Spydell_finance

Данные о занятости в США – что в них не так?

Количество занятых вне с/х в США выросло на 227 тыс в ноябре, прошлые данные были пересмотрены в лучшую сторону в совокупности на 46 тыс занятых (за октябрь с 12 до 36 тыс, а за сентябрь с 223 до 255 тыс).

Среднемесячные темпы за 3м – 173 тыс, за 6м – 143 тыс, за 11м24 – 180 тыс vs 248 тыс за 11м23. В 2017-2019 среднемесячный темп был 177 тыс, а в 2011-2019 около 194 тыс.

В частном секторе создано 194 тыс рабочих мест, а данные за октябрь улучшили с сокращения на 28 тыс до сокращения всего на 2 тыс.

По частному сектору среднемесячные темпы за 3м – 138 тыс, за 6м – 108 тыс, за 11м24 – 143 тыс vs 190 тыс за 11м23. В 2017-2019 было 166 тыс, а в 2011-2019 почти 190тыс.

Присутствует явное замедление по всей экономике на 28% г/г за первые 11 месяцев, а по частному секторе снижение темпов на 25% г/г. При этом последние три и шесть месяцев более выраженная негативная тенденция.

Мой любимый индикатор изменения занятости за полгода в профессиональных и бизнес услугах демонстрирует снижение на 37 тыс за полгода. Ранее снижение индикатора всегда сопровождалось неизбежной рецессией или кризисом.

Также за полгода отмечается негативная тенденция занятости в розничной торговле – сокращение на 62 тыс и в информации и связи – снижение на 29 тыс.

За последний год почти ¾ всей занятости в частном секторе было создано в здравоохранении – 895 тыс, транспорте, логистике и торговле – 189 тыс, общепите и гостиницах – 181 тыс (только в конце 2024 удалось преодолеть кризис 2020-2021 и выйти на уровень янв.20).

Что в этих данных не так? Уровень занятости не изменился с июн.23 или почти за 1.5 года, тогда как занятость вне с/х выросла за это время 2.3 млн!

В чем разница? Nonfarm Payrolls (занятость вне с/х) включает только наемных работников, зарегистрированных у работодателей, основан на отчете об установленных рабочих местах (Establishment Survey), который включает данные от работодателей о количестве их сотрудников и ориентирован на юридически зарегистрированные рабочие места.

Тогда как Employment Level (уровень занятости) определяет общее число занятых людей (включая наемных работников, самозанятых, владельцев бизнеса, фермеров и тех, кто работает без оплаты в семейных предприятиях). Основан на домашнем обследовании (Household Survey), где данные собираются у индивидуальных лиц и домохозяйств. Делает показатель более всеобъемлющим, но менее чувствительным к изменениям формальной занятости и используется для получения полной картины состояния рынка труда.

Nonfarm Payrolls включает многократное трудоустройство одного человека (например, человек с двумя работами учитывается дважды). В Employment Level каждый человек считается только один раз, вне зависимости от числа рабочих мест.

Проблема в том, что эти показатели ранее коррелировали между собой, сейчас это соотношение достигло минимума за всю историю и почти сравнялись, тогда как типичный разрыв был в диапазоне 4-5%!

С чем это может быть связано?

• Многократное трудоустройство одного человека;
• Переходом людей из самозанятости в формальный сектор;
• Ростом числа сотрудников на неполный рабочий день;
• Демографические факторы (старение население) и выход из рабочей силы, хотя в этой категории за 1.5 года нет статистического разрыва;
• Если рост занятости вне сельского хозяйства произошел за счет мигрантов, зарегистрированных в формальных секторах экономики, это увеличит Nonfarm Payrolls. Однако мигранты могут не включаться в опросы для расчета Employment Level, если они не являются постоянными резидентами.

По всей видимости, основная причина – неполный рабочий день и мигранты.

Зачем США взялись за крипту? Начало здесь.

Прежде, чем перейти к возможным мотивам, необходимо понять текущую позицию США.

Почему США крайне настороженно, скептически, а в некотором смысле враждебно относились к крипторынку буквально до последнего момента (до внедрения ETF на биткоин в начале 2024).

К чему может привести легализация и внедрение криптовалюты?

🔘Угроза монополии доллара как мировой резервной валюты.

🔘Снижение влияния и контроля США на международные финансовые транзакции и риск ухода от доллара в трансграничных расчетах.

🔘Размывание доллара в национальных сбережениях и национальных расчетах – чем больше легальных механизмов и инструментов в распределении денежных потоков, тем меньше достанется долларовым инструментам.

🔘Утрата санкционного рычага, где доллар занимает центральную роль и создание пространства для обхода санкционных ограничений.

🔘Рост теневой экономики и усиление рисков отмывания денег с возможностью создания инструментария для финансирования нелегальных операций и противоправной деятельности.

🔘Сложности налогового администрирования и увеличение налоговых преступлений (уход от налогов через крипту особенно для богатых клиентов).

🔘Усиление рисков киберпреступлений с расширением надстройки над традиционной финансовой системой, где с помощью децентрализованных финансов возможно более упрощенное финансирование кибермошенников.

🔘Рост значимости стейблкоинов и DeFi-платформ может представлять угрозу для традиционной банковской системы, подрывать монетарный контроль ФРС и создавать нестабильность в момент кризиса ликвидности.

Сейчас США не запрещает владение и использование криптоактивов, однако американские регуляторы (включая SEC, CFTC, FinCEN и ФРС) занимают крайне настороженную позицию и стремятся ужесточить надзор и регулирование сферы.

🔘Это выражается в усилении требований по соблюдению норм противодействия отмыванию денег (AML), по KYC, а также в правоприменительной практике против ряда проектов и площадок (то, чем занималась SEC и против чего активно выступает Трамп).

🔘США выступают против «полной либерализации» криптовалют и предпочитают систему чётких правил, частичных ограничений и усиленной отчетности со стороны криптобизнесов.

🔘Обязательная регистрация криптобирж, запрет анонимных транзакций и налогообложение криптоопераций.

Крипторынок в 2024 это не тот крипторынок, который был в 2017. Сейчас доступ к криптобиржам проходит строгий контроль аутентификации, который применяется в банках, а регуляция близка к традиционным биржам.

Если не можешь запретить – попытайся возглавить, примерно такого принципа придерживаются США, но никаких стимулов для полноценной легализации.

Любая попытка расширения внедрения и легализации крипты – это подрыв статуса, возможностей и доходности долларовой финансовой системы, на чем базируется финансовая и экономическая мощь США.

Так зачем США взялись за крипту вместе с командой Трампа? Все их инициативы и действия наносят прямой ущерб национальной безопасности, ставя монополию доллара в уязвимое положение, а кроме монополии доллара у США не так много рычагов. Крипта – это антипод доллара.

Это можно было бы считать предвыборным популизмом, если бы не формирование крипто-ориентированной команды. Тезис про привлечение финансирования – феерически туп, т.к. архитектура крипты не предполагает национальных границ, а создание резервов в битке, как и списание долгов – тоже мимо.

Во всех публичных заявлениях Трампа по крипте – чистая, высококонцентрированная тупость с расчетом на шкурные, спекулятивные лудоманские интересы (выхаркивание твитов и краткосрочный памп криптомусора на минутных таймфреймах – то, чем Маск и Трамп уже ранее занимались).

Здесь нет и скрытых мотивов, т.к. нет стратегии, а стратегии нет по причине полной противоположности архитектуры крипты статусу и потенциалу доллара.

Крипта – это удар по доллару в условиях, когда доллар больше, чем когда-либо уязвим за последние 70 лет.

Издержки от легализации крипты в США перевешивают любую потенциальную выгоду. Разрушение и размытие монополии доллара? Ну-ну.

Российские бренды за рубежом

Отечественные компании продолжают осваивать зарубежные рынки, несмотря на санкции. Представители бизнеса все чаще пользуются мерами поддержки нацпроекта «Международная кооперация и экспорт». Многие из них регистрируются на платформе «Мой экспорт», чтобы упростить поиск покупателей и быстрее заключить внешнеторговые контракты.

Российские товары по-прежнему востребованы за границей, поэтому некоторые отечественные компании осваивают новые рынки:

▪️ Завод «АВРОРА» – один из лидеров российского рынка в сфере упаковочного
машиностроения, который производит фасовочно-упаковочное оборудование для пищевой, фармацевтической, химической и других промышленностей. Компания экспортирует свою продукцию в Белоруссию, Армению, Азербайджан и Казахстан.

▪️ Экофабрика «Сибирский кедр» – переработчик ядра кедрового ореха. Компания
производит конфеты, шоколад и т.п. Экофабрика принимала участие в отраслевых выставках в ОАЭ, Китае и Турции. В результате предприятие заключило контракты с покупателями из Саудовской Аравии и ОАЭ.

▪️ «Брейн Девелопмент» – компания из сферы образовательных технологий. Занимается разработкой различных учебных комплексов, в том числе в области ИИ. В 2015 компания вышла на рынки Казахстана, Киргизии и Узбекистана, а в 2021 – в Гану.

Меры поддержки Российского экспортного центра РЭЦ реализуются по нацпроекту «Международная кооперация и экспорт». Инструменты программы доступны на сайте «Мой экспорт».

Зачем США взялись за крипту?

То, что вытворяет Трамп – это за гранью разумного. Практически все ключевые персоны в финансово-экономическом блоке новой администрации США являются «криптоманами».

Сначала немного базовой теории, иначе невозможно будет понять противоречия двух позиций.

В своей основе крипторынок это антипод доллару. Это противостояние выражается в идеологии, архитектуре, механизмах обеспечения стоимости и роли в мировой финансовой системе.

▪️Фактор эмиссии. Контроль и эмиссия доллара осуществляется ФРС и связанной с ФРС финансовой системой США. Решения о ставках, денежном предложении и финансовой политике принимаются небольшим кругом лиц. При этом рычаг бесконтрольной эмиссии является основным инструментом противодействия кризису ликвидности (те самые бесконечные итерации QE).

В крипте эмиссионный диапазон либо изначально ограничен (биткоин), либо задекларирован в момент листинга токенов и не может меняться бесконтрольно, как эмиссия доллара.

▪️Фактор доверия. Ценность доллара формируется экономической, финансовой, геополитической мощью США, международным торговым, финансовыми связям и законодательным обеспечением.

Ценность крипты обусловлена открытым интересом, избыточной ликвидностью и неустойчивым доверием участников рынка, а взаимодействие осуществляется независимо от политических и экономических решений какого-либо правительства.

▪️Фактор международной интеграции. Доллар является высокоинтегрированным в международный рынок капитала, замыкая на себя торговый оборот товарами и услугами, торговлю финансовыми инструментами, деривативами, сырьем, являясь связующим звеном между странами, финансовыми институтами и бизнесом.

В крипте иначе. Децентрализованные финансы (DeFi), децентрализованные биржи, смарт-контракты – все это создается с целью обойти традиционных посредников, национальные валютные ограничения и инфраструктуру, построенную вокруг доллара и традиционных банков, съедая комиссии и доходы традиционных участников.

▪️Фактор геополитического влияния. Санкционные ультиматумы возможны исключительно при условии, если есть прямой контроль над финансовыми цепочками и посредниками, иначе санкции просто не будут работать. Учитывая монопольное положение доллара, санкции влияют через ограничение доступа к долларовой финансовой инфраструктуре со всеми вытекающими последствиями.

Крипторынок действуют строго противоположно. Через децентрализованные технологии можно уклониться от валютного контроля, санкций и политически мотивированных ограничений, тем самым подрывая монопольное положение доллара как основного средства расчетов.

Транзакции в крипте происходят напрямую между участниками без посредников. Невозможно заблокировать перевод или счет, за исключением некоторых токенов и стейблкоинов.

▪️Фактор идентификации и тотальный контроль транзакций. Долларовая система регулируются строгими нормами по KYC и AML. Каждая транзакция может отслеживаться, а доступ к банковским услугам контролируется государственными и надзорными органами.

В крипте работа нередко возможна без предоставления персональных данных (если использовать децентрализованные протоколы и анонимные кошельки). Отсутствие обязательной идентификации и центрального контроля – один из принципов, позволяющих обойти традиционные правила и границы.

Что такое доллар? Централизированный контроль ФРС, неограниченная эмиссия в рамках антикризисного регулирования, институциональная поддержка, контроль над товарными и денежными потоками, универсальная расчетная единица, инструмент санкционного давления, полный контроль транзакций и полная идентификация участников.

Что такое крипта? Децентрализованная структура, прозрачный механизм эмиссии, независимость от центрального органа и национальных ограничений, обход традиционных посредников в виде банков и регуляторов, механизм обхода санкций и высокий потенциал к анонимности.

Продолжение следует...

Хотите превратить свою инновационную идею в готовый продукт и найти первых заказчиков?

Присоединяйтесь к Академии инноваторов! Это программа, на которой вы:

✅ Прокачаете свой продукт с трекером и экспертами
✅ Получите доступ к закрытым мероприятиям с менторами и инвесторами
✅ Поработаете с первыми заказчиками и кастомизируете продукт под их запрос
✅ Создадите стартап и презентуете свою идею потенциальным инвесторам

Академия инноваторов уже помогла создать 700 стартапов и привлечь 300+ млн рублей инвестиций и грантов! Например, благодаря акселератору команда NFCKEY, разрабатывающая умный замок с технологией NFC, получила 20 млн рублей инвестиций от стартап-студии «РОСБИОТЕХ» и Фонда содействия инновациям, начала партнерство с крупной сетью отелей и нашла нового разработчика.

Успейте подать заявку на сайте до 28 января. Присоединяйся к каналу, чтобы не пропустить главные новости из мира техпреда!

Сущность крипторынка

Думаю, многие не осознают или не до конца понимают, основной сущностью крипторынка является перераспределение ликвидности от лохов (широкого круга участников) к криптобиржам/организаторам инфраструктуры крипты, маркетмейкерам/провайдерам ликвидности, крупным участникам и эмитентам токенов.

Уже перераспределили более 25 млрд за месяц только на принудительных ликвидациях.

Крипторынок не создает внутренней экономической ценности (как, например, компания, производящая товары или услуги), и в целом не генерирует добавленную стоимость для экономики за исключением инфраструктуры, существующей, как «вещь в себе».

Блокчейн технологий - это совсем другое (иная парадигма взаимодействия в цифровом мире), я же касаюсь крипто токенов и криптоактивов с рыночным ценообразованием.

Крипторынок – это своего рода глобальная децентрализованная сеть для замыкания и перераспределения избыточной ликвидности. Обороты торгов вполне показательны.

Концепция 24/7 без привязки к конкретной географической точке или нац.валюте создает условия для постоянного перелива капитала между разными участниками – цифровое казино.

В этом есть огромные плюсы – ни один актив в мире не имеет волатильности, которая вшита в крипторынок. Волатильность обусловлена отсутствием ценности плюс высокой маржинальной нагрузкой рынка, когда нет возможности для удержания позиций, что создает импульсы, тогда как триггеры обычно создаются экзогенными факторами, часто манипулятивными.

Участники рынка покупают и продают токены не для владения, а для попыток получения прибыли на курсовых разницах, чисто спекулятивная концепция, но в этом и заключается привлекательность крипты.

Паттерны психологии и распределения ликвидности не меняются, поэтому принцип «Pump & Dump» является основным, когда после накопления происходит вынос, далее распределение и обратное движение. Так повторяется до бесконечности.

Ценность крипторынка близка к нулю. Капитализацию почти в 4 трлн создает открытый интерес (фактически доступная и распределенная «живая» ликвидность в рынке широкого круга участников) + ожидания получения доходности. Это из области психологии денег.

В отличие от традиционного бизнеса, где за акцией стоит поток товаров и услуг, прибыль, производственные мощности и бренд, большая часть криптомонет не предлагает ничего, кроме спекулятивной надежды.

Сам факт участия множества агентов создает фальшивое ощущение ценности. Это напоминает схему, где ценность есть функция количества верующих в неё, а не результат реальной хозяйственной деятельности плюс эффект ликвидности.

В реальной экономике при оценке стоимости активов есть множество инерционных показателей: объекты инфраструктуры, производственные линии, контракты, патенты, материальные ресурсы, человеческий капитал. Эти факторы не испарятся за ночь, и цена компаний/активов не может упасть до нуля, не учитывая их «базовую» полезность.

В криптоиндустрии таких инерционных факторов обычно мало или они сомнительны. Проекты со скромной или неочевидной функциональной ценностью легко могут рухнуть почти до нуля просто из-за изменения настроений рынка.

Вторая сущность рынка – инфраструктурная. Децентрализованные финансы и транзакционные операции вне контура традиционных финансов, минимизируя цепочку посредников и регуляторов.

По сути, крипта нужна для обхода санкций, нелегальных и теневых операций и для проектов, которые не могут быть запущены в рамках традиционного фиатного контура.

В обычной жизни почти нет сценариев использования крипты, есть только вы не в стране, обложенной санкциями и изолированной от международного рынка капитала.

Есть стейблкоины для упрощения расчетов и консолидации ликвидности, есть токены инфраструктурных протоколов (например, Ethereum, Solana, AVAX), где взымаются комиссии за транзакции, а есть токены децентрализованных финансовых (DeFi) протоколов, где возможны операции кредитования/фондирования вне контура финансовой системы. Плюс всякая ерунда типа NFT или Utility Tokens.

Но зачем США взялись за крипту? В следующем материале…

О невероятном ажиотаже на крипторынке

Не успел Биткоин взять отметку 100 тыс (о чем тиражировали все мировые СМИ), как в ночь на 6 декабря была организована самая мощная ликвидация длинных позиций (более 0.5 млрд на всех деривативных площадках) с самым сильным движением за весь период торгов, взвешенных на объем.

За 3 минуты с 1:27 МСК Биткоин рухнул на 8-10% (в зависимости от биржи) на рекордных оборотах.

В этом году на Биткоине сопоставимые, но менее мощные (по объему торгов и скорости ликвидаций) движения были 5 августа.

Ровно месяц прошел с начала самого мощного ралли на крипторынке в истории торгов. Вот ключевая статистика по собственным расчетам на основе данных торгов:

● Капитализация крипторынка на максимуме оценивается от 3.7 до 3.9 трлн долларов в зависимости от источника. CoinGecko и Cryprorank дают оценку ближе к 3.9 трлн, тогда как CoinMarketCap около 3.72 трлн. Все зависит от количества криптомусора, который включается в расчеты.

● С минимумов 4-5 ноября до максимумов 5 декабря было создано свыше $1.5 трлн капитализации.

До этого ралли с середины октября 2023 по 16 марта 2024 характеризовалось созданием свыше $1.7 трлн капитализации, но это заняло 5 месяцев в два захода (второй импульс был с 7 февраля по 16 марта).

Ранее бычий цикл был с 20 июля по 10 ноября 2021 (3.5-4 месяца) с созданием более $1.8 трлн и формированием предыдущего исторического максимума, а до этого с середины октября 2020 по 12 мая 2021 было создано $2.2 трлн (почти полгода). Больше в истории крипты не было бычьих циклов более 1 трлн+.

Текущий импульс не является рекордным по объему создания «стоимости», но является рекордным по интенсивности. В 2021 несколько раз было генерировали плюс-минус около $1 трлн за 30 дней, в этом году в феврале-марте за 40 дней накрутили более $1.1 трлн.

● Объемы торгов значительно превышают все то, что было раньше. За 30 дней на спот рынке оборот составил свыше $6.5 трлн в соответствии с данными CoinMarketCap, что в 3-4 раза превышает оборот за три месяца до начала раллирования, почти вдвое превышает пиковый оборот в начале года и в 1.3-1.4 раза больше до этого рекордных объемов за 30 дней в 2021.

Объем торгов на рынке деривативов стабильно превышает $1 трлн в день (точные данные сложно посчитать из-за низкого качества данных по многим операторам), а за 30 дней оценочный оборот на всех криптобиржах около $40-45 трлн, что примерно в 5-6 раз больше обычного!

● Tether напечатала более 16 млрд USDT с начала ноября – это самая быстрая эмиссия с 1П21.

● Чистый приток во все ETF на Биткоин с 6 ноября по 4 декабря включительно составил $9 млрд. Заход ликвидности в ETF Биткоина начался с 11 октября – всего аккумулировали $14 млрд за это время и это больше, чем цикл накопления с начала января по середину марта ($12.5 млрд).

От момента внедрения ETF на Биткоин до 11 октября чистый приток составил 18.3 млрд, т.е. после 11 октября аккумулировали 44% от всех денежных потоков за год.

● Общий объем ликвидаций позиций на всех биржах и на всех криптоактивах в сегменте деривативов без учета спота составил более $25 млрд за 30 дней (в 5-6 раз выше нормы) и это в 1.6 раза больше, чем напечатала Tether.

● Сентимент на крипторынке от наибольшей депрессивности с 2022 (особенно по альткоинам) в начале ноябре перешел в терминальную эйфорию на грани тотальной идиотии в начале декабря - так истерично с учетом открытого интереса было только три раза в истории: мар.24, ноя.21, май.21.

Наибольший импульс касался высоко-капитализированных крипто-активов (почти все обновили исторические максимумы), тогда как группа от 1 до 10 млрд по капитализации еще далека от максимума.

С учетом увеличения капитализации, роста открытого интереса, объема торгов и информационного вовлечения, - сейчас самый мощный выброс за всю историю крипто рынка.

Насколько далеко зашло рыночное безумие?

63 трлн – очередной рекорд. Да, понятно, что терминальная стадия бешенства на рынке проявляется с особым изыском (наглое и демонстративное выхаркивание очередных истхаев с непрерывным обновлением рекордов в отсутствии фундаментальным факторов), но важно оценить разрыв с экономикой.

На долгосрочном горизонте финансовые активы неразрывно следуют за макроэкономическими показателями, т.к. именно экономика определяет и формирует денежные потоки.

Есть множество индикаторов, но наименее противоречивые и при этом в наибольшей степени репрезентативные – это располагаемые доходы населения, как основного инвестора в рынок, сбережения населения, как чистая способность к распределению финансовых активов, денежная масса, как интегральный показатель ликвидности и ВВП, как универсальный макроэкономический индикатор.

🔘Отношение капитализации рынка к располагаемым номинальным доходам населения – 287% (максимум за всю историю) на текущий момент, в постковидную эпоху 2020-2023 в среднем было 214%, в 2017-2019 в среднем на уровне 179%, на пике пузыря 2021 – 262%, на пике пузыря доткомов в 2000 – 210% в точке наивысшего отклонения от реальности.

🔘Отношение капитализации рынка к денежной массе – 295% (максимум за всю историю) сейчас vs 199% в 2020-2023, 194% в 2017-2019, на пике пузыря 2021 – 226%, при пузыре 2000 – 315%.

🔘Отношение сбережений домохозяйств к капитализации рынка (или какую часть рынка можно выкупить, если все годовые сбережения инвестировать в акции) – 1.52% (минимум за всю историю) сейчас vs 4.25% в 2020-2023, 3.64% в 2017-2019, в 2021 данные нерепрезентативные из-за аккумуляции рекордных сбережений, а в 2000 на пике пузыря было 1.8%.

🔘Отношение капитализации рынка (в среднем за квартал) к ВВП в %, - сейчас 205% ( (максимум за всю историю) по сглаженной траектории и 214% в моменте (63 трлн рынок на 29.5 трлн ВВП), в 2020-2023 – 163%, в 2017-2019 было 133%, на пике пузыря 2021 – 188%, а пузырь 2000 характеризовался предельным соотношением 145%.

Отклонение от нормы – невероятное, формируя предельные расхождения по историческим меркам.

• Рынок к располагаемым доходам сейчас отклоняется в 1.6 раза к показателям 2017-2019, почти на 10% дороже, чем пик пузыря 2021 и почти в 1.4 раза дороже, чем пузырь 2000. Далее в указанной последовательности.

• Рынок к денежной массе: 1.52, 1.3 и 0.94 раза.

• Рынок к ВВП: 1.54, 1.09 и 1.42 раза по среднеквартальным сглаженным значениям (в моменте более выраженное отклонение).

Нужно учитывать, что рынок в 2017-2019 ни по одному из ключевых показателей не был дешевым, но даже так (с учетом роста номинальных показателей за 5 лет), интегральное отклонение от нормы формируется в 1.5-1.6 раза и значительно дороже, чем пузырь 2000 (примерно в 1.3-1.4 раза).

По корпоративным мультипликаторам аналогичный коэффициент получается – как минимум в 1.5 раза дороже, чем в 2017-2019 и в 1.7-1.8 раза, чем в 2010-2019.

Адекватная цена рынка сейчас не более 4000 пунктов по S&P 500 без учета взвешивания рисков. При балансировки риск факторов и с учетом доходности безрисковых инструментов, сбалансированная цена не более 3000 пунктов.

О доходах и расходах домохозяйств в США

Прежде чем начать анализировать статистику, следует напомнить о масштабных манипуляциях статистикой.

В сентябре они (BEA) совершили один из крупнейших за десятилетие пересмотров статистики в лучшую сторону, поддерживая нарратив, который продвигается (с июля 2024) ведущими финансовыми и деловыми СМИ в США о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше», а в 1П24 продвигали «ИИ спасет мир».

Почему я склонен считать, что это манипуляции? При пересмотре данных по доходности активов или даже при доходах от предпринимательской деятельности – высокое расхождение является нормой, но не при государственных трансфертах и не при данных по зарплате, где данные в режиме реального времени с высокой точностью корреспондируются с налоговой службой США и Минфином.

Сентябрьский пересмотр затронул всю серию данных и особенно по зарплате, выводя стагнацию в бурный рост, где расхождение составило почти в три раза от прироста на 0.1% в месяц до 0.28% в месяц. Помня о манипуляциях, начинаю последний обзор.

🔘Зарплаты в реальном выражении выросли на 0.26% м/м в октябре, за 3м – 0.29% в среднем за месяц, за 6м – 0.2%, за 10м24 – 0.25% vs 0.25% за 10м23, тогда как среднесрочная норма (2017-2019) составляла 0.25%, а долгосрочная норма (2010-2019) почти 0.22%.

🔘Располагаемые доходы с учетом инфляции выросли на 0.42% м/м, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.15%, за 10м24 – 0.20% vs 0.39% за 10м23, среднесрочная норма – 0.25%, а долгосрочная норма – 0.21%.

🔘Расходы на товары и услуги с учетом инфляции выросли на 0.12% м/м, за 3м – 0.22%, за 6м – 0.28%, за 10м24 – 0.20% vs 0.25% за 10м23, в 2017–2019 было 0.21%, а в 2010-2019 в среднем 0.20%.

Располагаемые доходы в 2024 по темпам роста почти вдвое ниже, чем годом ранее, немного ниже среднесрочной нормы и почти сопоставимо с долгосрочной нормой, а расходы вполне соответствует доковидной нормальности.

Формально, пока ничего критического не происходит, разворота к рецессии не прослеживается, но нужно учитывать, что данные пересмотрели резко в лучшую сторону.

🔘Сейчас объем сбережений за последние три месяца составляет в среднем около 930 млрд в годовом выражении, что соответствует норме сбережений на уровне 4.3%, это на 2.2 п.п ниже, чем в 2017-2019 и на 2.1 п.п ниже, чем в 2010-2019.

🔘Чистая господдержка в % от доходов домохозяйств (чистое сальдо между всеми расходами государства в пользу населения за вычетом всех налогов и сборов населения в пользу государства) составляет минус 5.5% (изымают больше, чем распределяют), за 3м – 5.63%, за 6м – 5.6%, за 10м24 – 5.20% vs 5.62% за 10м23, среднесрочная норма – 6.6%, а долгосрочная норма – 5.9%.

Чем ближе к нулю чистая господдержка, тем выше бюджетный стимул. Сейчас государство формирует 1.1 п.п дополнительных доходов населению (разница между 5.5 и 6.6%) в соответствии со среднесрочной нормой, т.е. бюджетная политика является интегрально стимулирующей с учетом налоговых сборов.

🔘Процентные расходы по долгам без учета ипотечных расходов составляют около 550 млрд в годовом выражении и с начала 2024 изменений практически нет, а в относительно доходов – 2.5%, что на 0.3-0.4 п.п выше, чем 2-2.15%, которые были в 2017-2019 и соответствует процентной нагрузке в середине 2008 (максимум был 3.1% в конце 2000).

В целом, тенденции к рецессии пока нет, но присутствует выраженное замедлении в росте доходов за 6 месяцев, что отразится на расходах в перспективе 2-3 месяцев, т.к. норма сбережений на историческом минимуме, а запаса прочности уже нет.

Внезапно

В связи с ситуацией на рынке открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% эксклюзивной информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — https://t.me/+c_z28nbICIIxNDNi

О перспективах российского рынка акций

Можно долго рассуждать о беспрецедентной дешевизне российского рынка относительно макроэкономических и корпоративных коэффициентов (так дешево не было еще никогда), но без денежных потоков физлиц прогресса не будет. Других покупателей нет с 2022 после санкций и отсечений от глобального рынка капитала.

Удивительно то, что кратный приток физлиц в систему торгов, не оказал никакого влияния ни на объемы торгов, ни на трансформацию корпоративных мультипликаторов – обычно концентрация инвесторов при ограниченной емкости рынка увеличивает корпоративные мультипликаторы. Создается ощущение, что людей нет в рынке.

Куда же перераспределяются денежные потоки?

Растет чистый приток средств на брокерские счета в совокупности по всем направлениям (ценные бумаги и кэш на счетах), на 3кв24 – 476 млрд, 2кв24 – 299 млрд, 1кв24 – 249 млрд или в среднем за 9м24 около 341 млрд за квартал, в 2023 в среднем было 287 млрд за квартал за 9м24 и 313 млрд за весь год.

Совокупный объем средств на брокерских счетах в рамках российского контура финансовой системе по рыночной оценке составляет 9.6 трлн руб, в конце 2023 было 9.2 трлн, а в конце 2022 – 6 трлн.

Почему активы выросли при снижении рынка акций? С 2023 чистый приток на брокерские счета составил почти 2.3 трлн, много сидит в облигациях (36.5% от всех активов), около 19-20% валютных активов, а курс рубля значительно девальвировался с дек.22.

Банк России на основе данных Мосбиржи и СПБ оценивает чистый приток средств клиентов в акции резидентов на уровне 158 млрд руб в период роста рынка с начала 2023 по 1кв24 включительно.

Это не был приоритетный денежный поток, т.к. в гособлигации распределили 251 млрд, а в облигации резидентов – 668 млрд, в паи и ETF резидентов – 237 млрд (включены фонды денежного рынка) в вышеуказанный период.

За последние два квартала (с апреля по сентябрь 2024) в акции резидентов занесли 96 млрд, но столько же изъяли из акций и депозитарных расписок квазинерезидентов (российские компании, зарегистрированные в офшорах).

Вновь высокая активность в паях и ETF резидентов – 205 млрд за последние два квартала (почти все концентрируют фонды денежного рынка), и очень высокая активность в облигациях, так в гособлигации внесли 134 млрд, облигации резидентов – 304 млрд, но изъяли 56 млрд из еврооблигаций и облигаций нерезидентов.

В 2024 очень явно прослеживается тенденция по выводу средств из валютных активов, причем как нерезидентов, так и квазинерезидентов и очень высокая активность в облигациях и фондах денежного рынке.

Какие тенденции на рынке отмечает Банк России?

• Доля российских акций в портфелях розничных инвесторов незначительно сократилась на фоне снижения фондового индекса и оттока средств из этого класса активов. Вместе с тем в результате редомициляции отдельных эмитентов состоялся обмен иностранных акций на акции российских эмитентов. Интерес физических лиц к IPO снизился.

• Вложения в биржевые фонды денежного рынка достигли рекордного уровня. Интерес к этому инструменту проявляли как начинающие, так и опытные инвесторы.

• Вырос интерес физических лиц к облигациям с плавающей ставкой эмитентов из цветной металлургии, нефтегазовой, строительной, лизинговой отраслей и других.

• Санкции в отношении Мосбиржи привели к снижению интереса физических лиц к валютным операциям.

• Выпуск замещающих облигаций привел к увеличению доли облигаций резидентов и снижению доли иностранных облигаций на счетах физических лиц.

• В структуре вложений в облигации резидентов сократилась доля гособлигаций и увеличилась доля корпоративных облигаций, в частности строительной отрасли.

• Доля флоатеров выросла при снижении доли фикс.облигаций. Физлица отдавали предпочтение флоатерам с ежемесячной выплатой купона, привязанного к ключевой ставке.

• Горизонт планирования инвесторов сузился, при этом увеличилась доля бумаг со срочностью от 1 до 3 лет.

Какие выводы? Рынок акций чрезмерно передавлен, настроения экстремально депрессивные, а значит долгосрочные перспективы скорее положительные, т.к. спекулятивный «нагар» снялся.

Распределение клиентских средств россиян и активности в системе торгов

Количество клиентских портфелей россиян достигло 45.1 млн единиц на 3кв24 (+6 млн с 4кв23, +16 млн с 4кв22 и +25 млн или рост в 2.5 раза с 4кв21), тогда как уникальных клиентов в системе торгов – 33.8 млн (+4.1 млн с 4кв23, +10.8 млн с 4кв22 и +16.8 млн с 4кв21). Один клиент может иметь брокерские счета у разных брокеров.

Прирост уникальных клиентов колоссальный. Как это было? Дек.20 – 8.8 млн, дек.19 – 3.85 млн, дек.18 – 1.95 млн, дек.17 – 1.31 млн, дек.16 – 1.1 млн, дек.15 – 1 млн, дек.14 (10 лет назад) – 0.94 млн, дек.11 – 0.77 млн, дек.09 – 0.67 млн, дек.07 – 0.417 млн по собственным расчетам на основе ретроспективных данных Мосбиржи.

Поэтому, когда идет сравнение фондового рынка сейчас с периодом 2004-2007, не стоит забывать, что количество уникальных клиентов выросло буквально на два порядка (в 100 раз и более!), поэтому и концентрация активов, как и важность рынка меняется.

Сколько активных клиентов (тех, кто совершает хотя бы одну сделку в месяц)? Новый исторический максимум в 3кв24 – 3.76 млн уникальных клиентов vs 3.4 млн в 4кв23, 2.31 млн в 4кв22 и 2.84 млн в 4кв21.

В 2011 году количество активных клиентов доходило до 100-115 тыс (сопоставимо с активностью в 2009) и активность последовательно снижалась, когда активных клиентов стало вдвое меньше (55-60 тыс в месяц), далее в 2016 активность начала расти – 77 тыс, в 2017 – 94 тыс, в 2018 – 133 тыс, в 2019 – 245 тыс, в 2020 – 850 тыс, в а дек.20 – 1.4 млн, а устойчиво свыше 2 млн вышли с авг.21.

Сейчас в среднем около 11% счетов являются подвижными. В период высокой активности 2009-2011 таких счетов было 15-16% и также было в 2021, а в период низкой активности 2013-2016 около 6-8%.

Среди 45.1 млн клиентских портфелей (брокерских счетов) свыше 89.5% являются пустыми или околонулевыми (менее 10 тыс руб) и эта доля постепенно растет, т.е. в 2023 таких счетов было 88.2%, а в 2022 – 86.9%. Еще примерно 0.1% является минусовыми (счета с отрицательным балансом).

За полгода брокеры, Мосбиржа и Банк России гордо заявили, что количество клиентских портфелей выросло на 4.15 млн, однако, из них 4.12 млн – это «фиктивные», пустые или околонулевые счета.

Выросли еще мелкие счета на 64 тыс единиц в диапазоне от 10 до 100 тыс руб – их 5% в общем количестве или около 2.27 млн.

Соответственно, почти 95% всех счетов не представляют никакого значения – общий объем активов во владении всего 0.12% (с учетом отрицательных счетов) от всех активов, которые принадлежат физлицам по всем ценным бумагам.

Весьма любопытно, в 3кв24 Банк России фиксирует огромные незакрытые убытки по брокерским счетам в объеме до 0.9% от всех активов или почти 100 млрд руб?!

Наиболее многочисленная группа (среди активных) – это счеты от 100 тыс до 1 млн руб, где количество счетов с указанным объемом активов составляет 3.8% (около 1.7 млн счетов), удерживая при этом 6.4% от всех активов физлиц.

Наибольшее влияние на рынок с точки зрения спекулятивной активности, обеспечения ликвидности и краткосрочных ценовых импульсов оказывает группа от 1 до 6 млн руб – 1.3% или 425 тыс счетов, концентрируя 13.7% всех активов.

От 6 до 10 млн руб – всего 0.14% или 63 тыс счетов, удерживая 5.1% от совокупных активов.

Состоятельные клиенты от 10 до 100 млн руб – это 0.22% или 98 тыс счетов, имея во владении 27.2% от всех активов.

Крупные счета от 100 млн руб занимают ничтожную долю 0.023% или около 10.3 тыс счетов, но концентрируя 47.8% всех активов.

Средний размер счета без учета пустых счетов составил около 2 млн руб. Квалифицированные участники торгов (824 тыс) держат 77% от всех активов физлиц.

Всего 1.6% счетов держат почти 94% активов на брокерских счетах.

Несмотря на стремительный прирост клиентов и счетов с начала года (свыше 4 млн), нет роста счетов в группе от 100 тыс руб – 2.47 млн на 1кв24 и 2.44 млн на 3кв24.

Структура потребительских расходов в США

Чтобы исключить манипуляции с ценовыми индексами, сравнение будет произведено по фактическим (номинальным) расходам, что лучше отражает актуальную потребительскую корзину.

🔘Доминирующей статьей расходов является жилье и коммунальные расходы, куда распределяется около 18% от всех потребительских расходов и вопреки расхожему мнению, никакой экспансии трат в этом направлении не прослеживается. Сюда включаются затраты на ремонт, техническое обслуживание и содержание недвижимости.

В период с начала 80х по 1999 год диапазон доли жилья и коммунальных расходов в структуре потребительских расходов был 18-19% и в среднем ближе к 18.5%, на пике ипотечного пузыря в 2006 было 18% и около 17.4-17.8% в 2017-2019.

🔘Второй по значимости категорией является медицина – доля 16.8%, тогда как в индексе потребительских цен медицинские услуги всего 7.3%. Почему так? Значительная часть расходов идет через государство в Medicare и Medicaid, что учитывается в потребительских расходах и PCE, но не учитывается в ИПЦ.

В медицине наиболее выраженное изменение структуры расходов. В начале 60-х годов было менее 5%, в начале 80-х доля резко выросла до 10%, в начале 90-х уже свыше 14%, финишный рывок к 17% произошел в 2010 и на этом уровне стабильно почти 15 лет.

🔘Прочие услуги – вес 8.3%. Это обширная категория, включающая образование, услуги связи, бытовые, персональные услуги, ИТ услуги, юридические консультации и так далее. Каждая из категорий занимает менее 2.5% в общих расходах, поэтому они объединены в общую категорию. Здесь доля не меняется последние 10 лет.

🔘Финансовые услуги и страхование – 7.9%, четвертая по значимости категория. Наблюдалась очень быстрая экспансия с 4% в начале 60-х до 6% в начале 90-х и выходом к 7.5-8% в начале нулевых, а последние 25 лет относительно стабильно.

🔘Общепит и гостиницы – 7.2%, на данный момент это максимальная доля в истории и устойчивый восходящий тренд последние 25 лет, хотя изменения не столь существенные – всего 1.3 п.п увеличения доли с начала нулевых. В сравнении с 70-80ми изменение незначительное (в пределах 0.5 п.п.)

🔘Культурные и развлекательные услуги занимают около 3.9% в структуре расходов, что немного меньше максимума 4.3% в 2017, но в целом стабильно последние 15 лет (актуальный диапазон 3.7-4%). Активное вовлечение в развлекательные услуги было с начала 80-х до 1995, когда доля выросла с 2.3 до 3.7%.

🔘Транспортные услуги – 3.4%, доля активно растет с 2020 года (на траектории снятия ограничений 2020-2021 и усиления мобильности), достигая максимумов с 2019, до этого похожий уровень был в 2003, но максимумы в конце 90-х (3.8-3.9%) не будут превзойдены.

По товарам тенденция на сокращение доли в структуре совокупных расходов практически по всем категориям, за исключением развлекательных товаров и электроники – 3.3%, что близко к максимумам 2002-2007 (3.4-3.6%).

🔘На авто сейчас расходы 3.6% от всех расходов. На протяжении 60-70-х годом средняя доля была 6%, в 90-х около 5.2%, в 2004-2007 доля снизилась до 4.5% и сейчас находится вблизи исторического минимума.

🔘Расходы на мебель и товары для дома составляют всего 2.4%, тенденция устойчиво нисходящая. Интенсивный переход с 5% в начале 60-х до 3.5% к середине 80-х и около 3% в 2004-2007.

Интересна динамика по продуктам, одежде и топливу.

В начале 60-х совокупные расходы на продукты, одежду, обувь и топливо были почти 1/3 от всех расходов (20 + 8 + 5% соответственно).

Тенденция на снижение доли была до начала 21 века, где продукты и напитки стабилизировались на уровне 7.8% и находятся стабильно в узком диапазоне 7.5-8% на протяжении 25 лет (сейчас 7.5%).

🔘Расходы на одежду и обувь стабилизировались в 2010 и были на уровне 3% до 2019, а сейчас 2.6% - минимум в истории.

🔘Расходы на топливо сейчас также вблизи минимальной доли в истории – всего 2.1% vs 3.7-4% в 2012-2014, когда цены были стабильно выше 100 долл за баррель.

На продукты, одежду и топливо сейчас тратят всего 12.1% - ниже еще никогда не было. Избыточный кэш перераспределились в медицину, финансы и развлечения.

Замедляется ли инфляция в США?

Буквально на днях вышли взвешенные индексы PCE (задержка релиза почти три недели от стандартных данных ИПЦ) и чтобы ответить на вопрос о тенденциях в инфляции, необходимо понимать структуру расходов и структуру ценовых индексов.

ИПЦ применяется в США для индексации зарплат бюджетникам, социальных выплат и арендных ставок, тогда как PCE более точен и используется в денежно-кредитном регулировании и макроэкономическом анализе.

В ИПЦ веса фиксированные и меняются раз в два года, а в PCE ежемесячно. Одним из основных источников в оценке ИПЦ являются опросы домохозяйств (неточный индикатор), тогда как в PCE используются платежные ведомости, данные поставщиков и бизнес-отчеты.

PCE учитывает расходы третьей стороны в пользу домохозяйств, например, расходы на здравоохранение, оплаченные страховкой (работодателями или государственными программами, такими как Medicare и Medicaid) или расходы на образование, оплаченные компаниями в рамках переподготовки.

В ИПЦ переоценен жилищный фактор, который формирует более 40% в структуре индекса, тогда как в PCE около 18%. PCE учитывает фактическую структуру расходов на товары и услуги, поэтому более точен, но и выходит почти на месяц позже.

Валовые совокупные потребительские расходы составляют 20.1 трлн в годовом выражении, где товары 6.3 трлн (31.3%), а услуги – 13.8 трлн или 68.7%.

Теперь по накопленной инфляции за 4 года (окт.24 к окт.20) vs накопленной инфляции до COVID за 4 года (2016-2019) для оценки всего периода инфляционного шока (первые признаки начали появляться в конце 2020).

Товары: 14.5 vs 0.4%, из которых:

• Товары длительного пользования (10.9% в структуре всех расходов): 8.6% vs дефляции 6.8%, из них авто +18.8 vs -0.4%, мебель и товары для дома +8.6 vs -5.6%, развлекательная продукция и товары для хобби -2.4 vs -16.1% (воздействуют гедонистические индексы), прочие товары +5.1 vs -5.7%.

• Товары краткосрочного пользования (20.4%): +18 vs 4.2%, из них продукты питания и напитки +20.7 vs 0.8%, одежды и обувь +11.8 vs -3.1%, топливо +45.5 vs 28.2%, прочие товары краткосрочного пользования +12.1 vs 3.9%.

Услуги выросли на 19.9% vs 10.3%, из которых:

• Жилье и коммунальные расходы (18% в структуре всех потребительских расходов): 24.4 vs 13.3%;
• Медицина (16.8%): 10.5 vs 6.9%;
• Транспортные услуги (3.4%): 29.8 vs 8.9%;
• Культура, спорт и развлечения (3.9%): 18.6 vs 10.5%;
• Общепит и гостиницы (7.2%): 24.7 vs 9.7%;
• Финансовые и страховые услуги (7.9%): 23.2 vs 18%;
• Прочие услуги (8.3%): 13.4 vs 4.7%.

Теперь, что касается темпов инфляции. Отдельно стоит выделить группировку PCE в услугах без учета энергии и жилья – это очень емкая категория, которая включает в себя 10.3 трлн расходов или 51.2% от общих расходов. Есть ли замедление?

В октябре в этой группе произошло ускорение до 0.36% м/м, за три месяца – 0.29% в среднем за месяц, за 6м – 0.24%, за 12м – 0.29%, за 10м24 – 0.3% vs 0.29% за 10м23 в сравнении со среднесрочной нормой (2017-2019) на уровне 0.18% и аналогичной долгосрочной нормой 0.18% в 2010-2019.

Отклонение от нормы вдвое в октябре, а за три месяца в 1.6 раза, причем что самое важное – нет прогресса в сравнении с 10м23. Дефляционный эффект обусловлен энергией и дезинфляцией в товарах, где цены вернулись к норме.

Отмечается тенденция ускорения инфляции за последние три месяца по широкой группе услуг (примерно треть от общих расходов), за исключением медицины и жилья.

Ни о какой победе над инфляцией речи не идет.

Разблокировка NBIS (Яндекс) - принимаем активы до 20 декабря, после этой даты с РФ брокеров бумаги приниматься не будут.

1. Принимаем активы (комиссия 100$ долларов) срок до 5 дней.

2. Продать можно сразу,срок после которого вы можете вывести деньги 3 мес. В случае, если срок будет меньше брокер возьмет комиссию 5%. Если продадите сразу, нет желание платить 5% за вывод, вы можете разместить на депозит под ставку 5.0% на 3 мес.

3. К брокерскому счету делаем карту MasterCard.

Оформить зарубежную карту Mastercard для граждан РФ и СНГ- услуга постоянная.

За более подробной информацией @KseniaChernyh
__
Реклама. Черных К.А., ИНН:244310411464, erid:2SDnjeLJ6Fm

Расходы консолидированного бюджета США достигли 10.4 трлн за год

В консолидированный бюджет входит федеральное правительство США, Штаты и местные органы власти с учетом госфондов.

Если не считать локальных «выбросов» избыточных расходов в 2020-2021, более прожорливого бюджета еще не было, причем темпы роста достаточно быстрые.

Постковидный минимум расходов был в 1кв22 (8.8 трлн в годовом выражении), с тех пор номинальные расходы выросли на 17% или +1.6 трлн на 3кв24, из которых на процентные расходы пришлось +0.5 трлн.

В конце 2019 расходы составляли всего 7.5 трлн, соответственно почти 40% прироста расходов за 5 лет по номиналу (инфляция за это время составила около 20%), т.е. бюджетный импульс является сильно стимулирующим по интегральной оценке.

🔘Основной категорией расходов являются государственные трансферты в пользу населения (пенсии, пособия и дотации) в объеме 4.6 трлн, прирост с 1кв22 (точка минимальных постковидных расходов) составил 0.54 трлн или 13.4%.

На втором месте – государственное потребление, куда включаются расходы на финансирование государственных органов и государственного аппарата, расход на оплату труда госслужащих, административные расходы, закупка товаров и услуг для операционных нужд, расходы на содержание государственной инфраструктуры и социальных объектов.

🔘На государственное потребление консолидированный бюджет США расходует 3.95 трлн в год или +14% с 1кв22 (+0.47 трлн).

🔘Государственные инвестиции (1.1 трлн) за вычетом потребления основного капитала/фондов (0.8 трлн) составляет всего 0.3 трлн, а прирост +0.12 трлн.

🔘Процентные расходы составляют 1.37 трлн, но сюда включаются не только выплаты по рыночному долгу, но и внутригосударственный долг. Прирост на 57% или 0.5 трлн с 1кв22.

Доходы консолидированного правительства достигли 8 трлн, но это всего лишь +5.4% г/г и на 2.8% выше уровня в 1кв22, а в сравнении с 2019 доходы выросли почти на 35% по номиналу.

В структуре доходов:

🔘Налоги – 5.7 трлн (+5.7% г/г и +1.2% с 1кв22, далее сравнении будет в указанной последовательности) , из которых:

• Совокупный налог с физлиц по всем позициям – 3.06 трлн (+6.7%, но -6%);
• Корпоративный налог – 0.65 трлн (+4.9% и +17.7%);
• Налоги с продаж, акции и таможенные пошлины – 2 трлн (+4.4% и +9.2%).

🔘Взносы по социальному страхованию – 1.9 трлн (+3.9% и +14.7%);

🔘Доходы от активов – 0.16 трлн (+14% и -38%);

🔘Прочие доходы – 0.23 трлн.

Чистые процентные расходы составили 1.2 трлн, что вдвое (!) выше, чем в конце 2021 до повышения ставок.

Дефицит консолидированного бюджета вырос до 2.3 трлн по сравнению с 2.2 трлн годом ранее и 0.8 трлн скорректированного дефицита в начале 2022. Основной вклад в дефицит бюджета генерирует федеральное правительство – около 2 трлн.

В кризис 2008-2010 дефицит достиг 2 трлн, но с тех пор доходы удвоились.

Если оценить дефицит консолидированного бюджета относительно доходов – 28.5% к доходам бюджета на 3кв24, а более высокий дефицит был только в кризис 2020, в последствиях кризиса 2009 (нормализация 2011-2013) и в 1975.

Если из дефицита исключить чистые процентные расходы, - 13.6%, что сопоставимо с дефицитом в конце 2019 и не так далеко от среднего первичного дефицита к доходам в период 2014-2019.

Это означает, что основной вклад в дефицит вносят процентные расходы. Однако, любые намеки на рецессию, не говоря уже о кризисе, моментально раскачают дефицит минимум к 3.5-4 трлн или ближе к 50-70% от доходов.

Учитывая текущий разрыв в финансировании около 1 трлн, любое расширение дефицита может быть произведено исключительно за счет QE, а это чревато дестабилизацией финансовой системы, учитывая текущее состояние.

Путь к долговому хаосу

В июне 2023 Байден подписал закон, приостанавливающий действие лимита государственного долга до 1 января 2025 года, что позволило Минфину США резвиться так, как вздумается.

После 1 января 2025 года лимит госдолга будет восстановлен, а Конгрессу предстоит определить новый потолок задолженности, и хотя эти клоунские маневры практически никогда не влияли на темп аккумуляции госдолга, это (в основном неуправляемая кривая расширения долга и неадекватные аппетиты Минфина) может помешать формированию спроса на трежерис.

Накуролесили на 3.9 трлн чистых заимствований за 1.5 года или по 217 млрд в месяц в отсутствии лимита по долгу, но остался еще декабрь, что намного выше среднемесячных темпов около 78 млрд в 2010-2019 (9.4 трлн совокупных чистых заимствований).

Значительную поддержку оказывали нерезиденты. С июн.23 по сен.24 нерезиденты выкупили трежерис (ноты, бонды и TIPS) на 665 млрд при чистых размещениях на 1.4 трлн, почти половину перехватили.

Избыточную ликвидность абсорбировали в размещениях векселей. С точки зрения избыточной ликвидности, тут все, ее больше нет.

Нерезиденты с приходом Трампа утратят инициативу частично или полностью (но точно будет меньше, чем при демократах), а внутренних ресурсов объективно недостаточно.

При этом аппетиты растут. По предварительным данным дефицит бюджета в ноябре мог составить 361 млрд (абсолютный рекорд) vs 314 млрд в ноя.23 и среднего дефицита на уровне 200 млрд в 2018-2022.

Годовой дефицит плавно расширяется к 2.1 трлн, а запасы кэша на счетах Минфина всего 756 млрд.

К 2025 Минфина США подходит в условиях:

🔘Отсутствия спроса на средний и дальний конец кривой доходности;
🔘Достаточно низких запасов кэша относительно дефицита и расходов бюджета;
🔘На траектории расширения дефицита бюджета;
🔘В условиях исчерпания ресурсов фондирования непомерных аппетитов Минфина США и рисков обрушения спроса со стороны нерезидентов, выкупающих до половины трежерис и до четверти всех размещений за 1.5 года.

Какие варианты?

🔘Сокращать дефицит не получится, т.к. по незащищённым расходам нет избыточных расходов, а дефицит в основном формируют защищенные/директивные расходы, не подлежащие секвестру (процентные расходы, социалка и оборона).

🔘Дефицит может только увеличиваться, особенно при Трампе с его идиотически-популистской политикой.

🔘Включать печатный станок, что они так любят и «хорошо получается». Проблема в том, что при деформации доверия к ФРС, в условиях величайшего пузыря в истории человечества и инфляции почти вдвое выше цели (по устойчивым категориям) разгуляться с QE не получится (для этого нужна дефляционная тенденция).

Тема госдолга становится актуальной, как никогда раньше.

Минфин США в очередной раз (1 и 2) с треском проваливает планы по размещению трежерис

По планам Казначейства США чистые размещения в 4кв24 по всему пулу заимствований должны составить 546 млрд, из которых: векселей 69 млрд, FRN – 18 млрд, ноты (2-10 лет) – 327 млрд, бонды (20-30 лет) – 108 млрд, TIPS – 24 млрд.

А что получилось за первые два месяца по 29 ноября включительно? Ноты – 54 млрд, бонды – 55 млрд, TIPS – 5 млрд, а векселей … 385 млрд (!!) Происходит точно такой же сценарий, как на протяжение всего 2024.

Недобирают примерно 100 млрд за квартал, а разрыв перехватывают размещениями векселей.

Доберут ли оставшиеся объем? Нет, черт возьми, конечно же нет. Они уже добрали через векселя.

Рынок госдолга дисфункциональный, система не работает так, как требуется. Нет спроса на среднесрочные и долгосрочные облигации в достаточном объеме для нужд Минфина США.

Это чем-то похоже на ситуацию с Минфином РФ, когда размещения ОФЗ отменяются или проводятся в усеченном формате, в США точно также с той разницей, что объемы на два порядка больше – 2 трлн vs 20-30 млрд.

В 2022-2023 Минфин США перебрасывал размещения на ближний участок кривой доходности по двум причинам: агрегация спроса происходила в векселях на фоне избыточной ликвидности почти в 2.5 трлн, а во-вторых, Минфин США надеялся «переждать» период высоких ставок и не «цеплять» высокую стоимость обслуживания долга на длительный период времени в нотах и бондах.

В 2024 планы были грандиозные. По мере нормализации высокой доходности на среднем и дальнем конце кривой доходности (по 10 леткам доходности с 4.7-5% в конце 2023 ушли к 3.7-4.2% в начале 2024, когда планы составлялись)., предполагалось перекидывать размещения с коротких облигаций на длинные.

Планы так и остались в декларациях, в реальности до 39% всех чистых размещений идет в векселях с начала года, а хотели 10-20%, тогда как с октября доля векселей выросла до 78%!

Вот, как это было:

🔘Векселя: 203 млрд в ноябре, 385 млрд с начала 4в24 за два полных месяца, 714 млрд с начала года за 11 месяцев и 2.4 трлн с июня 2023, когда лимит по долгу отменили и Минфин шарашит, как оглашенный, собирая все, что можно собрать. Далее в указанной последовательности.

🔘Ноты: 11, 54, 667 и 769 млрд соответственно по вышеуказанным периодам;

🔘Бонды: 15, 50, 420 и 643 млрд;

🔘TIPS: 3, 5, 50 и 88 млрд;

🔘Общие размещения: 233, 494, 1852 и 3900 млрд.

Таким образом, доля векселей составила 87% в ноябре, 78% с начала 4кв24, 39% за 11м24 и 62% с начала июня 2023, а в период с июня по декабрь 2023 доля векселей была 82.3%.

Остатки избыточной ликвидности в обратном РЕПО опустились до 136 млрд на 2 декабря vs 704 млрд в начале 2024 и 2.3 трлн перед началом масштабным заимствований в середине 2023.

Выгребли почти все, что можно. Казначейство воспользовалось моментом и замкнуло в векселях избыточную аккумуляцию средств в фондах денежного рынка в середине ноября.

Что важно отметить?

🔘В среднесрочных и долгосрочных трежерис реалистично привлекать в среднем по 100 млрд в месяц, хотя с октября все стало очень плохо и потенциал привлечения снизился вдвое.

🔘Не стоит смотреть на успешные размещения векселей – в моменте выгребли весь свободный остаток в обратном РЕПО и импульс накопления средств в фондах денежного рынка последние два месяца.

🔘Минимальная потребность в чистых заимствованиях составляет от 2 трлн в год с потенциалом расширения до 3 трлн и выше при малейших намеках на замедление роста в экономике.

🔘Нерезиденты в лучшие времена демократов (наиболее благосклонны к ним) агрегировали до 0.5-0.6 трлн в год (четверть от потребности), при Трампе подобный финт не пройдет, основные поставщики капитала в США находятся в конфронтации с администрацией Трампа.

🔘Даже если отключат QT от ФРС в декабре или в начале 2025, прибылей финсектора и сбережений домохозяйств не хватит, чтобы закрывать потребности Минфина.

Продолжение следует...

4 декабря состоится конференция для топ-менеджеров и руководителей — «Источники финансирования бизнеса при высокой ставке». Узнайте, как привлечь капитал и использовать возможности цифрового рубля для роста вашего бизнеса.

Среди спикеров — авторитетные эксперты рынка, включая Виктора Достова, Романа Прохорова, Илью Иванинского

В программе:
• Цифровой рубль: первые итоги и перспективы для бизнеса – Дискуссия с участием РБК, модератор: Кирилл Токарев
• Опыт внедрения цифровых валют в других странах
• IPO: эффективное привлечение капитала при высокой ставке
• Ужин от бренд-шефа Эмиля Алиева, нетворкинг с лидерами индустрии

Время и место:
4 декабря 19:00, Moscow Marriott Imperial Plaza

Осталось совсем немного мест — успейте отправить заявку на участие.

👉 Зарегистрироваться

Распределение капитализации и мультипликаторов по нефинансовым компаниям США

Очередной максимум по рынку – свыше 62.6 трлн по всем публичным компаниям, среди них более 53 трлн распределено по нефинансовым компаниям. Вот их и проанализирую.

По нескольким компаниям неполные или неточные данные, поэтому в выборке не 53013 млрд капитализации, а 52968 млрд. За последние две недели отчитались почти все компании, поэтому в расчеты попали данные по 3кв24 включительно примерно для 97% выборки.

В расчетах почти 2900 нефинансовых компаний, а в S&P 500 - 387 нефинансовых компаний с капитализацией 45.6 трлн или 86% от моей (полной) выборки. Пока в статике, но скоро будет в динамике.

Собственные расчеты значительно более репрезентативные, т.к. исключают манипуляцию с историями успеха «включить или не включить в индекс», здесь же включены все компании.

Наиболее качественный показатель стоимости бизнеса – капитализация к свободному денежному потоку, а не «бумажный» и бессмысленный P/E.

Куда компании могут потратить свободный денежный поток? Операции слияния и поглощение, накопление долгосрочных финансовых инвестиций, погашение долга, байбек и/или дивиденды, и увеличение кэш позиции. FCF – то, чем реально располагают компании и могут распределять по приоритетным направлениям в зависимости от целей корпоративной политики.

Обычно бизнес весь FCF сливает на акционерную политику (дивы и байбек), т.е. это некий предельный порог распределения финансовых ресурсов в рынок без увеличения долгов или сокращения кэша.

Текущий P/FCF для всех компаний составляет рекордные 35.6 или 2.8% доходности (вот примерно столько, около 2.5-2.6% составляет реальная полная доходность через дивы и байбек).

Для американского рынка адекватный и сбалансированный показатель P/FCF составляет 20-22 в условиях новой нормальности с 2010 года. Соответственно, переоценка рынка составляет 70%, все так и есть.

В конце 2022 на минимуме рынок вернулся к своим адекватным значениям, с тех пор рынок вырос на 75% при отсутствии прогресса в генерации OCF или FCF, поэтому все сходится.

Среди секторов самым дорогим является технологический сектор – 41.5 по P/FCF, медицина – 37.9. Сырьевой и коммунальный сектор имеет запредельный коэффициент 54.9 за счет убытков коммунальных компаний, тогда как нефтегаз с коэффициентом 17 функционирует (относительно адекватно).

Торговля имеет 35.7, но за счет розницы – 38.6, тогда как оптовая торговля – 20.7. В промышленности и бизнесе (26.7) самый высокой коэффициент в промышленном производстве – 31.1, обработке – 30.3 и коммерческих услугах – 27.4, а производственно-технические услуги «всего» 17.2.

Потребительский сектор (28.9) «выстреливает» за счет потребительских товаров длительного пользования – 67.4 (эффект Tesla), а прочие сегменты имеют 23.5-24.3.

В транспорте и связи (22.1) связь стоит достаточно дешево – 13.8, а транспорт наоборот – 36.3.

По P/S для всех компаний – 2.79, что на 70-80% выше нормы, где самый высокой коэффициент в технологиях – 7.88 и медицине – 2.62 (фарма имеет 5.4), а самый низкий коэффициент в сырьевом и коммунальном секторе – 1.67 и транспорте и связи – 1.58.

Кратко по основным финансовым показателям нефинансовых компаний США:

• Выручка – 19 трлн
• Операционная прибыль – 2.07 трлн
• Чистая прибыль – 1.44 трлн
• EBITDA – 3.17 трлн
• Операционный денежный поток – 2.66 трлн
• Чистый денежный поток – 1.49 трлн
• Общий долг – 8.67 трлн
• Кэш позиций – 2.67 трлн
• Чистый долг – 6 трлн
• Капитальные расходы – 1.17 трлн.

Это и есть документальное подтверждение запредельного и необеспеченного пузыря.

Рынок ипотеки и устойчивость застройщиков в России

История о том, как льготная ипотека и застройщики разогнали цены на недвижимость в России.

В 2020-2021 доля льготных кредитов в структуре совокупной выдачи была всего 29%, в 2022 – 48%, в 2023 – 62%, в 1П24 – 76% ()!, а по 3кв24 – 67%, несмотря на отмену значительного количества льготных госпрограмм.

С 2022 и особо активно с начала 2024 года застройщики внедряют собственные программы «субсидированного кредитования», где создается фиктивная выгода. Ставки по таким кредитам сейчас почти вдвое ниже рыночных (13% vs 22% в 3кв24), но в обмен на «субсидии от застройщика», клиенты покупают недвижимость по завышенной цене.

В договоре льготный период длится от 1 до 8 лет, а далее ставка резко повышается (часто в два раза), создавая процентный разрыв, который, как правило, не удается рефинансировать так, как это происходит со стандартными ипотечными кредитами, где право на рефинансирование обычно вшивается в договор.

Завышенная цена создает второй разрыв – при реализации недвижимости на вторичных торгах цены ощутимо ниже, чем при покупке, создавая риски неплатежей для застройщиков и риски для покупателей недвижимости.

Разрыв цен между новостройками и вторичным рынком – это норма. Однако, средневзвешенный разрыв до 2021 (начало внедрения льготного кредитования и субсидий от застройщиков) был в среднем 15% в пользу новостроек. Разрыв вырос до 30% в 2021, 37% в 2022, 44% в 2023 и 53% в 2024, а текущий разрыв достигает 55-58%.

Разгон цен на первичный рынок двигает и вторичный рынок.

Сейчас среднероссийские цены на новостройки на 55% выше, чем три года назад и +138% за 5 лет, а на вторичный рынок +38% и +97% соответственно.

Таким образом, индекс доступности жилья для покупки в ипотеку снизился до исторического минимума в окт.24 по новостройкам - 15 кв.м vs 27 кв.м в 2022-2023, 39 кв.м в 2021 и 39-41 кв.м в 2019-2020, а по вторичном рынку сейчас 23 кв.м vs 37 кв.м в 2023, 46 кв.м в 2021 и 42 кв.м в 2019-2020.

Площадь жилья (первоначальный взнос), доступная за счет средств населения в кв.м также находится в области исторического минимума, по крайней мере, за последние 15 лет.

Сказывается эффект роста ставок по рыночному ипотечному кредитованию, ужесточение стандартов кредитования, рост цен на недвижимость и относительно скромный рост доходов в сравнении с ценами на недвижимость.

Объем продаж новостроек снижается на 15.3% г/г до 2.48 млн кв.м в сен.24, но за 3кв24 рост на 8.8% г/г до 8.26 млн кв.м. За 9м24 – 23.6 млн кв.м vs 19.1 млн за 9м23 и 19 млн кв.м за 9м22.

По началу строительства нет замедления среди застройщиков: за 9м24 – 37.8 млн кв.м vs 34.2 млн за 9м23 и 32.1 млн за 9м22, причем последние три месяца тенденция положительная в пределах 3-7% г/г.

Что касается рентабельности продаж по EBITDA у застройщиков, за 1П24 около 27% vs 27% в 2023, 27% в 2022, 21% в 2021 и 20% в 2018-2020.

Темпы начала строительства растут, а запас прочности пока достаточен. По формальным показателям, у застройщиков все хорошо, но замедление кредитования началось лишь в июле (лаг в принятии решении о начале строительства и началом строительства может превышать год), а спад продаж начался только в сентябре (этих данных нет еще в отчетности застройщиков).

Начали расти просрочки по ипотечным кредитам у банков (в основном те, которые выдавались в конце 2023 и начале 2024) до 0.7% vs 0.5% годом ранее.

По данным пока все неплохо, но тревожные звонки уже слышны.

Очередные рекорды американского рынка в ноябре

Капитализация всех публичных компаний США, обращающихся на торгах, достигла 62.5 трлн по закрытию дня 29 ноября по собственным расчетам (далее все показатели по собственным расчетам на основе данных торгов).

🔘За 13 месяцев было создано свыше 20 трлн капитализации. Для сравнения, капитализация всего рынка акций на пике пузыря доткомов в марте 2000 была лишь 16.5 трлн, а за 5.5 лет было создано около 11 трлн за весь период пузырения 90-х годов.

Сейчас рынок дал почти вдвое больше и в 5 раз быстрее, чем в пузыре 90-х, т.е. интенсивность выросла на порядок (в 10 раз!) в расчете на единицу времени.

🔘Соотношение дивов и байбека к капитализации составляет всего 2.5-2.6% (1% дивы и 1.55% байбек), что является минимумом за 25 лет (весь период доступной статистики) и на 40-45% ниже нормы 4.4-4.8%.

🔘Доля кэша управляющих достигла минимума в истории, а позиционирование участников торгов стало самым бычьим в истории, в том числе по балансу call/put опционов.

🔘С точки старта (эскалации безумия) 27 октября 2023 до максимума 29 ноября 2024 рынок вырос на 47.3%, в истории никогда не было ничего подобного.

В 21 веке лучший результат был в 2021 – 37.9%, до этого в 1997 – 36.9%, а лучшей производительностью ранее были 1954, 1955 и 1980 – всего 42% на эффекте низкой базы.

🔘С начала года рынок вырос на 26.4% (это лучше, чем в 2021 – 21.6%), что является одним из лучших результатов в истории.

В 21 веке лучшая производительность была только в 2013 (26.6%) на низкой базе после 5 лет негативной конъюнктуры (2008-2012) и вялого восстановления (2010-2012). До этого только на пике пузыря в 1997 – 29%.

🔘Предыдущий год и производительность за 11 месяцев текущего года дает результат в 57.4%, за всю историю интенсивнее было только один раз – в 1996 (64.8%).

🔘По скользящему сравнению за 13 месяцев (без предшествующей коррекции) рост на 47% и более был только в мае 1998 (50.3%) и сопоставимо в сентябре 1997 (47%). 2020 и 2009 не в счет, т.к. рынок до этого падал на 35% и 58% соответственно.

🔘Рынок вырос почти на 74% с минимумов 2022, за сопоставимый срок более быстрый темп роста был только на пике пузырения в 90-х (74-76%).

🔘Скорость разгона корпоративных мультипликаторов самая быстрая в истории рынка (рекордный рост рынка при стагнации финансовых показателей). За два года финансовые показатели практически не изменились – выручка выросла на 5.4%, а прибыль снижается.

🔘По отношению к ВВП и доходам экономических агентов рынок достиг наивысшей капитализации за весь период существования (подробности будут позже).

Это первый раз в истории, когда рынок растет при стагнации ликвидности и финансовых показателей бизнеса в условиях жесткой ДКП, при отсутствии предшествующего обвала. Ранее сопоставимый рост был при V-образном расширении экономики, доходов экономических компаний, агентов и/или при QE на фоне компенсирующего восстановления после обвала (2020-2021 или даже пузырь 90-х).

Рынок тяжело болен. Рост рынка вне экономики и баланса ликвидности, а основан исключительно на прогрессирующем идиотизме (в условиях тяжелого химического поражения мозга после непрерывных нарко-трипов) и на галлюцинациях (нереалистичных ожиданиях, подогреваемых СМИ).

Объем выручки российской промышленности

Индексы промышленного производства позволяют отслеживать динамику, но ничего не могут сказать об относительном изменении структуры промышленности и емкости отраслей.

Выручка всех предприятий российской промышленности (подотчетных Росстату) составила 100.1 трлн руб за 10м24 vs 81.5 трлн за 10м23 и 72 трлн за 10м21.

● На добычу полезных ископаемых приходится почти четверть или 25.9 трлн руб за 10м24 vs 22.8 трлн за 10м23 и 18.5 трлн за 10м21 (далее в указанной последовательности в рублевом выражении).

• На добычу нефти и газа приходится 18.9 трлн vs 16.4 и 12.4 трлн соответственно
• Добыча угля – 1.65 трлн vs 2.42 и 1.59 трлн
• Добыча металлических руд – 2.1 трлн vs 1.4 и 1.9 трлн, а остальные позиции несущественные

● Обеспечение электроэнергией и теплом – 6.28 трлн vs 5.2 и 4.93 трлн.

● Водоснабжение, канализация, сбор и утилизация отходов – 1.7 трлн vs 1.4 и 1.33 трлн.

● Обрабатывающее производство – 66.3 трлн vs 52.1 и 47.2 трлн, а далее все отрасли обработки по убыванию размера:

• Производство кокса и нефтепродуктов — 12.25 трлн vs 10.94 и 9.44 трлн

• Металлургия— 9.82 трлн vs 8.82 трлн и 8.41 трлн

• Производство пищевых продуктов — 9.70 трлн vs 7.70 и 6.56 трлн

• Химическое производство — 5.12 трлн vs 4.91 и 4 трлн

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования — 5.06 трлн vs 2.64 и 2.30 трлн

• Производство прочей неметаллической минеральной продукции — 2.64 трлн vs 2 и 1.69 трлн

• Производство прочих транспортных средств и оборудования — 2.59 трлн vs 1.51 и 1.38 трлн

• Производство автотранспортных средств — 2.50 трлн vs 1.54 и 2.55 трлн

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий — 2.4 трлн vs 1.38 и 1.19 трлн

• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки — 2.15 трлн vs 1.38 и 1.19 трлн

• Производство резиновых и пластмассовых изделий — 2.07 трлн vs 1.6 и 1.38 трлн

• Производство электрического оборудования — 1.68 трлн vs 1.11 и 0.99 трлн

• Ремонт и монтаж машин и оборудования — 1.35 трлн vs 1.02 трлн и 0.91 трлн

• Производство бумаги и бумажных изделий — 1.33 трлн vs 1.13 трлн и 1.05 трлн

• Производство напитков — 1.24 трлн vs 0.95 трлн и 0.78 трлн

• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицине — 1.10 трлн vs 0.9 трлн и 1.06 трлн

• Обработка древесины и производство изделий из дерева, кроме мебели — 0.88 трлн vs 0.77 трлн и 0.88 трлн

• Производство мебели — 0.44 трлн vs 0.33 и 0.29 трлн

• Производство текстильных изделий — 0.41 трлн vs 0.28 и 0.25 трлн

• Производство прочих готовых изделий — 0.41 трлн vs 0.28 и 0.17 трлн

• Производство одежды — 0.38 трлн vs 0.23 и 0.17 трлн

• Деятельность полиграфическая и копирование носителей информации — 0.35 трлн vs 0.29 и 0.25 трлн

• Производство табачных изделий — 0.30 трлн vs 0.22 и 0.22 трлн

• Производство кожи и изделий из кожи — 0.12 трлн vs 0.08 и 0.07 трлн.

Как меняется доля наукоемкого производства (лекарства + компьютеры + электрическое оборудование + машины и оборудование + авто + прочие транспортные средства)? Не сказать, что сильно: за 10м24 доля составила 18.7% в обработке vs 17.3% за 10м23, 14.9% за 10м22 и 17.5% за 10м21.

Как меняется доля производства, ориентированного на ВПК (металлические изделия, компьютеры, электрическое оборудование и прочие транспортные средства)? Рост более существенный: 17.55% vs 15.83, 12.82 и 12.11%, т.е. рост более, чем на 5.4 п.п за три года.

Получился пост, перегруженный цифрами, но нужно было зафиксировать структуру производства. В следующий раз, вероятно, по итогам 2024.

Рекордный темп роста корпоративного кредитования в РФ при экстремально жесткой ДКП

Складывается уникальная ситуация – темпы корпоративного кредитования не ослабевают при рекордно высоких ставках за всю современную историю РФ.

Появились уточненные данные у Банка России, поэтому можно рассмотреть структуру корпоративных кредитов.

Общий объем рублевых кредитов юрлиц составляет 74 трлн руб, увеличение за год на колоссальные 24.8% или 14.7 трлн руб, с фев.22 кредитование увеличилось на 34.5 трлн руб.

• В 2017-2019 среднемесячные темпы прироста совокупного кредитования юрлиц составляли 0.71%,

• в 2020-2021 темпы выросли до 1.16%,

• в период с авг.22 по авг.23 (до цикла ужесточения при средней ставке 7.5%) темпы роста достигли до 2.26% (во многом экстренное замещение внешних кредитов и финансирование под сделки слияния и поглощения уходящих из РФ иностранных компаний),

• с сен.23 по июн.24 (первая фаза ужесточения) прирост составлял по 1.68% в месяц,

• а с июля (за 4 месяца) темпы резко выросли до рекордных 2.72%!

В структуре совокупных кредитов юрлиц на ИП приходится 1.3 трлн (+0.2 трлн за год и +0.6 трлн с начала 2022, т.е. почти удвоение за 2.5 года), финансовые организации имеют 10.3 трлн кредитов (+2.5 трлн за год и +4.2 трлн с начала 2022), а нефинансовые организации – 61.8 трлн (+11.9 трлн за год и +29.7 трлн с фев.22).

На последних стоит остановиться более подробно, т.к. эти субъекты формируют реальный сектор экономики и предложение товаров и услуг.

Нефинансовые организации в период 2017-2019 имели среднемесячный темп прироста кредитования на уровне 0.5%, в 2020-2021 темп составил 1.16%, с авг.22 по авг.23 разгон кредитования до 2.32% в месяц, с сен.23 по июн.24 снижение темпов до 1.56% и вновь резкая интенсификация до 2.74%.

В период резкого ужесточения ДКП с июля 2024 нефинансовый бизнес удвоил темп прироста кредитования относительно первой фазы ужесточения.

В условиях заблокированного внешнего фондирования единственным каналом заемного финансирования остаются рублевые кредиты (рынок облигаций практически заморожен). Диспозиция видимо такая, что берут вообще по любым ставкам, т.к. не брать не могут в рамках обеспечения функционирования бизнес процессов (более половины кредитов по плавающим ставкам).

Увеличивается риск роста неплатежей. При этом доля банковский резервов по кредитным потерям относится рублевого кредитного портфеля по всем видам заемщиков составляет 7% в окт.24, за 10м24 – 7.3% vs 8.3% за 10м23, 10.6% за 10м21 и в среднем 13.1% в 2017-2019.

Если бы резервы по кредитным потерям соответствовали уровню 2021, из прибыли пришлось бы изъять дополнительные 4 трлн с начала 2022, а при уровне соответствия 2017-2019 почти 6.8 трлн!

Для сравнения, накопленная прибыль банков с 2022 по окт.24 составляет 6.8 трлн руб.

Рекордная прибыль банков есть следствие низкого обеспечения кредитной экспансии (низкие расходы на создание резервов по кредитным потерям).

Банковские вклады под 23% годовых имеют один ключевой недостаток — это вклады в рублях

Курс рубля и так обесценивается каждый день, а после нового года нас как всегда ждет подорожание цен.

Куда выгоднее иметь сбережения в долларах или ещё лучше в USDT. На канале Станислава Озимова можно узнать как вложить цифровой доллар под 30% годовых.

Это надежно и безопасно — Станислав объясняет как это сделать на своем примере. В канале прозрачные инструкции, как с нуля создать капитал 3-5-10 млн ₽ и выйти на минимум 100 000₽ пассивного дохода без рисков.

Подписывайтесь и забирайте в закрепе разбор, как получить 53% годовых в долларах: @stanislav_defi

О прибыли российского бизнеса

Росстат посчитал финансовый результат российских компаний (нефинансовый сектор без учета банков и малого бизнеса).

Чистая прибыль в сентябре составила 1.34 трлн руб, снизившись в 3.5 раза в сравнении с сен.23, но помесячное сравнение непоказательно из-за высокой волатильности.

За 3кв24 прибыль составила 7.46 трлн vs 11.3 трлн за 3кв23 и здесь негативная динамика (-33% г/г) проявляется более явно.

За 9м24 прибыль составила 21.4 трлн, что на 18% ниже результата прошлого года (9м23), за три года +9.2% (9м24 к 9м21) и на 82.8% выше результата за 9м19, но это по номиналу.

Негативная динамика чистой прибыли (рост издержек производства, а не замедление спроса) в 2024 компенсируется очень высокой накопленной базой 2021 года. Результаты относительно слабые, но критического сваливания, как в 2009 не происходит.

По ключевым секторам экономики:

• Добыча полезных ископаемых за 9м24 – 4.96 трлн руб, что на 1.5% ниже 9м23, +3.1% за три года и +63.3% за 5 лет.

• Обрабатывающее производство за 9м24 – 6.74 трлн и это на 7% ниже 9м23, +8.4% к 9м21 и ровно вдвое выше результата за 9м19.

• Электроэнергия и тепло – 0.83 трлн с существенным почти двукратным (48.1%) сокращением к прошлому году, но +20.1% за три года и +49.2% за 5 лет.

• Строительство – 0.43 трлн и сокращение на 10.1% г/г, но в 3.2 раза (+219%) выше прибыли за 9м21 и в 8 раз (+698%) выше прибыли за 9м19. Часто говорят про уязвимость строительного сектора в условиях роста ставок, но Росстат не выявляет проблем – прибыли огромны и пока нет тенденции на сокращение.

• Транспортировка и хранение – 1.55 трлн с ростом всего на 1.8% г/г, +90.2% за три года и +64.4% за 5 лет.

По всей видимости, высокая прибыль (по историческим меркам) обуславливает высокую кредитную устойчивость бизнеса (нет роста просрочек и нет дефолтов и банкротств).

О потребительском спросе в России

Темпы роста потребительского спроса замедлились втрое (с 12 до 4%), но на высокой базе.

Товары плюс услуги, но без общественного питания (в текущих расчетах общепит не включил) выросли на 4.1% г/г и это минимальные темпы с начала цикла восстановления спроса в России (начало 2023 года). Без учета сезонных факторов, спрос близок к стагнации последние три месяца, нет выраженного восходящего импульса так, как в начале 2024.

Темп роста в 4% за год является хорошим темпом – соответствует росту на пике восстановления 2017-2019, но в отличие от 2017-2019 (цикл восстановления после сильнейшего с 1998 года потребительского кризиса 2015-2016), сейчас спрос растет на высокой базе исторического максимума.

По скользящей сумме за 12 месяцев потребительский спрос на 7.5% превысил докризисный максимум в начале 2022 и на 8.7% превысил предыдущий исторический максимум в конце 2014, а к 2008 потребительский спрос вырос на 29% (очень скромно за 16 лет).

Интенсивное расширение потребительского спроса 2023-2024 позволило пробить и закрепиться выше ранее неприступного рубежа 2014 года, который безуспешно пытались превзойти в 2019 и 2022.

🔘Потребительский спрос за 10м24 вырос на 6.4% г/г, за три года рост на 1.3% (10м24 к 10м21), и за 10 лет рост на 10.3% (10м24 к 10м14).

🔘Розничные продажи в октябре выросли на 4.9% г/г, за 10м24 рост на 7.6% г/г, за три года +8.8%, за 10 лет +4.9%. По 12-месячной скользящей сумме розничные продажи лишь на 2.5% выше максимума 2014.

🔘Платные услуги населению в октябре выросли на 3.8% г/г, за 10м24 рост на 3.9%, за три года +18%, за 10 лет +24.9%. По 12-месячной скользящей сумме услуги на 23.6% выше максимума 2014-2015.

Что более значимо в России? Розничные продажи или услуги? Объем розничных продаж составил 54.2 трлн руб по номиналу, а услуги – 16.8 трлн, т.е. услуги формируют лишь 23.7% в структуре потребительского спроса, а в США около 2/3.

В структуре услуг самой быстрорастущей категорией являются электронные услуги и сервисы в области ИТ, которые генерируют около 410-450 млрд спроса за год (36.4 млрд в октябре) и растут на 18.4% в реальном выражении.

Самые емкие категории : транспортные услуги – 307 млрд руб в октябре за месяц, коммунальные – 223 млрд, бытовые – 186 млрд, телекоммуникационные – 145 млрд, медицинские – 141 млрд , и образовательные – 108 млрд.

Макроэкономические и финансовые ограничения по курсу рубля

Накопление дисбалансов при длительном удержании курса в зоне «переукрепления» всегда приводит к взрывной девальвации (2009, 2014-2015 года и 2022).

Триггером к девальвации обычно являются события макрофинансового характера, как например, массированный отток нерезидентов, как в 2009, обвал экспорта и отток капитала резидентов, как в 2014-2015 или геополитические шоки и санкции, как в 2022.

Но как определить, когда рубль переукреплен? Есть достаточно универсальный и экономически обоснованный индикатор, как индекс реального эффективного курса нацвалюты.

Индекс номинального эффективного курса (НЕОК) национальной валюты — это показатель, который отражает средневзвешенное изменение стоимости национальной валюты по отношению к корзине валют основных торговых партнеров страны. Вес каждой иностранной валюты в этой корзине определяется долей соответствующей страны в международной торговле (экспорте и импорте) данной страны.

Индекс реального эффективного курса (РЕОК) национальной валюты — это показатель, который корректирует номинальный эффективный курс с учетом различий в уровнях цен между страной и ее торговыми партнерами. РЕОК рассчитывается путем умножения НЕОК на соотношение ценовых индексов (например, индексов потребительских цен) между страной и ее партнерам.

Нельзя оценивать рубль только по курсу доллара или евро. До 2022 это еще имело смысл, т.к. почти 90% торгового оборота проходило в этих валютах, с 2022 идет активная трансформация валютных расчетов, где сильно растет доля рубля и доля валют нейтральных стран. Тем более нет смысла оценивать курс в моменте, нужно сглаживать на месяц, квартал или даже год.

Взрывная девальвация произошла в ноябре, но пока в расчетах возьму средний курс за первые 10 месяцев 2024.

🔘За 10м24 индекс номинального курса к доллару вырос на 8.1% г/г, +22.9% к 10м21 и +152% к 10м14 (в 2.5 раза доллар вырос).

🔘Однако, к динамической структуре основных торговых партнеров с учетом валют расчетов по внешнеторговым операциям индекс вырос на 2.2% г/г, но снизился на 0.6% к 10м21 и +55% к 10м14. Почему так? По валютам основных торговых партнеров (Китай, Индия, Турция) происходит девальвация их нацвалют, плюс меняется структура расчетов.

Это означает, что девальвации рубля нет в 2024 (за 10 месяцев) относительно 2021 по основным торговым партнерам, но есть по доллару.

🔘Индекс реального курса к доллару вырос на 2.8% г/г, +9.7% за три года и +67.5% за 10 лет. Почему так? Разница в инфляции России и США.

🔘Индекс реального курса к основным торговым партнерам вырос на 0.8% г/г, но снизился на 3.3% за три года и +22.2% за 10 лет.

Несмотря на формальное ослабление рубля, за три года с учетом инфляции и изменении структуры расчетов, рубль даже немного перекреплён, частично поэтому с ноября произошла взрывная девальвация.

Триггером послужили накопленный эффект санкций от июня 2024 и санкции на ГПБ в середине ноября, что усилило ограничения по притоку валюты, плюс наложился эффект быстрого роста денежной массы.

Разблокировка активов в Euroclear с 90% гарантией успеха

Команда 🇧🇪 бельгийских и 🇷🇺 российских адвокатов Mueller Wagner Advocates предлагает полное сопровождение по разблокировке активов в Euroclear и Clearstream.

Адвокаты коллегии ведут телеграм-канал "Санкционный дозор", где публикуются актуальные новости, аналитика и практические кейсы по санкционной тематике.

Основные преимущества:

1️⃣ Высокая статистика успешных заявок

Более 40 лицензий на разблокировку активов получены в Бельгии и Люксембурге, в том числе для граждан РФ без ВНЖ. Процент успеха в Euroclear – 90%. Портфолио с описанием успешных кейсов доступно по ссылке.

2️⃣ Прозрачная стоимость и удобная оплата

Взаимодействие происходит напрямую с бельгискими адвокатами, без наценок посредников. Возможна оплата в рублях на территории РФ.

3️⃣ Полное сопровождение "под ключ"

- Помощь в сборе и подготовке документов от российского брокера (включая составление претензий, запросов и жалоб в ЦБ РФ).
- Подготовка и подача заявки с учётом особенностей кейса.
- Взаимодействие с регулятором на всех этапах рассмотрения заявки.
- Координация с брокером, НРД и Euroclear для исполнения лицензии и перестановки бумаг из РФ в ЕС.
- Получение лицензии OFAC🇺🇸 при необходимости.

4️⃣ Налаженные контакты с брокерами и регуляторами

Эти связи позволяют ускорить процесс, обеспечить сбор всех документов, открыть брокерский счёт в ЕС и получить необходимую обратную связь от регуляторов.

📩 Для оценки кейса и получения персонального расчёта воспользуйтесь формой на сайте или контактами, указанными в профиле канала.
__
Реклама. КА "МЮЛЛЕР ВАГНЕР", ИНН:9701222022, erid:2SDnjcTwbUo

О курсе рубля

Курс национальной валюты не находится в «абстракции», а напрямую привязан к состоянию экономики, финансовой системы и трансграничным платежам/платежному балансу.

Избыточное укрепление рубля так, как это было в середине 2022 способствует усилению оттока капитала (склонность к инвестированию в валютные инструменты, агрегации валютных депозитов, рост импорта).

Избыточное ослабление рубля провоцирует обратные процессы – снижение способности к оттоку капитала и снижение импорта, что позволяет корректировать и стабилизировать платежный баланс, исправляя валютные дисбалансы.

Это самоподдерживающий и самокорректирующий процесс. На курс нацвалюты практически невозможно повлиять административными мерами на долгосрочном горизонте – нельзя установить курс директивно, это противоречит основам функционирования валютной системы. Можно сбить «пар» вербальными интервенциями и/или точечными административными мерами, но это краткосрочная мера.

Что такое способность к оттоку капитала? Это располагаемый финансовый ресурс (накопленные ликвидные рублевые активы и/или денежный поток в виде рублевых доходов), который может быть абсорбирован и агрегирован в валютные инструменты и/или в валюту через рост импорта.

Вот именно поэтому я всегда обращаю внимание на рублевую денежную массу и темп роста доходов экономических агентов. Следует отметить, что в долгосрочной перспективе избыточное расширение располагаемого финансового ресурса в нацвалюте всегда приводит к девальвации, как минимум в темпах расширения располагаемых ресурсов – это аксиома.

По этой причине Зимбабве, Аргентина, Венесуэла или Иран не смогли накопить триллионы долларов на счетах. Сотни процентов прироста денежной массы нейтрализуются сотнями процентов укрепления иностранной валюты / сопоставимого обвала нацвалюты.

Обычно происходит так, что в период избыточного расширения денежной массы нацвалюта обваливается сильнее темпов прироста располагаемых ресурсов в нацвалюте, т.е. страна становится беднее, чем была.

Нельзя напечатать или создать избыточное денежное предложение в нацвалюте и предъявить его на международном валютном рынке – так не бывает, так финансовая система не работает. Всегда за быстрым расширением денежной массы сверх возможностей экономики и сверх производительности следует девальвация и инфляция.

Поэтому, условной нижней границей девальвации нацвалюты – является темп роста денежных агрегатов или доходов экономических агентов, что плюс-минус сопоставимо с уровнем инфляции. К этому необходимо добавить повышающий или понижающий корректирующий коэффициент в рамках факторов формирования ликвидности и трансграничного движения денежных потоков.

В российских реалиях, что способствует оттоку капитала?

Значительным фактором оттока капитала в 2022-2023 были: необходимость обслуживания валютных обязательств (сейчас внешний долг сократился до 20 летнего минимума и эта проблема сходит на нет) и массированный отток капитала релокантами и крупным капиталом, которые не согласны с траекторией развития России (это десятки миллиардов долларов по самым скромным оценкам).

За почти три года конфликта значительная часть тех, кто хотел вывести капитал – уже вывели прямо или косвенно. Дополнительный триггер оттока может наступить при существенной экономической или социально-политической дестабилизации в России, но пока этого нет.

Санкции играют на стороне рубля в том смысле, что блокируют «токсичный» отток капитала из-за инфраструктурных рисков и двустороннего валютного контроля, в основном на стороне внешних контрагентов (российские деньги стали токсичными в мировой финансовой системе).

Поэтому валютизация постепенно снижается. Инфраструктура по абсорбированию сбережений в валютные инструменты значительно повреждена, а риски существенные.

Однако, санкции играют против рубля через ограничения притока валюты в российский финансовый контур, что затрудняет импортные операции (основной канал спроса на валюту, все остальные заблокированы или ограничены).

Расчеты по рублю будут в обозримой перспективе по мере консолидации данных.

Зарплаты в России продолжают расти высокими темпами (по историческим меркам)

Темп роста средних начисленных номинальных зарплат (до выплаты налогов) составляет около 19% г/г, а уровень зарплат – 84.3 тыс руб на сентябрь.

Зарплаты достаточно волатильный индикатор, поэтому лучше рассматривать среднюю за длительный период.

За 9м24 средние зарплаты составили 83.6 тыс руб, что на 19% выше 9м23, за два года сопоставимый прирост составил 35%, за три года +53.6%, а за 10 лет зарплаты по номиналу выросли на 165% (9м24 к 9м14).

С учетом инфляции расклад другой: за 9м24 рост на 9.9% г/г, +18.8% за два года, +17.8% за три года и +33.2% за 10 лет (соответствует примерно 2.9% среднегодового прироста с учетом инфляции).

За последние два года темп роста зарплат с учетом инфляции – аномально высокий (9-10% в год), что ниже 13-15%, которые наблюдались в 2000-2007, но выше практически любого периода после кризиса 2008. С 2009 года подобные темпы были лишь дважды (в середине 2012 и в конце 2017), но очень ограниченный период времени (не более полугода).

Зарплата в долларах в сентябре составила $924 (при курсе 91.2).

За 9м24 средняя зарплата составила $927 vs $858 за 9м23, $905 за 9м22, $735 за 9м21 и $892 за 9м14.

Если экстраполировать темп роста зарплат в темпах 18-19% в год, можно предположить, что в ноябре рублевая зарплата будет около 86.6 тыс, что соответствует $800, если текущий рыночный курс закрепится, что не так далеко от среднегодовой средней зарплаты $700-720 в середине 2008.

Это в номинальных долларах, за 10 лет долларовая инфляция составила 33%, за 16 лет более 45%. Это означает, что доступность импорта крайне низкая, даже несмотря на внушительный темп роста номинальных рублевых зарплат. Здесь нужно учитывать, что к рыночному курсу необходимо добавлять санкционные издержки, связанные с логистикой и финансовым сопровождением импорта.

С точки зрения потенциала обвала рубля – это скорее позитивный для рубля фактор, т.е. существенного провала и закрепления выше 120-130 руб за доллар не ожидается – нет оснований, если только не нарушится финансовый обмен с основными партнерами и не произойдет финансовых или экономических шоков.

Если оценивать среднюю зарплату за 9м24 самые высокие оклады:

• Добыча нефти и газа – 208.4 тыс
• Деятельность финансовая и страховая – 186.2 тыс
• Воздушный и космический транспорт – 176.3 тыс
• Производство табачных изделий – 158.5 тыс
• Информация и связь – 153.7 тыс

Cамые низкие зарплаты:

• Производство одежды – 38.6 тыс
• Почтовая и курьерская деятельность – 48.4 тыс
• Гостиницы и общепит – 49.7 тыс
• Производство мебели – 50.8 тыс
• Производство текстильных изделий – 52.4 тыс.

Основным драйвером роста зарплат являются дефицит кадров и структурная перестройка экономики (переориентация на ВПК), в том числе после ухода иностранных компаний и контрагентов (вынужденное импортозамещение).

Разнонаправленная динамика промпроизводства в России

С начала июня в российской экономике наступил перелом – от высоких темпов роста более 4% экономика перешла к росту около 1% с устранением сезонных эффектов.

По оценкам Росстата, промпроизводству в России так не удалось обновить максимум, достигнутый в мае 2024, с устранением сезонного и календарного эффекта – пока еще ниже на 1%.

Снижение промпроизводства наблюдалось два месяца (июнь-июль), а с августа рост, но низкой интенсивности.

Динамика разнонаправленная. Так добыча полезных ископаемых снижается практически весь 2024 год до минимумов за 5 лет, а обработка растет, достигая исторического максимума, но лишь на 0.4% выше мая 2024.

Теперь более подробно по направлениям и отраслям:

Промышленное производство выросло на 4.8% г/г в октябре, за три года +9.6%, а за 5 лет (окт.24 к окт.19) рост на 12.3%, за 10м24 рост на 4.4% г/г, за три года +9.9%, а за 5 лет +13.2% (10м24 к 10м19), далее в указанной последовательности.

🔘Добыча полезных ископаемых: -2.1, -4.1 и -4.3% / -0.9, -0.2 и -3.6%;

🔘Обрабатывающее производство: 9.7, 20.6 и 24.8% / 8.1, 18.3 и 26.8%;

🔘Электроэнергия: 0.9, -0.1 и 5.2% / 2.8, 2.7 и 7.1%;

🔘Коммунальные услуги, утилизация отходов: -1.4, -2.9 и 11.1% / 0.6, -3.2 и 10.3%.

Эффект ВПК лучше всего проявляется при сравнении 2024 года к 2021, причем сразу за 10 месяцев, чтобы исключить волатильность, а трехлетнее сравнение позволит захватить неравномерный рост отраслей, ориентированных на ВПК.

🔘Производство компьютеров, электронных и оптических изделий выросло на 109.4% за три года (10м24 к 10м21);

🔘Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (в основном оружие и боеприпасы) выросло на 97.1%;

🔘Производство прочих транспортных средств и оборудования выросло на 71.4%;

🔘Производство электрического оборудования выросло на 30.5%;

🔘Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях, выросло на 30.4%;

🔘Производство одежды выросло на 29%.

Это отрасли, которые в наибольшей степени заточены на ВПК и нужды СВО, хотя производство лекарство ориентировано в основном на гражданский сектор и здесь скорее попытка импортозамещения после ухода многих ведущих западных поставщиков.

Среди емких отраслей производство нефтепродуктов выросло на 0.2% за три года, а металлургическое производство всего +1.8% к 2021.

В минусе производство автотранспортных средств на 24.4%, табачные изделий – минус 17.3% и обработка древесины и производство изделий из дерева – минус 6.3% за три года.

Однако, в октябре отмечается значительный провал металлургического сектора – 3.8% г/г и снижение на 5.2% за три года.

Замедление российской экономики становится все более явным

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 3.4% г/г, за 10м24 рост на 4.8% г/г, а по отношению к докризисным 10м21 рост на 10.4%.

По сумме за 12 месяцев индекс выпуска превысил максимум в начале 2022 на 7.9%. Темп роста с начала июня значительно замедлился и составляет около 3% годовых по сравнению с 7.5%, которые наблюдались в среднем годом ранее.

Как видно на графике, индекс выпуска в точности вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав провалы двух кризисов в 2020 и 2022, однако поддерживать темп роста даже на уровне 3% едва ли возможно из-за исчерпания ресурсов развития (прежде всего трудовых) и ограничений производительности труда из-за недостатка технологий.

С начала 2025 актуализируется долговые проблемы, где перекредитованные и низкомаржинальные компании вместе с банками станут нюсмейкерами.

По оценкам Минэка рост ВВП в октябре составил 3.2% г/г, за 10м24 +4.1% г/г.

🔘Индекс промышленного производства вырос на 4.8% г/г, за 10м24 рост на 4.4% г/г (подробная динамика и структура будет в отдельных материалах);

🔘Ввод в действие жилых домов снизился на 0.6% г/г, но выросло на 1.6% г/г за 10м24 (сохраняется инерция примерно около полугода, а ухудшение ИЖК началось с июля, поэтому в начале 2025 может быть более сильный провал);

🔘Сельское хозяйство обвалилось на 11.7% г/г, а за 10м24 снизилось на 3.8% г/г;

🔘Объем строительных работ в октябре вырос на 0.1% г/г и +2.8% за два года, за 10м24 +2.2% г/г;

🔘Объем оптовой торговли вырос на 7.1% г/г, за два года +30%, за 10м24 +7.8% г/г;

🔘Грузооборот транспорта снизился на 3.6% г/г и без изменений за два года, за 10м24 снижение на 0.1% г/г;

🔘Потребительские расходы выросли на 4.5% г/г в реальном выражении, +17.3% за два года, за 10м24 +6.6% г/г;

🔘Суммарный оборот розничной торговли вырос на 4.8% г/г в реальном выражении, +19.3% за два года на эффекте низкой базы, за 10м24 +7.5% г/г;

🔘Платные услуги населению выросли на 2.8% г/г, +10.3% за два года, за 10м24 +3.4% г/г;

🔘Оборот общепита вырос на 9% г/г и +20.7% за два года, за 10м24 +8.5% г/г;

🔘Доналоговая прибыль нефинансовых компаний без субъектов малого предпринимательства составила 21.4 трлн руб за 9м24, снизившись на 19.1% г/г по номиналу. Резкое ухудшение финансового результата началось с июня с последующей деградацией.

Индикаторы экономической активности указывают на полную утрату импульса роста с июня и переход на низкоинтенсивное развитие в темпах около 1-1.5% годовых с устранением сезонных эффектов.
Сельское хозяйство, строительство и грузооборот – плохо, обработка растет за счет ВПК, все больше компаний становятся убыточными, а потребительский спрос замедлился с середины 2024.

Исследования показывают, что неопытные инвесторы часто поддаются эмоциям и совершают ошибки — покупают на пике и продают на спаде. Разумеется, это приводит к доходности ниже рыночной. Эмоции, особенно страх и жадность, могут существенно влиять на принятие финансовых решений и приводить к ошибкам и потерям.

Если вы хотите научиться управлять своими инвестициями рационально и эффективно, обратите внимание на программу mini MBA «Управление личными инвестициями» от Moscow Business Academy. За девять месяцев вы поймёте основные принципы инвестирования, научитесь анализировать риски и формировать собственный портфель.

По окончании вы получите международный диплом, который ценится и в России, и за рубежом, а ещё сможете познакомиться с бизнес-сообществом и найти единомышленников.

Присоединяйтесь к курсу со скидкой 10% по промокоду SFINANCE: https://clc.to/erid_LjN8K96SU

Реклама. АНО ДПО «МБА». ИНН 9725034765

Где дно по рублю?

Продолжение, начало здесь.

Какие пути решения проблем?

🔘Увеличения доли расчетов в рублях по импорту (сейчас примерно половина vs нормы около 30%), но выше 50-55% подняться сложно, т.к. основная часть контрагентов принципиально не желают работать с рублем ни при каких условиях.

🔘Принудительное ужесточение нормативов по репатриации валютной выручки (в 2024 ослабили дважды и в два раза), но учитывая сложности в репатриации, добиться возврата стабильно выше 10 млрд в месяц будет очень сложно.

🔘Продление моратория на покупку валюту ЦБ в рамках бюджетного правила

🔘Сокращать ЗВР нет никакого смысла – это оперативная и кризисная мера реагирования на разрывы в платежном балансе, а долгосрочные проблемы и дисбалансы необходимо купировать другими средствами.

Токсичного оттока капитала в России нет, валютизация имеет тенденцию на сокращение, а усиления спроса на валютные инструменты не выявлено.

Так где дно по рублю? Универсальным ориентиром являются денежная масса и/или доходы экономических агентов. Денежная масса более точный и оперативный индикатор, поэтому можно начать с него.

До начала СВО и санкций среднегодовой объем М2 составил 60.7 трлн, сейчас – 102 трлн и в моменте около 110 трлн в октябре-ноябре. Рост на 68%.

Средний курс рубля к доллару за 12 месяцев был 73.9, сейчас – 91.5 (по среднегодовому курсу), т.е. рост курса «лишь» на 24%.

Однако, учитывая снижение доступности импорта, снижение валютизации и спроса на валютные инструменты из-за двухконтурного валютного контроля и санкций, корректирующий коэффициент около 0.7

Соответственно, среднегодовой курс в 106-112 руб за доллар в 2025 – это соизмеримо масштабу роста денежной массы (денежная масса выросла на 68% * 0.7 * среднегодовой курс до СВО на уровне 74).

Ослабление рубля на 14-15% в год балансирует рост рублевой денежной массы на 20% в год. Это будет соизмеримо с дифференциалом доходности (около 20% в среднем в рублях vs 4.5% в долларах), т.е. 15% девальвации в год – это вполне по плану.

У рубля может быть только один путь – это девальвация и никак иначе. Вопрос лишь в скорости и масштабе. При безрисковой доходности в 20%, девальвация в 15% - это адекватно.

Проблема в высокой скорости девальвации – сценарий коллапса рубля и экстремальной волатильности так, как происходит сейчас, с этим должен бороться ЦБ решительными мерами, хотя инструментов не так и много – валютный контроль, ставка, интервенции, валютные свопы и договоренности с крупными участниками торгов.

Учитывая структуру платежного баланса, норму валютизации, параметры оттока капитала, структуру валютных расчетов по импорту и объем импорта, уровень возврата валютной выручки, дифференциал доходности (рубль/доллар) и скорость роста денежной массы, - нет оснований ожидать закрепления рубля выше 130 за доллар в 2025.

Среднегодовой курс будет стремиться к 100 уже с начала 2025, возврат курса ниже 100 возможен и более, чем вероятен на флуктуациях импортных и экспортных потоков, но устойчивое закрепление в диапазоне 90-95 уже не будет при текущих параметрах.

Здесь нет ничего нового, я неоднократно повторял (в начале года), что прорыв выше сотки – вопрос времени.

Девальвация рубля имеет и другое измерение – разгон инфляционных ожиданий и фактической инфляции. Учитывая критическую зависимость российской розницы от импорта, реакция не заставит себя долго ждать.

Здесь нужно оценивать не рубль к доллару, а к торгово-взвешенный индекс и не в моменте, а по сглаженной кривой минимум за месяц, а желательно за квартал. Реакция идет не сразу, а с распределением на 1-8 месяцев в зависимости от категории товаров и услуг по первичному эффекту.

Необходимо учитывать не только прямой импорт, а зависимые от импортного сырья и импортных технологий товары и услуги. Здесь нужно провести более тщательные расчеты в рамках трансформации экономики за три года, но среднегодовая девальвация средневзвешенного курса на 10% дает к инфляции накопленный эффект не менее 5 п.п с лагом 6-15 месяцев (один к двум курс отгружает).

Слабые данные по промпроизводству США

Слоган «Сделать Америку великой» не работает в текущих реалиях. Нельзя развернуть тренд инвестиций в промышленность в условиях неконкурентоспособности промышленного рабочего в США в сравнении с азиатскими и в условиях гораздо более высоких производственных издержек (инфраструктура плюс комплексное обслуживание).

Это можно решить сквозной автоматизацией производства, но и Китай не сидит сложа руки. США научились мастерски продавать впечатления и галлюцинации (фондовый рынок не даст соврать), но с реальной экономикой как то не заладилось (быстро растущая Азия перехватывает лидерство).

Трамп не смог изменить тренд в 2016-2020 и нет ни малейших сомнений в том, что и на этот раз ничего не получится.

Промышленное производство в США сократилось на 0.3% г/г, за два года снижение на 1.1% и снижение на 0.7% за 10 лет (стагнация с нисходящим уклоном). За 10м24 снижение на 0.3% г/г, -0.2% за два года и около нуля за 5 лет (10м24/10м19).

🔘Добыча полезных ископаемых снизилось на 1.5% г/г в октябре, за 10м24 снижение на 1% г/г, +4.1% к 10м22 и -1.8% к 10м19.

🔘Обрабатывающее производство в октябре снизилось на 0.2% г/г, за 10м24 падение на 0.4% г/г, -0.9% за два года и по нулям за 5 лет.

🔘Выработка электроэнергии и коммунальные услуги растут на 1.5% г/г за счет электроэнергии, за 10м24 рост на 1.9% г/г, +0.2% за два года и +2% за 5 лет.

Из интересного, в октябре фиксируется обвал аэрокосмического производства и прочих транспортных средств на 11.8% г/г, что связано с проблемами с Boeing (забастовки и реорганизация). В этой категории за 10м24 снижение на 0.6% г/г, хотя аэрокосмическое производство с 2021 выступало одним из основных триггеров роста американской промышленности.

В плюсе по итогам 10м24 в сравнении с 10м23 находятся:

• производство компьютером и микроэлектроники – 4%,
• нефтепереработка – 3.7%,
• химия – 1.3% г/г,
• производство электрического оборудования и компонентов – 0.3%, а остальные категория незначительные в объеме производства.

В наибольшем сокращении производства за 10м24 к 10м23 среди емких отраслей находятся:

• производство мебели и фурнитуры – 6.3%,
• производство строительных материалов из минеральных элементов – 5.4%,
• машиностроение – 2.4%,
• производство продуктов питания – 1.9%,
• металлургическое производство – 1.4%.

Нет никаких признаков для разворота нисходящей тенденции.

Данные по розничным продажам в США

Розничные продажи формируют около 22% от ВВП США и треть от потребительского спроса в США, но в отличие от сферы услуг, имеющую инерционную динамику, розничные продажи оперативно реагируют на кризисные процессы.

Есть ли признаки рецессии? Еще нет.

Помесячную динамику нет смысла приводить из-за очень высокой волатильности. В октябре номинальные розничные продажи выросли на 2.7% г/г, а за два года увеличение на 5.4% по номиналу, за 10м24 рост на 2.3%, за два года рост на 5.8% (10м24/10м22) и +37.9% за 5 лет (10м24/10м19).

Census не предоставляет данные с учетом инфляции, а многие дефлируют с использование ИПЦ, что неверно, т.к. необходимо учитывать только товарную инфляцию.

При использовании дефлятора в товарной группе PCE получается рост розничных продаж на 3.4% г/г из-за дефляции в товарах, за два года роста на 5.9%, за 10м24 +2.6% г/г, +4.6% за два года и +20.8% за 5 лет.

С дек.10 по дек.19 среднегодовой прирост розничных продаж был 4.1% с учетом инфляции, с дек.16 по дек.19 темпы снизились до 3.6%. С 2020 среднегодовой темп роста составляет 3.9% с учетом потребительского бешенства 2020-2021 на фоне стимулирующих мер правительства США.

Однако, с апр.21 рост практически отсутствует – всего 1% годовых, что в 4 раза ниже нормы, но за последние два года (окт.24 к окт.22) рост восстановился до 2.9% годовых, что все еще ниже докризисных показателей.

Потребительский спрос относительно устойчив, но растет ниже тренда.

Все избыточные сбережения, сформированные в 2020-2021 уже «переработали», чистые стимулы правительства нормализовались, но в сравнении с уровнем поддержки 2017-2019 формируют примерно 1% дополнительного спроса.

Спрос держится за счет высоких темпов роста зарплат – 6.4% в год, однако, в рамках замедления инвестиционной активности бизнеса последний ресурс поддержки сойдет на нет в ближайшие 6-8 месяцев.

Операционный денежный поток ведущих нефинансовых компаний США

Знать чистую прибыль – это хорошо, но более содержательно – анализировать операционный денежный поток, т.к. именно из него формируется потенциал акционерной политики.

Куда компании могут распределять операционный денежный поток? Капитальные расходы, операции слияния и поглощения, долгосрочные финансовые инвестиции, погашение долгов, выплата дивидендов, реализация обратного выкупа акций или накопление кэш позиции.

Чистая прибыль может сократиться в условиях реструктуризации, списания активов или нерегулярных операций, как например у Intel, тогда как операционный денежный поток отражает реальные поступления и выплаты денежных средств, связанные с основной деятельностью компании, и не включает разовые расходы, такие как реструктуризация или списание активов.

Операционный денежный поток менее подвержен влиянию разовых экономических или бухгалтерских изменений, что делает его более надежным показателем финансового здоровья компании.

За 3кв24 операционный денежный поток (OCF) снизился на 0.3% г/г и вырос на 8.5% за два года, за 9м24 снижение на 0.6%, +9.2% за два года и +41.6% за 5 лет (9м24 к 9м19).

С учетом инфляции за 3кв24 снижение на 2.4% г/г, +2.9% за два года, а за 9м24 снижение на 2.9% г/г, +2.8% за два года и +17.7% за 5 лет.

🔘Без учета сырьевых компаний за 3кв24 OCF вырос на 3.1% г/г и +15.1% за два года, тогда как за 9м24 +0.7% г/г, +16.3% за два года и +40.9% за 5 лет.

🔘Без учета технологических компаний за 3кв24 снижение OCF на 3.3% г/г, но рост всего на 1.2% за два года, а за 9м24 существенное снижение на 5.3% г/г, +4.4% за два года и +31.1% за 5 лет.

🔘Без учета торговли: без изменений г/г в 3кв24, +7.7% / -1.5%, +6.2% и +38.8% соответственно.

Относительную устойчивость OCF обеспечивают технологические компании, тогда как все прочие компании демонстрируют устойчивую двухлетнюю деградацию финансовых показателей.

Как по секторам ситуация?

• Торговля: за 3кв24 снижение на 4.5% г/г и +21.7% за два года, а за 9м24 +12.6%, +69% за два год и +87.7% за 5 лет (далее в указанной последовательности через /).

• Медицина: +12.9% и -10.2% /+16.4%, -19.6% и +21.9%;

• Потребительский сектор: -8.9% и +25% / -4.5%, +37% и +24.9%;

• Промышленность: +0.4% и +15.8% / -2%, +26.5% и +34%;

• Сырьевой и коммунальный сектор: -15.7% и -17.7% / -6.7%, -16.6% и +45.2%;

• Транспорт и связь: +1.5% и -0.1% / -3.4%, -2% и +0.5%;

• Технологии: +8.7% и +33.5% /+12.1%, +22.2 и +73.2%.

Никакого чуда не произошло, с начала 2024 операционный денежный поток стагнирует по всем компаниям. Нет никакого прорыва, нет никаких сказочных перспектив и экономического бума, как нам пытаются внушить продавцы галлюцинаций.

Без учета торговли и технологий OCF снизился на 3.3% г/г и минус 0.5% за два года, за 9м24 обвал на 7% г/г и минус 0.1% за два года и это по номиналу, а с учетом инфляции за 9м24 резкое сокращение на 9.6% г/г, минус 6% за два года и лишь +5.2% за 5 лет.

Результаты крайне слабые. Выручка стагнирует, чистая прибыль и операционный денежный поток сокращаются два года, но при этом эйфория на рынке зашкаливает в режиме тотального психоза и невменяемости.

Так ли хороши результаты американских компаний за 3 квартал 2024?

Выручка нефинансовых компаний выросла на 5.1% г/г и +5.4% за два года по номиналу, а с учетом инфляции намного скромнее: рост на 2.8% г/г и по нулям за два года.

Какая ситуация с прибылью? Заметно хуже.

Чистая прибыль снизилась (!!) на 4.6% г/г и выросла всего лишь на 0.4% за два года (3кв24 к 3кв22) по номиналу. За 9м24 снижение прибыли составило 1.6% г/г и минус 2.9% за два года (9м24 к 9м22), но рост на 50.9% за 5 лет (9м24 к 9м19).

С учетом инфляции падение прибыли на 6.6% г/г и минус 4.7% к 3кв22 по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний, тогда как за 9м24 снижение на 3.9% г/г и обвал на 8.8% за два года и +25.4% за 5 лет.

Вот эту дрянь по корпоративной отчетности ведущие и авторитетные СМИ пытались продать, как «отчеты значительно лучше прогнозов, перспективы необыкновенные, а финансовые показатели впечатляющие».

Ок, если бы это происходило в условиях консолидации рынка в диапазоне 3400-3800, - нет проблем, пусть говорят, но они же пытаются продать величайший памп за всю историю торгов.

Рынок вырос на 65% за два года, прибыли сократились на 3% за это время и обвалились почти на 9% с учетом инфляции.

Это уже не просто деградация аналитики, журналистики и неприкрытые манипуляции, это уже за гранью – циничное надругательство над здравым смыслом и тотальное искажение реальности и смыслов.

Псевдо-реальность рисуют мастерски. Я специально (перед сбором и консолидации отчетности) пытался проникнуться духом корпоративного сезона, следуя аналитическим заключениям авторитетных изданий. Вот правда, почти поверил в то, что «перспективы грандиозные, а отчетность феноменальная, подтверждая силу американской экономики и устойчивость компаний». На деле – абсолютное вранье.

Много ли тех, кто написал, что прибыли сокращаются за два года?

🔘Чистая прибыль нефинансовых компаний без учета сырьевых компаний - рост прибыли на 0.1% г/г и +18.9% за два года. За 9м24 +2.4% г/г, +7.4% за два года и +47.8% за 5 лет;

🔘Без учета технологических компаний прибыль сократилась на 1.9% г/г и минус 3.2% за два года, за 9м24 -6.5%, -8.2% и +41% соответственно;

🔘 Без учета торговли падение прибыли на 4.1% и снижение на 3.8% за два года. За 9м24 -3.9%, -8.8% за два года и +25.4%.

Для понимания целостной картины необходимо представить распределение по секторам:

• Торговля (розничная + оптовая): за 3кв24 снижение на 10.5% г/г и +131.5% за два года, а за 9м24 +5.4% г/г, +134.7% за два года (9м24 к 9м22) и +153.7% за 5 лет за счет фактора Amazon (далее в указанной последовательности через /).

• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): -40.2% и -10.1% /+0.3%, -32.6% и -13.3%.

• Потребительский сектор (товары и услуги): -2.5% и +113.6% / -7%, +29.8% и +29.5%.

• Промышленность и бизнес (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +9.3% и +18.9% / -3.7%, +17.4% и +97.8%.

• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): -27.5% и -51.4% (!) / -20.6%, -39.1% и +73%.

• Транспорт и связь: -10.7% г/г и 11.1% / +3.2%, -15.2% и +8.1%.

• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): -10.7% и +11.1% /+10.6%, +10.1 и +76.4%.

Технологический сектор показал падение прибыли! Это за счет огромных убытков Intel и Broadcom.

Без учета технологий и торговли падение прибыли на 0.8% г/г и обвал на 9.2% за два года, а с учетом инфляции существенное снижение на 3% и сокращение на 13.8% за два года.

Пять из семи секторов сокращают прибыли год к году – это не разовая и не локальная история. Похоже ли это на лучший период в истории американской экономики, если транспонировать рыночный сентимент? Как то не особо.

За 10 лет номинальная прибыль без учета технологических компаний выросла всего на 50% и +75% по всем компаниям, тогда как капитализация утроилась!

200 МИЛЛИАРДОВ РУБЛЕЙ — на такую сумму компании выпустили ЦФА на платформе А-Токен ⚡️

Отмечаем новый рекорд популярности ЦФА у бизнеса и инвесторов — на лидирующей в России платформе А-Токен состоялись 500 выпусков на 200 млрд рублей. Это около 50% всего рынка.

Цифровые финансовые активы с Альфа-Банком уже выпускали X5 Group, restore:, Росатом, АЛРОСА и другие лидеры отраслей. Для топовых компаний это быстрый способ привлечь дополнительный капитал.

На подготовку выпуска нужно от 3 дней, а затем доступ к ЦФА получают частные и корпоративные инвесторы — до 20+ млн клиентов Альфа-Банка, если выпуск рассчитан на широкую аудиторию 💼

ЦФА хорошо подходят, когда нужны нестандартные решения. Компании уже размещали на А-Токен особые ЦФА для мотивации сотрудников, ЦФА на золото, бриллианты и БПИФ, ЦФА с привязкой к стоимости недвижимости — и другие необычные активы.

📌 Узнайте больше о возможностях ЦФА и предложите ваш бизнес-кейс 💼

@alfa_tops

Отчеты ведущих американских компаний за 3 квартал 2024

Пришло время подвести итоги, практически все ключевые компании отчитались, однако те компании, финансовый отчет которых заканчивается в октябре - не были включены в выборку, например Nvidia, HP, Cisco и другие пока еще не учитываются (в декабре по всем подведу).

Чем интересен этот сезон отчетности? Установлен рекорд капитализации, а скорость прироста капитализации выше, чем когда-либо в истории по совокупности факторов. Событие экстраординарное, но и отчеты должны быть выдающиеся, не так ли?

Распределение мнений делал по следующим СМИ: The Wall Street Journal, Financial Times, Bloomberg, Reuters, The Economist, CNBC, Business Insider, MarketWatch, Barron's, Yahoo Finance, Seeking Alpha.

Ведущие финансовые и деловые СМИ США описывали сезон отчетности за третий квартал 2024 года как «впечатляющий» и «сильный», отмечая значительный рост капитализации компаний, подчеркивали оптимистичные прогнозы по прибылям компаний.

Согласно легенде: «отчеты значительно лучше прогнозов, быстрый темп роста прибылей гарантирован, финансовое положение устойчиво, а сильные перспективы компаний не вызывают сомнений, показывая их способность адаптироваться к текущим экономическим условиям».

Мне плевать на прогнозы, т.к. это совершенно манипулятивная конструкция, признанная легитимизировать псевдо дисконт (форвардные коэффициенты всегда ниже текущих из-за неадекватных прогнозов). К сезону отчетности прогнозы всегда понижаются так, чтобы даже наиболее омерзительные отчеты выглядели, как «отчеты значительно лучше прогнозов», формируя второй манипулятивный маневр.

Все, что ниже будет описано – это фактическая выручка компаний. Ну что ж, поехали… Сначала по выручке.

Выручка всех нефинансовых компаний США в 3кв24 (среди тех, которые отчитались) выросла на 5.1% г/г по номиналу и всего +5.4% за два года (3кв24 к 3кв22). С учетом инфляции рост на 2.8% г/г и по нулям за два года.

Ровно два года назад, когда выходили отчеты за 3кв22 рынок балансировал в диапазоне 3500-3800 пунктов по S&P 500, т.е. рост капитализации на 55-65% за два года, а выручка выросла на 5.4% по номиналу, т.е. на порядок менее интенсивно.

Для сравнения, пузырь рынка в 2021. Капитализация рынка в 4кв21 к доковидному 4кв19 выросла на 45-47%, а выручка тогда выросла на 22% за два года с мощным восстановительным импульсом, пропорция 2 к 1, а сейчас 10 к 1.

Можно ли считать нулевое изменение выручки за два года с учетом инфляции «сильными и впечатляющими» результатами.

• За 9м24 выручка всех нефинансовых компаний выросла всего на 4.1% г/г, +4.2% за два года и +38.6% за 5 лет (9м24 к 9м19);

• Выручка всех компаний без учета сырьевых: +5.1% г/г, +8.2% за два года и +39.1% за 5 лет;

• Без учета технологических компаний: +3.5%, +3.4% и +36.4% соответственно по вышеуказанным периодам;

• Без учета торговли: +3.5%, +2% и +33.9%.

Что по секторам? Произвел реконфигурацию и укрупнение отраслей в сектора:

• Торговля (розничная + оптовая): за 3кв24 +8.7% г/г и +16.8% за два года, а за 9м24 +6.7% г/г, +13.6% за два года (9м24 к 9м22) и +59.8% за 5 лет (далее в указанной последовательности через /);

• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): +10.5% и +15.4% /+7.9%, +10.7% и +51.4%:

• Потребительский сектор (товары и услуги): +2.3% и +9% / +2%, +10.7% и +32.5%:

• Промышленность и бизнес (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +2.9% и +0.4% / +2.4%, +1.7% и +17.9%:

• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): -3.3% и -16.5% (!) / -1.6%, -15.4% и +35.3%:

• Транспорт и связь: +1.9% и -3.6% / +1%, -4.7% и +7.2%:

• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): +9.8% и +13.9% /+8.1%, +9.1 и +53%.

Без учета технологий и торговли по всем компаниям за 3кв24 получается +2.9% г/г и лишь +0.5% за два года по номиналу, а с учетом инфляции: +0.7% и снижение на 4.6%.

Нет никакой фазы роста выручки, идет консолидация на высокой базе, но без формирования восходящего импульса.

Продолжение следует (по прибыли)

Трансформация в администрации Трампа

До назначений в администрацию Трампа пройдет еще пару месяцев, но примерный контур вырисовывается.

Предварительное назначение не значит ничего. Почему?

Трамп имеет особенность менять министров, как перчатки. При прошлом сроке Трампа было: два госсекретаря, четыре (!) советника по национальной безопасности, три (!) министра обороны, четыре (!) министра внутренней безопасности, два директора ЦРУ и столько же директора Нацразведки и по четыре (!) генерального прокурора и руководителя аппарата Белого дома.

Администрация Байдена за все время сменила только руководителя аппарата Белого дома. Трамп меняет министров раз в год или даже раз в полгода.

Из того, что известно:

● Государственный секретарь:

• 2017–2021: Рекс Тиллерсон (2017–2018), затем Майк Помпео (2018–2021);

• 2021–2024: Энтони Блинкен;

• С 2025 года: Марко Рубио.

● Советник по национальной безопасности):

• 2017–2021: Майкл Флинн (2017), затем Герберт Макмастер (2017–2018), затем Джон Болтон (2018–2019), затем Роберт О'Брайен (2019–2021);

• 2021–2024: Джейк Салливан;

• С 2025 года: Майкл Уолтц.

● Министр обороны:

• 2017–2021: Джеймс Мэттис (2017–2019), исполняющий обязанности министра Патрик Шанахан около полугода, далее месяц Ричард Спенсер, затем Марк Эспер (2019–2020), далее Кристофер Миллер (2020–2021);

• 2021–2024: Ллойд Остин;

• С 2025 года: Пит Хегсет.

● Директор Центрального разведывательного управления (ЦРУ США):

• 2017–2021: Майк Помпео (2017–2018), затем Джина Хаспел (2018–2021);

• 2021–2024: Уильям Бернс;

• С 2025 года: Джон Рэтклифф.

● Директор Национальной разведки:

• 2017–2021: Дэн Коутс (2017–2019), затем Джон Рэтклифф (2020–2021);

• 2021–2024: Аврил Хейнс;

• С 2025 года: Тулси Габбард.

● Министр внутренней безопасности:

• 2017–2021: Джон Келли (2017), затем Кирстен Нильсен (2017–2019), далее Кевин Макалинан (2019) и наконец Чад Вулф (2019–2021). Между Нильсен и Макалинаном был краткий период, когда и.о. была Клэр Грейди. После Макалинана временно исполняющим обязанности был Дэвид Перкоски;

• 2021–2024: Алехандро Майоркас;

• С 2025 года: Кристи Ноэм.

● Генеральный прокурор:

• 2017–2021: Джефф Сешнс (2017–2018), затем Мэттью Уитакер (2018–2019), затем Уильям Барр (2019–2020), затем Джеффри Розен (2020–2021). После ухода Сешнса и до назначения Уитакера был краткий период, когда обязанности исполнял Род Розенштейн;

• 2021–2024: Меррик Гарланд;

• С 2025 года: Мэтт Гетц.

● Руководитель аппарата Белого дома:

• 2017–2021: Райнс Прибус (2017), затем Джон Келли (2017–2019), затем Мик Малвэни (2019–2020), затем Марк Медоуз (2020–2021);

• 2021–2024: Рон Клейн (2021–2023), затем Джефф Зиентс (2023–2025);

• С 2025 года: Сьюзи Уайлс.

Комментировать персоналии до фактического назначения нет смысла, т.к. все может поменяться.

Куда дует ветер? Взятие республиканцами под контроль Сената и Палаты представителей в совокупности с назначением лояльных сторонников на ключевые посты в предполагаемой администрации Трампа, может привести к более скоординированной реализации его политической повестки.

Из того, что было заявлено:

🔘Экономический протекционизм;

🔘Снижение налогов и дерегуляция, однако, основные изменения были сделаны в прошлый срок:

🔘Энергетическое доминирование (углеводороды);

🔘Крайне жесткая иммиграционная политика, включая массовые депортации и усиление контроля на границе;

🔘Серьезная радикализация с Китаем, усиление давления на Иран, по России пока нет определенности, но вероятен жесткий трек, плюс деградация отношений с Европой;

🔘Трансформация глобальных институтов с демонстративным пренебрежением интересами партнеров так, как Трамп делал в 2016-2020 за что получил ненависть среди европейского истеблишмента, а про Китай даже и говорить нечего – все очевидно.

Посмотрим, что из этого будет выполнено и в каком виде.

Некая стабильность и предсказуемость демократов сменяется на реактивный хаос Трампа (по крайней мере, с точки зрения частой смены топовых чиновников в администрации), интересно будет!

Внешняя торговля России после июньских санкций

С 12 июня началась масштабная трансформация валютных расчетов после отсечения Мосбиржи от операций в валютах недружественных стран, плюс усиление вторичных санкций на основных торговых партнеров РФ.

Предполагалось, что это существенно затруднит импорт, так ли это на самом деле? Статистика Банка России свидетельствует о том, что импорт даже вырос.

Среднемесячный импорт товаров с января по май 2024 составил 22.9 млрд + 5.9 млрд услуги, в сумме 28.8 млрд, тогда как с июня по октябрь 2024 импорт товаров вырос до 25 млрд + 7.4 млрд услуги, в совокупности 32.4 млрд или +12.5% к началу года.

В прошлом с июня по октябрь импорт товаров был 25 млрд, а услуг 6.5 млрд, т.е. год к году рост на 3% а за июн-окт.22 импорт товаров 23 млрд + 6.1 млрд услуги, итого 29.1 млрд или +11.3% за два года.

Среднемесячный импорт товаров и услуг в окт.24 (30.8 млрд) немного ниже (это сезонное явление, с ноября будет рост), чем тремя месяцами ранее (33.5 млрд), но выше, чем в окт.23 (29.2 млрд), но ниже окт.22 (32 млрд).

За 10м24 среднемесячный импорт товаров и услуг составил 30.5 млрд.

В целом, ничего критического с точки зрения расчетов не замечено. До санкции в 2021 среднемесячный объем импорта товаров и услуг был 31.7 млрд, в 2019 – 29.3 млрд, но в 2013 поставки были намного выше – 39.2 млрд в среднем за месяц.

Что касается экспорта, ситуация также стабильная. За 10м24 экспорт товаров составил 352.9 млрд vs 351.9 млрд за 10м23, а экспорт услуг 33.7 млрд vs 33.2 млрд годом ранее. В совокупности экспорт товаров и услуг вырос до 386.6 млрд vs 385.1 млрд – очень ровно идем.

По месяцам сохраняется волатильность, но существенного отклонения ни в одну сторону нет в сравнении с 2023 годом.

Среднемесячный экспорт товаров и услуг в этом году 38.7 млрд vs 38.5 млрд в 2023, 45.8 млрд в 2021, 40.2 млрд в 2019 и 49.3 млрд в 2013. С досанкционным периодом потери по экспорту около 15-20%.

Торговый баланс в 2024 составляет в среднем около 8.2 млрд в месяц vs 7.2 млрд в 2023, 14.2 млрд в 2021 и 10.8 млрд в 2019.

Счет текущих операций улучшился до 58.1 млрд за 10м24 vs 44.2 млрд за 10м23, т.е. в среднем 5.8 млрд за 2024 получается, что меньше 10.2 млрд в 2021, но сопоставимо с 5.5 млрд в 2019.

На данный момент платежный баланс стабильный и устойчиво профицитный, несмотря на санкции и сложности в расчетах.

Недвижимость в Дубае: цены и районы с высоким потенциалом

Привет, меня зовут Дмитрий, я советник по инвестициям в недвижимость Дубая.

— Есть ли стабильный спрос на жилье?

Экономика в стране развивается: здесь просто запустить бизнес, налоги минимальные и растет численность населения. По прогнозам властей, к 2040 году население Дубая увеличится с текущих 3,3 млн до 7,8 млн. Только за I квартал 2024 году прирост составил 25 700 человек. Это обеспечивает стабильный спрос на жилье и высокий доход от аренды — рост цен на недвижимость за последний год составил 17%. Добавьте сюда надежность и стабильность валюты. Дирхам привязан к доллару США, и курс остается неизменным более 40 лет. Подробнее о том, почему стоит инвестировать в недвижимость Дубая.

— Как обстоят дела с доходностью сейчас?

Согласно отчету Global Real Estate Bubble Index, цены в Дубае сейчас на 40% выше, чем в 2020. Несмотря на значительный рост, доходность от аренды остается привлекательной и составляет 6-7%. Это связано с увеличением арендной платы в реальном выражении на 60%. Рынок аренды Дубая в 3 квартале 2024 года продолжает впечатлять. Число арендных контрактов, включая новые и продленные, увеличилось:

— На 18% по сравнению с III кварталом
— На 13% по сравнению с 2023 годом

Это связано с продолжающимся притоком экспатов: в третьем квартале было подписано более 168 000 арендных договоров. Дубай подходит для арендодателей лучше других мировых центров: доходность в Лондоне и Гонконге составляет всего 2-3%, в Париже и Сиднее — 3-4%, тогда как в Дубае она достигает впечатляющих 5-8%.

Бонусом поделился районами с высоким инвестиционным потенциалом — листайте карточки.

➡️ Подписывайтесь на мой канал

Дефицит бюджета в США бьет рекорды

Новый финансовый 2025 год (окт.24-сен.25) начали крайне агрессивно с точки зрения бюджетного импульса – дефицит 257.5 млрд в окт.24, что является вторым по масштабу дефицитом за всю историю для октября после 284 млрд в окт.20 на фоне неограниченных антиковидных допингов и провала по доходам.

В сравнении с прошлым годом (66.6 млрд в окт.23) дефицит вырос в 3.9 раза, что было обусловлено резким снижением (на 19%) доходов при росте расходов на 24.3% г/г. За два года прогресса по доходам почти нет – рост всего на 3% по номиналу, тогда как расходы увеличились на 44%!

Годовой дефицит вернулся к своему привычному уровню в 2 трлн после ограниченной стабилизации в сентябре, когда удалось дефицит сократить до 1.83 трлн.

За счет чего так сильно выросли расходы в октябре (сразу на 114 млрд к окт.23)?

• Медицина с учетом Medicare в совокупности обеспечила прирост расходов на 68 млрд за месяц;

• Пенсии (Social Security) и поддержка ветеранов – 24.5 млрд;

• Оборона – 16.1 млрд;

• Социальное обеспечение (субсидии, дотации, льготы) за исключением пенсий (Income Security) – 12.3 млрд;

• Чистые процентные платежи – 4.3 млрд;

• Все прочие категории сократились на 11 млрд, где сокращение на 16.7 млрд обеспечило кредитование FDIC в рамках спасения банков в 2023, а остальные статьи расходов выросли на 5.6 млрд.

Некоторую часть расходов в сентябре (тогда были заниженные расходы) перенесли на октябрь (особенно по медицине), поэтому рост расходов на 24% за год – это не постоянная тенденция. Однако, социальное обеспечение уже не получится сокращать так, как это было в 2023-2024 (достигли предела оптимизации).

На фоне проявления кризисных признаков именно категория Income Security наиболее подвижна к быстрому увеличению (так было в 2009-2010 и 2020), а учитывая фоновый дефицит в 2 трлн, Казначейству США будет совсем тяжело.

С доходами слабо выходит. В октябре минус 19% г/г, но даже если объединить сентябрь-октябрь из-за неравномерной аккумуляции доходов снижение на 2% г/г по номиналу, тогда как за 8м24 собрали на 11.4% больше, чем за 8м23.

Учитывая быстрое накопление расходов в директивной и неоптимизируемой группе (процентные расходы, медицина, пенсии, социальное обеспечение и оборона) и снижением темпов сбора доходов, удерживать дефицит будет все сложнее.

Как россияне распределяют сбережения?

За 9 месяцев 2024 года было распределено 7.4 трлн сбережений среди ликвидных активов, здесь не учитываются криптовалюты и незадекларированные/теневые денежные потоки в основном через трансграничные операции.

Так куда же ушли все деньги?

● Свыше 97% (7.2 из 7.4 трлн) от денежного потока было распределено в рублевые депозиты, а с начала СВО (с янв.22) в рублевые депозиты распределили 18.7 трлн из общего потока в 26.8 трлн сбережений по ликвидным активам.

● Валютные депозиты в иностранных банках на втором месте с начала года – 0.6 трлн руб, с янв.22 вывели почти 3.5 трлн. С июн.24 отмечается существенное (почти вдвое) снижение темпов аккумуляции активов по этому направлению (в среднем по 40 млрд руб в месяц).

● Инвестиции в облигации составили 0.37 трлн руб за 9м24, с начала 2022 – 0.9 трлн. На протяжении всего 2022 года чистый денежный поток в облигации был около нуля, а активность была с марта по август 2023 (почти 0.5 трлн) и с фев.24.

● Инвестиции в акции паи резидентов и нерезидентов поровну за 9м24 – 0.15 трлн руб по каждому из направлений, а с начала 2022 – приток 3.8 трлн и +0.15 трлн руб соответственно. В эти данные включены закрытые ПИФы (почти 1.5 трлн распределили в конце 2023) и фонды денежного рынка. Из акций с мая чистый отток, а общий прирост за счет фондов денежного рынка (паи резидентов).

Где фиксируется сокращение чистого денежного потока?

● Рублевая и валютная наличность по 0.24 трлн по каждому из направлений с начала года. Это не курсовая переоценка, а именно чистые продажи иностранной налички примерно на 2.5 млрд долл. С начала 2022 увеличение на 3.4 трлн в рублях и почти +1 трлн руб в иностранной наличке.

● Валютные депозиты в российских банках сократились на 0.43 трлн руб за 9м24 и изъятие на 4 трлн с янв.22, а в сен.24 отмечено максимальное с весны 2023 сокращение валютных депозитов – сразу на 124 млрд руб, что в 3.2 раза интенсивнее, чем за 8м24.

● Кэш на брокерских счетах сократился на 113 млрд за 9м24 и сокращение на 0.6 трлн с янв.22.

Еще очень интересно посмотреть на данные по валютным потокам. В эту категорию я включил все валютные активы в иностранной валюте.

За 12 месяцев по скользящей сумме денежный поток в валютные активы составил 0.4 трлн руб или всего 2.7% от совокупного денежного потока. Для сравнения, на пике ажиотажа в 2021 россияне распределяли почти 3 трлн руб в валютные активы или 44% от всего денежного потока!!

Валютные активы иностранные эмитентов (акции, паи и облигации нерезидентов + депозиты в иностранных банков) аккумулируют денежный поток в 0.7 трлн руб за 12м (5% от всего денежного потока), что является минимум за весь период доступной статистики с 2018 vs 2.1 трлн руб в середине 2023 (до 22% от общего денежного потока) и 1.4-1.5 трлн руб в конце 2021 (25%).

Интерес к валютным активам сильно угас с августа 2024 по мере роста ключевой ставки.

Данные очень важны. По денежным потокам видно, что по мере роста ключевой ставки все деньги перетекли в депозиты и фонды денежного рынка (до 100% от денежного потока с учетом фондов денежного рынка), а интерес к валюте снизился до минимума в современной истории!

Что же будет, когда ставку начнут снижать? Страшно даже подумать…

Сколько денег на счетах у россиян?

По итогам сентября 2024 ликвидные активы россиян составили 106.2 трлн руб – примерно 925 тыс руб на каждого гражданина РФ старше 18 лет с учетом тех, кто без сбережений.

С начала 2024 ликвидные активы выросли на 9.4 трлн, а с начала СВО рост на 36.5 трлн руб или на 52.5%.

Что включено в ликвидные активы и какая самая крупная позиция (все данные в рублевом выражении)?

● Депозиты – 62.5 трлн (+8.3 трлн с начала 2024 и +24.6 трлн с янв.22, далее в указанной последовательности), где рублевые депозиты – 51.2 трлн (+7.62 трлн, +22.7 трлн), валютные депозиты в российских банках – 3.89 трлн (-0.18 трлн, -3.05 трлн), а валютные депозиты в иностранных банках – 7.4 трлн (+0.83 трлн, +4.98 трлн).

На валютные активы воздействует эффект переоценки из-за курса рубля.

● Наличная валюта – 24.7 трлн (-0.23 трлн, +5.58 трлн), где рублевая наличка – 15.9 трлн (-0.3 трлн, +3.36 трлн), иностранная наличная валюта – 8.8 трлн (+0.1 трлн, +2.22 трлн).

● Котируемые акции и паи инвестиционных фондов – 14.4 трлн (+1.1 трлн, +5.8 трлн), где котируемые акции и паи резидентов с учетом активов в иностранной валюте – 12.9 трлн (+1.16 трлн, +5.8 трлн), а прирост обеспечен за счет закрытых паев.

Акции и паи нерезидентов составляют 1.5 трлн (без изменения, -0.05 трлн). Концентрация в активах нерезидентов незначительная и составляет всего 10-11% от всех активов в данной категории.

● Долговые ценные бумаги – 4.2 трлн (+0.37 трлн, +1.1 трлн), где облигации резидентов – 3.6 трлн (+0.43 трлн, +1.5 трлн), а облигации нерезидентов – 0.6 трлн (-0.06 трлн, -0.42 трлн).

● Кэш на брокерских счетах – 0.44 трлн (-0.1 трлн, -0.53 трлн) представлен в основном в рублевом кэше на 0.31 трлн.

В совокупности валютные активы оцениваются в 24 трлн руб, увеличение на 0.7 трлн с начала года и +4 трлн с янв.22.

Однако, валютные активы вне российского контура (активы нерезидентов + депозиты в иностранных банках) составляют 9.5 трлн руб (+0.7 трлн, +4.5 трлн) за счет вклада депозитов в иностранных банках.

В долларовом выражении валютные активы составляют $257 млрд, тогда как максимум после начала СВО был в фев.24 на уровне 264 млрд, а исторический максимум в окт.21 – $266 млрд.

Если исключить депозиты в иностранных банках, валютные активы снизились до $179 млрд (это минимум с сен.19) vs $237 млрд в окт.21.

Валютные депозиты в российских банках снизились на $52 млрд с окт.21, а валютные депозиты в иностранных банках выросли на $50 млрд за сопоставимый срок. Наиболее интенсивная фаза накопления депозитов на внешних счетах была с июн.22 по мар.23 – почти $31 млрд.

Сохраняйте, отсюда берут сетапы и правильные мысли по рынку.

Александр более года ведет копитрейдинг и публично показывает свою статистику.

Он отлично анализирует рынок и делится инсайдами, алгоритмами и стратегиями которые принесут прибыль, даже если у вас 1000$.

Канал однозначно будет полезен каждому. База которую реально не стыдно советовать

- https://t.me/+83VcJnzehiFmY2U6

Влияние протекционизма Трампа на экономику США

Нет пока определенных и документально подтвержденных контуров будущих торговых воин и тарифных барьеров, кроме предвыборной демагогии, но уже можно сделать выводы по тем мерам, которые были в 2017-2020.

Не было ни улучшения торгового баланса, ни роста экспорта, ни улучшения ситуации в промышленности, но при этом рост издержек поглощал весь потенциальный положительный эффект.

● Например, среднегодовой дефицит торгового баланса в 2014-2016 был 500-550 млрд и последовательно расширялся в годы торговых воин до 600 млрд (+100 млрд) к началу 2020 (дальше был COVID и статистика искажена).

● Экспорт товаров и услуг был 2.33 трлн к моменту вхождения администрации Трампа в Белый дом в начале 2017, вырос до 2.56 трлн (+9-10%) к середине 2018 и не менялся до 1кв20 (за два года изменения равны нулю в период внедрения основных торговых ограничений).

● Импорт товаров и услуг в начале 2017 был 2.87 трлн и вырос до 3.17 трлн (+10-11%) к середине 2018 с последующей двухлетней стагнацией. Торговый оборот рос в рамках общемировой экономической конъюнктуры и не относится напрямую к торговой политике, тогда как по санкционным категориям были сильные искажения и не в лучшую сторону.

● Занятость в обрабатывающей промышленности США в янв.17 была 12.36 млн чел, а в янв.20 – 12.78 млн, тогда как в добыче – 648 тыс vs 689 тыс. Общее увеличение на 464 тыс рабочих мест при общем увеличении занятости в экономике на 6.4 млн рабочих мест. Доля промышленности в занятости сократилась с 8.94 до 8.86%.

● Промпроизводство выросло на 5% с начала 2017 до авг.18 в рамках восстановления последствий кризиса 2015-2016, но далее снижалось на 2.6% к началу 2020.

Любые торговые отношения США в отношения торговых партнеров приводили к соизмеримым и, как правило, пропорциональным ответным мерам, как в Китае, так и в Европе.

🔘Тарифы на китайские товары и другие импортируемые продукты привели к росту цен для американских потребителей. Значительная часть тарифов была переложена на цены товаров. Весь прирост тарифов напрямую был отображен в конечных ценах, что эквивалентно изъятию из кармана среднестатистического американского домохозяйства 700-900 долларов в год (только по китайским санкциям).

🔘Средний номинальный прирост зарплаты был примерно в 2.5 раза меньший, чем прирост цен в санкционной группе товаров.

🔘Американские экспортеры, особенно из сельскохозяйственного сектора, пострадали от снижения доступа на внешние рынки (в основном в Китай). Администрация Трампа предоставила с 2018 по 2020 годы более $28 млрд (в 2.5 раза больше, чем программа спасения автомобильного сектора в 2009) в виде прямых выплат фермерам для компенсации убытков от торговых войн, что превышает потенциальную выгоду от инициированных санкций против Китая.

🔘Тарифы на сталь и алюминий практически не оказали никакого влияния на американскую металлургическую промышленность. Однако, отрасли, использующие сталь и алюминий в качестве сырья (например, автомобилестроение, строительство, машиностроение), столкнулись с ростом затрат. Это привело к повышению цен на конечную продукцию или сокращению прибыли. Интегральный эффект с учетом связующих издержек был отрицательным.

🔘Пересмотр торговых соглашений, например НАФТА (замененного на USMCA), не оказал значительного влияния на изменения в торговом балансе.

🔘Возврата промышленности в США не было, за исключением технологических компаний, но там совершенно другая история.

Есть еще множество примеров, но остановился на ключевых.

В итоге торговый дефицит увеличился, экспорт стагнировал, промышленность начала сокращаться в момент ввода масштабных санкций, эффекта на занятость не было, издержки в разы превышали потенциальную выгоду, субсидии из бюджета перекрыли профит от тарифов, а издержки были переложены на потребителей в виде роста цен.

В Китае и особенно в Европе (европейский рынок акций рухнул) Трамп получил репутацию «выдающегося кретина» за свою агрессивную и непродуманную торговую политику.

Ужесточение денежно-кредитных условий в России

Траектория денежно-кредитной политики (ДКП) и денежно-кредитных условий (ДКУ) коррелируют между собой (иначе не бывает), в противном случае инструменты ДКП являются «сломанными».

Однако, не всегда конверсия ДКП в ДКУ является пропорциональной мере ужесточения ДКП. Например, в 2023 (особенно в августе-октябре) реакция рыночных инструментов на ДКП Банка России была ограниченной (ДКП ужесточалась сильнее, чем ДКУ) из-за ожиданий участников рынка в краткосрочном периоде роста ставок и быстром снижении по образу и подобию 2015-2016 и 2020.

Уже осенью 2023 Банк России начал проводить весьма жесткую риторику, подстраивая ожидания рынка в соответствии с проекцией намерений ДКП.

Еще подобный эпизод «мягкости» рыночных условий был в марте-апреле 2024, когда вновь участники рынка ожидали нормализацию ДКП с 2П24. Для коррекции ожиданий рынка Банк России с мая экстремально ужесточил риторику, как вербальную, так и в отчетах, что и послужило одним из триггеров к развороту на рынке акций.

Как работает трансмиссионный механизм?

Ключевая ставка центрального банка непосредственно влияет на краткосрочные ставки денежного рынка; эти краткосрочные ставки, в свою очередь, воздействуют на долгосрочные ставки и доходности государственных облигаций (ОФЗ). Доходности ОФЗ влияют на доходности корпоративных облигаций, а совокупность доходностей облигаций и долгосрочных ставок денежного рынка отражается на кредитных и депозитных ставках в экономике, что обуславливает привлекательность сбережений и/или способность к кредитованию экономических агентов.

В сентябре-октябре больше нет проблем в трансмиссии ДКП в ДКУ.

Номинальные ставки в большинстве сегментов финансового рынка существенно выросли вслед за фактическим ужесточением ДКП, а также переоценкой рыночных ожиданий относительно дальнейшей траектории ключевой ставки.

Общая стоимость привлечения краткосрочной ликвидности для банков увеличилась. Сохраняется спрос на кредиты Банка России, растет конкуренция между банками за клиентские и бюджетные средства, в том числе для выполнения норматива краткосрочной ликвидности, что приводит к повышению ставок на депозитных аукционах Федерального казначейства, аукционах бюджетов субъектов РФ (в частности Департамента финансов Москвы, где ставки достигают 24-25%), ставок по депозитам юридических лиц. Это дополнительно влияет на ужесточение ДКУ.

● Ставки денежного рынка от 6 месяцев превысили уровень в 23% - плюс 2.7 п.п к сентябрю. Ввиду значительного смещения баланса рисков в сторону проинфляционных рынок допускает, что пик ужесточения ДКП еще не пройден.

● Пересмотр вверх рыночных ожиданий по ключевой ставке и ее официальной прогнозной траектории транслировался в рост доходностей государственных облигаций на всех сроках, особенно до 2-3 лет, а индекс ОФЗ достиг минимума с 2009 по цене.

● Рост доходностей государственных облигаций транслировался в повышение доходностей корпоративных облигаций. Индекс IFX-Cbonds достиг максимума с фев.09 составив 23.3% (почти +3 п.п м/м) или минимума по цене.

● Быстро растут депозитные ставки. Индекс FRG100 за месяц прибавил 1.1 п.п., половина из которых пришлась на последнюю неделю месяца (рост ключевой ставки + возросшая конкуренция банков за вкладчиков).

Что из этой публикации нужно подчеркнуть? С сентября и особенно с октября рыночные условия ужесточаются быстрее скорости ужесточения ДКП. Учитывая высокую связь ДКУ с кредитными ставками, это приводит к росту кредитных ставок по всем категориям заемщиков.

Плюс к этому, Банк России в очередной раз (уже сбился со счета) существенно ужесточает стандарты выдачи кредитов физлицам.

Все это в совокупности неизбежно повлияет на кредитную активность в ближайшие месяцы.

О причинах ослабления рубля

Объем продажи валюты со стороны крупнейших экспортеров на внутреннем валютном рынке РФ вырос до $10.3 млрд в октябре vs $8.3 млрд в сентябре, но ниже, чем в окт.23 ($12.5 млрд).

Одна из причин роста продажи валюты – повышенные сборы нефтегазовых доходов из-за уплаты НДД почти на 0.5 трлн руб.

Объем продажи валюты в июле-октябре – в среднем 10.6 млрд значительно ниже, чем в среднем за месяц в 1П24 – 13 млрд, а пиковый объем продажи валюты был в мае-июне этого года – 14.7 млрд за месяц.

В период давления на рубль в 2023 году (апрель-сентябрь) среднемесячные продажи были 7.7 млрд и этого не хватало. В 4кв23 продажи валюты выросли до 13.7 млрд в месяц в основном на фоне ужесточения нормативов по репатриации валютной выручки в российский валютный контур (не менее 80% тогда), что позволило стабилизировать рубль в конце 2023.

Правительство в два этапа снизило требования по продажи валютной выручки сначала с 80 до 60%, а потом (с 21.07.2024) до 40%. Более того, с 19.10.2024 минимальный порог продажи валюты (в срок, не превышающий 30 дней со дня получения денежных средств) составит 25 % (было 50%).

После существенного (вдвое) смягчения нормативов, – реализация свыше 10 млрд в месяц – это хороший показатель.

Однако, учитывая структуру трансграничных потоков капитала, объем импорта и актуальную специфику санкционного режима, опытным путем вычислено, что валютный рынок находится в равновесии (нет ни ослабления, ни укрепления рубля), если продажа валюты составляет 11-12 млрд, а все что больше 12 млрд способствует укреплению рубля.

С начала сен.24 рубль начал резко слабеть (почти 14% по USD/RUB). В октябре темпы девальвации рубля притормозили (с 10 чисел октября минимальное изменение), что совпало с ростом продажи валюты.

В июле-сентябре на валютный рынок действовали июньские блокирующие санкции США, способствующие оттоку нерезидентов (из тех, кто остался и кому можно еще выйти – в основном среди нейтральных стран), усиливающие спрос на валюту на внутреннем рынке (до 11 октября окно действовало).

Таким образом, активность нерезидентов на фоне снижения продажи валюты экспортерами привели к ослаблению рубля. Сейчас это имеет значение на низколиквидном тонком рынке в условиях отсечения внешних каналов фондирования и дефицита валюты.

Много ли валюты продают экспортеры? За 10м24 реализовали 120.5 млрд в совокупности (для сравнения, нефтегазовые доходы составили 104.8 млрд), за 10м23 продажи валюты – 88.3 млрд, а нефтегазовые доходы – 84.1 млрд, а за 10м22 – 198.3 млрд и 140.9 млрд соответственно. Прослеживается корреляция.

Еще одна из главных причин ослабления рубля – рост импорта, несмотря на усиление санкционного давления с июня. Банк России в «Обзоре финансовых рисков» прямо указывает, что повышенный импорт являлся одним из причин давления на рубль.

В октябре физические лица продолжали продавать валюту за рубли, оказывая поддержку российскому валютному рынку. Всего за месяц через биржевой рынок и крупнейшие банки они продали иностранной валюты на 55.9 млрд руб (в сентябре – 58.5 млрд руб).

За 8м24 физлица покупали валюту в среднем на 111 млрд в месяц, а с сентября продажи на 56-58 млрд, т.е. сальдо в 170 млрд руб в пользу рубля за месяц.

Что касается структуры расчетов, уже 2/3 внутреннего валютного рынка по торговле с нейтральными странами сидит на внебиржевом рынке, а до июньских санкций было около 50% за 1П24 и 40-45% в 2023.

Плюс к этому следует учитывать, что с июня в РФ нет полноценного валютного рынка в том формате, который был раньше (доступ нерезидентов и широкого круга экономических агентов). Расчеты перемещены во внебиржевой рынок, где другие принципы ценообразования.

Инвесторы разобрали 12-й выпуск ЦФА Ростелекома за один день

Ростелеком 6 ноября досрочно закрыл сбор заявок на двенадцатый пакет ЦФА на платформе А-Токен. Объем размещения составил миллиард рублей. Доходность — 22%, погашение — через месяц.

Почему это интересно:

🔘Цифровые финансовые активы позволяют компаниям быстро привлечь финансы на развитие бизнеса. Инвесторы же получают новый источник заработка. Рынок перспективный.

🔘А-Токен как площадка для размещения доминирует на рынке цифровых активов. На платформе уже разместили более 470 выпусков ЦФА на сумму 199 млрд рублей.

🔘Ключевые крупные компании понимают важность цифровых инструментов. Сразу после 12-го выпуска, Ростелеком разместил еще два пакета активов для корпоративных клиентов. Понимают, что цифровизация — это устойчивый тренд.

Иными словами, ЦФА как инструмент работает: люди готовы в них вкладываться. Надо осваивать технологию — успешные кейсы уже есть.

Экономическая политика США при Трампе

Как отделить популизм от реальных планов? Лучший вариант – использование накопленного опыта, тем более команда Трампа уже была у руля с января 2017 по январь 2021.

Радикальной трансформации экономической политики ждать не стоит, т.к. США исторически следуют стратегическим долгосрочным интересам, как во внешней, так и во внутренней политике. Смена команды в Белом доме обычно приводит к незначительной модификации тактических маневров и инструментов в рамках долгосрочных стратегических целей и планов.

Но изменения, все же были.

▪️Налоговая реформа

🔘Ставка корпоративного налога снижена с 35 до 21%

🔘Введен разовый налог на ранее накопленную за рубежом прибыль — 15.5% для наличных средств и 8% для неликвидных активов.

🔘Переход к территориальной системе, где облагается только доход, полученный внутри страны.

🔘Введение немедленного списания капитальных затрат (увеличение лимита с 50 до 100% bonus depreciation) с расширением лимита вычета с 0.5 до 1 млн долл для квалифицированных активов (практически все капексы за исключением недвижимости).

🔘Стимулирование компаний удерживать нематериальные активы в США через пониженную ставку налога на иностранные нематериальные доходы, полученные из США.

🔘Введен минимальный налог на глобальные нематериальные доходы, полученные за рубежом, чтобы предотвратить перемещение прибыли в низконалоговые юрисдикции.

🔘Ограничено вычета процентных расходов до 30% скорректированного налогооблагаемого дохода.

🔘Понижены ставки по НДФЛ на 2-3 п.п с второй доходной группы практически по всей шкале.

🔘Увеличение вычета для физлиц почти вдвое и увеличение вдвое порога необлагаемой суммы наследства для физлиц.

🔘Введен вычет до 20% для пассивных доходов для ИП, партнерских сообществ.

Плюс еще много различных вычетов и налоговых лазеек

▪️Торговая политика и тарифы

🔘Затяжное торговое и экономическое противостояние с Китаем (требует отдельного исследования).

- Первый раунд тарифов (июль 2018 года): Введены 25% тарифы на китайские товары стоимостью $34 млрд.

- Второй раунд (август 2018 года): Тарифы расширены на товары стоимостью $16 млрд.

- Третий раунд (сентябрь 2018 года): Дополнительные 10% тарифы на товары стоимостью $200 млрд, с последующим увеличением до 25% в мае 2019 года.

- Четвертый раунд (сентябрь-декабрь 2019 года): Планировались тарифы на оставшиеся импортируемые товары из Китая стоимостью около $300 млрд, но часть из них была отложена или отменена в рамках переговоров.

Одновременно с этим на Китай накладывались множественные экономические санкции, ограничения по использованию американских технологий и интеллектуальной собственности, ограничения по инвестициям в Китай.

🔘Выход из Транстихоокеанского партнерства (ТТП) с января 2017 в пользу двусторонних индивидуальных торговых договоренностей, но по факту это привело к усилению Китая в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

🔘Пересмотр НАФТА и создание USMCA. Переговоры завершены в 2018, ратификация и вступление в силу с 1 июля 2020. Основные направления пересмотра торговых соглашений касались автомобильной промышленности, сельского хозяйства, интеллектуальной собственности, трудовых и экологических стандартов.

🔘Торговые споры с ЕС по автопрому и субсидиями авиапромышленности в 2019-2020, но тогда это ограничилось введением тарифов США на европейские товары на 7.5 млрд и ответная реакция Европы на 4 млрд.

🔘Тарифы на стиральные машины (20% для первых 1.2 млн единиц и 50% для последующих) и солнечные панели (30%) с янв.18.

🔘Сталь и алюминий (март 2018): Трамп объявил о введении 25% тарифов на сталь и 10% на алюминий с первичными исключениями для Канады, Мексики и ЕС, но позже тарифы были расширены и на них.

Это наиболее масштабные изменения. Был еще инфраструктурный план на 1.5 трлн (не был принят при Трампе), политика дерегуляции, лоббирование интересов нефтегаза и т.д.

Основные изменение были в 2017-2020, а Трамп в 2024 не предложил ничего нового, лишь наследуя старую политику, имеющую низкую эффективность. Но, по крайней мере, будет примерно понятно направление действий администрации Трампа.

Когда все это закончится? Какие пределы эскалации безумия? Продолжение

Предполагается, что информационное общество по умолчанию наиболее рационально, т.к. имеет оперативный доступ в режиме онлайн к любой информации, что позволяет принимать взвешенные, сбалансированные и адекватные решения.

На самом деле все совсем не так. Информационное общество в наибольшей степени тупо и примитивно, т.к.:

● Социальные сети и масс медия создают эффект «информационного пузыря», часто намеренно ограничивая разнообразие мнений и способствуя узости взглядов через навязанное «авторитетное мнение» медиа издании или местного гуру, продвигая «выгодные нарративы», а все то, что на поверхности принимается, как истина в последней инстанции.

● Легкость доступа к данным и изобилие информации уменьшает критическую оценку информации и приводит к поверхностному мышлению, поскольку отсутствует необходимость проверять источники и анализировать полученные сведения, а люди полагаются на быстрые ответы и решения.

● Распространение дезинформации и фейковых новостей искажает реальность, что затрудняет принятие правильных решений.

● Передозировка информации усугубляет когнитивные искажения, т.к. среднестатистический мозг не способен оперативно выстраивать сложную иерархию приоритетов, отделяя фейки и манипуляции от реальности, что приводит к легкости навязывания фейковых нарративов.

● Подавление творчества и самостоятельного мышления через низкий порог входа в информационную вселенную, а ИИ лишь усугубит данный процесс, что приведет к тому, что люди разучатся делать простейшие операции самостоятельно, полностью полагаясь на технологии и информацию.

В итоге: внимание рассеивается, создает клиповое мышление, логика деградирует, причинно-следственные связи расщепляются, анализ подменяется эмоциями, а когнитивные искажения усиливаются, тогда как сложные схемы и логические конструкции примитивизируются -> рациональность замещается на иррациональность.

Информационное общество приводит к тому, что:

- Чем больше информации, тем меньше понимания
- Чем больше данных, тем примитивнее реакции
- Чем быстрее доступ, тем медленнее осмысление
- Чем больше источников, тем уже взгляд
- Чем больше «экспертов», тем меньше экспертизы.

Именно поэтому я многократно повторяю, что информационное общество не приводит к тому, что люди становятся умнее, рациональнее, прагматичнее, а смысловые конструкции логичнее. Все с точностью наоборот.

Информационное общество приводит к радикальной деградации и всепоглощающему отупению. Таким образом, управлять обществом становится значительно проще.

Рынок является отражением общества, и если общество деградирует и тупеет, рынок лишь зеркалирует процессы в обществе.

Поэтому, когда я пишу «рынок еще никогда не был таким тупым и примитивным, как сейчас» - это вполне осмысленная характеристика, подтвержденная многоуровневым анализом.

То, что происходит на рынке не имеет отношения ни к экономике, ни к финансам, именно поэтому финансово-экономические модели в данный момент неэффективны. То, что происходит на рынке имеет отношение преимущественно к психиатрии и наркологии.

Я не являюсь сертифицированным психиатром или наркологом, чтобы оценить глубину невменяемости и степень химического поражения мозга в условиях непрерывных наркотических трипов, но при этом я могу дать обобщенную характеристику.

Движение рынка за последние два года не касаются финансово-экономических процессов, а лежат в плоскости массовых галлюцинаций и идиотизма.

Попробую объяснить, чтобы в будущем не возвращаться к терминологии.

● Идиотизм предполагает систематическое пренебрежение риском, нарушение чувства меры и баланса; преобладание эмоций над разумом; сжирание любой информации и нарративов по принципу «как есть» без осмысления, фактчекинга и критического мышления; культивация FOMO синдрома со всеми вытекающими последствиями.

● Галлюцинации предполагают нереалистичную проекцию ожиданий и неадекватную оценку реальности, когда фейковые нарративы подменяют реалистичные конструкции и связи, а когнитивные искажения доминируют над здравым смыслом.

Когда все это закончится? Какие пределы эскалации безумия?

Почему так много внимания к американскому рынку?

▪️Историческая значимость: за всю историю организованных торгов было лишь четыре пузыря (1929, 2000, 2021 и текущий), но пузырь 2024 в разы превосходит все то, что было раньше (по совокупности факторов). Поэтому это не просто заметки на полях о пузыре – это исторические хроники деградации финансовой системы и отключения обратных связей.

▪️Эффект масштаб: 62 трлн капитализации, что превосходит стоимость всех обращающихся акций всех стран мира. Учитывая масштаб, емкость и трансграничное проникновение американского рынка, коллапс пузыря будет иметь всепроникающее влияние на связанные звенья цепи, оказывая эффект за пределами финансового рынка.

▪️Создание альтернативных механизмов ценообразования активов на основе когнитивных искажений, манипуляции фактами и формирования информационных пузырей, - агрессивное продвижение фейковых нарративов, не имеющих ничего общего с реальности, с целью насаждения «нужных образов и проекций» с целью деформации фундаментальных основ ценообразования активов в сторону извращенной спекулятивной практики на основе галлюцинаций и идиотизма.

▪️Борьба со здравым смыслом: деклассирование скептиков, рациональных аналитиков и всех тех, кто придерживается взвешенного подхода в анализе активов, - происходило в несколько этапов, но к ноябрю не осталось почти никого, кроме меня, кто публично в яростной форме показывает глубину дисбалансов и масштаб идиотизма.

Речь идет не просто о пузыре (бывало и раньше), речь идет о принципиально ином подходе к управлению денежными потоками.

Наиболее частые комментарии в обсуждении моих материалов касаются систематических отклонении прогнозов по таймингу и несовершенство аналитических инструментов. Иначе говоря, все прогнозы мимо, а понимание рынка недостаточно (если растет – значит так надо).

● Во-первых, я не даю прогнозов, а являюсь диагностологом идиотизма, рыночных аномалий и дисбалансов, как например, осциллограф, который измеряет и визуализирует электрические сигналы (амплитуду, частоту, период и фазовые сдвиги) или магнитно-резонансный томограф, используемый для исследования структуры органов, кровотока или воспалений в организме.

Фактически, я беспристрастно и предельно аргументировано демонстрирую показатели и масштаб отклонения системы от равновесных параметров и значений, фиксируя глубокую болезнь системы.

Это как критиковать томограф и врача, зафиксировавший неоперабельный рак четвертый степени.

С точки зрения диагноза, вердикт неоспорим и не требует дополнительной верификации и подтверждения – масштаб дисбалансов перекрывает все то, что было раньше, система больна, однако путь нормализации или точки срыва принципиально непрогнозируемые.

● Во-вторых, более интересный вопрос, а работают ли аналитические инструменты или же в связи с трансформацией системы требуются модификации? Подробно исследуя данный аспект, пришел к выводу, что финансово-экономические и рыночные модели оценки исключительно точны.

Инструменты и технологии являются передовыми, используя лучшие мировые практики и нет смысла ничего менять.

Фундаментальные основы – инертны, по своей сути статичны, хотя связи между субъектами динамические в условиях быстро меняющейся композиции факторов риска и взаимосвязей между факторами и процессами.

Нет никаких поводов подмешивать в исправно работающий механизм галлюциногенную сущность современного рынка по очень простой причине – это не формализуемые аргументы и факторы, а терминальное безумие бывает примерно 1 раз в 25 лет.

Тогда в чем проблемы? Здесь важно оценить степень трансформации информационного общества и механизмы воздействия информации на общество. Об этом подробнее в следующем материале.

Есть ли предел эскалации безумия? Конечно. Когда закончится последний платежеспособный идиот и когда давление спящих продавцов непропорционально вырастет в условиях нарастания дисбаланса между псевдо-реальностью и реальностью. Это единственный закономерный конец.

Создание псевдо-реальности

У многих было ошибочным убеждение, согласно которому разгон рынка акций был организован продемократический крылом под выборы для того, чтобы показать «как все хорошо в экономике» с целью консолидации электората.

Таким же ошибочным является утверждение, что рынок после выборов вырос благодаря Трампу, который любит рынок и генерирует мемы, способствующие пампу спекулятивных активов.

Если бы победила Харрис, реакция могла быть аналогичной с иной пропорцией акций, но суть неизменная.

Движение рынка является изолированным от политических факторов в данной контексте. Процесс идет вне зависимости от того, кто оккупировал Белый дом.

Основная причина: отключение обратных связей с целью вовлечения наиболее широких групп участников в рынок для создания псевдо-реальности в рамках информационного пузыря, создавая и поддерживая искусственную раздутую капитализацию. Это не началось вчера.

Отключение обратных связей идет последовательно последние 15 лет, с первой фазой ускорения с 2017-2019, далее вторая фаза с 2020 по 2021, третья ограниченная фаза с начала 2023 и переход в «терминальное отупение» с ноября 2023.

Через какие инструменты и механизмы?

Создание когнитивных искажений, расщепляющих критическое мышление, парализующих здравый смысл, подавляющих уровень эмоциональной зрелости и навыки саморегуляции, что приводит:

🔘Примитивизация и упрощение мышления, склонность к стереотипную мышлению;

🔘Неспособность объективно анализировать информацию и устанавливать причинно-следственные связи;

🔘Подавление способности независимого мышление и нацеленность на «информационные якори» в виде гуру, авторитетных источников и т.д;

🔘Эскалация нелогичных выводов, нерациональности и непоследовательности;

🔘Усиление импульсных, неадекватных поступков на основе внешней мотивации без контроля собственных действий.

В чем заключаются последствия с точки зрения операций на финансовых рынках?

🔘Резкий рост толерантности к риску и недооценка риска, неадекватная оценка риска;

🔘Целенаправленный уход от рациональности в псевдо-реальность, в фальшивые, искусственно сконструированные мета-вселенные в рамках информационного пузыря;

🔘Ориентация на массовое мнение и коллективное сознание, с принципом «быть в толпе»;

🔘Культивация FOMO синдрома. Склонность к вовлечению в операции без должной оценки рисков, контроля эмоциональности под страхом упустить возможность.

В чем заключается задача?

🔘Отключение обратных связей провоцирует установление новых изолированных от реального мира связей для продвижения фейковых нарративов с целью управления толпой;

🔘Замещение реальных денежных потоков фиктивными ожиданиями в рамках искусственной псевдо-реальности;

🔘Повышение уровня и степени управления рынка через манипулирование толпой;

🔘Искусственное наращивание стоимости активов в отрыве от реальных денежных потоков, что и приводит к непрерывной аккумуляции пузырей.

К чему это приведет, помимо пузырей и перераспределения активов от тупых к более осведомленным?

● Когда цены активов зависят не от реальных денежных потоков и экономических показателей, а от управляемых ожиданий, рынок теряет свою способность корректно отражать экономическую реальность. Это приводит к искажению сигналов для экономических агентов, делая планирование и оценку рисков менее надежными, что аккумулирует ошибки в системе и приводит к накоплению дисбалансов.

● Если участники рынка осознают, что стоимость активов растет искусственно и управляется манипулятивными методами, это может снизить доверие к финансовой системе в целом, что приводит к замещению рациональных участников нерациональными, дестабилизируя систему через неадекватную оценку рисков и накопление дисбалансов.

● Нарушение естественных рыночных связей и зависимость от манипулятивных тактик усиливают в будущем колебания цен/волатильность (уже было в 2022).

● Замещение долгосрочных инвестиционных стратегий спекулятивными практиками, делая систему в долгосрочной перспективе менее надежной и нестабильной, т.к. надежность поддерживается до момента управления спекулянтами через псевдо-реальность.

Хроники рыночного безумия

Взяты 6000 пунктов по S&P 500. Было понятно, что попробуют, но попробовали всего за 4 дня роста на очень высоких объемах торгов – в 1.5 раза больше, чем обычно.

Обычно высокие обороты бывают в условиях квартальной экспирации (сентябрь и март этого года) или при сильном обвале (5-6 августа 2024), но еще очень редко … в условиях формирования локального максимума.

Последний раз сопоставимые объемы на прорыве истхая были в декабре 2021, когда был сформирован максимум, далее рынок падал на протяжении года примерно на 25%.

Рынок вырос на 5.55% от минимума понедельника до максимума пятницы. Последний раз подобное было 27.12.2021 (5.75%) в момент формирования максимума. Еще показательный прорыв был 24.03.2000 (7.21%) и тогда рынок сформировал пик пузыря доткомов, обновление максимума была лишь в конце 2007, а закрепление еще спустя 6 лет (более 13 лет попыток восстановления).

За неделю было создано 3 трлн капитализации или +5.2% роста рынка, которую сформировали 614 компаний, имея 48.3 трлн совокупной капитализации.

●ТОП 100 компаний внесли 2.2 трлн в прирост с совокупной капитализацией 34.8 трлн.

●ТОП 50 компаний внесли 1.87 трлн приращения капитализации всего рынка, имея общую капитализацию 28.8 трлн.

●ТОП-5 компаний обеспечили 837 млрд: Nvidia – 317 млрд, Tesla – 222 млрд, Google – 101 млрд, Microsoft – 100 млрд, Amazon – 96.5 млрд.

Свыше 1000 компаний (четверть от всех публичных компаний США) показали снижение в совокупности на 252 млрд, имея капитализацию 7.7 трлн, или около 12.5% от всего рынка по капитализации. Лидерами падения по масштабу были: Johnson & Johnson – 12.3 млрд, Philip Morris и Pfizer – 10 млрд, AbbVie – 8.6 млрд.

В структуре роста рынка основной вклад внесли:

• Технологии: 1.37 трлн или +6.4%, обеспечив 46% роста всего рынка или 2.4 п.п в общем росте на 5.2%

• Финансы: 438 млрд или +6.2%, внеся вклад на 14.7% или 0.76 п.п.

• Бизнес и промышленность: 363 млрд или +5.5%, вклад 0.63 п.п.

• Потребительский сектор: 326 млрд или +5.7%, вклад 0.56 п.п, однако одна Tesla обеспечила 222 млрд, а потребительские товары недлительного пользования снижались на 0.3% или минус 8 млрд.

• Торговля: 234 млрд или +4.4% вклад составил 0.41 п.п, где Amazon почти 100 млрд внес.

• Медицина: 122 млрд или +2%, вклад – 0.21 п.п, биотехнологии и фарма в основном снижались.

• Сырьевой и коммунальный сектор: 69 млрд или +1.9%, вклад – 0.12 п.п, где коммунальные услуги снижались, а рост генерировали нефтегаз и металлурги.

• Транспорт и связь: 55 млрд или +3.3%, вклад – 0.09 п.п.

Прорыв истхая с рекордным импульсом на очень высоких оборотах и рост рынка широким фронтом является разворотным паттерном, точно также было в пузыре 2021, 2000 и 1929.

Коэффициент нормализации ликвидности у ФРС

План по сокращению активов на балансе ФРС исполнен лишь на 75.4% (фактически сокращено 1.87 трлн при плане 2.48 трлн) по собственным расчетам на основе статистики ФРС.

● Трежерис сбросили на 1.43 трлн при плане 1.5 трлн, исполнено 95.3%. При этом с начала 2024 высокая дисциплина по утилизации трежерис с баланса ФРС – реализовали 450 млрд (должны были 442 млрд), с июн.24 (снижение темпов с 60 до 25 млрд) сократили баланс на 150 млрд при плане 134 млрд. Сброс идет неравномерно, в следующие две недели не будут сливать трежеря.

● MBS сократили на 0.44 трлн при плане 0.98 трлн, исполнено менее 45%. Здесь систематическое отклонение от плана. Реальный объем сброса MBS составляет 15-16 млрд в месяц, а не обещанные 35 млрд.

С июн.24 ФРС сокращает баланс в темпах около 40 млрд в месяц.

Ковидная вакханалия привела к накоплению активов в совокупности на 4.7 трлн (за два года увеличение с 3.8 до 8.5 трлн на пике в начале 2022), а расчистили на 1.9 трлн за 29 месяцев (с июня 2022), т.е. примерно 40% от монетарного бешенства 2020-2021.

С высокой вероятностью на декабрьском заседании отменят сокращение активов с начала 2025, поэтому общий объем сброса приблизится к 2 трлн.

В 2020-2021 интенсивность насыщения центральной ликвидностью была почти 2.5 трлн в год (10-11% от ВВП!), а с учетом операции QT с июн.22, размазанный эффект за 5 лет составит около 540 млрд в год – это примерно 2.1% ВВП в год.

Фаза множественных операций QE (2009-2014) привела к увеличению баланса на 3.5 трлн за 6 лет (с 1 до 4.5 трлн) или по 580-590 млрд в год в среднем, но тогда ВВП был меньше и чистый эффект оценивается в 3.6% ВВП в год.

Текущий баланс около 7 трлн, за 16 лет увеличение на 6 трлн или 375 млрд в год (учитывает фазу консолидации 2015-2019), что составляет почти 1.9% от ВВП.

Соответственно, долгосрочный устойчивый коэффициент чистого допинга составляет почти 2% от ВВП в год, а импульсный коэффициент (в момент совершения операций QE) составляет от 5% ВВП.

Номинальный ВВП в 2025 будет около 30 трлн, дыра по финансированию дефицита минимум в 1 трлн в год при стабильных условиях, т.е. минимальная граница стартового QE формируется от 1.5 трлн в год.

Сейчас буфер устойчивости (избыточная ликвидность + кэш баланс Минфина США у ФРС) снизился до 1 трлн vs 3 трлн в сен.22 и 1.5 трлн в начале 2024. Минимальный допустимый баланс составляет 0.3 трлн в рамках закрытия неравномерной аккумуляции доходов и распределения расходов по месяцу.

Соответственно, изъять могут еще 0.7 трлн – это примерно 4 месяца функционирования. При каких условиях буфер устойчивости опустошится? Лимит по долгу или отсутствие необходимого спроса на размещения трежерис при высоком дефиците бюджета.

2025 будет крайне напряженным на долговом рынке США. Расширение дефицита, высокие ставки, отсутствие необходимого спроса, исчерпание буфера устойчивости.

Минфину РФ удается поддерживать сбалансированный бюджет, несмотря на стремительно растущие расходы

За 10 месяцев 2024 дефицит бюджета составил всего 0.22 трлн руб по сравнению с дефицитом 1.05 трлн за 10м23 и профицитом 0.36 трлн за 10м22. Плановый дефицит по итогам 2024 оценивается в 3.3 трлн и формируется в основном в декабре, т.е. пока нет отклонения от планов.

Годовой дефицит (12м скользящая сумма) вырос до 2.4 трлн, что выше дефицита 1-1.6 трлн, который наблюдался с марта по сентябрь 2024, но намного лучше пикового дефицита в 7.9 трлн в мае 2023.

Относительно доходов бюджета дефицит всего 6.7%, тогда как в условиях потенциальной бюджетной неустойчивости дефицит разлетается в диапазон 20-32% от доходов (так было в 2016, в 2020 и в середине 2023). До 10% - вполне приемлемо.

Бюджет действительно на удивление сбалансирован, т.к. расходы растут очень быстро (в несколько раз быстрее инфляции), но удается оперативно компенсировать результативными сборами доходов.

Расходы бюджета растут на 26.8% г/г в октябре, +28.3% г/г за последние три месяца и +23.7% за 10м24, в сравнении с 10м22 расходы выросли на 37.2%, а к 10м21 рост на 64.8%.

Резкое ускорение расходов наблюдается с авг.24, т.к. за 7м24 рост был всего 12.5% г/г.

Для сравнения, за весь 2023 год расходы федерального бюджета выросли на 4% г/г, а в 2022 рост составил 25.7% г/г, на 2024 год плановый рост расходов должен составить 21.8% г/г или 39.4 трлн руб.

Если все так, за ноя-дек.24 будет потрачено 9.5 трлн руб (почти четверть годовых расходов) по сравнению с 9.33 трлн в ноя-дек.23, т.е. ожидается замедление роста расходов до 2% г/г или … внеплановое расширение дефицита. Посмотрим…

По ситуации с доходами, здесь все стабильно.

Да, в окт.24 рост всего на 0.2% г/г, но из-за обвала нефтегазовых доходов на 25.9% г/г при росте ненефтегазовых доходов на 24.7% г/г.

За последние три месяца доходы выросли на 15.5% при снижении нефтегазовых доходов на 8.5% г/г и увеличении ненефтегазовых доходов на 28.5% г/г. Кстати, за два года ненефтегазовые доходы выросли на 92.3%!

За 10м24 доходы выросли на 28.4% г/г, +34% за два года и +45.2% за три года, где нефтегазовые доходы увеличились на 32.3% г/г, -2.5% за два года, но +30.8% к 10м21.

Ненефтегазовые доходы выросли на 26.6% г/г, +63% за два года и +53.2% за три года.

Темп роста сборов ненефтегазовых доходов достаточно ровный в диапазоне 25-28% за год.

Наблюдается не только высочайшая конверсия при сборе нефтегазовых доходов при слабой конъюнктуре, но также Минфину удается с внутренней экономики собирать по полной программе.

Трамп победил. Что это значит для России и мира?

Подробно разобрал на своем канале самый известный экономист в телеграм.

Еще в феврале он предсказывал победу Трампа, заранее предупреждал о бешеном росте ставки ЦБ, давал точные прогнозы по ситуации с рублем и долларом.

А сейчас он подробно объясняет: что будет уже зимой со вкладами россиян, ценами на жилье, военным конфликтом на фоне победы Трампа и к чему нужно быть готовым в 2025.

Читайте этот канал по 5 минут в день и понимайте больше, чем 90% людей вокруг!

Долговой рынок в США, как главная угроза стабильности в 2025

Трамп, будучи популистом и самодуром, вне всяких сомнений раскрутит дефицит бюджета сильнее, чем демократы.

Все эти предвыборные обещания, как обычно, не будут выполнены, но бюджетный импульс ощутит всю смену курса. Попытка снизить доходы при эскалации расходов на множество авантюр и проектов имеют только один путь – к расширению дефицита.

Хотя одна из позиций республиканцев в предвыборной ругани заключалась в обвинениях демократов в росте инфляции, но рост инфляции запустила команда Трампа в виде вертолетных денег, сбрасываемых в 2020, и по наследству доставшихся Байдену и компании в начале 2021.

Поэтому все эти тезисы о том, что именно Трамп вместе с Маском возьмут госдолг под контроль – это классический популизм и идиотизм.

Вообще, бюджетная политика, как и монетарная политика практически не зависят от того, кто оккупировал Белый Дом, но все же…

В чем заключается проблема? Сейчас расскажу…

С июня 2023 Минфин США пошел вразнос после снятия лимита по долгу и выгребает с рынка все, что дают, а сколько дали?

С 1 июня 2023 по 5 ноября 2024 включительно чистые размещения (валовые размещения минус погашения) составили 3.68 трлн, среди которых векселя – 2.2 трлн, ноты (2-10 лет) – 758 млрд, бонды (свыше 10 лет) – 626 млрд, TIPS – 85 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США. Доля векселей составила 60%.

С июня по декабрь 2023 доля векселей была 82.3%, а с начала года снизилась до 32.2%.

Значительная часть выкупа векселей (2.2 трлн) пришлась на избыточную ликвидность в обратном РЕПО, которая сократилась как раз на 2.2 трлн (с 2.3 трлн до 170 млрд).

Векселя в основном покупают фонды денежного рынка, банки, инвестфонды, брокеры, дилеры и структуры типа Berkshire (Баффета).

В кризис структура размещений резко смещается в пользу векселей, т.к. основными поставщиками ликвидности в этот период являются финансовые организации – так было в 2009, в 2020 и в 2П23 (абсорбировали избыточную ликвидность).

В кризис, как правило, ФРС проводит QE или экстренное кредитование, что формирует избыток ликвидности, абсорбируемый в векселях.

Какая условная норма размещений векселей вне кризисов?

🔘В 2011-2013 общий объем чистых размещений был 3 трлн при сокращении векселей на 181 млрд, т.е. по среднесрочными и долгосрочными бумагами разместили почти 3.2 трлн.

🔘В 2014-2016 чистые размещения чуть более 2 трлн, доля векселей – 11%.

🔘В 2017-2019 чистые размещений гособлигаций выросли почти до 2.8 трлн, доля векселей – 21.7%.

Минфин США с начала 2024 хотел вывести план размещений как раз к 20% и ниже по векселям, а получилось 32.2%, причем с октября доля векселей снова выросла до 71.3%.

Я уже неоднократно писал, что Минфин США регулярно проваливает план размещений, особенно по нотам в среднем на 100 млрд за квартал. Провал будет и в 4кв24.

То, что не удается разместить, добирают векселями, но избыточной ликвидности уже нет, а банковской ликвидности (свободной) недостаточно. Это и толкает доходности вверх.

С начала 2024 по 5 ноября чистые размещения составили 1.62 трлн, где векселя – 525 млрд, ноты – 658 млрд, бонды – 404 млрд, TIPS – 47 млрд.

Проблемы заключаются в следующем:

🔘Целевой ориентир годовых размещений не менее 1.9 трлн, с огромным трудом размещают с потенциалом до 1.3 трлн в бумагах от двух лет, 0.5 трлн из которых выкупают нерезиденты.

🔘Трамп собирается разругаться со всем миром, особенно с Европой, являющиеся основным поставщиком ликвидности в трежерис, - приток нерезидентов сократится, доходности вырастут.

🔘Избыточная ликвидность закончена, внутренних резервов хватит покрывать не более 0.8-1 трлн в год без QE, а дефицит бюджета будет расширяться, - образуется дыра минимум в 1 трлн в год.

🔘Популизм и идиотизм Трампа в совокупности с дефицитом ликвидности толкают доходности все выше – уже 4.5% по 10-леткам vs 3.6% в середине сентября, - что увеличивает процентные расходы и разгоняет дефицит бюджета.

Все идет к QE (других вариантов нет), но это вновь разгонит инфляцию и подорвет доверие к доллару и ФРС.

О реакции рынков после выборов в США

Американский рынок вырос более, чем на 2.5%, а капитализация рынка достигла почти 61.3 трлн.

Было ли в истории США, чтобы на следующий день после выборов реакция рынка была более агрессивной? Нет, никогда.

С 1932 по 2020 было 23 выбора президента США, а наилучший результат был на выборах 2020 – 2.21% по собственным расчетам на основе данных торгов.

Лишь 9 из 23 раз рынок показывал положительную доходность. Средний рост рынка в условиях, когда реакция была положительный, составил 1.12%, а с учетом негативных дней среднее падение на 0.72%.

До 1984 года день выборов был выходным, поэтому базой под расчет является день до выборов с 1932 по 1980.

Если взять производительность за два дня (день выборов и следующий день), 10 из 23 раз рынок был в плюсе, средняя доходность 1.37% среди положительных попыток, а по всем выборам – минус 0.34%.

В рамках исторических аналогов, электоральный период является негативным и лишь с 2016 года идет непрерывный памп.

В этот раз за два дня общая производительность составила +3.78%, что является вторым лучшим результатом в истории после 2020 года, когда рост составил 4.02% и 1.49% в 2016.

Нет абсолютно никакой разницы, демократ или республиканец, чистый рандом за 90 лет. Имеют значения макроэкономические, финансовые и политические факторы.

Памп рынка в 2020 был связан с внедрением вакцинации, что совпало с выборами и коллективным QE ведущих ЦБ мира на 12.5 трлн за два года, плюс на фоне быстрого восстановления экономики, плюс коррекция рынка на 9% прямо перед выборами.

🔘Только один раз в истории США рынок на следующий день после выборов прорывал исторический максимум – выборы 1996 и выборы 2024.

🔘Никогда в истории рынок не прорывал исторический максимум с импульсом свыше 2.5% - только в 2024.

🔘Никогда в истории рынок не прорывал исторический максимум с импульсом (по закрытию минутной свечи в начале торгов) на открытии в 1.9% к закрытию предыдущего дня.

🔘С минимума 27 октября предыдущего года до максимума 6 ноября отчетного года рынок вырос на 44.7%. Подобного в истории не было никогда.

Ближайший аналог в 2021 (39%), но тогда условия были совершенно иными – высокоинтенсивное V-образное восстановление бизнеса, экономики, рекордный профицит ликвидности.

🔘Был только три раза в истории более сильный памп по 258 скользящему сравнению без предшествующего падения (1929, июл.97, апр.98), а рост рынка более, чем на 44.7% ранее был после сильного падения (2009, 2020 и т.д).

Многие считали, что демократы тащат рынок к выборам, но это ошибочная интерпретация. Реальная причина роста рынка – галлюцинации, невменяемость и зашкаливающий идиотизм (ранее подробно аргументировал).

На данный момент мы имеем самый мощный за всю историю торгов прорыв истхая на высоких объемах в условиях рекордной за всю историю перекупленности рынка, что особенно подчеркивает глубину невменяемости.

Да, мы имеем ошеломляющий пузырь и феерический идиотизм.

По данным HeadHunter, спрос на бизнес-аналитиков в 35 раз превышает предложение: на 6700 вакансий приходится только 190 активных резюме

Дефицит кадров очевиден: аналитики помогают малому бизнесу выдержать конкуренцию, а корпорациям — упорядочить сотни процессов так, чтобы они приносили деньги. Благодаря этим специалистам компании растут в кризис и считают прибыль вместо долгов.

Для этого бизнес-аналитикам не нужно уметь программировать, а работать можно в любой сфере: от IT и медицины до финансов и ритейла. При этом зарплаты достойные — от 80 000 рублей без опыта и до 200 000 рублей через 1-2 года.

Освойте удаленную IT-профессию с нуля за 6 месяцев на курсе “Бизнес-аналитик” от Академии Eduson.

Преимущества обучения:

—  80% студентов курса — новички, поэтому вы начнете с азов и только потом погрузитесь в задачи бизнес-аналитика;
— 70% обучения — практика: не просто «прошел и забыл», как в университете, а «пришел — увидел — применил»;
— вы сможете задать любые вопросы личному куратору, он будет на связи целый год;
— можно учиться в своем темпе — у вас останется доступ к курсу навсегда;
— в конце вы получите официальный диплом, верифицированный «Сколково».

Цель Eduson — ваше трудоустройство. Вам помогут найти работу или вернут деньги за обучение, это зафиксировано в договоре.

Оставляйте заявку и получайте скидку 75% и курс на сумму покупки в подарок.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8Jz1Sr

Полный коллапс демократов и радикальный правый поворот – о выборах в США

Демократы позорно капитулировали без боя, а выборы прошли при тотальном доминировании республиканцев (президент + Сенат + Палата представителей). Разрыв составляет 4.9 млн голосов избирателей и 69 выборщиков в пользу Трампа.

Подсчет голосов еще не закончен (еще не распределены 27 голосов выборщиков и несколько миллионов избирателей), финализация будет ближе к субботе, а более ли менее официальные, закрепленные результаты на следующей неделе, но результат уже не изменится, - Харрис признала поражение.

Прогнозируемый минимальных разрыв в 0.5-1.5 п.п оказался гэпом почти в 3 п.п с более явным разрывом по выборщикам и доминирования Трампа в ключевых колеблющихся штатах (формально забрал их всех, даже Пенсильванию, где шансы были невелики).

Главным отличием выборов 2024 от 2020 является существенное изменение голосов в пользу Трампа практически по всем регионам и по всем основным категориям избирателей.

Трамп становится первым президентом после Гровера Кливленда в 1892 году, который вернул себе Белый дом в несмежных сроках.

Победа Трампа дезавуировала основную концепцию, согласно которой доминирующая элита одерживает победу, подстраивая псевдо-реальность под свои интересы, манипулируя информационным фоном и голосами избирателей.

Изначальная ставка была на Харрис, обладающую административным ресурсом, учитывая, что ключевой политический истеблишмент (Вашингтон + Нью-Йорк + Калифорния) и группы влияния (инфотех + бигтех + финтех + Голливуд + либеральные левые СМИ) выступают за демократов.

Группы влияния Трампа либо деклассированы уже пару десятилетий (промышленные конгломераты, девелоперы, гостиничный бизнес), либо задвинуты на вторые роли (ВПК и нефтегаз).

Основной бомонд, глобалисты, ведущие международные организации, транснациональные технологические компании и все те, кто формирует нарративы и инфо-повестку являются продемократическими.

Победа Трампа могла быть в рамках концепции, что чистая/рафинированная демократия с волеизлиянием народа существует, что скорее утопия. Один раз проскочил в 2016, но повторить сбой матрицы дважды? Полный абсурд.

Пропустить Трампа в нынешних реалиях означает, что нет абсолютного контроля и единого центра управления, что расщепляет многие теории заговора о мировом правительстве.

Группы влияния и элита, стоящая за Трампом, имеет кратно меньше ресурсов, поэтому с точки зрения баланса сил и внутриэлитных раскладов Трамп не мог победить по определению, особенно при невероятном межпартийном и межэлитном ожесточении. По сути, политический боевой фронт в активной фазе.

Надо понимать, что республиканское крыло в 2024 это не тоже самое, что в начале нулевых, когда Буш хороводил и даже не то, что было в 2016. Радикализация и ожесточение выросли с точки зрения подходов и инструментов.

Что означает победа Трампа?

🔘Демократы настолько деградировали и оскотинились, что теряют контроль над тем, что у них ранее виртуозно получалось – управлять информационной повесткой и формировать сложные внутриэлитные комбинации.

🔘Глобалисты теряют вес и значимость в балансе элит – процесс начался еще в 2009 и видимо кульминация.

🔘Обществу осточертели безвольные, слабохарактерные, нерешительные и травоядные демократы, не способные на агрессивные и решительные маневры, в том числе на международной арене.

🔘Обществу осточертели инклюзивность, псевдо-равенство, борьба за новомодные социальные течения, фрики, извращенцы и прочие уроды, активно культивируемые демократами. Запрос на традиционные ценности и более привычные идеи – то, что транслирует Трамп.

Это скорее не победа Трампа (оба кандидата слабые), это поражение демократов, которые стали слишком слабыми и омерзительными, даже для американцев.

С манипуляциями, видимо, не решились (мертвые души не воскресли, как в 2020). Видимо договоренности с республиканцами и более тщательный контроль (один раз прокатило и достаточно).

Крайне поляризованное и разделенное общество в США настолько озлобилось на демократический курс, что проголосовало за безумного шоумена и самодура Трампа.

Ускорение роста денежной массы в России

Агрегат М2 в России вновь ускорился до 19.9% г/г в октябре после замедления в период с мая по сентябрь 2024 (минимальные темпы были в августе на уровне 17.9% г/г).

Рост М2 близок к темпам, которые наблюдались в конце 2023, но тогда рост генерировался на относительно низкой базе 2022, сформированный кредитным бумом в условиях низких процентных ставок.

Сейчас все иначе, за последний год минимальная ключевая ставка была 15% в ноябре-декабре прошлого года, первые 7м24 ставка была 16%, далее 18%, с конца сентября - 19% и с конца октября уже 21%.

Средняя ставка ноя.22-окт.23 была 8.66%, а с ноя.23-окт.24 выросла до 16.52%.

Средние ставки выросли почти вдвое за год, а темп роста М2 сохранился в относительном выражении, но вырос в абсолютном выражении. За прошлый год по окт.23 денежная масса выросла на 20.5% г/г или 15.5 трлн, а сейчас рост на 19.9% г/г или 18.1 трлн руб за счет эффект базы.

За последние три месяца М2 выросла на 4.9 трлн руб по сравнению с приростом на 2.8 трлн в 2023 и 4.8 трлн в 2022 за аналогичный период времени (август-октябрь).

Депозиты домашних хозяйств в рублях продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х – на 1 ноября 2024 он составил 11.7 п.п.

🔘В оценке роста денежной массы важна структура. Наблюдается рекордное в современной России перераспределение средств из наличности и текущих счетов на срочные счета, которые выросли на максимальные за 17 лет 40.4% (+17.2 трлн!) за год после сильного роста на 24% в прошлом году (+8.2 трлн).

В итоге срочные счета выросли на 25.4 трлн за два года или почти 74%, что является максимальным темпом с 2007 года за исключением 2011 с восстановлением на низкой базе 2009.

🔘Наличность в октябре сократилась на 2.4% г/г или -413 млрд руб, а годом ранее рост был на 17.3% г/г или +2.5 трлн руб (эффект насыщения рублевой наличкой новых регионов).

🔘Текущие счета и вклады до востребования в октябре выросли на 4.4% г/г или +1.4 трлн руб после роста на 17.9% г/г в прошлом году (+4.8 трлн руб).

В структуре прироста М2 свыше 2/3 генерируют срочные счета за последние два года и почти 95% за последний год. В совокупности М2 выросла на 33.6 трлн за два года, достигнув почти 110 трлн и почти +45 трлн с начала СВО.

Почему важно оценивать структуру М2? Срочные счета не входят в циркулирующую денежную массу и не участвуют в обороте денег в экономике, а служат обеспечением, инвестиционным ресурсом и мерой ликвидности.

По сути, речь идет о том, что 95 копеек в каждом вновь созданном рубле за последний год вывелись из прямого обращения, условно заморожены в системе. Эти деньги остаются в банках в виде сбережений, а не как активные средства, которые могут быть использованы для потребления или транзакций.

В этом и есть смысл повышения ставок – связывание ликвидности и вывод из прямого обращения, что выражается в снижении скорости оборота денежной массы.

Рост срочных счетов означает высокий уровень доверия к банковской системе и национальной валюте, это хороший признак.

С другой стороны, высокие темпы роста М2 свидетельствуют о том, что темпы кредитования остаются рекордными. Процентные доходы напрямую НЕ создают новых денег в экономике, а перераспределяют имеющуюся ликвидность, тогда как новые деньги генерируются через кредитный, монетарный/эмиссионный и бюджетный каналы.

Снижение нефтегазовых доходов в РФ на 26% г/г в октябре

Минфин РФ с нефтяников собрал 1.21 трлн нефтегазовых доходов в октябре, что на 26% ниже сборов в окт.23 (1.63 трлн) – это первое снижение год к году с дек.23.

Снижение на 420 млрд к прошлому октябрю обусловлено:

- падением сборов НДД на 101 млрд (492 млрд в окт.24 vs 593 млрд в окт.23),

- снижением сбором НДПИ и экспортной пошлины на 247 млрд или 20.5% г/г (962 млрд vs 1209 млрд руб) и

- более высокими (на 74 млрд или на 44% г/г) расходами на компенсации нефтяникам (242 млрд vs 168 млрд).

Сборы в этом году остаются очень сильными в сравнении с прошлогодними показателями:

🔘За 10м24 нефтегазовых доходов собрано в совокупности 9.54 трлн нефтегазовых доходов (+32.3% г/г) vs 7.2 трлн за 10м23 и 9.8 трлн за 10м22.

🔘НДПИ и экспортная пошлина в совокупности (раздельно не имеет смысла смотреть из-за модификации налогового законодательства) за 10м24 обеспечили доходов на 10.55 трлн (+30.9% г/г) vs 8.06 трлн в 2023 и 11 трлн в 2022 за аналогичный период времени.

🔘НДД за 10м24 принес 2.05 трлн (+57.7% г/г) vs 1.3 трлн в 2023 и 1.67 трлн в 2022 за первые 10 месяцев.

🔘Компенсации нефтяникам составили за 10м24 почти 3.1 трлн (+42% г/г) vs 2.15 трлн в 2023 и 2.88 трлн в 2022.

Уже ранее подчеркивал, но не помешает напомнить – нефтегазовые доходы в этом году по темпам роста существенно обгоняют мировые бенчмарки.

Средняя цена нефти марки Brent за 10м24 составила 82 доллара за баррель, что всего на 1.2% ниже прошлого года (83 долл) и +20% средней цены за 10м22 – 102.6 долл.

Нефть в рублях за 10м24 составила 7.44 тыс руб за баррель, что на 6.1% выше средней цены за 10м23 (7 тыс руб) и на 3.8% выше средней рублевой цены за 10м22 (7.17 тыс руб).

Средние цены на газ в Европе снизились на 21% г/г и рухнули почти на 75% за два года в долларовом выражении. Рублевая цена на газ снизилась на 15% г/г

Нефтегазовые доходы нарастили почти на треть при росте бенчмарка нефти в рублях всего на 6% и снижении цен на газ на 15%. Точную декомпозицию произвести невозможно, т.к. неизвестны объемы поставок, ни средневзвешенные экспортные цены, ни параметры дисконтов.

Однако, рост доходов при слабой конъюнктуре на энергоносители показывает рост эффективности Минфина РФ с точки зрения сборов нефтегазовых доходов и/или рост объемов поставок при сокращении дисконтов, но вероятно, все же Минфин повысил конверсию сборов (для нефтяников плохо, для бюджета хорошо).

P.S. Трамп победил с внушительным отрывом, похоже на полный сюр в условиях внутриполитического расклада в США. Об этом в ближайшие дни.

Про рассрочки девелоперов

На фоне практически отрезанной ипотеки на рынке российских новостроек предсказуемо растет доля сделок с использованием рассрочек от застройщиков, которые пользуются популярностью не только в экономе, но и в бизнес- и премиум-сегменте. Конкуренция между девелоперами делает свое дело, и условия для конечного покупателя становятся все интереснее.

Смотрим на примере московского премиум-проекта ARTEL в районе Преображенское.

Первый взнос здесь всего 10%, а сама рассрочка выдается сроком на 20 месяцев, т.е. почти на 2 года. Без переплат и промежуточных платежей. Кроме того, заявлена скидка 30 000₽/м² на отделку.

Естественно, самые хитрые догадаются до гибридной схемы покупки с депозитом: внесут первый платеж за квартиру, фиксируя ее стоимость, остальное на вклад под понятный процент, а через год или два после получения дохода, можно внести остаток. К слову, вполне себе вариант в условиях тяжелого для недвижимости года.

Подробнее здесь: https://clck.ru/3ERHY7

Сбой в матрице – Трамп лидирует по предварительным подсчетам голосов

Может произойти немыслимое – админресурс демократов начинает барахлить, выводя в лидеры заклятого врага – Трампа. Огромные ресурсы, вброшенные в медиа пропаганду, дают сбой, неужели?

Окончательные итоги, видимо, будут нескоро, как из-за специфики подсчета голосов, так и по причине ожесточенной борьбы между кандидатами. На прошлых выборах результаты считали почти 3.5 дня.

Ставки на победу Трампа на крипторынке взлетели к 95%, что фактически, дает гарантированную победу Трампу без права на обжалование.

Помимо этого, республиканцы в Сенате и Палате представителей набирают существенно больше ожидаемых результатов, даже для самих республиканцев.

Учитывая нездоровый интерес демократов к театральщине, не исключено, что к завершению подсчета голосов результаты сравняются, и в самый решающий момент Харрис выйдет в лидеры (нечто похожее было в 2020).

В США нет унифицированного законодательства по подсчету голосов. Каждый из штатов следует своим собственным правилам относительно того, где, когда и как регистрируются и считаются бюллетени на избирательных участках и досрочные голоса.

Некоторые штаты считают досрочные голоса до дня выборов, другие во время выборов, а есть и еще те, кто после закрытия голосования. Нет строгого регламента по скорости подсчета, на прошлых выборах многие штаты задержали итоги на 2-3 дня.

При минимальной разнице между кандидатами может быть инициирован повторный пересчет голосов.

По оценкам свыше 81 млн избирателей проголосовали досрочно, что составляет больше половины от всех потенциально голосующих (ожидаемой явки). В 2012 и 2016 досрочных голосов было 40%, а в 2020 почти 70% из-за пандемии.

По этой причине происходит неравномерная аккумуляция голосов из-за разных методов подсчета и учета голосующих.

Плюс к этому весьма сомнительная конструкция с коллегией выборщиков, когда при лидерстве по абсолютным голосам за счет ключевых штатов можно одержать победу по итогам выборов.

Это значит, что шоу может продолжиться дольше, т.к. ни одна из сторон не собирается сдаваться без боя (официальные итоги будут с задержкой).

Пока все похоже на разгром демократов, республиканцы ловко скрывают ликование, но я бы подождал с окончательными выводами.

Админресурс еще не подключили, клоунаду еще не завезли. Show Must Go On...

Рынки в истерике. С криптой понятно - здесь позиционирование в сторону Трампа, доходности трежерис выросли на 0.15-0.2 п.п (очень сильно, на ожиданиях фискального безумия), но и растет рынок акций на 1.2% к области исторического максимума, изначально будучи на высокой базе в условиях сильнейшего пузыря в истории человечества. Безумие продолжается.

P.S. Анализ выборов и перспектив будет уже после более достоверных результатов, когда хотя бы 90% общенациональных голосов посчитают.

Выборы в США – кто победит?

Скорее всего Харрис. Опросы общественного мнения показывают минимальный разрыв, а балансировка 1-2 п.п в нужную сторону, имея административный ресурс и рычаг – это наиболее вероятное развитие событий.

С другой стороны, республиканское крыло настроено решительно и агрессивно, не намерено отдавать победу без боя, поэтому Трамп не признает поражение и будет хулиганить в свойственной ему манере.

Однако, разойтись Трампу, как в начале 2021 не дадут, поэтому протесты будут носить ограниченный характер, хотя медийно шумно, с пафосом и токсичными выделениями по обе стороны.

Победа Трампа маловероятна и скорее будет удивительна, т.к. доминирующая элита на стороне демократов.

🔘Какая часть элиты поддерживает Харрис? Технологический сектор, биотех, медиа и телекоммуникации, индустрия развлечений и Голливуд, в некоторой степени финансовый сектор и крупный капитал, лоббисты зеленой энергетики.

🔘Какая часть элиты поддерживает Трампа? Нефтегазовый сектор, промышленность, военно-промышленный комплекс, аэрокосмические технологии, девелоперы, гостиничный бизнес, малый бизнес.

🔘Какой типичный образ избирателя Харрис? Преимущественно негры и латиносы, которые на 80% и выше за Харрис, национальные меньшинства, фрики и женщины – феминистки, молодые хипстеры и приверженцы прогрессивных социальных течений, но и очень много богатых.

За Харрис преимущественно выступают люди с высшим образованием, жители крупных городов с либеральными взглядами.

🔘Какой типичный образ избирателя Трампа? Белые реднеки из сельских район без высшего образования и возрастом 50 лет и выше, рефлексирующий на образ США 90-х годов в пик величия и могущества.

Это типичный американский пролетариат, рабочий класс с более привычными традиционными американскими ценностями, молодость которых пришлась на 80-е годы – образ очень хорошо описан в американских фильмах 90-х и начала нулевых годов.

В основном мужчины с суровым взглядом и брутальном образе. Волосатый немытый мужик, где нибудь на заправке в Техасе в кожаном рокерском костюме на мотоцикле Харлей возрастом под 50 лет и с музыкой Metallica.

Владелец небольшого бизнеса, например, автомастерской или строительной компании, проживающий в пригородной зоне. Рабочий на нефтяных полях или специалист на автомобильном заводе. Бывший военнослужащий, проживающий в небольшом городке, гордящийся своей службой и патриотизмом. Член консервативной религиозной общины, проживающий в южных штатах. Мужчина или женщина в возрасте 30-40 лет, работающий в сфере сельского хозяйства или связанных отраслях.

Вот это в основном электорат Трампа.

За Харрис Голливуд почти в полном составе, программисты в бигтехах из Калифорнии, финансисты на Wall St, биоинженеры и работники здравоохранения, активисты за права ЛГБТ сообщества, ценители инклюзивности и равенства, хипстеризированная молодежь, ну и конечно же негры и латиносы, плюс почти все иммигранты в первом поколении.

Какой баланс элиты? Все предельно очевидно – исключительно за Харрис, достаточно просто посмотреть список высоко капитализированных американских компаний: технологии, биотех и финансы, поддерживаемые СМИ.

Найдите в списке лидеров капитализации среди ВПК, промышленности или нефтегаза? Об этом и речь.

Традиционная Америка образца 80-90-х годов деклассирована и задвинута на вторые роли. Они рвутся на вершину, видя в Трампе проводника их воли, ценностей, идеалов и интересов, но они пока слишком слабы в политическом пространстве.

Демократы объективно сильнее с точки зрения внутриэлитных балансов, победа Трампа маловероятна, но не исключена. Один раз пропустили, теоретически могут еще раз, но кроме агрессивности, у команды республиканцев не вижу достаточных рычагов, чтобы сместить баланс в свою пользу.

Глобалисты все еще доминируют, а это демократическое крыло.

Белые брутальные реднеки в кожаных костюмах могут отмудохать слащавых хипстеров и тут победа на улице будет за электоратом Трампа, но внутриэлитные разборки за Харрис пока что.

Победа Трампа будет позиционироваться, как сбой в матрице.

Через 12 часов узнаем победителя.

Выборы в США – тарифная политика, энергетическая и промышленная политика кандидатов

▪️Тарифная политика и трансграничные потоки капитала

Дональд Трамп

🔘Ввести базовый тариф в размере 10% на все импортируемые товары, а на товары из Китая — до 60%.

🔘Введение 100% тарифа на автомобили, произведенные за пределами США.

🔘Усиление протекционизма и торговой изоляции с недружественными к США странам – те, кто собирается минимизировать использование доллара.

🔘Деглобализация и снижение внешней торговли в ВВП.

🔘Придерживается более протекционистской позиции, направленной на ограничение оттока капитала и стимулирование инвестиций внутри страны. Он предложил запретить американским компаниям инвестировать в китайские предприятия, особенно в стратегически важные секторы, такие как технологии и телекоммуникации.

🔘Налоговые льготы на репатриацию капитала.

——
Камала Харрис

🔘Поддерживает более либеральный подход к торговле, стремясь сохранить существующие торговые соглашения и развивать новые.

🔘Поддерживает глобализацию, международное сотрудничество и кооперацию.

🔘Выступает за координацию с международными партнерами для разработки общих стандартов и правил в области трансграничного движения капитала.

🔘Свободное движение капитала с определенными мерами контроля. Она предлагает усилить надзор за иностранными инвестициями в стратегически важные отрасли, такие как технологии и инфраструктура, чтобы предотвратить потенциальные угрозы национальной безопасности.


▪️Энергетическая политика

Дональд Трамп

🔘Трамп выступает за увеличение добычи ископаемого топлива, включая нефть, газ и уголь, с целью достижения энергетической независимости США. Он планирует отменить ограничения на добычу нефти и газа на федеральных землях и шельфе, а также сократить экологические нормы.

🔘Предлагает строительство новых атомных электростанций и внедрение модульных ядерных реакторов для обеспечения стабильного и дешевого энергоснабжения.

🔘Трамп также намерен выйти из Парижского соглашения по климату, считая его обременительным для американской экономики.

🔘Планирует отменить или смягчить экологические нормы, введенные предыдущей администрацией, которые, по его мнению, препятствуют развитию энергетического сектора.

🔘Обещает снизить цены на энергоносители и создать новые рабочие места в энергетическом секторе.

——
Камала Харрис

🔘Поддерживает переход к возобновляемым источникам энергии и сокращение выбросов парниковых газов. Она планирует инвестировать в развитие солнечной и ветровой энергетики, а также в модернизацию энергетической инфраструктуры для повышения ее эффективности и создание новых рабочих мест в сфере "зеленой" экономики.

🔘Предлагает постепенно уменьшать государственную поддержку нефтегазовой отрасли и перенаправлять средства на развитие устойчивых энергетических решений.

🔘Поддерживает участие США в международных климатических соглашениях и намерена вернуть страну в Парижское соглашение.

🔘Предлагает ввести стимулы для использования электромобилей и развития соответствующей инфраструктуры.


▪️Промышленная политика

Дональд Трамп

🔘Акцентирует внимание на возвращении производства в США и снижении зависимости от импорта.

🔘Предлагает снизить налоги для производителей, инвестирующих в американскую экономику, и ввести тарифы на импортные товары для защиты отечественной промышленности.

——
Камала Харрис

🔘Планирует поддерживать малый и средний бизнес через налоговые льготы и доступ к финансированию.

🔘Выступает за развитие инфраструктуры и повышение квалификации рабочей силы для соответствия требованиям современной экономики в рамках курсов переподготовки и развития системы государственного образования.

——
Таким образом,

Трамп - протекционизм, промышленная и финансовая деглобализация, акцент на традиционных источниках энергии, более быстрый разгон дефицита бюджета, рост оборонных расходов и более агрессивная внешняя политика.

Харрис - глобализация, международное сотрудничество, зеленая энергетика, рост налогов и потенциальная нормализация дефицита, стабилизация оборонных расходов и умеренная внешняя политика.

Выборы в США – экономические программы кандидатов

Главное политическое событие года. Еще никогда в современной истории общество в США не было настоль поляризованным с точки зрения ожесточения друг к другу. Разделение плюс-минус поровну было всегда и это нормально, но подобной взаимной неприязни не было очень давно.

Честно говоря, собрать структурированную позицию с фактурой весьма сложно в потоке популизма, идиотизма, взаимных оскорблений и троллинга между кандидатами. С каждыми выборами конкретики все меньше, а идиотизма больше. Оба кандидата слабые, но Трамп хотя бы является поставщиком мемов.

Из того, что удалось собрать:

Экономическая и налоговая политика, приоритеты государственных расходов:

▪️Дональд Трамп

🔘Акцентирует внимание на стимулировании экономического роста через снижение налогов и дерегулирование.

🔘Предлагает сделать постоянными налоговые льготы, введенные в 2017 году, включая снижение ставок подоходного налога для физических лиц и корпоративного налога.

🔘Планирует снизить ставку корпоративного налога до 15% для компаний, производящих продукцию в США, а также расширить налоговые кредиты на исследования и разработки.

🔘Налоговые кредиты на исследования и разработки, 100% бонусная амортизация.

🔘Отмена налогов на сверхурочные часы, чаевые для работников сферы обслуживания и социальные пособия для пожилых людей.

🔘Предлагает введение универсальных тарифов на импорт, особенно из Китая (подробности в следующем материале).

🔘Планирует уменьшить количество нормативных актов, которые, по его мнению, препятствуют развитию промышленности, с целью ускорения процессов лицензирования и разрешений.

🔘Обещает инвестировать в модернизацию инфраструктуры, включая дороги, мосты и аэропорты.

🔘Трамп акцентирует внимание на увеличении оборонных расходов, сокращении социальных программ и инвестициях в инфраструктуру.

🔘Предлагает уменьшить финансирование программ социального обеспечения, таких как Medicaid и продовольственные талоны.


▪️Камала Харрис

🔘Фокусируется на поддержке среднего класса, малого бизнеса, инновационного производства.

🔘Предлагает увеличить ставки подоходного налога для лиц с высокими доходами, а также повысить налог на прирост капитала и корпоративный налог до 28%.

🔘Налоговый кредит на миллиарды долларов для создания рабочих мест в инновационных секторах, таких как биотехнологии и аэрокосмическая промышленность, а также для возрождения традиционных отраслей, таких как металлургия.

🔘Предлагает увеличить вычет для стартапов, чтобы компенсировать налоговые обязательства для малого бизнеса.

🔘Планируется расширение налоговых льгот для семей среднего класса, включая увеличение детского налогового кредита и введение новых налоговых вычетов для первых покупателей жилья.

🔘Предлагает значительные инвестиции в инфраструктуру, здравоохранение и образование, финансируемые за счет повышения налогов для состоятельных лиц и корпораций.

🔘Планирует увеличить финансирование системы здравоохранения, включая расширение доступа к медицинским услугам, а также инвестировать в образование, делая его более доступным и качественным.

🔘Предлагает расширить программы социальной поддержки, включая увеличение пособий по безработице и поддержку семей с низким доходом.

🔘Ставит целью увеличить инвестиции в проекты по борьбе с изменением климата, включая развитие возобновляемых источников энергии и снижение выбросов парниковых газов.

🔘Харрис поддерживает текущий уровень оборонных расходов, стремясь сохранить баланс между национальной безопасностью и другими приоритетами бюджета.

Продолжение следует...

Отчет Amazon за 3 квартал 2024

Очень сильный отчет Amazon, обусловленный агрессивный экспансией AWS. Amazon все крепче и масштабнее интегрируется в цифрую среду, предоставляя передовые решения и продукты в сегменте облачных технологий и ИИ.

Подробнее о том, как устроена бизнес-империя Amazon описано здесь и здесь.

Годовая выручка достигла невероятных 620 млрд с ростом на 12% г/г или 66 млрд, где 15.1 млрд вклада в годовой прирост обеспечил AWS. Кажется немного? Имеет значение темп роста и маржинальность.

AWS подразделение нарастило выручку в 3.2 раза за 5 лет по сравнению с ростом выручки на 78% от онлайн торговли в рамках Amazon (ранее основной сегмент бизнеса), ростом выручки в 3 раза от услуг для сторонних продавцов и удвоения выручки от цифровых подписок.

Однако, сейчас прибыль генерирует в основном AWS, формируя около 2/3 в годовой операционной прибыли всей структуры Amazon.

Вообще, по историческим меркам прирост выручки скромный, т.к. по скользящему сравнению выручки за 12м в период с 2015 по 2021 темп роста составлял 20-40%, а текущие 10-12% в области исторического минимума, но замедление связано с эффектом базы, т.к Amazon на пути, чтобы стать самой доходной компанией в мире, обогнав Walmart с выручкой 665 млрд.

Walmart – в чистом виде ритейлер, тогда как Amazon высоко диверсифицированная структура.

Сейчас есть три быстрорастущих сегмента бизнеса: рекламные доходы с ростом в 1.5 раза за два года (общая выручка 53.6 млрд за 12м), AWS растет на 35% за два года (103 млрд) и подписки с ростом на 27% за два года (43.3 млрд).

Торговое подразделение с учетом партнеров имеет выручку 415 млрд за год (2/3 от общей выручки) и растет на 18% за счет партнеров (Third Party Seller Services, которые выдали рост на 36.3%, тогда как основной торговый бизнес вырос лишь на 9% за два года).

Торговля приносит лишь 10-15% от совокупной операционной прибыли, а основной вклад обеспечивает AWS и реклама.

Подробно по финансовым результатам:

🔘Выручка Amazon в 3кв24 составила 158.9 млрд, что на 11% выше по сравнению с 3кв23, +25.0% к 3кв22 и +127.0% к 3кв19.

За 9 месяцев 2024 года выручка достигла 450.2 млрд, что на 11.2% выше уровня 9м23, +23.4% к 9м22 и +133.1% к 9м19.

🔘Чистая прибыль в 3кв24 составила 15.33 млрд, что на 55.2% выше уровня 3кв23, +433.7% к 3кв22 и +618.3% к 3кв19.

За 9м24 чистая прибыль составила 39.24 млрд, что на 98.2% больше уровня 9м23, по сравнению с убытком в 3 млрд за 9м22 и +371.7% к 9м19.

🔘Операционный денежный поток Amazon в 3кв24 составил 26 млрд, что на 22.4% выше показателя 3кв23, +127.7% к 3кв22 и +229.1% к 3кв19.

За 9м24 операционный денежный поток составил 70.2 млрд, что на 65.3% больше, чем в 9м23, +299.6% к 9м22 и +272.5% к 9м19.

🔘Компания Amazon не выплачивала дивиденды и не осуществляла выкуп акций, фокусируясь на реинвестициях и дальнейшем росте.

🔘Капитальные затраты в 3кв24 составили 22.62 млрд, достигнув абсолютного рекорда за всю историю человечества в рамках одного квартала!

За 9м24 капексы составили 55.2 млрд, что на 44.6% больше, чем в 9м23, +17.7% по сравнению с 9м22 и +377.7% к 9м19.

Около 85% капексов уходит в AWS подразделение и расширение цифровой среды.

Amazon показывает тот пример, когда можно не утилизировать кэш в рынок, а эффективно реинвестировать, показывая высокие темпы роста и накопление маржинальности в перспективных направлениях.

Amazon все, что зарабатывает вкладывает в развитие, полностью исключив акционерную политику, минимизируя операции слияния и поглощения, концентрируясь на развитии собственной цифровой эко системы.

Amazon единственная компания среди бигтехов, кто имеет относительно адекватные мультипликаторы.

Отчет Intel за 3 квартал 2024 – рекордные за всю историю убытки

Intel – это история о том, как имея абсолютное доминирование, можно потерять лидерство и встать на грань банкротства или, как минимум, глубокой реструктуризации (привет nVidia из будущего?).

Причины провала? Это слишком длительный разговор, а пока остановлюсь на последних изменениях в Intel.

Из-за реорганизации оценка выручки по сегментам затруднена.

В третьем квартале 2024 года Intel зафиксировала рекордный чистый убыток в размере $16,6 млрд. Основные компоненты этого убытка включают:

🔘Обесценение активов и ускоренная амортизации. Компания понесла расходы в размере $3.1 млрд, связанные с обесценением и ускоренной амортизацией производственных активов.

🔘Обесценение гудвила и нематериальных активов. Intel признала некассовые убытки в размере $2.9 млрд, связанные с обесценением гудвила и приобретенных нематериальных активов в определенных отчетных сегментах.

🔘Резервы по отложенным налоговым активам. Компания сформировала резервы на сумму $9.9 млрд по отложенным налоговым активам, что отразило пересмотр оценок будущих налоговых выгод.

🔘Расходы на реструктуризацию. В рамках плана реструктуризации 2024 года Intel понесла расходы в размере $2.8 млрд, включая выплаты выходных пособий и другие связанные с этим затраты.

Оптимизация издержек и реорганизация имеет несколько направлений:

🔘В Intel был проведен значительный пересмотр структуры затрат, включая сокращение около 16.5-18 тыс сотрудников.

🔘Консолидация и выход из недвижимости: Intel намерена оптимизировать свои площади, что включает в себя сокращение непроизводственной недвижимости почти в три раза от базы 2023 года. Эти действия в основном касаются офисных и других непроизводственных помещений.

🔘Компания также решила оптимизировать производственные ресурсы. В рамках реорганизации было признано обесценение части активов, предназначенных для внутреннего тестирования оборудования, с расходами на 0.5 млрд.

🔘Создание модели внутреннего контрактного производства (Internal Foundry Model): Intel внедрила новую операционную модель, которая разделяет бизнес на подразделения, отвечающие за разработку и производство продукции (Intel Products), и подразделение контрактного производства (Intel Foundry).

Этот шаг призван обеспечить более четкое разделение между контрактным производством для внешних клиентов и основной продукцией Intel.

🔘Приостановка строительства новых заводов в Европе: Intel временно замораживает строительство новых фабрик в Германии и Польше на два года, сосредотачиваясь на текущих проектах в США.

Результаты бизнеса:

🔘Выручка Intel в 3кв24 составила 13.3 млрд, что на 6.2% ниже по сравнению с 3кв23, -13.4% к 3кв22 и -30.8% (!) к 3кв19. Выручка сократилась почти на треть за 5 лет по номиналу, весьма ужасно!

За 9 месяцев 2024 года выручка Intel составила 38.9 млрд, что соответствует уровню 9м23, однако на 20.8% ниже уровня 9м22 и на 25.0% ниже уровня 9м19.

🔘Чистый убыток Intel в 3кв24 составил 16.6 млрд vs прибыли 0.3 млрд годом ранее.

За 9м24 компания зафиксировала чистый убыток в размере 18.63 млрд vs убытка на уровне 1 млрд за 9м23, чистой прибыли 8.7 млрд за 9м22 и прибыли 14.1 млрд за 9м19.

🔘Операционный денежный поток составил 4.05 млрд в 3кв24, что на 30.4% ниже показателя 3кв23, -47.6% по сравнению с 3кв22 и -78.0% по сравнению с 3кв19.

За 9м24 операционный денежный поток составил 5.12 млрд, что на 25.2% ниже уровня 9м23, -64.5% по сравнению с 9м22 и -78.0% по сравнению с 9м19 (обвал более, чем в 4 раза!). Снижение денежных потоков ограничивает возможности компании по инвестициям и распределению капитала.

🔘Расходы на дивиденды и байбек составили 0.61 млрд за 9м24 по сравнению с -распределением 1.47 млрд за 9м23, 7.47 млрд за 9м22 и 13.52 млрд за 9м19.

🔘Капитальные затраты Intel за 9м24 достигли 18.41 млрд (-3.4% г/г), +2.5% к 9м22 и +59.4% к 9м19.

C 2кв22 операционный убыток составил 11 млрд, а чистый убыток свыше 17 млрд.

Intel пытается (пока безуспешно) наверстать упущенное.

Давайте прокачаем вашу компанию на бизнес-кэмпе?

С 24 по 29 ноября в пятизвёздочном отеле соберутся 250 предпринимателей с оборотом компаний от 1 до 150 млн долларов. Эти 4 дня будут посвящены масштабированию прибыли компаний через построение эффективных команд. А также совместному отдыху.

Тренировка коммуникации в команде, создания команд, управления, создания стратегии масштабирования.

Что ждёт участников:

— выступления Алексея Васильчука, Оскара Хартмана и спикеров из списка Forbes;
— тренинг-игра «Команда 2.0», для тренировки создания автономных команд, которые растят бизнес;
— мастермайнды с предпринимателями и миллиардерами из Forbes;
— совместный отдых, барбекю, баня, спорт.

Каждый участник получит 250 лояльных бизнес-друзей, через которых можно решить любой вопрос, и индивидуальный план масштабирования своего бизнеса.

Организатор кэмпа - Павел Гительман:

- создатель ТОП-5 маркетинговых агентств в России RT:A;
- ютуб-блогер со 118 миллионами просмотров (Артемий Лебедев - один из героев канала);
- автор тренинга “Команда”, который прошли 700+ предпринимателей со всего мира с оценкой 9,85 из 10.

Чтобы узнать условия участия в кэмпе - напишите слово "Условия" сюда 👉 @tania_gitelmancamp

Gitelman Group L.L.C.-FZ
Регистрационный номер: 2312341
erid: 2VtzqvzeYDs

Отчет Apple за 3 квартал 2024

Apple – это уже не компания роста, вот уже три года финансовые показатели не меняются, крайне посредственные результаты по продаже девайсов, но стремительно растущие выплаты по акционерной политике (дивиденды и байбек).

За счет чего бизнес Apple генерирует ресурс? Есть всего пять базовых направлений бизнеса.

▪️iPhone продают на 201.2 млрд за последние 12 месяцев, что сопоставимо с 1кв22, но на 36-40% выше, чем объем продаж в 2019-2020 и лишь на 30% выше, чем в 2015. Продажи iPhone стагнировали с 2015 по 2020 и резкий взлет в 2021, а далее очередная стагнация на протяжении трех лет.

▪️Компьютеры Mac в настольном и мобильном исполнении продают на 30 млрд, что намного (на 25%!) ниже, чем максимумы в 2022, относительно 2019-2020 прогресс всего на 15% и незначительные +20% к 2015-2018.

▪️iPad реализуют на 26.7 млрд за год, что почти на 17% ниже максимума три года назад, но на 16% выше, чем в 2019-2020 и на 30-32% выше, чем в 2015-2018.

▪️Наушники, аксессуары и прочие девайсы в физическом исполнении генерируют выручку 37 млрд, что на 10% ниже максимумов 2022, но втрое выше, чем в 2015-2018 и на 37% выше 2019 года.

▪️Услуги обеспечивают 96.2 млрд выручки, впервые за все время обогнав совокупную выручку Mac, iPad, наушников и аксессуаров. Это единственный растущий сегмент с удвоением выручки к 2019 году, +41% за три года, +23% за два года и +13% г/г.

iPhone стагнирует три года, Mac – ужасно (-25% от максимумов), iPad – весьма плохо (-17%), наушники и прочая дребедень - слабо (-10%) и лишь услуги +13% к предыдущему максимуму.

Услуги имеют феноменальному маржинальность – почти 75%, Apple в 4 раза цены разгоняет от себестоимости, а все девайсы лишь 36% имеют маржу.

Вот в этом и весь секрет успеха Apple.

🔘Выручка Apple в 3кв24 составила 94.9 млрд, что на 6.1% выше по сравнению с 3кв23, +5.3% к 3кв22 и +48.2% к 3кв19.

За 9 месяцев 2024 года выручка составила 271.5 млрд, что на 2% выше, чем в 9м23, +0.4% по сравнению с 9м22 и +54.4% к 9м19.

🔘Чистая прибыль в 3кв24 составила 14.74 млрд, что на 35.8% ниже, чем в 3кв23, -28.9% по сравнению с 3кв22, но +7.7% по отношению к 3кв19.

За 9м24 чистая прибыль достигла 59.82 млрд, что ниже показателей 9м23 на 10.7%, -8.2% по сравнению с 9м22, однако по сравнению с 9м19 компания все еще показывает рост на 69.5%.

Причина – налоги. Основной причиной роста налоговых резервов (Provision for Income Taxes) у Apple стало вынесенное Европейским судом решение по делу о государственной помощи (State Aid Decision) в пользу Еврокомиссии.

В сен.24 суд подтвердил предыдущее постановление Еврокомиссии, обязав Apple выплатить налоговый долг в размере $15.8 млрд в Ирландии. В связи с этим, Apple начислила единовременный налоговый расход на $10.2 млрд, который был частично компенсирован за счет налоговых льгот в США и других корректировок, связанных с признанными налоговыми обязательствами.

🔘Операционный денежный поток в 3кв24 составил 26.81 млрд, что на 24.1% выше, чем в 3кв23, +11.1% к 3кв22 и +34.7% к 3кв19.

За 9м24 операционный денежный поток составил 78.4 млрд, что на 2.4% больше, чем в 9м23, +4.2% к 9м22 и +83.5% к 9м19.

🔘На дивиденды и байбек Apple направила 89.1 млрд за 9м24, по сравнению с 71.7 млрд за 9м23, 80 млрд за 9м22 и 67.9 млрд за 9м19. Рост расходов на дивиденды и байбек подчеркивает акцент компании на возврат капитала акционерам.

За последние 5 лет Apple потратила 502 млрд (!!!) на акционерную политику при операционном денежном потоке 536 млрд, т.е. все сливает акционерам.

🔘Капитальные затраты в 3кв24 составили 2.91 млрд. За 9м24 Apple потратила 7.1 млрд на капексы, что на 1.6% ниже уровня 9м23, -10.6% по сравнению с 9м22 и -1.2% по сравнению с 9м19. Капексы практически без изменения последние 10 лет.

Apple имеют самую агрессивную среди всех компаний акционерную политику, утилизируя все свободные ресурсы в рынок, что позволяет поддерживать первенство по капитализации с раздутыми мультипликаторами.

Что касается новомодного ИИ, его нет у Apple, пока дешевая подделка и кривые коллаборации с OpenAI, не заслуживающие даже упоминания.

Сокращение занятости в США на 28 тыс в частном секторе

Несколько неожиданное известие о сокращении занятости, что выбивается из общего новостного фона о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».

Является ли сокращение занятости признаком начала рецессии или даже кризиса? Нет, необходима тенденция, как минимум три месяца подряд.

Одномоментное сокращение занятости в последний раз было в дек.20 (236 тыс), в фев.19 (12 тыс), в авг.07 (80 тыс), янв.01 (50 тыс), дек.00 (13 тыс), май.00 (122 тыс), мар.93 (57 тыс), авг.89 (33 тыс).

Сокращение занятости в рамках одного месяца не приводило к немедленному кризису, как минимум в рамках следующего полугода, но обычно, является первым проявлением нарушений в экономике и сигналом о возможном ухудшении состояния экономики в следующие 12 месяцев (так было в 2019, 2007, 2000 и 1989, но не подтвердилось в конце 2020 и 1993).

Рецессия не наступает одномоментно, но сам факт снижения занятости в частном секторе резко повышает риск реализации рецессии в следующие 6-12 месяцев.

Экономика – очень инерционная конструкция, особенно для такого размера, как в США. Нельзя сломать механизм молниеносно, за исключением весны 2020 с принудительным блокировками.

Сокращение занятости без реализации кризиса или рецессии в следующие 12 месяцев происходило примерно раз в 15 лет за последние 75 лет. Событие редкое, но удастся ли обойти кризис на этот раз?

Многие акцентировали внимание на том, что весь эффект сокращения занятости пришелся на обрабатывающее производство – сразу на 46 тыс, что в свою очередь обусловлено масштабными забастовками в США, особенно в аэрокосмической отрасли, в частности на предприятиях Boeing.

Но это лишь часть правды. Сокращение занятости было в розничной торговле – 6 тыс, в транспорте и логистике – 4 тыс, в профессиональных и бизнес услугах – сразу на 47 тыс (!), в индустрии культуры, спорта и развлечений – 10 тыс, но было компенсировано ростом занятости в здравоохранении на 50 тыс и в оптовой торговле на 10 тыс.

Они пытались это объяснить тем, что бушевали ураганы Хелен и Милтон, но ураганы свирепствовали в юго-восточных регионах, а давление на занятость идет почти по всем штатам и особенно в профессиональных и бизнес-услугах, где деградация идет с июн.24 – потеряно 118 тыс рабочих мест и ураганы здесь ни при делах.

За последние полгода занятость сокращали: обрабатывающее производство – 83 тыс, информация и связь – 19 тыс и профессиональные и бизнес-услуги – 63 тыс.

В рамках структурной перестройки сокращение занятости за полгода в промышленности и ИТ происходило БЕЗ реализации кризиса в масштабе экономики, но снижение полугодовой занятости в профессиональных и бизнес-услугах (основа маржинального сектора услуг в США) всегда (!) приводило к кризису и рецессии без исключений.

Вход в рецессию УЖЕ идет!

Что касается общей занятости – плюс 12 тыс за счет госсектора (+40 тыс), но это не имеет значения, а я сказал на что следует обратить внимание.

Отчет Microsoft за 3 квартал 2024

Анализировать деятельность Microsoft можно бесконечно долго, т.к. продуктов слишком много, но остановлюсь на том, что имеет значение.

На момент отчета общий объем инвестиций Microsoft в OpenAI достиг 13 млрд. Компания подчеркивает значимость и стратегическую важность OpenAI для долгосрочной ИИ-стратегии Microsoft.

В отчете Microsoft использует метод долевого участия для учета потерь OpenAI. Планируемые убытки OpenAI за календарный 2024 около 5 млрд, соответственно на Microsoft приходится 49% или около 2.5 млрд, не раскрывая прямо величину убытков.

Несмотря на текущие финансовые потери, Microsoft видит потенциал для долгосрочного возврата инвестиций благодаря интеграции технологий OpenAI в собственные продукты. Руководство Microsoft отмечает, что эти инвестиции уже приносят выгоду за счет внедрения ИИ в такие решения, как Microsoft 365 Copilot, GitHub Copilot и Dynamics 365.

Microsoft предоставляет OpenAI инфраструктуру, а OpenAI продолжает влиять на развитие ИИ-продуктов Microsoft через помощь в развитии ИИ проектов Microsoft и предоставлении продуктов раньше выхода в публичный доступ.

Исходя из планов, прямой монетизации ИИ не будет, планируется косвенная монетизация через расширение функционала существующих продуктов, поэтому оценить эффект инвестиций невозможно.

Ежедневное использование Microsoft 365 Copilot удвоилось за квартал, а почти 70% компаний из списка Fortune 500 применяют его в своей работе. Copilot Studio используется более чем 100 тыс организаций, рост — в 2 раза за квартал.

Всего три сегмента бизнеса:

• Productivity and Business Processes (в основном Microsoft 365 office, LinkedIn и Dynamics 365) – 28.3 млрд в 3кв24, рост на 12% г/г;

• Intelligent Cloud (Azure, облачные технологии, предоставление вычислительных мощностей) – 24.1 млрд в 3кв24, рост на 20% г/г;

• More Personal Computing (Windows, Xbox, все девайсы и доходы от поиска в Bing) – 13.2 млрд в 3кв24, рост на 17% г/г.

Наиболее быстрорастущий сегмент бизнеса – это облачные технологии.

Общий доход Microsoft Cloud за квартал составил $38.9 млрд, что на 22% больше по сравнению с предыдущим годом.

Выручка от Azure и других облачных услуг увеличилась на 33%, причём примерно 12 п.п этого роста было связано с ИИ-сервисами. Azure активно привлекает клиентов благодаря увеличению миграции данных в облако и модернизации бизнес-приложений.

🔘Выручка Microsoft в 3кв24 составила 65.6 млрд, что на 16% выше по сравнению с 3кв23, +31% по отношению к 3кв22 и +98% к 3кв19.

За 9 месяцев 2024 года выручка достигла 192.2 млрд, что превышает показатели 9м23 на 16.1%, 9м22 на 27.0% и 9м19 на 97.4%.

🔘Чистая прибыль в 3кв24 достигла 24.67 млрд, что на 10.7% выше, чем в 3кв23, +45.0% по сравнению с 3кв22 и +131.0% к 3кв19.

За 9м24 чистая прибыль составила 68.64 млрд, увеличившись на 13.1% по сравнению с 9м23, +34.5% к 9м22 и +110.1% по отношению к 9м19.

🔘Операционный денежный поток составил 34.18 млрд в 3кв24, что на 11.8% выше показателя 3кв23, +47.3% к 3кв22 и +147.4% к 3кв19.

За 9м24 операционный денежный поток составил 103.29 млрд, что на 23.3% больше по сравнению с 9м23, +41.1% по отношению к 9м22 и +137.7% к 9м19.

🔘На дивиденды и байбек в совокупности Microsoft распределили 27.49 млрд за 9м24, по сравнению с 29.5 млрд за 9м23, 35.5 млрд за 9м22 и 23.85 млрд за 9м19. Microsoft перераспределяет денежный поток в пользу капитальных расходов в ИИ.

🔘Капитальные затраты Microsoft в 3кв24 составили 14.92 млрд, а за 9м24 капексы достигли 39.75 млрд, что на 56.1% выше показателя 9м23, +115% к 9м22 и +297% к 9м19. Точно также, как у Google и Meta практически весь чистый прирост капексов уходит в расширение дата центров под ИИ.

Microsoft продолжает расширять свои дата-центры, запуская новые мощности в более чем 60 регионах мира.

Microsoft, как Google и Meta генерирует огромные прямые убытки от ИИ, но размазывает их через интеграцию в сервисы, тогда как Google и Meta в основном через автомодерацию и таргетирование рекламы используют ИИ.

Отчет Meta за 3 квартал 2024

Meta (запрещена в РФ) используя исключительное монопольное положение в индустрии социальных сетей, генерирует феноменальную маржинальность за счет «эффекта призмы», когда все рекламные доходы в интернете концентрируются в одном направлении при исключительно низких издержках. Это вам не авто производить (VW Group не даст соврать).

Конкретные цифры: валовая маржинальность балансирует на рекордных 81-83%, операционная маржинальность 40-43%, а чистая маржинальность свыше 35-39% и это в условиях, когда Цукерберг сливает миллиарды на свои игрушки в виртуальной реальности, генерирующие исключительно убытки на протяжении многих лет.

Все закрывают глаза на слабостях и фетише Цукерберга, сливающего корпоративные деньги, т.к. в основе бизнеса тотальная монополия и феноменальная маржинальность на эффекте масштаба.

Сейчас весь фокус к новой игрушке, но заметно более перспективной, чем виртуальная реальность и прочая метавселенная, - это ИИ проекты.

Активное продвижение и внедрение Llama. В 3кв24 была выпущена версия Llama 3.2 и мультимодальные модели с открытым исходным кодом. Meta активно сотрудничает с предприятиями и государственными учреждениями для внедрения Llama, включая правительство США.

Планы по Llama 4: Компания начала разработку Llama 4, обучая модели на кластере, превышающем свыше 100 тыс Nvidia H100, что является одним из крупнейших в индустрии. Ожидается, что малые модели Llama 4 будут готовы в начале следующего года.

Зачем нужна Llama с открытым исходным кодом? Цукерберг благотворительностью занимается? Нет, суть в ползучей всесторонней экспансии и попытке создать экосистему вокруг Llama так, как Apple создала экосистему вокруг своей ОС.

Бесплатно представляя Llama, Meta пытается добиться монопольного положения в ИИ проектах, которые предопределят развитие на следующие несколько десятилетий так, как она создала монополию и глобальное доминирование в социальных сетях.

Привязывая бизнес, потребителей и правительственные структуры к Llama, Meta в будущем попытается контролировать цепочки создания и распределения добавленной стоимости в ИИ не через прямую подписку, как OpenAI, а через сервисные услуги в экосистеме – ИТ инфраструктура, информационная и программная обвязка и так далее.

Теперь, что касается отчетности:

🔘Выручка Meta в 3кв24 составила 40.59 млрд – прирост на 18.9% по сравнению с 3кв23, +46.5% к 3кв22 и +129.9% к 3кв19.

За 9 месяцев 2024 года выручка достигла 116.12 млрд, что на 22.5% выше, чем в 9м23, +37.5% к 9м22 и +134.0% к 9м19.

🔘Чистая прибыль Meta в 3кв24 составила 15.69 млрд, что на 35.4% выше уровня прошлого года, +257% по сравнению с 3кв22 (низкая база) и +157.6% к 3кв19.

За 9м24 чистая прибыль составила 41.52 млрд, увеличившись на 65.6% к 9м23, +123.9% к 9м22 и +272.9% к 9м19.

🔘Операционный денежный поток компании достиг 24.72 млрд в 3кв24, увеличившись на 21.2% г/г, +155.1% к 3кв22 и +165.6% к 3кв19.

За 9м24 операционный денежный поток составил 63.34 млрд, что на 22% выше, чем в 9м23, +76% по сравнению с 9м22 и +132.6% к 9м19. Высокие значения операционного денежного потока позволяют компании стабильно выплачивать дивиденды и проводить байбеки.

🔘Дивиденды и байбек в совокупности за 9м24 составили 48.15 млрд по сравнению с 18.62 млрд за 9м23, 24.03 млрд за 9м22 и всего 4.62 млрд за 9м19. Почти весь свободный кэш сливают в байбек – вдвое больше, чем на капексы.

🔘Капитальные затраты (капексы) Meta в 3кв24 составили 8.26 млрд. За 9м24 капексы достигли 22.83 млрд, что выше показателей в 19.6 млрд за 9м23, 22.4 млрд за 9м22 и 11.0 млрд за 9м19. Компания экспоненциально расширяет мощность дата центров и свыше 80% капексов концентрируются в облачных технологиях и ИИ.

По сегментам там все скучно, почти все в рекламных доходах.

ИИ приносит Meta чистый убыток и будет приносить еще долгие годы, но в отличие от виртуальной реальности, это хотя бы рациональная ставка в будущее. Метавселенная генерирует по 12-13 млрд чистого убытка за 9 месяцев – невероятно.

Замедление российской экономики

Большинство ключевых макроэкономических индикаторов в России показывают разнонаправленную тенденцию.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России вырос на 3% г/г, за 9м24 рост на 4.9% г/г, а в сравнении с 9м21 рост на 9.7%.

По скользящей сумме за 12 месяцев индекс выпуска на 6.7% превысил максимум, достигнутый в начале 2022, вернувшись к тренду 2017-2019.

По формальным критериям все очень даже неплохо – экономика растет с высокой интенсивностью в докризисных темпах, сумев преодолеть два сильных кризиса в 2020 и 2022, вернувшись к тренду.

Однако, годовые показатели учитывают инерцию (сильный импульс в окт.23-мар.24), с весны 2024 происходит видимое замедление темпов роста, а 3кв24 по индексу выпуска близок к росту на уровне 0.5% в сравнении с 2кв24 после устранения сезонного эффекта, т.е. стагнация.

Сентябрь вышел чуть лучше слабых данных в июле-августе, но никакого импульса роста уже нет, тут как бы удержаться в темпах ближе к 1-1.5% годовых.

Минэк оценивает рост ВВП на уровне 2.9% г/г, за 9м24 рост на 4%.

Собственный анализ статистики по промышленному производству был здесь и здесь.

🔘Рост объема строительства был околонулевым – всего +0.1% г/г, за 9м24 рост на 2.5% г/г, с мая 2024 наблюдается стагнация с нисходящим уклоном с устранением сезонного эффекта.

🔘Сельское хозяйство выросло на 0.2% г/г, но за 9м24 сокращение на 2.3% г/г. Показатель волатильный, но максимумы были достигнуты в 2022-2023, в этом году слабо по совокупности факторов.

🔘Грузооборот транспорта снизился на 0.4% г/г, а за 9м24 рост всего 0.4% г/г, где сильное падение наблюдается в ЖД перевозках (уровни 2017 года!), которые компенсируются автомобильным транспортом. В целом, с 2022 грузовой трафик был переброшен на авто, но с начала 2024 автотрафик стагнирует, а по остальным позициям снижение.

🔘Оптовая торговля выросла на 2.7% г/г и +7.9% г/г за 9м24, но оптовая торговля так сильно упала в 2022, что даже с бурным восстановлением в 2023-2024 находится на уровне 2019 и ниже на 4%, чем максимум в конце 2021.

🔘Объем розничной торговли вырос на 6.5% г/г, за 9м24 рост на 7.8%. После слабой динамики в июле-августе наблюдается ускорение роста на 0.4% м/м SA в сентябре. Рост обусловлен прежде всего непродовольственной розницей.

🔘Объем платных услуг населению вырос на 1.9% г/г, за 9м24 рост на 3.5%, однако в сентябре динамика негативная до -0.4% м/м SA.

🔘Оборот общественного питания вырос на 7.7% г/г, за 9м24 рост на 8.4%, но присутствует явное замедление с середины 2024.

🔘Суммарные потребительские расходы на товары и услуги выросли на 5.5% г/г, за 9м24 рост на 6.8% г/г и +0.2% м/м SA.

Пока потребительские расходы – единственное светлое пятно (+ ВПК в обработке) на мрачной макроэкономической статистике, но потребление населения разгоняет инфляцию в условиях узкого и чувствительного рынка с ограниченным предложением товаров и услуг.

С мая 2024 перестало расти количество занятых, стабилизируясь на уровне 74.2 млн занятых – это плюс 1 млн к началу 2023, без расширения рабочей силы и роста производительности добиться роста экономики едва ли возможно.

ВВП США за 3 квартал – экономика прекрасна, а будет еще лучше!

Все в рамках нарратива, продвигаемого с последний год продемократическими медиа гигантами США, где «экономика прекрасна, а будет еще лучше».

Перед выборами они масштабно пересмотрели статистику … в лучшую сторону. Пересмотр ретроспективных показателей начался с 1кв19, т.е. 22 квартала вплоть до 2кв24.

В 2019-2020 пересмотр данных был в рамках статистической погрешности буквально на сотые доли процента, а основной массив пересмотренных данных пришелся на «Байденомику», как раз с начала 2021, где данные улучшились на внушительные почти 0.1% квартального прироста, а с накопленным итогом это приводит к разлету почти в 1.4% экономики.

По старым данным с 1кв21 по 2кв24 среднегодовой рост экономики был 2.9%, а по новым данным – 3.3%, а с 2022 по 2кв24 по старым данным экономика росла по 2% среднегодовых темпов, а сейчас оказывается 2.3% в среднем за год.

Задача довести к «заветным 3% роста» выполнена, по статистике все так и есть. Вот уже действительно, «экономика прекрасна, а будет еще лучше», только ни опережающие индикаторы, ни потребительский сектор, ни малый бизнес, крупный бизнес, ни промышленность, ни корпорации не замечают этой радости, а должны замечать, все-таки «почти экономический бум».

По рынку труда уже проходили нечто похожее, когда замечательные данные внезапно «отыквились» до минус 800 тыс рабочих мест.

Так что они показали на этот раз? Следует учитывать, что данные могут пересмотреть, что уже многократно проходили.

Экономика США выросла на 2.8% кв/кв SAAR (в годовом выражении с устранением сезонного эффекта), за 9м24 – 2.5% vs 3.2% за 9м23, 2.3% с начала 2022 по сравнению со среднесрочным темпом (2017-2019) на уровне 2.84% и долгосрочным темпом (2011-2019) на уровне 2.4%.

Какие компоненты ВВП обеспечили вклад в прирост экономики?

▪️Потребление домашних хозяйств обеспечило 2.46 п.п в 3кв24, за 9м24 – 1.89 п.п, а за 9м23 – 1.88 п.п (сопоставимый вклад два года подряд), с начала 2022 – 1.54 п.п по сравнению со среднесрочным вкладом 1.78 п.п и с долгосрочным вкладом на уровне 1.59 п.п (далее в указанной последовательности).

▪️Валовые частные инвестиции – всего +0.07 п.п в 3кв24, +0.73 / +0.53 / +0.36 / +0.65 и +0.87 п.п соответственно по вышеуказанным периодам сравнения, где инвестиции в основной капитал – 0.24 п.п в 3кв, +0.6 / +0.82 / +0.57 / +0.68 / +0.87 п.п.

▪️Чистый экспорт обеспечил отрицательный вклад на уровне 0.56 п.п в 3кв24, -0.69 / +0.04 / -0.01 / -0.03 /-0.11 п.п. Долгосрочный вклад нейтральный, т.е. экспорт и импорт остаются сбалансированными.

▪️Государственное потребление и госинвестиции с учетом ВПК внесли положительный вклад на 0.85 п.п в 3кв24, +0.56 / +0.75 / +0.40 / +0.44 / +0.06 п.п.

Из тех данных, которые имеются, можно отметить затухание инвестиционной активности с июля 2024, деградацию внешней торговли, что компенсируется более сильным участием государства в экономике (вдвое выше нормы, но видимо временно) и очень сильным потребительским спросом (расходится с индикаторами потребительской уверенности).

Три варианта развития событий, которые могут нормализовать пузырь на рынке акций в США

За всю историю существования рынка (более двухсот лет с момента формирования NYSE в 1817 году) было всего четыре пузыря: 1929, 2000, 2021 и вот сейчас, но все предыдущие пузыри имели хоть какое-то фундаментальное обоснование (быстрое расширение экономики, отраслевые и институциональные преобразования, приток нерезидентов, масштабные вливания ликвидности от ФРС и активность физлиц при интенсивном расширении корпоративных прибылей).

Сейчас нет ничего из этого, рост базируется исключительно на галлюцинациях, манипуляциях и идиотизме. Об этом много было сказано – никто в мире, кроме меня не делал публично настолько правдивого и тщательного анализа дисбалансов на рынке США.

Отклонение комплекса корпоративных мультипликаторов и фундаментальных экономических и финансовых индикаторов от нормализованных параметром запредельное – рынок, как минимум в 1.7 раза дороже.

Но если предположить абсурдную гипотезу, что им удастся удержать пузырь, какие есть пути нормализации?

Рынок в 1.7-1.8 раза дороже нормы, но может быть обоснован, если:

▪️Утрата доверия к доллару. Гиперинфляционный сценарий с интенсивным расширением выручки американских компаний по примеру Венесуэлы, Аргентины или Ирана, где фондовый рынок делает иксы по номиналу, но в реальном выражении все плохо.

В этом сценарии доллару конец, долговой рынок завершает свое существование, как и американская цивилизация. Сценарий апокалиптичный, фантастический и нереалистичный.

▪️Масштабное коллективное QE на 20-25 (двадцать пять!) триллионов долларов на следующие 5 лет. Учитывая потребность в заимствованиях США и коллективного Запада, плюс учитывая масштаб пузыря, плюс принимая во внимание необходимость поддержки минимального допустимого роста в пределах 7-10% в год, требуется до 25 трлн за 5 лет.

В этом сценарии усиление дисбалансов будет более существенным, чем в 2021, что спровоцирует новый инфляционный шторм, управленческую деградацию и возможный переход в первый сценарий. QE неизбежно будет, но менее масштабное, которое больше подорвет доверие к ФРС, чем закроет кассовые разрывы и дисбалансы.

▪️Третий сценарий предполагает не менее 5 лет высокоинтенсивного роста экономики ближе к 5% ежегодно (плюс расширение прибылей минимум по 15% в год) так, как это было в 1924-1929 и 1996-2000, а как один из триггеров – ИИ трансформация. Я подробно описывал в 1П24 факторы и структуру ИИ хайпа – нет там ничего, что могло бы так форсировать экономику.

Этот сценарий кажется таким же нереалистичным, как и первый.

Все три сценария предполагают, что памп рынка закончен и впереди затяжная стагнация на многие годы (боковик на рынке) для подстройки фундаментальных показателей под пузырь. Однако, даже сам факт размышлений об остановке роста немыслим. Если рост остановится, начнется протрезвление, а они не для этого отключали обратные связи и культивировали безумие, чтобы начать "протрезвление" от наркотического угара и состояния полной невменяемости.

Что получается и какой наиболее реалистичный сценарий? Дальнейший рост корпоративных дефолтов с расширением на более крупных участников (из последних дефолтнулся вчера Boeing), проявление все более явных признаков и симптомов кризиса со всеми вытекающими последствиями в виде деградации финансовых показателей компаний, усиление дефицита ликвидности, сквизы на долговом рынке из-за недостатка спроса под финансирование дефицита… ну и где-то в 2025 очередное QE, как спасение.

В этом смысле, коллапс пузыря неизбежен при любом варианте развития событий. Нет обеспечения...

Массированный уход в риск

Не только в акциях безумие, но и рынок корпоративных облигаций существенно деформирует риск-факторы в системе.

Спрэды корпоративных облигаций различного качества относительно трежерис сопоставимой доходности достигли исторического минимума.

Вот, как это выглядит сейчас и как это было раньше по собственным расчетам на основе данных торгов:

• Спрэд между пулом облигаций крупнейших американских компаний рейтинга AAA и трежерис сопоставимого срока в диапазоне 1-5 лет: 1 п.п в 2010-2019, 1 п.п в 2016-2019, в 1.23 п.п в период монетарного бешенства 2кв20-1кв22 и 0.03 п.п сейчас (далее в указанной последовательности).

• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга AA и трежерис: 1.02 / 0.85 / 1.16 / и 0.17 п.п сейчас.

• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга BBB и трежерис: 2.22 / 1.79 / 1.84 и всего 0.78 п.п сейчас.

• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга BB и трежерис: 3.42 / 2.66 / 3.04 и 1.39 п.п сейчас.

Спрэд корпоративных облигация рейтинга AAA/AA несколько раз возвращался к нулю или даже в отрицательную зону: в середине 2007, в янв.10, апр.11, май.19, дек.19, июн.22, ноя.22 и мар.23.

Помимо усиления склонности к риску, это также сопровождалось пертурбациями на рынке трежерис (лимиты по долгу, недостаток спроса под крупные размещения, отток нерезидентов и т.д).

Нормализация спрэда происходила, как правило, на фоне снижения доходностей трежерис – цикл перераспределения ликвидности из других классов активов в трежерис.

Однако, еще никогда в истории торгов, по крайней мере, за 25 лет, спрэд с корпоративными облигациями рейтинга BBB/BB не был так низок, как сейчас.

О чем это может говорить и какие выводы можно сделать?

🔘Недооценка кредитного риска: инвесторы недооценивают риск дефолта корпоративных эмитентов, что абсолютно немыслимо в цикле жесткой ДКП на фоне обострения долговых проблем и деградации качества заемщиков.

🔘Искажение ценовых сигналов: искусственно низкие спрэды могут привести к неправильному распределению капитала и искажению рыночных механизмов оценки риска.

🔘Увеличение низкокачественного корпоративного долга: рекордно низкие спрэды могут стимулировать бизнес занимать на открытом рынке, а не у банков, увеличивая долг, который они с высокой вероятностью не смогут оплатить в будущем.

🔘Повышение системных рисков: риск дестабилизации долговых рынков при резком развороте тренда.

Исторический опыт показывает, что резкая декомпрессия спрэда происходит почти всегда в условиях устойчивой недооценки риска (так было в 2007 и так было в 2019) и почти всегда это сопровождается ростом волатильности и кризисом.

В нормальных условиях экономического спада и усиления рисков инвесторы требуют более высокой премии за риск, что приводит к расширению спрэда между казначейскими облигациями США и корпоративными облигациями рейтинга BBB/BB.

Однако наблюдается парадокс: несмотря на рост корпоративных дефолтов, дефицит ликвидности, экономическую стагнацию и жесткую денежно-кредитную политику, спрэды находятся на рекордно низких уровнях.

Это явление может свидетельствовать о серьезных искажениях на финансовых рынках и является признаком терминального идиотизма и невменяемости, что и видно по рынку акций.

P.S. Анализ отчета по ВВП США будет завтра.

Вебинар Михаила Хазина: "Выборы, ставки, курс: как жить дальше?"

7 ноября в 19:30 и 9 ноября в 12:00 по московскому времени состоится вебинар Михаила Хазина: "Выборы, ставки, курс: как жить дальше?"

На вебинаре Михаил Хазин расскажет как адаптироваться к новым мировым и российским  условиям и сохранить стабильность в это не простое время перемен.

До 2 ноября включительно действует промокод на скидку 30% - FondMX30

Билеты⬇️
7 ноября:
https://facecast.net/w/nvwgby

9 ноября:
https://facecast.net/w/hvtx0i

‼️Для оплаты из-за рубежа пишите нашему менеджеру Елизавете @economic_khazin она вас сориентирует.

Отчет Google за 3 квартал 2024

🔘Выручка Google в 3кв24 составила рекордные 88.3 млрд – рост на 15.1% г/г, +27.8% за два года и +118% за 5 лет к третьему кварталу.

За 9м24 выручка выросла до 253.4 млрд vs 221.1 млрд за 9м23, 206.8 млрд за 9м22 и 115.8 млрд за 9м19.

🔘Операционная прибыль в 3кв24 составила 26.3 млрд – рост на 33.6% г/г, +89% за два года и +272% за 5 лет.

За 9м24 операционная прибыль составила 81.4 млрд, +34.3% г/г, +43.6% за два года и +226% за 5 лет за аналогичный период времени.

🔘Чистая прибыль выросла до 26.3 млрд (Google на пути к 100 млрд прибыли по скользящей сумме за 12 месяцев), +33.6% г/г, +89% за два года и +272% к 3кв19.

За 9м24 чистая прибыль составила 73.6 млрд, +38.5% г/г, +58.8% за два года и +210% за 5 лет.

🔘Операционный поток значительно скромнее – 30.1 млрд и без изменений к прошлому году, +31.4% к 3кв22 и +98.5% за 5 лет.

За 9м24 операционный денежный поток составил 86.2 млрд, что всего на 4% выше показателя за 9м23, рост на 27% за два года и +115% за 5 лет.

В контексте распределения денежных потоков операционный поток гораздо важнее, чем прибыль, т.к. показывает способность к выплате дивидендов и байбека без привлечения заемных средств.

🔘На дивиденды и байбек в совокупности распределили 51.6 млрд за 9м24 vs 45.3 млрд за 9м23, 43.9 млрд за 9м22 и всего 12.1 млрд за 9м19.

🔘Капитальные расходы стабализизировались на уровне 13.1 млрд за квартал, за 9м24 на капексы ушло невероятные 38.3 млрд vs 21.2 млрд за 9м23, 23.9 млрд за 9м22 и 17.5 млрд за 9м21.

Google активно инвестирует в расширение дата центров под ИИ проекты, поэтому свыше 80% всех капексов уходит в этом направлении.

Самый доходный сегмент бизнеса – рекламные доходы, но самый быстрорастущий сегмент – Google Cloud, выручка в котором составила 11.3 млрд в 3кв24 и 31.3 млрд за 9м24 vs 23.9 млрд (+30.9%) за 9м23, 19 млрд за 9м22 и 6.3 млрд за 9м19.

Доля Google Cloud выросла до рекордных 12.9% в структуре совокупной выручки vs 11% годом ранее, 10% в 3кв22 и 6% в 3кв19.

За 9м24 Google Search принес 144.1 млрд выручки vs 127 млрд годом ранее (+13.4%), YouTube – 25.7 млрд vs 22.3 млрд (+15.1%), Google Network – 22.4 млрд vs 23.1 млрд (сокращение на 2.7%), а Google subscriptions, platforms, and devices – 28.7 млрд vs 23.9 млрд (+20.1%).

Что интересно, вновь, как и прошлом квартале ни слова содержательно про ИИ так, как будто бы его вообще не существует, хотя ИИ проекты Google активно продвигает больше года, но полная пустота, нет ничего.

ИИ сегмент является сильно убыточным, но компенсируется прибыльными направлениями.

Отчет AMD за 3 квартал 2024

🔘Выручка AMD достигла рекордного показателя 6.82 млрд в 3кв24, увеличившись на 17.6% за год и +22.5% за два года, прервав более двух лет стагнации. В сравнении с 3кв19 рост на 278.6%.

С начала года показатели чуть менее выраженные, но все равно сильные: 18.1 млрд выручки за 9м24 vs 16.5 млрд за 9м23 (+9.8% г/г), 18 млрд за 9м22 (+0.7% за два года) и всего 4.6 млрд за 9м19 (+293% за 5 лет).

🔘Операционная прибыль составила 0.72 млрд (+223% за год, волатильный показатель). За 9м24 операционная прибыль составила 1.03 млрд vs 0.1 млрд за 9м23, 1.44 млрд за 9м22 и 0.28 млрд за 9м19.

🔘Чистая прибыль выросла до 0.77 млрд (+158% г/г), за 9м24 – 1.16 млрд, за 9м23 – 0.19 млрд, за 9м22 – 1.3 млрд, за 9м19 – 0.17 млрд.

За счет чего AMD генерирует выручку? Четыре подразделения:

▪️Data Center – генерирует 3.55 млрд за 3кв24, что на 122% выше прошлого года и составляет рекордные 52% в структуре всей выручки vs доли 27% в 3кв23, 29% в 3кв22 и 26% в 3кв21. Соответственно, именно с 2024 начался разгон дата центров и ИИ сегмента в AMD.

Это самый быстрорастущий и маржинальный сегмент бизнеса. Три года назад за 9м21 совокупная выручка была всего 2.5 млрд, за 9м22 – 4.4 млрд, за 9м23 – 4.2 млрд, а за 9м24 – 8.7 млрд.

В основном это обусловлено значительным ростом поставок графических процессоров AMD Instinct и ростом продаж процессоров AMD EPYC.

AMD удалось раскачать AMD Instinct MI300X за счет аппаратных модификаций, драйверов и развития инфраструктуры ПО до NVIDIA H100, также AMD развертывает интеграцию с Llama 3.2 от Meta.

AMD расширяет стратегическое партнерство с ведущими игроками включая Dell, Google Cloud, HPE, Lenovo, Meta, Microsoft, Oracle Cloud Infrastructure, Supermicro и лидеров в области ИИ Databricks, Essential AI, Fireworks AI, Luma AI и Reka AI, представили широкий спектр решений, обеспечивающих масштабируемый корпоративный ИИ на основе новейших решений AMD.

Также AMD расширяет и улучшает свой серверный и ИИ сегмент: новые процессоры AMD EPYC серии 9005 с рекордной производительностью и энергоэффективностью и новое поколение AMD Instinct MI325X, способное конкурировать с последними разработками Nvidia.

▪️Второе подразделение включает в себя «Client Segment», включающий в себя настольные, ноутбучные процессоры и чипсеты - выручка 1.89 млрд, рост на 29.5% г/г, за 9м24 – 4.7 млрд vs 3.2 млрд за 9м23 и 5.3 млрд за 9м22.

Здесь ничего выдающегося, идет ползучее отгрызание доли рынка у Intel, но сам по себе этот сегмент стагнирует после активной экспансии в 2020-2021 на фоне актуализации удаленной работы.

▪️Игровой сегмент очень плох – 0.92 млрд в 3кв24, снижение на 25.4% г/г, за 9м24- 2.6 млрд, за 9м23 – 4.3 млрд, а за 9м22 – 3.2 млрд, т.е с начала года выручка обвалилась на 40%, что связано с кризисом в ПК-гейминге из-за отсутствия громких проектов и смены формата досуга в сторону мобильных игр.

▪️Четвертый сегмент – встраиваемые решения и здесь все ужасно. Выручка составила 0.46 млрд, обвалившись более, чем в три раза или на 69% г/г, за 9м24 – 2 млрд, за 9м23 – 4.8 млрд, за 9м22 – 5.2 млрд.

Встраиваемые решения - это продукты, предназначенные для специфичных задач и систем, которые интегрируются в специализированное оборудование, используемые в медицинском оборудовании, авто, процессоры для киосков, банкоматов, систем автоматизации и т.д.

У AMD плохо везде, кроме серверной части, а конкретно – ИИ сегмент. Если выделить дата центры, вся прочая выручка за 9м24 составила 9.4 млрд vs 12.3 млрд за 9м23 и 13.6 млрд за 9м22, т.е. тенденция на сокращение.

Спасает ИИ, именно AMD главный претендент на смещение с пьедестала Nvidia.

Величайший памп в истории торгов

Сейчас ровно год с момента начала самого сильного и одновременно самого тупого ралли в истории человечества и два года с момента начала бычьего цикла. Конечно же, нельзя обойти стороной годовщину начала безумия.

С минимума 27 октября 2023 по максимум 28 октября 2024 рынок вырос на 42.4%. С 1950 по 2023 год средний рост с учетом сезонности за указанный период составил 10.5%. В 21 веке наилучший показатель был в 2021 году – 35.7%, что совпало с локальным минимумом в окт.20.

С ноя.20 по окт.21 рынок рос на фоне 12.5 трлн коллективного QE (мар.20-мар.22) от ведущих мировых ЦБ, интенсивного V-образного восстановления экономики и корпоративных финансов (до 40% роста прибыли за два года) и открытия экономики после локдаунов (с ноя.20 появилась конкретные планы по вакцинации, что означало снятие локдаунов).

Да, было сильно в 2021, но были причины – прибыли еще никогда так быстро не росли в реальном выражении, но и никогда не было так много свободной ликвидности. Вот и всего 35.7%, а сейчас почти 43%.

В фазу пузыря доткомов наиболее интенсивный рост был в 1997 году – 31.8% за указанный период, а ранее наилучший показатель был в 1963 году – 38% после разгромного 1962 на эффекте низкой базы.

Как видно, с 1950-х годов аналогов нет с учетом сезонности.

Сейчас за год рынок создал 18 трлн капитализации, но это не только самый быстрый прирост капитализации за всю историю в абсолютном выражении, но и один из самых быстрых приростов по скользящему сравнению за 12 месяцев вне фазы коррекционного восстановления.

18 трлн сейчас – это сопоставимо с совокупным пузырем 90-х годов за 5.5 лет с учетом инфляции, но сейчас на это потребовался год!

Ранее рост на 40% и выше за 12 месяцев происходил после обвала, как минимум на 20% и глубже (2020, 2009 и так далее), а в этот раз после локальной коррекции авг-окт.23 на 11%. За всю историю было два раза, когда рынок рос сильнее вне фазы коррекционного восстановления (в июл.97 и апр.98 на 48-49% и в 1929, т.е. в эпоху пузырей).

Однако, в 1925-1929 и в 1996-2000 наблюдалось быстрое восстановление экономики в темпах выше 4% в год (почти 4.8% в 20-х годах 20 века и 4.3% в 90-х годах в среднем за год) со всеми вытекающими положительными аспектами активной экономической экспансии. Тогда рост рынка был в период активной межотраслевой трансформации и быстрых темпов роста прибыли компаний (свыше 15% в год).

Сейчас идет стагнация два года (как раз с середины 2022) с нисходящей тенденцией по прибылям из-за фронтального роста издержек и при актуализации максимальных с 2007 года рисков в системе.

Сейчас рынок обновил все возможные рекорды (об этом писал весь год) по скорости, интенсивности раллирования и концентрации идиотизма.
Еще никогда в истории рынок не был в столь ожесточенном пампе в условиях стагнации и при истощении свободной ликвидности.

Как им удалось продать двухлетнюю стагнацию при сжатии ликвидности, в условиях высоких ставок и обострении рисков в системе?

Все очень просто – культивация и закрепление идиотизма с новым ранее неизведанным паттерном «выхаркивание истхая» ))

Обычно интенсивный рост сопровождается паттерном «pump & dump», т.е. быстрый рост и быстрое падение с образованием волатильности – так было в 90-х годах. Сейчас иначе. Прорыв нового истхая с закреплением и проторговкой (чтобы привыкли и приняли новые уровни), консолидация с паническим выкупом любых попыток продаж и выблевывание нового истхая с повторением стратегии. Критически важно это сделать в наиболее абсурдном сценарии против логики, фактов и денежных потоков.

Это создает иллюзию исключительной устойчивости рынка и веры в чудеса.

Безусловно, все это сопровождается особой эмоциональностью для того, чтобы приглушить логику (эмоции подавляют рациональность). Именно поэтому освещение в ведущих СМИ и инвестдомах максимально истеричное, с надрывом, психозом и в эйфории.

Все это сопровождается феерической ложью, тупостью и манипуляциями. Им удалось создать рынок и условия для умственно отсталых, инвестсообщество еще никогда не было настолько тупым.

Обновленные планы по заимствованиям Минфина США

На 4кв24 чистые рыночные заимствования Казначейства США планируются в объеме 546 млрд, но вероятность успешного исхода невысокая, т.к. размещения трежерис регулярно проваливаются, особенно по среднесрочным и долгосрочным бумагам.

Доходность по 10-леткам ушла сильно выше 4% (сейчас в диапазоне 4.2-4.3%) по сравнению с 3.6-3.7%, которые наблюдались в середине сентября. Резкие движения начались с начала октября.

Конечно же, это никак не связано с переоценкой инфляционных ожиданий и перспектив (рынок достаточно глуп и не способен ничего эффективно «переоценивать»), а рост доходностей (падение цен) связан с деформацией спроса (снижается из-за дефицита ликвидности в системе) и предложения (повышается из-за роста аппетита Минфина США).

Другими словами, формируемый навес предложения не успевает перевариваться.

С 1 по 25 октября вновь не удалось привлечь ликвидность в ноты (от 2 до 10 лет), чистые размещения стали отрицательными на 14 млрд (погашения превысили размещения), в бондах (свыше 10 лет) разместили всего 22 млрд, а основные заимствования шли в векселях на 131 млрд по собственным расчетам на основе данных торгов.

Минфин США уже полгода собирается перекладываться из векселей в ноты, но все никак не получается – нет сопоставимого спроса.

Активность в векселях привела к тому, что избыточная ликвидность в обратном РЕПО снизилась до 250 млрд (к 24 октября проваливались до 202 млрд впервые с мая 2021, а в апреле-мае 2023 балансировали в диапазоне 2.2-2.4 трлн).

После снятия лимита по долгу в июне 2023 Минфин США начал заимствовать, как оглашенный.

С начала июня 2023 по 25 октября 2024 чистые заимствования в векселях составили 2.15 трлн, в нотах – 0.7 трлн, в бондах около 0.6 трлн, в TIPS – 88 млрд.

Избыточная ликвидность сократилась почти на 2 трлн, практически все ушло на финансирование размещений в векселях, но буфера уже не осталось. Оставшиеся 0.2 трлн в обратном РЕПО больше нельзя рассматривать, как ресурс под финансирование дефицита бюджета США.

Потребность в заимствования составляет не менее 2 трлн в год. Сейчас у Минфина залихватские планы по привлечению 0.55 трлн в 4кв24 (привлекли пока что 0.15 трлн) и околорекордные 823 млрд в 1кв25 – сопоставимо с рекордными размещениями в 3кв23, но тогда был буфер в виде избыточной ликвидности в обратном РЕПО с ФРС.

С начала 2025 могут опять ввести лимит по госдолгу и начнется привычная клоунада в США, но это не имеет значения – пустой треп. Имеет значения ресурсы под размещения, которых нет.

Привлекать по 2 трлн в год точно не смогут без QE.

Что осталось у Минфина? Кэш позиция составляет 827 млрд на 25 октября, в конце 2024 ожидается снижение до 700 млрд в рамках покрытия дефицита при более скромных размещениях.

Минимальный баланс кэша (красная черта) составляет 4.5-5% от плановых годовых расходов в 7 трлн, т.е. 350 млрд, что покрывает примерно 1.5 месяца дефицита.

К концу года выгребут то, что осталось из свободной мировой ликвидности, в начале 2025 начнут с кэш позицией в 700 млрд, обнуленной избыточной ликвидностью в обратном РЕПО и непомерными аппетитами в заимствования более 2 трлн в год, причем придется уже по-серьезному размещаться в нотах и бондах.

Долговое шоу только начинается, будет весело, как обычно.

Искусственный интеллект захватывает мир и становится страшно…

Тем временем большинство людей до сих пор не знает, как на нем сделать себе состояние

А IT-предприниматель, резидент Сколково по этой ссылке показывает

Как с помощью ИИ он сделает мировой рекорд по привлечению клиентов за 3 недели и сделает более 50 миллионов

Все пошаговые действия он уже показывает бесплатно вот тут

Просто изучайте, повторяйте и зарабатывайте, осваивая бесплатно денежные навыки!

Все кто подпишется в течение суток получат:
⠀
— Ценный видеогайд, как за 20 минут сделать 8 часовую работу отдела маркетинга.
— Инструкцию, как получить 320 клиентов за 3 часа по 300 рублей с помощью нейросетей
— Доступ в закрытый чат 6000 участников: предпринимателей и инвесторов, где возможно найти клиентов и партнеров.
⠀
Присоединяйтесь: https://t.me/maxchir1

Оценка кредитного рычага в России

Чистый годовой прирост задолженности по кредитам к годовому доходу домохозяйств (коэффициент роста кредитной нагрузки) показывает степень покрытия располагаемых ресурсов кредитным каналом или насколько домохозяйства опираются на кредиты относительно их годового дохода.

Как правило, весь прирост кредитования трансформируется в рост потребления и/или операции на рынке недвижимости. Чем ниже коэффициент, тем выше обеспеченность расходов собственными располагаемыми ресурсами.

Чем важен и показателен этот коэффициент? Можно оценить масштаб монетарной инфляции, раскручиваемый через кредитный канал (степень жесткости ДКП) и меру зависимости населения от кредитования.

Росстат, как обычно, сломал статистику – это давняя традиция и здесь нечему удивляться. Смена методологии, деформация исторических рядов, отсутствие ключей перехода от старой к новой методологии, несопоставимость статистики и адский волюнтаризм. Все по классике, ничего не меняется в этом ведомстве.

Идет 2024 год, а детализированных данных за 2022 еще нет, за 2023 вообще нет ничего, а 2024 тем более. Не понять, сколько расходов идет по процентным платежам. Статистика сломалась в 2021, но все же удалось кое-что выделить.

Агрегированные данные по доходам известны, статистику по чистому приросту кредитования можно выделить из статистики ЦБ и вот, что получается:

В 2023 кредитный импульс составил 8.3% (чистый прирост кредитования к доходам) – это рекорд, как минимум с 2013 года vs 3% в 2022, 6.6% в 2021, 3.8% в 2020, 4.4% в 2019 и 5.2% в 2013 (до санкций и ограничений).

В 2015 году был отрицательный импульс, коэффициент роста кредитной нагрузки был минус 1.7% из-за сокращения кредитования, а в 2016 околонулевой импульс.

Это значит, в 2015-2016 ДКП была достаточно жесткой относительно экономических условий. Жесткая ли ДКП с 2023? Нет, рекордный импульс в 2023 и повышенный импульс в 2024.

За 9м24 кредитование выросло на 4.4 трлн – почти сопоставимо с кредитным бумом за весь 2021. В этом году доходы ожидаются на уровне 107-108 трлн руб, а чистый прирост кредитования ближе к 5.5 трлн, т.е. коэффициент роста кредитной нагрузки составил свыше 5.1%, что выше среднего значения в 2017-2019 на уровне 3.8% и 4.4% в 2017-2021.

Несмотря на рекордно высокие ставки и множественные итерации ужесточения регулирования в выдаче кредитов населению, кредитная активность очень высокая, формируя более 5% от доходов населения, что трансформируется в потребление и ажиотаж на рынке недвижимости.

С 4кв24 кредитная активность будет резко замедляться, но до формата 2015 еще далеко.

Изменение покупательной способности доходов россиян

Зарплаты за 10 лет выросли в 2.9 раза по номиналу, доходы примерно сопоставимо, но и цены выросли существенно.

Самые непротиворечивые категории – это продукты, топливо и коммунальные услуги, т.к. в этих категориях качество и тип продукции относительно статичны и меньше подвержены манипуляциям.

В других категориях избыточное ценовое расширение можно «подавлять» через снижение качества, заменяя производительное и высококачественное оборудование на более низкий ценовой сегмент, чтобы сдерживать инфлирование (например, процессор Intel i7 заменить на i3 вдвое или втрое дешевле – все также компьютер, ну и какая разница, что втрое ниже производительности, зато дешевле!).

В одежде и обуви ценовой спектр безграничный – всегда можно подобрать товар в любом ценовом диапазоне в той же категории (джинсы от 1.5 до 15 тыс руб с незначительной вариацией качества).

Продукты и коммунальные услуги имеют плюс-минус статичные характеристики и однородную структуру, поэтому проще сравнивать в длительных временных тайм-фреймах.

При сравнении среднегодовых среднедушевых доходов за 2023 к 2013 получается, что покупательная способность выросла в очень ограниченном наборе продуктовых товаров:

Свинина – 30.3%, куры – 8.3%, масло подсолнечное – 18.8%, соль – 18.4%, мука пшеничная – 7%, картофель – 34%, капуста – 3.7%, свекла – 38.7%, морковь – 19.9%, огурцы – 9.2%, яблоки – 8.4% и виноград – 3.2%.

Зависимость прослеживается – отечественные продукты с минимальной концентрацией импорта, низкой глубиной переработки и самые дешевые.

Например, доступность мяса в более дорогом сегменте (говядина и баранина) снизилась на 3.3 и 0.2% соответственно за 10 лет.

Производные из пшеничной муки (макаронные изделия) и даже хлеб снизились в доступности в среднем на 9% за 10 лет.

Продукция с высокой концентрацией импорта (бананы и орехи) снизились с доступности на 27 и 44% соответственно.

Достаточно скверно обстоят дела с маслом сливочным – падение покупательной способности на 35% и это до повышения цен в 2024, столько же снизился в доступности чай, рис – на 28% меньше можно было купить в 2023, чем в 2013, а сыры на 26% меньше.

Полный список в таблице.

По коммунальным услугам все относительно ровно, индексация идет плюс-минус на уровне инфляции и в долгосрочных темпах роста доходов, здесь разброс минимальный.

В таблице справочно приведены данные за 1П23 и 1П24. Сравнивать с ретроспективой нельзя из-за очень высокой сезонной компоненты в продуктах, нужно только в сопоставимом сроке (по году) сравнивать.

Данные Росстата показывают, что даже несмотря на бурный рост доходов с 2022, покупательная способность снизилась за 10 лет, улучшение только в дешевых категориях с низкой глубиной переработки (картофель, капуста, свекла и т.д).

Фактор инфляции имеет значение, даже официальная статистика показывает опережающий темп роста цен.