Investillion - про инвестиции

Что это было? 😳

Пока я вчера допиливала с перерывами первую часть статьи про стратегию 2025 неожиданно полетела медицина:

▪️Генетико +21,6% за день
▪️Фармсинтез +21,5% за день
▪️Артген биотех +16,5% за день
▪️Озон Фармацевтика +8,94% за день
▪️ЮМГ +6,32% за день
▪️Мать и дитя +4,33% за день
▪️Промомед +1,27% за день

И это при том, что индекс Мосбиржи за день потерял 0,44%, то есть рост на рыночном негативе.

Видела версию, что возможно это из-за нового метапневмовируса. Но так вообще он не то чтобы новый, он известен еще с 2001 года и каждый год в мире им кто-то болеет. При чем подавляющее большинство населения его нормально переносит, проблему он представляет только для зоны риска: детей, пожилых и людей с ослабленным иммунитетом. О его распространенности и изученности лучше всего говорит тот факт, что в США ежегодно с этим метапневмовирусом госпитализируют около 20 тысяч детей в возрасте до 5 лет, то есть откуда бы взяться истерии — не совсем понятно.

Вирус известен, как с ним бороться — тоже. От него даже специфического лекарства до сих пор не существует и никто его не изобретал, потому что такой необходимости просто нет. Так откуда такой рост тогда?

У меня здесь две теории, но обе они про памп. Либо, вариант один, где-то в каких-то каналах вчера неликвидную медицину разгоняли под памп с нарративом «сейчас они заработают на вирусе», потому что в явных лидерах роста именно неликвидные Генетико, Артген биотех и даже дышащий на ладан Фармсинтез. Либо, второй вариант, опять-таки разгоняли под памп, но с нарративом «Промомед и Озон фармацевтика уже полетели, сейчас и эти догонят». Иных разумных объяснений происходящему вчера у меня нет, да и в части того же дышащего на ладан Фармсинтеза их просто не может быть, потому что таргет там около 3,4 рублей за акцию и до разгона они уже торговались чуть дороже таргета 🤷‍♀️

Сколько раз вы обещали себе с нового года изменить жить и заняться своими финансами? Накопить подушку безопасности, создать пассивный доход — все это доступно и реально абсолютно для каждого, независимо от дохода.

Как?

Об этом рассказывает автор канала Деньги ходят на работу — его ведет девушка 26 лет, которая инвестирует в фондовый рынок и в крипту. А еще с помощью инвестиций копит на учебу младшей сестры.

Обязательно почитайте вот эти посты:

— Магия сложного процента, или почему вам нужно начать инвестировать прямо сейчас

— Покупка пенсионных баллов — да или нет? Сравнение доходности с ОФЗ

— Как не бояться за свой капитал во время кризисов, катаклизмов и других «черных лебедей»

— Подборка ОФЗ, чтобы получать пассивный доход каждый месяц

Подписывайтесь!

#Реклама

Ну что, коллеги, первая часть стратегии 2025 готова. Сегодня поговорим про мировое макро:

https://vc.ru/money/1739848-strategiya-2025-na-fondovom-rynke-makro-konsensus

Если бы нужно было охарактеризовать мировое макро двумя словами - я бы сказала, что 2025-й год - это год под знаком неопределенности. На мой взгляд мы сейчас наблюдаем предпосылки к разнонаправленным движениям в экономиках различных стран и какие из них в итоге будут превалировать по итогам года на текущий момент сказать сложно.

Понимаю, что многим хотелось бы скорее просто список что будет расти, чем думать о том что в итоге победит в определении динамики цен на нефть - политика Трампа по наращиванию нефтедобычи или возможный выход Китая на траекторию экономического роста. Но все же на мой взгляд это стоит держать в голове, потому что вторая часть статьи про экономику и рынок России явно будет называться "долгосрочно Strong buy". Но в зависимости от того, по какой траектории будут развиваться мировые экономики в этом году, напрямую будет зависеть более краткосрочный взгляд на отечественные активы и там есть вариации. Много вариаций)

Продолжаю потихоньку читать стратегии брокеров и инвест-домов, и иногда прямо смотрю - и не понимаю: то ли у брокера какое-то очень специфическое чувство юмора, которое я не догоняю, то ли появился какой-то новый биржевой сленг, с которым я еще не сталкивалась.

Я прямо погуглила: маглы - это люди, которые лишены магических способностей и не родились в семье волшебников в серии книг о Гарри Поттере. Внимание вопрос: что Цифра брокер имели ввиду в своей стратегии, указывая, про прокат со второй половины января и про то, что маглы на рынке начнут зарабатывать с 20 января 2025 года? 😅

Стратегия 2025

Как всегда в начале года я строю свою стратегию на год. В этом мне очень помогают стратегии различных брокеров и инвест-домов, потому что они помогают посмотреть на экономику с разных точек зрения и подсветить те проблемы в глобальном макро, которые я могла упустить из вида.

Поэтому сегодня делюсь подборкой инвест-стратегий отечественных и зарубежных брокеров и инвест-домов. Думаю, что многим из вас это тоже может пригодиться.

Стратегии:

1. УК Доход (тык)
2. Атон (в приложенном файле)
3. Цифра брокер (тык)
4. ПСБ (тык)
5. Sber CIB (тык) (или краткое текстовое изложение - тык)
6. Альфа (тык)
7. БКС (тык)
8. Т-Инвестиции (тык)
9. ВТБ (выжимка, тык)
10. Charles Schwab (тык)
11. Morgan Stanley (тык)
12. BlackRock (тык)
13. Godman Sachs (тык)
14. Fidelity (тык)
15. Morningstar (тык)

Написала отчет по своим портфелям и подвела итоги 2024-года:

https://vc.ru/money/1737277-chto-ya-delala-po-portfelyu-v-mae-dekabre-24-i-itogi-goda

В целом год, несмотря на коррекцию, был неплохой и индекс Мосбиржи я продолжаю уверенно обходить.

А вот и новогодний подарок от Т-Банка подъехал, осталось дождаться такой же от Сбера 😉

Вы как, друзья? Проснулись?) Лично я себе утром 1-го января напоминаю героев мемов: сегодня вот минут 15 думала почему не включается телевизор. И пульт протерла, и батарейки поменяла, а потом пришел муж … и включил сетевой фильтр, в который включён шнур от телевизора 🤣🤣🤣🤣🤣

Но на самом деле я уже давно проснулась и уже успела подвести финансовые итоги года, переписать личный финансовый план и сижу сейчас пишу статью с отчетом по году💪 Так что я бодра и полна сил, тем более, что итоговые цифры мне очень понравились)

Я узнал, что у меня...

Ну что, коллеги, рынок под занавес уходящего года решил порадовать нас еще одним хорошим зеленым днем. Видимо народ получил тринадцатую зарплату и понес ее в рынок) Портфель почти полностью окрасился ровным зеленым цветом, несмотря на затяжную коррекцию в этом году, что добавляет дополнительного позитива.Писать аналитику сегодня уже не хочется, поэтому давайте завершать год, тем более, что сегодня его как никогда хочется завершить на позитиве.

Лично для меня год был сложным, но даже в такие сложные годы все равно есть что-то хорошее. Поэтому в заглавие и ушла строчка из стихотворения "Я узнал, что у меня...". Итак:

▪️Я узнал, что у меня, есть огромная семья, которая обо мне заботится и поддерживает. И даже бросает свои дела и работу, чтобы побыть моим личным водителем и возить меня туда, куда мне нужно)

▪️Я узнал, что у меня есть отличные друзья, которые забьют тревогу, если я несколько дней не отвечаю на их сообщения и вообще готовы прийти и помочь что-то сделать. Вот сегодня приходила подруга помочь нарядить елку, получилось очень по-домашнему, как я люблю ❤️

▪️Я узнал, что у меня есть отличные коллеги, готовые подставить плечо и поддержать, когда тяжело. Бесконечная им от меня благодарность за этот год и за готовность меня поддерживать столько, сколько потребуется

▪️Я узнал, что у меня есть уютный дом, в котором на самом деле здорово. Тепло зимой, прохладно летом, тихо, спокойно и в нем живет самая ласковая в мире кошка, которой здорово иногда почесать за ушком) Даже странно, что я раньше тут так мало времени проводила)

▪️Я узнал, что у меня есть прекрасное хобби, в котором мне интересно продолжать развиваться и очень классные подписчики, которые иногда задают вопросы, над которыми приходится поразмышлять 🤔

Да и в целом у меня много чего оказалось в списке хорошего в этом году, поэтому даже в не самые простые годы что-то хорошее все равно есть.

А вам, дорогие коллеги, желаю в наступающем году крепкого здоровья вам и вашим близким, финансового благополучия, зеленых портфелей и конечно же мечты! Новый год - это то время, когда мечтать однозначно стоит, и если мечту превращать в цель - то она однозначно сбудется!

С наступающим!
🔥🔥🔥🔥🔥

Как дела у Газпром нефти: разбираем отчет за 9 месяцев 2024 года и оцениваем перспективы 2025

Давайте сегодня пробежимся по отчету Газпром нефти и посмотрим как дела у компании. Хотя Газпром нефть и выпустила отчет только по РСБУ, а не по МСФО, я полагаю, что его посмотреть все же можно, т. к. он сильно коррелирует с МСФО.

Что в отчете:

▪️Выручка — 2 836 млрд. рублей (+17,5% г/г)
▪️Операционная прибыль — 191,3 млрд. рублей (-28,9% г/г)
▪️Чистая прибыль — 420,0 млрд. рублей (+13,5% г/г)
▪️Операционная рентабельность — 6,7%
▪️Чистая рентабельность — 14,8%
▪️ND/EBITDA – 0.5х

Полагаю, что в МСФО динамика темпов роста выручки будет несколько скромнее за счет более скромной динамики темпов роста финансовых показателей дочек, в частности той же Славнефти. В принципе и динамика показателей нефтяного сегмента в консолидированном отчете Газпрома за 9 месяцев 2024 года также на это намекает (+13,6% vs +17,5% г/г в РСБУ Газпром нефти).

Себестоимость как и во всем секторе растет с опережающими темпами роста (+30,7% г/г), за счет чего операционная прибыль просела очень сильно. При чем из всех осмотренных отчетов в нефтегазе соотношение темпов роста выручки и темпов роста себестоимости у Газпром нефти самое плохое. И Роснефть , и Татнефть чувствуют себя гораздо лучше. При этом чистая прибыль показывает положительную динамику за счет роста дохода от дочерних организаций, роста процентов к получению и снижения прочих расходов, а это значит, что прогноз по дивидендам Газпром нефти по итогам 2024 года пока остается в силе.

В целом отчет у Газпром нефти на мой взгляд вышел несколько слабее сектора, хотя и откровенно провальным его назвать нельзя. Но нам как долгосрочным инвесторам интересно в первую очередь будущее поэтому давайте посмотрим а что там у Газпром нефти с планами по дальнейшему развитию.

Если говорить про долгосрочные проекты Газпром нефти — то они в первую очередь связаны с модернизацией НПЗ и увеличением производства светлых нефтепродуктов. Согласно заявлениям топ-менеджмента в следующем году также, как и в этом году на фоне завершения реконструкции Омского НПЗ, ожидается увеличение объемов переработки и выпуска светлых нефтепродуктов. Это в целом хорошо, так как нефтепереработка более маржинальна, чем отгрузка сырой нефти. Однако в 2025-м году для поддержания инвестпрограммы согласно заявлениям менеджмента ожидается увеличение объема инвестиций относительно 2024 года, что будет давить на чистую прибыль компании и на потенциальные дивиденды. В совокупности с ростом процентных расходов на 133% г/г я бы сказала, что это создает существенные опасения возможного снижения норматива выплат дивидендов в следующем году с нынешних 75% до 50-60%.

Также из долгосрочных проектов стоит отметить планы компании по развитию электрозарядной сети Газпром нефти под брендом «Розетка». В настоящее время электрозарядная сеть Газпром нефти насчитывает более 60 станций, а в 2025 году компания планирует нарастить их число до 140 станций. Компания планирует развивать электрозарядные станции в первую очередь там, где на них есть спрос -в Москве, Санкт-Петербурге, Московской и Ленинградской областях, Нижнем Новгороде, а также на федеральных трассах. В перспективе по мере роста электромобилей это может стать определенным драйвером роста, хотя в ближайшее время доля в выручке сегмента электрозарядных станций и небольшая. Но подсветить это хочется скорее с прицелом на Евротранс, у которого продолжает расти конкуренция в его по сути единственной точке роста. Чем больше вертикально-интегрированных нефтяников будет развивать свои электрозарядные направления, тем тяжелее будет расти Евротрансу на фоне роста конкуренции.

Таргет по акциям Газпром нефти на текущей отчетности остался без изменения и составляет около 900 рублей за акцию на горизонте года, что предполагает солидный расчетный апсайд около 40% к текущим. Но добавить ее в мои портфели вместо существующих там сейчас Лукойла, Роснефти и Татнефти желания у меня все же нет. Не ИИР.

Письмо из будущего

Сегодня был день завершения разных дел — помогла по работе коллегам пересечься с теми, с кем надо было пересечься в этом году, и доехала до Сбера подать заявление на получение статуса квала. Все-таки туда пришлось идти ногами, хотя там меня и заверили, что все можно было сделать онлайн, просто меня онлайн неправильно проконсультировали. Поэтому последний в этом году отчет Газпром нефти мы с вами рассмотрим завтра. А сегодня просто хочется поделиться некоторыми мыслями и планами.

В новогодние каникулы традиционно у нас у всех образовывается свободное время. Все его тратят по-своему: кто-то встречается с родней и друзьями, с которыми не видится в обычной жизни месяцами из-за жизни белки в колесе, кто-то тратит время на поездки и развлечения, кто-то на давно накопившиеся дела. Я обычно в новогодние праздники как инвестор делаю следующие вещи:

▪️Подвожу итоги года: доходы, расходы, исполнение бюджета, прогресс в достижении долгосрочных целей и так далее
▪️Провожу работу над ошибками: что получилось в плане инвестиций, что нет и почему, потому что только так на мой взгляд можно сделать правильные выводы на будущее и улучшить свои результаты долгосрочно
▪️Ставлю новые цели на следующий год и долгосрочно: выбираю, что из этого в приоритете, а что будет идти по остаточному принципу
▪️ Определяюсь с планами по обучалкам и книгам по инвестициям на год: да, я так и продолжаю учиться и читать по этой теме и вряд ли когда остановлюсь, потому что это просто интересно
▪️Вношу изменения в личный финансовый план: потому что за год многое может измениться, да и новые цели, если они появились, стоит там учесть
▪️Смотрю глобальное макро и строю прогноз на следующий год: так как вся микро-экономика отдельно взятой компании анализируется все равно с оглядкой на глобальное и российское макро
▪️Корректирую свою инвестиционную стратегию на следующий год в зависимости от прогноза и прописываю сценарии: если будет вот так — то действую так, если вот эдак — то действия будут такими
▪️Подбиваю свой учет инвестиций: потому что я всегда немножко сапожник без сапог и не всегда оперативно разношу в свой учет актуальные таргеты и пометки

А в этом году как инвестор я еще и пропишу план инвестиций в себя. Вообще я еще в ноябре написала статью про инвестиции в себя, где честно рассказала все, что со мной происходило в этом году. Пообещала себе опубликовать ее когда смогу прожить полгода без обострений. Она лежит в черновиках, и когда начинается очередной откат в прогрессе по решению моих проблем со спиной на том, что я поскользнусь или что-то такое — я ее перечитываю, чтобы напомнить себе, что относительно начала этой истории весной я все равно очень многого достигла и у меня нет другого выбора, кроме как двигаться дальше, если я хочу вернуть себе себя. Но никакие буквы не могут, конечно, передать сколько всего стояло за словами «у меня опять прихватило спину», поэтому инвестиции в себя и в свое здоровье в этом году будут иметь наибольший приоритет.

А сегодня утром я писала самой себе письмо из будущего. Моя подруга-психолог проводила онлайн-вебинар в своем ТГ-канале. Для тех, кто не увлекается психологией, звучит, возможно, немного дико, но штука эта хорошая на самом деле. Надо представить себя через год, когда ты уже достиг того, что ты хотел бы достичь, и написать себе текущей письмо. И по сути ты такой нехитрой техникой определяешься с тем, что для тебя действительно важно, и с ресурсом, который может помочь тебе достичь того, что ты хочешь достичь. И возникает ощущение, что это достижимо, а вера в то, что что-то достижимо — уже половина дела. Без нее ничего не добиться. И я буду верить, что все мои самые приоритетные планы в следующем году обязательно сбудутся, тем более, что следующий год нечетный, а исторически в нечетные годы последние лет так восемь мне как будто гораздо больше везет, чем в четные 😉

Газпром: все еще недешево и неинтересно, разбираем отчет за 9 месяцев 2024 года

Еще одна компания из сектора нефтегаза, которую стоит разобрать. Стабильный аутсайдер последних лет, но из аутсайдеров в какой-то момент компании часто становятся лидерами на развороте, когда все плохое уже в цене, а будущее хорошее — еще нет. Давайте смотреть.

Что в отчете:

▪️Выручка — 7,5 трлн рублей (+20,3% г/г)
▪️EBITDA – 2,1 трлн. рублей (+23% г/г)
▪️Чистая прибыль — 1,1 трлн рублей (+158% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 28%
▪️Чистая рентабельность — 14,7%
▪️ND/EBITDA – 2.5х

Сразу стоит отметить, что в третьем квартале 2024 года динамика показателей гораздо более скромная. Рост выручки уже всего лишь +13,8% г/г, а вместо чистой прибыли — чистый убыток. Если смотреть сегментацию выручки и поквартальную динамику сегментов, то в первую очередь снижение темпов роста мы наблюдаем именно за счет нефтяного сегмента, то есть Газпром нефти, на долю которого в выручке Газпрома приходится 43%. У нефтяного сегмента в 3-м квартале динамика выручки +0,09% г/г, а по итогам 9м 2024 г +13,6% г/г. Газовый же сегмент, на который приходится 51% выручки компании, продолжает демонстрировать положительную динамику за счет комфортных цен реализации газа и ослабления рубля.

Кроме того стоит обратить внимание и на тот факт, что себестоимость растет с сопоставимыми темпами роста (+20,0% г/г), что фактически нивелирует положительную динамику выручки. Положительный же эффект на чистую прибыль достигнут в первую очередь из-за снижения финансовых расходов на 50% г/г, а именно из-за снижения убытка по курсовым разницам. Долговая нагрузка при этом осталась приблизительно на том же уровне, как и была, а процентные расходы подросли как у всех, на 48,9% г/г.

Также на чистую прибыль дополнительный эффект оказало приобретение в марте 2024 года доли Shell в операторе Сахалин-2 ООО «Сахалинская Энергия». До сделки Газпром владел долей в этом проекте в размере чуть более 50%, а по итогам сделки доля Газпрома в ООО «Сахалинская энергия» увеличилась до 77,5%.

Свободный денежный поток у Газпрома отрицательный, что ставит под вопрос возможность выплаты дивидендов за 2024 год. Тем более, что у Газпрома в ближайших планах очень большие капитальные затраты, призванные через несколько лет хотя бы частично заместить выпавшие из-за подрыва Северных потоков объемы поставок газа. С учетом последних санкций на дочерний Газпромбанк, полагаю, что в четвертом квартале у компании также могут появиться дополнительные сложности из-за проблем с расчетами за экспорт, которые проходили как раз через Газпромбанк. Тем более, что доля экспорта в выручке за газ 72,3%, а в выручке за нефть и нефтепродукты — 46%. Поэтому пока отчетность Газпрома продолжает для меня выглядеть спорно, тем более с учетом того, что со следующего года ожидается прекращение транзита газа в Европу через Украину.

Мультипликаторным подходом таргет по акциям Газпрома составляет около 110 рублей за акцию на горизонте года, поэтому по текущим на мой взгляд Газпром не выглядит привлекательно. А что касается потенциальных дивидендов, про которые периодически начинают говорить в различных ТГ-пабликах — мое личное мнение остается без изменения: они под очень большим вопросом. А в условиях системных проблем с наращиванием реализации газа, про которые я писала здесь, - я и в ближайшие несколько лет пока не вижу за счет чего Газпром мог бы быть мне как инвестору интересен. Не зря государство преждевременно отменило нашлепку к НДПИ для Газпрома. Государство в принципе не склонно с кого-то брать налогов меньше, если можно взять больше. Поэтому послабления в налогах для Газпрома говорят нам как инвесторам о том, что в Газпроме все сложно и что это видит даже государство, а не о том, что в компании теперь все будет хорошо. Не ИИР.

Отчет Татнефти за 9 месяцев 2024 года: без сюрпризов

Вернемся к сектору нефтегаза, который я собиралась рассматривать на этой неделе, и сегодня посмотрим отчет Татнефти за 9 месяцев 2024 года по РСБУ, благо он у них репрезентативен.

Что в отчете:

▪️ Выручка — 1 151 млрд. рублей (+27,9% г/г)
▪️ Операционная прибыль — 230,4 млрд. рублей (+7,5% г/г)
▪️ Чистая прибыль — 172,4 млрд. рублей (-17,3% г/г)
▪️ Операционная рентабельность — 20,0%
▪️ Чистая рентабельность — 15,0%

Если сравнивать динамику поквартально, то в третьем квартале 2024 года темпы роста выручки у Татнефти как и у Роснефти замедлились (+27,9% г/г vs +49,3% г/г у Татнефти по итогам 6м 2024 г). В динамике операционной и чистой прибыли также просматривается негативная динамика, во много обусловленная опережающим ростом себестоимости, убытком от курсовых разниц и ростом финансовых расходов. То есть картина здесь у сектора общая.

Из позитива стоит отметить, что финансовые вложения, как и кэш на счетах, растут, а дебиторка снижается. То есть компания частично компенсирует негативные эффекты от текущей макроэкономической конъюнктуры растущими финансовыми доходами и умелой работой с оборотным капиталом. Поэтому с финансовой точки зрения отчетность выглядит очень крепкой и особых вопросов не вызывает, тем более, что долговая нагрузка у Татнефти стабильно околонулевая.

На операционном уровне из успехов компании стоит отметить начало выпуска гибкой композитной трубы на новом заводе Татнефти в Елабуге. Завод был построен в рекордные сроки, всего за 8 месяцев, и производственные мощности завода составляют до 800 км гибкой трубы в год. Запуск завода увеличит проектные мощности «Татнефть-Пресскомпозит» в составе Татнефти практически на треть, т. к. сейчас они составляют около 2 тыс. км. трубы в год. Компания продолжает развиваться и я это всячески как акционер Татнефти приветствую.

В этом году Татнефть уже заплатила дивидендами 38,2 рублей на акцию по итогам 6 месяцев 2024 года, а в январе 2024 года заплатит еще 17,39 рублей по итогам 9 месяцев 2024 года. Полагаю, что в виде финальных дивидендов за 12 месяцев 2024 года можно ожидать еще около 15-16 рублей на акцию, что принесет акционерам совокупную дивидендную доходность за год около 11,3%. Но в следующем году, полагаю, что дивидендная доходность у Татнефти может быть более скромной, так как у компании ожидается пик инвестпрограммы, что будет давить на свободный денежный поток и может привести к снижению норматива выплат дивидендов до 50% от чистой прибыли по МСФО с нынешних 70-75%. Но долгосрочным инвесторам бояться этого не стоит, так как по итогам реализации инвестпрограммы у Татнефти ожидается существенное наращивание нефтедобычи и нефтепереработки, сопоставимое по масштабам с Роснефтью.

Таргет по акциями Татнефти на текущей отчетности был пересмотрен и составляет около 640 рублей на акцию на горизонте года. Таким образом в моменте на мой взгляд Татнефть оценена справедливо. Но зато и корректировалась на текущей коррекции Татнефть тоже умеренно — с самого пика до самого дна было -33%, при чем сейчас от майских пиков Татнефть торгуется всего лишь в -16%. Не ИИР.

Получаем акции Сбербанка! 🏦

Уже скоро Новый Год! А какой Новый Год без подарков? Партнер раз в неделю будет дарить вам - 50 акций Сбербанка. Нам довелось получить 150 мест. Кто хочет испытать удачу, ссылка на канал вот — https://t.me/+27TjGdrKBGtmYzIy

Да и в целом, там много полезной информации по нашему рынку 🤝

#Реклама

Норма накопления капитала CAR| TSR

Судя по задумчивым смайликам моя позиция по поводу того, что изменение дивидендной политики Астры на мою оценку инвестиционной привлекательности компании не влияет, возможно показалась не совсем понятной. Ведь мы вроде как меньше начинаем получать в моменте дивидендов и как минимум в оценке DDM что-то да должно измениться. Но ответ тут на самом деле простой, давайте попробую немного пояснить теорию для новичков.

Начнем с нормы накопления капитала. Норма накопления капитала показывает с какой скоростью вы будете копить капитал при инвестировании в тот или иной актив с теми или иными вводными. То есть как раз позволяет оценить привлекательность инвестирования в актив и сравнить между собой привлекательность инвестирования в разные активы с разным ростом курсовой стоимости и разной дивидендной доходностью. Есть специальная формула, которая показывает с какой скоростью накапливается капитал, я ее приводила в вебинаре про дивидендную стратегию в соседнем проекте и принесла сейчас оттуда сюда слайд. В формуле несколько составляющих:

▪️ценовой рост актива в годовом исчислении
▪️уровень дивидендной доходности
▪️ставка реинвестируемых дивидендов (какая доля дивидендов реинвестируется)

Астра - это акция роста, то есть мы предполагаем, что основной доход мы получим в ней именно за счет роста цены актива, а не за счет дивидендной доходности. И принятое решение как раз позволит эти темпы роста сохранить при чем без наращивания долговой нагрузки.

Почему? Потому что, во-первых, темпы роста бизнеса транслируются в оценку компании в виде более высокого мультипликатора, а компания указывает, что решение принято именно для поддержания темпов роста. И потому что в формуле расчета цены акции через EV/EBITDA значение имеет мультипликатор (а он сохранится при сохранении темпов роста), EBITDA (аналогично) и размер чистого долга (который уменьшает оценку, из-за того, что он вычитается из мульт.хEBITDA). То есть цена акции = ( мультипликатор х EBITDA-чистый долг)/ количество акций. И принятое решение позволяет нам не наращивать чистый долг, который вычитается из числителя, и не снижать мультипликатор, который также в числителе. И мы предполагаем, что таргет в этом случае остается неизменным или растет по мере роста бизнеса, что транслируется в фактический ценовой рост актива в годовом исчислении, то есть в g в формуле накопления капитала.

Вернемся к формуле накопления капитала. Представим, что ценовой рост актива стабильно будет в среднем +30% в год. Тогда CAR = 30% +((1+30%) х d х 1) если мы реинвестируем все дивиденды, где d - дивидендная доходность.

И, соответственно, теперь просто посчитаем, что будет если d, то есть дивидендная доходность, принимает значение 1% (как скорее всего будет по новой дивидендной политике) и 2% (как было по старой дивидендной политике). Получаем CAR при d=2% - 32,63%, и CAR при d=1% - 31,01%. То есть конкретно для кейса Астры и для выбора между d=2% и d=1% разницы практически никакой нет. Другой вопрос, если бы у нас в формуле были другие вводные и мы бы смотрели, например, на компанию с темпами роста 10% и в ситуации, когда d было бы, допустим, 12%, а падало бы из-за изменения дивидендной политики до 3%. Тогда да, разница в CAR была бы существенной (23,2% vs 13,1%). В случае же с Астрой и большинством компаний роста с крошечными дивидендами 1-2% это по сути не имеет практически никакого значения и на инвестиционную привлекательность компании не влияет. А для любителей почитать поподробнее как и что влияет на TSR - можно почитать вот это иcследование Morgan Stanley.

Астра обновила дивидендную политику

релиз
новая дивидендная политика

Дивидендная политика в старой редакции предполагала возможность выплаты дивидендов по итогам 9 и 12 месяцев, но не реже одного раза в год. Сумма дивидендов могла составлять не менее 50% от скорректированной чистой прибыли при показателе чистый долг/скорректированная EBITDA LTM ≤ 1. Обновленная дивидендная политика предполагает рассмотрение выплаты дивидендов только по итогам 12 месяцев. При этом порог суммы дивидендов снижен и может составлять не менее 25% от скорректированной чистой прибыли при показателе чистый долг/скорректированная EBITDA LTM ≤1. Кроме того, при превышении показателя чистый долг/скорректированная EBITDA LTM >1 порог суммы дивидендов дополнительно снижается.

Как указывает в релизе компания, пересмотр основных положений дивидендной политики вызван необходимостью поддержания планов долгосрочного развития и сохранения роста бизнеса в условиях сложной макроэкономической конъюнктуры. Иными словами, компании требуется производить достаточно большие инвестиции в разработку, чтобы обеспечить рост чистой прибыли в три раза за два года, а для того, чтобы это финансировать - нужны деньги. Занимать на текущей ключевой ставке неинтересно, поэтому Астра будет финансировать свое развитие за счет чистой прибыли.

Акции Астры среагировали на принятие новой дивидендной политики негативно, но на мой взгляд совершенно зря. Дивиденды там были крошечные, 2-3% и существенно снижение размера дивидендов до 1,0-1,5% на норму накопления капитала (доходности) в их кейсе не повлияет. Существенно повлияло бы замедление темпов роста, но компания как раз делает достаточно разумный стратегический шаг для того, чтобы поддерживать планируемые темпы роста без роста долговой нагрузки по неадекватным ставкам. Поэтому я на это изменение смотрю скорее позитивно, несмотря на предполагаемое сокращение дивидендов, так как это должно помочь компании продолжать расти с планируемыми темпами роста. Поэтому от изменения дивидендной политики моя оценка акций Астры не изменилась.

Пора поздравлять победителей!

Итак, сегодня в 12:00 бот автоматически определил победителей нашего небольшого новогоднего розыгрыша:

🎉 Результаты розыгрыша:

Победители:
1. @ (@pngn2000)
2. Aliya (@XlsClub)
3. Елена

Проверить результаты

Ну и я также, как и обещала, с помощью генератора случайных чисел определила кому завтра отправится книга Стивена Кови Семь навыков высокоэффективных людей с новогодней открыткой от меня - и это Ольга @likelelik

От души поздравляем победителей и желаем, чтобы в наступающем году рынок нас только радовал! 🔴

Продолжаю с интересом наблюдать за открытым интересом по индексу Мосбиржи после пятничного сюрприза от ЦБ. Институционалы пока не торопятся переворачиваться в лонг, соотношение лонгов и шортов можно трактовать у них как неопределенность дальнейшего движения индекса.

То есть скорее юрики не уверены в том, что в пятницу состоялся именно долгосрочный разворот и пора торговать смягчение денежно-кредитной политики в следующем году. Есть, конечно, вероятность, что перед новым годом они в принципе не будут резко менять позиции, но больше я все же трактую их поведение как некоторую неопределенность.

Из того, что стоит отметить технически - вчера еще пробежалась по нескольким акциям и отметила, что есть те, кто уперся в сильный уровень и от него откатились. То есть импульса, чтобы сходу пробить уровень и закрепиться выше него им не хватило. А это может говорить о том, что массовый покупатель пока все же не присоединился, и что базовый сценарий скорее консолидация после небольшого ралли в ожидании макро, чем бодрый поход к 3000+ пунктов по индексу с полицейским разворотом в пятницу. Но технически картина по индексу значительно улучшилась и это было бы странно отрицать.

Если говорить лично про меня - лично моя стратегия от действий ЦБ в пятницу не изменилась. В том что касается долгосрочного пенсионного портфеля - я неоднократно писала, что текущие уровни во многих бумагах мне кажутся интересными и что в целом мы по индексу были на нижней границе регрессионного тренда, где велик шанс затормозиться. Это хорошие уровни, чтобы покупать. Если я понимаю долгосрочные перспективы бизнеса и мне они нравятся — то я потихоньку подкупаю существующие позиции в долгосрочном портфеле, на то он и долгосрочный.

В спекулятивном логика также не изменилась — чисто спекулятивные позиции хорошо открывать на устойчивом тренде, а не на «ой, растем/нет, падаем». Там последнее время кроме долгосрочных позиций, которые не помещались в долгосрочном портфеле, были только очень короткие трейдинговые сделки — шортовые или лонговые, но на коротких драйверах. В пятницу тоже покаталась на фьючерсах немного. Жаль, что не было времени подольше покататься, т. к. волатильность была зачетная, но у меня было много работы. Вчера также зачетно покататься уже не получилось, но зато оборот уверенно показывает, что мне пора делать квала, поэтому сейчас буду себе его делать. Давно было пора, да руки не доходили.

И на этом же по сути я и остаюсь до появления определенности в дальнейшей траектории в экономике. Единственное планируемое изменение — скорее всего в январе я расчехлю кэш, весь или существенную часть, и по мере изменения картины в макро-индикаторах планирую наращивать долю в акциях. Поэтому я продолжаю действовать в соответствии со своим планом. И если у вас его по какой-то причине нет — на мой взгляд хорошая идея сесть и его продумать, потому что мы всегда на рынке живем в условиях неопределенности. Может быть будет так, а может быть вот так. И у инвестора всегда должен быть план действий, что если будет так — я действую таким образом, а если вот так — вот таким.

PS Кстати сегодня в 12:00 бот автоматически подведет итоги новогоднего розыгрыша, и я тоже где-то в это время сяду и с помощью рандомайзера определю кому под новый год дополнительно лично от меня отправится в подарок книга Стивена Кови с новогодней открыткой. И после обеда будем поздравлять победителей. Так что если вы хотите поучаствовать - остался буквально час 🎁

Так уж и быть.

Сегодня открывается доступ к приватному клубу по фондовому рынку, но это в первый и последний раз.

Огромное количество эксклюзивной информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить — https://t.me/+YLXhGbSEtlszMGYy

#Реклама

Отчет Роснефти за 9 месяцев 2024 года: нейтрально

Давайте на последней рабочей неделе в этом году попробуем с вами подразобрать отчеты в нефтегазе за 9 месяцев 2024 года, которые мы пока не разбирали, и начнем с Роснефти. В конце-концов рубль у нас во втором полугодии прилично ослаб и стоит как минимум посмотреть не появилась ли за счет этого дополнительная идея в экспортерах.

Что в отчете:

▪️Выручка — 7,7 трлн. рублей (+15,6% г/г)
▪️EBITDA – 2,3 трлн. рублей (-3,4% г/г)
▪️Чистая прибыль — 0,9 трлн. рублей (-13,9% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 29,9%
▪️Чистая рентабельность — 11,7%
▪️ND/EBITDA – 1.2х

По итогам 9 месяцев 2024 года темпы роста выручки гораздо более скромные, чем это было по итогам 6 месяцев 2024 года (+15,6% г/г vs +33,4% г/г). И на самом деле хороший вопрос почему это так, потому что динамика цен на нефть и динамика доллара это не объясняет. А дело здесь в том, что Роснефть сократила добычу углеводородов год к году в связи с добровольным ограничением добычи.

Если смотреть уровень добычи углеводородов год к году — то за 9 месяцев 2024 года уровень добычи углеводородов Роснефтью составил 5,2 млн. б.н.э. в сутки vs 5,5 млн. б.н.э. в сутки по итогам 9 месяцев 2023 года (-5,5% г/г). То есть относительно 6 месяцев 2024 года сокращение добычи увеличилось. Поэтому мы и наблюдаем текущую динамику в выручке и поэтому же идея в экспортерах на росте выручки в связи с ослаблением рубля может быть под некоторым вопросом, как минимум в нефтедобычтиках.

В остальном на операционном уровне компания выглядит неплохо: проходка в эксплуатационном бурении проходка превысила 9,1 млн м, в эксплуатацию введено 2,2 тыс. новых скважин. Проект «Восток Ойл» также развивается по плану, однако вследствие высокой ключевой ставки компания снизила эффективность проектов модернизации НПЗ, требующих привлечения финансовых ресурсов. Но урезание различных инвест-программ и перенос сроков их реализации на текущей стадии экономического цикла повсеместно и по мере снижения ключевой ставки компании свои инвест-программы наращивают.

На операционную прибыль Роснефти негативно повлиял опережающий рост тарифов естественных монополий и увеличение затрат на обеспечение антитеррористической безопасности. С этим в этом году действительно у многих проблемы, потому что на моей памяти это первый год, когда государство до такой степени активно проверяет компании в сфере антитеррористической защищенности и гражданской обороны и до такой степени заставляет вкладываться в эти сферы. У нас, например, на очень небольшом по масштабу деятельности предприятии заставили возводить двойной защитный периметр, ставить охрану Росгвардии, делать пропускной режим, устанавливать противотаранные преграды, делать комнату хранения оружия и закупать средства радиоэлектронной борьбы. С учетом массовых атак БПЛА на НПЗ думаю, что Роснефти действительно пришлось серьезно над этим поработать.

На чистую прибыль давление оказывают растущие финансовые расходы, а также негативный эффект от отложенного налога на прибыль из-за повышения налоговой ставки с 1 января 2025 года (-0,2 трлн. рублей). Помимо этого, на чистую прибыль негативно повлияла курсовая переоценка валютных обязательств в связи с ослаблением рубля. Не всегда на самом деле ослабление рубля на экспортеров влияет строго положительно — при одновременном росте выручки из-за ослабления рубля на чистую прибыль экспортеров негативно может влиять курсовая переоценка.

Но в целом на Роснефть долгосрочно я продолжаю смотреть позитивно, потому что текущее сокращение добычи не вечно и при выходе Китая на устойчивый экономический рост спрос на нефть неизбежно увеличится, а это больше добычи и выше цена на нефть и нефтепродукты. Да и драйвер роста в виде реализации проекта Восток Ойл никуда не делся. Мультипликаторным подходом таргет по акциям Роснефти остался без изменения и составляет около 650 рублей за акцию. Не ИИР.

И все же она вертится (с)

Вообще когда я пишу применительно к долгосрочному инвестированию про отсутствие особого смысла в лишних телодвижениях это как правило вызывает у многих неприятие, как это было и на вчерашнем посте. Поэтому давайте я попробую еще раз донести несколько мыслей про управление портфелем на длинной дистанции как это вижу я и показать то, что это работает, на цифрах.

Вот недавно мы с вами считали, что было бы, если мы инвестировали деньги в акции Сбера 17 лет назад и далее просто реинвестировали бы дивиденды. Но период длинный, за это время было несколько даун-трендов. Что если бы мы в период даун-трендов не сразу бы реинвестировали дивиденды, а вкладывались бы во флоатеры, а потом на окончании даун-тренда продавали бы флоатеры и перекладывались бы в акции? Я посчитала:

Вариант 1: получили и сразу покупаем
▪️Вложено — 6 771 рублей
▪️Получено через 17 лет — 60 802 рублей
▪️Среднегодовая доходность — 13,79%

Вариант 2: если даунтренд — вкладываем в облигации, а затем перекладываем в акции после окончания коррекции
▪️Вложено — 6 771 рублей
▪️Получено через 17 лет — 66 429 рублей
▪️Среднегодовая доходность — 14,38%

Как мы видим, разница в среднегодовой доходности на длинной дистанции от этого маневра составила всего лишь 59 б.п. (0,59%). Это та разница, которую стоит отчаянно ловить? На мой взгляд нет, хотя я понимаю, что со мной сейчас кто-то поспорит.

А вдруг, скажете вы, мы бы при понимании, что настала коррекция вообще все продавали, а заходили обратно в рынок, когда видели технически, что коррекция окончена? Может быть тогда было бы лучше? И я и это посчитала, прямо брала и смотрела график: при устойчивом выходе цены за нижнюю границу растущего канала все продавала (красные строчки), а при устойчивой перемене тренда — покупала (зеленая заливка). Дивиденды также: если даун-тренд пристраивала во флоатеры (желтые строчки), а потом использовала доход с купонов на покупку акций Сбера. Что вышло? Получилось, на выходе через 17 лет мы получили 56 083 рублей, что меньше и варианта 1 «Получили дивиденды и сразу покупаем» и варианта 2 «Если даунтренд — дивиденды вкладываем в облигации, а затем перекладываем в акции после окончания коррекции». И среднегодовая доходность в третьем варианте — 13,25% против 13,79% в первом варианте и 14,38% во втором.

Как так? Ведь мы же спасали свои деньги от коррекции, все продавали перед снижением, а откупали дешевле? Но на самом деле не всегда получалось именно так. После обвала 2008 года — да, был успех. Но дальше в 2014-м что-то пошло не так и мы купили почти в 3 раза дороже, чем продали. В 2018-м тоже дороже купили, и следующий успех от таких действий был только в 2022-м году. То есть мы пару раз просто пропустили тот «самый лучший день» и получили такой результат. Поэтому долгосрочно в реальной жизни метания «сейчас все продам, потом откуплю дешевле» далеко не всегда работают так, как задумывалось. Когда-то работают, когда-то нет. А так как вы полностью вышли из позиции — вы периодически всей позицией и пропускаете тот самый лучший день и это негативно сказывается на вашей доходности. И из-за этого на длинной дистанции итоговая доходность может оказаться от этих действий даже меньше, чем если бы вообще не метаться и просто планомерно подкупать, независимо от текущего тренда.

Значит ли это, что не стоит иногда подтормаживать на крупных падениях с текущими покупками и реинвестированием дивидендов и купонов? Нет, не значит. Как раз за счет этого и получается некая дополнительная доходность сверх того, что можно получить просто при регулярном инвестировании (вариант 2). Я это реализую увеличением доли кэша на таких коррекциях с последующей его трансформацией в покупку позиций. Как правило первая половина идет на -20% по индексу, вторая — когда мне кажется, что это похоже дно. Где-то в дополнение к такой стратегии возможен еще и хедж, если хватает навыков работы с производными финансовыми инструментами. Но выходить полностью из всех позиции на мой взгляд является ошибкой и умные деньги так тоже не делают, можете посмотреть действия крупных портфельных управляющих

Самый лучший день приходил вчера

Ну что, коллеги, как настроение после вчерашнего? Портфели позеленели? На 6% или больше? Вчера мы как раз наблюдали тот самый «лучший день», про который пишут в различных исследованиях, что долгосрочным инвесторам его категорически нельзя пропускать.

Как правило инвесторы когда видят перспективу глубокой коррекции начинают нервничать и закрывать позиции. Я много говорю про то, что для долгосрочного инвестора на самом деле это неверная тактика. И как раз из-за таких вот самых лучших дней, потому что долгосрочно именно они критически влияют на вашу доходность, а не поимка самого дна, которое все обычно стараются ловить.

Вот как пример исследование Fidelity: если бы вы инвестировали в 1980 году в рынок 10 000 долларов США и постоянно оставались бы в рынке, получая среднерыночную доходность, то за следующие 42 года ваши вложения превратились бы в 1,1 млн. долларов США. Если бы вы пытались спекулировать и периодически из рынка выходили — то вы пропустили бы несколько самых лучших дней и вот как это повлияло бы на ваш итоговый результат через 42 года:

▪️пропуск 5 лучших дней за 42 года — вы получили бы 0,7 млн. долларов США на выходе вместо 1,1 млн. долларов США
▪️пропуск 10 лучших дней за 42 года — 0,5 млн. долларов США вместо 1,1 млн долларов США
▪️пропуск 30 лучших дней за 42 года — 0,2 млн. долларов США вместо 1,1 млн долларов США
▪️пропуск 50 лучших дней за 42 года — 0,1 млн. долларов США вместо 1,1 млн долларов США

То есть пропуск таких вот лучших дней драматически влияет на вашу доходность на длинном горизонте на самом деле. А день для нашего рынка вчера действительно был исторически лучший +9,2% за день по индексу Мосбирижи. Это второй самый лучший день за 16 лет, больше индекс рос внутри дня только на отскоке после обвала 2022 года на фоне СВО. Тогда однодневный отскок составил 20%. Третий подобный крупный однодневный отскок был после обвала 2008 года. И, кстати, если смотреть динамику рынка после таких отскоков она как правило одинаковая: происходит некоторое ралли, потом оно затухает с отскоками и идет консолидация с дальнейшим выходом на длинный восходящий тренд. И в текущем случае мое мнение, что если вводные не поменяются — будет приблизительно такая же история.

Почему? Потому что от решения ЦБ РФ инфляция и инфляционные ожидания не самоликвидировались и все те проблемы в экономике, которые были, никуда не делись. Для того, чтобы они куда-то делись и отчетности компаний стали улучшаться, а не ухудшаться, как они это делают сейчас и у многих продолжат делать это в следующем году, мы должны из цикла сжатия перейти в цикл экономического роста. А для этого опять-таки нужно время. Ну и как я вчера писала — пока нельзя однозначно сказать, что это точно пик ключевой ставки, это может быть и паузой перед очередным поднятием. А в ситуации неопределенности динамика рынка будет сильно зависеть от выходящего макро и от того, как рынок будет оценивать дальнейшие действия ЦБ РФ. Потому что рынок живет ожиданиями и торгует ожидания в первую очередь, а не факты.

И давайте еще чуть-чуть поговорим про маркет-тайминг. Многим новичкам кажется, что есть кто-то волшебно умный, кто точно знает где будет пик, а где дно и если выходить на пиках и заходить обратно на дне, то будет очень хорошая доходность. А если этого не делать - то доходность будет так себе. Положим исследование Fidelity и другие типа Schwab Center for Financial Research вас не убедили, а есть ли другие? Да, есть.

Вот исследование УК Доход по нашему рынку по маркет-таймингу. Здесь посчитали, что было бы, если бы инвестор вкладывался в рынок каждый год по самым низким ценам, если бы инвестор вкладывался регулярно без разницы какие цены и если бы вкладывался только на хаях перед коррекцией. Знаете на сколько проиграл тот, кто вкладывался исключительно на хаях тому, кто постоянно инвестировал? Всего лишь на 1,6%. А тот, кто постоянно инвестировал, от супер-мена, заходившего на лоях, - на 1,8%. Поэтому сам по себе маркет-тайминг не то чтобы сильно влиял на вашу доходность. Хуже пропустить лучшие дни, чем не поймать дно.

Новогодний сюрприз от ЦБ: конец цикла повышения ставки?

Сегодня ЦБ РФ нам всем обеспечил тот самый лучший день в году, в который ты должен быть в рынке, чтобы он существенно повлиял на твою доходность. Но обо всем по порядку.

Что сказал ЦБ:

▪️Ключевая ставка сохраняется без изменения — 21% годовых
▪️Причина — с октября произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий (ДКУ), чем то, что должно было быть после октябрьского поднятия ключа
▪️На ужесточение ДКУ помимо ставки повлияли ужесточение макропруденциальной политики, нормализация банковского регулирования и повышение требований банков к заемщикам
▪️Текущие ДКУ создают предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели
▪️ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки с учетом динамики кредитования и инфляции

Если переводить это на простой человеческий язык, то это означает, что кредитование замедлилось сильнее, чем этого ждал ЦБ РФ. И он полагает, что с учетом такого замедления кредитования может быть и не потребуется дальнейшее поднятие ключевой ставки для того, чтобы вернуть инфляцию к цели. То есть банк по сути берет дополнительное время для оценки скорости трансмиссии ужесточения ДКУ в инфляцию и инфляционные ожидания, поэтому текущее решение может как действительно говорить о конце цикла поднятия ключевой ставки, так и являться просто паузой с дальнейшим поднятием ключевой ставки в феврале 2025 года, если выходящее макро будет свидетельствовать о том, что проинфляционные риски усиливаются.

И ключевое здесь по-прежнему инфляция. ЦБ РФ в пресс-релизе указывает, что текущий рост цен за последние два месяца с поправкой на сезонность составил 11,1% в пересчете на год и устойчивое инфляционное давление усилилось. Мы с вами недавно смотрели на то, как компании массово поднимают цены и эта история никуда не делась и ЦБ РФ ее тоже видит. Он указывает в том числе на то, что ослабление рубля также создает повышенное инфляционное давление и на то, что какое-то время текущий рост цен будет оставаться повышенным по инерции из-за накопленных эффектов бюджетных стимулов и переноса в цены ослабления рубля. Но при этом банк указывает, что ожидает в ближайшие месяцы снижение инфляционного давления, в том числе за счет сокращения фискального импульса из-за нормализации бюджета в 2025 году.

Инфляционные ожидания также продолжают расти и это усиливает инерцию устойчивой инфляции. В декабре инфляционные ожидания увеличились, а это один из компонентов в правиле Тейлора, по которому в том числе ЦБ РФ определяет коридор для ставки. Чем они больше — тем больше должна быть ставка для возвращения инфляции к цели. Поэтому нельзя сказать однозначно, что дальше будет цикл быстрого снижения ключевой ставки. Нет, для этого все же требуется больше времени для стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий.

Разрыв выпуска все еще остается значительным, а рынок труда остается жестким. Безработица на историческом минимуме, а а рост заработных плат продолжает опережать производительность труда. Но в некоторых отраслях началась динамика снижения количества вакансий и снижения дефицита трудовых ресурсов.

То есть резюмируя, банк говорит о том, что проблемы пока не до конца разрешены, но сложились условия для того, чтобы они разрешились без дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Поэтому мы еще понаблюдаем. Сигнал, что банк будет оценивать необходимость дальнейшего увеличения ключевой ставки — умеренно-жесткий. То есть нельзя пока сказать точно, что это прямо разворот, несмотря на позитивную реакцию рынка. Это может быть разворотом, а может и не быть. Но рынок воодушевился, потому что в цены инструментов была заложена ключевая ставка 23%, а она осталась 21%. И дальнейшую динамику рынка в ближайшие месяцы будет определять выходящее макро. Если оно опять будет в духе инфляция не поддается, текущей жесткости ДКУ не хватает для возвращения инфляции к таргету — в феврале снова может быть сюрприз, но уже со знаком минус. Но пока хочется верить в хорошее и в то, что под закрытие года нас ждет хорошее такое ралли Санта-Клауса

Суд отказал миноритариям Yandex N.V. в иске о признании недействительной сделки по выкупу российского бизнеса

Как следует из электронной картотеки, Арбитражный суд Калининградской области не удовлетворил иск миноритариев Yandex N.V. к новым владельцам «Яндекса». «В иске отказать полностью», — говорится в материалах суда. Это коллективная претензия, в которой участвовало 10 частных инвесторов.

«Суд отказал в требовании истцов о признании недействительной сделки по покупке бизнеса Яндекса у Yandex N.V. Требования истцов изначально казались нам совершенно необоснованными и мы рады, что суд пришел к такому же выводу», — сказал в комментарии «РБК Инвестициям» старший партнер фирмы «Аиткулов и партнеры» Тимур Аиткулов, представляющий ЗПИФ «Консорциум. Первый».

@selfinvestor
______________________________
Посмотрела дело в карточке на kad.arbitr - там пока текст решения не опубликовали. Не удивительно, с учетом того, что решение принято вчера. Это все же редкость, когда в арбитражном процессе решение в картотеку уже на следующий день заливают, чаще где-то через неделю. Но в принципе с учетом того, что суд раньше писал в определениях по делу предположить что там может быть в решении все же можно и какую-то картину по делу составить также возможно.

В этом деле акционеры пытались признать недействительной сделку по отчуждению материнской компанией акций МКПАО "Яндекс" в адрес ЗПИФ "Консорциум.Первый". Оспаривать пытались на основании того, что в результате сделки по отчуждению акций МКПАО "Яндекс" консорциуму часть миноритариев получила ущерб в результате невозможности реализовать акции материнской компании по справедливой цене из-за дискриминационных условий обмена акций материнской компании на акции МКПАО "Яндекс". И истцы посчитали такую сделку противной основам правопорядка и нравственности и попытались ее на этом основании оспорить.

Здесь надо сделать небольшую ремарку для не юристов, что основание оспаривания сделки по несоответствию ее основам правопорядка и нравственности - это несколько другое. Если говорить простым языком, то это, например, сделка по продаже оружия на черном рынке, или органов человека на черном рынке. Сделка по продаже наркотиков или определенных услуг дам легкого поведения. Вот это действительно сделки, противоречащие основам правопорядка и нравственности и в силу этого ничтожные, а не сделка по отчуждению материнской компанией акций МКПАО "Яндекс". Поэтому для меня лично как для юриста основание, по которому эту сделку пытались оспорить, выглядит несколько странно. И решение отказать в иске выглядит все же правильным.

Стоит отметить и что, читая со стороны некоторые доводы представителей сторон, мне в целом было несколько странно как юристу. Например, то, что представитель АО "Солид Менеджмент" апеллировал к тому, что у истцов нет статуса индивидуальных предпринимателей как на основание необходимости передачи дела в суд общей юрисдикции из арбитражного суда выглядит на мой субъективный взгляд несколько непрофессионально. Как и заявление об отводе судьи, которое явно было безосновательным. Я почему-то думала, что в таком громком деле будут какие-то мега-крутые юридические умы, которые будут заявлять такие же мега-крутые доводы и которые существенно продвинут корпоративное право вперед. Но нет, прорыва там явно не случилось, разве что он появится позже в апелляционной и кассационной инстанции, куда решение суда первой инстанции вероятно будет обжаловано.

Но в любом случае пока точку в этом деле окончательно ставить рано, так как и в рамках этого дела есть еще возможность обжаловать решение в апелляцию и кассацию, и так как где-то в Савеловском районном суде г. Москвы находится второй иск миноритарных акционеров Яндекса, который попал туда из Арбитражного суда г. Москвы. Поэтому за процессом наблюдать я, конечно, продолжу, но с учетом происходящего в этом процессе на мой профессиональный взгляд шансов у миноритариев на отстаивание своей позиции не очень много.

Отчет Озон Фармацевтика за 9 месяцев 2024 года: темпы роста замедляются

Пока идет прямая линия с В.В. Путиным и нам всем рассказывают про Орешник и работу системы ПВО давайте закончим рассмотрение сектора медицины и посмотрим как дела у Озон Фармацевтики.

Что в отчете:

▪️Выручка — 18,1 млрд. рублей (+33,6% г/г)
▪️EBITDA – 6,8 млрд. рублей (+44,2% г/г)
▪️Чистая прибыль — 3,4 млрд. рублей (+32,2% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 37,3%
▪️Чистая рентабельность — 18,8%
▪️ND/EBITDA – 1.1.х

В случае с Озон Фармацевтикой темпами роста выручки, как и у Промомеда, обольщаться не стоит. Здесь есть эффект низкой базы, так как ряд дочек Озон Фармацевтика стала консолидировать с этого года и частично темпы роста финансовых показателей компании вызваны именно эффектом низкой базы, а не тем, что компания растет с очень хорошими темпами роста. Кроме того, в поквартальной динамике видно замедление темпов роста финансовых показателей. В 3-м квартале 2024 года выручка продемонстрировала отрицательную динамику (-4,8% г/г), поэтому поддержание таких темпов роста в будущем под вопросом.

По итогам года компания ожидает, что выручка подрастет на 28-32% г/г, но прогнозы на 2025 год пока не приводит. А хотелось бы посмотреть именно их, так как там эффект низкой базы уже уйдет. Плюс далее у компании ожидается период высоких капитальных затрат на реализацию проектов по строительству новых производственных площадок Озон Медика и Мабскейл, что будет негативно влиять на их чистую прибыль и свободный денежный поток.

В натуральных показателях объем продаж упаковок лекарственных средств вырос только на 12% г/г и этот рост обусловлен запуском двух новых производственных линий в конце 2023 года. Средняя стоимость реализованной упаковки составила 81 рубль (+19,3% г/г) и здесь помимо инфляции на рост стоимости реализованной упаковки повлиял рост продаж более дорогих товаров (брендированные дженерики). Но и здесь поквартальная динамика негативная. В третьем квартале средняя стоимость реализованной упаковки снизилась на 8,6% г/г, а объем продаж упаковок лекарственных средств подрос только на 4,1% г/г, то есть и на операционном уровне есть вопросы к поддержанию дальнейших темпов роста.

Большая часть продаж компании приходится на розницу (53%), при чем в рознице реализуется только 18% ассортимента компании. Большая же часть ассортимента реализуется через госзакупки с минимальной наценкой. Поэтому в структуре выручки и на операционном уровне в первую очередь нас интересуют как дела в продажах розничного сегмента и как дела в продажах брендированных дженериков, как более дорогой группы препаратов. И выручка розничного канала продаж подросла с более скромными темпами роста +30,6% г/г относительно продаж на госзакупках, что при продолжении такой тенденции в будущем может негативно повлиять на маржинальность.

Производственные мощности компании по-прежнему недозагружены (загрузка 68%). Как правило такая недозагрузка говорит о некоторых сложностях со сбытом, если не наблюдается дефицита сырья, а в случае с Озон Фармацевтикой дефицита сырья нет. Можно, конечно, рассматривать это как возможность наращивания выпуска, но так как производственные мощности там хронически недозагружены у меня все же есть предположения о наличии сложностей с реализацией продукции ввиду высокой конкуренции в сегменте дженериков и на фармацевтическом рынке в целом. В фармацевтике сейчас происходит консолидация рынка и пока, конечно, есть некоторые вопросы к тому, как компания будет проходить этот этап развития отрасли.

Поэтому в целом у меня есть некоторые вопросы к тому, как компания будет себя чувствовать далее и какие продемонстрирует темпы роста, хотя если смотреть сейчас на показатели без детальной аналитики рост и выглядит достаточно хорошим. Мультипликаторным подходом с учетом опубликованной отчетности таргет по акциям компании был пересмотрен и составляет около 27 рублей за акцию на горизонте года. Поэтому из сектора медицины пока это, конечно, не мой фаворит. Не ИИР.

Госдума одобрила возможность вывода дивидендов с ИИС-3

Госдума одобрила в третьем чтении право на вывод дивидендов, поступающих на ИИС-3, на внешние счета, в то же время эта норма не касается купонов по облигациям. В настоящий момент для ИИС-3 действует запрет на вывод как инвестиционного дохода, так и дивидендных и купонных выплат на другие счета. При этом он не затрагивает «старые» типы ИИС — А и Б.

В начале декабря президент Владимир Путин предложил разрешить вывод дивидендов с ИИС-3 на другие счета. Глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков тогда сообщил «РБК Инвестициям», что соответствующий законопроект уже готов и может заработать с 2025 года.

@selfinvestor
__________________
Посмотрела текст, получается мы именно о выводе дивидендов говорим. Выплаты в виде купонов и прочие выплаты типа выплаты дохода по фондам недвижимости под это не подпадают и их при ИИС-3 по-прежнему можно будет получать только на ИИС. По старым ИИС все остаётся как было, там ничего не меняется.
Поэтому если конвертировать старый ИИС в ИИС-3 - купоны и иные доходы получать на банковский счет вы не сможете.

Если покупать облигации на отдельный БС и перестраивать стратегию так, чтобы на ИИС были только акции - это не очень выгодно из-за потери по ним льготы по налогам на купоны если у вас был ИИС типа В. Если ИИС типа А - тут уже повыгоднее на мой взгляд конвертировать и перестраивать стратегию, тк на длинном горизонте главная льгота для инвестора как раз льгота на положительный финансовый ре.

Индекс ушел ниже 2400: где остановка?

Вот и доходим до 2300 пунктов, которые я ждала. В комментариях инвест-пабликов царит уныние, новички сомневаются в том, что на рынке вообще можно зарабатывать, так как коррекция все не кончается и доходности у людей за год отрицательные. Начинают все чаще вспоминать долларовый РТС, В котором "не заработаешь" и личную инфляцию, которая вообще не такая в последний год, как ее транслируют с экранов.

Но знаете что я хочу сказать? Во-первых, индекс сейчас на нижней границе канала, на которой он за все время своего существования был лишь трижды - в 2008, 2022 годах и сейчас. Как он после этого рос и какую доходность давал можно посмотреть на графиках. Можем, конечно, и проколоть за границу канала, как было в 2022 году если все будет совсем плохо, но шансы затормозиться в этом районе уже хорошие на мой взгляд.

Во-вторых, за темной полосой всегда следует светлая. По ряду макроэкономических индикаторов мы все же уже замедляемся. Сдвинутся в положительную сторону инфляционные ожидания - и вот она победа, ставка бросит расти, а рынок начнет закладывать в котировки снижение ставки. И это будет бешеный позитив как на уровне влияния снижения ключевой ставки на отдельные компании, так и и на уровне снижения нормы требуемой доходности для рынка в целом и переоценки на этом очень многих акций. Светлая полоса в принципе неизбежно наступит, потому что так работает экономика и экономический цикл. Вопрос лишь в том сколько точно ее нужно ждать.

В третьих, тем, кто на рынке недавно и переживает первую глубокую коррекцию, стоит сделать простое упражнение. Представьте, что вы купили акции Сбера в декабре 2007 года на пиках по 69 рублей перед обвалом 2008 года. Переживали ли бы вы сейчас, что у вас в портфеле Сбер скорректировался с 315 до 225 рублей, если он у вас был куплен 17 лет назад по 69 рублей? Конечно нет. На длинном горизонте волатильность, когда Сбер с 69 рублей в 2007 году рухнул до 14 (!) рублей в 2008 году вообще не имеет значение. Потому что вы его еще 17 лет покупать будете. Потому что через 17 лет котировки будут по 225 рублей за акцию и вообще все равно по сколько вы там первую часть Сбера закупали - по 69 или по 14 рублей, это лишь 5-10% от вашей позиции через 17 лет будет.

Плюс главное - если сделать простые расчеты и прямо смоделировать: что будет, если вы купили 150 акций Сбера 10.12.2007 года и далее просто реинвестировали дивиденды раз в год, вы увидите, что Сбер за 17 лет приносил среднегодовую доходность 14,36% при среднегодовой инфляции в 8,5% за этот период. И ваш пакет акций Сбера за счет реинвестирования и сложного процента вырос со 150 акций до 293.

То есть покупательная способность ваших денег увеличилась. Проинвестирован был эквивалент 276 долларов США по курсу на 10.12.2007, а на выходе получили эквивалент 638,8 долларов США. Проинвестировало было 241,8 литров молока в ценах на 10.12.2007 г., а на выходе получили эквивалент 712,4 литров молока и так далее. То есть вы действительно получили реальную доходность сверх инфляции и покупательная способность проинвестированных денег за эти годы увеличилась, хотя впереди был жесткий обвал 2008 года, Крым наш и санкции 2014-2015 годов, ковид кризис 2020 года, СВО 2022 года, коррекция 2024 года и кто его знает что еще там будет дальше.

Волатильность на рынке акций это нормально. На длинном горизонте волатильность для инвестора друг, а не враг. И да, несмотря на график долларового РТС, в долларах заработать в акциях можно. Вот вам расчет Сбера как пример.

А почему тогда себя так ведет РТС? А попробуйте сделать такой же расчет для Газпрома, оценить доходность в нем, а затем посмотреть на состав РТС и сколько там Газпром занимает и другие такие же плохиши. Немаленькая ведь доля, так? Вот она на динамику РТС и влияет, и поэтому же я и являюсь сторонницей чуть более активного управления своим портфелем, чем просто индексное инвестирование. Где-то на других рынках оно будет гораздо лучше работать, но не у нас. Не с текущим составом индекса, не с его текущей плохой диверсификацией и не с текущим креном в циклические компании.

Лента приобрела Улыбку радуги: как это повлияет на оценку акций?

Сегодня появилась новость о том, что Лента приобрела достаточно большую сеть дрогери-магазинов шаговой доступности, торгующих косметикой и товарами для дома, Улыбка радуги. Всего сеть насчитывает 1,5 тыс. магазинов в Центральном, Северо-Западном, Поволжском и Уральском регионах. Сеть эта очень популярная и очень активно растущая за счет точечных M&A сделок по покупке региональных дрогери-сетей. В целом это видно и по финансовым результатам компании и темпам роста выручки:

▪️2021 год — 2,2 млрд. рублей (+22,2% г/г)
▪️2022 год — 2,8 млрд. рублей (+27,3% г/г)
▪️2023 год — 12,5 млрд. рублей (+346% г/г)
▪️9м 2024 года — 29,6 млрд. рублей (+17% г/г)
(для сравнения выручка Ленты за 9м 2024 г — 624,5 млрд. рублей)

Единственное что — рентабельность у них пока достаточно низкая, так как они активно захватывают рынок. Но приобретение безусловно интересное.

Сеть продолжит работать в составе Ленты как отдельный формат, а результаты Улыбки радуги будут консолидироваться в отчетности Ленты с декабря этого года. То есть уже в отчетности за 4-й квартал 2024 года мы увидим увеличение показателей, но какое?

Если брать из показателей за 9 месяцев 2024 года — то вероятно к EBITDA Ленты за 2024 год целиком добавилось бы около 0,7-0,9 млрд. рублей. Это немного, менее 2% от EBITDA Ленты и вряд ли немедленно существенно повлияет на переоценку акций Ленты вверх, тем более, что мы не знаем сумму сделки. Но само приобретение мне кажется очень перспективным и трек развития Ленты мне начинает нравиться все больше. Не ИИР.

🏢 Утвержден порядок уведомления налоговой службы о трансформации ИИС «старых» типов в «новый»

Чтобы сохранить налоговые льготы по Индивидуальным инвестиционным счетам первого и второго типов (ИИС-1 и ИИС-2), открытым до конца 2023 года и трансформированным в ИИС-3, инвестор должен уведомить о трансформации налоговые органы.

Приказ ФНС России, утверждающий форму и порядок подачи заявления, опубликован здесь.

📌 Заявления будут приниматься налоговыми органами до 1 февраля 2025 года.

Заявление можно будет направить в ФНС:
☑️через личный кабинет налогоплательщика;
☑️в бумажном виде лично или через представителя;
☑️по почте заказным письмом.

С 1 января 2024 года инвесторы могут открыть ИИС-3, а также трансформировать в него «старые» ИИС-1 и ИИС-2.

ИИС-3 объединяет налоговые льготы ИИС-1 и ИИС-2, но увеличивает требования по минимальному сроку владения счета для их получения. Инвесторы имеют право трансформировать ИИС-1 и ИИС-2 в ИИС-3 с зачетом срока владения.

@minfin

#МинфинСообщает
______________________

Коллеги, кто трансформировал старый ИИС в ИИС-3, обратите внимание на утверждение формы заявления в ФНС о применении к старому ИИС льгот по ИИС-3. Посмотреть можно по ссылке выше, страница 4. Ее необходимо обязательно подать в ФНС до 31.01.2025 года (не опечатка, продлили срок для этого года из-за позднего утверждения формы).

Если не подать - то Ваш ИИС будет продолжать считаться ИИС старого типа, даже если брокер засчитал Вам перевод старого ИИС в ИИС-3. И потом это исправить уже будет нельзя, то есть если своевременно заявление не подать, то будет считаться, что весь 2024-й год у вас действовал старый ИИС. А если еще попытаться открыть новые ИИС-3 в дополнение к существующему без подачи заявления в ФНС о переводе старого ИИС в ИИС-3, то налоговая посчитает, что у вас несколько ИИС и потребует вернуть ранее полученные налоговые льготы за весь период.

Некоторые брокеры пишут, что все сделают сами, но это не так. Такой механизм не предусмотрен этой инструкцией. Только личная подача.

А что с долларом?

Достаточно частый вопрос последних дней. Текущее ослабление началось не вчера и кто заходил в замещайки в сентябре - достаточно неплохо заработали. На ралли в долларе росли префы Сургутнефтегаза, у брокеров стали появляться идеи на экспортеров. Но вот как будто мы пробили психологическую отметку и ЦБ зашевелился в попытке ралли в долларе прекратить. Поэтому давайте сегодня расскажу, как я это вижу фундаментально и технически.

Во-первых, с точки зрения голой техники - доллар с начала торгов фьючерсом на доллар на бирже торгуется вот в этом канале. Три раза он из него выходил вверх (2015, 2016, 2022 годы) и все три раза после этого он в этот канал возвращался обратно. Сейчас опять выходит из канала, поэтому на горизонте нескольких месяцев я бы скорее поставила на то, что он обратно в этот канал вернется;
- если смотреть по уровням - то верхняя граница у текущего ралли я бы сказала на 114,6 рублей за доллар, поэтому и тут я скорее за то, что из техники конец ралли уже близко. Отсюда, кстати, и пошел отскок вниз.

Во-вторых, если говорить из фундаментала - то я относительно недавно пересчитывала доллар из разницы инфляций в рублей и в долларе. Получилось, что доллар должен стоить 115-120 рублей. Но как мы с вами видим, ЦБ РФ зашевелился уже гораздо раньше этой отметки. То есть правительство считает, что такой слабый рубль сейчас скорее зло, чем благо и начинает предпринимать меры.

Первая ласточка - приостановка реализации бюджетного правила до конца 2024 года. То есть ЦБ РФ прекратит покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России. А продажи валюты продолжатся. В теории, когда предложение валюты остается неизменным, а спрос на нее снижается это ведет к укреплению рубля. Но есть одно маленькое но - объемы не очень большие по сравнению со всем валютным рынком. Но ЦБ РФ их может и увеличить.

Второе "но" в этой истории - санкции. Из-за них радикально увеличились сроки расчетов по внешнеторговым сделкам и многие сделки проводятся без заведения валюты в периметр России во избежание сложностей с последующими расчетами. Последние санкции на Газпромбанк и иже с ними дополнительно сузили те небольшие каналы притока валюты на внутренний рынок, которые оставались от предыдущих санкций. Участники внешнеторгового оборота около 60-80% валюты оставляют на зарубежных счетах и с них же потом дальше рассчитываются за нашим периметром, и только оставшаяся часть попадает на наш рынок. Из-за этого предложение валюты меньше, чем было 1,5 года назад, а спрос остался практически неизменным.

Может ли ЦБ сделать что-то и с этим? Да, может. Поставить дополнительные барьеры на отток валюты из страны и повысить норматив по обязательной продаже выручки экспортерами, как уже было. И я уверена, что если курс валюты станет совсем неадекватным именно так они и поступят.

Почему? Потому что сильное ослабление рубля = дополнительная инфляция, а у нас с ней и так существенные проблемы. Курс доллара с лагом в несколько месяцев переносится из импорта в инфляцию, так как импорт - существенная часть нашей экономики. А мы еще предыдущий виток инфляции не задушили, чтобы провоцировать новый.

Поэтому если у вас жесткие спекулятивные идеи на доллар типа спекулятивной покупки замещаек, фьючерсов на валюту и даже тех же префов Сургутнефтегаза - я бы скорее сейчас смотрела за ними очень внимательно. Потому что в историю доллар по 120 на горизонте ближайших нескольких месяцев и ЦБ говорит "да, все ОК, нет проблем" - я откровенно не верю. Не ИИР.

Отчет Совкомфлота за 9 месяцев 2024 года: в ожидании улучшения

Давайте отвлечемся от общерыночной картины и посмотрим отчет Совкомфлота за 9 месяцев 2024 года, тем более, что это яркий пример того, что вопреки санкциям, высокому ключу и прохождению пика результатов у компании на самом деле все неплохо.

Что в отчете:

▪️Выручка — 1 473 млн. долларов США (-16,2% г/г)
▪️EBITDA — 851 млн. долларов США (-31,5% г/г)
▪️Чистая прибыль — 505 млн. долларов США (-28,1% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA — 57,8%
▪️Чистая рентабельность — 34,3%
▪️ND/EBITDA - 0.1х

Да, как мы говорили с вами уже давно, пик финансовых результатов у Совкомфлота пройден, так как ставки фрахта сейчас упали с пиков. Но результаты достаточно стабильные и если сравнивать динамику поквартально — то она достаточно стабильная. Плюс стоит понимать, что за 9 месяцев 2023 года по данным ЦБ РФ средний курс доллара был 83,38 рублей, а за 9 месяцев 2024 года — 90,14 рублей (+8,14% г/г). И курс доллара продолжает ослабляться, за период с 01.10.2024 по 25.11.2024 года средний курс доллара составил уже 97,32 рублей. Поэтому финансовые результаты Совкомфлота в рублях выглядят гораздо лучше, чем в долларах. И за счет продолжающегося ослабления рубля есть ожидания, что дальше результаты Совкомфлота в рублях будут продолжать улучшаться, несмотря на то, что ЦБ РФ явно зашевелился и нацелен не допустить чрезмерного резкого ослабления рубля.

Стоит обратить внимание и на достаточно низкую долговую нагрузку Совкомфлота. У компании на счетах очень солидная денежная подушка в размере 1,2 млрд. долларов, что дает рост финансовых доходов х2 г/г. А финансовые расходы при этом продолжают уменьшаться за счет погашения долгов.

Да, явно в более низких финансовых результатах Совкомфлота виноваты не только более низкие ставки фрахта, потому что около 67% выручки Совкомфлота законтрактовано на годы вперед и только 33% выручки компания получает от спота. Здесь виноваты также и санкции, которые накладывают на суда Совкомфлота США, ЕС и прочие недружественные страны. Это периодически приводит к частичному простою этих судов. Но при этом нельзя сказать, что деятельность компании встала из-за этого или что есть угроза полной блокировки деятельности компании.

Что касается потенциальных дивидендов — то я еще раз пересчитала потенциальные дивиденды и по итогам 9 месяцев 2024 года Совкомлот заработал около 9,6 рублей на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим около 11,4%. По итогам года целиком, полагаю, мы можем ожидать около 11.9-12.0 рублей на акцию и дивидендную доходность около 14,2%, что вполне неплохо с учетом их предполагаемого расчетного апсайда.

Если говорить про оценку компании мультипликаторным подходом — то она остается без изменения и таргет по акциям компании на горизонте года составляет около 145 рублей за акцию, что предполагает апсайд к текущим около 72%. На мой взгляд это, конечно, выглядит интересно, тем более, что Совкомфлот получает выручку в долларах и это по сути такая же ставка на ослабление рубля, как и акции экспортеров. Не ИИР.

Индекс Мосбиржи: пробили трендовую, идем на 2300?

Помните, когда я писала тут, тут, тут, тут, и даже вот тут, что индекс идет на 2300, был такой достаточно большой скепсис в отношении 2300. Особенно в начале сентября, когда ключ 21% и перспектива ключа 23% на конец года казалась несколько за гранью. Тем более, что тогда мы стабилизировались в виде боковика по индексу с нижней границей по трендовой.

Но нет, мы ее пробили и идем вниз. Куда? Технически пока два варианта:
- 2430 и нижняя граница канала на ТФ М
- 2300 и следующий уровень

Есть ли что-то ниже? Да, есть. Есть 2100 на ТФ М. Есть стрессовый уровень СВО в 1900 пунктов. Есть ли сейчас предпосылки пойти туда? Ну пока нет, не вижу. Из макро по-крайней мере точно.

Вчера юрики наращивали шорт и закрывали лонг, то есть они предполагают, что индекс продолжит поход вниз в ожидании декабрьского заседания ЦБ. Как правило они оказываются правы в отличие от розничных инвесторов, которые вчера индекс лонговали.

Но все же хочется сказать, несмотря на такой несколько пессимистичный пост, что на мой взгляд вот теперь разворот уже близко. Посмотрите на индекс волатильности RVI, вчера он закрылся на значении 64 пункта. Выше он закрывался исключительно в единичные геополитические события, когда рынок на этих обвалах нащупывал свое дно (Крым наш и санкции, корона-кризис 2020 года, СВО и мобилизация 2022 года). И это была отличная точка покупки на годы вперед для долгосрочных инвесторов.

В принципе любое значение RVI выше 70, а если совсем повезет 90 - это обычно уже скорый разворот на горизонте около 3-4-х месяцев. А до 70, как вы видите, осталось уже совсем чуть-чуть. Поэтому по логике сейчас мы должны увидеть последний этап паники физиков, когда они окончательно разочаруются в рынке и перевернутся в шорт по индексу, а юрики перевернутся в лонг. Ну и RVI 75+ пунктов. Не ИИР.

📰 Госдума приняла закон об увеличении на 40% ставки налога на прибыль для субъектов, осуществляющих транспортировку нефти по магистральным трубопроводам. Под такие характеристики подпадает «Транснефть».

Принятые поправки предполагают, что в налоговых периодах 2025-2030 годов ставка устанавливается в размере 40%. Сумма налога по ставке, исчисленная по ставке в размере 23%, зачисляется в федеральный бюджет. Сумма налога по ставке 17% — в бюджеты субъектов.

✔️ «Ъ»
_________________________

И эта формулировка предполагает, что налог будет именно на материнскую компанию, без дочек. Поэтому тут я действительно оказалась права.

Еще момент - видела, что были вопросы с переоценкой отложенного налога на прибыль в связи с поднятием ставки для Транснефти. Некоторые брокерские дома типа ВТБ вообще какое-то дикое снижение давали из-за этого. Я пересчитывала, при чем с запасом. По моей модели расчетный дивиденд за 2024 год из-за переоценки отложенного налога на прибыль снижается с 200 рублей до 185 рублей на акцию (-7,5%). Див доходность к текущим - 17,7%.

И это негативный сценарий, есть и более позитивные сценарии в зависимости от того как именно проведет Транснефть переоценку отложенного налога на прибыль и не поднимет ли дополнительно Транснефть норматив выплат, чтобы соблюсти доходность по дивидендам для государства, которая сейчас заложена в бюджет. Поэтому есть и более позитивные сценарии, при которых дивиденды Транснефти за 2024 год вообще не пострадают, а за 2025 год снизятся гораздо меньше, чем это предполагала на панике широкая публика. Не ИИР.

Матрица Сургутнефтегаза: оправдан ли текущий рост?

Очень хороший вопрос, конечно, оправдан ли текущий рост префов Сургутнефтегаза. Вроде доллар растет, есть шансы, что на 31.12.2024 года он составит какую-то высокую цифру и на этом дивиденды Сургутнефтегаза могут оказаться не сильно ниже дивидендов прошлого года.

Но давайте попробуем посмотреть на этот кейс глазами аналитика. Из чего складывается дивиденд Сургутнефтегаза? Из чистой прибыли. А она складывается из:

- операционная прибыль (от продажи нефти, количество проданной нефти * среднюю цену реализации * операционную рентабельность)
- финансовых доходов (та самая кубышка, переоценка в зависимости от курса доллара на 31.12.2024 года)
- за минусом финансовых и прочих расходов.

И тут уже одни вопросы: сколько Сургутнефтегаз продал, по какой цене? Неизвестно, и даже по первому полугодию прикинуть невозможно, потому что Сургутнефтегаз окончательно засекретил вообще всю отчетность. Но ладно, допустим я взяла какие-то средние цифры из прошлого, сама рассчитала по средним ценам за год с поправкой на растущий доллар.

А дальше? Какой будет курс доллара именно на 31.12.2024 года? Он может быть и 95, и 100, и 105, и 100, и даже 115 рублей и любое другое значение. А это все разные расчетные дивиденды от 6,69 рублей на акцию до 13,27 рублей на акцию, потому что финансовые доходы от переоценки кубышки дают очень существенную часть чистой прибыли Сургутнефтегаза.

Но и это не все, префы Сургутнефтегаза традиционно оцениваются дивидендным подходом. И в нем непосредственно учитывается ключевая ставка. Опять-таки какая она будет на май 2025 года, когда будут объявлять дивиденды за 2024 год? 21%, как сейчас, 19% или может быть 17%? Потому что если брать один и тот же расчетный дивиденд, но разный ключ при дивиденде 11,63 рублей на акцию, например, таргет меняется от 54,08 рублей за акцию до 66,44 рублей за акцию. То есть разбег огромный просто.

Поэтому с одной стороны я понимаю тех, кто тарит Сургутнефтегаз на росте доллара спекулятивно. Да, доллар растет=больше шансов на хороший дивиденд. И растет он сейчас гораздо больше, чем это все предполагали на дивидендном гэпе Сургута летом. Но и ставка гораздо выше, чем все ждали. И неопределенность тоже гораздо выше в таргете, чем была.

Вот и получается, что есть целая матрица (см. картинку) с потенциальными таргетами по префам Сургутнефтегаза в зависимости от курса доллара на 31.12.2024 и ключевой ставки на май 2025 года. А дальше каждый выбирает сам в какой из этих сценариев по курсу доллара и ключевой ставке он верит больше 🤷‍♀️ Лично мне как-то больше верится в доллар по 100 рублей на конец года и ключ на 19% на май 2025 года, но жизнь покажет. Не ИИР.

«Русал» сократит производство алюминия на 250 тысяч тонн, говорится в сообщении компании.

Такое решение принимается на фоне рекордных цен на глинозем и высоких рисков сохранения негативной макроэкономической конъюнктуры.

▶️По сообщению компании, с начала 2024 года цены на глинозем выросли почти вдвое – до более чем $700 за тонну. Как следствие, стоимость глинозема составляет свыше 50% в себестоимости алюминия против обычного уровня в 30-35%.

Рост цен на глинозем не компенсируется пропорциональным ростом цены алюминия на фоне сохранения слабой макроэкономической конъюнктуры и профицита предложения металла на рынке.

@Ведомости
__________________________

Второе уже сообщение за последнюю неделю о сокращении производства. Раньше об этом сообщала Алроса. Это как раз к вопросу о том, что у меня в инвест-часах на стадии с трех до шести есть сокращение запасов. Меня тогда спросили точно ли я не ошиблась, в рецессию запасы то растут. И я тогда попыталась пояснить мысль, что рост запасов у меня на инвест-часах стоит раньше, в стадию замедления экономики. Там да, запасы действительно растут, потому что спрос начинает сжиматься, а производство все еще как было.

У той же Алросы запасы росли еще год назад на самом деле, потому что она скорее с мировыми потребителями живет по их циклу, чем с нашим экономическим циклом. Ей важнее что в Китае, США и Европе, чем то, что происходит у нас, потому что основные потребители там.

Но затем наступает следующая стадия "нам слишком тяжело, надо с этим что-то делать" и здесь компании начинают экономить. Подрезают инвест-программы, отменяют индексации зарплат персоналу, закрывают неэффективные проекты, сокращают производство в ответ на сократившийся спрос. И по сути вот сейчас Алроса и Русал нам дают такой пример.

Дальше происходит следующая стадия: во-первых, мы производим меньше, поэтому запасы начнут уменьшаться. Во-вторых, да, спрос уже сжался, из-за этого формировались запасы. Но затем сжалось и предложение из-за сокращения производства и рынок или пришел в баланс, или сократившегося предложения начинает не хватать даже с учетом сократившегося спроса. И тогда старые запасы потихоньку начинают распродавать. Плюс в запасах учитывается и приобретенное для реализации инвест-программ, а они на паузе или сильно сокращены. За счет этого можно наблюдать этот эффект в балансах компаний (пока не у нас, я в принципе имею ввиду).

Поэтому имела ввиду я вот это, но после того вопроса не могу отделаться от мысли, что возможно надо поправить инвест-часы и написать там сокращение производства, чтобы было понятнее. Как думаете? Поправить?

Создан закрытый клуб, куда буду выкладывать инсайдерскую информацию.

Тезисно: в канале будут новости, которых нет в официальном доступе; обзоры активов, общение с единомышленниками и юмор.

Ссылка для входа — https://t.me/+rkAXMcB2ocs5YTgy

До завтрашнего дня доступ в канал будет бесплатным. Все, кто успеет подписаться - останутся бесплатно навсегда. Кто захочет подписаться уже после 25-го числа, смогут сделать это только платно.

#Реклама

Отчет Софтлайн за 9 месяцев 2024 года: негативно

Давайте сегодня посмотрим один из числа ранее пропущенных мною отчетов — отчет Софтлайн за 9 месяцев 2024 года. Тем более, что изменений в этой компании достаточно много и поговорить тут есть о чем.

Что в отчете:

▪️Выручка — 71,0 млрд. рублей (+35% г/г)
▪️EBITDA - 4,6 млрд. рублей (+170% г/г)
▪️Чистая прибыль — 1,5 млрд. рублей (-76,8% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 6,5% (vs. 7,9% по итогам 6м 2024 г.)
▪️Чистая рентабельность — 2,1%
▪️ND/EBITDA – 2.4х

Отчет у Софтлайна вышел нейтральным. Темпы роста выручки неплохие, но значительно ниже ведущих игроков в секторе типа Астры. Но в кейсе Софтлайна главное все же не темпы роста выручки, а доля собственных решений в выручке компании и, как следствие, рентабельность по EBITDA, потому что рентабельность реализации сторонних и собственных решений несопоставимы.

В этой части можно отметить, что на собственные решения в третьем квартале приходилось уже 29,5% выручки компании (vs. 28,5% продаж по итогам 6м 2024 года). То есть доля собственных разработок в выручке продолжает расти благодаря реализуемой стратегии M&A.

При этом компания продолжает реализацию своей M&A стратегии. Так, в августе 2024 года Софтлайн объявила о приобретении контролирующей доли в ОМЗ-Информационные Технологии и начале стратегического партнерства с Группой ОМЗ Перспективные Технологии. Это позволит компании сформировать индустриальный кластер программных продуктов и решений для промышленного сектора. В сентябре 2024 года компания объявила о приобретении контролирующей доли в НТО ИРЭ-Полюс, занимающейся производством волоконных лазеров. Кроме того в сентябре компания приобрела контролирующую долю в ООО Тест АйТи и о завершении сделки по приобретению SUBTOTAL, в результате чего Софтлайн усилила свою экспертизу на всех этапах разработки ПО и усилила свои позиции на рынке финтеха.

Однако в связи с изменившимися макроэкономическими условиями, Софтлайн отмечает, что текущая стратегия M&A находится в процессе пересмотра. Это, конечно, связано с тем, что сделки M&A надо финансировать, для чего компания привлекает заемные средства. На текущей ключевой ставке это достаточно дорого. Поэтому темпы роста в выручке собственных решений в 2025 году я ожидаю ниже, чем в текущем году из-за снижения ожидаемого количества сделок M&A в следующем году.

Вместе с тем, компания продолжает быть нацеленной на создание акционерной стоимости и 22 октября 2024 года члены совета директоров утвердили программу байбэка до 5% от общего числа акций, составляющего уставной капитал ПАО «Софтлайн». На дату выхода отчетности дочка Софтлайна, ООО «Софтлайн Проекты, осуществила выкуп уже 3,5 млн. акций Софтлайна, что позитивно для котировок акций компаний.

Но стоит отметить, что по итогам 2024 года компания снизила прогноз по обороту до 110 млрд. рублей (ранее 135 млрд. рублей), и по росту EBITDA до 6 млрд. рублей (ранее 10 млрд. рублей). Соотношение ND/EBITDA компания планирует поддерживать на уровне <2.0 на конец года. С учетом снижения компанией прогнозов по темпам роста финансовых показателей и с учетом предполагаемого замедления в сделках M&A таргет по акциям компании снижен до 200 рублей на горизонте года.

Но главное здесь, конечно, даже не снижение таргета по финансовым показателям, а именно вопрос с темпами роста количества сделок M&A, потому что именно на них в принципе была в первую очередь завязана идея в Софтлайне. Если темпы роста сделок M&A замедляются, Софтлайн сразу становится гораздо менее интересен других игроков в секторе. Поэтому сейчас, несмотря на приличный расчетный апсайд в акциях Софтлайна, краткосрочно я на них смотрю скорее нейтрально. Не ИИР.

Сегежа: есть ли свет в конце тоннеля?

Итак, давайте все же посмотрим права ли я была, когда 05.09.2024 до объявления параметров допэмиссии расчетом вышла на справедливую цену акций Сегежи в 20 копеек за акцию. Но начнем по традиции с последнего отчета, потому что в новом расчете надо, естественно, учесть последние данные.

Что в отчете Сегежи за 9 месяцев 2024 года:

▪️Выручка - 76,0 млрд. рублей (+19,3% г/г)
▪️OIBDA — 8,6 млрд. рублей (+23% г/г)
▪️Чистый убыток — 14,9 млрд. рублей (+42,7% г/г)
▪️Рентабельность по OIBDA — 11,3%
▪️Чистая рентабельность - отрицательная
▪️ND/OIBDA — 13.3х

Ну долги, понятно, огромные. Чистый долг 143,5 млрд. рублей и чем дальше, тем больше растет, хотя в рамках одного квартала с последней отчетности изменение и не выглядит значительным. Финансовые расходы растут на 56,6% г/г и так и будут дальше расти, потому что организация зарабатывает меньше, чем нужно на обслуживание долга и потому что средневзвешенная ставка фондирования — 17,3% годовых, а средневзвешенный срок финансирования — 1,7 лет. Из-за этого растут чистые убытки, из-за этого приходится брать еще больше долгов и далее это растет как снежный ком, катящийся с горы, и пока компания что-то не сделает с задолженностью он так и будет катиться и расти. Для того, собственно, и допэмиссия.

Интересно другое — темпы роста выручки все-таки неплохие и выше инфляции. Сама компания указывает на постепенное улучшение рыночной конъюнктуры за счет новой географии поставок. Однако из динамики дебиторки можно предположить, что новая география продаж не проходит даром и реализация происходит на менее выгодных для компании условиях. Дебиторская задолженность подросла на 75,4% г/г.

Кроме того из динамики OIBDA видно, что компания работает над контролем издержек. Поэтому если пофантазировать о том, что проблема с долгами вдруг резко разрешилась и соотношение ND/OIBDA вдруг стало резко 2.0х или даже менее того как будто в Сегеже может появиться что-то интересное. Но это только фантазии)

Теперь перейдем к допэмиссии и ее параметрам. Компания указывает, что размер допэмиссии будет до 101 млрд. рублей, а цена акций в ходе допэмиссии будет установлена в размере 1,8 рублей, то есть как средневзешенная цена акций Сегежи в ходе биржевых торгов за последние 6 месяцев. Предполагается, что допэмиссию выкупит АФК Система, а также кредиторы Сегежи и другие инвесторы.

Для начала оценим долги Сегежи. Долгосрочные кредиты и займы компании составляют 90,5 млрд. рублей, краткосрочные — 58,5 млрд. рублей, итого — 149 млрд. рублей при максимальном размере допэмиссии Сегежи в 101 млрд. рублей. Даже если предположить, что допэмиссия будет полностью размещена и найдутся инвесторы, готовые покупать акции Сегежи по 1,8 рублей помимо АФК Системы — то погашено будет грубо говоря 2/3 долгов. А это значит, что соотношение ND/OIBDA будет приблизительно 4.2х, что все еще слишком много. И это говорит о том, что такой размер допэмиссии лишь убирает немедленные проблемы, но не восстанавливает полностью инвестиционную привлекательность компании.

Второй момент: зачем АФК Система финансировать Сегежу понятно. Но зачем ее финансировать сторонним кредиторам по 1,8 рублей за акцию? Ведь если рассчитывать справедливую цену акций Сегежи после допэмиссии с учетом погашения долгов она становится 25-27 копеек за акцию. Если ее обанкротить кредиторы в принципе больше получат, так как активы компании составляют 211 млрд. рублей.

Более того, даже если предположить, что изменилась рыночная конъюнктура и цены на продукцию Сегежи пошли вверх справедливая цена акций Сегежи на горизонте года поднимается максимум до 55-58 копеек за акцию, но никак не до 1,8 рублей, по которым будет проводиться дополнительная эмиссия. Поэтому у меня, конечно, есть вопрос а всю ли допэмиссию Сегеже удастся разместить и сильно ли поможет компании меньшее размещение, чем было изначально заявлено. Не ИИР.

📄 Совет Федерации одобрил закон о переносе срока перевода пенсионных накоплений

Вчера на пленарном заседании Совета Федерации были одобрены поправки, предусматривающие перенос срока подачи заявления о переводе средств пенсионных накоплений в Программу долгосрочных сбережений.

☑️Теперь подать заявление о переводе средств пенсионных накоплений в Программу долгосрочных сбережений можно до 31 декабря текущего года, а отозвать такое заявление — до 31 января следующего года.

По действующим нормам законодательства гражданин мог подать заявление о переводе средств пенсионных накоплений в Программу долгосрочных сбережений не позднее 1 декабря, а отозвать такое заявление не позднее 31 декабря.

Подробнее

@minfin
______________________

Кто интересовался ПДС - обратите внимание. А то раньше срок был до 1 декабря, чтобы со следующего года накопительную часть пенсии перевели на ПДС. Теперь срок продлили до 31 декабря.

А я пошла писать чудесный пост про Сегежу)

По правде, нормальная Обучалка. Вот то, что вам надо:

👉 Что такое показатель P/E и как он считается - https://t.me/obuchalkaof/3313

👉 Человеческим языком про мультипликатор P/S и про то, как его применять - https://t.me/obuchalkaof/3345

👉 Что за показатель ROE и как его вообще применять на нашем рынке - https://t.me/obuchalkaof/3388

👉 Разбор торговой стратегии самого Ларри Вильямса -https://t.me/obuchalkaof/3170

👉 Подробнейший разбор стратегии Александра Элдера "Три экрана" - https://t.me/obuchalkaof/2946

Короче, ребята сделали годный канал со сплошной пользой. Надо подписаться 👍

#Реклама

Продолжаю наблюдать за золотом. Бряцание оружием и новая ядерная доктрина России развернули золото от ЕМА 100 влет. Вместо коррекции до ЕМА 200, которая была вполне вероятна из-за роста DXY, пошел отскок. Поэтому сижу дальше, наблюдаю. Может быть и не случится пока коррекции, хотя она и явно напрашивается 🤷‍♀️

Отчет Черкизово за 9 месяцев 2024 года: очень уверенно

Начинают, начинают у меня копиться не рассмотренные отчеты за 9 месяцев 2024 года. Когда покрытие достаточно широкое — это неизбежная картина, поэтому приходится лавировать между новыми только выходящими отчетами и более старыми. Сегодня, пожалуй, возьмем Черкизово и тогда все основные компании в агропроме будут покрыты, так как Русагро и новости по Абрау-Дюрсо уже рассматривали, а Инарктика отчитывается по полугодиям и следующий отчет по МСФО у нее будет за 12 месяцев 2024 года. Кстати, у Инарктики сегодня вебинар в SBER CIB в 18:00, если успею — тоже схожу послушаю и спрошу напрямую представителя компании про гибель рыбы и сроки восстановления поголовья.

Итак, что у нас в отчете Черкизово:

▪️Выручка — 188,1 млрд. рублей (+16,6% г/г)
▪️EBITDA – 35,8 млрд. рублей (+7,0% г/г)
▪️Чистая прибыль — 16,9 млрд. рублей (-14,9% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 19,0%
▪️Чистая рентабельность — 9,0%
▪️ND/EBITDA – 2.3х

Темпы роста выручки относительно отчета за 6м 2024 года несколько замедлились в связи с падением цен на курицу в 3-м квартале 2024 года на 17,3%. С начала года цены на курицу подросли на 3,3%, поэтому по сути во многом рост выручки обусловлен ростом продаж в натуральном выражении (+9% г/г). Это не критично, так как на длинном горизонте цены на продукцию компании могут расти с разными темпами роста, но за счет стабильного увеличения объема производства компания продолжает органически расти.

Себестоимость по-прежнему растет несколько опережающими темпами, что давит на операционную рентабельность. А за счет роста финансовых расходов практически х2 г/г мы наблюдаем негативную динамику по чистой прибыли. Но пока компании удается держать долговую нагрузку ниже порога отсечения, при котором компания прекращает выплачивать дивиденды (ND/EBITDA >2.5х), поэтому шансы на выплату финальных дивидендов за 2024 год весной следующего года сохраняются.

Операционный и свободный денежные потоки положительные, что говорит о том, что компания достаточно финансово устойчива.

Компания продолжает реализацию стратегии развития, инвестируя в развитие производственных активов и укрепляя вертикальную интеграцию. Так, в Алтайском крае в четвертом квартале будут запущены дополнительные площадки выращивания, что позволит увеличить объем производства мяса бройлеров на 15 тыс. тонн в год. Также в первом квартале 2025 года будет введена в эксплуатацию новая площадка, благодаря которой «Алтайский бройлер» сможет дополнительно выпускать еще 30 тысяч тонн мяса в год. В Челябинской области ведется модернизация птицеперерабатывающего комплекса с целью увеличения его производственной мощности на 17% и увеличения доли продукции с высокой добавленной стоимостью.

Если же говорить про проекты, реализованные в 3-м квартале 2024 года, то Черкизово завершило строительство нового завода технических фабрикатов в Тульской области, где компания реализовывает проект по созданию крупнейшего в России мясоперерабатывающего кластера. Также Черкизово завершила реконструкцию кластера бройлерных ферм «Ширинский», который позволит производить дополнительно 35 тыс. тонн мяса птицы в год.

Поэтому и в следующем году от Черкизово я жду продолжения увеличения производства в натуральных единицах, что будет положительно влиять на финансовые показатели компании. Таргет же по акциям компании остается без изменения — около 5500 рублей за акцию на горизонте года. Не ИИР.

Астра отчиталась за 9 месяцев 2024 года: уверенно и с большим запасом прочности

Сегодня отчитался один из моих фаворитов среди IT-компаний — группа Астра, и отчет вышел достаточно сильным. Давайте посмотрим чем может порадовать Астра своих акционеров:

▪️Выручка — 8,6 млрд. рублей (+84% г/г)
▪️EBITDA – 2,4 млрд. рублей (+97% г/г)
▪️EBITDAC – 0,6 млрд. рублей (+12,9% г/г)
▪️Чистая прибыль — 2,4 млрд. рублей (+68% г/г)
▪️NIC – 1,1 млрд. рублей (+30,9% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 27,9%
▪️Чистая рентабельность — 27,9%
▪️ND/EBITDA – 0.34х

Цифры в отчете выглядят отлично, несмотря на сезонность бизнеса Астры и на то, что около 50% продаж приходится на 4-й квартал, а расходы группы распределены равномерно по году. Так расходы на разработку новых продуктов и развитие существующих составили 2млрд. рублей (х2 г/г), но, несмотря на это, Астра продолжает демонстрировать прибыль по году, даже без учета высоких продаж 4-го квартала. Не всем компаниям в IT-секторе это удается, скажем прямо.

Сегментация выручки показывает, что доля основного продукта, операционной системы Astra Linux, планомерно снижается (49,26% выручки). Это хорошо, так как у операционной системы, с одной стороны, пока ограниченный потенциал роста из-за конечности рынка, а с другой — это говорит о планомерном развитии продуктов экосистемы (27,3% выручки) и сегмента сопровождения продуктов (20,9% выручки).

Долговую нагрузку компании удается держать под контролем, несмотря на некоторый рост долгов, что очень важно в период высоких ключевых ставок. Это, одна из немногих компаний, из числа тех, что я недавно рассматривала, у кого необходимость перекредитовать на горизонте года существенную часть задолженности (37%) вообще не вызывает опасений в плане последующего роста финансовых расходов. Более того, кэша на счетах Астры хватит даже, чтобы просто погасить эту задолженность, а не перекредитовывать ее.

На операционном уровне компания также выглядит уверенно. За отчетный период отгрузки выросли на 98% г/г, количество конечных пользователей продуктов компании увеличилось до 13,6 тыс. уникальных клиентов (+83,8% г/г).

Из успехов группы стоит также отметить, что в 3-м квартале 2024 года компания выпустила обновленную версию операционной системы Astra Linux 1.8, а также ряд новых продуктов: единый центр мониторинга IT-инфраструктуры в режиме реального времени и облачную платформу. То есть Астра продолжает работать над расширением линейки продуктов и совершенствованием уже существующих.

Что касается стратегической цели по утроению чистой прибыли в течение двух лет — то компания подтверждает приверженность ее достижению. Если компании удастся добиться этой цели — это привлечет к существенной переоценке акций Астры в соответствии с ее новыми финансовыми и операционными показателями. Пока же таргет по акциям компании на горизонте года остается без изменения - около 600 рублей за акцию. Но как всегда подчеркиваю, что Астра интересна на мой взгляд именно как долгосрочная инвестиция с расчетом на реализацию стратегической цели развития компании. Не ИИР.

ЗЫ Кстати, помните вопрос о том могут ли быть у Астры какие-либо проблемы с Linux? Вот тут мне попалась замечательная статья на эту тему в связи с отстранением российских разработчиков от разработки ядра Linux. Если кратко - все действительно будет ОК, хотя и может потребовать от Астры некоторых дополнительных усилий и создать проблемы для конечных пользователей с совместимостью разных продуктов для разных систем на базе Linux.

Набиуллина о снижении ключевой ставки

Снижение ключевой ставки при отсутствии новых шоков может начаться в следующем году, сообщила председатель Банка России Эльвира Набиуллина во время выступления в Госдуме.

Что еще сказала глава ЦБ:

🔹 Россия впервые находится в ситуации, когда задействованы все ресурсы экономики.

🔹 Данные ЦБ подтверждают, что в экономике России происходят серьезные структурные сдвиги.

🔹 Ситуация в регионах всегда учитывается советом директоров Банка России при принятии решения по ключевой ставке.

🔹 Инвестиции могут несколько снизиться у некоторых компаний, но в целом они останутся на высоком уровне, несмотря на дорогие кредиты.

🔹 Затормозить разогнавшееся кредитование оказалось непросто, признаки замедления появились только во второй половине года.

🔹 Выход рынка жилья из состояния перегрева является первым шагом к доступности жилья.

🔹 Корпоративное кредитование в РФ не показывает признаков замедления, но ситуация неоднородная.

🔹 Экономика РФ находится в переломной точке, в ближайшие месяцы можно ожидать замедления инфляции.

«Ъ»
__________________________

Чтобы вас всех немного подбодрить после вчерашних заявлений о том, что с темпами кредитования, инфляцией и инфляционными ожиданиями пока все плохо и что ключ в декабре может оказаться и 23%, сегодня г-жа Набиуллина дала намек на то, что в следующем года ключевая ставка может начать снижаться.

В принципе где-то в районе июня-июля 2025 года снижение ключевой ставки сейчас я уже и жду, так как если предположить, что у нас будет обычный тайминг экономического цикла - там оно и должно оказаться.

Если смотреть инвест-часы, то бум IPO у нас уже явно закончился. Многие компании переносят запланированные IPO из-за более низкой оценки, чем они хотели бы получить. Ставка вблизи пиков, акции корректируются как и сырье, местами начинает замедляться потребительская активность. Мы уже где-то вблизи троечки на часах и скоро должны за нее перевалить. А часть цикла с троечки до шестерки - самая короткая, хотя и самая неприятная из-за того, что вокруг становится один негатив:
▪️выручки и прибыли компаний падают
▪️ начинаются массовые дефолты и банкротства, все начинают искать кто следующий
▪️ падает потребление и растет безработица, везде начинается некоторое уныние "все будет плохо"

Ну и так далее. Но долгосрочные инвесторы всегда должны помнить, что за шестеркой всегда начинается новый цикл и вся эта история постоянно повторяется в разных вариациях по кругу. И, несмотря на некоторые отличия в причинах и последствиях, паттерны всегда общие.

⛽️⛽️⛽️🍏🍏🏥🪨🏦📱📱

НАЧИНАЮ Новогодний МАРАФОН по рынку РФ!

Стартовый портфель - 30.000₽
Цель до Нового Года - 80.000₽

Важно! Вход для наших подписчиков - бесплатный. Вам будут доступны ВСЕ сделки марафона - https://t.me/+ykLUzQNNd9E4NDAy

#Реклама

Русагро: как повлияет консолидация Агро-Белогорье на показатели компании?

Раз уж мы пошли сегодня по новостям и по их влиянию на финансовые показатели компании, не могу пройти мимо новости о консолидации Русагро 100% Агро-Белогорье. В 2019 году Русагро приобрела 22,5% Агро-Белогорье, а на прошлой неделе вышли новости о том, что компания довела свою долю до 100%. Агро-Белогорье — это достаточно крупный производитель свинины, в активах которого 20 свинокомплексов, 3 комбикормовых завода, мясопереработка и земельный банк в Белгородскокй области. По оценкам аналитиков за счет консолидации Агро-Белогорье Русагро займет второе место среди производителей свинины.

Давайте попробуем прикинем на сколько подрастет производство свинины и как это повлияет на финансовые показатели компании. Если смотреть операционку Русагро — то по итогам 9 месяцев 2024 года компания произвела 78 тысяч тонн свинины. Отчетность Агро-Белогорье за 9 месяцев 2024 года я не нашла, но нашла сведения, что за 7 месяцев 2024 года Агро-Белогорье произвело итого 159 тыс. тонн продукции. Если сделать поправку в операционке Русагро на разные отчетные периоды (+2 месяца у Русагро) и на 22,5% Агро-Белогорье, которое уже было у Русагро, то у Русагро прирост производства свинины, получается более 100%. Если смотреть 2023 год — то производство свинины у Русагро было 334 тыс. тонн, а у Агро-Белогорье — 269 тыс. тонн. Здесь за вычетом доли Агро-Белогорье у Русагро прирост бы составил около 63%. Поэтому, вероятно, прирост производства свинины составит около 75-85%.

По итогам 9 месяцев 2024 года мясной сегмент в выручке Русагро составил 16,8%, а это значит, что итого выручка компании от консолидации Агро-Белогорье подрастет на 12,6%-14,28%, что позволит компании уже в четвертом квартале показать отличные темпы роста с учетом эффекта низкой базы, как это было при приобретении НМЖК. Кроме того, оценка справедливой цены акций Русагро также, вероятно, подрастет приблизительно до 1500 рублей за акцию, что также позитивно для акционеров.

Так как Русагро планирует экспортировать свинину в Китай — думаю, что положительный эффект от консолидации Агро-Белогорье на длинной дистанции не ограничится только ростом выручки. Так как поставки в Китай происходят по более высоким ценам, чем внутрироссийские, это может привести и к некоторому росту рентабельности по EBITDA на более длинном горизонте.

Поэтому стратегия Русагро по сделкам M&A мне по-прежнему видится очень эффективным способом обеспечивать рост производства и рост акционерной стоимости для акционеров компании. Не ИИР.

Страсти по Транснефти: налог на прибыль 40%, народ выходит из позиции

Спонсор моего сегодняшнего "доброго утра" - вот эта статья РБК о том, что Минфин планирует внести изменения в налогообложение и в том числе налог на прибыль для Транснефти окажется вместо 25%, которые у них должны быть с 1 января 2025 года, 40%.

Как всегда на этих новостях начинаются массовые "инвесторов кинули, выходим из позиции" и прочее, а я же предлагаю трезво посмотреть: а что, собственно, поменяется в инвестиционном кейсе Транснефти, если это изменение действительно примут?

Начнем с того, что вспомним ОФР. Налог на прибыль применяется не к выручке, а к прибыли до налогообложения, то есть когда уже вычли себестоимость, коммерческие, административные, финансовые и прочие расходы. То есть мультипликаторы типа p/s, EV/EBITDA, p/b Транснефти и многие другие ходовые мультипликаторы для оценки компании мультипликаторным подходом это не затронет и таргеты мультипликаторным подходом останутся практически без изменений. Может разве на пару десятых мультипликторы поскромнее будут брать в расчет как справедливые, но не более.

А что затронет? Затронет чистую прибыль, она уменьшится. На сколько? Давайте считать. Вот я на примере отчетности за 2023 год посчитала, что если бы в 2023 году со всего холдинга, а не только с материнской компании, Транснефть заплатила бы 40% налога на чистую прибыль при том нормативе выплат, что был по итогам 2023 года, див доходность к текущим припала бы с 14,7% до 11,2%, а дивиденд со 182 рублей на акцию до 139 рублей на акцию. Неприятно, но так-то не критично, скажем прямо.

ОК, спросите вы, а как насчет 2024 года? Нет проблем, я и это прикинула. Опять-таки, если брать 40% со всего холдинга прямо за 2024 год - то прибыль за отчетный период падает с 308 млрд. рублей до 231 млрд. рублей, дивиденд на акцию с 212 до 159 рублей, а див. доходность к текущим с 17,1% до 12,8%. Неприятно? Очень, но опять-таки не критично.

А теперь стоит вспомнить, что Транснефть - это не только сама Транснефть. Она консолидирует в себя огромное множество компаний по транспортировке нефти и нефтепродуктов, а также сервисные организации типа НМТП, Спецморнефтепорт Приморск, Приморский торговый порт и т.п. С высокой вероятностью налог если будет принят будет сформулирован приблизительно как ставка налога на прибыль в 40% устанавливается для компаний, имеющих основной вид деятельности в виде транспортировки нефти и нефтепродуктов по трубопроводам. То есть дочерние компании это скорее всего не затронет и фактическая ставка налога по холдингу в целом может оказаться далеко не 40%, а гораздо ниже. А чистая прибыль и дивиденды, соответственно, выше.

Например, если фактическая ставка по налогу на прибыль для Транснефти целиком окажется на уровне 33%, то дивиденд на акцию составит около 178 рублей, а текущая дивидендная доходность около 14,3%

Но, главное, повторюсь, не дивидендами едиными живет Транснефть. Специально привела скрин из своей расчетки по Транснефти по итогам 6м 2024 года. Как видите, я для них в мультипликаторном подходе использую EV/EBITDA и от некоторого снижения чистой прибыли их оценка мультипликаторным подходом напрямую не изменится. Она изменится незначительно за счет применения более низкого мультипликатора EV/EBITDA в качестве справедливого значения, да. Но незначительно.

Поэтому как будто и здесь реакция некоторых инвест-пабликов видится несколько чрезмерной. Да, это негатив для Транснефти, но на мой взгляд не такой тотальный, который делает инвестирование в Транснефть непривлекательным и лишает акции компании шанса на переоценку при смене рыночного тренда. Тем более, что за этот год расчетный дивиденд остается как был в районе 200 рублей на акцию, негативные изменения возможны только в части дивидендов за 2025 год, выплачиваемых в 2026 году, и далее, потому что ретроспективно налоги у нас не меняются. Они меняются только на будущее. А какая, кстати, ставка будет в 2026 году? Может быть 12% или даже 10%? И точно ли будет непривлекательной див. доходность в 14,3% на этом фоне? 🤔 Не ИИР.

38 попугаев, 5 мартышек и 2 слоненка или почему я все-таки вчера заключила договор ПДС

Сначала я вообще не собиралась заключать договор и вступать в программу долгосрочных сбережений. Предыдущий опыт участия в похожей программе по накопительной части пенсии убил вообще все желание. Если говорить на примере моего НПФ - то вот как он работает на длинном горизонте.

Вводные:

27.04.2015 — 84386,38 первоначальный взнос (перевод из др. НПФ при реорганизации)
27.04.2015 — 24184,4 доход на него (перевод из др. НПФ при реорганизации)
Итого старт: 108 567,78 рублей

Деятельность НПФ Будущее (страна должна знать своих героев!) на картинке.
Итого доход за 8 лет = 11 363,62 рублей
Итого простая доходность за 8 лет = 10,5%
Итого доходность с учетом реинвестирования и сложного процента на 31.12.2023 — 5,02%

И из этого НПФ еще и берет свой процент в виде вознаграждения за такую чудесную работу. В реальности, конечно, даже на вкладе можно было за этот период заработать больше, а инфляция за период с 27.04.2015 по 31.12.2023 составила 66,77% против 10,5% заработанной НПФ для меня доходности.

Что я могла сделать в апреле 2015 года на свои 108 тысяч рублей накоплений? Многое, хотя это было как раз после резкого ослабления рубля и доллар тогда был по 53 рубля.

Я могла на эти деньги 3 раза съездить в Хургаду в Sunny days el palacio, поплавать с маской и от души наесться креветок на гриле, запивая их свежевыжатым апельсиновым соком. Сейчас на эти накопления с учетом доходности, которую НПФ Бущеее для меня доблестно все это время зарабатывал, могу только 1,1 раза съездить в этот же отель. Могла купить 4 айфона не самой последней модели, но и не самых древних. Сейчас могу только 2. Могла купить 2975 литров молока Молком ультрапастеризованного жирностью 2,5%, сейчас только 1366 литров того же самого молока.

Поэтому измерение моих пенсионных накоплений в «попугаях, мартышках и слонах» очень наглядно показывает причины моего скепсиса относительно возможностей НПФ по качественному управлению деньгами и изначального скепсиса в отношении ПДС. Но отчего же тогда я все-таки вчера заключила договор с ПДС?

Дело в том, что в ПДС можно перевести накопительную часть пенсии и она будет учитываться как единовременный взнос в ПДС. И второй момент — через 15 лет с начала действия ПДС свои накопления можно снять. То есть получается, что можно снять в том числе и накопительную часть пенсии если перевести ее в ПДС. А если не переводить и оставить как накопительную часть пенсии — то через 15 лет я ее не получу, только по достижении пенсионного возраста и то может получу, а может что-то поменяют и будут копейками доплачивать к пенсии.

Да, я отдаю себе отчет, что управлять накоплениями будут те же самые НПФ и что результат еще через 15 лет скорее всего станет «твоих накоплений хватает на 500 литров молока» вместе 1366 литров, которые я могла бы купить на эти накопления сейчас или 2975 литров молока, которые я могла купить на накопления в 2015 году. Но он так и так будет таким хоть с ПДС, хоть без и, как говорится, с паршивой овцы хоть шерсти клок. Это лучше, чем если за время чудесного успехо-успешного управления НПФ этими деньгами они обнулятся до 50 литров молока или 5. Именно поэтому я не собираюсь вкладывать в это дополнительные деньги, несмотря на софинансирование 1:4 от государства, потому что я не верю в то, что НПФ в принципе могут эффективно управлять деньгами, хотя в этом году НПФ я и поменяла на старый добрый Сбер.

Но так как мне до пенсии более 15 лет — для меня это имеет некоторый смысл, чтобы я смогла выцепить свои деньги из лапок НПФ и далее управлять ими сама. Если, конечно, наше государство за это время опять что-то не поменяет, а оно умеет. Но хотя бы попробую.

А так если у вас остались вопросы по ПДС можно про нее дополнительно почитать вот здесь, потому что, возможно, вам тоже по какой-то такой же как у меня экзотической причине может быть тоже выгодно открыть ПДС. И если будете переводить накопительную часть пенсии на ПДС - лучше это сделать до 1 декабря, чтобы перевод состоялся с начала следующего года. Не ИИР.

Операционный отчет Henderson за 9 месяцев 2024 года

Давайте коротенько пробежимся по операционке Henderson за 9 месяцев 2024 года, которую я давненько откладываю, совместно с отчетностью по РСБУ дочки ЭйчЭфДжи — Тами и КО, на которой завязана вся операционная деятельность компании.

Что в отчете:

▪️Выручка — 13.9 млрд. рублей (+27% г/г)
▪️Операционная прибыль — 3,6 млрд. рублей (+28,6% г/г)
▪️Чистая прибыль — 1,8 млрд. рублей (+63,6% г/г)
▪️Операционная рентабельность — 25,9%
▪️Чистая рентабельность — 12,9%

Продолжается некоторое замедление продаж в помесячной динамике. Компания объясняет это аномально теплой погодой в центральном регионе, повлиявшей на старт продаж осенне-зимней коллекции, но на мой взгляд здесь в первую очередь влияло общее замедление потребительской активности, которое видно из отчетов всех ритейлеров.

Кстати, если смотреть более поздний операционный отчет компании за октябрь 2024 года, то выручка Henderson в октябре 2024 года выросла на 10,2% к октябрю 2024 года. То есть темпы роста и в октябре не восстановились, но теперь в качестве причины такой динамики выручки компания указывает на эффект высокой базы в октябре 2024 года и аномально высокие продажи в октябре 2023 года. Но в любом случае по итогам уже 10 месяцев 2024 года темпы роста выручки относительно 2023 года остались на уровне 25%, что предполагает очень хороший рост показателей по итогам года целиком.

В остальном отчетность дочки за 9 месяцев 2024 года выглядит вполне крепкой. Несмотря на некоторый рост долгов долговая нагрузка продолжает оставаться низкой. Чистый долг по состоянию на 30 сентября 2024 года составляет 4,8 млрд. рублей, что предполагает соотношение ND/EBITDA на конец года менее 1.0х.

Онлайн-продажи продолжают опережать показатели оффлайна. За 9 месяцев 2024 года онлайн продажи выросли на 53%, общая доля онлайн продаж составила 20%.

Динамика LFL-продаж по итогам 9 месяцев 2024 года +15,7%, но здесь по году также видно замедление. Например, в сентябре LFL-продажи составили +2,9% г/г. Проблема здесь в первую очередь в трафике, LFL-трафик -2,8% г/г. С LFL-чеком пока все хорошо, он растет с темпами роста выше инфляции (+15,7% г/г). Пока динамика LFL-трафика характерна для отрасли на замедлении потребительской активности, но за этим показателем, конечно, надо внимательно следить.

Торговая площадь компании за год подросла на 19,4%, переформатирование салонов на новый формат продолжается. Поэтому в целом на Henderson я продолжаю смотреть позитивно, но за тенденциями по снижению потребительского спроса необходимо продолжать следить и дальше. Таргет по акциям компании остается без изменения и составляет 900 рублей на горизонте года. Не ИИР.

Золото начинает корректироваться

Интересная тема возникает с золотом. Традиционно на снижении ставки ФРС слабеет доллар, что приводит к тому, что золото в долларах дорожает. Но избрание Трампа несколько исказило эту картину - доллар растет, а вслед за ним в долларах корректируется золото.

Надолго ли - хороший на самом деле вопрос, но технически тут явно напрашивалась хорошая такая коррекция. Поэтому не удивлюсь, если прогуляется как минимум до ЕМА 200 и 2400 долларов за унцию, хотя в рублях эта динамика и будет более сглаженная.

Я по своей долгосрочной стратегии из золота полностью выхожу только на обвалах типа 2022 года и перекладываюсь тогда в рисковые активы, но если намечается хорошая коррекция иногда могу немного долю в золоте подсократить с последующим наращиванием. Поэтому за текущей коррекцией, конечно, буду наблюдать и смотреть что будет происходить с DXY и золотом. Не ИИР.

Индекс Мосбиржи: это уже разворот или еще нет?

Достаточно много вопросов стало поступать по поводу индекса Мосбиржи. Он как будто несколько стабилизировался и кто-то там уже даже видит двойное дно и начинает торговать лонг на всю котлету.

Я как всегда в первую очередь смотрю из фундаментала и несколько иных показателей, чем просто голая техника. Поэтому давайте коротенько подсвечу что я сейчас здесь вижу.

Техника индекса
Индекс дошел до трендовой (наклонная синяя) и дважды от нее отбился, не пробив ее. Действительно технически это признак того, что здесь будет разворот даун-тренда, который мы видели с мая этого года. Обязательно именно разворот и вверх? Нет. Может быть боковик. Из боковика может быть выход и вверх, и вниз потом, смотря что будет происходить.

Открытый интерес
Институционалы в шорте, физики в лонге. Чаще физики ошибаются. Как будто все еще нужен еще один рывок за трендовую, где физики перевернутся в шорт, а институционалы в лонг.

Фундаментал акций
У всего со слабым фундаменталом в виде очень большой зависимости от цикличности в экономике и большой долговой нагрузки падают выручки и прибыли, таргеты пересматриваются вниз. С учетом того, что пятилетние ОФЗ торгуются около 19% акции должны давать расчетный апсайд от 25% и выше, чтобы они были хотя бы как-то интересны на фоне облигаций. Если таргет припал на отчетности и расчетный апсайд ниже нормы требуемой доходности - это показание для похода котировок акции вниз. Не у всех такая картина, но у многих.

При этом около 50% акций из того, что я покрываю, уже докорректировались до тех значений, где их расчетный апсайд больше нормы требуемой доходности даже с учетом потенциального падения выручки и прибыли и увеличения нормы требуемой доходности.

Еще стоит отметить большую зависимость индекса от того как себя чувствуют Лукойл, Газпром и Сбер. Совокупно на три эти компании приходится 40% состава индекса Мосбиржи и Сбер в этом только 12%. Газпром в принципе проблемный и ему особо расти не на чем. Лукойл и Сбер ОК, но если начинаются одновременно проблемы в нефтегазе и замедление в финансах - то эти три компании втроем притопят индекс, даже если у всех остальных все более или менее хорошо. Поэтому временами индекс может давать несколько утрированную картину из-за большого веса этих трех компаний.

Норма требуемой доходности и ставка
Пока макро все еще за подъем ключевой ставки в декабре. Вижу, что ЦБ получил право ужесточать макропруденциальные лимиты там, где раньше не мог. Плюс будут ужесточены контр-циклические надбавки для банков. Это создает предпосылки к тому, что к следующему заседанию в феврале ключ могут и не поднимать, если макро окончательно стабилизируется. Поэтому в этой части как будто мы уже прямо близко и после боковика действительно можем выйти наверх на ожиданиях снижения ключа. Но это после февральского заседания ЦБ уже получается, если раньше из макро картина уже не станет очевидна.

Итоги
Пока я бы сказала до декабря уверенного выхода вверх быть не должно. Что там будет дальше очень сильно зависит от макро, ну и от успешности Трампа в мирных переговорах об окончании СВО. Потому что если Трамп добьется своего - все полетит вверх просто ракетой, даже то, что приколочено. Несмотря на любое макро. А если из макро - похоже, что в начале следующего года может быть стабилизация. Но если нет и не стабилизируемся - то после боковика трендовую мы вполне может пробить и вниз и пойти туда на 2300. Ведь выручки и прибыли и дальше у многих будут снижаться, а финансовые расходы - расти. Потому что на текущей стадии цикла это должно работать именно так.

Ростехнадзор снял запрет на ведение горных работ на карьерах «Курасан», «Южный Курасан», «Березняковский» ПАО «ЮГК»

Уральское управление Ростехнадзора рассмотрело ходатайство ПАО «ЮГК» от 8 ноября 2024 года о досрочном прекращении административного наказания в виде приостановления деятельности на ОПО.

Изучены:
- новая проектная документация;
- отчеты геомеханического обоснования параметров бортов карьеров.

Согласованы 3 плана развития горных работ, 2 проекта уточненных границ горного отвода.

✔️Управлением принято решение о возможности возобновления работ на карьерах: «Курасан», «Южный Курасан» и «Березняковский». #новости(+) #отчёт(+) #id11794 #id5563 #id5754 #micex(+) #MRSB #MSRS #UGLD

________________
Какие чудесные новости! Значит шансы в следующем году нагнать свой план по увеличению производства возрастают. А то после подачи ими апелляции уже было ощущение, что снятие запрета в этом году им добиться возможно не удастся

Отчет Русагро за 9 месяцев 2024 года: нейтрально

Сегодня за 9 месяцев 2024 года финансовый отчет представило Русагро. В целом все то, что мы отмечали по операционному отчету компании за этот период перетранслировалось уже в денежном выражении в финансовый отчет.

Что в отчете:

▪️Выручка — 215 млрд. рублей (+21% г/г)
▪️EBITDA – 24,4 млрд. рублей (-20% г/г)
▪️Чистая прибыль — 19,4 млрд. рублей (-50% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 11,3%
▪️Чистая рентабельность — 9,0%
▪️ND/EBITDA – 0.99х

Как мы и ожидали, эффект низкой базы от консолидации НМЖК закончился. В третьем квартале 2024 года темпы роста показателей гораздо слабее девяти месяцев 2024 года целиком: выручка +6% г/г, EBITDA – 29% г/г. А это значит, что дальше темпы роста показателей по году также будут замедляться.

Кроме того второй основной причиной снижения показателей выступает падение выручки в сахарном и сельскохозяйственном сегментах. В сахарном это обусловлено запретом экспорта в августе-сентябре. В сельскохозяйственном — снижением урожайности и производства. Кроме того, себестоимость товара растет быстрее, чем отпускные цены, что негативно влияет на рентабельность.

Но не все так плохо, скорее всего в 4-м квартале компания может показать результаты чуть лучше результатов 3-го квартала, т. к. предположительно в 4-м квартале несколь подрастут продажи в сахарном сегменте.

Из позитива можно отметить, что операционный и свободный денежные потоки положительные, а долговая нагрузка за счет роста кэша на счетах компании снижается. Это говорит о том, что компания финансово очень устойчива несмотря на проблемы в отдельных сегментах и снижение темпов роста показателей компании. Поэтому компания в целом по-прежнему выглядит достаточно неплохо на длинном горизонте, хотя в ближайшем будущем каких-то немедленных драйверов для роста и не ожидается.

Ближайший драйвер для роста на мой взгляд будет после редомициляции - возможность возврата к выплате дивидендов и потенциальная выплата части пропущенных дивидендов за прошедшие годы. По-крайней мере ранее компания анонсировала такую возможность и с учетом наличия кэша на счетах — это вполне возможный вариант.

А доходность может быть достаточно неплохой, потому что если Русагро распределит только 50% предполагаемой чистой прибыли и только за 2024 год — то дивиденды могут составить около 126-128 рублей на акцию и это предоставляет потенциальную дивидендную доходность около 10% к текущим. Если распределять 50% чистой прибыли за 2023 и 2024 годы — то это уже около 300 рублей на акцию и дивидендная доходность около 23,5% к текущим. При этом такое распределение потенциальных дивидендов требует всего лишь 40,4 млрд. рублей кэша в то время как на счетах компании около 101,7 млрд. рублей кэша, поэтому это вполне реальный, хотя и не гарантированный вариант.

С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям компании остался без изменения около 1350 рублей за акцию на горизонте года. Но на всякий пожарный напомню, что приостановка торгов расписками Русагро в связи с редомициляцией через список ЭЗО ожидается в первой-второй неделе декабря, а возобновление торгов — в марте 2025 года. А перед приостановкой торгов из акций как правило выходят спекулянты, что может привести к давлению на котировки акций Русагро. Не ИИР.

Личный финансовый план пал смертью храбрых 👍

Производила сегодня регулярные покупки в портфель. В этот раз на спекулятивный брокерский счет, т. к. лимит по ИИС решительно кончился еще месяц назад. Посмотрела на цифру итого всех активов — и да, мой личный пятнадцатилетний финансовый план, который я писала в 2020-м году с расчетом до 2035 года, сегодня пал смертью храбрых ввиду достижения конечной цели. За пять лет. Несмотря на ковид-кризис 2020 года, СВО 2022 года и текущую коррекцию. Кто бы мог подумать!

Единственное но — я когда его писала пять лет назад не думала, что у меня будет два счета и часть денег на вкладе и писала я его вроде как только для пенсионного ИИС. Но я просто тогда до конца не представляла все финансовые решения, которые я буду принимать на пятилетнем горизонте, и обстоятельства, из-за которых я буду их принимать. Но тем не менее — итого пятнадцатилетку за пятилетку я сделала и на новогодних праздниках буду радикально переписывать личный финансовый план на следующие пятнадцать лет уже до 2040 года.

Я могла бы сегодня начать день как обычно и рассмотреть отчет Позитива или свежий отчет Русагро, хотя я и их рассмотрю обязательно. Но я считаю, что и такие посты тоже должны быть, потому что помню себя, когда я начинала и когда я просчитала сколько мне нужно откладывать для той прибавки к пенсии, которую я хочу — в голове была только одна мысль, «Я это не достигну никогда, я просто не могу столько откладывать».

Но тогда я в итоге не сдалась, а порезала финансовый план до тех сумм, которые я точно могла откладывать, под девизом «Какая бы ни была прибавка к будущей пенсии — это лучше чем ноль». План был рассчитан на 15 лет, но жизнь меняется. Где-то ты начинаешь больше зарабатывать и больше откладывать, где-то доходность оказывается выше, чем консервативно заложенные в личный финансовый план 10-15% годовых. Поэтому то, что казалось нереальным пять лет назад оказывается вполне реальным по прошествии длительного временного промежутка.

Чувствую ли я эффект от пассивного дохода? Да. В этом году пару раз были крупные не очень предвиденные траты и отказ от реинвестирования этого пассивного дохода буквально на месяц прилично помогал бодро решить эту проблему. Плюс появилась какая-то уверенность, что я все делаю правильно, потому что он растет и растет быстрее моих расходов. Хватит ли мне того пассивного дохода, который я получаю сейчас с учетом выполнения личного финансового плана на жизнь? Пока нет, но я и резала личный финансовый план не под цель тогда, а под то, чтобы я спокойно могла его выполнять. Пришла ли я по пассивному доходу к тому, что было заложено в личном финансовом плане по его достижению? Да, даже больше этого. Активы генерируют на 21% больше дивидендами и купонами, чем я закладывала в личный финансовый план из-за высокой ключевой ставки. Поэтому в целом все вышло так, как я рассчитывала с поправками более быстрое достижение конечной цели и ДКП этих пяти лет.

Поэтому если вы сели и просчитали свою финансовую цель и тоже как я тогда пять лет назад поняли, что вы просто не потяните ее достижение — это ОК немного эту цель изменить. Пусть она будет скромнее, но это лучше, чем ноль. Плюс жизнь действительно меняется и за пять лет то, что казалось раньше не достижимым, может оказаться вполне достижимым. Главное двигаться в правильную сторону, потому что когда есть четкая цель — ты к ней идешь и ищешь способы ее достижения.

Отчет Озона за 9 месяцев 2024 года: продажи замедляются, финтех растет

Давайте посмотрим как дела у Озона по итогам 9 месяцев 2024 года.

▪️Выручка — 399,2 млрд. рублей (+41% г/г)
▪️adj. EBITDA – 21,6 млрд. рублей (+425% г/г)
▪️Чистый убыток — 41,9 млрд. рублей (+71% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 5,4% (vs 3,5% по итогам 6м 2024 г)
▪️Чистая рентабельность — отрицательная
▪️ND/EBITDA – отрицательный (?)

В целом результаты выглядят достойно, несмотря на чистый убыток. Компания начинает фокусироваться на эффективности, что не может не радовать. Выручка демонстрирует устойчивый рост в том числе за счет ускорения роста по комиссиям маркетплейса и роста рекламной выручки на фоне расширения линейки рекламных сервисов.

Чистый поток денежных средств от операционной деятельности положительный, во-многом благодаря финтеху. Свободный денежный поток также положительный. Во-многом этот результат достигнут также за счет финтеха и без него развитие маркетплейса теми темпами, что он до сих пор развивался, приводило бы к более спорным финансовым результатам компании.

Оборот товаров и услуг GMV растет, но темпы роста относительно начала года замедлились (+59% г/г в 3 квартале 2024 года vs +71% г/г по итогам 9 месяцев 2024 года). Здесь сказывается два фактора: общее замедление потребительской активности, которое мы наблюдаем во всем ритейле, а также насыщение рынка России в сегменте Озона. Да, пока рынок e-commerce все еще растет, но он уже именно насыщенный и конкурировать на нем с Wildberries и прочими крупными игроками становится все сложнее.

Это же подтверждает и обновленный прогноз менеджмента по показателям 2024 года. По итогам года Ozon ожидает, что оборот (GMV), включая услуги, по итогам 2024 г. вырастет на 60-70% г/г, а скорректированный показатель EBITDA по итогам 2024 г. будет положительным. Это несколько ниже ранее заявленных прогнозов в части роста оборота товаров и услуг.

Это плохо? Не совсем. Во-первых, замедление, как я отметила во многом связано с общим замедлением потребительской активности, которое отражается на всем ритейле. Во-вторых — это все еще очень хорошие темпы роста, позволяющие компании продолжать с одной стороны расти, а с другой — позволяющие двигаться в сторону эффективности. Думаю, что на горизонте ближайших пары лет такими темпами мы можем увидеть у Озона чистую прибыль вместо чистого убытка, потому что движение в сторону эффективности только началось. А это в свою очередь способно увеличить оценку компании, что положительно для ее акционеров. Поэтому, несмотря на снижение прогнозов по году, нельзя сказать, что это привело к переоценке вниз таргета по акциям компании. По моим расчетам таргет по-прежнему остался на уровне 4700 рублей за акцию на горизонте года.

Если смотреть операционку — то на операционном уровне маркетплейс Озона все еще выглядит очень хорошо: количество заказов в 3 квартале 2024 года подросло на 48% г/г, а количество активных покупателей — на 26% г/г.

Что касается финтеха — то здесь у Озона дела идут просто отлично. По итогам 9 месяцев 2024 года выручка этого направления подросла на 206% г/г, а EBITDA на 149% г/г. Привлеченные средства клиентов, как и выданные займы растут на 59% и 20% за квартал соответственно.

Поэтому в целом я продолжаю смотреть на Озон достаточно позитивно, хотя и продолжаю отмечать некоторое замедление темпов роста финансовых показателей Озона. Но с учетом того, что компания работает над своей эффективностью и все равно продолжает расти с достаточно хорошими темпами роста полагаю, что это не критично. Не ИИР.

Вчерашние новости про Самолет и про то, что мажоритарий собирается оттуда выходить, полностью вышибли меня из рабочей колеи. Вместо рассмотрения отчетов Озона и Позитива пришлось участвовать в мозговом штурме по компании. И так как исследование я провела по Самолету очень хорошее, а тема актуальная - решила с вами поделиться его итогами:

https://smart-lab.ru/blog/1080478.php

Если вкратце - да, им тяжело, но большинство слухов, которые вчера разгоняли всякими арбитражными процессами и исполнительными производствами не подтвердились. Но кое-что я все же по Самолету нашла 🤷‍♀️

Ну победил, а чего все так радуются?

Сегодня рынок раллирует на новостях об избрании 47-м президентом США Дональда Трампа, хотя официально подсчет голосов еще идет. Это свежая картинка с CNN. Еще до победной речи Трампа, где он огласил намерение «окончить войны в мире», рынок до открытия торгов стал зеленеть. И дальше зеленел он только сильнее. Может стопы, конечно, у шортистов посносило, но чему все так радуются?

Во-первых, в США система выборов организована не как у нас. У них двухступенчатая система, когда избиратели голосуют за выборщиков, а те голосуют за президента. Крайне редко в истории США, но было, что выборщики голосовали «не за того» кандидата. Это фантастический сценарий и не во всех штатах возможно, но все же.

Второй момент — демократы вполне могут начать оспаривать выборы в суде, как это делал на прошлых выборах Трамп. Тем более, что сообщения о различного рода нарушениях в ходе этих выборов были, а результаты во многих штатах у Трампа и Харрис очень близко.

Третье — даже если обойдется без сюрприза от выборщиков и судов от демократов, опять-таки из-за особенностей выборной системы США в должность Трамп вступит только в следующем году. До этого президентом будет все еще Байден. Пусть в статусе lame duck, хромой утки, но все же. До того как Байден уйдет из Белого дома Трамп в принципе еще ничего сделать особо не сможет. А Байден пока не уйдет что-то все еще может, потому что его полномочия пока никто не отменял.

Ну и последнее — а что, собственно, будет делать Трамп согласно его декларируемой политике?
▪️Снижать налоги на корпорации в США и стимулировать финансовый сектор;
▪️Бороться с нелегальной миграцией
▪️ Стимулировать нефтедобычу в США (предложение больше — цена на нефть может стать ниже);
▪️ Предпринимать шаги по легализации крипты (рисковые активы вверх, золото = вниз);
▪️ Бороться с Китаем (ниже спрос = ниже цены на сырье, негатив для экспортеров);
▪️ Наводить порядок в НАТО и возможно выходить оттуда, снижать поддержку Украине и пытаться добиваться перемирия, если не полноценного окончания военных действий в регионе.

Большинство этих пунктов для нас или нейтральны или даже негативны, типа потенциального снижения цен на нефть. Последнее — ну ОК, но, во-первых, обещать — не значит жениться, а, во-вторых, на это требуется время. Не то, чтобы он такой избрался и в в первый же день издал указ «Или завтра все члены НАТО дополнительно скидываются по столько-то, или послезавтра мы не член НАТО. И вообще всю поддержку Украине мы отменяем и либо завтра вы сдаетесь, либо послезавтра мы сами начинаем воевать против вас». Нет, конечно это будет не так и если ему не удастся посадить наши страны за стол переговоров я думаю, что он все равно продолжит поддерживать Украину, просто вероятно в меньших масштабах. Поэтому радоваться по поводу того, что избрали Трампа на мой взгляд, мягко говоря, преждевременно.

Плюс еще такой момент: если смотреть не только отечественные новости, но и зарубежные, и если говорить про США не только про-республиканские, но и про-демократические, то можно составить совсем иной образ Трампа, чем его рисуют в наших СМИ. Например, у меня до сих пор перед глазами стоит ролик с CNN еще в прошлое президентство Трампа, когда на каком-то приеме после саммита то ли G-7, то ли G-20 за столом сидели и обсуждали Трампа Трюдо, Макрон и иже с ними. Скорее даже высмеивали его, а не обсуждали, так как он действовал по их мнению несколько неадекватно и полностью не соблюдал протокол встречи. Даже цитату помню «And I watch his team's jaws drop as he does it» (И я прямо вижу, как челюсти его команды отвисают, как он делает это). То есть в их понимании Трамп немного как обезьяна с гранатой. Он может делать крайне неожиданные и непредсказуемые вещи. И что будет на самом деле — достаточно сложно предсказать.

Отчет Сбера за 9 месяцев 2024 года: лакмусовая бумага состояния банковского сектора

Вообще по разным классификациям банки относят к циклическим и к чувствительным супер-секторам. Но так как и то, и то по сути чувствительно к стадии экономического цикла и испытывает некоторые затруднения на поздней стадии сжатия экономики и в рецессию, просто с разной степенью влияния на показатели, давайте сегодня на примере отчета Сбера посмотрим как у них изменилась ситуация с начала года и что ждать дальше.

Что в отчете:

▪️Чистые процентные доходы — 2 175,2 млрд. рублей (+19% г/г)
▪️Чистые комиссионные доходы — 611,8 млрд. рублей (+10,5% г/г)
▪️Чистая прибыль — 1277,2 млрд. рублей (+6,8% г/г)
▪️ROE – 25,2%
▪️ROA — 2,9%
▪️Чистая процентная маржа — 5,86%
▪️Стоимость риска — 0,9%

Так в целом все выглядит неплохо и на высокой ключевой ставке чистые процентные доходы банков очень существенно растут. Но если начинать смотреть динамику ключевых показателей поквартально или сравнивать ключевые коэффициенты год к году замедление темпов роста ключевых финансовых показателей становится очевидным. Так в третьем квартале 2024 года чистые процентные доходы подросли на 14,1% г/г vs 19% г/г по итогам 9 месяцев 2024 года, чистая прибыль в 3-м квартале снизилась на 0,1% г/г против роста на 6,8% г/г по итогам 9 месяцев 2024 года и так далее. То есть темпы роста замедляются и вслед за снижением экономической активности и темпов роста кредитования дальше эта динамика будет нарастать.

Можно ли сказать, что темпы роста кредитования уже замедляются? На самом деле пока не очень, разве что в отдельных сегментах. В целом розничный кредитный портфель с начала года увеличился на 12,4% , корпоративный кредитный портфель с начала года вырос на 13,9%. Это происходит в первую очередь за счет отдельных сегментов типа кредитных карт и автокредитов, замедляются темпы роста потребительских кредитов и ипотечного кредитования. Думаю, что основное замедление темпов роста кредитования у банка пока еще впереди на фоне жестких денежно-кредитных условий.

Второй момент — планомерный рост резервов вследствие изменения кредитного качества заемщиков. Если за 9 месяцев 2024 года в резервы ушло 277,6 млрд. рублей, то за третий квартал 2024 год — 125,9 млрд. рублей практически половина от всех резервов за 9 месяцев 2024 года. Эта тенденция также будет продолжаться, потому что до стадии массовых неплатежей мы еще не дошли, хотя просрочка по той же ипотеке подскочила практически на 37% за год и достигла 136 млрд. рублей, как писали Известия. В следующем году эта тенденция также продолжится и чистая прибыль банков год к году из-за резервов может показать отрицательную, а не положительную динамику.

Третье — капитал, так как именно из него традиционно строится оценка акций Сбера. Общий капитал с начала года незначительно снизился до 6 427,8 млрд. рублей за счет выплаты дивидендов, как и коэффициент достаточности капитала Н20.0 до 12,9%, что чуть ниже порога для выплаты дивидендов. Сразу же побежали слухи, что из-за этого Сбер может не заплатить дивиденды за 2024 год, но на мой взгляд это не так, потому что после выплаты дивидендов Н20.0 у них всегда падает, а дальше планомерно потихоньку каждый квартал растет. Кстати с учетом опубликованной отчетности потенциальными дивидендами за 2024 год там набегает 35-36 рублей, что предполагает потенциальную дивидендную доходность около 14,6% к текущим. Сам же банк сейчас торгуется практически по 0.8 капитала, что ниже их исторической нормы в 1 капитал. Поэтому даже если снижать их оценку консервативно с учетом потенциального замедления темпов роста выдачи кредитов — думаю, что таргет там все равно минимум 310 рублей за акцию.

Но в любом случае на примере Сбера на мой взгляд видно, что следующий год у банков может быть очень разным, так как нормы создания резервов и процент неработающих кредитов у банков разные и ситуация с достаточностью капитала тоже будет разной. Некоторым банкам на мой взгляд в следующем году будет не очень хорошо. Не ИИР.

Как правительства борются с инфляцией?

Регулярно стал возникать вопрос в чате по поводу того какими вообще способами правительство может бороться с инфляцией, кроме поднятия ключевой ставки. Поэтому сегодня я решила написать небольшую заметку на эту тему с обзором практик в этой области.

Начнем с базы: инфляция, то есть устойчивое удорожание товаров и услуг, возникает когда люди и компании тратят на товары и услуги больше, чем страна может их производить и импортировать. Соответственно, бывает инфляция спроса (спрос больше) и инфляция предложения (предложение стало меньше). Сама же инфляция может быть спровоцирована разными факторами: и монетарной политикой - резким ростом денежной массы, девальвацией национальной валюты и т. п., и удорожанием цепочки поставок, и инфляционными ожиданиями.

С инфляцией, спровоцированной превышением спроса над предложением, понятно — это происходит когда денег в стране много/они относительно дешевые и выдается много кредитов или когда население и компании по разным причинам ожидают удорожания на горизонте года товаров и услуг (например, национальная валюта дешевеет и импортные товары подорожают, это про инфляционные ожидания). Это все провоцирует повышенный спрос.

Со вторым сложнее, здесь много различных причин: санкции и нарушение логистических цепочек, растущие косты в каких-то сегментах, например, из-за нехватки персонала, как сейчас, сжимающееся предложение на фоне ухода из страны иностранных компаний, которые занимали ту или иную нишу и невозможности отечественных компаний удовлетворить этот спрос как в автомобилях и т. п. То есть причины инфляции бывают разные и редко когда причина только одна. Чаще это все же комбинация нескольких факторов.

Первый выбор в борьбе с инфляцией у правительственных структур всегда монетарная политика, так как она наиболее эффективна в борьбе с инфляцией. Соответственно, центральные банки могут влиять на спрос следующими способами:
▪️ сократить прирост денежной массы в стране, ужесточив различные банковские лимиты, чтобы банки выдавали меньше денег в кредит (нормативы резервирования, запрет на выдачу кредитов определенным категориям заемщиков и т.п.)
▪️ увеличить процентную ставку, чтобы кредиты выглядели еще менее привлекательно, а депозиты привлекательно и чтобы у населения стала развиваться сберегательная модель
▪️на фоне этого компании сворачивают свои инвест программы и тоже начинают меньше тратить

Также центральные банки могут продавать больше государственных облигаций, чтобы денег в стране стало меньше, и могут опосредованно влиять на некоторые проинфляционные факторы, типа курса национальной валюты, и держать его в комфортном коридоре для снижения проинфляционного давления, и могут принимать другие меры. То есть задача центрального банка сделать так, чтобы в стране было меньше денег, чтобы деньги были дорогими, и чтобы все по возможности сократили траты. Он по сути влияет на компонент спроса.

Помимо этого в каждой стране есть правительство, которое тоже может «давить на тормоз», но уже своими мерами и «давить на газ», там где это возможно для увеличения предложения. Правительство может:
▪️ ограничить различными мерами рост цен на часть социально или стратегически значимых товаров (товары первой необходимости)
▪️ ограничить для части населения рост заработных плат
▪️ ослабить регуляторные ограничения для импорта товаров, в которых наблюдается наибольший рост цен (не всегда возможно, например, когда против твоей страны введены санкции)
▪️ снизить правительственные расходы в тех отраслях, что провоцируют избыточный спрос и ценовое давление, и в целом снизить расходы бюджета
▪️ простимулировать те отрасли, где наиболее не хватает предложения, для его увеличения (субсидии и т. п.)

Но у правительства «тормоз» все же менее эффективный, чем у центральных банков и имеет еще больше побочных эффектов, плюс традиционная роль правительства несколько иная и их задача скорее давить на «газ», чем на «тормоз». Поэтому правительства обычно редко полноценно включаются в решение этой задачи. Решают ее в первую очередь все же центральные банки.

Что-то небывалое происходит на долговом рынке

Если смотреть на матрицу доходностей — на моей памяти они не были такими никогда, даже в обвал 2022 года. В кривой бескупонной доходности короткие ОФЗ вплотную приближаются к 22%, пятилетние — по 19,2%, семилетние — 18,04%. Как будто мы ждем ставку уже чуть ли на 25% на горизонте нескольких месяцев и в целом ставку в районе 17%+ около трех лет.

И это тоже походу дела не предел, потому что ставка по коротким депозитам на несколько месяцев местами стала приближаться к 23,5%, по овернайту к 24%.

Новые размещения в ноябре Евротранс БО-001Р-05 рейтинг А- и ГТЛК 002Р-06 рейтинг АА- обе пятилетние, но ГТЛК с put-офертой через 3 года будут размещаться с купоном 25%. Даже для А премия 4% к ключу на пять лет это много, там в спокойные времена 2,5%, край 3,0% было. Для АА и 2% бывало. Пусть оба эмитента не самые устойчивые, но расширение спредов как будто добралось и до верхних инвест грейдов. И это общая картина по рынку, даже если смотреть другие размещения.

Премия в корпоративных флоатерах продолжает расти. ААА уже можно найти с премией 355 б.п. к КС (МБЭС) с учетом цены облигации и 296 б.п. к КС (ИКС5 финанс). В АА лидеры по премии к ключу ГТЛК с 590 б.п. к КС и Авто финанс банк с КС +496 б.п. В А лидеры по премии к КС ГК Самолет (+489 б.п.), Аэрофьюелз (+484 б.п.) и АФК Система (+468 б.п.), что предполагает, что вероятно подстройка к изменившимся условиям в А грейде еще не завершена. В грейде ВВВ есть премии и вовсе до +797 б.п. к КС (ГарантИнвест), чего я также вообще не помню.

Последние размещения у ВВ и ниже шли со скрипом, доля размещенных облигаций у ВДО снижается, т. к. инвесторы, по все видимости, хотят бОльшую премию за риск и опасаются дефолтов. Тот же Бизнес Альянс рейтинг ВВ+ в начале года размещал 100% выпуска за месяц (001Р-04). Сейчас облигации 001Р-07 за октябрь разместились только на 21,09%, хотя они начинали размещаться еще при ставке ключа 19% и предлагали доходность 24%.

Поэтому тут прямо какая-то армагеддонская немного картина на долговом рынке рисуется. Как будто тут будут ужесточать и ужесточать ДКП, ставка уйдет под 25% и будет высокой долго с большим количеством дефолтов. Не знаю прав ли окажется долговой рынок, чаще он прав, чем неправ. Но лучше, наверное, держать такой вариант развития ситуации в голове и по возможности делать ставку на самых надежных и незакредитованных эмитентов, а также на ОФЗ. Не ИИР.

«Южуралзолото Группа Компаний» (ПАО «ЮГК», контролируется вице-спикером челябинского областного Заксобрания Константином Струковым) обжаловала в апелляционной инстанции решение регионального арбитража об отказе в отмене приостановки деятельности четырех золотодобывающих карьеров и замене административного наказания штрафом. Отмена решения принципиально значима для ЮГК, так как в Ростехнадзоре указывают на возможное продление в ноябре запрета работы промплощадок, приносящих ее бенефициару миллиардные доходы.

Ранее в ходе проведенных проверок специалисты Уральского управления Ростехнадзора, установили, что карьеры Курасан, Южный Курасан и Светлинский имели высоту уступов более 10 метров, а в проектах разработки отсутствовали критические величины деформации уступов, бортов и откосов. Кроме того, предприятием не осуществлялся контроль соблюдения параметров, не выполнялись противодеформационные мероприятия, не велась оценка рисков, отсутствовали паспорта ведения горных работ и т.д.

В процессе судебных разбирательств представители ЮГК заявляли об устранении выявленных нарушений, но надзор отметил частичность выполнения выданных предписаний. В частности, были отмечены недостатки в части проекта и производственного контроля на Березняковском карьере, где лицензию на разработку месторождения получило АО «Еткульзолото» («дочерняя» структура ПАО «ЮГК»). В свою очередь, представители «Южуралзолота» указывают на то, что дальнейший запрет деятельности грозит возникновением социальной напряженности и даже экологической катастрофой.

Так, дальнейшая приостановка работ на Курасановском и Светлинском участках якобы приведет к усугублению проблем деформационных процессов, а остановка перекачки технологических жидкостей хвостохранилищ создают угрозу прорыва дамб. В надзорном ведомстве подчеркивают, что остановка деятельности не снимает с ЮГК обязательств по поддержанию площадок в безопасном состоянии. Жесткую позицию в отношении компании Струкова эксперты связывают с перестановками в силовых структурах региона и конфликтами между крупными участниками рынка. Кроме того, появляются сообщения о возможном скором переходе активов «Южуралзолота» под контроль возглавляемой Сергеем Чемезовым госкорпорации «Ростех».

@Metals_mining
_________________________
Посмотрела по кадарбитр - да, ЮГК действительно подало апелляционную жалобу на решение первой инстанции о признании законным постановления Ростехнадзора о приостановке добычи открытым способом на части месторождений ЮГК. Рассмотрение жалобы назначено на 11 декабря 2024 года. Из моей практики, апелляция редко встает на сторону апеллянта и как правило оставляет решение суда первой инстанции в силе. В кассации, в следующей инстанции, еще бывают какие-то значимые изменения, а в апелляции редко.

Опять же из практики если обжалуют - значит еще не устранили или не добились от надзорного органа признание нарушений уже устраненными. Поэтому я бы сказала, что с высокой вероятностью в ноябре запрет на добычу на этих трех месторождениях будет продлен. И это несколько странно, потому что если читать подробно выявленные у них нарушения в решении суда 1-й инстанции - они вполне себе устранимы. Может не за пару недель, но мы как правило такое в очень бодром режиме за 1,5, край за 2 месяца устраняем. Что им там сейчас мешает - не знаю. Возможно, действительно, какой-то передел сфер влияния идет (так в регионах бывает, это правда), возможно как-то тяжело проектная документация у них исправляется почему-то?

Поэтому ситуация с ЮГК, конечно, продолжает оставаться пока тяжелой. Думаю, что уже есть шансы, что исправление ситуации произойдет даже не до конца этого года, а в следующем году.

Отчет Х5 за 9 месяцев 2024 года: хорошо идут

Собиралась на этой неделе пройтись по ритейлу, но отвлеклась на текущие отчеты. Давайте вернемся к теме ритейла с отчетом Х5 за 9 месяцев 2024 года. Что в отчете:

▪️Выручка — 2 830 млрд. рублей (+25% г/г)
▪️EBITDA – 202 млрд. рублей (+23,6% г/г)
▪️Чистая прибыль — 94,7 млрд. рублей (+33,4% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 7,1%
▪️Чистая рентабельность — 3,3 %
▪️ND/EBITDA – 0.78х

Результаты выглядят достаточно сильными. Все основные финансовые показатели растут с очень хорошими темпами роста, при этом долговая нагрузка достаточно низкая, что обеспечивает отсутствие дополнительного давления на чистую прибыль компании за счет роста финансовых расходов, как это происходит у Магнита. Кстати, в отличие от Магнита, Х5 удалось удержать темпы роста себестоимости на комфортных уровнях. Да, чуть выше темпов роста выручки компании (+26,5% г/г), но EBITDA из-за этого практически не пострадала.

Если говорить про сравнение с Лентой, еще одним моим фаворитом в секторе ритейла, то сравнивать напрямую результаты Ленты и Х5 по темпам роста финансовых показателей можно будет только со следующего квартала, когда у Ленты уйдет эффект низкой базы. Но мы можем сравнить рентабельность и операционные показатели, которые не зависят от даты начала консолидации Монетки в Ленте. Так, если сравнивать рентабельность по EBITDA – то у Ленты она 7,5%, а у Х5 — 7,1%. Если сравнивать динамику LFL-продаж — то у Ленты +13,2%, а у Х5 +14,5%. Поэтому в целом компании сейчас работают действительно сопоставимо.

На операционном уровне Х5 также выглядит неплохо. Динамика прироста торговых площадей +8,8% г/г, LFL-продажи +14,5%, в том числе LFL-трафик +2,6%, LFL-чек +11,5%. Очень неплохо, но и у них относительно показателей за 6 месяцев 2024 года наблюдается некоторое замедление операционных показателей. И это общая динамика для всех ритейлеров, отчеты которых мы с вами смотрели (и даже не смотрели). Сказывается некоторое снижение потребительской активности и переход населения к сберегательной модели в результате усилий ЦБ РФ.

Торговая площадь также растет (+8,8% г/г), но темпы ее прироста существенно снизились (-30,8% г/г). Насколько я понимаю, Х5 пытается подкопить кэш для того, чтобы рассчитаться по требованиям о выкупе от зарубежных акционеров и, возможно, поэтому несколько экономит деньги. Но за этим показателем стоит внимательно следить, так как это основа будущего роста компании и основа ее оценки. Стоит Х5 начать расти с другими, более скромными темпами роста — и это неизбежно отразится на их оценке.

Если говорить про стратегию развития компании, то она отмечает фокус на развитии сети жестких дискаунтеров Чижик и на обновлении формата супермаркетов Перекресток. Также компания развивает онлайн-бизнесы и их доля в выручке компании составляет уже 5%. Кроме того компания активно работает над развитием логистической инфраструктуры для поддержания высоких темпов развития. Так, в августе был запущен новый логистический хаб площадью 12 тысяч кв. м. в Московской области, а до конца года планируется открыть еще три распределительных центра.

С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Х5 пересмотрен и составил 4200 рублей за акцию, поэтому в целом на будущее Х5 я пока продолжаю смотреть оптимистично. Осталось дождаться возобновления торгов акциями корпоративный центр Х5 после редомициляции. Не ИИР.

Вообще самый оригинальный подарок на вчерашний день рождения я получила ни от коллег, ни от семьи, и даже ни от друзей, а от госуслуг и пенсионного фонда: мне прислали письмо с размером будущей пенсии))

Почему именно в день рождения они шлют эти письма - вопрос. Может я должна подумать, что-то типа "Пенсия на год ближе, не расслабляйся"? Я и так как бы не расслабляюсь, пенсионный фонд даже чисто просто моим биржевым активам по ежемесячной генерации кэша уже с треском проиграл. Туда дальше - надеюсь отрыв будет еще больше, тем более, что размер моей будущей пенсии - это грубо говоря 1,5 коммуналки в зимний период. Как на это можно выжить я, если честно, не представляю.

А так вообще раньше на следующий день после дня рождения я себе в одной запрещенной соц.сети, где была возможность писать посты с ограниченным доступом только для себя, обычно писала что-то типа "Вот чего ты за год добилась, вот куда надо сдвинуть фокус". Жалко, что теперь даже с запрещенными ныне VPN туда через раз зайти можно и то, что я хотела бы себе написать туда уже не напишешь.

А написала бы я многое, и в этом году не только про финансы. Когда-то, когда это все закончится, в дополнение к своей статье про "репетицию пенсии" на фоне того, как пандемия ковида все в этой жизни переворачивала с ног на голову, я напишу еще одну статью про "репетицию пенсии-2". Про то, как проблемы со здоровьем могут до такой степени все перевернуть, что простейшие бытовые действия типа почистить зубы или помыть руки могут превратиться в пытку, потому что при этом нагнуться слегка надо, и как эти проблемы неожиданно могут оказаться очень длительными: то вот только-только прошли, то подцепили в легкой форме ковид - и он неожиданно и резко обнулил вообще весь прогресс и вернул все в самое начало. Про то, что когда это происходит - происходит и резкая переоценка ценностей. Нет, я по-прежнему хочу развиваться в тех сферах, что мне интересны, со вкусом и интересно работать, и иметь тихую гавань - свою семью. Но приоритеты меняются радикально. Даже на уровне того, что, собственно, главное в семье.

В этом году я наконец поняла тех инвесторов, кто писал про то, что в себя надо тоже инвестировать и это чуть ли не главная инвестиция в жизни. Раньше, видимо, была слишком молодой для того, чтобы это понять не просто математически типа чем длиннее срок инвестирования - тем лучше работает сложный процент, а почему это именно так. Но да, про план инвестиций в себя я бы тоже, конечно, написала.

А госуслугам и пенсионному фонду - огромное спасибо. Эти ребята по-прежнему отлично меня мотивируют продолжать делать то, что я делаю, и инвестировать.И я уверена, что в нашем маленьком социалистическом соревновании с пенсионным фондом победитель будет только один, и это, конечно, не фонд)

Ух какой классный вопрос сегодня взяла на разбор в соседнем проекте Invest Assistance – могут ли акции расти на такой ключевой ставке? И я бы еще добавила — а могут ли если ее еще поднимут?

Помните я писала про расчетные значения индекса Мосбиржи при разных значениях ключевой ставки? Казалось бы: все просто, ключевая ставка вверх — индекс и акции вниз. Но не совсем)

Давайте вспомним состав индекса Мосбиржи поименно, а именно топ-10 имен по весу в индексе:

▪️Лукойл — 16,81%
▪️Сбербанк — 12,6%
▪️Газпром — 11,55%
▪️Татнефть — 5,92%
▪️Яндекс — 4,14%
▪️Норникель — 3,76%
▪️Т-Банк — 3,6%
▪️Полюс — 3,44%
▪️Новатэк — 3,27%
▪️Сургутнефтегаз — 3,01%

То есть на топ-3 имени приходится 41% индекса Мосбиржи, на топ-5 — 51%. То есть по сути всего пять акций обеспечивают половину движения индекса и три из них нефтегаз, и только две чувствительные. А даже на уровне чувствительные/ защитные/ циклические акции ведут себя по-разному.

Плюс есть особенности у отдельных акций: взять тот же Яндекс, как пример. Его темпы роста сейчас перекрывают темпы роста требуемой доходности из-за роста ключевой ставки. Может он расти на текущем ключе? Да, может. Может если ключ повысят еще на 1%? Да. Есть, конечно, предел и для него, скажем честно, но пока мы до него не добрались. Плюс после текущей коррекции у многих образовался хорошей запас в потенциальной доходности и они могут расти хотя бы поэтому.

Поэтому тема в голосовом сегодня действительно интересная вышла. Очень люблю, когда попадаются такие вопросы. На завтра вот тоже еще один такой интересный нашла, где в комментах задали его лично мне. Тоже стараюсь такие вопросы по возможности брать. Завтра будет про отрасли, которые будут первыми оживать после начала снижения ключевой ставки. Так что кому интересно — переходите в Invest Assistance, сегодняшнее уже залито на канал и завтра еще один ответ на вопросы во второй половине дня опубликую.

Яндекс отчитался за 9 месяцев 2024 года: лучше ожиданий аналитиков

Очень сильно вчера отчитался Яндекс за 9 месяцев 2024 года. Что в отчете:

▪️Выручка — 754,4 млрд. рублей (+37% г/г)
▪️EBITDA – 139,9 млрд. рублей (+71% г/г)
▪️Скорректированная чистая прибыль — 69,6 млрд. рублей (+98% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA – 18,5%
▪️Чистая рентабельность — 9,2%
▪️ND/EBITDA - ?
▪️Кэш — 131,4 млрд. рублей

Как мы и ожидали, компания начинает работать над своей эффективностью, что влечет рост ключевых финансовых показателей и рентабельности. EBITDA растет с очень хорошими темпами и это прилично выше моих ожиданий по году. По итогам отчета за 9 месяцев 2024 года мои прогнозы были пересмотрены вверх.

Все ключевые сегменты компании демонстрируют очень хорошие темпы роста выручки: поиск и портал +31% г/г, электронная коммерция, райдтех и доставка +39% г/г, плюс и развлекательные сервисы — 40% г/г.

Компания сохраняет свой прогноз по росту общей выручки группы в 2024 году в диапазоне от 38 до 40% год к году, а по скорректированному показателю EBITDA — от 170 до 175 млрд рублей, но есть ощущение, что прогнозы компании по EBITDA могут быть фактически превышены.

На операционном уровне Яндекс по-прежнему выглядит уверенно. Доля Яндекса на российском поисковом рынке составила рекордные 65,5%. В сегменте райдтеха количество активных пользователей подросло до 49,6 млн. пользователей, в сегменте электронной коммерции количество активных покупателей составило 18,2 млн. человек. Думаю, что ближайшие пару лет Яндекс будет активно развиваться в первую очередь за счет роста сегментов райдтеха и электронной коммерции.

Еще одно перспективное, но пока небольшое направление в составе Яндекса — развлекательные сервисы. Здесь число подписчиков увеличилось до 36 миллионов человек (+40% год к году) и думаю, что здесь также есть хорошие перспективы дальнейшего развития, хотя для того, чтобы это направление стало занимать существенную долю в выручке явно потребует не год и не два.

Поэтому в целом компания чувствует себя очень уверенно и у нее есть все шансы и далее реализовывать стратегию роста, развивая различные сегменты бизнеса.

Что касается таргета по акциям компании, то на текущей отчетности и с учетом пересмотра моих личных ожиданий по EBITDA компании по итогам 2024 года вверх, я перестроила финансовую модель и таргет по акциям Яндекса подрос до 6000 рублей за акцию на горизонте года. Кстати с учетом устранения рисков по разделу Яндекса на зарубежный и российский контуры Яндекс теперь занял свою долю в ростовой части моего портфеля.

Поэтому продолжаю наблюдать за прогрессом компании в реализации своей стратегии, но теперь уже не просто как аналитик, а как акционер компании. Не ИИР.

Ламбумиз поехал вниз 🤷‍♀️

Разместились по нижней границе 425 рублей, так как это соответствовало взвешенным по объему заявкам. Аллокация розницы - 100%. В моменте -4,5%, но тут надо ждать когда у них кончится стабилизационный пакет, конечно)

В отношении Славянск ЭКО собираются подать заявление о банкротстве:

https://fedresurs.ru/sfactmessages/78C73941F55643BD9489B0D8E4753314

Ранее когда мы рассматривали их юаневые облигации под 11% годовых я писала, что эмитент очень рискованный и подсвечивала их проблемы. И вот они начали реализовываться.

И это как раз наглядный пример, что фундаментал и оценка бизнеса компании вполне себе работают. Еще год назад потенциальные проблемы уже было видно. Даже на уровне простого мониторинга судебных процессов было видно, что у них стало много исков в этом году, а пробегающие новости об атаках БПЛА на их единственный актив вызывали дополнительные опасения о возможности приостановки операционной деятельности. И про это, кстати, я тоже год назад писала. Меня тогда попросили сделать отдельно письменный анализ на этого эмитента при размещении облигаций.

Да, судебная процедура банкротства длительная и от момента подачи заявления до момента признания банкротом и ликвидации могут пройти годы. Или заявление могут в итоге так и не подать. Но как только заявление подано и эта информация массово разлетается по информационным ресурсам - облигации сильно и резко падают в цене. Поэтому я бы подумала стоит ли их держать, если они у вас есть с учетом этих рисков.

Да и в целом по всем эмитентам ВВВ и ниже если уж их держать на какую-то долю в портфеле стоит начинать регулярно мониторить их состояние, так как волна подобных проблем на мой взгляд только начинается. Не ИИР.

Ну что, друзья, вот обещанная статья по Ламбумизу:

https://vc.ru/money/1621344-ipo-lambumiz-pochemu-v-etom-ne-stoit-uchastvovat

Вопросов к ним откровенно много, ну и переоценка там, конечно, дикая на мой взгляд.

За день до окончания IPO «Ламбумиз» привлекла 75% от минимального объема

Производитель упаковки для молока и молочных продуктов «Ламбумиз» (LMBZ) по состоянию на вечер понедельника, 28 октября, собрал более 75% от минимально планируемого объема IPO. Об этом «РБК Инвестициям» рассказал источник, осведомленный о ходе сделки. Ранее компания указывала, что собирается привлечь в ходе размещения от ₽800 млн до ₽1 млрд.

🗣 «Книга заявок на первичное размещение акций ПАО «Ламбумиз» собрана в объеме более 75% от минимального планируемого уровня. 29 октября ожидаются поступления от ряда брокеров, которые аккумулируют заявки у себя и выставляют их ближе к закрытию книги. На сегодняшний день еще не все крупные инвесторы, намеревавшиеся принять участие в IPO, успели выставить свои заявки. По предварительным данным, объем таких заявок уже позволяет аккумулировать капитал, чтобы закрыть книгу по минимальной границе», — cказал источник.

Источник также подчеркнул, что принципы заявленной аллокации будут соблюдены. В случае возникновения переподписки по выбранным эмитентом параметрам количества и стоимости акций, частичная аллокация придется на сотрудников и партнеров компании. Это решение направлено на то, чтобы частные инвесторы могли рассчитывать на получение полного реального объема по поданным заявкам.

https://www.rbc.ru/quote/news/article/671bd59b9a7947d3c8a08ed8

@selfinvestor
___________________________

Так-то из динамики сбора заявок, конечно, уже понятно, что Ламбумиз - это крайне неинтересно. Даже то, что после IPO скорректировалось на 20-40% в предпоследний день сбора заявок книгу уже собирало и даже с некоторой переподпиской. Единственное исключение наряду с Ламбумизом за последний год - Евротранс, но там в отличие от Ламбумиза объем размещения еще огромный был.

Здесь же, конечно, на мой взгляд это точно неинтересно, но постараюсь сейчас допилить статью с разбором бизнеса на случай если они когда-нибудь скорректируются до интересных значений. Не ИИР.

🪙 Высокодоходный портфель акций уже готов.

Подробный список ценных бумаг только что был опубликован на канале коллеги. Тут и процентные доли расписаны, и годовая доходность рассчитана.

👉 Заходи и смотри, пока открыт доступ - https://t.me/+j_YLyARtUXg3ZTJi

Все позиции оттуда сливают в приватные каналы 😉

#Реклама

Операционный отчет Ленты за 9 месяцев 2024 года: очень уверенно

На этой неделе посмотрим как себя чувствует сектор ритейла, благо он начал отчитываться за третий квартал и начнем со свежего операционного отчета Ленты. Что в отчете:

▪️Выручка — 624,5 млрд руб. (+58,9% г/г)
▪️ Сопоставимые продажи (LFL) 13,2%
▪️ В т.ч. LFL-средний чек 11,5%
▪️ В т.ч. LFL-трафик 1,6%
▪️ EBITDA - 46,7 млрд руб. (рост в 3 раза г/г)
▪️ Рентабельность по EBITDA – 7,5% (+349 б.п.)
▪️ ND/EBITDA – 1.4х

Отчет выглядит достаточно сильным, но стоит помнить, что это последний отчет на низкой базе. Монетка консолидируется с 2 октября 2023 года, поэтому дальше темпы роста будут выглядеть гораздо скромнее.

Видно замедляющуюся динамику LFL-продаж квартал к кварталу (по итогам 3-го кватала LFL-продажи 9,4%, LFL-средний чек 9,9%, а это значит, что LFL-трафик показал негативную динамику). Но так у всех ритейлеров и у Ленты все равно показатель один из самых достойных.

Зато Ленту можно похвалить за очень хорошую рентабельность по EBITDA и снижение долговой нагрузки. Вероятно в финансовом отчете мы увидим, что Лента все же лучше справляется с ростом затрат на персонал и с ростом стоимости обслуживания долга, чем тот же Магнит.

Компания продолжает фокусироваться на наращивании магазинов в сегменте магазины у дома. В отчетном периоде было открыто 462 магазина у дома, 2 гипермаркета и 4 супермаркета. Общая торговая площадь составила 2 379 тыс. кв.м. (+39,8% г/г). Думаю, что в обозримом будущем это даст свои плоды и Лента будет всерьез бороться с Х5 за звание самого растущего ритейлера. Плюс Ленту называли в качестве одного из претендентов на активы уходящего Ашан. Если это действительно будет так — Лента сможет получить дополнительный драйвер для роста.

На текущей операционной отчетности я пересчитала таргет по акциям компании и он незначительно подрос до 1700 рублей за акцию. Поэтому Лента продолжает удерживать звание одного из моих фаворитов в секторе ритейла. Не ИИР.

С новым рекордом, ключевая ставка 21%

После публикации свежих инфляционных ожиданий и их роста начинала закрадываться мысль про 21%, но как в основной сценарий в это верилось с трудом. Но нет, все же 21%. И те 22%, которые рисовались по формуле еще в июле — больше не выглядят фантастикой. Правда с учетом последней статистики по инфляционным ожиданиям там по формуле уже 24% получается, но будем надеяться, что макро все же бодрее начнет двигаться в нужную сторону, так как такие резкие поднятия ключевой ставки обычно на рынок действуют охлаждающе.

Что интересного в пресс-релизе ЦБ:

▪️Инфляция и инфляционные ожидания

- инфляция существенно выше июльского прогноза
- в сентябре текущий рост цен с поправкой на сезонность увеличился до 9,8% с 7,5% в августе
- годовая инфляция составила 8,4%, по итогам 2024 года ожидается в диапазоне 8,0-8,5%
- инфляционные ожидания увеличиваются и достигли максимума из-за текущей высокой инфляции

▪️Спрос и экономика
- внутренний спрос растет и он значительно опережает возможности предложения
- спрос поддерживается ростом кредитования и ростом доходов населения и бизнеса, а также бюджетных расходов
- бюджетное стимулирование и расширение дефицита бюджета имеют проинфляционные эффекты
- экономика продолжает расти, но с более умеренными темпами, чем в первом полугодии 2024 года
- разрыв выпуска остается значительным


Как итог — ЦБ отмечает, что требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики. Такая риторика предполагает, что на декабрьском заседании ЦБ собрался повышать ключ до 22%. Также банк обновил свой среднесрочный прогноз, в связи с тем, что мы идем выше их июльских прогнозов.

Если смотреть среднесрочный прогноз — то годовая инфляция там заложена в диапазоне 8,0-8,5% в который по логике мы должны уложиться, средняя ключевая ставка заложена в 17,5%, что допускает еще одно поднятие ключевой ставки в декабре 2024 года.

Поэтому как базовый сценарий я бы сказала, что сейчас мы увидим поход индекса Мосбиржи в район 2300 пунктов как реакцию на возможное поднятие ключевой ставки до 22% и дальнейшую коррекцию в облигациях, при чем даже в дальних выпусках, так как ЦБ среагировал жестче, чем ожидал рынок.

Очень внимательно надо наблюдать за выходящим макро, так как дно по ощущениям уже где-то рядом и разворот может начаться до того, как выходящее макро начнет подтверждать в качестве такового ЦБ. Не ИИР.

🍅 Менеджмент «РусАгро» дал ориентир, когда могут приостановить и возобновить торги бумагами в связи с редомициляцией

Торги расписками кипрской компании могут приостановить в первой половине декабря, а старт торгов акциями российской структуры возможен в марте 2025 года. Об этом в ходе вебинара «СберИнвестиций» рассказал руководитель направления по IR компании Егор Сергушов.

🗣«Первая-вторая неделя декабря: в этот момент будут приостановлены торги расписками Ros Agro PLC на Мосбирже», — указал Сергушов.

Он добавил, что после этого в ближайшие несколько дней будет запущен процесс распределения акций российской структуры среди российских держателей в автоматическом режиме.

🗣«Следующий шаг — отсечка 28 декабря. В этот день мы прекращаем прием заявок со стороны иностранных держателей на получения акций ПАО. Следующий момент — старт торгов акциями ПАО на Мосбирже. Мы будем целиться в март 2025 года», — добавил Сергушов.

@selfinvestor
______________________
Попалось сейчас в тему вчерашнего разбора Русагро. Ну будем надеяться, что здесь действительно приостановка на три месяца где-то будет, а не как у Х5. У них, конечно, совсем сильно сроки приостановки торгов затянулись.

Операционные результаты Русагро за 3 квартал 2024 года: низкая база закончилась

Как мы и ожидали при анализе отчета Русагро за 2 квартал 2024 года — с уходом низкой базы замедление производства и продаж начинает выглядеть все ощутимее.

Что в отчете:

▪️Выручка — 82,8 млрд. рублей (+6% г/г)
▪️Производство сырого масла — 250 тыс. тонн (+48% г/г)
▪️Продажи промышленной масложировой и молочной продукции — 537 тыс. тонн (+45% г/г)
▪️Продажи потребительской масложировой и молочной продукции — 118 тыс. тонн (-5% г/г)
▪️Производство свинины — 78 тыс. тонн (-1% г/г)
▪️Продажи свинины — 68 тыс. тонн (+0% г/г)
▪️Производство сахара — 231 тыс. тонн (+3% г/г)
▪️Продажи сахара — 195 тыс. тонн (-6% г/г)

В структуре выручки доминирующую долю по-прежнему занимает масложировой сегмент, демонстрирующий рост выручки на 17% г/г (56%). Второй самый значительный сегмент, мясной, продемонстрировал рост выручки уже более скромный +5% г/г (16% выручки). Но падение выручки в сахарном сегменте и в сельскохозяйственном на 11 и 12% г/г привело к итоговому росту выручки по группе в целом только на 6%.

Здесь отдельно стоит отметить, что низкая база прошлого года для Русагро уже закончилась, так как НМЖК Русагро консолидирует в свою отчетность с 3 квартала 2023 года. Поэтому рост выручки масложирового сегмента на 17% г/г в отсутствие эффекта низкой базы — это очень хорошие темпы роста, которые способны подтянуть показатели все группы, если показатели в сахарном и сельскохозяйственном сегментах выйдут по году хотя бы в ноль.

Могут они это сделать? Ну скорее нет, хотя могли бы подойти близко к этому. В том что касается свинины, как мы видим, рост выпуска в ЦФО наконец компенсировал сокращение выпуска в Приморском крае после вспышки там АЧС в 2023 году. Поэтому тут ситуация стабилизировалась. По сахару — в июле и августе был запрет на экспорт сахара, что способно несколько увеличить продажи к концу года. А вот в сельскохозяйственном сегменте из-за погоды произошло снижение урожайности. И хотя в 4 квартале по году традиционно одни из самых высоких объемов реализации зерновых и масличных культур — в этом году Русагро вряд ли сможет полностью переломить негативную тенденцию по году и скорее всего темпы роста выручки относительно прошлого года и в четвертом квартале будут не самыми большими.

Поэтому в целом отчет не выглядит супер-обнадеживающим, но сама компания по-прежнему крепкая и какого-то значительного сокращения производства не происходит.

Что касается финансов — я смотрю мы тут пропустили отчет по МСФО за 6 месяцев 2024 года. Если по нему пробежаться, то выручка — 139,0 млрд. рублей (+30% г/г), EBITDA – 13,8 млрд. рублей (-12% г/г), чистая прибыль — 3,4 млрд. рублей (-74% г/г). Ну и естественно на снижении EBITDA и чистой прибыли просела рентабельность до 10% и 2,4% по EBITDA и чистой прибыли соответственно. Но долговая нагрузка в норме, соотношение ND/EBITDA – 1.13х.

Те тенденции, которые мы видим в текущем операционном отчете по сути повлияли и на снижение EBITDA по итогам 6 месяцев 2024 года — опять-таки сахар и сельскохозяйственный сегмент. На чистую прибыль дополнительно негативно повлияли курсовые разницы. Если скорректировать чистую прибыль на них — на самом деле все не так печально. Но все же в ближайшие полгода у сахарного сегмента и сельскохозяйственного есть явные проблемы, поэтому таргет по акциям Русагро я пересмотрела немного вниз до 1350 рублей за акцию. Но сам бизнес, повторюсь, крепкий и долгосрочно эту компанию на мой взгляд держать вполне можно, тем более, что после редомициляции они с высокой вероятностью вернутся к выплате дивидендов. Не ИИР.

Рынок будет падать дальше

Многие в этом году потеряют 100% своего депозита. И это не шутки

Олег подробно рассказал, почему мы опять увидим Индекс Мосбиржи по 2500, как спасти депозит и что делает он прямо сейчас у себя на канале…

Пост уже вышел. Переходите, читайте: https://t.me/+s2DONCA_Yyw2Yzhi

#Реклама

Когда эмитент наконец начала поворачиваться к миноритариям лицом😊

Полюс рекомендовал дивиденды в размере 1301,75 рублей на акцию. К текущим дивидендная доходность около 8,8%. Это была моя вторая ставка на золото, кроме ЮГК, и рада, что наконец она сработала.

Кстати по моим подсчетам потенциал в акциях Полюса еще не до конца реализован, но если их в портфеле нет краткосрочно в них заходить на мой взгляд поздновато. Таргет по акциям Полюса около 16300 рублей за акцию.

Долгосрочно же - иная картина. Там также как и в ЮГК ожидается увеличение производства за счет начала добычи на месторождении Сухой лог. Главное, чтобы как в ЮГК проблем не с нарушениями не обнаружилось. Не ИИР.

PS Кстати, подумала, что хороший момент поделиться обзором Kept по золотодобывающим компаниям. Если читать внимательно - можно найти Полюс и прямо увидеть, почему долгосрочно он мне кажется интересным, даже несмотря на Сухой лог. Обзор ⬇️

Кого купить до заседания ЦБ?

На канале Invest Era выложен список акций, которые надо приобрести до пятницы

Посмотреть список - https://t.me/+EP7kx7dcZgdhZTQ6

Ссылка будет доступа только до утра

#Реклама

Почему пикируют флоатеры

Достаточно много в последнее время стало вопросов о том почему те или иные флоатеры снизились в последнее время в цене, поэтому давайте еще разок логика того, что сейчас происходит:

Во-первых, Минфину до конца года нужно занять 2,4 трлн. рублей. Это много. Постоянный купон берут со скрипом и хотят повышенные относительно устоявшегося размера премии, недавно с вами как раз на это смотрели. Соответственно рынок предполагает, что бОльшая часть заимствований будет во флоатерах и это приведет к увеличению также устоявшейся премии в размере 120-130 б.п. к КС до 1,5%, может 1,8%. Кто-то даже пишет до 2%, хотя это много, очень много для ОФЗ.

Что будет, если ОФЗ будут торговаться с премией к ключу не в 1,2-1,3%, а в 1,8%? Это дополнительные 0,5% премии, которая автоматом пойдет в корпоративные выпуски, как в новые, так и в уже торгующиеся. То есть доходность должна увеличиться, а это предполагает снижение цены уже торгующихся облигаций и увеличение спредов к КС у размещающихся. При чем чем ниже инвестиционный грейд — тем больше будет увеличение спреда и тем больше будет падение цены уже торгующихся флоатеров. Кто-то может начать торговаться и по 95-96% от номинала в более низких грейдах. Для флоатеров звучит крайне непривычно, правда?

Дополнительный фактор — идет расширение кредитного спреда в новых выпусках мусорных облигаций просто за счет стадии экономического цикла. На текущей стадии в принципе всегда спред расширяется за счет статистического увеличения вероятности дефолтов. Это опять-таки начинает давить на соседние инвест грейды, типа А, где спреды тоже потихоньку, но начинают расширяться.

И еще один фактор — посмотрите как тяжело сейчас собираются книги при размещении на мусорные облигации ВВВ и ниже. Наверняка некоторая их часть повисает на балансе андеррайтеров, которые сбрасывают их после начала размещения в рынок, пусть и с небольшим дисконтом. Но это тоже драйвит котировки облигаций еще вниз.

Поэтому на рынке флоатеров начинаются крайне редкие события, которые мы обычно не наблюдаем. Всегда и везде говорят, что флоатеры торгуются около номинала и вот сюрприз — ряд флоатеров может начать торговаться ощутимо ниже. В первую очередь, конечно, мусорные грейды ВВВ и ниже.

И что делать? Брать надежных эмитентов, ААА и АА. Просто А отдельные можно, но осторожно. По возможности следить за новыми размещениями облигаций со схожими параметрами и если там намечается спред больше, особенно сильно больше и тенденция к росту спредов не окончена — возможно из очень старых флоатеров с низким спредом имеет смысл хотя бы частично переложиться в более новые флоатеры. Специально сегодня посмотрела обзор размещающихся флоатеров у КИТ финанс - АА и выше размещаются со стандартными спредами, в А - вижу, что он побольше, чем был раньше для А. Поэтому эта теория на мой взгляд имеет место быть.

Но вообще не паниковать, так как страшно, когда непонятно что происходит, а тут понятно. И даже понятно, когда это скорее всего кончится — после нового года, когда давление на рынок флоатеров должно существенно снизиться. Не ИИР.

Европлан отчитался за 9 месяцев 2024 года: темпы роста замедляются, но таргет пока без изменения

Сегодня вышло сразу несколько интересных операционных отчетов и первый из них Европлан.

▪️Количество лизинговых сделок — 655 тыс. (+11% г/г)
▪️Стоимость переданных клиентам предметов лизинга — 184,7 млрд. рублей
▪️Новый бизнес — 184,7 млрд. рублей (+8% г/г)

Темпы роста нового бизнеса ушли сильно ниже гайденса компании, который она объявляла в начале года (+20% г/г по итогам 2024 года). И в первую очередь это, конечно, результат жесткой денежно-кредитной политики, но это уже не сюрприз. Собственно поэтому таргет на прошлой отчетности и пересматривался вниз до 1000 рублей за акцию.

Если смотреть разбивку по сегментам — то легковой сегмент +14% г/г, коммерческий транспорт +8% г/г. И, соответственно, это в первую очередь действительно эффект жесткой денежно-кредитной политики и отчасти сокращения льготных лизинговых программ. Но, несмотря на это, Европлан продолжает заключать крупные сделки. Если смотреть за 9 месяцев 2024 года — это легковые автомобили для сервиса такси на 780 млн. рублей, мусоровозы, бункеровозы и ломовозы для оператора по обращению с ТКО на 165 млн. рублей, легковые автомобили для каршеринга на сумму 358 млн. рублей, коммерческая техника для перевозчика на 240 млн. рублей, легковые автомобили для таксопарка на 397 млн. рублей и так далее.

Так как возможностей для роста на текущей денежно-кредитной политике стало меньше, менеджмент ПАО «ЛК «Европлан» видит иные возможности и планирует предложить Совету директоров принять решение рекомендовать Общему собранию акционеров направить на выплату дивидендов по результатам 9 месяцев 2024 года около 6 млрд рублей. Это в два раза больше размера дивидендов, выплаченных за 2023 год, и предполагает выплату около 50 рублей дивидендами на акцию, что предполагает текущую дивидендную доходность около 7,5%. Вполне неплохо, с учетом того, что это промежуточные дивиденды и по итогам 2024 года целиком акционеров Европлана ждет еще одна выплата дивидендов.

Поэтому в целом я отмечаю замедление всего лизингового рынка в целом и полагаю, что этот тренд продолжится как минимум до середины 2025 года. Но одновременно за счет достаточно крепкого финансового положения эмитента и хорошего обеспечения по сделкам — я не думаю, что им что либо угрожает в финансовом плане. Плюс за счет развитой партнерской сети полагаю, что у них неплохие шансы продолжать потихоньку расти даже на такой жесткой денежно-кредитной политике, если, конечно, только денежно-кредитные условия не ужесточатся до экстремальных. Но в любом случае продолжаю пристально следить за Европланом и жду их финансовой отчетности для более детальной оценки степени влияния жесткой денежно-кредитной политики на их показатели. Не ИИР.

Зацепился глаз за картинку в статье Коммерсанта с индексом Джини. Это индекс, который измеряет степень неравенства в распределении доходов внутри разных групп населения в стране. Мне всегда казалось, что чем беднее условно страна - тем выше там должно быть социальное расслоение и неравенство. Но удивительно, что практически вся Европа и Австралия в одной и той же зоне с умеренным неравенством в распределении доходов между разными слоями населения. При чем это та же зона, что и у существенной части африканских стран, у Индии, Китая и Юго-Восточной Азии. В США как пример - даже среди моих одноклассников в США очень четкая градация между теми, кто получает social benefits, работает в условном Wallmart и живет на 30 000 долларов и менее в год, и теми, кто отучился на дантистов/юристов и зарабатывает более 100 000 долларов в год. Это вообще не 30-40% разница в доходах, это х3 и более.

Вдвойне интересно, что Россия попала в эту же группу. Я давненько слежу за статистикой и она у нас последние годы +/- одинаковая:
- доходы свыше 100 тыс. руб. в месяц - 11,2% населения
- в диапазоне 75-100 тыс. руб. в месяц - 9,0% населения
- в диапазоне 60-75 тыс. руб. в месяц - 9,4% населения
- в диапазоне 40-60 тыс. руб. в меся. - 14,4% населения
- в диапазоне 27-45 тыс. руб. в мес. - 26,2% населения
- в диапазоне 19-27 тыс. руб. в мес. - 13,9% населения
- в диапазоне 14-19 тыс. руб. в мес. - 7,9% населения
- в диапазоне менее 14 тыс. руб. в мес. - 8,0% населения

Но это статистика Росстата и она не учитывает, например, сколько имущества в собственности того или иного человека - недвижимости, акций и т.п. Кстати в той же Швеции, как вы видите, значение коэффициента Джини очень низкое, но при это там только 5% домохозяйств владеют 77% акций от общего количества акций, которым владеют все домохозяйства Швеции.

Поэтому как будто как минимум в нашей стране при интерпретации коэффициента Джини нужны дополнительные данные. Например, о том, что если взять медиану - то она будет будет ниже среднедушевого дохода (53,1 тыс. руб. vs 40,1 тыс. руб.) как раз из-за того, что меньшинство получает очень высокие доходы, а большинство - гораздо более низкие. Тот же Росстат, кстати, говорит, что доходы 10% наиболее обеспеченного населения превышают доходы наименее обеспеченных в 14,8 раз по итогам 2023 года. Ну и на картинку с распределением активов по группам населения я бы тоже посмотрела.

К чему я веду: статистика - вещь очень интересная. На нее, помимо интерпретации, влияет кто ее считает, как считает, на каких данных считает и так далее. И иногда статистика даже каких-то мировых институтов тоже вызывает вопросы, скажем честно.

ТЗА отчиталось за 9 месяцев 2024 года: рост замедляется, но он по-прежнему есть

Кто давно следит за моим блогом знает, что третий эшелон я не очень жалую, за буквально двумя-тремя исключениями. ТЗА — одно из них. На неделе компания представила отчетность за 9 месяцев 2024 года и сегодня давайте посмотрим как у компании дела.

Что в отчете:

▪️Выручка — 10 646 млн. рублей (+39,2% г/г vs +47,6% г/г за 6м 2024)
▪️Операционная прибыль — 594 млн. рублей (+107% г/г vs +137% г/г за 6м 2024)
▪️Чистая прибыль — 550 млн. рублей (+135% г/г vs +210% г/г за 6м 2024)
▪️Операционная рентабельность — 5,6%
▪️Чистая рентабельность — 5,2%
▪️Долговая нагрузка — отрицательная

Рост производства по-прежнему продолжается, но с более низкими темпами, чем был в 1-м и 2-м квартале 2024 года. Это ожидаемая ситуация и тенденцию к замедлению темпов роста мы отмечали еще когда смотрели отчетность за 2-й квартал 2024 года. Не критично, так как я их оценку считала до такой степени консервативно, что там замедление темпов роста даже до +20% г/г не способно эту оценку изменить. Операционную отчетность они не публикуют, но полагаю дело в начинающемся общем замедлении экономической активности, так как динамика ТЗА обычно очень точно коррелирует с динамикой рынка полуприцепов.

Компания по-прежнему финансово очень устойчива, долги отсутствуют как класс и впервые за весь период наблюдений у ТЗА на счетах достаточно солидная для них подушка кэша — 514 млн. рублей. Видимо Камаз частично погасил дебиторку. Это хорошо, так как у ТЗА есть необходимость в продолжении финансирования кап. вложений на обустройство своей второй производственной площадки.

Так как операционки нет — я прошерстила Туймазинский вестник, в котором иногда попадаются сведения о производственных успехах ТЗА. Вестник в этот раз порадовал статьей, подтверждающей открытие второй производственной площадки ТЗА (уже знали), преодолением выручки ТЗА 10 млрд. рублей (тоже знали) и планами по наращиванию производства ТЗА на три года вперед (жаль без деталей). Ну и кучей доп. информации типа встречи менеджмента Камаза с руководством Башкирии, в которой новых деталей не проскакивало. Но в любом случае из вот таких деталей и складывается общее впечатление, что Камаз по-прежнему настроен развивать свои дочки в Башкирии, в том числе ТЗА, и что у ТЗА в целом на операционном уровне дела идут неплохо и планы по дальнейшему развитию и преодолению отметки в 5000 полуприцепов в год в будущем у компании по-прежнему есть.

Также нашла статью на Интерфакс о том, что по итогам 2024 года ТЗА ожидает нарастить выручку до 14 млрд. рублей (+32,4% г/г), а чистую прибыль до 579 млн. рублей (+17,3% г/г). Компания ожидает увеличение производства на 36%, в том числе ожидает, что выпуск прицепов и полуприцепов составит 3,74 тыс. единиц. В целом с опубликованной отчетностью и другими найденными новостями в Туймазинском вестнике это согласуется, поэтому думаю, что итоговые результаты будут близко к этому.

С учетом опубликованной отчетности и дополнительных сведений в других источниках информации таргет по акциям ТЗА остается без изменений, около 500 рублей за акцию на горизонте года. Продолжаю наблюдать за этой историей и напоминаю, что это третий эшелон с соответствующими рисками. Не ИИР.

⚡️ Акции, которые взлетят на десятки процентов уже скоро. Таких на мировых рынках сотни, а то и тысячи. Хотите научиться находить их самостоятельно?
Тогда зарегистрируйтесь на бесплатный курс! 💵

Бесплатный курс "НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР" с большим количеством практики и общением с практикующими трейдерами

Бонус: готовый портфель перспективных акций, которые взлетят уже через месяц!

👉Записаться на курс

На уроках вы:
➡️Научитесь анализировать графики активов и предсказывать их движения
➡️Пообщаетесь вживую с опытным трейдером
➡️Бесплатно получите портфель из акций, на которых можно заработать уже в этом квартале
➡️Получите навыки риск-менеджмента для безрисковой торговли

📍Доступ к занятиям можно получить онлайн из любой точки мира. Кроме того, вы можете прийти в аудиторию в Москве, Нижнем Новгороде, либо в Краснодаре 🌍

Переходите по ссылке ниже для записи🔽🔽🔽

ЗАРЕГИСТРИРОВАТЬСЯ - https://goo.su/XR6kGo

#Реклама

Минфин разрабатывает «оригинальное» решение ситуации с дефолтом по бондам «Росгео»

Об этом журналистам рассказал заместитель министра финансов Алексей Моисеев в кулуарах Московского финансового форума — 2024, организованного Минфином.

🗣 «Нигде не написано, что государство должно по определению поддерживать те компании, где оно является акционером. Тем не менее, как показал случай «Роснано», понятно, что какой-то обоюдоприемлемый процесс для кредиторов и заемщиков при поддержке государства ествественно придет. Какое-то решение по «Росгео» тоже будет выработано. Какое — я вам сейчас не скажу. Оно будет такое, немножко оригинальное, я надеюсь, если получится», — сказал он.

По словам Моисеева, оригинальность заключается в том, что государство не просто даст заемщикам «из кармана денег». «Такого не будет, там будет более сложная история, но не менее эффективная», — резюмировал он.

🗣 Комментируя сроки выработки решения по «Росгео», Моисеев сказал, что «у нас есть несколько месяцев» в рамках Гражданского кодекса. Сейчас будет формироваться комитет облигационеров, с которым будет работать Минприроды.

Замглавы Минфина также напомнил, что всего было три дефолта госкомпаний по облигациям: «Роснано, «Росгео» и в декабре 2008 года компания ФЛК.

@selfinvestor
____________
Вот и официальное подтверждение: государство за Росгео платить не будет. Скорее всего будет реструктуризация, но прямо любопытно будет понаблюдать чем эта история закончится. А от убыточных госкомпаний по-прежнему стоит держаться подальше.

Минфин России на аукционах разместил два выпуска ОФЗ на общую сумму 33,631 млрд рублей

🔹На аукционе по размещению ОФЗ-ПД выпуска № 26242 с погашением 29 августа 2029 года было продано бумаг на общую сумму 24,059 млрд рублей. Выручка от аукциона — 17,696 млрд рублей. Средневзвешенная цена составила 72,4919% от номинала.

🔹На аукционе по размещению ОФЗ-ПД выпуска № 26248 с погашением 16 мая 2040 года было продано бумаг на общую сумму 9,572 млрд рублей. Выручка от аукциона — 7,857 млрд рублей. Средневзвешенная цена составила 76,8797% от номинала, что соответствует доходности 17,05% годовых.

Подробнее с результатами аукционов можно ознакомиться по ссылкам:

ОФЗ-ПД выпуска № 26242
ОФЗ-ПД выпуска № 26248

@minfin

_______________________________

Смотрите какую интересную штуку мы еще с вами вчера пропустили: Минфин размещал через аукцион два выпуска ОФЗ с доходностью 17,05% (16-ти летняя) и 18,42% (пятилетняя). Рыночные доходности кривой ОФЗ пятилетние 18,02%, а 16-ти летней - 15.41%.

Если вычесть премию за первичку, то дальний конец кривой, получается, должен торговаться в районе 16,65% доходности. Это предполагает, что дальний конец должен еще скорректироваться в цене на 6-8%, чтобы давать такую доходность, а середина кривой, пятилетки, уже как будто имеет весь текущий негатив жесткой ДКП в цене. Достаточно интересная картина, потому что ранее было ощущение, что дальний конец кривой уже стабилизировался и доходности там расти уже особо не будут. Видимо участники рынка стали закладывать еще большее ужесточение ДКП, чем ключ 20% в цену ОФЗ, и поддержание жесткой ДКП еще бОльший временной период.

Кстати, если вы не знали, у некоторых брокеров появилась возможность участвовать в первичных размещениях ОФЗ Минфина. Я у Сбера видела, например. Сейчас, глядя на последнее размещение, думаю, что возможно это может быть интересно на самом деле. Не ИИР.

Астра опубликовала отгрузки за 9 месяцев 2024 года: полет нормальный

Вот у кого — у кого, а у этих ребят на мой взгляд ближайший год точно должно быть все хорошо. И со стороны гозакупок спрос растет (за январь-сентябрь спрос на отечественный софт и ОС +30% г/г) и со стороны объектов КИИ тоже. Государство активно стимулирует переход критической информационной инфраструктуры на отечественное ПО.

Там, кстати, доходит до перегибания палок: представление Прокуратуры, которое на скрине, получила организация, у которой всего лишь 5% выручки приходится на деятельность, которая указана в законодательстве о КИИ. И никакие отписки по поводу того, что там сама деятельность такая, что там всего 1 станок с ЧПУ используется и обычная 1С для начисления заработной платы работникам в цеху Прокуратуру не убедили: ставь на этот компьютер отечественную операционную систему и закупай отечественное ПО вплоть до ПО для станка с ЧПУ. Поэтому даже малый и средний бизнес заставляют переходить на отечественное ПО, если у них есть объекты критической информационной инфраструктуры.

Сама же компания в пресс-релизе тоже отмечает успехи в работе с малым и средним бизнесом, при этом отмечая внедрение своих решений в Банке ВТБ, Сбере, Алросе, Европлане и многих других крупных организациях.

Как закономерный итог — отгрузки Астры по итогам 9 месяцев 2024 года составили 10,1 млрд. рублей (+98% г/г). Так как практически половина отгрузок приходится на 4-й квартал — думаю, что по году нас ждет около 5 млрд. рублей EBITDA. Поэтому пока таргет по акциям Астры остается без изменений - около 600 рублей за акцию на горизонте года.

Из успехов в части разработки стоит отметить, что в августе компания представила новую версию ОС Astra Linux 1.8. Данная операционная система стала производительнее, безопаснее и удобнее.

Также компания указала, что она вывела на рынок несколько новых продуктов:

▪️Astra Monitoring — для получения в реальном времени данных о работе и состоянии всего IT-контура
▪️Astra Cloud — для развития IT-систем и реализации ресурсоемких проектов в облачной среде с помощью продуктов вендора
▪️Helius.Astra — преконфигурированные программные комплексы и программно-аппаратные комплексы для малого и среднего бизнеса

Поэтому в целом на Астру я долгосрочно продолжаю смотреть позитивно и жду публикацию отчетности по МСФО за 9 месяцев 2024 года в ноябре. Не ИИР.

Книга заявок на IPO Озон фармацевтика переподписана несколько раз по верхней границе ценового диапазона в 35 руб. В книге уже больше 15 институциональных инвесторов. Количество физиков перевалило за 35 тыс. — Ведомости

_____________
Аллокация где-то 15% будет, видимо. Это не ракета как в Астре, но немного на старте могут порасти, если говорить про перспективы спекулятивного участия в IPO. Процентов на 10, думаю.

Я же подавать заявку не буду, тк долгосрочно у меня слишком много вопросов к темпам росту и бизнесу, а спекулятивно - это не та история, в которой я супер-уверена. Да и рынок тонкий достаточно. Не ИИР.

Давайте посмотрим IPO Озон Фармацевтика:

https://vc.ru/money/1582787-ipo-ozon-farmacevtika-sravnivaem-s-promomedom

В целом относительно Промомеда я бы сказала, что у них есть и плюсы, и минусы.

Плюс стоит отметить, что расти с нынешними темпами они стали буквально в этом году. До этого им почему-то все время что-то мешало 🧐

Почему важен разрыв выпуска и что это такое

Неожиданно из вопросов увидела, что есть некоторое недопонимание почему для макро важен разрыв выпуска и что это такое. Я, конечно, сейчас прикреплю брошюру ЦБ РФ на эту тему, там есть картинки и первые слайды вполне читабельны для новичков, пусть в конце им будет и тяжеловато. Но давайте простым языком еще разок попробую объяснить, потому что здесь как раз кроется ответ на вопрос почему я, например, считаю, что начал снижаться спрос (спойлер — как раз из-за снижения разрыва выпуска относительно июля 2024 года).

Разрыв выпуска — это разница в процентах между фактическим ВВП и потенциальным ВВП (то есть тем, что могло бы быть, если бы на 100% были бы задействованы все мощности экономики). Потенциальный ВВП как правило растет, то есть эдакий тренд вверх. Фактический ВВП двигается по синусоиде вокруг этого тренда и иногда отклоняется вверх, а иногда вниз от этой трендовой.

Если отклонение вверх фактического ВВП от трендовой потеницального ВВП — идет перегрев экономики или положительный разрыв выпуска. Тут все растет: спрос, потребление, кредитование, инвестиции. Но получается, что потребляем больше, чем можем произвести (и импортировать). Идет перегрев экономики, начинается инфляция, на рынках возникают пузыри.

Если отклонение вниз фактического ВВП от трендовой потенциального ВВП — идет отрицательный разрыв выпуска. То есть тут, наоборот, все замедляется: спрос, потребление, кредитование, инвестиции. Иными словами могли бы потреблять больше, но не потребляют. Как правило тут какой-то кризис или шок типа 2008, 2020, 2022 года. Это тоже ничего хорошего, тут экономику начинают стимулировать.

Почему вниз отклонение плохо надеюсь и так понятно, почему вверх отклонение плохо — потому что начинает расти инфляция очень сильно и возникают риски финансовой нестабильности. Поэтому когда мы сильно отклоняемся от этой трендовой вверх или вниз ЦБ начинает реагировать, чтобы привести обратно экономику к трендовой, которая в пресс-релизах часто называется траекторией сбалансированного роста. Схематично что происходит с ценами если мы сильно отклоняемся от этой траектории показано на картинке на стр. 10 в этой брошюре.

То есть инфляция она возникает как бы ни сама по себе, а из дисбаланса спроса и предложения. Да, на одном из вебов я как раз показывала декомпозицию инфляции за разные периоды по шокам спроса и шокам предложения, то есть инфляция действительно может быть вызвана не только превышением спроса над предложением, но и сжатием предложения. Это как если на рынок ходят постоянно пятьдесят покупателей, но вдруг на рынок вышло торговать вместо десяти обычных продавцов только два. Естественно они могут задирать цены.

Но пока у нас все же именно инфляция спроса по большей части, если смотреть декомпозицию. Второй наиболее важный фактор — сжатие импорта, поэтому тоже так важно его починить, так как импорт расширит предложение. Надеюсь эта история стала чуть понятнее, а я пошла анализировать новое IPO:-)

Брошюра ЦБ ⬇️

Вы меня частенько спрашивали, что это за соседний проект, где я отвечаю на вопросы и иногда провожу вебинары, - нет проблем, это проект Invest Assistance.

Это тоже проект про долгосрочное инвестирование, где анализируются акции и фондовый рынок. Канал ориентирован скорее на новичков и там есть классная рубрика, где мы с коллегами в голосовых сообщениях отвечаем на их вопросы. Я отвечаю на вопросы по четвергам и пятницам, а задать их можно под специальным субботним утренним постом.

В этот четверг я рассказывала про Интер РАО, префы Ленэнерго, Яндекс, Русолово и фонд TPAY, в пятницу - про Мать и дитя, Татнефть и Магнит. Поэтому кто хочет меня не только читать, но еще и слушать - добро пожаловать в Invest Assistance 👋.

Это НЕ реклама, специально оставляю комменты открытыми. Это действительно тот самый соседний проект, с которым я сотрудничаю практически год)

Что говорит макро

Так как вы проявили редкое единодушие и выбрали макро как тему следующего поста — давайте посмотрим а что у нас собственно сейчас с индикаторами и куда они сдвинулись за месяц с 13 сентября, когда я последний раз про них писала, тем более, что у нас вышел свежий комментарий ЦБ по денежно-кредитным условиям.

Инфляция и инфляционные ожидания
- цифры Росстата в сентябре свидетельствуют о замедлении ИПЦ до 0,52% м/м с 0,70% м/м в августе (сезонно скорректированная), но выводы «инфляция замедлилась» делать рановато
- по году это предполагает инфляцию на уровне 7,0-7,5% на конец года, что чуть выше ожиданий ЦБ в базовом сценарии (6,5-7,0%)
- инфляционные ожидания стабилизируются на уровне 12,5% на горизонте 12 мес.

PMI и индекс потребительской уверенности
- индекс PMI ушел ниже 50, что свидетельствует о снижении деловой активности
- индекс потребительской уверенности также снижается

ВВП и темпы кредитования (тут без изменений за месяц)
- прогноз от Минэкономразвития повышен до 3.9% в 2024 году
- но ЦБ видит более умеренный рост экономической активности в начале третьего квартала
- опережающие индикаторы начинают показывать негативные настроения
- кредитование замедляется по населению, в корпоративном кредитовании рост ускорился

Рынок труда
- безработица все еще на рекордно низких уровнях, рынок труда крайне напряженный
- однако потребность в работниках показала первые признаки снижения

Проект бюджета 2025
- его на мой взгляд еще несколько раз пересмотрят и оценивать надо то, что дойдет к третьему чтению, но там есть и проинфляционные факторы (высокая индексация тарифов ЖКХ на 11,9%, более высокий уровень дефицита бюджета по итогам 2024 года, предполагаемая ожидаемая девальвация в 2025 г.), и нейтрально-позитивные (возврат к бюджетному правилу и снижение бюджетного имульса).

Таким образом, в части индикаторов я бы сказала, что я вижу признаки начала замедления экономики. В другой части — по-прежнему без изменений, но главное, что начинает сжиматься спрос и на этом фоне сейчас стабилизируется инфляция и инфляционные ожидания. А поддержание жесткой кредитно-денежной политики способно это замедление несколько ускорить, так как разность между ключевой ставкой ЦБ и ожидаемой инфляцией достаточно большая, чтобы стимулировать сберегательную модель у населения и охлаждать спрос. Реальная ставка в сентябре превысила 9%.

Если считать по формуле какая в текущих условиях должна быть ключевая ставка для возвращения экономики на траекторию сбалансированного роста — то я в целом по-прежнему выхожу на 22%, но так как разрыв выпуска снижается, а рост ожидаемой инфляции на горизонте 12месяцев стабилизировался — полагаю, что еще через месяц-два я буду выходить на значения 21% с последующим плавным снижением. В совокупности с макро-экономической картиной — я бы сказала, что это скорее все же ключ 20% на октябрьском заседании с жестким сигналом, чем ключ 21%. Но вероятное снижение ключевой ставки я жду сейчас приблизительно во 2-м полугодии 2025 года.

Если перекладывать эту картину на биржевые активы — то у акций может быть еще один поход вниз к 2550 по индексу Мосбиржи (а если будет сюрприз и ключ в октябре поднимут до 21% или намекнут, что на следующем заседании до 21% поднимут — то и до 2300 панически может сходить). Но в целом текущая ставка во многом в цене акций и предполагает некоторый боковик в акциях, так как основное влияние жестких денежно-кредитных условий на бизнес мы скорее увидим в следующем году, когда компании подрастеряют тот «жирок», который многим из них сейчас помогает.

Что касается облигаций — мое мнение, что дальний конец кривой уже не должен сильно корректироваться, так как чем дальше мы по циклу поднятия ключевой ставки — тем больше очевидно инвесторам, что цикл снижения ключевой ставки уже не так уж и далеко. Но все же с ними стоит быть аккуратными, так как до перехода ЦБ РФ к снижению ключевой ставки может пройти значительное время. А при изменении экономических предпосылок — можем увидеть и продолжение ужесточения ДКУ. Не ИИР.

Выплавка стали в России сокращается девятый месяц подряд

📝 Российские металлурги в сентябре 2024 года произвели 5,4 млн т стали – на 13,5% меньше, чем за тот же период 2023 года, следует из данных информационно-аналитической компании «Корпорация Чермет».

Производство проката сократилось на 18%, составив 4,5 млн т, чугуна – на 8,5% до 4,1 млн т, труб – на 2% до 1,1 млн т. Отрасль показывает отрицательную динамику производства девятый месяц подряд.

Производство падает на фоне слабого спроса в строительной отрасли, которая испытывает давление из-за высоких процентных ставок, поясняет ведущий аналитик «Велес капитала» Василий Данилов.

Ведомости
__________________________

Я в соседнем проекте отвечаю на вопросы в голосовых и частенько мне попадались металлурги. Постоянно говорила, что так как я ожидаю замедление в строительстве из-за сокращения льготной ипотеки и так как у металлургов очень существенная часть спроса на их продукцию именно стройка - на мой взгляд у них должно снизиться производство. Со мной так ругались)) И что металл идет не только на стройку, и что пока ВПК разогнали производство у металлургов не может снизиться никогда)) Но нет, все правильно, идет снижение. Его, кстати, опережающе было видно из динамики погрузки на сетях РЖД в разбивке грузов.

Стройка имеет вообще самый большой мультиплицирующий эффект на экономику. Поэтому когда все плохо пытаются стимулировать именно стройку в первых рядах, потому что простимулированная стройка сразу подтягивает за собой многие отрасли. И наоборот, когда сжимается стройка - это влечет сжатие во многих отраслях. Поэтому с учетом сжатия стройки это скорее признак начала сжатия экономики, которого мы ждем для разворота политики ЦБ.

Много вопросов про макро стало поступать, и я вчера очень основательно прокопала все индикаторы. Проблема только в том, что я не успею сейчас это все подробно расписать. Поэтому если интересно - могу завтра собрать большой пост про текущее макро и как я его вижу. Ну или можем завтра посмотреть новое IPO, сами выбирайте что интереснее 🤷‍♀️

А возвращаясь к металлургам - на мой взгляд сейчас в металлургах точно нет идеи в Северстали (из-за инвестпрограммы) и ММК, в НЛМК чуть выше ожидаемая доходность, но и риски тоже выше, т.к. у них пока есть европейский дивизион и если их его заставят продать с заморозкой денег на эскроу-счете в ЕС как это было у Северстали, например, и если им придется перенаправлять свою продукцию на другие рынки - таргет по ним существенно изменится. Поэтому с металлургами пока в целом я бы была аккуратной. Не ИИР.

Акционеры Globaltrans одобрили выкуп депозитарных расписок. Что важно знать держателям бумаг?

7 октября компания подала заявление о делистинге с Московской биржи в соответствии с решением Совета директоров. Теперь расписки Globaltrans будут обращаться на Астанинской международной бирже (AIX).

Вместе с этим вчера на повторном ВОСА акционеры Globaltrans проголосовали за выкуп всех ГДР, которые учитываются через НРД и «СПБ Банк» по цене 520 руб. за бумагу. Приобретение в рамках Тендерного предложения осуществляет дочерняя компания Globaltrans — ООО «ГТИ Финанс».

Детали Тендерного предложения:

— выкуп стартует с 8 октября, оферты можно направлять до 6 ноября 2024 года;
— заявки на выкуп принимаются через брокеров с 10:00 до 15:00 по мск;
— до 19:00 (мск) того же дня приобретатель акцептует оферту и перечислит средства на счета брокера.

Держатели расписок, которые не примут участие в выкупе, останутся владельцами ГДР компании. Однако после завершения процедуры делистинга в российском контуре они не смогут участвовать в организованных торгах бумагами ввиду сохраняющихся ограничений на перевод расписок на AIX.

Мои инвестиции
__________________

Так как Globaltrans всех удивил тем, что расчеты по заявкам будут происходить на следующий день после их подачи, а не когда-то там через месяц или полтора - спред между ценой выкупа и рыночной ценой снизился практически до размера комиссии. Сдала остатки позиции в рынок, т.к. смысла особого именно через выкуп продавать их нет.

Жаль, компания сильная, хорошая. Жаль, что Правительство РФ и ЦБ РФ не вмешались. Кстати, когда вышла новость о делистинге и мы это с коллегами обсуждали и я тогда вкидывала пару интересных мыслей:

Вообще в законе об АО есть статья 75 Выкуп акций обществом по требованию акционеров. Одним из оснований для возникновения у миноритариев права требования о выкупе является принятие компанией решения о делистинге. Другой вопрос, что у нас был делистинг с MOEX при одновременном листинге на AIX. Такой практики в природе не существует, конечно, но если смотреть с позиции сути нормы закона, то есть зачем она была принята (для защиты прав миноритариев) - она по логике должна все равно была бы работать. Плюс вопрос с тем, что у нас не совсем российское АО, но опять-таки аналогия с ЭЗО как бы подсказывает, что на них это может распространяться, т.к. весь бизнес в России. И тогда цена выкупа должна была бы быть не ниже средней за 180 дней торгов на Мосбирже, что существенно выше 520 рублей за акцию.

Вторая идея была в том, что в целом Globaltrans подпадает под признаки ЭЗО. Суммарный объем выручки у них за последний отчетный год более 75 млрд. рублей + менеджмент Globaltrans явно совершает действия, направленные на соблюдение санкций, отказывая в переводе расписок с MOEX на AIX как раз из-за санкций.

Поэтому даже думали с коллегами, а не попробовать ли написать ради интереса просто жалобу в ЦБ РФ и предложение в Правительство РФ включить Globaltrans в список ЭЗО. Не то, чтобы я сильно верю, что это сработало бы, т.к. и позиция экспериментальная, и скорее всего в таких случаях договариваются о выходе, а не просто так "ну мы пошли на делистинг". Но попробовать было бы интересно) Жаль, что со временем не сложилось.

В любом случае история с Globaltrans для меня закончена, если у вас эта компания пока есть - не забудьте или продать своевременно, или предъявить на выкуп, потому что после делистинга вы свои права по этим распискам осуществлять не сможете и они повиснут мертвым грузом. В лучшем случае потом только через продажу на внебирже и вероятно с еще бОльшим дисконтом. Не ИИР.

Евротранс и задолженность по налогам

Знаете еще какая интересная штука - на субботнем вебе в качестве примера по налоговой задолженности помимо ВДО я показывала Евротранс и его дочки. И вот сюрприз - сейчас увидела, что в понедельник, 07.10.24, и во вторник, 08.10.24, в отношении дочки Евротранса и его связанного лица ФНС ввела приостановку операций по банковским счетам в связи с неисполнением требования ФНС об уплате задолженности. Возможно там и еще есть, просто я банк не угадала, но даже то, что я нашла - это уже крайне тревожный признак.

Получается, что:

▪️ ООО "Вектор", дочка - долг составляет уже 21,0 млн. рублей (кстати, его несколько лет назад ФНС пыталась банкротить, но видимо ситуацию разрешили миром)
▪️ООО "Компания Трасса", связанное лицо - долг составляет 4,99 млн. рублей

С учетом того, что на 10.08.24 в Прозрачном бизнесе светились другие цифры, ниже текущих, - это, конечно, уже тревожная ситуация. Получается, что за это время компания ни обжаловала эти начисления, ни оплатила задолженность и как итог получила приостановку по счетам. Плюс нас, видимо, может ожидать и сюрприз по самому ЕвроТрансу, и по его другим дочкам.

Но еще раз - происходящее, мягко говоря, странно. Бизнес обычно так не делает. Я могу понять, что задолженность по налогам легко получить в рамках какой-либо проверки - доначислили, бывает, сама неоднократно видела. Но что за 1,5 месяца компания с этим ничего не сделала и получила приостановку по счету - это уже очень странно, честно. Не может же быть, что им до такой степени денег не хватает, чтобы это заплатить? Для них это не самые большие суммы так то.

В-общем ситуация с явными попытками менеджмента Евротранса раскачать свои котировки выглядит все страннее на фоне задолженности по налогам и блокировки счетов, а в облигациях Евротранса я сейчас, пожалуй, сократила бы риски. Как-то это уже совсем подозрительно стало. Не ИИР.