Macro Trader

Crypto: Bitcoin Flirts With $100,000 on Optimism Over US Crypto Outlook

비트코인이 우호적인 미국내 규제와 도널드 트럼프 대통령 당선자의 가상화폐 업계 지원에 대한 기대감 속에 10만 달러라는 이정표를 향해 달려가고 있다.

비트코인은 어제 미국 거래에서 한 때 9만9천 달러를 넘어 사상최고치를 또 한 번 경신한 뒤, 오늘 아시아 거래에서는 9만8천 달러대에서 거래되고 있다. 가상화폐 시장 전체로는 이달 5일 트럼프의 승리 이후 약 1조 달러 가량의 시가 총액이 늘었다.

가상화폐 시장에 호재로 작용한 가장 최근 소식은 게리 겐슬러 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장이 트럼프의 취임식이 예정된 내년 1월 20일에 사임하겠다고 밝힌 것이다. 겐슬러의 재임 기간 중 가상화폐 규제 조치가 쏟아진 만큼, 가상화폐 업계는 트럼프 취임 이후 이러한 규제가 완화될 것으로 기대하고 있다.

트럼프 인수팀은 디지털 자산 정책을 전담하는 백악관 직책을 신설할지 여부에 대한 논의에 착수했다. 가상화폐 업계는 자신들에게 우호적인 대통령 당선인과 직접 소통할 수 있는 직통라인도 모색하고 있다.

- Bloomberg.

Outlook: Navigating Trade Cross-Currents

2025년 한국 경제는 대내외적 도전 속에서 복합적인 성장 경로를 보일 것으로 예상됩니다. 세계적인 경제 불확실성과 주요 교역국들의 정책 변화 속에서, 한국은 연간 GDP 성장률이 2% 초반 수준에 머물 것으로 전망됩니다. 이는 전통적인 수출 주도형 경제 구조가 글로벌 무역 재편과 주요 시장의 수요 둔화로 인해 압력을 받는 가운데, 국내 소비와 투자 회복이 얼마나 강력하게 나타날지에 따라 좌우될 것입니다.

수출은 한국 경제의 주요 성장 동력 중 하나이지만, 2025년에는 중국의 경제 성장 둔화와 미국의 보호무역주의 강화로 인해 제한적인 성장을 보일 가능성이 높습니다. 반도체 산업은 여전히 핵심 수출 품목으로 남겠지만, 회복 속도가 기대에 미치지 못할 경우 경제 전반에 부담을 줄 수 있습니다. 특히, 미·중 갈등이 장기화될 경우 한국의 무역 환경은 더욱 어려워질 수 있습니다.

긍정적인 측면으로는, 최근 몇 년간 중국에 대한 수출 의존도가 감소하고 미국이 한국의 최대 수출 시장으로 자리 잡았다는 점이 있습니다. AI 관련 기술과 친환경 에너지 산업에서의 새로운 기회는 일부 수출 산업에 활력을 줄 수 있습니다. 그러나 글로벌 공급망의 지속적인 불안정성과 환율 변동은 주요 리스크 요인으로 남아 있습니다.

내수 부문은 소비와 설비 투자를 중심으로 점진적인 회복세를 보일 전망입니다. 금리 하락과 정부의 재정 정책 완화는 가계 소비를 지원할 것으로 보입니다. 그러나 높은 대출 이자율과 가계 부채 부담은 소비 여력을 제한하는 주요 요인으로 작용할 것입니다.

건설 및 설비 투자는 금리 하락의 영향을 받을 것으로 예상되지만, 미국의 무역 정책 불확실성과 글로벌 경기 둔화가 설비 투자 확대를 제약할 가능성이 있습니다. 정부는 민간 소비와 투자를 촉진하기 위해 규제 완화와 세제 혜택을 포함한 다양한 정책을 시행할 것으로 보입니다.

소비자물가는 글로벌 에너지 가격 안정화와 수요 둔화로 인해 2% 목표치 이하로 유지될 것으로 예상됩니다. 이러한 물가 안정은 한국은행의 금리 정책에 영향을 미칠 것입니다. 한국은행은 2025년 말까지 정책 금리를 2.25%로 점진적으로 인하할 가능성이 높으며, 이는 경제 성장 둔화와 주택 시장 과열 리스크를 완화하려는 의도로 해석됩니다.

정부는 재정 긴축을 유지하면서도 필요 시 정책 완화를 통해 경제 성장을 지원할 준비를 하고 있습니다. 디지털 전환과 친환경 산업 육성은 정부의 핵심 전략으로, 새로운 성장 동력을 창출하기 위한 다양한 노력이 전개될 것입니다. 또한, 지역 균형 발전과 저출산 문제 해결을 위한 구조적 개혁도 중장기 과제로 남아 있습니다.

중국의 경제 성장 둔화, 글로벌 공급망 충격, 그리고 미·중 갈등은 한국 경제의 하방 리스크로 작용할 가능성이 큽니다. 특히, 한국의 대외 의존적인 경제 구조는 글로벌 경기 침체나 무역 갈등에 더욱 민감하게 반응할 수 있습니다. 반면, AI와 반도체를 중심으로 한 미국과의 협력 강화는 일부 산업에서 새로운 기회를 창출할 가능성을 제공합니다.

특히, 전 세계적인 ESG(환경, 사회, 거버넌스) 트렌드는 한국 기업들이 글로벌 시장에서 차별화된 경쟁력을 확보할 수 있는 기회로 작용할 것입니다. 그러나 이러한 기회를 활용하기 위해서는 정부와 민간 기업 간의 협력 강화가 필요합니다.

결론적으로 2025년 한국 경제는 다양한 리스크와 기회 속에서 성장 경로를 모색해야 하는 과제를 안고 있습니다. 대내외적인 불확실성 속에서도, 정책적 대응과 산업 구조 전환을 통해 경제 회복의 기반을 마련할 필요가 있습니다. 특히, 수출과 내수를 균형 있게 지원하는 한편, 구조적 개혁을 통해 장기적인 성장 잠재력을 강화하는 것이 중요합니다.

이와 같은 배경에서 2025년은 한국 경제가 지속 가능한 성장의 방향성을 구체화할 수 있는 중요한 전환점이 될 것입니다.

- Goldman Sachs, Macro Trader.

Outlook: Decision to Defend Growth

2025년 한국 경제는 전 세계적인 거시경제 불확실성과 인플레이션 압력 속에서 2% 초반의 성장률을 기록할 것으로 전망됩니다. 수출은 주요 선진국 경기 둔화와 글로벌 무역 재편으로 인해 제한적인 성장을 보일 것으로 예상되며, 특히 반도체 수출 회복 속도가 경제 성장의 핵심 변수로 작용할 것입니다. 내수 부문에서는 민간 소비가 회복되겠지만, 금리 상승 여파로 소비 회복세는 다소 완만할 전망입니다.

한국은행은 물가 안정을 위해 현재 수준의 금리를 유지하거나 추가 인상 가능성을 열어두고 있습니다. 소비자물가는 에너지 가격 안정화와 기저효과로 인해 2% 중반으로 안정될 것으로 보이지만, 환율 변동성과 글로벌 공급망 불안정성은 잠재적인 리스크로 지적됩니다.

고용 시장은 경기 둔화에도 불구하고 비교적 견조할 것으로 보이며, 청년층 및 디지털 경제 관련 직종에서의 일자리 창출이 기대됩니다. 그러나 가계 부채는 여전히 경제 전반의 구조적 문제로 남아 있으며, 금리 상승과 부동산 시장 조정으로 인해 가계의 소비 여력이 추가로 약화될 가능성이 있습니다.

정부는 경제 성장을 뒷받침하기 위해 디지털 전환과 친환경 산업 육성을 중심으로 한 산업 정책을 강화할 계획입니다. 또한, 지역균형 발전과 저출산 문제 해결을 위한 구조적 개혁이 주요 과제로 제시됩니다. 세제 개편과 규제 완화를 통해 기업 환경을 개선하고, 글로벌 투자 유치에도 집중할 예정입니다.

미국, 중국 등 주요 교역국의 경제 및 통화정책 변화는 한국 경제의 불확실성을 높이는 요소로 작용할 것입니다. 특히 미·중 갈등이 장기화될 경우 한국의 대외 의존적 산업 구조에 부정적 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 이에 따라 정부는 교역 다변화와 신흥시장 진출을 적극 모색할 방침입니다.

결론적으로 2025년 한국 경제는 대내외적인 도전과제 속에서도 구조적 개혁과 산업 전환을 통해 성장 동력을 확보하려는 노력을 이어갈 것입니다. 다만, 대외 의존도가 높은 경제 구조와 가계 부채 문제는 장기적인 성장 잠재력을 제약하는 요소로 작용할 가능성이 있어, 이에 대한 지속적인 정책적 대응이 필요합니다.

- Morgan Stanley, Macro Trader.

그동안 초고속으로 자신의 2기 행정부 진용을 구축했던 트럼프 대통령 당선인이 세계 경제와 금융에서 가장 막강한 영향력을 행사하는 재무장관을 비롯해 경제팀 만큼은 내부 갈등으로 좀처럼 결단을 내리지 못하는 모습이다.

일부 트럼프 측근들은 케빈 워시 전 연준이사를 대안으로 밀고 있으며, 헤지펀드 억만장자인 스콧 베센트는 백악관 국가경제위원회(NEC) 위원장직을 제안받았으나 트럼프에게 재무장관이 누가 될지 알기 전까지는 결정을 유보하겠다고 말한 것으로 알려졌다.

워시는 2017년 당시 트럼프가 연준의장 지명을 고려했던 인물로, 지난주만해도 재무장관 후보군에 오르지 못했으나 베센트와 머스크가 추천한 캔터 피츠제랄드의 하워드 루트닉이 신경전을 벌이면서 막판 대안으로 부상했다고 소식통은 전했다. 한편 트럼프는 미국 역사상 가장 큰 규모로 불법체류자를 추방하겠다는 자신의 공약을 지키기 위해 군대를 동원할 의사가 있음을 확인했다. 

JP모간 등이 지난주에 7월 이후 가장 높은 금리 수준에 도달했던 미국채 2년물을 매수하라고 권고한 가운데 미국채 시장 매도세가 진정되자 나스닥 100지수도 6거래일만에 반등했다.

블룸버그 이코노믹스는 자체 분석 모델인 연준발언(Fedspeak) 지수가 11월 25bp 금리 인하 이후 매파적으로 기울었으며, 특히 지난주 파월 연준의장의 발언이 결정적이었다고 진단했다.

- Bloomberg.

Gold: Goldman Says ‘Go for Gold’ as Central Banks Buy, Fed Cuts in ‘25

골드만삭스는 금 값이 중앙은행 매수세와 미국의 금리 인하로 내년에 사상 최고치를 기록할 것이라고 전망했다. 골드만은 내년 원자재 상품시장의 ‘톱’ 거래 중 하나로 금을 꼽으며 도널드 트럼프 대통령 재임 기간 동안 가격이 상승할 수 있다고 전망했다. 

골드만의 Daan Struyven 등 애널리스트들은 금 값 목표치를 내년 12월까지 온스당 3000달러로 재확인하면서 “금에 투자하라”고 조언했다. 중앙은행의 수요 증가라는 구조적 재료에 더해 미 연준의 금리 인하 속에 ETF로의 자금 유입이 금 값 상승을 지지할 것이라고. 

금은 올해 강력한 랠리를 펼치며 연이은 기록을 세웠지만 미국 대선에서 트럼프가 승리한 직후 달러가 강세를 보이면서 뒷걸음질쳤다. 공공 부문의 매수 증가와 연준의 정책 전환이 금 값 상승을 뒷받침했다. 골드만은 트럼프 행정부도 금 값을 지지할 수 있다고 말한다. 

전례 없는 무역 긴장 고조는 금에 대한 투기적 포지션을 되살릴 수 있다는 것. 또한 미국의 재정 지속 가능성에 대한 우려가 높아지는 것도 금 값 상승에 도움이 될 수 있다고 이들은 내다봤다. 

한편, 브렌트유는 내년에 배럴당 70달러에서 85달러 사이에서 거래될 것으로 골드만은 전망했다. 다만 트럼프 행정부가 이란으로부터의 원유 유입을 단속할 경우 단기적으로 상승할 위험이 있다고. 또 철금속 보다는 비금속을 선호하며 유럽 가스는 날씨로 인해 단기적으로 상승 위험에 직면했다고 이들은 분석했다. 

- Bloomberg.

Policy: Traders See Just a 50% Chance That Fed Cuts Rates in December

회복 탄력적인 미국 경제지표에 연준 인사들이 신중한 입장을 견지하면서 12월 금리인하 가능성이 ‘반반’이 됐다.

금요일 미국의 10월 소매판매 보고서가 예상보다 좋게 나오자 스왑시장은 연준의 12월 25bp 인하 확률을 더 낮춰 약 50%로 프라이싱했다. 이번주 초 80%에서 크게 낮아진 수준이다. 통화정책에 민감한 미국채 2년물 금리는 장중 한때 4.37%로 7월래 고점을 경신했고, 10년물 금리는 5월말 이후 가장 높은 4.5%를 터치했다.

전일 파월 연준의장이 미 경제가 “놀라울 정도로 양호하다”며, 신중한 속도로 금리를 내릴 수 있는 여유가 생겼다고 발언한 이후 시장은 12월 인하 기대치를 낮추기 시작했다. 보스턴 연은의 수잔 콜린스 총재도 월스트리트저널 인터뷰에서 12월 인하 카드는 여전히 테이블 위에 있지만 결국 금리 인하 속도를 늦춰야 한다는 의견을 피력했다. 

글로벌 매크로 & 마켓의 스트래티지스트 Bob Sinche는 “파월 의장은 12월 인하 필요성에 대한 불확실성을 제시했고, 오늘 나온 지표는 즉각적인 인하를 설득하는 근거가 되지 못한다”고 진단했다.

제이니 몽고메리 스콧의 수석 채권 스트래티지스트 Guy LeBas는 다음 달 25bp 인하 가능성이 여전히 높지만 “1월에는 건너뛸 것 같다”며 “연준은 아마도 그 시점에서 속도를 늦춰 분기별 인하로 갈 수도 있다”고 내다봤다. 

한 주 동안 미국채 금리 상승세는 장기물이 단기물을 앞지르며 커브 스티프닝 추세를 이어갔다. 도널드 트럼프 및 공화당의 압승과 그에 따른 재정 지출 확대에 대한 우려가 장기채권에 더 큰 부담으로 작용하고 있는 양상이다.

- Bloomberg.

Crypto Market: Bitcoin Speculative Fervor Cools, Traders Await Next Trump Steps

도널드 트럼프의 미국 대선 승리 이후 비트코인에 대한 투기적 열풍이 현물 시장과 파생상품 시장 모두에서 진정되고 있습니다.

가장 큰 디지털 자산인 비트코인은 금요일 한때 $87,000 아래로 하락했습니다. 이는 제롬 파월 연방준비제도 의장이 금리 인하를 서두를 필요가 없다고 발언한 이후 발생한 일입니다. 이로 인해 비트코인은 수요일 기록한 사상 최고치보다 약 $6,500 낮은 수준으로 떨어졌습니다.

파생상품 시장에서는 K33 리서치에 따르면, CME에 상장된 비트코인 선물 가격이 현물 시장 가격에 비해 나타내는 프리미엄이 감소했다고 밝혔습니다. 미국 기반의 기관 투자자들은 이 계약을 이용해 현물 암호화폐에 대한 포지션을 취합니다. Amberdata의 자료에 따르면, 행사가 $80,000인 비트코인 풋옵션의 미결제 계약이 24시간 동안 급증한 것으로 나타났습니다.

“시장이 진정되고 있는 것 같습니다,”라고 K33의 리서치 책임자 베틀룬드는 말했습니다. 그는 선물 프리미엄이 좁아지고 있는 점이 “위험 프로파일이 완화되고 있다는 미묘한 신호였을 수 있다”고 덧붙였습니다.

비트코인은 11월 5일 미국 대선 이후 약 30% 상승했습니다. 이는 당선인 트럼프의 친(親) 암호화폐 입장에 대한 반응으로 풀이됩니다. 이 디지털 자산은 이른바 ‘트럼프 트레이드’의 일부로 간주되고 있으며, 투기꾼들은 이번 랠리가 얼마나 더 이어질 수 있을지 궁금해하고 있습니다.

트럼프는 암호화폐에 우호적인 규제 프레임워크를 구축하고, 전략적 비트코인 비축량을 조성하며, 미국을 이 산업의 글로벌 허브로 만들겠다고 약속했습니다. 한때 암호화폐에 회의적이었던 트럼프는 선거 기간 동안 디지털 자산 기업들이 자신들의 이해관계를 홍보하기 위해 막대한 금액을 지출한 이후 입장을 바꿨습니다. 하지만 이러한 약속의 실행 가능성과 일정에 대해서는 여전히 의문이 남아 있습니다.

선거 이후 투자자들은 미국의 현물 비트코인 상장지수펀드에 순자금 $43억을 투입했습니다. 블랙록과 피델리티 인베스트먼트 등을 포함한 발행사의 12개 펀드는 현재 총 자산 약 $930억을 보유하고 있습니다.

“지금은 순전히 투기적 거래뿐입니다,”라고 온체인 선물 및 옵션 거래 플랫폼인 크립토 밸리 익스체인지의 CEO 제임스 데이비스는 말했습니다. 그는 “정책 발표를 기다리는 동안 변동성이 심하고 뚜렷한 신호가 부족할 것”이라고 전망했습니다.

데이비스는 $90,000를 중요한 지점으로 꼽으며, 이 가격대가 “저항선 역할을 할지, 아니면 이미 충분히 넘어섰는지”를 관찰해야 한다고 말했습니다. Deribit의 데이터에 따르면, 비트코인 옵션 중 $100,000 행사가에 대한 강세 베팅이 가장 높은 집중도를 보이고 있습니다.

금요일 오전 6시(런던 시간) 기준, 비트코인은 $87,740에 거래되었습니다. 이더리움과 도지코인 같은 토큰은 시장의 위험 선호도가 낮아지면서 혼조세를 보였습니다. 이는 파월 의장의 발언 이후 트레이더들이 연준의 금리 인하에 대한 기대를 축소한 영향으로 풀이됩니다.

- Bloomberg, Macro Trader.

Policy: Fed’s Powell Says No Need to Hurry Rate Cuts With Economy Strong

제롬 파월 연준의장은 최근 미국 경제가 “놀라울 정도로 양호하다”며, 연준이 신중한 속도로 금리를 내릴 수 있는 여유가 생겼다고 밝혔다. 

그는 “경제는 우리가 금리 인하를 서둘러야만 한다는 그 어떤 신호도 보내지 않고 있다”며, “현재 우리가 보고 있는 경제의 강세는 우리의 결정에 신중하게 접근할 수 있는 여력을 제공한다”고 현지시간 목요일 댈러스 행사에서 말했다. 

또한 “지표가 우리를 느리게 가도록 한다면 그렇게 하는 것이 옳다고 본다”면서, 현재 정책이 제약적이긴 하지만 얼마나 제약적인지는 확실치 않다고 설명했다. 경제가 약화될 경우 금리를 내릴 여지가 크다면서도, 신중하고 인내심을 갖고 중립 금리를 찾아야 한다고 주장했다.  

파월은 “인플레이션이 장기 목표인 2%에 훨씬 가까워지고 있지만 아직 거기에 도달하진 못했다”면서, “우리는 그 임무를 완수하기 위해 최선을 다하고 있다. 노동시장 여건이 대체로 균형을 이루고 있고 기대 인플레이션이 잘 고정되어 있기 때문에 인플레이션은 때때로 굴곡이 있겠지만 2% 목표를 향해 계속 내려갈 것으로 예상한다”고 덧붙였다. 

무엇보다 노동 시장이 견조한 상태라고 평가하고, “결국 정책 금리의 경로는 새로 들어오는 데이터와 경제 전망이 어떻게 전개되느냐에 달려 있다”고 말했다. 

트럼프의 관세에 대해선 연준의 목표에 어떻게 영향을 미칠지 분명치 않다며, 그 정책 효과에 대해 판단하기엔 시기상조라고 지적했다. 다만 연방정부의 부채가 지속가능하지 않은 경로에 있다고 우려했다. 

그의 발언에 트레이더들은 12월 25bp 인하 확률을 전일 80%에서 56% 정도로 낮췄고, 미국채 2년물 금리는 한때 8bp 가까이 뛰었다. CreditSights의 Zachary Griffiths는 “파월 발언이 다소 매파적으로 향후 정책에 대해 리스크 관리 차원에서 접근하는 태도를 취했다”고 진단했다.

JP모간의 Jay Barry 전략가 등은 파월 의장의 발언이 지난주 FOMC 기자화견과 비슷하지만 중요도가 더 높다고 보고서에서 평가했다.

‘경제는 우리가 금리 인하를 서둘러야 한다는 그 어떤 신호도 보내지 않고 있다’는 의장의 발언은 지난주 FOMC 기자회견과 유사하지만, 사전에 준비됐다는 점에서 중요도가 더 높다. 파월 의장은 또 미국 물가지표에 대해 “생각했던 것보다는 더 큰 걸림돌”이라고 평가했다.

당사는 파월 의장의 이같은 발언이 이르면 내년 1월부터 인하 속도가 완만해질 가능성을 열어뒀다고 본다. 다만, 12월 인하 전망은 그대로 유지한다.

골드만삭스의 Jan Hatzius 이코노미스트 등은 파월 의장의 발언과 관련해 “연준이 인하 속도를 줄이는 시기가 앞당겨질 수 있다”며 12월이나 1월 FOMC도 배제할 수 없다고 보고서에서 평가했다. 

연준이 12월과 1월, 3월 연속 인하 이후 6월과 9월에 각각 분기별 인하를 단행할 것이라는 전망을 유지한다.

- Bloomberg, J.P.Morgan, Goldman Sachs.

제롬 파월 연준의장은 최근 미국 경제가 “놀라울 정도로 양호하다”며, 연준이 신중한 속도로 금리를 내릴 수 있는 여유가 생겼다고 밝혔다. 그는 “경제는 우리가 금리 인하를 서둘러야만 한다는 그 어떤 신호도 보내지 않고 있다”며, “현재 우리가 보고 있는 경제의 강세는 우리의 결정에 신중하게 접근할 수 있는 여력을 제공한다”고 현지시간 목요일 댈러스 행사에서 말했다.

또한 “이 상황에서 우리가 조심하고 신중하게 움직여야 한다고 생각하며, 우리가 어느 정도 중립금리 범위에 도달하거나 가까워지면 우리가 하고 있는 일의 속도를 늦춰야” 할 수도 있다고 말했다. 경제 지표가 허용할 경우 금리 인하를 “약간 더 느리게” 진행하는 것이 현명해 보인다고 덧붙였다. 

파월 발언에 트레이더들은 12월 25bp 인하 확률을 전일 80%에서 55% 정도로 낮췄고, 미국채 2년물 금리는 한때 8bp 가까이 뛰었다. CreditSights는 “파월 발언이 다소 매파적으로 향후 정책에 대해 리스크 관리 차원에서 접근하는 태도를 취했다”고 진단했고, LPL Financial은 연속적 금리 인하를 당연시 해서는 안된다는 경고를 보낸 셈이라고 지적했다. 연준이 12월을 건너뛰진 않더라도 내년부터 인하 속도 조절에 들어갈 가능성이 있다.

뉴욕증시는 파월의 매파 발톱에 놀라 낙폭을 확대했다. 한편 트럼프 인수팀이 전기차(EV) 구매시 세액 공제 혜택을 폐지할 계획이라는 보도에 테슬라 주가가 한때 6% 하락했고, 리비안 역시 15% 급락했다. 보건부 장관에 백신 회의론자인 로버트 케네디 주니어가 지명되자 화이자 등 관련업종 주가도 하락했다.

미 재무부는 한국을 환율 ‘관찰대상국’으로 재지정했다.

- Bloomberg.

The Big Take: Wall Street Math Wizards Are Decoding Private-Market Returns

사모시장(private markets)은 현재 어려운 상황에 직면해 있습니다. 높은 차입 비용이 수익률을 압박하고, 투자 회수(exit)가 어려워지고 있으며, 규제 당국의 감시도 강화되고 있습니다. 이런 환경은 사모시장의 오래된 문제를 다시 떠오르게 했습니다. 바로, 이들 비상장 자산의 성과를 어떻게 측정해야 하는지에 대한 의문입니다.

이에 도전장을 내민 이들 중 한 명이 바로 배리 그리피스입니다. 그는 바이아웃 펀드와 벤처캐피털을 포함한 사모시장 투자에 대한 대안을 제시하며, 이 시장의 투명성을 높일 가능성을 제시하고 있습니다. 그의 방법론은 다른 자산군과의 성과 비교를 가능하게 하고, 동시에 펀드 매니저들이 제공하는 실제 가치를 드러내는 데 도움을 줄 수 있다고 주장됩니다.

그러나 이러한 시도는 논란의 여지가 많습니다. 사모시장은 성과를 자체 평가하고 이에 따라 막대한 보수를 지급하는 것으로 유명합니다. 더욱이, 이와 같은 비유동성 자산의 성과를 해독하려는 시도는 금융위기 이전 모기지 채권과 파생상품 모델링 사례에서도 보듯, 위험이 따릅니다. 하지만 성공할 경우 보상은 클 것입니다. 2023년 기준 사모시장은 10.6조 달러에 달했으며, 2033년까지 25.1조 달러로 성장할 것으로 예상됩니다(Bain & Co. 추정).

그리피스는 사모시장에 대한 정량적 접근을 시도하는 소수의 인물 중 한 명으로, 그는 자신과 동료들이 개발한 ‘직접 알파(direct alpha)’ 접근법을 강조합니다. 알파란 매니저가 시장 평균을 초과 달성한 성과를 측정하는 지표로, 주식시장에서는 S&P 500과 같은 벤치마크를 기준으로 흔히 사용됩니다. 하지만 사모시장은 평가가 드물고 펀드 매니저들이 스스로 가치를 산정하는 경우가 많아 이를 동일하게 적용하기 어렵습니다.

직접 알파는 사모펀드의 현금 흐름(자금 유입과 분배)을 동일 기간 동안 시장 지수(예: S&P 500)에 투자했을 경우와 비교합니다. 이를 통해 시장 초과 수익이나 시장 대비 저조한 성과를 측정합니다. 예를 들어, 2023년 발표된 연구에서 그리피스와 공저자들은 2,400개 이상의 바이아웃 펀드를 분석한 결과, 펀드들의 평균 내부수익률(IRR)은 12.3%로 나타났으나, 직접 알파 분석에서는 시장 지수 기준 3.1%, 산업 지수 기준 1.7%로 측정되었습니다.

직접 알파는 캘프란-쇼어(Kaplan-Schoar) 사모시장 지수와 유사하지만, 연평균 수익률로 성과를 나타내는 점이 차이점입니다. 이는 투자자들이 성과를 이해하는 방식에 더 가깝습니다. 이러한 방법론은 일본의 정부 연금 투자 기금(GPIF)이나 노르웨이 국부펀드(Norges Bank Investment Management)와 같은 대형 기관 투자자들에 의해 점차 채택되고 있습니다.

그러나 모든 매니저들이 이 새로운 접근법을 환영하지는 않을 것입니다. 특히 사모펀드 매니저들은 절대 성과에 기반한 보상 구조에 익숙하며, 새로운 방법론은 이들의 기존 보상 체계를 위협할 가능성이 있습니다.

한편, 일부 분석가들은 사모시장 성과 보고 방식이 자산의 실제 경제적 가치를 충분히 반영하지 못한다고 지적합니다. 예를 들어, 2022년 MSCI World 지수가 19% 하락했을 때 MSCI 사모펀드 지수는 약 절반 수준만 하락한 것이 대표적인 사례로 꼽힙니다. 이를 두고 일부 전문가들은 사모시장이 “변동성 세탁(volatility laundering)“을 통해 포트폴리오 리스크를 낮게 보이게 한다고 비판합니다.

사모시장의 성과를 완전히 설명하는 도구를 개발하는 데는 시간이 걸릴 것으로 보입니다. 주식시장 퀀트들이 알파의 기초를 마련한 것은 1960년대였으나, 지수펀드가 대중화된 것은 글로벌 금융위기 이후였습니다. 그리피스는 “이 정보가 실무자들에게 더 많이 전달되기를 바란다”고 말하며, “하지만 사모시장은 모든 것이 느리게 진행된다”고 덧붙였습니다.

- Bloomberg, Macro Trader.

Luxury: Tick-tock - we all want a clock.

LVMH는 올해 6월 말 스위스 시계 브랜드 L’Épée 1839의 소유주인 Swiza를 인수했다고 발표했습니다. 이번 인수의 독특한 점은 대상이 손목시계 브랜드가 아닌, 시계 제조업체라는 점입니다. 럭셔리 업계의 선두 주자가 시계 공장을 인수한다는 것은 분명 특별한 일이 벌어지고 있음을 암시합니다.

L’Épée의 시계는 전통적인 마차 시계, 뻐꾸기 시계, 또는 괘종시계와는 전혀 다른 모습을 보입니다. 대신 권총, 비행기, 경주차, 조정 보트, 빈티지 자동차, 수류탄 모양의 시계가 떠오릅니다. L’Épée는 아방가르드 시계 브랜드 MB&F와 협력하여 거대한 거미 모양의 시계를 제작하기도 했으며, 울리시 나르덴과는 부표 모양의 UFO를 탄생시켰습니다. 또한 L’Épée는 니치 시계 제작을 넘어 샤넬과 같은 유명 브랜드를 위한 작업도 수행합니다.

LVMH의 시계 및 주얼리 부문 책임자인 프레데릭 아르노는 “우리는 이 전문성을 당사의 다양한 브랜드에 적용할 가능성을 보고 있다”고 말했습니다. 그 가능성은 이미 티파니 블루 색상의 뉴욕 택시나 루이비통의 열기구 모양 시계인 Montgolfière Aéro 같은 작품에서 확인할 수 있습니다. 특히 Montgolfière Aéro는 트렁크를 바구니로 사용하는 열기구 모양의 시계로, 다이아몬드로 세팅된 한정판 버전도 존재합니다.

LVMH뿐만 아니라 대형 럭셔리 브랜드들은 시계에 점점 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. 2017년경, 당시 반 클리프 앤 아펠(Van Cleef & Arpels) 사장이자 현재 리치몬트 CEO인 니콜라 보스가 오토마톤 전통을 부활시키며 21세기 초호화 시계 부흥이 시작되었습니다. 그는 스위스 쥐라 지역의 오토마톤 제작자 프랑수아 주노드와 함께 작업해 보석으로 장식된 백금 요정이 연꽃 위에서 깨어나는 Fée Ondine이라는 첫 번째 “비범한 오브제”를 제작했습니다.

Fée Ondine은 이후 보석 새 두 마리가 머리를 움직이고 날개를 퍼덕이며 연못 가장자리를 걷는 Fontaine aux Oiseaux 같은 걸작들에 의해 그 빛을 잃었습니다. 이 작품은 2022년 제네바 고급 시계 대회에서 해당 부문 수상작으로 선정되었으며, 기계식 시계 부문이 처음으로 추가된 해였습니다. 이 시계는 또한 상상 속의 꽃들이 피어나는 더 간단하고 소형화된, 그러나 여전히 값비싼 시계 시리즈의 출시를 예고했습니다.

니콜라 보스는 반 클리프 앤 아펠이 역사적 장식 기법을 부활시키며 스토리텔링을 담은 시계를 제작한 것으로 알려져 있다고 언급하며, “시계 크기 안에서 그 작업을 해야 했던 점이 흥미로우면서도 답답했다”고 말했습니다. 그는 시계보다 큰 캔버스를 제공하는 시계가 “시간만을 표시하는 메커니즘이 아니라 이야기를 전달하려는” 가능성을 열어준다고 설명합니다. 이러한 이야기는 “많은 수집가와 시계 애호가”를 끌어들였으며, “그들이 이미 시계로 탐구할 수 있는 모든 것을 탐구했기 때문에 더 큰 크기와 다른 이야기에 대한 관심이 생겼다”고 덧붙였습니다.

“스토리텔링”이라는 용어는 마케팅에서 과도하게 사용되어 그 가치를 잃었지만, 이번 부흥에서 이야기는 중심적 역할을 합니다. 샤넬의 시계 및 고급 주얼리 부문 사장 프레데릭 그랑지에는 춤추는 스톡맨 마네킹 다섯 개가 회전목마 위에서 올라갔다 내려가며, 알 볼리의 노래 “My Woman”에 맞춰 움직이는 뮤지컬 시계에 대해 “영감은 가브리엘 샤넬의 아파트와 그녀의 세계에서 비롯됐다”고 설명합니다. 이 시계에서 시간 표시 기능은 음악과 움직임에 비해 부차적인 요소이지만, 세심한 고려 끝에 제작되었습니다. 이 시계는 €200만 이상의 가격에도 빠르게 판매되었습니다.

그랑지에는 시계 비즈니스가 “한정판 및 초고가 시계에 초점을 맞춘 부문”과 “데스크 클락 사업이 성장할 부문”으로 나뉜다고 말합니다. 이는 데스크 클락 사업으로 명성을 쌓아온 예거 르쿨트르에게 희소식입니다. 이들의 Atmos 시계는 대기 온도의 변화를 동력으로 사용하며, 1930년대부터 생산되어 왔습니다. 2010년부터 2016년까지 마크 뉴슨에 의해 현대적으로 재해석된 후, 현재 뉴슨은 예거 르쿨트르의 또 다른 클래식인 8일용 데스크 클락을 작업 중입니다.

이 시장에 새롭게 진입하는 이름들도 있습니다. 올해 8월, 기욤 레데에 의해 재출시된 불캉은 JFK 공항 TWA 호텔에 있는 역사적 공공 시계를 기반으로 한 세 개의 쿼츠 무브먼트를 탑재한 새로운 데스크 클락을 공개했습니다. 레데는 “멋진 디자인이라고 생각했고, 비즈니스를 다각화할 좋은 방법이었다”고 말합니다.

- FT, Macro Trader.