메리츠 윤여삼 채권/자산 이야기

📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 아직 극복하기 힘든 불확실성 2024.11.18(월)

-연준 통화완화 기대 후퇴, 미국채10년 당분간 4%대 불가피

-부각되는 한국경제 취약성, 딜레마 속 통화완화 필요성 유지

(자료) https://tinyurl.com/45f3b6xv

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: Trump 2.0, 다 바뀌지 않는다 2024.11.10(월)

-미국채10년 다시 4.3% 공방, 트럼프 마냥 숏재료 아니다

-더욱 더 미국과 가는 길이 달라진 한국 금리

(자료) https://tinyurl.com/2e4efn7k

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 미국 FOMC(11월): 일단 약속한 길은 가자 2024.11.8(금)

- 미국대선 결과 트럼프 당선이라는 향후 정책불확실성을 높이는 요인으로 인해, 오히려 연준의 통화정책 기존 약속한 점도표 경로 추종 가능성 높아져

- 미국경제가 견고 & 침체 우려 낮지만, 물가가 수요측면에서 부담 높지 않아 중립을 향한 경로 유지 예상. 11월에 이어 12월까지 25bp 인하 실시, 2025년 매분기 1차례 점진적 인하 속도로 당사 연간전망에 제시한 완만한 속도로 진행될 전망

- 임기를 지키겠다는 파월 의장의 발언은 현재는 연준마저 불확실성을 높이지 않겠다는 의지로 해석. 만장일치 인하 역시나 이를 뒷받침하는 증거로 판단


(자료) https://tinyurl.com/mwtxtvdv

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2024.11.7(목)

[채권전략 윤여삼] 2025년 전망 시리즈(해설판) 2 채권전략: "조울증(BIPOLRA)"

-미국 경제 둔화→노랜딩→침체→개선으로 높은 변동성. 미국 경제를 지지하고 있는 확
대 재정의 효과가 미치는 영향이 핵심. 경제전망의 어려움 이면에는 높은 정책 불확실성
이 차지. 미국 재정여력 존재한다고 해도 건전화 필요, 대선 이후 불확실성 줄여갈 것

-정책 시차 감안 2025년 통화완화 중요도 높아짐. 연준 정책기대 급변에도 3% 초반의
중립금리 감안한 완화기조 유효. 2025년 미국채10년 상반기 3.8% 하반기 3.5% 타겟

-한국 경제와 내수부진 지속에 반도체 중심 수출개선 탄력 둔화 위험, 반면 금융안정 우
려는 완화. 국고3년 2.6%와 국고10년 2.8%대를 타겟으로 금리하향 안정 예상

(자료) https://tinyurl.com/2yrxhv5z


[채권전략 윤여삼] 오늘의 차트: 국내채권 금리의 10/30년 스프레드 역전 장기화 배경

[주식전략 RA 이상현] 칼럼의 재해석: 단일 주식 레버리지 ETF, 높은 변동성 초래 우려

(자료) https://tinyurl.com/n39sm2ap

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[채권전략] 메리츠증권 윤여삼

트럼프 재정확대 및 관세 등 인플레이션 확대에 따른 채권약세 우려 현실화. 그렇지만 세부 공약 확인후에 높은 불확실성 해소되어야 정책 공약에 따르는 금리상승 부분과 성장률 하락 충격의 상쇄 효과 가늠할 수 있을 것

트럼프 트레이드 관점 TCJA 재정적자 GDP의 2%p 충격 구축효과로 미국채10년 50bp 상승부담 추정. 1년내 미국 통화완화 경로 크게 위축 되지 않는다면 3.75%까지 완화 가능. 미국채10년 3.8% 적정 수준에 재정리스크 50bp 감안한 4.3%가 key line. 트럼프 당선 확정 후 4.5%까지 상단이 열리면서 쏠림구간 연출되고 있으나 일각에서 우리하는 5%대 상승 가능성은 낮다고 평가. 연내 4%대에서 머물다가 관세부과 및 이민자 정책으로 인해 성장전망 둔화되면 다시 3%대 미국금리 하락 예상

국내 채권시장은 경기위험이 높아진만큼 미국금리대비 상승압력 높지 않을 것. 현재 기준금리 3.25% 수준에서 장기금리 상단 예상. 국내경제 미치는 충격 감안 안전자산으로 국내 채권시장 역할 유효

미국대선 결과 및 통화정책 관련 질의가 있어 간단히 답변 드립니다

1. 트럼프 당선, 11월 FOMC 전망은?
답: 25bp인하
연내 2번 인하 실시할 것

2. 미국 국채 금리 전망은?
답: 레드스윕으로 단기 확대재정 우려
미국채10년 4.5%까지 상단 확대
다만, 높은 경제 불확실성으로 안전자산 필요성 부각될 것
연내 4% 하회는 쉽지 않을 수 있으나 고금리 장기화 피로도 감안 매수영역

3. 내년에 금리인하 있을까? 있다면 몇 번?
답: 점도표상 인하경로 유지 4차례 100bp 2025년 연말 3.5% 전망
트럼프 정책의 경제충격으로 성장률 둔화 우려 확산되지 않을 경우 3.5% 까지 중립금리 향해 인하 예상 60%
확대재정 정책 성공으로 경기와 인플레 서포팅될 경우 4.0%에서 인하 신중론 불거질 위험성 20%
경기침체 촉발 급격한 금리인하 20%

📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 미 대선 위험 극대화, 쏠림 구간 2024.11.04(월)

-미국채10년 4.3% key-line 돌파, 정치적 부담 해소 관건

-국내 시장금리 미국 영향은 받지만, 펀더멘탈이 다르다

(자료) https://tinyurl.com/2uh5chdt

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼] 2024.10.31(목)

[2025년 전망 시리즈 2] 채권전략

"BIPOLAR(조울증)"

펜데믹 발생 벌써 5년이 지나가고 있습니다. 전세계가 역사적인 수준으로 유동성 공급에 나서, 생각보다 빨리 COVID-Blue를 극복했습니다.

빠른 우울증 탈출의 대가로 부작용은 인플레이션이라는 고열로 나타났습니다. 이제 전세계는 열을 잡기 위한 해열제로 금리를 인상했고, 다시 글로벌 경제 체력이 약해지지 않을까 걱정이 많아졌습니다. 실제 미국경제는 2023년과 2024년 경착륙 논란에 휩싸이곤 했습니다.

확대재정이라는 다른 처방을 통해 경착륙의 충격은 막았지만, 미국 이자지출 및 정부부채 증가라는 찌꺼기가 남았습니다. 재정 자극은 시장을 웃게 했다가 울게 했다가 하는 조울증(bipolar)에 빠지게 만들었습니다. 통화정책 기대와 시장금리는 2024년 위아래로 요동쳤습니다.

2025년, 이제 인플레이션이 문제가 되지 않는다면, 처방은 재정보다 통화정책에 맡겨야 한다는 생각입니다. 미국 대선이라는 정치적 불확실성까지 시장의 조울증에 일조하고 있지만, 이제 금리 하향 안정을 통해 이성을 찾아가야 할 시점이라는 생각입니다.

Part I
After Fever, 울퉁불퉁한 경기와 물가

Part II
Fog of Policy, 정책민감도가 만든 불확실성

Part III
Before Goldilocks, 높아진 통화완화 중요성

Part IV
한국 펀더멘탈과 금리, 조증보단 울증


(요약본) https://tinyurl.com/kaee56nj


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이번주 주보는 연간전망 발간으로 약식으로 짧게 작성했습니다
수요일 연간전망을 참고해주시길 바라겠습니다

주보에 간단히 썼지만 이번주 미국 지표 발표가 많은데요

1)3분기 미국 GDP는 전분기연율 3.1% 컨센으로 양호한 미국경제를 설명할 것입니다. 최근 미국지표 호조는 8월 재정적자 -7.2% 급증에 의한 효과가 크다고 봐서 지속성은 강하지 않을 것으로 봅니다

2)PCE는 항공료, 자동차보험료 같은 지표 영향도 감안 CPI보다는 예상 상회 가능성 낮다고 판단되며

3)가장 관심이 높은 고용은 허리케인 및 파업 영향으로 비농가취업자가 12만명 정도로 낮은데 블룸버그 이코노믹스는 -10k 만명 감소까지 추정. 우리는 마이서스까지는 아니지만 컨센하회 가능성 높다고 판단. 다만 자연재해 영향은 실업률에 미치는 영향은 제한적이어서 4.1% 유지, 금리하락 강도는 제한적일 것

4)핵심은 해당 경제지표보다 11월 5일 대선결과에 달려 있어 트럼프 포비아 극복이 중요. 우리는 트럼프 리스크 감안 현재 중요한 상단은 4.3%라는 시각을 유지. 이를 초과하는 영역은 고금리 스트레스 본격화 구간 판다

국내는 3분기 GDP부진 확인으로 이번주 10월 금통위 의사록 내용 중 금융안정 관련 발언의 강도는 강하지 않을 것. 우리는 내년 1월 인하 전망 유지, 국고10년 3.1%대 키라인 의견도 유지

📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 미국채10년 4.3%, 여전히 key 2024.10.28(월)

-Trump Phobia, 미국채10년 4.3%까지 선반영 중

(자료) https://tinyurl.com/2rkaez8m

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* 한국 GDP 쇼크 - 메리츠 윤여삼 -

3분기 한국 GDP 결과가 전분기대비 0.1%로 컨센서스 0.4%를 큰 폭으로 하회. 전년대비 2% 정도는 지킬 것으로 보았으나 1.5%로 급락, 올해 2.4% 성장 전망은 달성이 어려워 보임

2분기 마이너스 성장을 감안할때 전분기 0.1% 성장은 매우 부진한 결과. 1분기 반짝 성장에 낙관이 과도했다는 한은총재 국감 발언보다 결과 부진

성장기여도는 민간이 -0.4%, 정부 0.5%로 내수 중심 경기부진 심화되고 있는 것으로 판단. 소비와 투자가 예상대로 개선되었다고 하나 기저가 큰 편. 수출은 아직 버텨주는 구간에서, 최근 삼성전자 같은 반도체 업체 우려 늘고 있어 성장 개선동력 강하지 않을 것

올해 성장률 전망은 기존 2.4% 추정에서 하향조정 준비(필자 추정 2.2%). 내년 성장률 전망 역시 2.0% 내외 전망에서 역시 1%대로 하향 조정 검토

미국 통화정책 불확실성대비 전일 캐나다 빅컷에서도 확인되듯 글로벌 통화정책 다극화(각자도생) 진행될 것

11월 인하는 쉽지 않겠으나 2025년 1월 인하기대 확대 및 상반기 2.75% 타겟 유지. 성장률 기대 약화로 미국부담 덜어내면 기준금리 2.50%까지 터미널 레이트 기대치 낮아질 가능성 증대

* 트럼프 포비아

전일 미국채 10년이 기술적으로 중요하다고 판단한 120일선 4.13%와 200일선인 4.18%를 상향 돌파. 중동 긴장으로 유가가 다소 올랐다고 하나 핵심은 트럼프 당선확률 증가임

미국 정치 전문매체 더힐과 선거 전문 사이트 디시전데스크HQ(DDHQ)의 자체 예측 결과에 따르면, 이날 기준 트럼프 전 대통령이 이번 대선에서 승리할 가능성은 52%로 해리스 부통령(48%)을 앞섬

아직 오차범위 이내라고 하나 과거 힐러리는 여론조사 4% 앞서고도 패배했고, 바이든도 마지막 7% 이상 앞섰으나 3% 정도 차이로 신승

미국대선이 이제 2주 남은 상황에서 트럼프 우세에 따른 채권시장 우려 반영 중. 우리는 기존 자료를 통해 TCJA 현실화에 따른 재정부담만 미국채10년 50bp 상승 재료로 평가

2025년까지 연준의 금리인하가 현기대대로 1년뒤 3.75% 정도까지 낮춰질 경우 미국채10년 중심은 3.8% 내외로 판단되나 트럼프 리스크 감안 50bp 정도까지 상단을 열어둘 필요. 이는 트럼프 포비아 주요타겟이 미국채 4.3% 정도로 판단

전일 아시아 시장부터 꾸준히 올라 11bp 상승한 미국채10년 4.2%는 선제적 반영 영역. 올해 양호한 미국경제 확인 구간에서 4.5%를 넘은 적이 있지만 고금리 피로도와 연준의 금리인하 경로까지 감안해야 할 것

마지막으로 2016년 트럼프 1기는 미국 연방금리가 이제 막 인상을 시작 제로금리를 벗어나는 시점이었던 반면, 지금은 역사적 고도긴축이 마무리되고 금리인하가 이제 시작되는 시점이라는 점에서 2016년과 차이가 존재

이후 참고 자료는 8월 월간보고서 파트 II 'Trump는 채권시장의 숏재료인가?' 를 참고해 주시길 바람

https://tinyurl.com/mr8sem6a

📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 재정비 시간, upside 많지 않을 것 2024.10.21(월)

- 미국경제 호조에도 지속성에 대한 의심은 계속

- 한국은 미국만큼 금리가 오를 이유가 없다

(자료) https://tinyurl.com/bdesm2k4

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2024.10.15(화)

[채권전략 윤여삼] Strategy Idea: 시장의 조울증, 높은 정책민감도가 원인

-2024년 미국 통화정책 기대 인하 시점부터 인하폭까지 역대급 변화. 펀더멘탈 인식이
끈적한 물가 & 노랜딩 → 실업률 상승으로 침체 우려 → 다시 양호한 고용개선 급변

-현재도 미국 경제를 두고 ‘No landing vs Hard landing’의 전망이 공존하는 높은 불확실
성 구간. 고용지표 중심 결과에 일희일비하며 미국 경제 예측이 어려워진 이후는 2022년
연준 긴축 이후 정부의 확장재정(sugar high)에 따른 정책민감도 상승에 기인

-향후 펀더멘탈보다 유동성 여건 중요도 높아질 것, 금융환경관련 지표 주목해야

(자료) https://tinyurl.com/4d3kkts7


[글로벌 투자전략-선진국 황수욱] 오늘의 차트: 주목받는 천연가스 기업들

[전기전자/IT부품 양승수] 칼럼의 재해석: 생성형 AI 경쟁, 온디바이스 AI에서 이어진다

(자료) https://tinyurl.com/356wzf8z

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📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 냉탕과 열탕 사이, 균형이 필요 2024.10.14(월)

- 양호한 미국경제의 열탕, 그래도 금리 더 오를 정도 아닐 것

- 한국 금통위(10월): 중립을 향한 점진적 여정 + WGBI 코멘트

(자료) https://tinyurl.com/45343cuh

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 한국 금통위(10월): 예방적 빅컷, 이후 속도는 예상대로 2024.10.11(금)

- 10월 금통위는 2023년 1월 마지막 인상 이후 21개월만에 금리인하 실시, 통화정책 기조 전환. 예상대로 1명의 동결 소수의견 등장했지만, 추가 인하 가능성 시사

- 내수부진은 인정하지 않아도 성장률 불확실성 증가 및 물가안정 기조 진입을 인정하여 중립 금리를 향한 통화완화 필요성 인정. 그 과정에서 가계부채&부동산 같은 금융안정 점검하면서 점진적으로 인하 실시할 것이라고 강조

- 당사 한국 기준금리 분기별 1차례 인하, 2025년 상반기말 2.75% 기존 전망 유지


(자료) https://tinyurl.com/2fxm5632

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당사에서 작년에 작성한 wgbi자료도 참고로 올려드립니다 ^^