Invest Heroes

Российский рынок - в инвестиционном режиме

#мысли_управляющего

Завтра вечером в начале эфира я поделюсь тезисами по разным рынкам, но, пожалуй, главный - это что если в 2024 году рынок обрекал нас с вами быть спекулянтами (купил-продал-убежал, и также с шортами). То в 2025 можно инвестировать, т.к. геополитика будет уходить на второй план.

Что я имею ввиду:

1. Теперь у нас есть подтверждения, что Трамп и Путин в целом поладили, а на Украине будут перевыборы. Переговоры, выборы и все остальное займет не один месяц, но появляется вера в то, что мир действительно нас ждет

2. Учитывая логику команды Трампа, которую я ранее приводил, расчеты за нефть будут возвращены в доллар, снят потолок цен на нефть и санкции США. Включен SWIFT (потому что это увеличивает международные расчеты в доллара, это цель команды Трампа)

Все это - необходимые условия нормализации в нашей экономике (снижение % ставок хотя бы до 15%, запуск вновь инвестиций и развития бизнеса). И тут мой выбор - это НЕ делать казиношные ставки типа "снимут санкции и вот эта компания выстрелит", а вполне рационально покупать бизнес компаний, который растет и переоценится дороже. Доля акций в руках инвесторов ещё низкая, и весь рынок за год переоценится, сейчас этот процесс только пошел.

Это - спокойный процесс, вдумчивый, с калькулятором, и я рад, что мы наконец-то можем к нему вернуться (на год или два, надеюсь).

Есть вещи (завтра о них мы тоже поговорим), которые, на мой взгляд, сейчас рынок воспринимает и неправильно, например:

1. США не будет просто так давать Газпрому полный доступ к рынку газа Европы. У них там свои планы. А политик из Европы должны проиграть выборы, чтобы переобуться по вопросу газа, и это все случится только в 2026 году (например, весной-2026 запуск какой-то из ниток поставок скажем на 25-40% от прежнего)

но уже витал слух о том, что американская компания может стать оператором трубы Газпрома и зарабатывать тоже не этом экспорте. И думаю грядет смена менеджмента Газпрома и компания примет новую стратегию, переосмыслит планы и цели своего развития в целом

2. Учитывая п.1 выше, Сегежа не сможет поставлять в Европу в 2025 и весь этот год бизнес ее будет иметь бледный вид. Акции ещё могут упасть, а покупка по сегодняшним ценам закончится убытком

3. Длинные ОФЗ, думаю, сначала иррационально вырастут, а потом придет понимание, что при ставке ЦБ = 15% и прогнозе 13-14%, доходность 10-летних бумаг и должна быть 14.5-15% (сейчас 16%+)

В общем, ждите завтра сценарий будущего и анализ ключевых рынков.. Я опубликую PDF с эфира на этом канале

​Газпром: сценарий восстановления экспорта газа в Европу

#GAZP

С января 2025 г. Газпром прекратил транзит газа в ЕС через Украину. Экспорт газа в Европу остался только по Турецкому потоку. При этом на фоне обсуждения мирных переговоров обсуждается также вариант восстановления объемов экспорта газа из РФ в Европу. Рассмотрим этот сценарий подробнее.

Всего экспорт газа в Европу, включая Турцию, в 2021 г. составил около 175 млрд куб. м

До 2022 г. Газпром экспортировал газ в Европу по нескольким маршрутам: Северный поток, Ямал-Европа, Турецкий поток (одна из двух ниток), транзит через Украину. Также в 2021 г. был построен Северный поток-2, но поставки газа в ЕС по нему так и не начались. Также экспорт газа шел в Турцию по второй ветке Турецкого потока и по Голубому потоку. Всего экспорт газа в Европу, включая Турцию, в 2021 г. составил ~ 175 млрд куб. м.

"Северные потоки" не работают, мощность газопровода Ямал-Европа – 32.9 млрд куб. м

Мощности Северного потока-1 и 2 составляют по 55 млрд куб. м в год. Но в 2022 г. на Северных потоках случился взрыв, поэтому быстро начать поставки газа по ним сразу нельзя. Мощность газопровода Ямал-Европа составляет 32.9 млрд куб. м в год. В 2021 г. газопровод Ямал-Европа был загружен на полную мощность.

Мощность Турецкого потока – 31.5 млрд куб. м, Голубого потока –16 млрд куб. м

Турецкий поток состоит из двух ниток, каждая мощностью по 15.75 млрд куб. м. (всего 31.5 млрд куб. м). По одной из веток газ экспортируется в Европу, по другой – в Турцию. Поставки газа в ЕС по одной из веток Турецкого потока на начало февраля 2025 г. превысили проектную мощность и составили 20.5 млрд куб. м в год.

Мощность Голубого потока в Турцию составляет 16 млрд куб. м в год. Всего мощность второй ветки Турецкого потока и Голубого потока – 32 млрд куб. м в год. Фактически поставки газа в Турцию по Турецкому и Голубому потоку в 2021 г. составили около 20 млрд куб. м, в 2024 г. – 21 млрд куб. м.

Объем транзита газа через Украину в ЕС в 2020 г. составлял 55 млрд куб. м, в 2021 г. – 41.7 млрд куб. м

Также Газпром до 2025 г. экспортировал газ в Европу по транзиту через ГТС (газотранспортную систему) Украины. Транзит газа через Украину в 2020 г. составил 55 млрд куб. м, в 2021 г. – снизился до 41.7 млрд куб. м. При этом изначально контракт по украинскому транзиту на 2020 г. был рассчитан на 65 млрд куб. м.

Вывод

Таким образом, с учетом полной загрузки трубопроводов Ямал-Европа, Турецкого и Голубого потока и транзита через Украину на уровне 65 млрд куб. м всего экспорт газа в Европу, включая Турцию, может составить 150 млрд куб. м. Это составляет около 86% от объема экспорта газа в 2021 г. в ЕС и Турцию. При этом проектная мощность ГТС Украины существенно больше (~140 млрд куб. м), что предполагает теоретическую возможность большего объема транспортировок (при готовности сторон).

В рамках подписки мы публиковали для наших клиентов оценку справедливой стоимости акций «Газпрома» при разных сценариях восстановления экспорта в Европу (при разных уровнях объемов экспорта).

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

В четверг эфир с разбором рынков в 19:30 по московскому времени

Друзья, напоминаю, в четверг, 20 февраля, я приглашаю желающих разобраться в траектории ключевых рынков:

• российские акции
• ОФЗ
• замещающие облигации
• нефть
• курс валют
• SPX

🖊️ Оценим, какие акции гиперреагировали на переговорные новости, а где еще есть 30-50% роста впереди.

В ходе встречи, как обещал, я покажу что я торговал недавно и сейчас / какие ставки делаю по рынку на фондах и в сервисе Invest Heroes.

Эфир пройдет на YouTube и в VK — по этим ссылкам

До встречи!

Свежие Пироги про бег быков!

Начнем понедельник с нового выпуска — поговорим в целом о 2 вещах:

(1) что делать с ростом российского рынка?

• рост и спрос очевиден
• очень многие не в акциях
• при этом цены уже точно не очень низкие, хотя 10% потенциал на 3-6 мес. еще просматривается

Фонды продавали в пятницу, в надежде переложиться из выросшего, а народ покупал без разбора все

(2) доллар: почему мы на 90 рублях и что ждать дальше?

• возвращение к 100₽ остается базой, но как и летом 2024, не так быстро
• провал на торговых дисбалансах выкупили инвесторы и спекулянты, это не очень надежно
• в долгосроке джокер - это накопившийся спрос на импорт и экспорт газа (если будет, то это большое подспорье рублю)

Наконец, продолжаем вести глобальную картинку:

• рост серебра и заход на потенциально большую коррекцию в золоте
• новые Трамп-трейды: снижение DXY и рост TLT

Видео доступно по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/v2N1PGtTKho?si=RilFtXLx3f9SG3jj

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239187

Напоминаю, в этот четверг я проведу эфир в 19:30, где расскажу как вижу сценарии на 3-6. по всем основным активам (IMOEX, RGBI, замещайки, золото и серебро, нефть, S&P) и мои прошлые и актуальные трейды по ним.

Присоединяйтесь, будет интересно!

​​​​📚 Подборка публикаций Invest Heroes

Собрали для вас подборку наших публикаций и видео за последние недели. Проверяйте, вдруг что-то пропустили!

Полезные публикации:

• Простые правила управления позициями

• Норникель: Как дела у компании?

• Металлурги: Результаты и ожидания

• Первичное размещение облигаций Новатэк (публикация из подписки)

• О’Кей: Продажа гипермаркетов

• Минфин сделал выпуск уже торгующихся ОФЗ

• Позитив: сильные и слабые стороны

• Что происходит с инфляцией и кредитованием?

• Поведенческие финансы и покерное мышление в действии

Видео:

• Вот такие пироги (выпуск 3.02.25): Облигации, Трамп, серебро
Смотреть по ссылке: 📱YouTube 📱Vk Video

• Вот такие пироги (выпуск 9.02.25): Как понять Трампа?
Смотреть по ссылке: 📱YouTube📱Vk Video

• Эфир с управляющими УК Герои
Смотреть по ссылке: 📱YouTube📱Vk Video

​​Норникель: Как дела у компании?

10 февраля Норникель опубликовал финансовые результаты за 2024 г. Кратко рассмотрим основные показатели и дадим наш взгляд на компанию.

Снижение прибыли за 2024 г. и отказ от дивидендов

· Выручка компании в 2024 г. снизилась на 13% г/г до $12.5 млрд в первую очередь из-за снижения рыночных цен преимущественно на палладий и никель, что было частично компенсировано ростом цен на медь и золото

· EBITDA снизилась на 25% г/г до $5.2 млрд из-за снижения выручки и действия временных экспортных пошлин (~0.4$ млрд по итогам 2024 г.). Рентабельность EBITDA сократилась на 7 процентных пунктов до 41%.

· Свободный денежный поток, скорректированный на выплату процентов по долговым инструментам и аренду, составил $0.3 млрд

· Чистый долг увеличился на 6% г/г до $8.6 млрд. Соотношение Чистый долг/LTM EBITDA по итогам года составил 1.7х против 1.2х на конец 2023 г.

· Менеджмент компании не будет рекомендовать выплату дивидендов за 2024 г., аргументируя это поддержанием финансовой устойчивости на фоне высоких геополитических рисков и необходимостью повышать операционную эффективность и осуществлять инвестиции

· В 2025 г. компания планирует сохранить объемы производства металлов примерно на уровне 2024 г.

💡Взгляд на компанию

Наш взгляд на акции Норникеля нейтральный. Компания планирует продолжить оптимизацию операционных расходов, снизить капитальные затраты ($2.2 млрд в 2025 г. против $2.4 млрд в 2024 г., без учета инвестиций в СП с Китаем) и сократить оборотный капитал в текущем году на $1 млрд, что поддержит FCF и позволит вернуться к выплате дивидендов, либо снизить долговую нагрузку.

С другой стороны невысокие цены на корзину ключевых металлов и выросшие процентные расходы по-прежнему будут оказывать давление на финансовые результаты, что будет ограничивать размер потенциальных дивидендных выплат и темпы снижения долговой нагрузки.

Никита Куанышев
Senior Analyst
@nkuanyshev

Простые правила управления позициями

#мысли_управляющего

В рамках нашего сервиса мы коммуницируем с сотнями частных инвесторов, и видим, что проблема отсутствия грамотной работы с риском остается массовой. На днях Сергей делился простыми правилами, которых важно придерживается, чтобы не допускать крупных сливов (2-5% от суммы счета). Нас просили опубликовать их и здесь тоже, так что держите 🙌

Далее текст от Сергея из нашей подписки:

(1) Покупайте и продавайте дробно, по +2-3% от портфеля на сделку. В бумагах покрупнее можно +5%

(2) Никогда не берите акцию больше чем на 12-15% от счета (я могу позволить себе 12% и выше только на 1 бумагу в год, и это фишки, а не второй эшелон)

(3) Когда происходит обвал и эмоции или рост и эмоции, дайте 2-3 часа рынку проторговаться, не бегите делать сделки. Также избегайте сделок до 11 утра, первый час - "час дурака", в него все бегут купить или продать (эмоции копятся за ночь, руки чешутся)

(4) на маленькие акции установите лимит 5-6% от счета, на фишки процентов по 10%. В результате даже 10-15% снижения не застанет вас врасплох

(5) если вы не хороший трейдер (не делаете стабильно 30-50% в год без посторонней помощи), то лучше не отклоняйтесь от размеров и тайминга сделок в стратегии: мы за ними следим за вас

(6) на фьючерсах не хулиганьте с лимитами (!): помните, инвестиции можно пересидеть, а в спекуляция убытки перманентны - их отбивают только другие прибыльные спекуляции

(7) лимиты флагманской стратегии нашего сервиса выглядят так (это максимальные доли в % от портфеля для каждого типа инструментов - не размер гарантийного обеспечения, а именно номинал!):
- IMOEX и фьючерсы на акции 40% (при этом акции + фьючерсы в сумме не более 135%)
- валютные пары 40%
- SPX, золото 25%
- серебро 12%
- нефть 10%

(8) избегайте концентрации во втором эшелоне. Наш рынок неликвиден, поэтому следите, чтобы низколиквидные акции не заняли больше 30-50% от вашего портфеля.

Соблюдение этих простых правил избавит вас от большой кучи проблем, и этому есть простая иллюстрация: я уже 7 лет показываю свой портфель, и с момента как я стал держаться этих правил, я начал избегать бОльшей части проблем. Да, убытки бывают, 0.7-0.8% от суммы счета на одном инструменте, но это не дестабилизирует портфель.

🧘‍♂️Транслирую в подписку IH проверенный подход. Когда люди его нарушают, потом бывает всякое. Поэтому написал все, что выше: повторенье - мать ученья.

Как понять Трампа? - свежие Пироги про это!

Пироги этой недели полностью посвящены расшифровке политики Трампа:

• зачем нужны пошлины?
• заставит ли Японцев и Арабов покупать Treasuries?
• ждать ли хорошего от плана по Украине?
• ослабится ли доллар к другим валютам?
• продаст ли США золото на $100-800 млрд?
• зачем Министр Финансов США хочет нарастить производство нефти?
• зачем Трамп заставляет платить за НАТО?

Оказывается, все эти вещи увязаны в единую концепцию, которую мы с вами можем почитать! Она составлена ближним кругом Трампа и даже подобраны научные обоснования.

В целом США считают, что ими многие пользуются, и они хотят убрать эту несправедливость, используя свои рычаги влияния:
- оптимизировать госрасходы
- пошлинами дособрать доходы
- заставить проинвестировать в США в обмен на военную защиту (за которую многие годы им недоплачивали)
- радикально дерегулировать экономику
- добиться преимущества в ценах на энергоресурсы
- и, наконец, создать рабочие места и увеличить экономический суверенитет

Готов ли к этому мир?

Разбираю этот материал для вас 🏋️‍♀️

YouTube https://youtu.be/I-1UO88MEGM?si=c5MMzrfGQp_pwM2M

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239185

​​Металлурги: результаты и ожидания

#CHMF #MAGN #NLMK

Последнюю неделю акции металлургов снижаются. Компании начали публиковать слабые отчеты, а Северсталь и вовсе отменила итоговые дивиденды за 4 кв. 2024 г. В этой статье кратко поговорим о том, как обстоят дела у металлургов и каких результатов мы ждем от еще не отчитавшихся компаний, а также дадим наш взгляд на отрасль.

Северсталь

По итогам 2024 г. производство стали снизилось на 8% г/г до 10.4 млн т. Продажи металлопродукции показали незначительный рост на 1% до 10.85 млн т.

Несмотря на рост выручки до 830 млрд руб. (+14% г/г), EBITDA компании снизилась на 9% до 238 млрд руб. из-за роста операционных расходов. На фоне отрицательного FCF (-2.2 млрд руб. за 4 кв. 2024 г. против 14.4 млрд руб. за 4 кв. 2023 г.), а также высокой неопределенности на рынке cовет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 4 кв. 2024 г., что соответствует дивидендной политике компании.

Компания подтвердила свой план увеличения капитальных затрат в 2025 г. до 169 млрд руб. (против 118 млрд руб. по итогам 2024 г.). Рост капитальных затрат в совокупности с негативной конъюнктурой рынка и ростом себестоимости будут оказывать давление на FCF и дивидендные выплаты компании в текущем году.

ММК

На текущий момент компания опубликовала только операционные результаты. По итогам 2024 г. производство стали снизилось до 11.2 млн т (-14% г/г). Продажи металлопродукции также снизились до 10.6 млн т (-10% г/г).

Мы не ожидаем, что динамика финансовых результатов ММК будет отличаться от Северстали, поэтому EBITDA ММК снизится г/г по итогам 2024 г. FCF в 4 кв. 2024 г. также мог уйти в отрицательную зону, что создает риск для выплаты итоговых дивидендов.

НЛМК

Компания еще не опубликовала операционные и финансовые результаты по итогам 2024 г. Из-за более низкой информационной прозрачности, чем у других сталеваров, прогнозировать результаты НЛМК сложнее.

Предположительно у компании остается более высокая доля экспорта по сравнению с коллегами по сектору, поэтому девальвация рубля в 2П24 г. оказывала поддержку финансовым результатам. Однако на экспортных рынках, как и на внутреннем, сохраняется негативная конъюнктура из-за слабого спроса на сталь, в первую очередь со стороны Китая из-за продолжающегося кризиса в секторе недвижимости. В результате в Китае образовался профицит стали, который идет на экспорт и оказывает давление на глобальные цены (в 2024 г. Китай наращивал экспорт стали рекордными темпами с 2017 г.)

В результате мы ожидаем, что финансовые результаты НЛМК также снизятся г/г. Компания не выплачивала квартальные дивиденды. По итогам 1П24 г. FCF компании составил ~11.5 руб. на акцию. При сохранении стабильности капитальных затрат компания способна выплачивать дивиденды из FCF. Таким образом, дивидендная доходность НЛМК по итогам 2024 г. может оказаться выше, чем у ММК и Северстали.

Вывод

Внутренний рынок, как и экспортные, находится в негативной конъюнктуре. Из-за высокой ключевой ставки снижается инвестиционная активность и потребление металла в России. По мнению самих компаний, этот тренд может сохраниться в 2025 г., если ставки продолжат оставаться высокими долгое время, поэтому наш взгляд на акции сталеваров является осторожным.

Никита Куанышев
Senior Analyst
@nkuanyshev

А вы знали, что облигации могут приносить высокую доходность? В этом году они не только догоняют вклады по прибыльности, но и опережают их.

Эксперты Школы Московской биржи Глеб Юченков и УК «Герои» Сергей Пирогов и Иван Белов знают, как сделать инвестиции в облигации максимально эффективными, и поделятся своим опытом с вами.

Представляем вебинар «Как в 2025 году заработать на облигациях до 30% годовых».

➡️ 6 февраля в 19:30 по МСК.
➡️ Участие бесплатное.
➡️ Подойдет для начинающих инвесторов и выше.
➡️ Регистрация по ссылке.

Будем рады видеть вас на вебинаре!

​​💲Первичное размещение: НОВАТЭК 001Р-03

#облигации

Сегодня хотим подсветить посты про первичные размещения облигаций, которые выходят внутри подписки.

6 февраля, с 11 до 15 часов МСК, состоится сбор заявок на новые облигации Новатэка, расчеты по которым привязаны к доллару. Кредитный рейтинг ААА / стабильный от Эксперт РА и АКРА.

💡 Наше мнение

• При ставке купона 9% (первоначальный ориентир 10%), эффективная доходность при ежемесячных выплатах составит 9.38% против 9.17% у НОВАТЭК1Р2 и текущей доходности 8.3%. Книгу могут закрыть на уровне 9.5%.

• Почему будет высокий спрос? 1) Укрепился рубль и для формирования долгосрочных позиций в квази-валютных инструментах сейчас стратегически хорошая точка, 2) Эффективная и текущая доходности у нового выпуска выше, чем у уже торгующегося НОВАТЭК1Р2.

• В результате объем размещения, вероятнее всего, будет увеличен. Может быть в 2-3 раза. Новый выпуск будет иметь меньший срок до погашения, более высокую текущую и эффективную доходности.

• Курс доллара, по которому бумагу зачислят в портфель, это курс ЦБ на 12 февраля (дата технического размещения облигации).

📈 О текущем финансовом положении

• В 1П 2024 выручка составила 752 млрд руб. (+17% г/г), EBITDA — 481 млрд руб. (+16% г/г), рентабельность по EBITDA 64% (-0.8 п.п. г/г).

• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг / EBITDA", была на уровне 0.15х. По итогам 2024 года она могла составить 0.3x. В 2025 году ожидаем сохранение на этом уровне.

⚙️ Параметры

• Объем — не менее 200 млн
• Срок — 3 года
• Купонный период — 30 дней
• Ориентир купона / доходности — не выше 10.00% / 10.47% годовых
• Дата расчетов — 12 февраля

Stay tuned.

Понедельничные Пироги: облигации / Трамп / серебро

Отснял для вас свежий выпуск. Он концентрируется вокруг следующих 3 мыслей:

(1) Рынок акций теряет пыл, а вот облигации смотрятся интересно;

(2) пошлины Трампа: как реагируют основные рынки?Стоит ли вообще тут торговать?

(3) новая идея - серебро: на перекрестии сразу ряда вероятных событий.

Новый выпуск смотрите по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/dFu_TAG5E9c?si=Mu4RRNUioAM4A2Ps

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239183

Приятного просмотра! И не забывайте про тему в облигациях - она сильная. Живая ее иллюстрация - вот тут!

​​Наши портфели
#strategies

Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за прошедший месяц:

> Indiana Jones: 3.4%
> Henry Ford: -0.1%
> James Bond: 0.6%
> Iron Arny: 2.3%
> Forrest Gump RU: 6.1%

> Индекс Мосбиржи ПД: 4.7%
> Индекс S&P500: 1.7%

Результаты наших портфелей с начала года в % годовых:

> Indiana Jones: 49.7%
> Henry Ford: -1.3%
> James Bond: 7.1 %
> Iron Arny: 31.1%
> Forrest Gump RU: 103.5%

Портфель Indiana Jones:
Портфель показал прирост +3.42% за месяц (49.7% годовых) и идет лучше рынка. Тактика - смешанная: отыгрыш роста акций на 50-90%, остальное это парковка ликвидности. Прибыльно сыгран лонг РТС, ведется и другая тактическая торговля.

Портфель James Bond:
Стратегия показала доход +0.57% за месяц (7.1% годовых), догоняет бенчмарк. Актуальный фокус - это ставка на восстановление котировок в длинной дюрации, а также покупка евробондов развивающихся стран.

Портфель Iron Arny:
Портфель вырос на 2.28% в первый месяц 2025 года. Мы считаем, что это приемлемый результат. Бенчмарком остается синтетический индекс из корпоративных российских облигаций (RUCBTRNS) и замещающих облигаций, выраженных в рублях (RURPLRUBTR) в пропорции 60 на 40. Обогнать индекс удалось благодаря тому, что портфель находился только в рублевых бумагах, а рубль при этом укреплялся. Для сравнения — фонды ликвидности на этом сроке прибавили ~1.95%.

Портфель Henry Ford:
Рынок вернулся к максимумам, вероятно обновит исторический максимум в ближайшее время. Трамп снизит ставку корпоративного налога до 15% для компаний, производящих товары на территории США (попутный ветер для наших новых инвестиций в логике поддержки внутренней промышленности США), также вчера была риторика о намерениях снизить ставку ФРС (Трамп не может это сделать напрямую, поэтому только риторика).

Портфель Forrest Gump:
На фоне укрепления рубля наш портфель локально идет лучше индекса (т.к. у нас мало экспортеров). Мы полностью продали Позитив, видим риски слабого отчета за 2024 и негативного пересмотра прогнозов на 2025. Удерживаем остальные позиции.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​​О'Кей: продажа гипермаркетов менеджменту

В конце декабря появились новости, что O’Key Group продает менеджменту сеть гипермаркетов (ООО "О’кей"). Дискаунтеры "ДА!" (ООО "Фреш"), которые тоже входят в O’KEY Group, продолжат работу в периметре группы.

В этом посте поделимся нашим мнением по сделке и поговорим про перспективы бизнеса дискаунтеров (останутся активом публичной компании)

Детали сделки

• Объект покупки — 77 гипермаркетов "О'Кей", а также все связанные с сетью материальные и нематериальные активы, включая товарный знак "Окей" и логистическую инфраструктуру. Детали по срокам и стоимости пока не раскрываются.

• Сделка проходит по схеме management buy-out (MBO) — выкуп бизнеса менеджментом. Покупателем может стать созданное в конце ноября ООО "РБФ Ритейл" (доли в нем контролируют Константин Арабидис (24%) – СЕО сети гипермаркетов, Артем Микоев (24%), Ирина Патрушева (24%), Анна Рощина (24%) и Евгений Морозов (4%)).

Текущее состояние группы

• Начиная с 2023 г. фин положение ГК "О'Кей" было слабым: темп роста выручки низкий (+3% г/г в 2023 г.и +6% г/г в 2024 г.) на фоне замедления новых открытий магазинов (за весь 2024 г. было всего 4 открытия) и низкого роста LFL-продаж из-за оттока трафика (в среднем -1.1% г/г у дискаунтеров и -5.2% г/г у гипермаркетов за последние 2 года).

• Компания с 2023 г. фокусируется на операционной эффективности, в результате чего рентабельность EBITDA выросла с 7.1% в 1П 2023 до 9.1% в 1П 2024. Сокращается доля операционных расходов, в т.ч. расходов на персонал.

• При этом компания регулярно привлекает долг (коэффициент ЧД/EBITDA составил 3.2х на конец 1П 2024 г.). Ритейлер выпускал облигаций на 7.5 млрд руб. в 2023 г. и на 3.5 млрд руб. в 2024 г. Финансовые расходы в 1П 2024 выросли на 30% г/г до 45% от EBITDA. (большая часть долга сидит на балансе сети гипермаркетов, в т.ч. все облигации).

Мнение аналитиков и наш взгляд на кейс

• По нашему мнению, акционеры O'Key заинтересованы в отделении перспективного формата дискаунтеров от гипермаркетов и в реализации драйверов роста стоимости бизнеса дискаунтеров "ДА!"

• Мы полагаем, что выход гипермаркетов из группы положительно скажется на перспективах оставшегося бизнеса: 1) у группы снизится долговая нагрузка, 2) компания сможет сконцентрироваться на росте стоимости сети дискаунтеров; 3) O'Key упростит структуру группы, что, возможно, позволит проще провести редомициляцию в РФ.

• Некоторые аналитики считают, что бизнес гипермаркетов может быть перепродан "Ленте", а сеть дискаунтеров — "Магниту". По нашему мнению, Лента может быть не заинтересована в приобретении гипермаркетов, так как компания сместила фокус развития на малые форматы (магазины у дома и дискаунтеры). Что касается будущей продажи дискаунтеров: мы считаем, она может произойти после роста стоимости бизнеса.

Оценка дискаунтеров и взгляд на бумаги

Как уже было сказано, бОльшая часть чистого долга (30-40 млрд руб.) числится на балансе гиперов. Предполагаем, что менеджмент может приобрести сеть гипермаркетов практически даром, при этом долговая нагрузка дискаунтеров после сделки существенно улучшится. Справедливая стоимость оставшегося бизнеса при таком сценарии может быть существенно выше текущей цены акции.

В расписках О'Кей (доступны только квал инвесторам) могут быть спекулятивные возможности, при этом владение ими сопряжено с повышенными рисками.

Степан Репин,
Analyst
@StepanRepin

​​Минфин сделал доп. выпуск уже торгующихся ОФЗ

#облигации

Эта новость вышла в понедельник.

📋 Под это дело попали

• 5-летний 26228
• 6-летний 26235
• 8-летний 26221
• 10-летний 26233
• 11-летний 26240
• 14-летний 26230
• 16-летний 26238

Эти выпуски получат увеличение на 50 млрд руб. Рынок отреагировал на эту новость негативно, потому что это означает, что в этих бумагах появляется доп. навес. Поэтому их цены скорректировались, а доходности выросли.

Но, объективно, это позитивная новость. Рынок давно просил Минфин сделать доп. выпуски, чтобы повысить в них ликвидность. Также это поможет хотя бы чуть подвинуть некоторые выпуски на более справедливые уровни доходностей.

Сегодня прошли первые аукционы в двух из этих бумаг — 26235 и 26238. На аукционе 26235 было размещено 17.6 млрд руб., а в любимой инвесторами 26238 был выбран весь объем предложенный объем — 50 млрд руб.

Мы позитивно смотрим на это решение Минфина. Но время для покупки длинных ОФЗ, на наш взгляд, пока не настало.

Stay tuned.

Свежие Пироги - как и обещал

#show

Темы большие - три:

1. Рынок акций и его траектория, поведение на снижении
2. Тренды внутри года: прикидываю когда на что ставить?
3. Глобальный расклад: ослабление доллара и его последствия на разных рынках

Видео доступно по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/n7dAkXIIU_Q?si=ymaPD2Y5vu9oTkl8

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239176

Enjoy!

Поведенческие финансы и покерное мышление в действии

#midnight_vibe

Когда risk/reward не очень интересный, в покере обычно не стоит играть по-крупному.

На рынке сейчас похоже. Хотя на заключении мира акции конечно улетят вверх.

При этом по итогам 2024 в умах другой принцип - это неприятие потерь. Прошлый год всех травмировал достаточно, чтобы какое-то время проигрыша 1₽ бояться больше, чем хотеть выигрыша 2₽. Ловлю этот отпечаток и на себе.

Как же тогда быть? Вот рецепты, к которым я пришел за день размышлений:

1. Снять сливки с обоих рынков. То есть выявить самые крутые акции (те что в случае роста дадут 35-45%) и аналогично лучшие бонды (есть до 35% YTM в наших фондах). Комбинировать их

2. В акциях сыграть в некоторую долю mid caps (типа WUSH или SOFL) - в таких если рынок раллирует, будет бета

3. Идентифицировать peace trades (идеи в акциях завязанные на мир): SGZH, AFLT, GAZP, UPRO/IRAO, …? (в таких вынос шортов высоковероятен)

4. Все равно не бояться снижать долю акций к 50%. Торговать фьючерс IMOEX вокруг основной позиции

Всякий раз при апсайде акций ниже 24% быть осторожнее

5. Нарисовать карту факторов (катализаторы роста разнести по времени)
- ожидания переговоров это весна
- usd девальвация это после марта (с ростом импорта), может даже 2П года
- фактическое снижение % ставки (если да), это осень
- дивиденды (это из мая в июнь)

6. Использовать контанго, пока ставки высоки. MIX выше IMOEX, что делает лонг невыгодным, а шорт выгодным

7. Искать хорошие сделки вне этого периметра (eurusd, silver, brent, …?)

Вот такие Пироги:) И хочется поверить в рост, и рацио предупреждает не брать риски почем зря.

Упакую, запишу и выйдет новое видео, уже завтра.

​​Positive Technologies: сильные и слабые стороны

В предыдущем посте про Позитив мы говорили о том, что ждем слабый отчет за 2024 г. и понижение гайденса на 2025 г., и эти факторы могут давить на котировки в ближайшие месяцы. В то же время акции уже снизились более чем на 30% с максимумов, а долгосрочно компания, вероятно, продолжит расти и развиваться.

Подробнее о том, как может развиваться ситуация в бизнесе и о том, как с учетом текущей неопределённости грамотно управлять позицией в портфеле - поговорим далее

Ситуация с Позитивом складывается неоднозначно

• С одной стороны, отчет за 2024 г. может быть еще слабее, чем мы ожидали, а гайденс по отгрузкам на 2025 г. скорее всего будет еще ниже, чем мы предполагали

Это вызывает опасения, тк при отгрузках в 2025 г. на уровне 45-50 млрд руб. или ниже акции компании могут уже быть неинтересными для покупки по текущей цене и удержания с горизонтом год. C учетом консервативных прогнозов по издержкам, EBITDA в 2025 г. может достичь 13-15 млрд руб. (если предположить, что компания продолжит найм теми же темпами, а все прочие расходы - на мероприятия, маркетинг - не будут сокращаться). В то время как ранее ожидалось, что показатель может более чем удвоится к уровню 2023 г. (10.8 млрд руб.)

C другой стороны, долгосрочно компания показывает себя сильным игроком: растет и захватывает долю на российском рынке, обладает сильной командой специалистов и за счёт этого разрабатывает инновационные продукты, которые конкурентны не только на российском, но и на международном рынке. Например, как позиционирует компания, новый продукт PT NGFW (Next Generation Firewal, межсетевой экран нового поколения) не уступает мировым аналогам.

Cейчас Позитив работает над международной экспансией. Россия, в тч в лице Позитива, как одного из основных игроков на этом рынке, обладает сильной экспертизой в кибербезе (ни на одну страну в мире не обрушивалось столько кибератак), и на эту экспертизу есть спрос со стороны других стран. Конечно, cейчас в свои оценки мы не закладываем международную экспансию, но долгосрочно - это дополнительный драйвер роста доходов.

📌 Выводы на текущий момент

Вероятно, долгосрочно компания продолжит расти и развиваться, при этом выполнение ранее озвученных планов будет занимать бОльшее количество лет.

Возможное невыполнение и так пониженного гайденса в 2024 г. и существенное снижение гайденса на 2025 г. — это несомненно негатив.

В то же время стоит учитывать, что Позитив — компания частная и действовать в сложившейся ситуации они могут гибко: например, оптимизируют часть издержек.

Важно дождаться обновленного гайденса и комментариев компании, какая будет дальнейшая стратегия развития бизнеса.

💡 Действия на портфелях

В конечном счете для любого инвестора самое главное главное - это грамотное управление позицией для максимизации доходности по портфелю в целом

На стратегии в рамках сервиса Сергей в начале недели сократил часть позиции: была открыта в хорошей точке (около уровня 1800), за счёт чего доходность составила ~6.4% за 2 месяца. При этом было принято решение пока что сохранить небольшую часть позиции в логике возможных позитивных сюрпризов (акции подешевели с максимумов более чем на 30%, сейчас инвесторы настроены негативно, но если пойдут позитивные изменения, начнутся покупки). Риск в акциях контролируется размером позиции в % от портфеля.

У ряда инвесторов, кто покупал по ценам сильно выше текущих, позиция в акциях Позитива может быть в приличном минусе, в таком случае, возможно, выглядит разумным зафиксировать позицию и выбрать более перспективный актив на горизонте года (тк с учетом рисков Позитив может стать не самой сильной ставкой).

Если вы хотите видеть сделки наших управляющих, присоединяйтесь к нашему сервису!

Запись вчерашнего эфира

Уважаемые подписчики, публикуем запись вчерашнего эфира. Доступ к видео по ссылкам:

YouTube https://www.youtube.com/live/hneGsIPMAXA?si=VAbjVjNYDbjhiZeV

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239175 (дополнительская ссылка на vk.com)

https://ih-capital.ru — ссылка на открытие личного кабинета для приобретения паев фондов

Также публикуем презентацию, которую мы использовали во время эфира. Приятного просмотра!

​​Что происходит с инфляцией и кредитованием

#макро

• Вчера Росстат отчитался по инфляции за неделю с 14 по 20 ноября. Рост составил 0.25% н/н (это исторический рекорд для данной недели), в годовом выражении ИПЦ ускорился до 10.04%. В годовом выражении инфляция продолжит расти до апреля до 10.5-11% на фоне низкой базы первой половины 2024 года.

• При этом, сезонно скорректированные (с.к.) темпы, по оценкам коллег, замедлились до 7% против 10% в первой половине января. А за январь с.к. темпы могут составить меньше 1% против 1%+ в ноябре-декабре.

• Также вчера, на совещании по вопросам экономики, президент прокомментировал динамику корпоративного кредитования за январь, которое складывается ниже целевых ориентиров. Январь и февраль сезонно слабые месяцы для выдач корп. кредита, т.к. его замещает авансирование со стороны расходов бюджета. Но выдачи ниже целевых уровней — это может быть даже негативно для инфляции, т.к. создает ограничения в расширении выпуска.

• Учитывая первые предварительные оценки и данные, мы думаем, что в феврале ставку оставят на текущем уровне 21%. И это может быть позитивом для облигаций с фикс. купоном.

Мы в эфире!

Доступ по ссылкам:

👉 VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239175

👉 YouTube: https://youtube.com/live/hneGsIPMAXA?feature=share

Сегодня эфир с управляющими в 19:30

Напоминаем, сегодня мы проведем прямой эфир в 19:30. О чем будет эфир, рассказали здесь.

Ссылки на эфир:

👉 VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239175

👉 YouTube: https://youtube.com/live/hneGsIPMAXA?feature=share

До встречи!

Завтра мы проводим эфир по фондам УК ГЕРОИ

#ih_capital

Закончился 2024й год - для рынков акций и облигаций год выдался довольно непростым, и самое время его проанализировать, чтобы дать представление о том, что будет впереди в 2025м.

При этом все это время мы активно коммуницировали с действующей аудиторией и новыми инвесторами фондов (у них для этого есть закрытые ежемесячные эфиры пайщиков, чаты с управляющими, еженедельные отчеты итп), а для внешних наблюдателей это все остается под завесой тайны.

Многие до сих пор путают у кого из фондов какая стратегия и кто из них чем может торговать, а чем не может. Тем более, что именно мы делаем в каждом фонде, людям неизвестно.

Поэтому, проведем завтра в 19-30 эфир, на котором расскажем:

• дорог ли рынок акций? Что ждать от Трампа?

• наши ориентиры и стратегия на 2025й год в акциях и облигациях

• во что инвестируют фонды УК Герои? Текущие тренды

• механика фондов: как мы принимаем решения и что думаем про риски и шоки в 2025 году?

Вы можете посмотреть вживую и задать ваши вопросы завтра, либо позже посмотреть его в записи - он останется на наших каналах.

Ссылка на эфир:

👉 VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239175

👉 YouTube: https://youtube.com/live/hneGsIPMAXA?feature=share

​​Positive Technologies: Как дела у компании?

Акции Positive Technologies показывают динамику хуже рынка уже не один месяц и остаются очень дешевы относительно своей справедливой стоимости (объективно EV/EBITDA'25 ~ 5х — это мало для IT игрока с хорошими перспективами роста). Давайте разбираться, какие есть негативные и позитивные факторы для дальнейшей динамики котировок

Компания снизила гайденс по отгрузкам на 2024 г., ожидаем также снижения гайденса на 2025 г.

В ноябре компания понизила гайденс по отгрузкам на 2024 г. с 40-50 до 30-36 млрд руб. (+18-37% г/г). Снижение гайденса, по словам компании, обосновано переносом старта массовых продаж нового продукта PT NGFW на полгода (7-8 из 10 млрд. руб. отгрузок перенеслось на 2025 г.).

Для понимания: PT NGFW (Next Generation Firewal, межсетевой экран нового поколения) создан для защиты бизнеса от кибератак, количество которых за последние три года существенно возросло (только за 1 кв. 2024 г. достигло уровня 2022 г.)

Несмотря на перенос части отгрузок на 2025 год, мы видим существенные риски того, что гайденс на этот год также будет снижен (ориентировочно это может произойти в этом или следующем месяце).

Ранее компания прогнозировала, что отгрузки в 2025 г. составят 70-100 млрд руб., при этом гайденс давался в ноябре 2023 г., и, соответственно, не учитывал повышение ставки до 21% и сохранение ее на высоком уровне длительное время. C учетом более жесткой ДКП, чем предполагалось, компаниям логично оптимизировать расходы, а значит Позитив и прочие IT-компании, вероятно, сталкиваются с сокращением бюджетов на их продукты.

Предполагаем снижение гайденса по отгрузкам компании за 2025 г. до ~62 млрд руб.

Результаты за 2024 г. будут слабыми, при этом в 2025 г. рост доходов должен ускориться

Более медленный, чем планировалось, рост отгрузок за 2024 г. в сочетании с более высокими темпами роста расходов приведет к снижению рентабельности по EBITDA за 2024 г. (расходы росли более быстрыми темпами, чем выручка).

Компания активно инвестирует в R&D (Research and Development - исследование и разработку), часть из этих расходов идет в P&L, часть — капитализируется. За 9 мес. 2024 г. на R&D было потрачено 6.5 млрд руб. Позитив нарастил штат сотрудников на 812 человек. Это было в целом в рамках наших ожиданий (за весь 2024 г. предполагаем прирост ~1000 чел.). Также оказал влияние ускоренный рост зарплат на рынке труда в целом. По итогам 2024 г. на R&D планировалось потратить ~9 млрд руб. (+80% г/г), а в 2025 г. ожидаем ~14 млрд руб.

В то же время по результатам за 9 мес. было видно, что сильно выросли расходы на продажи (на 54% г/г до 3.3 млрд руб.), отраслевые мероприятия (на 159% г/г до 2.3 млрд руб.), а также прочие общехозяйственные и административные расходы (на 91% г/г до 3.4 млрд руб.).

Ожидаем, что c учетом ускоренного роста расходов по итогам 2024 г. EBITDA не покажет заметного роста к уровню 2023 г. (10.8 млрд руб.). При этом в 2025 г. темпы роста доходов ускорятся (с учетом ускорения роста отгрузок и замедления роста расходов). Ждем, что выручка достигнет 56 млрд руб., а EBITDA — 26-28 млрд руб. (в таком случае это рост в 2.5 раза и более к уровню 2023 г.).

💡Взгляд на акции компании

Мы считаем Позитив долгосрочно привлекательным активом за счет существенного роста будущих доходов. При этом важно учитывать, что такие негативные факторы как вероятное снижение гайденса на 2025 г. и выход слабых результатов за 2024 г. могут давить на котировки в ближайшие месяцы.

Ранее акции компании из раза в раз также негативно реагировали на новости о допэмиссии (мотивационная программа предполагает допэмиссию до 15% при удвоении капитализации). В 2024 г. акции не показали значимого прироста (по итогам года остались практически на том же уровне, что и на конец 2023 г.). Поэтому допэмиссия в этом году не ожидается.

В целом, даже с учетом допэмиссии в дальнейшем акции сейчас торгуются с повышенной недооценкой. При этом риски (снижение гайденса; более слабые результаты в дальнейшем, чем ожидается) инвесторам важно контролировать размером позиции в % от портфеля.

Свежие Пироги: FOMO на рынке - что делать?

Привет! В новом выпуске мы поговорим о том, как оперировать деньгами дальше с учетом роста рынка к 2,950 IMOEX.

Видео доступно по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/VwDUl9aK9AI?si=DfZEFes5ZM_6SP_H

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239174

1. Приток денег в рынок под конец недели только усилился. Продавать или нет?

2. Ключевые риски на следующие 2 месяца: растущая инфляция вразрез комментариям ЦБ и санкции к экспорту нефти.

3. Трейд этого года: высокие спреды, корпоративные облигации. Разбираем, почему это хорошая идея и альтернатива акциям, которая останется сильной на стабильных ставках.

4. И наконец поговорим про макро: активно заговорил будущий глава Минфина США. Про санкции, про госдолг, про Китай. И пока это звучит не совсем так, как было принято считать про Трампа ранее.

К примеру, Трамп и его команда хотели бы укрепить юань к доллару - иначе Китай манипулирует валютой против США, снижая конкурентоспособность американских товаров и услуг. В то время как юань упал к доллару на 6-7% ранее и рынок ждал падение и дальше.

Также поговорили и о рынках нефти, газа, удобрениях. В целом год начался хорошо, иду около 3.5-4% прибыли YTD. Мысль о том, что это почти гарантированные 30% годовых к декабрю меня не отпускает😄 Присоединяйтесь к подписке, чтобы быть в рынке вместе с нашей командой.

Уважаемые подписчики, от имени Сергея сейчас орудует мошенник.

Обратите внимание:
- на мошенническом канале меньше подписчиков, чем в оригинальном.
- отличается название.

Если вас добавили в такой канал, просьба нажать «пожаловаться на спам и выйти».
Мошенник также может писать с аккаунта @Sergey_Pirogov_invest - блокируйте его.

Сергей не будет писать вам в личные сообщения о предложении увеличить свой капитал в индивидуальной работе.

​​Headhunter: Как дела у компании?

Осенью стартовали торги акциями российского холдинга Headhunter. Компания завершила процесс редомициляции в РФ, выплатила рекордный дивиденд и прогнозирует удвоение выручки каждые 3 года. В этом посте поговорим про драйверы бизнеса, финансовые результаты и ожидания по компании.

Бизнес Headhunter рос в среднем на 40% в год последние 5 лет

🔸 Основная деятельность Headhunter связана с рекрутинговой онлайн-платформой, которая предлагает работодателям платный доступ к обширной базе резюме и порталу объявлений о вакансиях.

🔸 По прогнозам Smart Ranking, в 2024 г. объем рынка рекрутинга увеличится на 30% г/г и достигнет 101 млрд руб., но в дальнейшем рост рынка будет постепенно замедляться. Драйверами роста рынка выступают дефицит рабочей силы и усиливающийся спрос на автоматизацию HR-процессов.

🔸 В перспективе рынок HR-технологий будет продолжать развиваться благодаря росту спроса на инструменты, которые помогают оптимизировать процессы найма и удержания персонала.

Компания демонстрирует сильные финансовые результаты

🔹 В 2023 г. выручка Headhunter выросла на 60% г/г, а рентабельность EBITDA достигла 59%. За 9 мес. 2024 г. выручка выросла на 39% г/г до 29 млрд руб., а EBITDA — на 43% г/г (рентабельность составила 61%).

🔹В 3 кв. 2024 г. темп роста выручки замедлился до 28% г/г на фоне замедления роста экономической активности из-за ужесточения ДКП (замедление роста ВВП -> спад спроса на кадры -> снижение доходов HH). Мы ожидаем, что этот эффект сохранится и в 2025 г. Поэтому остаемся консервативными в своих ожидания по росту выручки Headhunter в 2024-2025 гг.

🔹 Уровень долговой нагрузки один из самых низких в отрасли. Коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец 3 кв. 2024 г. составил -1.6х. Headhunter генерирует хороший FCF: 17 млрд руб. в 2023 г. (FCF yield 11%) и 16 млрд руб. за 9 мес. 2024 г. (FCF yield 8%).

Что ждать от бизнеса в будущем?

▪️ Рынок труда сейчас остается перегретым: число вакансий на 1 безработного выросло до рекордных 6, безработица также на рекордно низком уровне — 2.3%, а зарплаты продолжают расти двузначными темпами, но динамика замедляется (+22% г/г в сентябре, +20% в октябре и +15% в ноябре по данным SberIndex). При этом в отдельных индикаторах наблюдается охлаждение ситуации: индекс HH, демонстрирующий конкуренцию на рынке труда, сигнализирует о начале умеренной конкуренции за рабочие места (индекс показывал минимальные значения летом на уровне 3 п. — дефицит соискателей, но на конец 2024 г. вырос до 4.5 п.).

▪️В своих прогнозах мы консервативны. Ожидаем, что в 2025 г. выручка компании вырастет на 20% г/г до 48 млрд руб. EBITDA вырастет на 16% г/г до 28 млрд руб., а рентабельность EBITDA составит 58%.

▪️Компания генерирует высокий FCF, который планирует в будущем направлять на выплату дивидендов. Мы ожидаем, что в 2025 г. дивиденд может составить 270-450 руб./акцию (или 7-12% див. доходности) в зависимости от того какую часть чистой прибыли компания направит на дивиденды.

Взгляд на компанию

Компания обладает устойчивыми конкурентными преимуществами: высокой долей на рынке и сильным брендом.

Текущая макроэкономическая ситуация с дефицитом рабочей силы играет на руку компании, поддерживая спрос на ее услуги. Лояльность крупных клиентов обеспечивает стабильный рост выручки даже при снижении экономической активности в стране (при этом важно понимать, что темпы роста доходов в 2025 г., вероятно, замедлятся). Операционная эффективность и льготы для IT-компаний позволяют HH поддерживать высокий уровень операционной рентабельности. Мы позитивно смотрим на компанию и считаем ее одним из фаворитов в IT секторе.

❗️Риск: Headhunter явно не раскрывает текущую структуру акционеров. В 2023 г. фонд Kismet Capital купил долю в 22% у Эльбрус Капитал, у которой тогда осталось 9%. Около 20% капитала принадлежит крупным частным инвесторам. Еще 9% капитала компании принадлежало Goldman Sachs. Достоверно неизвестно, остались ли они в акционерах компании до сих пор. Точной информации о конечных бенефициарах нет.

Степан Репин
Analyst
@StepanRepin

​​🤓 Стратегия на рынке облигаций

#облигации

🧩 Рынок облигаций достаточно фрагментированный: на нем представлены и ОФЗ, и корпоративные облигации, и квази-валютные (замещающие, юаневые). Так же есть выпуски с фиксированными и плавающими купонами. И у каждого типа будет своя стратегия и тактика.

• Если говорить общими словами, то мы считаем, что наступает время наращивать долю бумаг с фиксированным купоном. Причина проста — чем дольше ставка остается высокой, тем ближе момент, когда её начнут снижать. Если корп. кредитование будет расти согласно прогнозной траектории Банка России, то 21% с высокой вероятностью будет пиком.

• В длинных ОФЗ лучше дождаться момента, когда начнут расти ожидания о том, что мы уже близко к первому снижению. До сих пор, их позитивную динамику могут сдерживать новые займы ОФЗ. В этом году планируется разместить гособлигаций на 4.78 трлн руб. в деньгах (валовый объем). При выполнении эта сумма станет максимальной с 2020 года, когда был занят рекордный объем — 5.3 трлн руб.

• В замещающих облигациях ключевой тренд этого года, на наш взгляд, — это снижение объема рынка. Уже торгующиеся выпуски будут погашаться, а роста новых выпусков мы не ожидаем, т.к. основные покупатели — банки, а для них ЦБ разрабатывает новый норматив валютной ликвидности для сдерживания их активности в наращивании кредитов и других активов в валюте. Поэтому есть все шансы, что более длинные выпуски будут подрастать по мере погашений коротких, т.к. они будут впитывать в себя эту ликвидность.

🔭 Вы можете следить за нашими действиями на рынке облигаций внутри подписки.

Stay tuned.

📈О результатах ОПИФ Рублевые перспективы

Мы посмотрели рэнкинг ПИФов облигаций, как биржевых, так и открытых с момента основания фонда (20.09.2024) и по 09.01.2025 включительно. Рэнкинг показывает, что ОПИФ "Рублевые перспективы" расположился на 32 месте. Но есть одно НО...

При внимательном изучении ПИФов, расположенных выше, мы видим, что 29 из них — это фонды, инвестирующие только в замещающие и юаневые облигации, либо те, которые кроме рублевых облигаций, инвестируют так же и в валютные бумаги.

3️⃣ Если мы уберем из сравнения эти фонды, то можем смело заявить, что ОПИФ "Рублевые перспективы" занял 3 место среди рублевых облигационных фондов с даты его старта и по 09.01.2025.

1 и 2 места заняли биржевые фонды от УК Первой на рынок ОФЗ — SGBG и SBLB. Среди рублевых облигаций, в ОФЗ было самое сильное ралли.

1️⃣ Поэтому, если брать исключительно рублевые фонды облигаций, объект инвестирования которых только корпоративные выпуски, то мы заняли 1 место.

💡Investfunds не дает возможность разделять результаты валютных и рублевых фондов облигаций, поэтому мы вручную просмотрели топ-10 активов фондов с 1 по 31 место и пришли к выводу, что мы заслуженно занимаем 3 место среди рублевых фондов облигаций и 1 место среди рублевых фондов корпоративных облигаций.

Инвестируйте в рублевые облигации вместе с фондом ОПИФ "Рублевые перспективы"

Напоминаем, что комиссии за выход и вход нет — это удобно, можно погасить в любой момент без потери
накопленного купонного дохода.

Первые Пироги сезона 2025

#мысли_управляющего

Друзья, начинаем новый сезон. Рад, что мои предновогодние посылы оправдались. Благодаря этому:
• стратегия #Indiana_Jones в подписке Invest Heroes обновила максимум
• фонды УК Герои неплохо подросли (3 из них также максимум обновили, в том числе наш ИПИФ Хеджфонд, переваливший за отметку 1 МЛРД РУБ)

Новый выпуск доступен по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/1c7o2EPOLv4?si=OmH5AlRevMP2E6Qv

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239171

Теперь пора подумать о том, что впереди, чему и посвящен выпуск:

(1) Ситуация с Индексом Мосбиржи: текущая формация и ближайшие перспективы

(2) Расклад в мировых активах: SPX, TLT, DXY и общая логика рынков с приходом Трампа

(3) Какие трейды в этом году могут быть мощными? Пробуем выделить на чем прокатиться

(4) Нефть, курс доллара и новые санкции - давайте распутаем этот важный клубок

Надеюсь, у вас так же все хорошо, дела пошли в гору ✊

Напоминаю: до конца января мы с коллегами проведем необычный эфир, посвященный изменениям в подписке Invest Heroes

- для действующих клиентов это анонс и презентация;

- а для тех кто думает им стать, возможность зайти с небольшой приветственной скидкой.

Мы одни из немногих, кто из сервисов существует 7 лет, и за это время справились с рядом кризисов, средняя доходность лучшей стратегии >30% годовых за этот срок (и прошлый год не стал исключением).

Будем работать над тем, чтобы это вновь доказать в 2025м.

​​Последние новости российских золотодобывающих компаний. Часть вторая — ЮГК

#UGLD

В декабре золотодобытчики опубликовали ряд важных новостей. В первой части мы рассмотрели новости по компании Полюс и дали наш взгляд на акции компании. Во второй части разберем новости по ЮГК.

— 16 декабря Ростехнадзор разрешил золотодобычу на Светлинском месторождении

В августе 2024 г. Ростехнадзор приостановил золотодобычу на четырех месторождениях Уральского хаба в течение 90 дней в связи с нарушениями. В ноябре был снят запрет на ведение горных работ с трех месторождений: Курасан, Южный Курасан и Березняковский. В декабре последний карьер — Светлинский, также получил разрешение на возобновление золотодобычи.

Столь длительная приостановка золотодобычи должна отразиться на операционных и финансовых результатах компании по итогам 2024 г. Мы ожидаем, что объемы производства будут снижены второй год подряд. Однако, по комментариям компании, снижение объемов производства будет частично компенсировано имеющимися запасами руды, поэтому объемы продаж снизятся меньше. На графике представлен наш текущий прогноз объемов продаж, который может быть актуализирован в конце января, т.к. компания планирует опубликовать обновленный прогноз производства на текущий год.

— 23 декабря стало известно о вхождении в капитал ЮГК нового крупного акционера

Компания «ААА Управление Капиталом», входящая в группу Газпромбанка, приобрела у основного акционера ЮГК Константина Струкова 22% акций компании. Денежные средства от продажи акций будут направлены для погашения обязательств связанных сторон. Технически это не влияет на оценку акций ЮГК, т.к. данные обязательства являются забалансовыми, но их погашение снижает риски по данным поручительствам.

Для «ААА Управление Капиталом» это финансовая инвестиция. Они не планируют участвовать в операционном управлении, но номинируют одного из девяти членов совета директоров ЮГК.

Мы позитивно смотрим на вхождение в капитал нового крупного акционера, т.к. это может снизить корпоративные риски в компании, которые ранее, на наш взгляд, были повышенными, а также увеличивает вероятность стабильных дивидендных выплат. При наличии дивидендной политики, компания не выплачивала дивиденды за 2023 и 1П 2024 г.

Наш взгляд на акции ЮГК

Мы сохраняем осторожный взгляд на акции ЮГК. Одним из ключевых факторов, влияющих на динамику акций, остается способность наращивать объемы производства золота, как было заявлено в рамках IPO. Тем не менее, компании пока что не удается выполнять собственные производственные планы.

Заключение

С учетом высоких цен на золото акции золотодобытчиков могут быть интересным активом, особенно при наличии перспектив роста объемов производства. При выборе конкретного эмитента для включения в портфель необходимо учитывать индивидуальные риски, присущие компании, и контролировать их с помощью размера аллокации.

Если хотите узнать каким акциям в секторе мы отдаем предпочтение (не только инвестиционно, но и спекулятивно), то присоединяйтесь к нашему сервису.

Никита Куанышев
Senior Analyst
@nkuanyshev

​​X5 Retail: Повышенный налог на продажу акций после возобновления торгов

Сегодня стартовали торги акциями российской компании "КЦ ИКС5" под новым тикером "Х5". Вчера мы делились нашим взглядом на бизнес и важные драйверы раскрытия стоимости акций. В этом посте расскажем подробнее про повышенный налог для инвесторов.

Что такое "повышенный налог"?

Те инвесторы, которые владели расписками X5 Retail до приостановки торгов в апреле 2024 г., при решении продать акции, столкнутся с уплатой повышенного налога (налоговая база будет рассчитываться от цены покупки, умноженной на 0.576).

Брокеры разъясняют, это связано с тем, что Налоговый кодекс устанавливает особый порядок учета затрат по бумагам ПАО “Корпоративный центр ИКС5”: 57.6% перенесены на новый акции российской компании (КЦ ИКС5), 42.4% — остались на депозитарных расписках X5 Retail Group N.V.

Разберем на примере

• Инвестор купил 1 расписку Х5 до приостановки торгов по цене 2500 руб., а после возобновления торгов решил продать полученную в ходе обмена акцию по цене 3000 руб.

• Тогда расход на покупку акции с учетом налоговой особенности новых акций будет учтен у инвестора не 2500 руб., а 1440 руб. (только 57.6% от цены покупки будут учтены в налоговой как расход на покупку).

• Налог будет рассчитан исходя из прибыли в 1560 (т.е. от разницы 3000 - 1440 = 1560). Таким образом, при ставке НДФЛ 13% налог составит 202.8 руб./акцию вместо 65 руб./акцию (как если бы расчет налоговой базы был от реальной цены покупки 2500 руб.).

В каких случаях налог можно не платить?

Есть вероятность, что инвестору не придется платить налог при долгосрочном удержании акций:

1) В случае внесения изменений в налоговый кодекс. Насколько мы понимаем, в ответственное ведомство направлялась информация об этой проблеме. Однако пока никаких новостей по этому вопросу нет, и базово мы бы не рассчитывали на такой сценарий.

2) В случае если сработает льгота на долгосрочное удержание (от 3 лет). Как сообщает РБК из разговора со специалистом по налогам, с 1 января 2025 г. вступает в силу новая редакция ст. 219.1 НК, из которой следует, что ЛДВ можно применить при продаже акций, полученных в результате конвертации ГДР при соблюдении условия о сроке нахождения акций в собственности налогоплательщика от 3 лет. Но срок будет считаться не от даты приобретения расписок, а от даты поступления новых акций на счет (продать надо не ранее августа 2027 г., т.к. новые акции поступили на счет инвесторов в августе 2024 г.).

Наш взгляд

Как мы уже писали ранее, мы считаем, что акции c учетом их дешевизны и драйверов для роста (дивидендов, выкупа 10% у нерезидентов с дисконтом), интересны для покупки на просадке и удержании на горизонте года.

​​Х5 Retail: Долгожданное возобновление торгов

Завтра, 9 января, возобновятся торги акциями российской компании "Корпоративный центр ИКС 5" под новым тикером "Х5".

В этой серии постов поговорим про бизнес, дадим наш взгляд на акции (какие есть драйверы для раскрытия стоимости и какие негативные факторы), а также расскажем о налоговых последствиях для инвесторов.

Х5 демонстрирует уверенный рост бизнеса, при этом стоит дешево

• По итогам 9 мес. 2024 г. выручка Х5 выросла на 25% г/г до 2830 млрд руб. на фоне роста сопоставимых продаж (LFL) на 15% г/г и роста торговой площади на 9% г/г.

• Валовая прибыль выросла на 25% г/г до 684 млрд руб., а валовая рентабельность выросла до 24.2% против 24.1% годом ранее.

• Скорр. EBITDA (МСФО 17) выросла на 24% г/г до 202 млрд руб., а рентабельность снизилась до 7.1% против 7.2% годом ранее на фоне роста доли расходов на логистику и персонал в % от выручки.

• Долговая нагрузка низкая: Чистый долг/EBITDA по итогам 9М 2024 г. с учетом фин. вложений составил 0.1x. Финансовые расходы составили 11% от EBITDA.

Мы ждём, что в 2025 г. компания продолжит демонстрировать двухзначные темпы роста доходов и продолжит зарабатывать положительный FCF. С учетом этого акции X5 по цене закрытия в последний день торгов выглядят очень дешевыми (~3х EV/EBITDA’25).

Для сравнения бизнес основного конкурента (Магнита), который торгуется по более высоким мультам, показывает более слабые результаты (в 2024 г. EBITDA и чистая прибыль снижались, FCF отрицательный).

Высокая див доходность и выкуп доли нерезидентов с дисконтом - драйверы для роста акций

После смены владения для инвесторов с расписок холдинга на акции российской компании, 10.22% остались без распределения (это акции нерезидентов, которые владеют российским бизнесом X5 через голландский холдинг X5 Group N.V).

Голладнский холдинг принял решение продать долю в 10.22% новой российской головной компании «Корпоративный центр ИКС5». Мы ожидаем, что на выкуп будут направлены около 52 млрд руб., исходя из объема пакета, дисконта 50% и предполагаемого налога 35%.

Выкуп акций компанией с дисконтом - это позитив для акционеров российской компании, тк их доля в прибыли компании пропорционально увеличивается.

После выкупа акций у нерезидентов компания планирует выплатить дивиденд за прошлые годы, то есть за 2022-24 гг. (с 2022 г. не было технической возможности это делать).

По нашим прогнозом с учетом высокого FCF за 2024 г. и фин. вложений на балансе компании (за вычетом расходов на выкуп) див. доходность к цене закрытия в последний день торгов может составить 16-22%.

💡Наш взгляд на акции X5

Ранее мы уже писали о том, что навес в акциях X5 Retail большой (около 23%). Этот фактор может приводить к коррекции в акциях. С другой стороны, есть фактор поддержки в виде спроса со стороны фондов и физиков, которые не держали бумаги через заморозку.

Расписки X5 до приостановки торгов длительное время торговались с существенной недооценкой из-за неопределенности связанной с редомициляцией и дивидендными выплатами. Теперь эти вопросы решены, и спрос со стороны инвесторов, которые захотят купить дешевый качественный бизнес с высокой потенциальной див доходностью, должен перевести к существенной переоценке. Считаем, что X5 может стать одной из топ идей 2025 г. Возможной коррекцией логично пользоваться для покупок.

Негативный момент: те инвесторы, кто держал бумаги через заморозку торгов, при продаже акций столкнутся с повышенным налогом. Подробнее в следующем посте

​​📚 Подборка публикаций Invest Heroes

Собрали для вас подборку наших публикаций и видео за последний месяц. Проверяйте, вдруг что-то пропустили! 😉

Полезные публикации:

• Новый тип флоатера

• Мосбиржа: остатки сладки

• Газпром: Как дела у компании?

• Мнение по ключевой ставке

• Мысли управляющего (рост рынка на сохранении ставки: что дальше?)

• Мысли управляющего: играть на опережение трудно, но прибыльно

• Что мы думаем о покупке длинных ОФЗ

• Санкции ЕС и США против нефтегазовых компании РФ

• Последние новости российских золотодобывающих компании. Полюс

• Что готовит инвесторам год змеи?

• Подборка книг и фильмов от Invest Heroes

Видео:

• Новогодняя перезагрузка: эфир с управляющим
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

• Вот такие пироги! (22 декабря)
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

​​Подборка книг и фильмов от Invest Heroes

Дорогие читатели, надеемся, вы хорошо проводите праздники!

На случай, если в перерыве между поеданием новогодних салатов и просмотром Гарри Поттера, вы захотите окунуться в финансовую, политическую или психологическую тематику, мы собрали для вас подборку книг и фильмов от нашей команды✨

С Новым годом!🎄

​​Наши портфели
#strategies

Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за прошедший месяц:

> Indiana Jones: 8.1%
> Henry Ford: -3.4%
> James Bond: -1.2%
> Iron Arny: 3.1%
> Forrest Gump RU: 9.2%

> Индекс Мосбиржи ПД: 9.0%
> Индекс S&P500: -1.0%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: 32.1%
> Henry Ford: -0.1%
> James Bond: 1.9 %
> Iron Arny: 10.4%
> Forrest Gump RU: -5.2%

Портфель Indiana Jones:
Стратегия восстановила свои доходные позиции и мы в полной мере воспользовались ростом по итогам заседания ЦБ. Тактически срезали свои позиции в акциях до ~80% и уходим в Новый Год.

Портфель James Bond:
Мы целенаправленно откупили просадку в длинной дюрации и рассчитываем на успех этой тактики в ближайшие месяцы на фоне притока ликвидности и ослабления экономики США. При расширении корп. спредов купим и их, продав JPST ETF.

Портфель Iron Arny:
В этом году нам удалось почти в 2 раза обойти бенчмарк (50 RUCBTRNS / 50 RURPLRUBTR). В последний месяц отстали от бенчмарка, т.к. замещающие облигации показали самый бурный рост в конце года среди облигаций. В будущем году будем смещать акцент в сторону выпусков с фикс. купоном, а так же посмотрим на покупку ЗО в начале года.

Портфель Henry Ford:
Рынок корректировался на пересмотре прогнозов по ставке ФРС на 2025 год, но быстро восстановился – в итоге нейтральная динамика. Воспользовались просадкой для наращивания инвестиционного ядра.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

Что готовит инвесторам год Змеи?

#мысли_управляющего

Подходит к концу Год Дракона - грозный год, многих инвесторов он потрепал, но как отмечается, дракон любит порядок.

Продолжая традицию прошлых лет (например, вот 2021й), делюсь своими ожиданиями:

• есть надежда, что 2025й станет годом инвестиционным; правда, для этого понадобится чтобы надежды на нормализацию экономики (в первую очередь, инфляции и дефицита бюджета) начали воплощаться в жизнь

к весне мы узнаем, по какому пути пойдет рынок, а пока в ценах лишь отражение шанса на эту нормализацию

• нужно вспомнить, что когда рынок растет несколько месяцев, всегда есть группа людей, кто в рост не верит и ждет нечто плохое; потом они ошибаются, а рынок уже снова высоко (эти люди находят другую страшилку и снова ждут) - так они пропускают весь тренд

достаточно пересмотреть зиму-2022: шла вовсю СВО и новости были плохие, но пессимисты тогда много прибыли упустили

• поэтому чтобы преуспеть, инвесторам может снова потребоваться поменять привычки: вместо того чтобы продавать каждый рост, научиться замечать хорошее впереди и держать позиции или докупать на просадках;

задачей участников рынка все также останется вычленить компании, у которых бизнес устойчиво прибылен или даже ползет вверх; не стоит чесать их под одну гребенку с другими;

но и «плохишей» жалеть не стоит - они могут падать в цене и далее. Важно быть рассудительным

• бизнесово следующий год точно будет непростым, т.к. высокие % ставки остаются с нами; согласен с теми, кто ждет первое снижение ставок не раньше 2П 2025 года

очень интересно, что будет с экономикой весной: с одной строны, может быть позитивный сюрприз, а с другой - недооцененный всеми кредитный кризис; не хотелось бы проверять за свой счет

если СВО встанет на паузу, впоследствии акции второго эшелона принесут значительную прибыль, порядка 50-90% за год

• в общем, как и положено в год Змеи, думаю придется лавировать; истинная Змея все потрясения обернет в свою пользу. Мне лично это по нраву

в новом году нас ждет бурная деятельность президента Трампа, так что внутри года стоит ждать потрясений на рынках (но в конечном итоге тренды, сформированные до него, продолжатся - он лишь временно усилит одни и притушит другие)

✊ В общем и целом же мой настрой как обычно - конструктивный, потому что я убежден: на рынке нельзя ждать каких-то времен, нужно полагаться только на себя. И определить за год один или два действительно крупных тренда (в любую сторону). Именно это делает результат.

Желаю вам результативного 2025 года! Помните, где на рынке ваш интерес, сколько вам платят за риск, следуйте своим целям хладнокровно и последовательно, и главное следите за изменениями и мыслите наперёд - кто все будет оценивать по факту, тот в год перемен всё проспит.

(ведь так или иначе, что сценарий «Мир», что «Военная экономика и Турецкий вариант» - это большие перемены)

Такой впереди год! 🐍

​​Последние новости российских золотодобывающих компаний. Часть первая — Полюс

#PLZL

В декабре золотодобытчики опубликовали ряд важных новостей, которые подробнее рассмотрим в этом посте, а также дадим наш взгляд на акции Полюса и ЮГК.

— 10 декабря Полюс представил обновленные параметры проектов роста

Сухой Лог

Ключевым проектом роста компании является Сухой Лог — одно из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире. Предварительная оценка капитальных затрат на проект составляет $6 млрд (может изменяться в зависимости от стоимости материалов, оборудования, курса USD/RUB и т.д.). Для финансирования проекта Полюс рассматривает ряд опций с различным соотношением собственных и заемных средств

Запуск первой линии золотоизвлекательной фабрики (ЗИФ) на Сухом Логе планируется в 2028 г., второй — в 2029 г. Проект подразумевает среднегодовое производство золота на уровне 2.3-2.8 млн унц. Среднее содержание золота в переработанной руде будет выше среднего по компании и составит 2.3-2.8 г/т в течение первых 10 лет (против 2.26 г/т по итогам 2023 г.). Проект также получит льготы по налогу на прибыль и НДПИ.

Чульбаткан и Чертово Корыто

Полюс также представил два других проекта — Чульбаткан и Чертово Корыто. В 2025 г. планируется завершение детального инжиниринга и принятие инвестиционного решения по обоим проектам. Предварительная оценка капитальных затрат составляет $1.6-1.8 млрд. Запуск проектов планируется в 2029 г. (предварительно). Проекты подразумевают среднегодовое производство на уровне 0.6-0.7 млн унц. золота (+23% к уровню 2024 г.)

При параллельной реализации всех трех проектов Полюс может достичь производства на уровне 6 млн унц. золота в год к 2030 г. (рост более чем в 2 раза к уровню 2024 г.) и стать вторым крупнейшим производителем золота в мире после Newmont.

— 24 декабря совет директоров Полюса рекомендовал провести сплит акций

Дробление акций компаний планируется провести с коэффициентом 1:10. ВОСА по данному вопросу запланировано на 3 февраля 2025 г. Если акционеры одобрят сплит, то их номинальная стоимость будет снижена в 10 раз и одновременно увеличится общее количество бумаг также в 10 раз. При этом общий размер уставного капитала компании не изменится, как и общая номинальная стоимость принадлежащих акционеру акций

На текущий момент у акций Полюса самая высокая стоимость в индексе Мосбиржи (~14 тыс. руб.). По мнению СД, дробление акций будет способствовать росту их ликвидности и доступности, а также положительно скажется на привлекательности акций компании среди широкого круга инвесторов.

В рамках процедуры сплита будет техническая приостановка торгов акциями. Мы ожидаем, что, как в случае со сплитом Норникеля и Транснефти, приостановка торгов акциями Полюса продлится не больше недели. Риск того, что приостановка торгов продлится несколько месяцев, как в случае сплита акций Novabev, считаем минимальным (такой кейс скорее был исключением).

Взгляд на акции Полюса

Потенциальные проекты роста делают актив интересным на долгосрочном горизонте. Дробление акций также оцениваем умеренно позитивно. В целом мы ожидаем сильных финансовых результатов от компании на горизонте года в условиях высоких цен на золото.

Во второй части поста рассмотрим последние новости по компании ЮГК.

Никита Куанышев
Senior Analyst
@nkuanyshev

​​Санкции ЕС и США против нефтегазовых компаний РФ

#нефтегаз #санкции #NVTK

16 декабря ЕС принял 15-й пакет санкций против РФ. Под ограничения попали всего 54 физлица и 30 компаний.

В 15-й пакет санкций попало 51 судно: те, которые, по мнению ЕС, участвуют в перевозке нефти и нефтепродуктов РФ выше «потолка» цен G7 и в транспортировке СПГ с проекта «Арктик СПГ 2». В посте рассмотрим подробнее санкции ЕС и возможные новые санкции США.

ЕС включил в санкционный список 7 СПГ-танкеров, в том числе один танкер с проекта Ямал СПГ

Евросоюз включил в санкционный список семь танкеров для перевозки СПГ, один из них работает на проекте «Ямал СПГ» - танкер Christophe de Margerie. Christophe de Margerie является газовозом арктического класса Arc7, всего для проекта «Ямал СПГ» было ранее заказано (и работают) 15 таких танкеров. По нашей оценке, на один танкер Arc7 приходилось около 7% от общего объема экспорта СПГ с «Ямал СПГ» (1.4 из 21 млн т).

Кроме того, под санкции попали СПГ-танкеры: Pioneer, La Perouse, North Way, North Sky, North Air и North Mountain. В основном эти танкеры уже находились под санкциями США и/или Великобритании и не работали на «Ямал СПГ».

США также могут ужесточить санкции против российских нефтегазовых компаний

США планируют также ужесточить санкции против РФ в декабре 2024 г. – январе 2025 г. Действующее правительство будет работать до 20 января 2025 г., поэтому санкции должны принять до этой даты. Вероятно, будут введены новые санкции против танкеров, которые перевозят российскую нефть (и, возможно, также против СПГ-проектов Новатэка).

Вывод

Предполагаем, что санкции против танкера Christophe de Margerie не будут влиять существенно на общий объем экспорта с Ямал СПГ. Вероятно, танкер сможет осуществлять перевалку СПГ борт-в-борт или его заменят другими судами.

Базово ожидаем, что санкции ЕС и США против танкеров с российской нефтью, как и ранее, больше повлияют на дисконт на российскую нефть (ожидаем, что дисконт вырастет с $10 в ноябре до $15/барр. в январе), чем на объемы ее экспорта. При этом более серьезные санкции США, чем ранее, могли бы оказать более существенное негативное влияние на экспорт нефти.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Что мы думаем насчет покупки длинных ОФЗ

#облигации

📈 В пятницу и понедельник состоялось бурное ралли на рынке ОФЗ. Росли все бумаги, как короткие, так и средние, и длинные. Цены на бумаги увеличились на 7-10%. Сегодня мы видим, что топливо пока что закончилось и наблюдаем коррекцию.

Мы считаем, что покупать длинные ОФЗ в текущей точке — это не самая лучшая идея. Почему? Мы считаем, что в начале следующего года цены могут быть ниже, а доходности соответственно выше. Поэтому покупка по текущим ценам — это чистое FOMO для нас.

• Во-первых, инфляция быстро не замедлится, а текущие темпы роста цен будут оставаться высокими ещё какое-то время. Поэтому ставка будет оставаться высокой, вероятно ещё весь 2025 год. А так же остается ненулевой риск её повышения.

• Во-вторых, с нового года на рынок ОФЗ с фикс. купоном вернется Минфин с планом по валовым займам в 4.8 трлн руб. по номиналу (!это много!) и это может давить на цены уже торгующихся бумаг.

• В-третьих, есть такая традиция у рынка расти под новый год. А в следующем году снижаться относительно цен закрытия года. Есть вероятность, что и этот год не станет исключением.

Stay tuned.

Данное сообщение носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Играть на опережение - трудно, но прибыльно

#мысли_управляющего

Большинство частных инвесторов в этом году хотело убедиться в том, что "рост настоящий", поэтому им приходится заходить в него с запозданием на 8-10%. Именно этим можно объяснить рост сегодняшнего дня, когда просто сложно купить выбранную бумагу, откатов цен вниз почти нет.

Поэтому мы сейчас в сервисе Invest Heroes заняты тем, чтобы навигировать подписчиков:

> какие бумаги можно было докупать утром
> где докупаться по индексу
> какие точечные идеи могут дать хороший рост с текущей точки (больше рынка)
> в проработке - какие акции вероятно сейчас прошли многолетний минимум и вырастут на 70-100% в перспективе

На наш взгляд, рынку ещё есть куда порасти, и что немаловажно, никто не знает что нас ждет за 2,900-3,000. Многие хотят продать у этих отметок, но вообще так и выглядит классический рост:

> есть такая поговорка "market climbs the wall of worry" - то есть на протяжении всего роста от дна до вершины в течение нескольких лет всегда есть какая-то надежда и какой-то страх, и никогда наперед неизвестен весь рост (его можно лишь так или иначе прикинуть). Но пока всю дорогу пока идет рост, какой-то страх есть

> думаю, что также будет и в этот раз: весь рост будет примерно от 2300 до 3,900, но только выше 3,000 люди более-менее поверят в рост, на 3600 начнут опасаться, на 3800 пересилит жадность, затем FOMO-покупка и тут же жестокий обвал

Короче, страх и жадность. Бизнесы функционируют, а инвесторы - по поводу них эмоционируют. Преодолевать эти эмоции - профессиональный навык, с которым мы вам поможем. Если обвалы или рост застают вас врасплох, он станет хорошим подспорьем.

До конца сегодняшнего дня вы можете оформить подписку Invest Heroes со скидкой до 40%. Цены на все тарифы указаны на нашем сайте invest-heroes.ru уже с учетом скидки.

В общем, ждем вас на борту - будем помогать вам навигировать!

Финальные Пироги года

#мысли_управляющего

Год подходит к концу. Я тут узнал, что уже более чем 135й выпуск Пирогов! - более 2 лет программе. Спасибо за ваши просмотры!

Новый выпуск доступен по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/q76Mo5vsNT4?si=1VPNQBD9q8jNZxhx

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239170

Как и положено в такое время года инвестору, подвожу итоги и прикидываю диспозицию на 2025й:

• на сильнейшей стратегии (Indiana jones) год снова был прибыльный при убыточном рынке акций (как в 2022). Прибыль свыше 27%;

• я рад, что создал ИПИФ (Хеджфонд Героев), который идет также, как и стратегия Indiana Jones в нашем сервисе: мечта стала реальностью;

• разобрал для вас цели на 2025й год - впереди несколько хороших трендов (IMOEX, RTS, SPY, SILVER, Si)

• прокомментировал логику циклов: почему нужно идти против толпы и почему в российские акции не нужно инвестировать на 5 лет (выложу позже выступление с конференции PROFIT), а нужно торговать от макро и политики

В новом 2025 году у меня лично и у команды Героев большие планы на заработок на рынке - мы уже разбираем для клиентов идеи на будущее.

И приглашаем вас присоединиться к Invest Heroes - сервису для инвесторов, который даст вам конкретные рекомендации как справляться с рынком в прибыль.

‼️Акция на подписку действует до завтрашнего дня - скидки до 40%. Цены указаны уже с учетом скидок.

Последние три дня акции на подписку Invest Heroes🎄

Уважаемые подписчики, напоминаем, что до 23 декабря включительно вы можете оформить подписку Invest Heroes со скидкой до 40%.

Цены на все тарифы указаны на нашем сайте invest-heroes.ru уже с учетом скидки.

Мы уже рассказывали вам вчера, что сейчас делаем в подписке. А с понедельника продолжим реализовывать наш план😉

Акция действует до 23 декабря включительно!

Окей, это случилось. Что делать дальше?

#мысли_управляющего

Вчера я публично дал прогноз по ситуации после ставки на эфире, но все меняется так быстро, что пора говорить о том, что дальше. Ставка 21% это хорошо и рост локально сильный, но как все понимают, нас ждет ещё много приключений и только на этих факторах до 3,900 IMOEX не вырастем.

Комментируя решение ЦБ, я бы назвал его рисковым:
- это проинфляционный сигнал, депозитная ставка до 20-21% может снизиться скоро, люди будут тратить больше денег
- эти траты катализируют импорт и может быть ещё одна волна девальвации
- что делать теперь при ускорении инфляции ЦБ в 1кв 2025? - повышать до 24% экстренно в феврале-марте?

Было бы более последовательно поднять уже до 22-23% и дать мягкий сигнал, а теперь доверие к словам ЦБ подорвано.

Тем не менее, результат есть (есть такие данные, что если ты не в рынке на 100% примерно 5 лучших дней из несколько лет, то теряешь до 50% от общей прибыли, и сегодня был как раз такой день), несмотря на вал критики, который я наслушался за последние 3 месяца:

1. Фонды УК ГЕРОИ с акциями сегодня прибавили 6-8% ✅
2. Стратегии сервиса Invest Heroes: indiana jones +7.8% (+33.3% за год) и forrest gump +8.2% (-5.3% за год)
3. Думаю, что клиенты нашими решениями довольны

Не буду говорить вам "я же говорил", но хочу сказать, что у нас с коллегами уже есть план что делать дальше, как это все отыгрывать, с чем уйти в Новый Год. Пишу сейчас подробности нашим клиентам.

Будем подсказывать какие акции и облигации добирать, я уже написал разбор ситуации и примерные действия по нашим стратегиям, коллеги отвечают на вопросы.

Приглашаю всех желающих присоединиться - уже на протяжении почти 7 лет мы помогаем достойно работать с фондовым рынком и получать результат (и в 2022 году показали как сделать прибыль, и в этом году Indiana jones снова прибыльна), что сегодня в очередной раз доказали.

Встретимся в сервисе (до 23 декабря скидки до -40%):
https://invest-heroes.ru/

Отзывы о нас:
https://www.tbank.ru/reviews/company/invest-heroes/100696/

Что говорил вчера можете посмотреть в записи тут:
https://t.me/PirogovLive/10133

Всех с новогодним подарком от ЦБ! 💼

Новогодняя акция на подписку Invest Heroes🎄

Дорогие подписчики, каждый год в конце декабря мы традиционно проводим новогоднюю акцию на наши продукты.

Вы можете оформить подписку со скидкой до 40% на нашем сайте invest-heroes.ru (цены указаны уже с учетом скидки) и подготовиться к новому 2025 году на рынке.

Что нас ждет дальше? Своими мыслями поделился сегодня на эфире (вот ссылки на запись VK и запись в YouTube).
Теперь мне и всей команде предстоит проделать большую работу, чтобы в следующим году показать достойный результат. И вы можете достичь их вместе с нами: в специальном боте видеть наши сделки и получать поддержку от команды.

Уже сейчас мы усовершенствуем наш продукт и в январе все намеченные идеи начнут работать в подписке.

Акция действует до 23 декабря включительно!

Сегодня эфире в 19:30: Как работать с нынешним непростым рынком?

Уважаемые подписчики, сегодня в 19:30 мы проведем прямой эфир, где подведем итоги года, осмыслим их и ответим на злободневные вопросы.

Эфир пройдет на двух площадках:

YouTube https://youtube.com/live/DWUCBL5u204?feature=share

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239169

Также в конце будет анонс важных изменений в подписке Invest Heroes - приоткроем завесу, покажем, что ждет пользователей в 2025 году.

Ждем вас на эфире в 19:30!

​​23, 24 или 25%? Ответ в эту пятницу в 13:30

#макро

20 декабря состоится заседание Банка России, на котором мы ожидаем повышение ставки до 23% с сохранением жесткого сигнала. Этого ждет и консенсус, который, кстати, в прошлый раз ошибся, ожидая повышение до 20%.

📈 Инфляция по итогам года складывается сильно выше последнего прогноза (8.0-8.5% г/г) Банка России и может составить 9.5-9.7% г/г. Исходя из логики предыдущих действий и высказываний членов СД Банка России, такое ускорение роста цен должно сопровождаться более широким шагом. ЦБ в последнем прогнозе допускал повышение КС до 23% при инфляции на конец года 8.5%, а инфляция идет по более высокой траектории. В такой взаимосвязи ставка может быть и 24 и 25%...

... НО, в этот раз у СД будут аргументы, на наш взгляд, не повышать ставку более чем на 2 п.п. И что же это?

1. Замедление темпов роста корпоративного кредитования. В ноябре портфель вырос на 0.8% м/м (по оперативным оценкам). Это подтверждают результаты Сбера за ноябрь, у которого портфель корпоративных кредитов прибавил 1.0% м/м (с учетом валютной переоценки). Такие темпы роста соответствуют прогнозной траектории Банка России.

2. Впереди введение антициклической надбавки к нормативам достаточности капитала (0.25% с 1 февраля 2025 и 0.5% с 1 июля 2025) и новых макропруденциальных надбавок на крупных корпоративных заемщиков. Это должно помочь сдерживать рост корп. кредита, даже не трогая ставку.

3. Потребительское кредитование снижается. В ноябре, по данным Frank RG, новые выдачи потребительских кредитов снизились на 28.4%, при этом выдачи кредитов наличными упали на 29.1% м/м.

4. Минфин планирует сокращать субсидирование льготных корпоративных кредитов. Это поможет увеличить трансмиссию решений Банка России в реальную экономику и повысить чувствительность льготного кредитования к ставке.

💡 Совокупность пунктов 1, 2, 3 и 4 говорит о замедлении кредитного импульса и его влияния на рост цен.

5. В своих последних отчетах ЦБ отмечает, что денежно-кредитные условия ужесточились в октябре-ноябре и для возвращения инфляции к цели требуется поддержание ДКУ на текущих уровнях. Ранее формулировка была другой и отражала необходимость дальнейшего ужесточения. Также пишет о том, что влияние спроса на текущие темпы роста цен снижается, при этом растут факторы со стороны предложения.

💡 Касательно пункта 5 стоит сказать, что рынок ждет ставку 23%, а жесткий сигнал не даст сильно расслабиться, поэтому такое решение позволит сохранить жесткость ДКУ на достигнутых уровнях.

Подытоживая вышенаписанное, мы думаем, что эти аргументы балансируют сильное ускорение роста цен и позволяют Банку России не повышать ставку выше 23%. Как будет на деле узнаем в эту пятницу.

Stay tuned.

Новогодняя перезагрузка: эфир о том, как работать с нынешним рынком

Уважаемые подписчики, в этот четверг, 19 декабря, в 19:30 мы проведем эфир, где подведем итоги года, осмыслим их и ответим на злободневные вопросы:

• Стратегически все дешево. А инвесторы хотят прибыли здесь и сейчас. Как быть?
• Что ждет экономику России в 2025 году и как воспользоваться трендом?
• Дешев ли рынок как пишут аналитики? Акции мира и акции войны - кто они?
• Как применить к портфелю фактор девальвации?
• Дивиденды - какие стоит ждать и закроются ли гэпы?
• Какие small caps выживут и когда лучше купить бонды, чем акции?

В прямом эфире Сергей Пирогов расскажет, как команда Героев видит ответы на эти и многие другие вопросы.

Эфир пройдет на двух площадках:

YouTube https://youtube.com/live/DWUCBL5u204?feature=share

VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239169

Также в конце будет анонс важных изменений в подписке Invest Heroes - приоткроем завесу, покажем, что ждет пользователей в 2025 году.

Ждем вас на эфире 19 декабря в 19:30!

Свежие Пироги на ночь: акции для хороших мальчиков (и девочек) и для плохих

#мысли_управляющего

Видео доступно по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/pzWzMcSUx28?si=T5H23sSCRxkO456O

VK https://vk.com/video-165214162_456239168

Заметил, что на смене фона инвесторы бегают между «акциями мира» и «акциями войны»:

- первые это СБЕР, ЯНДЕКС, OZON, малыши итп
- вторые это Полюс, Роснефть, Лукойл, Фосагро, Сургут…

Т.к. рынок настраивается на 23% ставку и возможные переговоры, то как раз пора посмотреть из кого ваш портфель.

Позиционирование перед 20 января сейчас нейтральное, позитивный настрой стерт волатильностью, так что если рынок задумает на Трампе вырасти в январе, то такой рост будет взрывным, но бета акций будет очень отличаться.

Также разобрал тему энергоносителей: Байден собирается ввести новые санкции, зима холодная, и цены на энергоносители ползут выше. И как не парадоксально, и доллар.

> разобрал это для вас

Также по запросу зрителей осветил евробонды: как я и предупреждал, там сейчас просто нормальные цены, а покупать стоило в ноябре, до «навеса Минфина» - как всегда, когда все ждут наживы, нужно действовать на упреждение.

> пожалуй, темой остается TCSperp1, длинные бонды с доходностью выше 11% к погашению (это нормально конкурирует с 18% ОФЗ на тот же срок)

> помним, что новых евробондов не ждем, а в 2025 до $10 млрд. выгасится, так что дефицит бумаги будет расти

Сам я сейчас держу смешанный пул акций и фьючи на доллар (разбирал идею в предыдущем выпуске) с прицелом на продажу «оптимистичной» части в 1кв 2025 и долларов во 2кв 2025.

В общем, приятного просмотра и готовим для вас эфир 19 декабря в 19:30!

​Газпром: Как дела у компании?

#GAZP

После того, как в 2022 г. Газпром снизил объем экспорта газа в Европу, финансовые результаты компании сильно ухудшились (чистая прибыль за 2023 г. снизилась на 65% по сравнению с 2021 г.). Акции Газпрома сейчас находятся на многолетних минимумах (113 руб./акцию).

При этом результаты компании все же лучше, чем мы ранее ожидали (недавно были результаты за 9 мес.). В этом посте рассмотрим текущие фин. положение и поговорим о перспективах для бизнеса.

В 2025 г. украинский транзит газа в ЕС прекратится

Напомним, что экспорт Газпрома в Европу снизился примерно на 80% с 2021 г. - с 155 млрд куб. м в 2021 г. до 30 млрд куб. м в 2023 г. Сейчас около 15 млрд куб. м/год поставляется в ЕС по Турецкому потоку и 15 млрд куб. м/год – через Украину. С января 2025 г. действие договора о транзите с Украиной закончится, и Украина готовится прекратить транзит. Но вероятно, что часть этого экспорта может быть перенаправлена через Турецкий поток в ЕС – около трети, 5 млрд куб.

Проект газопровода «Сила Сибири 2» в Китай откладывается

Ранее Газпром планировал уже в 2024 г. начать работу над новым газопроводом в Китай – Сила Сибири 2. Газопровод планировалось запустить в 2030 г. Его мощность должна была составить 50 млрд куб. м (около 67% от текущего объема экспорта в дальнее зарубежье). Но переговоры по проекту затягиваются. В то же время Китай уже заключил соглашение с Туркменистаном по увеличению поставок газа. За 3-4 года Туркменистан планирует увеличить поставки газа на 25 млрд куб. м.

На финансовые результаты Газпрома положительно влияет газификация в России и покупка доли в Сахалине 2

Газпром может увеличить реализацию газа в России за счет программы газификации регионов. В 2024 г. на эту программу выделено около 270 млрд руб. Компания оценивает рост спроса в рамках газификации примерно на 20 млрд куб. м к 2030 году (около 10% от объема реализации газа в РФ в 2023 г.).

Также на финансовые результаты Газпрома положительно повлияла покупка доли в Сахалине 2 в этом году. По нашей оценке, в 2024 г. вклад Сахалина 2 в EBITDA Газпрома составит около 0.4 трлн руб. За счет этого и результатов Газпромнефти финансовые показатели Газпрома в этом году улучшились.

Вывод

На конец 3 кв. 2024 г. долговая нагрузка Газпрома была на достаточно комфортном уровне. Скорректированный коэффициент Чистый долг/EBITDA составил 2.4х. Ранее, до покупки доли в Сахалине 2, мы ожидали, что коэффициент будет > 4х. И в 2025 г. Газпром не планирует рефинансировать большой объем долга под высокую ставку (из 5 трлн руб. долгосрочного долга 0.9 трлн руб. со сроком погашения 1-2 года, остальное – с более длительным сроком).

При этом FCF компании находится на низком уровне (за 9 мес. 2024 г., по данным Газпрома, FCF составил 14 млрд руб.). И в ближайшие 1-2 года ожидаем, что FCF Газпрома будет отрицательным. Перспектив заменить большую часть объемов поставок, выпавших в 2022 г., на обозримом горизонте нет (с учетом отсутствия прогресса по проекту Силы Сибири 2).

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​💥 Новый тип флоатера — привязка к срочной RUONIA

#облигации

• 4 декабря Минфин занял 1 трлн руб. в ОФЗ 29026. Сегодня (11 декабря), скорее всего ситуация повторится и Минфин займет ещё 1 трлн руб. в ОФЗ 29027. Таким образом, план на год будет даже перевыполнен — займут ~4.3 трлн руб. (с учетом ДРПА) против плана в 3.9 трлн руб. валовых размещений по номиналу.

• Если говорить про причины такого успеха на аукционе 4 декабря, то случилось, в целом то, что и ожидал рынок. Ряд крупных банков из числа СЗКО купили бумагу себе на баланс на большой объем. Минфин получил уверенность, что план по заимствованиям будет реализован. А банки получили хороший дисконт по цене, чтобы покупка была для них выгодна.

• Но интересно то, что банкам предложили новый тип облигации с плавающей ставкой. Суть в том, купонный доход будет определяться не по средней RUONIA за период, а через индекс RUONIA с аналогичным лагом в 7 дней.

• Сам индекс RUONIA рассчитывается с учетом ежедневной капитализации (по рабочим дням, через выходные считается простая доходность). НКД по такой бумаге будет выше, чем у бумаги, где расчет идет через простое среднее, благодаря эффекту сложного процента.

• Поэтому данный актив требует меньшего дисконта в цене, что выгодно Минфину, т.к. растет выручка от аукционов. И, по идее, такие облигации хорошо ложатся на нормативы капитала и ликвидности банков. Поэтому здесь получается ситуация win-win.

Stay tuned.

​​Мосбиржа: остатки сладки

#MOEX #special

Недавно Мосбиржа в целом хорошо отчиталась по результатам за 3 кв. 2024 г. при этом акции отреагировали негативно. Все дело в снижении клиентских остатков. В этом посте подробнее разберем, почему важно смотреть на этот показатель, и подсветим риски для будущего роста доходов компании.

Процентные доходы под давлением - смотрим глубже

В целом, Мосбиржа отчиталась в рамках консенсус-прогноза, результаты оказались ожидаемо высокими. Операционный доход вырос до 40 млрд руб. (+56% г/г), рентабельность по EBITDA составила 75%, чистая прибыль продолжила расти третий квартал подряд и составила 23 млрд руб. (+61% г/г). Однако для полноты картины всегда нужно смотреть на детали.

Мосбиржа выигрывает от высокой ключевой ставки: в настоящий момент чистые процентные доходы (далее — ЧПД) являются крупнейшей категорией доходов компании. Для справки: их доля среди всех доходов Мосбиржи за 9 мес. 2024 г. составила 60% против 50% в 2023 г. ЧПД в 3 кв. 2024 г. выросли до 25.1 млрд руб. (+124% г/г или +18% кв/кв).

Важно понимать, из чего складывается этот доход. С одной стороны, как уже было сказано, важно значение ключевой ставки, а сейчас она на высоком уровне и есть все основания для ее повышения в дальнейшем (до 23%+ уже 20 декабря) и сохранения на высоком уровне в 2025 г. С другой стороны, важна база процентных доходов — среднедневные клиентские остатки, на которые Мосбиржа зарабатывает % доход.

В 3 кв. реализовался риск для второй составляющей: объем клиентских остатков снизился на 30% по сравнению со средним уровнем в 1П 2024 г. Во-первых, это говорит о сильной волатильности и непредсказуемости этой величины. То есть в будущем может произойти как снижение, так и восстановление или рост объема остатков. Во-вторых, при стабилизации величины клиентских остатков на уровне 3 кв. будущие процентные доходы будут ниже.

Взгляд на ситуацию

Мосбиржа остается бенефициаром в условиях высокой ключевой ставки, при этом непредсказуемое изменение клиентских остатков повышают риски в этих бумагах. По этой причине котировки могли быть под бОльшим давлением, чем рынок в последнее время. Фактическую динамику клиентских остатков можно узнать из раскрытия квартальных результатов, ближайшей такой датой является конец февраля (когда будут озвучены результаты за весь 2024 г.). То есть эта неопределенность будет сохраняться еще несколько месяцев.

Дополнительно стоит учитывать, что в фазе рекордно высокой и продолжительной ключевой ставки Мосбиржа получает высокий процентный доход. Соответственно, по мере ослабления ДКП можно будет увидеть некоторое снижение доходов по причине высокой базы прошлых периодов.

Все это собирается в неоднозначный пазл для инвестора. Своим полноценным взглядом на компанию мы поделились в наших аналитических материалах.

Новые Пироги: где есть тренд?

#мысли_управляющего

В свежем выпуске рассуждаем о том, где мы могли бы не вариться в боковике, а торговать по тренду (биткоин не предлагать - там каждый в меру своей испорченности риска)

Выпуск доступен по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/uv87VEyRMh0?si=DJRDTLd2eSsivzsI

VK https://vk.com/video-165214162_456239166?access_key=72fb4230c04db8cf88

Смотрим на 5 активов:

• нефть и доллар (будет ли 120?)
• золото
• природный газ (и не забываем NVTK)
• российские акции (SBER, LKOH, ROSN, YDEX, PLZL, NVTK)
• замещайки (Минфин в игре!)

Ситуация интересная, т.к. в игре Трамп с его любовью к манипулированию ценами на активы.

Можете написать, что вы торгуете на повышение, а что на понижение сейчас 😎

Ну и главное не забываем про решительный настрой на зарабатывание прибыли! Только так и только вперед!

​​Наши портфели
#strategies

Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за прошедший месяц:

> Indiana Jones: -4.3%
> Henry Ford: -0.5%
> James Bond: 1.3%
> Iron Arny: 0.5%
> Forrest Gump RU: -2.5%

> Индекс Мосбиржи ПД: -6.6%
> Индекс S&P500: 1.6%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: 22.7%
> Henry Ford: 9.8%
> James Bond: 3.5%
> Iron Arny: 6.4%
> Forrest Gump RU: -11.9%

Портфель Indiana Jones:
За месяц с 07 ноября стратегия показала результат -4.3% против -7% снижения IMOEX. Эффект смягчения падения есть, но конечно цель - вырасти, для этого мы снова вышли в рынок на 100-110% после недавнего обвала котировок. Пока индекс выше 2,400, готовы рисковать, чтобы вырасти.

Портфель James Bond:
За месяц с 07 ноября покащала результат +1.3%. Вырвались снова лучше рынка, думаем кого еще взять на 15% свободного кэша. За это время продали TLT и ищем точку для покупки облигаций с дюрацией 3-5 лет, т.к. на инвестиционном горизонте видим инфляционные риски (несмотря на позитив на горизонт 3 мес.)

Портфель Iron Arny:
За предыдущий месяц портфель прошел коррекцию на рынке облигаций с плавающими купонами, поэтому темп роста небольшой. Отставание от бенчмарка связано с тем, что в нем есть замещающие облигации, индекс которых в рублевом эквиваленте вырос на 7.6%. До конца года планируем сделать ротацию некоторых выпусков в пользу новых флоатеров и надежных фиксов с высокими купонами.

Портфель Forrest Gump:
Рынок остается дешевым: с одной стороны, идут новости, связанные с повышением вероятности мирных переговоров, с другой стороны, инфляция идет выше прогнозов ЦБ, что делает поднятие ставки до 23% на заседании через две недели почти гарантированным.
Мы пользовались сильной просадкой рынка, докупали часть качественных активов в момент, когда апсайд индекса на горизонте года превышал 50% (вдвое выше потенциальной 25% ставки).

Портфель Henry Ford:
Рынок корректировался после ралли на победе Трампа, мы воспользовались коррекцией для покупок недооцененных голубых фишек с горизонтом квартала.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​​📚 Подборка публикаций Invest Heroes

Собрали для вас подборку наших публикаций и видео за последние три недели. Проверяйте, вдруг что-то пропустили! 😉

Полезные публикации:

— Технический драйвер для покупки длинных ОФЗ?

— Ситуация на рынке газа в США

— АФК Система: не в дружбу, а в службу

— Первичное размещение: Селектел 001Р-05R

— Актуальный статус гипотезы в ОФЗ

— Возможная сделка по покупке Роснефтью Лукойла и Газпромнефти

— Мысли управляющего. Что ждет нас впереди? (1 часть | 2 часть | 3 часть)

— Почему растут цены на газ в Европе

— На днях на рынок замещающих облигаций выходят первые выпуски Минфина

Видео:

— Вот такие пироги! (1 декабря)
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

— Вот такие пироги! (24 ноября)
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video
✍️Презентация

— Запись эфира с управляющими: "Что делать с рынком?" (27 ноября)
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

​​💵 На днях на рынок замещающих облигаций выходят первые выпуски Минфина

#облигации

• 5 декабря состоится замещение первых из замещенных бумаг и к концу года все 13 выпусков будут торговаться на Московской бирже. Для нас, как и для всего рынка, последствия выхода этих бумаг не полностью предсказуемы. Потенциальный навес может составить от $10 до $14 млрд.

• Из общения с коллегами, мы знаем, что кто-то уже активно выкупал эти бумаги через форварды, кто-то готов их держать долго, за отсутствием приемлемых для себя альтернатив. Но не стоит забывать, что практически никакого обособления этих бумаг, в отличии от корпоративных облигаций не будет. Обособят только те выпуски, которые были куплены у недружественных нерезидентов с 08.08.2024 по 12.09.2024.

• Параметры замещенных выпусков будут полностью аналогичны оригинальным еврооблигациям. Поэтому будет сохранен большой номинал в размере $200 тыс. для бумаг с привязкой к доллару и €100 тыс. для выпусков, которые привязаны к евро. Поэтому для широкого круга розничных инвесторов эти замещающих облигации будут недоступны.

• Текущее ослабление рубля привело к повышенной волатильности на рынке этого класса активов. В данный момент, длинные корпоративные выпуски Газпрома торгуются с доходностью к погашению ~10-11%, короткие чуть повыше. У остальных крепких эмитентов первого эшелона доходности пониже.

• RUS-28, популярная среди розничных инвесторов из-за доступной номинальной стоимости ($1000), торгуется с доходностью 11.29%. Ждем выхода бумаг и будем вместе с вами наблюдать за происходящим.

Stay tuned.

P.S. завтра начнется замещение. На торгах первые бумаги могут появиться 6 декабря или уже на следующей неделе.

​​Почему растут цены на газ в Европе

#GAZP #NVTK #газ

За последний месяц цены на газ в Европе (TTF) выросли на 20% (с $435/тыс. куб. м в начале ноября до $525/тыс. куб. м на 3 декабря). В этом посте рассмотрим подробнее ситуацию на европейском рынке газа.

ЕС быстро расходует запасы газа в хранилищах

В начале ноября запасы газа в хранилищах ЕС достигли 95%, что является близким к рекордному значению на этот период. С начала отопительного сезона (с ноября) расход газа из хранилищ был на 34% выше среднего значения за последние пять лет. Объем запасов газа снижается быстрее, чем в 2023 г. на фоне относительно низких поставок СПГ и холодной погоды.

Отбор газа из хранилищ ЕС на 1 декабря составил 391 млн куб. м, закачка - 30 млн куб. м. Хранилища ЕС на 3 декабря заполнены на 85.17% (на 6.3 п. п. ниже, чем в 2023 г.), в них находится 94.5 млрд куб. м газа.

Eсть риски проблем с оплатой за российский газ и снижения украинского транзита

21 ноября США ввели санкции против Газпромбанка. Ранее все платежи за российский газ из-за границы проходили через этот банк. Сейчас контрагенты должны завершить с ним все операции до 20 декабря. Вероятно, что иностранным покупателям придется искать альтернативные способы оплаты за газ из России.

31 декабря 2024 г. истекает договор по транзиту российского газа через Украину, и Украина не планирует продлевать договор. По украинскому транзиту идет около половины экспорта российского газа в ЕС – 15 млрд куб. м/год, другая половина идет по Турецкому потоку. Прекращение украинского транзита с 1 января 2025 г. создает риски для рынка газа ЕС. При этом поставки газа в некоторые страны ЕС могут продолжиться (например, через Турецкий поток или по другому договору со сдачей газа странам ЕС на границе).

Вывод

Если текущие темпы отбора газа сохранятся, к концу этого отопительного сезона объем запасов газа может снизиться до 45.8% (50.8 млрд куб. м) по сравнению с 58.34% в прошлом отопительном сезоне (на 31 марта 2024 г.). Снижение поставок газа из России зимой, с 20 декабря 2024 г. (из-за санкций против Газпромбанка) или с 1 января 2025 г. (из-за окончания договора по украинскому транзиту) создает дополнительные риски для рынка газа ЕС. На этом фоне цены на газ в Европе могут оставаться высокими до конца года или вырасти с текущих уровней при снижении поставок из России.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

Свежие Пироги - про акции в России и первые шаги Трампа

#мысли_управляющего

Итак, кругом сюрпризы:
• Доллар ушел не на 104-105₽, а на 108-110₽
• Российский рынок акций не пошел падать на 2,200 IMOEX, а отскочил и начал расти
• Трамп выиграл и предлагает мирный план, похожий на предложения Путина, грозит 100% пошлинами за валюту BRICS
• рынок труда в США значительно замедлился, а Трамп готов резать госрасходы и вступать в изнурительную битву за кресла в Вашингтоне, чтобы поставить своих соратников на посты - не будет ли это дефляционно?
• в России грядет рукотворный кредитный кризис - когда его ждать в заголовках и ценах на активы?

✅ Все это, а также тактику по валюте и российским акциям я записал для вас в очередном выпуске.

YouTube https://youtu.be/WaxOxysDorU?si=1xqw7kYqQNN11MRm

VK https://vk.com/video-165214162_456239161

И напоминаю про BLACK FRIDAY: сегодня последний день акции! Вы можете стать клиентом подписки Invest Heroes с выгодой (скидки до 45%) — таких цен уже точно не будет! Отличная инвестиция, учитывая как много всего нас ждет на рынках в 2025 году.

Цены с учетом скидки указаны на нашем сайте https://invest-heroes.ru

Долгосрочные тарифы на 3/5 лет со скидкой 45% здесь

Подписываясь на IH, вы получаете доступ к моим сделкам и комментариям в реальном времени - так что жду вас и будем навигировать вместе.

⚡️Осталось 2 дня ⚡️

Распродажа на подписку Invest Heroes продолжается! Сегодня и завтра ещё можно оформить подписку по самой выгодно цене.

Цены на тарифы уже указаны с учетом скидки на нашем портале https://invest-heroes.ru

Также к основным скидкам, которые уже указаны на сайте, вы можете применить свой персональный промокод — так цена станет ещё ниже. Получить его можно только в боте @IHBlackFriday2024Bot

Все скидки суммируются!

Долгосрочные тарифы на подписку 3/5 лет со скидкой 45% здесь

Что ждет нас впереди?

Пожалуй, трудный вопрос с одной стороны. А с другой, многое понятно: мы все станем старше, дети подрастут, и нам нужно достигать наших целей с разумной долей надежности, принимать решения и не замирать на месте.

Хороший пример был в 2022 году: те, кто с самой весны не замер в ожидании, за год продвинулся - порешал вопросы с клиентами, адаптировал продукты, либо предложил решения внутри своей компании, реорганизовал людей, смог добыть те или иные ресурсы итп.

Словом, выживает гибкий и приспособленный. Или, иначе говоря, подготовка к разным сценариям дает больше, чем планирование (которое работает хорошо лишь в стабильной среде).

Поэтому глядя в будущее на рынки, я понимаю, что ключ к успеху нашей команды и клиентов, кто нам доверяет все эти годы, — это гибкость, чтобы использовать возможности.

Они будут всегда, например:

1️⃣ Коррекция валют. Будут ли у нас "Куранты" или более обычная разворотная фигура, но сейчас очевидно валюта на уровне паники, что дает потенциал ее снижения к рубля, обратно на 4-8%. Если трамп введет пошлины к Китаю, то юань будет девальвирован на 4-5% для компенсации этого эффекта, что определяет выбор валюты для шорта - это CNY.

Разворот может рисоваться от 1 до 4 недель, так что просто вшортить "на дурака" не всегда получится. Будет проведена работа по набору позиции, определению точек входа, и вот тогда можно рассчитывать на повышенные шансы на успех.

2️⃣ Начался локальный рост фондового рынка. Он уже вконец всех запутал, но так уж он устроен: когда толпа в панике, он падает, а потом отрастает. Этот рост я считаю локальный, и после 2700-2900 вполне можем пойти рисовать 2,200 IMOEX... но это деньги (и шорт потом - тоже деньги).

Так что базовое правило остается одно - следить за рынком. Кто из него выходят, те не знают что там, и поэтому так и не узнают когда нужно будет покупать. Пока сообразят, будет уже поздно - это как по $91,000 спохватиться, что ты не купил Bitcoin...

Вам необязательно (а порой и совсем не нужно) держать инвестиционный портфель в периоды как сейчас, потому что людям неподготовленным трудно понять происходящее, но чтобы знать о том, что происходит в валюте, на рынке, в экономике, а также чтобы видеть отдельные хорошие сделки, кто-то должен делать соответствующую работу.

... и этим команде Героев предстоит заниматься: приносить пользу и через общее понимание, и через точечные идеи, и через стратегии (усиленно тащить фонды вверх, раз в этом году они показали себя хуже прошлых лет).

Так что отвечая на вопрос, что нас ждет:

- много трудных лет, и нужны решительные действия;
- все (снова) подорожает - начиная от активов до стоимости подписки Invest Heroes;
- пока все не успокоится, стандартные решения в экономике будут плохо работать (вон, ЦБ ставку повысил уже в 2.5х раза, а цель по инфляции никак не выполняется - экономисты спорят, что делать).

Так что давайте объединяться в поиске ответов на вопросы. Мы же не хотим жить по стратегии страуса - сесть и ждать, когда полегчает?

Я настроен сохранять оптимизм и работать, инициировал ряд изменений в подписке Invest Heroes, чтобы лучше адаптировать то, что мы делаем ко времени, о которых мы расскажем в декабре.

И приглашаю в наш сервис - ведь поиск ответов и тактик это то, что объединяет подписку Invest Heroes.

До 1 декабря вход по ценам BLACK FRIDAY с большими скидками https://invest-heroes.ru , а потом все как обычно подорожает (так будет и у всех конкурентов, и во всей экономике).

Если вас интересует долгосрочная подписка на 3/5 лет — оформить данный тариф можно по ссылке https://invest-heroes.ru/order?content=2&rate=104

Ближайшие 3-4 месяца будут очень важными в плане принятия решений и развилок на рынках, так что ждем вас на борту нашего сервиса

…продолжение

3️⃣ В начале 2025 нам пророчат кредитный кризис, и если это так, то как всегда, побеждает тот, кто с деньгами. Кого и почем покупать - тоже будет вопрос, но на таких вещах определенно возможны иксы. И как всегда, такая ситуация - это как зверь: его нужно выследить, подготовиться, поставить капкан и только тогда нас ждет награда. Подготовка решает.

4️⃣ Итог периода СВО вообще - это большая инфляция (думаю, все уже видят динамику цен и зарплат за 2-3 года). Так что в чем уж точно не стоит сомневаться - это через 5 лет и квартиры, и машины, и доли в компаниях, что что-то зарабатывают, и валюта - все значительно подорожает. И в этом контексте периоды снижения цен активов - это как ни крути, возможности.

Нового СБЕРа в России не будет, а его цена вырастет вслед за кол-вом денег в экономике (хотя в моменте акции Сбера и размер денежной массы идут в противоход). Это в общем-то и есть контртренд, который в широком смысле является возможностью для инвесторов (акции ныряют, а затем обновляют вершины).

5️⃣ Опять таки, есть и хороший сценарий. Трамп готовится к экономической войне с Китаем, и ему выгодно, чтобы Россия вышла из зависимости от Китая, а БРИКС не создала свою валюту.

Пока импорт России зависит от Китая, Китай сможет манипулировать нами в своем противостоянии с США, и это понимает и наш президент.

Лучший способ добиться этого (России как отдельного игрока, а не прокси Китая) - возобновить доступ России к доларовой системе, SWIFT, торговле гражданскими товарами.

Это не снимет санкций с нефтегаза (здесь денежный интерес США), но не нужно будет маяться с параллельным импортом, вернутся прямые рейсы самолетами, Visa/MasterCard, IT и другие сервисы, и много той нормальности, к которой мы привыкли. И снизится инфляцию.

Так что вопрос как всегда не в возможностях, а в исполнении - волатильности нам всем точно хватит. Вопрос как в реальном выражении увеличить покупательскую способность денег тоже остается актуальным. И ответ на этот вопрос - то, что фин. индустрия обязана предложить своим клиентам (не инвестиции, а именно как навигировать в этом хаосе).

​Возможная сделка по покупке Роснефтью Лукойла и Газпромнефти

#ROSN #LKOH #SIBN

9 ноября в изданиях WSJ и Bloomberg появилась информация о том, что Правительство рассматривает сделку по поглощению Роснефтью Лукойла и Газпромнефти. В итоге могла бы быть создана компания, которая будет вторым в мире производителем нефти после Saudi Aramco. Рассмотрим подробнее возможность такой сделки.

Bloomberg и Financial Times заявляют, что сделка обсуждалась, но окончательного одобрения нет

Bloomberg пишет, что сделка обсуждается уже несколько месяцев, но окончательное решение еще не принято. 13 ноября Financial Times также выпустила статью на эту тему. По информации источников FT (из энергетической отрасли), предложение об объединении нефтегазовых компаний поступило от министра энергетики С. Цивилева в октябре, но оно пока не получило одобрения.

По информации FT, чиновники Министерства энергетики давно хотели бы усилить контроль за нефтегазовыми компаниями и особенно за валютными поступлениями трейдинговых организаций в иностранных юрисдикциях, которые занимаются обходом санкций. А покупка Лукойла могла бы дать контроль над его трейдинговой дочерней компанией Litasco и ее денежными потоками. В то же время объединенная нефтегазовая компания может быть более подвержена рискам санкций.

Роснефть опровергает слухи о сделке, но разместила крупный выпуск облигаций по нерыночной ставке

Роснефть 12 ноября опровергла планы по поглощению других нефтяников, заявив, что это не имеет «никакой бизнес-логики». В то же время Роснефть 11 ноября разместила крупный выпуск облигаций по нерыночной ставке (12%) на 684 млрд руб., что может быть косвенным признаком подготовки к сделке.

У Роснефти на конец 2021 г. были денежные средства около 660 млрд руб. Сейчас компания не раскрывает отдельно объем денежных средств и долга, при этом чистый долг с 2021 г. снизился на ~1 трлн руб. Ожидаем, что FCF в 2024 г. составит ~0.8 трлн руб. Также летом 2025 г. ожидается поступление денежных средств от CNPC около 1 трлн руб. в виде аванса за нефть. Вероятно, что денежных средств будет достаточно для сделки.

В случае покупки Лукойла дешево справедливая цена акций Роснефти вырастет

Если предположить, что цена покупки будет около средней цены акций Лукойла за последние полгода – она составит 6898 руб./акцию. Допустим, будет выкуплен пакет менеджмента компании – около 38% от общего числа акций (на конец 2021 г. 28% акций принадлежало Алекперову, еще ~10% - Федуну и др.). В этом случае Роснефть потратит на пакет 1.8 трлн руб., а справедливая оценка Роснефти за счет покупки Лукойла дешево вырастет.

Вывод

Стоит отметить, что часто такие статьи в WSJ нельзя воспринимать за чистую монету, и мы лишь обязаны понимать последствия. Например, такая информация может являться лишь инструментом PR-войн.

Однако рынок как будто бы держится этой возможности и акции ЛУКОЙЛа с момента новости прижимаются к средневзвешенной цене за 6 мес. как ориентиру min цены сделки. Поэтому помним одно: если эта новость уйдет на второй план, то это позитив для Лукойла (с долларом выше 100Р и кубышкой в 1.5 трлн. это сильный актив), а если нет, то от сделки выигрывает Роснефть.

В рамках сервиса для клиентов мы посчитали, каким будет потенциал роста акций Роснефти при таком сценарии, а также в случае покупки еще и Газпромнефти.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Актуальный статус гипотезы в ОФЗ

#облигации

Неделю назад мы размышляли на тему того, как может быть связано возобновление аукционов месячного РЕПО с Банком России и динамика цен в длинных ОФЗ с фикс. купоном. Сегодня хотим обновить статус этой гипотезы.

🧐 Пока что она себя не оправдывает. Что идет не так?

• Минфин, ни на прошлой, ни на этой неделе, не предложил на аукционе ОФЗ с плавающим купоном. 2 недели подряд предлагался только один из выпусков с фиксированным купоном, доступных для размещения.

• На аукционе месячного РЕПО (от 25.11) банки взяли всего лишь 51 млрд руб. Это мало, чтобы был намек на то, что эту ликвидность будут использовать для покупок ОФЗ на аукционах Минфина.

• Также Минфин пока не зарегистрировал новые выпуски с плавающими купонами, а текущие остатки в 29024 и 29025 составляет около 100 млрд руб., чего явно не достаточно для выполнения плана.

Вчерашний аукцион в ОФЗ 26245 прошел слабо. Спрос составил 32.7 млрд руб., но разместили бумаги всего лишь на 5.2 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 17.36%.

Поэтому для выполнения плана Минфину надо прибегать к займам через флоатеры. Продолжаем наблюдать за ситуацией.

Stay tuned.

⚡️Black Friday начался⚡️

Распродажа на подписку Invest Heroes с сегодняшнего дня по 1 декабря включительно!

Цены на тарифы уже указаны с учетом скидки на нашем портале https://invest-heroes.ru

Также к основным скидкам, которые уже указаны на сайте, вы можете применить свой персональный промокод (его найдете в специальном боте @IHBlackFriday2024Bot ) — так цена станет ещё ниже. Все скидки суммируются!

Долгосрочные тарифы на подписку 3/5 лет по самой выгодной цене – здесь

Поторопитесь – таких цен больше не будет🤯

Встречаемся сегодня на эфире в 19:30

События на рынке стремительно развиваются, есть о чем поговорить. Поэтому специально для вас сегодня Сергей Пирогов и Иван Белов в прямом эфире поговорят сразу за все рынки.

Присылайте ваши вопросы в комментарии на YouTube и VK - будем отвечать на них.

Доступ по ссылкам — начинаем через час:

https://vkvideo.ru/video-165214162_456239160

https://youtube.com/live/QVN-4Wzd0rE?feature=share

И напоминаем про распродажу года в честь Black Friday — цены указаны на нашем сайте https://invest-heroes.ru уже с учетом скидки.

Чтобы получить персональный промокод, который можно применить к основной скидке – пройдите регистрацию в боте @IHBlackFriday2024Bot

До встречи на эфире!

Что делать с рынком?
Завтра эфир на эту тему в 19:30

Традиционно в рамках BLACK FRIDAY мы проводим эфир, чтобы поделиться взглядом на рынок и предложениями от нашей компании. В этот раз поговорить за рынок будет как нельзя кстати.

Подключайтесь завтра - в эфире будут Сергей Пирогов и Иван Белов:

YouTube https://youtube.com/live/QVN-4Wzd0rE?feature=share

VK https://live.vkvideo.ru/investheroes

Поговорим об обстановке на рынке акций и ОФЗ, что покупают и продают профучастники, какой может быть стратегия на ближайшие 6 мес.

И напоминаем про нашу акцию: до 1 декабря включительно вы сможете приобрести подписку со скидкой до 45%. Все актуальные цены на тарифы уже с учетом скидки будут доступны на нашем портале https://invest-heroes.ru

Но это ещё не всё…

Дополнительно каждый из вас может получить персональный промокод (суммируется с основной скидкой) , который можно применить при оформлении подписки на портале Invest Heroes.

Как получить персональный промокод?

1. Перейдите в бот @IHBlackFriday2024Bot

2. Пройдите регистрацию, введя свои данные

3. Специальный промокод придет сразу же и вы сможете применить его по 1 декабря включительно

До встречи на эфире в 19:30😉

​​Первичное размещение: Селектел 001Р-05R

#облигации

29 ноября состоится сбор заявок на облигации Селектела с плавающим купоном. Ориентир по купону — КС + не выше 4%. Кредитный рейтинг АА- / стабильный от Эксперт РА. Подтвержден 11 ноября 2024 года.

Компания работает на быстрорастущем рынке облачных инфраструктурных решений и занимает долю 9% на этом рынке (ТОП-3). Так же имеет 4 площадки дата-центров в собственности уровня Tier 3 в Москве, Санкт-Петербурге и
Ленинградской области.

💡 Почему мы считаем это размещение хорошим вариантом

• В текущий период высокой ключевой ставки многие бизнесы испытывают давление на финансовые результаты из-за роста процентных расходов. У Селектела рентабельность по EBITDA по итогам 9М 2024 находится на уровне 57%, а рентабельность по чистой прибыли 28%. Это позволяет компании справляться с ростом процентной нагрузки.

• Выручка за 9М 2024 выросла на 27% г/г. 86% приходится на направление облачных инфраструктурных сервисов, которое выросло на 30% г/г. И по прогнозам iKS-Consulting этот рынок продолжит расти до 2028-2029 года с таким же среднегодовым темпом (30%).

• Cash conversion (конвертация EBITDA в свободный денежный поток) в 2023 году составил 33%, в 1П 2024 снизился до 17% на фоне роста инвестиций в капитальные затраты, из которых ~70% приходится на серверное оборудование. C 2022 года компания вышла в зону позитивного денежного потока.

• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг / EBITDA", составляет 1.5х по итогам 9М2024 (на уровне 2023 года). Процентная нагрузка, в терминах "EBITDA / Проценты", по итогам 1П 2024 составила 5.4х против 6.0х. Оба коэффициента находятся на хорошем уровне. 96% долга на 30.06.2024 — это фиксированные ставки.

• С ликвидностью тоже все в порядке — денежные средства на 30.06.2024 на балансе составляли 2.2 млрд руб. против 0.9 млрд руб. краткосрочного долга. На кредитных линиях на эту дату было доступно ещё 4 млрд руб.

• Совокупное количество клиентов на сегодняшний день – 25.7 тыс. компаний. Мы бы отметили факт, что по итогам 9М 2024 на 0.2% клиентов пришлось 41% всей выручки. Но здесь стоит сказать, что такая малая доля крупных клиентов в количестве обусловлена тем, что крупных компаний в принципе на рынке меньше, чем МСП. На средний бизнес приходится 28% выручки, и на мелкий 31%. То, что выручка примерно по 1/3 диверсифицирована между категориями, говорит о том, что Селектел одинаково хорошо умеет работать с каждой из них.

• Также отметим валютные риски, т.к. оборудование для дата-центров импортное (но здесь пока удается перекладывать рост себестоимости на клиента).

⚙️ Параметры

Объем — 3 млрд руб.
Ориентир купона — КС + не выше 4%
Частота выплат купона — ежемесячно
Срок — 2.5 года
Размещение — 4 декабря

​​АФК Система: не в дружбу, а в службу

#AFKS #special

На прошлой неделе совет директоров Сегежи объявил о созыве внеочередного общего собрания акционеров (ВОСА) по вопросу проведения дополнительной эмиссии. В пресс-релизе Сегежи говорится, что потенциальный объем доп. эмиссии составляет 101 млрд руб., обсуждаемая цена размещения - 1.8 руб./акция. В этом посте рассмотрим, какова цена владения Сегежой для АФК Системы.

Напомним, что вопрос о доп. эмиссии встал, когда стало ясно, что Сегежа не справится самостоятельно с обслуживанием и погашением своего долга. Ранее писали об этом в другом нашем посте об АФК Системе.

АФК Система будет непосредственным участником данного размещения, так как является главным мажоритарием (62%) и, по словам менеджмента, намерена удержать компанию в своих активах, как перспективный бизнес, с сохранением ключевой доли (50% +1 акция).

Реальный объем допэмиссии вероятнее всего будет ниже

Для принятия решения на ВОСА достаточно большинства голосов, которыми представлена доля владения АФК Системы (62%). Не принимающие участие в собрании или отказавшиеся акционеры имеют преимущественное право приобретения размещаемых акций - потенциально это оставшиеся 38% голосов (из них 25% приходится на акции в свободном обращении). С учетом высокой цены размещения, мы предполагаем, что часть акционеров может вовсе отказаться от участия. По этой причине, реальный размер (без учета подушки под прочих акционеров на реализацию прав приобретения) доп. эмиссии может составить 63-76 млрд руб. (по верхней границе соответствует доле Системы и скрытого крупного держателя на 13%).

При допэмиссии в размере 76 млрд руб. для сохранения контрольного пакета акций АФК Система должна будет принять участие на 35 млрд руб. Остальной объем покроют банки-кредиторы, с которыми компания активно обсуждала возможности сделки с лета. Считаем данный сценарий наиболее вероятным.

Наш взгляд и риски

По нашим оценкам, получившийся объем участия (35 млрд руб.) превышает годовой денежный поток компании на 5 млрд руб. В этом случае Система может либо ускориться с продажей непубличных активов в своем портфеле, либо может продать часть фин. инструментов (на балансе их примерно на 170 млрд руб.) для закрытия получившейся разницы. В последнем случае важно понимать, что будет расти чистый долг и чистые процентные расходы (из-за снижения активов, создающих процентный доход).

При этом существует риск того, что часть банков-кредиторов откажется от сделки. В этом случае объем участия АФК Системы может составить от 35 до 63 млрд руб. (верхняя граница - полное участие Системы на свою долю). Превышение годового денежного потока составит 5-33 млрд руб. В этом сценарии, скорее всего, понадобится привлечение дополнительного долга уже АФК Системой, что является крайне негативным фактором и будет влиять на будущую стратегию развития компании (снижая инвестиции в покупку активов, то есть сокращая основную деятельность).

Считаем, что реализация риска маловероятна, так как (скорее всего) банки-кредиторы станут не просто акционерами Сегежи, а получат опцион на будущей выкуп компанией с премией. Тем не менее, важно следить за финальным объемом доп. эмиссии.

Презентация к пирогам👆🏻

Самые конкретные и самые концептуальные Пироги!

#мысли_управляющего

https://youtu.be/zsOzifoNfxA?si=uRPdPfKfDgZJy6GF

https://vk.com/video-165214162_456239159

В этом выпуске есть 2 интересных части:

• концептуальная - про то, как нам понимать ЦБ и какая цель может стоять за его политикой / при каких условиях эта политика приведет к рецессии и росту ОФЗ

• конкретная - про большой контраст между акциями в нынешних условиях (можно использовать для long/short), а также про тактику рынка акций в целом

Также развиваем 2 темы из прошлого:

• Юань и его сценарий «Б», уровни под разворот;
• рост сырья в мире - новый тренд, на котором заработок только начался;

Также готовимся к BLACK FRIDAY. До конца ноября вас ждут:

✅ эфир про фикс. купоны (ОФЗ, корпораты)

‼️ скидки до 45% на подключение к подписке INVEST HEROES, идеи из которой уже не первый год дают инвесторам преимущество (в Пирогах вы видите идеи, а в подписке - конкретные сделки, уровни, тайминг)

Не забудьте пройти регистрацию в специальном боте @IHBlackFriday2024Bot

Желаю вам приятного просмотра!

​​Black Friday уже близко!

Совсем скоро стартует ежегодная распродажа на наши продукты в честь Черной Пятницы. Мы подготовили для вас специальное предложение.

С 28 ноября по 1 декабря включительно вы сможете приобрести подписку со скидкой до 45%. Все актуальные цены на тарифы уже с учетом скидки станут доступны 28 ноября в 00:01 по московскому времени.

Но это ещё не всё…

Дополнительно каждый из вас сможет получить персональный промокод (суммируется с основной скидкой) , который можно будет применить при оформлении подписки на портале Invest Heroes.

Как получить персональный промокод?

1. Перейдите в бот @IHBlackFriday2024Bot

2. Пройдите регистрацию, введя свои данные

3. Специальный промокод придет сразу же и вы сможете применить его с 28 ноября по 1 декабря

Также в среду, 27 ноября, в 19:30 Сергей Пирогов проведет эфир на тему: Пора ли уже покупать длинные ОФЗ и другие бумаги с фикс. купоном?. Разворот политики ЦБ, действия крупных инвесторов, трюк с аукционами от Минфина, возможности в других надежных облигациях с фиксированным купоном.

Ссылку пришлем в бот😉

​Ситуация на рынке газа в США

#газ #GAZP #NVTK

Цены на газ в США за последний месяц выросли на 42% - до $3.4/MMBTU. Далее в посте мы поговорим о ситуации на американском рынке газа и влиянии на рынок газа в ЕС.

В 2024 г. добыча газа на месторождениях Marcellus и Haynesville снизилась

В январе-сентябре 2024 г. добыча газа в США на сланцевых месторождениях Marcellus и Haynesville снизилась г/г на фоне низких цен на газ и снижения числа буровых установок. Цены на газ в США в 2023 г. снизились в 2.5 раза г/г до $2.6, а за 9 мес. 2024 г. – на 15% г/г до $2.2.

За счет роста добычи газа в Permian общая добыча газа осталась стабильной примерно на уровне аналогичного периода 2023 г. - 2.92 млрд куб. м/сутки.

Из-за истощения месторождений Marcellus, Haynesville и Permian добыча газа на них в будущем может снизиться

По данным Goehring Rozenzweig, в крупнейших газовых провинциях Marcellus, Haynesville и Permian выработано более 50% запасов. Это приведет к снижению эффективности бурения и объема добычи газа на этих месторождениях в будущем.

Ранее Goehring Rozenzweig прогнозировали снижение добычи нефти в провинциях Bakken и Eagle Ford с 2019 г. Фактически снижение добычи в этих провинциях произошло в 2020 г., и они не восстановили добычу до максимума 2019 г.

В 2025 г. ожидается рост общей добычи газа в США на 8.4 млн т г/г, рост экспорта – на 12.5 млн т г/г

Минэнерго США прогнозирует, что в 2025 г. объем добычи газа всего вырастет на 1% (за счет Permian и Eagle Ford) – с 775 до 784 млн т (или с 2.93 до 2.96 млрд куб. м/сутки). При этом в 2024-2025 гг. в США должен быть запуск 2 СПГ-проектов: Plaquemines LNG, Corpus Christi LNG Stage 3. Ожидается, что это позволит увеличить экспорт СПГ в 2025 г. примерно с 90.6 до 103.1 млн т (с 0.34 до 0.39 млрд куб. м/сутки).

Вывод

Вероятно, что в США в 2025 г. из-за запуска СПГ-проектов рост спроса на газ превысит рост предложения. А истощение месторождений Permian, Haynesville, Marcellus может привести в будущем к снижению добычи газа. Тогда, вероятно, цены на газ в США продолжат расти.

Такая ситуация на рынке газа в США может привести к откладыванию СПГ-проектов в США или к снижению экспорта СПГ. И это может стать фактором роста цен на СПГ и газ в ЕС.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

Подробности про Black Friday

#ih

Нынче кругом распродажи - даже наш портфель в сервисе снизился на 1.3% за день (правда, плюс с начала года 23%).

Как я уже писал, мы сделка за сделкой работаем над результатом и у клиентов нашего сервиса есть возможность видеть все сделки.

• насколько защищаться и как?
• кого, когда и почем покупать? - вот вопросы, на которые сервис отвечает каждый день

С 28 ноября по 1 декабря вы сможете подписаться на сервис Invest Heroes и узнать мои ответы на эти вечные вопросы.

​​Технический драйвер для покупки длинных ОФЗ?

#облигации

В понедельник вышла новость о том, что Банк России возобновляет аукционы РЕПО на период 1 месяц под "КС + 0.1%" под залог ОФЗ и муниципальных облигаций с наивысшим рейтингом.

❗️Важно, что текст ниже — это гипотеза. Это лишь интерпретация новости, в который мы увидели технический сигнал. Не факт, что реальность окажется такой.

🧂В чем соль этой новости

• В моменты, когда Банк России вводил этот механизм привлечения для банков, рос объем размещений ОФЗ с плавающими купонами (флоатеров) от Минфина. Так было в 2020 году и в 4 кв. 2022 года.

• Минфин должен занять до конца года 2 трлн руб., чтобы выполнить план на этот год. Сделать это возможно только с помощью флоатеров, т.к. они хорошо "ложатся" на банковские нормативы, в отличии от длинных ОФЗ с фикс. купоном. А банки, и в частности СЗКО, это основные покупатели таких объемов.

• И только флоатеры дадут банкам положительную разницу между ставкой фондирования в рамках месячного РЕПО (КС+0.1%) и доходностью по облигации. Например, z-cпред к RUONIA у ОФЗ 29025 по цене 92.2% равен около 133 б.п. (1.33%). Поэтому, положительная разница — это вопрос цены, с которой будут предложены флоатеры.

• Собирая воедино эти три пункта можно прийти к заключению, что Банк России, СЗКО и Минфин будут работать в связке, чтобы получилось выполнить план по займам. Например, так было в 2020 году во времена COVID-19.

• Логика следующая — банки будут покупать ОФЗ с плавающим купоном, закладывать их в месячное РЕПО с ЦБ и покупать на эту ликвидность у Минфина ещё ОФЗ. И так по кругу, пока план не будет выполнен.

❓А где драйвер для роста цен ОФЗ с фиксированным купоном

• Если гипотеза реализуется, то у Минфина какое-то время не будет необходимости выходить на аукционы ОФЗ с фиксированным купоном. И спрос, которому необходимо купить такие бумаги пойдет на неликвидный вторичный рынок.

• И под влиянием этого спроса цены могут отскочить. Похожая ситуация была в ноябре 2023 года, когда на фоне дефицита предложения ОФЗ с фикс. купоном, спрос пришел на вторичный рынок и длинные бумаги отросли на 4-5 фигур.

🔮 Что важно

• Необходимо увидеть регистрацию новых выпусков ОФЗ с плавающими купонами, т.к. остатков в 29024 и 29025 (совокупно ~100 млрд руб.), недостаточно для исполнения этой гипотезы.

• Минфин не горит желанием наращивать долю флоатеров, чтобы не наращивать процентные расходы. Но в текущей ситуации занять деньги можно только таким способом.

P.S. А вероятно у Минфина вообще нет спешки выполнить необходимый план и есть заначка.

Stay tuned. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Делюсь слайдами

Пироги готовы!

Выпуск про акции, сырье и длинные ОФЗ:

YouTube https://youtu.be/G316zoufsxw?si=wSvD3lpGYk6PuIv5

VK https://vk.com/video-165214162_456239150

На этой неделе мы поговорим о трех интересных мыслях:

1) Трамп - инфляционный президент: он увеличивает дефицит бюджета США, может ввести тарифы, провоцирует Китай на массивное стимулирование экономики. При этом ФРС все равно снижает ставки

Это может создать тренд на рынках сырья в ближайшие 1-2 года.

2) Рукотворный кредитный кризис: чем жестче экономические последствия, тем мягче в результате ЦБ.

В этом контексте нужно смотреть на длинные ОФЗ.

3) Акции в России. Кого и как касается кредитный кризис: сырьевики видят низкий долг, рост $$$, важно что с сырьем / банки готовят резервы.

Думаю, с декабря-января начнется волна начисления резервов.

Обо всем этом подробно в свежем выпуске!

А как на этом всем заработать, что и когда покупать - в сервисе Invest Heroes. После 25 ноября Black Friday - ждите хороших скидок 😎

📚 Подборка публикаций Invest Heroes

Собрали для вас подборку наших публикаций и видео за последние три недели. Проверяйте, вдруг что-то пропустили! 😉

Полезные публикации:

• Х5 Retail: Детали по выкупу акций у нерезидентов

• Динамика экспорта российского СПГ в ЕС

• Яндекс: Как дела у компании?

• Куда идет экспорт российских нефтепродуктов в 2024 г.

• Кредитный риск — тема 2025 года?

• ОПЕК+ продлил добровольные сокращения добычи нефти

• Почему Арктик СПГ 2 приостановил сжижение газа

• Ozon: Как дела у компании?

• Аренадата: Как дела у компании?

• Как банковские регуляторные меры влияют на облигации

• Какие санкции готовит ЕС в 15-м пакете

Видео:

• Вот такие пироги: При Байдене такого не было!

Смотреть по ссылке: 📱YouTube 📱Vk Video

​Какие санкции готовит ЕС в 15-м пакете

#санкции #нефтегаз

ЕС начал работу над 15-м пакетом санкций против РФ. Предыдущий 14-й пакет санкций был принят в июне. В посте рассмотрим подробнее, какими могут быть новые ограничения.

Страны ЕС выдвигают предложения по санкциям против РФ, но обсуждение может закончиться в начале 2025 г.

12 ноября EUobserver сообщило, что ЕС уже начал работу над новым пакетом санкций. Пока страны ЕС выдвигают свои предложения по ограничениям. Затем пройдет обсуждение в Еврокомиссии и Совете ЕС (заключительный этап).

Некоторые европейские дипломаты рассчитывают, что обсуждение в Совете ЕС пройдет до конца года. Другие говорят, что более реалистичный срок – 24 февраля 2025 г.

В новый пакет санкций могут внести ограничения против российского СПГ, «теневого флота», а также на использование иностранных технологий

Ранее издание Politico сообщило, что в 15 пакет санкций будут включены ограничения против экспорта российских энергоносителей, в основном СПГ. По информации EUobserver, страны Прибалтики и Польша предлагают запретить импорт российского СПГ и сделок в области ядерной энергетики, другие страны предлагают усилить ограничения против «теневого флота».

Ж. Боррель заявил, что 15-й пакет будет включать в том числе ограничения в сфере технологий. Вероятно, будут ограничения на использование «иностранных комплектующих и других компонентов».

Вывод

Как мы писали ранее, в 2024 г. экспорт российского СПГ в ЕС может вырасти на 6.3% до 17.5 млн т. ЕС может снизить импорт российского СПГ в 2025-2026 гг., заключив новые контракты на поставки из США.

В 2025 г. в США планируется запустить 2 проекта: Plaquemines LNG, Corpus Christi LNG Stage 3. Всего это позволит увеличить экспорт СПГ примерно на 12.7 млн т до 103.4 млн т и частично заменить импорт российского СПГ (на 73% от уровня 2024 г.).

Если ЕС примет санкции против «теневого флота», это может привести к росту дисконта на Urals. В октябре дисконт составил $11/барр. (снизившись с $14/барр. в 1П 2024 г.).

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​⚙️ Как банковские регуляторные меры влияют на облигации

#облигации

• С 6 ноября банки не могут взять ликвидность у Банка России под залог новых кредитов в рамках основного механизма (ОМ) привлечения. В связи с этим может вырасти спрос на высоколиквидные активы (ВЛА), которые нужны для выполнения норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ, Н26(Н27)).

• Выполнение данного норматива обязательно для системно значимых кредитных организаций (СЗКО). Он характеризует способность банков выдерживать стрессовые оттоки денежных средств в ближайшие 30 дней. Т.е. проще сказать, показывает сколько есть ВЛА, для покрытия оттоков в случае кризиса.

• В ВЛА первого уровня входят ОФЗ и деньги, второго и третьего уровней входят корпоративные облигации. И т.к. возможности взять ликвидность под залог новых кредитов в рамках ОМ теперь нет, то спрос на ОФЗ и корп. облигации со стороны СЗКО может вырасти, потому что необходимо соблюдать выполнение НКЛ.

• Еще одна регуляторная мера — расширение возможности использования безотзывных кредитных линий (БКЛ) для соблюдение НКЛ. Это позволит снизить зависимость ценообразования банковских продуктов (кредитов / депозитов) от НКЛ. Проще говорят, бурный рост ставок по депозитам в пассивах крупнейших банков может остановится. Сбер уже незначительно понизил ставки.

💡 Комбинация упавших цен на облигации и остановка / снижение ставок по депозитам делает облигации снова интересным активом. Но, как мы писали ранее, важно помнить о кредитном риске при выборе бумаг.

​​Аренадата: Как дела у компании?

Полтора месяца назад на Мосбирже появился новый эмитент — Аренадата (компания занимается разработкой системного ПО для работы с данными).

С начала торгов акции в моменте росли на 14%, демонстрируя силу относительно рынка, при этом в последнюю неделю идет коррекция (на данный момент +7,5% с момента IPO). Далее в посте разберемся, что в настоящий момент происходит в бизнесе Аренадата и дадим взгляд на компанию.

Компания представила сильные фин. результаты за 9 мес.

— Выручка за 9 мес. выросла на 114% г/г до 3,6 млрд руб. За 3 кв. выручка выросла на 96% г/г до 1,3 млрд руб.

Это связано с ростом дохода от продажи лицензий, услуг технической поддержки и консалтинга текущим клиентам, а также привлечением новых клиентов (за 9 мес. 2024 г. количество клиентов выросло на 25%).

Важно понимать, что такой сильный рост выручки г/г в том числе обусловлен снижением фактора сезонности (подробнее об этом ниже).

— OIBDA за 9 мес. составила 794 млн руб. против убытка 16 млн руб. за сопоставимый период прошлого года

— Чистая прибыль за 9 мес. выросла до 733 млн руб. против убытка 77 млн руб. за сопоставимый период прошлого года

— Компания имеет устойчивое фин. положение: На конец 3 кв. чистый долг компании отрицательный в размере 516 млн руб., что позволяет получать фин. доходы за счет размещения ден. средств на депозитах

💡 Чего ожидать от будущих результатов?

Бизнесу Аренадата свойственна сезонность: бОльшая часть продаж (~50%) обычно приходится на 4 кв. по аналогии с другими разработчиками софта — Позитивом, Диасофтом, Астрой). Это связано с тем, что клиенты — крупные компании, бюджет которых формально тратится в конце года.

В этом году компании удалось снизить фактор сезонности B2B бизнеса за счет мотивации сейлзов % от продаж (в бюджет клиентов заранее закладываются расходы под продукты Аренадата, соответственно, сейлзы могут с этим работать) и распределить доходы более равномерно внутри года. Это видно по сильным результатам за 9 мес. (такой сильный рост выручки в т.ч. объясняется низкой базой 1-3 кв. 2023 г.).

По этой причине по итогам 4 кв. не стоит ждать аналогичного роста выручки г/г. По итогам 2024 г. и в ближайшие годы компания ориентирует на среднегодовой рост выручки ~50%.

При этом рост OIBDA по итогам 2024 г., вероятно, будет более медленным (~30% г/г), чем рост выручки. Это связано с ускоренным темпом роста расходов на персонал (самая большая и важная статья расходов у разработчиков софта). Как мы понимаем, в этом году штат вырастет более, чем на 40% г/г. На этом фоне, про прогнозам аналитиков, рентабельность по OIBDA может снизиться до 36% против 42% в 2023 г.).

По мере масштабирования бизнеса рентабельность по OIBDA нормализуется (в 2025 г. ожидаем более высокое значение рентабельности и ускорение темпов роста OIBDA до 50%+ г/г).

Взгляд на компанию

Бизнес растет быстрыми темпами, и, что важно в текущей ситуации с высокой ключевой ставкой, компания финансирует этот рост за счет собственного денежного потока (у Аренадата отрицательный чистый долг).

Работа с сезонностью в этом году позволяет нести издержки за счет собственного ден. средств, а не за счет привлечения коротких займов под высокую ставку. Это позитивный момент. При этом мы не знаем, получится ли у компании также эффективно сделать это в следующем году. Если нет, придется привлекать короткий долг. В данном случае это не критично, тк в целом по году компания работает с повышенной конверсией прибыли в свободный денежный поток (разработка софта - не капиталоемкий сектор, для понимания: в 2023 г. 80% EBITDA Аренадата переложилось в FCF).

Делюсь также слайдами

Свежие Пироги уже выложены!

#мысли_управляющего

Противоречивые мысли:

• с одной стороны, переговоры с Трампом могут идти по-разному. И впереди 22-23% ставка

• с другой, как-то очень странно, что весь рынок готов к дальнейшему снижению акций

такое чувство, что люди на рынке буквально сейчас:

«Так! Я тут затарился хорошими депозитами/облигациями/стригу купоны/мне 20-25% годовых платят. Ну шо там, акции-то? - давайте падайте, выкупим вам подешевке! В акциях-то только дураки и оптимисты!»

И вот как падать на таком настроении? 😉 Где тут паника? Где тут кровь? (летом это было) - когда буквально каждый устроился поудобнее и ждет

***

В этом выпуске у нас 4 темы:

• ситуация с юаневым РЕПО и как она скажется на юане, фьючерсе на юань

• акции: боковик и как его торговать / как подготовиться к возможному выходу вниз или вверх?

• евробонды неожиданно выросли после большого снижения. Почему и какие доходности все еще стоит покупать?

• почему часть флоутеров вырастет в цене, а часть упадет? Логика этого рынка

Я сам пока иду +27.5% с начала года (на 34% лучше рынка акций, также лучше депозитов и доллара). Как вам было пройти это год сопоставимо - все в сервисе Invest Heroes (там публикую сделки). В ноябре будет Black Friday, ждите анонс на этом канале.

Смотреть шоу в VK — ссылка на видео
Смотреть шоу в Youtube — ссылка на видео

Снова на связи,
Сергей

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за прошлую неделю:

> Indiana Jones: 1.90%
> Henry Ford: 1.52%
> James Bond: 1.19%
> Iron Arny: 0.24%
> Forrest Gump RU: 2.38%

> Индекс Мосбиржи ПД: 4.50%
> Индекс S&P500: 4.65%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: 28.0%
> Henry Ford: 9.8%
> James Bond: 3.0%
> Iron Arny: 5.5%
> Forrest Gump RU: -7.7%

Портфель IJ:
Остаемся умеренно (40-60%) long акций и также держим 25% ОФЗ-флоутеров. Рынок движется к верхней границе боковика, будем планомерно продавать рост и покупать снижения впереди.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель James Bond:
Восстановление котировок бондов и приход купонов позволил нам снова обогнать бенчмарк. Ждем продолжения тренда на снижение ставок ФРС, но он будет далее весьма пологим.

Портфель Iron Arny:
На рынке облигаций продолжилась волатильность, инвесторы переоценивают кредитные риски во многих эмитентах, но есть ряд облигаций, которые незаслуженно распродали. Планируем делать некоторые ребалансировки на следующей неделе.
Наблюдаем постепенную нормализацию на рынке корпоративных флоутеров, где произошло значительное расширение спредов на фоне роста ставок по банковским кредитам. Но замедление активности на первичном рынке и ожидания по дальнейшему ужесточению ДКП создают хорошие предпосылки для возращения покупок со стороны институциональных инвесторов до конца года. Ждём продолжения восстановления цен на облигации в крепких эмитентах.

Портфель Forrest Gump RU:
После победы на выборах в США Трампа на нашем рынке произошел рост в большинстве акций на ожиданиях повышения вероятности завершения СВО.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​​Ozon: Как дела у компании?

Ozon на днях поделился сильными результатами за 3 квартал: компания показала рекордное значение EBITDA, и подтверждает прогнозы по сохранению положительного значения в 4 кв. и далее.

Начинает проявляться эффект масштаба: рост e-commerce бизнеса замедляется, при этом с учетом размеров компании темпы остаются высокими. Фокус смещается в сторону прибыльности

Улучшение юнит-экономики маркетплейса и рост Финтеха

— Оборот (GMV), вкл. услуги, вырос на 59% г/г до 718.3 млрд руб.

Ранее Ozon снизил гайденс по росту GMV в 2024 г. c 70% до 60-70%. При этом компания продолжает расти быстрее рынка e-commerce.

— Выручка выросла на 41% г/г до 153.7 млрд руб., в результате роста выручки сегмента E-commerce на 31% г/г до 135.8 млрд руб. и роста выручки Финтеха на 197% г/г до 24.4 млрд руб. (благодаря значительному росту процентной выручки и выручки от оказания услуг на фоне развития кредитных и транзакционных продуктов в сегментах B2B и B2C)

— Валовая прибыль группы выросла в 5 раз г/г до 27.1 млрд руб., рентабельность валовой прибыли в % от GMV выросла до 3.8% против 1.2% в 3 кв. 2023 г., за счет улучшения юнит-экономики E-commerce и роста выручки Финтеха.

— Скорр. EBITDA группы в 3 кв. 2024 г. составила 13.0 млрд руб. против убытка на уровне –3.9 млрд руб. в 3 кв. 2023 г. Cыграл роль рост валовой рентабельности, а также положительно сказалось снижение операционных расходов в % от GMV

Важным фактором роста скорр. EBITDA группы стал рост EBITDA e-commerce до 4.4 млрд руб. против убытка в -7.2 млрд руб. в 3 кв. 2023 г. Кроме этого, cкорр. EBITDA сегмента Финтех в 3 кв. 2024 г. выросла на 161% г/г до 8.6 млрд руб.

— Убыток группы по чистой прибыли в 3 кв. 2024 г. снизился до -0.7 млрд руб. против убытка в -22.1 млрд руб. в 3 кв. 2023 г. Помимо вышеописанных причин повлияли также единовременная страховая выплата в размере 6.4 млрд руб., связанная с пожаром на фулфилменте на Новой Риге, и уменьшение чистых финансовых расходов (составили 5.9 млрд руб.) в связи с положительной переоценкой производных финансовых инструментов (+5.9 млрд руб.).

Процентные расходы выросли в 3 раза до 14.2 млрд руб. (наш прогноз был 14.7 млрд руб.), значительная часть расходов - это аренда (рост логистической инфраструктуры = рост расходов на аренду), меньшая - % по долгу. На компании сказывается рост стоимости аренды и удорожание кредитования. В то же время Ozon размещает деньги под высокую ставку на депозитах, что позволяет им иметь адекватную итоговую стоимость фондирования. В том числе говорят о том, что Финтех прибыльно размещает деньги и зарабатывает маржу на все клиентские остатки

Уровень долговой нагрузки: по словам менеджмента, соотношение чистого долга и EBITDA (которую таргетируют на конец 2025) не превышает 2х.

💡Чего ожидать от будущих результатов Ozon?

Логично ожидать, что в 2025 г. замедление темпов роста GMV продолжится, а рентабельность по EBITDA будет постепенно идти к целевым уровням. Ранее компания говорила о том, что на горизонте ближайших лет ожидает достижения рентабельности по EBITDA 3-4% от GMV. В то же время, как мы понимаем, долгосрочно они ориентируются на более высокие уровни (с учетом Финтеха). Латино-американский игрок - Меркадо (более зрелая компания-аналог) работает с рентабельностью 6-7% от GMV с учетом Финтеха.

Финтех - важный драйвер роста для Озон и, что важно, сегмент прибыльный (в 3 кв. 66% EBITDA пришлось на него). У маркетплейса Озон обширная клиентская база: 54 млн клиентов, которые потенциально могут становиться клиентами Финтеха. При этом Финтех также развивается за пределами площадки: 30% транзакций сейчас проходит вне маркетплейса. Менеджмент ожидает, что рост Финтеха будет кратным и ROE превысит 30% на горизонте 3-5 лет.

Наши обновленные прогнозы по будущим фин результатам и оценка справедливой цены акций будут доступны клиентам сервиса

​Почему Арктик СПГ 2 приостановил сжижение газа

#СПГ #NVTK

25 октября Bloomberg сообщил о том, что завод Арктик СПГ 2 приостановил сжижение газа из-за санкций и проблем с реализацией СПГ. В этом посте рассмотрим подробнее, что это значит для проекта.

Из-за санкций США у Арктик СПГ 2 есть проблемы с танкерами и поиском покупателей

Напомним, что 1-я линия завода Арктик СПГ 2 мощностью 6.6 млн т СПГ в год начала работу в декабре 2023 г. Всего проект предполагает 3 линии мощностью по 6.6 млн т/год каждая, всего 19.8 млн т/год (каждая линия соответствует 33% от мощности действующего проекта Новатэка Ямал СПГ). В 2023 г. США ввели санкции против Арктик СПГ 2 (включили в SDN List). Из-за санкций потенциальные покупатели СПГ объявили форс-мажор по своим долгосрочным контрактам, а СПГ-танкеры ледового класса (Arc7) не были поставлены.

По информации Bloomberg, 8 партий СПГ уже были отгружены с проекта, но они так и не были проданы покупателям из-за опасений вторичных санкций. Часть СПГ отгрузили в хранилища, а часть хранится на танкерах, которые курсируют в Азии.

Из-за проблем с реализацией СПГ хранилища заполнились, и завод приостановил сжижение газа

Арктик СПГ 2 производил СПГ с начала 2024 г. в небольшом объеме, но отгрузок покупателям не было. Всего за январь-октябрь 2024 г. завод произвел около 1.2 млн т СПГ (18% от мощности).

По информации Bloomberg, хранилища для СПГ на заводе уже заполнились, поэтому в октябре завод был вынужден приостановить сжижение газа. В результате остановки производство СПГ на заводе снизилось с 12 млн куб. м/сутки в среднем в сентябре до 5.3 млн куб. м/сутки в октябре. Это соответствует 3.2 и 1.4 млн т/год.

Вывод

Предполагаем, что проект Арктик СПГ 2 продолжит искать покупателей и налаживать новую цепочку поставок. В начале 2025 г. судоверфь «Звезда» планирует поставить два танкера ледового класса для проекта. Вероятно, если компания сможет найти покупателей, в следующем году поставки с первой линии проекта смогут начаться с использованием этих танкеров и перевалки с судна на судно. Мощность первой линии Арктик СПГ 2 составляет 6.6 млн т/год (33% от мощности основного СПГ-проекта Новатэка Ямал СПГ).

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

Все так радуются перспективе победы Трампа

#мысли_управляющего

• В то же время, немало вложено в победу Харрис

• Маск уже пишет, что в колеблющихся штатах Республиканцы впереди по раннему голосованию; и это настраивает республиканцев на успех, а если его не будет - на разочарование и поиск виновных

Если Харрис выиграет, я бы ждал очень негативной реакции республиканской части общества и попытки оспорить результаты, что соответствует переходу рынка в режим risk off.

В случае же победы Трампа на российском рынке станет весьма вероятен “peace-трейд»: рост рынка на акциях, кто прибылен на высоких % ставках (ставки остаются) и на тех, кто может выиграть от завершения СВО (традиционно такими считают Аэрофлот и Газпром).

Но что важно: ЦБ РФ почти в любом случае поставит 23% ключ / не снизит его раньше февраля и кредитные проблемы у компаний уже наклевываются 🧮

То есть при выборе акций (допустим, мы их плавно закупаем) все еще актуально понимать эффект % ставок.

Ждем. Пока позицию в акциях выше 50% не набирал и регулирую лишь страхующий ее хедж (чистый лонг то есть еще меньше)

​ОПЕК+ продлил до конца 2024 года добровольные сокращения добычи нефти на 2.2 млн б/с

#нефть #опек

На прошлой неделе, 3 ноября, ОПЕК+ отсрочил еще на один месяц снятие ограничений по добыче нефти на 2.2 млн барр./сутки – до конца декабря 2024 г. В после рассмотрим подробнее, как эти изменения скажутся на рынке нефти.

ОПЕК+ планировал примерно за год повысить добычу нефти на 2.5 мбс (с 30.4 до 32.9 мбс)

Страны ОПЕК+ ранее ограничили добычу на 2.2 млн барр./сутки (мбс) и планировали постепенно снять это ограничение в октябре 2024 г. – сентябре 2025 г. Также в 2025 г. будет повышена квота ОАЭ. В итоге объем добычи нефти ОПЕК+ (в странах, участвующих в сделке) должен был вырасти с 30.4 мбс в сентябре 2024 г. до 32.9 мбс в сентябре 2025 г. (+2.5 мбс). В том числе добыча нефти в России (без конденсата) должна была вырасти с 9.0 мбс в сентябре 2024 г. до 9.5 мбс в сентябре 2025 г.

ОПЕК+ начнет увеличивать добычу в январе 2025 г. – с 30.4 мбс до 32.9 мбс к декабрю 2025 г.

Ранее в сентябре ОПЕК+ на два месяца отсрочил увеличение добычи нефти – до декабря 2024 г. А в ноябре увеличение добычи нефти отсрочили до января 2025 г. Сейчас ОПЕК+ начнет увеличивать добычу только в январе 2025 г. и выйдет на целевой уровень добычи в 32.9 мбс нефти в декабре 2025 г. В итоге объем добычи нефти ОПЕК+ должен вырасти с 30.4 мбс в сентябре 2024 г. до 32.9 мбс в декабре 2025 г. (+2.5 мбс).

Вывод

В связи с отсрочкой увеличения добычи нефти ОПЕК+ мы понизили прогноз по профициту на рынке нефти на 2025 г. с 0.4 до 0.2 мбс. Продолжаем ожидать, что в 2025 г. рынок нефти перейдет к устойчивому профициту на фоне того, что рост предложения превысит рост спроса.

ОПЕК+ ранее заявлял, что может корректировать свой план по добыче в зависимости от ситуации на рынке. Изначальный план по увеличению добычи нефти был отсрочен уже на 3 месяца. Мы предполагаем, что даже если ОПЕК+ будут отменять ограничения с января, то при существенном профиците ограничения могут вернуть.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за прошлую неделю:

> Indiana Jones: -0.03%
> Henry Ford: 1.34%
> James Bond: -0.89%
> Iron Arny: -1.60%
> Forrest Gump RU: -2.40%

> Индекс Мосбиржи ПД: -3.22%
> Индекс S&P500: -1.37%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: 26.0%
> Henry Ford: 8.1%
> James Bond: 1.9%
> Iron Arny: 5.1%
> Forrest Gump RU: -9.9%

Портфель IJ:
Результат за неделю -0.03% против снижения рынка. Под конец недели немного откупили шорт и купили акции Мосбиржи и Роснефти (что пока себя оправдало)

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель James Bond:
Результат за неделю -0.89%. Рынок облигаций США обвалился, и даже продажа длинной дюрации неделей ранее не спасла портфель. На этой неделе получим купоны по ETF, далее в течение 2-3 мес. считаем, что рынок нормализуется. Ждем еще чуточку снижения (YTM 30Y Treasuries = 4.6%) для донабора длинных облигаций обратно.

Портфель Iron Arny:
Портфель сильно снизился на фоне большой распродажи по всех видах облигаций. Мы видим, что есть большие продажи от институциональных инвесторов в широком списке бумаг. Думаем, что инвесторы уходят от кредитного риска. На будущей неделе планируем посмотреть, что будет происходить, потом будем принимать решение.

Портфель Henry Ford:
Результат по портфелю за 2 недели лучше рынка на фоне фиксации части лонговых позиций и спекулятивного шорта S&P. Начавшийся сезон отчетности наши компании пока проходят сильно: большая часть отчетов по инвестядру в рамках ожиданий, некоторые умеренно лучше.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​​🔮 Кредитный риск — тема 2025 года?

#облигации

• На днях ЦБ опубликовал финальную версию Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025-2027, обновив прогнозы в разных сценариях.

• Нас интересует сценарий "Проинфляционный", в котором спрос остается высоким при том же потенциале со стороны предложения. В нем инфляция в 2025 году на конец года составит 5.5-6%, а средняя ключевая ставка будет в диапазоне 20-23%.

• Мы считаем, что инфляция 5.5-6.0% на конец 2025 года — это в какой-то степени позитивный прогноз, и есть вероятность, что в реальности числа будут выше. А как любят повторять представители Банка России: "Если ваш прогноз по инфляции выше нашего, то и ваш прогноз по ключевой ставке должен быть выше".

• Исходя из этой логики, если мы ставим на более высокую инфляцию, то и средняя ставка будет выше 23% в 2025 году, что предполагает рост вплоть до 24-26% в 2025 году со снижением к 21-23% к концу года.

• Период высоких ставок с нами уже почти год, а впереди нас ожидает такой же по продолжительности период, но ещё более высоких ставок. Это неизбежно приведет к росту реструктуризаций долговых обязательств, а в отдельных случаях к дефолтам. Об этом уже пишут в СМИ.

💡 Поэтому мы считаем, что на сегодняшний день ключевое на что надо смотреть при выборе облигаций в свой портфель — это на способность компании обслуживать свой долг. Сегодня время делать выбор в пользу качества, а не более высокой доходности.

Stay tuned.

​​Куда идет экспорт российских нефтепродуктов в 2024 г.

#нефтегаз

Ранее мы писали о том, как изменился экспорт российских нефтепродуктов в 2023 г. после начала действия эмбарго ЕС. В этом посте рассмотрим подробнее, в каком направлении сейчас идет экспорт российских нефтепродуктов.

В октябре 2024 г. экспорт нефтепродуктов из России снизился на фоне ремонтов НПЗ

По данным Bloomberg, экспорт нефтепродуктов из России снизился с 2.5 мбс в 2022 г. до 2.4 мбс в 2023 г. и в 2024 г. – до 2.2 мбс (в среднем за январь-октябрь) на фоне добровольного ограничения добычи нефти и экспорта. При этом в октябре 2024 г. на фоне сезонных ремонтов НПЗ экспорт нефтепродуктов снизился до минимума за год — до 1.9 мбс.

С 2022 г. доля ЕС в экспорте нефтепродуктов из России снизилась с 84% до 0%

Раньше, до 2023 г., основная часть экспорта российских нефтепродуктов приходилась на ЕС. По данным МЭА, в 2022 г. экспорт нефтепродуктов из России составил всего 2.5-2.8 мбс, из них на ЕС пришлось около 2.1 мбс.

С 2023 г. экспорт нефтепродуктов из РФ в ЕС снизился практически до нуля. При этом выросла доля экспорта нефтепродуктов в страны Латинской Америки, Африки и Юго-Восточной Азии.

Экспорт дизеля идет в основном в Турцию, Африку, Латинскую Америку, Азию, экспорт мазута – в Азию и страны Ближнего Востока

С 2022 г. Россия перенаправила поставки дизеля из Европы в Турцию, страны Латинской Америки, Африки и Юго-Восточной Азии. В октябре 2024 г. в экспорте дизеля из РФ на Турцию пришлось около 43%, на Африку – 31%, на Латинскую Америку – 12%, на Азию – 10%. Для сравнения в январе 2022 г. на Турцию приходилось 12%, на Африку – 4%, на Латинскую Америку – 3%, на Азию – 6%.

Поставки мазута были перенаправлены в основном в Азию и страны Ближнего Востока. В октябре 2024 г. на Азию пришлось 54% от общего объема экспорта мазута, на Ближний Восток – 29%. Для сравнения в январе 2022 г. на Азию приходилось 9%, на Ближний Восток – 2%.

Вывод

Экспорт нефтепродуктов из России снизился с 2.2 мбс в среднем в январе-сентябре 2024 г. до 1.9 мбс в октябре 2024 г. на фоне сезонного ремонта НПЗ. Предполагаем, что по мере завершения ремонтов НПЗ в ноябре-декабре 2024 г. экспорт нефтепродуктов восстановится.

В 2023-2024 гг. уже стабильно основными потребителями российских нефтепродуктов являются Турция, Бразилия, страны Ближнего Востока, Африки и Азии. В то же время ЕС заменил российское топливо на нефтепродукты из США и Ближнего Востока.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Яндекс: Как дела у компании?

Отчет Яндекса за 3 кв. был ожидаемо сильным: выручка выросла на 36% г/г до 277 млрд руб., скорр. EBITDA — на 66% г/г до 54.7 млрд руб., скорр. чистая прибыль — на 118% г/г до 25 млрд руб.

В этой заметке разберем детальнее результаты компании, важные моменты со звонка с менеджментом, а также поговорим о самом важном — чего ждать от будущих результатов?

Поиск и портал (рекламный сегмент, по-прежнему крупнейшее бизнес-направление) продолжает расти двухзначными темпами

Сегмент Поиск и портал показал рост выручки на 26% г/г до 114 млрд руб., а рост скорр. EBITDA - на 24% г/г до 58 млрд руб.

Рекламные доходы Яндекса продолжают расти за счет повышения эффективности рекламных продуктов (по словам компании, в том числе за счет ИИ) и расширения рекламного инвентаря (в том числе на мобильных устройствах).

Райдтех работает с 34% рентабельностью по EBITDA, E-commerce убыточный по EBITDA, но экономика г/г улучшается

Выручка сервисов e-commerce (Яндекс Маркет, Лавка, Яндекс Еда и Деливери) выросла на 45% г/г до 77 млрд руб., выручка Райдтеха (такси, каршеринг, кикшеринг) — на 32% г/г до 59 млрд руб., выручка доставки — на 37% г/г до 18.7 млрд руб.

В этом квартале компания раскрыла показатель EBITDA по каждому из этих бизнес-направлений.

EBITDA Райдтеха в 3 кв. выросла на 46% г/г до 20 млрд руб. Рентабельность по EBITDA сегмента в 3 кв. составила 34%, а за 9 мес. 2024 г. — 36%.

EBITDA e-commerce в 3 кв. оставалась отрицательной и составила -14.7 млрд руб. против -16 млрд руб. в 3 кв. 2023 г. Экономика сегмента постепенно улучшается

Компания сохраняет свои гайденсы по выручке и EBITDA на 2024 г.

Яндекс ожидает ускорения роста выручки ряда сегментов в 4 кв.: е-commerce, доставка. Компания сохраняет свой гайденс по году — рост выручки на 38-40% г/г, EBITDA — 170-175 млрд руб. (+41-45% г/г)

Такой прогноз выглядит довольно консервативно, так как предполагает снижение по EBITDA в 4 кв. на 11-23% г/г до 30-35 млрд руб. По словам менеджмента, часть инвестиционных мероприятий была перенесена с 3 кв. на 4 кв. 2024 г., из-за чего в 4 кв. EBITDA может снизиться и они придут к гайденсу.

Долговая нагрузка на комфортном уровне

Чистый долг за квартал вырос с 42 до 67 млрд руб. (чистые процентные расходы = ~9.5% скорр. EBITDA, это комфортно). Компания занимает по мере необходимости под общекорпоративные нужды. Уровень долговой нагрузки комфортный - 0.4х Чистый долг/EBITDA, с этой точки зрения компания имеет устойчивое положение.

💡Чего ожидать от будущих результатов Яндекса?

В 2025 г. мы ожидаем замедления темпов роста рынка интернет-рекламы на фоне торможения экономики. Высокая ключевая ставка – это базовый сценарий для 2025 г., и мы консервативно предполагаем, что рекламные бюджеты компаний будут оптимизироваться. В таком случае рост рекламных доходов Яндекса также будет замедляться, но оставаться двухзначным (в ситуации снижения рекламных бюджетов рекламодателям логично делать выбор в пользу эффективных рекламных инструментов, которые предоставляет Яндекс).

По рынку e-commerce, по словам менеджмента, среднесрочно ожидаются темпы роста 25-30% в год. Это сопоставимо с прогнозами от Data Insight (рост на 35% г/г в 2024 и на 26% г/г в 2025 г.). Можно ожидать, что сегмент электронной коммерции Яндекса будет расти как минимум темпами рынка.

По сегменту Райдтеха также логично ожидать, что он продолжит расти по выручке в 2025 г., при этом медленнее (наш базовый прогноз сейчас - на 20% г/г). Ожидаем, что темпы роста рынка такси в 2025 г. замедлятся (Яндекс занимает ~90% рынка), при этом выручка продолжит расти за счет роста чека. Также учитываем продолжение роста рынков каршеринга и кикшеринга и увеличения доли компании на данных рынках.

Если подытожить, мы позитивно смотрим на перспективы бизнеса. Ожидаем, что Яндекс продолжит расти в 2025 г., но более медленными темпами. При этом с точки зрения долговой нагрузки (сейчас для инвесторов это особенно важно) компания устойчива.

Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator

​Динамика экспорта российского СПГ в ЕС

#СПГ #GAZP #NVTK

Ранее мы писали о том, что в 2024 г. более половины экспорта российского СПГ идет в Европу. В этом посте актуализируем информацию и рассмотрим подробнее, как может измениться экспорт российского СПГ в Европу.

В 2024 г. доля России в импорте СПГ в ЕС выросла

Доля России в импорте СПГ в Европу выросла с 14% в 1П 2023 г. до 20% в 1П 2024 г. Доля поставок США осталась на уровне 45%, доля Катара снизилась с 14% до 12% соответственно. Катар поставлял больше СПГ в Азию из-за атак хуситов на танкеры в Красном море.

ЕС может принять новые санкции против российского СПГ в 2025 г. в 15-м пакете

В 2024 г. ЕС принял первые санкции против российского СПГ. С марта 2025 г. будет запрещена перевалка российского СПГ в европейских портах для поставки в страны Азии. По данным Reuters, Россия готовится организовать перевалку СПГ вне европейских портов (в Баренцевом и Беринговом морях).

Также ЕС в январе 2025 г. будет обсуждать 15-й пакет санкций против РФ. По данным Politico, санкции будут ограничивать покупку ЕС российского СПГ. Вероятно, что в 2025-2026 гг. ЕС сможет снизить покупки у России СПГ по мере того, как в США будут запускаться новые СПГ-проекты.

Некоторые американские СПГ-проекты переносят сроки запуска

При этом некоторые СПГ-проекты переносят сроки ввода в эксплуатацию. Например, запуск Golden Pass LNG Terminal LLC отложен на три года. Проект включает три линии сжижения по 6 млн т/год, запуск первой линии изначально планировался в середине 2025 г. Для сравнения экспорт СПГ в Европу в 2023 г. составил 16.42 млн т в 2023 г., а в 2024 г. может составить 17.45 млн т (+6.3 % г/г).

Вывод

Вероятно, что после марта 2025 г. Новатэк будет проводить перевалку в других портах, кроме европейских, или перевалку с судна на судно, и экспорт СПГ в целом не снизится. Из-за запрета на перевалку СПГ в европейских портах в 2025 г. поставки СПГ по спотовым ценам в ЕС могут сначала вырасти.

Сроки отказа от российского СПГ в ЕС, вероятно, будут зависеть от сроков запуска американских СПГ-проектов (которые планируются в 2025-2026 гг.). По мере того, как в США будут запускаться новые СПГ-проекты ЕС сможет заключить долгосрочные контракты на американский СПГ вместо российского.

Если ЕС снизит закупки российского СПГ, СПГ с проектов Новатэка и Газпрома будет необходимо перенаправить в Азию, что может негативно отразиться на ценах реализации и на рентабельности.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: -1.10%
> Henry Ford: -0.41%
> James Bond: -1.01%
> Iron Arny: +0.00%
> Forrest Gump RU: -4.04%

> Индекс Мосбиржи ПД: -3.33%
> Индекс S&P500: -0.96%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: 26.1%
> Henry Ford: 6.7%
> James Bond: 2.9%
> Iron Arny: 7.9%
> Forrest Gump RU: -7.7%

Портфель IJ:
Изменение за неделю -1.1%. На фоне рынка это даже хорошо. Идем в новую неделю с экспозицией к рынку акций ~40%, приличным шортом рынка. Посмотрим устоит ли 2,660 IMOEX.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель James Bond:
Доходность за неделю -1% на фоне обвала длинных облигаций в США. Мы сократили самые длинные выпуски и купили более короткие, ждем купоны по итогам октября. Чуть ниже будем снова покупать длину.

Портфель Iron Arny:
Портфель остался без изменений на фоне продолжившейся коррекции на рынке флоатеров. Считаем, что она уже заканчивается и впереди портфель вернется к росту.

Портфель Forrest Gump RU:
Портфель падал вместе с рынком на фоне негатива от существенного пересмотра траектории ключевой ставки на следующий год. Точечно мы срезали позиции, сокращая риск рынка акций для портфеля.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​​📚 Подборка публикаций Invest Heroes

Собрали для вас подборку наших публикаций и видео за последние три недели. Проверяйте, что не пропустили что-то полезное 😉

Полезные публикации:

— Х5 Retail: Детали по выкупу акций у нерезидентов

— Российский рынок акций: актуальные тренды

— Рост премий в облигациях с плавающим купоном

— Продление налоговых льгот для трудноизвлекаемых запасов и влияние на Лукойл

— Наши ожидания от заседания Банка России 25 октября

— Банковский сектор: по последним отчетам ЦБ (1 часть | 2 часть)

— Ближайшие дивиденды нефтегазовых компаний

— Апдейт по потребительскому сектору

— Когда закончится раздрай на рынке флоатеров

— АФК Система: встречают по дебету, провожают по кредиту (1 часть | 2 часть)

Видео:

— Вот такие пироги! (6 октября)
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

— Вот такие пироги! (14 октября)
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

— Вот такие пироги! (20 октября)
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

— То, что доктор прописал: разбираем бизнес компании Озон Фармацевтика💊
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

— Запись эфира по Флоутерам [презентация в посте по ссылке]
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

​​АФК Система: встречают по дебету, провожают по кредиту [2/2]

#AFKS #special

В предыдущей части мы рассмотрели возможный размер докапитализации Сегежи. В этой части поста поговорим о возможности АФК Системы обслуживать текущий уровень долга и участия в SPO Сегежи.

Приемлемый уровень долга корпоративного центра

Корпоративный центр АФК Системы способен зарабатывать порядка 80 млрд руб. в год: 40 млрд руб. относится к дивидендам от МТС и проч. активов, другие 40 млрд руб. - монетизация/продажа непубличных активов. Важно понимать, что последняя статья доходов - суть бизнеса АФК Системы: покупка и развитие компаний с последующей перепродажей с прибылью. В текущих макро-условиях предполагаем, что компания будет меньше инвестировать в приобретение новых бизнесов, чтобы оптимизировать долговую нагрузку. Но при этом, текущего пула таких компаний хватает для получения дохода от продаж на уровне 40 млрд руб. (по словам менеджмента).

С другой стороны, при текущем уровне долга, кэша и фин. инструментов чистые процентные расходы в 2024-25 гг. составят 29-31 млрд руб., а расходы корп. центра (SG&A) - около 20 млрд руб. В итоговом значении имеем положительный фин. результат в 30 млрд руб.

Итого

В сухом остатке: компания способна текущим денежным потоком покрывать платежи по своим обязательствам (в условиях роста ключевой ставки), оставляя деньги либо на погашение долга, либо на формирование кэш подушки и дивиденды. Отметим, что инструментами оптимизации долговой нагрузки являются продажа непубличных активов (основная деятельность АФК Системы, как управляющей компании) и сокращение инвест. программ на время высоких ставок.

Также, на основании расчетов, компания способна без привлечения дополнительного финансирования докапитализировать Сегежу при условии участия прочих сторон (наиболее вероятный сценарий). В случае абсолютно самостоятельного участия в SPO Сегежи (маловероятный и негативный сценарий) АФК Системе придется либо ускорить продажи активов (уступая в цене), либо привлечь дополнительное финансирование в размере около 30 млрд руб.

​​АФК Система: встречают по дебету, провожают по кредиту [1/2]

#AFKS #special

Основные вопросы инвесторов к Системе лежат в плоскости объема долга, его критичности для деятельности и размера докапитализации Сегежи. В этом посте из двух частей мы поделимся нашей точкой зрения на эти темы. В первой части поговорим о допэмиссии Сегежи.

SPO Сегежи - решение проблем с долгом

Сегежа представила слабые финансовые результаты в 1П на фоне низкого уровня цен на продукцию компании, высокой инфляции издержек и роста ключевой ставки. Доходы не могли покрыть уровень процентных расходов (в 1П 2024 г. чистые процентные расходы оказались больше OIBDA в 1.9 раза), а соотношение чистого долга к OIBDA составило 13x на конец 2 кв. 2024 г. Поэтому компанией официально было принято решение о проведении допэмиссии, как способа снижения долговой нагрузки.

По нашим оценкам, минимальный необходимый размер докапитализации составляет 56 млрд руб. Эта сумма формируется из погашения тела и уплаты процентов по кредитам и облигациям с погашением в 2024-25 гг. (в объеме погашений облигаций также учитываем облигации с ближайшей офертой). Помимо этого, в расчет мы включаем объем поддерживающих капитальных затрат и изменение в оборотном капитале в 2024-25 гг.

АФК Системе, как основному акционеру (62.2%), придется поучаствовать деньгами. В негативной сценарии - на всю сумму докапитализации. При этом АФК Система рассчитывает на участие банков-кредиторов. При таком сценарии сумма докапитализации, вероятно, будет разделена между участниками сделки в таких пропорциях, чтобы АФК Система не потеряла контрольную долю (50% + 1 акция). В случае докапитализации в 56 млрд руб. (и оценки акций в 1.48 руб.) АФК Система должна принять участие в 45% суммы, чтобы сохранить контроль — 25.2 млрд руб.

В скором времени (ожидаем в конце октября - начале ноября) Сегежа должна поделиться с АФК Системой структурой сделки по докапитализации, поэтому ждем параметры.

Продолжение в следующей части...

​​Когда закончится раздрай на рынке флоатеров

#облигации

В прошлый раз мы писали, что премии во флоатерах расширяются и указывали на потенциальные причины. Мы видим, что темпы снижения замедляются, а в каких-то выпусках пройдено дно и цены уже устаканились выше.

💡 Мы считаем, что есть причины, по котором ситуация на рынке облигаций с плавающим купоном может стабилизироваться.

• Во многих выпусках снижение цен привело к росту премии к индикативным ставкам до интересных уровней. Например, в некоторых бумагах рейтинга АА премии были 2.7-2.8%, а в отдельных выпусках и под 4%. В ААА были премии 1.8-1.9%.

• На фоне нестабильного поведения флоатеров эмитенты, которые хотели занять через новый выпуск облигаций, начали отменять свои планы, т.к. на таком рынке тяжело собрать спрос. А это значит, что навес от нового предложения будет меньше.

• В эту пятницу заседания по ставке (мы ждем повышение до 21%), и в случае повышения КС до 21% есть надежда, что рынок снова вспомнит, что флоатеры остаются привлекательным активом, который даёт высокую текущую доходность на ближайшие 6-12 мес.

Посмотрим, насколько наши ожидания совпадут с реальностью. Stay tuned.

​​Апдейт по потребительскому сектору

Ранее мы рассказывали вам про положение потребительского сектора по итогам 1П 2024 г. В этом посте поговорим про ситуацию, сложившуюся в последние месяцы.

Потребительские расходы продолжают расти двузначными темпами...

— По данным Sberindex, расходы на все виды товаров и услуг в сентябре в среднем выросли на 14% г/г против прироста на 13% г/г в августе, 14% г/г в июле. В реальном выражении (с учетом инфляции) расходы в сентябре показали рост на 6% г/г против прироста на 4% г/г в августе и на 5% г/г в июле. В первые две недели октября рост расходов по всем категориям составил 15% г/г, по непродовольственным товарам – 13% г/г, по продовольствию – 15% г/г, немного ускорившись со средних уровней за сентябрь.

— Индекс реальных потребительских расходов на непродовольственные товары достиг максимального значения с февраля 2022 г. (с докризисного уровня). В сентябре значение индекса составило 118.8 пунктов против 116.9 п. в августе и 116.6 п. в феврале 2022 г.

... в результате рекордного роста заработных плат...

— По данным Sberindex, медианная заработная плата по всем отраслям в августе выросла на 17.5% г/г до 59.3 тыс. руб., снизившись с 63.2 тыс. руб. в июле (+21% г/г) и 65.4 тыс. руб. в июне (+20% г/г). Замедление динамики зарплат — первый признак охлаждения рынка труда. Исторически подстройка российского рынка труда осуществлялась через зарплаты, а не через изменение безработицы.

— Все это на фоне рекордно низкой безработицы на уровне 2.4%, которая держится на этом уровне третий месяц подряд. По данным индекса HeadHunter, в сентябре значение индекса составило 3.6 п. против 3.5 в августе и 3.4 п. в июле. Это сигнализирует, что на рынке сохраняется заметный дефицит соискателей. При этом индекс растет с июня (чем выше значение, тем ниже дефицит).

... что сказывается на потребительских настроениях

— Индекс потребительских настроений в сентябре остался вблизи максимумов 2012–2023 гг. Его значение составило 105.2 пункта. Индекс текущего состояния составил 93.1 пункт. Входящие в него оценки изменения личного материального положения за последний год и оценки благоприятности текущего момента для совершения крупных покупок почти не изменились.

— Индекс ожиданий составил 113.3 п. Повысились оценки изменения экономических условий в стране в ближайший год, ожидания изменения личного материального положения на год вперед не изменились, снизились оценки экономических перспектив страны на 5 лет вперед.

При этом доля тех, кто предпочитает откладывать свободные деньги растет

— По данным инФОМ, доля опрошенных, предпочитающих откладывать свободные деньги, а не тратить их на покупку дорогостоящих товаров возросла до 53.8% (против 51.5% в августе), хотя и оставалась ниже среднего значения за период с 2016 г. (54.2%). Респонденты чаще сообщали, что предпочитают хранить деньги на счете в банке. Доля таких ответов среди всех опрошенных составила 43% (против 42% в августе).

Наш взгляд

Дефицит рабочей силы сохраняется, и вероятно, сохранится в ближайший год, это продолжит тренд на опережающий инфляцию рост зарплат. При этом ухудшение маржи бизнесов уже приводит к поискам экономии: отсрочке новых проектов, сокращение сотрудников на неэффективных направлениях. Эти действия охлаждают рынок труда, в результате, превышение темпов роста зарплат над инфляцией со временем будет сокращаться.

Потребительский спрос по-прежнему остается сильным благодаря росту реальных зарплат, за счет чего растут расходы в реальном выражении. Динамика расходов будет в дальнейшем поддерживаться ростом заработных плат, но может сдерживаться замедлением роста доходов и продолжающимся ужесточением кредитных условий.

В текущих макро условиях выглядят более надежными бизнесы, близкие к потребителю. Пока большинство B2B корпораций и экспортеров падают по марже из-за роста заработных плат, ориентированный на потребителя бизнес имеет возможность перекладывать в цену рост издержек, сохраняя маржу (в случае, если он не проигрывает конкуренцию в рамках своей ниши).

Степан Репин
Analyst
@StepanRepin

​Ближайшие дивиденды нефтегазовых компаний

#нефтегаз #дивиденды

Ранее мы рассказывали про дивиденды нефтегазовых компаний. В этом посте напомним о том, сколько дивидендов заплатят в ближайшие месяцы нефтегазовые компании.

Лукойл в конце декабря-январе заплатит дивиденды в сумме 190-235 млрд руб.

Лукойл 25 октября проведет СД с рекомендацией дивидендов по итогам 1П 2024 г. По итогам 2023 г. дивиденды составили, по нашей оценке, около 81% от скорр. FCF. Если коэффициент выплаты останется 81%, ожидаем дивиденды на уровне 498 руб./акцию (7.1% див. доходности к текущей цене) или 190 млрд руб. (с учетом free float). Если Лукойл выплатит 100% от скорр. FCF, дивиденды могут составить 617 руб./акцию (8.8% див. доходности к текущей цене) или 235 млрд руб. (с учетом free float). Див. отсечка, вероятно, будет в декабре.

На днях было заявление от Минфина, что Лукойл не планирует проводить выкуп акций у нерезидентов. Напомним, в прошлом году Лукойл подавал заявку в Правкомиссию на выкуп у нерезидентов до 25% от общего числа акций примерно на 0.6 трлн руб. Это было бы позитивно для текущих акционеров (т. к. будущие прибыли распределялись бы на меньшее кол-во акций), но могло бы снизить дивидендную базу в этом году. Следующие дивиденды будут по итогам года в мае 2025 г.

Роснефть заплатит дивиденды в январе 2025 г. в размере 43 млрд руб.

По див. политике дивиденды Роснефти по итогам 1П 2024 г. составят 36.5 руб./акцию (7.5% див. доходности к текущей цене) или 43 млрд руб. (с учетом free float). Див. отсечка – ориентировочно в январе 2025 г. Следующие дивиденды будут по итогам года в июле 2025 г.

Татнефть, Газпромнефть и Новатэк уже выплатили дивиденды в октябре, следующие - по итогам 2024 г.

Татнефть, Газпромнефть и Новатэк в октябре выплатили дивиденды по итогам 1 полугодия 2024 г. в размере всего 64 млрд руб. (с учетом free float). Следующие дивиденды будут по итогам года в 2025 г.: у Новатэка - в марте-апреле, у Татнефти и Газпромнефти - в июле.

Вывод

До конца октября на рынок должны прийти дивиденды по итогам 1П 2024 г. от Татнефти, Газпромнефти, Новатэка в сумме около 64 млрд руб. (с учетом free float). При этом основной приток ликвидности от дивидендов на рынок акций будет ориентировочно в январе, когда придут промежуточные дивиденды Лукойла и Роснефти в размере 232-278 млрд руб. (с учетом free float).

Следующие крупные дивидендные выплаты будут в 2025 г. (в основном в мае-июле 2025 г.). Базово не ожидаем выплату дивидендов Газпрома по итогам этого года, т. к. FCF Газпрома остается отрицательным и в бюджет на 2025 г. не заложены дивиденды Газпрома.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

Следим за деньгами - так называется новый выпуск Пирогов

#мысли_управляющего

«Follow the money» - такой совет я запомнил от гуру инвестиций – Дракенмиллера.

В условиях просадки многих цен на российских рынках ценных бумаг, я нашел его полезным.

Поэтому этом выпуске проанализировал:
• притоки и оттоки средств по классам в России;
• будущие навесы;
• возможный переток на сворачивании «выборных» трейдов в США.

Выпуск доступен по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/-ml3iF0U3o0?si=47w9tzMbMJJeOTmg

VK https://vk.com/video-165214162_456239145

Ну а следить за движением денег в трейдах Героев вы можете:
• в сервисе invest-heroes.ru (результаты)
• в еженедельных отчетах по фондам УК ГЕРОИ

Приятного просмотра!

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: 0.61%
> Henry Ford: -0.86%
> James Bond: 0.07%
> Iron Arny: -0.26%
> Forrest Gump RU: 0.02%

> Индекс Мосбиржи ПД: 0.01%
> Индекс S&P500: 0.85%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: 27.7%
> Henry Ford: 7.1%
> James Bond: 3.9%
> Iron Arny: 7.9%
> Forrest Gump RU: -3.8%

Портфель IJ:
Стратегия Индиана прошла неделю спокойно: акции хотя бы некоторые смогли вырасти / фьючерсы на серебро и юань принесли основную прибыль. Как итог +0.6% за неделю вопреки рынку акций.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель James Bond:
На стратегии Джеймс Бонд не было изменений. Продолжаем держать ограниченную долю длинных облигаций <25%, не планируем пока ее наращивать. Итог недели +0.1%.

Портфель Iron Arny:
Портфель снизился на фоне давления цен на облигации с плавающими купонами. Мы думаем, что продажи во флоатерах связаны с тем, что впереди размещается много новых бумаг с более широкими премиями.

Портфель Henry Ford:
Результат по портфелю за 2 недели хуже рынка на фоне неудачной спекуляции в ASML и коррекции в китайских акциях перед их продажей в портфеле. Лидеры роста в инвест ядре: GEO (+13%), SentinelOne (+12%), GM (+7%), Alaska Air (+6%). Существенно снизившихся компаний за две недели не было.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​​Банковский сектор: по последним отчетам ЦБ [2/2]

#banks #special

В предыдущей части мы рассмотрели ключевые тезисы из сегодняшнего обзора ЦБ банковского сектора. В этой части поделимся нашим взглядом на ключевые банки сектора по итогам 2024 г.

Наши ожидания по банкам

В скором времени выйдут МСФО отчеты крупных банков, из которых станет лучше ясна динамика кредитования за 9 мес. В целом, уже видно, что к концу года выдачи перемещаются в сторону корпоративных клиентов, а темпы роста кредитов населению замедляются (единственной стабильной историей остаются кредитные карты, которые мало восприимчивы к ключевой ставке и зависят скорее от регулирования риск-весов и доп. ограничений от ЦБ к банкам).

При этом важно держать в голове тот факт, что ключевая ставка до конца года продолжит расти (может составить 21% уже октябре), а ее средневзвешенное значение в 2025 г. будет выше значения в 2024 г. То есть организации, которые активно кредитуются сейчас, будут нести повышенную долговую нагрузку в условиях замедления экономики – это требует от банков создание дополнительных резервов под убытки.

На 2024 г. мы ожидаем, что большинство банков покажет прирост по чистым процентным доходам по причине сильного потребителя в экономике и высокой деловой активности предприятий (это стимулировало активно брать кредиты). При этом, на фоне роста ключевой ставки и соревнований банков по привлечению депозитных клиентов (высокими ставками) чистая процентная маржа умеренно снизиться. Мы ожидаем, что чистая процентная маржа Т-банка составит 13.0% (-0.3 п.п. г/г), у Совкомбанка составит 5.1% (-0.4 п.п. г/г), у ВТБ (как наиболее восприимчивого игрока к стоимости фондирования) маржа снизиться до 1.8% (-1.3 п.п. г/г), а Сбер может показать небольшой рост до 5.98% (+0.08 п.п. г/г).

Динамика чистой прибыли будет разнонаправленной в зависимости от базы 2023 г. К примеру, Совкомбанк показал рекордную прибыль в 2023 г. на фоне переоценок фин. инструментов, поэтому уход этого фактора может привести к снижению чистой прибыли на 19% г/г (до 76 млрд руб.). ВТБ тоже показал рекордный результат в 2023 г., но на фоне ожидания разовых доходов от реализации замороженных активов и отложенного налога от приобретения банка «Открытие» чистая прибыль может вырасти на 9% г/г (472 млрд руб.). Сбербанк стабильно продолжит рост от новой базы 2023 г. на уровне +9% г/г (1647 млрд руб.). Т-банк на фоне активного кредитования и расширения продуктовой линейки может показать рост чистой прибыли на 25% г/г (до 100.8 млрд руб.).

Итоги

В 2024 г. банковский сектор хорошо чувствует себя на фоне сильного роста кредитования. По прогнозам ЦБ, чистая прибыль сектора может вырасти на 9-15% г/г (до 3.6-3.8 трлн руб.), что выглядит достижимо с накопленной с начала года базой новых кредитов под высокую ставку.

Какие банки являются нашими фаворитами - смотрите в нашем аналитическом сервисе.

​​Банковский сектор: по последним отчетам ЦБ [1/2]

#banks #special

Сегодня ЦБ выпустил обзор развития банковского сектора за сентябрь. В этой части поста рассмотрим ключевые тезисы из обзора.

Компании активно кредитуются, а население ограничивают

— В сентябре компании активно продолжили привлекать деньги под финансирование операционной деятельности (на фоне удорожания сырья и логистики, а также роста сроков доставки) и расширение инвестиций в новые продуктовые линейки. Корпоративный кредитный портфель вырос на 2.0% против 1.9% м/м в августе, что говорит об ускоренном росте;

— На фоне снижения ЦБ макропруденциальных лимитов для банков (то есть ограничение доли заемщиков с высокой долговой нагрузкой, от 50% и выше, в кредитном портфеле банка) появилось ограничение кредитного предложения, так как банки перераспределяют выдачи кредитов в пользу менее рискованных заемщиков. Потребительский кредитный портфель в сентябре вырос на 0.7% против 1.3% м/м в августе, показывая сильное замедление;

— Темпы роста ипотечного портфеля сохранились на уровне августа в 0.9% м/м. Выдачи рыночной ипотеки снизились на 3% на фоне сохранения высокой ставки (также ЦБ снял ограничения с полной стоимости кредитов, поэтому ипотечные ставки продолжат расти вслед за ключевой ставкой и дальше). Основным драйвером остается ипотека с господдержкой, которая обеспечила более 50% в выдача (около 90% приходится на «Семейную» ипотеку).

Кредитование бизнеса ускоряется и тут надо понимать, что при повышении ключевой ставки вырастет и обслуживание долга компаний в логике получения займов под плавающие ставки. С точки зрения банков это говорит о росте кредитного риска заемщиков и необходимости создания дополнительных резервов. Потребительское кредитование замедляется, начинают действовать ограничения ЦБ, эффект от которых ожидался немного ранее.

Продолжение в следующей части...

Провели эфир по рынку облигаций с плавающим купоном - флоатеры

• С учетом реинвеста купонов облигации обещают доходность 22-24% годовых, что соблазнительно
• С другой стороны, в этом классе появился навес - более 15 новых размещений ждут инвесторов в октябре-ноябре
• Это и рост премий заставило некоторые флоатеры снизиться в цене на 1-4% ‼️

В эфире Сергей и Виктор провели анализ ситуации и поделились подходом, который используют на фонде Рублевые Перспективы:

• какие флоатеры выбрать, чтобы они не упали в цене
• как быть с просевшими (например, РЕСОЛиз)
• заодно в ответах на вопросы зрителей обсудили общую ситуацию в смежных нишах: ОФЗ, замещающие облигации
• пообещали опубликовать, какие новые флоутеры ждать в ноябре

Запись эфира доступна по ссылкам:

YouTube https://www.youtube.com/live/lFqh6OXLnI4?si=VaSBVXNssQO7SFAa

VK https://vk.com/video-165214162_456239144

Также готовим для подписчиков сервиса Invest Heroes (наш сервис здесь по ссылке https://invest-heroes.ru ) на ноябрь новый эфир - уже про облигации в долларах.

📚 P.S.: наших клиентов, как обычно, ждет подборка лучших на наш взгляд флоатеров (выпускаем ее не реже 1 разв в 2 недели в рамках подписки).

Эфир начался!

Переходите по ссылкам, чтобы посмотреть эфир «Облигации с плавающей ставкой. Как выбирать такие бумаги и что происходит на этом рынке сегодня?

https://youtube.com/live/lFqh6OXLnI4?feature=share

https://vk.com/video-165214162_456239144

Сегодня пройдет эфир в 19:30 про флоатеры

Друзья, сегодня в 19:30 (мск) пройдет эфир с Сергеем Пироговым и Виктором Низовым, на котором спикеры расскажут, стоит ли сегодня рассматривать к покупке флоатеры.

Тема эфира: Облигации с плавающей ставкой. Как выбирать такие бумаги? Что происходит на этом рынке сегодня?

Сегодняшний эфир - это не реклама флоатеров, а скорее ,наоборот, предостережение и желание подсветить не только выгоду, но и риски. Не все из них сейчас стабильны.

Эфир пройдет на YouTube и VK. Также после эфира будет доступна его запись.

Доступ по ссылкам:

https://youtube.com/live/lFqh6OXLnI4?feature=share

https://vk.com/video-165214162_456239144

До встречи!

​​Наши ожидания от заседания Банка России 25 октября

#макро

В пятницу на следующей неделе, состоится опорное заседание Банка России по вопросам денежно-кредитной политики (ДКП). Мы ожидаем, что КС будет повышена до 21% с сохранением жесткого сигнала.

🔮 Почему мы думаем, что Банк России выберет шаг 200 б.п.

• Инфляция в сентябре ускорилась до 9.8% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) против 7.5% с.к.г. в августе. Третий месяц подряд ускоряется и базовый индекс — 6.1% с.к.г. в июле, 7.7% с.к.г. в августе и 9.1% с.кг. в сентябре.

• Средняя за 3-мес. инфляция выросла до 11.2% с.к.г. с 11.0%. Т.е. мы видим, что несмотря на уже случившееся повышение ставки, рост цен не то, что не замедляется, а наоборот ускоряется.

• Инфляционные ожидания населения в октябре выросли и составили 13.4% на год вперед против 12.5% в сентябре. Здесь спасибо стоит сказать повышению утильсбора и, возможно, индексации ЖКХ на 11.9% с 01.07.2025.

• ЦБ отмечает, что дополнительное расширение дефицита бюджета в 2024 на 0.7% от ВВП должно сопровождаться соответствующей реакцией в денежно-кредитной политике.

НО, Банк России отмечает, что он начинает получать первые признаки действия высокой реальной ставки, но при этом это пока что никак не отразилось на росте цен. Поэтому здесь ситуация в развитии.

💡 Ну и напоследок хотим отметить, что чем выше ставка, тем меньшее изменение в относительном выражении дает один и тот же шаг. Например, повышение с 10 до 12% — это ужесточение на 20%, повышение с 19 до 21% — это ужесточение на 10.5%. Исходя из этой логики, чем выше ставка в номинальном выражении, тем шире должен быть шаг для достижения той же жесткости.

Cправедливости ради стоит сказать (несмотря на предыдущий абзац), что более высокие номинальные ставки будут работать быстрее, чем низкие (при нормальной трансмиссии, которой сейчас нет). И чем выше ставка, тем больше рисков появляется в реальном секторе.

Stay tuned.

Новый выпуск Пирогов: едят ли люди деньги?

#мысли_управляющего

Как и обещал, в этом выпуске задался вопросом о том, как соотносятся цены на акции с текущим инфляционным циклом.

Сначала он через ставки ЦБ уронил цены на активы (навес расписок в помощь)… но что будет дальше?

Сейчас выглядит логичным, что:
• государство сохраняет темп роста расходов 10% в год
• население зарабатывает и тратит тоже примерно столько же (+8-11% рост в номинале, также растет ЖКХ, пенсии)
• бизнес снизил инвестиции, но долгосрочные проекты остались; и гос. проекты тоже (а доля гос-ва в экономике грубо 50%)
• бизнес повышает цены и снижает долги, если может; население не успев купить жилье вырастило гору из депозитов

Это не похоже на базис для долгового кризиса. Скорее на год с устойчивой инфляцией 9% и ставкой 20% впереди:

✅ простимулировав людей и бизнес сберегать, ЦБ укрепил балансы экономических агентов

✅ деньги, не потраченные сегодня, потратят завтра; их стало больше (лишь бы было на что)

Все это склоняет чашу весов в пользу акций, если выбранный нами бизнес грубо окупаем за 4-5 лет и не убыточен.

Опять таки проверочный вопрос:

• Россия, 2028 год. Квартиры и машины, бизнесы стали дешевле? - если страна будет целой, то подозреваю, что нет. И ценники еще сильно перепишут.

• То же самое время. 60-70 трлн. депозитов люди так и будут продлевать (или их сожрет инфляция или потратят)? - предположу, что в номинале станет больше, а с поправкой на инфляцию может и меньше

Вот такие Пироги!

Выпуск доступен на YouTube и VK:

https://youtu.be/APWy6T5guX0?si=rE6X_k8PkVaqaQkY

https://vk.com/video-165214162_456239143

​Продление налоговых льгот для трудноизвлекаемых запасов и влияние на Лукойл

#нефтегаз #LKOH

Правительство рассматривает продление льгот по добыче нефти из трудноизвлекаемых запасов (ТРИЗ) для ряда месторождений, в том числе для крупного месторождения Лукойла. В посте поговорим об этом подробнее, в том числе рассмотрим, каким будет эффект на фин. результаты компании.

К 2050 г. доля добычи в РФ из трудноизвлекаемых запасов нефти может вырасти с 31% до 70%

ТРИЗ — это запасы нефти и газа, которые залегают в низкопроницаемых коллекторах или обладают определенными физическими свойствами, например, вязкая нефть. Для разработки таких залежей необходимо высокотехнологичное оборудование, себестоимость их добычи выше, чем у традиционных запасов углеводородов.

За последние 10 лет доля ТРИЗ в добыче нефти в России выросла с 8% до более 30%. В 2023 г. доля добычи нефти из ТРИЗ составила 31%. А. Новак заявлял, что к 2050 году доля ТРИЗ может вырасти до 70%. В будущем значительная часть поддержания и роста добычи нефти будет приходиться на трудноизвлекаемые запасы.

Планируется продлить на 5 лет льготы по НДПИ для крупного месторождения Лукойла, а также для ряда других ТРИЗ

По данным СМИ, в Правительстве РФ обсуждается продление льгот по НДПИ для ТРИЗ - по баженовским, абалакским, хадумским и доманиковым продуктивным отложениям, а также для месторождения им. В. Филановского. Причем уже было решено, что надо продлить льготы и подготовить обоснование для их продления на 5 лет.

Для этих месторождений ТРИЗ (кроме им. В. Филановского) действует нулевой НДПИ (за счет обнуления коэффициента Кц) с 2014-2015 гг. сроком на 15 лет (до 2029-2030 гг.). То есть продление льгот будет действовать с 2029-2030 гг.

Месторождение им. В. Филановского разрабатывается Лукойлом, объем добычи на нем составляет около 6 млн т/год (7% от общей добычи нефти Лукойла). Для месторождения действует ставка НДПИ 15% от цены Urals (ниже стандартной ставки налога). Как мы понимаем, льгота ещё действует, но в этом году ее действие должно закончиться.

Вывод

Т. к. в будущем добыча нефти в России все больше будет зависеть от разработки ТРИЗ, к ним применяются льготы по НДПИ. Продление льгот на 5 лет для месторождения им. В. Филановского позитивно для Лукойла, т. к. на месторождение приходится существенная доля в добыче нефти компании (7%). По нашей оценке, влияние льготы на EBITDA в 2024-2025 гг. компании составляет около 6-7%.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: -0.94%
> Henry Ford: 0.01%
> James Bond: -0.60%
> Iron Arny: 0.11%
> Forrest Gump RU: -1.44%

> Индекс Мосбиржи ПД: -1.20%
> Индекс S&P500: 1.62%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: 26.9%
> Henry Ford: 8.1%
> James Bond: 3.8%
> Iron Arny: 8.0%
> Forrest Gump RU: -3.84%

Портфель IJ:
Неделя прошла под эгидой защиты портфеля: рынок акций потерял около 2%, а портфель лишь 1%. Все благодаря stock pick и прибыли от позиций по фьючерсам на валюту. Докупали на неделе Полюс и Лукойл. Итого +26.9% с начала года.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель James Bond:
На этой неделе не совершали сделок. Ждем еще коррекции в тлт для добора позиции.

Портфель Iron Arny:
Портфель продолжил плавный рост на фоне НКД по облигациям с плавающими купонами. Продолжаем оставаться в облигациях с плавающим купоном на фоне ожиданий дальнейших повышений ключевой ставки.

Портфель Forrest Gump RU:
Рынок продолжает оставаться слабым, основной темой для инвесторов остается ключевая ставка. Повышение до 20% уже базовый кейс для рынка, но остается неопределенность, как изменится траектория ставки на 2025 год с учетом проинфляционных параметров бюджета и сохраняющейся инфляции в 2024 выше плана ЦБ. Дополнительным позитивом для индекса было ослабление рубля, в результате чего экспортеры выросли сильнее, чем наш портфель, где основной ставкой остаются компании внутреннего рынка. Мы эту ставку делаем как раз из-за низкого потенциала девальвации и низких мировых цен на сырьё.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

То, что доктор прописал: разбираем бизнес компании Озон Фармацевтика💊

На днях Озон Фармацевтика объявила, что выходит на IPO. Мы ещё летом съездили к ним на производство в Тольятти, чтобы изучить, как работает этот сектор, и сняли для вас небольшой влог.

Цель нашего видео — чтобы вы лучше понимали, чем занимается компания, за счет чего и в какие сроки может показывать рост бизнеса

Что будет в видео:

1) мы разобрали, как идет процесс производства от закупки молекулы до проданной в аптеке пачки препарата, как при этом компания управляет загрузкой мощностей и запасами;

2) как компания запускает новые препараты (на текущих и на новых заводах)

3) во что компания инвестирует: проекты, за счет которых произойдет рост бизнеса на горизонте 3-4 лет

Важно: Мы еще не решили, будем ли участвовать в IPO. Это зависит от оценки, по которой компания будет размещаться

Видео доступно по ссылкам:
YouTube https://youtu.be/J2MDFsKdqgQ?si=EQF0XK06C0N8VylZ

VK: https://vk.com/video-165214162_456239142

Приятного просмотра!

​​Рост премий в облигациях с плавающим купоном

#облигации

В последнее время, мы наблюдаем, что премии к индикативным ставкам (ключевая ставка / RUONIA), начали расти. Это касается эмитентов как первого, так и второго эшелона.

Например, если ещё весной-летом, эмитентам первого эшелона удавалось занять под КС + 1.0-1.1 п.п., то сейчас премия выросла до +1.3-1.4 п.п. Во втором эшелоне с +2.3-2.5 п.п. до +3 п.п. и выше.

❓Почему это происходит

1. У институциональных инвесторов заканчиваются свободные лимиты в портфелях на одного эмитента. Поэтому, премия в новых выпусках должна быть выше, чтобы заинтересовать тех, у кого ещё есть возможность предъявить достаточный спрос на эти размещения.

2. Также растет премия (z-спред) у государственных облигаций с плавающим купоном. Например, последний аукцион по размещению ОФЗ 29025 прошел по цене 93.6 от номинала. По оценкам коллег, это соответствует z-спреду на уровне 94 б.п. Для крупных банков (СЗКО), ОФЗ с плавающим купоном это хороший актив для выполнения норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ), поэтому СЗКО, насколько нам известно, стали менее активы на рынке корпоративных флоатеров.

💡 Впереди нас ждут новые выпуски облигаций с плавающим купоном, которые мы будем покупать в наш ОПИФ "Рублевые перспективы". На сегодняшний день, стоимость пая растет темпом ~23% годовых. Вы можете стать пайщиком этого фонда. С информацией можете ознакомиться на сайте УК.

Stay tuned.

​​Российский рынок акций: актуальные тренды

#divingdeeper

1. Ярко выраженный тренд: закредитованные компании показывают динамику хуже рынка. Пока у рынка нет понимания, где и когда пик по ключевой ставке, инвесторы уходят от риска, связанного с потенциально высокими платежами по долгу. В анализе таких компаний важно понимание, с чем связана закредитованность: одни компании погрязли в кредитах, которые они с трудом обслуживают, из за слабой внешней конъюнктуры (Сегежа, Мечел), другие компании берут долг для развития бизнеса (Вуш, Делимобиль), и есть третий тип компаний, у которых исторически стабильная долговая нагрузка, и в условиях высоких ставок у них по мере перекредитования под новые ставки просто больше денежного потока уходит на обслуживание долга (МТС). Не считаю, что компании с долгом нужно полностью сбрасывать со счетов: вероятно, здесь будет большая тема для рынка, когда ключевая ставка достигнет пика.

2. Нефтегаз отстаёт от нефти. Несмотря на то, что нефтяные компании показывают неплохую динамику, большинство продолжает торговаться с существенной недооценкой и слишком слабо реагирует на рост в нефти. Вероятно, наш рынок не верит в долгосрочность этого роста (нефть выросла на Ближневосточных рисках), а также не хватает ликвидности для больших движений в таких тяжеловесах, как нефтегаз. По нашим оценкам нефть может остаться примерно на текущих уровнях на ближайшие полгода (без учёта новых шоков), в таких условиях скорее всего нефтедобывающие компании будут умеренно подрастать вслед за сохраняющейся нефтью по 80$.

3. Металлурги выросли вместе со скачком в мировых ценах на сырье после стимулов экономики в Китае. Существенное влияние на китайский рынок недвижимости и экономику ожидается в 2025 году, и здесь остаётся большая неопределенность, будет ли рост спроса на металлы достаточным для существенного роста цен. С учётом понизившихся издержек на добычу многих металлов за счёт новых проектов в Юго Восточной Азии я предполагаю, что в новый цикл роста сырье не перейдет, а цены сохранятся близко к текущим уровням. В этой логике в металлургах нет интересной темы на ближайший год, за исключением точечных акций, которые стали сильно недооценены после падения российского рынка последних 4 месяцев. Сильное снижение котировок металлургов после сентябрьского роста отражает эту ситуацию - рост был скорее шорт сквизом, металлы в мире откатываются обратно после роста, вместе с тем и акции.

4. Быстрорастущие сектора сохранят свой рост даже в условиях торможения экономики. Здесь я говорю в первую очередь об IT. Во-первых, есть требования от государства для госкомпаний и компаний с госучастием по переходу на решения отечественных производителей. Во-вторых, российская экономика продолжает наращивать цифровизацию, т.е. увеличивается количество данных и спроса на сопутствующие услуги.

При этом в целом по рынку акций видна продажа - инвесторы уходят в высокую доходность во флоутерах, предпочитая 20%+ доходность почти без рисков альтернативе 30-40% в акциях с риском.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​​Х5 Retail: Детали по выкупу акций у нерезидентов

C момента нашего последнего поста по X5 Retail, появились детали, каким может быть объем выкупа акций X5 у нерезидентов, а также о возможном объеме дивидендов за прошлые годы. Подробнее об этом далее 👉🏻

Старт торгов переносится ориентировочно на начало 2025 г. (ранее предполагалось, что это будет в октябре)

Затягивание процесса связано с судебными разбирательствами. Как вы помните, X5 Retail пошла по пути принудительной редомициляции. В рамках этого процесса в апреле Арбитражным судом были приостановлены права голландского холдинга X5 Retail Group N.V в отношении российской дочки ИКС5 (до 31 декабря 2024 г.)

В начале сентября X5 Retail Group N.V. подала жалобу на решение Арбитражного суда. Рассмотрение дела назначено на 21 ноября.

После того, как права будут восстановлены (после 31 декабря 2024 либо, возможно, раньше, если так решит суд), холдинг получит оставшиеся после распределения акции российской ИКС5, либо сможет потребовать компенсации за них.

Соответственно, сейчас старт торгов как минимум переносится на декабрь, так как должно быть вынесено решение суда в конце ноября, но более вероятным выглядит сценарий со стартом торгов в начале 2025 года.

Объем выкупа акций у голландского холдинга составит 10.22%, что, вероятно, обойдется российской ИКС5 в 35 млрд руб.

За время приостановки прав холдинга российская дочка провела процедуру смены владения для инвесторов с акций холдинга на собственный акции — то есть все желающие инвесторы (в тч те, кто владел бумагами за периметром РФ) смогли получить в прямое владение акции российской компании.

После завершения процедуры 10.22% акций остались без распределения (это акции нерезидентов, которые владеют российским бизнесом X5 через голландский холдинг X5 Group N.V и, как мы понимаем, не подавали заявку на обмен). По решению суда нераспределенный пакет акций российской компании должен быть возвращен холдингу.

1 ноября акционеры холдинга должны будут решить, хотят ли они остаться владельцами доли в российской "ИКС5" или будут требовать выкуп. Более логичен второй вариант, тк владение долей в российской компании для нерезидентов из недружественной юрисдикции — это риски и ограничения (не смогут получать дивиденды).

Выкуп, вероятно, будет проходить по цене, определенной оценщиком на 3 мая 2024 г., в размере 2517 руб./акцию. Таким образом, с учетом дисконта в 50%, общий объем выкупа составит около 35 млрд руб.

Объем дивидендов за нераспределенные периоды прошлых лет может составить ~91 млрд руб.

Учитывая, что у компании есть 126 млрд руб. в срочных вкладах, которые содержат невыплаченные ранее дивиденды предыдущих лет (с 2022 г. X5 не могла платить дивиденды по техническим причинам), объема хватит на покрытие расходов по выкупу. Оставшиеся 91 млрд руб. могут пойти на дивиденды, что предполагает дивиденд в размере 374 руб./акцию (если брать кол-во акций за вычетом казначейского пакета) или 13.4% див. доходности к цене закрытия торгов. С учетом дивиденда за 2П 2024 г. выплата может быть еще выше (суммарная див. доходность может быть ~17-20%).

Есть риск большого навеса после старта торгов (~23%), в то же время повышенный спрос со стороны фондов может поддержать котировки

Важно понимать, что free-float составляет 40.6%, из которых около 7% находились в НРД (данные на конец 2022 г.), остальные - в Евроклир. С учетом предложенных к выкупу 10.22% акций, объем навеса может составлять 23.4% (как мы понимаем, это те бумаги, которые приобретались за периметром РФ, но их удалось обменять)

В то же время в первые дни торгов интерес крупных фондов и физиков может поддержать котировки, т.к. компания качественная (бизнес продолжает расти и работает эффективнее конкурентов), при этом фундаментально дешевая (на момент остановки торгов стоила 3.6x EV/EBITDA), и, что важно, есть сильные драйверы для переоценки акций — выкуп 10.22% и потенциально большой дивиденд.

Публикую слайды, чтобы можно было их рассмотреть подробнее

Свежий выпуск Пирогов

#мысли_управляющего

Выпуск доступен по ссылкам👇🏻

https://youtu.be/ccqOk3kDH3c?si=tusVIgE86VNFT9TQ

https://vk.com/video-165214162_456239140

Так совпало, что сейчас большинство идей находится на излете своего пути:

• доллар и юань выросли;
• акции дали 12% роста и немного завалились назад; но с их ростом на 10% еще явно можно поспорить;

В этом контексте интересно обдумать несколько вещей, из которых может следовать новый тренд:

А) ЦБ наконец задумался об эффективности ставки как инструмента >> может отказаться от идеи идти выше 20%

Б) Конфликт на Ближнем Востоке может отправить нефть выше (к $90-115); но стоит ли на это ставить?

В) Китай начал новую программу стимулирования экономики; через что это лучше отыграть (металлы, нефть, металлурги в РФ?)

Я выбрал серебро

Г) Неожиданно Германия заговорила о мирном саммите в ноябре; если эта тема получит развитие, как быть в акциях?

Д) Замещающие облигации Минфина РФ на 1 трлн. в декабре. Какой YTM возможен на рынке?

Ну и пока мы наблюдаем и обдумываем, в этом выпуске проиллюстрировал для вас (1) силу флоутеров и (2) что примерно с ними будет при старте снижения ставок.

Легкие деньги пока кончились. Сейчас перед нами выбор.

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: -0.34%
> Henry Ford: 1.89%
> James Bond: -1.03%
> Iron Arny: 0.28%
> Forrest Gump RU: -2.51%

> Индекс Мосбиржи ПД: -2.63%
> Индекс S&P500: -0.28%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: 28.6%
> Henry Ford: 7.7%
> James Bond: 4.5%
> Iron Arny: 7.9%
> Forrest Gump RU: -2.2%

Портфель IJ:
За прошедшую неделю стратегия показала результат -0.3%. Мы доиграли трейд в юане и спекулятивно докупились в акциях; сокращали евробонд; при этом долгосрочная инвест позиция сейчас лишь 60% от капитала.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель James Bond:
На этой недели сократили в 2 раза позиции в облигациях иностранных эмитентов из-за геополитических рисков на БВ. Часть держим в кэше для точечных докупок. В целом на рынке идет нормализация ожиданий по экономике и динамике ставок фрс.

Портфель Iron Arny:
Портфель продолжил плавный рост на фоне НКД по облигациям с плавающими купонами. Продолжаем оставаться в облигациях с плавающим купоном на фоне ожиданий дальнейших повышений ключевой ставки.

Портфель Henry Ford:
Портфель заметно вырос в основном за счет нашей ставки на Китай, которая начала работать после годовой стагнации китайского рынка акций.
Китай объявил ряд стимулов для экономики и фондового рынка. Главный эффект – стимулирование потребления и рынка недвижимости отдельно, эффект проявит себя в 2025 году.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​​📚 Подборка публикаций Invest Heroes

Собрали для вас подборку наших публикаций и видео за последние две недели. Проверяйте, что не пропустили что-то полезное 😉

Полезные публикации:

— Мысли управляющего

— Актуально про недвижимость, часть 1

— Актуально про недвижимость, часть 2

— Красивая обертка — невкусная начинка

— Газпром: актуальный обзор по компании

— Магнит: что происходит с акциями?

— Проект бюджета на 2025-2027

— Как снижение поставок из Ирана может повлиять на мировой рынок нефти

Видео:

— Вот такие пироги! (28 сентября)

📱Youtube

📱Vk Video

​Как снижение поставок из Ирана может повлиять на мировой рынок нефти

#нефть #нефтегаз

В конце сентября обострился конфликт Ирана и Израиля. В том числе появились новости о том, что Израиль может атаковать нефтяные объекты Ирана. Ранее мы писали про добычу нефти в Иране в предыдущем посте. В этом посте рассмотрим подробнее, как снижение поставок нефти из Ирана в текущей ситуации может повлиять на рынок нефти

Объем добычи нефти в Иране составляет ~4.4 млн барр./сутки, около 4% от всего объема добычи нефти в мире

С учетом конденсата объем добычи нефти в Иране вырос с 3.0 млн барр./сутки (мбс) в 2020 г. до 4.0 мбс в 2023 г. и 4.4 мбс в среднем за январь-август 2024 г. Это является максимальным уровнем с 2018 г. и составляет около 4% от всего объема добычи нефти в мире.

Экспорт нефти из Ирана в 2024 г. также достиг максимального уровня с 2018 г. – 1.6-1.7 мбс. (по сравнению с 1.5 мбс в 2023 г.). Почти весь экспорт Ирана идет в Китай. Также Иран контролирует Ормузский пролив, через который, по данным Bloomberg, проходит около 20 мбс нефти и нефтепродуктов, около 20% мировой торговли нефтью. Кроме того, через пролив идет около 20% торговли СПГ.

В случае прекращения поставок из Ирана страны ОПЕК+ могут компенсировать это, увеличив добычу нефти

Если Иран прекратит экспорт нефти, с рынка может уйти около 1.7% поставок. Страны ОПЕК+ могут компенсировать снижение (или даже прекращение) добычи нефти в Иране. Всего свободные мощности стран ОПЕК+, по данным МЭА, на август 2024 г. составляют 5.7 мбс.

На данный момент добровольное сокращение стран ОПЕК+ (которое они планируют убрать к концу 2025 г.) составляет 2.2 мбс, включая сокращение добычи нефти в С. Аравии – на уровне 1 мбс. Также страны ОПЕК+ снижали квоты по добыче до конца 2025 г. на 1.6 мбс, включая квоту С. Аравии на 0.5 мбс. Отдельно, по данным Reuters, С. Аравия может увеличить добычу всего на 3 мбс, ОАЭ – на 1.4 мбс.

Вывод

Снижение или остановка добычи нефти в Иране может оказать существенное влияние на рынок нефти. Страны ОПЕК+ (например, С. Аравия и ОАЭ) могли бы компенсировать это увеличением добычи максимально до 4 или 5 мбс. В то же время поставки нефти из этих стран (С Аравии и ОАЭ) идут через Ормузский пролив, северное побережье которого принадлежит Ирану. Это создает дополнительные риски для поставок нефти. Поэтому дальнейшая эскалация конфликта может привести к резкому росту цен.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Проект бюджета на 2025-2027

#макро

В понедельник был опубликован проект бюджета на следующую трехлетку. Мы не будем расписывать здесь полные параметры, т.к. вы можете ознакомиться с ними в этом документе.

Хотим подсветить основные моменты, которые кажутся нам важными при первом рассмотрении. Полный анализ нового бюджета и его влияния на экономику сделает Банк России к опорному заседанию 25 октября.

💡 Ключевой момент с котором надо разобраться: какой размер бюджетного импульса несёт в себе новый проект?

• Минфин заявляет, что с 2025 года произойдет полный возврат к бюджетному правилу, а это означает что будет нулевой первичный структурный дефицит — это аргумент за снижение бюджетного импульса относительно предыдущих пары лет.

• Также прогнозируется снижение не-нефтегазового дефицита в % ВВП — 5.6% в 2025 против 7.5% в 2024 — это тоже снижает бюджетный импульс.

• С другой стороны, дефицит федерального бюджета на 2024 год, увеличен до с 1.1 до 1.7% ВВП. Правительство увеличило лимит отклонения от бюджетного правила ещё на 1.5 трлн руб. на этот год.

• Дефицит консолидированного бюджета (включает также бюджеты регионов и внебюджетных фондов) в этом году вырастет с 1.1 до 2% ВВП. И для корректных оценок эффектов бюджета на экономику профессионалы смотрят на консолидированный бюджет.

• Согласно оценкам Банка России, если дефицит бюджета растет на 1% ВВП за 1 квартал (из-за роста расходов), то это разгоняет инфляцию на ~1.2 п.п. и требует повышения ключевой ставки на ~ 1.5 п.п.

• В теории, эти 1.5 трлн руб. расходов могут быть негативными для цен и простимулировать ЦБ повысить ставку сильнее. Но может быть, эти расходы уже были профинансированы кредитом, и их влияние на инфляцию уже имеет место быть.

• Также стала удивлением индексация ЖКХ для граждан на 11.9% с июля 2025 против 5.7% запланированных годом ранее. Вместе с повышением утильсбора и тарифов РЖД это может дать 1.5-2% в рост ИПЦ. Таким образом, для выполнения прогноза в 4-4.5%, остальная корзина должна вырасти на 2-2.5%, что выглядит трудно достижимым.

• Ждем оценку Банка России, но со слов представителей Банка, некоторые бюджетные проектировки их удивили и они не учитывали их в своих прогнозах. Поэтому думаем, что новый бюджет всё же может добавить негатива и быть ещё одним аргументом за продолжение ужесточения денежно-кредитных условий.

Stay tuned.