Страсти по Транснефти: налог на прибыль 40%, народ выходит из позиции
Спонсор моего сегодняшнего "доброго утра" - вот эта статья РБК о том, что Минфин планирует внести изменения в налогообложение и в том числе налог на прибыль для Транснефти окажется вместо 25%, которые у них должны быть с 1 января 2025 года, 40%.
Как всегда на этих новостях начинаются массовые "инвесторов кинули, выходим из позиции" и прочее, а я же предлагаю трезво посмотреть: а что, собственно, поменяется в инвестиционном кейсе Транснефти, если это изменение действительно примут?
Начнем с того, что вспомним ОФР. Налог на прибыль применяется не к выручке, а к прибыли до налогообложения, то есть когда уже вычли себестоимость, коммерческие, административные, финансовые и прочие расходы. То есть мультипликаторы типа p/s, EV/EBITDA, p/b Транснефти и многие другие ходовые мультипликаторы для оценки компании мультипликаторным подходом это не затронет и таргеты мультипликаторным подходом останутся практически без изменений. Может разве на пару десятых мультипликторы поскромнее будут брать в расчет как справедливые, но не более.
А что затронет? Затронет чистую прибыль, она уменьшится. На сколько? Давайте считать. Вот я на примере отчетности за 2023 год посчитала, что если бы в 2023 году со всего холдинга, а не только с материнской компании, Транснефть заплатила бы 40% налога на чистую прибыль при том нормативе выплат, что был по итогам 2023 года, див доходность к текущим припала бы с 14,7% до 11,2%, а дивиденд со 182 рублей на акцию до 139 рублей на акцию. Неприятно, но так-то не критично, скажем прямо.
ОК, спросите вы, а как насчет 2024 года? Нет проблем, я и это прикинула. Опять-таки, если брать 40% со всего холдинга прямо за 2024 год - то прибыль за отчетный период падает с 308 млрд. рублей до 231 млрд. рублей, дивиденд на акцию с 212 до 159 рублей, а див. доходность к текущим с 17,1% до 12,8%. Неприятно? Очень, но опять-таки не критично.
А теперь стоит вспомнить, что Транснефть - это не только сама Транснефть. Она консолидирует в себя огромное множество компаний по транспортировке нефти и нефтепродуктов, а также сервисные организации типа НМТП, Спецморнефтепорт Приморск, Приморский торговый порт и т.п. С высокой вероятностью налог если будет принят будет сформулирован приблизительно как ставка налога на прибыль в 40% устанавливается для компаний, имеющих основной вид деятельности в виде транспортировки нефти и нефтепродуктов по трубопроводам. То есть дочерние компании это скорее всего не затронет и фактическая ставка налога по холдингу в целом может оказаться далеко не 40%, а гораздо ниже. А чистая прибыль и дивиденды, соответственно, выше.
Например, если фактическая ставка по налогу на прибыль для Транснефти целиком окажется на уровне 33%, то дивиденд на акцию составит около 178 рублей, а текущая дивидендная доходность около 14,3%
Но, главное, повторюсь, не дивидендами едиными живет Транснефть. Специально привела скрин из своей расчетки по Транснефти по итогам 6м 2024 года. Как видите, я для них в мультипликаторном подходе использую EV/EBITDA и от некоторого снижения чистой прибыли их оценка мультипликаторным подходом напрямую не изменится. Она изменится незначительно за счет применения более низкого мультипликатора EV/EBITDA в качестве справедливого значения, да. Но незначительно.
Поэтому как будто и здесь реакция некоторых инвест-пабликов видится несколько чрезмерной. Да, это негатив для Транснефти, но на мой взгляд не такой тотальный, который делает инвестирование в Транснефть непривлекательным и лишает акции компании шанса на переоценку при смене рыночного тренда. Тем более, что за этот год расчетный дивиденд остается как был в районе 200 рублей на акцию, негативные изменения возможны только в части дивидендов за 2025 год, выплачиваемых в 2026 году, и далее, потому что ретроспективно налоги у нас не меняются. Они меняются только на будущее. А какая, кстати, ставка будет в 2026 году? Может быть 12% или даже 10%? И точно ли будет непривлекательной див. доходность в 14,3% на этом фоне? 🤔 Не ИИР.
