[삼성 문준호의 반도체를 전하다]

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 11월 22일 주요 테크 뉴스

■ 러몬도 미국 상무장관, 임기내 반도체법 기업 보조금 모두 지급 예정

■ 퀄컴, Gen3 CPU는 AI PC용 Snapdragon X일 것으로 전망

■ SMIC, 최소 2026년까지 7nm 공정 유지

■ ST마이크로, 중국 화홍반도체와 협력 계획을 발표

■ 키옥시아, 내달 약 50억 달러 기업가치로 IPO 예정

■ 슈퍼마이크로 나스닥 상장폐지 가능성은 감사인 신규 선임에도 심화

■ SK하이닉스, 세계 최초 321층 낸드플래시 양산 착수


감사합니다.

[반.전] 엔비디아: BLACKWELL IN YOUR AREA - FY 3Q25 review

안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다.

3분기 실적은 기대를 상회했으나, 가이던스가 부합에 그치며 엔비디아 주가는 시간외 -2% 하락했습니다.

더 이상 예전 같은 서프라이즈를 보여줄 수 없다는 점이나, 이미 시총 1위라 주가 upside가 제한적일 것을 우려하시는 것 같은데요.

결론적으로, 저희는 이번 실적 컨퍼런스콜을 듣고 난 후, 긍정적 시각이 여전히 유효하다는판단입니다.


■ FY 3Q25 review

3분기 매출액은 전분기 대비 17% 증가했고, FactSet 컨센서스를 6% 상회했고, 서프라이즈 배경은 단연 Data Center였습니다.

Non-GAAP 매출총이익률은 예고대로 75.0%로 위축되었는데, 이는 Blackwell 초기 수익성이 70% 초반 수준이기 때문입니다.

유쾌하지는 않지만, 신제품은 초기 수율이 낮을 점과 더불어 Blackwell은 다양한 파생 제품이 존재함을 고려해 줄 필요가 있습니다.


■ FY 4Q25 가이던스

4분기 매출 전망(+7% q-q)은 FactSet 컨센서스 부합에 그쳤습니다만, 세부적으로, AI GPU 수요는 기대 이상이었을 것으로 판단합니다.

우선 Blackwell 수요가 기대 이상으로, 지난 분기 가이던스 (several billion dollars) 상회 전망이라고 합니다.

이미 GB200 기반 NVL 서버 랙들은 인도 및 설치 중인 점을 보면 발열 이슈 우려도 해소될 전망이고요.

반면 Gaming 부문이 공급 제약으로 전분기 대비 감소할 전망이라고 합니다. 즉, AI 실적이 못 따라오는 게 아닌거죠.

물론 Gaming의 제약도 그만큼 AI GPU 생산을 최우선시 하기 위함으로 예상되고요.

Non-GAAP 매출총이익률은 또다시 73.5%로 위축될 전망입니다만, Blackwell의 수익성은 점진적으로 다시 70% 중반대까지 확대 예정입니다.

내년 연간 매출총이익률 컨센서스가 73%(Factset)이니까, 오히려 upside도 열려 있다는 판단입니다.


■ 결론

Top-down 관점에서 전방 산업의 트렌드나, Bottom-up 관점에서 엔비디아의 제품 일정이나 경쟁력은 변한 것이 없습니다.

섹터에서 가장 이익 가시성이 우수한 기업을 꼽으라면 단연 엔비디아이며, 이익 전망의 상향 가능성 또한 엔비디아가 가장 높습니다.

그렇다면 엔비디아를 대하는 우리의 마음도 변할 필요가 없지 않을까요?


감사합니다.

보고서 링크: https://bit.ly/4i16AT2

(2024/11/21 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] 엔비디아 실적/가이던스 요약

■ FY 3Q25 실적

- 전체 매출액 350.8억 달러
: +94% y-y, +17% q-q
: 컨센서스 331.3억 달러 상회

- Data Center 매출액 307.7억 달러
: +112% y-y, +17% q-q
: 컨센서스 288.4억 달러 상회

- Gaming 매출액 32.8억 달러
: +15% y-y, +14% q-q
: 컨센서스 30.3억 달러 상회

- Non-GAAP 매출총이익률 75.0%
: 컨센서스 75.0% 부합

- Non-GAAP EPS 0.81 달러
: +103% y-y, +19% q-q
: 컨센서스 0.75 달러 상회

■ FY 4Q25 가이던스

- 전체 매출액 375억 달러 ±2%
: +70% y-y, +7% q-q
: 컨센서스 370.4억 달러 상회

- Non-GAAP 매출총이익률 73.0~74.0%
: 컨센서스 73.4% 부합


감사합니다.

https://investor.nvidia.com/files/doc_financials/2025/Q325/Q3FY25-CFO-Commentary.pdf

[반.전] 퀄컴: 5년 뒤가 크게 설레지 않아요 - Investor Day review

안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다.

퀄컴이 Investor Day를 개최하며 중장기 전망을 제시했습니다.

이번 Investor Day는 동사의 신사업인 차량 반도체와 IoT를 다루었는데요,

보합권의 주가 움직임이 대변해 주듯, 크게 설레이는 전망을 제시해주지는 않았다는 판단입니다.

결론적으로 타 AI 수혜주들 대비 상대적으로 매력적이지 않다는 판단이고요.


■ FY 2029 매출 전망

- 차량 반도체 매출 전망은 80억 달러로, 연평균 CAGR +22% 성장하는 수준

- IoT 반도체 매출 전망은 140억 달러로, 연평균 21% 성장하는 수준

- 참고로 IoT 매출 전망은 1) PC 40억 달러, 2) XR 20억 달러, 3) Industrial 40억 달러 및 4) 기타 40억 달러로 구성

- 모바일 사업 가이던스는 제시하지 않았음


■ Upside가 나올까?

저희가 아주 공격적으로 계산을 해봤습니다.

1) 일단 회사가 가이던스를 달성한다고 가정하고요,

2) 엔비디아, 테슬라 등 각 기업들의 valuation을 적용해 봤습니다

이렇게 공격적인 가정에도, upside는 20% 내외로 계산되는데, 과연 크게 매력적이라고 볼 수 있을까요?


상기 적정가치 계산 예시는 아래 보고서 링크를 참고해주시기 바랍니다.


감사합니다.

보고서 링크: https://bit.ly/40Wcv5H


(2024/11/20 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 11월 20일 주요 테크 뉴스

■ 퀄컴, 5년 뒤 차량 반도체 80억 달러, PC 반도체 매출 40억 달러를 전망

■ Dell, Foxconn, Quanta, 엔비디아 GB200 서버랙 출하 일정에 변동 없음을 확인

■ AMD, 스마트폰 부문 진출 루머. 엔비디아의 영향을 받지 않은 부문으로 Ryzen AI SoC를 확장

■ 인텔 'Xe3' Celestial 데스크톱 GPU는 정상적으로 개발 중이며, 12월 Battlemage 라인업 쇼케이스 이후 출시를 준비 중인 것으로 추정

■ 3Q24 글로벌 CPU 출하량, 전분기 대비 12.2% 증가, 전년 동기 대비 7.8% 증가


감사합니다.

마이크로소프트 Ignite 2024 주요 발표 내용

Azure AI Foundry
- AI 모델, 데이터, 개발 도구를 하나의 플랫폼으로 통합한 엔터프라이즈 AI 플랫폼. 이를 활용해 기업은 AI 솔루션을 쉽게 구축하고 배포 가능
- Azure AI Foundry SDK, Azure AI Foundry Portal(구 Azure AI Studio), Azure AI Agent Service 등 기능 포함

Copilot Actions
- 빈칸 채우기 형태 프롬프트로 일상적 반복 업무 자동화 기능. Private Preview 단계

MS 365 에이전트 추가
- Agents in SharePoint, Interpreter, Employee Self-Service Agent 등 에이전트 발표

Windows 365 Link
- Windows 365(클라우드 호스팅 기반 가상 머신)와 연결되는 미니 PC. 내년 출시 계획. 가격은 $349

Azure 클라우드와 보안 강화를 위한 맞춤형 칩
- Azure Boost DPU: 데이터 중심 워크로드를 고효율로 처리하기 위한 목적으로 설계
- Azure Integrated HSM: 신규 클라우드 보안 칩. 디지털 서명 및 암호화 키를 안전하게 보관하기 위한 모듈

마이크로소프트 Teams 신규 통합 번역 기능
- 다른 언어 사용자 간 대화에서 AI 기반 실시간 Speech to Speech 번역 활용

Atom Computing 협력
- 2025년 상용 양자 컴퓨터 출시 계획

https://blogs.microsoft.com/blog/2024/11/19/ignite-2024-why-nearly-70-of-the-fortune-500-now-use-microsoft-365-copilot/

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 11월 19일 주요 테크 뉴스

■ TSMC, 트럼프 2.0 불확실성으로 CoWoS 캐파 전망 축소. 2024년 약 35K, 2025년 75K, 2026년 135K로 이전 전망 80K와 140K에서 축소

■ TSMC, 2025년 10개의 건설 프로젝트를 진행하며 CAPEX 340억∼380억 달러 수준으로 전망. 대만 7개, 미국, 유럽, 일본 각각 1개 프로젝트 진행

■ Dell, 업계 최초로 엔터프라이즈용 엔비디아 GB200 NVL72 서버 랙 배송을 시작

■ 슈퍼마이크로, DLC 방식의 NVIDIA HGX B200를 출하 예정. 감사 또한 다시 선임

■ xAI, 슈퍼마이크로에서 Dell으로 60억 달러 규모의 AI 서버 주문을 옮긴 것으로 추정

■ CXMT와 푸젠진화 등 중국 메모리 업체들은 DDR4 메모리를 한국 제품 대비 50% 인하한 가격에 판매 중


감사합니다.

[반.전] 이번 주 목요일 엔비디아 실적이 강림합니다 - 실적 발표 관전 포인트

안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다.

엔비디아가 한국 시간 21일 아침 실적을 발표 예정입니다. 또다시 잠 못 이루는 밤인데요.

실적을 앞두고 주말 사이 또 신제품 Blackwell 이슈가 터지는 등 늘 살얼음판입니다.

물론 QoQ 두 자릿수 이상의 매출 성장을 지속해야 한다는 압박감(컨센서스)도 있고요.

이번에도 헤드라인 숫자보다는 관전 포인트 세 가지를 꼽아보았습니다 (세부 컨센서스는 하기 보고서 링크를 참고해 주시기 바랍니다).


■ Blackwell과 관련 제품 현황

Blackwell 기반 서버와 랙이 발열 이슈로 지연될 수 있다는 보도가 출회했습니다. 추가 확인이 필요하지만 현재로서는 GPU 결함보다는 서버와 랙의 구성 문제일 것으로 보여집니다.

그렇다면 엔비디아'의' 실적보다는 서버 체인 downstream 업체들에게 부정적입니다. 엔비디아까지 영향을 미치려면 해당 이슈가 한 개 분기를 넘어서 장기화될 경우일 것입니다.

다만 최근까지도 hyperscaler들이 실적 발표에서 CAPEX 의지를 재차 표명한 바, Blackwell 서버 출하 일정에 큰 변화는 없을 것으로 예상해 봅니다.


■ 향후 수익성 전망

낮아져 봤자 매출총이익률 70%라지만 (이미도 너무 높았다지만), 이를 편안해 할 투자자는 없습니다.

일시적인 게 아니라면, 엔비디아의 시장 지배력에 문제가 있는 건 아닌지, 혹은 AI 수요가 정말 피크아웃하는 것은 아닐지, 안 좋은 쪽으로 상상을 발휘하게 됩니다.

가뜩이나 내년부터는 TSMC의 가격 인상도 부담일 텐데요, 관련해서 안도감을 줄만한 코멘트가 필요합니다.


■ 이 외, 추가 성장 동력

올해 주가는 YTD +187% 상승했고, 12개월 forward P/E(FactSet)도 25배에서 36배까지 확대되었습니다. 시총 1위에도 등극했고요.

더 가려면, 더 새로운 무언가가 필요하겠지요. AI 추론, 소버린 AI 등 지금의 학습 수요에서 추가적인 성장을 견인할 만한 청사진을 제시해 주기를 기대해 봅니다.


계속 업데이트 드리겠습니다.

감사합니다.


보고서 링크: https://bit.ly/4eEi6AS

(2024/11/18 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 11월 18일 주요 테크 뉴스

■ 엔비디아 NVL72 서버랙에서 과열 문제가 발생했다는 보고. 설계 변경을 거치면서 배송 지연되었을 가능성

■ TSMC, CHIPS ACT에 따른 지원금 66억 달러 지급을 확정

■ TSMC, 애리조나 첫 번째 팹(4nm) 2025년 상반기, 두 번째 팹(3nm 및 나노시트 트랜지스터 탑재한 2nm) 2028년부터 생산 시작 예정

■ Auras Technology, 엔비디아 RTX 50 시리즈 GPU가 12월부터 전체 시장을 장악할 것으로 전망

■ AMD, 3Q24 데스크톱 CPU 시장 점유율 28.7%로 전분기 대비 5.7%p 증가. 아마존 베스트셀링 top 10에도 모두 AMD CPU가 등재

■ 인텔, 미국 오리건주에서 약 1,300명의 직원 감원 이후 이스라엘에서도 약 1천명을 감원


감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 11월 15일 주요 테크 뉴스

■ 어플라이드 머티리얼즈, FY 4Q24 실적 발표
- 매출액: 70.5억 달러 (+5% y-y, +2% q-q, 컨센서스 69.7억 달러)
- Non-GAAP 매출총이익률: 47.5% (컨센서스 47.4%)
- Non-GAAP EPS: 2.32 달러 (+9% y-y, +7% q-q, 컨센서스 2.19 달러)

■ 어플라이드 머티리얼즈, FY 1Q25 가이던스
- 매출액: 71.5억 달러 ±4억 달러 (+7% y-y, 컨센서스 72.5억 달러)
- Non-GAAP EPS: 2.29 달러 ±0.18 달러 (+8% y-y, 컨센서스 2.28 달러)

■ ASML, 2030년까지 연간 8~14% 매출 성장 전망을 유지

■ TSMC 애리조나 공장 완공이 2025년 1월로 연기되었다는 보도

■ 솔리다임, 업계 최고 용량 122TB QLC eSSD 출시, 2025년 1분기 공급

■ 중국 Moore Threads, 중국 증시에 상장 계획을 발표


감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 11월 14일 주요 테크 뉴스

■ 시스코, FY 1Q25 실적 발표
- 매출액: 138.4억 달러 (-6% y-y, +2% q-q, 컨센서스 137.8억 달러)
- Non-GAAP 매출총이익률: 69.3%
- Non-GAAP EPS: 0.91 달러 (-18% y-y, +5% q-q, 컨센서스 0.87 달러)
- 제품 주문: +20% y-y. Splunk 제외시 +9% y-y

■ 시스코, FY 2Q25 가이던스
- 매출액: 137.5-139.5억 달러 달러 (+8% y-y, 컨센서스 137.7억 달러)
- Non-GAAP 매출총이익률: 68.0-69.0%
- Non-GAAP EPS: 0.89-0.91 달러 (+3% y-y, 컨센서스 0.87 달러)

■ 시스코, FY 2025 가이던스
- 매출액: 553-563억 달러 (+4% y-y, 컨센서스 559억 달러)
: 기존 가이던스 550-562억 달러 대비 상향
- Non-GAAP EPS: 3.60-3.66 달러 (-3% y-y, 컨센서스 3.54 달러)
: 기존 가이던스 3.52-3.58 달러 대비 상향

■ 소프트뱅크, 엔비디아 DGX B200 기반으로 AI 슈퍼컴퓨터 구축 예정. 블랙웰 공급 받는 첫번째 고객이 될 것

■ 엔비디아, AI 훈련에서 블랙웰의 호퍼 대비 2.2배 높은 벤치마크 결과 공개

■ AMD, 글로벌 인력 4% 감축 확정. 글로벌 인력 26,000명 중 약 1천명 수준

■ 슈퍼 마이크로, 9월 분기 10-Q 재무 보고서 제출 지연

■ 슈퍼 마이크로, 말레이시아 공장 확장 계획은 변함이 없으며 강력한 주문 수요를 언급


감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 11월 13일 주요 테크 뉴스

■ 인피니언, FY 4Q24 실적 발표
- 매출액: 39.2억 유로 (+6% y-y, -6% q-q, 컨센서스 40.1억 유로)
- 조정 매출총이익률: 42.2%
- 조정 EPS: 0.49 달러 (+14% y-y, -25% q-q, 컨센서스 0.47 유로)

■ TEL, FY 2Q25 실적발표
- 매출액: 5,665억 유로 (+32.4% y-y, +2.1% q-q, 컨센서스 5,510억 유로)
- 매출총이익률: 45.9%
- 영업이익률: 26.2%

■ 아마존, 다음 달 자사 Trainium 칩 라인업을 발표하며 맞춤형 AI 프로세서 확장할 전망

■ 삼성, TSMC에 이어 중국향 7nm 이하 AI칩 공급 중단 보도

■ 베트남, 투자자들의 중국 연계 축소에 따른 칩 패키징 산업 확대


감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 11월 12일 주요 테크 뉴스

■ 인텔, TSMC에 Arrow Lake 주문량을 더 확대할 것

■ 일본, 650억 달러 규모의 보조금과 재정적 인센티브를 통해 자국 칩 및 인공지능 산업을 활성화할 계획

■ 미국 의원들, 글로벌 top 5 장비 업체에 중국향 출하 내역 공개를 요청

■ 키옥시아, 이르면 올해 12월에서 내년 6월 사이 IPO 진행할 전망

■ 키옥시아, 2030년 상용화 목표로 CXL 메모리 투자

■ ASE, 멕시코에 첫 북미 패키징 시설 확장


감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 11월 11일 주요 테크 뉴스

■ 대만 정부, 자국 기술 보호를 위해 TSMC가 해외에서 2nm 칩을 제조하는 것을 금지

■ TSMC, 중국 AI와 GPU 반도체 고객사에 7나노 이하 칩 출하 중단

■ 12월 미국 애리조나 TSMC 공장 준공식에 바이든 미국 대통령과 트럼프 당선인이 참석할 가능성

■ MSI, 800번대 메인보드에서 Memory Extension mode를 통해 메모리 지연 시간을 감소. 인텔 Core Ultra 200 CPU에서 최대 21%의 성능 향상

■ Corning, CHIPS 보조금 3,200만 달러 수령 예정. 회사의 유리 제품은 DUV, EUV 포토마스크에도 쓰이는 중


감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 11월 8일 주요 테크 뉴스

■ TSMC와 글로벌 파운드리, 미국 CHIPS 보조금 및 대출 지원 확정

■ AMD Ryzen 7 9800X3D, 479달러에 공식 출시. 유럽 시장에서는 매진

■ 인텔, 차세대 Arc Battlemage 데스크탑 GPU 내달 공개 전망

■ 2025년 중국 반도체 장비 투자는 400억 달러 미만으로 축소될 전망

■ NXP, 향후 3년간 평균 6~10%의 매출 성장을 전망

■ 아마존, 이탈리아 데이터센터 사업에 13억 달러 투자 계획


감사합니다.

[반.전] Arm Holdings: 더 올릴 게 안 보이네 - FY 2Q25 review

안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다.

Arm Holdings가 어닝 서프라이즈에도 불구, 시간 외 5% 하락했습니다.

지난 번에도 이랬는데, 이번에도 연간 가이던스를 동결했던 게 문제였던 것 같습니다.

사실 Arm이 섹터에서 제일 비싼 주식이다 보니, 추가 서프라이즈가 없었다는 이유만으로도 주가 하락이 이해가 가기도 합니다.

결국 연말까지는 이익 전망이 추가적으로 상향될 만한 어떤 catalyst도 예정된 게 없고요.

그럼에도 투자자들이 계속해서 높은 valuation을 용인해 줄까요? 결국 숫자로 증명해야 비싸도 묻고 더블로 갈 수 있겠지요.

단기적으로는 모바일, PC 교체 주기 단축 여부가 중요하고요.

중장기적으로는 서버 CPU 시장 침투율이 이익 창출 능력을 결정 짓고, 곧 valuation을 정당화 해 줄 것입니다.

저희 또한 이를 확인해야 보다 더 관대해 질 수 있을 것 같습니다.

실적/가이던스 내용은 아래를 참고해주시기 바랍니다.


■ FY 2Q25 실적

- 매출액 +5%, -10% q-q

- 라이선스 매출액 -30% q-q
: 단, 서프라이즈는 오히려 라이선스에서 발생

- 로열티 매출액 +10% q-q
: 스마트폰 시장 회복이 주요 배경
: 산업(Industrial) 재고조정 부담 지속

- 한편 R&D 증가로 영업이익률 -9%pt 축소


■ FY 3Q25/2025 가이던스

- FY 3Q25 매출 가이던스(+12% q-q)는 컨센서스에 부합하는 수준

- FY 2025 가이던스(+22% y-y)는 동결했지만, 연간 로열티 매출 전망을 20% 초반에서 10% 후반으로 또다시 하향 조정

- 아키텍처 믹스 개선 및 차량/클라우드 점유율 확대에도 IoT 시장 회복이 올해까지는 요원할 점을 언급


감사합니다.

보고서 링크: https://bit.ly/4fAVIt5

(2024/11/07 공표자료)

[반.전] 퀄컴: 2주 후에 뵙겠습니다 - FY 4Q24 review

안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다.

퀄컴이 컨센서스를 상회하는 실적/가이던스를 발표하며, 시간 외 주가가 6% 상승했습니다.

생각보다 더딘 업황 회복 속에서도 프리미엄 시장 지배력을 통해 outperform하는 실적을 기록해 오고 있습니다.

하지만 한편으로는 최근 들어 1) 애플 이탈 가능성, 2) 로열티 분쟁, 3) 인텔 인수설 등 너무 많은 우려요인들이 상존해 있기도 합니다.

마침 회사는 2주 뒤 Investor Day를 앞두고 있는데요, 여기에서 회사의 중장기 계획 및 전망을 확인할 수 있을 것입니다.

이익 전망이나 valuation 모두 이를 기점으로 위로든 아래로든 바뀔 가능성이 높을 거고요.

주식에 대해서 지금 당장 결론을 내리기 보다는 Investor Day를 살펴본 뒤 투자 전략을 고민할 필요가 있다고 생각합니다.

실적/가이던스 내용은 아래를 참고해주시기 바랍니다.


■ 9월 분기 실적 (q-q)

- Handsets 반도체 매출액은 통상적인 계절성을 보이며 +3%

- IoT 반도체 매출액은 재고 안정화, Copilot+ PC 라인업 확대 출시 영향으로 +24%

- Auto 반도체 매출액은 전방 산업 부진에도 신차 내 점유율 확대에 힘입어 +11%

- 라이선스 매출액도 결산 기간 증가 효과로 +20%


■ 12월 분기 가이던스 (q-q)

- 매출액 +6%, Non-GAAP EPS +10%

- Handsets 반도체 매출액 +15%를 제시했는데, 동기간 중국 OEM향 매출액 +40% 예상

- Auto는 flat, IoT는 비수기 영향으로 -24%

- 이 외, 2024년(calendar year) 전 세계 핸드셋 출하량 전망을 ‘flat에서 소폭 증가’에서 ‘한 자릿수 초중반 증가’로 상향


감사합니다.

보고서 링크: https://bit.ly/48AJO05

(2024/11/07 공표자료)