엄브렐라리서치 Jay의 주식투자교실

Micro > Macro 환경 지속 (GS)

- 2023년 초 이후 시장은 전반적으로 거시적 요인보다 개별 기업(미시적 요인)에 의해 주도

- 지난 6개월 동안 전형적인 S&P 500 주식의 수익률 중 74%가 기업 고유 요인에 의해 발생 (vs 과거 20년 평균은 58%)

- 현재의 미시적 요인 중심 환경은 다음 세 가지 이유로 2025년에도 지속될 것으로 예상

1) GS의 경제 전망에 따르면 건강한 성장 환경이 유지될 것

2) AI 개발 및 채택의 지속으로 주식간 차별화가 이루어질 것

3) 무역, 세금, 재정 등 정책 불확실성이 높아 추가적인 수익률 분산 촉매 역할을 할 것

2018~19년에 비해 관세리스크에 덜 민감하게 반응하는 이머징 주식

과거에는 관세발표시 성과가 안좋았지만 (X축), 이번에는 대부분의 국가가 관세발표 (2월 3일) 이후 플러스 성과 기록중

버크셔 해서웨이, 2024년 12월 31일 기준 포트폴리오 변동 사항

1. 신규 매입

- Constellation Brands (STZ)

2. 포지션 청산

- Ulta Beauty (ULTA)
- SPDR S&P500 ETF trust (SPY)
- Vanguard S&P500 ETF (VOO)

3. 포지션 증가

- Domino’s Pizza (DPZ)
- VeriSign (VRSN)
- SiriusXM (SIRI)
- Pool Corp (POOL)
- Occidental (OXY)

4. 포지션 축소

- Citigroup (C)
- Bank of America (BAC)
- Nubank (NU)
- Capital one financial (COF)
- Charter Communications (CHTR)
- Louisiana-Pacific (LPX)
- T-mobile (TMUS)
- Liberty media Corp (FWONK)

5. 최대 보유 주식 (순위별)

1) Apple (AAPL)
2) American Express (AXP)
3) Bank of America
4) Coca-Cola (KO)
5) Chevron (CVX)

China Big tech BATX

Baidu, Alibaba, Tencent, Xiami

메타도 휴머노이드로..

Meta Platforms는 증강 현실과 AI 분야에서의 성공에 이어, 차세대 투자 분야로 AI 기반의 휴머노이드 로봇 개발에 박차를 가하고 있음

1. 투자 방향 전환

메타는 가정 내 집안일을 보조할 수 있는 인간과 유사한 로봇 하드웨어 개발에 집중할 계획이며, 이와 함께 다양한 기업이 생산·판매할 수 있는 AI, 센서, 소프트웨어 기술도 함께 개발할 예정

2. 산업 파트너십

Unitree Robotics와 Figure AI Inc. 등 로봇 공학 업체와 협의 중이며, 초기에는 메타 브랜드의 로봇을 직접 출시하기보다는 파트너십을 통해 기술을 제공할 방침

3. 경쟁사 대비 차별점

테슬라의 옵티머스 로봇과 직접 경쟁하기보다는, 메타가 보유한 증강 현실 및 AI 기술과 데이터를 활용하여 현재 가정용 로봇이 수행하기 어려운 집안일(예: 옷 개기, 물건 옮기기 등)을 해결하는 데 중점을 둘 예정

4. 팀 구성

메타의 리얼리티 랩스 하드웨어 부서 내에 새로운 팀을 구성하며, 이 팀은 최근 GM 크루즈 자율주행 부문 CEO를 역임한 마크 휘튼(Marc Whitten)이 이끌예정. 올해 약 100명의 엔지니어를 추가 채용할 계획

5. 기술적 시너지

메타의 기존 증강 현실, 저대역폭 컴퓨팅, 센서 기술 등이 이번 로봇 프로젝트에 큰 도움이 될 것으로 기대

이와 같이 메타는 자사의 기술력을 바탕으로 미래형 휴머노이드 로봇 분야에서 혁신을 시도하며, AI와 로봇 공학의 융합을 통해 새로운 가치를 창출하려는 전략을 추진

관련 GS의 의견

TSMC와 인텔의 잠재적 합작

1. 합작 배경 및 전략적 고려

언론 보도에 따르면, 인텔이 반도체 생산 부문을 분사하여 TSMC와 협력하는 방안이 거론

그러나 두 회사는 서로 다른 비즈니스 모델과 제조 공정(설비 및 기술)을 사용하고 있어, 추가 투자가 필요하고, 특히 TSMC의 첨단 노드 기술과 독자적 공정이 경쟁력의 핵심임을 고려하면 합작의 전략적 이점은 명확하지 않아

또한, TSMC는 다른 고객들과의 중립성을 유지하기 위해 합작을 피하는 경향이 있으며, 직접 경쟁자인 인텔과 기술을 공유하는 것은 자사의 시장 지위를 위협할 수 있음

2. 반독점 및 기타 이슈

두 회사의 시장 지배력으로 인해 잠재적 합작은 반독점 문제를 야기할 수 있음

참고로, 인텔과 UMC는 2024년 1월에 12nm 공정 플랫폼 개발을 위한 협력을 발표한 바 있어, 협력 자체는 전략적으로 긍정적인 사례로 볼 수 있음

3. 관세 영향 분석

미국 정부가 대만산 칩에 관세를 부과할 가능성이 제기되고 있으나, TSMC는 직접 미국에 완제품을 수출하지 않고 후공정 파트너에게 반도체를 공급하기 때문에, 관세가 미치는 직접적 영향은 제한적일 것

대신, 이러한 관세는 주로 다운스트림 공급망이나 최종 고객에게 영향을 미칠 가능성이 커

4. 생산 집중 위험 완화 및 고객 대응

현재 TSMC의 전체 생산 능력 중 95%가 대만에 집중되어 있는 상황에서, 미국 고객의 요구와 생산 집중 위험을 완화하기 위해 미국 내 생산 확대를 추진하고 있음

1) 공장 가동 계획:

- 첫 번째 미국 공장은 2025년 상반기 가동 시작 예정

- 두 번째 공장은 2028년, 세 번째 공장은 2030년 가동 계획

2) 투자 규모

- 애리조나에 투자되는 총액은 650억 달러 이상으로 예상되며, 이를 통해 2025~2026년 미국 내 매출 비중이 2024년의 1% 미만에서 낮은 단일 자릿수로 증가할 것으로 전망

5. 글로벌 다양성 및 확장 전략

- TSMC 이사회 구성에서도 글로벌 확장을 엿볼 수 있는데, 10명의 이사회 멤버 중 6명이 대만 외 지역 출신임을 통해 글로벌 전략 및 다양한 시장에서의 성장을 도모하고 있음을 알 수 있어

Happy Valentine's day

TSMC는 인텔 파트너십을 포함한 세 가지 미국측 제안을 검토하고 있는중

1) 현지 웨이퍼 제조 및 백엔드 프로세싱을 제공하기 위한 미국 내 첨단 패키징 시설 구축

2) 잠재적인 기술 이전과 함께 TSMC 및 인텔의 파운드리 사업에 투자하는 다른 회사들이 참여하는 인텔과의 합작 투자 회사를 설립

3) 패키징 계약을 위해 인텔의 인프라를 활용하여 Apple과 같은 미국 고객을 위해 인텔의 패키징 역량을 활용

- TSMC는 노동력 부족과 낮은 수익률을 이유로 미국에 패키징 공장을 건설하는 것에 대해 우려를 표명해옴

- 이 제안은 국내 칩 제조를 강화하고 인텔의 파운드리 운영을 지원하려는 미국의 목표와도 일치

미국 가계자산의 주식비중은 역대최고

조정없이 계속 가는 유럽

오늘은 유럽 자동차 업종 초강세

올해 연초를 지배하는 스킴은 Non-US, 포트폴리오 다변화, Rotation

최근 데이터를 통해 나오듯이 기관투자자들의 유럽으로의 로테이션은 활발히 진행중

매니저들이 하는 발언들을 보면, 유럽에 대해 확신이 있는게 아님. 단지 미국 예외주의가 너무 강하다는것

언젠간 미국으로 돌아올텐데 지금 당장의 미국 매력도는 높지 않다.

MSCI 5월 편입 가능성 높은 기업 (2/4 종가기준)

1순위 레인보우로보틱스(허들대비 -5%),

2순위 LIG넥스원(-22%),

3순위 삼양식품(-24%),

4순위 HD현대미포(-26%)

* MSCI 2월 리뷰
유진증권 ETF/파생 강송철(02-368-6153)

- 스탠다드 지수 신규 편입은 없고, 11개 종목 제외
- 롯데케미칼, 포스코DX, 삼성E&A, SK바이오사이언스, 금호석유, 넷마블, 엔켐, GS, 한미약품, 엘앤에프, LG화학우 지수 제외
https://app2.msci.com/eqb/gimi/stdindex/MSCI_Feb25_STPublicList.pdf

연초부터 2월까지 수익률이 높았던 종목이 연말까지도 수익률이 높은 주도주의 위치를 유지할수 있느냐? (하나증권)

결론적으로,

1) 시총대비 거래대금이 많고, 기관이 팔고 있는 종목일수록 (기관이 안들고 있는 빈집 종목) 가능성이 높다.

2) 이익 등 펀더멘털은 실제로 큰 상관이 없었던 경우가 많다. 그래도 플러스면 물론 좋다 (목표주가, 이익상향 이런건 1)보다 케이스가 적음)

가능성 높은 종목으로 레인보우로보틱스, 고영, 카페24, 현대로템, 한화오션, SKC 를 언급

업종별 YTD 수익률

당연히, 기계, 조선, 에너지, 반도체, 전체기업대비 아웃퍼폼

(고려아연 중심의) 비철, (내수 중심의) 필수소비재 (=음식료), 보험, (모든이들의 희망) 헬스케어, (작년 연말 뜬금) 소프트웨어 최하위 성과 기록중

종목별 YTD 수익률 상위 종목

업종은 기계, 조선, 에너지가 주도주인데, 종목별로 보면 거의다 IT

시총 초대형주(5조)가 되어버린 레인보우로보틱스 특이. 로봇 예의주시 필요

미국은 좋은걸 골라야

25년 이익 증가율이 높고, 이익 추정치가 상향조정 되는 업종 : 반도체, 바이오, 소프트웨어, 미디어, 자본재, 운송, 유통

한국은 미국과 다름. 24년 8월을 정점으로 이익 하향조정 지속. 연초 이후엔 반도체를 제외해도 12개월 예상 영업이익 하락 전환.

미국과는 다른 접근 필요

한국은 이익 추정치 하향조정이 큰 업종이 나을수도 있음 (2차전지, 철강/화학, 반도체, 하드웨어, 건설)

24년 4분기 or 25년 1분기 이익 저점 형성후 개선 기대 업종 (반도체, 2차전지, 화학)

미국은 Tech / Non tech 이익 추정치 동반 상향 조정중

TSMC 실적의 의미 : AI 칩 및 WFE 공급업체에 좋은 징조 (GS)

1. 전체 반도체 산업

파운드리 2.0 매출이 전년 대비 6% 성장한 해에 이어, 팹리스 업계가 정상적인 재고 수준으로 2024년에 종료될 것이라는 전망에 힘입어 2025년에는 업계 매출이 전년 대비 10% 성장할 것으로 예상

TSMC가 예측한 매출 성장의 가속화는 추세선 분석에 근거한 업계에 대한 높은 수준의 전망과 일치

맥락을 설명하자면, 2024년 11월 현재 업계 IC 유닛(메모리 제외)은 장기 추세선보다 약 3% 낮은 추세를 보이고 있으며, 올해 말에는 추세보다 더 낮은 추세를 보일 것으로 예상

결론적으로, 우리는 TSMC의 성장 가속화와 경영진의 장기 성장 궤도에 대한 새로운 신뢰가 NVDA, AVGO, MRVL, ARM, CRDO 및 MU 등 컴퓨팅, 네트워킹 및 메모리 분야의 핵심 인에이블러에 대한 우리의 건설적인 견해를 뒷받침

2. 반도체 장비

TSMC는 2025년 설비투자를 380억~420억 달러(중간점 기준 전년 대비 +34%)로 예상했는데, 이는 당사 추정치와 일치하지만 투자자의 기대치를 상회하는 수준

자본 지출의 약 70%를 첨단 공정 기술에, 10~20%를 특수 노드에, 10~20%를 첨단 패키징, 테스트, 마스크 제작 및 기타 항목에 지출할 계획

3분기 실적 발표에서 경영진이 제공한 자본 지출 내역에 비해 첨단 공정 기술에 대한 배분은 소폭 감소(70~80%에서 ~70%)한 반면 첨단 패키징, 테스트, 마스크 제작 및 기타 항목에 대한 배분은 소폭 증가(~10%에서 10~20%)

TSMC의 견고한 설비투자 가이던스를 고려할 때, 2025년 웨이퍼 팹 장비 지출과 관련된 전반적인 첨단 파운드리/로직 산업에 대한 투자자의 기대치는 인텔과 삼성(LSI/파운드리)의 전년 대비 감소 가능성에도 불구하고 다소 개선될 것으로 예상

전반적으로 TSMC의 사업에 대한 낙관적인 분위기와 예상보다 높은 2025년 설비투자 가이던스는 Applied Materials, Lam Research, KLA를 비롯한 주요 WFE 공급업체에게 좋은 징조라고 생각

3. 반도체 소재

TSMC의 2025년 매출 전망(전년대비 20% 중반 성장)과 2025년 가동률이 완만하게 회복될 것이라는 언급은 반도체 산업 웨이퍼 가동에 따라 좌우되는 소모품 판매에서 매출의 최대 75%를 창출하는 ENTG에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단 (TSMC는 Entegris 2023년 매출의 11%를 차지할 것으로 예상)

그러나 많은 NAND 공급업체들이 실시간으로 생산량을 줄이고 있으며, 자동차 및 산업용과 같은 분야의 과잉 재고로 인해 후발 노드 전반의 생산이 여전히 침체되어 있는 등 전반적인 반도체 산업 웨이퍼 시작 환경이 여전히 어렵다는 점은 인정

Entegris의 2025년 추정치가 시장 컨센서스를 밑돌고 있는 가운데, 특히 연이은 실적 미달과 가이던스 하향으로 인해 다가오는 실적 발표에서 연간 매출과 EPS를 보수적으로 제시할 것으로 예상

4Q 클라우드 Capex 프리뷰 (Bofa)

1. AI TAM 4,000억~6,000억 달러

데이터센터는 4분기 실적에서 몇 안 되는 밝은 부분 중 하나이며, 미국의 주요 하이퍼스케일러 4개사(Google, Microsoft, Meta, Amazon)는 앞으로 몇 주 안에 실적을 발표할 예정

실적 발표를 앞두고 컨센서스에 따르면 4분기/CY24 글로벌 하이퍼스케일 자본투자는 3Q 실적발표 이후 11월 중순보다 각각 약 10억 달러 증가한 790억 달러/2680억 달러로 예상

CY25의 글로벌/미국 전용 하이퍼스케일 Capex는 전년 대비 +22%/23% 증가한 3260억 달러/3110억 달러로, 전반적으로 이전과 변동이 없을 것으로 예상

전반적으로, 우리는 CY27-30E까지 전체 4,000억-6,000억 달러 규모의 인프라 기회에서 아직 초기 단계에 있으며, 이는 TSMC의 40% 중반 CAGR과 일치하여 CY29E까지 최대 6,000억 달러의 TAM을 의미하며, 기존 아키텍처를 가속화로 전환하는 첫 20-25%에 불과하다는 점을 강조

Al에서 가장 추천하는 업체는 판매자/맞춤형 Al 실리콘의 각 선두주자인 NVDA와 AVGO

또한 CY27 기준 주당순이익이 5달러 이상인 MRVL, CRDO, MTSI, COHR과 함께 Al에 레버리지된 세미캡도 선호

2. 클라우드 Capex는 이제 CY24/25E에 +58%/+22%

최근 3분기 실적에서 CY25 지출이 증가했다고 밝힌 GOOGL/MSFT/META/AMZN에 주목하며, 이 중 마지막 세 기업은 Gen AI 워크로드에 힘입어 전년 대비 의미 있는 증가세를 보인 것으로 나타나

특히 서버(CPU/GPU/TPU 등)가 대부분의 경우 전체 지출의 50% 이상을 차지할 것으로 예상

CY26의 자본 지출은 전년 대비 +8% 증가한 3,500억 달러로, CY23(약 1,700억 달러)의 두 배가 넘는 수준

3. 설비투자 집약도

설비투자 집약도(매출 대비 설비투자 비율)는 단기적으로 상승할 것으로 예상되며(CY24-26E 16-18%, CY18-23 10-12%), 이는 4G 및 5G 네트워크를 구축할 때 통신업체의 집약도가 상승한 것과 유사

부담스럽기는 하지만 경쟁력을 유지하기 위해서는 설비 투자가 필수적이며, 앞으로도 Al 확장은 계속될 것으로 예상

1) 사전 훈련(6개월마다 2배씩 모델 크기 확장), 2) 훈련 후 수요, 3) 새로운 합성 데이터 생성의 유입, 4) OpenAl 01/03과 같은 새로운 모델을 통한 추론을 위한 테스트 시간 확장, 5) 아직 초기 단계에 불과한 국가/기업 Al 수요 등이 그 이유

SK하이닉스, TP 280,000원 → 285,000원으로 상향 (GS)

하이닉스의 4분기 영업이익 추정치는 8.3조원으로 거의 변동 없이 유지하되, DRAM 영업이익 추정치는 소폭 상향 조정하여 NAND 영업이익 추정치 하향으로 상쇄

DRAM의 경우, 기존 DRAM 수요 약세를 반영하여 비트 출하량 추정치를 하향 조정(전분기 대비 +6%에서 +4%로)하고, HBM 믹스 상승을 반영하여 혼합 ASP 추정치를 상향 조정(전분기 대비 +8%에서 +10%로)

SK하이닉스의 HBM 매출은 전분기 대비 약 60% 증가하여 4Q24E 43억 달러에 달할 것으로 예상되며, 3Q24의 약 30%였던 DRAM 매출 기여도가 40%를 넘어섰으며, HBM3E 제품의 강력한 주문 모멘텀이 이러한 강세를 견인한 것으로 판단

DRAM 영업이익은 약 52%의 영업이익률로 7.5조원을 달성할 것으로 예상

낸드는 스마트폰과 PC 수요 약세를 반영해 비트 출하량 추정치(전분기 대비 +11%에서 +6%로)와 ASP 추정치(전분기 대비 -3%에서 -5%로)를 모두 하향 조정. NAND의 경우 약 16%의 영업이익률로 0.8조원의 영업이익을 예상

2024년 EPS 추정치는 크게 변동이 없으나, 2025년/2026년 EPS 추정치를 각각 1%/10% 상향 조정했는데, 이는 기존 DRAM 추정치 하락을 상쇄하고도 더 높은 HBM 매출 추정치를 반영한 결과

2025년/2026년의 HBM 매출 추정치는 11%/21% 상향 조정하고, 같은 기간 동안 기존 DRAM 추정치는 13%/14% 하향 조정

AI 메모리 분야의 확실한 리더로서 이전 업사이클 배수 대비 프리미엄을 받고 거래되어야 한다고 판단하여, 목표 P/B 배수는 2.1배로 변경하지 않고, TP를 285,000원에서 280,000원으로 상향 조정

올해 DRAM 매출의 거의 절반과 DRAM 이익의 60%가 HBM에서 발생할 것으로 예상되는 가운데, 동사의 실적 가시성이 과거 사이클에 비해 크게 개선되었다고 판단

그러나 주가가 여전히 역사적 평균 P/B 1.4배 수준에서 거래되고 있기 때문에 SK하이닉스의 AI 메모리 리더십에서 비롯된 이러한 실적 안정성이 계속 저평가되고 있다고 판단

또한 2H25E에 기존 메모리 가격 안정화가 주가에 긍정적인 촉매제로 작용할 것으로 예상하며, 투자의견 Conviction buy 의견을 재차 제시

GS의 HBM TAM 상향조정

- 24~26년 HBM TAM 각각 $17bn/36bn/50bn으로 기존 대비 9%/24%/34% 상향조정 (기존 $16bn/29bn/37bn)

- 이는 주로 믹스 개선에 따른 HBM 콘텐츠 성장과 믹스 개선 및 타이트한 수급에 따른 HBM ASP 상승을 반영한 것

- 동시에, 최근 최신 세대 GPU의 대량 출하 지연 리스크가 높아짐에 따라 일부 HBM 수요가 2H25 또는 2026년으로 지연될 수 있다고 판단하여 2026년에 대한 상향 조정은 2025년보다 더 큰 폭으로 이루어짐

실적시즌의 시작입니다.

1. BlackRock Q4 Earnings Highlights:

- Revenue: $5.68B (Est. $5.58B) ; UP +23% YoY
- Adj EPS: $11.93 (Est. $11.43) ; UP +23% YoY
- Operating Margin: 45.5% (+390 bps YoY)

2. Bank of New York Mellon Q4 Earnings Highlights

- Revenue: $4.85B (Est. $4.65B) ; UP +11% YoY
- EPS: $1.54 (Est. $1.56) ; UP +633% YoY
- Net Interest Income: $1.19B (Est. $1.05B) ; UP +8% YoY

3. JPMorgan Chase Q4 Earnings Highlights

- Revenue: $43.74B (Est. $41.71B) ; UP +10% YoY
- EPS: $4.81 (Est. $4.11) ; UP +58% YoY
- Net Interest Income: $23.5B (Est. $23.07B) ; DOWN -3% YoY
- Investment Banking Rev. $2.60B (Est $2.56B)
- FICC Sales & Trading Rev $5.01B (Est $4.37B)
- Net Income: $14.0B (Est. $11.47B) ; UP +50% YoY

4. Wells Fargo Q4 Earnings Highlights

- EPS: $1.43 (Est. $1.34) ; UP +66% YoY
- Revenue: $20.38B (Est. $20.59B) ; DOWN -0.5% YoY
- NII: $11.84B (Est. $11.70B) ; DOWN -7% YoY
- NIM: 2.70% (Est. 2.67%) ; DOWN from 2.92% YoY

5. Goldman Sachs Q4 Earnings Highlights:

- EPS: $11.95 (Est. $8.22)
- Net Revenue: $13.87B (Est. $12.37B)
- Net Interest Income: $2.35B (Est. $2.11B)

6. Citigroup Q4 Earnings Highlights:

- Revenue: $19.58B (Est. $19.45B)
- EPS: $1.34 (Est. $1.22)
- NII: $13.73B (Est. $13.45B)
- Total Loans: $694.5B (Est. $698.49B)
- Declared a $20B share buyback program

글로벌 전력기기, 섹터 알파를 이끌 3가지 주요 테마 (JPM)

1. 선진국의 전력 소비 및 송전 설비 투자 증가

지난 10년간 부진했던 전력 소비가 전기화 및 DC 개발 가속화로 인해 긍정적인 전력 수요 전망이 나오고 있으며, EU 분석가들은 연평균 2.2%의 성장률(지난 10년간 마이너스 성장)을 예상

이는 송전 설비 투자 성장률의 구조적 회복(25년 5~10%, 2030년까지 미국/유럽의 경우 6%/10% 연평균 성장률)으로 이어질 수 있어

미국의 재생에너지 성장에 대한 우려가 있지만, IRA의 전면적인 폐지 가능성은 낮다고 보고 있으며, 25~28E에 풍력/태양광 설치가 70% 성장할 것으로 예상하고, IRA가 완전히 폐지된다고 가정해도 여전히 35% 성장할 것으로 전망중

2. AI/DC 모멘텀은 계속되어 가스 터빈 제조업체에 도움이 될 것

올해 미국 CSP의 DC 설비 투자가 전년 대비 25% 이상 증가한 2,370억 달러에 달할 것으로 예상

전 세계적으로 데이터센터 전력 사용량은 2023~28E까지 CAGR 20% 이상으로 증가할 수 있어

이는 안정적인 발전원에 대한 수요를 낳고, 따라서 가스 터빈의 구조적 성장으로 이어져

24년 9월 기준, 전 세계 터빈 주문은 전년 대비 33% 증가 (미국 +88%). 이는 GEV, 지멘스 에너지에 호재

3. 송전 설비투자는 신흥국에서 25년에 평균 10% 이상의 성장률을 기록할 수 있어

중국은 초고압 투자(최소 3~4개 DC 라인 승인, 2024년 2개)가 가속화되면서 올해 그리드 설비투자가 한 자릿수 성장률로 8000억 위안에 달할 수 있어

중동의 기하급수적인 재생에너지 용량 증가(사우디아라비아의 경우 공식 목표에 따라 2023년부터 2030년까지 20배 이상 증가)도 송전 구축에 가속도를 붙일 것. 25년의 그리드 자본투자는 전년대비 12% 증가할 것으로 예상

아세안의 경우, 2030년까지 DC 중심의 전력 수요가 13%~70%의 상승 여력 전망

여전히 제일 싼 한국 업체들

JPM의 탑픽 List

한국에선 HD현대일렉트릭, 효성중공업

Recovery에서 Boom으로
미국 얘기

이익의 하향조정보다 밸류 상승폭이 커서 결론적으론 주가 상승중인 한국

이런 추세(이익 하향조정의 선반영 논리)가 혹시라도 계속 연장된다면, 이익 하향조정 마무리 시점 (maybe 2Q)에 1차적으로 비중을 줄여야하는건가 싶기도함..

삼성전자, 실적 하회했으나 이미 주가에 선반영 (MS)

메모리와 파운드리를 중심으로 한 최종 시장의 약세와 대규모 R&D 비용이 이익 약세의 대부분을 이끌어

반도체 다운사이클에 접어들면서 주기적인 침체가 진행되고 있으나 주가(P/B 0.9배)는 이를 이미 반영해 많이 하락했으며, 단기 실적전망에 대한 리스크는 완화되었다고 판단. OW 유지

실적 컨센하회가 더이상 이슈가 되지 않는다면 한국 증시에는 이만한 호재가 없음. 계속해서 이익이 하향조정 되고 있었으니..

S&P 500에서 200일 이평선 상회 종목 비중은 52%로 14개월내 최저치

트럼프가 미국에 새로운 데이터 센터를 건설하기 위해, 200억 달러 규모의 외국인 투자를 발표할 것으로 예상된다고 CNBC가 보도

트럼프 측근이자 부동산 개발 회사 DAMAC Properties의 설립자인 억만장자 Hussain Sajwani가 투자할 계획

테슬라, 투자의견 매수에서 중립으로 하향 (Bofa)

2024년 4월 투자의견 상향 이후 뉴스 흐름과 투자자 심리가 보다 긍정적으로 변화

미래 성장 동력에 대한 촉매제가 더 충분히 인식됨 (특히 로봇택시의 경우)

밸류에이션 분석에 따라 목표주가는 490달러(기존 400달러)로 상향 조정

이는 여전히 상승 여력이 있음을 의미하지만, 1) 실행 리스크가 높고, 2) 핵심 자동차, 로보택시, 옵티머스, 에너지 생성 및 저장 부문에서 우리의 기본 시나리오 장기 잠재력을 대부분 주가에 반영된 수준에서 거래되고 있음

1. 현재 로봇택시는 TSLA 기업 가치의 50%를 차지한다고 판단

TSLA는 2025년에 서비스를 출시할 계획이며, 그 가치는 미국에서 4,200억 달러, 전 세계적으로 8,000억 달러 이상이 될 것으로 예상

저희의 분석은 TSLA가 차량을 영구적으로 소유하고 운영한다고 가정

단순화하기는 했지만, TSLA가 제3자 제공업체에 차량 LT를 개방할 것으로 예상

처음에는 출시가 느리고 마일당 비용이 높아질 가능성이 높지만, 운전자가 없다는 점을 고려할 때 TSLA는 Uber와 Lyft에 비해 큰 비용 우위(일반적인 차량 공유의 경우 3.41달러 대비 1.58달러/마일)를 갖게 될 것

이러한 상당한 비용 우위를 바탕으로 TSLA의 로봇택시 서비스는 소비자에게 훨씬 저렴한 가격으로 차량을 제공하면서도 더 높은 마진을 남길 수 있어

2. FSD 가치도 상당하며 수익화 초기 단계에 있어

FSD는 TSLA에 4,800억 달러의 가치가 있을 수 있으며 수익화 초기 단계에 있음

지난 12월 텍사스주 오스틴에 위치한 Tesla의 기가팩토리 탐방에서 FSD를 경험하고 그 기능에 깊은 인상을 받아

23년 1분기 22%였던 채택률은 2024년 판매된 사이버트럭에서 최대 60%까지 증가

2030년에는 23mm 차량이, 2040년에는 75mm 차량이 FSD를 사용할 수 있을 것으로 예상하고 있음

FSD는 TSLA의 핵심 자동차 사업보다 마진이 의미 있게 높을 것이며, 연간 수십억 달러의 EBIT를 창출할 수 있을 것

당사의 FSD 밸류에이션에는 다른 OEM에 대한 라이선스로 인한 잠재적 상승 여력이 반영되어 있지 않아

3. 촉매제 경로가 주가를 지지할 수 있지만 실행 위험은 높아

주가를 지지할 수 있는 촉매제가 있으나 실행 위험이 높아 투자의견 중립

대기중인 이슈는,

1) 25년 상반기 저가 모델과 25년 하반기 신규 모델 출시(물량 성장의 주요 동인),

2) 2025년 중반 로보택시 출시,

3) 25년 1분기부터 상하이 조립 공장의 메가팩 생산 램프,

4) FSD 가입자 업데이트,

5) 2025년 말까지 1,000대를 목표로 한 옵티머스 확대 생산 시작,

6) 새로운 정책이 예상보다 TSLA에 덜 유리할 위험,

7) 자본 조달

거래일로 3거래일밖에 되지 않았지만,
미국은 ‘AI 인프라’가 주도

주요종목 YTD Performance

$OKLO Oklo +44.91%
$SMR NuScale +27.36%
$NNE Nano Nuclear +23.41%
$SMCI Super Micro +18.95%
$VST Vistra +17.28%
$VRT Vertiv +16.51%
$CEG Constellation Energy +16.00%
$IREN Iris Energy +15.52%
$TSM TSMC +12.05%
$CRDO Credo Technology +11.97%
$NVDA Nvidia +11.54%
$GEV GE Vernova +11.24%

2025년 아시아 IT, 3가지 Focus point와 5가지 투자 테마 (GS)

3가지 포인트

1) 미중 무역 마찰과 지정학

2) 재고 조정 이후 경기 순환 회복의 강도

3) 다음 단계의 AI 진화

2025년 초에는 미국 새 행정부의 정책 접근 방식에 대한 불확실성과 약한 경기 순환 회복으로 인해 시장 상황이 변동성이 커질 것으로 예상

AI 분야에서 투자자들은 1Q25의 블랙웰(B200) 확장 속도에 대해 예의주시

그러나 가시성이 개선됨에 따라 아시아 기술 섹터 내 개별 종목 수준에서 투자 매력이 강화될 것으로 예상

5가지 투자 테마

1) AI 인프라/AI 솔루션/서비스

이 분야는 2025년에도 여전히 상당한 성장 잠재력

Hitachi (CL), Fujitsu (CL), NEC, Fujikura, Nidec, Delta Electronics (CL)

2) 엣지 AI, 잠재적인 애플 폼팩터 변화

2025년 하반기로 갈수록 순풍이 강화될 것으로 예상

특히, 아이폰의 (잠재적인) 폼팩터 변경에 대한 관심이 높아질 것으로 예상

AAC(CL), Largan, Luxshare, TDK(CL), Murata Mfg, Lenovo

3) AI 서버 - 반도체/디바이스/장비/하드웨어

이 분야의 주식에 대해 건설적인 시각을 유지하지만, 올해는 기업별 요인에 더욱 초점을 맞춰 종목을 선정할 것으로 예상

강한 기업은 더 강해질 것. 블랙웰 모멘텀(B200 확장 속도와 B300 램프업 시기)이 가장 중요한 변동 요인

과매도 종목의 회복은 좋은 투자 기회

TSMC(CL), SK하이닉스(CL), Advantest (on CL), Tokyo Electron, Ibiden, Hon Hai, FII, Elite Material, Shin-Etsu Chemical, Tri Chemical Laboratories.

4) 경기 순환주 - 자동차에 대한 심리가 바닥을 치는지 지켜봐야

2025년 상반기에 빠른 회복을 기대하지는 않지만, 기저 수요에 비해 심각했던 재고 조정이 바닥을 치고 있고 밸류에이션이 매력적

Renesas Electronics

5) 하위 섹터별 중국 로컬 기업에 대한 긍정적/부정적 요인

일부 하위 섹터는 정부 지원, 수직 통합 공급망 구축(당국의 국내 생산 촉진), 기술 혁신의 수혜를 받는 반면, 예상보다 낮은 수출 성장률, 수급 악화, 과도한 내수 경쟁으로 인해 어려움이 가중되는 등 중국 현지 기업들은 혼재된 상황에 직면할 것으로 예상

Horizon Robotics, WNC

Korea views (GS)

1. 1월 2일 '2025년 경제정책방향'을 발표

최상목 대통령 권한대행 겸 기획재정부 장관이 작성한 이 연례 정책 문서에는 단기 경기 부양, 사회 보호, 금융 시장 안정화를 위한 대책이 담겨 있어

또한 광범위한 무역전쟁으로 인한 잠재적 성장 하방 리스크에 대응하기 위해 추경을 포함한 추가 대책을 마련할 계획도 강조

단기 경기 부양을 위한 주요 조치로는 정부 지출 선집행, 추경 편성, 자동차 및 가전제품 판매세 인하, 지방 주택시장 지원 등

3월 주식 공매도 재개를 예정대로 재확인하고, 2025년 11월 세계 국채 지수(WGBI) 편입과 관련한 세부 방안이 포함된 점도 주목할 만

2. 한국은행도 12월 24일 2025년 통화정책방향을 발표

통화정책의 주요 방향은 저물가 지속과 국내 정치 불확실성, 국내 주력산업의 글로벌 경쟁 심화, 글로벌 무역환경 변화 등에 따른 성장세 둔화 위험 증가 등을 감안하여 추가적인 통화완화를 유지한다는 것

통화완화 기조는 정책과 거시경제의 불확실성이 높아진 점을 감안하여 유연하고 신속하게 조정해 나갈 것

총재 신년사에서도 대내외 리스크 요인의 전개와 이에 따른 거시경제 흐름의 변화에 따라 정책금리 인하 규모와 시기를 유연하게 조정할 필요가 있음을 강조한 바 있음

한은 고위 관계자도 최근 국내 정치 혼란으로 원화가치가 급등하자 국민연금이 조만간 전략적 헷지를 활성화할 것으로 예상한다고 언급

10월 말 기준 국민연금의 미헤지 해외자산은 4700억 달러로 한국의 외환보유액 4610억 달러를 초과하는 만큼 국민연금의 환헷지 규모는 상당할 것으로 보임

언론 보도에 따르면 환헷지 규모는 월 40억 달러에 달할 수 있으며, 원달러 환율이 1450원 이상을 유지할 경우 2025년까지 지속될 수 있어

NPS가 전략적 헷지 도구를 2024년에서 2025년으로 연장하기로 결정한 데 따른 것으로, 2022년 말 자금시장 혼란 속에서 도입된 후 첫 사례가 될 것

3. 현 정부 상황은 시장을 안정시키고 단기적인 정책 불확실성을 줄이는 데 진전을 이룬 것으로 보임

선거 일정이 가시화되지 않아 정치 위기는 아직 끝나지 않은 것으로 보이며 야당이 내각 구성원에 대한 추가 탄핵을 추진할 위험도 여전히 높아

하지만 최근 야당이 장악한 의회와 협력하여 2025년 예산을 통과시키고 시장 안정화 조치를 신속하게 시행하고 경제 정책 방향을 적시에 발표하면 정책 불확실성에 대한 시장의 우려가 줄어들 것

대통령 권한대행이 헌법재판관 2명을 임명함에 따라 1월부터 헌법재판소 심리가 시작되어 정치적 불확실성이 감소할 것

전체적으로 2025년 성장률 전망치는 최근 정부 전망치와 동일한 1.8%로 컨센서스보다 낮은 수준을 유지

또한 1분기(1월), 2분기, 3분기에 각각 25bp씩 점진적으로 금리인하할 것이라는 정책금리 전망을 2.25%로 유지

국내 경기가 예상보다 약할 경우 더 빠르게 완화할 수 있음

또한 국민연금의 전략적 헷지 개시 등 금융시장 안정화를 위한 노력이 6개월 선행 원달러 환율 전망치인 1450원에 대한 상방 리스크를 완화하는 데 도움이 될 것으로 판단

우리의 견해에 영향을 미칠 수 있는 주요 정치 이벤트에는 개각의 의미 있는 변화, 주요 야당 지도자의 계류 중인 법적 사건에 대한 항소심 판결, 대통령 탄핵에 대한 헌법재판소 심리(1월 14일, 16일, 21일, 23일 및 2월 4일) 등

https://naver.me/xAFXRZ8M

이번 반도체 사이클은 정말로 MS의 분석대로 끝난건가? 겨울밖에 안남은건가? AI 모멘텀은 지속인데 계속 버려두는게 맞는가?

작년 7월, 이익의 YoY 관점에서 피크아웃의 선반영 관점에서 반도체는 조심해야한다는 생각이었고..(https://t.me/Jstockclass/11544)

위의 표를 보면 현재 25년 2Q 정도가 반도체 업종 이익의 단기 바닥 정도로 컨센서스가 형성되어 있습니다.

작년 7월과 같은 논리라면 5~6개월 정도 선행한 현재~내년초 정도가 한번 매매해볼수 있는 기회가 되지 않을까 생각이 들기도 합니다. 전고점을 뚫고가는 그런건 기대하지 않더라도 한번 상승은 가능하지 않을까?

보이지 않는 레거시 수요 회복, 중국의 진입, 삼성의 파운드리 부진 지속 등 부정적인 이벤트는 변함이 없으나, 혹시라도 나타날수 있는 디램가격 반등 등 작은 뉴스가 의외로 주가에 잘 반영될수도 있는 시기라고도 봅니다.

한국에 대한 부정적인 생각, 비우호적인 외국인 수급은 리스크 요소이지만, 연초라면 지금의 연말보다는 조금 나은 센티먼트가 형성될수도 있다고 보고,

이 모든게 종합적으로 나타날수 있는 한국 반도체 업종에 대한 관찰을 면밀히 할 필요가 있어보입니다.

당연 최우선 watchlist는 대장인 하이닉스가 되겠죠..

업종별 분기 YoY 영업이익증가율 전망

1. 전체 기업 성장률보다 높은 성장률 유지

조선, 헬스케어, IT가전 (=2차전지), 미디어엔터, 소재 (에너지, 화학, 철강)

2. 전체 기업 성장률보다 낮은 성장률 유지

운송, 자동차, 필수소비재

3. 턴어라운드

IT (반도체, IT하드웨어, 소프트웨어, 디스플레이), 건설, 비철

* 결론

25년 꾸준히 성장할 업종을 pick한다면 조선, 미디어엔터, 화장품, 헬스케어

턴어라운드를 노린다면 반도체 중심의 IT

한국의 연도별 업종 수익률 추이

내년 어떤 업종이 과연 주도업종이 될수 있을까? 전해 좋았던 업종이 다음해에도 좋을까? 아님 그 반대일까?

노란색 음영은 지난해에 이어 연속적으로 상승한 경우만을 표시

몇가지 특징을 보면,

1) 2015년 이전까지, 특히 2007년 강세장까지는 대부분의 업종이 추세적으로 3~4년간 강세를 유지했음

2) 2015년 이후 박스피가 된 이후로는 2년이상 강세를 유지한 업종을 찾기는 극히 어려웠음

(15~17년 화학, 철강 등 시클리컬 업종이 강세 + 코로나 전후로 몇몇 업종이 3년간 강세를 보였던 경우를 제외하면)

해를 거치며 퐁당퐁당 성과를 보인 경우가 대부분. 전 해에 주도업종이었더라도, 그 모멘텀을 다음 해까지 이어간 경우는 많지 않았다는것

당장 지금이야 좋은게 좋아보이지만, 25년말에 이 데이터를 동일하게 조사해봤을때 과연 그렇게 되어있을까? 결국 한국의 유독강한 피크아웃 논리

작년에 안좋았던 업종이 올라올 가능성도 계속 염두에 둬야. 낙폭과대. 이런 퐁당퐁당의 투자성향도 한번 생각해봤으면.. 균형감각 필요

4) 23~24년 연속해서 강세를 보인 업종은 산업재 (기계, 조선, 상사) + 금융 (은증보) + 헬스케어

산업재 사이클이 2007년과 견줄 정도로 강한게 맞다면, 산업재는 추가 강세 가능할수 있을것

금융업종의 추가 강세는 밸류업 정책에 달려있다고 봐야

헬스케어는 기업별 각개전투로 봐야

24년을 보내며 By Jay

KOSPI -10%, KOSDAQ -22%

이렇게 2024년도 끝이 났습니다.

하반기에 나타난 한국의 my way 언더퍼폼 심화에 모든 투자자들이 백기를 들수 밖에 없었던 한해였던것 같습니다.

AI 시대 개막에도 반도체 강국인 한국이 큰 수혜를 보지 못했다는 사실은 충격적이기도 합니다.

(정치적 이슈를 제외하면) 결국 실적이었던것 같습니다.

23년초부터 이익회복 기대감을 선반영해온 한국 증시는 결과적으로 이익 피크아웃을 선반영하며 24년을 부진하게 마무리 할수 밖에 없었습니다.

25년의 주가회복 역시 실적부터 시작되어야 할것입니다. 실적의 상향조정이 당연히 좋겠지만, 한국 기업들의 특성상 하향조정이 마무리되는것만으로도 의미가 있을것으로 생각됩니다.

이익의 하향조정이 빨리 마무리가 될수 있다면 좋겠지만, 그렇지 않다면 최근의 부진한 한국장 분위기가 연장될것으로 보입니다.

지금처럼 AI, 로봇, 자율주행 등등 테마주 분위기가 이어질것으로 생각되지만, 지수 자체가 약세라면 테마의 지속 가능성도 약할수 밖에 없습니다. 굉장히 매매를 잘해야하는..

이익의 하향조정 마무리 이후부터는 낙폭과대 스타일의 강세가 기대됩니다. 혹시나 외국인의 매수가 나타난다면 낙폭과대 장세는 더욱 강해질것으로 생각됩니다. 외국인이 시총 순으로 산다고 가정하면 IT, 자동차 같은 굵직한 대형주들은 대부분 낙폭과대의 영역에 있기 때문입니다.

무슨 업종, 테마가 주도주의 역할을 할지도 참 애매합니다. 24년이 너무나 극단적이었기에 25년을 전망하기도 참 어렵습니다.

1) 이 어려운 상황에서 이익이 그래도 성장할것으로 예상되는 업종이 계속 주도해나갈수 있을지.. 예를 들면 조선, 전력기기 같은 업종이 2년 연속 상승세를 지나 3년 연속 상승세를 이어갈수 있을지,

2) 이익의 하향조정이 마무리되며 1)의 반대쪽에 있다고 할수 있는 하이닉스, 삼성전자로 대변되는 IT가 반등을 할수 있을지,.. 이는 곧 AI 테마주들과도 연관이 됩니다.

3) 한국의 대표적 My way 업종인 바이오가 25년에도 차별적인 강세를 보일수 있을지..

큰 흐름으로 보면 이정도 아닐까 생각됩니다.

24년을 지나며 자산배분, 포트폴리오 관리의 중요성은 국내 투자자들은 더욱 절실하게 느꼈을겁니다.

가장 단순하게는 오르는 자산의 비중을 더 높이는 방법 등등 자산배분 전략의 필요성은 더욱 중요해졌습니다.

올해는 Only US로 마무리되었지만, 내년은 또 가봐야되는 상황이기에 개별 종목으로의 집중도 중요하지만 큰 그림에서의 자산배분 전략도 고려해야하는 상황입니다. 쏠림의 해소가 나타난다면 24년과 정반대의 자산배분 전략이 필요할지도 모릅니다.

한국이 너무나 어려운 시기를 보냈고, 한국 시장에 대한 기대가 아얘 없다시피 하기때문에, 개인적으로는 25년이 몇번의 기회를 주지 않을까 생각합니다. 한국시장은 연간으로 보면 계속해서 상승 하락 상승 하락 반복이였기 때문에 25년은 순서상 ‘상승’이 맞긴합니다. 제발 기대가 현실이 되길 바라며..

2024년 고생 많으셨습니다.

올해도 ‘나의 실수’로 마무리..

6개월 연속 하락은 없다 (대신)

KOSPI는 7월부터 11월까지 5개월 연속 하락 마감

2000년 이후 5개월 이상 연속 약세를 기록 한 경우는 단 네 번에 불과

2000년 12월과 2008년 11월은 6개월 연속하락했는데, IT버블과 글로벌 금융위기 당시

버블붕괴와 글로벌 경기 침체 여파로 KOSPI를 비롯한 글로벌 증시가 급락

5개월 연속 하락은 2004년 7월과 21년 11월. 2004년 7월은 국내 카드사태 이슈, 21년 1월은 글로벌 경기 정점통과와 급격한 금리인상 사이클이 맞물린 시점

현재로서는 2004년 7월과 유사한 흐름이 전개될 가능성 높다.

당시 KOSPI 약세는 글로벌 경기둔화와 금리인상 사이클에 대한 우려가 반영되기도 했지만, 국내 카드사태 여파로 KOSPI의 차별적인 약세가 전개

이후 사태 해결과 글로벌 경기 회복, 중국 경기 모멘텀 강화 등의 영향으로 빠른 분위기 반전이 가능

이번에도 국내 내수 불안, 자체 동력 부재에 정치적 불확실성이 가세한 결과, KOSPI는 차별적인 약세

반면, 글로벌 주요국들의 금리인하 사이클은 빨라지고 정책드라이브는 강화되면서 글로벌, 특히 Non-US 경기회복이 가시화될 전망

현재 G7 OECD 경기선행지수는 상승세를 이어가고 있고, 신흥 아시아 경기선행지수도 상승 반전에 성공

한국 수출, 기업 이익에 긍정적인 변화

정치적 불확실성 완화가 명확해지면 그동안 억눌려왔던 KOSPI의 반전이 더욱 뚜렷해질 전망

특히, 다음주 중국(16일), 미국(17일) 소매판매와 산업생산 등 실물지표를 확인하면서 여전히 견고한 미국 경기와 함께 중국 경기 회복세를 재확인할 수 있을것

19일 12월 FOMC 이후 미국 금리인하 사이클에 대한 시장의 안도감이 유입될 가능성이 높아

게다가 연말까지 12월 수급 계절성(외국인 선물 매수, 기관 프로그램 매수)이 지속/강화될 것

KOSPI 2,500선 돌파/안착과정에서 단기 등락이 있더라도 매수 대응이 필요한 시점

한국 시장 전망 (GS)

12월 3일 윤 전 대통령이 기습적으로 계엄령을 선포한 이후 정국은 급변

국회의 즉각적인 거부권 행사로 다음 날인 12월 4일 오전 계엄령이 해제되었고, 오후에는 대통령 탄핵소추안이 발의. 대통령은 탄핵 표결 몇 시간 전인 12월 7일 오전 대국민 담화를 통해 대국민 사과. 이 연설에서 그는 또 다른 계엄령을 시도하지 않겠다고 다짐하고 임기 단축을 포함한 정국 안정화 방안을 보수당에 맡기겠다고 약속

저녁에 진행된 탄핵 표결은 보수당이 표결을 보이콧하면서 통과되지 못해. 한 총리와 보수당 지도부는 12월 8일 공동 기자회견을 통해 한 총리가 과도기 동안 정부 정책 전반을 책임지고 계엄령 사건에 대한 공정하고 투명한 수사를 보장할 것이라고 밝힘

또한 윤 총장은 아직 시기가 정해지지 않은 조기 사임 이전에도 외교 정책을 포함한 정책 사안에 관여하지 않을 것이라고 밝힘

1. 가능한 과도기 시나리오

현 단계에서 가장 유력한 시나리오는 공동 기자회견에서 밝힌 대로 조기 대선으로의 질서 있는 정권 이양으로 판단

하지만 이러한 과도 정부의 기간, 범위, 세부 사항(특히 내각 구성)에 대한 보다 명확한 합의가 필요

두번째 잠재적 시나리오는 국회 재적 300석 중 200표로 탄핵안이 가결되어 현 대통령직이 즉시 정지되는 것

헌법재판소 판결을 포함한 전체 탄핵 절차는 2016년의 경우처럼 3개월 정도 소요될 수 있지만, 이번에는 이보다 짧아질 수도 있고 최대 6개월까지 연장될 수도 있어

헌법재판소에서 파면이 확정되면 대통령 임기는 즉시 종료되며, 헌재는 헌법 결정 후 60일 이내에 조기 선거를 통해 새 대통령이 선출될 때까지 국무총리가 대통령 권한대행이 되어야 한다고 규정하고 있음

두 시나리오 모두 2025년 초여름 또는 그 이전에 새 정부가 구성될 수 있어. 반대로 헌법재판소가 탄핵을 기각하면 현 대통령직이 회복

세 번째 시나리오는 정치적 교착 상태 속에서 진통을 겪는 것

앞의 두 시나리오에서 큰 진전이 없으면 주요 정당들이 탄핵 없이 현 대통령 임기를 끝낼 수 있는 개헌안을 논의하는 데 동의할 수 있음

최근 언론 보도에 따르면 보수당 내 소수 그룹은 야권 연합이 주도하는 탄핵안을 지지하는 것보다 개헌(현 대통령 임기를 단축하고 향후 대통령 임기를 5년 1차례에서 4년 2차례로 변경)을 선호하고 있는 것으로 나타나

하지만 개헌 논의는 또 다른 길고 복잡한 정치 과정을 초래할 수 있고, 무엇보다 야권 연합이 현 대통령제를 끝낼 수 있는 대안에 관심을 보이지 않고 있기 때문에 현재로서는 이 시나리오의 실현 가능성은 낮아 보임

2. 단기 거시 및 정책 전망

2025년 성장률 전망치를 컨센서스보다 낮은 1.8%로 유지하지만, 리스크는 점점 더 하방으로 치우치고 있음

정치적 불안정이 성장에 유의미한 영향을 미치지 않았던 2016년과 2006년의 두 차례 탄핵 사건은 좋은 벤치마크를 제공하지 못한다고 생각

앞선 두 사례에서 한국 경제는 2006년 중국 호황과 2016년 반도체 사이클의 강한 상승세라는 외부 순풍에 힘입어 성장

반대로 2025년 한국은 다른 수출 중심 경제와 함께 중국 경기 둔화와 미국 무역 정책의 불확실성으로 인한 외부 역풍에 직면

단기 정책 전망과 관련해서는 사실상의 관리인 정부는 금융시장의 단기적 안정과 거시경제 안정 유지, 기존 정책의 이행에 주력할 것으로 보임

먼저 정부는 12월 4일 긴급 관계장관회의를 열어 시장 안정화 대책을 논의한 뒤 40조 원 규모의 채권안정펀드와 10조 원 규모의 증시안정펀드 조성 계획을 발표

한국은행은 12월 6일 예정에 없던 공개시장운영을 실시했는데, 레포 대상 금융기관을 확대하고 대상 증권도 일반 공개시장운영 때보다 더 넓은 범위로 확대

또한 국민연금의 상당한 규모의 해외자산 보유(약 4,900억 달러, GDP의 26%)와 평균수익률 포트폴리오가 외환 및 증시 급락 시 외환 및 증시 지원에 도움이 될 것으로 보임

특히 외환시장에서는 현재 NPS 벤치마크를 초과해 보유하고 있는 해외자산에서 비중 축소된 국내 증시로 포트폴리오를 재조정함으로써 원화 약세 압력을 완화할 수 있어

최근 국제수지 데이터에 따르면 10월 사회보장기금의 자금 유출입이 급격히 감소했는데, 이는 주로 NPS에서 비롯된 것으로 해외투자 둔화가 시작되었음을 시사

9월말 NPS 데이터를 기준으로 국내 증권시장으로 10조~20조원 수준의 유입 가능성 있는 것으로 추정

또한, 9월말 기준 NPS의 해외자산 환헤지 규모는 전체 외환 AUM의 2.75%(133억 달러)로, 현재 5%로 제한되어 있는 환헤지 비율과 원달러 환율이 급등할 경우 10%까지 추가할 수 있는 여지를 감안하면 환헤지 비율을 늘릴 여지가 충분하다고 볼 수 있음

둘째, 거시경제 안정을 유지하기 위한 정책과 관련해서는 통화정책과 재정정책의 정책 여력이 충분하다는 점에 주목

위에서 언급한 긴급 유동성 지원과 11월 금통위 회의에서 예고한 추가 정책금리 인하 등 추가적인 통화 부양책이 이미 준비되고 있어

또한, 정치적 안정이 회복되고 잠재적인 과도기적 조치가 명확해지면, 상대적으로 낮은 한국 정부 부채(2024년 GDP 대비 52.9%, IMF 추정치)를 감안할 때 후속 재정 완화가 재정 지속가능성을 위협하지 않으면서 성장의 버팀목이 될 수 있음

진보 야당이 대체로 재정 부양에 찬성한다는 점을 감안할 때, 과도기에 재정 부양에 합의하여 비교적 신속하고 목표에 맞는 파급 효과를 제공할 수 있어

마지막으로, 밸류업 프로그램에 대한 정부의 추진력이 국민과 정치권의 폭넓은 지지를 받으며 지속될 것으로 예상

밸류업 프로젝트와 이사회의 일반 주주에 대한 충실의무 강화를 위한 상법 개정안 등 여러 법안 발의에서 알 수 있듯이 야당도 한국 주식시장의 재평가를 지지하고 있어 일반 주주를 위한 주식시장 환경이 지속적으로 개선될 것으로 생각

3. 주목해야 할 주요 이벤트

주목해야 할 주요 이벤트에는 야당 연합의 추가 탄핵 발의, 과도 내각 구성, 헌법 개정에 대한 초당적 논의 가능성 등 존재

경제 정책과 관련해서는 단기적으로 통화 정책이 주요 초점이 될 것

우리는 한국은행이 정책금리를 점진적으로 인하하여 2025년 중반까지 분기당 25bp씩 인하하여 2.25%까지 인하할 것이라는 견해를 유지

기본 시나리오는 아니지만 무역전쟁이 확대될 경우 특히 더 비둘기파적인 궤도로 기울어질 위험이 존재

또한, 2025년 예산에 대한 의회의 논의는 칩 산업에 대한 정부의 지원과 금융투자세 폐지, 그리고 거시경제 전망에 대한 광범위한 영향을 수반하기 때문에 주목해야 할 핵심 사안

예산안이 2024년 말까지 통과되지 못하면 정부는 사상 처음으로 2024년 예산안을 기준으로 예산을 계속 운영해야 함

이 경우 재정 기조는 2024년 예산보다 3.2% 더 많은 지출을 예상하는 2025년 예산안보다 훨씬 더 수축적일 것

2025년 예산안이 예산 소위원회에서 채택된 다소 축소된 버전에 따라 다소 지연된 상태로 통과되고, 새 정부가 구성되면 추가경정예산이 편성될 것이라는 가정 하에 2025년 예산안이 통과될 것으로 예상

사실 이땐.. 트럼프 입털기 전이라.. (미 대선은 11월..)

그래도 흐름이 비슷하다는거에 희망을 걸어보며..

2016~2017년 박근혜 대통령 탄핵 시기 코스피 추이

한국주식하면서, 지금보다 더한 상황을 본적이 거의 없는거 같기는 합니다.

이미 주가는 곤두박질에, 펀더 답없고, 트럼프까지.. 게다가 국내 정치는 무시하곤 했는데, 정치까지 pricing되네 마네 하는 상황이니깐요.

08년 금융위기는 뭔가 이벤트가 있었고, 글로벌 공통의 위기였다면 지금은 only 한국의 상황인데.

제발 바닥이길 바라는, 그냥 생각입니다..

JPM의 코멘트

12월 4일 새벽, 국회에서 계엄령 해제 결의안이 통과된 후 대통령이 결의안 수락을 발표

당면한 상황은 해결되었지만 향후 정국 전개와 관련하여 상당한 불확실성이 남아 있어

야당은 대통령에 대한 탄핵 절차를 개시할 가능성이 높으며, 현지 언론은 대통령의 리더십이 상당한 타격을 입을 것으로 예측하고 있음

현 단계에서는 향후 정치 일정을 예측하기 어렵고, 거시경제에 미치는 영향은 정치적 소음의 깊이와 기간에 따라 달라질 것

박 대통령 탄핵 사건을 살펴보면, 국회는 2016년 12월 3일 탄핵소추안을 제출했고, 12월 9일 탄핵안이 가결되었습니다. 헌법재판소는 이듬해 3월 10일 이를 인용했고, 이후 5월 9일 대통령 선거가 치러져

2016~17년의 경우 정치적 잡음으로 인해 민간소비 성장률은 4분기에 전분기 대비 0.9%로 둔화되었다가 17년 1분기와 2분기에 반등

그럼에도 불구하고 다른 수요 측면의 구성요소가 견조하게 유지되면서 전체 GDP 성장률은 이 기간 내내 연율 3% 이상을 유지

특히 고정투자는 자본 지출과 건설 경기 호조에 힘입어 2016년 4분기부터 2017년 2분기까지 전분기 대비 평균 11.2% 증가

그러나 건설 경기의 지속적인 둔화와 대외 수요 여건의 불확실성 증가로 인해 연간 실질 GDP 성장률이 잠재성장률을 하회할 것으로 예상됨에 따라 현재의 경기 순환적 배경은 2016-17년의 경우와는 크게 달라

정치적 불확실성의 증가는 심리 경로를 통해 내수를 위축시킬 수 있어

이번 사태관련 GS의 코멘트

금융시장은 계엄령 선포 소식에 급격히 반응해 원화가 미국 달러 대비 3% 가까이 하락하는 등 유동성이 부족해졌다가 국회 의결 소식에 일부 하락을 만회

한편, 정부는 12월 4일 재정경제부 장관과 중앙은행 총재가 긴급회의를 열어 필요시 유동성 지원을 포함한 시장 안정화 대책을 논의할 예정이라고 발표

한국은행도 긴급 통화정책 회의를 개최할 예정

시장에서 주목해야 할 주요 이벤트는 계엄령 해제를 선언하는 국무회의와 시장 안정을 위한 정책 조치의 시기와 범위

단기적인 정책 관점에서 보면 시장 혼란과는 별개로 내각 교체 시 불확실성이 발생할 수 있어

..

https://n.news.naver.com/article/277/0005510665

12월과 1월은 보통 이익과 낙폭과대 스타일이 유리

이익이 좋은 기업은 누구나 다 선호하는 종목이라 많이 쏠려있기도 할테고, 이익이 하향조정되는 국면이라 이익 자체에 대한 기대도 낮을거라 이번에 잘 working할지 약간 의문

그래서 그냥 이번엔 심플하게 많이 빠진애가 가장 선호되지 않을까 생각..

한국지수의 반등을 기대한다면, 오늘 오르는 종목들, 업종들을 주목해야..

(특히 오늘처럼 외인이 들어온다면)

이미 글로벌시장과 한국시장은 동떨어진지 오래. 미국의 트렌드가 한국으로 넘어오지 않은지도 오래

고로 반등시에도 ‘한국시장만의 논리’로 글로벌과 전혀 다른 움직임이 예상됨.

최우선 후보는 당연히 많이 빠진애일수 밖에 없음. 낙폭과대

미국은 가는애가 더 가는 신고가 장세가 나오겠지만, 한국은 전혀 다른 흐름이 나올것

지수를 매수하는 형태의 바스켓 매매가 들어올시에도 수급이 비어있는, 버려진 낙폭과대 애들이 유리할수 밖에 없음

오늘 뭐가 오르나..

바이오 + 화장품/전력기기 등 수출주 + 밸류업

그러나 (당연히) 테슬라는 제외될것

현재 제안에는 테슬라의 인기 전기차 모델을 제외하는 ‘시장 점유율 제한’이 포함되어 있다고 언급

테슬라의 크레딧 누락 가능성을 포함한 세부 사항은 주 의회와 협의할 예정이며 변경될 수 있다고..

주지사는 "더 많은 자동차 제조업체가 뿌리를 내릴 수 있는 시장 여건을 조성하는 것"이라고 설명. 다른 자동차 제조업체가 제외될지 여부는 불분명

민주당 차기 대권 잠룡인 개빈 뉴섬 미국 캘리포니아 주지사가 도널드 트럼프 대통령 당선인이 전기차 보조금 혜택을 없앨 경우 주(州)정부 차원의 리베이트(환급금)를 제공하겠다고 밝혔다. 내년 1월 출범하는 트럼프 2기의 인플레이션 감축법(IRA) 혜택 축소 가능성에 선제적으로 대응하며 첫 일격을 가했다는 분석이다.

https://n.news.naver.com/article/277/0005505932

출시 후 3년 이내에 현재 공개된 마일스톤을 모두 수령할 수 있을 것.

알테오젠 주주서한
http://www.alteogen.com/ir_1/?uid=2429&mod=document

1. ALT-B4(히알루로니다제)의 특허 이슈는 키트루다SC의 임상 3상 탑라인 발표에 맞춰 발표된 외국계 리포트로 촉발되었다고 파악하고 있습니다. 그 실제 내용은 경쟁사가 지난 컨퍼런스콜에서 발표하였던 새로운 플랫폼에 대한 내용을 기반으로 키트루다SC가 해당 플랫폼의 특허를 침해할 경우, 플랫폼을 가지고 할 수 있는 비즈니스 모델 및 전략을 설명한 내용으로 보입니다. 다시 말하여 키트루다SC가 특허를 침해하였다는 내용이 아닌, 키트루다SC 3상 탑라인 발표에 따라 이러한 시나리오도 가능하다는 설명을 하고 있습니다.

주주 여러분들이 잘 아시다시피 당사의 ALT-B4는 당사 및 각 파트너사들의 심도 깊은 특허 분석 및 복수의 특허 전문 로펌을 고용하여 독립적인 물질이자, 알테오젠이 오롯이 특허권리를 가지고 있다는 것을 확인한 물질입니다.특히, 이번에 이슈가 점화된 키트루다SC 제형특허의 경우, 당사의 기본적인 특허 전략인 '주요국 특허 확보'가 아닌 백 개국 이상의 개별국에 특허 출원 및 등록이 이어지고 있으며, 인구 10만 명이 안되는 국가에도 당사의 이름으로 이를 진행하여 확고한 특허권을 확보하고 있습니다. 이는 파트너사인 MSD의 요청과 협력을 통해서 이루어지고 있으며. 키트루다SC의 성공을 위한 조금의 리스크도 허용하지 않는 태도라고 생각하고 있습니다.

ALT-B4가 사용된 첫 피하주사제형 제품의 출시가 가시화되면서, 전세계 제약회사들에게 ALT-B4가 피하주사제 보조제로써 필수 불가결한 물질임을 다시 한 번 각인하는 계기가 되고 있습니다. 지적재산권 확보가 중요한 제약 바이오 산업에서 최고의 역량을 가진 기업들과 특허 이슈를 클리어하고 계약을 체결하고 있다는 점을 다시 한 번 강조드리며, 당사와 주주 여러분의 성장을 위해 쉬지 않고 정진하겠습니다.

2. 당사의 수익 예측과 관련하여, 지난 2월 체결한 키트루다SC에 대한 계약 변경 후 로열티는 양사간의 합의로 인하여 공개하지 않고 있습니다. 알테오젠은 파트너사와의 합의를 준수하는 것이 궁극적으로 기업가치 증대에 도움이 된다고 판단하고 있습니다. 당사는 어떠한 경우에도 파트너사와의 계약을 준수하며, 해당 내용을 공개하지 않고, 이에 대한 추측치에 대해서도 일체의 답변 및 평가를 하고 있지 않습니다.
다만, 출시 후 3년 이내에 현재 공개된 마일스톤을 모두 수령할 수 있을 것으로 기대하고 있습니다.

루머는 한 번도 진실인 적이 없었다.

동사는 추가 기술이전 계약에 대한 문의와 그 체결 속도도 임상 3상 발표 및 다이이찌산쿄 계약으로 탄력을 받았다는 설명이다. 올해만 3건의 계약을 체결했고 특허 문제가 있는 기업을 왜 계약하겠는가? 머크와 다이이찌산쿄는 지난해 29조원의 ADC 개발 계약을 체결한 파트너사다.

산도즈는 빅파마들의 오리지날 특허를 깨는 전문 로펌이나 다름이 없다. 이 기업이 지난 7월 30일 알테오젠과 다품목 피하주사 시밀러에 대한 계약을 체결했다. 그것도 무려 할로자임과 빅파마가 개발한 오리지날SC의 시밀러SC를 개발하기 위해서 말이다. 특허에 문제가 있었다면 산도즈는 절대 알테오젠과 계약하지 않았을 것이다. 상식적으로 생각해야 할 때이다.

동사에 대한 투자의견매수 목표주
가 730,000원, 업종 내 최선호주 (Top pick) 의견 모두 유지한다

『알테오젠(196170.KQ) – 이제까지 루머가 맞았던 적이 있는가?』
제약바이오 엄민용 ☎️02-3772-2578

▶️ 한 주 동안 쏟아진 루머들, 진실인 적 없다
지난 한 주 1)할로자임의 특허 침해 가능성 언급한 외사 보고서 2)2대 주주의 매도설 3)매출 로열티 논란 4)대규모 유상증자설. 키트루다SC는 3상 성공, 생산 공장 건설을 위한 조달은 호재로 판단. 2대 주주는 오히려 지분을 늘렸고 특허는 할로자임이 침해. 진실이 없었으며 주가 회복세 전망

▶️ 할로자임과 알테오젠의 영역을 명확히 하자는 이의제기
머크와 알테오젠의 이번 이의제기는 몇 년간 준비된 것으로 할로자임 MDASE 특허가 알테오젠의 특허범위를 침해한다는 주장. 할로자임은 야생형(wild type) 히알루로니다제에 대해서만 특허권리를 주장해야 하는데 변이체(Variants)에 대한 주장이 문제가 된 것

변이체는 알테오젠의 권리로 할로자임은 변이체 특허범위를 포기하는 쪽으로 합의 예상. 할로자임은 변이체 권리를 포기하더라도 피해 부재. 할로자임의 MDASE는 야생형에서는 여전히 유지되고 로열티 감소 없이 특허 연장은 가능하기 때문. 할로자임이 특허 무효 심판에서 이긴다고 하더라도 키트루다SC 출시와는 연관성 부재. 할로자임은 BMS와 타겟독점 때문에 여전히 키트루다SC 또는 그의 시밀러를 개발하는 것은 불가능. 머크의 이의제기는 양사의 특허의 권리범위를 명확히 구분하고자 하는 것

▶️ Valuation & Risk
지난 4년간 머크 반환 루머로 1.3조원까지 시가총액 하락, 머크가 독점계약을 할리 없다거나 ADC SC는 계약이 나오지 못할 것 등 루머와 주장도 결국 사실이 아님이 공시로 모두 증명. 최근 3상으로 추가 L/O은 가속화. 변동성은 기회구간으로 판단. 동사에 대한 투자의견과 목표주가를 유지

※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=330855

위 내용은 2024년 11월 25일 07시 30분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

기록용.

어제에 이어 한국이란 나라의 코스닥 지수 시총 1위 변동성..

위든 아래든 변곡점을 지나가는 느낌이 든다.

미국의 주도업종 중 하나는 경기소비재 입니다. 미국의 경제 성장 지속 + 소비자들 재무상황 not bad + 견고한 소비, 이런 컨셉에 동의한다면 미국의 소비재도 좋은 투자대상입니다.

부킹홀딩스 역사적 신고가
크루즈도 상승세 이어가는중

전일 AEP향 연료전지 공급계약 이후 +45% 급등중인 Bloom energy

BE는 데이터 센터 고객과 빠른 전력 공급이 필요한 기타 대규모 에너지 사용자를 위해 최대 1GW의 고체 산화물 연료 전지를 미국 전력생산업체 AEP 에 공급하는 계약을 체결했다고 발표

이번 계약에는 초기 100MW 구매 주문이 포함되어 있으며, 2025년에 추가 확장 주문이 있을 예정

발표 자료에서 AEP는 데이터 센터 개발로 인해 향후 3년간 연간 상업용 부하가 약 20% 증가할 것으로 예상

AEP는 첫 번째 고객 프로젝트 계약을 마무리하는 중이며 다른 여러 고객과 연료 전지를 활용하여 현장에 추가 전력을 공급하는 방안을 논의하는 한편, 장기적인 부하 증가를 지원하기 위해 그리드에 투자하는중

(MS의 분석)

1. 이제 시작

전력 시장은 고객뿐만 아니라 전력 회사들도 전력 제약의 중요한 시기를 인식하고 새로운 부하를 공급하기 위해 대체 전력원, 이 경우 연료 전지로 눈을 돌리는 변곡점에 도달하고 있다는 것이 분명

이번 발표는 BE의 3분기 실적 발표에서 발표된 120MW 규모의 신규 고객 계약과 최근 구역 재지정 신청서를 제출한 루던 카운티의 750MW 연료전지 데이터센터 개발 프로젝트에 이은 것으로, BE는 이 프로젝트에도 참여하고 있는 것으로 보임

2. 이익에 미치는 영향

1GW 연료전지 수주는 서비스 계약을 고려하기 전에 약 30억 달러의 제품 수익 기회에 해당하며, 이는 연간 약 2억 5천만~2억 7천 5백만 달러의 반복적인 수익을 추가할 수 있어

데이터센터가 직면한 시간적 제약을 고려할 때 1GW 공급 계약에 대한 확정 주문 발표 속도는 2025년에 더욱 빨라질 것으로 예상

이러한 물량이 가속화됨에 따라 BE의 비즈니스 모델 내 강력한 운영 레버리지로 인해 상당한 기여 마진이 발생할 것으로 예상

이번 발표를 통해 EBIT가 최대 150%까지 상승할 것으로 예상

[IRA전기차 보조금 폐지 추진: 테슬라는 괜챦다고?]

안녕하세요? 삼성 모빌리티 임은영입니다.

로이터 보도에 따르면, 트럼트 정권 인수팀은 IRA 정책 내의 전기차 세액공제 폐지를 계획하고 있습니다.

트럼프의 감세 공약(법인세, 소득세 감면)에 필요한 재원 확보 목적입니다.
이처럼 IRA는 유지하면서, 이를 무력화 시키려는 액션이 나올수 있습니다.
이 보도로 테슬라주가는 -5.77% 하락하였고, 루시드 -3.67%, 리비안은 -14.88% 하락한 반면, Legacy업체인 포드와 GM의 주가는 약보합을 기록했습니다.

트럼프는 유세기간 내내 민주당의 전기차 정책이 중국전기차를 육성하고 있다고 비판해 왔습니다.

IRA 보조금에도 미국의 전기차 시장은 2023년 144.7만대(+47.7%YoY) → 2024년 159만대(+10%YoY)로, 성장률이 둔화되고 있습니다. 
전기차 보조금이 폐지되면, 전기차 수요 둔화는 불가피 합니다.

전기차 수요가 위축되면, 테슬라 판매에도 타격이 예상됩니다. 경쟁업체대비 상대적으로 괜찮다는 것이 성장을 의미하는 것은 아닙니다.

이제 하나 둘씩 정책의 윤곽이 드러나면서, 유불리를 따져봐야할 시점입니다.
허니문 기간은 종료되었습니다.

(2024/11/15일 공표자료)

지멘스에너지, 실적발표 이후 +16% 상승중

24년 연간 실적은 대체로 컨센서스에 부합하는 실적발표

유의미했던건 2028년 가이던스 였는데, 연간 매출 성장률은 High single, low double digit & 마진은 10~12%로 제시

이를 시장에서는 매출 성장률 7.5~12.5%로 계산했는데, 이는 460억 유로에서 550억 유로의 매출을 의미하고 컨센서스 460억 유로대비 높음

중간 마진으로 계산하면 이익은 50억 유로에서 60억 유로 수준으로 컨센서스 45억 유로대비 훨씬 높음

(컨콜 주요 내용 by GS)

1. 풍력 사업 비중 축소

2028 회계연도까지의 중기 목표를 살펴보면, 가스 및 전력 부문에서 10% 이상의 매출 성장을, 풍력 부문에서 한 자릿수 초반에서 중반의 성장을 목표

이는 육상 풍력에서 7~9%, 해상 풍력에서 20~25%, 서비스 솔루션에서 8~10%의 성장을 목표로 하는 베스타스와 비교

가스 및 전력에 비해 풍력 부문의 비중이 줄어들고 있는 것으로 판단

2. 그리드 부문이 가장 강력한 성장 동력이 될 것

2028년까지 그리드 기술 부문 매출이 약 2배 증가할 것으로 예상

이는 2028년까지 20%의 연평균 성장률을 의미

이는 컨센서스보다 훨씬 더 강력한 성장 동력이 될 것이라는 점을 뒷받침

3. 가스 서비스는 업사이드의 원천이 될 수 있어

2030년까지 시장이 대체로 평탄할 것으로 전망했으며, 데이터 센터 수요에 따른 상승 여력이 있다고 설명

매출은 한 자릿수 초반에서 중반까지 성장할 것으로 예상

대형 가스 터빈 프레임에 30% 캐파를 증설중

전력 수요 증가로 인해 목표치의 상단을 상향 조정할 수 있을 것

이유없는 하락없음..

미국대비 아시아의 상대적 열위. 이유는 서베이 결과에 보이듯이 펀더멘털. 실제로 경제 서프라이즈 지수를 봐도 그렇고. 이익에 대한 기대 낮고, 밸류도 높다고 보고

이시아 내에선 일본, 중국대비 낮은 모멘텀의 한국. 반도체 기대 계속 낮고, 테크에서 타업종으로의 shift 보이고

이익의 개선, 반도체 센티의 개선이 나타나야 ‘유의미한’ 반등 가능. 안타깝지만 시간이 걸릴 이슈..

Bofa의 11월 Global fund manager survey 결과 공유 (실시기간 : 11/1~7)

(10월 : https://t.me/c/1550648076/43879)

1. 대선 이후 주요 변화 : 미국에 대한 기대감 크게 증가

2. 미국 주식 OW 답변 비율 증가

3. 센티먼트 종합지표 5.5 → 5.2 (→ 대선후 5.9%)

4. 현금비중 3.9% → 4.3% (→ 대선후 4.0%)

5. 경제 성장에 대한 기대 -10% → 4% (→ 대선후 23%)

6. CPI 상승전망 -44% → -16% → (대선후 10%)

단기금리 하락전망 89% → 82% → (대선후 )73%

7. 스몰캡 아웃퍼폼전망 대선후 35%로 급증. 21년 2월 이후 최고

8. Long M7 여전히 인기있는 트레이드

9. 미국 주식 아웃퍼폼 전망 급증. 이머징에 대한 기대는 감소

Bofa의 11월 Asia fund manager survey 결과 공유 (실시기간 : 11/1~7)

(10월 : https://t.me/c/1550648076/43888)

1. 경제에 대한 기대 개선되긴 했으나 글로벌과 비교하면 낮은편

2. 기업이익에 대한 기대도 67% → 32% 하락

3. Overvalue되었다는 답변 증가..

4. 중국 경제에 대한 기대는 61% → 45%로 소폭 하락

5. 중국 구조적 디레이팅이다 답변 2년래 최저치로 하락

6. 반도체 사이클에 대한 기대 10월 소폭 반등 이후 재차 하락

7. 반도체 OW - UW 지속적으로 하락중

8. 여전한 일본 인기. 일본 다음이 중국. 인도 하락. 한국 매우 낮은 인기. 인도네시아, 태국 수준

9. 테크 여전히 인기있는 가운데, 유통/경기소비재 유의미한 증가

미국 산업재 업종의 투자증가 가능성 →
한국의 전기/전력기기, 조선, 우주, 방산

"한국 주식이 '초특가 세일(deeply discounted)'에 돌입했다."

https://naver.me/5iTqkd5l

3Q까지 누적 실적으로 보면, 연간 실적 대비 72% 정도 달성해서 1) 과거 역사적 평균 76% 대비해서도 낮고, 2) 72% 숫자 자체도 아시아에서 제일 낮은 한국

실적시즌 중반을 넘긴 상황에서 여전히 압도적인 miss 비율을 기록중

11월 1~7일간 성과. 환율, 크레딧, 채권, 주식 전부 최하위권

끝나지 않는 실적 하향조정.

매우매우매우매우매우 민감한 한국주식

1. 글로벌 무역과 가장 상관관계가 높은 한국

2. 2018~19년 미중 무역분쟁으로 인한 관세부과 발표후 5거래일 동안의 평균 수익률 이머징, 유럽내에서 꼴찌. 중국보다 더빠짐

참고로 주요업체 (에어비앤비, Booking, Expedia)의 숙박 (Room night) 실적을 보면 2Q에 이어 3Q에도 YoY 성장세가 이어지고 있습니다. 글로벌로 보면 9~10%대

1) 지역별로는 APAC이 가장 높고, 2) ABNB와 BKNG에 비해 EXPE의 성장새가 상대적으로 높은 편입니다.

매출 Growth +7%, EPS Growth +20~30%, EBIT margin 12%, P/E 16배, EV/EBITDA 8배, ROE 60%

최근 성과 좋습니다.
경제침체가 아니라면 여행다니겠죠.

여행업체 Expedia가 전일 실적발표를 했습니다.

Booking holdings(https://t.me/c/1550648076/44475)와 마찬가지로 좋은 실적~

Key Metrics
• Revenue: $4.06B (+3% YoY) (est. $4.11B)
• Adjusted EPS: $6.13 (+13% YoY) (est. $6.1)
• Operating Income: $762M (+26% YoY)
• Net Income: $684M (+61% YoY)
• Free Cash Flow: -$1.69B
• Booked Room Nights: 97.4M (+9% YoY)
• Total Gross Bookings: $27.5B (+7% YoY) (est. $26.74B)

Financial Outlook
• Raised full-year guidance
• Sequential acceleration in gross bookings growth to 7%
• B2B continues strong momentum with 19% YoY growth

Positive Highlights
• Brand Expedia growing at mid-teens
• B2B revenue up 18% to $1.2B
• Hotel bookings up 10%
• Lodging gross bookings reached $20.0B (+8%)
• Strong performance in advertising and B2B businesses with double-digit growth

이제 실적발표 중에 남은 쪽은 소비재쪽

1. Ralph Lauren Q2 '24 Earnings Highlights:

- Adj EPS: $2.54 (Est. $2.40)
- Revenue: $1.73B (Est. $1.68B) ; UP +6% YoY
- Comp Sales EX-FX: +10% (Est. +4.18%)

Raised FY25 Outlook:
- Revenue Growth: +3% to +4% (Prev. +2% to +3%)
- Operating Margin Expansion: 110-130 bps

Q2 Segment:
- North America: $739M, UP +3% YoY; Comparable Sales +6%
- Europe: $566M, UP +7% YoY; Comparable Sales +15%
- Asia: $380M, UP +9% YoY; Comparable Sales +11%

Profitability:
- Gross Margin: 67.0%, UP 160 bps YoY
- Operating Margin: 11.4%, UP 90 bps YoY

2. Under Armour Q3 '24 Earnings Highlights:

- Adj EPS: $0.30 (Est. $0.19)
- Revenue: $1.4B (Est. $1.38B) ; DOWN -11% YoY
- Gross Margin: 49.8%, UP 200 bps YoY
- Adj Operating Income: $166M (excluding one-time items)
- Inventory: DOWN -3% YoY to $1.1B

Raised FY25 Outlook:
- Adj EPS: $0.24-$0.27 (Prev. $0.19-$0.21)
- Adj Operating Income: $165M-$185M (Prev. $140M-$160M)
- Revenue: Expected to decline at a low double-digit percentage
- North America: -14% to -16%
- International: Low single-digit percent decline

둘다 뿜네요.

AI, DATA CENTERS’ GLOBAL POWER SURGE : 6가지 포인트 (GS)

1. 데이터센터 전력 수요는 2030년까지 2023년 대비 165% 증가할 것으로 예상되며, 중기적으로 AI로 인한 리스크는 상승 쪽으로 치우쳐 있음

2. 미국에서 간헐적 전력 (기상에 따른 발전량 변화)에 대한 Green 프리미엄은 보이지 않지만, 미국의 천연가스 복합화력 대비 저탄소 24시간 전력 솔루션에 대한 Green 프리미엄이 존재

3. 하이퍼스케일러들이 저탄소 전력 솔루션을 추구하는 데 계속 전념할 것

4. 미국과 전 세계적으로 원자력 르네상스의 초기 단계

5. 저탄소 기술 도입에 대한 빅 테크의 올인 접근 방식이 지속될 것으로 예상되며, 이는 Green capex의 상승을 뒷받침할 것

6. 데이터센터의 천연가스 연소 전력 사용은 데이터센터 전력 수요의 60%가 열원(주로 가스)에서 발생함에 따라 증가할 것

Eaton의 TP 분포

현재 Eaton은 모두가 환호하는, 과열된 주식은 아닙니다.

커버리지 증권사가 16개 정도 되는데, Barclays, KeyBanc, Wells fargo 등은 Hold 의견 유지중입니다.

좀 보수적인 가이던스 제시, 전 사업부가 다 좋은건 아니니 그런 사업부들이 마이너스 요소..

ETN과 같은 일반 산업재에서 좀 다변화된 Multi-industry 기업들의 성과를 보면 (모건스탠리 커버리지 기준), 여기서도 대체로 실적상향조정 → 밸류 리레이팅 → 주가 상승의 공식이 연결됩니다. ETN은 교과서적인 주가 상승이 나타나는중

참고로 ETN 오른쪽에 있는 애는 TT. (Trane Technology) HVAC 냉난방 공조 1위 회사

25년 컨센서스 역시 ETN과 TT 지속 상승중

3Q만 따로 보더라도 최악

10월 이후 24년 실적 하향조정폭도 앞도적인 한국. 대만과 정반대

아시아 지역 3Q 실적시즌은 좋지 않음

Beat 비율 26%로 최하 수준

한국의 beat비율은 그나마 쫌 높은 편이나, 문제는 miss비율이 매우 높다는것. In-line 비율도 매우 낮음. 왠만하면 miss인 상황

금융, 산업재, 통신 정도만 상향조정
소재, 에너지, 부동산, IT 하향조정

제목 : 노동부 "허리케인이 비농업 일부 수치에 영향줬을 듯…수치화 쉽지 않아" *연합인포*
노동부 "허리케인이 비농업 일부 수치에 영향줬을 듯…수치화 쉽지 않아" <저작권자 (c) 연합인포맥스, 무단전재 및 재배포 금지, AI 학습 및 활용 금지>

10월, 아시아 시장은 대만과 IT를 제외하면 피바다

단순히 밸류에이션으로만 매력을 따지기엔 상황이 여의치 않음

일드갭으로 본 아시아 주식은 매력도가 매우 떨어짐

밸류에이션 할인폭이 크다?

천조국과 비교하면 당연히 그렇지만, 유럽이랑 비교하면 또 비슷한 수준..

TP 상향이 이어지는 알파벳

논조는 대부분 비슷

Capex 투자전망이 늘어나고 있는게 부담이긴 하지만,

1) 주주들이 익숙해져 있는 많은 핵심 이야기(효율성, 자본 수익, 장기 투자)의 연속을 제시하면서 향후 분기 성장 기회와 효율과 투자 간의 균형을 위한 지속적인 노력..

2) 검색 제품이 계속 발전할 것이라는 장기적인 낙관론과 광범위한 디지털 미디어 소비 트렌드에 대한 노출, 그리고 클라우드가 떠오르는 AI 테마와 보다 정상화된 전반적인 기업 컴퓨팅 환경의 혜택을 계속 누릴 수 있는 프레임워크

이런것들 긍정적 평가. 현재와 미래에 잘 대응할수 있는 위치

Capex 투자가 지속적인 매출 성장으로 이어지는 방식은 앞으로도 투자자들의 주요 논쟁거리로 남을 것

P/E 20배가 안되는 알파벳, S&P500 21배 대비 할인거래중..

위 이외의 TP 상향..

Fubon. Buy. $207 → $210
DAD. Hold. $170 → $190
Guggenheim. Buy. $205 → $220
KeyBanc. Buy. $200 → $215
Truist. Buy. $220 → $225
Stifel. Buy. $199 → $200
PS. Buy. $200 → $210
Barclays. Buy. $200 → $220
Jefferies. Buy. $220 → $235
Itau BBA. Hold. $200 → $207
CG. Buy. $220 → $225
RBC. Buy. $204 → $210
BMO. Buy. $215 → $217
Bernstein. Hold. $180 → $185
JMP. Buy. $200 → $220

KKR과 Energy capital partners, 데이터 센터 및 전력 인프라 개발을 가속화하기 위해 총 500억 달러 규모의 (70조) 전략적 파트너십을 체결한다고 발표

이 협력은 KKR의 디지털 인프라 전문성과 ECP의 에너지 전환 플랫폼을 결합

2030년까지 미국 데이터센터 전력 수요가 160% 증가할 것으로 예상되는 가운데, 이 파트너십은 지속 가능한 에너지 솔루션에 초점을 맞춰 8GW의 기존 데이터센터 파이프라인과 100GW의 운영 및 개발 가능한 자산을 활용할 계획

국민기업

HD현대일렉트릭

예견된 3Q 실적 약세
선별수주 통한 수익성 향상 기대
변압기외 제품군 역시 수익성 개선
25년 캐파확장
미국뿐만 아니라 유럽/중동도 기대
사이클 장기화

다음주 할로윈을 시작으로, 천조국은 본격적인 연말모드로 돌입합니다.

Bofa에서는 이번 4Q 주요 소매업들의 Holiday 매출을 YoY +1.6%로 예상했습니다.

의류/신발, 할인점 정도만 YoY 증가, 나머지 부문은 약세 전망

연말을 앞두고, 소비자 심리 개선..
천조국..

숫자로 비교

[신한 조선/방산/기계 이동헌]

HD현대일렉트릭
3Q24 Re 궤도에 오른 실적, 호황 장기화

▶️ 우여곡절은 장기 호황을 확인해가는 과정일 뿐
- 3분기는 비수기였지만 북미 비중 확대, 단가 상승으로 20% 이익률 기록. 2분기 서프라이즈 이후 피크아웃 우려, 이튼을 따라 주가 변동성 확대. 편안한 실적과 더불어 북미의 전력인프라 장기투자, AI/데이터센터 호황, 유럽시장 회복 등으로 피크아웃 시점 이연. 변동성에 매수 트레이딩 관점

▶️ 3Q24 Review 비수기에도 단가 상승 영향으로 호실적
- [3Q24 실적] 매출액 7,887억원(+14%, 이하 전년동기대비), 영업이익 1,638억원(+92%), 영업이익률 20.8%(+8.5%p)를 기록. 컨센서스 대비 매출액 -8%, 영업이익 -1%, 영업이익률 +1.6%p 수준. 원자재가 환입 30억원 외에 일회성 없었음. 북미 비중확대, 단가 상승으로 호실적 기록
- [전망] 4분기는 계절적 성수기, 역대 최대 분기실적 기대. 초고압 제품은 사이즈 확대, 북미 외 지역의 성장으로 단가 상승 지속. ‘25년은 국내, 미국 증설효과 반영. ‘25년에도 수주잔고는 확대. 북미의 투자 지속과 중동 사업 확대, 유럽 회복, 선박용 안정적 성장. 흠이 없는 편안한 성장

▶️ Valuation & Risk
- 매수 투자의견을 유지하며 목표주가를 44만원으로 상향(기존 41만원, +7.3%). ‘25년 주당순이익(EPS) 18,580원(변동 미미)에 비교업체 이튼의 ‘25년 주가수익비율(PER) 28.1배를 15% 할인한 23.9배를 적용(기존 10% 할인, 21.9배). 이튼 주가 상승에 따른 증가, 규모 격차 감안한 할인

※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=329927
위 내용은 2024년 10월 25일 13시 40분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

신한 조선/방산/기계 채널: https://bit.ly/3pMTnTY
신한 리서치 채널: https://bit.ly/3AqbpSm

여전히 성장성대비 가장 밸류에이션이 낮은 한국 전력장비

2024.10.25 10:55:34
기업명: HDC현대산업개발(시가총액: 1조 3,544억)
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 10,886억(예상치 : 11,062억)
영업익 : 475억(예상치 : 463억)
순이익 : 327억(예상치 : 437억)

**최근 실적 추이**
2024.3Q 10,886억/ 475억/ 327억
2024.2Q 10,872억/ 538억/ 474억
2024.1Q 9,554억/ 416억/ 305억
2023.4Q 11,491억/ 775억/ 552억
2023.3Q 10,332억/ 620억/ 621억


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241025800100
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=294870

그동안 이것만 기다린 투자자들이 많았을텐데,.. 기관수급만 봐도..

2024.10.25 09:53:03
기업명: HD현대일렉트릭(시가총액: 12조 8,148억)
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 7,887억(예상치 : 8,559억)
영업익 : 1,638억(예상치 : 1,641억)
순이익 : 1,168억(예상치 : 1,165억)

최근 실적 추이
2024.3Q 7,887억/ 1,638억/ 1,168억
2024.2Q 9,169억/ 2,101억/ 1,612억
2024.1Q 8,010억/ 1,288억/ 934억
2023.4Q 7,973억/ 1,246억/ 1,390억
2023.3Q 6,944억/ 854억/ 543억


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241025800068
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=267260

P/E 25년 기준 40배, 26년 기준 25배

여전히 극명하게 갈리는 테슬라에 대한 View

Tesla, Target price 조정

- Wells Fargo, $120 → $125 (Underweight)

- JP Morgan, $130 → $135 (Underweight)

- Truist, $236 → $238 (Hold)

- RBC, $236 → $249 (Outperform)

- Goldman Sachs, $230 → $250 (Neutral)

- Bank of America, $255 → $265 (Buy)

- KGI Securities, $276 (Neutral → Outperform)

- Canaccord Genuity, $254 → $278 (Buy)

- Fubon Securities, $282 → $330 (Buy)

GEV

JPM, TP $285 → $330
Bofa, TP $300 → $320
MS, TP $256 → $301

이제 모든 관심은 12월 10일 Investor day로..