Long Term Investments

#LTI_аналитика #VKCO

Комментарий по отчету VK

У VK отчеты за первый и третий квартал урезанные, раскрывают только выручку, поэтому буквально пара комментариев. В целом все так себе:
1) Соц сети растут медленнее Яндекса, Ozon и в целом рынка онлайн рекламы (+22% в Q3)
2) Эдтех растет медленно (всего +15%, и это с учетом M&A), тоже хуже рынка
3) Экосистема и прочее тоже +15%, это медленно, так как там были M&A и это по идее перспективные растущие направления

Единственное светлое пятно - VK Tech. Выручка +78% в Q3 и +60% за 9 месяцев. И это направление прибыльно. Если бы VK Tech выделили в отдельную компанию без долга, то он мог бы стоить почти как капитализация всего VK, если брать мульты российских IT-компаний за ориентир. Но этого, естественно, не произойдет.

В целом у VK куча проблем - огромный долг (правда дешевый), убытки, при этом посредственные темпы роста для технологической компании. Акции переписывают минимумы и это логично - с текущими вводными в них нет ничего интересного.

Больше информации про компанию в обзоре после отчета за первое полугодие: https://longterminvestments.ru/vk-aug2024/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #YDEX

Анализ Яндекс

Сделал анализ Яндекс:
- Разобрал результаты третьего квартала
- Оценил эффект от возможных новых налогов в взносов
- Обновил долгосрочный взгляд на разные сегменты бизнеса

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/yandex-nov24/

@long_term_investments

#LTI_новости #TRNFP

40% налог для Транснефти

Налог на прибыль Транснефти будет повышен до 40% в 2025-2030 годах. Повышение налога связано с "монопольным положением компании". Кажется, касается только трубопроводов и не затрагивает НМТП и другие дочки из других сегментов, но нужно дождаться уточнений.

Были оценки, что новый налог может принести в бюджет +20-40 млрд рублей. Дополнительный налог грубо говоря снижает "справедливую" стоимость Транснефти чуть менее чем на 20%, акции уже упали сильнее за последние дни, правда весь рынок тоже скорректировался.

У меня, к сожалению, есть акции в портфеле, относительно немного, но все равно очень неприятно. Акции не продавал, текущая цена, на мой взгляд, уже впитала весь негатив от нового налога. Но проблема не только в Транснефти, новый налог - это в целом очень плохой прецедент для рынка и увеличивает риски для всех компаний.

"Отличная работа" над задачей президента удвоить отношение капитализации фондового рынка к ВВП, так держать. По старой доброй традиции отечественные инициативы могут ударить по собственному рынку больнее, чем любые действия "недружественных" стран.

Новые санкции США

Одновременно еще один удар прилетел из США в виде новых санкций, под которые попали Газпромбанк, БКС и ряд других финансовых организаций и физлиц. Были новости, что США хотят таким образом осложнить торговлю российскими энергоносителями, правда могут быть какие-то лицензии и исключения. Похоже текущая администрация в США хочет напоследок по максимуму "нагадить", чтобы осложнить дальнейшую деэскалацию.

На первый взгляд кажется, что большого негативного эффекта от нового пакета санкций быть не должно, так как вся финансовая система давно под риском и все банки должны быть готовы к возможным последствиям.

В теории возможны временные проблемы с какими-то платежами, пока финансовые потоки не перестроятся. Например, платить картами UnionPay от ГПБ за границей и пополнять карточки в банках в Казахстане без комиссии через Газпромбанк теперь вряд ли получится (только недавно видел такую рекламу).

@long_term_investments

#LTI_новости #SGZH #AFKS

Допэмиссия в Сегеже

Сегежа озвучила параметры допэмиссии - компания привлечет 101 млрд рублей, цена акций в рамках размещения составит 1.8 рубля на акцию (средняя за 6 месяцев). Таким образом, компания выпустит около 56 млн новых акций в дополнение к 15.69 млн текущих, т.е. акций станет примерно в 4.5 раза больше, текущих акционеров сильно размоют.

Допэмиссию выкупит Система и "ряд внешних инвесторов", т.е. банки-кредиторы. Деньги пойдут на погашение долга. Сколько именно выкупит Система - неизвестно, можно предположить, что не меньше своей доли, которая составляет 62%. Остальное - фактически конвертация долга в капитал со стороны банков-кредиторов.

Допэмиссия позволит вывести Сегежу из предбанкротного состояния, но не делает ее акции привлекательными. LTM OIBDA ~11 млрд рублей, после допэмиссии останется чистый долг ~43 млрд (Net Debt / OIBDA ~4, все еще очень высокий, но намного лучше, чем сейчас). EV / OIBDA исходя из текущей цены акций будет ~14-15, что очень дорого.

Вероятно, размер допэмиссии рассчитан исходя из размера банковского долга, после нее у Сегежи останутся облигации на ~47 млрд рублей. Средняя ставка по текущим выпускам облигаций ~13% (большая часть в рублях, есть немного в юанях), т.е. на проценты будет уходить ~6 млрд в год. Еще 8.5 млрд - это LTM Capex, вряд ли он сильно уменьшится. Итого даже после снижения долга на процентные платежи будет тратиться примерно половина OIBDA, а FCF останется слегка отрицательным без улучшения рыночной конъюнктуры.

Допэмиссия - позитив для бондов Сегежи, вероятность дефолта или рестракта которых сильно снижается, но не для акций, так как компания по-прежнему будет стоить очень дорого. Также это негативно повлияет на фундаментальную оценку Системы, которой придется увеличить свою итак немаленькую долговую нагрузку для спасения своего актива, но, вероятно, многие участники рынка уже закладывали такой сценарий.

P.S. Забавно, что акции начали сильно падать после новостей про допэмиссию. Интересно, чего ждали те, кто сейчас продает, допки по 3-5 рублей?)

@long_term_investments

#LTI_аналитика #HEAD

Анализ HeadHunter

Сделал анализ HeadHunter после отчета за третий квартал. Держу акции в портфеле, на мой взгляд одна из интересных историй на текущем рынке.

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/headhunter-nov24/

@long_term_investments

#LTI_новости

Про западные ракеты и новые налоги и взносы

Перед началом новой торговой недели пришло сразу две негативные новости для рынка:

1) В западных СМИ вчера вечером появилась информация о том, что Байден дал разрешение на удары ракетами ATACMS вглубь территории России, и что аналогичные разрешения дали Франция и Великобритания. Правда затем информация про европейские ракеты была удалена (писала Le Figaro), и с ATACMS реальный масштаб непонятен, официальные лица в США никак не комментировали новость.

Я не военный эксперт, поэтому ограничусь довольно очевидными мыслями, что с точки зрения военных действий большого эффекта не будет (ракет мало, радиус ограничен и т.д.), но любая эскалация - это негатив, и основной риск - не в самих точечных ударах, а в возможном ответе, ответе на ответ и т.д. Пока не планирую как-либо реагировать на новость, на мой взгляд фундаментально она пока особо не влияет на рынок, а любая спекулятивная реакция быстро сойдет на нет. Если новый виток эскалации все же случится - буду смотреть по ситуации.

2) По старой традиции на российском фондовом рынке, внутренние удары зачастую более болезненны для инвесторов, чем внешние. Очередной такой удар сегодня утром подготовил Минфин, предложив ряд налоговых изменений. Ниже основные пункты, детали по ссылке в статье РБК:
- Поднять налог на прибыль для Транснефти и одного из месторождений Лукойла до 40% со следующего года
- Поменять способ расчета котировки Urals для целей налогообложения, добавив туда с весом 22% сорт ESPO (экспортируется через Козьмино на Дальнем Востоке и торгуется с премией к Urals в Приморске/Новороссийске
- Повысить страховые взносы для сотрудников IT-компаний с 0% до 7.6% для дохода свыше предельной базы (в 2025 году она будет 2.759 млн рублей в год)

Комментарии по каждому пункту:

Транснефть
Если налог поднимут до 40%, это будет очевидный негатив, который снижает потенциальные дивидендные выплаты и "справедливую стоимость компании" примерно на 20%. Правда непонятно, речь только про трубопроводы или другие активы (НМТП и т.д.), если только трубы, эффект будет немного меньше.

В чем логика точечного увеличения налога мне непонятно, пока есть две основные версии:
- Это элемент давления, чтобы заставить Транснефть платить более высокие и/или частые дивиденды, которым компания видимо сопротивляется (если вместо налогов в итоге будут поднимать дивиденды, это будет даже лучше для котировок)
- Минфин реально хочет забрать деньги из компании налогами в обход миноров (доля которых в капитале очень мала), тогда это очевидный негатив и плохой прецедент для рынка

Нефтянка
Повышение налога на прибыль на месторождение Лукойла на Каспии и изменение базиса расчета Urals для налогов не сильно повлияет на показатели, где-то негативный эффект на прибыль вероятно будет в пределах 2-3%, где-то вероятно вообще не будет или будет минимальным (например, Роснефть)

IT-компании
Повышение страховых взносов негативно повлияет на прибыль, но эффект будет не очень большой. Вероятно для всех компаний он будет в пределах 1% от выручки, для многих значимо меньше. Скоро буду делать апдейты по компаниям сектора после отчетов за третий квартал - сделаю более точные расчеты.

@long_term_investments

#LTI_портфель #LTI_мысли

Уезжал в отпуск в Африку и был с ограниченной связью большую часть времени, поэтому мало следил за рынком и ничего не писал. Возвращаюсь к нормальному режиму.

Сделал пост с комментариями по произошедшим событиям за последнее время:
- Победа Трампа и ее влияние на российский рынок и другие активы
- Общий взгляд на российский рынок в текущих реалиях
- Короткие комментарии по отчетам российских техов, которые уже вышли, и новостям про них

Пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/market-view-16-11-2024/

Также сделал с задержкой апдейт по портфелю по результатам октября: https://longterminvestments.ru/portfolio-16-11-2024/

На следующей неделе начну более подробно разбирать вышедшие отчеты по интересующим компаниям

@long_term_investments

#LTI_новости

СД Хедхантер рекомендовал дивиденд 907 рублей на акцию

Ранее говорили, что рассматривают выплату 640-700 рублей. Возможно решили не делать байбек, добавили как раз 10 млрд рублей к сумме дивиденда.

Дивиденд разовый (дивдоходность 22% к текущей цене), в будущем естественно будет меньше, но в любом случае отличная новость.

Держу ХХ и недавно докупал, но как всегда в таких случаях, хотелось бы докупить больше :)

@long_term_investments

#LTI_IPO

IPO Ламбумиз

Сделал небольшой обзор IPO Ламбумиз, которое пройдет на следующей неделе: https://longterminvestments.ru/ipo-lambumiz/

Сразу продублирую вывод - не планирую участвовать в IPO и вам не советую. Очень дорого для такого бизнеса, еще и с сомнительным качеством корпоративного управления.

А еще такие IPO - хороший индикатор того, чью аналитику стоит воспринимать всерьез. Если вы увидите оценки, где даже для такой компании рисуют большой апсайд и зазывают участвовать в IPO, то должно возникнуть много вопросов либо к аналитическим способностям автора, либо его честности перед аудиторией.

@long_term_investments

#LTI_новости

Дивиденды Полюса и Хедхантера

1) СД Полюса рекомендовал выплату дивиденда 1301.75 рублей на акцию, отсечка 13 декабря. Дивиденд за последний год (Q4'23 и 9M'24), ДД около 8.8%.

Это рекордный дивиденд для компании и позитив для инвестиционного кейса. Фундаментально бизнес Полюса чувствует себя отлично при таких ценах на золото, основной вопрос к качеству корпоративного управления в компании после странной оферты с премией к рынку под конкретного акционера. Высокий дивиденд снижает риски недружественного отношения к миноритариям и повышает "справедливую" цену акций при прочих равных.

2) Хедхантер проведет СД 25 октября, где обсудит выплату дивидендов. Ранее компания говорила, что планирует выплатить 640-700 рублей на акцию, это дает ДД 15-17% к текущей цене.

Хедхантер не мог платить дивиденды последние 2.5 года из-за "переезда" в Россию, за это время у компании накопилась большая подушка кэша, которую планируют выплатить акционерам. Это будет разовый дивиденд (сразу за 3 года), последующие дивиденды будут меньше, но все равно достаточно высокие для компании роста - потенциально 8-10%+ годовых.

Я держу в портфеле и Полюс, и Хедхантер, и увеличивал недавно позиции в обеих компаниях (в Полюсе спекулятивно под дивиденд, в Хедхантере долгосрочно).

@long_term_investments

#LTI_анонс

16 ноября выступлю на конференции Profit в Москве

Среди организаторов и спикеров достаточно много знакомых, так что думаю должно быть интересно. Также будет почти 30 разных эмитентов, с которыми можно будет пообщаться.

Если захотите прийти, есть промокод со скидкой 20% - LTI

Билеты и подробная информация по ссылке: https://profitconf.ru/

@long_term_investments

#LTI_новости

Вчера начали торговаться акции Nebius на Nasdaq. На открытии падали чуть ниже $15 за акцию, но закрылись ровно по $20. Я делал анализ перед открытием торгов и рассчитал "справедливую" цену в $20.2 - идеальное попадание :)

Правда сделки с акциями Nebius пока недоступны в Interactive Brokers и большинстве других зарубежных брокеров - видимо они еще не сняли ограничения, которые ставили на старый тикер YNDX после остановки торгов. Скорее всего доступ к торгам акциями NBIS в большинстве брокеров появится в ближайшее время.

@long_term_investments

#LTI_аналитика

Анализ Kaspi и сделки с Hepsiburada

Ранее писал, что казахстанский Kaspi покупает турецкий маркетплейс Hepsiburada (обе компании торгуются на Nasdaq)

Сделал большой анализ бизнеса Kaspi и сделки с выводами по обеим компаниям: https://longterminvestments.ru/kaspi-and-hepsiburada/

@long_term_investments

#LTI_аналитика #NBIS

Анализ Nebius Group перед началом торгов

Как писал выше, в понедельник начнут торговаться на Nasdaq акции Nebius (ex. Yandex N.V.) под новым тикером NBIS. Перед началом торгов компания выложила большую презентацию с более подробным рассказом о своем бизнесе, текущих результатах и очень амбициозных планах.

Сделал обновленный обзор бизнеса и оценку компании, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/nebius-oct24/

@long_term_investments

#LTI_новости #NBIS #KSPI #HEPS

Возобновление торгов Nebius (ex. Yandex N.V.) и большая сделка Kaspi

Сразу две интересные новости:

1) Акции Nebius Group (бывший Yandex N.V.) на Nasdaq начнут торговаться в понедельник 21 октября: https://group.nebius.com/newsroom/nebius-group-announces-planned-resumption-of-trading-on-nasdaq-and-provides-investor-update

Напомню, что после разделения бизнеса Яндекса у голландской Yandex N.V. осталось несколько зарубежных стартапов - Nebius AI (облачный бизнес), Avride (автономные автомобили и роботы), Toloka (сервис работы с данными) и TripleTen (эдтех в США и Латам), а также около $2 млрд кэша на балансе, а саму компанию переименовали в Nebius Group.

Я недавно делал обзор бизнеса Nebius, пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/nebius-aug24/

Компания должна сегодня выложить новую презентацию для инвесторов и провести звонок с ними, сделаю небольшой апдейт, если будет какая-то интересная новая информация. Будет очень интересно посмотреть, как откроются торги в понедельник.

Если у вас остались акции бывшего Yandex N.V. в Interactive Brokers или другом зарубежном брокере, по идее вы сможете совершать с ними сделки уже с понедельника. Если у вас есть акции бывшего Yandex N.V. в ЕК, стоит уточнить у вашего брокера, есть ли возможность их продать на Nasdaq.

2) Kaspi покупает 65% в крупном турецком маркетплейсе Hepsiburada: https://ir.kaspi.kz/media/PR_Kaspi.kz_to_become_controlling_shareholder_in_T%C3%BCrkiyes_Hepsiburada.pdf

Hepsiburada - второй по размеру маркетплейс в Турции после Trendyol (который принадлежит китайской Alibaba). Kaspi выкупает долю у основательницы Hepsiburada и еще нескольких инсайдеров в размере 65% за $1.127 млрд, это кажется крупнейшая сделка в истории Kaspi.

При этом Hepsiburada - публичная компания с листингом на Nasdaq, акции торгуются под тикером HEPS с 2021 года. Судя по всему компания сохранит публичный статус и Kaspi не будет выкупать миноритариев. Акции HEPS растут на пре-маркете почти на 70%.

У меня сейчас есть небольшая позиция в Kaspi, которую недавно открывал после выхода шорт репорта про компанию, который обвалил котировки. Акции Kaspi также немного растут на Nasdaq на пре-маркете. Сделаю отдельный апдейт про сделку и отчет Kaspi за третий квартал, который также уже вышел сегодня.

@long_term_investments

#LTI_полезное

Важное про Глобалтранс и обмен активами

Две вещи, которые стоит проверить на своих брокерских счетах:

1) Убедитесь, что у вас на счетах нет расписок Глобалтранса, тикер GLTR (купленных на Мосбирже или СПб бирже). Если вдруг есть - продайте их в стакан или сдайте брокеру по оферте на этой неделе. Если на вашем счете останутся расписки GLTR, они скоро перестанут торговаться и будут заблокированы на неопределенный срок.

Глобалтранс планирует позже возобновить торги своими расписками/акциями на бирже AIX в Казахстане, но сроки не известны и для акций на Мосбирже это не важно - из-за санкций на Мосбиржу, которые официально начали действовать на этой неделе, вы вряд ли сможете что-то сделать с этим акциями после окончания торгов и оферты от компании.

2) Если вы весной подавали заявку на обмен заблокированных зарубежных активов, проверьте, не пришли ли вам какие-то деньги. Недавно завершился второй раунд обмена, он был меньше первого - обменяли на 2.5 млрд рублей vs 7.9 млрд в первый раз.

Мне оба раза поменяли на совсем символические суммы - около 4к и 2к рублей из заявки на 100к.

@long_term_investments

#LTI_IPO

IPO Озон Фармацевтика

На этой неделе будет новое IPO на российском рынке - Озон Фармацевтика, крупный российский производитель лекарственных препаратов. Дедлайн подачи заявок на участие в IPO завтра.

Сделал обзор компании с мнением об участии в IPO: https://longterminvestments.ru/ipo-ozon-pharm/

@long_term_investments

#LTI_отчетности

Отгрузки Астры за 9 месяцев выросли на 98%

Это собственно вся новость, другие данные компания пока не раскрыла, полная отчетность будет в ноябре. Также с учетом ярко выраженной сезонности бизнеса не нужно прямо экстраполировать этот рост на весь 2024 год.

Исторически у Астры и в целом российских разработчиков софта основные продажи происходят в четвертом квартале. В 2022 и 2023 году на Q4 пришлось 63% и 55% всех отгрузок Астры за год соответственно. Вероятно, компания пытается немного сгладить сезонность, чем объясняется такой резкий рост отгрузок в Q3 (+165% YoY). Ранее об этом же говорила Arenadata, которая перед IPO сместила часть продаж в первое полугодие, показав рост +126% YoY.

Ожидаю, что за 2024 год отгрузки Астры составят около 20 млрд рублей (или чуть меньше), а темпы роста отгрузок по году будут ближе к 70-80%. Это все еще очень хороший результат, одни из самых высоких темпов роста на российском фондовом рынке. Весной Астра поставила цель утроить бизнес к концу 2025 года и пока идет по плану.

Я недавно делал подробное сравнение российских разработчиков софта по разным метрикам, доступен по ссылке с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/russian-it-sep24/

@long_term_investments

#LTI_портфель #LTI_ideas

Две записи, которые не успел выложить ранее

Во-первых, недавно был эфир с Газпромбанк инвестиции - обсудили немного общую ситуацию на рынке и отдельные идеи, а потом подробно прошлись почти по всем компаниям в российском IT-секторе. Запись прикреплю под постом.

Во-вторых, недавно сходил на РБК рассказал про то, как сейчас выглядит в целом инвестиционный портфель, включая российский рынок, зарубежные рынки и прочие активы вроде крипты. С 24ой минуты, если интересно: https://www.youtube.com/watch?v=_6whAJbra6U

@long_term_investments