메리츠증권 리서치

📮[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우]

LG디스플레이(034220): 3Q24 실적 Review, 설명회 Q&A 정리

- 3Q24 영업손실 806억원으로 영업손실 규모를 크게 축소함. 전반적으로 OLED 중심의 사업구조 변화로 완만한 외형성장 지속

- 4Q24 가이던스는 5% QoQ 내외 출하 면적 증가 및 판가 상승 제시. 세트 수요 회복과 스마트폰용 OLED 출하 증가에 기인

- 원가 혁신 및 운영 효율화에서 진전을 보였음. 1) 3Q24 인건비 절감 계획 실행(희망 퇴직), 2) 광저우 LCD TV 팹 매각

- 1) 3Q24 중 인건비 절감 계획을 실행하며, 1,000억원 중반의 일회성 비용이 인식. 향후 인력 효율화 등을 통해 1,000억원 이상의 비용 감축 기대

- 2) 1Q25 매각 종료를 목표로 2조원 규모의 광저우 LCD TV 팹 매각 프로세스 진행 중

- 개선된 재무 안정성을 발판으로 원가 혁신과 수익 구조 개선 가속화할 전망

- 이번 실적설명회를 통해 1) OLED 중심의 사업구조 고도화, 2) 사업 체질과 재무구조 개선을 통한 운영 효율성, 3) 원가 혁신 활동 속 탠덤 OLED 등 신기술 안정화 등을 제시

https://vo.la/ptWgLs (링크)


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📮 [메리츠증권 금융 조아해]

JB금융지주 - 3Q24 Review: 견조한 실적, 기대되는 주주환원정책


▶ 3Q24 지배주주순이익 1,930억원: 컨센서스 상회

- 3Q 지배주주순이익은 1,930억원 (+15.4% YoY, -2.0% QoQ)으로 컨센서스를 9.8% 상회

- 양호한 실적 기반 CET-1비율 개선세가 지속


[이자이익] +1.8% YoY

- 그룹 NIM은 시중금리 하락에 따른 대출금리 하락으로 전분기대비 7bp 하락

- 은행 대출성장률은 보수적인 성장 전략으로 전분기대비 0.1%에 그침 (vs. 2Q +1.8% QoQ)


[비이자이익] +59.4% YoY

- 양행 채권매각익 291억원 (vs. 3Q23 192억원)

- 시중금리 하락 기반 유가증권 손익이 크게 개선 (485억원 vs. 3Q23 110억원)


[대손비용률] 0.83% (-17bp YoY)

- 선제적 충당금 적립 부재

- 적극적인 상매각 기반 그룹 연체율의 하락세 (0.86%; -20bp YoY)


[주주환원정책] CET-1비율 12.7% (+14bp QoQ)

- 자본비율 개선세 지속: 이익잉여금 +47bp, RWA -17bp

- 지난 9월 중 기업가치 제고계획을 통해 26년 주주환원율 목표 45% 제시

- 현금배당성향 28% 고정 및 자사주 매입/소각 비중을 확대할 계획


▶ 주주환원율 우상향 전망

- 동사에 대해 투자의견 Buy를 유지

- 적극적인 주주환원 기반 글로벌 PBR-ROE 간 추세선으로의 회복 여력이 충분한 점을 반영하여 적정주가를 21,000원으로 상향

- ROE (24E 14% vs. 업종 평균 9%) 및 자본비율 수준 고려 시, 주주환원율의 우상향 기대 가능 (회계기준 25E +5%p 추정)

- 자사주 소각 관련 대주주 지분율 관련 우려 소멸 시, Valuation 정상화는 가속화될 것으로 기대


자료: https://han.gl/H3twu

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[메리츠증권 유틸리티/건설 문경원]

▶[Issue Comment]
유틸리티:
10월 전기 요금 인상 Comment

2024.10.23 (수)

(Report 링크) https://tinyurl.com/yck6jmwb

- 한국전력은 10월 24일부터 산업용 전기요금을 평균 16.1원/kWh 인상(+8.5%)

- 2025년 연간 +4.7조원의 영업이익 개선을 기대

- 요금 인상폭은 기대치의 상단 수준. 주택용 추가 요금 인상 가능성도 살아있음

- 하반기 별도 이익 수준과 배당 재개 여부에 주목

(Report 링크) https://tinyurl.com/yck6jmwb

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📮[메리츠증권 엔터 김민영]

에스엠, 디어유
3Q24 Preview
2024.10.23(수)

☑️ 에스엠(041510)
[Buy, TP 98,000원]
3Q24 Preview: 성공적인 세대교체

- 3Q24 연결 영업이익 228억원(-54.9% YoY)으로 시장 컨센서스(278억원) 하회 전망
- 앨범 매출 하락, 디어앨리스 BBC 다큐멘터리 제작비 반영으로 이익률 하락 불가피
- 2024년 연결 매출액 1.0조원(+4.4% YoY), 영업이익 908억원(-20.0% YoY) 전망
- 에스파, 라이즈, NCT WISH 등 음반원/투어 성적을 통해 성공적인 세대교체 확인 중
- 2025년은 월드투어 모객 수 확대에 따른 레버리지, IP 확장으로 이익 증명할 시기

(Report) https://tinyurl.com/4362y7k5

☑️ 디어유(376300)
[Buy, TP 31,000원]
3Q24 Preview: 도약을 위한 완벽한 밑그림

- 3Q24 연결 매출액 및 영업이익 각각 194억원(+0.3% YoY), 68억원(-6.8% YoY) 전망
- 블랙핑크 리사 입점, 미국 버블 서비스 론칭 등 주요 이벤트는 3분기 말에 발생
- 4분기 라이즈(에스엠), NEXZ(JYP Ent.) 등 주요 신인 그룹 입점 가능성 높아
- 미국 버블 서비스에도 J Balvin, Peso Pluma 외 글로벌 팝스타 추가 입점 가능성
- AI 펫 서비스, 결제방식 다양화 등 ARPU 상승, 비용 효율화를 위한 신사업 구상 중

(Report) https://tinyurl.com/4j2bxjzb


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📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

파인엠텍(441270): 방향성을 믿자

- 3Q24E 매출액(1,064억)과 영업이익(27억원) 모두 전년, 전분기 대비 역성장을 예상

- 올해 신모델 2분기 조기 생산과 흥행부진의 영향으로 고객사 내 높은 점유율 유지에 성공했음에도 불구하고, 내장힌지 매출액의 부진이 불가피한 상황

- EV Module Housing 또한 3분기 기준 라인 재배치의 영향으로 일시적인 부진을 예상

- 폴더블 시장의 성장성에 대한 시장의 우려가 크나, 당사는 부진한 2024년을 딛고 2025년부터 다시 한번의 재도약을 기대

- 1) 국내 스마트폰 고객사의 경우 2020년 Z플립 출시 이후로 처음으로 라인업 확장을 준비 중

- 스마트폰 3~4종, 태블릿 1종의 출시가 예상되며 올해 국내 고객사 폴더블 스마트폰 출하량은 역성장이 예상되나 라인업 확대 및 신규 모델 출시 효과로 2025년은 성장세를 회복할 전망

- 2) 중국 내 하이엔드 스마트폰의 출하 증가(2023년 점유율 25~30% → 2024년 30~35%)와 함께 중국 내 폴더블 스마트폰 출하량은 2023년 700만대 → 2025년 1,200만대로의 지속 성장을 기대

- 3) 북미 세트업체의 폴더블 스마트폰 시장 참여가 2026~2027년 전후로 이뤄질 가능성이 높다고 판단

- 계속되는 실적 부진은 아쉬우나 연중 고점 대비 41.7% 하락한 동사의 주가는 올해 폴더블 시장의 부진을 상당 부분 반영한 것으로 판단

- 고객사 확장을 통해 폴더블 시장의 성장세가 회복되면 시장 평균을 상회하는 성장이 기대된다는 동사의 기존 투자 논리는 여전히 유효

- 적정주가는 2025년 EPS 추정치 하향(917원 → 743원)을 반영, 9,000원으로 -18.2% 하향 조정하나, 투자의견 Buy를 유지

https://vo.la/EjjlUM (링크)

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📮[메리츠증권 유틸리티/건설 문경원]

▶현대건설(000720)
3Q24 Review:
좋은 날이 오려면 아직 기다림이 필요

2024.10.23 (수)

(Report 링크) https://tinyurl.com/y4cmfcm5

- 3Q24 연결 영업이익은 1,143억원을 기록하며 컨센서스(1,481억원)를 하회

- 해외 현장에서의 일회성 비용으로 예상보다 낮은 마진 기록

- 역성장 우려와는 달리 주택 매출은 견조할 전망. 다만 엔지니어링 매출 하락 불가피

- 원전 사업의 일부임을 잊지 말아야 함. 불가리아 원전 설계 수주가 연내 예상

- 투자의견 Buy, 적정주가 50,000원을 유지. 추후 하향 조정 검토

(Report 링크) https://tinyurl.com/y4cmfcm5

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📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

KH바텍(060720): 전장으로 새로운 성장 동력 확보 중

- 3Q24 연결 매출액과 영업이익은 각각 1,152억원(-41.1% YoY), 89억원(-62.3% YoY)으로 영업이익 기준 시장 컨센서스를 -23.2% 하회할 전망

- 조기생산과 고객사 폴더블 신작 흥행 실패, 외장힌지 내 점유율 감소의 영향이 반영되기 때문

- 긍정적인 소식은 25일 출시될 고객사의 슬림형 신작의 경우 소재 변경, 두께 감소 등 기술적 난이도가 상승함에 따라 동사가 모든 물량을 담당

- 고객사의 폴더블 흥행 실패로, 올해는 부진한 실적이 불가피하나 2025년은 두 가지의 긍정적인 변화를 예상

- 1) 폴더블의 경우 고객사의 라인업 확장과 함께 플립, 폴드 모델의 슬림화를 통한 Q와 P의 동반 상승 기대

- 올해 공격적으로 시장에 진입한 경쟁사의 품질 문제 역시 일부 영향을 미칠 것으로 예상

- 2) 2025년을 기점으로 TDP(차량용 디스플레이 브라켓), 엔드플레이트 등 전장용 매출액의 가파른 성장 기대

- 특히 TDP는 3세대에서 무게 경량화와 ESG 이슈로 알루미늄이 아닌 마그네슘을 채택 중이며 마그네슘을 표면처리 하기 위해서는 활용되는 Thixomolding(칙소몰딩) 기술력을 확보한 동사의 경쟁력이 부각 중

- Thixomolding 기술을 바탕으로 TDP는 다수의 글로벌 전장 업체를 신규 고객사를 확보한 것으로 파악

- 그 외 동사가 여러 해에 걸쳐 신규 사업으로 육성해 온 엔드플레이트는 최근 고객사의 북미 JV 관련 프로젝트에 참여, 2025년부터 신규 매출이 창출될 전망

- 단기 실적은 아쉬우나 주력 사업인 힌지의 재성장과 함께 수년간 안정적인 매출이 기대되는 전장 시장에서 동사의 입지 강화에 주목

- 2025년부터 동사의 성장성이 재부각될 것으로 예상됨에 따라 밸류에이션 대상을 12MF에서 ‘25년 연간 EPS로 변경, 15,000원의 적정주가와 함께 투자의견 Buy를 유지

https://vo.la/DFkbxv (링크)

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📮[메리츠증권 최설화/이진우]
ESG 보고서: 중국도 주주환원 ON 2024.10.23(수)

[중국] 중국도 주주환원 ON

- 일본, 한국의 밸류업과 비슷하게 올해 중국에서도 다양한 정책 발표를 통해 주주환원을 강화 중. 이는 중국이 질적 성장 중심의 경제 구조 전환에서 필요한 내적 요구이고, 공동부유 기조의 연장선이라는 판단

- 중국 정부는 10년 주기로 발표되는 자본시장 <가이드라인 3.0> (4월)과 <시가총액 관리세칙>(9월)을 통해 주주환원 확대를 요구

- 중국판 밸류업은 ‘기업가치 제고+주주환원 강화’라는 점에서 해외와 대동소이, 단 국영기업 중심으로 추진된다는 점이 가장 큰 차이점

- 국영기업 중심의 밸류업은 재정과 증시 안전판 역할을 할 것. 전체 시장의 절반 가까이를 차지하는 국영기업 가치 상승이 주식시장 하단을 방어할 뿐만 아니라, 국영기업 이익 증가가 재정 수입 감소를 부분 상쇄할 수 있기 때문

- 앞으로 중국에서 자사주 매입 소각을 통한 주주환원이 강화될 전망. 상장사의 평균 배당성향이 30%로 해외와 비슷하지만, 본토의 자사주 매입 비중은 시총대비 0.1% 전후로 해외대비 현저히 낮아 개선 여력이 있기 때문.

- 또한 중국 정부는 3,000억 위안의 자사주 매입 재대출 프로그램도 운영 개시

- 상기 변화로 중국증시에서 국영기업 주가가 시장대비 2년째 아웃퍼폼 중. 향후 1) 국영기업 중심의 PBR 1배 미만 기업들의 가치 제고 노력이 늘어나고, 2) 정부 지원 하에 자사주 매입도 올해의 2배로 늘어난다면 국영기업의 상대적 아웃퍼폼 추세 이어질 전망. 관련하여 우량 국영기업 ETF와 관련주에 주목 필요

[한국] 밸류업 그 후: 우리가 가야할 길

- 밸류업 정책 마중물은 종료. 개별 기업의 밸류업 이행강도에 따라 차별화 시작

- 밸류업에 대한 한국시장의 근본적인 의구심은 여전히 ‘낮은 기대수익률’에 기인

- 현금흐름 관점에서 국내주식은 취약. 서울 임대수익률 평균 4.6%, 정기예금
1년 2.87%, 국고채(3년 기준) 2.9%인 반면 배당수익률은 2%에 불과하기 때문

- 대안은 ‘기대수익률’ 개선 뿐. TSR(총주주수익률) 개선이 필수. TSR은 자본이득과 주주환원 수익률로 구성. 이중 우리에게 필요한 것은 주주환원수익률. 특히 Buyback을 중심으로 한 기대수익률 상승이 절실

- 미국의 높은 수익률의 배경은 성장주 중심의 주가 상승도 한 몫을 하지만 파괴적인 Buyback이 선순환 구조 이끌어

- 미국 기업은 이익의 40%를 배당에 나머지 40~60%를 Buyback에 투하. 상장주식수 감소가 추세적인 이유

- Buyback 활성화는 시장의 강력한 매수 주체이기도. 금융위기 이후 2019년까지 미국기업은 4조달러(5,520조원) 최근 집계된 데이터에 따르면, 2013년 이후 현재까지 누적 순매수 7.6조달러에 육박

- 한국은 Buyback 사실상 전무. 중기적으로 주주환원율 즉 Payout Ratio가 현재 20% 수준에서 50%까지 확대 되어야 부동산, 채권, 예금보다 높은 Yield 기록할 수 있어

(요약본) https://tinyurl.com/5n72tp9x

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* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://t.me/Meritz_strategy

📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱]

오리온(271560) 9월실적 Comment

보고서링크: https://buly.kr/AaoW19C

24년 3분기 오리온 국가별 합산 실적은 매출액 7,770억원으로 전년비 1.2% 증가. 영업이익은 1,407억원으로, 컨센서스 1,447억원 대비 2.8% 소폭 하회. 9월 국가별 합산 실적은 매출액 2.3% 감소, 영업이익 3.5% 감소. 한국의 소비심리 위축, 거래처 감소 영향이 지속되는 가운데, 중국 영업전환에 따른 매출 공백 영향, 베트남 태풍 영향 등이 더해짐. 한국/중국/베트남이 전월대비 매출 감소폭이 확대되거나 감소 전환. 러시아는 환율 효과를 제거해도 제품 효과와 거래처 공급 정상화로 20% 매출 성장. 매크로 환경 변화가 제한적인 가운데, 중국/베트남 명절 시즌 매출 활성화를 위해 제품 전략에 집중 예상. 11월 이후 명절 효과 본격화 전망

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📮[메리츠증권 유틸리티/건설 문경원]

▶한국가스공사(036460)
3Q24 Preview: 아직은 펀더멘털보다 이벤트에 주목

2024.10.22 (화)

(Report 링크) https://tinyurl.com/yeyw2899

- 3Q24 연결 영업이익은 2,976억원을 기록하며 컨센서스(2,949억원)에 부합 전망

- 사배자 할인 금액 공급비 반영 효과가 크지 않고, 연결 자회사 실적도 무난

- 극심한 환율 변동성, 불확실한 배당 성향 감안 시 배당이 주가의 근거는 되지 못함

- 12월 대왕고래 첫 시추가 예정된 가운데 단기간 트레이딩 매력이 부각되는 시점

- 투자의견 Hold, 적정주가는 43,000원을 유지

(Report 링크) https://tinyurl.com/yeyw2899

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📮[메리츠증권 유틸리티/건설 문경원]

▶한국전력(015760)
3Q24 Preview: 요금과 배당의 분기점

2024.10.22 (화)

(Report 링크) https://tinyurl.com/5adupwa8

- 3Q24 연결 영업이익은 3.47조원을 기록하며 컨센서스(3.17조원)를 소폭 상회 전망

- 폭염 효과, 낮은 석탄 발전단가, 원전 및 석탄 이용률 회복 때문

- 3Q24 별도 순이익 규모에 따라 2~4천억원의 배당은 기대

- 11월~12월 중 요금 인상 가능성(kWh 당 5~10원)을 매우 높게 봄

- 투자의견 Buy, 적정주가 27,000원을 유지

(Report 링크) https://tinyurl.com/5adupwa8

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📮[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우]

[Witsview 10월 하반월 LCD 패널가 발표]

TV 패널: 모든 사이즈에서 보합세 기록

85인치 보합, 75인치 보합, 65인치 보합, 55인치 보합, 50인치 보합, 43인치 보합, 32인치 보합 (전반월 대비)

IT 패널: IT 패널가는 전 품목에서 하락세. 노트북 패널은 판가 하락 종료 후 전 사이즈 보합. 모니터 -0.3% ~ -0.1%


(자료: Witsview)


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📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

▶ 애플 밸류체인 동향 점검

<중국 내 수요 상승 기사가 애플 밸류체인 주가 반등을 주도>

- 11일 시장조사기관 카운터포인트는 중국 내 아이폰16의 출시 후 3주간 판매 대수가 작년 아이폰15를 +20% 상회했다고 발표. 특히 상위 모델인 아이폰16 프로와 프로맥스의 합계 판매 대수는 2023년에 비해 +44% 증가했다고 언급

- 해당 소식에 11일 애플 주가는 +1.2% 상승했으며, 아이폰16 출시이후 부진했던 국내 애플 밸류체인 업체 전반적으로 주가 반등에 성공
  
<많은 오해를 야기하는 아이폰15와의 1:1 비교>

- 올해의 높은 빌드업 물량, 작년과 다른 생산 수율 등 많은 변화가 있었음에도 불구하고 지속적인 아이폰15과의 일대일 비교는 아이폰16 수요에 대한 많은 오해를 초래하는 중

- 대표적으로 아이폰16 출시 이후 전작 대비 감소한 리드타임을 근거로 애플 밸류체인 주가는 큰 폭으로 하락. 다만 당사는 지난번 10월 2일자 LG이노텍 리포트에서 1) 빌드업 물량이 증가해 채널 재고가 증가했고 2) 작년에는 프로맥스 모델의 생산 차질이 리드타임 증가에 영향을 미쳤기 때문에 아이폰16 수요 우려에 대한 논리적인 비약이 존재한다고 언급

- 중국 내 판매량도 아이폰15와 일대일로 비교하기에는 대내외적인 변수의 차이가 존재. 특히 작년 9월은 Huawei의 Mate 60 Pro가 역대급 흥행에 성공했던 시기로 아이폰15 출시 후 3주 동안 중국 내 판매량은 2022년 대비 각각 -10.0%, -12.0%, -19.0% 감소(그림1)했으며 9월 기준 애플의 중국 내 판매량은 2022년 대비 -21.9% 감소

- 해당 기간 대비 +20% 증가한 판매량으로 중국 내 애플의 수요가 회복했다고 결론 짓기엔 평년 수준의 신모델 출시 효과로 판단되며, 작년과 달리 올해는 같은 기간 출시된 Huawei Mate XT가 볼륨 모델이 아닌 점, Huawei의 Mate 70 Pro의 출시가 늦어진 점 등도 고려할 필요가 있음

- 즉 당사는 애플의 중국 수요 회복에 대한 불확실성이 여전히 존재하며 향후 바이두와의 협업을 통한 애플 인텔리전스의 중국 내 도입 여부가 수요 회복의 관건이 될 것으로 전망

<애플 밸류체인에 대한 결론>

- 전체 아이폰16 수요는 28일 Apple Intelligence 공식 출시로 인한 대기 수요까지 더해질 경우 우려 대비 양호할 가능성이 높음 

- 또한 중장기적으로 Apple Intelligence를 기반한 업그레이드 Cycle에 대한 긍정적인 관점을 유지 중 (그림2)

- 다만 애플 밸류체인 전반적으로 앞서 언급한 올해 이례적으로 높은 빌드업 물량으로 인해 4분기 주문 축소 가능성이 가시화되고 있으며 실제로 지난주 대표적인 애플 밸류체인인 대만의 Largan은 공식적으로 11월 주문 감소를 언급

- 결론적으로 단기적으로는 이익 추정치 하향이 지속될 가능성이 높기 때문에 추세적인 주가 반등이 나타나기는 어려운 구간이나, 수요 악화에 대한 우려로 밸류에이션 하단 수준까지 조정된 현재 애플 밸류체인 주가는 긴 시계열로 보면 리스크 대비 리턴이 높은 구간이라 판단

 https://buly.kr/3u1iKGn (링크)

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📮[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우]

▶ 2024년 10월 1~20일 반도체 수출입통계 잠정치 발표

1) 메모리

- 수출 금액: 34억 1,985만 달러
(+76.4% YoY, -5.5% MoM)
- 수출 단가: 30,832달러/kg
(+138.1% YoY, +20.2% MoM)

2) DRAM

- 수출 금액: 12억 2,864만 달러
(+81.2% YoY, +7.9% MoM)
- 수출 단가: 24,237달러/kg
(+112.0% YoY, +31.9% MoM)

3) Flash 메모리

- 수출 금액: 2억 7,345만 달러
(-28.2% YoY, -24.1% MoM)
- 수출 단가: 16,189달러/kg
(+59.8% YoY, -16.2% MoM)

4) MCP

- 수출 금액: 16억 9,121만 달러
(+107.7% YoY, -8.8% MoM)
- 수출 단가: 50,587달러/kg
(+183.8% YoY, +30.7% MoM)

5) DRAM 모듈

- 수출 금액: 4억 4,861만 달러
(+41.4% YoY, -34.0% MoM)
- 수출 단가: 6,415달러/kg
(+58.5% YoY, -1.1% MoM)

(자료: TRASS)


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