[ IT는 SK ]

# LG이노텍
기업가치 제고 계획

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT부품/전기전자, 2차전지

▶️ 내용
① 2030년 ROE 15% 이상
- 전사적 수익성 개선 활동 강화
- 주력 사업 수익 창출력 제고

② 2030년 육성사업 매출 8조 +α
- 자율주행 차별화 제품 집중 육성
- AI·반도체 영역 신사업 가속화

③ FY2030 연결배당성향 20%
- 점진적인 배당성향 확대
- FY2027 15%, FY2030 20% 배당

④ ESG경영
- 2030년 RE100 / 2040년 탄소중립
- 지배구조 핵심지표 90% 이상 추진

▶️ URL :
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241122800037

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

2024.11.22. 주요 뉴스

키옥시아, 48.4억 달러의 IPO 가치로 상장 승인 예정
https://buly.kr/8IuqLNs

테슬라 HBM4 공급 요청…삼성전자 vs SK하이닉스 치열한 경쟁
https://buly.kr/FWRuYqX

저무는 오픈AI 시대…앤트로픽 점유율 24%까지 올라
https://buly.kr/H6gjOBI

SK하이닉스, 세계 최초 321단 낸드플래시 양산 시작
https://buly.kr/610zamU

화웨이, 내년 1분기 새 AI칩 양산… 낮은 수율 걸림돌
https://buly.kr/GZwSRjR

삼성전자, 임직원 AI비서 ‘가우스2’ 공개
https://buly.kr/Chnmrmt


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# LG이노텍
신규시설투자 등

[ SK증권 박형우, 권민규 ]
IT부품/전기전자, 2차전지

▶️ 내용
- 투자대상: 광학솔루션사업부 시설투자
- 투자 금액: 3,759억원
- 투자 목적:
광학솔루션 사업 신모델 대응 및 경쟁력 향상을 위한 투자

- 투자 기간:
24.11.21~25.12.31

▶️ URL :
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241121800444

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

11월 1~20일 반도체 수출액 잠정치

DRAM 12억달러 (-2% MoM, +8% QoQ)
DRAM 모듈 5.9억달러 (+32% MoM, +24% QoQ)
NAND 3억달러 (+10% MoM, +64% QoQ)
MCP 21.2억달러 (+25% MoM, +17% QoQ)
SSD 5.2억달러 (+82% MoM, +18% QoQ)

[11월 1~20일/10월 1~31일] 전월 대비 비중

DRAM 63%
DRAM 모듈 50%
NAND 68%
MCP 61%
SSD 74%

[11월 1~20일/8월 1~31일] 8월 대비 비중

DRAM 65%
DRAM 모듈 47%
NAND 77%
MCP 63%
SSD 42%

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[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

NVIDIA FY3Q25 컨퍼런스 콜

▶️ FY3Q25 주요 코멘트

데이터센터 매출의 약 50%가 CSP, 나머지는 소비자 인터넷 및 엔터프라이즈 기업
호퍼 아키텍처에 대한 수요가 강세를 보였으며, 이번 분기에는 H200 제품군이 크게 성장

차세대 데이터센터 아키텍처인 Blackwell의 마스크 변경을 성공적으로 완료하여 생산 수율을 개선
Blackwell 4분기에 출하 시작 예정, 내년까지 계속 출하량 증가할 예정.
Hopper & Blackwell 시스템에 공급 제약 존재, 수 분기간 Blackwell에 대한 수요가 공급을 초과할 것으로 예상

AI의 다음 웨이브는 인더스트리얼과 엔터프라이즈
Agents 와 Copilot 짓는것에 많은 수요 기대
수십억개의 Agents 채용을 위해 노력 중
엔비디아 옴니버스 만들어서 우리 플랫폼 내에서 로봇 플랫폼 설계 가능

▶️ 주요 QnA

Q 대형 언어 모델 확장이 정체되었다는 논란이 있다. 아직 Gen AI 가 초기에 있음에도 해당 논란이 있는데, 이가 향후 Blackwell 수요에 영향을 줄 수 있는가?
A Foundation model 학습의 확장은 여전히 필요하다. 1) Post training Scaling 2) Reinforcement Learning 3) Inference time Sacling 3가지 방식으로 스케일업이 활용되고 있고 여기에서 인프라 수요가 크게 증가 중이다. 기존에는10만개의 호퍼로 파운데이션 모델을 만들었는데 차세대 모델은 10만개의 Blackwell로 출발해야할 것. foundation model의 훈련 뿐 아니라 Inference 자체에서 오는 수요도 강한 상황

Q Mask change에 관한 이슈가 있었고, 발열 이슈도 있었다. Ultra와 Rubin관련하여 GTC에서 발표한 Roadmap에 지장은 없는가? 공급제약과 관련해서는 이는 HBM이나 CoWoS에서 발생하고 있는건가? 제약의 개선이 가능한가?
A Blackwell production 관련해서는 우리가 이번 분기 출하하는 blackwell 양이 기존 예상보다 많다. Gen AI의 시작점에 있는만큼 수요가 공급보다 훨씬 강한 상황. 추론 관련 수요도 강한 상황. 모든 CSP들이 이미 시스템을 잘 준비하고 있는 상황. 공급과 관련하여서는 Blackwell 시스템 구성을 위해 7개 칩 설계하였고, 냉각 시스템도 공랭식과 액랭식을 모두 제공하며 NVLink도 다양한 버전으로 제공. 지난 분기에 0개였던 Blackwell 출하가 이번분기 수십억 단위로 출하가 될 것이다. 이를 위해 TSMC, SK Hynix Foxconn 등의 다양한 파트너들과 협력 중. 생산 증가가 성공적으로 진행되는 중.
향후 로드맵과 관련해서 기존 연간 로드맵 기반으로 성능 꾸준히 개선 중. 훈련 비용을 줄여 AI에 접근성을 높이는 중. performace per Watt이 경쟁사 대비 뛰어난 상황. 로드맵에 차질이 없음

Q Blackwell이 올해 어떤식으로 Ramp up될 것인가? 4월에 블랙웰의 판매 비중이 호퍼 대비 높아질 것으로 전망하는데 맞는가? 그렇게 될 경우 GPM이 어느정도 수준이 전망되는가?
A Blackwell 초반 구간에는 70% 초반의 GPM이 기록되는 중이고 스케일이 높아질 수록 70중반을 향해 나갈 것. 분기별로 Blackwell 출하량은 계속 늘어날 것. CPU에서 GPU로의 전환, 일반 데이터센터에서 AI factory에서의 전환이 지속되는 중이며 이 트렌드는 수년간 지속될 것으로 전망

Q Blackwell이 4분기에 Hopper를 넘어서게 출하될 것으로 보는가?
A Blackwell 공급은 매 분기 증가할 것. 코딩에서 머신러닝으로의 변화, 기존 데이터센터에서 AI 팩토리로의 전환이 주요 수요. AI 팩토리는 기존 데이터센터와 다르게 24시간 AI를 생성하는 진정한 Gen AI. AI factory의 컨셉.

Q Blackwell 도입 초기에 70% 초반의 마진율 기대된다고 하였는데 다음 분기가 가장 압박이 큰가? 언제쯤 회복이 가능한가?
A 도입 초기에는 마진 압박이 있으나 빠르게 회복할 것

Q 다음 분기에 호퍼 매출이 분기 단위로 감소하는가? Blackwell와 Hopper의 매출 관련성에 대해서 설명해달라
A H200에 관한 강한 수요를 보는 중. 기존 제품 대비해서도 더 빠르게 공급이 이루어지는 중. Q4에도 호퍼에 대한 공급이 계속 증가할 것. Q4에도 호퍼가 Q3 대비 강할지는 지켜봐야할 것

Q 추론 시장에 관해 물어보고 싶다. 향후 Hopper를 추론 칩으로 사용할 것으로 보는가? 또 향후 12개월간 추론 시장이 훈련 시장보다 커질 것으로 보는가?
A 언젠가 전 세계가 대규모 추론 작업 시행할 것이라고 생각. 대부분의 기업들이 내부 대부분의 부서들에서 추론 과정을 거치게 될 것. AI native strartups들이 AI 기반 서비스를 제공하면서 추론이 더 많이 발생될 것. 나는 Google의 NotebooklM을 사용하는데, 이런 추론 수요가 많아질 것이라고 생각.
Physical AI 컨셉도 등장. 이를 위해 Omniverse 를 개발하여 AI가 학습할 수 있도록 플랫폼 제공 중. 추론 작업이 AI의 궁극적 성장 포인트라고 생각
추론은 높은 정확성과 낮은 latency 필요. CUDA 생태계가 이를 지원하여 전세계 모든 데이터센터와 엣지, 로봇시스템에도 활용가능. 추론은 이제 성장하기 시작한 시장.

Q 소버린AI 수요가 아직 강한가?
A Gen AI 수요에 주요 축으로 보는 중이다, 주요 파이프라인 중 하나. 성장 기회가 지속적으로 있을 것으로 판단


* 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다.
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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

2024.11.21. 주요 뉴스

수요 약세에도 불구하고 DDR4/ DDR5 가격 하락세가 완만해지기 시작
- 판매업체들이 추가 가격 인하가 조달 활동을 촉진할 가능성이 낮다는 것을 인식
https://buly.kr/6tam8Jp

삼성전자·SK하이닉스, 내년 설비투자 전략은 ‘D램 자연감산’… 변수는 中 메모리 성장 속도
https://buly.kr/9XK8qYn

TSMC, 3nm 압도적인 수요에 이어 2nm 주문 예상 상회
- 애플 A19 칩, 인텔 노바레이크 플랫폼 등 주문 잔고 지속 증가 전망
https://buly.kr/1tDsVJ

중국 광군제에서 애플 매출이 전년 대비 두 자릿 수 감소, 화웨이 7% 증가
- 카운터포인트리서치 전망. 광군제 기간 전체 스마트폰 판매량 9% 감소
https://buly.kr/BeJEcLH

xAI, 새로운 펀딩 라운드에서 500억 달러 가치 인정
- 봄 대비 2배 이상 가치 증가
https://buly.kr/6MqVBry

SK하이닉스, 신규 패키징 설비로 미국 확장 가속화
https://buly.kr/CB3VYmu


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FY3Q25 NVIDIA CFO Commentary
: 블랙웰 마스크 변경 완료. FY4Q25 블랙웰 출하 시작 이후 FY2026 램프업 지속할 것. FY4Q25 호퍼와 블랙웰 모두 출하. 둘 다 공급 제약 존재, FY2026 수 분기 동안 블랙웰 수요는 공급을 상회할 것

[SK증권 반도체/한동희, 박제민]

NVIDIA FY3Q25 실적발표

▶️ FY3Q25 실적 (Non-GAAP)

매출액 $35.08B (+17% QoQ, +94% YoY): 컨센서스 +6%
GPM 75.0% (-1%p QoQ, Flat YoY): 컨센서스 부합
EPS $0.81 (+19% QoQ, +103% YoY): 컨센서스 +8%

Data Center $30.80B (+17% QoQ, +212% YoY)
Gaming $3.30B (+15% QoQ, +116% YoY)
Professional Visualization $0.49B (+7% QoQ, +117% YoY)
Automotive $0.45B (+30% QoQ, +172% YoY)

▶️ FY4Q25 가이던스

매출액 $37.50B (+7% QoQ, +70% YoY): 컨센서스 +1%
GPM 73.5% (-1.6%p QoQ, -2.8%p YoY): 컨센서스 부합

▶️ URL: https://buly.kr/ESxMJD1

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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

2024.11.20. 주요 뉴스

Microsoft, AI 애플리케이션 속도를 높이기 위한 데이터 센터 인프라 칩 2종 출시
- 보안 강화 칩과 데이터 처리 칩 2종, 내년부터 모든 새 서버에 보안칩 탑재 예정
https://buly.kr/5fBSu68

마이크론, 미국의 기술 제한 속에서 실용적인 중국 전략
- 미국 반도체 기업 참여 최소화하는 IC China 2024 컨퍼런스 참여
https://buly.kr/4xWQyph

슈퍼마이크로, 새 감사기관 선정으로 AI 서버 공급망 불확실성 완화
https://buly.kr/BpDzEeE

반값 中 D램 공세에… 삼성전자·SK하이닉스, 수익성 사수 총력
https://buly.kr/7bFnh4d

세계 슈퍼컴퓨터 1위에 AMD 기반 '엘 캐피탄' 등극
https://buly.kr/4bgv1Cs

'HBM 맹추격' 삼성전자, 천안 이어 中에도 패키징 증설한다
https://buly.kr/8pf6Yn0


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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

2024.11.19. 주요 뉴스

발열 문제에도 Nvdia GB200 NVL72 서버 렉 출하 시작
- NVDIA 핵심 파트너 Dell, 이미 업계 최초 엔터프라이즈용 GB200 서버 출하
https://buly.kr/GP1gNYI

트럼프 2.0의 불확실성 속에서 TSMC, CoWoS 용량 계획 조정
- 기존 2025F 80K, 2026F 140K 계획에서 각각 75K, 135K로 5K씩 축소
https://buly.kr/YdU67H

TSMC, 2025년까지 10개의 글로벌 시설 건설, 사상 최대 Capex 예정
- 22Y $36B에 이어 25F 34B~38B 수준 Capex 전망
https://buly.kr/FWRtIIh

SK하이닉스, 중국 기여도 감소로 미국 매출 64% 달성 전망
- 미국 매출 비중 64%로 증가, 중국 매출 24%로 감소
https://buly.kr/610yVPo

삼성 반도체' 뜯어고친 전영현, 첫 인적쇄신 결과보니
https://buly.kr/7QL2Lwx

인텔 “MRDIMM 적용해 데이터센터 성능 향상”
https://buly.kr/BeJDtWl

SK실트론, 미국 에너지부로부터 5억 4,400만 달러 대출 확보, SiC 생산 지원
https://buly.kr/CsiWlE5

인도, WhatsApp이 다른 메타 단체와 데이터 공유를 제한하고 2,540만 달러의 벌금을 부과
https://buly.kr/CB3Upxs


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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

삼성전자 (005930): 악재에 둔감해지는 국면 예상

4Q24 영업이익 9.0조원 (-2% QoQ) 예상
3Q 반영된 일회성 비용의 감소, 주요 고객사향 HBM3e 8H 진입 예상에 따른 믹스 제고로 DS 이익개선 (4.6조원)
다만 디스플레이 경쟁 심화 (1.3조원), 스마트폰 계절 비수기 (MX/NW 2.4조원)로 전사 이익 소폭 감소 예상
고부가 중심의 출하 (DRAM -4%, NAND +3%),
우려보다 높은 가격 (DRAM +8%, NAND 0%) 전망

현 주가는 12M Fwd. P/B 0.89X로 Band 저점 하향 이탈. 악재에 둔감해지는 국면 예상
자사주 매입을 통한 주주가치 제고 노력,
메모리 업계의 Commodity에 대한 보수적 투자 속 HBM의 생산 능력 잠식: 공급 제약 논리 지속

관전 포인트는 단기 실적 방향성보다 펀더멘털의 개선,
조직 개편 이후 점유율이 아닌 기술 중심의 리빌딩 전략 실행 여부 등이 될 것으로 판단

자료: https://buly.kr/FAcNALh

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[SK증권 IT 장비/소재 이동주]

엠씨넥스 (투자의견 매수, 목표주가 2.4만원)
조금 더딜 뿐

▶️ 모바일 회복에 기대기보다 전장의 성장 기울기에 주목
- 모바일 시장 성장은 둔화, 반면 산업 내 경쟁 강도는 여전히 높은 편
- 동사 여전히 모바일 매출 비중이 70%로 높지만 수년 전부터 전장 부품 업체로 변모를 시도 중
- 전장 매출 규모도 연간 2000억 중반까지 올라왔으며 수주 잔고도 3조원 이상 추정

▶️ 모바일 부진을 전장이 상쇄시킬 수 있는 시기가 변곡점
- 모바일 수요 부진 반영하여 2025년 실적 추정치 및 target P/E 하향 조정
- 전장의 이익 기여가 유의미해지는 시점에 동사 주가도 본격적인 rerating이 나타날 것으로 기대

▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/5JLwEUM


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[SK증권 IT 장비/소재 이동주]

솔브레인 (투자의견 매수, 목표주가 29만원)
아쉬운 업황에도 반도체 5% 성장

▶️ 2H25 반전 기회 모색
- 테크 마이그레이션에 따른 수혜로 동사의 반도체 실적은 상대적으로 견조. 반도체 소재 매출 3Q24 1,372억원을 저점으로 3Q24 1,677억원으로 점진적 회복세
- NAND향 비중이 높은 매출 구조상 단기 업황 부진 영향을 크게 벗어나긴 힘들지만 2025년 300단대, 2026년 400단대 전환에 따른 수혜 명확

▶️ 바닥에 대한 공감대 형성이 가능한 valuation
- 2025년 영업이익 추정치 4% 하향, target P/E 14x로 하향
- 2025년 P/E는 9.2x로 역사적 밴드 하단 이탈. 내년 업황 다운사이드보다 업사이드에 무게
- 고객사의 최근 반등을 고려하면 바닥 관점에서 접근 유효

▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/FAcNABh


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[SK증권 IT 장비/소재 이동주]

원익IPS (투자의견 매수, 목표주가 3.8만원)
낮은 기저로 삼는 위안

▶️ 고객사의 보수적인 투자 기조 지속
- 2025년 여전히 효율적인 투자 집행 계획 고수. 전방 수요 부진이 깊고 중국 메모리의 공격적인 증설에 기인
- 그럼에도 1) 전환 투자는 내년에도 활발 2) 중국 메모리향 장비 공급 예상보다 늘어나는 중 3) 올해 상반기 실적 부진의 골이 깊었던 만큼 내년 보수적인 신규 투자 감안하더라도 2025년 실적 성장에 대한 가시성 높음

▶️ 바닥 다지기
- 고객사의 보수적인 투자 기조 반영하여 2025년 영업이익 추정치 22% 하향
- 단기적으로 펀더멘탈 관련 변화는 제한적. 주가는 고객사의 센티먼트 영향이 클 것. 주요 고객사의 주가 역시 바닥 다지기를 시도하고 있는 만큼 동사의 단기 trading 관점에서의 접근 유효

▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/E77pHHy


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[SK증권 IT 장비/소재 이동주]

리노공업 (투자의견 매수, 목표주가 24만원)
과도한 주가 하락

▶️ 모바일 시장 눈높이 하향, 그러나 영향은 제한적
- 전사 매출의 모바일 비중 70%. 이 중에서 양산용 30%, R&D용 70%
- R&D용은 현재 수요와 무관할 뿐 더러 상당히 부가가치가 높은 영역. 관련 시장 점유율 압도적. 현재 수익성에서도 업사이드를 바라보는 이유
- On Device AI 시장에서 동사 존재감 두드러질 것. NPU 고도화, ASIC 개화 등 동사의 구조적 성장의 트리거 포인트

▶️ 최근 5개년 저점 Valuation에 근접
- 모바일 수요 부진 반영하여 2025년 영업이익 추정치 13% 하향
- 2025년 P/E 20x까지 하락, 최근 5개년 밴드 하단인 17x에 근접
- 업종 내 최선호주로 제시

▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/EzhcBMY


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[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

2024.11.18. 주요 뉴스

엔비디아 AI칩 '블랙웰', 서버 과열로 양산 지연 가능성
https://buly.kr/Eds6Cil

TSMC, 66억달러 CHIPS 인센티브 기금 확보
https://buly.kr/GZwQzgx

SK HBM 뒤쫓는 삼성…"D램 재설계 성과 내야"
https://buly.kr/FhMe5cV

머스크, OpenAI에 대한 소송을 확대하며 마이크로소프트와 반독점 청구 추가
- OpenAI의 마이크로소프트 라이선스 무효화하고 부당 이익 강제 매각 요구
https://buly.kr/7QL1zH5

젠슨 황 참석하는 ‘SC 2024’에 SK하이닉스·삼성전자도 출격
https://buly.kr/HHbSuz8


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3조원은 3개월 내 장내 매수 후 전량 소각 계획
보통주 50,144,628주, 우선주 6,912,036주
https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241115000375

[SK증권 반도체 한동희, 박제민]

삼성전자 (005930) 자기주식 취득 계획

규모: 총 10조원
방법: 향후 1년 내 분할매입
목적: 주주가치 제고 등

링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241115800593