War, Wealth & Wisdom

Внутренние валютные облигации: вместо навеса предложения, волна погашений

В декабре индекс замещающих облигаций Cbonds вырос более чем на 10%. В начале прошлого месяца мы рекомендовали инвесторам не надеяться на возможность дешево купить выходящие на рынок суверенные замещающие облигации. Какие перспективы у рынка в новом году?

Общий объем внутренних валютных облигаций – $66 млрд., из которых $20,7 млрд. – суверенные ЗО, $11,3 млрд.– Роснефть.
Итого, общий объем рыночных корпоративных валютных облигаций без Роснефти – $34 млрд. по номиналу, $28 млрд. – по текущим ценам.

Общий объем купонных выплат составит не менее $1,7 млрд. (по некоторым выпускам пройдут оферты или колл-опционы, после которых купонная доходность должна вырасти).

Объем погашений в 2025 году составит $4,8 млрд.

Еще по $4,1 млрд. у эмитентов есть право досрочного погашения. Самый большой такой выпуск – ВТБ ЗО-Т1 на $1,6 млрд. Несмотря на высокую ставку 9,5% в долларах, учитывая дефицит капитала, вряд ли ВТБ пойдет на досрочное погашение.
Но еще по ряду банковских выпусков (Альфа-Банк, Т-Банк, Газпромбанк и Россельхозбанк) на $1,1 млрд. вероятность досрочного выкупа можно оценить в 50%, что означает дополнительное поступление средств инвесторам на $550 млн.

❗️Итого, инвесторам придет ~$7 млрд. выплат – 30% от рыночной капитализации на конец 2025 года (если цены на корпоративные облигации не изменятся).

Выплаты неравномерно распределены в течение года. Пиковые периоды – последняя декада января (погашения на $626 млн.), апрель (погашения на $2,1 млрд.), декабрь (погашения на $1,8 млрд.).


Влияние на рынок
При прочих равных баланс спроса и предложения должен поднять цены и снизить доходности по внутренним валютным облигациям до уровня, интересного для эмитентов делать новые размещения.

Последние рыночные размещения валютных облигаций прошли в мае-июне 2024 года, когда Газпромнефть и Акрон выпустили юаневые облигации с купонной доходностью 7,75%.

Мы по-прежнему считаем внутренние валютные облигации интересными для покупки, предпочитая «вечные» выпуски Газпрома и субординированные банковские выпуски.

Итоги новогоднего опроса ключевых финансовых индикаторов на конец 2025 года

Доллар/Рубль
Настроения сильно смещены в сторону ослабления рубля (84% ждут ослабление, только 8% - укрепление). Самый популярный сценарий (47%) – значительный рост курса доллара (выше 111 рублей).
На мой взгляд, это возможно только в случае существенного ухудшения внешнего фона (падение цен на нефть ниже $60, сильное наращивание военных расходов). Наиболее вероятна более плавная девальвация в пределах 5-10%, что с учетом более высоких % ставок делает более привлекательными сбережения в рублях.

Акции
Большинство участников прогнозируют рост (73%) индекса Мосбиржи на 7% и более, только 10% - второй год подряд падение более чем на 7%.
Мы, как и 45% участников опроса считаем, что акции в 2025 году принесут доходность выше депозитов. Интересно, неужели, все уже успели купить?:)

ОФЗ
Самый популярный вариант ответа (43%) – доходность долгосрочных ОФЗ в 2025 году не сильно изменится и останется в диапазоне 13-15,5%. Если учесть, что еще в середине декабря доходности были на уровне 16,5-17%, после чего цены выросли более чем на 10%, удержаться на этих уровнях – выглядит довольно оптимистично!
На мой взгляд, инфляция ускоряется, перспективы снижения ставки с текущих 21% - пока туманные, поэтому длинные ОФЗ, по-прежнему, лучше избегать, по крайней мере, до обновления максимумов по доходности.

Нефть
А вот в нефти перевес в пользу «медведей». 65% ждут снижения цены, только 35% - роста. Самый популярный ответ (36%) - сильное снижение (Brent ниже $70 за баррель).
Нефть, пожалуй, самый сложный индикатор для прогнозирования. На ощущениях, что падения ждут уже давно, поставил, наоборот, на самый оптимистичный вариант роста выше $80.

Из интересных противоречий – инвесторы ждут падения цен на нефть, но при этом позитивны по отношению к акциям. Думаю, если нефть упадет ниже 70 за баррель Brent, ослабление рубля компенсирует нефтяникам это падение, но вряд ли будет ралли в акциях.
Как и в прошлом году инвесторы с одной стороны ждут ослабление рубля, с другой стороны – позитивно настроены по отношению к длинным ОФЗ. Ослабление рубля до нового минимума явно добавит масла в огонь и так высокой инфляции. Странно, почему так мало участников (12%) допускают рост доходности выше 17% годовых?

Сегодня в последний новогодний праздничный день заканчиваем опрос - прогноз ключевых индикаторов для российского рынка в 2025 году.

⚡️ завтра сделаем выводы и разберём, где нарушается логика взгляда на рынок большинства участников

Помимо того, что 2024-й год ознаменовался рекордным оттоком из активно-управляемых фондов акций, второй год подряд на американском рынке наблюдается близкая к рекордной дивергенция.

В то время, как основной индекс S&P 500 вырос на 23,3%, S&P 500 Equal weight (т. е. индекс из тех же акций с равным, а не пропорциональным капитализации весом) поднялся всего на 10,9%.

Разница в 12,4% между доходностью двух индексов оказалась третьей в истории после 12,7% в 2023 году и 16,3% в 1998 году.

Накопленное за 2 года 25% отставание Equal weight повторяет дивергенцию индексов в 1998-1999 гг., когда интерес инвесторов концентрировался в крупнейших технологических компаниях эпохи .com, которые росли значительно быстрее широкого рынка.

Примечательно, что в среднем S&P 500 Equal weight все-таки обгонял S&P 500 на 0,6% в год. После периодов бума в бигтехах происходил сильный откат. Например, после краха .com в 2000 году S&P 500 Equal weight 7 лет подряд обгонял основной индекс в среднем на 8% в год.
Рекордное опережение на 19,8% Equal weight продемонстрировал в посткризисном 2009 году.

С высокой вероятностью 2025 год ознаменуется разворотом, похожим на 2000 и 2008 год. Помимо сдувания пузыря в фишках вроде Nvidia или Tesla, могут развернуться и другие тренды последних лет, в частности, роста биткойна или укрепления доллара.

https://bloomingbit.io/en/feed/news/80906

Новогодний опрос финансовых показателей в 2025 году ❄️ ❄️ ❄️

Третий год подряд в период новогодних праздников запускаем опрос - прогноз важнейших индикаторов российского финансового рынка в 2025 году.

В 2023 статистическая вероятность правильного выбора 1 из 4 сценариев по всем четырем индикаторам была 0,4%, в прошлом году и вовсе - 0,2%.

Попробуйте войти в число точных прогнозистов в этом году. А мы поздравим и наградам полезными призами.

❗️Итоги подведем 15 декабря 2025 года.

Друзья, вот и подходит к концу 2024 год!
Для большинства инвесторов в итоге он оказался хорошим!
Во многом, мы сами определяем, хороший год или плохой.
Пусть Деревянная змея принесёт всем нам мудрости и взаимопонимания, чтобы сделать 2025 год ещё лучше!

Каким будет 2025 год? Практические советы российским инвесторам
 
Високосный 2024-й как обычно оказался богат на каверзы и неприятные сюрпризы.

Большую часть года, начиная с мая, мы были пессимистами, но в начале декабря стали оптимистами. Идеи и действия в фондах, о которых мы писали в канале на протяжении всего года дали следующие результаты:
⚡️«Харизматичные идеи» - #2 по доходности среди всех российских ПИФов акций.
⚡️ «Рублевые сбережения в Топ-5 среди всех российских смешанных ПИФов.

С какими мыслями и портфелями переходим в 2025 год

🍀 Безусловно, следующий год должен быть удачным для всех инвесторов. Индекс акций Мосбиржи ни разу падал два года подряд.
С начала 2000-х после года спада, в следующем году индекс отрастал вдвое сильнее. Если это правило сработает, то акции должны вырасти в 2025-м на ~20%, а с дивидендами принести более 30% годовых.
В декабре мы увеличили аллокацию в акциях почти до максимума для наших фондов:
>90% в фонде акций «Харизматичные идеи»
>55% в смешанном фонде «Рублевые сбережения».


🏦 Рубль за последние 25 лет два года подряд девальвировался в реальном выражении (т.е. снижение его курса к доллару было более сильным, чем разница между рублевой и долларовой инфляцией) только один раз - в 2014-2015 году. 2016 год оказался успешным для российской валюты.
То же самое может повториться и в 2025-м.
Дешевизна и привлекательные % ставки говорят в пользу рубля.
Начиная с конца октября мы переходили из валютных активов в рублевые, предпочитая корпоративные облигации эмитентов АА с фиксированной доходностью 25-30% годовых и инфляционные ОФЗ. В «Рублевых сбережениях» сейчас 100% доля рублевых активов.

Какие тренды могут стать определяющими в 2025 году?
🕊️ Смягчение монетарной политики ЦБ РФ
Мы пока не знаем за счет чего: удастся ли ЦБ победить инфляцию и начать снижение номинальной ставки или КС - 21% останется при повышенной инфляции. Но так или иначе, это будет позитивом для акций и инфляционных ОФЗ.

😎 Уменьшение геополитической премии
И дело даже не только в надеждах на завершение горячей фазы конфликта на Украине, но и тот факт, что мир станется все более неспокойным местом.
Когда говорят о премии за риск, подразумевается, что можно перейти из рискового в безрисковый актив.
А где будет 100% спокойно в 2025 году?
Одним из неожиданных сюрпризов может оказаться бум иностранных портфельных инвестиций в Россию.

⚡️⚡️⚡️ Buy ’Em All

Центральный Банк России на своем заседании преподнес всем неожиданный новогодний подарок: оставил ключевую ставку без изменений. Пожалуй, не было ни одного аналитика или управляющего, который бы публично заявлял о таком исходе!

Это решение вызвало резкую переоценку финансовых активов на российском рынке: индекс акций Мосбиржи растет почти на 7%, рост индекса гособлигаций составляет больше 2,5%, рост долгосрочных ОФЗ доходит до 5-6%.

На наш взгляд, это полностью оправданно! Подавляющее большинство инвесторов оказались застигнуты врасплох и пытаются "впрыгнуть" в резко тронувшийся поезд все разом.

Мы предупреждали не только о возможности увидеть минимумы рынка в декабре, но и о том, что точно угадать минимум рынка практически невозможно. На семинаре 21 ноября мы публично рекомендовали увеличивать долю акций в портфелях, чтобы получить "среднедекабрьскую" цену приобретения акций.

Сегодняшнее решение ЦБ мы встретили "во всеоружии": доля акций в ПИФах под нашим управлением была до него доведена практически до уровня бенчмарка: 50% в фонде смешанных инвестиций «Рублевые сбережения» и 100% в Фонде акций «Харизматичные идеи».
Практически все остальные средства «Рублевых сбережений» вложены в инфляционные ОФЗ либо рублевые облигации с фиксированной доходностью.

Может показаться, что при КС = 21% депозиты остаются привлекательнее акций, но на самом деле, при ускоряющейся инфляции сохранение неизменной ставки означает начало цикла смягчения в реальном выражении.

Шансы на то, что "дно" на рынке акций и облигаций мы видели в конце ноября и в декабре, сегодня сильно выросли, задним числом кажется что покупать надо было тогда.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Поможет ли джамбо-повышение ставки Бразилии?

На этой неделе бразильский центральный банк повысил ключевую ставку сразу на 1% пункт до 12,25%, сильнее ожиданий аналитиков.
Регулятор планирует дальнейшее повышение ставки к марту 2025 года ещё на 2%, что станет максимальным уровнем за последние 19 лет.

Почему повышается ставка?
Бразильский ЦБ проводник одной из самых жестких монетарных политик в мире.
В 2021 году он, как и многие другие центробанки предпринял цикл повышения ставки для того, чтобы справиться с волной инфляции, поднявшейся после пандемии коронавируса. В течение года ставка была поднята с 2% до 13,75%.

Регулятор приступил к снижению только после замедления инфляции ниже 4%. С августа 2023 по май 2024 ставка была снижена до 10,5%. Но уже в сентябре регулятору пришлось снова начать ужесточение.

На фоне быстрого роста бюджетных расходов и денежной массы (агрегат М2 в 2022-2024гг увеличивался темпами >15% в год), несмотря на то, что уровень % ставок оставался запретительно высоким (на минимуме ставка была 10,5% при инфляции 4-4,5%), смягчение политики спровоцировало отток капитала из страны и обвал национальной валюты.

Бразильский реал стал худшей валютой среди крупных стран, с начала года упав по отношению к доллару США на 20%.
Обвал валюты спровоцировал рост инфляционных ожиданий. В октябре инфляция вышла за рамки целевого диапазона (3% +/- 1,5%). По итогам ноября годовая инфляция достигла 4,9% и продолжает ускоряться.

Реакция рынков
Повышение ставки не помогло бразильским активам. Доходность 2-летних гос. облигаций подскочила до 15,0% годовых, превысив максимум 2022 года.
Бразильский реал укрепился на 1% в момент объявления о повышении ставки, но практически сразу возобновил падение, вынудив регулятора дополнительно выйти с валютными интервенциями.

Многие эксперты высказывают сомнения в том, что повышение ставки восстановит доверие к бразильской валюте и облигациям.

Главный риск - раздутый бюджетный дефицит (9,5%) при огромном гос. долге (~80% от ВВП) будет дальше усугубляться по мере того, как Минфин рефинансирует старые обязательства по новым % ставкам.

❗️Если применить текущую доходность (15%) на весь гос. долг (80% ВВП), процентные расходы почти утроятся и составят 12% ВВП или треть от всех доходов бюджета.
Если не удастся сократить расходы (что в демократической Бразилии очень трудно), то бюджетный дефицит пойдет на 15-20% ВВП!

Историческая ретроспектива
Как говорилось выше, исторически монетарная политика Бразильского ЦБ - самая жесткая в мире. За последние 10 лет его ключевая ставка превышала инфляцию в среднем на 3,4%. Несмотря на это, потребительские цены в Бразилии все равно росли быстрее чем в других крупных развивающихся странах, таких как Индия, Индонезия, ЮАР или Мексика (сравнительная таблица в комментариях). В среднем за последние 10 лет инфляция в Бразилии составляла 5,9%. По этому показателю хуже Бразилии были только Россия (7,2%) и Турция (27%).

Суверенные замещающие облигации - распродажи не случилось. Практические советы инвесторам

Выпущенные Минфином облигации, замещающие суверенные еврооблигации РФ, начали активно торговаться на Московской бирже.

Вчера суммарный оборот только в «стакане» превысил 1,5 млрд. руб. Сформировавшиеся ценовые уровни говорят о том, что ожидаемой многими инвесторами распродажи не случилось!

Практически на всей кривой как в долларах, так и евро, суверенные замещающие облигации торгуются с доходностью 9-10% годовых, так же как торговались суверенные еврооблигации перед началом процесса замещения.

Почему нет навеса предложения?
Не так много держателей ЗО покупали еврооблигации дешевле. В последний год цены на глобальном рынке были довольно близки к 50-60%, сколько и стоят сейчас на ММВБ новые бумаги.
Но главное, на долгосрочные валютные облигации появился спрос.
Для состоятельных инвесторов 10% в валюте - отличная долгосрочная инвестиция!

Могут ли доходности суверенных ЗО вырасти ещё?

С учетом того, что замещение Минфина - последнее предложение валютных облигаций на российском рынке, дальнейшего роста доходностей, скорее всего не будет, если не возникнет риск перехода к нерыночному курсообразованию. Такой риск может появиться в случае глубокого экономического кризиса, но в обозримой перспективе он минимален.

На фоне инвертированной кривой доходности рублевых ОФЗ (длинные ОФЗ торгуются под доходность 17,5%, в то время как короткие - под ключевую ставку 21%), инверсия может стать нормой и в сегменте внутренних валютных облигаций.
Доходность коротких валютных облигаций определяется % ставками денежного рынка, длинных - быть более приближенной к доходностям на глобальном рынке.

Доходность 10-летних долларовых облигаций с рейтингом BBB (суверенный рейтинг РФ до 2022 года) ~5%.

Что делать инвесторам?
Мы неоднократно говорили о том, что не стоит надеяться на «халяву» премию в доходности по новым суверенным ЗО.

На наш взгляд, с учетом разницы в % ставках более интересно сейчас смотрятся рублевые облигации надежных эмитентов с фиксированной доходностью 25-29% годовых.

Для тех, кто предпочитает именно валютные активы, более интересно выглядят замещающие облигации Газпрома, которые к тому же более ликвидны благодаря номиналу $1000, а не $200 тыс. как у большинства суверенных выпусков.

В наших облигационных фондах из валютных активов мы оставили «вечные» выпуски Газпрома, ВТБ и субординированные выпуски 2 уровня Альфа-Банка.
Большинство других ЗО мы сокращаем в пользу рублевых инструментов.

Попытка военного переворота в Южной Корее показывает, насколько нестабильным становится мир

На этой неделе рынки были шокированы попыткой военного переворота в Южной Корее – стабильной развитой стране с очень высоким кредитным рейтингом. Президент без очевидных причин объявил военное положение, обвинил оппозицию в измене и попытался временно запретить политическую деятельность. Затем произошли массовые протесты и столкновения с полицией, а в итоге парламент все-таки смог отменить военное положение (причем за отмену проголосовала даже партия президента). Поняв неизбежность поражения, президент пошел на попятную, отменил военное положение и извинился.

Как такое могло произойти в несырьевой стране с рейтингом AA и ВВП на душу населения на уровне Испании или Италии? Южная Корея, в отличие, например, от стран Персидского залива, достигла высокого уровня благосостояния благодаря собственному развитию, а не природному богатству. Ее институты должны быть достаточно качественными, чтобы не доводить до подобных ситуаций. Новости из Южной Корее в течение нескольких часов напоминали то, что происходило в Турции в 2016 (когда там тоже была попытка военного переворота), однако Турция по уровню кредитного риска и экономического развития находится совсем в другой категории и не сравнима с Южной Кореей.

На наш взгляд, попытка военного переворота стране с рейтингом AA показывает, насколько сильно выросла нестабильность в мире: даже высококачественные развитые страны уже не такие безрисковые как раньше. Страны, которые менее развиты и были не очень стабильны даже в лучшие времена, сейчас выглядят потенциально опасными. В практическом плане для инвесторов это означает необходимость более осторожно относиться к суверенным рискам (которые рынок сейчас, наоборот, оценивает очень низко – спреды по долларовым облигациям emerging markets крайне узкие по историческим меркам).

https://www.yahoo.com/news/five-takeaways-south-korea-yoon-132130969.html

War, Wealth & Wisdom pinned «11/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц Фонд российских акций «Харизматичные идеи» Ноябрь -0,8% с начала года +1,0% за год +2,3% Пай фонда снизился на -0,8%, результат с начала года составил +1,1%. Индекс после волатильного…»

War, Wealth & Wisdom pinned «10/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц Фонд российских акций «Харизматичные идеи» Октябрь -5,9% с начала года +1,9% за год +4,7% Пай фонда снизился на -5,9%, значительно меньше индекса Мосбиржи (-9,8%) благодаря защитной…»

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»

Ноябрь +5,6%
с начала года +4,0%
за год +6,2%

В ноябре исправилась переоценка субординированного выпуска облигаций ВТБСУБ1-1, занизившая результаты октября. Помимо этого в Фонде удалось реализовать сразу несколько макро инвест. идей.

1️⃣Более чем оправдалась ставка на валюту! В начале месяца валютные активы составляли 47% Фонда. По мере роста $, мы постепенно выходили из инвалют и полностью вернулись в рубль 27 ноября на пике рынка, о чем писали в канале для пайщиков Фонда.

2️⃣ Хорошую динамику продемонстрировали инфляционные ОФЗ. В начале ноября нам удалось нарастить позицию в ОФЗ 52003 с 5,4% до 11,3% практически по историческому ценовому минимуму. Общая позиция в инфляционных ОФЗ была увеличена в начале ноября с 16,6% до 19,9% (немного сократили самый короткий выпуск 52002).

3️⃣Точечные покупки качественных корпоративных облигаций с доходностью 25-29% годовых начали генерировать стабильный текущий доход. За ноябрь мы довели позицию в данном сегменте до 26% и проучаствовали в интересном размещении облигаций Новосибирской области на 6,3% от активов (технически оно прошло 3 декабря, поэтому не отразилось на результатах ноября).

О стратегии в акциях подробно говорили на вебинаре и комментариях по "Харизматичным идеям".
В ноябре мы сохраняли минимальную долю акций в Фонде (20-23%), но в конце месяца перешли к осторожным покупкам.

Все это позволило за ноябрь значительно нарастить опережение бенчмарка: с +5,0% до +10,2% и выйти по доходности с начала года на 7 место среди 49 смешанных ПИФов.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков

11/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Ноябрь -0,8%
с начала года +1,0%
за год +2,3%

Пай фонда снизился на -0,8%, результат с начала года составил +1,1%. Индекс после волатильного месяца закрылся небольшим ростом на +0,8%, падение с начала года -10,8%. В результате опережение индекса немного сократилось до значения в +11,9%.
Фонд продолжает находится в числе лучших фондов российских акций: уверенное 3 место по доходности за полный год и 4 место с начала года.

Источник результата фонда в ноябре:
Наши ожидания «похода» индекса Мосбиржи на второе дно реализовались, но случилось это после сильного ралли на избрании Трампа. Мы продолжили придерживаться выжидательной тактики, сохраняя долю акций на минимальных для Фонда уровне 60-70%.

Значительным негативом для Фонда стало повышение налогов на Транснефть (доля - 4% от активов). Ярким позитивом стал рост Роснефти, занимающей второе место по объему вложений фонда.

Ожидания на декабрь
Продолжаем считать, что акции в декабре будут продолжать показывать слабую динамику. Отсутствие свежих денег (продажа акций физическими лицами, слухи про продажи нерезидентов), опасения роста ставки выше 23% на ускоряющейся инфляции и увеличение кредитных спредов корпоративных и субфедеральных бумаг давит на рынок.

Будущие крупные дивидендные выплаты могут оказать поддержку в январе, тогда как первые признаки ослабления инфляционного давления могут вызвать продолжение этой тенденции в конце зимы.

Считаем, что среднее значение индекса Мосбиржи в декабре может сложится ниже, чем закрытие ноября, и это значение может быть хорошей средней ценой входа в рынок акций. В случае же сильного провала до уровня 2200-2250 по индексу будет иметь смысл увеличить позиции именно там.

Как и в прошлый месяц, стоит уходить от закредитованных и просто очень дорогих компаний, делая ставку на дивидендные бумаги, выигрывающие от слабого рубля и от роста ставок.
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Ноябрь +11,8%
с начала года +12,1%
за год +16,3%

$ Ноябрь -1,0%
$ с начала года -7,6%
$ за год -5,7%

На фоне резкой девальвации рубля фонд валютных облигаций показал хорошую динамику +11,8% за месяц! Курс доллара за месяц вырос на 12,9% с 97,05 до 109,58, юаня - на 7,9% с 13,59 до 14,67.

Полностью перенести рост курса доллара в прирост рублевой цены пая помешало ослабление мировых валют к доллару.
На конец месяца юаневые активы составляли 21%, евровые активы - 24% Фонда.

В рамках оптимизационной ротации портфеля перекладывались из коротких юаневых облигаций ГТЛК, Совкомфлота и ЮГК в более длинные и высокодоходные замещающие облигации ПИК 2026, ТМК 2027, АльфаЗО850 (подробнее об этом выпуске недавно писали).

В конце месяца мы посчитали ослабление рубля чрезмерным и нарастили в Фонде позицию в рублевых активах до ~25%.

За ноябрь в рэнкинге по доходности с начала года "Мировые рынки" переместились с 51 на 16 место среди ~90 облигационных ПИФов.

Надеемся в оставшееся до конца года время продвинуться выше, сохранив бОльшую часть валютной переоценки чем ПИФы, на 100% "сидящие" в валютных облигациях.
Алексей Третьяков

Продолжение в следующем посте

Курс доллара – 107. Какие перспективы у рубля в 2025 году? Практические советы валютным инвесторам.

21 ноября, после того, как США расширили блокирующие санкции на Газпромбанк и еще более 50 российских банков, девальвация рубля ускорилась. За неделю с 21 по 27 ноября курс USD/RUB вырос почти на 10% с 100,50 до 110,20 – максимума с марта 2022 года.
В последние дни рубль стабилизировался на уровне 106-108 за доллар США.

Что будет дальше с курсом?
Краткосрочно курс может скакнуть в любую сторону, рассмотрим более долгосрочные перспективы рубля на 2025 год с точки зрения фундаментальных факторов.
До последнего раунда санкций курс USD/RUB в районе 100 полностью соответствовал нашему прогнозу, который мы поддерживали на протяжении всего 2024 года (для иллюстрации ссылки на посты в феврале и июне 2024).


Уровень 100 рублей за доллар выглядит устойчивым при текущей геополитической ситуации, параметрах бюджета и ценах на нефть. Если бы не новые санкции, то через год в конце 2025 года можно было бы прогнозировать плавную девальвацию со 100 к 105-110, главный фактор которой - более высокая рублевая инфляция (8-10%), в то время как долларовые цены растут на 2-3% в год.

От базового прогнозного уровня могут быть сценарии как более слабого (в случае снижения цен на нефть, дополнительного увеличения бюджетных расходов), так и более крепкого курса рубля (прогресс в разрешении конфликта на Украине, рост цен на нефть, уменьшение оттока капитала, разрешение проблем с трансграничными расчетами, замедление роста рублевой денежной массы и инфляции).
Факторов в пользу более крепкого рубля больше, чем рисков ослабления ниже 110 за доллар.

Что поменялось после 21 ноября?
Прежде всего, экспортерам и импортерам, работавшим через Газпромбанк и другие банки, попавшие в SDN лист, придется искать альтернативные каналы, что приведет к удлинению поступления экспортной выручки. Это может ухудшить торговый баланс РФ на 1-2 месяца, после чего, он восстановится (обратите внимание на график торгового баланса РФ в комментариях под постом - несмотря на все изменения он неизменно восстанавливается к своему среднему значению +$13 млрд. в месяц на протяжении всех последних 20 лет!).

Единственное перманентное изменение - после 21 ноября основным сценарием стало прекращение поставок газа через Украину. Из-за этого баланс ухудшится примерно на $5 млрд. в год (пропускная способность ветки через Суджу – 42 млн куб. м в день * 365* $340 – прогнозную цену на газ для европейских потребителей Минэкономразвития).

$5 млрд. долл. это чуть более 1% от годового объема российского экспорта. Прекращение поставок газа через Украину может добавить к курсу доллара 1-2 рубля, но не более.

В начале 2025 года рубль может укрепиться до 95-100 за доллар из-за сокращения импорта и повышения ставки ЦБ. Базовый прогноз на конец 2025, учитывающий эффект последнего раунда санкций, - 106-112 рублей за доллар США.

Что делаем мы?
Доходности по рублевым облигациям надежных корпоративных эмитентов достигли 25-29% годовых, в то время как по валютным облигациям только 11-13% годовых. В базовом сценарии небольшого ослабления рубля рублевые инструменты выглядят значительно более привлекательными.

Летом на фоне укрепления рубля мы до максимума увеличивали долю валютных активов.
Осенью при росте USD/RUB до 96 начали уменьшение валютной позиции до нейтральной (о чем писали в канале).
После роста доллара > 100 более активно переходим в рублевую позицию.

С учетом различных стратегий наших фондов, мы изменяли валютную позицию следующим образом (доля на конец августа ➡️ конец октября ➡️ текущий момент):

Рублевые сбережения (фонд смешанных рублевых активов):
62% ➡️ 47% ➡️ 0%

Чистые деньги (мультивалютный облигационный фонд):
92% ➡️ 87% ➡️ 44%

Мировые рынки (валютный облигационный фонд)
101% ➡️ 95% ➡️ 77%

Российские акции нащупывают поддержку? Практические советы инвесторам.

После многих сессий падения среда стала первым "ярким" днем: весь утренний довольно сильный провал был выкуплен и на вечерней сессии рост продолжился. Что характерно, рост был и в рубле (после падения до этого), и в рублевых акциях, и все это на огромных оборотах.

С точки зрения технического анализа это похоже на еще одну попытку пробоя уровня 2500 по индексу Московской Биржи с потенциальной целью в 2200 пунктов (о чем говорили на вебинаре на прошлой неделе) с последующим отскоком обратно над уровень.

Такое движение заставляет задаться вопросами: видели ли мы уже минимумы по акциям и пора ли покупать акции? И если не пора - то чего ждать? Разберем главные факторы:

⚡️Рост процентных расходов и снижение прибыли. В следующем году этот факт может привести к реструктуризации части эмитентов (Самолет - яркий кандидат из индекса Мосбиржи). Но для ряда компаний наоборот высокие ставки - позитив (Лукойл, Транснефть, Юнипро).

⚡️Рост ставки дисконтирования за счет роста безрисковых ставок и увеличения кредитных премий (крепкий второй эшелон уже занимает по 27-29% годовых!). Но последнее время долгосрочные ОФЗ стоят как вкопанные, а рынок может начать переоценивать кредитные спреды по надежным эмитентам вниз.

⚡️Падение рубля помогало рублевым акциям, и разворот к укреплению - будет мешать. С другой стороны, средний курс доллара выше 100 рублей приводит к существенному увеличению доходов нефтяных компаний, что позитивно.

⚡️Потенциал снижения составляет около 10% при потенциале роста на следующий год в 40-50%.

⚡️Наконец, в декабре ожидается пик геополитической напряженности. Это означает что в январе она может пойти на спад, а значит - покупать надо заранее, в декабре!

Выводы
крайне сложно аргументировать как сильно бычью, так и сильно медвежью позицию на текущий момент, при этом ожидания разрядки и окончания цикла повышения ставок говорят о необходимости постепенного увеличения позиций в акциях в течение декабря. Идеально определить минимум рынка практически невозможно, но вернуться в рынок по средним ценам, близким к минимуму - вполне реально.

Что мы делаем в фондах
Начиная с мая мы находимся в защитной позиции, с пониженной долей акций в портфелях фондов (в фонде акций "Харизматичные идеи" доля акций 60-70% при целевой - 100%, в смешанном фонде "Рублевые сбережения" 20-30% при целевой доле 50%).

Осторожность помогла сохранить средства пайщиков лучше, чем в индексных портфелях и в большинстве ПИФов. Фонд "Харизматичные идеи" с -0,7% занимает 3 место из 83 фондов акций по доходности с начала года. Фонд смешанных инвестиций "Рублевые сбережения" с доходом +2,0% занимает 7 место из 49 смешанных фондов.

❗️Опираясь на вышеизложенные факторы, планируем начинать покупки, чтобы вернуться к целевому объему акций к концу года.
Петр Салтыков

Ралли в замещающих облигациях. Покупатели решили не дожидаться замещения Минфина. Практические советы инвесторам в валютные активы.

Продолжающийся мощный рост на рынке замещенных облигаций Газпрома привел к росту цен и снижению доходности по коротким выпускам с погашением в 2025 году ниже 4% годовых, минимальному уровню в этом году.
Более длинные выпуски меньше снизились в доходности, но больше выросли в цене. Например, доходность долларового выпуска ГазКЗ-26Д с погашением 11.02.2026 с октябрьского максимума (~12% годовых) снизилась до 8,5% годовых при росте цены с 92% до 96,5% от номинала.
Наиболее длинные выпуски с погашением в 2030-2037 гг. по сравнению с ценами на конец октября подорожали более чем на 20%.

Рост выгладит довольно странным на фоне повышения ставки Банка России и девальвации рубля. Обычно и то, и другое негативно влияло на валютные облигации, поскольку более высокие рублевые % ставки и более дешевый обменный курс рубля подталкивают инвесторов к перекладке из валютных в рублевые инструменты.

Скорее всего, объяснение ралли в погашении в пятницу 24 ноября выпуска ГазКЗ-24Е на 450 млн. евро. Примечательно, что инвесторы не стали дожидаться выхода на вторичный рынок замещенных суверенных еврооблигаций и принялись скупать выпуски Газпрома и других крупных компаний.
Скорее всего, после того, как держатели погашенного выпуска найдут необходимый объем валютных бумаг на вторичном рынке, замещающие облигации Газпрома скорректируются в цене вниз.

Резкое ослабление рубля напоминает долгосрочную привлекательность внутренних валютных облигаций. На наш взгляд, инвесторам не стоит дожидаться «распродажи» суверенных замещенных облигаций. Новые выпуски выйдут на вторичный рынок без премии, с доходностью ниже, чем по корпоративным ЗО надежных эмитентов. На фоне роста валютных облигаций 1 эшелона остаются отставшие от ралли интересные бумаги:

⚡️ГазКБЗО26Д – «вечный» долларовый выпуск Газпрома торгуется рекордно дешево относительно остальных выпусков ЗО и обеспечивает текущую доходность 7,8%, а с 2026 года (если Газпром не выкупит в рамках колл-опциона) – 13,2% годовых в долларах США.

⚡️ВТБ ЗО-Т1 – «вечный» субординированный выпуск ВТБ при цене 55% от номинала обеспечивает текущую доходность 17,3% годовых. Мы писали недавно, что аналогичные выпуски западных банков на глобальном рынке торгуются с доходностью на ~2% выше обычных. Исходя из соотношения на глобальном рынке, данный выпуск ВТБ должен торговаться с текущей доходностью 12-13% годовых, что соответствует цене 70-80% от номинала. Крупным инвесторам можно обратить внимание на локальные «вечные» выпуски ВТБ (ВТБСУБТ1-1, ВТБСУБТ1-2), которые дают еще большую доходность, но уступают в ликвидности.

⚡️АЛЬФАЗО850 – в субординированном выпуске ЗО Альфа-Банка колл-опцион и пересмотр купона 15.04.2025. Если эмитент не выкупит облигации по номиналу, ставка купона на оставшийся срок до погашения (15.04.2030) составит ~8,7%. Таким образом, инвесторы при покупке сейчас по 78% от номинала заработают 100% годовых до колл-опциона либо 15% годовых до погашения.

Также, хорошая альтернатива замещающим облигациям - юаневые выпуски таких эмитентов, как Металлоинвест, Газпромнефть, Полюс-Золото, Совкомфлот, торгующиеся с доходностью 12-13% годовых.

Трамп назначил министром финансов основателя макроэкономического хедж-фонда

На ключевую экономическую должность главы казначейства (Secretary of the Treasury) – фактически министра финансов США – Дональд Трамп предложил Scott Bessent, основателя хедж-фонда Key Square Group. Scott Bessent входил в команду Джорджа Сороса в 1990-е и в том числе входил в команду, сделавшую сверхуспешную ставку против британского фунта в 1992 году. Затем он работал в других хедж-фондах и в 2015 году основал Key Square Group – хедж-фонд со специализацией на ставки на макроэкономические события и тренды. 2016 год был очень хорошим для компании благодаря правильному прогнозу по Brexit, однако затем трек-рекорд ухудшился. Это характерно для всех макроэкономических фондов, но с 2017 года доходность Key Square Group была сильно хуже даже соответствующего индекса (PivotalPath Global Macro Index). Активы под управлением Key Square Group упали с $5,1 млрд в 2017 до $577 млн в 2023. Впрочем, другие направления бизнеса хорошо росли, особенно консультирование family offices (т.е. управляющих крупными частными состояниями). В 2024 Scott Bessent поставил на Трампа и в рамках фонда, купив доллар и американские акции против остального мира, и в политике, активно поддержав его кандидатуру на выборах. Эта ставка полностью отыграла себя и на рынке, и на политической сцене.

Выбрав в качестве министра финансов профессионала, несколько десятилетий специализирующегося на практическом анализе макроэкономики, Трамп развеял опасения по поводу чрезмерно экстремальной политики. Это назначение показывает, насколько большим может быть разрыв между риторикой и последующими реальными действиями Трампа.

Scott Bessent наверняка прекрасно понимает и негативный эффект от тарифов, и долгосрочные риски американского бюджета. Действия новой администрации, вероятно, будут позитивны для экономики. Проблема в том, что безработица уже очень низкая, а какие-то новые фискальные стимулы все равно будут. На наш взгляд, в следующем году мы увидим сильный перегрев американской экономики. Самый очевидный способ отыграть это – сырье и акции сырьевых компаний.

https://www.reuters.com/business/finance/fund-manager-bessent-scores-trump-victory-hopes-bigger-win-2024-11-22/

10/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Октябрь -5,9%
с начала года +1,9%
за год +4,7%

Пай фонда снизился на -5,9%, значительно меньше индекса Мосбиржи (-9,8%) благодаря защитной позиции: доля акций в Фонде на конец месяца составляла - 62%, 38% - облигации и денежные средства. Фонд остается в плюсе по результату с начала года (+1,9%) по сравнению со снижением индекса на 11,6%, оставаясь в топе среди фондов российских акций: 4 место по доходности за полный год и 3 место с начала года.

Пока мы предпочитаем не делать резких движений и держим в фонде значительный запас ликвидности.
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Октябрь -2,8%
с начала года +0,3%
за год +3,4%

$ Октябрь -7,2%
$ с начала года -6,7%
$ за год -0,7%

Ужесточение политики Банка России оказало сильное негативное давление на рынок валютных облигаций. Помимо того, что повышение ключевой ставки с 19% до 21% сделало более привлекательными рублевые инструменты, регулятор ужесточил условия предоставления валютной ликвидности. В результате юаневые % ставки на рынке межбанковского кредитования к концу октября закрепились выше 20% годовых.
В среднем цены на валютные облигации в портфеле Фонда за месяц снизились на 8%. Доходность к погашению по юаневым облигациям компаний 1 эшелона (Полюс-золото, Металлоинвест, Совкомфлот) выросла с 12% до 15-16% годовых.

Мы считаем уровень валютных доходностей привлекательным для фиксации на длительный срок и в течение месяца увеличивали позиции в таких выпусках как Полюс Б1Р2 (CNY, доходность к погашению 24.08.2027 = 16% годовых), ГазКЗ-Б26Е ("вечный" Газпром в EUR)
Алексей Третьяков

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»

Октябрь -6,0%
с начала года -1,5%
за год -0,1%

Результаты октября исказила заниженная переоценка субординированного выпуска облигаций ВТБСУБ1-1, который при рыночной цене 34-36% от номинала, был отражен в портфеле Фонда 31 октября по цене ценового центра НРД = 18,79%, что привело к занижению цены пая на 3,6%.

Бенчмарк за октябрь снизился на 6,2%, в т.ч. индекс акций на 9,8%, индекс корп. облигаций Мосбиржи - на 2,8%.
Динамика значительно лучше бенчмарка получилась за счет валютной позиции (в октябре осталась на уровне 47%) и низкой доли акций (за октябрь была сокращена с 27% до 23%). В конце месяца мы впервые с 2021 года начали покупать корпоративные облигации с фиксированной доходностью, считая, что соотношение валютного курса и разницы в % ставках делает их более привлекательным инструментом по сравнению с другими активами.

Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Инфляция выходит из под контроля.

На прошлой неделе, по данным Росстата, потребительские цены в РФ за неделю с 12 по 18 ноября выросли на 0,37%. Годовая инфляция ускорилась с 8,4% до 8,6%.

Как отмечает MMI, для 46-й недели года рост ИПЦ на 0,37% - абсолютный рекорд!
По итогам года инфляция может достигнуть 9% и продолжить ускорение, если не остановится девальвация рубля.

Не удивительно, ОФЗ с фиксированной доходностью отреагировали снижением на статистику и откатились практически к своим ценовым минимумам конца октября.

Почему несмотря на это, на наш взгляд, сейчас интересный момент для покупки инфляционных ОФЗ – расскажем сегодня на вебинаре.

Подключайтесь в 19-30!

Золото упало до минимума с сентября

Золото почти безостановочно снижается уже полтора месяца. С исторического максимума, достигнутого 30 октября, потери составили около 6%. Основной причиной слабости золота выглядит рост курса доллара: ожидания более агрессивной фискальной политики из-за победы Трампа привели к переоценке рынком траектории ставок в США. EUR/USD упал до минимума с октября 2023 года, достигнув нижней границы диапазона 1,05-1,12, в котором он торговался с конца 2022 года.

Коррекция цен на золото стала вызывать вопросы на тему, не пора ли его покупать. Золото может быть особенно интересно для российских инвесторов из-за крайней ограниченности доступа к другим валютным активам.

С фундаментальной точки зрения золото анализировать сложно: в последние годы оно стабильно отвергало существовавшие ранее корреляции – например, продемонстрировало ралли несмотря на рост реальных ставок в США. Тем, кто верит в скорый разворот курса доллара по отношению к глобальным валютам, логичнее купить евро, фунт или йену вместо золота, так как по ним кэрри (по отношению к доллару) менее отрицательный и возможны фундаментальные драйверы (новое правительство в Германии и, соответственно, возможность фискальных стимулов, окончание конфликта в Украине, рост ставок в Японии и т.д.). Предыдущий рост золота, по нашему мнению, объяснялся масштабными покупками золота вместо US Treasuries и других высококачественных долларовых бумаг: санкции против РФ могли заставить некоторые emerging markets переложить часть резервов в золото, а неустойчивая траектория американского госдолга могла стимулировать диверсификацию крупных инвесторов в независимые от доллара активы. Эти факторы сохраняются, но в более краткосрочном плане можно отметить, что золото стало слишком популярным: большинство аналитиков единодушно ожидают продолжения ралли, практически все пишут о привлекательности золота. Вероятно, слишком многие все еще держат спекулятивные лонги, поэтому заходить в золото пока выглядит преждевременным.

https://www.reuters.com/markets/commodities/gold-declines-8-week-low-stronger-dollar-yields-2024-11-14/

«Завершение 2024 года - время нестандартных решений»

В ближайшие несколько месяцев на российском рынке произойдут тектонические изменения.

❗️Друзья, в четверг проводим внеочередной вебинар по всем рынкам ❗️

21 ноября 2024 в 19-30 мск
Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CIO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»

⚡️когда ЦБ начнёт снижение ставки?

⚡️Как победа Дональда Трампа повлияет на российский рынок?

⚡️Результаты фондов УК Арикапитал и новая стратегия на 2025 год


❗️Участие в вебинаре – свободное. Регистрация не требуется.

Ждем вас по ссылкам 21 ноября в 19-30!

⚡️Ссылка на YouTube трансляцию
⚡️ ВКонтакте

Поставьте 👍 если планируете участвовать.

Украинские активы – мир 🕊️ уже в цене!

Цены на еврооблигации украинских эмитентов за последние 10 дней выросли в среднем на 5% и достигли максимального уровня с начала февраля 2022 года.

На графике стоимость 6 наиболее ликвидных выпусков еврооблигаций украинских эмитентов, выпущенных до 2022 года (суверенный выпуск UKRAIN Float 08/01/41, INTHOL 8⅜ 05/13/2026, METINV 7¾ 10/17/2029, MHPSA 6.95 04/03/2026, KERPW 6¾ 10/27/2027, RAILUA 8¼ 07/09/2026). Средняя цена по данным выпускам на конец недели составила 84,7% от номинала.
На таком уровне украинские еврооблигации торговались 10-11 февраля 2022 года. Непосредственно перед началом СВО украинские активы подверглись панической распродаже. Средний уровень котировок на конец дня:
22 февраля 2022 – 71%,
23 февраля 2022 - 64%,
24 февраля 2022 - 48% от номинала.

Примечательно, что хотя победа Трампа придала дополнительный импульс росту, восстановление шло практически непрерывно с лета 2023 года (в августе 2023 в канале мы обращали внимание на необычное ралли в украинских еврооблигациях).

Кто скупает украинские еврооблигации?
Сложно сказать, кто покупает, но видно, кто продает. Историческая структура владельцев, раскрываемая Bloomberg, показывает (в комментариях для примера историческая структура владельцев по выпуску корпоративных еврооблигаций MHP 2026), что крупные западные управляющие выходили из них и в 2022, и в 2023 гг. С момента начала конфликта доля раскрываемых владельцев сократилась примерно втрое. Параллельно шла скупка инвесторами, не раскрывающими информацию о себе.

❗️Таким образом, не просто инвесторы, а хорошо информированные инвесторы в украинские еврооблигации в данный момент оценивают ситуацию лучше, чем до начала СВО, что можно трактовать как их высокую уверенность в завершении боевых действий в ближайшее время.

Чьих дефолтов опасаются инвесторы?

То, что жесткая монетарная политика Банка России приведет к дефолтам эмитентов корпоративных облигаций начинает восприниматься как очевидность. В последнее время внутри нашей команды мы дискутируем, стоит ли опасаться полномасштабного кредитного кризиса в России?

Наиболее громкий дефолт этого года допустила Росгеология, имевшая кредитный рейтинг А-. Могут ли распространиться проблемы на еще более крупные и считающимися надежные компании? В данном посте мы обращаем внимание на высокорейтинговых эмитентов (А и выше по версии российских агентств Эксперт РА, АКРА, НРА, НКР), чьи облигации торгуются с аномально высокой доходностью.
Сегежа - наиболее обсуждаемый кандидат на реструктуризацию, не попадает в рэнкинг, поскольку Эксперт РА ещё в 2023 году снизил её рейтинг с ruА+ до ruBBB.

№1 М.Видео (рейтинг А)
Облигации М.Видео торгуются с доходностью ~50% годовых к оферте в апреле 2025 года. В прошлом году мы писали о распродаже в его облигациях, после чего ритейлер электроники успешно продолжил обслуживать свой долг и даже разместил новый облигационный выпуск в августе этого года. Учитывая это, скорее всего, в облигациях М.Видео остались инвесторы, толерантные к риску, и возможный дефолт не повлияет на остальной рынок.

№2 Самолет (рейтинг A+)
Отдельные выпуски крупнейшего российского девелопера торгуются по ценам ниже 80% от номинала, что соответствует доходности до 45% годовых.
Самолет в последние годы рос быстрее всех и также быстро наращивал долг: кредиты и займы на 31.12.2022 - 282,6 млрд. руб., на 31.12.2023 - 512,5 млрд. руб., на 30.06.2024 - 630,7 млрд. руб.
В последнее время новостной фон по компании не внушает оптимизма. В сми выходила информация о том, что продажи новостроек в 3 квартале резко сократились, компания продает активы, а акционеры покидают компанию.


№3 О’Кей (рейтинг А)
Облигации ритейлера торгуются с доходностью 38% годовых. В данном случае, скорее, вопросы к рейтинговому агентству НКР – как рейтинг А соответствует долговой нагрузке эмитента? Согласно пресс-релизу другого агентства Эксперт РА на конец 2023 года, долг, скорректированный на денежные средства, превышает EBITDA в 3,8 раза, а покрытие EBITDA процентных расходов – всего 1,8. С учетом повышения % ставок, не исключено, что прибыли уже не хватает даже на покрытие процентных расходов.


№4 ЛСР (рейтинг А)
Один из старейших публичных российских девелоперов обычно считался надёжным заемщиком.
У компании традиционно поддерживался умеренный уровень долга, и в дополнение к девелопменту есть бизнес по производству строй. материалов. Облигации ЛСР, торгующиеся на вторичном рынке с доходностью до 37% годовых, выглядят интересно, но пока не понятен масштаб кризиса в отрасли. Также смущает то, что в этом году основатель ЛСР Андрей Молчанов покинул пост ген. директора и сократил долю ниже контрольной.

№5 АФК Система (рейтинг АА-)
Облигации холдинга торгуются с доходностью выше 35% годовых. АФК Система успешно прошла не один кризис. Её облигации имеют наиболее высокий кредитный рейтинг в сегменте distressed и потенциально, возможно, лучшая инвест. идея на рынке. Но консолидированный долг АФК Системы постоянно увеличивается и уже достиг 1,2 трлн. руб. Учитывая, что средняя стоимость обслуживания повысилась более чем на 10% пунктов это означает, что процентные расходы возросли более чем на 100 млрд. руб. в год.
Откуда взять такие деньги?
Для успокоения инвесторов было бы неплохо узнать у менеджмента план привлечения средств, (например, за счет IPO/SPO дочек) и сокращения долга.

Самолет и АФК Система, пожалуй, два эмитента, чьи дефолты, если произойдут, могут привести к цепной реакции на рынке и, как минимум, существенно ухудшат финансовые результаты крупнейших российских банков.

В наших фондах мы сейчас не держим облигации данных эмитентов.

Зеленые ростки на рынке ОФЗ

Минфин сегодня провел два успешных аукциона. Были размещены ОФЗ 26246 с доходностью 16,8% к погашению 12.03.2036 на 39,8 млрд. руб. и ОФЗ 26248 с доходностью 16,95% к погашению 16.05.2040 на 49,1 млрд. руб.
⚡️Суммарный объем размещенных ОФЗ с фиксированной доходностью 88,9 млрд. руб. – максимум с марта этого года.

Примечателен спрос инвесторов к длинным ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки ЦБ несмотря на риск её дальнейшего повышения.

Оба выпуска, предложенных сегодня Минфином, выросли в цене по сравнению с минимумами конца октября на 3,5-4,0%.

Это вполне может быть признаком прохождения дна по ценам и максимумов по доходности.

В наших фондах мы увеличиваем позиции в инфляционных ОФЗ и корпоративных облигациях с фиксированной доходностью, которые представляют, на наш взгляд, более безопасную ставку на разворот и восстановление рынка рублевых облигаций.

Ажиотажный спрос на «вечные» облигации позволяет банкам усложнять их структуру

Bloomberg обратил внимание, что на фоне высокого спроса на «вечные» облигации эмитенты все чаще начали включать в структуру таких выпусков «clean-up call options» и «six-month call windows».

Clean-up call option – опцион, дающий право эмитенту принудительно погасить оставшиеся в обращении облигации, если их доля относительно первоначального объема выпуска сократилась ниже определенного порога.
Six-month call window – опцион, позволяющий эмитенту воспользоваться колл-опционом и принудительно погасить все облигации в течение периода, длящегося 6 месяцев. Наличие такого опциона с таким длительным периодом использования вместо стандартного опциона в конкретную дату дает возможность эмитенту более гибко выбрать оптимальный момент для рефинансирования.

Оба условия, улучшая жизнь эмитентов, запутывают и усложняют оценку потенциальной доходности инвесторам. Но в условиях, когда премия по обращающимся на вторичном рынке «вечным» облигациям постоянно сжимается, а новые размещения проходят с многократной переподпиской, инвесторам не остается другого выбора, кроме как покупать то, что предлагают.

В начале 2023 года после списания субординированных облигаций Credit Suisse премия по «вечным» выпускам достигала выше 5% пунктов. В начале ноября 2024 года она сократилась ниже 2% пунктов (в комментариях график динамики спреда по «вечным» выпускам крупных западных банков).

Примечательно, что на российском рынке пока обратная ситуация.
На фоне высоких % ставок и недостаточного спроса со стороны инвесторов, премия по «вечным» облигациям увеличилась до рекордного уровня.
Например, по «вечному» замещающему выпуску ВТБ текущая доходность =17,3% в долларах США, на 7% пунктов выше, чем по обычным валютным замещающим облигациям 1 эшелона.

На наш взгляд, несмотря на риски, на подобные выпуски стоит аллоцировать небольшую часть портфеля. Исторически риски списания номинальной стоимости на российском рынке очень редки, и премия, которую инвестор может заработать, их компенсирует.

История Super Micro Computer Inc (SMCI) – тревожный звонок для технологических компаний?

Акции Super Micro Computer Inc (SMCI) были звездой рынка в 1 квартале, на мартовских максимумах показывая почти в 4 раза по сравнению с ценой на конец года. Производитель серверов очень быстро рос благодаря спросу, связанному с искусственным интеллектом. Крупным компаниям нужно все больше серверов для обучения языковых моделей, поэтому аналитики не сомневались в устойчивости финансовых показателей. Тем не менее, фактические показатели не успевали за прогнозами, а в последнее время выяснилось, что компания, вероятно, подрисовывала финансовые показатели. Super Micro Computer обвинили в неправильном отражении в отчетности операций со связанными сторонами, а затем от работы с ним отказался аудитор (Ernst and Young). Акции Super Micro Computer вышли в минус по сравнению с концом года, упав примерно на 80% от максимума.

Интересно, что после бурного роста акции Super Micro Computer были включены в S&P 500. Таким образом, пассивные инвесторы на этой истории получили огромные убытки, купив на хаях безумно переоцененную компанию, которая сразу после этого упала в разы. Сейчас из-за отказа аудитора работать с компанией даже обсуждается ее делистинг.

На наш взгляд, пример Super Micro Computer иллюстрирует, что тему искусственного интеллекта стало использовать слишком большое количество компаний, часть которых, вероятно, является мошенничеством на популярной истории. Это может быть тревожным звонком и в целом для технологических компаний.

https://finance.yahoo.com/news/super-micro-computer-shares-fall-150500407.html

RUSFAR CNY упал до 2,4%

Это минимальный уровень с июня (т. е. момента, когда были введены санкции против Мосбиржи).

Мы пока не видим объяснения причины и каких-либо подтверждений разрешения проблемы с трансграничными платежами.

В случае нормализации ситуации с юаневый ликвидностью рубль неизбежно укрепится, поскольку продать юани и разместить рубли в депозит под 22-24%, намного выгоднее, чем оставить юани под 2% годовых.

Как ранее писали, мы считаем курс USD/RUB>96 нейтральным (т.е. при котором, ожидаемая доходность инвестора одинакова независимо от того, держит он рубли или валюту).

Учитывая более выгодный курс и снижение RUSFAR CNY, мы дополнительно сокращаем в наших фондах валютную позицию и увеличиваем долю рублевых облигаций с фиксированной доходностью.

https://cbonds.com/indexes/91722/

Реакция рынков на избрание Дональда Трампа - занимательные детали.

Инвесторы, по идее, должны были расстроиться от того, что Илон Маск, которому прочат пост в правительстве, отстранится от бизнеса. Но, нет! Акции Tesla взметнулись вверх на 14,8%.

Одна из немногих «голубых фишек», не участвовавших во вчерашнем ралли - Meta (-0,07%), а Snap и вовсе провалился на -3% (обе компании конкурируют с соц. сетью X, принадлежащей Маску).

Uber, объявивший о глобальном партнерстве с китайским EV-производителем BYD и главный конкурент Tesla на рынке будущих роботакси , на открытии торгов провалился сразу на 4%, хотя в итоге закрылся в слабом плюсе.

На валютном рынке главным пострадавшим оказался не китайский юань (-1,4%), а евро (-1,8%) и японская иена (-1,9%). Похоже, лимит повышения пошлин на китайские товары без ущерба американскому потребителю, близок к исчерпанию, и лозунг «Make America Great Again» будет реализовываться за счет ближайших союзников США.
Также примечательно ралли в акциях Intel (+7%) и снижение ADR мирового полупроводникового лидера - тайваньской TSMC на 1%.

Неужели в Америке возможно настолько вопиющее злоупотребление служебными полномочиями?
Хотелось бы верить, что первоначальная реакция участников рынка ошибочная, а Трамп и Маск действительно посвятят себя восстановлению мира в Украине и во всем мире.

https://www.kommersant.ru/daily/153005

Инструкция по выживанию облигационному инвестору

Даже для опытных инвесторов прошедший после заседания ЦБ обвал облигационных котировок стал экстремальным. Уровень доходностей рублевых облигаций превзошел пиковые значения предыдущих кризисов 2008, 2014, февраля 2022 года. Пожалуй, только в дефолт 1998 года ситуация в портфелях инвесторов была хуже.

Что делать?
Самое главное - не паниковать!
В отличие от всех предыдущих кризисов, российская экономика сейчас чувствует себя хорошо! Облигационный кризис обусловлен не внешними шоками, а внутренними факторами - жесткой монетарной политикой ЦБ. Задача снизить инфляцию безусловна важна, но вряд ли важнее макроэкономической стабильности. Поэтому риск банкротств системно значимых предприятий или банков - минимален. Облигации квазисуверенных и частных эмитентов с рейтингом АА-ААА можно смело покупать. В более низкой рейтинговой группе дефолты наверняка будут.

Депозиты или облигации? Заработать по краткосрочному депозиту 22% - беспроигрышный вариант. Однако, пик процентных ставок - лучшее время для того, чтобы зафиксировать доходность на длительный срок. При развороте в политике регулятора ключевая ставка может быть снижена резко. Стоит вспомнить, что исторически она была чуть выше инфляции. Т. е. даже в случае ускорения инфляции до 10%, ставка ЦБ может быть 12-15% вместо нынешних 21%. В таком сценарии среднесрочные ОФЗ принесут 30-40% годовых (20% текущая доходность + рост цен), так что риск не угадать дно и временно получить отрицательную переоценку стоит того!

Что власти не могут в текущей ситуации контролировать - это инфляция.
Новое ослабление рубля, большие бюджетные расходы в конце года дают очередной импульс к её ускорению. Инфляционные ОФЗ - лучший инвестиционный инструмент в такой ситуации, незаслуженно обделены вниманием инвесторов. Выпуск 52002 с погашением в 2028 году обеспечивает реальную доходность выше 14% годовых. Это означает, что в крайнем случае, если инфляция быстро вернётся к таргету ЦБ 4%, инвестор заработает 18% годовых. Если инфляция останется на текущих 8,5%, доходность будет 22,5% годовых, выше чем по обычным ОФЗ. При смягчении монетарной политики, к текущей доходности 18-22,5% добавится ценовой рост. Вдобавок это страховка от неожиданного роста инфляции. При турецком сценарии итоговая доходность инфляционных ОФЗ может составить десятки процентов.

Что делаем мы?
Впервые с 2021 года приступили к активной покупке рублевых облигаций с фиксированной доходностью во всех фондах, включая наши фонды валютных облигаций «Мировые рынки» и фонд акций «Харизматичные идеи».

Доходность 25%+ по надёжным корпоративным облигациям выглядит привлекательней чем потенциальный доход по многим акциям и может обеспечить привлекательную валютную доходность даже с поправкой на ослабление рубля.

Были ли американцы на Луне?

На днях одновременно в журнале The Economist и в Bloomberg вышли статьи, посвященные программе американского космического агентства НАСА «Артемида», в рамках которой женщина-астронавт высадится на южный полюс Луны в 2026 году.

Автором статьи «NASA’s $100 Billion Moon Mission Is Going Nowhere» на Bloomberg выступил сам Майкл Блумберг.
По его мнению, НАСА впустую потратила $100 млрд., и программа «Артемида» - колоссальная растрата средств налогоплательщиков.

Проблема в том, что пока НАСА не может сделать даже первую часть программы – капсулу «Орион», которая должна доставить астронавтов на орбиту вокруг Луны. Несмотря на потраченные на капсулу $20 млрд. у нее остаются технические недостатки.

И это только первая часть плана. Самая сложная часть – дополнительный космический корабль, способный добраться с Земли до гало-орбиты, забрать астронавта, спуститься на Луну и вернуться обратно, выставлен НАСА на тендер. Победителем стало предложение SpaceX о модифицированном Starship.

Почему нельзя сразу организовать полет на Луну? Возможно, потому, что только Илон Маск готов давать смелые обещания и, делегируя SpaceX самую сложную часть плана НАСА подстраховывается от обвинений в провале проекта.

По мнению Майкла Блумберга, человеку нечего делать на Луне, раз он там уже побывал. Технологии продвинулись далеко вперед с 1969 года. И лучше сосредоточиться на других проектах.

Ирония заключается в том, что чем больше НАСА тратит на новую лунную программу, тем больше вопросов, а были ли американские астронавты там?

На программу «Аполлон», в результате которой на Луну в 1969 году высадился Нил Армстронг в 1961-1969 годах было потрачено $21,4 млрд. Это примерно $180 млрд. современных долларов.
С учетом того, как скакнул прогресс и повторение миссии явно не должно стоить как ее первоначальный вариант, $100 млрд. потраченных НАСА, должно было хватить.

Возможно, американцы все-таки побывали на спутнике Земли, и проблема просто в деградации компетенций НАСА, а также (❗️что важно для инвесторов) её многолетних подрядчиков Boeing и Lockheed Martin.

Сложно сказать, какой ответ больше нравится американцам, поэтому призыв Майкла Блумберга можно понять.

https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-10-17/michael-bloomberg-nasa-s-artemis-moon-mission-is-a-colossal-waste

https://www.economist.com/science-and-technology/2024/10/17/spacex-is-nasas-biggest-lunar-rival

Завтра 26 октября 2024 года в Москве проходит SMART-LAB CONF - самая масштабная конференция для частных инвесторов на российском рынке.

В ТРЁХ залах по долгосрочным инвестициям, трейдингу и облигациям выступят эксперты фондового рынка, а в ЧЕТЫРЁХ эмитентских залах можно будет задать свои вопросы топ-менеджменту компаний.

Уже подтвердили свое участие:
• Яндекс
• Positive Technologies
• Самолет
• X5
• OZON
• Северсталь
и другие компании, всего более 50 эмитентов.

Мое выступление в 13-45 на тему "Облигации в военное время". Приходите, пообщаемся, обсудим насущные вопросы по рынку облигаций!

🔥 Для подписчиков канала — скидка 20% на любой тип билетов по Промокоду:
Ari

Принять участие в конференции:
conf.smart-lab.ru

❗️ Осторожнее, мошенники❗️

Про новый выпуск облигаций Сбербанка в тг уже писали, но судя по тому, что на бирже продолжают им торговать по совершенно искаженной доходности, нужно обратить внимание.

В чем проблема?
Сбербанк 3 октября разместил 5-летний выпуск облигаций номинальным объемом 12 млрд. рублей. Облигации не имеют купонных выплат, были размещены по 50% от номинала.
Инвестор получает доход только в момент погашения за счет разницы цены.
При заключении сделок на бирже инвестор видит доходность около 20% годовых, что соответствует простой доходности
(Расчет по формуле:
Доход/Цена покупки / количество лет, т. е.
(100% - 50%)/ 50% / 5 = 20% годовых.

На самом деле, в России, как и во всем мире при расчете эффективности инвестиций сроком более 1 года используют формулу эффективной, а не простой доходности.
Правильная формула:
[(Цена продажи / Цена покупки) ^ (1 / количество лет) – 1],
т. е. (100%/50%)^(1/5) – 1 = 14,87% годовых.

Т. е. на самом деле, инвесторы в этом выпуске получат доходность почти на 5% пунктов ниже, чем по ОФЗ с аналогичным сроком до погашения.

Проверить расчет доходности можно в калькуляторе CBonds.ru.

Если бы Сбербанк разместил выпуск под эффективную доходность 20% годовых, цена продажи инвесторам должна была составить ~ 40,5% от номинала.

Это означает, что самый прибыльный банк России заработал еще 1,2 млрд. рублей на людях, недостаточно владеющих базовыми аспектами финансовой грамотности. Жаль, что биржа в этом также приняла участие и продолжает вводить в заблуждение инвесторов.

Доходность 10-летних US Treasuries превысит 5% годовых в ближайшие 6 месяцев

- по версии Arif Husain, Chief Investment Officer из T. Rowe Price, управляющего с 30-летним стажем, отвечающего за управление $180 млрд.

Наиболее вероятным сценарием он считает сохранение в США положительных темпов роста ВВП при высоком бюджетном дефиците (с которым ни Камала Харрис, ни Дональд Трамп не будут бороться) и эмиссии новых гос. облигаций, «затапливающей рынок».
ФРС в этом сценарии будет продолжать quantitative tightening (сокращение баланса) и медленно снижать процентную ставку.

Данный прогноз сильно отличается от рыночного консенсуса, согласно которому к середине 2025 года ФРС снизит ставку еще пять раз с текущего уровня 4,75-5,0% до 3,5-3,75%, а доходность 10-летних US Treasuries сократится с 4,1% до 3,67% годовых.

Последствия для рынков
Если прогноз роста доходности UST до 5% реализуется, его побочным эффектом будет укрепление доллара и снижение цен на сырьевые активы.
В момент предыдущего пика по доходности UST (19 октября 2023 – 4,99%), курс EUR/USD был на уровне 1,055 (сейчас 1,0846), USD/CNH – 7,34 (сейчас 7,125).

Нобелевская премия по экономике – выводы для России

Нобелевская премия по экономике за 2024 год была присуждена ученым, исследующим причины неравенства между странами. Как пишет BBC, Дарон Асемоглу, Джеймс Робинсон и Саймон Джонсон популярно объяснили миру «почему одни страны богатеют и развиваются, а другие застревают в прошлом, и почему прогресс и технологии где-то приводят к процветанию наций, а где-то уходят в песок». Эта тема особенно актуальна для России и, по нашей оценке, недостаточно учитывается большинством экспертов при построении долгосрочных экономических прогнозов.

С точки зрения современной экономики, ключевой фактор долгосрочного экономического роста – качество институтов и, в первую очередь, защита частной собственности. Фундаментальная книга на эту тему – «Институты, институциональные изменения и функционирование экономики» Дугласа Норта (который ранее тоже получил Нобелевскую премию). Дарон Асемоглу, Джеймс Робинсон в своей популярной (но не строго научной) книге «Почему одни страны богатые, а другие бедные» обращают внимание на важность инклюзивных институтов. Они «защищают имущественные права широких слоёв общества (а не только элиты), они не допускают необоснованного отчуждения собственности, и позволяют всем гражданам участвовать в экономических отношениях с целью получения прибыли. В условиях действия таких институтов работники заинтересованы в повышении производительности труда».

С точки зрения важности инклюзивных институтов, ситуация в России начала ухудшаться задолго до февраля 2022 года, а последующие события стали логичным следствием падения качества институтов. Как экономический бум 2000-х был обусловлен реформами 1990-х, так и текущее положение дел объясняется институциональным регрессом 2010-х.

К сожалению, тренд на ухудшение качества институтов пока не прекращается и, возможно, даже усиливается. Например, недавний корпоративный конфликт за контроль на Wildberries со стрельбой в центре Москвы показывает, насколько зыбким стало право собственности даже в случаях, которые не связаны с политикой. Это означает, что долгосрочный экономический рост в РФ, скорее всего, окажется намного ниже, чем может сейчас представить большинство экспертов. Вероятно, реальный рост экономики РФ суммарно в ближайшие 10-15 лет будет отрицательным, а относительно остального мира РФ станет очень сильно отставать. В практическом плане это означает, что в долларовом выражении российские активы могут еще долго и сильно дешеветь, но лет через 10-15 может появиться отличная возможность для покупки российских активов по экстремально дешевым, бросовым ценам (как после распада СССР).

Лучшую доходность в 2024 году принесли ЗПИФы с заблокированными иностранными активами.

Возможно, не все обратили внимание, что прогресс в решении проблемы заблокированных иностранных активов привел к резкому росту стоимости паев ЗПИФов с подобными активами.

Источником роста стоимости стали выплаты в рамках президентского указа №665 (НРД перечисляет российским инвесторам задолженность западных депозитариев по дивидендам, купонам и погашениям иностранных ценных бумаг), и обмен с нерезидентами, проводимый Инвестиционной палатой.

В случае с нашими фондами получение выплат от НРД привело к росту стоимости паев:
⚡️ ЗПИФ «Заблокированные активы паевого инвестиционного фонда «Чистые деньги» на +167% с 214 до 573,48 руб.

⚡️ЗПИФ «Заблокированные активы паевого инвестиционного фонда «Глобальные инвестиции» на +170% с 150 до 406 руб.

Что дальше?
Пайщики фондов с заблокированными активами получат средства в виде частичного погашения паев в течение 5 рабочих дней, начиная с 14.10.2024.

В фондах остаются заблокированные иностранные облигации и дебиторская задолженность по купонным выплатам и погашениям облигаций в период с сентября 2023 года по текущий момент.

Облигации переоцениваются независимой оценочной компанией с дисконтом 60-98% от номинальной стоимости, просроченная дебиторская задолженность по 0. Подобный подход, по нашей информации, применяет большинство российских управляющих компаний.

Таким образом, публикуемая стоимость паев ЗПИФов является консервативной оценкой. Реальная стоимость может оказаться значительно выше.

Рекомендуем пайщикам таких ЗПИФов учитывать это, а также поддерживать в управляющей компании актуальную контактную информацию и информацию о платежных реквизитах.

При поступлении средств управляющая компания обязана (без дополнительных действий со стороны пайщиков) перечислять их по реквизитам, указанных пайщиками.

Активы под управлением Blackrock превысили $11,5 триллионов

В пятницу была опубликована отчетность крупнейшей в мире управляющей компании – Blackrock Inc. Активы под управлением достигли очередного рекорда, превысив $11,5 триллионов. Для сравнения, это больше чем суммарный ВВП Германии, Великобритании и Франции. За последние 12 месяцев активы под управлением увеличились (в основном за счет роста рынков) на $2,4 триллиона, что примерно соответствует ВВП Бразилии или Италии.

Сейчас Blackrock активно выходит на непубличные рынки и в инфраструктурные инвестиции, однако исторически ее успех обусловлен популярностью ETF. Предложив простые и дешевые ETF на основные активы (обычно под торговыми марками iShares и iShares core), Blackrock привлек огромный объем активов под управлением. Крупнейшими ETF под управлением Blackrock являются

• iShares Core S&P 500 ETF (IVV), который занимает 2 место в мире по размеру среди ETF с объемом под управлением $541 млрд (с не очень большим отрывом от SPY с его $586 млрд),
• iShares Core MSCI EAFE ETF (IEFA) с $124 млрд,
• iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF (AGG) с $118 млрд и т.д.

Влияние Blackrock на экономику и рынки трудно переоценить, хотя пока что компания старается этим не пользоваться. Blackrock является крупнейшим акционером большинства топовых публичных компаний (у которых, как правило, нет контролирующего акционера, и пакет в 3-5% обычно оказывается самым большим), поэтому мнение Blackrock – если компания когда-либо решит использовать свое влияние – может быть намного важнее решений любых правительств.

Провал или не провал - презентация Илона Маска «We, Robot»?

Акции Tesla в пятницу упали на 9% после презентации, в ходе которой Илон Маск представил новые разработки:
⚡️ Cybercab - двухместное роботакси без педаль и рулевого колеса;
⚡️Robovan - автономный минивэн, способный перевозить грузы и до 20 человек.

Инвесторов расстроило то, что Маск пообещал начать производство только в 2026 году. При том, что всем известно насколько предприниматель слабо выдерживает намеченные им сроки.

Запуск в ближайшей перспективе роботакси, пожалуй, единственное, что может оправдать сверхвысокую оценку акций Tesla.

💡 Машина, способная вместо простоя в гараже, заработать деньги для владельца - гениальная идея!
Как с точки зрения, сокращения общего количества автомобилей, так и благодаря сокращению стоимости поездок на такси.

Идея в конечном счете станет реальностью, по крайней мере, в крупных городах.
Однако, задержка на несколько лет может оказаться роковой, поскольку главное конкурентное преимущество - огромная база данных совершенных поездок на Tesla, в ближайший год-два станет неактуальным на фоне быстрого роста накатанных километрочасов на китайских электромобилях.

Такая судьба уже постигла проект батарей нового поколения, презентованный с большой помпой Маском в 2020 году в ходе “Battery Day”. Несмотря на заявленное удвоение пробега на одной зарядке, Tesla недалеко ушла от показателей 5-летней давности. А снижение стоимости батарей произошло только благодаря Китаю.

На фоне 9% падения акций Tesla, акции Uber, в июле объявившего о стратегическом партнерстве с BYD, вчера подорожали на 11% и достигли исторического максимума.

Рынок акций - стабильный отток продолжается

Опубликованные на днях статистика Investfunds.ru и Обзор рисков Банка России показали, что в сентябре население продолжило сокращать вложения в российские акции, как посредством прямых продаж (на 10,7 млрд. после 17,9 млрд. руб. в августе), так и путем изъятия средств из ПИФов акций (-5,3 млрд. руб. после -7,7 млрд. в августе).

Собственный анализ ежедневной статистики крупнейших ПИФов акций показывает, что пайщики вывели:
📎 с 1 по 15 сентября 1,4%,
📎 с 16 по 30 сентября 0,6%,
📎 с 1 по 8 октября еще 0,5% от общих вложенных средств.

Сильное падение индекса Мосбиржи (-28% от максимума 17 мая до минимума 3 сентября) не привлекло розничных инвесторов на рынок акций, а лишь заставило часть из них отложить продажи.

Банк России отмечал в обзорах, что и в августе, и в сентябре продажи розничных инвесторов выкупали НФО за счет собственных средств и средств доверительного управления.

Складывается парадоксальная ситуация - пока частные инвесторы продают акции, их доверительные управляющие - покупают :)

Ранее мы отмечали, что снижение индекса Мосбиржи может продолжаться, пока акции не вернут привлекательность в глазах частных инвесторов. Для этого либо акции должны подешеветь ещё сильнее, либо появление перспектив смягчение монетарной политики ЦБ РФ - уменьшить привлекательность инвестиционных альтернатив, а возможно - и оба фактора сразу.

До этого момента лучше оставаться в стороне.

Именно это мы и делаем: в фонде акций «Харизматичные идеи» доля акций с мая остаётся значительно ниже 100% (около 60% по состоянию на 9 октября), в фонде смешанных инвестиций «Рублевые сбережения» <30% (23,5% на 9 октября).

⚡️ Сигналом к покупке может стать панический отток из ПИФов, после которого можно надеяться на то, что все кто хотел, ушли с рынка.

Как, ранее мы отмечали, отток темпами 2 +/-1% в месяц может продолжаться достаточно долго, месяцами.

War, Wealth & Wisdom pinned «09/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц Фонд российских акций «Харизматичные идеи» Сентябрь +6,1% с начала года +8,3% за год +14,7% Пай фонда вырос на +6,1%, результат с начала года составил +8,1%. Индекс также развернулся…»

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»

Сентябрь +4,8%
с начала года +4,8%
за год +8,1%

В августе мы решали задачу сохранить средства пайщиков в условиях падающего, а в сентябре - не отстать на фоне растущего рынка. Позиция в валютных активах позволила решить эту задачу.

За месяц пай Фонда вырос на 4,8%, в то время как бенчмарк - только на 4,1% (индекс акций Мосбиржи +8,1%, индекс корп. облигаций +0,2%).

Поскольку Фонд - рублевый, по мере ослабления рубля к нашему прогнозному курсу (USD/RUB = 100 на конец 2024), в сентябре мы начали сокращение валютной позиции (с 63% до 45%).

Внутри все еще большой валютной позиции, также как и в других фондах проводили оптимизационные перекладки:
сокращали менее доходные, короткие облигации: Акрон 2026 CNY, Газпромнефть 2026 CNY, ЮГК 2024 CNY;
покупали самый доходный из юаневых выпусков 1 эшелона - Полюс Золото 2027.

Акции
В первой половине сентября мы закрыли короткие позиции во фьючерсах на
индекс Мосбиржи, зафиксировав хорошую прибыль, а также немного увеличили долю акций (c ~21% на конец августа до 27%) на
значимом минимуме индекса в начале месяца. Основной упор остается на
качественные нефтегазовые компании (Лукойл, Роснефть, Татнефть),
платящие хорошие дивиденды и выигрывающие от девальвации рубля.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков

09/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Сентябрь +6,1%
с начала года +8,3%
за год +14,7%

Пай фонда вырос на +6,1%, результат с начала года составил +8,1%. Индекс также развернулся и вырос на +8,1%. Пай чуть-чуть отстал от индекса, опережение с начала года сократилось до +10%.
Фонд продолжает находится в числе лучших фондов российских акций, занимая те же позиции: 3 место по доходности за полный год и 7 место с начала года.

Источник результата фонда в сентябре:
Сильный рост акций Газпрома во второй половине месяца послужил главной причиной отставания фонда от индекса (1,3% из 2,0%). На конец месяца портфель находится в защитном режиме, доля акций на уровне 78-79% от объема активов. В первой половине месяца мы начали увеличивать долю акций и довели ее на пике почти до 90%, после чего перешли к фиксации прибыли в конце сентября.
Общая стратегия остается прежней, делаем упор на крупные дивидендные компании, в основном из нефтяного сектора, которым помогает ослабление рубля, а также продолжаем удерживать акции ВТБ в расчете на возврат к дивидендам.

Ожидания на октябрь
После сильного сентябрьского отскока индекса Мосбиржи ожидаем продолжение снижения на из-за очередного подъема ключевой ставки в конце октября. Более высокие ожидаемые расходы бюджета, устойчивая инфляция и снижение курса рубля говорят о практически гарантированном повышении ключевой ставки до 20% на ближайшем заседании ЦБ и, возможно, даже об уровне 21%. Это транслируется в снижение ОФЗ (рост доходностей), дальнейшее повышение привлекательности инструментов денежного рынка и, соответственно, снижение привлекательности рынка акций.
Ближайшая цель «снизу» по индексу Мосбиржи находится на уровне 2500 пунктов – верхняя граница диапазона 2200-2500 пунктов, где акции торговались длительное время в 2022 - начале 2023 года.
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Сентябрь +5,1%
с начала года +3,2%
за год +6,2%

$ Сентябрь +3,6%
$ с начала года +0,5%
$ за год +11,1%

Увеличение позиции в юаневых активах в сентябре отлично отработало! Курс доллара за месяц вырос на 1,7% с 91,19 до 92,71, а курс юаня к рублю - на целых 10% с 12,02 до 13,22! Несмотря на продолжающееся снижение цен на валютные облигации, за месяц пай Фонда вырос в долларовом выражении на 3,6%, в рублях - на 5,1% - лучшая ежемесячная динамика в этом году.

В конце сентября мы начали фиксацию прибыли от валютной переоценки. Впервые с июня мы открыли небольшую рублевую позицию (~10%). Доля активов, номинированных в юанях была сокращена с 60% до <40%. В рамках оптимизационной ротации портфеля перекладывались из юаневых облигаций Газпромнефти 2026 (продажа с YTM = 10% ) в юаневые облигации Полюс-Золота 2027 (покупка с YTM = 11,8% ) и долларовые облигации ТМК 2027 (покупка с YTM =13,0%).

Ожидания на октябрь Ослабление рубля обычно развивается как инерционный процесс. Несмотря на то, что курс приближается к равновесному уровню, нельзя исключать, что USD/RUB как прошлой осенью дойдет до 100 или даже чуть выше. Скорее всего, после этого власти начнут принимать меры, например, повысят норматив продажи валютной выручки. Еще один фактор - нефть. В случае её резкого роста рубль может перейти к укреплению и раньше. Учитывая это, мы планируем плавно увеличивать рублевую позицию. Оптимальный рублевый инструмент - инфляционные ОФЗ.
Алексей Третьяков

Продолжение в следующем посте

Паназиатская скоростная железная дорога обретает реальность.

В Bloomberg вышла интересная статья о том, как продвигается проект высокоскоростных железных дорог, соединяющих Китай и страны Юго-Восточной Азии: Вьетнам, Камбоджу, Лаос, Мьянму, Таиланд, Малайзию.

Конечная цель - «золотой коридор» длиной 4000 км, соединяющий китайские индустриальные провинции с Сингапуром.

Первый отрезок соединил китайский город Куньмин с Вьентьяном, столицей Лаоса 3 года назад.

В июле этого года запущено пассажирское сообщение между Бангкоком и Вьентьяном.

К концу 2026 года китайская железная дорога соединит западное и восточное побережье Малайского полуострова.

Даже Вьетнам, несмотря на споры с Пекином из-за акватории Южно-Китайского моря, подписал соглашение о строительстве трех железнодорожных линий, объединяющих страну в общую региональную железнодорожную сеть.

Паназиатская скоростная железная дорога - интересный пример проекта, отражающего, как Китай в условиях ухудшения отношений с западными странами преодолевает противоречия и расширяет влияние в домашнем регионе.

Суммарное население стран (без учета Китая), участвующих в проекте - 284 млн. человек, это более 60% населения ЕС/ 85% населения США.


https://www.bloomberg.com/news/features/2024-10-05/will-china-s-rail-ambitions-leave-laos-vietnam-malaysia-facing-debt-traps

Курс доллара - 96. Что дальше?

В течение года, (в т. ч. и в июне, непосредственно после введения санкций на Мос. биржу)
мы сохраняли прогноз ослабления рубля к концу года до 100 по отношению к доллару США.

Текущий курс USD/RUB = 95,5 оставляет небольшой потенциал дальнейшего роста доллара.
С учетом разницы процентных ставок, рублевые и валютные активы становятся равно привлекательными.

Краткосрочно рубль может продолжить слабеть. Возможно, сказывается сентябрьское снижение нефти. Но на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке нефть вновь выросла. В ноябре объем экспортной выручки российских нефтяников снова вырастет. Как мы недавно писали, до конца 2024 года ожидаем, что черное золото сохранит стоимость не ниже $70 за баррель.
В случае роста доллара выше ₽100, правительство вновь может увеличить норматив продажи экспортной выручки.

Таким образом, сейчас неплохой момент зафиксировать прибыль по спекулятивным валютным позициям и переходить в более нейтральную валютную структуру.

https://pro.rbc.ru/demo/66feb7bb9a79477d5795ac5c?from=from_main_5&utm_source=rbc.ru&utm_medium=inhouse_media&utm_campaign=lines_5&utm_content=66feb7bb9a79477d5795ac5c&utm_term=10.4Z_auth_baseн

Главная страница Bloomberg 01.10.2024 и обложка канала War, Wealth & Wisdom с марта 2022.

Турбулентность нарастает, вопрос в том, когда финансовые рынки перестанут игнорировать изменяющуюся реальность?

В контексте обсуждения бюджета 2025, многие упускают ситуацию с бюджетом 2024

Правительство хочет получить право потратить в этом году дополнительно 1,5 трлн. руб.

Расходы в 2024 году в динамике выглядят так:

✔️ Проект бюджета, утвержденный осенью 2023 года - 36,7 трлн. руб. (+13% к 2023 году)


✔️ Поправки в июле 2024 - 37,2 трлн. руб. (+15%)


✔️ Бюджетная роспись по состоянию на 30 сентября - 38,1 трлн. руб. (+18%)

✔️ Новое предложение - 39,4 трлн. руб. (❗️+22%❗️)

Таким образом, инфляционный шок, о котором пишет MMI, может наступить раньше, чем в 2025 году.

Инвестиционная идея №9 на глобальном рынке – акции Vale

Рекордное ралли в акциях китайских компаний заставляет «стряхнуть пыль» с портфеля идей на глобальном рынке акций и провести первую в 2024 году ротацию.

Из двух китайских акций мы пока оставляем Alibaba (несмотря на 33% рост с начала года, она остаётся умеренно недооцененной: текущий P/E ~14, P/E 2025 - 10,7).

За экспансией BYD, крупнейшего в мире производителя электрокаров, интересно наблюдать. Но в реальном инвестировании, чем скучнее идея, тем, как правило, надежнее - вы не переплачиваете за хайп, неизбежный вокруг компаний, мелькающих в заголовках СМИ.

Итак, вместо BYD, который после роста с начала года на 32% и теперь оценивается в 21 годовую прибыль, включаем Vale.

Vale - бразильская компания, крупнейший в мире производитель железной руды.

Из-за строительного кризиса в Китае железная руда подешевела почти до 5-летнего минимума. В случае окончания кризиса практически гарантированно подорожает.

📎До начала китайского ралли акции Vale с начала года упали в цене почти вдвое. За последние две недели они частично восстановились, но все ещё на 25% дешевле, чем в начале года. P/E 2025 =5,75.

📎Vale практически не имеет долга (Net debt/EBITDA =0,5) и платит щедрые дивиденды. 12-месячная дивидендная доходность - 13,7%.

📎Vale планирует увеличить производство железной руды с 321 млн. тонн в 2023 году до 340-360 млн. тонн к 2026 году.

⚡️Вишенка на торте - потенциальное IPO дочерней металлургической компании, производящей никель, медь и кобальт. По словам CEO Mark Cutifani, IPO может состояться в 2026 году, а Vale Base metals может получить оценку $40 млрд. (Сейчас капитализация всей Vale - $53,6 млрд).

Основной риск для Vale - страновой. Гос. долг Бразилии превышает 80% ВВП. С таким долгом страна живет уже достаточно давно, но в случае дестабилизации ситуации не исключено повышение налоговой нагрузки на крупнейшие компании.

Акции Vale торгуются в Бразилии и в формате ADR (тикер VALE US) на Нью-йоркской фондовой бирже.

Описание остальных Инвест. идей здесь.

Приведет ли новый пакет стимулов в Китае к развороту экономики?

На этой неделе власти Китая объявили о масштабных мерах по стимулированию экономики. Монетарные стимулы включают снижение нормы обязательных резервов для банков и ставки 7-дневного обратного репо, ставок по ипотеке и т.д. Кроме того, ЦБ Китая предоставит 800 млрд юаней в виде ликвидности для целенаправленной поддержки фондового рынка. Еще важнее, что впервые с времен коронавируса обсуждаются не только монетарные, но и фискальные меры поддержки экономики.

Большинство комментариев крупных инвестбанков по Китаю пока достаточно осторожны: многие сомневаются в эффекте от новых стимулов, а покупать китайские активы перед выборами в США опасаются даже те, кто позитивно оценивает объявленные стимулы. Возможная победа Трампа и ввод запретительных тарифов на китайские товары остаются большим риском.

По нашему мнению, масштаб новых стимулов и – что возможно еще важнее – появившаяся озабоченность китайских властей по поводу тяжелой ситуации в экономике, среднесрочно вполне могут означать разворот цикла в китайской экономике. Осторожность большинства аналитиков на текущем этапе может означать, что рынок еще не полностью учел это в оценке активов. Прямая покупка китайских активов (например, через торгуемые в США депозитарные расписки) может быть неплохой идеей, однако предполагает высокий уровень риска. Более очевидным способом отыграть это являются западные компании, сильно зависящие от китайской экономики. В первую очередь, это производители железной руды, металлов и т.д. Сырьевые активы в целом также могут быть интересны.

В макроэкономическом смысле новые стимулы в Китае могут привести к рефляции в мировой экономике: именно подавленность спроса в Китае (наряду с нормализацией производственных цепочек после коронавируса) стала одним из ключевых факторов снижения инфляции в 2023-2024 годах. Это может стать причиной ротации в акции циклических компаний, особенно неамериканских, из акций крупнейших технологических компаний.

https://www.investing.com/news/economy/does-fresh-stimulus-represent-a-turning-point-for-chinas-economy-3632099

Ситибанк ждет стабилизацию цен на нефть в 4 квартале, новый спад в 2025 году.

Ситибанк в начале года был единственным крупным банком, правильно спрогнозировавшим падение цен на нефть, о чем мы писали в марте.
Недавно банк обновил взгляд на рынок сырья и прогноз на 2025 год.

Хорошая новость – до конца 2024 года цены останутся стабильными: $74 за баррель Brent, $70 – WTI.
Благодаря перебоям с поставками из Ливии и при условии сохранения действующих ограничений ОПЕК+ на рынке будет небольшой дефицит нефти.

Аналитики отмечают негативный настрой портфельных инвесторов. В случае, если сезон ураганов или геополитические события приведут к новым перебоям с поставками, возможны краткосрочные ралли, вынуждающие спекулянтов закрывать короткие позиции.

Плохая новость – в 2025 году нефть все-таки упадет до $55 в базовом сценарии, и до $45 в пессимистичном сценарии.

В условиях небольшого роста мирового спроса на нефть (на 900 тыс. с 103 до 103,9 млн. баррелей в сутки), производство вырастет значительно сильнее – на 2,3 млн. баррелей в сутки, что приведет к навесу предложения.

Рост производства обеспечат, прежде всего, США (+400 тыс. баррелей), Канада (300 тыс. баррелей) и Бразилия (200 тыс. баррелей).
Внутри ОПЕК+ аналитики прогнозируют возврат на рынок ливийской нефти (+300 тыс. баррелей) и небольшое превышение добычи сверх квот в Ираке, Казахстане и России.

В своем прогнозе Ситибанк исходит из снижения ставки ФРС в 2024 году на 125 бп. и еще на 100 б.п. в течение 2025 года, что предотвратит рецессию в США.
В отношении Китая он считает, что возможные стимулы (обзор был написан до объявления о масштабных стимулах 24 сентября) могут увеличить спрос на 100 тыс. баррелей в сутки, что не скажется существенно на ценах.

Главная рекомендация инвесторам – использовать возможные отскоки нефти вверх для сокращения позиций.

Доходности ОФЗ достигли нового максимума. Пора покупать?

В пятницу цены на новые выпуски долгосрочных ОФЗ опустились до исторических минимумов, доходности выросли до максимумов, превысив 16,4% годовых.

Рынок закладывает в цены сценарий повышения ставки в октябре до 20%?

Похоже, участники рынка не только согласны с этим, но и теряют надежду на смягчение в обозримом будущем.

Реальная доходность инфляционного выпуска 52002 в пятницу достигла 11% годовых. Такая оценка соответствует сценарию сохранения инфляции на текущем уровне 9% вплоть до 2028 года при ставке ЦБ = 20%.

Ещё одно объяснение столь высокой реальной доходности ОФЗ-линкера - чтобы привести инфляцию к таргету (и тогда регулятор явно должен снизить реальную ставку существенно ниже 11%), сначала он повысит выше 11%, т. е. в следующем году ставка может превысить 20%.

В оба сценария верится с трудом. Скорее всего, в условиях капитуляции на рынке просто отсутствуют покупатели, а цены ОФЗ перестают быть хорошими прогнозистами.

Что делать инвесторам?
Ситуация крайнего пессимизма может оказаться хорошим моментом для покупки. Как недавно обсуждали на вебинаре, мы считаем переход к смягчению монетарной политики произойдет в первом полугодии 2025 года по 3 причинам:

⚡️Во всем мире исторически период ультра-жесткой монетарной политики обычно длится не более года, максимум 1,5 года;

⚡️ФРС и большинство центробанков крупных стран приступили к снижению ставок. 🕊️ снова вытесняют из моды 🦅

⚡️в реальном выражении ключевая ставка достигла 10%. В современной истории это соответствует пиковому уровню жесткости монетарной политики.

Долгосрочные ОФЗ потенциально могут принести максимальный доход, если потребительский спрос начнёт замедляться, о чем сейчас говорят многие аналитики.

С другой стороны, падение цен на нефть, девальвация рубля или рост расходов бюджета могут спровоцировать новый виток инфляции.
Снижение реальной ставки может происходить при сохранении номинальной при ускорении инфляции. В этих условиях инфляционные ОФЗ - более надежная инвестиция.

Кризис в Boeing – что делать инвесторам?

Новости о забастовке работников стали очередным ударом по Boeing: на прошлой неделе профсоюз отверг предложенные компанией условия. Рейтинговые агентства предупредили о возможном понижении рейтинга до «мусорного» уровня (сейчас он находится на самом низком инвестиционном уровне у всех 3 основных агентств). Это важно для компании, которая набрала крупный долг во время пандемии и до сих пор не может выйти на стабильно положительный чистый денежный поток из-за производственных проблем, ограничивающих поставки новых самолетов.

Началось все еще с трагедии в 2019 году: 2 новых самолета разбились из-за недостаточно проработанной новой системы. Затем коронавирус и локдауны, когда авиакомпании не знали, что делать с имеющимися самолетами, не говоря уж о новых заказах. Бум туризма после коронавируса привел к сильному росту заказов, однако с фактическими поставками все оказалось намного сложнее из-за проблем с производством. К этому добавились имиджевые проблемы из-за недостаточной надежности нового космического корабля (из-за чего астронавты остались на МКС намного дольше, чем планировалось).

Акции Boeing с начала года упали примерно на 40% и до сих пор находятся в 2 раза ниже уровней 2019 года и почти в 3 раза ниже максимума, достигнутого перед трагедией с 737 MAX. Среднесрочные перспективы компании – при условии отлаживания производства до нормального уровня – выглядят прекрасно благодаря быстрому росту туризма и авиаперевозок. Проблема для инвесторов в акции в том, что компания рассматривает возможность допэмиссии (которая, возможно, и будет сигнализировать о достижении дна акциями). Кроме того, в долгосрочном плане бизнес Boeing может оказаться недостаточно конкурентоспособным: когда авиалиниям станут доступны сверхзвуковые самолеты, они могут забрать у Boeing и Airbus наиболее маржинальные маршруты.

Для инвесторов в облигации ситуация проще: покупать компанию до фактической потери инвестиционного рейтинга редко бывает хорошей идеей. По нашему мнению, интересны могут быть только выпуски с защитой от снижения рейтинга (step-up coupon). Тем не менее, риск реструктуризации или дефолта Boeing (а не просто расширения спредов по облигациям) выглядит низким с учетом все еще неплохих финансовых показателей и его огромной значимости для экономики США.