리딩투자증권 리서치센터

[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 2025년 점검 (2): 한국 매크로(수출) 변수를 중심으로

▷ Korea Big Picture: 수출-선행지수 Peak out → 동행지수 부진 여전

▷ 2025년 국내경기, 상저하고 → 상반기 중 교역조건 둔화 경계

▷ 엇갈리는 대중국-대미국 수출 → 높아진 미국 의존도 부담

▷ 폭은 완만하나 한-미-중 모두 성장률 둔화 → 수출에는 부정적

▷ 한국 수출의 대외 선행지표 추이 → 낙관보다는 보수적인 시각

▷ 수출 낙수효과도 없는데, → 수출 Peak out 우려까지 커진다면


■ 보고서 링크: https://buly.kr/YdU7la

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[리딩투자증권 유성만]

■ NAVER(035420) - AI를 활용한 Level-up 전략


투자포인트

1. ‘On-Service AI’를 통한 AI생태계 확장: NAVER는 올해 11월 11~12일에 ‘Dan24 컨퍼런스’에서, AI개인화 추천 및 출처까지 표시된 ‘AI브리핑’이라는 생성형AI 검색을 내년 상반기에 출시한다고 발표했다. 기존 NAVER의 주요 서비스(검색, 쇼핑, 광고, 플레이스 등)에 AI를 접목, 유저들의 체류시간과 컨텐츠 노출 확대 및 젊은 유저 유입을 증가 효과가 기대된다. 또한 네이버 지도도 기존 ‘거리뷰 3D’기능에 공간지능기술(AR네비게이션, VR실내투어, 실내지도 등)을 활용하여, 최적화된 3차원 공간정보를 제공한다. ‘NAVER Twin XR 플랫폼’은 동사의 공간지능기술을 통합 구현하였으며, 현재 사우디아라비아를 비롯한 해외(예: 일본 등)에서 다양한 AR가이드 적용 프로젝트(예: 로봇 어플리케이션 R&D)를 진행하고 있다. 여기에 네이버 광고도 AI 광고 플랫폼인 ‘AD Voost’로 거듭나게 된다. 광고주와 사용자 간의 광고주는 광고비 절감과 조회수 증가 & 소비자에게는 정보의 질적 향상을 통해 광고 효과를 증대시킬 것이다.

2. 별도의 ‘AI 쇼핑App: 네이버 플러스 스토어’ 출시: 동사는 AI기반 쇼핑App인 ‘네이버 플러스 스토어’를 내년 상반기에 출시 한다. 생성형AI를 적극적으로 활용한 ‘네비게이터’로 상품검색 시간과 속도를 단축해 주고, 유저의 쇼핑이력, 검색의도 및 맥락까지 종합적으로 분석하여 상품 검색을 도와준다. 여기에 ‘네이버 배송’을 도입하여 1) 지금배송: 3시간 내외 배송 가능 2) 새벽 배송: 익일 아침 배송 3) 희망일 배송: 지정 날짜에 배송 4) 무료배송 및 무료반품 확대 등으로 다양한 배송 서비스를 제공한다. 또한 ‘네이버 멤버쉽’의 본격적인 혜택 강화를 위해, ‘넷플릭스’를 비롯한 각종 제휴 혜택(영화관, 편의점 등) 및 추가 적립(생필품 구매시 10% 추가 적립)와 멤버쉽 전용특가(가구,레저,패션 아이템)을 통해, 본격적인 네이버 멤버쉽(현재 약 300만명) 가입자를 증가시켜 나갈 것이다.

3. 투자의견 매수(BUY) 유지 및 목표주가 280,000원으로 상향조정: NAVER에 대해서 투자의견 매수 유지 및 목표주가를 280,000원으로 상향 조정한다. Valuation방식은 P/E Valuation을 사용하였다. 2025F EPS 13,780원에 Target Multiple 20.0배를 적용하여 목표주가 280,000원(상승여력 46.8%)을 산출하였다. 24년 예상 매출액은 10조 6,6233억원(YoY +9.9%), 영업이익 1조 9,694억원(YoY +19.9%)이다. 25년 예상 매출액은 11조 5,071억원(YoY +8.3%), 영업이익 2조 3,622억원(YoY +15.5%)이다. 지속적인 실적 증가에도 불구하고, 여러 이슈들 때문에 주가가 큰 조정을 받았지만 AI를 활용한 본격적 Level-Up전략과 중장기적 금리 인하시기와 맞물려 실적과 주가 모두 성장이 기대된다.


■ 보고서 링크: https://url.kr/e4i3rn

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 2025년 점검 (1): 한국 기업 실적 변수를 중심으로

▷ 국내 경기선행지수-수출, Peak-out 가능성 → FY25 기업이익 전망, 흐림

▷ FY25 추가적인 감익 가능성 → 평균 20.8% 감익되는데, 아직 1/3 수준 진행

▷ FY25 국내 기업이익 → 평균적인 감익 폭 적용 시 FY24 수준

▷ 관건은 국내 수출의 방향성 → 미국 민간투자 정상화 여부

▷ 미국우선의 시대 → 핵심 교역국(멕시코, 한국 등), 근린궁핍화 할인 국면

▷ 업종별 대응전략 → 감익 우려가 제한적인 업종 중심으로

▷ 종목별 대응전략 → 저 이익변동성, 고 이익조정비율 종목 중심으로


■ 보고서 링크: https://buly.kr/31S3Jmm

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[리딩투자증권 유성만]

■ 엔젤로보틱스(455900) - 해외로 뻗어 나갈 웨어러블 로봇



기업개요

동사는 2017년 2월에 설립, 2024 년 3월에 코스닥 시장에 상장하였다. 본업은
지능형 웨어러블 로봇을 제작 및 판매한다. 사업부별 매출비중은 제품매출 91.5%, 용역매출 8.5%이다(24 년 상반기 기준).

투자포인트

1. 다양한 곳에 적용되는 웨어러블 로봇: 엔젤로보틱스는 ‘웨어러블(사람의 능력을 보완하고 보조하는 로봇 기술) 로봇’ 분야에서 재활의료, 산업안전, 일상생활 보조, 부품/모듈의 다양한 제품 라인업을 보유하고 있다. 국내외 웨어러블 시장은 CAGR 약 40% 이상의 높은 성장을 해나가고 있으며, 국내외 모두 2023년 대비 2030년에는 약 10배 이상의 높은 성장이 예상된다. 현재 동사의 주력제품은 의료용 웨어러블 로봇인 ‘Angel MEDI’인데, 국내 최초(22년 12월)로 ‘3등급 의료기기 인증을 통한 로봇보행재활의 의료보험 수가 적용’으로 인해, 정형외과&재활센터&장애인 특수학교향 매출이 성장하고 있다. 또한 산업용 웨어러블 로봇 ‘Angel GEAR’도 주요 공단 및 대기업향 매출이 증가하고 있다.

2. 해외시장 공략에 주력: 동사는 국내를 넘어 해외시장 공략을 위해 각 지역별 인증절차를 진행 중이다. 우선 ‘아시아태평양’ 지역부터 공략한다. 현재 국내에서 임상을 진행 중이며, 내년 상반기 주요 아시아태평양 국가(예: 동남아시아, 중국, 일본 등)들의 현지 인증을 받을 것으로 예상된다. 그 다음은 26년에는 유럽(독일, 프랑스, 이탈리아 등)의 CE인증 및 그 이후에 미국 FDA승인을 받을 계획이다. 미국에서는 핵심 기술 2건에 대한 특허를 확보하였고, ReWalk Robotics와의 상호국가 영업을 협의 중이다.

3. 올해도 투자확대로 적자지속 흑자전환은 2026년부터 가능할 전망: 23년 매출액은 51억원(YoY +135.6%), 영업적자 65억원(YoY 적지)을 기록하였다. 올해 연결기준 예상 매출액은 63억원(YoY +22.4%), 영업적자 79억원(YoY 적지)으로 병원 파업으로 주력제품의 매출이 지연되는 반면에 경기도 하남에 생산설비 추가와 대전에R&D연구소 확장 등으로 전반적인 비용이 증가하며, 매출 성장 대비 적자폭이 증가하였다. 내년부터는 지연 되었던 병원용 제품의 매출이 회복되면서 매출이 성장하고 적자폭을 줄여나갈 것이며, 2026년부터는 해외 시장 확대로 인한 매출 증가와 주요 부품의 80% 수준까지 내재화를 통한 원가 절감 효과로 흑자전환이 가능할 것으로 판단된다.


■ 보고서 링크: https://url.kr/zzwc3n

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 미국 대선 이후 대응전략(7): 대선 이후 G2 경제 변수를 중심으로

▷ 대선 이후 미국 민간투자 정상화 → 미국 기업심리 및 국내수출의 관전포인트

▷ 다만 대선 이후 경기낙관은 이미 반영 → 오히려 기대 이하 가능성도 감안해야

▷ 미국 고용 및 물가 둔화 확인 → 11월 FOMC, 통화완화 지속 예상

▷ 미국의 연말특수 → 그냥 나쁘지 않은 정도 예상

▷ 중국 전인대 상무위(11/4~8일) → 미 대선결과에 따라 대응 수위 조절

▷ 트럼프 1기의 무역분쟁 국면 vs. 현재 → 부양정책 절실함은 지금이 더


■ 보고서 링크: https://buly.kr/9iEo3ap

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[리딩투자증권 유성만]

■ 디어유(376300) - 중국 모멘텀 본격시작


투자포인트

1. 2025 년부터 중국 텐센트 뮤직과 중국 본토에서 버블 비즈니스 시작: 디어유는
중국 텐센트뮤직엔터테인먼트 그룹(TME)과 중국 본토에서의 ‘디어유 버블’
서비스에 대한 전략적 제휴 및 서비스 계약을 내년(25 년)부터 ‘QQ 뮤직’내에 버블
서비스를 오픈 할 계획이며, 실제 서비스 런칭은 내년 1 분기 말~2 분기 초로
예상된다. TME 는 QQ 뮤직 외에도 ‘쿠우 뮤직(Kuwo Music)’과 ‘쿠거우 뮤직(KuGou
Music)’의 음악 플랫폼을 보유하고 있어서, 추가적인 플랫폼 확장이 기대된다.
위의 3 개의 음악 플랫폼의 총 유료 가입자 수는 약 1.2 억명(총 유저는 약
8 억명)이며, QQ 뮤직만의 MAU 는 약 3.4 억명이다. 보수적으로 내년 2 분기부터
‘QQ 뮤직-버블’의 유료가입자가 집계된다는 가정(25 년도는 약 9 개월 정도의
실적만 반영)하에, 평균 ASP 를 월 4,500 원 수준에서 25 년도에 약 2.2 백만명의
신규 유료가입자가 유치되면 로열티 수취 방식으로 약 80 억원의 영업이익이
증가하게 된다. 중국 현지 마케팅 및 IP 확보는 TME 가 하기 때문에, 기존 TME
음악 플랫폼 유료가입자들의 가입자 수는 우상향 할 것으로 전망한다.

2. 중국 본토 비즈니스를 하려면 ‘TME-디어유 버블’과 해야만 한다: 앞으로 한국
아티스트들이 중국 본토에서 비즈니스를 하려면 당분간은 ‘디어유 버블’ 플랫폼
입점을 통해서, TME 의 네트워크를 활용해야만 한다. 따라서 아직 버블에
미가입한 IP 들의 중국 본토 진출을 위해 디어유 버블에 가입할 것으로 예상된다.
또한 중국 현지 주요 C-POP 및 배우들의 ‘TME-디어유’ 플랫폼 가입도 증가할
전망되어, 중국 본토에서 대표적인 ‘K-Culture & C-Culture IP 플랫폼’으로
자리매김할 것이다. 또한 현재 중국 본토에서는 ‘구글 스토어’ 사용이 불가하여,
안드로이드 기반 유저들은 ‘디어유 버블 APP’ 사용에 제한이 있는데, 앞으로는
Tencent 의 ‘My App’에서 버블 서비스가 가능하게 되어 접근성도 향상 되었다.

3. 투자의견 매수(BUY) 유지 및 목표주가 56,000 원으로 상향: 24 년 예상
매출액은 775 억원(YoY +2.3%), 영업이익 277 억원(YoY -3.3%)이다. 올해는
국내에서 가입자 둔화 및 비용 증가로 실적이 다소 아쉽다. 25 년 예상 매출액은
1,021 억원(YoY +31.8%), 영업이익 456 억원(YoY +64.7%)이며, 중국 본토에서
TME 와의 본격적인 협업으로 인한 구독자와 실적의 상승으로 인한 전반적인
성장이 시작되는 시기이다. 디어유에 대해서 투자의견 매수 유지 및 목표주가를
56,000 원으로 상향 조정한다. Valuation 방식은 P/E Valuation 을 사용하였다. 2025F
EPS 1,841 원에 Target Multiple 30.5 배를 적용하여 목표주가 56,000 원을
산출하였다. 중국 본토 모멘텀으로 실적과 주가 모든 면에서 기대되는 시기이다.


■ 보고서 링크: https://url.kr/dlc4dj

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 미국 대선정국 대응전략(6): 트럼프에 대한 오해와 진실

▷ 트럼프 집권하면 재정 건전성 악화? → 트럼프 1기, Not Bad

▷ 트럼프 집권하면 무역분쟁 격화? → 미-중 경제적 디커플링, 이미 상당히 지속

▷ 트럼프 집권하면 인플레이션 재발? → 전통에너지의 생산제한 완화로 공급↑

▷ Back to the 2016: 대선 이후 채권 횡보 & 주가 강세

▷ 미국 대선 이후 정치적 불확실성 해소에 대한 금융시장 반응

▷ 트럼프 정강정책 중 경제정책 내용 정리


■ 보고서 링크: https://buly.kr/H6gaiWj

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[리딩투자증권 유성만]

■ 농심(004370) - K-Food: 미국 다음에는 유럽시장!!!


기업 개요

동사는 1965년 9월에 설립되었고, 1976년 6월에 유가증권 시장에 상장되었다. 라면&스낵 및 음료류 등을 생산 및 판매 하며, 매출비중은 라면류 약 76.5%, 스낵류 약 10.2%, 기타 약 13.3%이다(24년 상반기 기준).

투자포인트

1. K-Food의 새로운 개척지인 유럽으로 진출 모색!!!: 농심은 미국에 이어서K-Food의 새로운 성장동력으로 떠오르는 유럽지역 공략에 본격적으로 확장하기 위해, 기존 부산 녹산공단에 수출용 신공장 건립을 올해 8월에 발표했다. 26년 4월부터 가동 예정이며, 1,910억원을 투자하여 약 1.5만평 규모로 건설된다. 신공장이 가동되면 기존 국내 라면 생산량이 약 2배로 증가하게 되며, 유럽을 비롯하여 아프리카와 오세아니아까지도 고려한 중장기적 Capa확충이 기대된다. 최근 K-Contents의 영향으로 유럽향 라면 수출량은 올해 1~9월까지 YoY로 약 50%가 증가하였다(금액기준 총 수출액 약 2천억원). 또한 해외에서의 라면 ASP는 국내 대비 2배 이상이며, 그에 따른 이익기여도 또한 매우 높다. 동사는 내년에 유럽 현지 판매법인을 설립 예정이며, 기존 신라면을 비롯한 국물류 라면에 볶음면과 같은 건면류 제품 및 짜파케티 등으로 주력 라인업을 확장해 나갈 계획이다.

2. 3분기 실적은 견조한 실적 전망: 이번 3분기는 예상 매출액8,633억원(YoY +0.9%), 영업이익 518억원(YoY -7.0%)으로 견조한 실적을 이어나갈 전망이다. 올해 4분기부터는 미국 월마트에서 기존 아시안푸트 코너에서 메인 코너로 확장 이동하면서, 미국에서의 매출이 증가할 것이다.

3. 투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 530,000원 제시하며, 커버리지 개시: 농심에 대해서 투자의견 매수 및 목표주가를 530,000원을 제시하며, 커버리지를 개시한다. Valuation방식은 P/E Valuation을 사용하였고, 12M FWD EPS 34,982원에 Target Multiple 15.0배를 적용하여 목표주가 530,000원(상승여력 46.4%)을 산출하였다. 올해는 예상 매출액3조4,800억원(YoY +2.0%), 영업이익 2,090억원(YoY -1.5%)를 전망한다. 내년도는 예상 매출액 3조 7,008억원(YoY +6.3%) & 영업이익 2,360억원(YoY +12.9%)으로 유럽 지역으로의 본격적인 확장 및 부산 녹산공장 수출용 신공장 Capa 증설로 중장기적인 글로벌 사업확장을 대비하는 역량이 갖추어가는 시기이다.


■ 보고서 링크: https://ko.fm/dCw

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 미국 대선정국 대응전략(5): 대선 이후, 2025년을 바라보며

▷ 미국 대선 전후 정책불확실성 지수와 금융시장 반응

▷ 미 대선변수 + 미 금리인하 → 금융시장 불안정 해소

▷ 다만 누가 되더라도 미국우선의 시대 → 핵심 교역국은 근린궁핍화 할인

▷ 미 대선 이후 기대 업종 → IT, 금융, 경기소비재, 산업재

▷ 미 대선 이후 기대 업종에서 찾는 이익전망 상향조정 기업


■ 보고서 링크: https://buly.kr/FsHFJK7

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[리딩투자증권 유성만]

■ 스튜디오드래곤(253450) - 바닥을 지나고 내년부터 회복 전망


투자포인트

1. 내년(25년)부터 매출원 다각화 + 비용감소 본격화: 스튜디오드래곤은 실적의 회복을 위해서 1) 매출원의 다각화: 국내 제작편수 10편 이상 증가, 글로벌(미국, 일본 등) 제작편수 연 6편 이상 증가 및 부가사업이라는 신규 BM 추가 2) 제작비 효율화: 제작비 DB화와 투명화, 공개입찰과 실비정산 등의 시스템으로 비효율의 제거, 인건비 현실화와 신인배우 발굴 및 육성 프로세스 형성으로 크리에이터 가치 극대화 그리고 AI 및 VFX기술의 내재화로 기존 대비 약 20%의 비용 절감효과 3) 압도적 경쟁 우위 확보 전략: 원천IP(드라마, 웹툰, 소설, 영화 등) 다각화, 개별 작품 시청 성과 강화, 크리에이터 풀 확대 및 퀄리티 확대 등 4) 기업&주주가치 동반 성장: 중장기적으로 주주환원 성향 30% 이상을 목표로 하는 4가지 전략을 통해 내년(25년)도 부탁 재도약을 준비 중이다. 우선적으로 플랫폼 최적화 라인업 확장 전략으로 1) tvN의 수목라인업 재개 2) KBS와 MOU체결 3) 글로벌 프로젝트: 미국에서 파트너쉽 다각화와 기존 파트너들과의 협업 강화로 연 3편 이상의 작품을 제작하며, 일본에서는 현지 크리에이터와 주요 플랫폼 확보 및 리메이크 작품을 포함한 본격적인 현지 드라마 제작을 통해 국내외 총 16편 이상의 제작편수 증가를 통한 매출액 성장을 본격화 한다.

2. 3분기는 다소 아쉬운 실적 전망 & 4분기부터는 회복세 기대: 이번 3분기는 예상 매출액1,366억원(YoY -37.2%), 영업이익 29억원(YoY -86.9%)으로 시장 컨센서스를 하회할 것으로 전망한다. 방영회차가 59회로 전년 동기 대비 부진하였으며, OTT 오리지널도 3편이 인식(트렁크, 나의 해리에게, 경성크리처2) 되었지만 ‘눈물의 여왕’의 높은 상각비 부담이 이번 3분기에도 영향을 미치면서 수익성을 크게 부진할 전망이다.

3. 투자의견 매수(BUY) 유지 및 목표주가는 53,000원으로 하향 조정: 스튜디오드래곤에 대해서 투자의견 매수 유지 및 목표주가를 53,000원으로 하향 조정한다. Valuation방식은 P/E Valuation을 사용하였고, 12M FWD EPS 1,552원에 Target Multiple 34.0배를 적용하여 목표주가 53,000원(상승여력 42.3%)을 산출하였다. 올해는 예상 매출액5,896억원(YoY -21.7%), 영업이익 441억원(YoY -21.0%)를 전망한다. 내년도는 예상 매출액 7,033억원(YoY +19.3%) & 영업이익 612억원(YoY +38.6%)으로 동사의 매출과 수익성 모든 측면에서 개선되는 시기로 접어들 것이다. 모든 부진을 털어내고 실적과 주가가 바닥을 통과하며, 향후 본격적인 회복을 앞둔 스튜디오드래곤을 주목하자!!!


■ 보고서 링크: https://url.kr/66xejh

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■ 리딩 리서치의 한국증시 디커플링 긴급 점검(2): 한-미 기업이익 전망을 중심으로

▷ 한-미 기업이익 사이클의 특징: Peak out 주기 & 진폭의 차별성

▷ 이번 이익사이클은 M7과 동조화 → 그럼에도 밸류에이션 갭, 과도한 상황

▷ FY25 이익성장 기대 업종 → 한-미 공통적으로 소재, 헬스케어, IT

▷ FY25 이익성장 업종에서 찾는 이익전망 상향조정 기업

▷ [참고] 시총상위 종목군의 FY24~FY25 영업이익 전망


■ 보고서 링크: https://buly.kr/DlI70RT

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[리딩투자증권 유성만]

■ 에코아이(448280) - ETS(탄소배출권 거래제)가 본격화 되는 시기


기업 개요

동사는 2005 년 4 월에 설립, 2023 년 11 월에 코스닥 시장에 상장하였다. 본업은
온실가스 감축 투자사업으로 발행 받은 배출권을 판매한다. 사업별 매출 비중은
온실가스 감축사업 매출 93.2%, 환경컨설팅 매출 6.8%이다(24 년 1H 기준).

투자포인트

1. ETS(탄소배출권 거래제) 시장의 성장이 예상됨: ‘탄소배출권’은 일정기간 동안
온실가스의 일정량을 배출할 수 있는 권리인데, 거래소 및 장외 시장에서 기업간
매매가 가능하다. ‘ETS(Emissions Trading System, 배출권 거래제)’은 기업들이
탄소배출권의 잉여분과 부족분을 매매 할 수 있는 제도이다. 일단 유럽에서는
2026 년부터 EU CBAM(탄소국경조정제도)를 시행할 예정이며, EU 에 수출할 경우
수출국과 EU 배출권의 가격 차이를 EU 에 국경세로 지불하는 제도이다. CBAM 이
시행될 경우, 유럽 대비 매우 저평가(국내 ETS 가격은 유럽의 약 10% 수준)된
국내 ETS 가격도 EU ETS 가격에 수렴해 나갈 것으로 전망한다. 특히 ETS 관련
수요가 높은 국내 ‘발전, 수소 제품, 시멘트, 철강, 알루미늄, 비료 업체 등’의
수요가 급증할 것이며, 국내 ETS 물량을 대량으로 보유한 동사의 큰 수혜가
예상되는 상황이다. 무엇보다 내년부터 국내 자산운용사 및 증권사들을 통해서
ETS 를 기초자산으로 하는 금융상품(ETF, ETN)이 상장될 계획이라서, ETS 관련
수요는 점진적으로 증가해 나갈 것이다.

2. 지속적인 온실가스 감축사업으로 ETS 발급실적 증가: 에코아이는 다양한
‘온실가스 감축사업’ 프로젝트를 통하여, ETS 발급 실적을 증가시켜 나가고 있다.
기존에는 ‘맹그로브 조림, 태양광에너지, LED 교체, 쿡스토브 보급, PNG 누출방지’
을 통한 프로젝트를 진행하였고, 신규로 ‘바이오매스 발전, 바이오차 생산, 폐냉매
회수 및 재생, 수력발전, N20 저감, 쓰레기 매립장’ 프로젝트를 추가하여 ETS 발급
실적을 점진적으로 증가시켜 나갈 계획이다.

3. 2026 년부터 본격적인 ETS 증서 전환으로 실적 레벨업 가능: 동사의 2024 년
예상 매출액은 217 억원(YoY -66.5%), 영업이익 47 억원(YoY -74.2%)이다. 올해와
내년까지는 신규 프로젝트 확장에 주력을 통해 ETS 발급 실적을 확대해 나갈
것이며, 2026 년부터 UN 으로부터 발급받은 ‘온실가스 감축증서’를 환경부에서
‘탄소배출권’으로 전환되는 시점이 본격화 될 것이며, 국내외 탄소감축 노력이
가속화 되는 만큼 동사의 의미 있는 실적 성장이 기대된다.

■ 보고서 링크: https://url.kr/297wob

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)

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[리딩투자증권 유성만]

■ 토모큐브(475960, IPO예정) - 3D 생물학&재생의학과 유리기판 확장의 수혜


투자포인트

1. 3D 생물학&재생의학에 필수적인 ‘홀로토모그래피(Holotomography)’ 기술: 토모큐브의 ‘홀로토모그래피(Holotomography, 이하 HT) 기술’은 ‘살아 있는 세포를 염색 없이 3차원 고해상도로 실시간 분석하는 기술’이다. 현재 바이오 산업에서 1) 오가노이드(Organoids): 복잡한 3D 구조로 실제 장기와 유사한 기능 모사 2) 세포치료제(Cell Therapies): 살아 있는 세포를 이용하여 질병 치료&조직 재생 3) 신약 개발(Drug Development): 세포의 3D 구조 변화와 반응 분석으로 효능 및 독성 평가 4) 줄기세포(Stem Cell): 다양한 세포로 분화 가능 및 손상된 조직 재생에 사용 등과 같은 ‘3D생물학&재생의학’에서 살아 있는 세포를 3D로 측정&분석하는 기술이 핵심인데, 여기서 동사의 HT기술이 글로벌 최고 수준이다. HT 기술은 ‘3차원 비표지 이미징 기술’을 통해 ‘세포 손실과 변형 없이 세포를 분석 및 장기간으로 관찰 가능’하게 하여, 기존 첨단 바이오/의료 산업의 Unmet Needs(미충족 수요)를 충족시켜 줄 것이다. 동사의 HT 기술은 다양한 각도의 2D홀로그램을 조합하여 세포 3D 구조를 재구성하는 최신 2세대 HT 기술이며, ‘Hardware+Software+AI’까지 통합한 ‘HT 플랫폼’을 통해 고객들에게 세계 최고 수준의 AI 기반 HT영상 분석과 Biomarker발굴 그리고 AI 데이터까지 제공한다. 특히 글로벌 빅파마(Top 15 제약사)가 모두 ‘오가노이드’ 실험법을 준비하는 중이며, 향후 바이오 산업 내에서 오가노이드 수요가 폭증할 것으로 예상되어 동사의 HT플랫폼에 대한 수요는 기하급수적으로 증가할 것으로 전망한다.

2. 미국 ‘캔서문샷(Cancer Moonshot)’프로젝트에 토모큐브의 기술 활용: 미국 정부가 암을 정복하기 위한 ‘캔서문샷(Cancer Moonshot)’프로젝트에 동사의 HT 기술을 사용하여 종양 내의 단백질 네트워크를 분석한다. HT기술을 통해 3차원 형태로 암을 관찰하게 되며, 캔서문샷 프로젝트 연구진은 토모큐브의 HT 기술로 초기 결과를 얻은 후에 정식 구매 절차를 통해 본격적인 기술활용을 할 예정이다.

3. 반도체 차세대 기술 ‘유리기판’ 검사장비가 내년부터 본격 출시 예정: 동사의 HT 기술은 반도체 차세대 기술인 ‘유리기판’ 검사에서도 유용하다. 기존 검사는 웨이퍼 절단을 통해 내부를 측정하였는데, 토모큐브의 HT 기술을 활용하면 ‘TGV(Through Glass Via)’ 생성 후에 ‘비파괴 방식’으로 고해상도 3차원 검사 및 측정이 가능하다. 내년부터 동사의 HT 기술을 활용한 ‘비파괴식 유리기판 검사장비’가 국내외 고객사들에게 판매가 시작되면, 기존 유리기판 검사장비 대비 1) TGV 구조의 손상 없이 3D측정이 가능 2) 전체 구조와 내벽 조도가 측정 가능하여 동사의 새로운 성장동력으로 자리매김 할 것이다.

4. 공모 희망가 10,900~13,400원 & 예상 시가총액 1,388~1,706억원: 동사의 총 공모예정금액은 218~268억원(공모주식수 200만주&액면가 500원)이며, 공모 희망가는 10,900~13,400원(예상 시가총액 1,388~1,706억원)이다. 수요 예측일은 올해 10월17~23일, 청약예정일은 10월 28~29일이다(상장예정일: 24년 11월). 앞으로도 토모큐브는 글로벌 최고 수준의 AI기반 HT 플랫폼을 바탕으로 ‘오가노이드&세포치료제&신약개발&줄기세포’ 등의 3D생물학&재생의학 시장의 성장과 글로벌 빅파마들의 HT플랫폼에 대한 수요 증가 및 ‘유리기판’ 시장 개화에 따른 관련 검사장비 사업 추가로 동사의 실적과 주가의 동반 상승이 기대된다.


■ 보고서 링크: https://url.kr/m92csj

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 한국증시 디커플링 긴급 점검

▷ 한국 증시 디커플링: (전세계 및 신흥국 대비) 과도한 PER 할인 영역 진입

▷ 선행지수 및 수출 사이클의 고점 논란 감안해도 과도한 반영

▷ 다만 약점은 기업이익 → 글로벌 대비 국내 이익사이클의 둔화세 포착

▷ 국내 주요 업종의 3개월 대비 실적전망 변동 추이

▷ 시가총액 1, 2위 기업의 탈동조화? → 1위는 역사적 저점 PBR 진입

▷ 선조정에 따른 국내 주식의 기대수익률↑ → 점차적으로 디커플링 완화 예상


■ 보고서 링크: https://buly.kr/74VHBoe

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[리딩투자증권 곽병열/유성만]

■ 리딩 리서치의 미국 대선정국 대응전략 (4) : 수혜 산업-종목 중심으로

▷ 미 대선변수 점검 : 변동성 국면 통과, 점차 안정화 가능성

▷ 박빙 속 해리스의 미세한 우세 → 해리스 테마주↑

▷ ESG 프리미엄 & 신재생에너지 주가 → 바닥탈출(Bottom out) 가능성

▷ 해리스 vs. 트럼프 정강정책 → 트럼프의 가상자산-AI 정책들, 전력 수요↑

▷ 해리스 vs. 트럼프 정강정책 → 헬스케어 정책은 사실상 유사

▷ 신재생에너지, 헬스케어 업종 중 외국인 선호 종목은?

▷ 미국 대선 관련주 5
1) LG 에너지솔루션
2) 한화솔루션
3) 삼성바이오로직스
4) HD현대일렉트릭
5) 씨에스윈드


■ 보고서 링크: https://url.kr/nc3xzf

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 4Q24 매크로 점검: 9월 FOMC 이후 미 경기 판단 중심으로

▷ 미 경기 방향성: 3Q24~1Q25 둔화 진입

▷ 다만 미국 실질GDP 2% 유지 → 진폭 제한적인 연착륙 국면 예상

▷ 미 기업심리와 소비심리의 반응? → 빠르면 연말부터 간헐적인 반응 예상

▷ 정책 시차가 짧아지려면? → 금융스트레스가 적어 신용창출 원활해야

▷ 이번 금리인하, 선행지수 고점에서 시작된 것은 아니다

▷ 금리인하 초중반 Defensive Rotation: 방어적 성격의 ‘가치주’ 유리


■ 보고서 링크: https://buly.kr/1xxDfTJ

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[리딩투자증권 유성만]

■ 감성코퍼레이션(036620) - 일본 본토로 역진출하는 ‘Snow Peak 어패럴’


투자포인트

1. 일본 본토로 역진출하는 스노우피크(Snow Peak) 어패럴: 스노우피크는
한국에서의 어패럴 사업의 성공에 힘입어, 본고장인 일본으로 어패럴 사업을
진출한다. 올해 말부터 소규모 물량의 공급이 시작되고, 내년부터 본격적으로
‘스노우피크 Japan(일본 본사)’의 직영점 43 개를 비롯한 일본 전국 약 100 여개
매장에 우선적으로 동사의 ‘스노우피크 어패럴’이 판매되며 향후 일본 전역에
‘스노우피크 어패럴 전용매장’을 확장해 나갈 계획이다. 내년(25 년)부터 향후
3 개년도까지는 일본 본토에서 본격적인 ‘어패럴’ 매출 확장이 진행되는 시기이다.

2. 중국 본토에서 ‘스노우피크 China’ 지분 관계 정리되면서 내년부터 본격 확장:
작년(23 년)말 중국 상하이 ‘첸탄타이구리’에 중국 1 호점을 오픈 하였지만, 현지
‘스노우피크 China’와의 불협화음으로 확장이 지연되고 있다. 그러나 최근
스노우피크 China 의 지분이 올해 연말까지 동사에 우호적인 환경으로 정리될
것으로 전망되어, 내년(25 년)부터는 원래 계획대로 본격적인 중국 본토에서
스노우피크 어패럴 매장의 확장이 예상된다. 또한 대만에서는 현재 약 4 개의
‘스노우피크 타이완’ 매장에서 어패럴이 같이 판매되고 있는데, 올해부터 대만
주요 유통사 ‘스타라이크(Starlike)’와 함께, 올해 약 9 개의 신규 어패럴 매장을
대만 전역에 오픈 할 계획이다. 또한 내년에는 홍콩에도 진출할 계획이라서
‘중국+홍콩+대만’으로 이어지는 중화권 시장 공략이 본격화 될 것이다.

3. 한국+중화권(중국&대만&홍콩)+일본+α(동남아)으로 성장 커넥션 확보 완료:
동사의 2024 년 예상 매출액은 2,312 억원(YoY +29.9%), 영업이익 408 억원(YoY
+26.5%)로 국내 스노우피크 매장이 올해 연말 기준 약 188 여개로 증가 및 제품
라인업의 확대 및 수출증가로 실적의 고른 성장이 기대된다. 내년부터는 일본
본토로의 진출과 중화권(중국&대만&홍콩)의 본격적인 확장 그리고 신규로
동남아(예: 태국) 시장으로 진출이 예상되어 ‘국내+글로벌’의 성장 커넥션이
완성되었다. 현재 스노우피크 어패럴 매출의 약 7% 비중이 면세점에서 발생하고,
주요 고객군이 중화권 및 동남아 고객인 점을 감안한다면, 향후 중화권과 동남아
시장에서 스노우피크 어패럴의 확장은 동사의 실적과 주가의 새로운 Level-up
요인으로 작용할 것이다. 또한 올해 10 월 동사의 일본 스노우피크 본사와의
라이센스 갱신 이슈도, 기존의 조건과 동일한 금액 조건에 라인센스 허용국가만
늘어날 것(예: 기존 한&중&대만+홍콩, 동남아 국가들 및 인도)으로 예상되기
때문에 관련 Risk 도 없다고 판단한다. 차별화된 경쟁력과 실적 성장 및 모멘텀을
모두 보유한 감성코퍼레이션을 중장기 관점으로 바라보자!.

■ 보고서 링크: https://url.kr/ydqpsq

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 긴급 점검: R공포의 습격, 제대로 보자

▷ US Big Picture: 의도된 ‘Slow Down’, 관리 가능한 경기진폭

▷ 미 경기 판단: 보험성 금리 인하로 진폭 제어되는, (Small) Recession

▷ 경기순환 상 하강(cyclical downturn)’ vs. 구조적 충격(structural shock) 시장 반응

▷ 미 대선 & 금리인하 동시 사례 : 변동성 유의해야

▷ 경기침체 진폭은 제한적 → 동행-후행 울퉁불퉁(Bumpy), 선행 바닥탈출 시도

▷ 고용 및 물가의 동반 하강 → 연착륙 시도 중

▷ 미국 GDP의 연착륙 가능성

▷ [국내] 과연 수출 낙수효과는?


■ 보고서 링크: https://lrl.kr/Gqmy

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[리딩투자증권 유성만]

■ 케이엠더블유(032500) - 조금 더 기다려 보자


투자포인트

1. 지속되는 전방산업의 투자 부진으로 본업이 어려운 상황: 아직도 국내외 주요
통신업체들의 신규 투자는 나오지 않는 상황이다. 올해 2 분기에도 매출액
177 억원(YoY -5.4%), 영업적자 134 억원(YoY 적지)를 기록하면서, 아쉬운 실적이
지속되고 있다. 전방산업의 투자 부진으로 전반적인 통신장비 매출이 둔화되었고,
LED 관련 매출액도 부진한 상황이다. 국내보다도, 해외에서의 신규 매출에
기대감을 갖고 있지만 올해 보다는 내년에 좋은 소식이 있기를 기대한다.

2. 구조조정 및 중장기적 비용절감 노력: 동사는 지속적인 적자기조를 탈피하기
위해 비용절감 차원에서, 사업 재편에 필요한 최소 인력을 제외한 큰 폭의 인력
감소가 예상된다. 향후 실질적인 생산은 베트남에서 하고, 국내는 필수적인 R&D
및 영업인력만 유지할 계획이다. 따라서 R&D 비용과 인건비의 감소로 동사의
의미 있는 비용절감이 예상된다.

3. 투자의견 중립(HOLD) 유지 및 목표주가 7,500 원으로 하향: 케이엠더블유에
대해서 투자의견 중립 유지 및 목표주가 7,500 원으로 목표주가를 하향한다.
Valuation 방식은 P/B Valuation 을 사용하였다. 2024F BPS 2,418 원에 Target
Multiple 3.0 배를 적용하여 목표주가 7,500 원(상승여력 9.2%)을 산출하였다.
올해는 예상 매출액 784 억원(YoY -21.6%), 영업적자 442 억원(YoY 적지)를
전망한다. 올해도 전방산업의 소극적인 투자로 통신장비 매출의 부진할 것으로
전망한다. 내년 예상 매출액 940 억원(YoY +19.9%) & 영업적자 372 억원(YoY
적지)으로 매출액 성장과 비용절감으로 적자폭의 감소가 예상된다. 동사는 실적
개선을 위해 생산라인을 베트남으로 집중하고 고강도의 인력 감축 및 R&D 비용
효율화를 통해, 필사적인 체질개선을 시도하고 있다. 국내외 통신산업의 투자가
개시되면 동사의 수혜가 기대되기 때문에 관련하여 좋은 소식이 있으면 추후에
코멘트 할 계획이다.


■ 보고서 링크: https://tuney.kr/iXOSjN

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 미국 금리인하 대응전략 (2): 금리인하 국면의 이익 반응을 중심으로

▷ 미 금리인하 이후 이익 반응 : 필수소비재, 헬스케어, 경기방어주↑ → 미 금리인하 이후(2000년 이후 사례), 필수소비재와 헬스케어 업종의 이익상향 조정 발견

▷ 미 금리인하 이후 주가 반응: 필수소비재, 헬스케어, 경기방어주↑ → 미 금리인하 이후 이익 사이클에 따른 주가 차별화

▷ 미 금리인하 이후 국내 주가 반응: 필수소비재, 경기소비재, IT, 에너지↑→ 미 금리인하 이후 주가 반응은 소비재(경기 및 필수) 및 수출주의 강세 현상

▷ 미 금리인하 이후 스타일 반응 : 성장주 & 모멘텀주 보다 ‘가치주 & 쏠림완화’

▷ 필수소비재, 헬스케어 업종 중 펀더멘털 상 주목할 종목은?


■ 보고서 링크: https://buly.kr/87zcNx5

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다)

리딩투자증권 리서치