[한화투자증권 Global S&T] 시황 & 차트

Merrill Lynch, Capital Market Outlook

- 매크로 전략: 미국 vs 나머지: 24년 글로벌 주식시장은 크게 미국 강세와 다른지역 약세로 양분되었었고, 선거이후 그 격차는 더욱 확대되었음. 우리는 이러한 분위기가 25년에도 유지될 것으로 봄. 대차대조표 건전성, 기업 실적 성장, 현금 흐름 창출등 미국의 펀더멘털 우위를 보이고 있으며, 새로운 수입관세 부과 가능성, 금리 및 달러 상승 편향 가능성은 나머지 국가들에 부담으로 작용할 것. 미국 시장에 대한 전술적 선호 유지

- 3분기 실적시즌이 마무리 되는 가운데 S&P500지수는 YoY +5.9%의 실적 성장을 기록하여, 5분기 연속 플러스 성장을 기록할 것으로 예상. 세가지 핵심 사항이 이번 시즌에 눈에 띄었음. 
1) 기업 실적 이익은 매그니피센트 71의 강세에도 불구하고 계속해서 "확장"의 조짐을 보이고 있음, 
2) 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트등 4개의 하이퍼스케일러가 올해 $200B 이상의 Capex를 계획하고 있는 가운데, AI 지출이 25년 성장에 의미있는 기여를 할수 있을지 모든 시선이 집중되고 있음. 
3) 고소득층 소비자들은 소비를 계속 유지하고 있어, 당분간은 소비지출을 늘리고 있지만, 새해에도 유지되는지 주목해봐야함.

- 주택시장에 대한 우려가 여전함. 높은 30년 고정 모기지 이자율, 주택 착공 및 건축 허가 데이터 약화등이 여전함. 그래도 건설회사들의 안정적인 부분과 기존 주택 판매 회복등은 기대감을 심어줌. 우리는 모기지 금리가 6%이하로 떨어지는것이 중요한 요인이 될 것으로 보며, 금리 하락시, 투자자들이 주택시장에 확신을 갖게 될것으로 봄.

BofA, Post-Election inflows streak continues

- 지난주 BofA 고객은 4주연속 미국 주식 순매수를 유지. 이전 3주와 다른 점은 지난주 전적으로 대형주 중심으로 자금이 유입되었음.

- 리테일과 헤지펀드 고객들은 2주 연속 매수세를 보인반면, 기관 고객들은 2주 매수후 지난주 매도로 돌아섬.

- 자사주 매입은 둔화되긴했지만, 시가총액기준으로 보면 계절적 수준은 상회하는 추세는 이어감.

- 그래프와 같이 리테일 고객들은 Tax Loss Selling을 12월에 하기에, 일반적으로 개인투자자들의 매도세는 12월말에 정점을 찍음.

- 8월 이후 처음으로 한 주간 경기 민감주가 경기방어주들보다 더 큰 자금 유입이 있었음.

- 고객들은 테크, Communication, Industrials, Utilites 섹터로의 자금 유입이 컸으며, 헬스케어, Staples에서는 자금 유출이 컸고, Real Estates에서는 3주연속 매도세가 나오고 있음.

- ETF로만 봤을때에, 고객들은 모든 규모 세그먼트(대형/중형/소형/광범위 시장)와 혼합/가치 ETF를 매수했지만 성장 ETF는 매도하였고, Discreiontary, Utilities, Healthcare ETF로는 자금 유입이 있던 반면, TECH ETF에서는 자금 유출이 컸음.

TS Lombard, IS interest on the Debt a Problem? YES

- 연방부채에 대한 이자지급이 GDP대비 두배로 증가했기 때문에 실질 금리가 상승한다면, 트럼프의 리쇼어링 계획에 큰 제약을 줄 것. 트럼프는 감세, 관세인상, 지출 삭감등을 통해 조치할 계획이지만, 성공여부는 미지수임.

- 신케인즈 경제학 관점에서보면, 이자율 r이 경제 성장률 g보다 낮을 경우 큰 문제가 되지 않는다고 보지만, 미국은 더이상 이 공식이 적용되지 않는 상황으로 접어들었음. 

- 결국 중요한것은 GDP 대비 연방부채에 대한 이자지급이 저축, 소비, 그리고 결국 자본투자에 미치는 영향임. 이자비용 증가는 결국 소비와 저축을 감소하게 하고, 자본투자가 위축되어, 트럼프의 정책목표와 정면으로 충동할게 됨. 결국 경제 성장의 기반을 약화시키는 주요요인으로 작용함.

- 미국의 재정상황은 심각한 수준임. 재정적자는 GDP의 6.4%이며, 이중 3.6%는 이자비용을 제외한 기본 적자임. 공공부채는 GDP 대비 99%로 급등했으며, 이러한 문제는 이자비용증가와 복리 효과로 인해 더욱 악화되고 있음.

- CBO는 25년도 적자가 GDP대비 동일수준을 유지할 것으로 전망하지만, 기본적자가 줄더라도 이자비용 증가로 인해 GDP 대비 6%에 이를 것이며, 트럼프가 세금 감면법(TCJA)를 연장할 경우, 적자폭은 더욱 확대될 것

- 또한 양적 긴축이 시작된 이후 단기 국채에 대한 수요가 증가혀면서, 미국 국채의 평균 마기가 단축되었음. 결국 미국 재정이 장기금리 상승에더욱 취약해졌음을 보여주기에, 트럼프의 정책이 금리를 상승시킨다면, 이자 비용의 급증이 적자에 지배적인 영향을 미칠 가능성이 커짐. 

- 재정적자의 이러한 지속적 증가는 경제성장과 GDP 대비 부채비율 감소를 방해햐고 있음. 트럼프의 정책들이 성공하려면 구조적 적자를 줄이는 것이 필수적임. 이를 해결하기 위해 DOGE가 구성되었지만, 쉽진 않은 길이 될 것.

<한화투자증권 Global S&T팀 일일 시황 - 2024/12/04>
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※ 대표 지수
S&P +0.1%, Nasdaq -0.4%, Dow -0.2%, Russell -0.7%, 2yr T-Yield 4.18(Down), 10yr T-Yield 4.22(Up), Dollar Index 106.34(Down), Gold $2,643(Up). WTI Crude 69.94(Up)​
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※ Sector
- Outperform: Communication +0.8%, Tech +0.4%
- Underperform: Utilities -0.9%, Financials -0.8%, Industrials -0.6%, Real Estates -0.6%, Staples -0.5%, Materials -0.3%, Healthcare -0.2%, Discretionary -0.1%, Energy -0.0%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) -0.4%
- S&P500 동일가중(RSP) -0.4%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -0.7%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +0.9%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +0.8%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +1.2%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 한국, 계엄령 선포 후 번복 + 예상치 상회한 JOLTS + 연준인사들, 모든 옵션 열어두겠다 + 중국, 미국으로 "Dual-use Items"들에 대한 수출 금리 + 미국, 이란 제재 부과 + 이스라엘/헤즈볼라 긴장 고조 + Amazon, 수많은 AI 업데이트 발표 + 프랑스, 수요일 불신임 투표 직면
⇒ 증시 혼조, 채권 스티프닝, 원유 상승, 달러 보합
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※ 중요 인사들의 발언
· 샌프란시스코 FED 총재 Mary Daly, 미국 경제는 매우 긍정적인 상황, 12월 금리인하는 당연히 선택지중 하나임. 고용은 완전한 균형상태이며, 인플레이션 경로는 여전히 울퉁불퉁하나 점진적인 둔화세가 유지되고 있음. 아직 기준 금리 인상이 필요한 이유를 찾을수는 없음.
· 연준 이사 Adriana Kugler, 회의때마다 나오는 지표를 갖고 의사결정을 할 예정. 경제는 양호하고, 노동시장은 견고하며, 인플레이션은 2%로 향하는 길목에 있음.
· 뉴욕 FED 총재 John Williams, 현재 중립적인 입장을 유지하고 있음, 통화정책이 제한적인 입장을 길게 유지하면, 추가 금리인하는 분명 있을 것. 고용시장이 인플레이션 상승의 원인으로될 가능성은 낮음. 향후 몇 달간 실업률은 4~4.25%로 유지되고, 인플레이션은 2.25%선까지 내려올 것으로 기대.
·시카고 FED 총재 Austan Goolsbee, 물가 지표는 변동성이 큼. 개인적으로 주거 부문 물가를 유심히 지켜보는중.
· 미 상원 우너내대표 Schumer, 기한 내에 예산안이 처리될 것으로 확신한다고 언급.
· Trump, SEC 위원장으로 Paul Atkins를 지명.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 18bps (전일 19bps), 1월 24bp (전일 23bps), 3월 40bp (전일 37bp)
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※ 미국 10월 JOLT Job Openings 7744k vs 예상 7519k, 이전 7443k
· 예측 범위내 최대폭 상승. 공실직 비율은 4.4%에서 4.6%로 상승, 이직률은 1.9%에서 2.1%로 상승하면서, 제조업들이 바닥을 다지는 모습 확인
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※ 원자재 뉴스
· 원유는 이스라엘/헤즈볼라 우려 재증가 + OPEC+ 공급 감축 연장 기대 + 정유소 가동중단 + 새로운 이란 제재 등의 요인들에 힘입어 상승 마감.
· Bloomberg, OPEC+ 가 3개월 증산 연기 합의를 확정하고 있다고 보도
· 미국 재무부, 이란산 불법 석유를 해외로 운송하는 35개 기관과 선박에 제재를 부과
· 이라크내 정유소 가동 중단
· JPMorgan, 26년 브렌트유 평균 $61, WTI $57 선이 될 것으로 기대.
· BofA, 원유 과잉생산으로 원유들이 각 $65, $61선을 유지할 것이고, 하방리스크는 무역전생과 OPEC+내 가격경쟁으로부터 나올수 있고, 상방리스크는 중동 및 러시아 지정학적 이슈에서 비롯될 것.
· 백악관, 미국이 새로운 중국 수출 통제를 평가하고 있으며, 중국의 강압적 조치를 완화하기위한 조치를 취할 것
· 중국반도체협회, 미국 칩이 더이상 안전하고 신뢰할수 없다고 언급하며 미국 칩 조달에 신중을 가할 필요가 있음.
· 중국 상무부, 희토류들에 대한 미국 수출을 금지하고, 12/3일부터 미국으로 수출되는 흑연 이중용도 품목에 대한 심사 강화.
· 마크롱, 27년 임기가 끝나기전에 사임하지 않을 것이며, 르펜이 정부를 전복시키기 위해 좌파와 손을 잡는일은 없을 것으로 생각한다고 언급.
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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘, 휴전이 무너지는 순간부터 레바논과 헤즈볼라를 구분하지 않을 것
· 이스라엘의 차량공습으로 시리아군과 헤즈볼라 연락책이 사망
· 바이든, 이란 석유를 외국시장에 운송한 35개 기관과 선박을 대상으로 제재 강화
· 러시아 국방부, 지중해에서 군사훈련을 실시중
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※ 개별 주식
· Nivida(NVDA) +1.2%: CFO, M&A가 증가하는 현금의 잠재적 사용처가 될 수 있음. 블렉웰은 초기에는 규모가 작지만 올해 내내 확장될 것으로 기대.
· Amazon(AMZN) +1.3%: WSJ, 자체 개발한 AI칩으로 구동되는 슈퍼컴퓨터와 새로운 서버 발표. 경영진은 내년에 3nm기술로 제작된 침이 출시될 예정
· Apple(AAPL) +1.3%: AWS 트레니움 칩을 사용할 계획이며, 25년말에 출시될 것으로 예쌍.
· Intel(INTC) -6.1%: 차기 CEO를 찾기 위해 Martell(MRVL)의 머피에게 접근
· Nebius (NBIS) +13.9%: Citron Research, 아직 애널리스트들이 잘 모르는 잠복주로, 엄청난 잠재력이나 코어위브 대비 저평가를 시장이 아직 파악하지 못하고 있음. 코어위브 멀티플 대비 50% 할인된 가격에 거래된다면 $60까지 상승 가능이라 언급하며 투자의견 상향조정.
· Deere(DE) -0.8%: 분기 배당금을 $1.47에서 $1.62로 상향
· Zscaler(ZS) -4.7%: 예상치 상회한 실적 발표에도 불구, 가이던스가 기대치에 못미치며 하락.
· US Steel(X) -8.0%: 트럼프, Nippon Steel의 US steel 인수가 미국 산업에 해롭다며 반대 입장을 재차 강조
· AT&T(T) +4.6%: 약 100억 달러 규모의 자사주 매입 승인. 다만, 25년도 가이던스는 시장기대치에 못미침.
· Bill Holdings9BILL) -1.2%: 23년 만기 전환사채 10억 달러 발행
· Tesla(TSLA) -1.6%:델라웨어주 판사, 주주투표에서 테슬라가 머스크에게 지급한 560억 달러 보상금을 반환하라는 판결을 내렸음에 불구하고 이를 거부.
· CVS Health(CVS) +0.2%: 최대25억 달러 규모의 채권을 매각하고 최대 20억 달러 규모의 Aetna 및 CVS 채권을 매입한다고 발표.
· Novo Nordisk(NVO)+0.5%: NVO의 인도 경영진은 경쟁사인 Eli Lilly에 대한 경쟁 우위상실을 우려하며, 25년 초 웨고비를 출시할 것을 요청중.
· FedEx(FDX) -4.7%: Bernstein에서 투자의견 하향조정. 단기가이던스내에 불확실성이 너무 많기에 전술적으로 투자의견 일시 보류로 하향.

<한화 투자전략 박승영 - 순환매 다음차례, 시크리컬>

- 국내 주식시장의 순환매 지속될 것. 인터넷 소프트웨어 의 최근 반등도 같은 맥락으로 이해되며, 이들이 1분기까지 반등을 한 후, 이후부터는 시크리컬의 순서가 될 것

- 최근 금리의 하락으로 이익보다는 밸류에이션으로 주가가 움직이는 헬스케어, 인터넷 소프트웨어가 반등을 했지만, 이들의 반등은 경기가 반등할 때까지만 유효할 것

- 국내 소재, 에너지, 산업재등 경기 민감 시크리컬 업종의 영업이익률은 13년, 20년에 저점을 찍고, 세번째 저점을 향하고 있음. 주가의 저점이 보통 유가의 저점과 일치했다보니, 이번에도 그럴 가능성이 높다고 보고 있으며, 내년 1분기 실적이 바닥을 찍을 것으로 봄.

- 그때까진 이익이 중요하지 않은 업종들이 주도주 역할을 계속할 것으로 기대함. 인터넷 소프트웨어 벨류에이션이 역사적 평균에도 미치지 못하기에 충분한 메리트가 여전하다고 봄.

- 내년 1분기까지는 국내외 금리인하가 집중될 것이고, 시장의 관심도 유지될 것. 인터넷 업종의 반등도 그즈음에는 마무리 될 것으로 예상함. 1~2분기 시계열을 넓혀서 본다면, 지금부턴 시크리컬에 관심을 분산하기 시작해야할때라고 봄.

Deutsche Bank, China Macro, 2025 Outlook: Stimulus vs Headwinds

-  중국의 성장 모멘텀은 내수 부양을 위한 정부의 정책조치로 인해 바닥을 쳤고, 이제 두가지 주요 불확실성이 남아있음. 1) 중국 부동산 부문의 침체가 끝날 것인가? 2) 무역긴장이 어떻게 고조될 것인가? 이 두가지 질문에 대한 전개 솽황과 정부의 정책 대응에 따라 25년 경제 전망은 바뀌게 될 것

- 부동산 부문은 25년에도 혼란을 겪을 것으로 판단함. 최근 판매 반등에도 불구하고 불확실성이 여전히 높음. 주택 가격은 더딘속도이지만, 계속 하락할것으로 예상되며, 신규주택판매는 주택 경제성개선과 정책 지원으로 소폭 상승전환을 할 것임.

- 무역 전쟁관련해서, 우리의 기본 전망은 미국의 성장과 소비자 물가에 심각한 혼란을 피하기 위해 미국의 대중 관세 인상은 단계적이고 점진적일 것. 즉 25년 상반기 10% 관세 인상에 이어, 하반기 추가 10% 인상할 것으로 가정함. 이는 중국 GDP의 0.5%정도 타격을 줄것이고, 대부분의 부정적 영향은 무역 전환과 환율 조정을 통해 완화될 것이라고 봄.

- 우리는 중국이 25년 3월 4.5% 성장 목표와 함께 상당한 규모의 재정부양책을 발표할 것으로 봄.  이미 발표된 지방 정부 간 채무 스왑에 더해 정부의 직접 지출, 은행 자본 확충, 부동산 부문에 대한 추가 지원이 포함될 것으로 봄. 통화 완화도 지속될 것이며, 인민은행은 정책금리를 20bp 추가 인하하고 RRR 인하(총 100bp), 국채 매입, 구조적 대출 시설 등을 통해 신용 성장을 지원할 것으로 예상

- 결국 중국 증시의 상방 리스크는 예상보다 높은 5% 정부 성장률 목표와 강력한 정책 지원이 있을시 나올 수 있을 것으로 보고 있으며, 하방리스크인 경우 충분하지 않은 부동산 정책 지원 및 무역전쟁 악화가 될 것.

Nomura, Holiday Season Updates

- ISM을 비롯한 미국 경제데이터들은 전반적으로 강한 수치를 기록하고 있는 동시에, 물가 압박을 나타내는 "가격 지불" 지표는 예상보다 낮아지면서, 골드락스 유사한 환경을 만들고 있음.

- 다만, 이러한 강한 경제 지표는 채권시장을 압박하고는 있음. 이에 더해 중국의 긍정적인 데이터, 블프 초기판매 호조, 금요일에 발표된 고용보고서에 대한 긍정적인 예측들은 채권시장에 추가적인 부담을 주고 있으며, 이에 따라, 특정 만기의 채권 풋옵션이 대량으로 매수되고 있음.

- 주식시장에서는 최근 주가 상승이후, 풋옵션에 대한 수요가 줄어들고 있고, 콜옵션의 가격이 저렴하게 유지되고 있음. 특히 시장에서 "Spot Up, Vol Up"의 가능성을 열어두면서, 낮은 델타를 가진 콜옵션에 베팅하는 전략을 채택하고 있음.

- 지난주 펀드들은 숏포지셔닝을 줄이는 모습들을 보여주었음. 이러한 숏 커버링과 추가 매수가 시장을 상승시키는 요인으로 작용했으며, 딜러들의 숏 감마도 시장 상승을 가속화 시킴.

- 옵션시장이 이번에도 지수 상승에 큰 영향을 미침. S&P500 지수가 1% 상승할 경우 감마가 크게 증가하면서, 추가적인 상승세를 만들었고, 2% 상승시에는 감마가 음수로 전환되어 시장을 더욱 밀어올렸음.

- 레버리지 ETF도 시장에 추가 매수압력을 더하고 있음. 레버리지 ETF 자산 규모가 역대 최고치를 찍었고, 특히 기술주와 대형 기술주 중심으로 쏠려있는 부분은 이들의 추가 상승을 만들어내고 있음. 다만, 이러한 과도한 매수흐름이 이후 변동성 지수를 상승시킬수 있음. 현재의 낮은 수준의 VIX와 저렴한 콜옵션 가격은 잠재적인 변동성 확대 상황에 대비한 매력적인 투자기회를 제시함.

<한화투자증권 Global S&T팀 일일 시황 - 2024/12/03>
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※ 대표 지수
S&P +0.2%, Nasdaq +1.0%, Dow -0.3%, Russell -0.0%, 2yr T-Yield 4.18(Up), 10yr T-Yield 4.19(Up), Dollar Index 106.39(Up), Gold $2,639(Down). WTI Crude 68.15(Up)​
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※ Sector
- Outperform: Tech +1.0%, Discretionary +0.9%, Communication +0.8%
- Underperform: Utilities -2.2%, Real Estates -1.5%, Energy -1.1%, Financials -1.0%, Industrials -0.7%, Healthcare -0.2%, Staples -0.1%, Materials -0.1%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) +2.6%
- S&P500 동일가중(RSP) -0.3%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +1.2%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +1.5%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +1.4%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +1.0%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 추가 트럼프 관세 위협 + 미국 ISM 제조업 보고서, 골디락스 + FED의 Waller 도비쉬한 발언 + 유로존 PMI 부진 + 남아공, BRICS 새통화 발행 계획 없음 + 프랑즈 정부 불안 고조 + Intel CEO 은퇴
⇒ 증시 상승, 채권 하락, 원유 상승, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 연준이사 Christopher Waller, 12월 인하를 지지하는 쪽이지만, 금리인하를 건너 뛰게 될 확률도 있다고 언급하며, 데이터를 면밀히 주시할 계획 언급. 정책 금리가 제한적이기에, 12월 인하를 한 후 인하속도를 늦출 수 있는 여지가 있다고 언급. 다만, 인플레이션 둔화가 예상보다 더디다면, 금리 동결을 지지하게 될 것.
·애틀랜타 FED 총재 Raphael Bostic, 앞으로 나오는 데이터들을 보며 옵션을 모두 열어두고 회의에 임할 계획임. 고용시장 과도한 피해를 피하면서 인플레이션 하락을 유지하기 위해 금리를 어떻게 해야하는 고민하고 있음. 25년 ㄱ인하 속도와 범위는 정해지지 않았으며, 매 회의때마다 인하가 필요하다는 사람들의 의견에 집중하지 않아야 한다고 경고.
· 뉴욕 FED 총재 John Williams, 미국 경제는 강력한 고용시장을 유지하면서 균형잡혀있음. 현재 정책 수준은 긴축적인 수준에 머물고 있으며, 인플레이션이 2% 부근까지 내려올 것으로 예상됨. 금리는 전반적으로 하락하는 추세에 있음.
· (FT)미국, 중국 견제를 위한 새로운 수출 규제 도입. 추가로 AI 챕 핵심 구성 요소인 HBM의 중국 수출을 금지. 수출 허가를 신청해야하는 블랙리스트인 엔티티 목록에 140개의 중국 그룹을추가함. FDPR(외국 직접 제품 규칙) 조치를 통해 미국외 기업들에 대한 제한을 두고 있으며, 일본과 네덜란드는 합의를 통한 면제를 이끌었지만, 아직 한국은 면제를 받지 못함.
· 프랑스 르펜의 국민연합이 총리 정부에 대한 불신임 투표를 지지하겠다고 언급하며 정치 이슈크게 증가. 프랑스 주식과 국채에 매도 압력 증가.
· 그럼에도 프랑스 총리 바니에, 25년 예산안이 반드시 필요하기에, 헌법 특별 권한을 사용하여 투표없이 통과시키기로 결정했다고 언급.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 19bps (전일 15bps), 1월 23bp (전일 21bps), 3월 37bp (전일 34bp)
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※ 미국 11월 ISM Manufacutring 48.4 vs 예상 47.5, 이전 46.5
· 신규 주문 및 생산이 큰 상승을 보이고, 물가는 하락하는 모습을 보여줌. 고용역시 상승하는 모습을 보였지만, BLS데이터와는 약간 상반된 모습을 보임.
· 선거가 끝나면서 지연된 주문이 처리되며 상승을 한 것으로 보이나, 향후 관세 부과 가능성 및 공급망 이슈들에 대한 위험이 명확해질때까지 추가 상승은 제한 될 수 있음.

※ 유로존 11월 HCOB 제조업 PMI 45.2 vs 예상 45.2, 이전 45.2
· 유로존 PMI는 시장 예상치 및 이전과 부합하는 모습을 보이긴 했지만, 개별 국가 PMI는 모두 예상치를 하회하는 모습을 보임.
· 대부분의 지표들이 50 이하에서 미비한 모습을 보이면서, 여전히 위축된 제조업 매크로는 반영.
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※ 원자재 뉴스
· 레바논 휴전 계약 위반으로 인한 지정학적 이슈 증가와 중국 제조업 PMI 호조에 반등세를 보였으나, 트럼프 관세 위협과 유로화 약세로 인한 달러 강세에 소폭 반등 마감.
· Energy Intel, 규모가 크든 작든 OPEC+ 회원국 중 어느나라도 산유국 동맹 탈퇴를 고려하지 않고 있음.
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※ 지정학적 이슈
· 헤즈볼라, 휴전 위반후 이스라엘 군초소에 대한 방어 공격 실서 언급. 이스라엘 역시 헤즈볼라의 총격에 강경 대응할 것이라 경고.
· 이스라엘, 수십개의 헤즈볼라 목표물을 공격진행해지만, 여전히 휴전을 이행할 계획이 있다고 언급.
· 미국 관리들은 레바논 휴전이 깨질 수 있는 상황이라고 우려 언급.
· 트럼프, 1/20일 취임전에 가자지구 인질들이 석방되지 않으면, 중동에서 큰 대가를 치르게 될 것이라 경고
· 켈로그 특사 내정자, 푸틴이 트럼프가 제안한 평화 제안을 거부할 가능성이 높음.
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※ 개별 주식
· Renewable 종목들의 상승세 지속. TAN +1.7%, Jinkosolar(JKS) +11%, First Solar(FSLR) +4.3%, Canadian Solar +2.5%
· 트럼프 관세를 앞두고, 블프 매출 증가 기대에 의류 및 오프 프라이스 업체들의 반등 강화. Guess +5.1%, Urban Outfitter +4.8%, Abercrombie +5.1%, FOssil +61%, FIve Below +7%, Dollar Tree +2.2%, Dollar General +0.8%
· 스포츠 용품들도 동반 상승. Nike +0.4%, Under Armour +4.6%, Dick's Sporting +3.9%, Adidas +3.2%, Lululemon +4.3%
· Super Micro (SMCI) +29%: 특별위원회에서 위법행위 증거를 발견하지 못함.
· Nvidia(NVDA) +0.3%: 블랙웰 GB200 아키텍처가 기술적 문제로 지연되고 있음. 테스트 수율 저하와 설계 과열이 문제인것으로 보이고, 생산이 25년 3월로 미뤄져 글로벌 AI 공급망에 영향을 미치고 있음. MSFt에서도 주문을 줄였으며, 일부는 내년 출시예쩡인 GB300으로 전환했음.
· Meta(META) +3.2%: AI 사용을 지원하고 네트워크 안정성을 보장키 위해 40,000km 이상의 해저 광섬유 케이블을 구축하는데 $10B를 투자할 계획
· Intecl(INTC) -0.5%: CEO Pat Gelsinger 가 즉시 은퇴 선언.
· Tesla(TSLA) +3.5%: Stifel에서 목표주가 상향조정. 테슬라의 자동차 사업에 대한 자신감과 함께 Ai 기반 완전자율주행 기능과 사이버 캡 로봇택시의 상당한 가치 창출 잠재력을 주요 원인으로 설명.
· Joby Aviation(JOBY) -9.4%: 전기 비행 택시를 Microsoft Flight Simulater 2024 게임에 통합한다고 발표.
· MicroStrategy(MSTR) -1.9%: 약 15,400 비트코인을 약 $1.5B 현금으로 인수
· Stellantis(STLA) -6.3%: 24년 수익 경고에 대한 비판과 북미지역 판매 부진 및 재고 문제등으로 CEO가 즉시 사임
· NextEra Energy(NEP) +12.6%: MS에서 투자의견 상향조정.
· Gap(GAP) +6.4%: JPM에서 연말 쇼핑시즌 강력한 시작과 다년간의 성장 전망을 언급하며 투자의견 상향조정.

SocGen, 2025전망, In debt we trust

- 25년을 앞두고, 글로벌 경제는 재정 확장과 시장 회의론이 교차하는 중대한 분기점에 서있음. 미국의 새로운 행정부는 재정적 제약보다는 성장과 안정에 우선을 두고 있고, 이를 위해 높은 적자와 채무부담 증가도 기꺼이 감수할 태세를 보이고 있음.

- 유럽에서는 독일이 침체된 경제를 회복하고 제조업을 현대화하며 국방능력을 강화하려는 전략전 전환을 모색하고 있고, 프랑스는 야심 찬 계획의 재정을 차입에 의존하면서 재정 규율에 대한 비판이 증가하고 있음. 이런상황에서 주요 국가들의 공통 과제는 투자자들에게 신뢰를 주어, 점증하는 채무속에서 채권시장의 안정성을 유지하는 것임.

- 미국의 경우, 단기금리는 연준의 완화정책으로 점진적 하락이 예상되나, 장기금리는 금리인하 자극 효과와 국채 발행량 증가로 상승할 가능성이 높음. 특히 관세가 인플레이션 기대치를 높이며, 금리를 장기적으로 높은 수준에 머무르게 할 것임.

- 일드커브의 경우에도 완만하게 스티프닝이 나올 것으로 보이지만, 비전통적인 완화정책과 끈질긴 단기 금리 상승은 스티프닝을 제한할 것. 새 재무장관 Bessent가 단기 국채 발행에 과도한 의존을 비판했지만, 급격한 변화를 만들긴 힘들 것. 우리는 25년 3분기에 QT가 종료될 것으로 예상하며, 향후 정부의 이자비용에 큰 영향을 미칠 이벤트들이 이후부터 생길 것으로 예상.

- 반면, ECB는 완화적 기조를 유지할 가능성이 큼. 인플레이션도 2% 수준에머물 것으로 보임. 다만, 독일과 프랑스의 정치적 불안이 채권시장이 충격을 높일수 있기에, 스페인과 이탈리아와 같은 주변국들이 상대적으로 더 나은 성과를 낼 가능성이 있음.

- BOJ는 향후 12개월내 추가금리인상을 단행할 가능성이 상당히 높기에, 단기 금리에 대해서는 약세 전망을 유지함, 다만, 일본내 투자자들의 수익률 목표 범위에 가까워지면서, 장기금리는 제한적임 움직임을 보일 것으로 예측.

- Green Bonds의 경우, 독일과 네덜란드 같은 일부 국가에서 녹색 프리미엄 증가에 어려움을 겪고 있지만, 전반적으로 Green Bonds는 투자자들에게 매력적인 프리미엄을 유지하고 있고, 지속될 것으로 예측.

GS, 리테일 및 헷지펀드 중심의 단일 종목 옵션 거래 증가와 시장 비대칭성 확대

-  최근 한달동안 리테일 및 헷지펀드 모두 단일 종목 옵션거래가 급증. 이로인해 특정 종목에서 옵션 기반 단기 매도 청산 현상이 빈번히 발생하며, 종목 주가의 비대칭적 상승 가능성을 확대함.

- 현재 펀딩 스프레드는 상승세를 이어가면서, 선물, 스왑, 옵션시장에서 투자자들의 주식 상승에 대한 수요가 지속됨을 보여주고 있기에, 단기적인 주식시장 강세를 지지해주고 있음.

- 12월 가장 큰 이벤트는 18일 예정된 FOMC회의로, 이날 SPX의 일일 변동성이 가장 높게 책정되고 있음. 이상한점은 NDX의 최근 Implied correlationship이 큰 폭 하락이 있었는데, 이는 유래없이 극단적이었음.

- 단일 종목 옵션에서 리테일 및 헷지펀드들의 과매수 신호가 나오기 시작했음. 이는 주식시장 추가 상승여력을 제한하는 경향이 있음을 주의할 것필요가 있음.

- 유가 옵션시장은 최근 수개월동안 콜옵션에 과도한 집중이 있었지만, 지난주들어 콜/풋 간의 균형을 이루면서, 유가하락에 대한 우려 또한 증가했음을 보여줌.

- 중국 FXI 는 하락했음에도 불구하고, 여전히 FXI 콜옵션 매수는 증가하고 있음.

Barclays, Let the deals begin

-  트럼프가 중국, 멕시코, 캐나다에 추가관세를 부과할 계획을 발표했음. 이는 미국 전체 상품 수입의 43%를 차지하는데, 트럼프는 마약과 이민자 유입을 강조하며 이를 해결하기 위한 조치로 이러한 관세 부과를 설명함.

- 멕시코와 캐나다에 대한 관세 위협은 2019년에 사용되었던 전략과 유사하며, 협상에서 유리한 위치를 점하기 위한 도구라고 생각함. 실제로 멕시코가 이민자 흐름을 억제하기 위한 조치에 합의하면서 일주일만에 관세 위협은 철회되었었음.

- 이번에도 멕시코와 캐나다 대통령들은 트럼프와의 논의를 제안했으며, 그렇기에 관세가 실제로 실행될 가능성은 낮다고 판단됨. 중국의 경우, 이번 10%는 선지급 수준이며, 점진적으로 약 30%까지 높일 것으로 예측되고 있음.

- 만일 관세를 부과한다면, 이는 2025~26년 CPI에 50bp 추가 상승 영향을 줄 것으로 보임. 다만, 멕시코 캐나다에 관세 부과하려면 IEEPA를 발동해야하므로, 상당한지연이 있을 것이기에, 즉각적 실형은 아무리봐도 어려움.

- 트럼프 2기 인사들 역시, 관세 정책을 지지하는 사람들로 뽑았으며, 그래도 다행히 점진적인 성향을 갖고 있는 인사들로 되어있기에, 이번 관세에 대해서는 "심각하지만 문자 그대로는 아니다"라는 관점으로 바라볼 필요가 있고, 대부분 협상 도구로 사용될 가능성이 높다고 판단됨.

방산업, 프리미엄 유지할 이유가 사라지는 중

- 내년 우크라이나 전쟁이 어떤 형태로든 휴전상태에 들어갈 가능성이 있고

- 머스크가 국방 예산을 줄이려고 노력하는 상황에다가

- 국방부가 국방 예산의 낭비성 지출에 대해서 진지하게 검토할 가능성이 커지는 부분들은

- 방산업체들의 마진에 큰 영향을 줄 수 밖에 없고, 그렇다면 S&P500 대비 높은 프리미엄을 주고 거래해야할 이유들이 사라짐.

=> LMT, NOC, LHX, CACI, BAH에 대한 주의 필요.

**트럼프가 2018년 관세 부과후, 소매업체들의 마진이 감소세를 보였었음.

- 중국 수입툼에 대한 의존도가 높은 업체들에 대해 주의 필요

- 표들은 중국수입 의존도가 높은 종목들에 대해 S&P500내에서 정리

- 트럼프가 새로운 거래에 합의를 한다거나, 이러한 영향이 소비자에게 전가되고 있다는 증거가 나타날때까지 지속될 수 있을 것

<한화투자증권 Global S&T팀 일일 시황 - 2024/12/02>
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※ 대표 지수 (주간)
S&P +1.4%, Nasdaq +1.3%, Dow +2.4%, Russell +3.0%, 2yr T-Yield 4.15(Down), 10yr T-Yield 4.16(Down), Dollar Index 105.73(Down), Gold $2,643(Down). WTI Crude 68.00(Down)​
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※ Sector (주간)
- Outperform: Discretionary +3.4%, Real Estates +2.8%, Staples +2.6%, Healthcare +2.4%, Industrials +2.4%, Financials +2.4%
- Underperform: Energy -1.6%, Tech +0.1%, Utilities +1.3%, Materials +1.3%, Communication +1.4%
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※ 대표 관심 지수 (주간)
- 반도체지수(SOX Index) -0.6%
- S&P500 동일가중(RSP) +1.9%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -2.4%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +1.3%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +0.4%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +1.6%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 미국 추수감사설로 반장 진행 + 트럼프, BRICS에 관세 위협 + BOJ, 금리인상 가까워지고 있음 + ECB, 마이너스 금리도 배제않을 것 +
⇒ 증시 상승, 채권 상승, 원유 하락, 달러 하락
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※ 중요 인사들의 발언
· 트럼프, BRICS 국가들에게 미국 달러를 대체할 새로운 통화를 만들지 않겠다는 약속을 요구할 방침이며, 어길시 100% 관세를 부과하겠다고 경고.
· 호주 RBA 총재, 인플레이션 목표치에 도달하는데 시간이 좀 더 걸릴 것이기에, 정책이 제한적으로 유지되어야 할 필요가 있음.
· ECB, 더 큰 부양책 촉진을 위해 유로 시스템 담보 프레임 워크 변경 발표.
· 독일, 약 유로 2B 규모의 새로운 칩 보조금을 계획하고 있음.
· 중국, 중국이 일부 미국 상품에 부과한 관세가 25년 2월 28일까지 계속 면제될 것이라 언급.
· BOJ 총재 Ueda, 인플레이션과 경제 동향이 전망에 부합되는 방향으로 전개됨에 따라 금리인상이 가까워지고 있다고 언급. USD/JPY 150선 하회
· 프랑스의 르펜, 바르니에 총리에게 월요일까지 시한을 주고 25년 회계연도 예산안 수정을 요구. 보다 강력한 이민 및 치안 대책 및 약값 환급 감액 계획 철회 주장. 정치적 불안감 증가하고 있으나, 다행히 S&P는 국가 신용등급을 유지.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 13bps (전일 13bps), 1월 19bp (전일 19bps), 3월 32bp (전일 32bp)

※ 중국 11월 Manufacturing PMI 50.3 vs 예상 50.2, 이전 50.1 발표
· 생산 및 수요 모두 증가하였고, 중소업체들의 생산이 빠르게 회복중. 다만, 계절적 영향이 더욱 컸지에, 완벽한 회복을
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※ 원자재 뉴스
· 추수감사절을 앞두고 거래량이 크게 줄었고, 대부분 OPEC+와 레바논 휴전에 대한 업데이트를 기다리면서 소폭 하락 마감.
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※ 지정학적 이슈
· 네타냐후, 레바논이 합의를 윟반할 경우, 강력하 전쟁에 대비하고 있음. 이스라엘 참모총장, 헤즈발라측에서 이스라엘에 위협을 가하는 의심스러운 작전을 감지했다고 언급.
· 이란, 최근 포도우에 설치된 캐스케이드에 우라늄 원료를 공급해 농축할 계획을 IAEA에 통보.
· 러시아, 로스토프 남부지역에서 우크라이나 드론 30대를 격추 했음.
· 바이든, 우크라이나에 대한 러시아의 공격은 터무니없으며, 우크라이나 지원의 시급성과 중요성을 상기시키는 일이었다고 언급.
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※ 개별 주식
· 유가하락에도 MLP 종목들의 상승랠리 지속. MLPX +1.3%, AMZA( MLP ETF) +2.5%.
· 중국칩에 대한 규제가 생각보다 덜 엄격할 수 있다는 소식에, 미국 반도체 업체들 반등. SOXX +1.3%, Nvidia +2.2%, Lam Research +3.2%, KLA +2.4%, Himax +5.1%, Applied Material +2.0%
· 미국 폭설 등 이전대비 강해진 추위에 천연가스 가격 상승. NGA +5.0%
· 친환경 기업들의 반등세 지속. PBW +2.2%, First Solar(FSLR) +3.5%, Solaredge +6.3%
· 블프, 사이버 먼데이 등을 앞두고, 소비 증가 기대에 의류 업체들 반등 지속. WSJ, 관세가 있기전, 마지막 대규모 할인 시기라는 생각에 온라인 블프 매출 +9%대 증가. Ralph Lauren +3.9%, Urban Outfitter +2.6%, Tilly +6.2%, Abecrombie +0.8%

FT, Markets will have to get used to Trump's mercantilist mindset

- 몇 달전, 트럼프의 무역고민이 된 Robert Lighthizer와 캐나다 리더들과의 저녁을 했는데, 그 자리에서 관세에 대한 얘기가 나왔으며, USMCA 협정 언급에 Lobert는 "어떤 협상도 영원하지 않다고"고 응수

- 분명, 트럼프의 관세 정책은 미국경제에 심각한 손실을 초래할수 있지만, 트럼프의 접근 방식은 무역을 단순히 경제적 협력이나 효율성 문제로 보지 않고, 국가 간 권력의 계층을 재편하는 도구로 사용한다는 점을 주목해야함

- 트럼프는 무역을 권력의 증대 수단으로 간주하며, 상대국의 경제적 활동을 약화시키고, 미국의 시장 지배력을 강화하려는 19세기 중상주의적 사고와 유사하며, 1945년 경제학자 Albert Hirschman의 저서 "국가권력과 이국 무역 구조"에서 설명한 개념과 일치함.

- 트럼프의 전략은 예측불가능하고 극단적인 발언으로 상대를 혼란시키는데 중점을 둠. 이후 상대방의 대응을 테스트하고 협상력을 극대화하려는 의도임.

- 결국 이는 글로벌 경제의 상호 의존성을 위협하고 캐나다와 멕시코 같은 국가들에게 큰 충격을 줄 것이고, 실제 정책으로 이어지지 않더라도 트럼프의 사고방식에 맞추어 글로벌 기업들과 투자자들이 무역과 공급망의 압박을 받을 것

- 실제로 외환시장에서는 이를 이미 반영하고 있으며, 트럼프와 우호적인 터키 리라화는 강세를 보이고 있고, 멕시코 페소는 약세를 보이고 있음.

- 그러나 주식시장은 아직 이를 반영하지 않고 있으며, 일부 기업들도 트럼프의 발언을 단순한 엄포로 간주하고 있음. 허쉬만의 경고를 재조명하여, 트럼프의 중상주의적 정책이 앞으로 더 큰 경제적 불확실성을 야기 할 수 있음을 대비해야함.

BofA's Hartnett, Yaer Ahead 2025: Go BIG in '25

- 2025년은 미국과 나머지 세계간 경제적 디커플링이 극대화될 해로 예측. 미국은 공격적인 성장과 무역정책으로 경제 호황을 이으며 "미국 붐"을 형성할 것이나, 유럽과 중국은 정책적 혼란과 경기 둔화를 겪으며 "글로벌 침체"를 맞이할 가능성이 높음.

- 미국 FED는 3%에 머무르는 인플레이션 속에서 금리를 안화하는 한편, 유럽과 아시아는 경제 정책의 패닉상태에 빠질 것으로 예상되며, 이는 비싼 주식과 회사채 가격과 결합하여, 자산 가격의 극단적 과대평가와 고소평가를 초래할 것

- 25년의 투자전략은 아래의 네가지와 같음
1. Long US Boom, Short Global Bust: 1Q동안 미국달러와 주식이 과대평가될 것, 미국 주식(특히 Russell2000)에 초점을 맞출 필요가 있음. 반대로 유럽과 아시아는 약한 경제지표로 단기 하락 가능성이 높기에, 숏포지션 구축 추천
2. Buy INternational Stocks: 2분기 미국 독보적 경제 상황이 정점을 찍고, 유럽과 아시아 정책 완화로 자산가격이 상승할 가능성이 높음. 유럽 씨크리컬과 이머징 자산이 매력적이게 될 것.
3. Long Commodities & Gold: 미국과 글로벌 경제의 구저적 인플레이션 테마는 지속될 것. 금 가격은 온스당 $3,000 까지 상승할 것이고, 원자재(특히 구리와 남미 원자재들)이 괜찮을 것.
4. Buy UST at5%: 미국 국채일드가 5%를 넘어서면 이를 마수하는 것이 전략적으로 유리할 것. 이는 시장 변동성을 줄이고, 금리하락으로 인한 수익을 받을 것
5(대체). Long Crypto & China Stocks: M7이나 예상치 못한 테일 리스크에 대비하여, 암호화폐와 저평가된 중국 주식을 헤지수단으로 추천

HSBC, Investment Outlook, New Growth Engines for a Changing World

- 2024년의 불확실성과 글로벌 금융시장의 조정은 이제 지나가고, 미국 대선 이후 시장의 방향이 어느 정도 명확해졌으며, 이는 투자자들에게 안정감을 제공

- 미국 경제는 여전히 강력한 소비와 기업 혁신 덕분에 2% 내외의 안정적인 성장을 유지할 것. 경기 침체에 대한 우려가 과장되었다고 판단하며, 기업들은 높은 이익 성장을 기록하고 있음. 트럼프 행정부의 규제 완화와 세금 감면은 기업 투자와 소비를 촉진할 것으로 보이며, 이는 주식 시장의 주요 동력으로 작용할 것

- 중국 경제는 대외 무역의 둔화와 관세 리스크에도 불구하고, 정부의 적극적인 재정 및 통화 정책으로 내수 중심의 성장세를 유지중. 특히 소비자 신뢰 지표가 개선되며, 인터넷 및 소비재 관련 기업들이 혜택을 볼 것으로 예상

- 인도와 ASEAN(동남아시아 국가연합)은 젊은 인구, 중산층 확대, 기술 도입 등의 강력한 구조적 성장 요인을 기반으로 높은 GDP 성장률(4.4%)을 기록할 것. 인도는 특히 내수 소비와 대규모 인프라 투자에서 투자 기회를 제공

- 유럽은 제조업 부문에서 정책 부재와 규제 장벽으로 인해 경쟁력이 약화되고 있음. 독일과 유럽 전역의 경제 성장 둔화가 예상되며, 이는 투자 기회 발굴을 어렵게 만드는 요인임. 그러나 영국은 정치적 안정과 낮은 밸류에이션 덕분에 투자자들에게 방어적 옵션을 제공할 것.

- 핵심 투자 아이디어는 4가지 테마로 나뉨.

1) 정책 및 혁신을 통한 수익성 확대: 산업 정책의 부상: 미국과 아시아의 산업 정책은 제조업과 첨단 기술 분야를 지원하며, 특히 AI와 자동화를 중심으로 혁신이 이루어질 것, GARP 접근법: 성장성과 밸류에이션 균형을 강조하며, 미국과 아시아에서 "합리적인 가격의 성장(Growth At a Reasonable Price)"을 추구

2) 다중 자산 및 적극적 채권 전략: 다중 자산 전략과 적극적인 채권 선택을 통해 변동성을 활용하며, 특히 5~7년 만기 채권에 집중, 아시아 고품질 채권, 인도 및 인도네시아의 현지 통화 채권 등 다양한 기회를 모색

3) 프라이빗 마켓과 헤지펀드: 프라이빗 크레딧과 프라이빗 에쿼티에 대한 할당을 늘리며, 특히 기술 및 인프라 혁신에 중점. 헤지펀드에서는 매크로 전략, 아시아 주식 롱/숏 전략 등을 선호

4) 아시아의 내수 성장성 발굴: 인도와 ASEAN: 젊은 인구와 내수 소비 성장으로 투자 기회를 제공. 중국의 내수 리더: 소비재와 인터넷 기업을 중심으로, 정책 지원을 받는 강력한 내수 기업에 주목

- 구조적인 트렌드로는 디지털 혁신, 기후행동, 사회변화에 주목한 투자가 필요할 것. 디지털 혁신: AI, 데이터 인프라, 차세대 의료 기술 등이 주요 투자 기회. 기후 행동: 재생 가능 에너지, 원자력 및 순환 경제와 같은 지속 가능성 테마에 투자. 사회 변화: 실버 경제와 인구 구조 변화를 반영한 헬스케어 및 소비재 기회

- 우리는 미국,인도, 싱가포르, 일본을 중심으로 한 주식 투자와 다각화된 자산배분을 선호하고 있음. 현금보유를 최소화하고, 채권 및 대체자산에서 변동성을 활용해 추가적인 수익을 창출할 계획.

BofA, US Equity Strategy, From 666 in 2009 to 6666 in 2025

- 2025년은 시크리컬 지옥을 준비해야할 것임. 9가지 이유 (1) 레드 스윕, (2) 연준의 금리 인하, (3) 이익 가속화, (4) 리쇼어링, (5) 생산성 사이클, (6) 모든 사람의 기술 지출에서 모든 것에 대한 기술 지출로의 전환, (7) 지자체에서 법원 법인으로 개조, (8) 제조업의 긴축/수십 년간의 과소 지출, (9) 적어도 GFC 이후 가장 가벼운 포지셔닝 경기사이클 업종

- 우리는 지수단 2025년말 S&P500이 6666까지 상승할 것으로 보며 이는 +11% 상승여력을 보여주지만, 지수보다는 주식에 더 많은 기회가 있는 해가 될 것으로 예측함. 특히 현금 수익률 전망이 양호하고 미국 경제와 연관이 있는 기업들을 선호함. 금융섹터, Discretionary, Materials, Real Estates, Utilities에 대해서 오버웨잇 의견을 제시함.

- 제조업의 회복과 컨센에 따른 기업들의 EPS 증가로 인해, 2025년 EPS는 YOY +13% 상승하는 $275 로 2024년에서 가속화될 것이라고 예측.

- 트럼프 2.0은 매우 낙관적(강력한 업사이클 + 규제 완화 = 호황) 또는 매우 부정적(재정 방만, 글로벌 불확실성 = 스태그플레이션)으로 전망됨. 관세인상은 부정적이지만 리쇼어링 투자가 가속화되면 긍정적이게 될 것. 법인세감면은 소비자에게 혜택이 돌아간다는 점에서 디스인플레이션을 유발할수 있으며, 미국이외의 기업들이 미국으로 이전하게 만들 것.

- 국방에 대한 노블레스 오블리주의 종식은 글로벌 관계를 긴장시킬수 있지만, 재정적자를 줄일 것이고, 이민강화와 임금 인플레이션은 기업 마진을 악화시키고, 연준의 금리인하를 방해할수있지만, 실질 임금 성장은 재량적 지출에 긍정적일 것.

- 대선 이후 소형주가 상승세를 보였지만, 소형주는 관세와 이민 개혁으로 인해 가장 큰 위험에 노출되어있음. 또한 금리인하가 예상보다 적어지면서 리파이낸싱 리스크도 높아졌으며, 여전히 이익침체에서 벗어나지 못한다는 점에서 불호

- 오히려 중형주중 펀더멘털이 좋고 정책 리스크가 적은 종목들을 선호하며, 소형주에서는 리파이낸싱 리스크가 없는 캐시플로우가 좋은 종목들에서 선별적인 기회를 얻을수 있다고 판단함.

Nomura's McElligott, All The Things

- 뉴스에 나오는 "트럼프 혼란"이나 "트럼프 시장요동"같은 표현들이 위기를 주는척 하지만, 실제 시장 반응은 미미함. "트럼프 혼란"기간동안 S&P500 +0.22%, 달러 -0.19%, 금 +0.2% 상승에 그치며, 시장이 이미 트럼프 협상 전략에 익숙해졌음을 보임. 트럼프의 "거래의 기술"인 협상 초기에 강한 태도를 보이고, 이후 조정을 가치는 패턴이 반복될 것임을 알고 있음.

- 현재 딜러와 MM들은 롱 감마 포지션을 통해 시장의 급격한 움직임을 완충하고 있고, QIS 상품, 프리미엄 수익형 ETF, 자산운용사들의 옵션 매도로 시장의 변동성은 계속 낮아지고 있음. 이런 낮은 변동성 불구, 하이베트 자산에 대한 외가격 콜옵션 수요는 여전히 강하면서, 시장 폭발적 상승에 대한 투기적 수요가 큼.

- S&P500이 6150~6300 선을 돌파시, 단기 감마 역학이 상승폭을 증폭시킬 수 있으나 ,반대로 시장 하락시, 리테일 투자자 중심의 레버리지 ETF에서 매도 압력이 커질 것임.

- 현재 가장 붐비는 포지션은 달러에 대한 롱포지션이며, 향후 나타날 수 있는 리스크는 결국 컨트레리안 트레이딩 증가시에 나타날 것. 달러 롱포지션과 낮은 변동성수준에 롱포지션 진입, 리테일 ETF 투자자들의 리밸런싱이 나타날시 시장에 충격을 가할 수 있음.

=> 트럼프 정책은 이미 학습효과됨 + 구조적수준에서 시장 지배력이 커진 파생 수급(Wag the Dog 지속될 것)

<한화투자증권 Global S&T팀 일일 시황 - 2024/11/27>
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※ 대표 지수
S&P +0.6%, Nasdaq +0.6%, Dow +0.3%, Russell -0.7%, 2yr T-Yield 4.24(Down), 10yr T-Yield 4.30(Up), Dollar Index 106.87(Down), Gold $2,632(Up). WTI Crude 68.82(Down)​
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※ Sectors
- Outperform: Utilities +1.6%, Healthcare +0.5%, Tech +0.6%, Real Estates +0.5%
- Underperform: Materials -0.8%, Energy -0.1%, Industrials +0.1%, Financials +0.2%, Discretionary +0.4%, Communication +0.4%, Staples +0.4%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) -1.2%
- S&P500 동일가중(RSP) +0.0%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -2.9%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +1.3%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +1.0%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -0.8%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 이스라엘 내각, 레바논과의 휴전협상 승인 + 트럼프, 중국,캐나다,멕시코에서 들어오는 모든 제품에 관세 부과 + FOMC Minutes, 12월 논의 거의 없었음 + 미국 5년물 Auction 강세 + OPEC+, 산유재개를 재 연기하는 논의 시작 + 미국 소비자 신뢰지수 예상치 상회 + 우크라이나, 미국산 미사일로 러시아 두차례 공격, 이에 러시아 보복 준비중
⇒ 증시 상승, 채권 혼조, 원유 하락, 달러 하락
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※ 중요 인사들의 발언
· 트럼프, 중국, 캐나다, 멕시코에 관세 부과할 것.
· 시카고 FED 총재 Austan Goolsbee, 금리가 중립 금리에 가까워질수록 금리인하 속도를 늦추는 것이 합리적이라 언급.
· 트럼프, NEC 위원장으로 Kevin Hassett 을 지명할 예정. Hassett은 트럼프 1기시 무역전쟁을 지지해온 인물.
· ECB의 Centeno, 유럽이 최근처럼 인플레이션이 목표치를 훨씬 밑도는 수준으로 돌아가는것을 피해야한다고 언급.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 15bps (전일 13bps), 1월 20bp (전일 19bps), 3월 33bp (전일 33bp)
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※ 5년물 Auction 강세
· 4.197%의 높은 일드에 $70B 경매 진행. Bid-to-Cover 2.43배로 이전 및 평균 상회.
· 2년물과 달리 직접 수요가 크게 증가, 반면 간접수요는 하락.

※ FOMC Minutes 공개
· 회의자들은 중립금리에 대한 불확실성으로 인해 중립적 입장을 향한 점진적 완화를 강조했음.
· 일부는 인플레이션이 높은 수준을 유지시, 제한적인 금리 유지 제안. 대부분 물가 안정과 최대 고용에 대한 리스크가 균형을 이룬다는데에 동의
· 9월에 비해 과도한 노동시장 냉각 위험이 크게 감소했다는 의견도 있었고, 일부는 인플레이션이 계속 상승하면 양적완화를 중단해야한다고 언급.
· 의사록 발표이후 채권시장 변동도 거의 없었으며, 여전히 12월 25bp 인하 기대치는 절반 수준.

※ 미국 11월 소비자 신뢰지수 111.7 vs 예상 111.8, 이전 108.7
· 노동시장 낙관론에 힘입어 예상치 상회.
· 사업상황도 개선될 것으로 보는 소비자 비율도 크게 증가.
· 내년에도 소비자 지출 증가세가 견조하게 유지될 것이란 긍정적인 지표 발표 였음.

※ 미국 10월 New Home Sales MoM -17.3% vs 예상 -1.8%, 이전 +4.1%
· 신규 주택 판매량이 눈에 띄게 감소했지만, 대부분 허리케인 여파로 보고 있음.
· 재고 증가가 2023년 초 이후 최고치를 기록했는데, 이는 주택 수의 증가가 아닌 판매 감소로 인한 영향.
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※ 원자재 뉴스
· 유가는 OPEC+와 러시아 이슈가 레바논 휴전이슈가 겹치면서 등락을 반복하다 소폭 하락 마감.
· OPEC+. 산유량 증산 재연기를 위한 미팅 시작.
· 트럼프, 멕시코와 캐나다에서 원유도 관세 부과할 것.
· Vitol의 CEO, 2025년 유가는 70~80불 수준을 유지할 것으로 예측.

※ 지정학적 이슈
· 이스라엘, 레바논과 휴전이 11/27일부터 발효될 것.
· 러시아, 이스라엘의 미국산 미사일 공격이 있었으며, 보복 준비중.
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※ 개별 주식
· Zoom Video(ZM) -6.3%: 예상치 상회한 실적과 가이던스 상향조정 불구, 시장 기대치보다 낮아 주가는 하락 마감.
· Analog Devices(ADI) -2.0%: 예상치 상회한 실적 발표.
· J.M. Smucker(SJM) +5.7%: 예상치 상회한 실적 발표와 함께 가이던스 상향조정.
· Best Buy (BBY) -4.9%: 예상치 하회한 실적 발표.
· Abercrombie & Fitch(ANF) -5.1%: 예상치 상회한 실적 발표.
· Kohl's (KSS) -17%: 예상치 하회한 실적발표 & CEO 사퇴
· Amgen(AMGN) -4.8%: 마리타이드 연구결과가 기대치에 못미침
· Intecl(INTC) -3.3%: 미국이 인텔에 78억 6,600만 달러 규모의 칩제조 계약 체결.
· Wells Fargo(WFC) +0.6%: 자산 한도가 상반기에 해제될 가능성이 높다고 언급.
· Rivian (RIVN) -0.4%: 조지아주 공장 건설 재개를 위해 미국 에너지로부터 66억 달러 조건부 대출 확보
· Morgan Stanley(MS) -1.8%: HSBC에서 투자의견 하향조정. 최근 랠리 이후 더이상 매력적인 Risk/Reward를 주지 않는다고 언급.
· Chevron(CVX) +1.4%: Citi에서 투자의견 상향조정.

[한화 박승영 - 투자젼략: 연말 랠리는 없다]

- 한국 OECD 경기선행지수 순환변동치는 지난 8월 100.9로 고점을 기록한뒤 두 달 연속 하락중

- 경기가 착륙하기 까지 2025년 국내기업들의 실적 전망도 하향될 것으로 보임. 2018~19년과 2022~23년 두번의 하락 사이클에서 KOSPI 영업이익률 컨센서스는 6%까지 하향조정되었음.

- 25일 기준 24년 영업이익률 컨센서스는 9.5%, 25년 컨센서스는 11.0%로 지난 8월 고점에서 조정 폭이 크지 않기에, 이전만큼은 아니지만, 내년 컨센서스가 8%수준까지 낮아질 가능성을 열어둘 필요가 있음.

- 그렇기에 올해말부터 내년 초까지는 경기에 민감한 대형주보다는 경기와 무관한 중소형주에 더 유리한 환경이 될 것으로 판단. 갑작스런 경기 회복보다는 금리가 아래쪽으로 방향을 정할 가능성에 베팅하는 것이 낫을 것.

- 주의할점은 대주주 요건을 피하기 위해 중소형주를 매도하는 경향이 있어 시세가 눌려있다 연초에 분출될 가능성이 큼.

- 우리는 한국 경기가 내년 2분기경 저점에 도달할 것으로 봄. 이제 떨어지기 시작했으니, 하락폭이 줄어드는 걸 확인하고 저점을 가늠해도 늦지 않을 것.

BofA, 2025:Stretching the rubber band

- 2025년은 글로벌 경제의 분화와 그에 따른 정책 대응이 더욱 두드러지는 해가 될 것. 미국의 대선 결과는 이러한 분화를 더욱 심화시키며, 각 국가와 지역의 경제적 반응은 상이하게 나타날 것

- 미국 경제는 예상보다 강한 성장세를 보이며, 중립 금리(neutral rate)의 상승과 잠재 성장률의 재설정 보일 것. 반대로 유로존은 팬데믹 이전보다 높은 저축 불균형과 약한 경제 모멘텀으로 인해 중립 금리가 하락 압력을 받을 것.

- 이러한 경제적 분화는 선진국(G10)과 신흥시장(EM)의 금리 및 외환 시장에서 명확히 드러날 것이며, 2025년의 금리 변동성과 투자 전략의 차별화가 필요할 것임.

- 미국의 금리와 경제 성장 전망은 달러 강세를 뒷받침하지만, 이는 주로 2025년 상반기에 집중될 것으로 예상, 하반기에는 무역 보호주의의 부정적 영향이 나타나며, 달러의 약세 전환 가능성이 제기됨.

- 반면, 유럽은 미국의 관세 정책과 유럽중앙은행(ECB)의 완화적 통화정책으로 인해 경쟁력이 약화될 전망이며, 일본 엔화는 무역 긴장 속에서 단기적으로 강세를 보일 수 있으나, 중장기적으로는 약세가 예상

- 신흥시장은 미국의 관세 정책이 충분히 반영되지 않은 상태로, 중국 위안화(CNY)는 1달러당 7.6까지 상승할 가능성이 있다고 보며, 이머징중 중앙은행들이 통화완화정책을 유지할 수 있는 중국, 체코, 한국이 긍정적인 투자 기회로 주목 받을수 있다고 생각함.

- 2025년의 주요 리스크는 미국의 무역 정책으로, 관세 인상과 제한적인 글로벌 정책 대응이 경제적 충격을 초래할 가능성이 큼. 여기에 글로벌 불균형 문제는 미국과 유럽간 실질 금리 차이를 확대시키며, 장기적으로 미국 달러의 강세 지속 가능성을 약화시킬 것. 또한 미국 중립 금리 상승 압박이 커지면, 이는 이머징에 추가적인 부정적 영향을 미칠 것.

- 2025년을 위한 주요 투자전략
1. 유로화 금리 롱: 유럽 경제의 구조적 약세와 미국 무역 정책 변화에 따른 하방 리스크에 대비.
2. 미국 및 영국 금리 곡선 스티프닝: 미국의 완만한 경기 연착륙 가능성과 기술적 요인, 영국 중앙은행(BoE)의 정책 저점 예측 하향에 따른 전략.
3. 호주 금리 롱: RBA(호주중앙은행)의 금리 인하 가능성과 무역 역풍이 시장에 과소평가된 상황 활용.
4. 유로/엔화 숏(옵션 거래): ECB와 BoJ의 정책 수렴 가능성과 리스크 회피에 따른 약세 전망.
5. 영국 파운드/스위스 프랑 롱(옵션 거래): 단기 변동성 감소와 정책 분화를 활용.
6. 호주 달러/미국 달러 디지털 리스크 리버설 롱: 관세에 따른 리스크 회피 헤지로 적합.
7. 미국 달러/중국 위안 롱: 관세 영향이 시장에서 과소평가된 상황에 따라 위안화 약세 예상(7.6 목표).
8. 멕시코 페소/칠레 페소 롱: 멕시코는 관세 영향에서 상대적으로 자유로운 반면, 칠레는 중국 무역 의존도로 인해 더 큰 노출 예상.
9. 브라질 레알 및 터키 리라 채권 롱: 높은 금리 차익과 중장기적으로 큰 금리 인하 가능성을 활용하며, 1분기 달러 강세 정점에서 진입 시점 고려.
10. 한국 원화 3년 금리 수취: 아시아 및 유럽의 관세 디스인플레이션 효과와 신용등급이 높은 신흥시장 장기 금리 롱 전략.

Deutsche Bank, What's Still To Come

- 지난 2년간 S&P500 지수는 여러 요인으로 랠리를 이어왔고, 이제 상승요인 부족과 벨류에이션에 대한 의문이 제기되기 시작함.

- 우리는 경기사이클에 대한 건설적인 전망을 유지함. 탈재고에서 재재고, 테크외 설비투자 회복, 자본시장과M&A 증가, 대출 성장등이 이제 시작되려는 중. 차기 행정부의 정책 변화가 성장에 긍정/부정 영향을 둘다 주겠지만, 여전히 성장이 우선순위가 되는 시장이 될 것.

- 견조하고 꾸준한 이익 성장이 지속될 것이며, 더 높아지진 않더라도 현재의 높은 멀티플은 유지될 것. 2025년까지 EPS가 11.6% 성장한 $282로 꾸준한 모멘텀이 지속될 것으로 보고, S&P 500 후행 멀티플 24배로 과거 평균을 크게 웃돌 것으로 봄. 이유는 배당성향이 크게 증가한 부분, 수익 성장률도 지난 10년간 9%대로 평균 6.5%를 크게 상회중이고, 큰 실적 감소빈도가 떨어지기 때문에 높은 멀티플을 용인할 수 있다 봄.

- 2025년 연말 S&P500 목표 7,000으로 보며, Demand/Supply 관점으로 접근시 이미 장기 밴드 상단부근에 있어, 상승여력은 거의 없어도, 견조한 자금 유입이 일부 둔화 폭을 상쇄할 것으로 전망. 자사주 매입도 계속 증가하고 있는 추세임.

- 섹터 수준에서는 경기사이클적 기울기를 유지하면서 여러 순풍이 수렴하고 있는 금융, 소비자사이클 및 소재에 대한 비중확대, 디레이팅이 진행 중이지만 성장이 둔화되고 있는 MCG 및 기술, 메가트렌드가 가격 반영된 것으로 보이는 산업, 유가에 연동되어 있는 에너지에 대한 중립, 그리고 방어적인 유틸리티 및 부동산, 헬스케어, 스테이플 및 텔레콤에 대한 비중축소를 유지. 지역별로는 미국 비중확대, 유럽 및 이머징은 중립, 일본에 대해서는 비중축소 의견을 제시.

DeutscheBank, Navigating Trump 2025

- 트럼프의 대선 승리와 공화당 스윕으로 금융 및 지정학적 세계가 극적으로 변화했음. 이제 "평소와 같은 비즈니스"와는 멀어지면서, 글로벌 경제와 금융 시장에 다양한 영향을 줄 것이기에, 이번 우리는 25년 세계전망을 트럼프에 맞추어 정리를 함.

- 미국은 정책 조정으로 인해 긍정적인 경제 성과가 기대됨. 세금 감면, 규제 완화, 그리고 금융 조건 완화로 인해 GDP 성장률이 2.5%로 증가할 것으로 기대. 다만, 무역전쟁의 강화와 연방준비제도의 금리 인상 가능성은 성장에 부담을 줄 것. 특히 중국과의 관세 전쟁 심화는 미국 경제에 높은 인플레이션(2.6%)와 연준 금리(4.375%) 수준을 유지하게 될 것.

- 유럽 경제는 미국과의 비교에서 더 부정적인 성과가 예상됨. 2025년 유럽의 GDP 성장률은 0.8%로 하향 조정되었으며, 이는 미국 관세 정책과 경쟁력 약화로 인한 결과. 독일은 유럽 내 경제 충격의 중심으로, 소비 증가와 투자 회복이 제한적으로만 나타날 전망. ECB는 금리를 낮추며 통화 완화 정책을 유지할 것이기에, 2025년 말까지 금리를 1.5%로 낮출 가능성 큼.

- 중국은 내수 확대와 재정 부양책으로 2025년 GDP 성장률 4.8%를 기록할 것. 그러나 부동산 시장의 침체와 미국과의 무역 긴장은 경제 성장에 부담으로 작용될 것. 미국의 관세 인상에도 불구하고, 환율 조정과 수출 시장 다각화를 통해 일부 영향을 상쇄할 것으로 예상

- 일본 경제는 국내 임금 상승과 완만한 경기 회복으로 안정적일 것으로 보이며, 2025년 GDP 성장률은 1.5%로 전망. 인플레이션은 2%대에서 유지될 것으로 기대, BOJ는 금리를 점진적으로 인상해 2026년에는 1%에 이를 것으로 전망.

- 영국 경제는 내부 세금 인상과 외부적인 무역 전쟁의 여파로 성장 전망이 하향 조정되었고, 2025년 GDP 성장률은 1.3%로, 이전 전망치인 1.5%에서 낮아짐. 노동 시장의 약화와 가처분 소득 감소가 소비와 투자를 제한할 것으로 예측되며, 인플레이션은 2.9%로 증가할 것.

<한화투자증권 Global S&T팀 일일 시황 - 2024/11/26>
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※ 대표 지수
S&P +0.3%, Nasdaq +0.3%, Dow +1.0%, Russell +1.5%, 2yr T-Yield 4.26(Down), 10yr T-Yield 4.27(Down), Dollar Index 106.90(Down), Gold $2,626(Down). WTI Crude 69.05(Down)​
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※ Sectors
- Outperform: Real Estates +1.3%, Materials +1.0%, Discretionary +1.0%, Healthcare +0.9%, Financials +0.7%, Industrials +0.6%, Staples +0.6%, Communication +0.5%
- Underperform: Energy -2.0%, Tech 0.0%, Utilities +0.2%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) +0.7%
- S&P500 동일가중(RSP) +0.9%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) _1.3%
- 미국테크Top10지수(IUST10) -0.2%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +0.1%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +0.4%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: Bessent 재무장관 지명에 미국 일드 하락 + 이스라엘-레바논 휴전협정조건에 동의 + 2년물 Auction 강세 + 독일Ifo 악화 + 이란, 석유 생산 할당량을 받아들이지 않을 것 + FED의 Goolsbee, 중립금리 추정치에 근접(2.9%) + EU, 중국과 EV 관세 협상 근접하지 못함.
⇒ 증시 상승, 채권 상승, 원유 하락, 달러 하락
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※ 중요 인사들의 발언
· 시카고 FED 총재 Austan Goolsbee, 기준금리를 경제활동을 제약하거나 촉진하지 않는 수준을 향해 계속 낮출 것, 현재 금리는 중립수준보다 훨씬 높게 위치.
· PBOC, 기술 혁신 및 기술 전환 대출을 촉진키 위해 민간, 중소기업에 대한 정책지원을 우선시하고, 대출 체결 및 지급을 가속화할 예정.
· 중국 리 총리, 중국 경제 운영이 전반적으로 안정적이면서 진전을 보이고 있음. 높은 수준의 개방을 추진하여 글로벌 공급망 통합을 위 해 더 많은 노력을 기울 것.
· 중국 상무부차관, 미국과의 협력을 강화할 의향이 있으며, Nvidia가 중국에 계속 진출하는 것을 환영함
· EU, 중국과 EV 관세에 대한 합의에 근접하지 못했음.
· ECB의 Nigel, 디스인플레이션에 확신을 갖고 있지만, 리스크들이 여전히 존재하기에 금리인하는 점진적으로 이루어져야할 필요가 있음. 독일의 성장이 4분기에 정체될 가능성이 있음.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 13bps (전일 13bps), 1월 19bp (전일 19bps), 3월 33bp (전일 32bp)

※ 2년물 Auction 강세
· 4.274%의 높은 일드에 $69B 경매 진행. Bid-to-Cover 2.77배로 이전 및 평균 상회.
· 간접입찰자가 크게 증가하면서 강세 견인.
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※ 원자재 뉴스
· 지정학적 긴장이 완화되면서, 유가 다시 $69선으로 하락.
· 아제르바이잔, OPEC+가 12/1일 회의에서 석유감산 유지를 논의할 수 있다고 언급.
· 이란석유장관, 이란이 석유 생산 쿼터 제한을 받아들이지 않을 것.
· 트럼프, 바이든의 LNG 중단을 끝내기 위한 조기 조치를 준비중.
· 트럼프, 친환경에너지에 대한 집중을 놓고 IEA와 대림할 것이며, 신규 LNG 수출 허가에 대한 중단을 해제하고, 보류 중인 허가를 신속히 승인할 계획.
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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘 -레바논, 협안에 대해서는 동의를 하여, 며칠안에 휴전 협정을 맺을 가능성이 상당히 높아짐.
· 이스라엘 네타냐후, 새로운 휴전협상을 원칙적으로 승인했다고 보도.
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※ 개별 주식
· Bath & Body Works(BBWI) +16.5%: 예상치 상회한 실적 발표와 함께 가이던스 상향조정.
· Microstrategy(MSTR) -4.4%: 지난 한주동안 비트코인 $5.4B 매수. Barron's에서 긍정적인 뷰 언급.
· Cassava Sciences(SAVA) -4.4%: 발표된 3상 ReThink-ALZ 데이터가 모든 1,2차 평가 지표를 충족치 못함.
· Tesla(TSLA) -4%: 중국에서 두가지 모델 Y차종에 대해 12/31일까지 주문할 경우 10,000위안 할인을 제공.
· BridgeBio Pharma(BBIO) +16.1%: TTR의 경구용 안정제인 아트리박 ATTR-CM 치료에대한 FDA승인 획득.
· Semmit Materials(SUM) -1.8%: Quikrete가 주당 $52.50에 인수하기로 합의.
· ONEOK(OKE)-4.7%: ONEOK가 EnLink Midstream의 잔여지분 $4.3B를 전량 인수한다고 발표.
· EQT(EQT) +0.2%: Blackstone과 합작으로 미드스트림 JV 체결
· Intel(INTC) +1.5%: Apple, A20프로칩 주문을 TSMC에서 Intel로 옮길 수있다는 소식. 바이든 행정부, 투자지연과 경영난으로 Intel에 대해 칩스 법안을 5억달러 삭감.
· Apple(AAPL) +1.3%: 얇은 아인폰에는 물리적 SIM이 없기 때문에 중국 판매가 둔화될 수 있음, The Information.
· Robinhood(HOOD) +3.3%: MS에서 투자의견 상향조정. 할인된 벨류에이션, 새로운 이니셔티브 속도 확대, 2025년까지 지속될 것으로 보이는 애니멀 스피릿을 봤을때 더많은 상승을 보일수 있을 것.
· Bessnet 지명에 홈빌더 업체들의 큰 폭 상승. ITB+5.1%, Lennar(LEN) +5.6%, DR Horton(DHI) +5.8%, KB Home(KBH) +7.1%, Pultegroup(PHM) +6.1%. 홈임푸르브먼트 HOme Depot(HD) +2.1%, Lowe's (LOW) +4.0%, Wayfair(W) +9.6%
· 알루미늄 생산 업체들 상승세 지속. Alcoa(AA) +4.9%, Century Aluminum(CENX) +3.4%, Kaiser Aluminum(KALU) +2.6%
· Bessent는 점진적이고 대화를 통한 중국과 협상을 할 것이라는 기대. 태양광 업체들 상승. TAN +4.1%, PBW +4.2%, Solaredge(SEDG) +16%, Canandian Solar(CSIQ) +9.7%,

BearTraps, America is broke

- 미국은 심각한 재정위기에 직면해 있음.

- 초과부채가 41조 달러에 달하고, 221조 달러이상의 비공식 부채가 존재하며, FED은 재정적으로 한계상황에 몰려있음.

- 재무장관 Yellen이 역레포(RRP)잔고를 소진하면서, 차기 장관은 증가하는 부채를 재융자할 여지가 제한적임

- 특히 2025년말까지 약 10조 달러의 단기부채를 높은 금리로 재융자해야하며, 이는 채권 시장의 위기였던 LIz Truss Moment를 만들 수 있음.

BCA Report, More on The Yen Carry Trade... And Unsustainable Extremes

- 매크로 전략가로서, 가장 중요한 임무는 경제와 시장에서 지속 불가능한 극단을 식별하는 것, 즉 "늘어난 탄성"을 찾는 것임. 왜냐하면, 늘어난 탄성체가 결국에는 반드시 다시 늘어나게 되면, 큰 기회와 위협이 될 것이기 때문.

- 우리가 생각하는 지속 불가능한 극단 중하나는 유럽대비 미국 주식시장의 80% 밸류에이션 프리미엄임. 미국증시가 지속적으로 우수한 이익 성장률을 기록했고, 기술혁명이 미국 슈퍼스타 기업들에 의해 촉진되고 옹호되면서 2000년부터 2022년까지 미국 주식 시장의 밸류에이션 프리미엄은 10~40%에 달했음.

- 그러나 2022년 중반 이후 미국 증시 밸류에이션 프리미엄이 급등했음. 이는 이전대비 급격한 상승을 보였으나, 아직 현재의 미국의 기술 및 이익 성장 우위에 대한 근본적인 변화가 없었기에 비정상적으로 볼 필요가 있음.

- 두번째 지속불가능한 극단 2는 일본과 미국의 10년물 일드 차이임. 2022년 중반 이후 이 차이는 -3%까지 급락했음. 2000~2022년까지 -1%에서 +1%사이를 오갔기에 이는 전례없는 극단적인 상황임. 이는 BOJ가 수십년동안 제로금리정책(ZIRP)를 지속했고 미국은 ZIRP를 종료하고 금리를 정상화했기 때문이라고 일부는 설명함.

- 다만, 일본과 미국의 인플레이션 기대치가 수렴하고 있는데, 명목금리차이가 그렇게 벌여질수가 없음. 명목 금리 차이가 계속 벌어질 수 있다면, 인플레이션 기대가 수렴하지 않아야한다는 뜻이기 때문. 어느쪽이든 일본과 미국의 실질 일드 차이가 크게 마이너스인 것은 변칙적이고 지속 불가능함.

- 세번째 지속불가능한 극단은 외국인의 엔화자금 조달을 통한 앤 캐리 트레이드 임. 2022년 중반 이후 일본 은행들의 외국인에 대한 엔화 자금 대출은 40조엔으로 두배 이상 증가했고, 장외상품까지 본다면 훨씬 더 큰 규모일 것임. 

- 이러한 극단들의 되돌림이 나올수 있는 트리거를 나스닥이 130일 이평선을 붕괴하고, 30년물 T-Bond 일드를 초과할때라고 봄. 혹은 NVDA랠리가 나오거나 엔화 약세가 더욱 나올때마다 매수를 하는 전략을 사용하는 것도 적절함.

- 별도로 자산간의 관계를 볼 때 눈에 띈 것은 최근 채권일드와 글로벌 금융 ETF 인 IXG가 동반 상승한 부분임. 최근 채권 일드 급등이 대부분 지나갔다고 본다면, 이제는 ACWI 대비 IXG 비중을 줄여야 할 시점일 것.

<2025 해외주식 연간전망: 非미국의 시대> - 세미나가 필요하신 경우, 편히 연락 부탁드립니다.^^
레포트 링크: https://url.kr/idk7zn

- P(가격)의 함수로 살펴보는 2025년 상반기, 非미국의 시대
* P의 함수 살펴보기: P = EPS X PER, PER = d / [Ke-g]
* EPS의 하향조정 가능성이 높아지고, 중립금리 상승으로 Ke 부담까지 높아진 미국
* 그럼에도 견조한 미국 경제: 가계는 건전하고, 과잉 투자도 없으며, 스태그플레이션 확률도 낮다
* 세계적인 약세장을 야기할 정도의 위기가 없다면, 상대수익률 관점에서 非미국에 대한 투자를 고려할 시점

- 지금 고려할 非미국 투자처, 중국
* 환골탈태 위한 분수령: 2035년 목표 성패 결정할 2025년, 중국 정부는 빠르고 과감히 대응할 것으로 전망
* 대반등의 시작: 지금과는 다른 길을 선택한 중국, 과감한 재정정책과 주식시장 활성화 촉진 및 중장기 성장 목표 재설정 등 정책 변화 기대

- 그럼에도 가져가야 하는 미국이란 선택지: 제조업, AI 소프트웨어, 국가안보 테마 추천
* 트럼프와 공화당의 2025년 방향성은 '미국중심주의'와 'MAGA'
* 제조업 경쟁력 개선: 제조업 지원책, 미국 제품 사용 장려 등으로 전력기기, HVAC, 자동화 솔루션 수혜 예상
* AI 기술 육성 지속: S/W로 투자사이클 변화 예상
* 국가안보: 지속되는 지정학적 리스크로 방위산업과 사이버보안 테마 수혜 지속

Moody's, Global Macro Outlook 2025~2026

- 세계 경제는 공급망 붕괴, 전쟁으로 인한 에너지 및 식략위기, 높은 인플레이션과 그에 따른 통화긴축에도 불구하고 놀라운 회복력을 보임.

- G20 경제는 꾸준한 성장을 경험하고 정책 완화와 원자재 가격 상승의 혜택을 계속 누릴 것. 다만, 미국의 국내 및 국재 정책 변화는 글로벌 경제 분열을 가속화하여 지속적인 안정화를어렵게 할 것.

- G20경제는 안정적이나 차별화된 성장률을 보일것이고 ,2025년까지 완만한 성장세를 보일 것. 미국경제는 성장세가 둔화될 가능성은 있으나, 다른 선진국 경제를 능가하는 성과를 지속할 것.

- 유럽의 부진한 회복세도 지속될 것. 중국은 경기 부양책이 시행되더라도 성장세가 둔화될 가능성이 높음. 보호모역주의의 확산과 몇몇 주요 경제 대국의 내수 산업 강화정책으로 인해 외부 수요는 성장의 원천이 되지 못할 것.

- 무역긴장과 지정학적 스트레스 증가는 매크로 전망의 주요 리스크 요소들임. 러시아-우크라이나, 남중국해, 중동에서의 분쟁이 지속될 수 있다고 봄.

- 특히 미중 경쟁은 글로벌 무역장벽을 높이고, 무역 및 통화전쟁을 촉발할 것. 이러한 지정학적 분열은 세계를 지정학적 블록으로 더욱 분열시켜 글로벌 무역 및 금융을 복잡하게 만들고, 글로벌 성장을 더욱 둔화시킬 것.

- 글로벌 정책 금리 인하는 2025년에 종료될 것. 핵심인플레이션은 2025년 중반까지 중앙은행 목표치에 근접하는 수준으로 하락, 정책금리가 중립적 스탠스로 이동할 것.

- 양적완화는 경제 안정성을 강화하는데 도움되나, 트럼프가 제안한 정책으로 인해 미국 인플레이션에 대한 리스크가 높아지면, 적어도 일부는 상쇄될 것이기에, 연준이 정책 정상화에 신중한 접근 방식을 채택할 것.

- 미국 행정분의 변화는 결국 정책 결정으로 불확실성을 높일 것임. 이는 또한 정책의 순효과가 경제화동에 약간의 하방 압력을 가할 것으로 가정함. 우리의 예측은 재정, 이민, 무역정책 변화는 시행될 때까지 고려하지 않고 작성을 했음.

GS, Equity Futures: US Exceptionalism

- 11월 선거 이후 미국 주식 시장, 특히 S&P 500은 글로벌 주식 시장을 크게 앞지르는 성과를 기록. 정치적 불확실성이 해소된 것과 더불어 공화당의 규제 완화 정책 및 관세 상승 가능성으로 인한 기대감이 투자 심리에 긍정적인 영향을 미쳤기 때문

- 미국 시장의 강세는 선물 시장에서도 뚜렷. 운용사들은 11월 5일부터 S&P 500 선물을 총 261억 달러 매수했고, 이 중 222억 달러는 신규 매수 포지션으로, 이는 국제 주식 선물에서 자금이 빠져나와 미국으로 유입되었음.

- 반대로 MSCI 신흥시장 선물은 34억 달러가 매도됨. MSCI EAFE 지수 선물의 순 매수 포지션도 35억 달러 줄었으며, 이는 신규 매수 감소(28억 달러)가 주요 원인이었음.

- 이러한 US Exceptionalism이 글로벌 시장을 크게 앞서는 사례는 매우 드뭄. 지난 5년동안 S&P500 매수 흐름이 글로벌지수의 매도 흐름과 동시에 나타난 사례는 단 두번 이었음. 2020년 11/24일 ~12월/8일, 2021년 4월 6일~20일에 있었고, 이후 되돌림이 나오는 모습을 보여왔음.

- 이러한 역사적 사례를 보면, 미국 시장의 최근 독보적인 자금 유입 및 강세는 지속될 가능성이 낮으며, 조정이 나타날 가능성이 크기에, 투자자들은 향후 시장 조정 가능성을 염두에 두고 보다 신중한 접근이 필요함.

GS, 리테일과 헷지펀드들이 숏스퀴즈를 만들고 있음.

- 개별 종목 주식 옵션 거래량이 여전히 높은 상태이며, 개인투자자들과 헷지펀드가 이끄는 숏 스퀴즈가 계속 되고 있음. 이로인해 개인 투자자 활동이 활발한 종목이 시장을 아웃퍼폼하고 있고, 헷지펀드들도 함께 들어가고 있음.

- 자금 조달 스프레드가 지난주 급등했으나, 이번주는 정상화되고 있으면서, 연말 유동성 부족에 대한 우려가 서서히 해소되는 모습을 보이기 시작.

- 옵션 시장을 분석해보면, FED 의 통화정책 발표가 시장에 가장 큰 영향을 줄 것으로 예측됨. 12/18일 금리인하여부에 대한 시장 기대치가 큼.

- 많은 투자자들은 연말 소비시즌에 대한 기대와 기술주의 성장 가능성을 보면서, 특정 주식에 콜옵션 매수를 하며 과열된 시장 분위기를 만들고 있음. 결국 12월에 발표될 기업 전망이 중요한 분기점이 될 것으로 봄.

- 섹터간 분산과 기업실적 발표후 큰 변동성을 보면 2025년에도 종목 선별의 해가 될 가능성이 높다고 봄. 단순히 시장 지수를 추종하기 보다 특정 종목에 집중하는 전략이 유효할 것.

<한화투자증권 Global S&T팀 일일 시황 - 2024/11/25>
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※ 대표 지수 (주간)
S&P +1.7%, Nasdaq +1.7%, Dow +2.0%, Russell +4.5%, 2yr T-Yield 4.37(Up), 10yr T-Yield 4.40(Up), Dollar Index 107.55(Up), Gold $2,716(Up). WTI Crude 71.24(Up)​
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※ Sector (주간)
- Outperform:Materials +3.1%, Utilities +2.8%, Energy +2.7%, Real Estates +2.6%, Industrials +2.5%, Staples +2.4%, Discretionary +2.2%, Tech +2.1%, Communication +1.8%
- Underperform: Healthcare +1.6%, Financials +1.7%
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※ 대표 관심 지수 (주간)
- 반도체지수(SOX Index) +1.4%
- S&P500 동일가중(RSP) +2.5%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +2.2%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +0.4%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 -0.7%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -0.0%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 미국 S&P Flash PMI Services 예상치 부합, 제조업도 예상치 부함 + 프랑스, 독일 PMI는 모두 실망 + 영국, 소매판매 크게 둔화, PMI도 실망 + 바이든, 중국에 새로운 수출 제한 부과할 것 + 러시아 푸틴, 새로운 미사일 연속 생산 시작
⇒ 증시 상승, 채권 보합, 원유 상승, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 트럼프, 재무장관에 헤지펀드 스콧 베센트를 지명.
· ECB의 Centeno, 유로존 경제 위험 요인이 일부 현실화 될 경우 더 큰 폭의 금리인하를 논의할 수 있음.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 13bps (전일 14bps), 1월 19bp (전일 19bps), 3월 32bp (전일 33bp)
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​※ 미국 11월 S&P US Composite PMI 55.3 vs 예상 54.3, 이전 54.1. 22년 3월 이후 가장 큰 폭으로 확장.
· 제조업 PMI 48.8 vs 예상 48.9, 이전 48.5로 예상치 소폭 하회
· 서비스 PMI 57.0 vs 예상 55.0, 이전 55.0 으로 예상치 상회.
· 4분기 경제 상정이 가속화되는 동시에 인플레이션 압력이 냉각되고 있음을 시사. 다만, 여전히 제조업은 빠르게 감소하고 있고, 서비스 경제에 크게 의존중.
· 보호무역주의와 관세 강화가 미국 우랭 생산 부문에 대한 기대를 높이고 있음. 공장들이 관세 이전에 수입 원자재 구매를 늘리고 있음.
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※ 미국 11월 Uof Michigan Sentiment 71.8 vs 예상 73.9, 이전 73.0
· 현재상황지수는 63.9 vs 예상 64.4, 이전 64.4로 하락하고, 미래전망도 78.5로 76.9에서 하락하며 전체 심리를 둔화시킴 .
· 1년후 소비자 인플레이션 기대치는 2.6% vs 예상 2.7%, 이전 2.6%로 예상치 하회, 다만 5년 기대치는 3.1%에서 3.2%로 상승.
· 최근 몇년간 소비자 심리와 소비자 지출 사이 관계가 많이 약화되었지만, 여전히 내년에도 3%대 가까운 소비 성장률이 유지될 것이라는 전망을 보이고 있음.
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※ 원자재 뉴스
· 지정학적 긴장 증가에 유가 상승 마감. 재차 $70 상회
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※ 지정학적 이슈
· 푸틴, 우크라이나로 추가 미사일 공격 가능성을 시사
· 푸틴, 극초음속 미사일 시험 성공적이었고, 우리의 안보 위협에 따라 이러한 테스트를 계속 할 계획 발표.
· 이란, iAEA 핵사찰 협조 요구에 반발하며, 핵 연료 제조능력을 늘리겠다고 경고.
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※ 개별 주식
· Gap(GAP) +12.8%: 예상치 상회한 실적 발표와 함께 FY24 가이던스 상향조정.
· Ross Stores(ROST) +2.2%: 예상치 상회한 실적 발표. 가이던스 상향조정.
· NetApp(NTAP) -3.4%: 예상치 상회한 실적 발표와 함께 가이던스 상향조정 불구, 주가 하락.
· Intuit(INTU) -5.7%: 예상치 하회한 실적 발표.
· Copart(CPRT)+10.2%: 예상치 상회한 실적 발표.
· Alphabet(GOOG) -1.6%: OpenAI가 구글에 도전하기 위해 ChatGPT와 통합된 웹브라우저 개발을 고려중.
· Walmart(WMT) +2.3%: CEO Brian Setzer가 회사를 떠날 예정.
· Tapestry(TPR) +4.5%: $2B 규모 자사주 매입 계약 발표.
· AbbVie(ABBV) +3.0%: Leerink에서 투자의견 상향조정. 궤양성 대장염 적응 약품을 비롯 지속적으로 강력한 실적 달성 가능할 것으로 기대.
· Tenet Healthcare (THC) -2.9%: Raymond James에서 투자의견 하향조정. 강화된 보조금 하락으로 26년 건강보험법 교환 인구가 감소할 것으로 매출 타격 있을 것.
· Ally Financial (ALLY) +1.8%: 신용카드 사업 매각을 고려중.
· Texas Pacific Land(TPL) +14.2%: ConocoPhilips(COP)-0.1%에 인수될 MarathonOil를 대체하여 S&P500에 편입될 예정.
· Mueller Industries(MLI) -4.1%: S&P MidCap 400으로 이동
· Altas Energy(AESI) +9.7%: Mueller를 대신하여 S&P SmallCap 600에 편입.

SG, 유동성 사이클을 무시하는 것은 위험하다

- 미국 증시는 과도한 밸류에이션에도 불구하고 풍부한 유동성으로 모든 시장이 떠오르고 있고, 12개월 포워드 PER이 22배를 넘어 2020년 경기침체 당시 수준을 재차 기록함.

- 본격적인 주식 약세장은 실제로 수익과 밸류에이션이 모두 급락하는 경기 침체기만 발생함. 혹은 지금과 같이 높은 PE 환경에서 채권 일드가 급격히 상승한다면, 주식에 문제가 발생할 수 있음. 1987년 주식 폭락이 그 일례가 될 수 있음.

- 주식 과대평가가 단기적으로 해소될 수 있는 방법은 유동성에 이슈가 생길 때임. 최근 위험자산의 상승은 연준 대차대조표 축소에도 불구하고 연준의 순 유동성 상황은 확대되었기 때문임.

- 다만, 미국 국채의 30%가 리파이낸싱이 필요한 2025년에는 이슈가 크게 될 수있으며, 이는 유동성 문제를 촉발할 가능성이 매우 크기에, 유동성 사이클을 무시하지 않는다면, 위험자산에 대한 신중한 접근이 필요함.

SocGen, What holds the future for this liquidity fuelled risk rally? Clues from the repo market

- 중앙은행의 통화완화에 힘입어 글로벌 시장은 호황중. 금리상승, 무역전쟁 격화, 지정학적 리스크 증가등 매크로 악재에도 불구하고 위험자산 랠리가 지속되고 있음.이는 팬데믹 시기에 시행된 대규모 재정 통화자극이 시장 강세를 지속하기 있기 때문.

- 레포시장은 중앙은행 유동성 주입과 단기자금 조달의 중심으로 금융시스템에 유동성 창출 및 확산을 하는 핵심역활이기에, 시스템 전반의 유동성 상태를 가늠하여 투자자들의 위험 선호도와 자산 시장 기대 수익률에 밀접한 영향을 끼침

- 레포시장의 유동성 수준은 역사적으로 리스크 프리미엄 및 위험자산의 기대수익률과 반비례 관계를 보임. 유동성이 풍부하면, 신용조건이 느슨해져 위험선호가 증가하며, 자산 가격 상승과 더불어 리스크 프리미엄이 축소됨.이는 향후 기대 수익률을 낮아지게함.

- 반대로 유동성이 부족한 경우, 신용 조건이 긴축되고 위험 회피가 증가하여 자산 가격 하락이 발생하며, 리스크 프리미엄이 확대됨. 이는 향후 경기 사이클 전략의 미래 수익률이 높아진다는 것을 의미함.

- 현재 레포시장은 다년간 유동성 최고 수준을 기록한 이후, 다소 감소하는 추세를 보이고 있으며, 이는 8~9월 시장 조정의 전조로 작용했었고, 언급했던 역 상관관계를 고려할때, 위험자산, 경기사이클 전략, 위험자산 랠리에 불길한 전망을 예고하는 것으로 해석할 수 있음.

- 또한 쉐도우 뱅킹의 대차대조표가 급격히 증가하여 시스템 내 유동성 증가를 반영되었는데, 이도 향후 위험자산의 수익률이 압박받을 가능성이 더욱 높아지고 있음을 보여줌.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/22>
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※ 대표 지수
S&P +0.5%, Nasdaq +0.0%, Dow +1.3%, Russell +1.7%, 2yr T-Yield 4.34(Up), 10yr T-Yield 4.42(Up), Dollar Index 107.05(Up), Gold $2,669(Up). WTI Crude 70.10(Up)​
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※ Sector
- Outperform: Utilities +1.7%, Financials +1.3%, Industrials +1.3%, Materials +1.2%, Staples +1.1%, Tech +1.0%, Energy +0.8%, Healthcare +0.8%, Real Estates +0.7%
- Underperform: Communication -0.3%, Discretionary +0.2%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) +1.6%
- S&P500 동일가중(RSP) +1.3%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +0.2%
- 미국테크Top10지수(IUST10) -0.9%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 -0.9%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -1.0%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: Nvidia 실적발표후 소폭 상승 마감 + 실업수당청구건수는 예상 밖 하락, 반면 계속 청구건수는 수년래 최고치 상승 + Philly FED 지표 부진 + FED의 Williams, 디플레이션 과정이 계속될 것 + 미국 10년물 TIPS Auction 약세
⇒ 증시 상승, 채권 하락, 원유 상승, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 뉴욕 FED 총재 John Williams, 경제 성장은 양호하나 노동시장은 냉각중이며, 인플레이션은 높은수준에서 꾸준히 낮아지고 있음. 24년 경제 성장률을 2.5%이상으로 예상, 실업률은 4.25% 가 유지될 것. 현재 통화정책이 제약적이라 평가하며, 2% 인플레이션 목표는 여전히 합리적.
· 리치먼드 FED 총재 Tomas Barkin, 통화정책은 경제 정책 변화가능성을 앞서 예단하지 않아야 함. 인플레이션이 하락중이나, 기업들이 비용을 소비자에게 수비게 전가하고 있어 위험요소임. 향후 금리인하는 데이터에 따라 결정될 것이며, 고용증가와 인플레이션 목표 초과가 균형있게 고려되어야함.
· 보스톤 FED 총재 Susan Collins, 통화정책은 여전히 제약적이며 추가적인 금리 인하가 필요하지만, 너무 빠른 인하는 경계해야 함. 노동시장이 건강하고 인플레이션은 회복중이지만, 진행과정은 불균등할 수 있음. 금리인하의 최종목표는 불확실하며, 선거 영향을 아직 판단하기엔 시기상조.
· 시카고 FED 총재 Austan Goolsbee, 금리인하속도를 늦추는 것이 합리적이며, 내년에는 금리가 지금보다 상당히 낮아질 가능성이 있음. 노동시장은 안정적이며, 완전고용에 가깝고, 인플레이션은 2%를 향해 내려가고 있음. 현재 금리는 중립수준보다 훨씬 높은 상황이라 평가함.
· FED의 Schmid, 연준이 재정정책에 대응할때까지 기다릴 것이며, 현재 금리가 지나치게 제한적이라고 생각하지 않는다고 언급.
· 트럼프, 재무장관 인사는 아직 유동적이며, 트럼프가 지금까지 인터뷰한 후보자들에 대해 완전히 결정하지 못했음.
· Apollo CEO Rowan이 최근 며칠동안 트럼프를 만ㄴ나고 있으며, 두사람이 트럼프의 재정정책에 대한 의견이 일치하고 있음.
· Matt Gaetz, 법무장관후보에서 자신 사퇴
· 미 중권거래위원회 Gensler가 1월에 물러날 계획이며, 전 증권거래위원회 위원장인 Paul Atkins가 후임으로 유력한 상황.
· 중국 상무부, 무역 성장을 위한 정책을 발표하고, 무역 기업에 대한 금융지원을 강화하는 한편, 농산물 등 원자재 수출을 확대하고 에너지 제품의 핵심 장비 수입을 지원할 것.
· 독일 사민당 지도부, 다음주 월요일에 올라프 숄츠를 당의 총리 후보로 지명할 예정.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 14bps (전일 13bps), 1월 19bp (전일 20bps), 3월 33bp (전일 35bp)
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※ Initial Jobless Claims 213k vs 예상 220k, 이전 217k
· Continuing Claims 1908k vs 예상 1880k, 이전 1873k 로 3년래 최고치 기록하며 구직자들이 점점더 어려워지고 있음을 보여줌.
· Pnatheon, 청구자들의 수치가 연말이 될수록 지속적으로 늘것으로 예상.

※ 미국 Philadelphia Fed Business Outlook -5.5 vs 예상 8.0, 이전 10.3
· 제조업활동이 크게 하회하면서 하락 주도.
· 신규주문과 출하는 감소했지만, 여전히 플러스를 유지했고, 고용은 마이너스에서 플러스로 상승

※ 원자재 뉴스
· 러시아가 우크라이나에 ICBM으로 의심되는 신형중거리 탄도미사일을 발사하며 지정학적 이슈 재차 격화, 이에 유가 상승 마감.
· 푸틴, 이라크 총리와 OPEC+에 대해 논의중.
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※ 지정학적 이슈
· 우크라이나, 러시아가 대륙간탄도미사일을 발사했다고 발표.
· 젤렌스키, 이번 공격으로 전쟁의 규모가 심각하게 확대될 것
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※ 개별 주식
· Nvidia(NVDA) +0.5%: 예상치 상회한 실적 발표. 마진도 예상 부합
· Palo Alto(PANW) +1.2%: 예상치 상회한 실적 발표. 가이던스도 시장 기대치 부합. 2:1 주식 분할 승인
· Deere & Co (DE) +8.1%: 예상치 상회한 실적 발표.가이던스는 시장 기대치에 못미쳤으나, 회복세 관련 언급에 상승 마감.
· Snowflake(SNOW) +33%: 예상치 상회한 실적 발표. 다음분기 시장 기대치 상회한 가이던스 제시
· Bank of NY Mellon(BK) +1.3%: 미국 재무부와 직불카드 계약 체결.
· Fox Entertainment(FOXA) +2.1% & Hulu(DIS) +0.4%: 15억 달러 규모의 주요 스트리밍 계약 연장
· Amazon(AMZN) -2.2%: 내년에 EU 디지털 시장법에 따라 조사를 받을 가능성이 높음.
· Ulta Beauty(ULTA) -1.3%: William Blair, 투자의견 하향조정. 25년초 기대를 받고 있는 수익이 실현될 가능성이 낮다고 비판.
· Roblox(RBLX) -4.2%: Hunterbrook에서 공매도 개시.
· Summit Materials (SUM) +5.7%: WSJ, 퀵크레잇이 이 회사를인수하기 위해 협상을 진행중
· Apple(AAPL) -0.2%: 2026년까지 더 많은 사내 AI를 갖춘 Siri 개편을 목표로 개발중.

WTI 컨탱고 전환, 공급과잉우려

S&P500기업들의 내부자 주식 매도 역대최고치 기록중

Energy TransferLP(ET US), 트럼프 트레이드

- 트럼프 취임하고, Charles Facility 재가동이 된다면 추가 상승 여력 증가

TS Lombard, What will Trump Do?

- 트럼프는 관세를 초기 주요 도구로 활용하며 유럽과 중국을 타깃으로 삼을 가능성이 큼. 높은 관세율은 협상을 위한 압박 도구로 사용될 전망이며, 실제 적용 수준은 낮아질 가능성 있음. 관세로 인한 인플레이션 유발은 트럼프 지지층의 반발을 우려해 제한적으로 운영될 가능성이 큼.

- 2017년 감세 정책 연장 및 확대를 추진할 것으로 예상되며, 이를 위해 사회보장비, 비국방 지출 축소, 관세 수익 확대 등이 검토됨. 그러나 재정 적자는 이미 GDP의 6% 수준으로 확대 가능성이 높으며, 성장과 인플레이션에 미치는 영향은 불확실

- 대규모 이민자 추방은 높은 비용과 경제적 혼란을 초래해 실현 가능성이 낮음. 이민 흐름 감소는 임금 상승과 노동 대체를 위한 자본 투자 증가를 유발할 가능성이 있음.

- 친프래킹 정책은 에너지 가격 상승 억제와 에너지 부문 자본 지출 확대를 도울 전망. 중동 생산 차질 가능성은 낮아 국제 석유 시장 안정에 기여할 가능성 있음.

- 무역 적자 축소를 목표로 하나, 본질적으로 자본 계정 불균형이 문제로 남아 있음. 유럽은 국방비 지출 확대 등으로 미국과의 균형을 재조정할 가능성이 크며, 중국은 소비 중심의 경제 전환을 시도하겠지만 구조적 제한이 있음.

- 트럼프 행정부의 정책은 초기 2년 동안 고용 창출과 경제적 "승리"를 보여주는 데 초점을 맞출 것. 인플레이션 유발 가능성이 높은 정책은 유권자 반발을 우려해 억제될 수 있으나 중국과의 무역 균형 문제, 유럽과의 협상, 그리고 강달러 문제는 여전히 도전과제가 될 것.

GS, Hedge Funds trend Monitor: Portfolio rotations ahead of a new administration

- 24년은 헷지펀드에게 매우 성공적인 한해였음. 미국 주식 롱/숏 전량을 활용한 헷지펀드들은 평균 YTD +14% 수준을 기록하면서 지난 20년 연평균 수익률의 두배에 달하는 성과를 기록중.

- 헷지펀드들은 3분기동안 방어적인 섹터에서 씨크리컬 섹터로 자산을 재배치 하며 대선을 전후한 시장 변화에 대비했음. 헬스케어, Staples, Real Estates 포지션을 줄이고 금융섹터 비중을 지난 15년래 최고 수준으로 확대했음. 또한 비트코인 포지션을 12년 이후 가장 높은 비중으로 확대하면서 수익률을 이끔.

- 중국시장에서도 활발했음. 중국 ADR 보유 헷지펀드 비중이 25%로 2021년 이후 최고치를 기록. Alibaba와 JD.com 종목들을 다수 보유중.- 대선이후, 헷지펀드들은 레버리지 활용이 크게 증가했음. 동시에 S&P500 개별주식들의 숏포지션 비율은 역사적 평균대비 낮은 수준(1.8%)를 기록하고 있음.

- 대형 기술주 M7 비중에는 재배치가 생기고 있음. Nvidia와 Tesla 비중은 증가했지만, Apple, Amazon 비중은 크게 축소했으며, AI 관련 테마는 여전히 주요테마로 되어있지만, 반도체 비중을 줄이고, 소프트웨어 종목들로 이동하는 경향을 보이고 있음.

- 헤지펀드 포트폴리오내 ETF비중이 2012년 이후 가장 높은 수준에 도달함. 특히 비트코인 ETF(IBIT)와 중국 ETF(KWEB, FXI)에 대한 노출이 크게 증가했음. 헷지펀드들이 이제 ETF를 리스크 헤지 도구로 활용하는 주요 전략을 지속하고 있음을 보여줬음.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/21>
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※ 대표 지수
S&P +0.0%, Nasdaq -0.1%, Dow +0.3%, Russell +0.0%, 2yr T-Yield 4.31(Up), 10yr T-Yield 4.41(Up), Dollar Index 106.65(Up), Gold $2,650(Down). WTI Crude 68.75(Down)​
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※ Sector
- Outperform:Healthcare +1.2%, Energy +1.0%, Materials +0.8%, Communication +0.6%, Industrials +0.1%, Utilities +0.1%
- Underperform: Staples -0.5%, Discretionary -0.4%, Financials -0.3%, Real Estates -0.2%, Tech -0.1%
​
※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) -0.7%
- S&P500 동일가중(RSP) +0.03%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +0.2%
- 미국테크Top10지수(IUST10) -0.5%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +0.0%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +1.4%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 예상보다 높은 영국 인플레이션 데어터 + 20년물 Auction 부진 + 우크라이나, 러시아에 영국 미사일 발사 + FED의 Bowman, 매파적 발언 + Target 실망스러운 실적 발표 +Nvidia, 예상치 상회했으나, 예상치 상단에 못미친 매출 전망 발표.
⇒ 증시 혼조, 채권 하락, 원유 하락, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 연준이사 Michelle Bowman, 연준이 통화정책에 신중할 필요가 있으며, 인플레이션이 여전히 우려된다고 지적. 인플레이션 목표에 도달하지 못한 상황에서 이민 정책 접근 방식에 대해 신중할 필요가 있다고 경고.
· 연준이사 Lisa Cook, 노동시장과 인플레이션이 예상대로 간다면, 중립을 향해 금리를 낮추는 것이 적절하지만, 고용시장이 견고하고, 인플레이션 하락이 더뎌진다면, 일시 중지하는 시나리오를 채택할 수 있음.
· 연준 부의장 Michael Barr, 은행 여건에 대해 시스템이 전반적으로 회복력이 있지만, 특정 상업용 부동산 대출의 연체율이 계속 상승하는 것을 주의깊게 모니터링 하고 있음.
· 보스턴 FED 총재 Suan Collins, 정책이 여전히 제한적이기에 추가적인 금리인하가 필요하지만 ,너무 빨리 금리인하를 하고 싶지 않다고 언급. 통화정책은 경제 전망에 따라 적절히 조정될 것이고, 각회의때마다 달리 이행될 수 있다고 언급.
· (Axios) 트럼프, 재무장관으로 Hagerty를 진지하게 검토중.
· (Bloomberg) 트럼프가 백안곽 최초의 암호화폐 담당 직책을 신설하는 방안을 검토중.
· 브라질 대통령, 시핀핑과 농업, 교육, 기술등 37개의 협정을 채결
· 영국 노동당, 평생 연금 도입 계획을 보류.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 13bps (전일 14bps), 1월 20bp (전일 21bps), 3월 35bp (전일 36bp)
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​※ 20년물 Auction
· $16B를 4.68%의 높은 요율에 매각. Bid-to-Cover는 2.34배로, 최근 평균 2.6배를 하회.
· 딜러 강제 매수가 22.6%를 차지하며 평균 11.2%를 크게 상회. 직접수요가 매우 약했음.
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※ 원자재 뉴스
· 유가, 달러 강세와 레바논 휴전 논의에 하락 마감.
· 미국 EIA 주간 원유 재고 0.545M vs. 예상치 0.4M(이전 2.089M).
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※ 지정학적 이슈
· 레바논 국회의장과 미국 특사는 2주간의 접촉끝에 결의안 1701호 이행 결론을 내렸으며, 80%이상의 휴전 쟁점에 대한 합의가 이루어짐.
· 이스라엘, 두가지 쟁점만 해결되면 일주일안에 레바논에서 휴전이 이뤄질 것.
· 미국, 가자지구 휴전에 대한 유엔 안보리 결의안에 거부권을 행사
· 우크라이나, 러시아에 영국 스톰 새도우 미사일 발사
· 러시아, 푸틴이 우크라이나에 대한 접촉과 협상에 대해 준비가 되어있음.
· 러시아 국방부, 우크라이나 동부 일린카를 장악 발표.
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※ 개별 주식
· Target(TGT) -22%: 예상치 하회한 실적 발표. 가이던스 하향조정. 소비자들의 소비 둔화와 여러가지 비용 타격.
· TJX Companies (TJX) +0.2%: 예상치 상회한 실적 발표. 다만, 다음분기 전망은 하향조정했지만 FY 이익 전망은 상향. 이에 상승 마감.
· Dolby Laboratories (DLB) +15.6%: 예상치 상회한 실적 발표 + 가이던스 상향조정.
· Nio(NIO) +0.4%: 예상치 하회한 실적 발표. 납품도 하락. 가이던스도 시장 기대치 하회
· Powell Industries(POWL) -16.2%: 예상치 하회한 실적 발표.
· Keysight Techonologies (KEYS) +8.8%: 예사이 상회한 실적 발표. 가이던스 상향조정
· Williams-Sonoma(WSM) +28%: 예상치 상회한 실적 발표와 함께 가이던스 상향조정.
· Comcast (CMCSA) +1.6%: NBC유니버셜 케이블 네트워크를 70억 달러 규모로 분사하여 독립 미디어 비즈니스 창출 계획 발표
· Delta Airline(DAL) -1.7%: 4분기 가이던스 재컨펌. 25년 한자릿수 중반대의 매출 성장률 예상하고, 연평균 10%의 EPS 성장 예측.
· JPMorgan(JPM) -1.0%: Oppenheimer, 벨류에이션이 높아졌다고 판단하여 투자의견을 중립으로 하향조정.
· Fabrinet(FN) -9%: B.Riley에서 투자의견 하향조정. Nvidia의 GPU 플랫폼 언번들링 추세가 파브리넷의 광학 사업에 부정적 영향을 미칠 것이라 언급.

SG, A story with four new chapters. Not all risk-on

- 우리가 살아갈 2025년 세상은 미국의 새로운 정책, 중국의 리플레이션 계획, 엔 캐리 트레이드의 완화, 독일 부채 브레이크 규정의 종식등 4가지 새로운 챕터로 이뤄질 것으로 예상

- 미국 정책은 더 강력한 산업 정책과 지정학적 리스크를 수반, 글로벌 경제의 역동성을 크게 바꿀 것. 미국의 리쇼어링 추진과 각국에 국방비 지출을 늘리도록 압박하기에, 이는 이머징 경제에 부담을 줄 것. 동시에 미국은 에너지 정책을 통해 유가 하락을 지속, 인플레이션 우려를 완화할 것으로 보임. 이에 우리는 이머진 자산 비중을 축소하고, 미국 달러 비중을 확대하는 전략을 채택.

- 중국은 경기 부양을 위해 강력한 재정 정책을 사용할 가능성이 높음. 중국이 재정 부양책을 통해 성장 모멘텀을 회복하려 할 것이라고 보지만, 미국의 리쇼어링 정책에 맞물리기에, 중국 자산 축소 필요.

- 엔화 캐리 트레이드는 일본 내 정치 및 통화 정책 정상화가 지연될수록 더 큰 변동성을 야기할 수 있음. 일본의 경제는 예상보다 견조하며, 임금 상승과 인플레이션 기대가 통화 정책 변화가 기대되기에, 일본 자산에 대한 비중을 유지하면서 잠재적 기회가 있을때에 비중을 추가할 계획. 특히 일본 주식은 안정적인 재무 상태와 주주 가치를 높이려는 정책적 지원 덕분에 매력적임.

- 독일에서는 부채 제한 규정이 폐지될 가능성이 점차 높아지고 있으며, 이는 독일 경제와 유럽 내 투자 기회에 새로운 변화를 가져올 것. 기독민주당(CDU)이 주도하는 경우, 재정 지출이 사회 복지보다는 투자로 집중될 가능성이 큼. 일 정치의 이러한 변화를 유럽 주변부 국가들의 채권과 주식에 대한 비중 확대 기회로 보며, 유럽내 은행 주식들이 특히 매력적일 것.

- 에너지와 지정학적 리스크는 2025년에도 주요 투자 테마로 부각됨. 특히, 핵에너지와 같은 에너지 전환 기술, 국방비 지출 증가, 그리고 중앙은행들의 금 보유량 증가는 장기적인 투자 기회를 제공할 것으로 판단.

GS, Aging Populations and the Social Investing Opportunities from potential solutions

- 20세기 후반과 21세기에 걸쳐 전 세계 인구의 급격한 증가와 출산율 하락으로 각 국가들은 고령 인구에 비해 노동 연령 인구 비율이 높은 이른바 "Demographic Dividend"의 혜택을 누릴수 있었고, 상대적으로 많은 생산 가능 노동력의 혜택을 누릴수 있었음.

- 그러나 인구 고령화와 지속적인 출산율 감소로 인해 많은 선진국에서 노동연령 인구가 감소하면서 노년 부양비가 높아지고, 인구학적 딜레마가 나타나고 있음.이러한 인구학적 딜레마에 대한 기업 및 정부의 대응이 상당한 투자 기회를 제공할 것으로 예상됨.

- 여성 경제학: 여성들의 노동력 참여 확대 정책 추진이 된다면, 보육 서비스를 제공하는 기업들이 순풍을 받을 것 수혜종목:  Bright Horizon Family Solutions, Kindercare Learning, Progyny, Hologic, The Cooper Companies, GeneDx, Natera, Revvity, Pigeon Corporation.

- 교육 및 Reskilling: 교육, 훈련, 재교육 등을 통해 인력 유지 및 채용서비스를 제공하는 기업들에 순풍. Randstad, Adecco Group, Manpower Group, Korn Ferry, Ziprecruiter, Rober Half International, Upwork, Pearson, Coursera, Duolingo

- 이민: 이민이 추진되면 많은 산업 및 서비스 산업의 노동력 격차를 해소, 송금 및 금융 포용에 중점을 둔 기업에 혜택이 올 것. Western Union, Remitly, Wise, Dlocal.

- 산업활동의 자본이전: 세계화와 노동력이 풍한 지역으로 제조업이전이된다면, 해외지조업을 지원하는 아웃소싱 업체들에게 순풍이 될 것.Flex, Jabil, Celestica, Sanmina, Benchmark Electronics, Plexus, Wistron, Pegatron, Inventec, Foxxconn, Kornit Digital

- 서비스 자동화 및 AI: 노동생산성 향상과 노동 격차해소라는 목표를 향해 추진된다면, 산업 및 서비스 자동화 솔루션업체들에게 순풍으로 작용. Yiheda Automation, OPT Machine Vision Tech, SUPCON Technology, Shenzhen Inovance, Huagong Tech, SMC, Keyence, Daifuku, Omron, Yaskawa Electric, Siemens AG, IMI, Teradyne, Tesla, Xiaomi, Hyundai Motor Group, Harmonic Drive Sanhua, Best, Intuitive Surgical, Legrand, Mobileye Global.

Nomura, JUST WHEN I THOUGHT I WAS OUT...THEY PULL ME BACK IN

- 시장에서는 상당한 수준의 변동성 매도세가 있었고, 이로 인해 딜러 및 MM들은 주식과 지수 양쪽에서 안정적인 롱 감마 포지션을 확보했었지만, 바이든의 최근 전략은 연말시장에 새로운 지정학적 긴장을 주입하면서 지정학적 갈등이 재점화됨. 이에 따라 Risk off 심리가 강해지고, 글로벌 채권 일드는 하락하고, 금과 달러는 강세를보이며, 주가지수 선물을 하락세로 전환됨.

- 선거 이후 자산 간 거래가 과포화 상태에 도달했고, 기간 프리미엄 재조정과 재정 적자 재출 경로에서 비롯된 인플레이션 상승 리스크가 주요 우려로 떠오름. 이에 트럼프의 정책과 연준의 비대칭적 노동시장 위험 중심 정책이 결합되면서 인플레이션 측면이 간과된 결과를 초래

- 이는 연준이 인정하지 않더라도 중립금리가 3.5~4.5%라는 훨씬 높은 수준으로 설정될 필요성을 시사함.- 선거 이후 급격한 상승과 반나 효과(Vanna Rally)로 거대 자금 유입이 발생할 것으로 예측했던 것과 달리 시장은 횡보를 보이고 있음.이는 이익실현매도와 포지션 정리 뿐만 아니라, 딜러 및 MM들의 헤지 플로우 가드레일이 사라져 현물 주식의 변동성을 키우고 있음.

- 이번주는 모두가 아는 바와 같이 Nivida의 실적이 단기적으로 미증시의 가장 중요한 변동성 이벤트로 작용할 것.

[한화 박승영 주식전략 - 12월 노이즈 캔슬링]

- 12월 주식시장은 횡보할 것으로 예상. 반등한다면 성격을 기술적이어서, 차익실현으로 대응할 필요가 있다고 봄

- 첫번째 노이즈, 삼성전자. 10조원 자사주 매입 공시 이후 반등세를 보였지만, 1)HBM에서 주도권을 잡지 못하고 있고, 2) 최근 하향했지만 여전히 높은 컨센서스, 3)실적 기대가 개선되었던 16년과는 다른 매크로 환경 때문에, 최근 반등을 단기 트레이딩 기회로 보고 비중을 축소할 필요가 있음.

- 두번째 노이즈, 트럼프. 트럼프의 당선으로 한국 경제 피해가 불가피하다는 투자자들이 많은 상황이나, 관세 부과 범위는 생각보다 좁을 것이고, 감세에 따른 재정수입감소는 재정지출 축소로 상쇄될 것으로 예측. 오히려 제조업지표들의 회복이 지속되면 조선 등 글로벌 경기에 민감한 시크리컬 주도로 국내 주식시장 반등이 앞당겨 질 수 있을 것. 3~4월중으로 예상했는데, 시기는 보다 유동적일 것으로 봄.

- 12월 국내 시장은 방향성이 없는 경우가 많음. 금투세가 폐지되더라도 대주주 한도는 여전히 적용되며, 이를 피하기 위한 매도가 올해도 있을 것으로 기대. 연말 배당을 겨냥한 금융투자 중심의 매수도 유효할 것.

- 12월 주식시장은 횡보할 가능성이 높다고 판단. 11월 하락이 컸던 주식들의 저가 매수할 수 있는 실마리를 제공했을뿐, 그이 상의 해석은 경계할 필요가 있음. 내년 1분기 매크로 여건도 방향상 부재할 것으로 보임. 내년 1분기 이후를 보고 시크리컬 비중을 높이는 전략은 유효할 것으로 봄. 내년 초를 겨냥하여 성장주를 조정시 매수하는 전략을 추천함.

SocGen, Global Economic Outlook, Soft Landing remains the 2025 story

- 2025년 글로벌 경제에서 경제 성장은 점진적으로 둔화될 것으로 보이지만, 지역별로 정책적 대응과 구조적 강점이 상이하게 작용하면서 경제적 기회와 도전이 공존할 것

- 미국 경제는 예상보다 강한 소비와 기업 수익성을 바탕으로 안정적인 성과를 유지중임. "소프트 랜딩" 시나리오가 유력하지만, 인플레이션이 여전히 2.5~3.0% 수준으로 높아 연준(Fed)의 통화정책 정상화 속도가 제한될 가능성이 있음. 2024년 대선 이후 "레드 스윕(Red Sweep)"으로 인한 재정 정책 불확실성은 주요 변수임. TCJA(2017년 세제감세법) 연장 여부와 부채한도 문제는 장기적으로 경제의 안정성을 흔들 수 있음.

- 중국은 공급 중심 정책에서 수요 중심으로 정책 초점을 전환하며 중요한 전환점에 위치. 부동산 부문의 조정과 지방정부 부채 문제는 여전히 도전 과제로 남아 있지만, 정부의 적극적인 재정·통화 정책이 성장을 안정화시킬 것. 다만, 미·중 간 무역 긴장 고조와 추가 관세 부과 가능성은 수출 부문에 부담으로 작용할 수 있음.

- 유로존은 2025년 약 1.0%의 GDP 성장률을 기록하며 잠재 성장률 수준을 유지할 것. 소비 회복과 안정적인 인플레이션이 주요 성장 동력이 될 것. 그러나 제조업 의존도가 높은 독일과 같은 국가들은 수요 약화로 어려움을 겪을 가능성이 높음. ECB(유럽중앙은행)는 중립적 통화정책을 목표로 점진적인 금리 인하를 시행할 것으로 보이며, EU의 재정 규정이 프랑스와 이탈리아와 같은 국가에 긴축 부담을 가할 것

- 인도는 팬데믹 이후 강한 성장세를 이어가고 있지만, 2025년에는 성장률이 점진적으로 둔화될 전망. 내수 중심의 강력한 수요와 정책적 지원이 주요 성장 동력으로 작용할 것이며, 인프라와 재생에너지 부문 수혜 기대.

- 인도네시아와 필리핀은 내수 중심 성장과 재정 안정성을 바탕으로 강세를 보일 것. 칠레는 구리 수요와 소비 회복으로 긍정적 전망을 보이나, 브라질과 멕시코는 높은 금리와 낮은 성장률로 어려움을 겪을 것. 한국과 대만은 기술 중심 경제로 강점을 보이지만, 수출 둔화와 달러 강세가 부담 요인으로 작용할 것

GS, EM 증시 전략, 중국정책 수혜, ASEAN 내수 성장, MENA에서 기회 나올 것

- 2025년 이머징 주식시장은 외부적인 거시경제 리스크가 상존하는 가운데, 각 국가의 정책적 방향과 기업 실적의 질이 투자 성과를 좌우할 것으로 보기에, 내수 의존성과 탄탄한 경제적 펀더멘털이 있는 기업들 선별이 중요할 것으로 봄.

- 미국의 장기 금리 상승, 강달러 흐름, 그리고 무역 긴장 가능성이 EM 전반의 투자 흐름에 제약을 가할 수 있지만, 지역별로는 여전히 매력적인 기회가 존재함.

- 중국은 정책적 지원을 통해 경제 성장의 하방 리스크를 완화하고 있음. 미·중 간 관세 인상이 추가적으로 발생할 가능성이 있지만, 이러한 리스크는 이미 시장 가격에 반영됬다고 판단. 중국 시장은 중기적으로 중고강도 회복이 예상, 정책 수혜를 받을 특정 섹터와 기업들이 돋보일 것

- 한국과 대만은 글로벌 수출 의존도가 높은 경제 구조로 인해 대외 리스크에 더 민감함. 특히 반도체 섹터는 인공지능(AI) 관련 메모리 칩 수요가 긍정적이지만, DRAM과 NAND의 사이클 둔화가 2025년 상반기에 부담으로 작용할 수 있음. 대만은 고평가에 거래되고 있는 반면, 한국은 낮은 8.1배 PER 수준으로 밸류에이션 매력이 존재. 다만, 전반적으로 지역 내 경제 성장 둔화로 인해 우리는 중립적 접근을 유지

- 인도는 구조적 강점을 지닌 경제지만, 단기적으로 성장과 기업 이익의 둔화가 관찰됨. 자동차, 통신, 보험, 그리고 부동산과 같은 실적 가시성이 높은 분야를 선호. 다만, 높은 밸류에이션과 대외 리스크로 인해 인도 주식의 성과는 단기적으로 제한적일 수 있음.

- 인도네시아와 필리핀은 내수 중심 경제로 인해 글로벌 불확실성에 더 강한 방어력을 갖춤.  금융 섹터는 특히 금리 인하 사이클이 완만하게 진행되는 상황에서 유리한 위치를 차지하고 있음.

- 중동·북아프리카(MENA) 지역은 고정환율제와 낮은 대외 리스크 민감도를 바탕으로 방어적인 투자처로 평가됨. 사우디아라비아는 중기적으로 두 자릿수 EPS 성장이 예상되며, 안정적인 밸류에이션이 유지될 것. 경제 다각화와 인프라 투자 확대는 부동산, 인프라, 금융 섹터에 긍정적인 영향을 미칠 것

- 중동부 유럽(CEE)은 유로존의 약한 성장과 완화적인 통화정책으로 인해 단기적으로 약세를 보일것. 다만, 폴란드는 강한 내수 경제와 유럽 연합의 재정 지원 덕분에 상대적으로 더 나은 성과를 보일 것으로 기대. 남아프리카는 성장과 재정 전망이 개선되고 있으며, 중국의 원자재 수요 증가가 긍정적 영향을 미칠 가능성이 높음.

- 라틴아메리카에서는 칠레가 구리 관련 수익성과 소비 강세로 두각을 낼 것. 은행 섹터도 높은 자산 품질을 기반으로 강한 실적을 기록할 것. 반면, 브라질과 멕시코는 높은 금리와 낮은 성장률로 인해 부정적인 전망을 유지

Deutsche Bank, The parallels with 3 other market highs

- 지난 18개월간 위험자산은 강력한 랠리를 기록했고, 현재 여러 자산군의 벨류에이션이 역사적으로 높은 수준에 도달했음. S&P500의 CAPE비율은 지난 100년간 단 두번만이 지금보다 높았을 정도로 높은 수준에 도달함.

- 1990년대 닷컴 버블 시기에는 S&P500이 5년만에 3배 이상 상승했지만, 이후 2000년부터 2002년까지 3년 연속하락했음. 오늘날과 유사한 완화적 통화정책과 기술주 중심의 좁은 섹터가 시장 상승을 주도했음. 닷컴버블은 초기 벨류에이션이 높아도 랠리가 상단기간 지속될 수 있음을 보여준 사례이며, 추가 상승이 멈추기 위해서는 경기 둔화와 같은 촉매가 필요했음.

- 2007년 금융위기 직전, 시장은 타이트한 크레딧 스프레드와 낮은 변동성의 안정적 상태를 보임. 하지만 하이먼 민스키의 이론대로 장기적인 안정은 과도한 리스크 감수와 자만을 유발해 금융 불안을 초래할수 있음. 당시에도 S&P 500은 BNP 파리바의 자금 동결과 노던 록(Northern Rock)의 은행 대란, 연준의 금리 인하가 시작된 이후까지 상승세를 유지했으나, 안정기가 지나면서 금융위기가 급격히 심화되었음.

- 2021년에는 코로나 팬데믹 이후 대규모 재정 및 통화 부양책으로 시장이 빠르게 반등하며 자산군 전반의 밸류에이션이 과열됐음. 나스닥과 비트코인이 정점을 찍었고, 연준 의장 파월이 인플레이션이 "일시적(transitory)"이 아님을 인정하면서 정책이 매파적으로 전환한 후, 2022년 내내 이어진 시장 매도세로 S&P500은 25%이상 하락했고, 10년물 일드는 큰 폭으로 상승했음.

- 이 세 가지 사례는 밸류에이션이 과도하게 높은 시기에는 추가적인 상승 여지가 제한적이며, 시장 전환점이 빠르게 나타날 수 있음을 보여줌. 특히, 이러한 전환점은 경기 둔화나 정책 변화와 같은 주요 촉매로 인해 발생할수 있기에, 현재의 높은 벨류에이션 환경에서는 신중한 접근과 시장변화에 대한 민첩한 대비가 중요함.

MS's Wilson, Stay Nimble Amid Changing Market Leadership

- 2025년 시장은 미국 대선 결과가 시장에 추가적인 불확실성을 더할 가능성이 있다는 점에서 시장 리더십 변화에 더욱 민첩한 대응이 필요한 한 해가 될 것.

- 그렇기에 우리는 각 시나리오에 맞추어 S&P500 기준  6,500(기본), 7,400(상승), 4,600(하락)로 넓은 범위의 예측치 제시.

- 12개월 목표가를 6,500으로 상향 조정한 것은, 2026년 예상 주당순이익(EPS) 303달러에 21.5배 P/E를 적용한 결과. 2025년과 2026년에 각각 13%와 12%의 실적 성장이 기대되며, 이는 매출 성장과 마진 확대가 뒷받침할 것

-  또한, 연준의 금리 인하와 비즈니스 사이클 개선은 실적 성장의 폭을 넓힐 것이고, 선거 이후 기업들의 Animal Spirits이 활성화 된다면, 시장의 실적 구조는 보다 균형있게 개선될 가능성이 있음. 평균 이상의 실적 성장과 완화적 통화정책 하에서 시장 멀티플이 큰 폭으로 감소할 가능성은 낮다고 봄.

- 물론, 벨류에이션은 연중 정책 변화, 금리 경로, 지정학적 요인에 따라 변동성을 보일 수 있으나, 멀티플이 19배에로 크게 확장되지 않았고, 25년 실적 회복이 확산된다면, 이를 지지하게 될 것.

- 투자전략에서 고품질 경기 민잠주를 지속 선호함.연준의 금리 인하와 거시경제 지표의 안정화가 이들 종목의 상대적 아웃퍼포먼스를 뒷받침할 것. 특히 대선 이후, 규제 완화가능성 증가, 기업 심리 개선은 긍정적인 영향을 미칠 것. 금융 섹터는 10월초부터 여전히 우리가 가장 선호하는 섹터임.

- 반면, 소비재 섹터는 관세 인상 가능성과 제한된 가격 결정력으로 인해 어려움을 겪을 가능성이 크며, 이에 따라 비중 축소 의견을 제시. 테크 섹터는 프트웨어가 반도체보다 성과 개선 가능성이 높아 선호.

-  금리와의 부정적 상관관계와 약한 실적 개선 전망으로 인해 소형주 비중 확대는 보류 중인 대신, 소형주와 대형주 간에서는 중립적 스탠스 유지

10년전고점 갱신

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/19>
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※ 대표 지수
S&P +0.4%, Nasdaq +0.6%, Dow -0.1%, Russell +0.1%, 2yr T-Yield 4.27(Down), 10yr T-Yield 4.41(Down), Dollar Index 106.20(Down), Gold $2,612(Up). WTI Crude 69.20(Up)​
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※ Sector
- Outperform:Energy +1.3%, Communication +1.0%, Discretionary +0.9%, Real Estates +0.9%, Utilities +0.9%, Materials +0.8%, Staples +0.7%
- Underperform: Industrials -0.1%, Healthcare +0.1%, Financials +0.3%, Tech +0.3%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) +1.1%
- S&P500 동일가중(RSP) +0.4%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +0.7%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +0.6%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 -0.3%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +1.7%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 카자흐스탄 Tengiz 지역 원유 생산 28~30% 감소 + 노르웨이 Equinor 지역 원유 생산 중단 + 일본 BoJ 총리, 향후 금리인상에 인내심 유지 + 바이든, 우크라이나에 미국산 무기 사용제한 해제 + 예상치를 상회한 NAHB 주택지표
⇒ 증시 상승, 채권 상승, 원유 상승, 달러 하락
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※ 중요 인사들의 발언
· NY Fed Surveyl, 2024년 평균 신용 거부율은 23년 20.1%와 19년 17.6%을 상회하는 21%로 증가. 안정적인 수요에도, 신용카드, 모기지, 자동차 대출, 신용카드 한도 연장, 모기지 대출 재융자 신청에 대한 거부율이 크게 상승.
· 바이든, 허리케인 이후 다양한 재난 구호 프로그램을 위해 의회에 약 $100B 승인 요청.
· (FOX) 전 연준 인사 Kevin Warsh 가 미 재무장관직에 뽑힐 가능성이 가장 높음. Kevin Warsh: 연준 이사로 재직하면서 인플레이션에 대한 경계를 갖오하는 입장을 취하며, 통화정책에 신중한 접근이 필요하고, 금융시스템 안정성을 강조하는 스탠스를 보였음. UPS와 쿠팡 이사회 맴버.
· 미국 DoJ, Google(GOOG) +1.7%에 크롬 브라우져를 팔라고 압박중(BB)
· Charles Schwab의 Strategist, 10월에 Ai 관련주식으로 크게 들어오던 리테일 투자자들이 최근 매도세로 돌아서고 있음.
· 중국 시진핑, 영국 총리에게 양국이 전략적 파트너십을 유지하고 새로운 관계를 구축해야한다고 언급.
· BOE의 Greene, 이번 예산안은 영국내 인플레이션을 상승시킬 것.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 15bps (전일 16bps), 1월 23bp (전일 23bps), 3월 37bp (전일 37bp)
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​※ 미국 11월 NAHB Housing Market Index 46 vs 예상 42, 이전 43
· 현재 판매 상황 49.0으로 상승, 향후 6개월래 판매 기대치 57에서 64로 상승등 세가지 HMI 지수가 모두 상승.
· 평균 가격 인하율 5%로 지난 10월 6%대비 낮음.
· 건설업자들이 낙관적인 주된 이유는 규제 완화에 대한 기대치가 반영.
· 다만, 여전히 높은 모기지 금리와 트럼프의 이민 제한 및 추방 정책 시행이 주택시장에 우려를 줄 수 있음.
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※ 원자재 뉴스
· 유가는 노르웨이와 카자흐스탄에서 원유 생산 감소 및 중단 소식에 상승.
· 카자흐스탄 에너지부는 텡기즈 유전(생산량 600만 배럴)의 석유 생산량이 기술 작업으로 인해 28~30% 감소했으며 수리 작업은 11월 23일 완료될 예정
· 노르웨이의 에퀴노르(ENQR NO)는 육상 정전으로 인해 서유럽 최대 규모인 요한 스베르드럽 유전(하루 생산량 72만 배럴)의 생산을 중단
· BofA, 트럼프의 관세가 미국 원자재 가격을 낮출 리스크가 있음. "American First means Commodities second"라 언급.
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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘, 레바논과 휴전을 하더라도 헤즈볼라에 대한 작전은 수행할 것
· 이스라엘, 베이루트 중심부에 대한 공격 시작.
· 미 국무부, 이스라엘/레바논 휴전 협상에 상당한 진전이 있음.
· 러시아, 바이든의 결정은 새로운 긴장을 불러일을킬 것. 우크라이나 뿐만 아니라, 그러한 허가를 한 국가를 타겟으로 전쟁이 시작 될 것.
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※ 개별 주식
· Nvidia(NVDA) -1.3%: 블랙웰 AI 칩 서버, 특히 여러대를 맞춤형 랙에 연결할때 발생하는 발열 문제 직면.
· Super Micro Computer(SMCI) +16%: 상장 폐지를 피하는데 도움이 될 수 있는 분기 보고서를 오늘까지 제출할 것으로 기대
· Netflix(NFLX) +2.8%: 마이크 타이슨과 제이크 폴의 대결에서 사용자들이 스트림 로딩 실패가 나오는등 광범위한 문제에 직면(NYT)
· Tesla(TSLA) +5.6%: 트럼프, 완전 자율주행 차량에 대한 연방 프레임워크를 교통부의 우선순위중 하나로 만들 계획
· Liberty Energy(LBRT) +4.9%: 트럼프, LBRT CEO인 Crhis Wright을 미국 에너지부 장관으로 지명. Chris는 Oklo(OKLO) +15%의 이사로도 활동중.
· Spirit Airlines(SAVE) Trading Halt: 채권단과 부채 감축을 위한 합의 체결, NYSE에서 상장 폐지 예정
· Warner Bros Discovery(WBD) +2.7%: 미국 및 해외에서 NBA 콘텐츠로 새롱누 프로그램을 개발할 수 있도록, NBA와 TV 판권 계약 위반 소송에 합의 (WSJ)
· Moderna(MRNA) +7.2%: HSBC, 기존 주요 파이프라인 제품이 성공적으로 출시되고, RSV 백신 압력이 완화되면, 주가에 매력적인 상승 잠재력이 있을 것.
· IBM(IBM) +1.5%, AMD(AMD) 3.0%: IBM 클라우드 서비스형 AMD Instinct MI300X 가속기를 배포하기 위한 협력 발표
· Boeing(BA) +2.6%: 워싱턴 주에서 2,199명의 근로자를 해고하기로 결정.
· Henry Schein(HSIC) +7.5%: 행동주의 투자자 Ananym Capital 이 Henry Schein의 변화를 추진하고 있으며, 이사회 개편, CEO 승계 계획, 의료 유통사업 대안을 검토중
· Coinbase(COIN) +6.4%: 트럼프가 Coinbase CEO와 비공개 회동을 가짐(WSJ)
· Trump & Media Techonology(DJT) +17%: Bakkt(BKKT) +162%를 인수키 위한 사전 협상 진행중.

MS, 2025 Global Economics Outlook

- 글로벌 성장은 완만하게 둔화되지만, 불확실성은 눈에 띄게 증가하게 될 것.

- 미국의 경우, 재정 정책 추진력 약화, 여전히 제한적인 통화정책의 지연 효과, 새로운 관세 및 이민 제한 조치로 25년 성장세가 둔화될 것으로 예상, 25년 2.1%, 26년 1.6% 성장에 그칠 것.

- 유럽의 경우, 내수 부진, 글로벌 불확실성으로 인한 투자 위축, 글로벌 무역의 도움도 거의없는 상황이 지속되기에, 25년 1%, 26년 1.1% 성장률을 보일 것.

- 중국의 성장은 수출에 대한 관세로 인해 압박을 받고, 정책은 아직 내수를 부양하기에 충분치 않기에, 25년 4.0%로 성장률이 둔화되고, 26년 3.9%로 더 낮아질 것.

- 글로벌 디스인플레이션도 둔화되면서, 국가간 더욱 차이를 보일 것. 미국은 정책으로 인해 인플레이션이 중반에 저점을 찍은후 4분기와 26년 1분기에 상승할 것으로 예상됨. 유럽과 영국은 디플레이션 과정이 계속 진행될 것.

- 일본은 리플레이션 균형으로의 전환이 계속되고 있지만, 엔화 절상 예측되면서, 인플레이션은 25년 2%에서 26년 1.7%로 하락할 것. 중국의 경우 무역차질과 불충분한 정책 부양책에 매년 소폭 플러스의 인플레이션을 보일 것.

- 결국 미국은 관세와 계절적 인플레이션 효과로 인해 5월회의까지는 인하를 지속한후, 25년 하반기~26년상반기까지는 금리를 홀드한 후, 26년 하반기 성장둔화와 일자리 증가가 멈추면서, 경기침체를 피하기 위해 다시 인하를 시작할 것.

- 유럽의 경우 25년까지는 금리인하를 계속할 것. BOJ의 경우 25년 두차례 인상할 것으로 예상. 이후 엔화 절상및 기타 요인으로 인플레이션이 2% 목표를 소폭 하회하는 수준에서 동결하게 될 것.

- EM들은 정책 불확실성과 외환 리스크에 단기적 정책 완화정도로 제한될 것. 현재부터 지속될 테마는 결국 금리 차이일 것이고, 이러한 단절된 의사결정으로 FX 차이가 각 국 경제에 영향을 미칠 것

MS, Timing is Everything

- 2025년은 리스크 자산에 또 한번 좋은 해가 될 것. 완만한 성장과 디스인플레이션이 벨류에이션 상승을 뒷받침하고, 규제 완화와 중앙은행의 지속적인 완화 기조는 추가적인 호재로 작용될 것. 다만, 정책 불확실성에 시장이 민감하게 반응하여, 투자에 있어 타이밍이 매우 중요한 시기가 될 것.

- 상반기에 완만한 성장과 낮은 인플레이션 골디락스 경제에서 지속적 완화정책의 혜택으로 채권시장 우위 기대, 하반기에는 애니멀 스피릿이 강해지고, M&A활동이 회복되면서, 상대적 가치가 채권에서 주식으로 넘어갈 것.

- 여전히 미국이 나머지 국가들의 주식대비 좋은 수익률을 보일 것, 다만, 민첩성을 유지하기 위해 현금 비중을 일정부분 유지 추천.

- (미국증시) S&P500 목표 6,500으로 상향조정. 선거결과로 인해 도입된 새로운 변수(규제완화 가능성, 관세, 새로운 이민정책, 정부효율성)을 고려할때 섹터/스타일 리더십 변화에 민첩성을 유지하는것이 매우 중요. 연준의 금리인하, 경기사이클지표의 안정화, 경기반동에 대한 가시성이 높아지기에, 우리는 계속해서 하이퀄리티의 시크리컬 주들을 선호함.

- (일본주식) 미국다음으로 헷지를 하지 않는 일본주식을 선호함. 25년말 TOPIX 목표치를 3,000으로 설정. 최근 수익 추정치는 이미 소폭 하향조정되어 대체로 컨센에 부합한 수준임. 소수 자민당 주도로 정부가 단기적으로 확장적 재정과 기업 지배구조를 포함한 주식 친화적 테마에 대한 정책 연속성을 보일 것으로 기대.

- 유럽에 대해서는 포지션을 중립으로 하향조정함. 이머징 국가들에 대해서도 Underweight비중을 늘리기로 결정. 25년, 26년 미국 달러로 EPS 성장률이 8%대에 그치면서, 25년말 MSCI EM 목표를 1,100으로 보면서, 약 1% 수익을 볼수 있다고 봄. 

- 중국의 경우, 전반적인 디플레이션과 낮은 GDP 성장률 환경이 수익 성장과 투자자 참여 모두에 부정적일 것이고, 미중 무역긴장으로 중국의 성장 문제가 더욱 심화될 것으로 봄.

에너지 플레이: MLP 에너지 인프라는 다르다

MLPX(Global X MLP & Energy Infrastructure)

- YTD Total Return 기준 +44.2%
- 현재도 연간 배당률 4.9%
- 세금 효율성: 전통적인 MLP 펀드와는 달리, 직접적인 MLP 노출을 제한하고, MLP의 일반 파트너 및 기타 에너지 인프라 기업에 투자하여 펀드 수준 세금을 회피

- 미드스트림 인프라 엔틴티에 투자하여, 에너지 가격 변동에 대한 민감도를 낮춤

- 생산자 활동 증가 기대: 트럼프체제, 미국내 원유 및 천연가스 생산 및 운송 증가

- 인플레이션 정체: 많은 파이프라인 계약은 인플레이션 조정이 포함되어있어 수익 증가

- 에너지 인프라 투자 확대: 트럼프 체제, 정부 또는 민간 부문에서 에너지 인프라 투자 증가할때 새로운 파이프라인, 저장시설 및 인프라 구축으로 수익 성장

- 긍적적일 규제환경: 트럼프 체제. 프로젝트 지연 및 비용 증가 요인이 줄어들게 될 것

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/18>
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※ 대표 지수 (주간)
S&P -2.1%, Nasdaq -3.2%, Dow -1.2%, Russell -4.0%, 2yr T-Yield 4.30(Up), 10yr T-Yield 4.43(Up), Dollar Index 106.69(Up), Gold $2,563(Down). WTI Crude 67.02(Down)​
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※ Sector (주간)
- Outperform:Financials +1.4%, Energy +1.1%, Utilities +0.1%, Discretionary -0.8%, Staples -1.1%, Communication -1.1%
- Underperform: Healthcare -5.6%, Tech -3.6%, Materials -3.4%, Real Estates -2.1%, Industrials -2.1%
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※ 대표 관심 지수 (주간)
- 반도체지수(SOX Index) -6.3%
- S&P500 동일가중(RSP) -1.7%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -2.4%
- 미국테크Top10지수(IUST10) -3.0%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 -4.0%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -5.9%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 미국 소매판매 호조 + NY FED Mfg 급등 + 산업생산 예상치 부합 + Altanta Fed GDPNow Q4 +2.5% + 연준 Collins, 12월 금리인하 가능하나 확정된 것은 아님 + 중국, 소매판매 & 산업생산 부진 + 이스라엘과 레바논 휴전 기대 + 이란, 미국과의 긴장 완화 시도 + Applied Material 가이던스 부진
⇒ 증시 하락, 채권 스티프닝, 원유 하락, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 리치몬드 FED 총재 Thomas Barkin, 핵심 PCE가 높은 두자리수에 머물 것으로 예상하고 있으며, 인플레이션에 대해 진전은 보고 있음. 내년 1분기 인플레이션 수치가 하락할 것으로 기대하지만, 관세로 인한 영향은 현재 예측하기 어렵다고 언급.
· 보스톤 FED 총재 Susan Collins, 현재 연준 정책은 좋은 위치에 있고, 선거가 경제정책에 미치는 영향을 말하긴 아직 이름. 노동시장 견고하고 인플레이션 압력 징후도 없음. 최근 데이터는 대차대조표 축소 여지가 더 있음을 시사하고 있음.
· 시카고 FED 총재 Austan Goolsbee, 12월 인하에 대해서는 더많은 데이터를 보고나서 결정할 계획. 연준은 장기적인 추세에 초점을 맞춰야 할 필요가 있다고 언급.
· 트럼프, Chirs Wright을 에너지 장관으로 지명. 트럼프, 재무부장관에게 강력한 관세를 시행하겠다는 약속을 요구중.
· 바이든, 시진핑과의 대화에서 소통라인 유지에 대해 중요성 언급. 시진핑, 중ㄱ구의 봉쇄에 대해서는 용납할 수 없고, 실패하게 될 것이라 언급.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 16bps (전일 21bps), 1월 23bp (전일 30bps), 3월 37bp (전일 44bp)
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​※ 미국 10월 Retail Sales mom +0.4% vs 예상 +0.3%, 이전 +0.4%
· 자동차를 제외한 소매 판매는 mom +0.1%로 하락했지만, 실물 경제가 적절한 속도로 계속 확장되고 있음을 보여줌.

※ 미국 11월 Emipre Manufacturing 31.2 vs 예상 0.0, 이전 -11.9
· 3년래 가장 높은 수치 기록. 신규 주문과 출하가 급증. 배송 시간과 재고 모두 플러스 영역으로 돌아섬.
· 지불물가와 수령 물가 모두 상승. 가격 상승은 꾸준하고 완만한 상태를 유지하고 있으며, 기업들은 향후 상황에 대해 낙관적인 전망을 유지중.

※ 미국 10월 Industrial Production MoM -0.3% vs 예상 -0.4%, 이전 -0.3%
· 보잉 파업으로 인한 운송 부문 생산량 mom -13.9%가 크게 영향을 주었기에, 향후 몇달내에 큰 반등을 보일 것으로 예상.
· ING, 허리케인으로 인한 피해와 파업 이슈를 제외하더라도, 여전히 위축을 가리키고 있다고 우려 표현.
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※ 원자재 뉴스
· 미국 바이든 행정부, LNG 환경영향에 대한 연구를 발표할 계획이며, 1/20일 트럼프 취임전에 청정 연료 법안을 확정하기 위해 노력중.
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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘, 베이루트를 공습 실시
· 이란 외무장관, IAEA 이사회가 이란에 대한 결의안을 통과시키면, 핵 프로그램에서 새로운 조치를 이행할 것이라 경고
· 바이든, 우크라이나의 미국산 무기를 사용한 러시아 공격에 대해 허용. 미국산 장거리 미사일 공격도 허용
· 러시아, 이번 미국의 결전을 3차 세계대전으로 이어질수 있는 조치이며, 신속한 대응을 받게 될 것일 경고
· 일요일 아침부터 러시아가 우크라이나 에너지 인프라에 대한 대규모 공습 발발.
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※ 개별 주식
· Applied Materials (AMAT) -9.2%: 예상치 상회한 실적을 발표했으나, 다음분기 매출 전망이 시장 기대치 하회, 하락 마감.
· Alibaba(BABA) -2.2%: 예상치 상회한 EPS, 다만 하회한 매출 발표.
· Nike(NKE) +1.3%: 분기 배당금을 주당 +8% 인상
· Palantir(PLTR) +11.1%: 상장 거래소를 NYSE에서 Nasdaq으로 이전
· Compass Minerals(CMP) +21.3%: 바이아웃 업체들과함께 매각을 위한 사전 협상 준비중
· Berkshire Hathaway(BRK/B) +0.6%: Domino Pizza(DPZ) -1.3%, Pool(POOL) +0.5% 에 대한 신규 포지션 개시, 반면 Apple(AAPL) -1.4%, Ulta Beauty(ULTA) -4.6%, Nu holdings(NU) -6.4%에 대한 지분 줄임.
· Alcoa(AA) +6.8%: 중국 세금 규제 변경 이후 알루미늄 가격 상승에 동반 상승. Century Aluminum(CENX) +7.1%

UBS, Our favorite Longer-Term Investment thems

- 인구증가, 도시화, 고령화와 같은 글로벌적으로 예측 가능한 트렌드들이 있으며, 이러한 트렌드는 수많은 기회를 제공하며, 기업이 GDP 성장률보다 더 높은 수익 증가를 달성하는 데 도움이 됨. 

- 소비자 경험: 소비자 행동은 소비자 경험 중심으로 변화하고 있음. 사람들은 오래도록 기억에남고 행복을 주는 경험에 더 많은 비용을 지출하고 있음. 기술과 사회가 이 제주의 주요 구조적 드라이버임.

- 에너지 전환: 전 세계 에너지 소비는 계속 증가할 것으로 예상되는 가운데, 전 세계적으로 지역 에너지 전환이 일어나고 있음. 23년 전세계 에너지 전환 투자액은 $1.77t 에 달했고, 2050년까지 누적 투자액이 $100t 를 넘어설 것으로 예상됨

- 고령화: 은퇴 후 더 오래사는 인구의 비중 증가하면서 특별한 시장 기회가 생겨나고 있음. 가능한 오랫동안 높은 삶의 질을 유지하는 것이 황금기에 접어든 사람들의 주요 수요 동기가 될 것. 금융, 소비자, 의료, 은퇴자 주택 부문 관련 기업들이 이 테마의 혜택을 받을 것

- 우주경제: 이는 수많은 산업과 최종 시장을 아우르며, 시간이 지남에 따라 잠재적인 응용분야와 기회가 더욱 확대될 것. 위성및 우주 기반 군사 응용분야는 이미 오늘날 나타나고 있지만, 발사비용이 낮아지면서 샹용 피에로드 속도가 빨라졌고, 인공위성 데이터는 AI를 사용하여 합성할때 더욱 가치를 높일 것

- 핀테크: 핀테크 산업은 도시화, 규제 지원, 젊은 세대의 수요에 힘입어 2022년 2,850억 달러에서 2030년 6,800억 달러로 매출이 증가할 것으로 예상. 같은 기간 동안 더 광범위한 금융 서비스 산업보다 3배 이상 성장할 것으로 예상됨.

MS, 아시아 금융 가속화

- 2027년 아시아 지역 명목 GDP가 $38t에 달할 것으로 예상, 중국을 제외한 아시아의 비중은 이전 33%에서향후 3년동안 약 53%에 달할 정도로 중국외 아시아 국가들의 경제 성장 속도가 빠르게 증가중.

- 은행 대출 성장의 지역별 믹스변화와 글로벌 시장 발전과의 상관관계가 감소하면서, 아시아 금융시장의 독립적인 성장 경로 발판을 다지고 있음.

- 각 국가내 은행 대출 성장이 지속될 것으로 보이며, 각국의 금융시장이 자체적인 성장을 할 수 있는 기회가 될 것.

- 특히 프라이빗 뱅킹이 중요한 성장 동력으로 자리잡고 있으며, 아시아의 주요 프라이빗 뱅크들은 연평균 9.2%의 AUM 성장률을 유지하고 있음.

- 이러한 성장은 향후 10년동안 지속될 것으로 예상되며, 고액 자산가들과 자산관리에 대한 수요가 증가하는 아시아 지역에서 프라이빗 뱅킹이 큰 성장기회를 제공할 것으로 기대.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/14>
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※ 대표 지수
S&P +0.0%, Nasdaq -0.3%, Dow +0.1%, Russell -0.9%, 2yr T-Yield 4.28(Down), 10yr T-Yield 4.45(Up), Dollar Index 106.48(Up), Gold $2,572(Down). WTI Crude 68.06(Up)​
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※ Sector
- Outperform: Discretionary +0.9%, Real Estates +0.8%, Energy +0.8%, Staples +0.3%, Materials +0.2%, Industrials +0.2%, Financials +0.1%, Communication +0.04%
- Underperform: Tech -0.4%, Healthcare -0.3%, Utilities -0.2%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) -2.0%
- S&P500 동일가중(RSP) +0.1%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +0.4%
- 미국테크Top10지수(IUST10) -0.1%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +0.1%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -1.1%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 미국 CPI는 예상치 부합 + 10월 연망 예산 적자 + FED의 Logan, 채권 금리 상승은 텀 프리미엄 상승을 반영 + Musalem, 국채 기간 프리미엄 상승의 이면에 경제지표의 강세가 있음 + 이스라엘, 이란이 트럼프 승리에 보복을 철회, Nvidia & Softbank, 세계최초 AI/5G 통신 네트워크 협력
⇒ 증시 하락, 채권 스티프닝. 원유 상승, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 세인트루이스 FED 총재 Alberto Musalem, 현재 통화정책은 좋은 위치에 있고 추가 금리 인하를 위해 데이터를 신중하고 인내심 있게 지켜볼 것. 최근 인플레이션 상승 리스크로 인해 연준이 금리를 많이 인하하지 않을 수도 있음. 최근 기간 프리미엄 상승 배경은 경제 지표강세이며, 오늘의 CPI는 예상대로 발표되었고, 3개월 기준으로 계속 하락하고 있음.
· 달라스 FED 총재 Lorie Logan, 연준이 추가 금리인하가 대부분 필요하지만, 현재 매우 신중해야하는 시점임. 중립수준을 지나치게 많이 인하하면, 인플레이션이 다시 가속화될수 있음. 물가가 아직 안정으로 돌아간 것은 아니며, 노동시장은 여전히 강하면서 인플레이션 상방위험과 고용의 하방 위험을 보고 있으며, 금융여건이 통화정책에 가장 큰 잠재적 도전이될 것. 기간 프리미엄의 상승이 계속된다면 연준은 덜 제한적인 정책이 필요할 수 있음.
· 미니애폴리스 FED 총재 Neel Kashkari, 인플레이션이 올바른 방향으로 가고 있다고 생각하며 이에 확신을 갖고 있음. 12월까지 데이터를 유심히 지켜볼 것이고, 현재 중립 금리에 대한 불확실성이 매우 큼.
· 캔자스 FED 총재 Jeff Schmid, 지금까지는 인플레이션 목표를 향해 가고 있다고 보고 있음. 다만, 1~2년전에 생각했던 것보다 더 높은 금리비용 기준선이 만들어질 것으로 기대.
· 트럼프, Mike Johnson을 하원의장으로 지지하고, 친 마리화나 성향의 Matt Gaetz를 법무 장관으로 지명할 예정
· 에디슨 리서치, 공화당이 미국 하원을 장악할 것으로 예상
· Punchbowl news, 공화당이 트럼프 취임 100일 안에 주요 세금 법안을 통과시킬 계획
· 중국, 12/1일부터 재정지원으로 주택 구매 세금 인하 / 중국 세무국, 토지 평가세 인하
· 일본, 1월부터 3월까지 전기 및 가스 가격 보조금 재개 컴토중
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 21bps (전일 20bps), 1월 30bp (전일 28bps), 3월 44bp (전일 41bp)
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​※ 미국 10월 CPI MoM +0.2% vs 예상 +0.2%, 이전 +0.2%
· 등가 임대료 +0.4%, 중고 자동차 +2.7% 상승이 핵심 CPI 상승 압력의 주요 원인
· 헤드라인 수치도 예상에 부합. 이번 지표 이후, 시장은 12월 금리 인하에 대해 책정하기 시작.
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※ 원자재 뉴스
· 유가, 이란이 트럼프와의 협상개시를위해 이스라엘에 대한 댕으 이행을 연기하고 있다는 소식에 변동이 심했지만, 이스라엘/헤즈볼라 휴전합의 없다는 언급에 소폭 상승.
· Private Inventory 데이터: 원유 -0.8(예상치 +0.1백만), 휘발유 +0.3백만(예상치 +0.6백만), 증류유 +1.1백만(예상치 +0.2백만), 쿠싱 -1.9백만
· EIA STEO, 24, 25년 전세계 석유 생산량은 소폭 증가할 것으로 보고 있으며, 수요의 경우 이전 예상치 부합.
· RIA, 푸틴과 사우디 왕세자가 PEC+ 협력의 중요성을 재차 강조
· 이란, 트럼프 체제에도 석유 수출을 안정적으로 유지하겠다는 계획을 세움
· 베네수엘라 천연가스 파이프라인 폭발 사고, 거의 완전히 진압.
· 러시아, 휘발유 수출 금지 해제 가능성에 대해 고려중, 현재 휘발유 가격이 안정적이라 언급.
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※ 지정학적 이슈
· 이란, 트럼프와의 협상을 위해 이스라엘에 대한 대응 실행을 연기하고 있음. 이스라엘은 트럼프의 당선이 이란의 보복 여부 결정에 영향을 미쳤다고 언급.
· 이스라엘 국방부장관, 헤즈볼라에 대한 휴전이나 합의 없을 것
· 워싱턴 포스트, 이스라엘이 트럼프에게 선물로 레바논 휴전안을 준비중
· 바이든, 트럼프와 백악관 만남에서 우크라이나 지원의 필요성 강조
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※ 개별 주식
· Spotify (SPOT) +11%: 4분기 수익 가이던스는 예상치를 상회, 3분기 MAU는 예상치를 약간 상회
· Occidental Petroleum(OXY) +1.7%: 예상치 상회한 실적 발표와 함께 4분기 생산 가이던스가 컨센을 상회
· Rocket Lab(RKLB) +28%: 예상보다 주당 순손실이 소폭 감소, 다음분기 예상 가이던스는 시장 기대치를 크게 상회
· Skyworks Solution(SWKS) -4.4%: 예상치 하회한 실적 발표와 함께 가이던스 시장 기대치 미달
· Nvidia(NVDA) -1.4%: NVDA와 Softbank가 세계 최초로 AI 와 5G 통신 네트워크를 결합한 시범 서비스를 시작
· Super Micro Computer(SMCI) -6.3%: 9월 분기 재무 보고서 제출을 연기
· Rivian Automotive(RIVN) +13.7%: 폭스바겐과 새로운 합작회사 설립에 합의하고 폭스바겐이 58억 달러 투자금 증액
· Spirit Airlines(SAVE) -59%: SEC에 10-Q를 신청했으며, WSJ는 몇 주안에 파산신청을 할 수 있을 것으로 예측.
· Amgen(AMGN) +0.9%: 1상 임상에서 마리타이드의 뼈 안정성에 문제가 없는 것으로 나타났으며, 올해 말 2상 탑라인 데이터를 공유할 예정.
· Starbucks(SBUX) +1.0%: Redburn에서 투자의견을 하향조정. 평균 벨류에이션 이상으로 주가가 거래되고 있음.
· AMD(AMD) -3.0%: CRN을 통해 인력의 4%를 해고할 예정이며, 이번 조치는 AI 칩 추진의 일환
· VF Corp(VFC) -1.3%: S&P에서 정크로 신용등급 강등
· Meta(META) -0.8%: The Information, 2025년 초에 스레드 광고를 시작할 예정
· Zeta Global(ZETA) -37%: CulperResearch에서 숏포지션 크게 구축
· 대마초 이름들의 상승. 트럼프, 법무부 장관으로 대마초 찬성론자 Matt Gaetz 지명.

BofA, Global Fund Manager Survey, Post-Election Positioning

- 선거 후 포지셔닝의 큰 변화가 생김. 글로벌 성장률 기대치가 10월 -10%에서 +23%로 상승하며 21년 7월 이후 최고. 특히 미국 성장률 기대치가 -22%에서 +28%로 가장 크게 상승

- 글로벌 인플레이션 기대치도 10월 -44%에서 +10%로 반전되었고, 21년 8월 이후 처음으로 투자자들이 향후 12개월내 인플레이션 상승을 전망하기 시작

- 연착륙 확률은 76%에서 55%로 하락, 노랜딩 확률은 14%에서 33% 로 크게 증가. 하드랜딩 기대는 8% 유지

- 11월 한달간 FMS 현금 수준은 3.9%에서 4.3%로 상승, 선거 후 응답자들의 현금 비중은 4% 수준이라 언급.

- 미국주식 비중은 13년 9월 이후 최고인 29%로 이전 10%에서 크게 상승. 소형주 vs 대형주는 6%대에서 35%로 크게 상승, 하이일드 vs IG는 -3에서 41%로 3년래 최고치까지 증가.

- 25년 최고의 자산으로는 미국주식 43%, 글로벌 주식 20%, 금 15% 순. 최고기대하는 주식 지수는 Russell 2000 35%, 나스닥 28%, MSCI EM 15% 순.

- 환율의 경우, 미국 달러 강세가 45%, 금 28%, 엔화 20% 순

- 가장 강력한 Catalyst에 대해서는 중국 성장 가속화 35%, 미국 감세 33%로 봤으며, 가장 나쁠 Catalyst로는 채권일드 상승 50%, 글로벌 무역전쟁 35%순을 보여줌. 가장 큰 테일 리스크로도 33%가 인플레이션 상승, 21%가 지정학적 갈등이라 설문.

DeutscheBank, Lessons from the 1st Quarter Century of the Millennium

- 1999년 약 5억대에 불과했던 전 세계 휴대폰 가입자는 현재 약 90억대에 이르렀고, 99년 전 세계 인구의 4.6%만이 인터넷을 사용했지만, 2023년에는 67%까지 증가했으며, 고소득 국가에서는 93%에 달함.

- 2000~2024년 QC(쿼터 센츄리)동안 미국 기술이 주도하는 세계였지만, 1800년 이후 9번의 QC중 실질 기준 두번째로 나쁜 주기 (연평균 +4.9%) 를 기록할 것으로 보이며, 금(+6.8%)보다 낮은 성과를 기록한 첫 번째 QC이기도 함. 실질 수익률 연 +4.9%는 동종자산에 비해 여전히 매우 양호한 상대적 성과이지만, 과거에 비하면 놀랍진 않음.

- 이번 QC에 S&P500 수익률이 T-Bill을 앞지르는데는 2013년에, UST를 앞지르는데는 2017년, BAA Credit을 앞지르는데는 2021년에 가능했음. 금을 넘어선 적은 한번도 없었음.

- 중국은 강력한 성장에도 불구하고 실질수익률(+4.0%)로 별로였던 반면, 인도는 주요 EM 및 DM내 가장 높은 실질 주식 수익률 (연 +6.9%)를 기록함. 2000년대 초반 S&P500의 CAPE 배수는 기록적으로 높았으나, 현재도 역사적으로 높은 수준을 유지하고 있는 중

- 2000년 당시 미국 경제는 4% 이상의 성장률을 기록했으며, 연방정부의 채무가 10년내에 상환될 것이라는 기대가 잇었음. 하지만 현재 미국 연방 부채는 GDP의 약 100%에 육박하며, 25년에는 155%에 도달할 것으로 전망되고 있음.

- 증국은 2001년 WTO에 가입했지만, 현재 다양한 국가로부터 무역 제재를 받고 있음. 중국의 GDP는 미국 GDP의 12%에서 21년 75%까지 증가했지만, 현재는 약 64% 수준. 일본의은 미국 GDP의 48%에서 현재 15%미만으로 줄어듬. 글로벌 GDP에서 중국의 비중은 3%에서 17%로 증가한반면, 유럽은 24%에서 17%로, 일본은 14%에서 4%미만으로 감소함.

- 2025~2049의 QC 기간동안 많은 주요국가들은 인구감소를 경험할 것. 미국, 영국, 캐나다, 호주는 상대적으로 유리한 인구구조를 갖고 있지만, 중국, 태국 러시아, 이탈리아, 일본, 스페인 독일은 약한 인구구조를 보일 것

- 이러한 인구 구조는 AI와 같은 기술혁신이 있을 경우 전세계 경제에 긍정적인 영향을 미칠것. AI 가 실제로 생산성을 높이고, 경제 성장을 촉진한다면, 인구구조 악화와 부채 문제를 극복할 수 있을 것. 그러나 그렇지 않는다면 2000~2024년 QC와 같이 낮은 성장과 수익률 추세가 이어질 가능성이 높음.

- 현재와 같은 정책환경이 유지된다면, 정부 부채가 더욱 증가하며, 주기적인 인플레이션 압박이 발생할 가능성이 큼. 따라서, 주식이 채권보다 높은 실질 수익률을 보일 가능성이 높음. 특히, 고부채-저성장 체제에서는 위기 시마다 정부가 자산 가격을 부양하려는 경향이 나타날 가능성이 크므로, 주식 시장에 유리한 조건이 형성될 것.

Nomura, Not Quite Ready to Reverse just Yet

- UST 커브에서 단기 국채 금리가 저항선을 돌파하며 상승세를 보이고 있음. 경기침체 우려가 줄어들면서 투자자들이 기존의 롱포지션에서 숏포지션으로 전환했으며, 특히 단기채권(STIRS)에서 이러한 흐름이 두드러짐.

- 옵션시장에서는 콜 스큐가 극단적인 수준에 도달함. 투자자들이 사상최고가에서도 주식을 매수하는 FOMO가 나타나고 있으며, 특히 하이베타 주식들이 이 상승 추세에 따라가고 있는 모습을 보임. 특히, 소형주(IWM), 성장주(ARKK), 금융(KRE), 반도체(SMH), 원유(USO) 등 다양한 섹터에서 콜 스큐가 극단적인 수준에 도달함

- 암호화폐 관련주식들도 급등하며 투기적 수요를 보여줌. 소매투자자들은 인기주식(GME, DKNG)를 매수하며 과열된 시장 심리를 보여주고 있음.이러한 과열된 수요는 주식시장 전반에 과도한 리스크 테이킹 현상을 보여주면서, 레버리지 포지션 청산 및 가격 붕괴를 만들 수 있음을 주의해야함

- 연말까지 주식시장은 옵션 시장의 콜 스큐와 연말 매수 수요로 인해 강세를 보일 가능성이 높음. 다만, "Spot up, Vol up" 시장이 형성될 경우, 옵션 중심의 매수세가 스스로 무너질 수 있는 위험이 있고, 이는 시장 급락으로 이어질 수 있음. VIX 역시 많이 하락했지만, 현재 14선에서 지지를 받고 있는 모습또한 변동성 재상승 리스크가 아직 존재함을 보여줌.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/13>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수
S&P -0.3%, Nasdaq -0.1%, Dow -0.9%, Russell -1.8%, 2yr T-Yield 4.34(Up), 10yr T-Yield 4.42(Up), Dollar Index 105.92(Up), Gold $2,598(Down). WTI Crude 67.97(Down)​
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※ Sector
- Outperform: Communication +0.5%, Tech +0.1%, Staples +0.1%, FInancials -0.3%
- Underperform: Materials -1.7%, Healthcare -1.4%, Discretionary -1.3%, Real Estates -1.3%< Utilites -1.2%, Industrials -0.9%, Energy -0.5%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) -0.9%
- S&P500 동일가중(RSP) -0.8%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -1.1%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +0.4%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +0.3%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -4.5%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 이스라엘, 레바논에서 휴전 없을 것 + NY FED Inflation 기대치 혼조 + FED의 Kashkari, 인플레이션 재점화시 금리인하 멈출 것 + Barkin, 인플레이션 목표 이상으로 고착될 리스크 증가 + 영국, 예상보다 큰 실업률 상승
⇒ 증시 하락, 채권 하락. 원유 하락, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 리치몬드 FED 총재 Thomas Barkin, 경제는 꽤 좋고, 노동시장 탄력적임. 인플레이션은 연준의 목표치 2%를 넘어설 위험이 있는 상황.
· 미니애폴리스 FED 총재 Neel Kashkari, 내년에도경제 성장이 지속될수 있음. 다만, 지금부터 12월 사이에 인플레이션이 상승세로 돌아선다면 인하를 잠시 멈출수는 있지만, 연준은 현재 적당히 제한적이라는 판단을 내리고 있음.
· 연준의 SLOOS, 대기업과 중견기업에 대한 C&I 대출 기준은 변함이 없으나, 중소기업에 대한 대출 기준은 더욱 엄격해졌으며, 은행들은 모든 규모의 기업에 대한 C&I 대출 수요가 약해졌다고 언급.
· NY FED의 Roberto Perli, 최근 분기말 자금시장 변동성이 역사적으로 크지 않고, 지급 준비금 수준도 여전히 풍부하기에, 연준이 통화정책을 시행해야할 임박한 징후는 없음.
· 워싱턴 포스트, 트럼프가 틱톡 금지조치를 중단할 것으로 예상.
· WSJ, John Paulson, 트럼프의 재무장관 후보에서 사퇴
· 중국, 2025년부터 연간 법정공휴일을 이틀 더 늘릴 계획
· Fitch, 중국의 새로운 재정 제안이 즉시 성장을 강화하지는 않을 것이라 언급.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 20bps (전일 21bps), 1월 28bp (전일 29bps), 3월 41bp (전일 43bp)
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​※ 미국 10월 NY FED 1yr Inflation Expectations 2.87% vs 예상 2.97%, 이전 3.00%
· 1yr, 5yr 기대치는 하락한 반면, 3yr 기대치는 2.3%에서 2.5%로 상승. 이 조사는 10월에 실시되었기에, 최근 미국 대선이 반영되지 않았을 가능성이 높음.
· 전반적으로 긍정적이었던 보고서. 소비자들은 5개월래 처음으로 최소 채무 상환을 놓칠가능성이 낮아지고, 내년 미국 실업률 기대치도 2022년 2월 이후 가장 낮은 수준.
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※ 원자재 뉴스
· 유가, 초기에 고조된 중동 이슈가 달러 강세로 상쇄, 이스라엘과 헤즈볼라에서 긍정적 논평에 하락 마감.
· OPEC MOMR(11월), 2024년 수요 증가율을 107만 BPD 하향 조정한 약 1.8백만 BPD(종전 1.9백만 BPD)로 발표, 2025년 전망치도 소폭 하향 조정
· BSEE, 허리케인 라파엘로 인해 멕시코만 석유 생산량의 10.5%(이전 25.7%), 천연가스 생산량의 3.2%(이전 13.1%)가 생산 중단됨.

※ 지정학적 이슈
· 이스라엘 네타냐후, 트럼프가 백악관을 ㅗ돌아갈때 합병 문제를 다시 테이블에 올려야 함.
· 바이든, 레바논에서 곧 휴전 합의에 도달할 기회가 있다고 언급.
· 블링켄 미 국무장관, 미국이 이스라엘 에 제공한 기한 이후 이스라엘에 대한 군사 지원에 당분간 변화가 없을 것
· 중국 외교부, 러시아와 소통과 조정을 강화하기 위해 협력할 준비가 되어있다고 언급.
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※ 개별 주식
· Home Depot(HD) -1.3%: 예상치 상회한 실적 발표. 회계년도 매출 가이던스 역시 예상보다 좋았고, CFO, "최악의 주택 매출 감소는 이미 지나감" 언급. 상승출발했으나 하락 마감.
· Shopify(SHOP) +21%: 예상치 상회한 실적 발표. yoy +20% 이상 상승. 시장 기대치 상회한 가이던스 제시.
· Tyson Foods (TSN) +6.6%: 예상치 상회한 실적 발표.
· Novavax(NVAX) -6.1%: 예상치 하회한 실적 발표와 함께 가이던스 시장 기대치 하회.
· Honeywell (HON) +3.9%: Elliott에서 50억 달러 이상의 지분을 보유하고 있으며, 회사 해체를 고려하고 있는 상황.
· Upstart Holdings (UPST) -10.4%: 2030년 만기 $423M 의 전환사채를 발행한다고 발표.
· Amazon(AMZN) +1.0%: 최신 AI 칩을 출시할 예정, Nvidia에 대한 의존도를 낮추기 위해 노력중.
· Micron Techonology(MU) -4.2%: Edgewaterh Research, 마이크론의 전망이 25년 상반기에 더욱 역화될 것으로 보고, NAND 및 DRAM 가격 전망을 하향조정.
· Airbnb(ABNB) -3.1%: Phillip Securities, 비싼 벨류에이션을 이유로 투자의견을 하향조정.
· C.H. Robinson Worldwide(CHRW) +0.1%: Citi에서 투자의견 상향조정.
· Pfizer(PFE) -0.2%: 병원 의약품 사업부 매각을 검토하고 있으며, GS에 자문을 구하는 중
· Disney (DIS) +0.1%: 이사회와 새로 선임된 회장이 면밀히 지켜보는 승계 절차를 진행하기 위해 움직이면서 외부 인사를 포함해 밥 아이거의 후계자를 찾기 위해 새로운 후보 물색중
· Amgen(AMGN) -7.1%: 최근 하락이 1상 임상 결과에 의한 것. 다만, Jefferies는 이제 더이상 문제되지 않고, 현재의 약세는 매수 기회라고 언급.
· Apple(AAPL) 0.0%: 3월초 AI 기반 스마트홈 기기를 출시해 스마트홈 분야에서 Amazon과 Google과 경쟁할 예정

GS, Rubner, Year-End Rally 2.0

- 시장은 우리의 예측과 맞게 패시브 자금 유입과 변동성이 낮아지면서 관련 펀드들의 시장 진입이 커지고 있음. 일반적인 패턴은 대통령 취임식(25년 1월 20일)까지 상승세를 보이다가 2월에 정점을 찍는 것임.

- 계절적으로 1월은 연중 자금이 가장 많이 유입되는 달이기에, 기본적으로 연말까지 6,300선를 찍은후, 1월초에 추가 랠리를 보일 것으로 기대하고 있음.

- 미국 전체 주식은 리스크온 흐름에 힝입어 롱 매수세가 공매도를 크게 앞지름. 미국 대선 이후 헷지펀드들은 매크로 헷지를 줄였음.

- 현재 SPX 기업의 약 95%가 자사주 매입 오픈 윈도우기간에 있음. 다음 블랙아웃 12/23일 시작 예정이며, 24년 연간 자사주 승인은 23년 대비 +17% 증가했음. 11월 기업들의 자사주 매입 수요는 연중 가장 강력한 달임을 잊어선 안됨. 특히 거래량이 얇은날 이 수요 영향은 더욱 커질 것임

- 지난주 패시브 유입이 컸음. 잠재적 섹터 로테이선, 시크리컬, 리플레이션 및 벨류주와 관련된 차트들을 주시할 필요가 있음.

- 현재 딜러의 감마 포지션은 약 75억 달러이며, 시장이 크게 상승하면 딜러가 숏포지션으로 전환할 가능성이 높음.

DeutscheBank, 4 Market Takeaways on the US Election

- 관세와 재정 부양책을 고려할때 인플레이션 리스크는 앞으로 더 높아질 것. 현재 2년물 미국 인플레이션 스왑은 50bp 가까이 상승했음. 그 이유는 1) 1기시절보다 훨씬 높은 관세를 요구하고 있음. 전면적으로 시작하게 되면 핵심 인플레이션은 0.75%에서 2.5%까지 상승할 수 있음. 2) 추가 감세정책, 3) 이미 인플레이션이 높음. 통화정책은 시차를 두고 영향을 주는데, 현재 예상과 같이 점진적 금리 하락은 인플레이션 재부상 리스크를 갖추고 있음. 4) 경제지표가 최근 지속 상승하고 있음.성장률 상승은 국채 일드를 높임

- 재정 상황은 16년 트럼프 승리때와 매우 다름. 국채 일드 상승과 연방부채 증가로 재정적 제약은 더 엄격해졌고, 자산 가치도 훨씬 높아졌음. 또한 벨류에이션이 훨씬 높은 수준에서 출발하고 있기에, 증시가 16년과 같은 상승을 달성하기 어려움. 미국 하이일드 크레딧 스프레드도 금융위기 이전인 2007년 6월이후 가장 타이트 한 상황임. 간단히 말하면 인플레이션은 더 강하고, 통화정책은 더 제한적이며, 자산 평가는 더 높고, 부채 역학은 더까다로운 상황임.

- 레드 스윕 즉 단일 정부는 부채한도 문제를 해결하기 수월하며, 이는 금융위기와 경기침체 위험을 줄 일 것.

- 지난 10번의 대선/중간선거중 9번의 선거에서 백악관/상원/하원 중 적어도 한곳의 정권은 바뀌어왔음. 최근 몇년간 정치적 변동성이 커지고 있으며, 상황이 빠르게 바뀌고 있기에, 이번 레드스윕이 트럼프 시기내내 이어지기 힘들 수 도 있음.

MS's Wilson, We Remain Constructive on Quality Cyclicals Post the Election

- 씨크리컬 종목들은 지난주에 이어 규제 환경 완화, 우호적인 세금 정책, 잠재적 반등 가능성에 대한 기대감이 높아지면서 추가 상승이 이어질 것으로 기대. 시크리컬은 또한 연준 금리인하 및 경기사이클 지표 안정화등의 매크로 배경에 힘입어 나타나고 있음.

- 관세에 노출된 소비재는 지속 매도할 필요가 있음. 잠재적인 관세 정책의 규모와 범위가 명확해질때까지는 실적 부진이 지속될 것이기 때문.

- 10월초부터 금융 섹터를 "비중확대"로 상향조정 했음. 실적시즌을 앞두고 리스크 감소와 자본시장 활동 활발 및 상대적으로 매력적인 밸류에이션이 주요 이유였다면, 이제는 대선이후 규제 완화 기대감까지 추가 긍정 요소로 작용하게 될 것으로 기대됨. 아직도 벨류에이이션과 포지셔닝은 매력적인 상황임.

- 2016년 대선 이후처럼 소형주와 Low Quality 주식이 선거 이후 강세를 보일 것으로 예상하는 시각도 있지만, 2016년도에는 금리가 상승함에도 소형주가 잘 반응했으나, 현재시장에서는 금리에 민감하게 반응하기에 상대적으로 부진할 수 있고, 현재 소형 순환주들의 실적 수정폭은 부정적인 반면, 2016년에는 긍정적이 었다는 차이점이 있음을 조심할 필요가 있음.

- 미국 증시가 시크리컬 주들에 의해 지속될수 있다고 보지만, 잠재력인 리스크들은 여전히 있음.

1) 기간 프리미엄으로 인해 금리 상승이 가속화될 경우(현재보다 25bp 높아질시), 주식 멀티플이 역풍을 맞을 수 있음.

2)달러 강세가 연말까지 현재와 같은 속도로 지속된다면, 다국적 기업들의 4분기 및 2025년 EPS 성장률이 둔화될 수 있음.

3) 가격 그자체가 리스크임. S&P500지수의 가격 변동은 펀더멘털과 최근 거리가 멀어졌음. S&P의 전년대비 변동폭이 실적 수정폭과 이렇게 괴리된 적은 거의 없었고, 경제 성장률이 가속화되는 확시한 데이터가 없다면 추가상승이 제한 될 수 있음.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/12>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수
S&P +0.1%, Nasdaq +0.1%, Dow +0.7%, Russell +1.5%, 2yr T-Yield 4.25(flat), 10yr T-Yield 4.30(Flat), Dollar Index 105.50(Up), Gold $2,619(Down). WTI Crude 68.10(Down)​
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※ Sector
- Outperform:Discretionary +2.0%, Financials +1.4%, Industrials +0.8%, Energy +0.6%, Communication +0.6%, Utilities +0.3%
- Underperform: Real Estates -0.9%, Healthcare -0.6%, Tech -0.6%, Materials -0.4%, Staples -0.4%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) -2.5%
- S&P500 동일가중(RSP) +0.5%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +4.2%
- 미국테크Top10지수(IUST10) -0.4%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 -0.2%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +0.6%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 헤즈볼라, 전쟁중단을 위한 협상 진행중 + Cigna, Humana와 합병을 추진하지 않음 + Abbvie, 정신분열증 실험 실패 + 일본, 자국내 칩 산업 지원 + BoJ, 금리인상에 대한 의견 엇갈리고 있음 + 중국, 인플레이션 완만
⇒ 증시 상승, 채권 거래X, 원유 하락, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· CNN, 트럼프는 Stephen Miller를 백악관 정책 담당 차관보로 지명할 것. Stephen Miller: 이민정책에 강경한 입장을 취한 인물로 이전 2018년에도 무관용정책 주도자로 불법 이민자 부모와 자녀를 강제로 분리했었음.
· PBOC, 경기 대응적 조정을 강화하고 완화적 통화정책 기조를 재확인하면서, 금융 리스크를 적극적으로 예방 및 해소하고 비정상적인 증시 뉴스에 대응할 수 있는 도구를 개선할 것.
· 중국 재무부, 25년 중앙정부 재정 자금의 일부를 저렴한 주택, 마을, 도시 및 주거 지역 개보수를 위해 우선적으로 투입할 계획 발표.
· 일본, 자국내 칩산업을 지원하기 위해 650억 달러 규모의 계획 발표. 향후 10년간 이 분야에 총 50조엔의 공공/민간 투자를 요구할 계획. 이시바 일본 총리, 20-30년까지 10조엔 이상의 칩 및 AI지원을 제공하겠다고 밝힘.
· Bloomberg, EU는 EV 관세를 피하기 위한 중국과의 협상이 빠르게 타결될 가능성이 없음.
· 브뤼셀, EU 예산에서 수십억 유로의 국방비를 확보하고 정책 전환으로 우크라이나 분쟁과 트럼프 승리로 인해 블록의 수도가 '결속 기금'을 재조정 할 계획(FT)\
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 21bps (전일 21bps), 1월 29bp (전일 31bps), 3월 43bp (전일 45bp)
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​※ 미국 11월 U of Michigan Sentiment 73.0 vs 예상 71.0, 이전 70.5
· 현재상황에 대한 기대치는 낮아진 반면, 향후 기대치는 이전 74.1에서 78.5로 큰 폭 상승
· 인플레이션 기대치 역시 혼조. 1년후 기대치는 2.6%로 2020년 12월 이후 최저인 반면, 장기 기대치는 3.1%로 상승.
· 개인 재정에 대한 기대치는 소득전망 강화로 6% 상승, 장단기 비즈니스 여건도 크게 상승하며 센티먼트가 크게 낙관적인 상황.
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※ 원자재 뉴스
· 원유, 지정학적 이슈 완화 기대감과 달러강세에 하락
· 배네수엘라 동부지역의 가스 파이프라인 폭발
· 허리케인 라파엘로 멕시코만 석유 생산량의 25.69%(이전 27.6%)와 천연가스 생산량의 13.06%(이전 16.67%)가 중단
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※ 지정학적 이슈
· 헤즈볼라, 전쟁을 중단하기 위한 협상이 진행중이라고 언급.
· 이스라엘, 목표달성시 전쟁을 끝낼 준비가 되어있고, 미국과 함께 레바논 휴전 회담에 진전이 있었음.
· 이스라엘, 헤즈볼라가 휴전 합의를 받아들이지 않을경우에 대비한 강력한 작전을 계획하고 있음.
· 이스라엘, 이란이 핵프로그램이 어느때부다 취약하며 위협을 저지하고 제거할 가능성이 있다고 언급.
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※ 개별 주식
· Cigna(CI) +7.3%: Humana(HUM) -2.0%과의 합병을 추진하지 않는다고 확인
· AbbVie(ABBV) -13%: 정신분열증 임상 2기 시험내 평가 변수를 충족치 못하면서 임상 실패. 이에 Bristol-Myers Squibb(BMY) +10.5% 가 상승.
· Nvavax(NVAX) +1.1%: 미국 FDA, 코로나 19 독감 병용 임상 시험에 대한 보류를 해제하고 3상 임상 시험 등록을 허가.
· TSMC(TSM) -3.6%: 미국으로부터 AI 인텔리전스 애플리케이션에 사용되는 고급 칩의 중국 고객에 대한 출하를 오늘부터 중단하라는 명령을 받음.
· Nvidia(NVDA) -1.6%: MS에서 투자의견 상향조정. 10월부터 총 마진이 개선되고, 1월부터 블랙웰 초기 마진이 낮아질 것으로 예상.
· MicroStrategy(MSTR) +26%: Salyor회장이 27.2만 BTC를 약 20억 3천만달러에 추가로 인수했다고 발표.
· AppLovin(APP) -1.2%: Nasdaq 100에서 Dollattree(DLTR)-0.3%를 대체하기로 결정.
· Warner Bros Discovery(WBD) +1.6%: Wolf Research에서 업계 재건 및 파트너십 트렌드 등으로 회사 EBITDA를 괜찮게 만들고 있다고 평하면서 투자의견 Peer Perform으로 상향.
· Tempus AI (TEM) +5.2%: 지난주 주가상승이후 벨류에이션이 높아졌다는 평을 들으면서 Stifel에서 투자의견 홀드로 하향조정.
· 트럼프 관련 거래로 암호화폐 및 암호화폐 노출 종목(MSTR +26%, COIN +20%, MARA +30%), Tesla(TSLA) +9%, ARKK +7%, ARKW +6% 상승.
· Monolithic Power(MPWR) -15%: MPWR이 Nvidia의 블랙월 사업을 잃을수 있다는 소문이 들림.
·(장외) LIveNation(LYV) +5%: 예상치 상회한 실적 발표
· (장외) MicroStrategy(MSTR) +3.3%: 장중 랠리 이후에도 상승세 지속
· (장외) Neurogene(NGNE) -40%: 임상 실험에서 심각한손상부분 발견.

BofA's Hartnett, Trump 2.0

- 미국 유권자들은 높은 고용보다 인플레이션에 더 큰 관심을 뒀기에, 트럼프가 승리할 수 있었음.

- 트럼프의 대규모 정책(세금감면, 관세, 지출 삭감, 이민)이 인플레이션 상승을 야기할 수 있으나, 개인적으로는 트럼프와 연준 모두 정치적으로 "생활비 인하"에 관심을 가질 것으로 생각함

- 해외주식대비하여 금투 투자, 미 달러 투자, 미 주식 롱을 취임일까지 가져가는 것은 좋을 것으로 생각함

- 다만, 10년물 금리가 2.5%이상, 30년물 금리가 5%이상, 2년물 금리가 4.5%이상이 되면 금융 환경 긴축 우려에 위험자산을 줄일 필요가 있음

-채권의 경우 10년물 금리가 5%까지 도달한다면, 연준이 인플레이션 억제하려는 신호를 보낼수 있기에 매수할 타이밍으로 봄.

- 트럼프 정책이 인플레이션과 디스인플레이션 균형을 맞춘다면, 채권시장 혼란을 없을 것이고, REIT, 소형주, 은행, 바이오테크가 투자하기 좋은 시점이 될 것임.

- 미국의 관세에 대비하여, 이머징 국가들이 금융 완화정책을 펼치면, 중국 인터넷 주식, 유럽 씨크리컬, 멕시코등이 구조적으로 혜택을 받게 될 것

TS Lombard, 12월 이후 금리 인하 불확실성

- 이번 FOMC는 노동시장이 이미 충분히 냉각되어서, 추가 둔화 없이도 인플레이션 목표 2% 도달할수 있다고 판단

- 현재 기준금리가 경제에 제한적인 영향을 미치지만, 중립수준으로 보기는어렵기에, 12월에 25bp 인하할 가능성이 있음. 이는 보험적인 조치임.

- 다만, 이후가 문제임. 이미 시장은 25년 금리인하를 거의 배제하고 있고, 트럼프의 세금 및 관세 정책은 불확실성을 증폭시키고 있음

- 장기 국채금리 상승에 연준은 반응하지 않고 있는데, 이는 인플레이션보다는 성장률 상승일 가능이 높음.

- 중요한 점은 최근 만기 프리미엄이 추가 상승할가능성이 증가하고 있음. 이는 1960년대 후반과 유사한 현상으로 단기 국채 수익률이 상승하면서 은행의 수익이 개선될 수 있고, 대출로 전환되기를 기다리는 유동자산의 오버행이 나올 수 도 있음을 명심해야함.

- 그렇기에 우리는 연준이 12월 금리인하를 한후 관망자세를 보일 것으로 예측함.

[한화 투자전략 박승영 - 미 대선과 FOMC, 변화 불필요]

- 지난주 미 대선과 FOMC가 열렸고, 둘다 시장 예상에 부합. 이벤트에 대한 불확실성으로 변동성만 커졌지, 시황에 변화가 없기에 국내 주식시장에 대한 보수적인 기존 시각 유지

- 트럼프의 교역정책에 대한 우려가 있긴 하지만, 당장시작되지 않을 것이고, 최근 미국으로의 외국인 직접투자도 늘고있어서 서두를 필요가 없기때문.

- 우리는 트럼프 재선에서 바뀔것보다 바뀌지 않을 것이 더 많다고 보며, 무리해서 포지션 변경을 할 필요가 없다고 봄.

- 점차 포트폴리오에 경기 민감도를 높일필요는 있지만, 그때는 기준금리인하가 마무리될 시점에 고민해도 됨. 경기와 무관한고 실적 기대가 크지 않은 헬스케어와 같은 업종에 대한 긍정적 시각 유지함.

Barclays, The Macroeconomics of Trump 2.0

- 트럼프는 우크라이나/러시아/ 중동에 관한 외교정책과 관세 인상, 불법 이민 축소, 세금인하, 규제완화등 주요 경제 정책 공약을 제시했고, 이는 매우 급진적인 정책 조합이 될 것.

- 첫째, 중국에 60%의 관세를 부과하고 다른 모든 무역 파트너에 10%의 관세를 부과하겠다는 그의 아이디어는 수입품에 대한 평균 관세를 1930년대 중반에 마지막으로 보였던 수준인 2%에서 17%로 인상하게 될 것

- 둘째, 2017년 감세를 연장할 뿐만 아니라 법인세율을 21%에서 15%로 인하하겠다는 제안은 재정이 뒷받침되지 않은 대규모 추가 재정 완화를 의미

- 셋째, 트럼프는 취임 첫날부터 “드릴, 베이비, 드릴”을 원한다며 에너지 정책을 포함한 규제를 대폭 완화하겠다고 약속하였으며, 넷쩨 트럼프는 불법 이민을 중단하고 이미 불법으로 미국에 체류중인 약 1,100만~ 1,400만명의 이민자를 추방하겠다고 공언.

- 이러한 정책들에도 불구하고 주식 시장은 긍정적인 반응을 보이고 있음.많은 투자자들은 거래를 잘하는 트럼프가 궁극적으로 유리한 협상을 추구할 것이고, 성공적인 경제 정책을 만들면서 시장 상승을 이끌것이며, 월가출신의 노련한 재무장관을 둘 가능성이 높다고 보기 때문.

- 우리는 다양한 협상과 양보끝에 트럼프는 제시했던 관세 인상의 절반(중국 30%, 나머지 국가 5%) 를 시행할 것이라고 가정하며, 2분기 말~3분기초부터 여러 단계에 걸쳐 시행될 것으로 예상.

- TCJA의 개별 세금 감면이 연장은 되겠지만, 새로운 대규모 감면은 공화당내의 반대에 지연될 것으로 보고 있음.- 이민에 대해서는 즉각적인 행정 조치를 취할 것으로 예상되며, 이민 유입 속도를 2017~18년과 비슷한 수준으로 더욱 감소시킬 것.

- 이러한 트럼프 정책 조합으로 인한 충격은 당장은 아니라도, 미국에 스태그플레이션을 일으킬 것으로 예상. 성장에 미치는 영향은 부정적일 것이고, 미국에서는 단기금리가 올라가고 다른 국가에서는 반대가 되면서 통화정책에도 영향을 줄 것임. 

- 궁극적으로 시행되는 정책이 선거기간 제안된 것보다 덜 극단적이고, 시차를 두고 시행될 것이라 본다면 매크로 환경은 핸재로서는 비교적 우호적일 것으로 봄. 25년 글로벌 성장률은 3.0%, 2026년 3.0%로 전망.

- FOMC는 25년 3월, 6월 25bp 씩 두차례만 금리를 인하하여, 목표 범위를 3.75 ~4.00%로 낮출 것으로 예상하며, 이후 관세로 인한 인플레이션 압력이 사라진 후 2026년에 두차례 더 인하할 것으로 예상.

GS, Financials more room to add length here

- 지난주 미국 금융섹터는 3거래일 연속 순매수하는 헤지펀드 매수에 힘입어 Long Buy가 2.2:1로 공매도를 앞지르며, 가장 높은 성과를 거둔 섹터가 됨

- 순매수 수급은 21년 2월 이후 최대 규모이며, 5년래 1% 수준에 해당하는 높은 수준을 보여줌. Consumer Finance, Capital Markets, Financials Svcs등의 산업으로 자금이 빠르게 유입됨

- 그럼에도 금융섹터는 YTD 기준으로 여전히 순매도 수준이며, 섹터에 대한 순 비중은 5년 평균을 훨씬 밑돌고 있음.

- 헷지펀드들의 비중역시 S&P500 지수대비 여전히 -2.6%포인트 저평가되어있기에, 금융섹터로의 추가 포지션을 늘릴 수 있는 여지가 상당히 남아있음.

MS, Impacts of a Trump Presidency

- 트럼프가 백악관으로 복귀할 예정인 가운데, 일부 기후관련 규정과 연비 기준의 철회 가능성을 포함해 규제 완화가능하나, 에너지 섹터에 미치는 재무적 영향은 제한적일 것. 

- 국내 정책: 트럼프는 1기 당시 국내 석유 및 가스 생산에 대한 규제 부담을 줄이고, 기후에 초점을 맞춘 규제를 철회했음. 2기에도 비슷한 접근 방식이 예상, 정유 제품 및 천연가스에 대한 장기적인 수요를 뒷받침하게 될 것.

- 외교정책: 이란 및 베네수엘라 제재로 석유시장에는 다소 긍정적이나, 우크라이나 휴전 가능성에 천연가스 및 LNG에는 부정적일 것. 동시에 무역장벽과 관세는 경제 성장을 둔화시킬 수 있기에, 이는 석유 수요 하방리스크로 작용.

- IRA: IRA의 전부 또는 일부를 폐지가능하나, 전면폐지까지는 가지 않을 것으로 예측. 그래도 특정 세금 공제 한도가 제한될 가능성은 있기에 우려가 없다고 볼 수 없음.

- 관세와 제한적인 무역정책이 현실화될 가능성이 높음. 중국에 60%와 나머지 국가 10% 관세는 미국 실질 GDP 성장률을 -1.4%하락, 헤드라인 PCE는 +0.9% 빠르게 상승 가능.

- 산업별로 보자면, 1)미드스트림 에너지 인프라산업에는 미국 셰일 생산자 활동에 대한 영향 및 법인세금 정책, 규제 허가 가능성등이 산업내에 긍정적인 영향을 줄 것.

- 2) 정제 및 재생연료산업에서, 트럼프는 바이든 시기에제정된 엄격한 배출 규정중 일부를 철회할 가능성이 높으며, 이는 잠재적 수요에 역풍으로 작용할 것. 또한 우크라이나 전쟁 휴전시, 유가 하락으로 미국 정유업체가 해외 경쟁업체에 비해 갖는 상대적 우위가 일부 약화될 수 있을 것. 3) 에너지 서비스 및 장비업체들에게는 큰 영향을 주기 어렵기에, ESE 수익 전망에 미치는 영향은 제한적일 것.

- 우리는 에너지 섹터 전반에 걸쳐 보다 방어적인 포지션 편향을 유지할 필요가 있다고 보며, E&P부문에서 석유 익스포져보다는 미국 가스를 계속 선호하는 것이 트럼프 시대에 유리할 것으로 봄.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/11>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수 (주간)
S&P +4.7%, Nasdaq +5.7%, Dow +4.6%, Russell +8.6%, 2yr T-Yield 4.25(Up), 10yr T-Yield 4.30(Down), Dollar Index 104.99(Up), Gold $2,684(Down). WTI Crude 70.38(Up)​
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※ Sector (주간)
- Outperform:Discretionary +7.5%, Energy +6.5%, Industrials +6.0%, Tech +5.9%, Financials +5.5%
- Underperform: Staples +0.8%, Utilities +1.3%, Materials +1.4%, Healthcare +1.7%, Real Esttates +2.7%, Communication +-4.1%
​
※ 대표 관심 지수 (주간)
- 반도체지수(SOX Index) +6.4%
- S&P500 동일가중(RSP) +4.4%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +3.4%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +5.8%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +3.1%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -0.6%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: UofM 센티먼트 예상치 상회 + 1yr 인플레이션 기대치 낮아지고, 5yr 인플레 기대치는 상승 + 중국 전인대 실망스런 부양책 + 캐나다, 실업률 변동 없음 + 미국, 4~5월 SPR용 석유 240만 배럴 구매 + TSMC, 일부 AI / 고성능 칩 생산 중단
⇒ 증시 상승, 채권 플랫트닝, 원유 하락, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 미니애폴리스 FED 총재 Neel Kasikari, 미국 경제는 놀랍게 유지되고 있으며, 인플레이션 억제가 진전되고 있지만, 아직 연준이 해야할일이 많음. 우리는 다시 2% 목표까지 인플레이션이 내려갈 것이란 확신을 원한다고 언급. 향후 몇개월동안 기준금리는 앞서 예상보다 적은 폭 내릴수 있을 것.트럼프 행정부의 정책이 인플레이션을 유발하는지에 대해선 아직 판단하기 이르기에, 연준은 우선 기다리며, 경제에 미치는 영향을 분석할 것이라 언급.
· 비트코인, 일요일에 $80,000 을 돌파하며 사상최고치를 잠깐 경신함.
· TSMC< 11월 11일부터 Ai 애플리케이션에 사용되는 첨단 칩의 중국 출하를 중단하라는 명령을 받음.
· 영국 총리 Reeves, 안정, 투자, 개혁의 원칙을 통해 경제 성장을 촉진하고, 미국의 보호무역주의에 대비해, 자유 무역의 혜택을 환영하는 정부 계획을 밝힐 예정.
· 독일 총리 숄츠, 크리스마스 전에 신임 투표에 문제가 없을 것이며, 새로운 정부를 구성할 수 있는 권한을 다시 획득할 가능성이 높다고 언급.
· 중국 전인대, 지방정부 부채 해소를 위해 10조 위안에 달하는 재원을 투입하기로 결정. 다만, 새로운 부양책은 내놓지 않아서, 무역전쟁에 대비하여 부양책을 대기하는 모습을 보임.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 21bps (전일 19bps), 1월 31bp (전일 28bps), 3월 45bp (전일 42bp)
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​※ 미국 11월 U of Michigan Sentiment 73.0 vs 예상 71.0, 이전 70.5
· 현재상황에 대한 기대치는 낮아진 반면, 향후 기대치는 이전 74.1에서 78.5로 큰 폭 상승
· 인플레이션 기대치 역시 혼조. 1년후 기대치는 2.6%로 2020년 12월 이후 최저인 반면, 장기 기대치는 3.1%로 상승.
· 개인 재정에 대한 기대치는 소득전망 강화로 6% 상승, 장단기 비즈니스 여건도 크게 상승하며 센티먼트가 크게 낙관적인 상황.
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※ 원자재 뉴스
· BSEE, 멕시코만에서 현재 일일 석유 생산량의 27.6%와 천연가스의 17%가 허리케인 라파엘로 인해 가동이 중단될 것.

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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘, 국민들에게 다음주 해외에서 열리는 문화 및 스포츠 행사 등에 참석하지 말 것을 권유
· 트럼프, 푸틴과 일요일 전화통화를 하고 우크라이나 전쟁을 확대하지 맑 것을 요청.
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※ 개별 주식
· Airbnb(ABNB) -8.7%: 예상치 하회한 실적 발표. 조정 EBITDA마진이 전년대비 감소 예상되는 가이던스 제시에 주가 하락 마감.
· Pinterest(PINS) -14.0%: 예상치 상회한 실적 발표했으나, 시장 기대치에 못미치는 가이던스 제시에 하락 마감.
· Motorora Solutions (MSI) +7.4%: 예상치 상회한 실적 발표
· Monster Beverage(MNST) -1.1%: 예상치 하회한 매출 발표와 시장 기대치 못미친 가이던스 제시
· DraftKings(DKNG) +3.0%: 예상치 하회한 실적 발표와 24년 가이던스 하향조정했으나 ,25년 가이던스는 예상치보다 높게 언급하면서 주가 상승 마감.
· Block(SQ) -0.9%: 예상치 하회한 실적 발표
· Upstart(UPST) +46%: 예상보다 적었던 주당 손실, 매출은 예상치 상회. 4분기 가이던스 역시 시장 기대치 크게 상회하며 급등.
· Sweetgreen(SG) -6%: 예상치 하회한 실적 발표와 함께 향후 매출 전망치 하향조정.
· CVR Energy(CVI) +11.7%: Icahn Eneterprises(IEP)가 회사 지분을 20%이상 늘릴 계획이라고 언급(WSJ)
· Boeing(BA) +0.5%: 60억 달러 이상에 Jeppensen Unit을 매각하는 것을 검토중.
· American Air(AAL) +1.4%, JetBlue(JBLU) +4.8%의 동맹 해체가 항소법원에서 유지됨.
· ASML (ASML NA) -1.4%: 금요일 IT 중단으로 타격을 받았으며, 현재 모든 문제는 해결됨.
· Salesforce(CRM) +3.6%: CEO, AI에이전트포스 툴 판매를 위해, 1,000여명을 고용할 계획.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/08>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수
S&P +0.7%, Nasdaq +1.5%, Dow +0.0%, Russell -0.4%, 2yr T-Yield 4.19(Down), 10yr T-Yield 4.32(Down), Dollar Index 104.35(Down), Gold $2,708(Up). WTI Crude 72.19(Up)​
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※ Sector
- Outperform: Tech +1.7%, Communication +1.3%, Discretionary +1.3%, Real Estates +1.2%, Healthcare +0.7%
- Underperform: Financials -1.6%, Industrials -0.6%, Energy -0.5%, Utilities +0.2%, Staples +0.4%, Materials +0.4%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) +2.3%
- S&P500 동일가중(RSP) +0.1%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +1.6%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +2.1%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +2.1%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +3.5%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: FED 금리인하 & Powell,여러옵션을 남겨둠 + 초기실업건수는 선방, 지속청구건수는 예상보다 증가 + BOE, 매파적 성향으로 25bp 인하 + Riksbank 50b인하 + Norges 홀드 + 중국 수출 호조, 수입 부진 + 예상보다 큰 EIA천연가스 건설 + LYFT와 UAA 실적후 급등
⇒ 증시 상승, 채권 상승, 원유 상승, 달러 하락
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※ 중요 인사들의 발언
· Powell, 경제가 강하고 노동시장은 견고하며, 인플레이션이 상당히 완화되었다고 언급. 경제활동이 강해지고 일부 하방 리스크가 줄어들었고, 최근 인플레이션 데이터는 끔직히 높지는 안ㅎ지만 예상보다는 높았다고 언급. 현재 채권 금리를 정책적으로 고려해야할 단계는 아니라고 언급하며, 최근채권 금리 상승은 인플레이션 기대치가 아닌 성장 기대감이 커지는 것을 반영하고 있다고 언급.
· 바이든, 트럼프와 통화하고 행정부가 트럼프 팀과 협력하여 평화로운 전환을 보장할 것이라 언급.
· 트럼프, 파월 연준의장이 남은 임기를 채울수 있도록 허용할 것(CNN)
· 체코 중앙은행 CNB, 예상대로 25bp 인하를 했으며, 앞으로 추가 금리인하에 매우 신중할 것이며 항후 몇달내에 금리인하를 중단할 수 있다고 언급.
· 스웨덴 중앙은행 Riksbank, 예상대로 50bp 인하를 했으며, 12월과 2025년 상반기에도 정책 금리를 인하할 수 있다고 언급. 경제활동을 더욱 지원하기 위해서 다소 빠른 인하가 있을 수 있음.
· 미 연방기관, 최근 중국의 통신 인프라 해킹으로 인해 직원들에게 업무용 휴대폰 사용을 줄이라는 지침 발표.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 12월 18bps (전일 19bps), 1월 28bp (전일 28bps)
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※ FOMC Rate Decision 4.50~4.75% 예상치 부합. 이전 4.75~5.00%
· 성명서 변화 부분: 1) "인플레이션이 2%를 향해 지속가능하게 움직인다는 확신을 얻었다" 라는 문구 삭제
· 2) "인플레이션과 리스크의 균형에 비추어" 가 아닌 "목표를지원하기 위해" 로 수정
· 이번 변경은 연준이 인플레이션 뿐만 아니라 물가상승률과 고용 두가지 측면에 모두 초점을 맞추고 있다는 점을 재확인.
· 인플레이션은 여전히 다소 높은 수준이고, 노동시장 여건은 전반적으로 완화되었음을 인정.

※ BOE 예상대로 25bp 인하, But 매파적 발언
· 인플레이션이 목표치인 2%로 가기 위해 다른 리스크들이 사라질때까지 충분히 오랫동안 은행 금리를 제한적으로 유지할 계획이라고 언급.
· MPR, 2025년 2026년 인플레이션 전망치 상향조정. 영국 예산이 26년 중반에서 2027년초 사이에 인플레이션을 일부 상승시킬 것으로 예상.
· 이에 12월 인하가능성은 20%에 불과, 2025년 말까지 총 65bp 인하가 예상됨.
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​※ 미국 Initial Jobless Claims 221k vs 예상 222k, 이전 216k
· 다만 Continuing Claims는 1892k 로 예상치 1873k를 상회.
· 캘리포니아, 미시간, 오하이오가 주간 최대 증가율을 보였음. 갑작스러운 해고 증가보다는 고용 감소로 기울어져있음.

※ 미국 3분기 Unit Labor Costs +1.9% vs 예상 +1.0%, 이전 +2.4%
· 시간당 보수와 생산성이 증가하면서 예상치를 상회. 다만, 새로운 인플레이션 압력을 발생시킬 정도는 아니고, 경제가 견고한 속도로 성장할 수 있을 것이라는 기대를 갖게 하는 정도.
· 인건비가 많이 상승했지만, OxEco의 임금성장률 추적기에 따르면 3Q 임금상승률은 4%를 약간 상회하는 수준으로 둔화되고 있으며, 이는 연준 2% 목표에 부합하는 속도

※ 원자재 뉴스
· 유가, 경질유 관련 촉매제로 인해 등락을 거듭했지만, 지정학적 불확실성이 지속되는 가운데 상승 마감.
· 칠레 Codelco, 10월에 최고 생산량을 기록.
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※ 지정학적 이슈
· 이란에서 이스라엘에 대한 임박한 공격 준비가 목격된후 F15 미 공군 전투기 편대가 영국에서 중동으로 배치.
· 젤렌스키, 동맹국들의 대응조치가 취해지지 않으면, 북한에서 더많은 병력이 배치될 것이며, 아직 트럼프와는 전쟁 종료에 대한 논의가 없었다고 언급.
· 푸틴, 트럼프의 미국 대선 승리를 축하하며, 러시아와의 관계회복과 우크라이나 전쟁 종식 열망에 주목한다고 언급. 또한 트럼프와 언제든 통화할 준비가 되어있다고 언급.
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※ 개별 주식
· Qualcomm(QCOM) -0.1%: 예상치 상회한 실적 발표. $15B규모의 자사주 매입 승인, 시장 기대치 상회하는 가이던스 제시.
· Gilead Sciences (GILD) +6.8%: 예상치 상회한 실적 발표와 긍정적인 가이던스 제시
· MercadoLibre(MELI) -16.2%: 예상치 하회한 실적 발표.
· Arm Holdings(ARM) +4.1%: 산업 및 ioT 장기적인 약세를 이유로 로열 수익 성장 전망치를 YoY +20%에서 10% 초반대로 로 하향조정
· Netrein(NTR) -1.2%: 예상치 하회한 EPS 발표.
· Barrick Gold(GOLD) +0.3%: 예상치 하회한 실적 발표.
· TransDigm Group(TDG) -3.9%: 부진한 가이던스 제시
· Under Armour(UAA) +27%: 예상치 상회한 실적 발표. 가이던스 상향조정.
· Lyft(LYFT) +23%: 예상치 상회한 실적 발표. 총 예약 가이던스도 견고
· United States Cellular(USM) -0.8%: 보유중인 스펙트럼 라이선스 일부를 $1.018B에 AT&T에 매각하기로 결정
· JPMorgan (JPM) -4.3%: Baird에서 트럼프의 우호적 규제환경에 대한 낙관이 있찌만, 현재 주가가 낮은 Risk/Reward를 제공한다고 언급하며 투자의견 하향조정.
· Boeing(BA) +2.6%: FAA 행정관, 보잉 CEO와 737 생산 계획에 대해 이야기를 나눴으며, 감독을 더욱 강화하고 목표를 설정할 것이라 언급.
· Spotify(SPOT) +2.2%: 사용자들이 SPotify에서 TikTok으로 바로 공유할 수 있으며, 한번의 탭으로 인스타에서 노래를 저장할수도 있음.

Nomura McElligott, "Unburdened by What has been"

- 선거 후 불확실성이 해소되면서 옵션에서 풋을 매도하던 딜러들이 포지션을 해제하고 매수쪽으로 전환하게 되면서, 시장에 매수 압력을 추가할 것(Delta Buyback = Charm 현상)

- 변동성 하락으로 딜러들이 추가적으로 주식을 매수해야하는 Vanna Tailwind 효과가 발생하고 있음.

- 현재는 Flat Gamma 상태이기에, 변동성이 더 큰 폭으로 움직일수 있는 환경을 만들면서, 연말 감마가 큰 SPX 6000 콜옵션에 대한 수요가 증가하고 있음.

- 변동성 하락으로인한 Systemic Vol Control 및 Risk Parity 펀드들이 주식으로 자금을 이동하고 있으며, VIX와 VIX ETN에서 발생하는 Vega 공급으로 인해 장기 VIX 선물 매도세가 더욱 강해질 수있고, 이는 변동성을 떨어뜨려 주식시장 추가 상승 압력으로 작용할 것

- 다만 추가 하락 요소도 함께 커지고 있음. 공화당 스윕으로 과도한 재정지출과 낮은 세율 정책은 장기 금리를 높일 것이고, 이는 금융시장의 긴축효과로 이어지면서, 중장기적으로 주식시장에 부정적인 역할을 할 것. 연준 또한 덜 완화적인 입장으로 변하면서 물가상승과 경기 둔화가 동시에 발생하는 스태그플레이션 가능성도 커지게 될 것.

Nomura, Trump Victory Means fewer Fed Cuts

- 트럼프가 대통령이 되었고, 통합정부 구성이 기본 시나리오가 됨.

- 트럼프의 경제정책은 관세와 2017년 감세 및 일자리법(TCJA)의 만료조항 연장에 초점을 맞출 것임. 평균실효 관세율을 25년중반부터 상승하여 26년도에 11~12%(현재 2.5~3%)로 정점에 도달할 것으로 예상. 중국에 대한 60%관세는 25년 중반에 발효될 것으로 보이며, 캐나다와 멕시코에는 면제될 수도 있지만, 내년 10% 전면적 관세 부과 리스크도 있음.

- 이러한 관세는 18~19년보다 더 큰 인플레이션 압력으로 이어질 것. 관세 규모는 더욱 커지고, 더많은 완제품 소배제에 적용될 것. 결국 이는 스태그플레이션을 유발하여 개인소비와 기업투자에 부담을 줄것이며 이러한 압력은 25년 2분기부터 시작될 것으로 예상함.

- 세금 정책으로 보면, 추가 감세안을 제안하겠지만, 공화당의원들이 추가 제안을 지지할지는 회의적. 또한 현행 세금 정책을 연장해도 가계 현금흐름이나 지출에 큰도움이 되지 않을것이고, 대부분 고소득 가구에 혜택이 집중될 것.

- 연준의 경우, 정책으로 인한 인플레이션이 가속화가 되면 완화사이클을 일시 중단할 것임. 이로인해 FED는 올해 두차례 인하하고 25년에는 한차례 인하만 한 후 동결이 이어지고 26년 중반에 50bp정도의 인하가 있을 것으로 예상하면서, 우리의 최종금리 예상치였던 3.125%를 3.625%로 상향조정함.

- 재정을 보면, 관세로 인한 선행수입은 감세로 일부 상쇄될 것이나, 부채 역학 관계는 장기 재정 전망에 부정적일 가능성이 높음. 또한 관세로 인한 인플레이션 충격은 차입비용상승으로 이어질 가능성이 높음.

- 트럼프는 앞으로 몇주 안에 인사지명을 발표할 가능성이 높으며, 이를통해 25년 정책 우선순위에 대한 인사이트를 조기에 얻을수 있을 것임. 과거에 비추어본다면 재무부장관을 11월말에 발표할 가능성이 높음.

GS's Rubner, Tactical Flow-of-Funds: Year-End Rally

- 기계적 리발란싱 플로우가 계절성이 좋은 시기에 기관들의 "FOMO" 루프를 생성할 것임. 지금 추적하고 있는 가장 큰 5가지 플로우는 1)선거헤지 풀기, 2) 레버리지 재조, 3) 자사주매입, 4) FOMO, 5) Vanna. 

- 연말랠리는 오늘부터 시작되며 투자자들이 예상했던 것보다 더 높이 올라갈 수 있음. 개인적으로는 로테이션이 크게 일어나면서 더 큰 주식 랠리에 대해 열려 있어야 한다고 봄.

1) 단기간의 선거헤지 청산이 인위적 수요를 창출함. 월요일 CBOE Put/Call Ratio는 21년 9월 이후 최고치였다는 것은 투자자들이 대량 풋옵션을 매도하고 콜옵션을 헤지하면서 시장에 긍정적 전망을 강화하기 시작할 것

2) Vol-Control과 Risk Parity들의 리레버리지 가능성이 높음. 더많은 레버리지를 사용할수 있게 되어 시장에 긍정적 영향을 줄것

3) 11월 기업들의 수요가 가장 강한달이며, 11~12월은 연중 자사주 매입이 가장 강한 2달임.

4) 기관들의 포트폴리오는 선거전날 위험자산 비중을 줄였음. 불확실성 해소로 이들이 다시 시장으로 들어올 것

5) 계절성과 Target Date, 401k, PWM Allocation 의 자금 유입이 있을 것

- 올해는 일반적으로 $4.7B의 롱감마 상태였지만, 현재는 플랫 감마 상태임. 이는 시장 움직임을 중폭시킬 수 있는 상태임. 또한 딜러들은 숏 스큐상태일때 변동성이 낮아지면 델타를 사야하기에, 하방 리스크를 줄이기 위해 주식을 매수하는 Vanna가 일어날 것

- 옵션 만기일이 가까워질수록 풋옵션의 델타를 다시 매수하는 Charm현상이 일어나면서 델타 매수 압력이 더욱 커질 것.

- 11월의 남은 19거래일 동안 자사주 매입을 통해 약 $6B의 자금 유입이 있을 것으로 보임, 이는 특히 월말 추수감사절과 같은 유동성이 낮은날에 더 큰 상승세를유발할 수 있을 것.

EvercoreISI, S&P500 to 6,600

- 레드 스윕은 시장이 놀랄만한 일이었고, 특히 하원을 공화당이 유지하는 것은 놀라웠음.- 우리가 이러한 결과를 생각했던 시나리오대로, Tesla에서 비트코인, 스몰캡, Nvidia에 이르기까지 투기에 대중들이 다시 참여하면서 연말 "Melt up/Performance Chase"가 일어나기 시작함.

- TTM 24.6x의 주식은 비싸지만, 비싸지면 더 비싸고, 더 큰 이익으로 더 오래 지속되는 역사가 있었음. 이 시장은 10/22 저점 이후 거의 없었던 자본시장 싸이클을 주도하는 규제 완화라는 정책 전망에 힘입어 더 상승할 것

- 벨류에이션 극단인 28배 정도의 활기는 자본시장이 활기를 띨때 나타나는 경향이 있으며, 2021년 밈, 2007년 주택버블, 2000년 닷컴버블 모든 시장 정점의 특징은 활기 였음. 활기는 앞으로 계속 될 것임.

- 트럼프는 정책 이니셔티브를 빠르게 추진할 것이며, 이에 따라 주식도 빠르게 우밎깅ㄹ 것임. 25년 6월 30일까지 S&P500 목표로 6,600, 25년 EPS $257의 25.7배, 24년 EPS의 27.5배를 제시함.

- 연준이 금리 인하사이클을 시작하고 2년물 일드가 급등했던 유일한 시기는 1995년으로, 당시가 유일한 연착륙을하고 영광스러운 주식시장이 시작된 시기였음. 금리에 대한 "Wall or Worry"가 여전히 우려스럽긴 하지만, 아직 크레딧 시장은 연착륙을 예측하며, 상승세를 유지.

- 우선 현재까지 연준은 2025년에도 금리인하를 계속할 예정임. 그렇기에 연준 금리인하 플레이북 포지션을 아직은 유지할 필요가 있음. 나스닥과 테크, 커뮤니케이션과 스몰캡 그리고 디펜시브 섹터들에 대한 바벨 전략을 추천함. 트럼프의 관세 및 이민 제한이 성장 둔화 가능성을 제기할 수 있기 때문.

- EvercoreISI 펀더멘털 팀은 트럼프 승리 트레이딩 추천 종목으로 Goldman Sachs, Wells Fargo, Met Life, Zscaler, Palo Alto, Crowdstrike추천.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/07>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수
S&P +2.5%, Nasdaq +3.0%, Dow +3.6%, Russell +5.8%, 2yr T-Yield 4.26(Up), 10yr T-Yield 4.43(Up), Dollar Index 105.15(Up), Gold $2,659(Down). WTI Crude 71.90(Down)​
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※ Sector
- Outperform: Financials +6.1%, Industrials +3.9%, Energy +3.8%, Discretionary +3.2%, Tech +2.9%, Communication +2.5%
- Underperform: Real Estates -2.7%, Staples -1.6%, Utilities -1.0%, Healthcare +0.1%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) +3.1%
- S&P500 동일가중(RSP) +2.4%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -2.0%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +2.8%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +0,4%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -1.8%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 트럼프 대통령 당선, 상원 장악. 하원은 결과 대기중 + 미국 30년물 Auction 강세 + 예상보다큰 EIA 원유 증산 + 레바논/이스라엘 이슈 + 숄츠 독일 총리, 1월 투표 실시 위해 린드너 해임 + EU, 반독점 이슈로 Mastercard와 Visa 조사 착수 + 미중 무역분쟁 장기화
⇒ 증시 상승, 채권 하락, 원유 하락, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 트럼프, 미국이 부채를 갚고, 세금을 줄이며, 일자리를 창출할 것이라고 언급하면서, 중국은 그들이 가진 강력한 군대를 갖고 싶어한다고 언급.
· 바이든, 트럼프와 대화를 나누며, 원활한 정권 이양을 위해 최선을 다하고 있으며, 백악관에서 트럼프와 만나자고 초청
· Decision Diesk, 공화당의 미하원 승리확률 94.7%로, 레드 스윕 예측.
· 영국의 싱크탱크 NIESR, 이번주 BOE는 금리를 인하하고, 25년에 3차례 더 인하, 2026년 3.25%가 도리 것으로 전망.
· BOJ 9월 회의록, 경제 및 물가 전망이 충족되면 금리를 계속 인상할 것이라는 견해를 공유. 국내 정세 뿐만 아니라 글로벌 경제 상황등 변동성 요인을 면밀히 살펴야 한다고 동의. 일부 위원은 불확실성이 있더라도 금리인상이 적절한 때가 있을수 있다고 언급.
· 중국 시진핑, 연간 경제 목표를 달성할 것을 다시한번 촉구.

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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 11월 25bp (전일 25bp), 12월 43bps (전일 44bps), 1월 53bp (전일 58bps)

※ 미 30년물 Auction 강세
· $25B 규모의 30년물, 4.608%의 높은 일드에 매각
· Bid-to-Cover 역시 2.64배로 이전 2.5배와 평균 2.4배를 상회하는 강세를 보임. 간접수요는 급락했으나, 직접수요가 그래도 눈에 띄게 증가.

​※ FOMC Preview
· 금리 25bp 인하할 것으로 예상. 중요한 부분은 최근 지표가 엇갈린 가운데, 연준이 경제를 어떻게 설명하고 향후 가이던스를 어떻게 제시할지 인터뷰가 중요.
· 트럼프의 승리는 지출 증가, 감세, 관세부과로 인한 인플레이션 우려로 중립금리 복귀가 더딜수 있음. 이부분이 주는 영향은 덜 하겠지만, 인터뷰내에서 어떤 발언이 나올지가 더욱 중요.
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※ 원자재 뉴스
· 유가, 달러 강세와 트럼프의 시추 정책으로 미국 공급증가 전망이 높아지고, EIA 재고 증가에 유가 소폭 하락 마감.
· 귀금속,특히 골드는 달러 강세에 전반적인 하락세를 보임.
· 트럼프 2.0에 따른 무역전쟁 전망에 따라 대부분의 산업 금속들은 큰폭하락을 함.
· 미국 EIA 주간 원유 재고 2.149M vs. 예상치 1.8M(이전 -0.515M).
· 중국, 리튬, 코발트, 니켈 자원의 국내 탐사를 지원하고 자원 안보 강화할 계획.
· 러시아 Novak, 예상대로 9백만 배럴의 석유 생산량을 달성했으며, 계속해서 약속을 지킬 것.
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※ 지정학적 이슈
· 이란, 이스라엘에 대한 보복을 막기 위해 미국과 이스라엘의 선제공격을 배제하지 않는다고 언급하며 대항할 준비가 되어있다고 고언급.
· 헤즈볼라, 이 전쟁을 끝낼수 있는 곳은 전장뿐, 어떤 정치적 행동을 통해서 협상을 할 생각이 없음.
· 바이든, 트럼프 취임전까지 우크라이나 안보지원에 남은 60억 달러 이상의 마지막 자금을 서둘러 집행할 계획
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※ 개별 주식
· CVS Health(CVS) +11%: 예상치 상회한 실적 발표. 긍정적인 가이던스 제시
Super Micro Computer (SMCI) -18%: 예상치 하회한 실적 발표와 함께 시장 기대치 못미친 가이던스 제시에 하락 마감.
Sempra(SRE) +7.3%: 에너지 인프라업체, 시장 기대치 못미친 실적 발표에도, 연간 전망을 유지하는 가이던스 제시에 상승 마감.
American Electric Power(AEP) -4.1%:시장 기대치 소폭 하회한 실적 발표. 향후 6년간 전력 수요 큰 증가가 있을 것이라고 언급까지 했으나, 시장 기대치 보다 적은 가이던스 조정에 하락 마감.
Trump Media & Technology (DJT) +5.9%: 트럼프 대선 승리, 생각보다 낮은 수익률 상승
마리화나 종목들: MSOS -28%, 해리스 선거 패배, 플로리다에서 기호용 대마초 합법화 법안을 거부.
KKR(KKR) +9.6%: Integral Ad Science(IAS) +4.2% 인수를 위한 협상 진행중.
Qualys(QLYS) +24.2%: 잠재적 매각 검토중
Blackstone(BX)+4% 가 Retail Opportunity Investments(ROIC) 를 40억 달러에 비공개로 인수
Novo Nordisk (NOVOB DC) -1.3%: 예상치 하회한 매출, 상회한 EBIT 발표. 위고비 매출은 예상치 크게 상회. 다만, 매출 성장 가이던스가 시장 기대치보다 상단이 소폭 낮음. 발표후 +7%대 상승하다 -1.3% 마감.
BMW (BMW GY) -8.3%: 시장 기대치 하회한 매출, 상회한 EBIT 발표. 마진률 감소.
Pandora(PNDORA DC) -3.5%: 예상치 하회한 실적 발표. 중국에서의 실적 부진으로 계속 어려움을 겪고 있음.

<한화 해외주식 한상희 _ 셀온과 대선: 누가되든 주식에서채권으로 이동>

- 미국 증시는 실적과 가이던스가 좋으면 주가에 즉각적으로 반영되며 이후에도 강세를유지하는 경향이 있음

- 3분기 실적이 마무리되고 있는가운데, 이번에는 다른 모습이 나타나면서, 양호한 실적에도 주가가 하락하고, 반대의 경우에도 오르는 경우가 생기는 생소한 셀온이 발생하고 있음.

- 이는 10월말 헷지펀드 북이 닫히는 과정에서 수익을 확정하고 싶은 투자자들이 많기 때문이라 판단.

- 대선의 경우, 누가 결정이 되더라도 부채부담을 의식할 수 박에 없는 새 정부는 재정적자를 줄이려는 의지를 보일 가능성이 높음

- FOMC의 경우 기준금리를 내린다고 하더라도, 12월인하에 대해선 보수적으로 언급할 가능성이 높으며, 이는 낙관적인 투자자들을 돌릴수 있음

- 9~10월 나왔던 채권에서 주식으로 자금 흐름이 되돌려질 환경이 되었다고 보며, 미국 증시는 조정을 받고, 채권 가격은 상승할 것으로 생각함

- 주식 비중을 유지해야만 하는 투자자들은 미국에서 비미국 자산으로 바꿔야하며, 우리는 S&P500 상단 5,900에 대한 뷰를 고수함.

GS, Some Signs of reflation frustration into the US election

- 10월에는 통화정책 요인이 하락하는 가운데 글로벌 성장 요인이 낙관적인 성장 기대치를 반영하면서 큰 폭의 리플레이션 전환을 가격에 책정했음. 2000년 이후 월별 기준 가장 빠른 리플레이션 전환중 하나였으며, 시장은 연말까지 금리 상승 리스크를 재평가하기 시작.

- 그러면서 1주간의 주식/채권 상관관계가 0을 넘어섰음에도 불구하고, 지금까지 주식은 채권 일드 상승을 소화하고 있는 모습임. 주식의 성장률 개선이 뒷받침 되면 소화할수 있지만, 실질 수익률이 상승하기 시작하거나 채권일드 상승이 너무 빠르면 이는 결국 주식에 속도제한이 될 수 있음.

- 영국에서는 정부가 시장의 예상을 넘는 공공 차입을 늘리면서 리플레이션 우려의 조짐이 나타나고 있음. 이로인해 영국증시는 부담을 받게 되었고 영국 주식/채권 상관관계가 다른 지역보다 높아졌음.

- 다가오는 미국 대선은 글로벌 채권일드에 추가적인 상승압력을 가하고, 주식에 대한 소화불량을 유발할 수 있음.
- 현재 옵션 시장은 수요일과 다음날 모두 상당히 큰 폭의 주가 움직임이 기대됨을 보여주고 있음.

- FX쪽은 모두의 예상하는 바와 같이 공화당이 승리할 경우 달러 강세, 민주당이 승리할 경우 최근 달러 강세 부분의 반납을 예상하고 있음.

GS's Trader Tony Pasquariello, Positioning and risk taking into the US election

- 최근 몇주동안 트레이딩 커뮤니티들이 위험을 크게 줄여왔음. 펀더멘털 주식 메니저들의 미국시장 익스포져는 23년 3월 이후 최저수준으로 감소하였고, 롱온니 고객들은 지난주에만 $10B 규모의 주식을 순매도하며 주간 연중 최대 매도 금액 기록.

- 옵션 스큐와 S&P 선물 포지셔닝에서도 주식 시장내 방어적 성향이 분명하게 드러나고 있음.

- 매크로 영역, 특히 미국 금리에서도 상당한 포지션 감소가 있었음.

- 이제 투자자들은 초기 시장 추세에 빠르게 뛰어들 것으로 보이며, 특히 채권시장으로의 유입이 빠르게 일어날 것으로 봄.

- 주식시장의 경우, 명확한 시나리오가 나오더라도 내재 변동성이 급격하게 상승할 수 있는 상황에 위치하고 있으니, 조심할 필요가 있음.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/06>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
​
※ 대표 지수
S&P +1.2%, Nasdaq +1.4%, Dow +1.0%, Russell +1.9%, 2yr T-Yield 4.18(Up), 10yr T-Yield 4.27(Down), Dollar Index 103.41(Down), Gold $2,744(Up). WTI Crude 71.98(Up)​
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※ Sector
- Outperform: Discretionary +1.8%, Industrials +1.7%, Utilities +1.5%, Tech +1.4%, Real Estates +1.4%
- Underperform: Materials +0.2%, Staples +0.6%, Energy +0.7%, Financials +0.9%, Communication +1.1%
​
※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) +1.7%
- S&P500 동일가중(RSP) +1.2%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +2.1%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +1.5%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +1.3%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +1.6%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 미국 ISM 서비스 예상외로 상승 + 미국 10년물 Auction 강세 + 미국 국제 무역 적자 예상보다 증가 + RBA 금리 동결 + 중국 Caixin SErvice PMI 호조 + 이스라엘 국방장관 해고 + 이란, 미대선후바로 이스라엘 공격할 것 + Boeing 노조 협상 완료
⇒ 증시 상승, 채권 보합, 원유 상승, 달러 하락
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※ 중요 인사들의 발언
· 전국 여론조사에서는 해리스가 약간 앞서고 있지만, 스윙 스테이트 여론조사는 전반적으로 트럼프가 근소한 차이로 앞서고 있음.
· FiveThirtyEight의 모델은 트럼프 승리확률 53%, 해리스 46%. 상원에서 공화당 승리 90%, 하원에서는 공화당 52%, 민주당 48%
· GS, 미 대선 리스크를 고려하더라도 , 회복탄력적인 경제가 주식을 지지하면서, 미국 증시가 향후 12개월내에 약세장 진입 가능성 낮음.
· 헤지펀드들, 베이시스 트레이드로 몰리면서 미국채 선물 순매도 포지션이 올해 50%이 상 급증하며 다시 역대최대치로 급증.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 11월 25bp (전일 25bp), 12월 44bps (전일 45bps), 1월 58bp (전일 59bps)
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※ 미국 10년물 Auction
· 4.347%의 높은 일드로 $42B 규모의 10년물 매각. Bid-to-Cover 2.58배로 이전 및 평균치 상회
· 간접수요가 이전보다 낮아졌고, 직접 수요는 소폭 증가.

​※ 미국 10월 ISM Services Index 56.0 vs 예상 53.8, 이전 54.9
· 하락 예상을 뒤엎은 상승을 보여줌. 고용부문 48.1에서 53.0으로 상승하며 23년 8월 이후 최고치 기록
· 지불가격도 상승하며 물가에 대한 우려 여전 신규 주문 및 비즈니스 활동은 완화, 허리케인 여파.
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※ 미국 9월 Trade Balance -$84.4B vs 예상 -$84.0B, 이전 -$70.4B
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※ 원자재 뉴스
· 유가, 지정학적 이슈, 멕시코만 폭풍등에 이슈가 나왔지만, 사우디의 12월 유가 인하 이슈와 겹치면서 등락 반복, 소폭 상승 마감.
· 사우디, 아시아 구매자들에 대한 12월 유가 인하
· 원유 트레이더들, 미 대선후, 지정학적 이슈에 대한 우려로 유가 $100 불 대비 헷지 거래 증가.
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※ 지정학적 이슈
· 이란 미디어, 미 대선이 끝나는대로 이란이 이스라엘에 대한 보복 공격 감행할 것

※ 개별 주식
· NXP Semiconductors(NXPI) -5.2%: 예상치 상회한 실적 발표했으나, 다음분기 가이던스에서 유럽 및 미주지역 광범위한 매크로 약세를 반영, 투자자들 실망 매물 출현
· Restaurant Brands International (QSR) -2.6%: 매출과 순이익 모두 부진
· Emerson Electric(EMR) +7.2%: 예상치 상회한 실적 발표. $2B 규모 자사주 매입 승인, AspenTech(AZPN) +1.4% 인수 제안.
· Vertex Pahrmaceutics(VRTX) +5.7%: 예상치 상회한 실적 발표.
· Realty Income (O) -0.8%: AFFO/shs 는 인라인, 매출은 상회, FY EPS는 예상치 하회.
· Palantir (PLTR) +23.5%: 예상치 상회한 실적 발표, 가이던스 시장 기대치 상회
· Marqeta(MQ) -42.5%: 예상치 크게 하회한 실적 발표. 5분기 매출 성장 전망도 시장 기대치 크게 하회
· Astera Labs (ALAB) +37.7%: 예상치 상회한 실적 발표와 함께 가이던스 상향조정
· Hawaiian Electric Industries(HE) +1.3%: 마이우 산불 소송에 대한 합의 체결.
· Hims & Hers Health(HIMS) -0.6%: 25년 노보노디스크의 당뇨병 치료를 자사 플랫폼에 도입할 계획
· Tesla(TSLA) +3.5%:독일 베를린 인근 공장의 모든 직원에게 4% 임금 인상 발표
· Boeing(BA) -2.6%: 노조원들이 보잉의 최신 제안 승인하며, 53일간의 파업 종료.
· Cleveland-Cliffs(CLF) -11.4%: 철강업체, 시장 기대치 보다 더 큰 손실 기록, 우려섞인 가이던스 제시
· GlobalFoundries(GFS) +15%: 반도체 제조업체, 예상치 상회한 실적 발표, 가이던스 시장 기대치 상회.
· Teradata(TDC) -15%: 인프라 소프트웨어업체, 시장 기대치 상회한 실적 발표를 했으나, 가이던스는 기대치를 하회하며 주식 하락 마감.

Nomura, Post-US Election Investment Strategies

- 선거가 단기적은 증시 랠리를 선동할 수 는 있지만, 경제 펀더멘털과 통화정책 기조에 맞춰진 시장 추세를 근본적으로 바꿀 수 있는 게임 체인저는 아님.

- 현재 시장의 기본 기조는 미국 경제가 바닥을 치고, 연준의 금리인하가 길제 않게 종료될 것이라고 본다면, 레드 웨이브는 호재가 될 것이고, 다른 모든 결과는 좌절이 될 것.

- 우리는 트럼프가 대통령에 당선되고, 의회가 분열될 것으로 가정하고 있으며, 이러한 좌절로 인해 미국채 금리, 주식, 달러가 하락세를 보일 것이고, 이는 매수 기회를 주게 될 것으로 기본 시나리오를 짜고 있음.

- 레드 웨이브 발생시, 일드는 금리인하 종료를 프라이싱하며 10년물 기준 4.5%를 초과하고, 달러 강세, 주식시장 특히 시크리컬 주들의 상승할 가능성이 높음. 16년에 보았듯이, 미정부는 경제 회복 보장을 우선순위에 두고 이를 달성한 후 강경한 대외정책을 구체화 할 수 있기 때문.

- 레드웨이브가 발생하지 않는다면, 시장 움직임은 초기에 소강상태를 보일 것. 분열된 의회에서 경기 부양책이 통과될 가능성이 낮기에, 트럼프는 임기 초부터 행정명령을 통해 달성할 수 있는 강경 외교정책(관세인상, 이민제한)을 추진할 가능성이 높음. 이 경우 트럼프가 해리스보다 주식에 긍정적일지, 일드에 부정적일지 확실치 않음.

- 따라서, 연초 취임연설이후 새 행정부의 구체적인 정책 제안과 우선순위가 전달될 때까지 투자자들은 포지션을 잡기 어려울 것. 우리는 이때부터는 대선이 아닌 다음 주요테마(미국 경제의 바닥 탈출과 연준 금리인하 종료)로 옮겨갈것으로 예상

- 11월까지는 25bp 인하를 한 후, 문제는 연준이 다음에 무엇을 할 것인가임. 경제는 계속해서 서프라이즈를 기록하고, 주식시장도 신고가이며, 레드웨이브에 대한 투기 심리가 증가하면서, 12월 금리인하는 건너뛸수 있다는 소리가 나오기 시작함.

- 이런 상황에서 레드 웨이브까지 발생한다면, 우리는 Powell이 기자회견에서 "인하 종료"의 힌트를 던질 수 있는 상황이라고 보고 있음. 시장은 여전히 12월 금리인하 확률을 75% 보고 있으며, 2025년말까지 인하폭을 120bp로 보고 있기에, 이는 시장에 큰 악영향을 미치게 될 것.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/11/05>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수
S&P -0.3%, Nasdaq -0.3%, Dow -0.6%, Russell +0.4%, 2yr T-Yield 4.16(Down), 10yr T-Yield 4.28(Down), Dollar Index 103.88(Down), Gold $2,736(Up). WTI Crude 71.67(Up)​
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※ Sector
- Outperform:Energy +1.8%, Real Estates +1.1%, Materials +0.4%, Staples +0.3%, Tech -0.1%, Industrials -0.1%
- Underperform: Utilites -1.2%, Financials -0.8%, Healthcare -0.7%, Discretionary -0.3%, Communication -0.3%
​
※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) -0.6%
- S&P500 동일가중(RSP) +0.1%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +1.4%
- 미국테크Top10지수(IUST10) -0.6%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 -0.5%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +1.1%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 베팅시장에서는 트럼프 대통령 당선확률 주말간 감소 + OPEC+, 12월 증산 연기 확정 + 미국 9월 내구재 소비 상승 + Factory Orders, 예상치 부합 + 중국 전인대, 지방정부 부채 스왑 검토중 + 이스라엘, 이란의 보복성 공격 대응 준비 완료 + Nvidia, 다우지수 편입될 것으로 예상
⇒ 증시 하락, 채권 상승, 원유 상승, 달러 하락
​
※ 중요 인사들의 발언
· 베팅사이트 폴리마켓, 67%에 육박하던 트럼프 승리확률이 58%로 내려갔고, 프레딕트잇에서는 해리스가 트럼프를 앞지름.
· MS의 Wilson, 미국 대선이 끝나고 연말 FOMO가 붙으면서 S&P500이 최고 6,100까지 상승할 수 있음. 다만, 내년부터는 투자열기가 식을수도 있음.
· Axios, 트럼프 캠프는 트럼프가 대선에서 패배할 수 있다는 사실을 은밀히 인정하는 모습을 보이면서, 참모들이 작전을 마무리할 준비를 하고 있음.
· 중국 상무부, EU의 최종 전기차 관세에 대해 소송제기. 새로운 배터리 전기차에 대한 상계 관세 조치에 대해 EU를 상대로 WTO 분쟁을 개시할 것
· 중국 전인대, 지방 정부 부채 스왑을 검토하고 기존의 숨겨진 부채를 대체하기 위해 지방 정부 부채 한도를 상향 조정하는 법안을 검토중
· WSJ, 미국 칩 툴 제조업체들이 공급망에서 중국을 차단하려는 움직임을 보이고 있음. Applied Material과 Ram Research등은 미국 정부의 압력에 밴더들에게 새로운 규제를 따르라고 지시.

※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 11월 25bp (전일 24bp), 12월 45bps (전일 45bps), 1월 59bp (전일 58bps)

※ 미국 3년물 Auction
· 혼조세를 보였던 3년물 Auction. Bid-to-Cover 2.60배로 평소보다 높음.
· 직접수요가 눈에 듸가 하락하고, 간접수요가 눈에 띄게 증

​※ 미국 9월 FactoryOrders -0.5% vs 예상 -0.5%, 이전 -0.2%
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※ 미국 9월 Durable Goods Orders -0.7% vs예상 -0.8%, 이전 -0.8%

※ 원자재 뉴스
· 유가, OPEC+가 12월 원유 증산을 한달 연기하고, 지정학적 긴장 고조에 상승 마감.
· OPEC, 장단기 수요 모두 매우 긍정적.
· 이란, 석유 생산량을 250만 BPD 늘리는 계획중
· 리비이 석유 생산량 150만 BPD에 근접.
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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘, 이란이 공격할시, 이전보다 더 강력한 대응을 할 것이라고 경고
· 이란, 이스라엘에 대응할 준비가 돘지만, 시기는 불분명
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※ 개별 주식
· Apple(AAPL) -0.4%: 버크셔, 애플 지분을 줄임.
· 다우지수에 Nivida(NVDA) +0.5%, Sherwin Williams (SHW) +4.6%이 각각 Intel(INTC)와 DOW(DOW)를 대체
· Super Micro(SMCI) -0.1%:Nivida가 SMCI 로 주문 구조조정을 나설것(Digitimes). Nividia는 SMCI의 재정문제 지속됨에 따라 이 주문을 다른 공급업체로 돌리고 있는중
· Viking Therapeutics(VKTX) -13.4%: 4주동안 최대 8.2%의 체중 감소롤 포함한 비만 치료제 VK2735 결과 발표. 다만, 주가는 하락
· Zoetis(ZTS) -3.7%: 예상치 상회한 실적 발표에 더불어 회계년도 가이던스 상향조정, 다만, 주가는 하락.
· Talen Energy(TLN) -2.2%: 연방 에너지 규제 위원회가 아마존 데이터 센터에서 원자력 발전소에 요청한 전력량 증대를 거절.
· Trump Media & Techonology(DJT) +12.4%: 주말동안 시장에서 트럼프 대통령이 승리할 가능성을 높임.
· Roblox(RBLX) -2.8%: MS, 투자의견 상향조정. 로블록스의 잠재 고객이 증가하고 있으며, 주식이 현재 변곡점에 있다고 언급.
· Air Transport Services (ATSG) +26%: 스톤비크에서 31억달러에 인수하게 되면 주당 $22.50의 현금을 받게 될 것
· Frontier Communications (FYBR) -2.0%: Verizon(VZ) -0.7%은 입찰가를 올릴가능성이 전혀 없음.

GS's Tony Pasquariello, 현재 상황 정리

- 큰 그림으로 보면 매크로 트레이딩 기회가 다시 열리고 있으며, 선거결과가 명확해지면, 모든것이 동일하단 가정에서 연말까지의 기술적 흐름은 매우 우호적일 것

- 미국대선: 현재 연론조사 데이터에 너무 의존하지 말 것. 2020년 결과는 단 3개주에서 43,000여명 미만의 미국인에 의해 결정되었음.

- 금리: 지난 한달간 주요 특징은 가파른 커브와 높은 거래량으로 실질 일드가 크게 상승했음. 최근 채권 움직임은 본질적으로 리플레이션에 가까움. 이제 정부 부채제약이라는 벽과 부딪힐 준비를 해야함

- 3분기 실적: 이번 실적 보고기간동안 현재까지는 안정적이며 이번주 MAGMA 실적 발표에 걸쳐 테크 기업들의 실적이 호조를 보일 것. 다만, 지난 1,2분기에 비해 기대치가 상당히 낮고, 포지셔닝도 비어있기에, 포지션 설정이 조금더 쉬워졌음.

- 자금흐름/포지셔닝: 매수세가 다소 약화됨. 헷지펀드들의 숏포지션 설정이 1월초 이후 최대를 기록했음. 긍정적인 기대를 할 수 있는 것은 곧 자사주매입이 본격화 될 것임.

- 미국 소형주: 미국 금리가 백엔드를 중심으로 상승하고 있고, 이러한 리스크가 계속 될 것으로 보이기에, 굳이 소형주를 보유할 필요가 없음. 좋은 대안을 원한다면 중형주를 선택하길 바람

- 중국: 정부가 재정측면의 의미있는 결과를 빨리 내놓아야함. 리테일과 헷지펀드 수요가 모두 증가하지 않은채 사라짐. 하나 긍정적인 것은 기업들의 자사주 매입의 상당한 참여가 있었음.

- 유럽주식: 유럽은 기존 산업을 파괴하거나, 새로운 성장동력을 개발할 새로운 기업이 없는 구조에 갇혀있음.

- 인도: 최근 힘든 한달을 보내는중. 높은 밸류에이션인 상황에서 경제성장과 이익이 둔화되고 있음

- 은행: 미국 은행들의 상승세가 지속중.

- 핵무기: 몇달동안 가장 떠오른 테마는 원자력 발전임. 우라늄 관심은 지속 증가중.

GS Trader, 헷지펀드들의 헬스케어 섹터 순매수 지속

- 지난주 헷지펀드 숏포지션 구축이 롱 매수를 2:1로 앞서기 시작

- 가장 많이 순매수한 미국 섹터는 헬스케어, 유틸리티, Indsutrials 였으며, 가장 많이 순매도한 섹터는 Discretionary, Financials, Real Esates 섹터였음.

- 헬스케어 섹터는 10월동안 가장 많이 순매수한 미국 섹터로 5주연속 순매수중이며, 5년래 가장 빠른 속도로 Overweighted 됨. 헬스케어내 산업중에서는 Healthcare Provider, 장비 및 소모품 업체들을 가장 많이 매수함.

- 롱온니 펀드들인 경우 에너지, 테크, Industrials를 가장 많이 매수했고, Communication 섹터를 순매도함.

HSBC, US Equity Strategy, Pricing in Goldilocks: S&P Target up to 5,900

- 최근 경제 지표들은 No Landing 시나리오 가능성을 크게 증가 시키고 있음. 높은 금리에도 Real GDP는 최근 페이스를 웃도는 모습을 유지하고 있고 Consumer Spending 역시 여전히 건강한 모습을 유지하며, 노동시장도 강세를 유지하면서, 미국 예외주의 내러티브를 지속하고 있음.

- 현재까지 발표된 기업들의 실적 역시 확연히 낮아졌던 EPS 추정치를 상회하는 모습을 보여주고 있음. 증시는 신고가 랠리를 하면서 벨류에이션이 확연히 높아진 것에 대한 부담은 여전하지만, M7 종목들을 제외한다면, 현재의 벨류에이션은 리즈너블한 상황이라고 볼 수 있음.

- 기업들의 현재 자금 상태 및 가계들의 예금 수준, 완화적인 재정정책은 갑작스런 유동성 이슈를 만들 것으로 보이지 않음.

- 역사적으로 미국 대선이후 증시 랠리가 있었지만, 현재의 벨류에이션과 대형주에 쏠림현상등을 본다면, 이번엔 제한적인 상승이 있을 것으로 봄.

- 우리는 24년말 S&P500 목표를 이전 5,700에서 5,900으로 상향조정하기로 결정함. 추가 상승을 위해서는 안정적인 경제 성장을 유지하기 위한 금리인하 페이스가 필요할 것으로 봄.

- 목표치를 하회를 만들수 있는 리스크 팩터로는 1)인플레이션 재가속화로 인한 금리인상 가능성이 다시 나올 리스크, 2) 미국 경기 리세션 진입 가능성이 있음.

GS, High Valuation and Market concentration suggest below-average long-term cap-weighted equity returns

- 12개월 이후 S&P500 목표주가는 6,300으로 현재보다 +8% 상승 여력이 있다고 보고 있음. 근거는 EPS 11%의 높은 성장을 하지만 공정가치 모델에 따라 PER이 현재 22배에서 21배로 하락할 것으로 예상되기 때문.

- 이번주까지 S&P500의 30%가 실적발표를 했고, 이들 중 51%가 예상치를 상회하는 등 대체로 양호한 실적이 발표되고 있음.

- 다만 장기적(10년) 관점에서 우리는 미국 주식 수익률이 평균을 하회할 것으로 보는 이유는 두가지임. 1) 높은 벨류에이션은 경험적으로 장기 실현 수익률이 낮을때와 관련이 있음. 2) 시가총액 가중 지수의 높은 집중도는 평균이하의 장기수익률과 관련이 있기 때문임.

- 역사적으로 어떤 기업도 높은 매출 성장률과 이익률을 지속적으로 유지하기 어려웠음. 결국 지수내 지배적 기업들의 성장 둔화는 지수에 타격을 줄 것임.

- 투자자들은 이제 동일가중 S&P500 (SPW) 및 S&P400(MId cap)과 같은 ETF 투자에 대해 고려할 필요가 있음. 이는 미국 경제의 강세를 반영하고, 대형주 하락 타격을 방어할 수 있음.

- 우리의 의견이 틀릴 수 있음. 벨류에이션과 집중도가 과거보다 구조적으로 높아저 앞으로의 수익률이 모델 프로젝트보다 더 강해질 수 있음. AI 등장으로 시장에서 몇 종목의 빠른 성장세, 높은 수익성, 높은 시장비율이 유지될때도 생길 수 있음.

그렇게 된다면, 지수수준의 상승, 벨류에이션 및 수익률의 추가 상승여력을 갖게 될 것임.

Credit Agricole, USD: How much of a bump from Trump?

- 트럼프 승리 가능성이 높아지면서 채권 시장에서는 다시 한번 트럼프 트레이딩이 나타나고 있음. 그 결과 달러가 상승했고, 현재 FX 투자자들의 관심사는 트럼프가 승리할 경우 달러가 얼마나 상승할 수 있을지, 해리스가 승리할 경우 어디까지 하락 할 수 있는가 임.

- FX 포지셔닝 데이터를 보면, 선거 결과에 대한 불확실성이 여전히 크기에, USD를 크게 매수하고 있지는 않는 것으로 보임. 최근 달러 상승의 상당부분은 최근 미국 경제지표 서프라이즈에 따른 연준 시각의 재평가가 반영된 것임.

- 고객들과 미팅을 해보면 글로벌 기업들이 전통적으로 연말까지 대규모 달러 매도로 이어졌던 환헷지 프로그램을 3분기에 이미 대부분 완료했다는 평도 나오고 있음.

- 트럼프의 승리로 인한 레드 스윕이 나온다면, FX 투자자들은 달러강세에 편승을 할 것이고, 이는 달러가 2024년 고점 트라이를 할 수 있게 할 것임.

- 해리스가 승리하더라도 미국 경제의 상대적 회복력으로 인해 바이든 승리로 인한 급락과 같은 공격적인 달러 매도세가 이어질 가능성은 낮다고 봄.

BofA, US Banks, Earnings & Beyond: More

- 2024년은 은행주들에 밸류에이션 재평가의 해임. 안정적으로 상승하는 EPS 전망으로 벨류에이션은 9~10배에서 11~12배로 재조정되었고, 현재 상황에서도 수익 성장 전망의 반등, 크레딧 품질 개선, M&A 회복등 중형은행들은 여기에서 다시 한번더 재평가 될 여자가 크다고 보고있음.

- 앞으로 은행주의 아웃퍼폼을 위해서는 매크로 개선 이상의 것이 필요할 것인데, 우리는 긍정적인 EPS 조정으로 은행주들의 반등이 나올 것으로 봄.

- 선거를 통해 정책 가시성이 밝아지면, 더욱 긍정적일 것. 은행 규제, 세금 정책, 예산 적자(인플레이션/금리에 미치는 영향), M&A에 대한 법무부의 지속적인 문제 제기 가능성(바이든 행정부 하에서 다수)에 대한 투자자의 기대는 은행주에 대한 투자 심리에 계속 영향을 미치고 있음. 민주당 스윕이 은행주에 최악이 될 것이나, 가능성이 낮다고 봄.

- 미국채 일드 반등과 연준의 양적완화 중단 가능성은 크레딧 품질 우려를 재점화할 수 있으나, 탄력적인 고용시장은 이 가능성을 낮추고 있음. 9월말 REPO 시장 급등에서 알 수 있듯 QT 역시 또 다른 리스크 요인임.

- 추가 리스크가 있다면 연착륙에 대한 신뢰가 낮아지거나, Nvidia 실적 발표이후 갑작스런 주식 매도등의 투자 내러티브도 리스크로 작동할 수 있음.

GS FICC, Japan Election First Take (From Equities)

- 결론적으로 자민당 + 공명당이 총선에서 과반수 확보 실패는 일본 증시에 부정적임. 포지셔닝은 좋아보이지만, 투자자들이 정치적 도움을 받기 힘들 것

- 기복적인 생각은 금요일 옵션시장보다 낮은 수준으로 시작할 것으로 보이고, 일주일정도 매도세가 지속될 것으로 생각됨

- 시장은 이미 60% 정도 자민당+ 공명당이 과반수 유지를 실패할 것으로 보고 있었음. 정치적 실망감의 매도세가 나올 수 있고, 엔화는 약세를 보일 것으로 생각되며, 엔화약세로 인한 증시 상쇄 가능성도 없진 않다고 봄.

- 향후 예측을 하려면 이시바는 이전에 13조엔의 추가 경정예산을 편성하겠다고 했으나, 야당의 반대로 부딫히게 될 것. 이는 증시에 부정적인 사항임.

- 이시바는 증세를 지지하지만, 선거에서의 패로 인해 세금을 더 올리는 것에는 반대가 심할 것이기에, 세금 인상 가능성은 낮아졌을 것이고, 이는 증시에 긍정적

- 포지셔닝은 현재 낮은 수준임. 8월초 대규모 매도 이후, 롱숏 투자자들 및 시스테믹 투자자들은 아직 들어오지 않고 있음. 리테일 포지션도 안전한 회복을 보이지 않기에 포지셔닝은 현재 증시에 긍정적인 수준이라 볼 수 있음.

- 월요일 시장은 생각보다 온화한 모습을 보이겠지만, 매도세가 향후 일주일은 있을 수 있다고 보고 있음.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/10/28>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수 (주간)
S&P -1.0%, Nasdaq +0.2%, Dow -2.7%, Russell -3.0%, 2yr T-Yield 4.10(Up), 10yr T-Yield 4.24(Up), Dollar Index 104.40(Up), Gold $2,747(Up). WTI Crude 68.02(Down)​
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※ Sector (주간)
- Outperform: Discretionary +0.7%, Tech -0.3%, Communication -0.4%, Energy -0.6%
- Underperform: Materials -3.8%, Healthcare -3.0%, Industrials -2.8%, Financials -2.1%, Utilities -1.9%, Real Estates -1.5%, Staples -1.4%
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※ 대표 관심 지수 (주간)
- 반도체지수(SOX Index) +0.1%
- S&P500 동일가중(RSP) -2.1%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +2.1%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +1.2%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 -0.3%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -0.5%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 미국 내구재 혼조세 + UofM 센티먼트 강세 + 이란, 이스라엘 대응이 제한적일 경우 대응하지 않을 것 + TPR/CPRI 협상 결렬 + AAPL, 당뇨병 치료제 개발중
⇒ 증시 혼조, 채권 하락, 원유 하락, 달러 상
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※ 중요 인사들의 발언
· (WSJ), 중국 해커들이 해리스 캠페인의 휴대폰을 표적으로 삼은 해킹 진행중
· 일본 집권 여당, 일요일 선거에서 자민당과 연립 여당 파트너들이 209석을 차지하며, 과반 의석을 차지하지 못함.
· 일본총리 Ishiba, 선거 결과에도 현직을 계속 유지할 것이냐는 질문에 "그렇게 될 것"이라고 답변.
· 영국 총리 Reeves, 에너지 공급업체로부터 5억 파운드 원조를 발표할 것
· Moody's, 프랑스 신용등급은 유지, 다만 전망을 안정적에서 부정적으로 하향조정.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 11월 24bp (전일 23bp), 12월 44bps (전일 43bps), 1월 61bp (전일 59bps)
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​※ 미국 10월 Uof M Sentiment 70.5 vs 예상 69.0, 이전 68.9
· 기대지수와 상황지수 모두 예상치를 상회. 기대 인플레이션의 경우 2.9%에서 2.7%로 하락
· 이번달의 상승은 주로 금리 완화로 인해 내구재 구매 조건 소폭 개선되었고, 대선에 대한 기대감이 크게 증가.

※ 미국 9월 Durable Goods Orders -0.8% vs 예상 -1.0%, 이전0.0%
· 예상보다 가파르지 않은 하락 기록. 운송을 제외한 나머지는 +0.4% 상승하며, 운송 부문이 하락에 주요 원인임을 확인
· 핵심 주문은 견조한 속도로 증가하고 있고, 기업설비 투자 역시 성장을 보이고 있음.
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※ 원자재 뉴스
· 리비아 국영석유회사, 2014년 육상 시추가 중단된 이후, ENI와 BP가 리비아에서 탐사를 재개
· 한국, 추가 유류세 인하를 고려할 계획
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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘, 이란 목표물에 대한 군사고격 실시하여 목표를 달성했으며, 이란의 미사일 제조시설이 포함됨. 핵 및 석유 인프라 시설은 공격하지 않음.
· 이란, 전쟁을 추구하진 않지만, 이스라엘의 공격에 적절히 대응할 계획이라 언급.
· 러시아 푸틴, 우크라이나가 장거리 무기로 공격시, 다양한 대응을 사용할 것이라 경고.
· Nato, 한국 고위급들과 함께 북한군의 러시아 파병에 대한 브리핑 계획중.
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※ 개별 주식
· Capri(CPRI) -49%, Tapestry(TPR) +13.5%: 미국 판사, 85억 달러 규모의 TPR과 CPRI의 합병이 경쟁을 해치고 가격을 인상할 것이라는 FTC의 주장을 지지하며 합병 거절
· Western Digital (WDC) +4.7%: 예상치 상회한 실적 발표. 클라우드 매출과 클라이언트 매출이 각각 +153%, +5% 상승.
· Capital One (COF) +5.2%: 예상치 상회한 실적 발표. 총 예금, NII, NIM도 예상치를 상회하며 상승 마감.
· New York Communicty Bancorp (NYCB) -8.3%: 예상보다 큰 EPS 하락에 낮은 NII와 NIM 기록. 가이던스 하향조정.
· Deckers Outdoor (DECK) +10.6%: 예상치 상회한 실적 발표와 함께 긍정적인 가이던스 제시
· Digital Realty Trust (DLR) +9.6%: 3분기 기록적인 임대 예약이 나왔다고 발표하며 가이던스 상향조정.
· L3Harris(LHX) +3.5%: 예상치 상회한 실적 발표.
· Skechers (SKX) -3.9%: 예상치 상회한 실적 발표.
· Centene(CNC) +4.2%: 예상치 상회한 실적 발표. 긍정적인 가이던스 제시
· Boeing (BA) -0.1%: WSJ, 우주사업 매각 검토중
· Apple(AAPL) +0.4%: 바늘을 찌르지 않는 핼역 센서를 만들어서 당뇨병 유행에 대응할 수 있는 제품 모색중.
· Integral Ad Science(IAS) +9.0%: 잠재적 매각 검토중

전일 +8% 상승한 팔라듐, PALL 매수 타이밍?

- G7, 러시아 압박을 위해 팔라듐과 티타늄에 대한 제재 고려중

TS Lombard, US Election -Getting Ready for (Trade) War

- 미국 대선은 중국 매크로 경제와 시장에 이분법적인 결과를 가져올 수 있음.두 후보와 정당 모두 미중 관계에 구조적 입장은 대체로 비슷하나, 정책은 경기사이클 측면에서 큰 차이가 있음.

- 트럼프 승리시 경제적 리스크는 높지만, 지정학적 보상이 큰 반면, 해리스가 승리시 양측 모두에서 현상유지가 가능하다는 점으로 분리가 되기에, 시장은 이러한 차이를 즉각적으로 반영하게 될 것. 트럼프 승리시 중국 자산은 약세를 보일 것

- 중국은 현재 2918년보다 관세에 더 취약한 상황임. 대미 수출 노출도가 1차 무역전쟁 이후 줄어든 것처럼 보이나, 제 3국을 통한 미국 경로등으로 중국은 전 세계 수출의 17%를 차지하고 있고, 이는 트럼프 재임 기간대비 12% 높은 수치이기에, 수출지향적인 중국에 큰 어려움을 줄 수 있음.

- 중국은 정책반응함수에서 트럼프 리스크에 대해 높은 가중치를 두고 있을 것임. 대선이 치뤄지지 않았다면 10월 전인대에서 재정 부양책을 발표했을 것인데 이 또한 미국 대선 이후로 연기되었을 가능성이 높음.

- 중국의 모든 대미 수출품에 대해 60%의 관세를 부과하고 제3자 경로 변경에 대한 조사를 강화하면 잠재적 GDP 성장률이 2%포인트 감소할 것

- 시장은 이미 트럼프 프리미엄을 반영하여 가격을 책정하고 있음. 트럼프가 승리하면 중국 시장은 의심할 여지없이 약세를 보이고 해리스가 승리하면 안도 랠리를 펼칠 것. 해리스가 당선되면 중국내 경기 부양책이 시장의 핵심 동력이 될 것

- 정책이 명확해질 때까지 중국은 관망세를 유지할 가능성이 높음. 주식 및 외환 시장 개입을 통해 위안화 가치 하락 속도를 늦추고 국내 시장에 바닥을 다질 것으로 예상.

TS Lombard, Taxes, Tariffs, Deficits - Where is the pressure point?

- 주목해야할 시장 압박 포인트는 미국 국채의 자금조달 시장에 있음. 연준이 초과지급준비금 포지션으로 전환함에 따라 이제 연준은 민간 자본 대출과 국채 차입사이의 주요 중개자 역할을 하게 됨. Federal Funds 시장은 더이상 관련이 없음.

- 현재는 미미한 압력만 눈에 띄지만, 완고한 인플레이션, 성장에도 불구하고 GDP 대비 연방 재정적자 증가, 해외 은행들의 달러비중을 줄이는 무역정책으로 인해 연준의 균형 잡기는 훨씬 어렵게 될 것임.

- 현재의 정책이 70년대와 같다는 생각은 잘못된 생각임. 현재의 정책은 1960년대 후반 브레튼우즈 체제를 붕괴시키고, 60년대 인플레이션을 70년대에 되돌린 일련의 정책 오류 상황과 유사하다고 판단함.

- 그 동안 연준이 금리를 올리는 것이 아니라 경제가 금리를 끌어올린다면 백엔드 금리와 기간 프리미엄이 상승하고 주식 시장도 상승할 것으로 예상

BCA Report, The Real Risk Is Japan

- 상승장의 가장 큰 리스크는 미국 경기침체도 아니고, 미국의 고착화된 인플레이션도 아니며, 중국의 압도적인 부양책, 침체된 유럽 경제도 아님. 상승장의 가장 큰 리스크는 바로 일본임.

- 시장에 가장 큰 리스크는 금융 극한 상황이 발생하고 이를 투자자들이 알아차리지 못할때 발생하는데 현재 미국과 일본의 실질 정책 금리 차이는 -5.4%로 매우 극단적인 상황.

- 일본의 심각한 마이너스 실질 금리가 AI 버블을 부추겼고, 테크주 벨류에이션을 높였다는 것을 아무도 모르고있음. 2017년부터 22년까지 미국 테크주 벨류에이션은 경제 이론에서 말하는 대로 장기 채권 가격과 완벽하게 일치하는 움직임을 보여줬음. 롱 듀레이션 테크주들의 벨류에이션은 장기 채권 벨류에이션에 따라 움직여왔음. 

- 다만,  2022년 하반기에는 테크주 벨류에이션이 장기채권가격의 급등으로 엔화와 거의 완벽히 음의 상관관계로 전환됨. 이라한 테크주 벨류에이션과 엔화의 관계 전환은 일본의 실질 금리가 미국 실질 금리에 비해 절대적, 상대적 마이너스를 기록하면서 일어남.

- BOJ가 7/31일 제로금리정책 종료할 것으로 예상되고, 8/2일 미국의 공격적인 금리인하가 가격에 반영되기 시작하면서일본의 마이너스 금리가 올라오려고 하자,  태크 기업 벨류에이션에 악순환의 조정이 일어났음.

- 10/4일 미국 고용지표 호조를 보인후, 미국 금리인하기대감이 줄어면서, 미국 대비 일본 실질금리가 다시 마이너스로 돌아서면서 미국 테크주들도 다시 살아나기 시작함.

- 이는 세가지 투자 결론을 도출함.

1) 미국 대비 마이너스 엔화금리가 지속될 수 없다면 약화 약세도 지속될 수 없음.(엔화엔 상당한 상승여력이 있음).

2) 엔화와 미국 테크주 벨류에이션의 음의 상관관계를 고려할때 엔화 매수포지션은 미국 테크주 약세에 대한 훌륭한 헤지효과를 제공함.

3)  나스닥 대비 Russell 2000 롱- 미국 대선에서 누가 승리하든 채권 가격은 더 하락할 수 있음.

<한화 자산배분 임해인 - 11월 채권 확대: 방향성은 애매했고, 상승 탄력은 약화>

- OECD 경기선행지수가 4월이후 기준선 100에 붙어서 명확한 방향성을 갖기 못하고 있으며, 발표 이후 주택창공건수도 기대치를 미달함

- 9월 중순이후 S&P500의 25년 EPS 추정치가 내려가고 있으며, 9월대비 주식의 상승 탄력도 약화됨. 10월 실적 발표 경과에 따라 시장 변동성이 커질 수 있는 시기라 판다하여, 주식보다는 채권의 매력도가 높아졌다고 판단

- 이에 전 달 미국주식 60% 미국채 30%, 금 10% 에서 11월에는 미국 주식 40%, 미국채 50%, 금 10%의 자산배분을 추천함.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/10/24>
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※ 대표 지수
S&P -0.9%, Nasdaq -1.6%, Dow -1.0%, Russell -0.8%, 2yr T-Yield 4.08(Up), 10yr T-Yield 4.25(Up), Dollar Index 104.43(Up), Gold $2,717(Down). WTI Crude 71.06(Down)​
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※ Sector
- Outperform: Real Estates +1.0%, Utilities +1.0%, Financials -0.1%, Staples -0.2%, Materials -0.3%, Industrials -0.3%, Healthcare -0.5%, Energy -0.5%
- Underperform: Discretionary -1.6%, Tech -1.4%, Communication -0.8%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) -1.1%
- S&P500 동일가중(RSP) -0.3%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -0,3%
- 미국테크Top10지수(IUST10) -2.1%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 -1.0%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -1.2%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: BoC, 예상대로 50bp 인하 + 예상보다 컸던 EIA 원유 증산 + 러시아, 이란을 도와주고 있음 + Apple, 아이폰 16 주문량 감소 + Boeing, 실적 부진과 737 생산목표 지연 + Kering 실적 참담 + McDonald, 대장균 병 발생 + 미국 20년물 Auction 약세
⇒ 증시 하락, 채권 하락, 원유 하, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· FED Beige book, 경제활동 대부분 변화없었고, 2개 지구에서 완만한 성장세를 보임. 소비자 지출은 엇갈렸으나, 전체적으로 보면 저렴한 대체품으로 이동하는 현상이 확인됨. 인력 수요는 다소 완화되었고, 채용은 주로 성장보다 교체에 중점이 있었음.
· Bank of Canada, 예상대로 50bp 인하 결정. 인플레이션이 낮아지고 있기에, 이를 유지하면서 연착륙을 고수하는데 중점을 둘 필요가 있다고 언급. 이번 결정은 수요 회복에 기여할 것이고 이제 리스크는 균형적인 상태로 바뀜.
· BOJ 총재 우에다, 일본은행이 여전히 편안한 통화스탠스를 유지하고 있으며, 기저 인플레이션이 천천히 상승하고 있다고 언급. 신중하고 점진적인 진행을 원하고 있기에, 금리인상 규모를 정하기는 매우 어렵다고 언급.
· 인도 RBI, 올해와 내년 인플레이션 전망은 4%에 부합할 것이며, 데이터에 의존한 통화정책을 펼칠 것이라 언급.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 11월 23bp (전일 24bp), 12월 41bps (전일 42bps), 1월 58bp (전일 59bps)

※ 미국 Existing Home Sales MoM -1.0% vs 예상 +0.5%, 이전 -2.5%
· 회복세를 보일줄 알았던 기존 주택 판매는 예상치를 하회하며 오히려 감소. 공급증가가 주택가격 하락을 이끌고 있음.
· 최근 모기지 금리 반등과 허리케인으로 인한 공급 지연에 주택 판매 회복은 지연될 것으로 예측.

※ 원자재 뉴스
· 유가, 달러 강세와 EIA 재고 증가에 하락
· 미국 EIA 주간 원유 재고 5.474M vs. 예상치 0.4M(전주 -2.191M).
· 무장단체가 중국내 희토류 주요 공급 업체를 장악하면서, 광물 선적을 방해하고 있음.
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※ 지정학적 이슈
· 블링킨 국무장관, 이스라엘 방문중 베이루트 공격 강도를 줄여달라고 요청
· 러시아, 이스라엘의 공격 대응을 위해 이란을 도울 계획 언급.
· 바이든, 우크라이나에 200억 달러의 대출을 제공 할 것이라 언급.
· 미 국방부 장관 오스틴, 북한군이 러시아에 있다는 증거를 받았다고 언급.
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※ 개별 주식
· Boeing(BA) -1.8%: 예상보다 낮은 실적 발표. CFO, 737 생산목표 지연될 것으로 언급.
· Texas Instruments (TXN) +4%: 3분기 중국에서의 자동차 부문 매출 강세로 예상치 상회한 실적 발표.
· General Dynamics (GD) -0.5%: 예상치 상회한 매출이었으나, 하회한 EPS 발표에 하락 마감.
· Thermo Fisher Scientific (TMO) -1.7%: 예상치 하회한 실적 발표.
· Hilton Worldwide (HLT) -1.9%: 예상치 하회한 실적 발표.
· Boston Scientific (BSX) -0.6%: 예상치 하회한 실적 발표했으나, 가이던스들은 모두 시장 예상치 상회
· AT&T(T) +4.6%: 예상치 상회한 EPS 발표. 3분기 비즈니스 유선 사업부의 레거시 서비스 감소로 44억달로 영업권 손상이 발생.
· GE Vernova(GEV) +1.3%: 분기 수익이 예상치 못하게 마이너스로 돌아섰지만, 매출은 예상치를 상회. 긍정적인 가이던스 제시
· Coca-cola (KO) -2.1%: 예상치 상회한 실적 발표했으나, 60억 달러 규모의 세금 소송 충당금으로 인해 현금 흐름이 전년대비 하락
· Starbucks(SBUX) +0.9%: 예상치 하회한 실적 발표. 다만 배당금 인상을 하였고, 25년 가이던스 제시 중단키로 결정.
· McDonald's (MCD) -5.1%: 심각한 대장균 발병 관련 이슈에 10명이 입원하고 1명이 사망. 해당 메뉴를 해당지역에서 제거.
· Qualcomm(QCOM) -3.8%: ARM이 칩 라이센스 계약을 취소할 계획
· TSMC(TSM) +1.2%: 화웨이의 칩을 공급하는 것을 발견한 고객사와 거래를 끊음.
· Nvidia(NVDA) -2.8%: CEO, 생산에 영향을 미친 최신 블랙웰 ㅊAI칩의 설계 결함이 TSMC도움으로 수정되었다고 언급.
· Spirit Airlines(SAVE) +46%: 프론티어와의 합병 뉴스에 큰 폭 상승
· Apple (AAPL) -2.2%: TF 증권의 Ming Chi Kuo, 아이폰 16 주문량이 감소한 것으로 알려졌고, 출하량을 늘린다는 증거도 없음.

미국 기업 리더와 임직원, 21년 이후 최대 내부자 매도 기록중

- 긍정적인 실적 가이던스를 발표하면서도, 내부자 매도는 2021년 이후 최대치 기록중

- 워렌버핏의 Apple, Bank of America 주식 매각부터, Nvidia의 젠슨황의 매도 포함

- 지난 7월 내부자 매도지수가 마지막 상승했을때가 S&P500 지수가 큰 폭으로 하락하는 전조이기도 했음.

HSBC, Poking the Bears

- 글로벌 증시는 사상최고치를 경신했고, 하이일드 및 이머징국가 스프레드는 좁혀지고 있음. 3분기 미국 GDP 성장률이 3% 이상일 것이라는 전망도 나오고 있음.

- 대부분의 고객들은 Bearish한 뷰를 갖고 있진 않았지만 신중한 편이었음. 그 이유는 1) GDI와 GDP의 괴리, 2) 메가캡에 수익이 집중됨, 3) 저축률이 낮아 위험에 처한 미국 소비자 지출, 4) 이미 마이너스 수준에 이른 것으로 추정되는 급여, 5) 지나치게 높은 기업 실적 기대치 때문이었으나, US National accounts data 수정으로 이러한 약세 논리는 대부분 사라지기 시작함.

- 단기적으로 낮아진 미국 기업 실적 기대치는 증시의 추가 상승 여건을 조성하고 있다고 생각하며, 오히려 대선이후 상당한 규모의 랠리는 점차 소멸되고 있다고 생각하고 있음.

- 그래도 현재 우리는 미국 주식과 시크리컬에 대해 Overweight 뷰를 갖고 있고, 미국채에 대해서는 반대의 생각을 갖고 있음. 이는 결국 미달러의 추가 강세를 이끌수 있다고 보고 있으며, 이로인한 엔화 약세로 일본 중시도 전략적 롱포지션을 구축할 필요가 있다고 판단함.

GS, China Real Estates, 2025 Outlook: Bottoming in sight

- 현재 경기 침체 5년차에 접어든 중국 부동산 산업에 대한 전망을 세가지로 요약하면

1) 지난 몇주간 중국에서 발표한 완화책에 힘입어 주택 시장의 하락세가 마침내 변곡점을 맞이함. 중국 정부는 이번 정책 완화의 핵심 목표로 부동산 가격 안정을 분명하게 설정했기에, 이번 조치는 이전의 단편적인 완화조치와 다르다 생각.

2) 이번 대책에서 정부가 기 분양된 주택의 준공 리스크를 최소화하고 분양 가능 재고를 줄이는 것 이상으로 재고 감축 노력을 기울이겠다고 한 것은 경기침체 이후 처음임. 지자체 특별채권발행을 통해 문제를 해결할 계획임. 다만, 시장이 아러한 심각한 재고 오버행과 총 부채를 해결할 가능성은 낮다고 보기에, 부동산 가격이 20~25% 이상 하락할 위험에 처해 있다고 판단함. 그래도 정부가 점진적으로 주택 공급을 확대하면 향후 몇년동안 주택시장 안정화될 가능성은 훨씬 높아짐.

3) 2025~2027년 정부가 8조위안에 달하는 추가 재정 지원한다면, 2025년 하반기부터 부동산 가격이 안정화되고 2027년에는 ASP가 전년대비 2% 상승할 것으로 보고, 부동산 신규거래는 2028년부터 안정화될 것으로 봄. 다만, 추가재정 지원이 예상보다 낮다면 부동산 시장 침체가 3년더 장기화 될 수 있다고 생가가함.

- 주목해야 할 주요 포인트 1) 10월 말~11월 초에 발표될 재정 부양책과 지방 정부의 주택 재고 감소에 사용될 금액에 대한 세부 사항, 2) 거래량 회복의 지속 가능성을 가늠할 수 있는 신규 주택 검색 수요 지수, 3) 1선 도시의 ASP. 1선 도시의 ASP는 펀더멘털이 강하고 주식 시장 성과와 긍정적인 상관관계가 있다는 점을 고려할 때 중국의 다른 지역보다 더 빨리 회복될 것으로 예상

GS, Reflation Divergence: US Exceptionalism Continues

- 지난주 위험선호 지수가 7월 이후 최고치로 마감하고 미국 증시가 사상 최고치를 경신하는 모습을 보였으나, 대부부의 국가들은 올해 상승은 했지만 여전히 5년전 고점 대비 하락한 상태를 보이고 있음.

- 최근 미국 증시의 강세는 양호한 매크로 데이터에 힘입은 바가 큼. 10월 초부터 미국의 매크로 서프라이즈가 긍정적으로 바꼈으나, 다른 주요 선진국들은 대체로 부정적인 추세롤 보이면서 대조를이뤘음.

- 10월의 미국 시장 상승은 인플레이션 기대치 상승과 함께 경기사이클 섹터들의 아웃퍼폼등 리플레이션 배경과 일치함. 반면 유럽과 일본은 금리는 시장 인플레이션은 상승했지만, 방어섹터들이 경기사이클 섹터를 아웃퍼폼했음.

- 여전히 미국 증시로는 자금 유입이 지속되고 있고, 소형주에 대한 포지션 역시 증가하는 등 긍정적인 센티먼트도 유지되고 있기에, 우리는 3개월/12개월 구간동안 미국 주식에 대해 Overweight율 유지함.

MS,  Copper, China and Concentrates

- 현재 구리 시장에는 3가지 주요 테마가 있음. 1) 중국 부양책, 2) 가격반등이 수요 파괴로 이어질지에 대한 여부, 3) TCRC협상이 어떻게 진행될지에 대한 여부에 따라 공급과 가격에 영향을 주게 될 것임.

- 중국의 경기 부양책은 다른 모든것이 동일하다면 구리에 긍정적임. 부동산은 여전한 걸림돌이 될 것으로 보이나, 내수 소비의 반전은 호재로 작용하게 될 것임. 다만, 여전히 중국에 직격탄을 줄 수 있는 미국 대선과 이후 무역정책은 리스크로 작용할 수 있음.

- 너무 빠른 가격 상승은 수요 둔화를 야기할 수 있음. 중국내 수요 둔화가 있었지만, 이는 수요 파괴가 아닌 매수자들의 파업이었고, 수요는 반등한 모습을 보여줌. 현시점에서 가격 반등은 충분히 나올수 있지만 사상최고치르 다시 뚫는것은 어려울 것.

- 25년 연간 처리비용은 사상 최저치를 기록할 것으로 보임. 025년 TC 협상이 진행 중이며, 현물과 2024년 연간 TC의 차이는 큰 폭의 조정이 있을 것. 최근 프리포트의 만야르 제련소에서 발생한 화재로 인해 수출용 정광이 더 많이 확보될 수 있고, 코브레 파나마의 재가동에 대한 전망이 엇갈리는 등 여러 가지 변동 요소가 있어 2025년 TC는 사상 최저치인 $30/t로 예상

- 현 시점에서 구리 전망은 여전히 긍정적이며, 연말까지 재고 소진과 중국의 경기 부양책으로 가격이 $10,100/t까지 반등할 것으로 예상. 그러나 중국에서 추가 부양책이 나오지 않는 한 사상 최고치 복귀는 더 어려워 보이며, 심리가 펀더멘털보다 앞서간다면 수요 파괴에 대한 의문이 다시 제기될 가능성 높음

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/10/23>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수
S&P -0.1%, Nasdaq +0.2%, Dow -0.0%, Russell -0.4%, 2yr T-Yield 4.03(Up), 10yr T-Yield 4.21(Up), Dollar Index 104.08(Up), Gold $2,747(Up). WTI Crude 71.32(Up)​
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※ Sector
- Outperform: Staples +0.6%, Energy +0.2%, Real Estates +0.2%, Communication +0.1%, Tech -0.1%
- Underperform: Industrials -1.2%, Materials -0.9%, Discretionary -0.4%, Utiliites -0.4%, Financials -0.2%, Healthcare -0.2%
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※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) -0.5%
- S&P500 동일가중(RSP) -0.5%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) +0,4%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +0.4%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 -0.1%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +0.9%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 이란 대사관이 이스라엘 총리 암살시도에 연루됨 + 네타냐후, 이란 대응 관련 협의 예정 + 리치몬드 연준 제조업 부진하나 예상치는 상회 + IMF, 미국 성장률 전망치 상향, but 중국은 하향 + JPM CEO Dimon, 해리스 편 + GM, 실적 호조
⇒ 증시 혼조, 채권 하락, 원유 상승, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· ECB 총재 Lagarde, 물가 수치들은 긍정적, 적잘한 디스인플레이션 경로에 위치하고 있음. 모든 물가 상승률이 2%로 복귀할 필요는 없으며, 현재 서비스 부문 물가는 크게 둔화되지 않았기에, 점진적인 금리인하가 적절.
· (NY Times) JPMorgan의 CEO Jamie Dimon, 개인적으로 민주당 해리스를 지지하며 해리스 행정부에서 재무장관 역할을 고려하고 있지만, 트럼프 승리시 기업 및 측근들에게 보복할 것을 우려해 입장을 공개적으로 밝히지 않고 있음.
· TSMC, Tech Insights의 분석결과, 자사 칩 중 하나가 화웨이 기기에 탑재되어 있었다고 미국에 통보.
· 영국 총리 Reeves, 공평한 경쟁의 장을 마련하기 위해 Amazon과 같은 대기업을 대상으로 하는 현행 사업 요금 체계를 변경할 것
· BOE의 Greene, 금리인하는 신중하고 점진적으로 이루어져야함.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 11월 23bp (전일 24bp), 12월 42bps (전일 44bps), 1월 59bp (전일 62bps)
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※ 원자재 뉴스
· 유가는 이스라엘/이란에 대한 지정학적 이슈가 다시 부각되면서 상승 마감.
· Private inventory data (bbls): Crude +1.6mln (exp. +0.3mln), Distillate -1.5mln (exp. -1.7mln), Gasoline -2mln (exp. -1.2mln), Cushing -0.2mln.
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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘 채널 12, 이스라엘 군대가 이란을 공격할 준비를 마쳤으며, 수일 내에 공격할 것으로 보임.
· 네타냐후 총리, 내각 장관들과 이란에 대한 공격 관련 협의를 가질 예정.
· 이란 대사관 관리들이 이번 네타냐후 암살시도에 관여했음.(사우디 방송)
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※ 개별 주식
· General Motors (GM) +9.8%: 24년 전기차 생산 및 수익성 목표 달성이 순조롭게 진행중. 가이던스 상향조정.
· RTX (RTX) -0.3%: 예상치 상회한 실적 발표. 가이던스 상향조정 했으나, Capex 가이던스는 부진.
· 3M Company (MMM) -2.3%: 예상치 상회한 실적 발표.
· GE Aerospace (GE) -9.1%: 내년 GE9X 엔진 인도를 늘릴 것이나, 예상보다 늦은 속도 언급. 실적은 예상치를 상회했고, 가이던스 역시 시장 기대치 상회에도 하락 마감.
· Lockheed Martin(LMT) -6.1%: 3Q 매출은 예상치를 하회, EPS는 상회한 실적 발표 이후 하락 마감.
· Philip Morris International (PM) +10.5%: 예상치 상회한 실적 발표. 배당금 3.8%로 인상.
· Verizon Communication (VZ) -5.0%: 예상치 하회한 매출, EPS는 상회. FY24가이던스는 유지.
· Norfolk Southern (NSC) +4.9%: 매출과 순이익 모두 예상치 상회
· Danaher (DHR) -4.0%: 예상치 상회한 실적 발표. 다만, 비일반 회계기준 핵심 매출은 YoY 한자릿수 감소할 것으로 예상.
· Cherwin-Williams (SHW) -5.3%: EPS와 매출 모두 시장 기대치 하회.
· Cheesecake Factory (CAKE) -1.0%: Activist 펀드 JCP, CAKE를 세 개의 소규모 브랜드로 분사 촉구중.
· Frist Solar (FSLR) +2.6%: Citi에서 투자의견 상향조정. 민주당 승리시 가장 급격한 회복을 이끌수 있고, 공화당 승리시에도 관세가 높아져 장기적인 회복을 가져올 가능성이 높음.
· Coherent (COHR) -1.7%: Rosenblatt에서 투자의견 하향조정. 다만, 장기적인 AI 승자는 될 것이기에 3년을 내다보는 투자자에게는 좋은 주식이라 언급.
· Altair Engineering (ALTR) +8.2%: 매각에 관심을 보이는 곳들이 생기고 있음.
· Five9(FIVN) -2.5%: Activist 펀드 Legion Partners로 부터 비용과 이사회 지위에 대한 압박을 받기 시작.
· Goldman Sachs(GS) +0.1%: 신용카드 사업과 관련하여 CFPB 벌금에 직면.

MS, Wilson, 시크리컬 유지 필요

- 시크리컬 섹터내 퀄리티 종목들에 대해 포지션을 유지 필요. 콜을 한 후, 지난 2주간 금융업은 S&P500을 가장 아웃퍼폼. 긍정적인 실적과 자본시장 활동의 가속화는 2025년까지 모멘텀이 유지 예상, 기관 투자자들은 비어있는 포지션을 담아야하기에 추가 상승이 계속 나올 것.

- 현재까지 3분기 실적 시즌은  EPS 상회/ 미달에 따라 상대적 평가가 다르게 나오고 있고, 특히 EPS 상회시 더 큰 폭의 상승을 함. 이는 지난 3개월동안 EPS 추정치가 하락을 하면서 현재 주식을 보는 눈높이가 낮아졌고, 이를 해소한 기업들에게 보상을 준다는 의미임. 실적시즌을 앞두고 하향조정을 주도한 섹터들은 시크리컬 섹터임(Industrials, Materials, Energy, 일부 소비재). 그렇기에 이러한 실적시즌은 시크리컬에게 오히려 긍정적으로 작용하게 될 것.

- 특히 금융섹터는 이번 실적시즌에 BM대비 더 큰 EPS 서프라이즈, 매출 서프라이즈로 주가 반응이 아웃퍼폼한 유일한 섹터임.

- 3분기 실적 예상치가 낮아지면서 24년 실적 컨센서스 추정치는 현재 $239에 수렴중. 25년 컨센서스 추정치도 최근 더 낮아졌지만, 계절적 추세가 유지시, 연말까지 어느정도 안정화될 것.

- 차트에서 보이는 바와 같이 계절성을 크게 상회하고 있는 부분은 9~10월 계절적 변동성을 증시가 잘 버틴 이유를 설명되며, 연말까지 안정세를 보일 것을 예상하게 함.

- 소프트웨어와 테크 하드웨어들은 실적 수정치가 강세를 보이며 실적 회복 기대가 생김. 다만, 반도체 관련 실적 수정치는 가격대비 약세를 보이고, 산업내 차이가 가장 큰 산업 중 하나였음. 이는 현재 반도체 보다 소프트웨어로 현재 시장의 선호도가 올라왔음을 보여줌.

- 주요 리스크로는 1)최근 백엔드 금리가 상승하고 있고 미국 달러가 강세를 보이고 있는데, 이는 유동성에 역풍이 될수 있으며, 2) 트럼프의 승리가 선반영되었다는 부분, 3) 해리스 승리시 리더십 반전등이 있음.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/10/22>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수
S&P -0.2%, Nasdaq +0.3%, Dow -0.8%, Russell -1.6%, 2yr T-Yield 4.03(Up), 10yr T-Yield 4.20(Up), Dollar Index 103.97(Up), Gold $2,719(Down). WTI Crude 70.56(Up)​
​
※ Sector
- Outperform: Tech +0.5%
- Underperform: Real Estates -2.1%, Healthcare -1.2%, Staples -0.8%, Financials -0.8%, Discretionary -0.8%, Materials -0.8%, Communication -0.4%, Utilites -0.4%, Industrials -0.4%, Energy -0.3%
​
※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) +0.1%
- S&P500 동일가중(RSP) -0.9%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -0.6%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +1.0%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +0.6%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -0.8%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: FED의 Logan, 점진전 금리 인하 재차 강조 + Kashkari, 향후 몇 분기동안 완만한 인하 예상 + US Leading Index, 예상보다 큰 폭의 하락 + PBOC, 1yr & 5yr 금리 25bp 인하 + 트럼프, 여론조사 지지율 모멘텀 유지 + Boeing, 노조와 잠정 합의
⇒ 증시 혼조, 채권 하락, 원유 상승, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 달라스 FED 총재 Lorie Logan, 현재 경제는 강하고 안정적이나, 고용시장 하방 위험과 인플레이션 우려 여전, 점진적인 금리인하가 필요. 자금 시장 유동성 여전히 풍부히며, 머니마켓 금리가 지급 준비율을 약간 상회할 것으로 기대.
· 미니애폴리스 FED 총재 Neel Kashkari, 예산 적자가 증가하면 마진 금리가 더 높아지게 될 것. 인플레이션의 원인은 노동시장이 안리ㅏ 이민정책이 노동시장 판도에 영향을 미친다는 것임. 관세 자체가 지속적인 인플레이션으로 이어져서는 안됨. 빠른 노동시장 약화는 금리인하속도를 빠르게 하겠지만, 탄력성 있는 회복은 중립금리를 더 높아지게 할 것. 초과저축은 상당히 소진되었을 것으로 판단되며, 물가안정을 위한 통화정책은 인플레이션을 고정하는데에 있음.
· 캔자스시티 FED 총재 Jeffrey Schmid, 현재 정책 수준은 과도한 수준이 아님. 고용시장도 정상화 국면에 있기에, 신중하되 꾸준한 기준금리인하 필요.
· 미국 범무부, 국가 안보 위험을 이유로 중국, 러시아, 이란에게 미국의 민감한 데이터 대량 판매를 금지할 것을 제안
· 미국 상무부, 중국, 이집트, 파키스탄, UAE를 대상으로 미국 국가안보 이익과 외교정책에 반하는 행위를 한 26개 단체를 거래 제한 기업목록에 추가.
· PBOC, 월요일에 증권사, 펀드, 보험사가 참여하는 CNY 50B 규모의 첫 스왑 거래를 실시
· 인도 RBI, 경제활동지수가 25년까지 GDP 성장률 6.8%로 전망하며, 하반기에 식품 인플레이션이 완화될 것이라 언급.
· BOE의 Greene, 소비에 대한 리스크와 인플레이션 영향을 고려할때 신중하고 점진적인 통화 완화가 필요.
· ECB의 Kazaks, Kazimir, 디스인플레이션 속도가 확인되면 ECB 완화사이클 지속할 수있을 것.
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 11월 22bp (전일 24bp), 12월 41bps (전일 44bps), 1월 58bp (전일 62bps)
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​※ 미국 9월 Housing Starts 1354k vs 예상 1350k, 이전 1356k
· 9월 건축 허가 2.9% 감소. 단독 주택 착공건수는 2.7% 증가.
· 10월에는 허리케인 영향으로 착공건수가 급격히 감소할 가능성이 있음. 현재 모기지 금리 3.9%로 시장 금리보다 훨씬 낮기에, 조금씩 회복을 보일 것으로 기대.
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※ 원자재 뉴스
· 유가, 이스라엘의 이란에 대한 대응을 기다리는 투자자들의 관망세가 이어지면서, 지난주 큰 폭 급락후 소폭 반등 마감.
· ICSG, 2024년 8월 세계 Refined Copper 시장이 54k의 과잉 공급을 기록.
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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘, 정부인사들에 대한 표적 공격에 대해 헤즈볼라에 경고 전달.
· 이스라엘, 시리아 지역 공습으로 헤즈볼라 부대 책임자 사망. 시리아, 이스라엘의 공격에 민간인들이 사망했다고 경고
· 이스라엘, 곧 이란에 대한 매우 큰 공격이 이루어질 것이고, 이란 도한 이에대해 강력히 대응하게 될 것이라 언급.
· 러시아, 푸틴과 UAE 대통령간의 비공식 회담이 자정까지 이어졌음. 북한은 러시아의 가까운 이웃이자 파트너이며, 모든 분야에서 관계를 발전시키고 있음.

※ 개별 주식
· Boeing(BA) +3.1%: 기계공 노조들과 잠정 합의에 도다.ㄹ 더큰 임금 인상과 일회성 보너스를 지급하기로 결정.
· Spirit Airlines (SAVE) +53%: 신용카드 처리업체와 25년 어음 기한 연장에 합의.
· Kenvue(KVUE) +5.5%: 행동주의 펀드 Starboard Value, 상당한 규모의 지분을 인수
· Cigna (CI) -4.7%: 작년에 논의가 끝난후, Humana(HUM) -2.5%와의 합병 협상을 재개
· Walt Disney(DIS) -0.7%: 이사회, 25년 1월 2일부로 James Gorman을 회장으로 임명. 26논 초에 차기 CEO를 발표할 계획
· ASML (ASML) -1.3%: Berstein에서 목표주가 하향조정, 투자의견은 아웃퍼폼 유지. EUV 리소그래피 추진과 보다 보수적인 중국 전망을 반영하여 매출 및 마진 추정치를 크게 하향조정.
· United Parcel Services(UPS) -3.4%: Barclays, 여전히 약한 소포배달 수요와 Amazon(AMZN) +0.0%, FedEx(FDX) -2.0%과의 경쟁 심화와 제한적인 배당금 증가등이 UPS 주식에 압박을 줄 것이라 언급하며 투자의견 하향조정.
· Sirius XM(SIRI) -1.6%: 버크셔에서 지분을 더욱 추가하여 현재 약 32.5%의 지분을 보유하게 됨.
· Qualcomm(QCOM) -1.1%: JPMorgan, 2분기 가이던스 대비 실망스러울 것으로 예측하며 "Negative Catalyst Watch"에 이 종목을 추가.
· Dell Technologies(DELL) -0.6%: 기존 인프라 회복이 마진율 상승을 이끌고 있으며, 수주잔과 확대로 견고한 수요 파이프라인에 대한 가시성이 높아졌다고 JPM에서 언급.
· 반도체 업체들: WSJ, 투자자들이 중국의 엄청난 생산량 증가가 메모리 칩 시장의 회복을 저해할 수 있다고 우려. Micron(MU) -1.9%

GS, Weekend Cross-Asset Dislocations

- 지난 15년중 가장 큰 폭의 실적 시즌 변동이 빈번히 발생중. 지난 분기 S&P500 종목의 12%가 실적발표일에 +/- 10% 이상 움직이며 이전 평균의 2배 수준으로 움직임. 이는 2024년이 "Stock Picking Year"임을 다시한번 상기시키고 있음.

- 지난 6주동안 S&P500 기업들에 대한 컨센서스 추정치는 전체적으로 하락. 이러한 조정시기를 고려하면 대형 테크주들과 AI 관련 하드웨어들이 실적 발표시 변동성이 커질 수 있음.(10월 마지막 주와 추수감사절 전 주)

- SPX에 대한 변동성의 움직임은 선거 변동성은 감소했고, AI 실적에 대한 변동성은 증가했음. 선거 시기에 대한 변동성 기대치는 선거 당일 +/- 1.8%수준의 움직임을 예상하고 있으나, 11/21일 대형 AI 하드웨어업체들의 실적 발표를 제외한다면, 전반적으로 옵션가격은 완화되었음.

- 원유 상승 비대칭은 여전함. 향후 3개월래 공급이슈로 인한 유가 상승을 기대하고 있으며, 중국에 대해서도 상승 비대칭성을 가격에 책정하고 있음. 지난주 중국 증시 하락에도 불구하고 FXI 옵션 콜매수 수요는 풋 대비 상당히 높은 수준을 유지중.

- SPX에 대한 투자자들의 포지션 강화, 선물/스왑/옵션을 통한 레버리지 수요 강세도 여전하면서 펀딩 스프레드는 수년래 최고치 기록, 이는 단기적 강세를 시사하기에, 이번 실적 시즌에는 평소보다 높은 수준의 안도랠리가 나타날 가능성이 큼.

- 금융섹터에 대한 투자자들의 관심은 증가했으나, 포지셔닝은 거의 없음, 결국 바젤 3 엔드게임을 기다리고 있는 것으로 보이는데, 발생시 이는 금융섹터가 여전히 디스카운트가 되었다는 점에서 상승 비대칭의 여지가 남아있게 만듬.

GS, Equal Weighted > Market Cap Weighted in S&P 500

- GS는 절대밸류에이션과 주식시장 집중도, 경기 수축 빈도, 기업 수익성, 이자율등 다섯가지 변수의 함수로 모델링했을때, S&P500은 향후 10년동안 연간 3% 수익률, 실질 기준 약 1% 상승을 기록할 것으로 예상.

- 현재 100년래 최고수준에 근접한 시장 집중도를 변수에서 제외하면 예측치는 더 높아지긴하지만, 이는 벨류에이션 이외에도 성장과도 관련이 있기 때문에 중요하다가 봄.

- 현재의 집중도가 너무 높기때문에 향후 10년간 주식시장에서는 동일가중 S&P500(SPW)가 SPX를 연평균 200~800BP 정도 초과 수익을 보여줄 가능성이 높다고 보고 있음.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/10/21>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수 (주간)
S&P +0.9%, Nasdaq +0.2%, Dow +0.9%, Russell +2.0%, 2yr T-Yield 3.94(Down), 10yr T-Yield 4.08(Down), Dollar Index 103.49(Up), Gold $2,721(Up). WTI Crude 69.22(Down)​
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※ Sector (주간)
- Outperform: Utilities +3.4%, Real Estates +3.0%, Financials +2.4%, Materials +1.8%, Discretionary +1.5%, Communication +0.9%
- Underperform: Energy -2.7%, Healthcare -0.5%, Tech +0.0%, Industrials +0.6%, Staples +0.7%
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※ 대표 관심 지수 (주간)
- 반도체지수(SOX Index) -2.4%
- S&P500 동일가중(RSP) +1.1%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -3.2%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +1.0%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 +0.9%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index -7.7%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: Bostic, 매파적 기조 유지 및 중립정책 금리 3~3.5% 전망 + 미국 건축허가건수 약세 + Netflix, 어닝 서프라이즈 + 예상보다 높은 일본 CPI +영국 소매판매 상승 + 아이폰 16 중국내 판매 긍정적
⇒ 증시 상승, 채권 상승, 원유 하락, 달러 하락
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※ 중요 인사들의 발언
· 애틀랜타 FED 총재 Raphael Bostic, 리스크가 변했기 때문에 연준은 정책 금리를 다시 재조정할 필요가 있고, 중립 정책 금리는 3~3.5% 범위라고 언급. (9/23에 3~3.25% 언급했는데 이보다 상승). 여전히 인플레이션 불확실성이 많았기에, 경계를 늦춰선 안된다고 경고.
· IAM노조, Boeing과의 협상과 관련해 4년에 걸쳐 35%의 일반 임금 인상과 보잉 근로자들에 대한 $7k 일회성 보너스가 포함됨. 또한 Boeing은 비핵심 저성과 사업부를 정리하면서 필요한 현금을 확보할 수 있는 자산 매각을 모색하고 있으며, 미군용 감시 장비를 만드는 소규모 방산 자회사를 매각하기로 합의
· 트럼프, WSJ와의 인터뷰에서 중국이 대만 침공시 관세를 150~200% 부과할 계획. 시진핑은 자신과 좋은 유대관계를 갖고 있기 때문에 침공하지 않을 것. 또한 러시아 우크라이나 침공 역시 자신이 집권했다면 일어나지 않았을 것.
· S&P, 영국의 신용등급을 'AA, 전망 안정적'으로, 피치는 스웨덴의 신용등급을 'AAA, 전망 안정적'으로 확인. 이탈리아의 등급 전망은 BBB로, 전망을 '안정적'에서 '긍정적'으로 조정
· GS Prme, 헷지펀드들이 4개월래 가장 빠른 속도로 미국 주식을 매입중, 개별 종목에 대한 수급 규모는 21년 12월 이후 최고 수준. 미국 테크섹터로도 5개월래 가장 빠른 속도로 매입중.
· 인도 RBI 총재, 현단계에서 금리인하는 매우 위험하기에, 글로벌 완화정책 물결에 서둘러 동참할 생각은 없음. 인플레이션은 점짐적 완화를 하고 있으나, 현재 물가 압력을 계속 경계해야하는 상황이라고 언급
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 11월 24bp (전일 23bp), 12월 44bps (전일 43bps), 1월 62bp (전일 61bps)
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​※ 미국 9월 Housing Starts 1354k vs 예상 1350k, 이전 1356k
· 9월 건축 허가 2.9% 감소. 단독 주택 착공건수는 2.7% 증가.
· 10월에는 허리케인 영향으로 착공건수가 급격히 감소할 가능성이 있음. 현재 모기지 금리 3.9%로 시장 금리보다 훨씬 낮기에, 조금씩 회복을 보일 것으로 기대.

※ 원자재 뉴스
· Shell(SHEL LN), 싱가포르 쉘 에너지 및 화학공원 파이프라인에서 석유 누출이 발생, 비상 대응 전문가 가동중.
· Turkmenistan, 이라크와 매일 20M 가스 공급하는 계약 체결.
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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘 네타냐후 총리, 자신의 집을 겨냥한 드론공격은 중대한 실수 임. 사상자는 없었음.
· 네타냐후, 트럼프와의 통화에서 미국의 얘기를 듣겠으나, 국익에 따라 결정을 내릴 것이라 언급.
· 이스라엘, 베이루트에 새로운 공습 실시
· 미국 정부, 중국에 본사를둔 DJI 드론 제조업체가 중국 군부와 협력한 혐의가 있는 목록에 추가.
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※ 개별 주식
· Netflix(NFLX) +11.1%: 예상치 상회한 실적 발표. 광고 멤버십이 +35% 증가. 다음분기 가이던스도 시장 기대치 상회, 어닝 서프라이즈.
· Intuitive Surgical(ISRG) +10.0%: 다빈치 수술 로봇에 대한 강력한 수요에 힘입어 3분기 수익 및 매출은 예상치 상회.
· SLB(SLB) -4.7%: 3분기 매출 은 컨센을 상회했으나, EPS는 예상치를 하회
· Procter & Gamble (PG) -0.6%: 매출은 예상치 하회. CFO, 중국 시장이 계속 약세를 보이고 있으며, 여러 분기동안 이부분이 지속될 것으로 우려.
· American Express (AXP) -3.2%: 예상치 상회한 실적발표와 함께 향후 가이던스 상향조정, 다만, 매출은 예상치 소폭 하락에 마감.
· Ally Financial (ALLY) -2.3%: NIM 가이던스를 하향조정.
· Apple(AAPL) +1.2%: Counterpoint, 아이폰 16 판매량은 15대비 +20%, 프로 및 프로맥스 판매량은 YoY +44% 증가.
· CVS Health(CVS) -5.2%: 비용 증가로 3분기 가이던스 하향조정. CEO 사임.
· Lamb Weston(LW) +10.2%: 행동주의 투자자 Jana Partners가 지분을 약 5% 매입하고 매각 추진중
· United States Ceullular (USM) +7.2%: 모회사 TDS가 6억 6,300만 MHz의 셀룰러 스펙트럼 라이선스, 11억 1,000만 MHz의 AWS 및 19억 1,000만 MHz의 PC 라이선스 판매를 위한 Verizon과의 계약을 승인
· Coherent (COHR) -3.8%: B. Riley, 코히어런트의 밸류에이션 수준에서 “오류의 여지가 많지 않다”며 투자의견을 '매수'에서 '중립'으로 하향 조정
· Boston Scientific (BSX) +1.9%: Needham, 전반적인 매출 성장 둔화에 대한 기대감을 언급하며 주가가 상당히 저평가되어 있다고 보고 '매수'에서 '보유'로 하향 조정

Stagflation odd Jump

- NY Fed Survery에서 인플레이션 기대치가 상승하고, 부채 연체될 것이란 우려역시 20년 4월 이후 최고수준으로 증가

- 향후 3개월동안 부채 상환을 하지 못할 것이란 예상치가 9월 14.2%로 상승하며 4개월 연속 상승. 특히 40~60세와 연간 가구소득 $100k이상인 응답자에서 두드러지게 증가

- 물가상승, 성장 둔화, 실업률 증가하는 모습을 보이는 가운데, 일부는 소비를 증가하는 양분화된 모습을 보이고 있는 스태그플레이션의 전형적인 모습이 나타나고 있음.

<한화 채권 김성수 - 2025년 채권시장 전망>

- 전반적인 글로벌 경기 상황은 금리의 하방압력으로 작용할 것. 인플레이션 우려는 크게 줄어들었고, 통화정책도 선진국을 중심으로 완화국면에 진입하였으며, 앞으로도 기준 금리는 꾸준히 인하될 것으로 전망

- 미국은 준수한 고용과 경기 펀더멘털 유지를 위해 연초까지 통화정책 완화속도를 초반부에 빠르게 가져갈 것으로 예상함. 1분기까지는 매회의 때마다 인하한뒤 속도조절에 들어갈 것으로 전망함. 연말 기준 금리는 3.50% 전망함

- 경기침체에 도래할 가능성이 제한적이고, 통화정책도 1분기 이후 신중한 기조로 전활될 것이기에, 미국 금리는 하반기 반등 여력을 충분히 보유할 것으로 봄. 미국 10년물 기준 3.60~3.65% 부근을 연내 하단, 연말 상단은 3.90%가 될 것으로 예측함

- 한국 국고채 금리는 상대적으로 부진할 성장세, 크게 낮아진 물가 상승률이 우호적이겠지만, 보수적일 통화정책과 이미 상당 폭 하락한 금리 레벨 영행에 점진적인 하락세를 보일 것으로 봄.

- 한국은행은 통화정책이 내수에 특효약이 될 수 없음을 이야기하면서 금융안정에 집중하고 있기에, 기준 금리 하락 여력은 커 보이지 않음. 그렇기에 연말 기준 금리 2.75%를 예측함.

SocGen, Albert Edwards, These are the most extraordinary of times

- 미국 소비가 여전히 상승세를 보이고 있지만, 대부분 고소득 가구에 의해 주도되고 있음. 고소득 가구의 지출이 16.9% 증가한 반면 저소득 가구는 절반수준인 7.9% 증가를 하였고, 대학원 수준의 교육을 받은 가구의 지출은 +19.4% 증가한 반면, 고등학교 이하인 가구는 +8.9%로 큰 격차를 보이고 있음.

- 이러한 불평등은 기업들 사이에서도 고스란히 나타나고 있음. 대형 기업들은 20~21년 기간에 초저금리 고정 차입을 유지하고, 수익을 변동금리로 예치하면서, 금리인상기 동안 오히려 순이자 지출을 줄일수 있었음. 반면, 중소형사들은 채권시장에서 대출을 할 수 없기에, 금리인상에 크게 노출되어 어려움을 겪고있음.

- 이러한 불평등은 주요한 정치적 이슈로 나오게 되며, 대게 포퓰리즘의 부상을 만듬. 리얼클리어 여론조사에서 트럼프가 주요 경합주에서 앞서기 시작했고, 베팅 시장에서도 트럼프의 지지율이 상승하기 시작함. 트럼프의 당선은 주식시장에 호재이긴 하지만, 대형주들의 비정상적인 상승을 보고만 있진 않을 것이라 생각함.

<한화투자증권 Global S&T 이효민 - 2024/10/17>
텔레그램: https://t.me/hyottchart
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※ 대표 지수
S&P +0.5%, Nasdaq +0.3%, Dow +0.8%, Russell +1.6%, 2yr T-Yield 3.94(Down), 10yr T-Yield 4.01(Down), Dollar Index 103.50(Up), Gold $2,674(Up). WTI Crude 70.39(Down)​
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※ Sector
- Outperform:Utilities +2.0%, Financials +1.2%, Real Esates +1.0%, Materials +0.8%, Industrials +0.8%, Discretionary +0.5%
- Underperform: Staples -0.1%, Communication -0.1%, Healthare +0.3%, Tech +0.3%
​
※ 대표 관심 지수
- 반도체지수(SOX Index) +0.2%
- S&P500 동일가중(RSP) +0.7%
- 글로벌리튬지수(SOLLIT) -1.1%
- 미국테크Top10지수(IUST10) +0.1%
- 글로벌 혁신 블루칩 Top 10 -0.3%
- 중국 ADR Goldmen Dragon China Index +0.9%
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​<Macro>
▶️ SNAPSHOT: 미국 수출입 가격 하락 + 이스라엘, 이란에 대한 대응이 준비되었다고 언급 +_ 영국, 뉴질랜드 인플레이션 냉각 + BOJ, 조기 인상은 피하겠지만, 정책 정상화를 시작할 조건은 됨 +Qualcomm, INtel인수 결정 연기 + 중국, Intel 에 대한 조사 요구 + Morgan Stanley, 실적 랠리
⇒ 증시 상승, 채권 상승, 원유 하락, 달러 상승
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※ 중요 인사들의 발언
· 투자자 드러켄밀러, 시장은 트럼프가 대통령이 도리 것으로 확신하는 모습을 보이고 있음. 해리스가 당선되더라도 민주당이 의회를 장악할 가능성은 극히 희박.
· 시진핑, 4분기 경제 성장을 위해 노력할 것이며, 연간 발전 목표를 달성할 것.
· PBOC, 일부지역에 금융 기술을 발전시키고, 기술 기업들에 대한 추가 대출을 제공할 예정
· 미국의 주요위원들은 미국 반도체 장비에서 화웨이 공급업체를 차단할 것을 추진중
· BOJ, 최저가 발행을 위한 증권 대출 시설에 대한 조건완화를 계속할 게획 발표.
· 영국 총리 Reeves, 양도소득세를 인상할 예정, 다만, 2주택에 대한 세율은 변경하지 않을 것. 텔레그래프, 이번 리브스의 예산안은 역사상 가장 큰 규모의 세금 인상이 될 것
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※ Market Implied Fed Rate Cut Pricing
· 11월 24bp (전일 24bp), 12월 46bps (전일 46bps), 1월 65bp (전일 65bps)
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​※ 미국 9월 Import Price Index MoM -0.4% vs 예상 -0.3%, 이전 -0.3%
미국 9월 Export Price Index MoM -0.7% vs 예상 -0.4%, 이전 -0.7%
· 수입 물가 예상보다 하락, 23년 12월 이후 가장 큰 하락. 수입 연료 가격 7% 하락, 비연료 산업용 공급 및 자재는 1.1% 상승하며 4월이후 가장 큰 상승
· 연료를 제외한 모든 수입품은 +0.1% 상승하며 3개월 연속 상승했지만, 미비하기에 인플레이션 압력이 약해짐을 시사.
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※ 원자재
· 유가, 이란에서 원유가유출되었다는 보도에 등락을 거듭했지만 결국 소폭 하락 마감.
· 카타르, 12월 만기 두바이유를 $19.93으로 책정, 이는 11월 만기 대비 하락한 가격.
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※ 지정학적 이슈
· 이스라엘, 이란의 공격에 보복을 위한 계획이 모두 준비되었음.
· 이스라엘 총리 네타냐후, 가자지구에 대한 원조확대에 대한 긴급 논의를 갖음. 바이든 행정부의 최후 통첩에 인도주의적 상황 개선을 위한 움직임
· CNN, 미국 정치인들은 이란에 대한 이스라엘의 공격이 미국 선거 이전에 이루어질 것으로 예상중
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※ 개별 주식
· Morgan Stanley(MS) +6.5%: 예상치 상회한 실적 발표. 다만 보상 비용과 신용손실 충당금이 예상치를 상회
· US Bancorp(USB) +4.7%: 예상치 상회한 실적 발표, 다만 대손충당금은 예상치를 소폭 상회
· Abbott Laboratories(ABT) +1.5%: 예상치 상회한 실적 발표. 가이던스 시장 기대치 상회. $7B 규모 자사주 매입 승인
· Prologis(PLD)+4.6%: 예상치 상회한 실적 발표
· Unitred Airlines(UAL) +12.4%: 예상치 상회한 실적 발표. $1.5B 규모의 자사주 매입 프로그램 승인
· Interactive Brokers Group(IBKR) -4.0%: 예상치 상회한 매출, 다만 EPS 는 예상치 하회
· Intel(INTC) -1.5%: Qualcomm에서 인텔 인수 가능성에 대한 결정을 미국 대선 이후로 연기할 계획. 중국 사이버 규제당국에서 국가 안보를 보호하기 위해 인텔 제품의 위험성을 체계적으로 조사할 것을 촉구
· Cisco(CSCO) +4.3%: citi에서 투자의견 상향조정. 이더넷 AI 총 주소 지정 가능시장의 확대와 동종업체와의 벨류에이션 격차 축소로 혜택을 받을 것이라 언급. 앞으로 투자자들이 반도체 관련주에서 네트워킹 장비로 지속적으로 투자를 전환할 것이라 언급.
· Carrier Global(CARR) -0.7%: Stephens 에서 투자의견 하향조정. 이미 높은 밸루에이션에 대해 언급.
· Novavax(NVAX) -19.4%: FDA에서 코로나 인플루엔자 복합 및 단독 인플루엔자 백신에 대한 IND 신청을 임상 보류했다고 발표.
· Novocure(NVCR) +0.5%: FDA가 전이성 비소세포 폐암에 대한 옵튠 루아 웨어러블 치료제를 승인
· Boeing(BA) +1.7%: 보통주 및 의무전환사채 발행을 통해 약 $15B를 조달할 계획에 근접.

홍콩 다시봐야할때

- Hong Kong will relax its mortgage rules to allow lower down payments for homebuyers amid a prolonged property slump in the city.

- China's Housing minister to give a press briefing Thursday, may provide more details on support measures for property market.

- "CHINA steels & building material suppliers rally on speculation of 2.15 tn yuan infrastructure campaign in Sichuan province. Chongqing Iron & Steel +30%, Sunway +15%, CNBM +9%"

BofA, FMS, Bull Charge

- 결론적으로 말한다면, 연준의 금리인하, 중국 부양책, 연착륙 기대에 FMS 현금 수준은 4.2%에서 3.9%로 떨어졌고, 주식에 대한 비중은 급증하였으며, 채권은 하락했음. 거품이 증가하긴 했지만, 아직 큰 매도신호가 나오진 않았음.

- 미국과 중국이 주도하는 글로벌 성장 기대치가 20년 5월 이후 가장 큰 폭으로 상승하였고, 투자자들의 76%가 연착륙을 기대, 14%는 노랜딩, 단 8%만이 하드랜딩을 기대하였음. 향후 12개월동안 FED가 약 160bps를 인하할 것으로 예상했고, 85%의 투자자들은 일드커브 스티프너가 심해질 것으로 기대.

- 글로벌 주식 비중은 20년 6월 이후 가장 큰 폭으로 상승한 반면, 채권 비중은 기록적인 하락을 보임.중국 부양책의 수혜종목은 이머징 주식과 원자재로 봤고, 최대 피해는 국채와 일본이라고 설문함. 10월 가장 큰 로테이션은 Stapels와 Utilities에서 자금유출이 나오고, 이머징 주식과 Discretionary/Industrials로의 자금 유입이었음.

- 가장 큰 테일리스크로는 지정학적 이슈(33%), 인플레이션(26%), 미국 경기침체 19% 순이었음. 가장 Crowded된 거래는 M7 43%, 금 17%, 중국 주식 14%

- 투자자들은 선거가 무역 정책(47%), 지정학(15%), 세금(11%)에 가장 큰 영향을 미칠 것으로 예상, 1/3의 투자자는 선거 전 헤징을 늘릴 예정, 투자자들은 선거 '스윕' = 채권 일드상승, S&P 500 하락, 미국 달러 상승이 될 것으로 예측.

- 컨트레리안 트레이드로는 "No Landing" 관련 트레이드가 될 것. 미국 대비 유럽 Long, 헬스케어 대비 머티리얼 롱. 두번째는 "Hard Landing" 트레이드가 될 것. 일드커프 플래트닝 롱, 주식대비 채권 롱, Indsutrials 대비 Staples 롱 등이 있음.

Deutsche Bank, 5reasons why inflation risks are mounting

- 최근 시장에서 투자자들은 향후 몇년간 더 많은 인플레이션을 예상하고 있음. 그로인해 미국 5yr 인플레이션 스왑 상승폭은 SVB붕괴 직전이었던 23년 3월 초 이후 가장 큰 폭으로 상승했고, 10년물 금리도 9월 저점대비 50bp 상승하였고, 금 가격도 최고치를 기록하기 시작.

- 인플레이션이 여전히 상승하는 이유는 아래의 다섯가지로 볼 수 있음.
1. 주요 중앙은행들의 단기 통화완화 정책이 예상보다 컸음. 연준의 9월 50bp 인하, ECB가 9월에 이어 10월에도 인하 기대등 9월초에 투자자들이 예상했던 것보다 더 도비쉬한 움직임을 보였음. 이러한 결정은 헤드라인 인플레이션이 낮아지는 상황에서 이해할 수 있지만, 과거 경험과 정책이 덜 제한적이라는 점을 감안하면, 지금이 바로 인플레이션에 신중해야할때임.

2. 중동의 지정학적 상황과 중국의 경기 부양책 발표로 원자재 가격이 상승함. 유가는 다시 $70선을 상회하고 있고, 구리와 같은 산업용 금속들도 상승하면서, 여름동안 지속되었던 디플레이션 압력의 원천이 제거되었음.

3. 미국이 경기침체나 불황을 피할 가능성이 더욱 높아짐. 8월초 미국은 고용지표가 부진하게 나오면서 시장 혼란이 나오게 되었으나, 최근 강한 경제지표가 계속 나오고 있음. 이 또한 경제 수요와 인플레이션이 이전보다 더 강해질 가능성이 높다는 것을 의미함.

4. 미국 9월 CPI가 예상보다 강세를 보임. 단 하나의 보고서이긴 하지만, 인플레이션이 더 지속될 수 있다는 것을 상기시켜줬으며, 연준이 지켜보는 애틀랜타 CPI 예측치에서 "Flexible CPI"는 5개월연속 하락한 반면, "Sticky CPI"는 5개월래 가장 높은 +0.32% 상승을 기록함.

5. 낮은 기저에서 통화 공급 증가세가 계속 가속화되고 있음. 미국의 8월 M2 통화 공급 증가율이 YoY +2.0% 로 2022년 9월 이후 최고치 기록. 유로지역에서는 8월 M3 성장률이 +2.9%로 23년 1월 이후 최고치 기록. 낮은수준에서 상승하고 있긴하지만, 팬데믹 이후에 인플레이션 상승의 사전신호를 제공한 선행지표로써 의미가 있음.

- 중앙은행이 대부분 정책을 완화하고 있는 지금이 바로 투자자들이 신중한 자세를 유지해야 할 때이며, 특히 원자재 가격 상승 압력을 가할 수 있는 지정학적 리스크를 감안할 때 더욱 그러함.

- 인플레이션이 다시 발생한다면, 2022년도와 같이 채권과 주식 모두 대규모 매도가 나올 수 있음. 인플레이션이 심했던 1970년대에도 여러 국가에서 주식과 채권 동시 매도가 엄청나게 나왔었기에, 최근의 인플레이션은 다시 중요하고 점점 커지는 리스크로 봐야함.

GS's Rubner, Tactical Flow-of-Funds: Year-End Melt Up

- 현재 54거래일이 남은 상황에서 올해 46번의 ATH가 있었으며, 연말까지 S&P500은 6,000을 훨씬 상회할 것으로 생각함

- 주식시장 매도세가 취소되고 연말랠리를 준비하면서 투자자들은 하방리스크 헷지에서 상방 리스크 헷지로 전화하기 시작함

- 기관투자자들은 FOMU(Fear of Materially Underperforming)때문에 시장에 진입하고 있음.

- 최근 고객들은 "트럼프 트레이드"의 잠재적 랠리를 준비하는 질문이 많이 들어오고 있으며, 이는 주식 랠리를 더욱 확대하는 새로운 변수임.

- 4분기에는 시크리컬종목들이 디펜시브 종목들을 아웃퍼폼하는 경향이 있음.

- $1.853T에 달하는 뮤추얼펀드들의 연말결산은 10/31일에 진행됨. 24년 낙폭과대주에 대한 매도 압력은 완화될 것이며, YTD 상승이 높았던 종목들에 대한 매수 압력도 완화될 것이기에, 시크리컬 종목들과 공화당 선호주들이 주도하는 Anti Momentum 잠재 랠리가 형성될 것

- 가계들은 11월에 주식을 매수하는 경향이 있으며, 선가가 있는해에 주식을 실제로 많이 매수함.

- 시장 완충 역할을 하는 감마가 증가했고, 유동성도 향상되었음. 이 두가지 지표는 랠리의 건전성을 측정하는 핵심지표임.

- 11월 변동성이 선거 후 재설정되면 시스템 트레이딩 전략과 멀티 매니저가 다시 레버리지에 나설것임. 선거후 거래량이 재설정되면, 상승할 여지가 큼. 2020년, 2016년에도 일어났음.

- 지금부터 연말까지의 기간동안 1928년 이후 미국주식 평균 수익률은 +5.17%임. 1928년 이후 선거연도 동일 기간 평균 수익률은 +7.04%임.

- 1985년 이후 나스닥이 이기간 평균 수익률은 +12.08%임. 선거연도 동일 기간 평균 수익률은 +7.29%로 나스닥은 선거연도에 오히려 낮아졌음

- 러셀의 동기간 수익률 평균은 +7.92%인데, 선거년도에는 +10.08%임. 선거가 있는해에 러셀2000은 더 큰 상승을 보였다는 점을 참고할 필요가 있음.

- 최근 트레이딩 아이디어로는 1) 공화당 승리 수혜주들(GS24REPL), 2) 최근 고객들의 자금이 들어오는 테마들 비트코인관련주, 금융주, Industrials, 방산주들.

MS, US Equity Strategy, Rates and Economic Data Surprises Support OurCyclical Preference
(지난주랑 비슷함. 아니 똑같음)

- 9월 NFP와 ISM 서비스 지수가 예상보다 양호하게 나왔으며, 연준의 금리인하가 내년에도 이어질 것으로 기대됨에 따라 경기둔화 우려가 완화되고 있음. 이로인해 시크리컬 종목들의 상대적 강세를 보이고 있음.

-  씨크리컬 섹터들은 특히 산업재, 금융, 에너지 섹터들은 금리 상승과 양의 상관관계를 보이고 있고, 반대로 디펜시브 섹터들은 금리 상승에 부정적인 영향을 받고 있음.

- 투자자들의 높은 퀄리티 성장주와 방어주들에 대한 비중이 높아진 상황에서, 이제는 시크리컬로의 전환이 필요해짐. 경제가 더 나아질 가능성이 높아졌기에, 방어주에 대한 과도한 비중은 피할 필요가 있음.

- 금융섹터는 여전히 포지셔닝이 가볍고, 25년 자본시장 활동이 회복되고, 대출 성장 환경이 개선될 것이며, Basel Endgame 재제안 이후 자사주 매입이 가속화 될 것이기 때문. 실적시즌을 앞두고 대형은행들에 대한 기대치가 낮아졌고, 은행들은 실적을 초과할 가능성이 높기에, 큰 폭 상승을 할 수 있을 것으로 봄.

- 최근 M7이 2분기 실적 시즌 이후로 상대적 부진을 보이고 있으면서 시크리컬의 긍정적 움직임을 도와주고 있음. 그러나 만약, M7의 실적 개선이 나온다면, 이들이 다시 시장 리더십을 가져갈 수 있는 위험도 공존함.