Minsky Moment Capital

Паника на передаче ракет Байденом конечно показывает усталость и отчаяние российского рынка.

Меняет ли передача ракет военное положение дел? Все военные эксперты (коим я не являюсь) в голос отвечают что нет, мало ракет да и даже если бы их было больше, глобально ситуацию это не поменяло бы.

Тогда зачем они были переданы? Последние потуги спровоцировать эскалацию перед сменой офиса президента в Вашингтоне, который наоборот хочет де-эскалации.

Зачем нужна эскалация? Кмк надежда на ТЯО, после которого изолировать РФ экономически (- Китай/Индия) и втянуть НАТО в прямой конфликт (что в целом Украина пытается делать всю дорогу) будет проще. Другого смысла в эскалации лично я не вижу.

И тут очевидный вопрос, понимает ли это руководство РФ? Договариваться будут не с Байденом, а Трампом, поэтому самым оптимальным вариантом будет выжидательная позиция (ответ будет, но очевидно не ТЯО), что имхо наши и сделают.

Что это меняет на рынке РФ? Да ровным счетом ничего.

“if there is a dip you buy, its nuclear war panic dip”

PS
У меня созрел вопрос для экономистов (на который пока что никто внятно не ответил), в 2022 году М2 (Наличные деньги (М0) + Депозиты до востребования + Срочные депозиты (в национальной валюте)) был около 65 трлн рублей, а в 2024 году превысил 108 трлн рублей (+66%), 51.6 трлн из которых депозиты физ лиц. Если средняя ставка по этим депозитам 17%( ? точную цифру не знаю), а в след году будет 20%, то с какой скоростью физические лица будут увеличивать свое благосостояние/покупательскую способность в рублях за счет процентных доходов с депозитов (против роста предложения товаров и услуг) и как с такой высокой ставкой можно будет остановить компаундинг в этом снежном коме (потому что расти он будет очень быстро)? Как +10 трлн рублей доходов физлиц с депозитов ежегодно будут влиять на стоимость активов в будущем? Эксперимент не для слабонервных.

Зашли с козырей

Trump в переводе с английского значит козырь, и в этом году козырь побил джокера. Прошлые посты были булиш на российский рынок и я не меняю свой вью и остаюсь булиш на горизонте 12-18 месяцев.

По поводу выборов в США, Трамп не только увеличил шансы на переговоры и позитивный исход, но так же выросла вероятность обострения (хвосты стали жирнее с обеих сторон). Если демократы были low vol с точки зрения динамика помощи запада, которая сильно не менялась и продолжала не спеша падать с 22 года, то Трамп похож больше на DOGE коин, который может полететь куда угодно, хоть и сильно склоняется в сторону миротворчества. США, Германия и Великобритания - три самых крупных спонсора Украины и мы видим, что все три не очень хотят продолжать. О Трампе и США я думаю не стоит сильно распинаться, вся предвыборная компания была построена на America First лозунгах и его комментарии по этому вопросу можно найти везде. На днях Шольц позвонил ВВП по инициативе немцев и это сильное изменение формата коммуникации. При этом Зеленский раскритиковал своего спонсора #2 по объему помощи, сказав что просил его не делать этого. Сам факт того, что звонок состоялся вопреки желанию Украины уже говорит об усталости немцев и желании подвести черту. В пятницу The Guardian написал статью о том, что взаимоотношения Великобритании и Украины сильно ухудшились после прихода Стармера (ссылка на статью) что выражается в отказе передавать дальнобойные ракеты и оказывать более широкую помощь. В общем топ-3 спонсора (каждый по разным причинам) уперлись в свой лимит агрессивности (хотя на досрочных выборах в Германии могут выбрать Фридриха Мерца, который высказывался очень ястребино по поводу конфликта). Кто платит, тот и заказывает музыку и если главные спонсоры будут склонять Зеленского к переговорам, то как-будто иного выбора нет, так что ждем план Трампа (вероятно, что переговоры по поводу условий уже идут).

Тактически бет по РТС оказался неверным так как я (не экономист) ошибся с жесткостью ЦБ и той коммуникацией которую они давали. Продолжите цифровой ряд: 0-200-100-200-?. Для меня было сюрпризом, то что ЦБ не поднял ставку после ПМЭФ, хотя были все вводные для этого. После этого было сделано 200 и 100 что выглядит логичным, но последние 200 и более жесткий сигнал для меня оказались полной загадкой, потому что не очень понятно что повлияло на такое принятие решения, так как Заботкин говорил перед октябрьским заседанием о том что экстраординарные шаги от ЦБ не потребуются после публикации проекта бюджета и после этого ЦБ ускорил ужесточение 200+ потенциально еще 200 до 23% в декабре. Данные по инфляции за сентябрь/октябрь/ноябрь очевидно не включают в себя никакой эффект даже от летних повышений ставки (не говоря уже о последних), поэтому как можно принимать решения по поводу повышения ставки основываясь на ноябрьской инфляции (например), мне не очень понятно (long and variable blablabla). Мое мнение остается прежним, завершение конфликта будет ключевым долгосрочным драйвером разворота инфляции, как на рынке труда так и в supply chain / transaction costs на фоне нормализации, поэтому помимо российского Пола Волкера (не из форсажа) в юбке , будут и другие дезинфлционные силы кмк.

Инвесторов в РФ должен волновать один вопрос, не где ставка сейчас, а где она будет через 12-18 месяцев и соотвественно где будут акции. IMOEX торгуется по форварднуму мульту чуть выше 3х P/Е, что кмк более чем отражает текущее ужесточение. Даже с текущих уровней есть негативные сценарии развития событий, но другой вопрос, какой даунсайд вы в таком случае несете (IMOEX 2x P/E?) и какой апсайд вы будете иметь в случае позитивного исхода событий? Соотношение риск прибыль продолжает смотреть вверх по российским акциям (депозит никогда не спасет от девала?), но перед полноценным разворотом нас будет еще болтать (как минимум дерискинг перед декабрьским ЦБ). Не все компании пройдут период высокой ставки одинаково, поэтому: валютная выручка/strong balance sheet/высокие дивиденды > рублевая выручка/weak balance sheet/чувствительность к потреб спросу.

Выборы в США

На самом деле пост умещается в одно 45 секундное видео, которое я прикреплю к посту и 2 графика - вероятность победы Трампа (основываясь на бетинге) и график индекса РТС, который, как вы сами знаете, находится на годовых минимумах.

Видео на англ, поэтому я опишу суть на русском. Трамп находится в гостях на PDB подкасте, где ведущий/хост (Патрик Бет-Давид), спрашивает его про то, сможет ли Трамп примирить Россию и Украину, с момента его избрания и до того, как он станет президентом (т.е. даст присягу 20 января), и Трамп отвечает, что да он это сделает и после он говорит, что это конфликт, которого никогда не должно было произойти. Очевидно, что Трамп популист и громкие заявления - его стиль коммуникации, но посыл однозначен. Администрация Байден/Харрис ни разу не проявила желание (по крайней мере публично), прийти к какому-то соглашению/переговорам и если будет избранна Харрис шансы на переговоры будут ниже и ожидаемая продолжительность конфликта вырастет, поэтому имхо Трамп лучшее из зол и сильно увеличивает шансы окончания конфликта.

Вероятность победы Трампа на выборах основываясь на данных бетинга составляет 60% и он растет последние недели. Многие приводят данные опросов как контр аргумент в пользу Харрис, но это popular vote, который никак не связан с так называемыми flip states, т.е. штатами которые фактически решают кто победит, поэтому контр аргумент не совсем валидный. Самым логичным контр аргументом против этих данных является их историческая точность, так как в 2016 году шансы на победу Трампа в бетинговых конторах против Хиллари оценивали в 9%, поэтому трудно назвать этот показатель хоть какой-то гарантией, но имхо эти вероятности все равно должны закладываться в стоимость активов и на Американском рынке (в отличии от нашего) активы закладывают высокую вероятность победы Трампа.

Ну и сам индекс RTS, который отражает динамику российского рынка акции в долларах. Является ли рублевая ставка релевантной ставкой дисконтирования для акций с валютной выручкой? Исторически доля акций с валютной выручкой в ММВБ была выше 60% (точную цифру сейчас не скажу) и оценивать их исходя из рублевой ставки не совсем корректный метод, поэтому истерия на тему куда ЦБ переставит ключ и как это отразится на индексе в целом преувеличена. ММВБ отскочил с сентябрьских минимумов, но и рубль к доллару тоже ослаб-> в долларах рынок на лоях и RTSI продолжает находится в полу, что с учетом выше изложенных факторов имхо не совсем отражает динамику выборов в США. Если победит Харрис, то мы получим продолжение текущей политики США, которая как мы видим по последним новостям СВО зашла в тупик и что уже отражено в ценах активов, но если победит Трамп шансы на мир возрастают (хотя очевидно что это тоже совсем не гарантия) и это совсем не в ценах акций, поэтому r/r по RTSI имхо отсюда продолжает выглядеть привлекательно.

Забыли что такое медвежьи ралли…

Когда все ждут армагедона, пространство для позитивного сюрприза увеличивается. Заботкин вроде самым большим ястребом был, а тут:

ПРОЕКТ БЮДЖЕТА ПОЗВОЛЯЕТ РАССЧИТЫВАТЬ, НА ТО, ЧТО ОТ ДКП ЭКСТРАОРДИНАРНЫЕ ШАГИ НЕ ПОТРЕБУЮТСЯ - ЗАБОТКИН - RTRS

Если кто-то вдруг удивляется, почему лицензия ОФАК закончилась, а рынок не растет, то не стоит. В пятницу прошел ряд РПС сделок ниже рынка в отдельных голубых фишках. Наиболее вероятно, скидывали остатки и побыстрее (хотя дисконт и не такой большой). Эти блоки конечно надо еще скинуть, поэтому чуть чуть давление остается, но финишная прямая. Писал в начале месяца, что лучше взять андервейт/хедж в акциях (поймал самые хаи, но с газпромом промах), но несмотря на скорое заседание ЦБ, андервейт отдаю.

ИМХО выход нерезов (по большей часте его влияние на валюту) толкнуло РТС в очень привлекательную зону, редко пишу трейды, но тут РТС выглядит как стронг бай (не рекомендация). Новости про склонение Украины в сторону переговоров и рост шансов Трампа на победу совсем не в ценах акций, а ставка ЦБ… что про нее сказать, уже все всё знают, какой эдж от попытки предсказать 50/100 бпс от динамики ключа торгуя акции?!

Писал в прошлом большом посте, что рынок недооценивает шансы перемирия/окончания СВО. Только что блумберг опубликовал статью, где союзники Украины видят со стороны Киева бОльшую гибкость в вопросе окончания СВО, т.е. готовы пойти на уступки в вопросе переговоров и имхо рынок акций пока что это не закладывает.

С лета актуальность этого мема не сильно поменялась

Сжимаемся/разжимаемся

В твиттере писал о том, что брал лонг рынка после объявления ставки (пятница 13 дала по носу тем, кто жадно шортил после такого затяжного снижения). Тезис был простой: позишнинг (даже твоя бабушка была в лонге lqdt) + более понятная для рынка траектория ставки-> риск премия должна была сжаться, что трансформировалось в FOMO андервейтников и физиков -> relief rally. IMOEX сделал ~13.8% с минимумов сентября и с высокой долей вероятности мы увидели лоу в российских акциях в этом пятимесячном снижении.

Что дальше?
Отсюда ключевым вопросом для РФ инвесторов остается: «есть ли у российского рынка акций причины для структурного разворота в бычий рынок?».

Как я уже писал в прошлых постах, мое мнение, что динамика ставки сильно зависит от рынка труда, а он в свою очередь от того, что будет происходить на СВО как и динамика рынка акций будет сильно зависеть от окончания СВО и именно это будет причиной структурного разворота в бычий рынок. Какие шансы на это на горизонте года? Трудно субъективно давать такую оценку, но риторика запада (и Европы и США) сильно изменилась за последние 12 месяцев (смотрите на комментарии Шольца, спонсора Украины #2 по размеру помощи), а заголовки и текста в западных СМИ о необходимости решения политическим путем стали появляться намного чаще. Для тех кто читает эту прессу каждый день, разворот в нарративе очевиден. Другой вопрос, в скорости урегулирования, которая будет зависеть от силы давления на Киев со стороны его партнеров (хоть там все и говорят, что никакого давления не будет оказываться). В случае президентства Трампа решение по переговорам будет принято быстрее, чем в случае с победой Харрис, но даже если она станет президентом, имхо шансы переноса конфликта в 2027 год относительно невысокие. Мои ожидания - 25/начало 26-го годов станут финальными в этом конфликте. Позитивный сценарий с завершением СВО и более быстрым разворотом ДКП пока что не в ценах и это два ключевых триггера, из-за которых рынок может структурно развернуться и с каждым днем вероятность этого сценария будет расти. До этого момента, трендово развернуться и расти будет сложновато (если кто-то не узнает о переговорах раньше остального рынка) .

При этом, ближе к концу октября на носу будут:
1. заседание ЦБ, на котором, на мой взгляд, будет очередной хайк 100 бп и потенциальный сигнал про дальнейшее повышение (объявление достижения окончания цикла повышений вызовет смягчение фин условий, так что дверь для дальнейших повышений будет открыта, а будут ли они или нет - это другой вопрос).
2. выборы в США, которые (опять же сугубо имхо) сильно будут влиять на динамику стоимости российских активов (Трамп - позитив / Харрис - негатив)

Итого, на горизонте года/полутора шансы существенного ралли на положительных геополитических новостях растут, но тактически (на горизонте 3-4 недель), неопределенность тоже будет расти из-за ЦБ/выборов в США и ближе к середине месяца (а может и пораньше), и те кто брали овервейт в акциях (а таких было не мало) вспомнят про неопределенность впереди (а вдруг ЦБ хайкнет на 21%?) и захотят этот риск отдать/порезать. Если вдруг «завтра» не объявят какие-нибудь неожиданные переговоры, то сентябрьское ралли в акциях как будто себя исчерпало (хотя Газпром может уйти >150, тут держим). В общем шортить рынок в голую тут бы я не стал (правый хвост может появиться быстро), но снизить риск/добавить хедж тактически имхо стоит.

ЦБ/MOEX

В пятницу ЦБ опубликует свое решение по ключевой ставке и давно не было такого разброса ожиданий (от 0 до 200 бп хайка). Я не экономист и много каналов в тг от профессионалов детально раскладывают ситуацию, но мнение у меня есть и оно намного упрощеннее тейков, которые там можно прочесть.

Как я уже писал - основной драйвер инфляции - рост заработных плат и пока он не будет побежден, маловероятно что мы достигнем таргета ЦБ. Давайте представим ситуацию (а она в целом очень вероятна), когда СВО продолжается еще условные 12/24 месяца и история с привлечением людей подписывающих контракт начинает себя исчерпывать (судя по росту мотивационной составляющей для подписания контракта в последние пару недель это уже происходит). Низкая безработица (текущая 2.4%) начинает потихоньку разворачиваться пускай через 7-8 месяцев с крайнего хайка до 20% (пускай он будет завтра) и вот этот свет в конце инфляционного туннеля, но тут появляется необходимость в людях на фронте, потому что ресурс контрактников исчерпан и необходимо проводить мобилизацию, которая само собой окажет сильное восходящее давление на инфляцию зп вне зависимости от уровня замедления экономики. То есть все за что боролся ЦБ - рост безработицы - обнулится и будет новый виток инфляции стоимости труда. Уйдем в маразм и представим что прошел еще год и нужна еще одна моба, а ЦБ продолжает держать ставку высоко. Еще один виток инфляции на рынке труда. В общем трудно бороться со структурными проблемами в сложившейся ситуации инструментами ДКП, поэтому динамика инфляции конечно будет корректироваться действиями ЦБ, но сломить ее структурную природу в случае продолжения СВО имхо ЦБ не сможет. И тут вопрос, в случае затяжного продолжения СВО где будут балансировать монетарные и фискальные власти свои интересы/цели (и кто победит), так как с ключом +20% надолго рост дефицита бюджета может стать очень острым вопросом.

Большинство участников рынка склоняются к сохранению ставки на уровне 18% и поднятию ставки только на октябрьском заседании. Мотивация для паузы в ужесточении от «посмотреть эффект от последнего хайка», до «посмотреть бюджет». Кто-то пишет про хайк до 20% на ближайшем заседании. У меня нет какого-то сильного мнения на этот счет. Более умеренным вариантом кажется 100+100 (или 200). Пауза будет выглядеть странно, так как маловероятно что эффект от последнего хайка мог так быстро доехать (лонг энд вариабл лагз?), а аргумент про план бюджет тоже как будто слабый (сугубо имхо).

Ключевой вопрос для инвесторов сейчас - что в ценах акций/облигаций. Голубые фишки в ММВБ торгуются с дивидендными доходностями по 15-17% (Сбер/Лук), что даже для 20% ставки выглядит дешево. Лук, как и другие экспортеры, имеют валютную выручку и отношение/зависимость от рублевой ставки в целом очень опосредованное. Отдельные бумаги торгуются по оценке ниже начала СВО, где неопределенность была намного выше текущих уровней. Конечно, акции с рублевой выручкой/высоким долгом или сильным влиянием динамики ставки на потреб спрос (девелоперы), будут оставаться под давлением, так что избирательность в позициях все же важна. В общем не все то дешево что упало, но покупать есть что. Сказать закончилась ли распродажа/выход нерезов/расписочников трудно, но падение в объемах торгов выглядит обнадеживающим. Так или иначе лицензия от Минфина США на операции с НКЦ и Мосбиржей заканчивается 12 октября и продажи должны прекратиться к этой дате. Так что когда мы останемся одни в нашей песочнице, давление должно уйти.

Армагедон

За последние 3 торговые сессии IMOEX упал на 6.8% в отсутствии каких либо новостей. Обычно ускорение падения происходит перед окончанием тренда, но у нас особый случай имхо. С начала коррекции т.е. мая месяца было несколько небольших отскоков (и то в большей степени из-за панических открытий на санкциях), а так практически 30% мы ползли вниз без существенных медвежьих ралли, которые обычно происходят от чрезмерного позиционирования и локальной смены сентимента. В мае, в добавок к изменению ожиданий по динамике ставки, добавились продажи акций всякого рода (от дружественных/недружественных/расписочников и прочих схематозов), которые как раз это позиционирование нивелировали. Трудно спорить с тем, что продление лицензии OFAC-ом на сворачивание операций с Мосбиржей до 12 октября было в сделано в интересах не российских, а западных инвесторов, кто не успел (или не хотел) продавать позиции в РФ до сих пор. Так вот, они спешат это сделать до 12 октября и всю эту поспешность российский рынок акций не в состоянии переварить. Помимо этого, очень вероятно, что эти продажи были отчасти про-фронтранены теми десками, которые их осуществляют в РФ (ну или более информированными участниками) скорее всего через ФОРТС. Ну и все попытки рынка отжаться были встречены натуральной продажей, поэтому рынку даже не давали поднять голову. Последние 3 торговые сессии (в меньшей степени сегодня) фактически были ликвидацией aka маржинколами тех, кого зажало после беспросветного Медвежьего лета, но даже после «очищения» позиционирования и эту попытку отскока встретили продажами и закрыли день в минус. Аргументация «рынок дешевый», а он и правда перезабежал даже с учетом поднятия ключа до 20%, не работает, когда флоу правит балом, так что единственное, что остается быкам - это ждать когда продаван закончит (ну или пытаться поймать нож, хотя кто его тут еще не поймал?).

С начала мая мы видели плотную корреляцию между динамикой IMOEX и RGBI, но в последние пару дней акции начали сильно отставать, несмотря на разворот в бондах. Крепкий рубль/коррекция в нефти продолжают давить на динамику акций, да и настроения среди участников рынка от депрессивных до панических лол (неплохой индикатор). Я думаю, что продолжающаяся сила в бондах (а мы видим притоки в бондовые фонды) локально поддержит акции и шансы на мини ралли в IMOEX растут. При этом причин для глобального разворота пока что нет, поэтому любой хороший отскок скорее выглядит как шанс для сокращения риска.

P - positioning

С начала прошлой недели мы увидели сильную распродажу в глобальных акциях на фоне опасений замедления мировой экономики. Сработало широко известное Suhm rule, которое исторически было не плохим индикатором начала рецессии. Рынок начал закладывать больше понижений от ФРС в этом году, что начало давить на бакс против других мировых валют.

Банк Японии при этом планирует хайк, как показали минутки июньского заседания сегодня. Дифференциал ставок между долларом и иеной начал сжиматься, что вызвало большое сворачивание кэрри трейдов в йене-> резкому укреплению иены к доллару и само собой давлению на экспортоориентированный рынок акций Японии, в котором позишнинг был ну скажем так, не легкий, что вызвало разрыв пуканов у отдельных levered участников.

На графике выше видно, что индекс волатильности VIX торгуется перед открытием кэш сессии в США не так далеко от своих максимумов во время COVID-a. Как только волатильность в USDJPY стихнет, глобальный рынок акций может почувствовать землю под ногами. Имхо это +- максимальный уровень паники и отсюда акциям локально дадут отскочить, если мы не увидим какой-нибудь дополнительный хвост.

Актуальная для большей части рынка тема, поэтому решил написать про Яндекс и навес из продаж. Заранее говорю, что расчеты на коленке, то есть очень приблизительные ну и много предположений, но логику продаж я вижу именно так.

С начала торгов в Яндексе прошло 24.7 млн акций.
Будем считать все объемы из ЕК продали т.е. 7.2 млн акций -> 17.5 остаток
Дальше вступает метод палец в небо или нерезы+фонды+физики на выход я допускаю 2.5 млн акций( очень грубое предположение) -> 15 остаток
И тут на сцену выходят привилегированные инвесторы из ЗПИФ-а, у которых теоретический lock up, но практически:

«The Share Purchase Agreement also provides for certain “lock up” restrictions on each of the Purchaser and the Purchaser Consortium members’ ability to dispose of any shares in the Target beneficially owned by the Purchaser or the Purchaser Consortium until the one-year anniversary of First Completion, …….(iii) certain actions in connection with providing funding to the Purchaser or member of the Purchaser Consortium in connection with the Sale.»

переводя с бусурманского, если участники консорциума брали акции в кредит, то они могут продать их несмотря на lock up для обеспечения кредита.

Из ЗПИФ-а вывели около 16% акций, которые скорее всего и являются основным навесом в акциях. Оферту делали по 1250 руб, но средняя цена скорее всего ниже. Будем считать средний кост у участников ЗПИФ-а 1250р. Сделаем самый худший сценарий и предположим что вся сделка финансировалась кредитными деньгами под залог каких-то активов. Средняя цена выхода 4к. Если вы взяли 3 акции по 1250 рублей в кредит (3750) и продали одну из них по 4к, то в целом вы закрыли кредит + потенциальные проценты за пол года (пускай ставка будет 20%). Получается, что если в теории вся сделка была профинансирована за счет кредитных средств, продавцу надо закрыть 30% от позы, чтобы полностью закрыть финансирование, т.е. 5.33% (от 16% выведенных). 380 млн акций*5.33%= 20.25 млн акций. На практике их должно быть меньше так как я взял самый агрессивный сценарий финансирования полностью кредитом. Если мы возвращаемся к расчетам объемов, то помимо конвертаторов из ЕК и предположения по физикам/ПИФ-ам/нерезам, осталось 15 млн акций оборота, который прошел с начала торгов. И очень вероятно что этот объем был за продавцом, который вывел свои акции из ЗПИФ-а. Если так, то ему осталось продавать в самом агрессивном сценарии 5 млн акций (скорее всего меньше). Если после этого продажи не закончатся, то имхо риск полной ликвидации позиции высокий, так как «certain actions in connection with providing funding to the Purchaser or member of the Purchaser Consortium in connection with the Sale» теоритически уже были реализованы.

Есть еще вариант что выведенные 16% - это и есть кредит консорциума и они его реализуют в рынок для возврата кредитных средств и тогда все быки по Яндексу в полной жопе (немного не бьется с дивом в 80 рублей).

Акции СПб биржи торгуются на Мосбирже с дисконтом 10 руб к тем же акциям торгующимся на СПб бирже. Просто потому что в приложении Тиньков только СПбшный стакан и основной флоу идет конечно оттуда. Если вы «инвестор», то в целом можно купить на мосбирже и перевести бумагу на СПб. Можно конечно попытаться заработать быстрый профит, но вола такая, что пока бумагу переведут (брокер сказал мне пару дней), то прибыли уже не будет.

IMOEX/RGBI/CNYRUB/YDEX/SPBE

Ставку ожидаемо повысили на 200 бп и дали жесткий коммент (я так и не понял кто ждал меньше и почему так ушатали рынок сразу после объявления). Вопрос что делать дальше и когда рынки акций/облигаций начнут разворачиваться?

Рынок акций начал валиться в мае, когда индекс RGBI ускорил свое крутое пике и стало ясно, что расчитывать на снижение ставки в этом году не стоит (потом случился флип в повышение). После этого в СДН попала Мосбиржа/НКЦ и торги валютой частично отвалились, что также давит на рынок (если бы USDRUB сейчас торговался по 95, очень вероятно что рынок был бы немноооого повыше).

Так вот, устойчивое замедление инфляционных трендов (если конечно оно возможно с 80% платежей в юанях возвращающихся в РФ и структурно низкой безработице, которая имхо может вырасти только после СВО), должно будет начать давить на доходности бондов и потом только мы увидим полноценный бид в акциях, до тех пор новые хаи по рынку да и в целом устойчивый растущий тренд, скажем так, «маловероятны» . Ставку конечно снизят, но сначала должны начать падать дохи в бондах и только потом должны начать расти акции (если не будет сильной рецессии). На графике выше видно, как плотно ходит IMOEX с RGBI. Другим немаловажным фактором поддержки акций будет разрешение вопроса с валютными платежами. Могут это решить или нет я без понятия, но свободные платежи должны будут давить на рубль, что также должно будет поддерживать экспортеров.

Как я и писал про длинные ОФЗ 30% позы до ЦБ было собрано, в целом длина сходила немного ниже предыдущих лоев, но уже отскакивает. Добирал ОФЗ 26238 по 16.5% и с этих доходностей я не вижу много даунсайда (товарищи экономисты виртуальный риск конечно возьмут, но только когда бонды плотно развернутся) . Остальной набор в произвольной форме. Я слабо верю в хайк ключа на 20% с таким крепким рублем (и рисками замедления глоб экономики и в общем то бессмысленностью этого мероприятия (имхо), так как это не решит структурные про-инфляционные проблемы (низкая безработица->рост зарплат/расчеты за импорт).

Напоминание, что есть риск того, что торги CNYRUB прекратятся до окончания лицензии Минфина США, то есть 13 августа. Лонжить валюту (не важно через какие инструменты), тут опасно (я даже немного шорчу CRU4, не рекомендация). Само собой сильное укрепление рубля (если оно случится на фоне окончания торгов и ликвидации позиций в юане), будет давить на акции.

YDEX - схематоз схематозович. Бумага была залочена и нерезы, которые давили на основной рынок ринулись ее продавать + те, кому позволили расконвертировать бумаги из ЕК (7.2 млн акций) + к ним прилипли ПИФ-ы, где доля Яндекса перевалила за 10% + ! каким-то образом из ЗПИФ-а пропала часть бумаг (сейчас он держит 66% все акций) и «инвесторы» превратились во флиперов и ликвидируют часть (а может быть и всю позицию). Конечно в долгосрок Яндекс компания, которая должна быть в портфеле любого российского инвестора и надо искать цены для покупок, так как навес уйдет, а роботы катающиеся по Тверской останутся (EV/EBITDA в 26 году по агрессивным оценкам конечно, но может нырнуть под 4х).

SPBE - конечно не думал, что напишу что-то про настолько спорный сток, но «Госдума приняла законы о регулировании рынка криптовалют в России». Торги будут организованы и под контролем ЦБ. Есть две опции SPBE или Мосбиржа. Да, обе в СДН, но любое новое энтити для биржевых торгов криптой в РФ быстро внесут в СДН, если оно будет использоваться как решение для расчетов, поэтому думаю выберут старых игроков. Могут запустить сразу на двух (а может чье-то лобби победит). Как это повлияет на финрезы я без понятия, но сентиментально такие новости думаю будут давить на SPBE вверх. История супер спекулятивная и точно не рекомендую что-то с ней делать (тут каждый сам решает), но следить стоит.

ЦБ/выборы США

Еще три месяца назад практически никто не говорил о существенных повышениях ставки (из тех, кого я читаю), а теперь базовый сценарий у многих 2%+2% (кто-то даже еще +2%) до середины 25 года. Сентимент правит рынком, а цены правят прогнозами и ничего тут не поделаешь. Долго не писал, поэтому по порядку.

В пятницу ЦБ РФ проведет заседание, где на мой взгляд поднимет ставку на 200 бп (может быть сюрприз пожестче?). Все остальные спекуляции на тему 2+2+2 до середины 25 года и + что-то кто-то там себе придумал (или услышал от ЦБ, чья задача ужесточить условия на рынке, в том числе через частную коммуникацию) всего лишь фикция, так как динамика на рынке труда, который и является ключевым драйвером инфляции в РФ, зависит сугубо от СВО и если вдруг к концу 24/началу 25 года будут какие-то подвижки в сторону перемирия/разрешения ситуации, то никто не будет держать такую высокую реальную ставку, так как в этом просто не будет необходимости (нормализация на рынке труда), поэтому кто знает, что там будет к середине 25 года)). Тем не менее в силах ЦБ только то, что в силах ЦБ и поэтому будет хайк + жесткая коммуникация с открытым окном для дальнейшего ужесточения. Для акций очевидный негатив, но сегодня на рынке акций РФ позиционирование правит балом, поэтому отскок.

«Покушение на Трампа сделало для российской длины в ОФЗ больше, чем для американских 30-летних Treasuries». Я не знаю, следят ли подписчики за вероятностями победы на выборах на пост президента США, но у Трампа они взлетели после покушения и уже легендарного «Fight! Fight! Fight!» с окровавленным лицом и поднятым к небу кулаком (что бы кто про него не говорил, но дед достоин уважения). Трамп, в роли президента (сугубо имхо), сильно повышает вероятность переговоров между РФ и Украиной, что в свою очередь сильно влияет на динамику российских активов. Очевидный peace trade - long Аэрофлот/ Газпром, менее очевидный - long длинных ОФЗ, так как с моей «неэкономичской» точки зрения - шансы на нормализацию рынка труда в РФ также сильно вырастут (да и риски замедления экономики тоже вырастут).

Сегодня ночью Байден снял свою кандидатуру с выборов, поддержав Камалу Харрис как номенанта от демократической партии на пост президента (писал об этом в начале июля). Еще неделю назад Байден не собирался сниматься и говорил об этом публично, но доноры и влиятельные коллеги по партии надавили (демократия получается), и несмотря на выбор американских избирателей, деда сняли. Пока что не понятно, кто будет выдвиженцем, потому что влиятельные демократы типа Обамы и Пелоси не поддержали кандидатуру Камалы и заняли выжидательную позицию. Все это снижает (хоть и не значительно) шансы Трампа на победу (что не + для российских активов), так как одолеть человека скатывающегося в деменцию все же проще (чем кого-то связно разговаривающего (хотябы)). В общем сериал США будет горячим в ближайшие пару месяцев и если вы инвестируете в РФ вам стоит за ним следить.

Вола на РФ будет оставаться повышенной. Трейд в длинных ОФЗ сохраняю и думаю что надо продолжать собирать (как писал ранее 20-30% позы до заседания ЦБ). В отдельных акциях появились интересные цены для покупок, но рынок в целом выглядит пока-что не привлекательно и до заседания ЦБ думаю мы увидим локальное давление в акциях (сегодня день де-рискинга).

BTC/USD пробивает $54k и в этом свете хотел бы отметить как плотно они ходили с TQQQ (тройной лонг Nasdaq 100) с 2020 года. Разворот в таком большом тренде (я про Насдак, который с лоев 22 года сделал что-то под 90%) поймать трудно, но слабость в криптоспейсе может быть одним ранних индикаторов.

Вправо

9 июня я писал о том, что нас ждет «период противной и безтрендовой волатильности» и в целом пока что сценарий себя реализует (рынок почти флэт с того момента). В моменте я сфокусировался на торговле валютой (risk/reward в лонге USDRUB по 82/83 все таки казался интересней), так как акции в целом продолжают выглядеть не супер привлекательно. По моему, инвесторы не получают компенсацию (доход) за такую волатильность (об этом и был пост 9 июня) ну и в целом крепкий рубль и ставка (точнее неопределенность по ней) давят на апсайд, а дивиденды/ликвидность поддерживают рынок. Такой себе уроборос, который можно отторговывать, но не бай энд холд, который все-таки немного для другого режима рынка имо.

Сценарий с 200 бп хайка, о котором я писал под прошлое заседание, сначала многим показался через чур агрессивным, но сейчас большая часть домов прогнозируют 18% на июльском заседании. Имхо ЦБ идет с лагом, так как пытаются ориентироваться на ближайшие принты, которые никак не отражают окончание льготных ипотек (кстати акции девелоперов достаточно бодро выглядят на этом фоне, можно даже попробовать пошортить). К чему это я, дюрация в ОФЗ может снова начать смотреться привлекательно. Длина после продолжительного падения начала консолидироваться (не хочется ловить большой падающий тренд), и в случае хайка на 18% я думаю что дохи могут даже припасть. Да и в целом, совокупностью свертывания фискального стимула с монетарным ужесточением (ожидаемым) не плохая отправная точка для такой сделки (процентов 25-30 позы теоретически можно собрать до ЦБ и там смотреть).

По идеям, о которых я писал в этом году, Ростелеком +- там же где я о нем писал, т.е намного сильнее рынка, но долг компании в текущем сетапе, несмотря на драйверы, будет конечно поддавливать на апсайд (при этом новая стратегия и IPO ЦОД уже скоро). Бриллиантовый костыль aka Алроса все же должна опубликовать хорошие цифры за первое полугодие, но отсутствие цифр в совокупности с ростом ожиданий по ставке не помогают, поэтому тут лучше просто ждать отчетов.

Имхо на текущем рынке лучшее что можно делать - это торговать l/s. Можно просто посмотреть на динамику Сбера против всего остального (не говорю уже про мои шорты типа ОВК/Сегежа). Лонг кволити против шорта тех, кто страдает от поднятия ставки больше других тд и тп. Ну а в целом до заседания ЦБ продолжится противная и безтрендовая волатильность.

Пока мы спали в США произошел своп по вероятностям в номинантах на президентские выборы от демократической партии. Бетинговые конторы теперь оценивают шансы быть выдвиженцем Камалы Харрис выше шансов сонного Джо и думаю мы скоро услышим официальные новости.

Ц - цуцванг 2.0

Пару мыслей на тему сложившейся ситуации от «не экономиста»*.

Многие считают, что укрепление в валюте - это дезинфляционно, но что-то мне говорит, что укрепление - это следствие проблем с свободным обменом/отправкой валюты зарубеж т.е. расчетов за импорт, что значит - импорта будет меньше, что как-будто будет способствовать ускорению инфляции в товарах.

С другой стороны крепче курс - больший дефицит бюджета. Нам просто технически не нужен такой крепкий курс, так как бюджет с таким курсом глубоко дефицитный. В теории, это должно привести к еще большему количеству размещений ОФЗ и давлению на кривую.

И тут между молотом и наковальней находится ЦБ, который может влиять на спрос поднятием ставки, но не на предложение (и проблематику, которая стоит за его снижением т.е импорт). Но может ли ЦБ поднять ставку в ситуации когда дефицит бюджета разъезжается и заимствований понадобится больше, так еще и по большей ставке? Если USDRUB 80 может ли ключ быть 17%-18%? Поможет ли он снизить инфляцию? Как долго его можно будет удерживать? В общем вопросов много, а ответов пока что нет.

Ладно, тоже сильно не расстраиваетесь, это просто деньги (с).

Акции догоняют бонды. Зачем-то (видимо потестить спрос) минфин решил разместить длинный выпуск, размещение по которому не состоялось. Укрепляшка в валюте, на фоне паник селла юаня в НКЦ и проблем с импортом тоже не помогают.

Имо, давать тут советы трудно, сегодня после закрытия опубликуют недельную инфляцию и завтра экспирация на таком тонком рынке, что может двинуть рынок выше/ниже (химера, хумера ну или хумер его знает), но самым верным будет не прыгать с мечом в огонь (и плечами). Нейтральный риск и период забора продолжается.