[미래에셋 에너지/정유화학] 이진호,김태형

<간정화 11월 3주차 요약>

[미래에셋증권 정유화학 이진호,김태형]

유가: Brent 2.0%, Dubai -3.5%, WTI 1.6%

정유(가격): 휘발유 -1.2%, 경유 -2.0%, 등유 -2.3%, 중유 -1.9%, 나프타 -6.6%

화학(가격): 에틸렌 1.2%, 프로필렌 -1.9%, 부타디엔 -12.3%, PE -0.5%, PP 0.0%, PVC 0.0%, ABS 0.0%

보고서(차트북) 링크: https://han.gl/rjKa9

미래에셋 박주연 연구원의 이니세이션 보고서가 발간되었습니다. 많은 관심 부탁드립니다.

소비자금융(비중확대/신규)
2024년 결제: 두려움이 가라앉고 나면
[미래에셋증권 기타금융 박주연]

▶ Key summary
-24년 1)C커머스 기대감 증발 및 2)티메프 사태라는 두 차례의 이슈를 겪으며 주가 하락 폭 확대. 악재 해소 차원에서의 접근 제시
-결제사 BM분석에 있어 제한적인 P&C(수수료 마진) 영향으로 Q(거래대금) 영향력 강화. 전자지급결제대행사(PG사) 거래대금은 이커머스 시장 향방에 연계
-펜데믹 시기 이커머스 성장세는 분명 이례적. 그러나 온라인으로의 소비패턴 변화는 비가역적. 향후로도 온라인 소비 성장세는 오프라인 소비 성장을 상회할 것으로 전망
-티메프 사태로 인한 하반기 일회성 손실 반영은 불가피. 연말에 구체적 수치 확정 예정. 그러나 중장기적 관점에서는 산업 건전성 강화 및 신사업 가능성도 제공
-본격적인 리레이팅을 위해서는 수익성 개선의 가능성이 필요

결제부문 Top Pick은 NHN KCP. 투자의견 ‘매수’, 목표주가 10,000원(Upside 41%)으로 커버리지 개시. 1) 밸류에이션 매력 2) 탄탄한 가맹점 계약들에 기반한 견조한 탑라인 성장 3) 시장 상위 업체로서 중장기적 티메프 수혜 가능성

▶ Contents
1. 밸류에이션 및 투자전략
2. 온라인 거래대금(Q)은 더 늘어날 수 있을까
3. 티메프 사태가 가져온 효과
4. 제한적 수수료율(P)과 해외사례
Appendix

▶ Coverage
NHN KCP (매수/TP 1만원)
카카오페이 (매수/TP 3만원)
KG이니시스 (매수/TP 1.2만원)

원문: https://bit.ly/40O5gwR

감사합니다
박주연 드림

안녕하세요
저희 미래에셋증권 미디어/엔터 담당 김규연 연구원이 미디어 이닛했습니다 많관부🙌

[미래에셋증권 미디어/엔터 김규연]

미디어(비중확대/신규): 미디어 믿어
https://han.gl/5CPGL

국내 미디어 지금이 바닥이다. 더 나빠질 것이 없고 기회는 찾아오고 있다.

재주는 곰이 부리고 돈은 왕서방이 번다. 국내 미디어 산업 지형을 대변하는 말이다. 우리나라는 전세계에서 콘텐츠를 제일 잘 만드는 나라가 맞다. 숫자가 증명한다. 넷플릭스 전체 라이브러리 중 국내 작품 수는 6.8%, 그러나 시청 시간 점유율은 11.1%로 높은 성과를 보인다. 국내 TV시리즈 작품당 평균 시청시간은 1,626만 시간, 평균 조회수는 114만회로 시청시간은 미국보다도 47%가 많다.

9월 23일 모처에서 넷플릭스가 미국 유수 제작사들을 모아 IP 성과에 따른 Revenue share 수익 구조에 대한 논의를 진행했다. 매출 공유 수익 구조가 확립되면 국내 제작사에겐 지금까지와는 차원이 다른 스토리가 펼치진다. 쌀 때 사서 기회를 기다리자.

I. 투자 전략: 돈 버는 왕서방, 기회 잡을 곰을 찾아라

II. 돈 버는 왕서방 찾기
1) 콘텐츠 별 ▲사용자 이용행태, ▲사용자 특성, ▲산업 항목의 데이터 분석에 따른 투자 매력도 산정
2) Earning Key factor 정의
- 영상: 성숙한 시장에서 점유율을 높이고 있거나 효율적인 콘텐츠 투자로 Sales to capex를 높이는 기업 투자 전략이 유효
- 음악: 기존 주도 사업자에 대한 투자 전략이 유효
- 도서: B2B 또는 B2G 네트워크를 구축해 가입자를 유치할 수 있는 사업자에 대한 투자 전략이 유효
- 웹툰/웹소설: 영상 스트리밍이나 소셜 미디어 플랫폼으로 콘텐츠 IP를 확장할 수 있는 사업자에 대한 투자 전략이 유효

III. 곰에게도 기회는 온다
1) Q가 증가한다
- TV 채널 드라마 슬롯이 반등
- 스트리밍 플랫폼의 국내 콘텐츠 수요는 견조
2) C가 감소한다
- 드라마 제작비가 감소한다
- 해외 제작사 관련 비용 부담이 감소한다

IV. 커버리지 및 관심 종목
넷플릭스(NFLX US) TP 1,814USD
CJ ENM(035760) TP 80,000원
스튜디오드래곤(253450) TP 61,000원
콘텐트리중앙(036420) N/R

[트럼프, 에너지 장관에 석유 기업 Liberty Energy CEO Chris Wright 임명]

Liberty Energy는 올해 기후 변화가 “인류의 삶에 대한 세계 최대의 위협과는 거리가 멀다”며 “화석연료는 에너지 빈곤층의 부와 건강, 삶의 기회를 개선하는 데 필수적”이라는 결론을 내린 180쪽 분량의 논문을 발표

Wright는 1년전, “기후 위기는 없습니다. 그리고 우리는 에너지 전환의 한가운데 있는 것도 아닙니다. 인간과 지구상의 모든 복잡한 생명체는 이산화탄소 없이는 불가능하며, 따라서 탄소 오염이라는 용어는 터무니없습니다.”라는 발언도 한만큼, 탈탄소보다는 전통 에너지 확대에 더 관심이 많은 인물으로 판단

https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-11-16/trump-picks-oil-fracking-boss-chris-wright-as-energy-secretary

도널드 트럼프 당선인의 인수팀이 한국 배터리회사들이 주로 받는 첨단제조 세액공제(AMPC·45X)도 실질적으로 폐지하는 방안을 추진하고 있다.

14일(현지시간) 워싱턴 정가에 따르면 트럼프 정부 인수팀은 IRA 중 소비자가 북미 지역에서 최종 조립된 전기차에 대해 지급하는 7500달러 세액공제는 물론, AMPC도 없애기 위해 관련 내용을 검토하고 있다. 미 상원의 한 관계자는 "공화당 측에서 IRA 법안을 폐지(repeal)하는 대신 조정(reconciliation)을 추진하고 있다"며 "IRA 중 45X도 그 대상"이라고 전했다.

https://n.news.naver.com/mnews/article/015/0005057636?sid=001

[미래에셋증권 에너지/정유화학 이진호,김태형]

★ SK오션플랜트 (100090) - 실적은 25년부터 본격 개선


▶ 목표주가 1.6만원으로 하향 조정. 매수 의견 유지

- 목표주가 하향은 업황 센티먼트 악화로 인한 피어 밸류에이션 하락에 기인

- 기대했던 24년 상저하고의 흐름은 나타나지 않았지만, 25년 실적 전망에 대한 경로는 동일. 적용 PBR만 기존 1.5배에서 1.2배로 하향 조정

- 동사를 여전히 긍정적으로 봐야할 투자포인트 2가지는 1) 대만 Local Contents Rule(LCR) 제도 폐지, 2) 해상변전소 수주 기대

- 대만 내 해상풍력 프로젝트에서 최대 수주 비중 40% → 100%. 수주 확대 및 비용 효율성 제고 가능할 전망


▶ 3Q24 Review: 해상풍력 부문의 부진

- 동사의 3Q24 매출액/영업이익은 1,992억원/152억원으로 시장 기대치를 각각 19%/24% 하회

- 기대치 하회 요인은 해상풍력의 매출 부진(620억원) 때문. 대만 해상풍력 내 로컬 물량 우선시로 매출 인식 지연


▶ 4Q24 Preview: 4분기는 3분기와 유사할 전망. 본격 개선은 1Q25부터

- 동사의 4Q24 매출액/영업이익은 2,188억원/170억원으로 전분기 대비 10%/12% 증가 전망

- 실적 개선 요인은 특수선 매출 증가 덕분

- 금번 수주한 Feng miao의 매출 인식이 시작되는 1Q25부터 본격적인 실적 개선을 전망


♣ 텔레그램: t.me/miraeoillee

▶ 보고서링크: https://han.gl/0yuAa

<SK오션플랜트 3Q24 잠정실적 발표>

[미래에셋증권 에너지/정유화학 이진호,김태형]

매출액 1,992억원(컨센서스 대비 -19%)
영업이익 152억원(컨센서스 대비 -24%)
(컨센서스는 FnGuide 3M 기준)

https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241114000492

OPEC의 24년 및 25년 원유 수요 전망치가 다시 한번 하향 조정되었습니다. 25년 수요 성장 전망치는 159만 b/d 에서 149만 b/d로 하향 조정되었습니다. 4개월 연속 하향 조정되고 있긴 합니다만, 여전히 EIA의 130만 b/d(10월 전망치)나 IEA의 100만 b/d(10월 전망치) 대비 해서는 수요 성장을 강하게 보는 편입니다. 나머지 기관들의 11월 전망치가 나오면 다시 업데이트 드리겠습니다.

미래에셋 정동호 위원님의 조선 섹터 이니세이션 보고서가 발간되었습니다. 많은 관심 부탁드립니다.

조선(비중확대/신규)
Earnings Impact: 조선의 귀환

[미래에셋증권 조선/방산 정동호]

▶ Key summary
-공급자우위시장 (Seller’s market) 환경은 지속될 것
-조선업은 회복기에 나타나는 스테디 사이클 (Steady cylce) 구간에 위치
-향후 슈퍼 사이클의 트리거는 경기회복 또는 재건수요에 따른 물동량 회복
-2025년은 조선업은 본격적인 실적 랠리 구간에 진입할 전망
-조선5사 건조선가 (ASP) 연평균 8.6%씩 개선, 영업이익률 2026F 10.1%, 2027F 11.5%로 추정
-이익 (Earnings)이 주가를 견인하는 핵심 변수가 될 것으로 판단

조선업종 Top-pick은 HD현대미포. 투자의견 ‘매수’, 목표주가 170,000원 (Upside 54.5%)으로 커버리지 개시. 2025년 인식물량의 60%가 고선가, 40% 초고선가 예상. 현대베트남조선 캐파증대가 미포의 실적성장에 힘을 더할 것

▶ Contents
1. 투자전략 및 Valuation
2. 되짚어보는 사이클의 역사
3. 본 게임은 시작도 안했다
4. 패러다임 시프트: 친환경과 방산
5. 선종별 발주 시황

▶ Coverage
HD현대미포 (매수/TP 17만원)
HD한국조선해양 (매수/28.8만원)
삼성중공업 (매수/1.5만원)
HD현대중공업 (매수/26만원)

원문: https://bit.ly/4fGpWeb

감사합니다
정동호 드림

<간정화 11월 2주차 요약>

[미래에셋증권 정유화학 이진호,김태형]

유가: Brent -4.3%, Dubai -0.6%, WTI -4.8%

정유(가격): 휘발유 -1.7%, 경유 -1.9%, 등유 -1.2%, 중유 -1.9%, 나프타 1.5%

화학(가격): 에틸렌 0.6%, 프로필렌 -0.6%, 부타디엔 -5.6%, PE 0.0%, PP 0.0%, PVC 0.0%, ABS 0.0%

보고서(차트북) 링크: https://han.gl/9hxos

[미래에셋증권 에너지/정유화학 이진호,김태형]

★ 롯데케미칼 (011170) - 희미한 개선 시그널


▶ 목표주가 10만원, 투자의견 Trading Buy 유지

- 중국의 경기부양책에 대한 기대감은 점차 희석되는 상황이며, 아직까지 스프레드 확대가 보이지 않는 상황

- 3분기 실적은 시장 기대치에 미치지 못했고, 4분기 실적도 부진할 전망

- 다만, 중국의 10월 제조업 PMI가 6개월 만에 확장 국면에 접어든 점, 중국 내 자동차 및 가전제품 판매량이 계절요인을 감안해도 크게 증가하고 있는 점 등이 향후 수요가 좋아질 것이라는 희미한 신호

- 공급 과잉 시장을 넘어 중국의 수요 회복이 화학 스프레드 개선에 영향을 미치는 시점을 화학에 대한 비중확대 시점으로 판단


▶ 3Q24 Review: 미국 ECC 가동중단으로 인한 실적 쇼크

- 동사의 3Q24 영업손익은 -4,136억원으로 시장 기대치인 -2,095억원을 크게 하회

- 실적 부진 요인은 LCUSA의 보수 진행으로 인한 가동 중단(-1,000억원), 해상운임비 상승(-500억원), 재고자산 평가손실(-400억원) 등


▶ 4Q24 Preview: 적자폭 축소 전망

- 동사의 4Q24 영업손익은 -1,779억원으로 전분기 대비 적자 폭을 감소할 것으로 전망

- 실적이 가장 크게 회복하는 부문은 반대로 LCUSA가 될 전망


♣ 텔레그램 링크: t.me/miraeoillee

▶ 보고서링크: https://han.gl/ZS6E8

[대만, 해상풍력 LCR 폐지]

- 대만은 자국 기업들에게 해상풍력 수주의 60%를 할당하는 LCR(Local Contents Rule)을 운영

- 하지만 지난 7월, EU가 WTO에 수입 제품 비차별 조항을 위반한다며 이에 대한 이의를 제기

- 대만 정부는 1) 향후 해상풍력 프로젝트들에 LCR을 적용하지 않기로 결정했으며, 2) 최근 낙찰된 프로젝트에도 디벨로퍼들에게 유연성을 주기로 결정

- 대만향 수주 기업들에게는 시장이 확대가능한 호재로 판단

♣ 텔레그램 링크: t.me/miraeoillee

[미래에셋증권 에너지/정유화학 이진호,김태형]

★ 금호석유 (011780) - 높았던 기대치를 소폭 하향 조정


▶ 목표주가 16.4만원 → 14만원으로 하향. Trading Buy 유지

- 목표주가 하향 요인은 예상보다 약한 수익성

- 1) 기존 중국 부양책으로 인한 수요 개선은 아직 스프레드로 나타나지 않은 상황이며, 조금 더 긴 호흡으로 접근 필요

- 2) 게다가 판매량 확대 과정에서 판가 협상 경쟁력이 약화된 점으로 인해 수익성이 낮아진 상황

- 여전히 범용 플라스틱 경쟁업체들보다는 월등한 수익성을 보이고 있지만, 기대치는 소폭 낮춰야할 것으로 전망


▶ 3Q24 Review: 높은 해상 운임과 원재료 가격 상승으로 기대치 하회

- 동사의 3Q24 영업이익은 651억원으로 시장 기대치인 878억원을 26% 하회

- 시장 기대치 하회 요인은 전사적으로 높았던 해상 운임 및 시장가격 대비 고가의 원재료 투입 때문


▶ 4Q24 Preview: 정기보수 + 비수기

- 동사의 4Q24 영업이익은 332억원으로 전분기 대비 49% 감소할 전망

- 연간 정기보수로 인해 판매량 감소, 그리고 높은 해상 운임 지속으로 인한 비용 부담 때문


♣ 텔레그램: t.me/miraeoillee

▶ 보고서링크: https://han.gl/3L0Rq

[미래에셋증권 에너지/정유화학 이진호,김태형]

★ 씨에스윈드 (112610) - 보조금을 삭감해도 탄탄한 펀더멘탈


▶ 목표주가 7.8만원. Top Pick과 매수 의견 유지

- 이번주 씨에스윈드 주가는 트럼프 정부 2.0의 출범으로 인해 10% 넘게 하락. IRA 보조금의 삭감 우려 및 금리 상승 영향

- 하지만 동사는 1) AMPC 보조금 30% 삭감을 가정한 목표주가도 6.8만원으로 상승여력이 29%며, 2) 모든 에너지원들 중 발전단가가 가장 저렴한 육상풍력이 주력

- 단기적으로 주가에 부침이 있겠으나, 결국 다시 탄탄한 펀더멘탈에 수렴할 전망


▶ 3Q24 Review: 다시 한번 서프라이즈

- 동사의 3Q24 영업이익은 1,096억원으로 시장 기대치였던 757억원을 45% 상회. 컨센 상회 요인은 하부구조물 판가 협상을 통한 기존 손익 보전 효과

- 반면, 타워 부문의 영업이익은 -20억원 수준으로 AMPC를 제외하면 BEP 추정. 베트남, 포르투갈 법인의 증설로 인해 인건비 등 비용 부담이컸기 때문

- AMPC는 279억원(2Q24 327억원)이었으며, 쉐어링 금액은 34억원(11%)로 전분기와 유사한 수준


▶ 4Q24 Preview: 수익성을 증명할 시간

- 4Q24는 동사에게 앞으로의 수익성과 성장성을 증명해 보여야하는 시점

- 2분기 해상변전소, 3분기 모노파일 판가협상이 종료되어 동사의 달라진 펀더멘탈을 보여주는 첫 분기가 될 전망

- 동사의 4Q24 영업이익은 444억원으로 전분기 대비 60% 감익 예상. AMPC 267억원, 오프쇼어 164억원, 타워 -10억원 등

- AMPC를 포함한 타워의 수익성은 6%, 오프쇼어의 수익성은 7% 수준으로 1분기 대비 개선 전망

- 이를 통해 24년 가이던스인 매출액 3조원, OPM 9%는 충족할 것으로 예상


♣ 텔레그램: t.me/miraeoillee

▶ 보고서 링크: https://han.gl/Pkbrs