Мозг Ящер Инвест 🐙 облигации, акции, ЦФА

🍏 9 января стартуют торги акциями Корпоративного центра X5. Сверим часы:

🔹Разбор последних операционных и финрезультатов (3 квартал 2024) – здесь и здесь

🔹Ждем высокий разовый дивиденд. Тут смущает, что нас до сих пор не ориентируют на конкретную цифру (понимание о стоимости выкупа и о дальнейшей работе с долгом/кэш позицией у компании определенно есть, чего б не поделиться?) Для себя рассчитываю на ~500 руб. Но по большому счету это не так принципиально: считаю, что кубышка одинаково интересна и в виде дивидендных денег, и как актив внутри X5

🔹Дальнейший базовый прогноз компании на следующие 3 года – рост на 17-18% в год по выручке. Сильно выше, чем можно ждать в среднем от сектора, но в случае с X5 выглядит вполне реалистично. Точки роста – Чижики, увеличение доли рынка через регионы, развитие онлайн-сегмента. И вполне могут придумать что-то еще новое, они это умеют. Здесь особых вопросов нет

🔹Операционные расходы *пока* умеренные. Но можно ждать дальнейшего роста, а после распределении кубышки чистая долговая нагрузка тоже вырастет (плюс активно набирают новый, не самый дешевый долг и аренда тоже на месте не стоит), поэтому высокой рентабельности в 2025 точно не жду. Прогнозы делать рано, надо понять что станет с долгом по итогам всех перераспределений кэша. Для хоть какого-то ориентира консервативно рассчитываю сейчас на дивиденд ~200 руб. по итогам года

📊 По цене закрытия (2800) FWD EV/EBITDA 2024 чуть выше 3 – даже со всеми оговорками это все еще дешево. Сравнимо с Лентой и сильно дешевле Магнита

▫️На внебирже в контуре РФ торгуется по ~2500. Полагаю, существенное дальнейшее снижение котировок на старте может случиться только при большом «навесе продаж»
▫️Что там с этим навесом будет – без прогнозов, бумаг из-за контура много и куплены они дешево, но и откупать желающих тоже достаточно: рынок на оптимизме, а кроме Ленты в секторе сейчас брать особо больше и нечего

👉 Продавать не планирую (хотя, посмотрим на цену), пока базовый план держать – растущий бизнес в стабильном секторе, с дивидендами и вменяемым корпоративным управлением идеально подходит в «вечный» портфель. Покупки интересуют в районе 2200-2000 – позиция уже большая, без нее смотрел бы цену повыше

Пригласил(-а) Вас в Закрытый клуб.

Идеи в облигациях на 2025 год: стратегии брокеров, версия вторая, улучшенная и дополненная

👉Полная версия таблички с дополнительными комментариями по инструментам

С ожиданиями по ключевой ставке получилось интересно – первые стратегии появились еще до знакового заседания ЦБ 20 декабря и выглядели очень по-ястребиному. Особенно выделяются Сбер и ВТБ, заложившие среднюю ставку на 2025 год не ниже 23% (то есть с дальнейшим повышением и без снижения) А вот те, кто вышел позже – выглядят уже куда лояльнее

«Среднее по больнице» в итоге пришло к стандартному полугодовому лагу – ровно также, через плюс-минус полгода, ждали снижения и в начале прошлого года, и в середине 2024. Что, конечно, ценность всех этих прогнозов минимизирует, а часть брокеров и вовсе пошла по «сценарному» пути – дескать, могут в течение года снизить, а могут и не снизить, вот вам два варианта, дальше давайте вместе думать, подсказывайте…

Набор инструментов, в то же время, принципиально не поменялся

Идеальный портфель, по мнению брокеров, выглядит так:

✅ Основа – корпоративные фиксы инвест-грейда (от A, лучше от AA) сроком 1-3 года. Здесь есть комбо из высокой доходности, даже с запасом на возможный рост КС и высокой надежности, что позволит додержать такие бумаги до погашения, не переживая о возможной волатильности тела

🔹С более консервативным взглядом на будущее КС есть смысл отдавать сейчас предпочтение флоатерам (тоже корпораты AA и выше, относительно короткие), а баланс в сторону фиксов смещать уже по мере появления более четких сигналов к развороту ДКП

🔹С более оптимистичным взглядом – предлагается делать очередной трай в длинные ОФЗ

✅ Доля замещающих/квазивалютных бумаг – сама по себе мастхэв в портфеле для хеджирования дальнейшего ослабления рубля, которое в течение года большинство брокеров считает почти неизбежным. Вопрос только в том, насколько удачная точка входа именно сейчас, здесь мнения кардинально расходятся. Привязку к юаню при этом считают чуть менее интересной, чем к доллару, но тоже вполне жизнеспособной

🎅🏻Друзья, поздравляю вас с наступающим, а многих – с уже наступившим Новым Годом!

Желаю самого главного в нашем деле: здоровья физического – которое безгранично расширяет нам горизонт инвестирования, и душевного – которое позволяет получать от этого процесса самые положительные эмоции!

🎄Год для инвестора был очень сложный. Тем, кто совсем недавно пришел на рынок, – отдельные лучи поддержки. Не сдавайтесь, обычно всё происходит куда проще и веселее!

Но есть и большой плюс: опыта все мы получили сразу год за два, если не за три, и к любому новому повороту событий, а такие наверняка еще будут, мы готовы кратно лучше, чем год назад. Кто сумел еще и хорошо заработать сверху (как котик из видео) – тоже мои поздравления🔥

👉 По понятным причинам в ближайшие дни большой активности на канале не ожидается. Но и совсем отключаться не планирую: если есть какие-то вопросы, общие или совсем конкретные, – пишите в комментах, постараюсь сделать несколько постов, пока снова не вернулся поток наших любимых размещений, отчетов и прочей операционки

❤️Всем добра!

📢📢📢📢📢📢📢

Все те, кто успеет зайти в ПРИВАТНЫЙ КЛУБ - останутся там навсегда в честь нового года 🎄🎁

ССЫЛКА - https://t.me/+AsVDQfuTGBg1ZjYy

На сделке с Т-БАНК клуб заработал 19% за сутки 🔥

🔮 По поводу акций. Месяц закрывается хорошо и считаю, что это даже можно считать заявкой на слом нисходящего тренда. Но пока очень предварительной

▫️В норме – таких безоткатных движений, как в последнюю неделю, быть, конечно, не должно. По сути, у рынка сейчас два драйвера – ожидание переговоров и ожидание, что цикл роста КС закончен (что, по большому счету, завязано тоже на переговоры), поэтому дальше все определят новости на эту тему. Какими будут новости – гадать не вижу смысла, но вот гарантий, что они будут настолько хорошими, как закладывает рынок – точно нет. А без хороших новостей нам останутся только гарантированно плохие отчеты за 4 квартал

▫️Однако, природа безумия такова, что мы можем остановиться уже в первые январские дни, а можем расти еще х2-х3 от текущего импульса, и только потом пойти обратно закрывать все свежие гэпы (которые, как известно, ОБЯЗАНЫ закрыть😁)

▫️ Как оно будет – я не знаю, поэтому долгосрочных стратегий сейчас не строю. Сам покупал в понедельник, докупал в течение недели, и сегодня тоже (без котлет, примерно равными долями, а именно сегодня – даже поменьше). Разница с понедельником сейчас считаю только в том, что потенциал роста стал меньше, а потенциал по глубине коррекции – вырос. Но пока есть движение – считаю, что можно докупать, и если в январе продолжим расти, то докуплю еще, хоть и дороже (цена не особо волнует в данном случае)

⚠️Единственное, что очень важно в такие моменты – быть готовым так же спокойно продать при первом снижении. И снова купить, если начнется новый виток роста (но именно когда он начнется, а не когда покажется, что вот вроде отпадали достаточно)

▫️Нет цели угадывать дно и вершину, ждать коррекции, чтобы закупиться, или пытаться продать в итоге максимально дорого. Цель – поучаствовать в движении хотя бы на его 30-50%, на более-менее ощутимом объеме

▫️Глобально долю акций у себя наращивать пока не планирую, поэтому покупаю в основном через фьючи на индекс (но тут кому как больше нравится). Но даже если бы планировал, то, скорее всего именно сейчас все равно делал бы все то же самое, т.е. просто спекулятивно добавлял пока идет тренд, с достаточно короткими стопами. Потому что на долгий горизонт мне как-то тоже комфортнее закупаться не в период ажиотажа, а в более спокойной и понятной обстановке

📊 Облигации, вторичка: осталось ли что-нибудь интересное? И немного разного по портфелю/рынку

🔹В табличке короткие (до 1,5 года) фиксы, только самые доходные по своим рейтинговым группам. В AA-грейде убрал все Системы и ГТЛК кроме топовых, но там сейчас довольно много бумаг очень близких доходностей, кому нужны эти два эмитента – можно повыбирать под свой вкус

🔹Зеленым выделено то, что наиболее нравится в этих шорт-листах по соотношению рисков/доходности (у самого есть всё, кроме Роделена и ПР-Лизинга)

🔹По Арензе вышел свежий демедж-контрол, кто держит – есть смысл глянуть, хотя бы коротенькую версию

🔹В портфеле сейчас, кроме коротких фиксов и трех оферт, в основном свежая первичка: Амурская обл., Новые Технологии, ГТЛК-02-04, АПРИ-08, Икс 5, Ресо, Энергоника (довольно большими паками, пока план – постепенно сдавать после праздников). И ~10% оставил в LQDT

🔹Почти нет флоатеров, так получилось – это не из каких-то принципиальных соображений. Планировал брать Позитив, но в итоге закинул в тот день все свободное в НТ, и планировал Магнит, но его отменили

🔹В целом, еще недавно при прочих равных фиксы были намного интереснее флоатеров. Сейчас ситуация выравнивается, и если брать за основной сценарий долгое плато/медленное снижение КС, как нам это обещает ЦБ, то флоатеры, которые не настолько ажиотажно скупали в конце декабря, кажутся вполне жизнеспособными (тем более, тут в большинстве случаев бонус в виде более высокой ТКД)

🔹С первичкой перерыв, вероятно, до середины января. В простыне есть смысл смотреть на трёх трансов – Евро-, Нафта- и СибАвто-. В чистом виде прямо сейчас никто из них особо не нужен. Но если стадия жора затянется на после-праздников, то разобрать и разогнать дальше могут и их

🏥 Мозг & friends

Представляю вашему вниманию каналы моих друзей про инвестиции, на которые стоит подписаться.

igotosochi — лучший канал для котлетеров и туземунщиков про инвестиции в дивидендные акции и облигации

🐾 Кот.Финанс – про облигации, акции, недвижимость. Обзоры компаний и готовые инвестиционные решения. Котики шарят в финансах😽Подписывайся!

Инвестиции с умом – аналитика ценных бумаг, новые размещения облигаций, обучающие посты про инвестиции и финансы, личный опыт инвестирования 🧠 Просто о сложном

Philippovich bonds – Простыми словами про облигации и то, как на них зарабатывать выше рынка

Бункер облигаций станет для вас полезным источником информации по всем российским компаниям на долговом рынке.

dividends, yeah! – лучший канал про дивиденды. Богатеем без фанатизма.

ПростоPROжизнь – Канал успешного миллионера, идущего к финансовой независимости 🔥

Подписаться на всех сразу!

🛢Новый выпуск #облигации Ойл Ресурс Групп. Альтернатива спокойному сну

▫️BB+ от НРA 13.11.24
▫️купон 33% ежемес. (YTM~38,5%)
▫️3 года (колл), объем 1,5 млрд., сбор 28.12

Компания входит в группу «Кириллица» (ранее – УК «Орг»), это их основная операционная дочка. Занимается оптовой торговлей нефтью и нефтепродуктами

Запомнилась с прошлого размещения отвратительным уровнем раскрытия. Сейчас ситуация не сильно лучше, у нас есть только неаудированная МСФО полугодовой давности

▫️Из нее видно, что обороты сильно выросли, но рентабельность по-прежнему крошечная,
▫️есть прибыль, которая сформирована исключительно некими «прочими доходами»,
▫️и есть отрицательный денежный поток (это еще приемлемо, т.к. компания очевидно продолжает масштабироваться дальше)

✅ Из хорошего – старые долги длинные, основное – до 2026-27 года и взяты под фикс ставку 16,5-21%, по нынешним временам уже очень умеренно

⚠️ Тем не менее, даже так процентные расходы еще в 1п’24 выросли в 5,2 раза г/г, а если добавить сюда новый займ в полном объеме, то с уже высокой базы вырастут еще в ~3 раза до ~850 млн. Это будет сравнимо с ожидаемой годовой ебитдой за 2024 и многократно выше ее, если убрать те самые «прочие доходы»

В общем, Группа работает с большим кредитным плечом и очень хочет его еще разок удвоить. Неужели, именно сейчас на рынке появились возможности, да еще такого масштаба, что надо срочно бежать за оборотными деньгами любой ценой, даже под запредельные 33%?

Сильно сомневаюсь, но даже если так – из-за низкой рентабельности, низкой обеспеченности собственными средствами и больших долгов считаю в целом всех нефте- и прочих трейдеров конструкциями крайне не-стрессоустойчивыми и для долгого сидения в их бумагах не предназначенными

📊 Поэтому в холд не рассматриваю. Спекулятивно – выглядит неплохо, т.к. купон уже вполне претендует на то, чтобы блокировать любое прочее критическое мышление. YTM адекватная по рейтинговой группе, а разница со своими старыми выпусками почти косметическая, и это при гораздо более высокой ТКД (у новой АПРИ RU000A10AG48 перекос в пользу старых выпусков куда сильнее)

💰Но объем по меркам ВДО гигантский и торопиться особого смысла не вижу. Прошлый свой выпуск на 1 млрд. Ойл Ресурс продавали порядка месяца. Думаю, и тут можно будет спокойно посмотреть со стороны и еще раз подумать уже ближе к концу размещения

(для передержки прямо сейчас – может и вариант, дефолт на размещении статистически маловероятен. Хотя полностью не исключен и так, Обувь России вот смогла в свое время😁)

🛍 Окей продает сегмент гипермаркетов менеджменту и сосредоточится на развитии сети «Да!»

Долгожданное событие, уже порядком устал на него надеяться . Для уверенности нужно еще узнать цену сделки, но даже с ощутимым дисконтом (который наверняка будет) это очень хорошие новости

Что было раньше:

▫️Убыточные гипермаркеты, который последние несколько лет можно было рассматривать исключительно как пассив
▫️Перспективная сеть дискаунтеров «Да!» – однако, из-за того что Группа вынуждена была включить режим тотальной экономии и остановила инвестиции, к середине 2024 сеть полностью остановилась в развитии, не было открыто ни одного нового магазина, а рост выручки – на уровне продуктовой инфляции
▫️Спасал только приемлемый долговой портфель – существенная часть займов длинная и по невысоким ставкам. Но постепенное замещение старых дешевых кредитов новыми дорогими все равно имело место (рост финрасходов на 1п’24 +23,7%, очень умеренно в сравнении с сектором, и тем не менее очень ощутимо для и без того крайне слабого бизнеса Группы)

Что стало теперь:

▫️Освободились от тянущего на дно сегмента гиперов
▫️Поучат живые деньги, их планируют направить на развитие сети дискаунтеров
▫️Возможно, часть денег пойдет на оптимизацию долговой нагрузки (но без постоянно сосущих ресурсы гиперов – это уже и не так насущно)

✅ Изменения считаю очень позитивными, в первую очередь для бондов компании: бумаги Окея уже давно торгуются дешевле формального рейтинга и давали одни из самых высоких доходностей в их группе A-. Как раз по причине непростого финансового положения – вопрос обслуживания долга на коротком горизонте не стоял, но возможности погасить/адекватно рефинансировать его через 1-2 года уже вызывали сомнения

⚠️ С расписками сложнее, во-первых – это все еще зарубежная юрисдикция, и ни понятных планов переезда, ни даже самого намерения сменить прописку компания пока не озвучивала. А это и риски «нестандартных решений» а-ля Глобалтранс (бумаги Окея уже имеют листинг в Астане, полдела сделано😁), и банальное отсутствие дивидендов

Во-вторых, общее оздоровление в связи со сделкой еще не гарантирует дальнейших успехов сети «Да!». Из-за замедления а затем и полной стагнации в 2023-24 году компания с треском проиграла гонку с «Чижиками», хотя именно Окей первым пришел в этот сегмент и изначально в нем лидировал

📉 В целом, шансов опередить X5 у Окея и не было, даже в теории: слишком несопоставимый масштаб и ресурсы. Смогут ли они вернуться хоть к какому-то росту сейчас, когда время упущено, а конкуренция со стороны других игроков усилилась, пока тоже большой вопрос. При этом, бумаги Окея и раньше стоили дороговато, на уровне лидеров сектора. И сейчас даже такая оценка все еще кажется чрезмерно оптимистичной, не говоря уже о свежем витке роста

🎭 Немного переобуваюсь по поводу нового АПРИ 002Р-08 RU000A10AG48: в первый день по выупуску собрали 178,3 из 250 млн.

По нынешним меркам ВДО это очень много – уровень, на котором рынок готов закрыть глаза на их финансовые сложности, кажется, нащупан. С таким темпом и на общем ажиотаже – выглядит уже интереснее (чисто спекулятивно либо для «посидеть в купоне», и на разумную долю ессно)

Кто уже делал ставочку на эмитента через более доходные 002Р-02 RU000A106631 и 002Р-03 RU000A106WZ2 (они хорошо выросли за последние дни) – переложиться целиком или частично в новый выпуск с таким темпом сбора тоже стало вполне целесообразно, из прочих выпусков – тем более

⏳Пут-оферты по облигациям на 2025 год. ВДО

🔹В табличке бумаги B-BBB-грейда. Бумаги A и выше, и комментарии – в предыдущем посте

🔹Зеленым выделил доходности 40+% в BBB и 60+ в остальных.

🔹У меня отсюда только Аренза RU000A107217. Из риска посматриваю на Нафтатранс RU000A106Y21 – если соберут постепенно хотя бы большую часть нынешнего выпуска RU000A10ADH7, то по поводу выкупа буду более-менее спокоен (но пока собрали совсем мало)

⏳Пут-оферты по облигациям на 2025 год. Инвест-грейд

👉Подробнее что это такое и как тут можно заработать

🔹В табличках бумаги A-AA-грейда, сортировка по фактической дате выкупа (считать нужно именно к ней)

🔹Зеленым выделил доходности 30+%, на ближайшие полгода таких совсем мало. Если двигаться до ~28%, то выбор уже побольше

🔹Неплохо выглядит БалтЛиз-8, оферта уже достаточно скоро, а по доходности он выделяется и по рейтинговой группе, и среди прочих своих выпусков

🔹Ранее из списка покупал Максиму RU000A101XD8, Европлан3 RU000A103KJ8, Самолет RU000A104JQ3, больше пока ничего нового

Дальше будут оферты ВДО ⬇️⬇️

✅☝️ +9.949.000р за пол года.

Кто хочет так же - просто повторяйте его сделки - https://t.me/+DkoovLIAen0xZTNi

🚀Бесплатный вход только 24 часа

🍏 X5 Retail: новые бонды и будущие торги акциями

Сегодня X5 по-быстрому собрала выпуск:
▫️AAA, купон 22,85% ежемес. (YTM~25,2%), 9 мес. далее пут-оферта либо колл

Параметры вполне адекватные (в моменте), их ноябрьский RU000A109JH1, такой же короткий, с чуть более высоким купоном, до заседания ЦБ торговался в районе 100%, после уходил выше 101%

📈 На сборе сильно увеличили объем, с 5 до 21 млрд., что примечательно еще и в контексте акций:

▫️Во-первых, лишний раз намекает на повышенный дивиденд – иначе зачем набирать дорогой долг при наличии собственного кэша? За вычетом расходов на выкуп у голландцев максимально могут распределить порядка 500 руб. на нынешнюю расписку (под 20% дивдоходности, но итоговый дисконт и сумму по выкупу мы еще точно не знаем, ориентируюсь на октябрьские цифры)

▫️Во-вторых, рост финрасходов, отсутствие прежних финдоходов, плюс догоняющая инфляция издержек – все вместе может существенно сказаться на финрезультатах X5 в 2025 году ( предпосылки к этому уже есть в 3 квартале). Совсем на коленке дивиденд за 2025 сейчас видится в районе 200 руб. на акцию

👉 Бизнес по-прежнему сильный, операционно растущий, и в секторе лучший без вариантов. Вопрос в том, какую цену считать адекватной после старта торгов 9 января. Мнения пока не сложилось, но цена закрытия 2800 (за вычетом 500 рублей ожидаемого дива) уже не кажется такой безусловно интересной, как в августе

🚛 Новый выпуск #облигации РЕСО-лизинг. Местами сомнительно, но окэй (с)

▫️AA- от Эксперт РА 04.04.24
▫️купон до 24,5% ежемес. (YTM до ~27,35%)
▫️2 года, объем 3 млрд., сбор 24.12

РЕСО специализируется на лизинге легкового и грузового автотранспорта. Работает с 2003 года. Входит в топ-10 крупнейших ЛК РФ по рэнкингу Эксперт РА

Поскольку ни свежего рейтингового отчета, ни времени, чтобы глубоко вникать в финансы эмитента и с пристрастием смотреть на динамику во втором полугодии, у нас нет – придется ограничиться предположением, что РЕСО как компания с опытом прохождения уже не одного и не двух кризисных периодов – имеет некоторый запас прочности и сейчас (в совсем уж крайнем случае – «ужас», но не «ужас-ужас-ужас»😁)

Тем более, если уж мы имеем основания ждать каких-то системных проблем в лизинговом секторе, первые падения более вероятно увидеть среди мелких/средних игроков, но даже там пока как-то обходится без них

📊 С параметрами выпуска история не сильно проще: неопределенность на рынке на горизонте больше пары дней считаю, что высокая, и весь ажиотаж пятницы-понедельника может в любой момент смениться очередным депрессивным эпизодом

▫️Прямо сейчас условия РЕСО одни из лучших по рейтинговой группе – за исключением бумаг ГТЛК и АФК Системы (из таблички убрал, чтобы не засоряли, т.к. тысячи их и торгуются они явно ниже своего формального рейтинга)
▫️Отдельно среди AA-фиксов с высоким купоном уступает только ГТЛК-4 RU000A10A3Z4 и Системе-18 RU000A102SV8, на которых мы особо не смотрим, да и то уступает несущественно
▫️Близко по YTM к своему выпуску RU000A106DP3, но выглядит лучше за счет высокой ТКД. В целом, со своими выпусками сравнивать смысла нет, т.к. большинство старых бумаг РЕСО отличаются очень невысокой (а местами нулевой) ликвидностью

👉 Итого: в холд – без четкого мнения. Если исходить из того, с чего начал пост, то норм (+сектор лизинга сейчас неспокойный, следить придется)

Спекулятивно, как ставка на продолжение банкета в фиксах – выглядит играбельно. Единственное, объем для розницы большой, и для нормального размещения нужно участие тех самых таинственных институтов, которые, вероятно, держат большую часть старых низколиквидных выпусков РЕСО. Без них размещение может затянуться. Явного запаса на снижение купона пока считаю, что нет. Сам планирую поучаствовать, немного

Куда инвестировать в условиях высоких процентных ставок?

Рынок акций не может предложить ничего, чтобы переплюнуло банковские депозиты. Хороших вариантов практически нет. Чем дольше тянется монетарный праздник в условиях изоляции от международных рынков долга, тем хуже будут последствия.

Неплохие перспективы лишь у облигаций — это единственный вариант инвестиций сейчас с доходностью до 35% годовых, сопоставимый с надёжностью вкладов.

Обратите внимание на статью «ТОП облигационных выпусков с доходностью до 35%» от Vesper Capital.

Они одни из немногих, кто делает крутые результаты при достаточно консервативных взглядах на инвестиции: их публичный портфель говорит сам за себя.

Если хотите знать как инвестировать в облигации по самому выгодному курсу, читайте: @vesperbonds

📋 График торгов на Мосбирже в праздничный период, не совсем совпадает с официальными выходными

Нам тут важно, что с учетом T+1 покупать LQDT, другие денежные фонды и облигации в идеале стоит не позже 27.12 (край 28, там не так существенно), чтобы обеспечить себе максимальный процент/ТКД за праздники. Продавать (если вдруг нужно) удобно 30.12 и 03.01 чтобы оставить себе процент/ТКД за следующие несколько нерабочих дней

🏗 Новый выпуск #облигации АПРИ. Срочный сбор

▫️BBB- от НКР 07.08.24 и от НРА 30.10.24
▫️купон 34% ежемес. (YTM~39,8%)
▫️1 год, объем 250-500 млн., сбор 26.12

Не знаю даже, что тут сказать, выглядит уже совсем откровенным криком о помощи. Для меня лично очередной рекордный купон уже не повод закрывать глаза на комбо из 1) сложного финансового положения эмитента и 2) безуспешных попыток что-то набрать с рынка в последние месяцы

Тем более сравнимых доходностей пока еще предостаточно как минимум в BBB-грейде, а местами и в A

👉 Свои выпуски 002Р-02 RU000A106631 и 002Р-03 RU000A106WZ2 у АПРИ торгуются с YTM 60+% и если уж вписываться в эту историю, то явно выгоднее будет через них (да и на техдефолте старые выпуски обычно можно продать дороже🙈)

Также, у АПРИ было зарегистрировано на низком старте сразу 2 выпуска, и если с этим тоже получится осечка, то, возможно, нас ждет еще один, контрольный

⚡️💰 С пятницы вернулась давно забытая ситуация, когда можно взять в Z0 бумаги из простыни и сразу сдать в стакан с профитом

▫️Например, ГТЛК-04 RU000A10A3Z4 и Евротранс-5 RU000A10A141

Риск только в том, что наливают всем сразу, особо нетерпеливые могут укатать цену до неинтересной, ну и жор может вдруг закончиться, но пока работает. Возможно, скоро дойдет дело и до ВДОшной простыни, Сибавтотранс-4 RU000A10A1U9 и Энергоника-5 RU000A10A4C1 уже где-то рядом

Я вам обещал, что если ставку ЦБ сохранят 21% - сделаю рассылку для случайных 10 человек в свой настоящий ВИП канал - ВЫПОЛНЯЮ

🥰 Если ты получил это сообщение - ты один из тех людей, кто получает бесплатный доступ в мой УНИКАЛЬНЫЙ платный канал

Пожалуйста, никому не отправляй эту ссылку, так как вход для остальных останется платным.

Ссылка - https://t.me/+v8m4cxVY31k0MTI5

☎️ Воксис: BBB+, флоатер КС+700 (EY~31,6%), ежемес. купон, 2 года, 100 млн.

Дебют без премии. Компания оказывает услуги колл-центра на аутсорсинге: берут на себя коммуникацию с клиентами голосом и в чатах, обзвоны, в т.ч. тот самый спам от роботов, рассылки и т.п. Структурно – часть группы, объединенной в МКАО «Воксис». Кроме основного бизнеса здесь также есть коллекторское агентство и планы развивать краудлендинговый сервис (займ обещают направить все же в сегмент колл-центра, на пополнение оборотных средств)

По финансам, консолидировано по МКАО: ЧД/EBITDA под 2х, и ожидается, что будет расти за счет новых будущих займов. Рентабельность на уровне 20% по ебитде и ~10% по прибыли. Все это на фоне ограниченных планов роста (~5% по выручке). Глубже разбираться здесь не вижу смысла, вроде не криминал, но и на неограненный бриллиант совсем не похоже, а параметры выпуска не выдающиеся, более понятных и не менее доходных альтернатив достаточно (см. раздел про Кокс)

Маленький объем – условный плюсик, но изначально Воксис планировал занять побольше, и если бумага таки разойдется более-менее успешно, велика вероятность получить от них еще как минимум один выпуск

🚙 Интерлизинг (допразмещение): A, флоатер ΣКС+450 (EY~28,7%), ежемес. купон, 3 года, 500 млн.

Небольшая допка к выпуску RU000A10A4N8, который собирали в конце ноября в пользу конкретного покупателя, в рынок не давали. В стакане он тоже до сих пор не появился. Возможно, с этим траншем будет такая же история, но в любом случае – их предыдущий флоатер RU000A109DV5 той же длины выглядит лучше по ожидаемой доходности (~33,4%) и при этом дает аналогичную ТКД. Смысла покупать новый в таких условиях не вижу

План по первичным размещениям #облигации на неделю

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

⚙️ Новые Технологии: A-, 2 выпуска – фикс до 28% (YTM~31,6%), флоатер ΣКС+650 (EY~30,9%)

Подробный разбор здесь, новый фикс в моменте – один из лучших в специфической категории «не-ВДО с высоким купоном», но велика вероятность, что укатают на сборе

🍏 Магнит: AAA, флоатер ΣКС+300 (EY~26,4%), ежемес. купон, 1,5 года, 5 млрд.

Продолжается операция «замена кубышки дорогим долгом», но это проблемы акционеров, в контексте облигаций никаких претензий к компании нет. Параметры – в рамках нового ориентира для AAA. Причем, свежие Россети МР, которые на днях выходили с тем же стартом, даже позволили себе символически снизить спред на сборе, до 290 б.п.

Возможно, это только передышка, но прямо сейчас на таком фоне условия Магнита внезапно выглядят неплохо. Я бы даже сказал хорошо, если иметь уверенность, что новый выпуск на ближайшее время у эмитента последний, но такой уверенности пока нет. Бумага еще и совсем короткая, тоже считаю это плюсом (тут кому как)

Флоатеры как класс сейчас в сложном положении – они и на росте ставки падали, и на ожиданиях плато/снижения ценности тут не добавилось. Но если смотреть не спекулятивно, а как на вполне надежное вложение с доходностью сильно выше безрисковой – почему бы и нет. Сам планирую поучаствовать немного, подержать под новогодние праздники, а там может и останется до погашения

🪨 ПАО Кокс: A-/A+, флоатер ΣКС+675-700 (EY~31,6%), ежемес. купон, 1,5 года, 1 млрд.

Разбор компании был перед их прошлой попыткой выйти с этим выпуском. С тех пор АКРА успела забрать у Кокса ступеньку кредитного рейтинга и считаю, что абсолютно заслуженно – их ситуация с долгами вместе с общими проблемами в отрасли меня тоже напрягает

Не уверен, что новый спред это полностью перекрывает, на вторичке сейчас есть приемлемые ашники с EY 32+% (Рольф RU000A109LC8, Вуш RU000A109HX2, Практика RU000A108Z77, Делимобиль RU000A109TG2), свежие ТГК-14 и НТ в плане кредитного качества тоже нравятся больше

Зацепиться можно только за 1,5 года длины и высокий (пока что) ТКД. В общем, не совсем плохо, но сильно на любителя. И в расчете, что общий оптимизм на рынке за период от сбора до размещения еще не иссякнет

📱 Группа Позитив: AA, флоатер ΣКС+400 (EY~27,8%), ежемес. купон, 2 года, 3 млрд.

Как и в случае с Магнитом, к Пози есть вопросики по части инвестиционной привлекательности акций, но нет претензий по кредитому качеству. Сантимент по компании все еще считаю лучше среднего, параметры вполне в рынке, бумаги доступны неквалам

Здесь уместно будет сравнить с летним флоатером Позитива RU000A109098, он торгуется с EY~27,6 и ТКД~23,5%, при этом на полгода длиннее. Разница слегка в пользу нового выпуска, это не самая частая ситуация сейчас, поэтому рассматривать новый считаю вполне целесообразно, и сам по себе, и для перекладки из старого (в пользу более высокого купона и меньшей длины), себе тоже думаю взять

⚗️ Миррико: BBB-, флоатер КС+400 (EY~27,2%), квартальн. купон, 1 год, 500 млн.

Какое-то недоразумение с ожидаемой доходностью на уровне AA-грейда и дополнительными атавизмами в виде квартального купона и квартального пересчета. Полный дубль их дебютного выпуска (там же разбор компании) – типа, в июле получилось, попробуем повторить. О планах разместить новый выпуск в течение 2024 года – они говорили еще тогда же, летом, тут претензий нет. По параметрам – надеюсь, есть какой-то заранее согласованный щедрый покупатель на основной объем, никаким другим способом такое сейчас в рынок не продать

👆В продолжение размышлений о новых фиксах. В табличке все бумаги с рейтингом от BBB+ и купоном выше 22%. Не сказать, что тут хочется что-то срочно покупать, зато, например, видно насколько неадекватно для своего рейта разогнали ТГК и Монополию

⚙️Размещение #облигации Новые Технологии. Доверяй, но проверяй

Компания занимаются производством и обслуживанием погружных насосов для добычи нефти, конкуренты хорошо знакомого нам Борца

☁️ С раскрытием у НТ большие проблемы. У нас есть только МСФО за 2023 год и квартальные РСБУ, которые с МСФО кореллируют слабовато. Общая картина видится так:

🔹Компания хорошо прибавила в 2022-23 году (полагаю, что на импортозамещении). Активно развивали аренду, когда расходы на насос они несут сразу, а прибыль с него получают растянуто во времени на несколько лет. Новые контракты, под них растущие долги – все это было нормально и даже перспективно, пока не начали расти ставки

🔹Где-то cо 2 половины 2023 НТ заметно притормозили с ростом (это уже мои предположения по РСБУ, т.к. выручка за 9мес’24 у них +17,5% против +45% годом ранее, а долг уже не растет с опережением выручки, да и в целом не особо растет)

🔹В теории, этого должно быть вполне достаточно, чтобы нормализовать денежные потоки: НТ хорошо зарабатывают, но ранее много инвестировали в основные средства, из-за чего FCF был стабильно отрицательный и его приходилось перекрывать долгами

💰Насколько это получится на практике – видно будет только в годовом МСФО, который выйдет хорошо если в марте-апреле. Пока видно только резкий рост финрасходов (х3.6 г/г). Долг/EBITDA сейчас, полагаю, что в районе 3х – не смертельно, но и не сказать, что совсем уж спокойно

В октябре-2024 Эксперт подтвердил НТ рейтинг на уровне A-, но все выводы агентства основаны на отчете МСФО за 2023 (wut?? С тех пор год прошел!) и ориентироваться на него не совсем правильно.

🤷‍♀️ Поэтому идем почти вслепую. Точно знаем только про сам новый займ и денежную подушку в размере чуть меньше квартальных финрасходов – оптимистично полагаю, что с этим набором НТ в ближайшие несколько месяцев серьезных проблем нам не устроит, а вот дальше нужно обязательно смотреть отчет и делать более обоснованную оценку

📊 Параметры выпусков:

▫️A- от Эксперт РА 07.10.24 и АКРА 31.05.24
▫️Фикс: до 28% ежемес. (YTM~31,6%)
▫️Флоатер: ΣКС+650 ежемес. (EY~30,9%)
▫️2 года, объем 1,5 млрд. на 2 выпуска, сбор 23.12

Сравнимые новые флоатеры КС+600-650 (Рольф RU000A10A6W4, ТГК-14 RU000A10AEE2) торгуются над номиналом, а в связи с новогодним подарком от ЦБ дальнейшего роста спредов пока что быть не должно, поэтому и выпуск НТ – прямо сейчас вполне в рынке

С фиксом интереснее: спрос на такие бумаги (не-ВДО-рейтинг + высокий купон) был аномально высоким даже до заседания, и если эта эйфория продолжится, то у выпуска есть все шансы вырасти

⚠️ В отличие от свежей ТГК-14, здесь нет премии к своим старым выпускам RU000A105DL4 и RU000A106PW3: они торгуются с YTM~36% (по длине первый – вообще меньше года, второй – те же 2) и до погашения выглядят гораздо лучше. Но даже так – спекулятивно поучаствовать вижу смысл. Риск, по сути, только в том, что рыночный ажиотаж вокруг купонистых фиксов вдруг закончится именно сейчас, но это уже селяви, однажды он в любом случае закончится

🔻Более насущное – что эмитент очень склонен снижать купон на сборе. В прошлом, мартовском выпуске RU000A1082W2 они это сделали даже при явном недоборе объема. Могут повторить, а прикидывать нижний диапазон интереса сложно, математики тут сейчас примерно ноль, одни эмоции (чисто математически он и по стартовым 28% не нужен рядом с прошлыми выпусками)

👉 Итого: по поводу холда нет однозначного мнения из-за отсутствия нормальной отчетности (по РСБУ в моменте плоховато выглядит, но есть шансы, что в МСФО будет получше). Спекулятивно – в лотерею с фиксом сыграю, и для «подержать на новогодние» тоже считаю, что годится

👆Рынок по итогам заседания ЦБ

🛢 Новое размещение #облигации ИНК-Капитал. Нашлись все полимеры

▫️AA- от Эксперт РА 08.10.24
▫️купон ΣКС+450, квартальн. (EY~27,7%)
▫️2 года, 30 млрд. Сбор 20.12

Иркутская нефтяная компания (ИНК) занимается добычей нефти в Иркутской области, Красноярском крае и Республике Саха (Якутия). Работает с 2000 года. Собственник – Николай Буйнов

✅ Крупный, сильный бизнес. По выручке уже сравним с Фосагро, Мечелом, Камазом (400+ млрд.) Плюс высокая рентабельность – 50+% по ебитде и 30+% по прибыли

▫️Строят завод по производству полимеров (полиэтилена ПВД/ПНД), который позволит ИНКу расшириться из добычи в переработку. Ориентированы на китайский рынок. Плановая мощность 650 тыс. тонн/год (примерно втрое меньше, чем у Казаньоргсинтеза, но тоже много). Здесь уже началось тестовое производство, а полноценный запуск намечен на 1 полугодие 2025
▫️Из доступных нам отчетов видно, что строят на свои. Долги минимальные, сумма нового займа хоть и большая в цифрах, но абсолютно несопоставима с маштабами ИНК и их инвест-программы
▫️Цель, вероятно, поддержать текущую ликвидность: сейчас почти всё усиленно тратят на капексы, и денежная подушка в последний год сократилась до околонулевой

💰 Годовая EBITDA ожидается более 200 млрд., с новым займом ЧД/EBITDA не превысит 0.25х. Финрасходы вырастут, но для ИНК останутся несущественными. С их бизнесом даже какие-то непредвиденные сложности – максимум, сдвинут запуск завода еще чуть вправо (что не скажется сильно на основном бизнесе, а только отсрочит его дальнейший рост), потенциальных проблем с платежеспособностью я и в этом случае не вижу

📊 По ожидаемой доходности выпуск сравним с основными условно-надежными флоатерами AA-грейда (не смотрим на Систему, БалтЛизы и подобное), в моменте плюс-минус в рынке, без особой премии. Явно плохое здесь только квартальный купон, хоть и с правильным ежедневным пересчетом – реинвестировать сейчас хочется почаще

▫️Довольно близкий аналог из сектора – Славнефть RU000A108ZH9, торгуется с EY~29,5% и ТКД ~24%, не такая большая разница, плюс ежемесячный купон
▫️Формально, доходность Славнефти повыше, но в случае снижения КС (а на 2-летнем горизонте мы его все еще ждем же?) разница несколько сгладится. Выбор тут скорее может быть из тонких личных предпочтений по величине/периодичности купона например, да и кто сказал, что надо обязательно выбирать только одно?

Итого:

✅ В холд мне всё нравится, кроме квартального купона. Эмитент спокойный, доходность адекватная, такого сейчас не особо много

🤷‍♀️ Спекулятивно – нравится меньше, явной премии к рынку нет, рассчитывать только на хороший сантимент по поводу самой ИНК не хочется. Объем большой, а орг только один (Альфа) – вероятно, коммитмент от него или от каких-то других институтов уже получен и далее судьба бумаги в стакане будет зависеть в основном уже от них (в хорошем сценарии будет как новый Европлан RU000A10A7C4, изначальный покупатель сливать его явно не торопится). Может и поучаствую, но еще посмотрю на финал по ставке здесь и у ЦБ

⏳ Момент для сбора не самый удачный, прямо во время заседания. Теоретически, флоатеры не должны особо реагировать на изменение КС, но на практике очень даже реагируют, т.к. ее повышение предполагает дальнейшее расширение спредов. Тут хорошо, что итог заседания мы будем знать еще в процессе, и если он не устроит – время снять/уменьшить заявку будет

Идеи в облигациях на 2025 год: первый взгляд на новые стратегии брокеров

Традиционно выделяю инфу по долговому рынку. Отметились еще далеко не все крупные конторы, поэтому позже буду дополнять, но кое-какой сантимент вынести уже можно

👉Полная версия таблички с дополнительными комментариями по инструментам

Ожидания по циклу снижения ключевой ставки:

Таргеты в очередной раз сместились, если в середине 2024 брокеры ждали разворота к концу года-началу следующего, то сейчас смотрят ближе ко 2 полугодию 2025

🔹Мини-консенсус: повышение в декабре неизбежно, и вполне вероятен еще один шаг вверх на следующем, февральском заседании. Далее на какое-то время плато

🔹Сбер наиболее пессимистичен, ждет ставку 25% в течение всего следующего года без снижения вовсе, у ВТБ позиция похожая. БКС и Атон допускают первые шаги вниз уже во 2 квартале 2025. Альфа вообще таргетов не ставит, но тоже до февральского опорного заседания никаких улучшений не ждет

Основные идеи и аргументация по ним:

✅ Короткие фиксы (до 2 лет). С обязательным акцентом на кредитное качество – AA/AAA-грейды, т.к. риски «нарушения платежной дисциплины» будут расти

✅ Замещающие, квазивалютные, юаневые бумаги – как обязательный хедж от ослабления рубля + есть потенциал снижения доходностей (т.е. роста тел). Не ждут большого объема новых бумаг в этом сегменте, на таком фоне ценность имеющихся тоже может расти

✅ Чуть чаще упоминают денежные фонды. В стратегиях на 2п’24 они совсем никого не интересовали, а по факту стали одним из лучших вариантов на все полугодие (это мы понимаем: брокерам от клиентов нужны сделки, а не передержка денег без комиссии)

⚠️ Флоатеры заметно сдали позиции. Тут зеркально с фондами: полгода назад именно флоатеры были в топе рекомендаций – но что-то пошло не так

⚠️ Есть робкие упоминания длинных ОФЗ, но момент для входа прямо сейчас удачным не считает никто, предлагают ждать как минимум выхода на плато по ставке ЦБ

📊 Свежая медитативная табличка от АТОНа. Есть еще вот такая, там расчет от ставки 18%, но разница с 21 (23?) не принципиальная

📡 Новое размещение #облигации ЭР-Телеком Холдинг. Тизер рефинансового сериала

▫️A- от Эксперт РА 30.09.24 и от НКР 11.04.24
▫️купон ΣКС+600, ежемес. (EY~30,4%)
▫️2 года, 1 млрд. Сбор 19.12

Познакомиться с компанией можно в обзоре прошлогоднего выпуска. Бизнес по-прежнему растущий (+20,5% г/г по выручке) и даже прибыльный. Главный фокус сейчас на долги:

▫️Долг общий: 141,9 млрд. (+6% c начала года)
▫️Финрасходы 3кв: 7,8 млрд. (+86% г/г)
▫️ЧД/EBITDA ~3х (с арендой ~3.4х)

Нагрузка довольно высокая, ЭР-Телеком много набрал на расширение через M&A (основной способ расти на их заполненном рынке), и до начала цикла ужесточения ДКП особых проблем с этим не было

💰 Но дальше картина по деньгам поменялась не в лучшую сторону: компания по-прежнему генерирует стабильный и растущий ОДП, но если в прошлом году он с запасом покрывал амортизацию и обслуживание долга (две главных и неизбежных расходных статьи ЭР-Телекома), а сверху еще оставалось довольно большое пространство для инвестиций, – то сейчас, при почти неизменной амортизации, но резко выросших финрасходах, такого пространства уже нет

✅ Сам бизнес устойчивый, если компания притормозит с новыми M&A-покупками, то особых проблем быть не должно (а если сверху еще постепенно наложатся финрезультаты от сделок 2023 года, то можно будет думать о сокращении долговой нагрузки)

⚠️ В моменте почти половина долга – короткая. До лета-2025 ЭР-Телекому предстоит рефинансировать:

▫️чуть менее 30 млрд. банковских кредитов
▫️и еще 36 млрд. по четырем выпускам облигаций (ставки 12-15,8%)

Объем был большой даже на сборе в 2023 году, а по меркам нынешнего рынка и вовсе космический. С розницы такого не собрать. Какие будут договоренности с институтами, и сможет ли компания что-то отложить из своих денег на частичное погашение – мы тоже пока не знаем (понятно будет из отчетов за следующие пару кварталов)

По совокупности, меня такая картина еще не пугает, но уже не особо нравится. Совсем спокойным я бы эмитента точно не назвал

📊 Параметры выпуска сильно не выделяются из общей массы новых флоатеров А-грейда. Объем по меркам ЭР-Телекома символический – вероятно, плюс-минус этой суммы им нехватает, чтобы без проблем погасить 24 декабря выпуск RU000A1058K7 на 9 млрд. Дальше с большой вероятностью будет еще серия выпусков сильно большего объема, новые 6 млрд. понадобятся уже к марту

👉 Итого: в холд – на любителя, с большим вниманием к двум этапам рефинанса в марте и в июле 2025. Из свежего, ТГК-14 нравится в этом плане намного больше. Спекулятивно – явного потенциала тоже не вижу, а замораживаться в книге прямо под заседание ЦБ – считаю и вовсе лотерея. Сам не участвую

Все, кто с маленькими депозитами (от 30к до 500к) успейте подписаться! Этот канал именно для вас: 

https://t.me/+O_nVwbsdBU9iMTAy

☝️Тут открыты комментарии, смело задавайте вопросы по рынку!

#промо

🏦 Промсвязьбанк: AAA/AA+, купон 22,5% ежемес. (YTM~24,3%), 1,1 год, 5 млрд.

Не вижу в этой бумаге особого смысла. Во-первых, потому что стандарт фикса в верхнем рейте уже переехал на 23%, именно так сейчас выходят свежие полноценные AAA (и не сказать, что особо феерично выходят). А во-вторых – потому что у нас только что собрана лизинговая дочка банка на строго более хороших условиях. Разница в фомальном рейтинге есть, в реальной надежности – считаю, что нет. А если так, то зачем платить больше?

➕ Еще по двум субфедам пока нет стартового купона: Республика Башкортостан (AA+, фикс) и Новосибирская область (AA, флоатер)

Объем по обеим бумагам приличный. Обе пока не особо нравятся: Новосиб потому что и без того много уже в обращении, а Башкортостан – потому, что в прошлом выпуске на сборе очень пожадничал. Но в любом случае, ждем цифры, должны появиться уже в начале недели

План по первичным размещениям #облигации на неделю

👉Ссылка на полную табличку с размещениями 👉 Таблички с YTM и G-спредами – в комментах

⚠️ Важный дисклеймер: до заседания ЦБ меньше 2 недель, а на первичке активизировались сборы по бумагам с фикс купонами. Новая ставка может ситуацию с ними заметно подпортить

🇷🇺 Амурская область: A, флоатер КС+500 (EY~29,1%), ежемес. купон, 2 года, 2 млрд.

Субфед с параметрами на уровне корпоратов того же рейтинга – кажется вполне хорошей идеей. Для баланса, вот минусы:

▫️слабый интерес рынка к флоатерам в целом
▫️только для квалов (что отсекает часть розничного спроса, но объем изначально не самый большой, кроме того – это первый выпуск от региона аж с 2000 года, думаю лимиты на такое у институтов тоже найдутся)
▫️не-ежедневный пересчет (но для ежемесячного купона это не столь критично)

В целом, всё нравится. И даже если спекулятивно что-то пойдет не так – не вижу никаких проблем держать эту бумагу хоть до погашения. Риски не сравнить с корпоративными, а доходность в любом случае очень хорошая, даже в сценарии с некоторым снижением КС

🥇 Селигдар SILV: A+, купон 4% квартальн., 5 лет, ~250 млн.

Подробный обзор выпуска тут, участие в первичке целесообразным не кажется (если только кому-то прям очень надо сразу на большой объем, который потом со стакана просто так уже не собрать будет)

🏛 Служба защиты активов: BB-, купон 31% ежемес. (YTM~35,6%), 1 год, 100 млн.

Коллеги известного нам АСВ, только раз в 10 меньшего масштаба. И беглым взглядом ситуация по финансам тоже очень похожая: опережающе набирают портфель, в результате имеют стабильно отрицательный ОДП, который перекрывают долгами. Рентабельность высокая, поэтому логика в том, чтобы занимать дорого ради роста – имеется

По параметрам – дебют, рекордный купон, середнячковая YTM. Что-то подобное, с небольшими вариациями, мы видим почти каждую неделю, особым успехом оно не пользуется. И с чего бы именно этому выпуску отличаться от прочей массы ВДО – я пока тоже не вижу

💰 Глобал Факторинг (ГФН): B+, купон до 31,5% ежемес. (YTM до ~36,5%), 4 года, 150 млн.

Факторинги сейчас тоже вполне могут позволить себе дорогие займы, клиентам выдают еще дороже, и желающих хватает. Что сопровождается растущим риском клиентских дефолтов (тут всё как у нас) – но мы эти риски вряд ли сможем что-то достоверно оценить, подробнее писал на эту тему тут. И рейтинговый отчет уже довольно старый, свежее мнение агентства по поводу их портфеля/клиентского пула очень не помешало бы

Для тех, кого не смущают риски, – идейку тут можно найти в том, что, хотя по группе и к большинству своих старых бумаг новая ГФН никакой премии не дает, но именно последний, самый купонистый выпуск RU000A108VZ0 торгуется сильно дороже остальных, в т.ч. дороже нового

То есть, как вариант до погашения ГФН никто особо не рассматривает, как и большинство прочих ВДО. Но подержать ради высокой ТКД считается допустимым (да и раньше каждый новый выпуск эмитента стартовал довольно бодро – но то было раньше…)

Также, здесь быстро начнутся аморты, правда скромные – по 1,5% с 4-го купонного периода, дальше будет чуть больше, но уже только со 2-го года. По совокупности – все равно очень на любителя

🚧 Новосибирскавтодор: A-, купон 29% ежемес. (YTM~32,5%), 2 года, 500 млн.

Про саму компанию писал в обзоре прошлого выпуска. Из примечательного с тех пор – появился крупный короткий долг (5,7 млрд.!), но если посмотреть на прошлые года – НАД и раньше таким баловался, и всегда исправно гасил в конце года. Вероятно, связано с их госконтрактной моделью, когда основные поступления приходятся на последний квартал

Как и в прошлый раз, выходят с очень средней доходностью, но рекордно высоким купоном (теперь с ежемесячным). Тот выпуск RU000A108UJ6 собирали почти 3 месяца, несмотря на небольшой для А-грейда объем, но что хорошо – все это время он держался в районе номинала. С этим жду чего-то похожего

Для тех, кому приоритетна ТКД – думаю, не самый плохой вариант, особенно с учетом, что в нижних рейтах вплоть до B-грейда нам сейчас дают ставки от силы на 100-200 б.п. выше

🙏 Все, кто с небольшими портфелями, (от 30.000р до 900.000р) подпишитесь на отдельный канал.

Ссылка для входа: https://t.me/+Q2BH2nXDkikwMjY6

👆Средняя месячная доходность канала превышает 40%

#промо

И еще 2 примечательные новости с прошлой недели:

🍏 СД Fix Price рекомендовал дивиденд в размере 35,31 руб. на акцию (~20% годовых к цене до решения и ~16% к текущей)

Пример Магнита заразителен. Фикс – стагнирующий бизнес со смутными перспективамич, который хоть как-то держался именно на денежной подушке (свежий разбор тут). Идея выводить средства в их случае считаю, что правильная – эти деньги куда лучше будет вложить во что-то более рентабельное. Но, как следствие, – никакого активного роста (через M&A или массовое переформатирование магизинов) от компании теперь можно не ждать

Вангую незакрывающийся дивгэп и постепенную переоценку под ту дивдоходность, которую они смогут генерировать дальше (в целом бизнес прибыльный и способен давать регулярный возврат, но чтобы конкурировать с другими дивидендными бумагами, цена должна сложиться хотя бы в 1,5-2 раза. Не понимаю, почему до сих пор этого не случилось, вероятно были какие-то надежды на «историю роста»?)

🏠 ГК Самолет снизит темпы вывода объектов в Москве и области до восстановления отложенного спроса (обещает нам СЕО компании А. Акиньшина)

Как держатель их бондов, новость считаю очень позитивной. Опцию со снижением расходов на стройку я почему-то не рассматривал в разборе Самолета, но быстро исправился и пришел к ней, когда смотрел АПРИ

Максимально логичный ход: если нет возможности поддерживать денежный приток, надо сокращать отток. Акционеры, конечно, расстроятся, и статус «компании роста» встанет на паузу, зато ситуация с обслуживанием долга имеет шансы довольно быстро нормализоваться

Непростительно пропустил 🆕 – Сибур Холдинг планирует размещаться «в ближайшие месяцы», отдадут в рынок ~2% акций

Днем от Главного пришло настойчивое предложение крупным бизнесам выходить на биржу, и тем же вечером появился первый клиент

💰 Через РБК и «экспертов» закинули оценку в 3 трлн., что вроде и приемлемо, если смотреть через ебитду (~6-7), но совсем неприемлемо, если смотреть через прибыль: P/E~17 и текущая дивдоходность <5%

⚠️ Бизнес крепкий и даже растущий, но далеко не теми темпами, чтобы за них так переплачивать. Кроме того, за Сибуром числится очень некрасивая история с выводом денег из НКНХ в обход миноритариев. В отличие от образцового в части корпоративных практик Новатэка, здесь Михельсон особо не церемонился, и это тоже жирный минус

Выводы делать рано, наверняка еще увидим стандартный трюк, когда после явно завышенной оценки объявляется официальная, чуть менее завышенная, которая подается уже как «скидка». Как объявят – будем считать, но пока особо не жду, что для нас, розницы, это будет хорошая сделка

🏦 Основное со вчерашнего Дна Дня Инвестора в Сбере

🔹Много было про финрезультаты-2024, но за ними мы и так внимательно следим, тут ничего нового

🔹И много про ИИ (тема всего мероприятия) – тут могут быть разные мнения, но я считаю что делать на нем акцент незачем. От игроков уровня Сбера мы по умолчанию ждем самых передовых технологий, и для них это не прорыв, а обязательное условие, чтобы и дальше оставаться в высшей лиге. А для нас – не повод для переоценки

Еще недавно рынок охотно раздавал премии за «айти», «финтех», «экосистему» и т.п. красивые слова – спустя 1-2 года все эти вещи стали максимально базовыми атрибутами любого крупного бизнеса, а переплачивать за сам факт их наличия никому и в голову не приходит

🔮 Оформили полноценный прогноз на 2025 год:

▫️ROE >22% [9м’24 – 25,2%]
▫️Рост корп. портфеля 9-11% (чуть выше инфляции), рост кредитного портфеля физлиц <5% [LTM ~17,1% и 19% соответственно]
▫️CIR (отношение операционных расходов к доходам) 30-32% [9м’24 – 28,8%]
▫️Стоимость риска: 1,5% [9м’24 – 0,9%, с ростом до 1,2% в 3кв’24]
▫️Чистая процентная маржа >5,6% [9м’24 – 5,86%] (на фоне сокращающейся маржинальности кредитования в целом – очень амбициозно, здесь Сбер как раз кивает на свой ИИ и рассчитывает, что он поможет выжать желаемое)
▫️Восстановление H20.0 до 13,3% с учетом выплаты дивидендов [это очень важный момент, т.к. опасение, что в 2025 заплатят дивы > достаточность капитала упадет > это может привести к невыплате в 2026 было и есть, и привлекательность бумаги от этого сильно страдает]
▫️И, соответственно, сама выплата в размере 50% ЧП тоже в прогнозе. Плюс, заложен вероятный рост резервов

👉 Итого, умеренное снижение по всем пунктам, по совокупности с учетом растущего капитала я бы ждал отсюда финрезультатов плюс-минус на уровне нынешнего года или чуть хуже. Что хорошо, Сбер в своих прогнозах обычно консервативен и шансов перевыполнить оставляет себе гораздо больше, чем недовыполнить

📋 Другие интересные тезисы:

🔹Главные вызовы для сектора по мнению Грефа: высокая ДКП, конкуренция за кадры, давление санкций (сложные международные расчеты, ограничение импорта), рост налога на прибыль до 25%, повышение требований ЦБ к достаточности капитала банков, конкуренция за удержание клиентов, рост активности маркетплейсов в финансовых услугах

🔹Сбер держит очень большой портфель ценных бумаг, их переоценка вниз заметно сказалась на достаточности капитала. Но это бумажная переоценка, ситуация вернется в норму либо на росте рынка, либо к погашению

🔹«Пойти не так может всё»

🔹Среди заемщиков в сегменте строительства жилой недвижимости – «не ожидаем дефолтов в принципе» (неожиданный позитив для АПРИ, которую кредитует именно Сбер)

🔹Многие клиенты сейчас перешли к «сберегательной модели»: в моменте их устраивают высокие гарантированные ставки по депозитам и именно сюда несут основные деньги, в ущерб более сложным инвестиционным продуктам

🔹«Частотность дивидендных выплат менять не будем. Это самое глупое, что можно сделать» – логика в том, что выплаты сильно влияют на достаточность капитала (а она сейчас и без того впритык) [Кому принципиально – можно считать, что мы получаем дивы чаще, но сразу реинвестируем их в тот же Сбер под плановые 22%]

🔹Греф: «сейчас хорошее время для инвестиций в наши акции, мы стоим очень дешево, и очевидно, что будет отскок. Самое время продолжать инвестировать в Сбер»

👉 Мнение по бумаге прежнее: Сбер сильно дешевле капитала – это хорошая долгосрочная инвестиция. В широком смысле Сбер – это ставка на всю нашу экономику и если мы считаем, что к оценке в капитал или выше он в обозримом будущем не вернется, то и в любого другого эмитента на рынке РФ инвестировать незачем

⚠️ Вопросы тут могут быть только по таймингу. Если сложный период затянется, то те же депозиты и другие инструменты с фиксированной доходностью в конечном счете принесут больше. Но это уже дело личных ожиданий и баланса долей внутри портфеля – ставить совсем олл-ин только на акции или только на фикс.доходность тоже неправильно

‼️С понедельника начну вести новый канал, буду туда выкладывать фьючерсы на пару доллар/рубль с ростом 15-50% и сроком до 1-2 месяцев, как раз с учетом реалий по ключевой ставке.

‼️Дополнительно несколько раз в неделю будет выходить аналитика по доллару и точки входа внутри дня, идеально для новичков!

Без пустых новостей, без лишней информации, только то, что действительно важно и нужно.

Вход — https://t.me/+dI8xfFT2iZE5ODgy

Для моих самых активных подписчиков вход абсолютно бесплатный, так как стоит задача набрать отзывы

#промо

💰Оферта по RU000A107FG5 ТаксовичкоФ-БО-02: на следующие 3 (!) года установлен купон 30% годовых (был 20,24%)

Долгожданное раскрытие Транс-Миссии. Выглядит как очень настойчивая просьба ничего им не приносить

▫️С новым купоном YTM~35,8% – не так, чтобы много, в BB-грейде полно добра с доходностями по 40 и более, но и не совсем выпадает из рынка
▫️Первый выпуск RU000A104K11 торгуется сейчас сильно ниже, с YTM~31% – по нему тоже была оферта сравнительно недавно, в августе, но там принесли всего-ничего, чуть более 1000 бумаг

⚠️ По отчету РСБУ за 9м’2024 у Транс-Миссии на счетах всего 7 млн. + огромная, постоянно растущая дебиторка в 2,1 млрд. (х3 за 2 года) при стабильно снижающемся размере выручки и стабильно растущем отрицательном ОДП. Тут все выглядит не особо хорошо

✅ Компанию контролирует группа People&People, которая ранее также выкупила у Сбера/VK «Ситимобил»и вместе с «ТаксовичкоФ» пытается сделать из этого некую синергию (судя по финрезу и отсутствию явных операционных успехов – получается плохо)

Рассчитывать на поддержку со стороны группы может и можно, но в ее активах уже есть один дефолтник – студия «Кисточки» (эмитент Кисточки Финанс). Это был не самый плохой дефолт, во-первых – компания честно сообщила о сложностях заранее, за пару недель до купона, а во-вторых, все закончилось соглашением о реструктуризации, и свои деньги инвесторы понемногу получают до сих пор. Но и ничего сильно хорошего здесь в любом случае нет

👉 В общем, думайте сами, решайте сами. Я склоняюсь сдать в стакан – поза небольшая, но особого смысла рисковать все равно не вижу, нервы дороже, и цена приемлемая

📋 Период предъявления к оферте: с 09.12 по 13.12.2024, дата выкупа 24.12.2024 (у брокеров период сбора поручений может отличаться)

🏦 Новое размещение #облигации T-Финанс. Оригинальные решения

▫️A от АКРА 27.04.24
▫️купон 0,01%, индексация ΣКС+0
▫️1 год, 3 млрд. Размещение 06.10.2024

Про саму компанию писал в разборе прошлого выпуска, по сути это кусок Т-Банка и важная часть его экосистемы, по поводу надежности я бы тут особо не переживал

Сам выпуск интересен с познавательной точки зрения, за счет нетипичных параметров:

▫️Номинал 100 руб. и один символический купон 0,01% (без него нельзя)
▫️А доходность получается за счет ежедневной индексации номинала на величину ключевой ставки

✅ Максимально похоже на LQDT и прочие денежные фонды. Напрямую сравнивать с фондами нельзя, т.к. ликвидность совсем разная, бумага вряд ли будет маржинальной, и какой-никакой кредитный риск тоже присутствует. Для базовой цели хранения свободных средств на брокерском счету – оно точно не подходит

А вот как спекулятивный инструмент, а также как альтернативный и более доходный вариант передержки небольших сумм может оказаться очень кстати. Не по номиналу, конечно, а сильно ниже

👉 Выпуск размещается без книги и премаркетинга, возможно его и вовсе не планируют выпускать в стакан, но низкий номинал намекает на обратное – посмотрим, торги начнутся (или не начнутся) уже сегодня

🫧Техдефолт по Чистая планета-БО-01 RU000A1070P1: купон задерживается

5 декабря 2024 года эмитент не исполнит обязательства по выплате дохода за 14 купонный период выпуска Чистая Планета-БО-01 на сумму 1 438 000 руб. Техдефолт уже зафиксирован на дискложе

В компании сообщили, что причина – блокировка счетов налоговой. На сейчас налоговая задолженность погашена, блокировки сняты, обещают перевести купон в течение 5-7 рабочих дней. Сумма смешная, но от того и страшно😢

⚠️Я не собирал полную статистику, но есть ощущение, что Юнисервис выходит в лидеры по кол-ву проблемных эмитентов. Особенно с учетом, что самих эмитентов у него не так, чтобы много:

▫️4 полных дефолта – Голдманы, Дядя Денер, Кисточки, Фабрика Фаворит
▫️Плюс еще барахтаются Кузина, Ультра, теперь вот и Планета – по ней, кстати, будет оферта 04.04.2025. И в условиях, когда 1,5 млн. стали проблемой, собрать на выкуп хотя бы несколько десятков выглядит задачей и вовсе непосильной

Еще примечательные от них – Транс-Миссия/Таксовичкофф RU000A107FG5 по которому 15.12.2024 оферта, уже со дня на день озвучат условия, и СибСтекло-3 RU000A105C93, они оферту успешно проскочили в середине ноября

👉 Прямой причинно-следственной связи между работой самого орга и дефолтами я не вижу, тут скорее играет тот момент, что у них основной пул это МСБ с их региона (Новосиб и окрестности), изначально не самый крепкий бизнес. А рвется сейчас именно там, где совсем тонко

Что делал на рынке – за месяц с предыдущего отчета:

📉Акции. Третий месяц полного дзена, явно хороших идей пока нет. Уже даже напрягает, когда буквально в каждом разборе бумаги приходится делать вывод, что прямо сейчас тут ничего интересного/только вместе с рынком/расходы растут быстрее бизеса и т.п. – как под копирку… Но таков путь (с)

🔹Короткие отскоки не ловил, не моё. Вечные и долгосрочные позиции подстраховываю шортом индекса в моменты, когда это кажется уместным (постоянно не держу, тут я принципиальный интрадейщик)

🔹Продавал-откупал минусы, чтобы минимизировать налог

🔹Покупал в вечный портфель – широким фронтом, но в микродозах. Цены не так, чтобы прям распродажа, но вполне приемлемые. Некоторую ставочку на стратегию равномерных долгосрочных докупок оставляю, хотя в целом за последние года 3 она откровенно разочаровывает

На мини-трампо-ралли мы увидели, что рынок вполне себе хочет расти и готов это делать довольно резко, дай только повод. Поэтому руку на пульсе держать, конечно, нужно – осталось только дождаться реального повода, а не эмоционального. И речь в любом случае не идет о совсем малых таймфреймах – все мысли отсюда относительно сроков и динамики возможного восстановления для себя по прежнему считаю актуальными

📊Облигации. Основной объем почти весь месяц прочиллил в LQDT

🔹На первичке брал Томск (много, часть сдал сразу чуть ниже 101%, часть оставлял под добавление бумаги в Тинька, продолжаю выход, т.к. уже довольно скоро заседание + на очереди волна субфедов) и флоатер Рольфа (немного, сдал в ноль, когда увидел маленьких спрос на сборе, с учетом НКД даже символический плюс получился). Плюс ПСБ-Лизинг, но это уже декабрь. За счет Томска и мелких спекуляций доходность за месяц ~2%, приемлемо

🔹Понемногу покупал короткие фиксы – но есть ощущение, что логика этот сегмент временно покинула (вместе с большой частью ликвидности) и многое решают ситуационные продавцы. Из особо примечательных Аренза RU000A107217 и АПРИ RU000A106631 – их уже после покупки от вполне хорошей доходности укатали до совсем неадекватных цифр, сверх всех возможных рисков

🔹При этом, например, параллельно брал амортную Арензу RU000A106GC4 и она чувствует себя намного лучше – хотя казалось бы, раз рынок видит особый риск по эмитенту, то бежать надо в первую очередь именно из бумаги, где скоро будет дополнительная нагрузка по выплате? Вообще, аморты как сегмент нормально себя показывают, тут все устраивает, тоже понемногу подбираю

🔹Распродажи без явного повода сейчас постоянно, специально не отслеживаю, слишком много времени занимает, но по возможности участвую в формате вошел-вышел (Миг RU000A106UK8, Роделен RU000A107SA1 например)

🔹Висит позиция по Самолету-11 RU000A104JQ3 под оферту (либо просто нормализацию цены), уже не маленькая, но соразмерная моим представлениям о рисках и предельной доле на этого эмитента

🔹Про Ультру писал отдельно – надеюсь, новая оферта пройдет благополучно для держателей. По Таксовичкову план пока тоже ограничиться стаканом

🔹Из более спокойных пассажиров – заканчивается история с Роделеном RU000A105M59, собрал Максиму RU000A101XD8 и Европлан RU000A103KJ8

🔹По длинному портфелю писал недавно тут, пока без изменений

Общий план – посидеть до заседания в ликвидности, с точечными спекулятивными входами в первичку на большой объем (если будет прям явно интересная). Добирать оферты, возможно что-то сверхкороткое на просадках. Дальше – от результатов заседания

💰Валюта. Из аллокаций на валюту у меня был только Сургут-п, не фиксированный еще с сентября (часть повезло сдать по 60 – тут без аргументации, просто на круглой цифре. Остальное подумываю подержать до конца года, когда будет окончательное понимание по дивиденду). Часть движения ловил фьючами, тоже интрадей. И часть, надеюсь, еще придет через акции экспортеров. В целом, совсем не идеально и весьма трудозатратно

В замещайки пока не хочу, годовой план девальвации полагаю, что выполнен или близко к тому (но это не точно😁). От уровней пониже возьму с удовольствием – ну или уже опять на новом сильном движении, в спешке и без удовольствия✌️

☝️ +9.949.000р за пол года.

Кто хочет так же - просто повторяйте мои сделки, вот ссылка на мой настоящий Вип канал, где я все публикую - https://t.me/+pwAF6t00JGRlNTQ6

🚀 Бесплатный вход только до утра!

#промо

📋 Главные тезисы с сегодняшнего выступления Путина на форуме «Россия зовет!»

В основном было про макро, много и пространно. Я выделил то, что имеет более конкретные и прямые привязки к рынку:

🔹Инфляция на «достаточно высоком» уровне (8,8%), ее необходимо сдерживать – для этого необходимы скоординированные действия ЦБ и Правительства, и они имеют место

▫️С августа портфель розничных кредитов перестал расти, а в корпоративном сегменте рост продолжается – считает, что это хороший результат, т.к. сохраняется инвестиционная активность бизнеса
▫️Упомянул, что есть критики действий ЦБ в части ставки – «я сейчас не буду давать оценок»

[В целом, несколько раз говорил про ЦБ в контексте ДКП, очень корректно, без директив – кредит доверия там очевидно высокий. Акцент был только на важности координировать действия между ЦБ и Правительством]

🔹Долговая нагрузка компаний с госучастием в последнее время существенно увеличилась. Это во многом связано с [далее иносказательно – прямыми и косвенными расходами по СВО] Задача – не допустить здесь чрезмерной долговой нагрузки и дисбаланса на рынке корп. кредитования в целом в пользу госов [как? Не уточнил]

🔹К концу десятилетия капитализация российского фондового рынка должна увеличиться вдвое и составить 2/3 ВВП [ничего нового😁]

🔹Будем поддерживать выход компаний на IPO, как один из путей привлечения капитала. В 2024 состоялось 19 IPO на общую сумму 102 млрд. рублей – результат вполне хороший, но в масштабах всей страны небольшой

Поэтому Прав-во и ЦБ должны подготовить пакет дополнительных стимулирующих мер для эмитентов, чтобы выход на IPO был интересен:

▫️Обеспечить эффективную защиту прав инесторов и информационную прозрачность эмитентов – это повысит спрос, поручения на этот счет уже давались, надо активизироваться
▫️Также, на рынок акций сегодня выходят небольшие компании, в то время как многие крупные бизнесы, лидеры своих отраслей – здесь не представлены. Необходимо стимулировать и их – для этого предложил увязать получение госсубсидий/льготных кредитов с выходом на биржу

🔹«Приглашаем инвесторов из дружественных стран на наш фондовый рынок», но акцент делаем на внутренний спрос

🔹Вложения в акции, их доходность должны быть не менее привлекательными, чем банковские депозиты

🔥Предлагает разрешить вывод дивидендов с ИИС-3. Логика: инвестор должен иметь возможность использовать свой доход по своему усмотрению и в любое время
[Думаю, в таком контексте купоны по бондам тоже должны попадать под вывод – в речи этого напрямую не было, возможно чтобы деталями не перегружать, но деталь для нас существенная]

💊 Озон Фармацевтика – результаты 9м/3кв 2024. Расти, выручка, расти! Остальное подождет до 2027 года

▫️Выручка 9м: 18,1 млрд. (+34%), 3кв: 5,6 млрд. (-4,8%)
▫️EBITDA 9м: 6,8 млрд. (+44%), 3кв: 1,8 млрд. (-38,4%)
▫️Прибыль 9м: 3,4 млрд. (+32%), 3кв: 0,55 млрд. (-71%)
▫️Финрасходы 9м: 1,85 млрд. (+78,9%)
▫️Долг общий: 12,8 млрд. (+21% кв/кв)
▫️ЧД/EBITDA LTM 1.1х

👉 Большой разбор Озон Фармы перед IPO здесь

Примечателен слабый 3 квартал, но это результат искаженной базы 2023 – там было аномально плохое первое полугодие и аномально хорошее второе, сейчас картинка выравнивается и правильнее будет оценивать именно общий результат по году

✅ Пока Озон планирует уложиться в свой прогноз по росту выручки за полный 2024 на 28-32%, и с нынешних цифр никаких сверхъестественных движений ему для этого делать не нужно

⚠️ Плановые темпы роста на 2025-2026 уже сильно ниже, в районе 10-15%, поэтому ориентироваться на нынешний разовый скачок нельзя

Из явно плохого – сильно выросли финансовые расходы (и компания продолжает наращивать долг, но об этом нас предупреждали перед IPO, тут все честно). Общей устойчивости это пока даже близко не угрожает, а вот прибыль страдает сильно

Но за сам факт, что в нынешних уловиях Озон продолжает инвестировать в новые продукты и производственные мощности компания заслуживает отдельного респекта

💰 СД рекомендовал квартальный дивиденд, и даже чуть выше обещанных 25% прибыли. Сумма все равно несерьезная – 0,18 руб. на акцию (~0,6% годовых). Про это нас тоже честно предупреждали, вменяемых дивидендов в период инвестпрограммы здесь не будет

Расходы на IPO составили всего 23 млн. рублей. Удивительно – при том, что компания была вполне активна в инфополе, отметилась у всех основных брокеров и ЛОМов. Куда в таком случае уходят сотни миллионов айпиошных расходов у некоторых других эмитентов – остается только гадать

📉 После IPO акции упали на 25%, вдвое больше индекса (причем, компания потратила весь стабфонд на выкуп с рынка ради удержания цены, эти бумаги теперь оформлены как казначейские)

📊 Форвардный на 2024 P/E~7,5 EV/EBITDA~3,7 – по такой цене Озон Фарму может и можно было бы считать жизнеспособной идеей. Но только если мы безусловно верим в их инвест-программу и в то, что ее результатами с нами честно поделятся. И если готовы морозить деньги до 2027 года минимум. И если бы не общая кровь на рынке...

👉 По мне – многовато «если». При нынешней стоимости денег длинные вложения в плохо прогнозируемую, при этом еще и чисто рублевую доходность – сейчас кажутся не особо уместными. Но освежить в голове айпиошные тезисы и держать компанию в поле зрения на случай дальнейшего снижения цены – считаю, что имеет смысл

(четкой цифры, на которой станет совсем интересно, для себя пока не определил: бизнес растет то по 10%, то по 30+%, то совсем не растет – ну как в таких условиях можно что-то планировать?🤷‍♀️)

🇷🇺 Опять субфед! 12 декабря будет сбор заявок на новые #облигации Республики Башкортостан (AA+)

▫️Ежемесячный фикс купон, ставку пока не озвучили. 3 года с амортизацией уже со второго, 10,5 млрд.
▫️Также, 9 декабря планирует размещаться Амурская область с 2-летним флоатером на 2 млрд., спред пока тоже не раскрыт

UPD:
+17.12 Томская область (не Томск, новый выпуск) ежемесячный фикс, 3 года, 6 млрд.
+10.12 Новосибирская область (новый выпуск) ежемесячный флоатер, 3 года, 16 млрд.

⚠️ Такими темпами у нас довольно быстро может сформироваться «навес субфедов». Посмотрим на масштабы, но уже сейчас считаю, что на этом фоне в Ульянах, Новосибирсках и прочих Томсках лучше не засиживаться, как минимум – быть готовыми к эвакуации

🍏 Лента объявила о покупке 100% акций ритейл-сети «Улыбки радуги». Что известно о новом активе и что это значит для компании?

🔹Улыбка – вторая по размеру в РФ и первая в СЗФО сеть дрогери, небольших магазинов с непродовольственными товарами, в основном для ухода за собой и для дома. Лидер сегмента по масштабам, с большим отрывом – Магнит Косметик

🔹Судя по отчетам Магнита, дрогери – формат умеренно эффективный. Для продуктовых ритейлеров, кроме очевидной синергии в закупках и логистике, он позволяет масштабировать бизнес за счет более дешевых, но менее проходимых площадей (на вторых этажах, например), где размещать магазины с едой нецелесообразно

🔹Ранее Улыбка долгое время принадлежала совладельцам Юлмарта Дмитрию Костыгину и Августу Мейеру, которые в 2001-11 гг. были крупными инвесторами самой Ленты

💰Мы пока не знаем финансовых показателей Улыбки. Знаем только, что их выручка за 9м’24 составила 29,6 млрд. Это ~4,7% выручки Ленты, цифра нормальная, для сравнения доля Магнит Косметик в общей выручке группы ~8%

🔹Как и в случае с Монеткой, сеть продолжит работать под своим брендом и с прежним управленческим составом

🔹Насколько хороша покупка – понятно будет, когда узнаем цену. Вероятно, в отчете за 4 квартал

🔹Сделка будет профинансирована преимущественно за счет собственных денежных средств Ленты в период до 30 июня 2025. Соответственно, дивидендов за 2024 от Ленты теперь уже точно можно не ждать, но для ее бумаг это скорее позитив – сейчас интереснее вкладываться в будущую доходность, чем отдавать текущую, которая мало у кого может конкурировать с высокой КС

🔹Неудобно только, что в отчетах опять будет каша – 4 квартал должен был стать первым чистым кварталом с Монеткой, подходящим для сравнения год-к-году, но теперь консолидация Улыбки эту чистоту нам попортит

✅ На фоне довольно спорных телодвижений Магнита активность Ленты мне нравится гораздо больше и шансы закрепиться в роли «почетного второго номера» в секторе по итогам года у нее считаю, что существенно выросли

🧰 ВсеИнструменты.ру – результаты 3 квартала 2024. Мы не ритейл, мы айти, говорили они…

▫️Выручка: 44,2 млрд. (+20,3%)
▫️EBITDA: 3,5 млрд. (+37,9%)
▫️Прибыль скорр.: 855 млн. (-19,5%)
▫️Долг общий с арендой: 33,7 млрд. (+53,4%) ▫️ЧД/EBITDA LTM с арендой ~2.2х
▫️Финрасходы: 1,1 млрд. (х2.1)

👉 Разбор перед IPO здесь, а здесь разбор результатов за 1 полугодие 2024

📉 Напомню, на IPO нам обещали рост по выручке в диапазоне между 28 и 42% (~35%) – и уже в первом отчетном квартале после размещения видим куда более печальную цифру. Формально за 9 месяцев компания пока укладывается в нижнюю границу (+29,3%), но динамика 3 квартала совсем плохая

🩸Новый годовой прогноз от самих ВИ тоже снижен – до 165-170 млрд. (+24-28%)

⚠️ Кроме чрезмерного замедления бизнеса – резко выросли финрасходы. 12 млрд. кэш-аута, вывод подчистую всей денежной подушки дивидендами и замещение дорогим долгом, похоже, было не лучшей идеей с точки зрения будущей инвестиционной привлекательности компании. Но, по крайней мере, все эти процессы мы видели до размещения, и могли учитывать в собственных прогнозах, явного обмана здесь не было

После отчетной даты долг ВИ вырос еще как минимум на 5 млрд. за счет довольно дорогих бондов RU000A109VJ2 и RU000A109VK0, которые размещали в конце октября. Кроме того, в ноябре была расширена программа облигаций, новый объем еще не раскрыт, ожидается со дня на день

По кредитоспособности пока никаких вопросов нет, но на прибыль давит серьезно. Даже с корректировкой на разовые айпиошно-мотивационные расходы она снизилась г/г на 13% (это за полные 9 мес). Без корректировок – и вовсе околонулевая

😱 Расходы ВИ на проведение IPO составили 764,9 млн., а с учетом премирования акциями – более 1 млрд. Это ОЧЕНЬ много, в среднем новые эмитенты 2024 года укладывались в 250-300 млн.

📊 На 2024 FWD P/E~13 EV/EBITDA~5,2. С момента IPO акции упали на 60%, но все еще стоят довольно дорого (на размещении они успешно продали себя как «айти», по факту будучи ритейлом/екоммерсом, за что конечно мое почтение). Эффективный растущий ритейл типа X5 или Ленты идет сейчас минимум в полтора раза дешевле, и это если смотреть через ебитду – хотя в случае ВИ с их долгом, смотреть через нее пока не очень хочется

Рублей по 50-60 можно будет еще раз подумать, если темпы роста в следующих кварталах не продолжат скатываться со скоростью котировок

🏛 Открыл портфель на 50.000 из облигаций как и обещал ранее. Начинаю!

До Нового Года сделаем из них 250.000₽. На специальном закрытом канале покажу ВСЕ свои сделки, скажу на каких уровнях лучше входить и когда продавать, чтобы вы тоже смогли приумножить свой портфель.

Смотреть 👇
https://t.me/+pIAl6DhC-co2ODJk

Сегодня ВЕЧНЫЙ доступ бесплатно, чтобы набрать отзывы. Потом цена на вход увеличится до 15.999р

#промо

🚚 Новое размещение #облигации ПСБ Лизинг: патриотизм с доходностью 28+%

▫️AA- от АКРА 02.10.24
▫️купон 25-25,5%, ежемес. (YTM до 28,3%)
▫️2 года, 1 млрд. Сбор 03.12

Универсальная лизинговая компания, специализируется на продвижении гражданской продукции, произведенной предприятиями оборонно-промышленного комплекса (ОПК)

Формально, ПСБ Лизинг имеет очень слабый собственный кредитный рейтинг BB+, который превращается в AА- исключительно за счет «высокой степени поддержки со стороны материнского банка» (и может в ближайшее время подрасти еще на ступеньку, т.к. сам банк в конце сентября тоже вырос до AAA)

🧐 Для понимания про банк и его значимость для государственных интересов стоит почитать рейтинговый релиз. Лизинг работает по треку банка, сам по себе крупный (7 место по портфелю и 10 по новому бизнесу на 1п’24 в рэнкинге ЛК), но в масштабах банка это немного и какие-то проблемы здесь могут возникнуть только в случае проблем по самому ПСБ

🌈 В оценке надежности таких компаний есть два гендера: «работает на интересы государства и получит любую необходимую поддержку» и «работает на интересы государства, поэтому может в любой момент перестать платить и ничего ему за это не будет». Мне ближе первый, но в любом случае основные риски лежат вне бизнесовой плоскости и оценивать их по отчетности большого смысла нет

▫️Соответственно, со вторым подходом – выпуск есть смысл сравнивать с фиксом ГТЛК RU000A10A3Z4 например, который пока ничем не впечатляет (торгуется с той же YTM~28%)
▫️С первым – можно смотреть на ВТБ Лизинг RU000A108Z93 и RU000A109X45, эталонные фиксы «с экстраординарной поддержкой» от материнского банка, они торгуются с YTM~23%. Даже с небольшой поправкой на дюрацию и на разницу в одну ступеньку рейтинга – ПСБ тут выглядит вполне перспективно

✅ Спекулятивно это может сработать, тем более объем совсем небольшой и вполне вероятно на него уже есть кто-то якорный.

⚠️Риски тут, что заседание по ставке уже близко и ожидания по нему не самые хорошие, плюс, что от сбора до техразмещения пройдет почти неделя, за которую тоже многое на нынешнем нестабильном рынке может измениться и плюс параллельный сбор по Акрону в тот же день

👉Но идея не выглядит совсем плохо, во всяком случае какого-то залива вниз сразу со старта не ожидаю, и выйти, вероятно, можно будет без особых потерь (идти изначально не планировал, но пока писал – подумал, что с заявкой в маржу можно и попробовать)

В холд – нужно отталкиваться от своих представлений о будущей безрисковой доходности на рынке. Бумага не самая длинная, плюс высокий текущий купон – если не брать совсем сложные сценарии будущей ДКП, то для диверсификации портфеля в врехние рейты тоже почему бы и нет (но опять же, только если в вопросе надежности всей схемы мы доверяем фактору господдержки)

⛽️ Роснефть: результаты 3 квартала 2024. Продержаться до светлого будущего

▫️Выручка: 2 471 млрд. (-10%)
▫️EBITDA: 671 млрд. (-30%)
▫️Прибыль: 153 млрд. (-75,4%)
▫️Добыча жидких углеводородов: 45,5 млн.т (-0,4% кв/кв)
▫️Добыча газа: 20,2 млрд. куб м (-12,6% кв/кв)

⚠️Слабоватый квартал и по деньгам, и операционно. Даже с учетом высокой базы прошлого года – ко 2 кв’24 снижение не такое драматичное, но тоже есть

Оформили 200 млрд. отложенного налога на прибыль – если скорректировать на эту цифру, прибыль в пределах нормы (-5,7% кв/кв), но дивидендная база в любом случае пострадала

📉 Также, на прибыль негативно повлияла курсовая переоценка валютных долгов на фоне ослабления рубля. Этот фактор уже очевидно сыграет и в 4 квартале. На росте курса мы ждем от экспортеров роста прибыли, но РН с их относительно большим валютным долгом защищает от девальвации хуже прочих

И, к слову, недавний громкий выпуск облигаций на 684 млрд. под 12% годовых тоже имеет под собой валютную схему и тоже даст в этом квартале соответствующую переоценку

💰 На этом фоне годовую прибыль можно ждать в диапазоне 1200-1300 млрд. За 3 квартал РН заработала нам ~7,2 руб. дивиденда, оптимистично за 2 полугодие можно ждать ~20-23 руб., доходность пределах 5% (суммарно за год ~12,5%). Что по нынешним временам негусто, но приемлемо для Роснефти, которая из «большой четверки» нефтяников всегда была самым длинным вариантом, с дополнительным акцентом на перспективы Восток Ойла, и никогда не стоила совсем дешево, если мерять чистой дивдоходностью

📊 В таком контексте бумага выглядит плюс-минус адекватной по цене. P/E LTM~4,5 – формально стало дороговато за счет «разовых факторов» и «переоценок» – но по мере их ухода мультипликатор снизится. Основной риск, что в следующем году эти факторы могут и перестать быть совсем разовыми

👉 Дополнительно, РН сообщила о возобновлении выкупа акций с рынка в рамках действующей программы байбэка. Невыбранный объем там еще приличный, ~$750 млн., но роста только на нем ждать не стоит, это скорее страховка от излишне эмоциональных просадок

План по первичным размещениям #облигации на неделю

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

🧐Общая ситуация сейчас: интереса к флоатерам старого образца у рынка не осталось, а давать сильно более высокие спреды могут уже не только лишь все. Со стороны эмитентов начались попытки собрать хоть что-то в фиксах, но они сильно осложняются ситуацией на вторичном рынке – доходности там существенно, иногда совсем неадекватно выше, чем предлагается на первичке

Хоть какого-то баланса между всем этим до сих пор не сформировалось, участие в первичных размещениях за очень редким исключением смысла не имеет – здесь пока остается только наблюдать за прибывающими и отмечать себе более-менее интересные варианты для покупок в стакане когда-то позже. ВДО как сегмент первички (да и вторички по большому счету) –почти мертвы

📱 СФО Сплит Финанс: AAA (ru.sf), купон 24-24,5% ежемес. (YTM до ~27,4%), ~2,5 года, 7,7 млрд.

Подробный разбор выпуска здесь, мнение неоднозначное, явной целесообразности участия в первичке не вижу

🌾 Акрон: AA, флоатер ΣКС+270-300 (EY~26,6%), ежемес. купон, 2,6 года, объем не определен

Параметры намного лучше их недавнего флоатера RU000A109XR1. Ожидаемая доходность сильно выше собственных фиксов Акрона, и немного выше свежих флоатеров AA (кроме Европлана RU000A108Y86, который уже неплохо укатали). Предусмотрена ежеквартальная амортизация по 20%, начнется через 1,5 года

В целом, в моменте выглядит вполне адекватно, сомнения тут ровно те же, что и по Селектелу – что сам момент очень нестабильный и возможное дальнейшее расширение спредов по флоатерам. К сожалению, торги по Селектелу мы увидим уже после сбора по этой бумаге. Сам не иду, т.к. спекулятивный потенциал под вопросом, а в холд хотелось бы покороче

⚖️ ВЗВТ: BB-, купон 30% квартальн. (YTM~33,3%), 1 год, 100 млн.

Производят весоизмерительное оборудование (автомобильные, вагонные, конвейерные весы и т.п.)

В нижних рейтах мы, кажется, нащупали критический порог, дороже которого эмитенты кредитоваться пока не готовы даже совсем небольшими объемами. Рынок такое покупать тоже желанием не горит – реальный спрос на первичке в последних крупных купонах ВДО остается в пределах 50 млн., как правило даже ниже

К тому же, потенциал роста конкретно этой бумаги на гипотетическом снижении ставки ограничен коллами (всего их 2 с интервалом в год). И еще тут квартальный купон, что тоже минус. По совокупности – очередной кандидат в простыню

🚛 Монополия: BBB+, купон 28% ежемес. (YTM~31%), 1 год, 300 млн.

Подробный разбор компании здесь. Для их рейтинга не сказать, чтобы совсем плохо, но и ничего сверхординарного. Смущает, что выпуск наверняка не последний: компания из желаемых 3 млрд. в прошлом выпуске RU000A109S83 (aka «знакомство с инвесторами») собрала лишь менее 300 млн., потом окучивала ЦФА еще на 800, там собрали где-то половину. Теперь вот второй заход в бонды – видимо и дальше будут малыми долями добивать до изначального плана, а до него еще довольно далеко

🚗 АвтоМоё Опт CNY: BB, купон 21% квартальн. (YTM~22,6%), 3,5 года, 17,5 млн. CNY

Редкий нонче квазивалютный зверь, стакан будет в рублях, все расчеты тоже, по курсу на день выплаты. Номинал 100 CNY (и это уже не 1300, а ближе к 1500 руб., привыкаем) Еще будет амортизация – по 25% от номинала в даты окончания 11-14-го купонов

Выходить на нынешнем курсе рубля – это они, конечно, прекрасно (для себя) придумали… По мне, стоит подождать, пока сформируется новый понятный коридор курса, закончится эпопея с замещением минфиновских евробондов, успокоится ситуация с санкциями на ГПБ – то есть, как минимум до конца декабря, а то и середины января. И тогда уже посмотреть на эту бумагу еще раз, имея более стабильные ориентиры

Создал закрытый клуб, куда буду выкладывать инсайдерскую информацию по фондовому рынку.

Тезисно: в канале будут новости, которых нет в официальном доступе, обзоры компаний, общение с единомышленниками и юмор.

До завтрашнего дня доступ в канал будет бесплатным. Все, кто успеет подписаться - останутся бесплатно навсегда. Кто захочет подписаться уже после 2-го числа, смогут сделать это только платно.

Ссылка для входа — https://t.me/+Q2BH2nXDkikwMjY6

#промо

📱 Новое размещение #облигации СФО Сплит Финанс: все вопросы – к Яндексу

▫️ AAA (ru.sf) от АКРА 25.11.24
▫️купон 24-24,5%, ежемес. (YTM до 27,4%)
▫️~2,5 года (ориентир), 7,7 млрд. Сбор 02.12

Еще одна секьюритизация потребительских кредитов, на этот раз от Яндекс-Банка. Схема такая:

▫️СФО выкупает у Банка пул кредитов и под их обеспечение выпускает облигации
▫️Заемщики платят проценты по кредитам, СФО платит из них купоны
▫️А по мере планового и досрочного погашения кредитов – облигации амортизируются пропорционально объемам погашения

💼 Интересен состав портфеля – это продукт Яндекс-Сплит, рассрочка на покупки на срок от 2 до 24 месяцев, бывает с переплатами и без. В портфель входят только платные сплиты сроком от 6 до 24 месяцев

Сам Сплит – маркетинговый инструмент банка для привлечения новых клиентов, там довольно низкие ставки получаются, вокруг 20% плюс-минус. А оплачивают банкет, как я понимаю, сам Яндекс-Банк и частично продавцы за счет повышенной комиссии

Кроме того, размеры платежей по сплиту фиксируются сразу при выдаче, и досрочно его гасить никакой финансовой целесообразности нет, это имеет смысл только если клиент исчерпал кредитный лимит и хочет его восстановить под новую покупку

⏳Отсюда, ожидать особо быстрой аморизации по бумаге не из чего (в отличие от чистых потребкредитов, как у Сбер Секьюритизации или СФО ВТБ). Кроме того, по выпуску Сплит Финанса предусмотрен револьверный период в 1 год – в это время СФО вместо амортизации будет закупать в пул новые кредиты

По расчетам самой компании, аморт начнется на второй год, ~50% номинала будет погашено в течение первых 5 месяцев после окончания револьверного периода и еще ~40% – в течение последующих 9 месяцев (что в целом сравнимо с базовой срочностью кредитов в пуле)

⚠️Учредитель СФО – АКРА Риск Менеджмент, дочка агентства АКРА. Недавняя СФО РЛО – тоже их продукт. Отсюда к кредитному рейтингу Сплит Финанса, который тоже от АКРА, могут быть вопросы (равно как и к рейтингу РЛО), но других рейтингов у нас нет

👉 Для понимания:

▫️Базовый кредитный рейтинг Яндекс.Банка – BBB, и агентство добавляет ему до A за счет экстраординарной поддержки материнского Яндекса (у которого своего КР вообще нет, отозван накануне разделения и переезда, ранее был AA+)
▫️Рейтинг AAA для СФО Сплит Финанс – установлен исходя из оценки качества выкупленного кредитного портфеля и уровня ожидаемых потерь по нему
▫️При этом, сам Сплит – продукт новый, исторических данных по нему мало и агентство оценивало его через некую «статистику по общепортфельным винтажам». Читай, через абстрактные данные, не имеющие никакого отношения к конкретному пулу заемщиков Яндекс-Банка

Как всю эту рейтинговую кашу оценит рынок – понятия не имею. Полагаю, что несколько ниже заявленного AAA

📊 Параметры выпуска некоторую премию (~100-150 б.п.) к формальному рейтингу дают

▫️К другим СФО, кроме РЛО, премия тоже довольно высокая: 350-400 б.п. к РКС Эталон-4 RU000A109NC4 и СБ-Секьюритизации RU000A1097T6
▫️По остальным корректно сравнить нельзя, т.к. мы не знаем заранее их темпы амортизации и можем ориентироваться только на расчеты к очень далекой дате погашения (можно, конечно, сделать по каждой такой бумаге свой прогноз амортов и просчитать руками, но оно таких трудозатрат явно не стоит)

⚠️Условия как бы хорошие, но бумаги ВТБ и Сбера рынок однозначно оценивает на уровне AAA, а вот будет ли аналогичное доверие к Яндексу – пока вопрос

Спекулятивно тут можно полагаться в основном именно на то, что сыграет имя Яндекса, но драйвер не самый надежный. А без этого момента, если смотреть голую YTM, – нам предлагается купить достаточно длинную (по нынешним стандартам) бумагу с поздним началом амортизации. При дальнейшем повышении КС доходность здесь будет явно ниже среднерыночной

👉 Мне такое не подходит, во всяком случае в нынешний период неопределенности и по номиналу, поэтому участвовать в первичке не планирую. А дальше посмотрим (та же РЛО по 100% была максимально неинтересна, а на заливе по 80%, несмотря на все вопросы по кредитному качеству, – очень даже хороша)

🍏 СД Магнита рекомендовал выплатить дивиденды за 9 мес 2024: 560 руб. на акцию (доходность ~12,5%)

⚠️Сумма как бы и не маленькая, но выглядит не очень позитивно: летом Магнит заплатил дивидендами 42 млрд. по итогам 2023 года, и сейчас еще 57 млрд. промежуточных, существенно больше прибыли первого полугодия (~17,5 млрд.)

Компания выводит деньги из кубышки, где после нынешней выплаты уже мало что останется, и активно набирает новые долги – только бондами во 2п’24 приняли 37,5 млрд. Не самые дорогие по нынешним временам деньги (флоатер КС+100 и фикс 23%), но и далеко не дешевые. Финрасходы вырастут, а финдоходы, которые неплохо поддержали компанию в первом полугодии, существенно снизятся

📉 Результаты Магнита в этом году и без того очень посредственные – ждать аналогичной дивдоходности дальше особо неоткуда (по третьему кварталу у прочих ритейлеров прорывов нет, и сильно сомневаюсь что Магнит на этом фоне устроит нам локальное чудо). Еще и из индекса выкинуть хотят. В таком виде и по нынешней цене бумага интересной не кажется

📊 Мосбиржа обновила базы расчета индексов акций, которые будут действовать с 20 декабря 2024 года. Основные изменения:

✅ В индексы МосБиржи и РТС заходят: Совкомбанк, ХэдХантер и ЮГК

⛔️ Выходит Озон (из Индекса информационных технологий его тоже выкинули)

В лист ожидания на включение в индекс МосБиржи/РТС попали ЭсЭфАй, МД Медикал Групп, Ренессанс Страхование и РуссНефть

Лист ожидания на исключение: Магнит, Европлан, Самолет, Мечел преф

👉 Совкомбанк в Индексе давно ждем, а вот с Озоном печально. У них и без того ситуация не сказать, что прекрасная была и плюс активизация с переездом (27 декабря на ГОСе рассмотрят вопрос о редомициляции) – а это потенциальный навес продаж из-за контура, остановка торгов, пусть и короткая, и в целом до полной смены прописки вероятно смещение баланса в сторону продавцов, т.к. желающих покупать перед заморозкой будет все меньше

🏦 Т-Технологии – МСФО за 3 квартал 2024. Оптимизм на общем пессимизме

Первый консолидированный отчет с Росбанком внутри, сравнивать не с чем, так что просто фиксируем квартальные цифры:

▫️Процентный доход: 103,7 млрд.
▫️Комиссионный доход: 29,5 млрд.
▫️Прибыль: 37,8 млрд.
▫️ROE: 37,8%
▫️Капитал: 503,2 млрд.

Повысили прогноз по прибыли на 2024 год до «не менее 40%» – это ~115-120 млрд. за год. И, вопреки опасениям, присоединение Росбанка не подкосило ROE группы, даже наоборот

🤔 Не знаю правда, как они насчитали 37,8% – вероятно, помогли какие-то технические моменты с учетом объединенного капитала? По квартальной прибыли со всеми допущениями получается чуть более 30%, но тоже хорошая цифра

💰 Подтвердили намерение платить ежеквартальные дивиденды, до 30% прибыли. В хорошем сценарии за 2025 можно рассчитывать на ~170 руб. и ~7% годовых

📊 FWD на 2024: P/B~1,2 P/E~5,3 – по нынешним временам не сказать, что дешево (для сравнения, у эталонного Сбера текущий P/B~0,76, P/E~3,3), но темпам роста в моменте соответствует

🔮 С оптимистичной идеей, что те же 30% ROE или около того Т сможет держать еще как минимум следующий год – цену даже можно назвать приемлемой. Предпосылки к этому есть, группа уже доказала что хочет и умеет расти, пространство для этого пока еще тоже имеется (хотя база уже весьма высокая, и смущает заметное замедление прироста по кол-ву клиентов в последней операционке. Чуть более консервативно я бы ждал ближе к 25%)

⚠️ И второй, не менее важный вопрос – сможет ли что-то этому помешать извне? Тут тоже считаю, что да, обстановочка сейчас не располагает к тому, чтобы ориентироваться на верхние границы прогнозов

Вот где-то между двумя этими моментами и собирается ответ об инвестиционной привлекательности Т-Технологий

👉 У меня бумаги есть, небольшой долей. Сбера сильно больше, и еще из банков есть Совком, в роли главой «ставки на снижение ставки». А Т-Тех этот набор балансирует, поскольку может что-то показать даже если желаемого снижения мы еще долго не увидим

Еще один торопится за деньгами:

🍏 Магнит: AAA, купон 23% ежемес. (YTM~25,6%), 1,3 года, 10 млрд. Сбор 29.11 (завтра)

Почти аналогично Русгидро, с небольшой разницей по длине. Магнит, конечно, бренд, и с долгами у него получше ситуация, и не такой серийник (пока что во всяком случае) – но даже так идея вписываться сюда накануне заседания по ставке сильно хорошей не кажется. И в целом, вся эта куча свежих фиксов пока выглядит весьма подозрительно🧐

⏳Пут-оферты по облигациям с декабря- 2024 по март-25

👉Подробнее что это такое и как тут можно заработать

🔹Добавил AA-грейд, т.к. здесь начали появляться интересные варианты

🔹YTM для ориентира: во-первых, цены постоянно меняются, во-вторых – чем ближе к оферте, тем менее точной будет цифра биржи, т.к. все сильнее играет поправка на сроки подачи, комиссии и т.п. Рассчитывать и определять интересные цены покупки нужно уже вручную

🔹Сортировка по фактической дате выкупа, считать нужно именно к ней (из-за длинных каникул в декабре-январе она может сильно отличаться от даты оферты. У АПРИ, например, разница будет 25 дней, почти месяц!)

🔹Зеленым выделил то, что сам рассматриваю, по соотношению рисков/доходности (тут всё максимально субъективно)

🔹Ранее из списка покупал Максиму RU000A101XD8, Европлан3 RU000A103KJ8, Самолет RU000A104JQ3 и Таксо RU000A107FG5

Новые размещения #облигации на этой неделе:

🔌 Русгидро: AAA, купон 23% ежемес. (YTM~25,6%), 1,6 года, 7 млрд. Сбор 28.11 (сегодня)

В верхнем грейде уже хватает коротких бумаг на любой вкус с близкой и более высокой доходностью, в новом выпуске примечателен только ТКД. А сама Гидра откровенно пугает своими аппетитами, с начала месяца они взяли 40 млрд. по флоатеру RU000A10A349, потом еще 25 через закрытый сбор на два фикса (с параметрами, аналогичными этому), и вот еще 7 млрд. сверху

Плюс, высокий шанс, что ставка ЦБ догонит заявленный купон уже в следующем месяце. По совокупности, бежать за этой бумагой на первичку большого смысла не вижу

⚠️Рафт-Лизинг (ВВ, КС+600) и Роял Капитал (B+, ΣКС+800). Сбор 29.11

Две ВДО от Совкомбанка, обе с абсолютно нерыночными спредами. Напомнили двух его прошлогодних питомцев Корпсан RU000A107G22 и Унител RU000A107F07: СКБ выводил их в декабре-2023, тоже были никчемные параметры, но свой объем оба собрали без проблем. Какие-то внутренние договорнячки, нам они точно без надобности

Роял вообще отдельная история, максимально непрозрачный микс из лизинга и автодилера (прям бинго-2024), со стабильно снижающимся кредитным рейтингом и минимальной ликвидностью в старых выпусках – отсюда даже эвакуироваться в случае чего хоть по какой-то вменяемой цене будет почти невозможно

🏦 Т-БАНК заблокировал самого крупного автора в Пульсе! Он в прямом эфире торговал депозитом 35 млн+ рублей на аудиторию более 500.000 подписчиков…

Все заново? Да! В прямом эфире он с нуля строит новую империю в Телеграм, а для привлечения подписчиков выкладывает все свои сделки из випки в новый канал абсолютно БЕСПЛАТНО!

https://t.me/+PVJlAuFtKJlkZjVk

👆🏼Напомню, месячная подписка стоила 7990 рублей! Пользуйтесь 🎁

#промо

🛴 Вуш (WUSH) – результаты 9 мес 2024. Самокаты теряют скорость

▫️Выручка: 12,5 млрд. (+31,9%), с/с: 7 млрд. (+34,5%)
▫️EBITDA кикшеринга: 6,5 млрд. (+33%)
▫️Прибыль: 2,9 млрд. (-5,9%)

👉 Разбор итогов 2023 года тут

📉 Темпы роста выручки в 1п’24 были на уровне прошлого года, но на пике сезона, в самом сильном 3 квартале существенно замедлились г/г – до 23%. Абсолютный антирекорд

С/с при этом росла чуть быстрее выручки, а комм/адм расходы – сильно быстрее (+47,5%). Дополнительно ухудшилось сальдо финдоходов и расходов, в результате прибыль не выросла вовсе и даже упала

▫️Парк (или флот, кому как нравится) СИМ: 213 тыс. (+45%)

Заметно сократились вложения в новый парк (+0,5 млрд. против +1,5 млрд. годом ранее). Так уже было в 2022, да и существенный объем закупок у Вуша приходится на последний квартал, выводы пока делать рано, поточнее динамика будет видна уже в годовом отчете

Но если инвестиции в расширение действительно сворачивают, то вся история роста может закончиться уже в следующем году

▫️Долг общий: 12 759 394 (+19,2%), финрасходы 9м: 1,2 млрд. (+20,7%)
▫️Долг/EBITDA LTM: 1.2х (+0.6)

Существенная часть долга приходится на облигации с фикс. купоном (11,8 и 13,5%), первый выпуск RU000A104WS2 на 3,5 млрд. придется гасить уже летом 2025

✅ Проблем с обслуживанием и будущим рефинансом пока не предвидится: Вуш прибыльный, в т.ч. по ОДП, высокорентабельный, с большим запасом перекрывает проценты ебитдой. В начале осени собрали еще 4 млрд. с погашением в 2027 году, и возможное сокращение инвестпрограммы – тоже большой плюс для финансовой устойчивости

Дальше надо будет смотреть на динамику бизнеса в сезоне-2025 и на то, как будет выглядеть модель с учетом растущей потребности в обновлении нынешнего парка (а еще не за горами отмена сколковских льгот). Но в целом, в A-грейде сейчас есть эмитенты куда менее спокойные

⚠️ По акциям: замедление темпов роста для компании роста ничего хорошего не несет. LTM P/E = 9,7 EV/EBITDA = 3,6 (но ебитду смотреть не очень правильно, т.к. амортизация в случае с Вушем это по сути операционные расходы, мультипликатор получается заниженным). В такой ситуации явно дорого, и даже очень. Дивиденд за 2024 может составить 3-4 руб. на акцию, доходность менее 3%. Из чего тут может родиться какой-нибудь новый драйвер для котировок – я пока не вижу

✅ По облигациям: выглядит куда лучше, в плане кредитного качества особых вопросов нет. Короткий первый выпуск RU000A104WS2 дает не самую плохую YTM (но и не самую хорошую, да и 7 месяцев по нынешним временам многовато, я бы вернулся к нему в начале следующего года или даже ближе к весне). Флоатер RU000A109HX2 с доходностью ~32% где-то плюс-минус в рынке сейчас, но по мне тоже длинноват

По курсу, крови на рынке и прочему – пока ничего нового🤷‍♀️😁

💰Оферта по RU000A105M59 Роделен ЛК-001Р-03: на следующие 1,5 года установлен купон 27% годовых (был 15%)

Навскидку тут получится YTM~32-33%, плюс с января-25 пойдут ежемесячные аморты по 2,77%. На любителя, свое склоняюсь сдать в пользу чего-нибудь покороче, как минимум частично (т.к. набирал много)

✅ По отчету РСБУ за 9м’24 у Роделена было достаточно кэша на выкуп всего выпуска, даже с запасом
▫️В начале октября Эксперт РА повысил компании рейтинг с BBB до BBB+ (но это еще на основании полугодовой отчетности)
▫️В целом, проблем с выкупом не должно быть, тем более выкупать сейчас не принято, бумаги после большинства последних оферт возвращались в рынок. А Роделену наверняка еще и принесут поменьше среднего

👉 Если смотреть внутри эмитента, явной альтернативой есть годовой Роделен ЛК-002P-01 RU000A107076 с офертой 28.12.2025, YTM~43,5% и ТКД ~19,3% (доходность существенно выше, но возврат отсрочен по времени – поэтому в нынешних условиях напрямую сравнивать выпуски сложно, тут вопрос больше в личных предпочтениях, чем в математике)

📋 Период предъявления к оферте: с 28.11 по 04.12.2024, исполнение 09.12.2024 (у брокеров период сбора поручений может отличаться)

🏛 Мосбиржа – результаты 3 квартала 2024. Жизнь без валютной секции

▫️Комиссионные доходы: 14,9 млрд. (+3,5%)
▫️Процентные доходы: 25,1 млрд. (+124%)
▫️Прибыль: 14,9 млрд. (+61,3%)

✅ У биржи второй год стагнируют комиссионные доходы – но стагнируют на вполне высоком уровне, после резкого роста активности на денежном рынке в 3-4 кв 2023. И плюс разгоняются процентные, высокая ставка ЦБ в действии. В результате получилась рекордная прибыль

⚠️Расходы немаленькие – по итогам 9 мес выросли почти на 80% г/г. Основные статьи – персонал и маркетинг. Здесь много уходит в проект Финсулуги, который с конца прошлого года чувствует себя очень хорошо за счет большого интереса к депозитному сегменту. Тем не менее, проект убыточный и как именно его планируют выводить хотя бы на стабильную прибыль, не говоря уже о возврате инвестиций, пока не понятно

📉 Можно приблизительно оценить потери от прекращения торгов долларом и евро на валютном рынке, они составили ~6-7% квартальной прибыли Мосбиржи – неприятно, но терпимо (при нормализации процентных доходов цифра может вырасти до неприличных ~10%)

💰 За 3 квартала биржа заработала нам 27,2 руб. на акцию, за полный год можно ожидать в районе 38 руб. С прошлогодним пейаутом 65% это дивиденд чуть более 24 руб., доходность ~12,5-13%

📊 P/B=1,8 P/E LTM = 5,3 – для финсектора сейчас как бы и много, для вечно дорогой Мосбиржи – формально есть скидка. Проблема в том, что бумага, даже по нынешней цене и на пиковых прибылях, – все равно не дает доходности, сравнимой с депозитами/денежными фондами

А в период снижения ключевой ставки – нас ждет потеря части процентных доходов, и вряд ли ее перекроет некоторый ускоренный рост комиссионных. Такого импульса, как у банков, на смягчении ДКП здесь не будет. Сама по себе для накопления в вечный портфель MOEX годится, но точка входа сейчас хорошей не кажется

🏭 Новое размещение #облигации СИБУР Холдинг. Репрайсинг продолжается:

▫️AAA от АКРА 03.09.24 и Эксперт РА 04.03.24
▫️купон ΣКС + 210, ежемесячный
▫️2 года, 9,5 млрд. Сбор 26.11

Неожиданно ворвались на первичку, сбор уже завтра. Глубоко копать трипл-эй смыла нет, но можно отметить, что долговая нагрузка тут выглядит покомфортнее, чем у свежеразместившихся Русгидро RU000A10A349 и Фосагро RU000A10A4S7. Как и у Фосагро, здесь предстоит рефинанс части дешевого долга в более дорогой, но стабильности эмитента это пока никак не угрожает

📊 По параметрам имеем очередной рекордный старт. При этом, бумага не длинная, с правильным расчетом и периодичностью купона. В теории, спред еще могут чуть снизить на размещении, хотя пространства немного

Все было бы вполне хорошо, если бы прежний ориентир КС+200 в AAA можно было бы считать стабильным – но с этим пока никакой ясности нет, поэтому общая целесообразность участия в первичке сейчас на уровне лотереи

‼️Выпуск может оказаться не последним, и/или с большим раздутием объема на сборе. У Сибура 200 млрд. короткого долга, а рефинанс через бонды сейчас один из самых дешевых вариантов

Еще нюанс: старые рублевые бумаги Сибура не маржинальные (вероятно, из-за низкой ликвидности), как будет с новой – неизвестно

👉 Сам не участвую, т.к. рынок нестабильный и чтобы рисковать с первичкой – хочется большего запаса на случай дальнейшего расширения спредов. Бумага в моменте не сказать, что прям плохая, но и без явных восторгов

Артём у себя высказался по поводу денежной массы M2 и 🏛 российского фондового рынка. По правде, согласен с ним:

👉 https://t.me/artem_tradings/1625

P. S. Подписка на Артёма обязательна тем, кому интересен рынок и все что с ним связано. Он регулярно пишет дельные мысли.

🏢 Брусника: A-, флоатер КС + 300, ежемес. купон, 2 года, 3,425 млрд.

С таким спредом выпуск опоздал как минимум на пару месяцев. Возможно (судя по нерыночным параметрам и некруглой цифре объема) он адресный под конкретного покупателя. В любом случае, с точки зрения участия в первичке абсолютно неинтересен

Интересно тут, что в декабре у Брусники будут аморты по RU000A107UU5 и RU000A1048A9 на сравнимую сумму в 3,2 млрд. Поэтому, если вдруг заявленный объем этого выпуска они все же не соберут – то держателям старых есть смысл напрячься. Но сомневаюсь, конечно, что не соберут, слишком глупо это выглядело бы

🇷🇺 Новосибирская область: AA, флоатер КС + 250, ежемес. купон, 5 лет, 10 млрд.

Длина тут скомпенсирована крупными амортизациями: 35% в дату завершения 24-го купона, и по 25% – в даты завершения 36 и 48-го купонов (остаток 15% в дату погашения). Средневзвешенный срок до погашения составит около 3,2 года

Для субфеда пока еще хороший спред, но в отличие от Ульяны с ее фиксом, ставить много на флоатер я не готов, все же потенциал роста тут существенно ограничен даже в хорошем раскладе. Кроме того, объем довольно большой, это и в лучшие времена мешало Новосибу разгоняться, а сама бумага – только для квалов, спекулятивно это тоже скорее минус

🏦 И будет еще Совкомбанк: AA/AA-, 1 год,
другие параметры пока неизвестны, сказать нечего. Но размещение уже 18 ноября (вероятно, тоже адресное)

План по первичным размещениям #облигации на неделю

👉Ссылка на полную табличку с размещениями 👉 Таблички с YTM и G-спредами – в комментах

⚙️ Виллина: BBB-, купон 28% квартальн. (YTM~31,5%), 3 года, 60 млн.

Компания занимается производством насосного оборудования, завязана на обслуживание крупных заказчиков (доля 3 крупнейших в выручке ~75%, топ-1 Омский каучук – до 30%)

Довольно активно растет по выручке, причем долгое время это делалось на свои, без плеча. Сейчас есть займы по программе льготного кредитования МСП и две невыбранных кредитных линии (КС+275 и фикс 22%). В моменте – почти без долговой нагрузки. Деньги привлекают на строительство новых производственных площадей

Выпуск по меркам рынка крошечный, но сопоставим с масштабами самой Виллины. И 25% забирает МСП-Банк, в рынке останется всего 45 млн. Параметры не очень, кроме очередного высокого купона для любителей ТКД (всего месяц назад рекордными были 26%, и это в B-BB, а сейчас 28% в BBB – уже совсем не рекорд)

Чисто теоретически, какие варианты могут быть интересными:

1) спекулятивная ставка, что такие камерные выпуски иногда торгуются лучше среднего (но много заработать тут в любом случае не получится из-за общей слабой ликвидности)
2) в холд – для коллекционеров, в широко диверсифицированный ВДО-портфель, чтобы разбавить прочий реальный сектор

По-хорошему, кроме небольшого объема бумага ничем не примечательная

🏡 Антерра: BB-, купон 30% квартальн. (YTM~33,4%), 1,5 года, 350 млн.

Про компанию и ее уровень раскрытия писал в разборе прошлого выпуска. По хорошему, из реальной информации у нас есть только рейтинговый отчет почти годичной давности, и более свежие заверения менеджмента, что дела идут хорошо: продолжают работы по новым проектам, заполняемость старых на стабильно высоком уровне, кредитный портфель в основном из проектного финансирования (а это льготные ставки)

Если все так, то проблем быть не должно, рентабельность Антерры вполне позволяет им обслуживать часть долга и под 30%, и даже дороже. Если нет – как обычно, узнаем уже по факту и с некоторым запозданием

И мне очень не понравилось размещение прошлого выпуска: по параметрам он выходил с хорошей премией к рынку, но был нещадно слит сразу со старта (при том, что сам рынок был еще на терпимых уровнях). Выглядело как очень топорная работа орга, набравшего на себя свободный объем

Так что на новый – точно посмотрю со стороны для начала, тем более 350 млн. в ВДО сейчас одним днем без посторонней помощи не размещаются, спешить некуда

💡 Энергоника: BBB, купон 28% ежемес. (YTM~31,7%), 5 лет, 300 млн.

Бизнес-модель компании выглядит так: Энергоника за свой счет меняет электропотребляющее оборудование (в основном системы освещения) клиента на более энергоэффективное, экономичное, а затем на протяжении нескольких лет забирает всю экономию в деньгах себе. Очень грубо и упрощенно с точки зрения денежных потоков можно смотреть на их бизнес как на вариант лизинга

Работают только с бюджетными потребителями, поэтому риски неплатежей невысокие, а основные сложности могут возникнуть, если компания лишится доступа к госзакупкам (этим летом она уже попадала в Реестр недобросовестных поставщиков, по сомнительным основаниям и быстро была оттуда исключена, но сам момент холдеры на себе хорошо прочувствовали)

Как и везде, доходность старых выглядит интереснее, тем более там уже идут аморты. Но если приоретизировать именно ТКД – то по балансу параметров и кредитного качества из трех фиксов этой недели этот мне нравится больше всего

🔖 Хедхантер – МСФО за 3 квартал 2024. Когда конкуренция – подарок судьбы:

▫️Выручка 3кв: 10,7 млрд. (+28,4%), 9м: 29,2 млрд. (+39,3%)
▫️EBITDA 3кв: 6,9 млрд. (+32,8%), 9м: 17,7 млрд. (+42,6%)
▫️Прибыль 3кв: 9,7 млрд. (+134,1%), 9м: 16,8 млрд. (+79,7%)
▫️Платящих клиентов 3кв: 334,7 тыс. (+0,9%), 9м: 561,6 тыс. (+7,3%)

✅Прямо сейчас тут все хорошо – ХХ зарабатывает в основном на работодателях, и нынешняя высокая конкуренция за кадры ему очень на руку. Поэтому, подсвечу в основном те моменты, которые вызывают вопросы в плане дальнейших перспектив:

🔹Динамика выручки явно замедляется – даже так цифры более, чем нормальные, т.к. база прошлого года уже очень высокая. Хуже, что последний год ХХ прибавляет только за счет повышения цен

Повышать их можно и дальше, и пока план именно такой, но – только в условиях все той же высокой конкуренции. А достаточно долгий период низкой безработицы, по науке – обязательно перетекает в общее замедление экономической активности, и это скажется на доходах компании далеко не лучшим образом

🔹При этом, издержки растут соразмерно выручке, структурно там основная доля приходится на персонал и маркетинг. И они будут расти независимо от того, какими темпами ХХ сможет повышать цены в дальнейшем (поэтому есть риск, что далее рентабельность заметно снизится)

🔹У ХХ нет долгов, накоплена денежная подушка в 36,2 млрд. Она принесла ощутимые процентные доходы (х3.5 г/г), однако, к началу следующего года, после выплаты дивидендов, – обнулится. Само по себе это еще не плохо, но было бы куда интереснее, если бы ХХ вложил эти деньги в расширение своего высокорентабельного бизнеса

И, вероятно, таких возможностей для себя компания не видит. Доля рынка у них оценивается в ~60%, органический рост, судя по динамике клиентской базы, уже уперся в потолок, а новые M&A могут вызвать вопросы со стороны ФАС

🔹С 2025, как и все айтишники, ХХ начнет платить 5% налога на прибыль (сейчас он нулевой)

📊 LTM P/E = 10,6 EV/EBITDA = 7,7 – выглядит вроде и хорошо, дешевле основной массы айти-сектора, и возможное дальнейшее замедление бизнеса скорее в цене, чем нет. За следующий, 2025 год – пока ориентируюсь на 400-500 руб. дивиденда, это 11-14% доходности по текущим (если убрать предстоящую разовую выплату)

⚠️Но недавний переезд + высокий спецдивиденд + мощная IR-активность последних недель = не лучший момент для покупки. Считаю, есть смысл подождать, чтобы все это успокоилось, как минимум до дивгэпа. А поскольку дивгэп будет уже под самый конец года, то скорее уже до начала следующего – и оттуда посмотреть еще раз

Друзья, хочу порекомендовать вам канал моего хорошего друга – Андрея

Андрей специализируется на облигациях и рассказывает в своём канале всё, что связано с ними.

Например, он рассказал о причинах падения флоатеров https://t.me/filippovich_money/857 и показал на своём примере, как лучше поступать в ситуациях, когда даже в облигациях начинается шторм.

Пишет серии постов в которых подробнейшим образом разбирает сложные вопросы, например про то, как зарабатывать на облигациях не только через купоны, но и роста их стоимости: https://t.me/filippovich_money/850

Рассказывал про жизненный путь облигаций от идеи о выпуске до её погашения: https://t.me/filippovich_money/826

Показывал как правильно математически рассчитывать свои сделки по облигациям, в которых «застрял»: https://t.me/filippovich_money/814

Также, каждую неделю Андрей публикует таблицу, где показаны все актуальные доходности по рынку облигаций: https://t.me/filippovich_money/863

В комментариях в канале у Андрея вы можете задать любой интересующий вас вопрос по облигациям и получить нужный ответ.

Подписывайтесь на канал Андрея, чтобы читать аналитику по рынку облигаций и познавать все их тонкости.

💰 Новый выпуск #облигации ПКБ – внезапно, размещается уже завтра:

▫️A- от Эксперт РА 09.07.24
▫️флоатер ΣКС+500, ежемес. купон
▫️3 года, 1 млрд. Сбор 15.11

Тут достаточно сравнить с предыдущим RU000A108U72, он торгуется с текущим спредом ~525 и доходностью 32+%, против ~29% у нового. Небольшая разница в длине (~0,5 года в пользу нового ) погоды тут не делает

⚠️ Стиль эмитента не поменялся – выходить хуже рынка и отдавать основной объем оргам, которые дальше уже стараются доразместить через стакан, со скидкой, чтобы нащупать более-менее рыночную цену (не всегда успешно)

🤬 Принципиальное нежелание ПКБ дать заработать инвесторам – понять можно, но все равно осуждаю

👉Соответственно, участвовать здесь через первичку нерационально, пусть вначале отпадает свое, и там уже можно будет примеряться (в части кредитного качества особых претензий к ним не имею, весь вопрос только в цене входа)

💯 Каждый человек может получать пассивный доход от 30% годовых

Инвестируя в бизнес проекты, в среднем инвесторы клуба КПД получают от 32 до 68% годовых. Цель клуба – помочь инвесторам сформировать несколько источников дохода и выйти на пассивный доход.

Мы предлагаем разные стратегии:

▫️Займы с залогом и поручительством
▫️Инвестиции в дивидендно-венчурные стартапы
▫️ГАБы, земельные участки
▫️Покупка долей в действующих бизнесах и многое другое.

За последние 1,5 года в отобранные проекты вложились более 80 инвесторов, проекты тщательно проверяются по более чем 50 параметров. Кейсы и каталог проектов можно посмотреть в нашем боте.

➡️ Узнайте подробности в боте

Не упустите шанс получать пассивный доход с ежемесячными выплатами.

#промо

🚗 Кармани – МСФО за 9 мес 2024: замах на рубль, отдача на копейки

▫️Объем выдач: 2,8 млрд. (+2%)
▫️Выручка: 2,5 млрд. (+7%)
▫️Прибыль: 321 млн. (-10%)
▫️ROE: 10,8% (-35%)

🩸Тут по прежнему все очень печально, без принципиальных изменений к результатам 1 полугодия. Собственный прогноз Кармани на 2024 год был +35% выдач, и он определенно провален, а вот по прибыли еще можно уложиться или хотя бы приблизиться (обещали 550 млн., LTM сейчас ~520 млн.)

🔁 Стратегически – компания в очередной раз сделала финт ушами. Первый был со смещением акцентов в сторону непрофильных IL-займов, теперь вот – отдались Промсвязьбанку, который приобрел крупный пакет акций Кармани/СПГ ради быстрого выхода на рынок автокредитования

Следом планируется допэмиссия, тоже в пользу ПСБ, и дальше доить эту очень худосочную корову, вероятно, будет именно он

💰Снова обещаны ежегодные дивиденды, на этот раз как условие партнерства с ПСБ. В целом, Кармани давно уже заработала репутацию компании, которой нельзя верить на слово, но это и не сказать, чтобы важно: потенциальная сумма выплат за полный 2024 год составит всего 6-7 коп. на акцию (~3,5% годовых) и никакой погоды не сделает

📊 P/B=0,96 P/E LTM = 7,6 – стоит уже дешевле капитала, только вот отдача с этого капитала крайне низкая, поэтому даже так – всё еще дорого. Что-то хорошее здесь будет только когда ЦБ вернется от активной борьбы с кредитованием обратно к его стимулированию – но это даст аналогичный импульс сразу всему финсектору, где у нас хватает куда более качественных и предсказуемых бумаг

🚗 По новым выпускам Рольфа – репрайсинг в действии. Параметры будут такими:

▫️Флоатер КС+600, ежемес. купон
▫️Фикс 26%, ежемес. купон (YTM~28,3%)
▫️Длина по обоим 1,5 года, объем 3 млрд. на 2 выпуска, сбор 26.11

Идея таких парных размещений, как я понимаю, в том, чтобы дополнительно собрать сколько получится у неквалов (аналогично недавно сделали Евротранс и ВсеИнструменты)

📊 Параметры флоатера в моменте выглядят приемлемо, с текущим спредом более 600 сейчас торгуются только Мвидео и Самолет. Но:

▫️КС+600 это уже сейчас плюс-минус уровень (либо даже чуть дешевле), чем то, на что А-грейд может рассчитывать в банках
▫️А с учетом, что ЦБ продолжает давить на корпкредитование самыми разными способами , спреды с большой вероятностью подрастут еще

⚠️Так что особого энтузиазма я бы пока не испытывал – и это касается также всех старых флоатеров, их вполне может ждать еще один виток репрайсинга (хотя казалось бы, куда уж еще…)

📉В фиксе Рольфа ничего опережающего нет уже сейчас: по А-грейду полно более высоких доходностей в бумагах сравнимой длины, причем уже не только у застройщиков и лизингов (хотя в основном, конечно, у них)

В общем, вглядитесь в этот график и подумайте, куда дальше на нём пойдёт цена. Вверх или вниз??

Догадаться несложно. Подсказки есть на графике в виде комментариев и объёмов.

Ответ в Обучалке — https://t.me/obuchalkaof/721 (ссылка правда ведёт на ответ, без обмана!)

🍅 Русагро – МСФО за 3 кв 2024. Расти – сейчас, зарабатывать – потом. Как и в случае с недавней операционкой, поквартальные сравнения тут не особо показательны, поэтому цифры за 9 мес.:

▫️Выручка: 215,3 млрд. (+21%)
▫️Скорр. EBITDA: 24,4 млрд. (-20%)
▫️Прибыль: 19,4 млрд. (-50%)

Отдельно по 3 кварталу примечательно только, что ушел эффект низкой базы до консолидации НМЖК, и это сразу сказалось на динамике выручки (+6% г/г)

⚠️В целом, расходы в Русагро пока растут гораздо быстрее выручки, особенно пугает рост коммерческих (+66,8%). В итоге снизилась и скорр. EBITDA, и прибыль (по прибыли дополнительно сказался аномальный 3 кв’23, когда компания много заработала на курсовых разницах, тех самых, на которые они корректируют ебитду)

▫️Долг общий: 151,7 млрд. (+19%), чистый: 50 млрд. (-25%)
▫️ЧД/EBITDA LTM: 0.99х (-0.18)

Чистый долг снизился за счет роста денежной позиции. При этом, компания получает субсидии на возмещение процентных ставок по кредитам, т.е. по факту обслуживается по льготным ставкам, чистые процентные расходы сейчас околонулевые. Вместе с тем:

▫️растущий запас кэша не привел к росту финдоходов (г/г они даже снизились на 15% – удивительно, хотя Русагро уже не раз чудила с финвложеними),
▫️а субсидирование кредитов в с/х планируют сокращать уже с 2025 года, с пиком в 2026-27 – это не очень хорошо скажется на прибыли, которая сейчас формируется субсидиями более, чем на 40%

📉Отчет нейтральный, скорее даже слабый. Сам бизнес растет в масштабах – но ощутимый финансовый эффект будет только на улучшении общей конъюктуры рынка, а по ней дела пока не очень.

✅Сегодня закончилась история с поглощением Агро-Белогорья (кому интересно, можно почитать хронику, например, тут)

Добавилось ясности с переездом и дальнейшими планами компании:

▫️Заморозка акций произойдет в первой половине декабря-24 и продлится до марта-25
▫️В марте собираются провести первую дивидендную выплату
▫️Прибыль прошлых лет платить дивидендами не планируют. В целом, логичный шаг, Русагро растет через поглощение конкурентов, сейчас таких вариантов может появиться больше обычного и со скидками. Иметь под это ресурс вполне разумно

💰Если считать от прибыли за последние 12 месяцев, дивиденд Русагро мог бы составить 93,7 руб. на акцию (~7,6% годовых), примерно на такой ориентир я бы рассчитывал и по итогам года

📊LTM P/E = 6,6 EV/EBITDA = 4,3 – не сказать, что дорого, но 1) дисконта тоже нет, расти быстрее рынка здесь пока особо не на чем 2) в цене заложен нейтральный сценарий, при котором общая конъюктура с/х рынка не будет существнно ухудшаться. А она еще может

До завершения переезда – считаю, идеи здесь нет, идти в переезд тоже не планирую (смысла сидеть 4 месяца в бумаге без явной недооценки не вижу)

⏳Короткие фиксы до ~1,3 года с ежемесячным купоном

Таких немного, диапазон по времени чуть расширил, но в любом случае он короткий, сравнивать по YTM вполне корректно

⚠️YTM получается завышен у бумаг с погашением/офертой в ближайшие месяцы, тут только руками пересчитывать

👉Оферты выделены синим, скопировать ISINы можно тут

👉Общее мнение по фиксам тут, про участие в офертах подробно тут

🏛 Открыл портфель на 25.000 из облигаций как и обещал ранее. Начинаю!

За месяц постараюсь превратить их в 75.000₽. На втором канале покажу что буду покупать завтра с утра!

Смотреть 👇
https://t.me/+vqi-8r8dnVY5YjVi

Сейчас вход бесплатный, завтра будет стоить 4.990₽

#промо

💩 М.Видео – загадочная операционка за 9 мес 2024. Постарался вытащить из релиза хоть сколько-то конкретные цифры. Только в разрезе бондов, в их акции я бы точно сейчас не лез:

🔹GMV за 9 месяцев вырос на 8% г/г (у М.видео GMV примерно равен выручке). В сравнении с привычными темпами Озона/Яндекса – смешно, но тут пациент совсем другого рода. Это замедление, по 1 полугодию выросли на 13%. Однако, даже так – вполне хорошо, т.к. GMV 3кв’23 у компании был рекордный за всю историю

🔹Средний чек вырос на 15% г/г, трафик снизился

🔹«Показатель EBITDA в третьем квартале растет двухзначными темпами» – было непонятно, почему не написать точную цифру в релизе, но на эфире Смартлаба все же сказали, что «двузначные» это 20%. Оптимистично

🔹Долг/EBITDA «находится на умеренном уровне, существенно более низком, чем за сопоставимый период 2023 года». В 3кв’23 это было чуть ниже 5х, по итогам 1п’24 – 3.9х, полагаю сильно с тех пор не поменялось. Терпимо. Облигационный долг у Мвидео даже снизился, но общие финрасохды во 2 половине года – вероятно еще вырастут за счет банковской части займов

👉Пока выглядит вполне нормальным стартом высокого сезона. Мой исходный план, что денег на сильном втором полугодии они заработают вполне достаточно для обслуживания долга – считаю, что актуален

➕В качестве поддержки – план компании продать допэмиссию акций. Сказали, что технически готовы и даже хотели провести сделку в мае, но не успели. Теперь ждут «окна возможности», хотят продать дороже нынешних цен

✍️ «Мы уверены в своих силах, мы уверены, что будем рассчитываться по всем нашим облигациям» – финдиректор Анна Гарманова. Верить или нет – тут уже дело личное, но само слово пацанессы фиксирую

👆Новый выпуск ГТЛК рядом с их старыми фиксами выглядит так. Разница в YTM не в его пользу (при сравнимой длине), выезжать планируют на высоком для их группы купоне. Плюс в фиксах эмитента это будет первый выпуск с ежемесячными выплатами

К YTM~29-30% бумага придет по цене ~98-97%, поэтому чисто математически участвовать в первчике нецелесообразно. Сколько дополнительной премии даст рынок за высокий и частый текущий купон, и даст ли – предсказывать не берусь. Сам сюда не планирую

📜Небольшое послабление для неквалов: Госдума во втором и третьем чтениях приняла поправки в закон «О рынке ценных бумаг», которые расширят доступ к флоатерам. Что поменяется:

🔹Сейчас неквалам доступны флоатеры с кредитным рейтингом не ниже AA- и привязкой к среднему значению ориентира (ставки КС или RUONIA, то что мы обозначаем ΣКС)

🔹Сюда планируют добавить бумаги, с пересчетом раз в купонный период – на дату его начала или на дату, предшествующую началу не более, чем на пять рабочих дней. Порог по рейтингу тоже не ниже AA-

Такое себе, но лучше, чем ничего🤷‍♀️

🙏 Прошу всех, кто с небольшими портфелями (от 30.000р до 900.000р) подписаться на отдельный канал. Он создан для вас.

Ссылка для входа: https://t.me/+n2MihtMoW7MwMzdi

👆Средняя месячная доходность канала превышает 40%

#промо

🏦 Ежемесячный Сбер – РПБУ за октябрь 2024. Прибыль пошла на убыль

▫️Чистая прибыль: 134,2 млрд. (+1,0%)

Символически выше прошлого года, и ниже прошлого месяца (последний квартал у Сбера традиционно слабый). Продолжают много класть в резервы, это нормально, скорее смущало когда летом эта статья сильно сокращалась

▫️Кредиты физлицам: +0,8%

Тут можно констатировать, что ЦБ своего добился

▫️Кредиты юрлицам: +3,2%

А тут – пока не добился, контрольный выстрел намечен на начало 2025. При этом, с ростом кредитного портфеля ЧПД почти не растет (+2,6% г/г против +18% по портфелю), маржа сжалась, и когда/если ЦБ дожмет таки объемы кредитования – станет совсем тяжело

💰За 10 месяцев банк заработал нам дивидендами 29,4 руб./акция, ориентир на полный год ~33 рубля

Немного смущал невысокий H20.0 в недавнем МСФО за 9 мес 2024 – с учетом значимости Сберовских дивов для бюджета все еще не думаю, что речь сейчас может зайти об отмене, но вот перспективы на 2025 год пока довольно туманные и целиком зависят от дальнейших действий ЦБ

👆День инвестора Самолета

🏠 Дэмэдж контрол от Самолета: 12 декабря, компания проведет День инвестора. Кому скучно, можно рассмотреть спекулятивную покупку бондов с прицелом на это мероприятие, Самолет все же умеет делать пампы, могут как-то успокоить по поводу своей платежеспособности. Риск максимальный, но других идей тут пока нет

Пётр у себя отметил рекорднейшее расхождение капитализации 🏦 российского фондового рынка и денежной массы M2. Согласен с ним, рано или поздно будет схождение:

https://t.me/analytics_moex/5128

P. S. Подписка на Петра обязательна.

План по первичным размещениям #облигации на неделю

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

💰 Сбер: AAA, дисконтная 45% (YTM~17,3%), 5 лет, 12 млрд.

Строго выгоднее недавней дисконтной бумаги от Альфы RU000A109YT5 и своей RU000A109LG9 (в стакане по обеим ровно ноль торгов). Но по-прежнему совсем неинтересная YTM, интересное тут начнется ближе к 35%

🏗АПРИ: BBB-, купон 30% квартальн. (YTM~33,2%), 1 год, 250 млн.

Большой разбор по эмитенту и выпуску тут. Если сам факт покупки бумаг ВДО-застройщика не смущает, то выбирать есть смысл между этим выпуском и старыми, по ним тезисно тут

🚧 Сибавтотранс: BB-, купон 28% ежемес. (YTM~31,7%), 5 лет, 300 млн.

База по компании была в разборе прошлого, январского выпуска. Ситуация на 3кв 2024 такая:

▫️Выручка: 2,06 млрд. (+95,1%)
▫️EBITDA: 539,8 млн. (х3.3)
▫️Прибыль: 35,7 млн. (+58,8%)
▫️Долг чистый: 1,14 млрд. (х2.8)
▫️ЧД+лизинг/EBITDA LTM: 3.9х
▫️Финансовые расходы: 148,7 млн. (х5.9)

Как будто все идет по плану: кредитное плечо транслируется в рост выручки, при этом также подросла рентабельность (которая была слабым местом компании), а стратегия брать длинные деньги под фикс процент оказалась в нынешних условиях очень выгодной: при довольно высоких цифрах общего долга нагрузка по его обслуживанию остается вполне приемлемой

При этом, само по себе большое плечо в любом случае фактор нестабильности, кроме того риск концентрации САТ на моно-заказчике тоже остался, и даже обострился – вопрос возможных задержек платежей в сторону небольших подрядчиков сейчас очень актуален

Выпуск мог бы быть умеренно интересен на нынешнем оптимистичном рынке за счет высокого купона, если бы его не подрезал АПРИ (разница существенная, ежемесячные выплаты САТ ее смягчают не в полной мере), в остальном – сильно уступает нынешним доходностям в своей рейтинговой группе.

Участвовать не планирую, но закинуть в избранное стоит, на случай уверенного смягчения ДКП длинный купонистый ВДО-фикс без оферт и прочих лесенок – идеальный кандидат

🪨 ПАО Кокс: A-, флоатер ΣКС + 450, ежемес. купон, 2 года, объем не уточнен.

Перенесли с прошлой недели, разбор был тут. Формально где-то в нынешнем рынке, но мне уже тогда не нравилось в плане их сложной долговой ситуации

На неделе пришло подтвержение: АКРА снизило Коксу рейтинг сразу на 2 ступеньки, еще и с негативным прогнозом, объяснив это как раз «ухудшением оценок за долговую нагрузку и обслуживание долга». В таком виде – среднерыночный оффер уже совсем неинтересен

🌾 Фосагро: AAA, флоатер ΣКС + 200, ежемес. купон, 2-2,5 года, 20 млрд.

Со времени размещения сентябрьского выпуска мнение по эмитенту не поменялось. Вышел свежий отчет за 9мес’24, там принципиально ничего нового

В сентябре успели отхватить 35 млрд. под смешные КС+110, хотя стартовали со вполне рыночных 140. Новый ориентир тоже пока рыночный, и тоже наверняка хотят его снижать, либо раздувать объем

Теоретически, обе опции есть – их прошлый выпуск RU000A109K40 сейчас торгуется в районе спреда 140, а по свежей Русгидро (тоже КС+200) спроса было вдвое больше заявленного объема. Целесообразно ли участвовать в первичке в таких условиях – сейчас сложно сказать, есть смысл посмотреть, куда пойдет рынок на неделе, и как будет торговаться сама Русгидро (в стакане она появится на день раньше сбора по Фосагро)

И не факт, что этот выпуск последний: на ближайшее время, у Фосагро на носу рефинансирование существенной части дешевого валютного долга в рубли под новые ставки – и возможно, на бондовом рынке делать это им будет выгоднее, хватило бы объемов

Еще по двум выпускам пока нет однозначного мнения, напишу ближе к датам сбора отдельно:

🍷 Симпл Групп: A-, флоатер ΣКС + 450, ежемес. купон, 2 года, 1 млрд.

Умеренно известный B2C бренд, есть проблемы по бизнесу (занимаются импортом вина, в секторе сейчас сложно). С нынешним спредом скорее не нравится

🚢 ГТЛК: AA-, купон 25% ежемес. (YTM~27,7%), 3 года, 5 млрд.

Тоже скорее не нравится, старые фиксы ГТЛК сравнимой длины торгуются в доходностях 29-30%, большого смысла в новом не вижу

📊 Что есть сказать сейчас по рынку. Все довольно просто и сложно одновременно. Есть понятный негатив:

▫️Ставка 21% с перспективой дальнейшего роста
▫️Анонс дополнительных мер по охлаждению кредитования: ЦБ планирует раньше срока ввести надбавку к нормативам достаточности капитала и следующим шагом увеличить ее вдвое
▫️Также, обещают «изменения, направленные на ограничение кредитных рисков крупных компаний»

Эти меры могут либо дополнить следующий шаг повышения ставки, что будет совсем жестко, либо скомпенсируют ее стабилизацию (а то и символическое снижение?), что будет посбалансированнее

▫️Но пока основной сигнал дан именно на повышение – «его вероятность очень высока»
▫️Свежие данные по инфляции тоже не так чтобы плохие, но неоднозначные, цифрами последней недели ЦБ при желании мог бы обосновать любое свое решение, и жесткое, и более мягкое

🚀И есть позитив: Трампоновости. Рынок эмоционален, и такого обоснования вполне хватило, чтобы серьезно подрасти. Тем более, ранее на новой ставке укатали уж очень сильно, как минимум технический отскок после такого в любом случае нужен

Я бы не сказал, что это обоснование совсем виртуальное, его можно сформулировать так – вероятность улучшения геополитической ситуации выросла (а все, что делает ЦБ – имеет целью держать систему на плаву в ее нынешнем (полу)военном формате, при смене формата необходимость жестких мер отпадает естественным путем). И на эту вероятность кто-то уже готов делать первые ставки

Еще возможный сигнал – Минфин, который не отказывается от планов по новым займам, но и новых скидок на аукционах не дает (ждет скорого завершения цикла? Нет однозначного мнения)

Любые позитивные сдвиги в области гео в любом случае будут растянуты во времени

🔮 Интересны ли прямо сейчас акции – зависит от того, как мы это время оцениваем. Я для себя оцениваю не быстро (декабрь будет совсем быстро, а скорее в течение зимы) и считаю, что времени для принятия более надежных решений вполне достаточно: всё, конечно, растет, и может быть страшно не успеть, но это лишь неделя, на месячных и годовых фреймах мы по-прежнему очень низко, не говоря уже о локальных пиках весной

⚠️И еще – весь рост сейчас построен на ожидании конкретных заявлений о конкретных шагах. Вероятность, что эти заявления будут совсем не такими благоприятными, что они лишь подчеркнут противоречия и невозможность быстрых и всем удобных решений/действий – тоже не маленькая, а это даст такой же эмоционально сильный эффект, как сейчас, только с противоположным вектором

Логика, чтобы что-то сейчас подбирать, тоже есть, но скорее спекулятивного характера. Полноценных идей на этом строить прямо сейчас считаю что не из чего. Угадать, что мы в начале нового тренда можно, ставить на это большие объемы пока не хочется

💰Бонды (короткие фиксы, короткие флоатеры на новых ориентирах) – более компромиссный вариант. Если будет следующее повышение ставки, доходности могут еще вырасти, но в целом они меня уже вполне устраивают, чтобы постепенно подбирать снова. Длина – пока для совсем оптимистов (или инсайдеров), хотя, судя по реакции ОФЗ, и таких немало

Итак

В честь дня рождения канала открываю доступ к приватному клубу по фондовому рынку и заработку на акциях, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% эксклюзивной информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — https://t.me/+EDxbdBJW7DU1ZTMy

#промо

Что делал на рынке – за месяц с предыдущего отчета:

📉Акции: Ровно ноль движений, покупать по-прежнему не вижу смысла, все более-менее короткие идеи закрыты (аргументация была тут и свежие мысли тут) – иметь наготове кэш сейчас как никогда комфортно

🔹Осталась только маленькая долька Евротранса, чтобы не скучно было ждать развязки по ним, но это деньги, которые готов потерять ради эмоций

🔹Попрощался с Глобалтрансом, отдал в стакан когда цена приблизилась к выкупной

🔹Вечные и более долгосрочные позиции чуть страхую шортом индекса (постоянно не держу, включаю в те периоды, когда ожидаю более активных движений – хотя, держать постоянно в октябре было бы даже выгоднее)

Пришли довольно объемные (суммарно) дивиденды – Новатэк, ГПН, ММК, Татнефть + всякое по мелочи, и ожидаются дальнейшие, в рамках сезона. Пока всё входящее – в денежных фондах и просто в кэше

📊Облигации: длинный портфель по удачному стечению обстоятельств встретил ускорение падения в сильно разгруженном виде. Далее дополнительно убрал всю длину, пока на 90% в LQDT

В спекулятивном – зацепило гораздо более ощутимо. Сам писал, что не очень хорошие ожидания и по ВДО, и по флоатерам в целом, но именно в спекулятивном их держал довольно большими стаками и дольше положенного, с перекладками, но старался быть максимально в позициях – ради купонов. Недооценил интенсивность падения, в итоге весь месяц в ноль (даже символический минус) – и то лишь благодаря очень жирному заходу в Ульяну за что ей отдельное спасибо

🔹Отработало несколько оферт – Гидромаш, СГ-Транс, Моторика, СлавЭКО. Собираю Максиму RU000A101XD8, продолжаю с Роделеном RU000A105M59, плюс небольшими порциями Таксовичок RU000A107FG5 и Ультра RU000A106AU9 / RU000A1078K5 (идти в выкуп по последним трем пока не планирую)

В целом, рекордная за все время доля бондовой части портфеля – вне рынка (не считая денежных фондов). Решительно нужна смена тренда, если не вверх, то хотя бы устойчиво вбок. Или хотя бы хороший, уверенный отскок, тоже сгодится✌️

👆Это я и мои флоатеры, «потому что у них защитные свойства на цикле роста КС»

📉 Что сделать с падающими облигациями? Мысли такие:

1️⃣ Глобально, по поводу того продавать или не продавать, покупать или ждать – считаю, высокие шансы, что на дистанции снижение широким фронтом продолжится, аргументов за рост у меня нет, а те которые есть – скорее из категории белых лебедей

Продавать вполне логично, но это субъективное мнение, стратегии могут быть разные, да и ставить 100% портфеля на единственный исход тоже может быть некомфортно. Поэтому я говорю в основном про ту часть бумаг, которые по разным причинам еще остались на руках, у меня такие тоже есть

👉 Кто еще не определился и в моменте держит большую долю бондов – можно страховаться шортом RGBI или отдельных длинных ОФЗ (если брокер разрешает)

2️⃣ В случае с упавшими облигациями вся прелесть – что мы покупали не какую-то идею, которую потом еще надо продать кому-то дальше, и не «долю в прибыли бизнеса», а конкретную доходность на конкретный срок. И в этот срок мы ее получим

Для флоатеров еще лучше – здесь доходность будет гарантированно выше средней КС за период, и это в любом случае выгодная, плюсовая сделка. Реальный убыток в итоге можно поймать только на дефолтах, о них чуть дальше

Что получается по факту падения:

▫️Красные циферки, особенно неприятно, когда они каждый день растут и растут
▫️Фомо от того, что теперь ту же доходность можно купить дешевле, и мы заработаем меньше, чем могли бы

Оба момента чисто психологические, и сильно напрягать не должны, потому что:

▫️см. выше про купленную доходность, с ней ничего не произошло
▫️ стабильный поток купонов/амортов при просадке тела тоже никуда не делся. С нынешними флоатерами даже с полным портфелем упавших бумаг это 22-25% годовых одной только текущей доходностью, и это много: в течение года можно реинвестировать сразу четверть портфеля. В любых новых идеях, когда и если такие будут появляться – будет возможность участвовать на вполне ощутимую долю

3️⃣ Что можно сделать еще лучше, если есть такое желание. В период любых значимых движений на рынке много неэффективности, поэтому опций по судьбе просевшей части портфеля тоже много. Базовый принцип – менять имеющиеся бумаги на бумаги сравнимой или более высокой доходности (это важно, иначе смысл ребалансировки теряется), но:

▫️Более высокого кредитного качества – это, наверное, основное сейчас. Встрять в дефолт – главный риск, который к тому же явно растет
▫️С более быстрым возвратом вложений – бумаги, которые короче по сроку, с амортизацией, с высоким текущим купоном
▫️Как вариант – можно просто снизить долю тревожного эмитента в пользу более широкой диверсификации. В этом случае жертвуем частью доходности ради сокращения риска

💰 Дополнительный плюс – ребалансировки по минусовым позициям снизят налогооблагаемую базу, это особенно актуально сейчас, в конце года. Даже если нет намерения от чего-то избавляться сейчас, есть смысл просто продать-откупить красное, если только там нет прицела на ЛДВ

🗓 Конспект свежего Орловского с конференции Смарт-Лаба. Формат выступления на конфе короткий и было довольно сумбурно, многие тезисы до конца не раскрты. Вытащил основные идеи и сделки:

🔹Валютный своп по юаню стал 21%, приравняли к КС. В результате доходности валютных/квази-валютных выпусков будут расти, крупным игрокам они в нынешнем виде неинтересны, а занять в таком формате эмитентам будет сложно

🔹«Восстанавливает позиции» в субордах ВТБ Т1-1 RU000A102QJ7 по 37%, Т1-9 RU000A103S97 по 30% (здесь «удается хорошо спекулировать»)

🔹По акциям не активен с мая. Ждет, когда «польется кровь». В сентябре покупал «шлаки» на отскок (Мечел, Сегежа, МТС-Банк), с более длинным горизонтом – НМТП (считает ниже 8 руб. хорошей ценой)

🔹Нефтянка – видит риск, что цены средне/долгосрочно могут быть ниже, чем сейчас. Также, считает, что есть угроза из глобального энергоперехода – «не нужно недооценивать». Из сектора в портфеле есть Новатэк (куплен «дешево», за периметром), «немножко» Газпрома, Роснефть

🔹Самолет – много долгов, непрозрачно, «безумно рискованно»

🔹Чермет – под давлением, была сильная коррекция. Относительно дороже других компаний. Цены на сталь формируются в ЮВА, там сейчас видит разворот вверх

🔹Ритейл – не считает сектор опасным сейчас, хорошо чувствует себя в условиях высокой инфляции, разу перекидывает ее на покупателя. Когда инфляция станет ниже – станет менее интересно. Но нет подходящих активов. Окей, Фикс Прайс – «калеки», Лента – не фаворит, Магнит – непонятно, что будет с выкупленными акциями. Все стоят несколько дороже рынка, дивиденды ниже рынка. X5 не считается, еще не переехал

🔹Финсектор. Сбер есть в портфеле – «обязательно». Совкомбанк есть – «12,5 берем – 19,5 сдаем», но только как спекуляция, не нравится, что нет ежемесячной отчетности. Т-Банк – «пока нет». Считает консолидацию Росбанка «подарком», но «им это не помогло»

🔹IT – держит Аренадату, но глубоко в их бизнесе не разбирается, полагается на мнение их крупных клиентов. Хедхантер – компания хорошая, бизнес хороший, но дороговато (интересно 2500 или ниже)

🔹В период любых сильных рыночных движений – кратный рост или такое же падение, нужно сохранять чистую голову, гормональный фон должен быть нормальным. Эмоции мешают

🔹На нашем рынке «никогда не нужно строить долгосрочных планов»

📊 Чуть обновленный вотчлист по флоатерам – A/AA-грейды в пределах 3 лет с ежемесячным купоном. Пока сортировка по текущей купонной доходности, для первого приближения она вполне годится

Нормально считать доходность для флоатеров сервисы еще не умеют (а руками будет слишком трудоемко). У меня стоят доходности русбондса, там из-за некорректного определения купона после резкого роста КС погрешность может быть порядка 0,5%, местами даже больше😢

Поскольку мы еще не знаем «где то дно», явно примечательный тут сейчас только Балтлиз-10 – сам по себе он тоже не стронг-бай, но если ничем не обоснованный разрыв по цене между ним и двумя другими выпусками сохранится на завтрашних торгах, то переложиться туда из 11 или 12 будет выгодно в любом варианте. Аналогично – старый и новый ВсеИнструменты (если кто вдруг всерьез покупал и держал старый)

🍏 И вдогонку про Ленту. Коротко, т.к. здесь стоит дождаться 4 квартала, он будет более показательным – можно будет сравнить результаты г/г уже после приобретения Монетки. Цифры за 3 кв 2024 такие:

▫️Выручка: 210,9 млрд. (+55,1%)
▫️EBITDA: 17 млрд. (+141,1%)
▫️Прибыль: 4,3 млрд. (17х)
▫️LFL-продажи: +9,4%, чек: +9,9%

✅Из хорошего – с/с под контролем, доля комм/адм расходов в выручке снизилась и к прошлому году, и к этому

⚠️Из не очень хорошего – сама выручка меньше, чем в прошлом квартале (в норме должна быть примерно на уровне, как у X5) несмотря на активные открытия новых магазинов, также заметно упал темп роста LFL-выручки. Квартальный LFL-трафик не раскрывают, судя по общей динамике за 9 мес. тут тоже есть небольшой минус

💰ЧД/EBITDA снизился до 1.4х за счет растущей ебитды. Формально это позволяет компании заплатить дивиденды (по дивполитике могут платить при долг/ебитда <1.5х, сумма в этом случае может составить 100-150 руб./акция). Но разумным такой ход не выглядит, т.к. общий долг все еще высокий (под 120 млрд.), порядка половины короткая и перезанимать придется дороже

📊 EV/EBITDA LTM~3.3х – тоже недорого, вопросов тут пока больше, чем по Х5, но выглядит как серьезная заявка на звание «почетного второго номера» в секторе, вместо слабеющего Магнита

🍏 X5 Retail – основные операционные результаты и LFL мы недавно видели, пара дополнений из свежего финотчета:

▫️Выручка: 978,6 млрд. (+22,9%)
▫️EBITDA: 71,3 млрд. (+16%)
▫️Прибыль: 35,3 млрд. (+19,3%)

✅Здесь интересовала динамика по издержками, с ней всё норм: отношение с/с и отдельно комм/адм расходов к выручке – на уровне прошлого года

⚠️Растут финрасходы (у X5 222,3 млрд. общего долга + аренда), но частично они перекрываются доходом от денежной кубышки (сейчас там совокупно 186,9 млрд.)

💰Ранее озвучивали цену выкупа у голландцев, на днях утвердили объем выкупа – чуть более 10% общего кол-ва акций. Предварительно, сделка обойдется компании в 30-35 млрд.

На повышенный дивиденд за 2024 сейчас уже не рассчитываю (процентная нагрузка у X5 не так, чтобы высокая, но ощутимая, раздавать большую часть денег акционерам сейчас было бы не слишком разумно), ориентируюсь на ~300-350 руб./акция

📊 В остальном без изменений, X5 стоит близко к EV/EBITDA LTM~3 что в секторе сейчас сравнимо только с Лентой, поэтому все еще рассчитываю на рост после старта торгов (но свериться по цифрам нужно будет ближе январю, сейчас все оценки меняются довольно быстро)

⏳Короткие фиксы до 8 месяцев с самой высокой доходностью

Идея аналогична офертам – получить высокую доходность в период турбулентного рынка и снизить волатильность вложений на случай, если понадобится экстренная эвакуация.

⚠️Основной риск тот же – платежеспособность эмитента на погашении, поэтому ниже BBB-грейда не рассматриваю

▫️И самих офертных бумаг в списке много, у них дата выделена синим, оставил только путы естественно

▫️Собирать тоже стоит лимитками, даже небольшая разница в цене на таком сроке существенно повышает общую доходность

▫️По Гарант-Инвест RU000A106SK2 – особо высокая доходность связана с тем, что оферта будет по цене 103%. Смогут ли они это вытянуть (пока даже купоны оплачивают с большим трудом) – уже отдельный вопрос

👉 Кому нужны ISIN-ы – сама табличка тут (по ценам и прочему она не динамическая, срез на сегодня, т.к. долго грузится когда в общем доступе)

⚡️Пермэнергосбыт: всё идет по плану (кроме ставки ЦБ). Отчет за 3 квартал 2024:

▫️Выручка: 10,7 млрд. (+10,4%)
▫️С/с: 9,8 млрд. (+9,7%)
▫️Финансовый доход: 170 млн. (х2.2)
▫️Прибыль: 477,5 млн. (x2)

👉Основную идею по Перми подробнее разбирал здесь

✅Тот случай, когда картинка лучше слов. Результат в цифрах отличный, новые тарифные надбавки дали фору к растущей себестоимости. Прибыль для низкого сезона рекордная

💰При этом, финдоход – даже ниже прошлого квартала, т.к. в конце мая заплатили годовые дивиденды. Далее, в 4кв и по году в целом – однозначно тоже будут новые рекорды

📋Держат хорошее сальдо «прочих» доходов и расходов – как я понимаю, оно отражает резервирование под неплательщиков и последующие взыскания

🔮В 4 квартале пессимистично (со скидками на возожный рост резервов и себестоимости) жду прибыль не меньше 600, оптимистично 800+. Годовая 1900-2100, с пейаутом 70-80% это дает вилку дивиденда 30-36 руб. – 12-14% годовых к текущей цене ~250 руб.

В норме тут был бы очевидный апсайд к 400 рублям, т.к. Пермь исторически отсекается ниже 10% (в т.ч. и в этом году, уже с КС 16%), но как оно будет сейчас, когда рынок уже принял новую реальность высокой ставки – пока прогнозов не имею

👉Позиции сейчас нет, хочется дешевле. План по пампам с дампами здесь перевыполнили летом, но рассчитываю, что осенью-в начале зимы возможность купить еще будет (обычно окошко до января, дальше начинается дивидендный разгон)

📱 Яндекс.Трансформация – что в отчете за 3 квартал 2024. Главные цифры в млрд. рублей:

▫️Выручка: 276,8 (+36%) LTM 1 000 (+40%)
▫️Скорр. EBITDA: 54,7 (+66%) LTM 172,8 (+74,9%)
▫️Прибыль чистая: 7,6 (-62%), LTM 2,95 (-94%)
▫️Прибыль скорр.: 25,1 (+118%), LTM 81,4 (х2.3)

По сегментам с полугодового отчета принципиально ничего не поменялось. Что можно выделить:

🔍Рост выручки в поиске замедляется, но все еще выглядит лучше рынка (прогноз его роста был в диапазоне 20-27%, по итогам 1кв'24 оценили в ~30%). Для лидера с его высокой базой это очень хорошо. Рыночная доля поиска рекордно выросла г/г (сейчас 65,5%), во многом за счет интеграции ИИ-технологий
(я сам не любитель их поиска, и то Нейро иногда пользуюсь. Для бытовых, неспецифических вопросов – действительно очень простая и удобная штука)

🚖В этом квартале впервые раскрыли ебитду по сегментам райдтеха – видимо, поработали над оптимизацией расходной части, стало более-менее прилично и можно уже показывать людям

🛒На Маркете активно развивают направления одежды/обуви – то есть, роль нишевого игрока с фокусом на электронику/технику их не устраивает. Также, запустили премиальный раздел маркетплейса (но это как у всех сейчас)

💰Долг общий 194 млрд. (+37,8% с начала года), чистый 67,2 млрд. Сумма и расходы на обслуживание выросли, но долг/ебитда снизился до~0.4х – тут пока вполне комфортно

🤷‍♀️Продолжается раздача акций правильным людям с целью получше их замотивировать:

▫️Средневзвешенное кол-во акций выросло за квартал до 385,2 млн (+4,5%), в деньгах это 17,7 млрд. рублей расходов, и это съело почти всю квартальную прибыль
▫️Ранее обещали, что акций в обращении прибавится не более, чем на 2%. На конф-колле сказали, что «вы не туда смотрите» – как я понял, за базу теперь надо брать кол-во бумаг в обращении на момент решения о последней допке (оттуда есть еще запас на ~0,5%)

✅Подтвердили прогноз на 2024: рост выручки на +38-40% (~1 120 млрд.), ебитды – до 170-175 млрд.

Пока выглядит так, что по выручке они не добивают (даже с учетом будущего сезонного пика в екоммерсе и доставке), а по ебитде могут даже обогнать. В идею о стартовавшей трансформации из роста в стоимость это целиком укладывается

📊 EV/EBITDA LTM~8,6 – как минимум не дорого, сравнимый «гибридный» Диасофт заметно дороже. Но:

▫️История не быстрая, а сейчас это важно. Ждать в боковике со стоимостью денег 10% или 21% – две больших разницы
▫️И с рисками – основными считаю не бизнесовые, а разного рода корпоративные моменты, которые могут привести к недополучению своей доли прибыли миноритариями. Понятной истории взаимоотношений с рынком у новых собственников еще нет, а начали они уже не слишком красиво (это я про мотивационную программу)

🍖Корпоративные практики здорового человека: СПМК начал традиционную раздачу колбасы собственного производства для держателей бондов:

▫️Получить может каждый, кто владеет их облигациями

▫️Ограничений по сроку владения и по количеству в штуках не заявлено, достаточно купить до конца сбора (10 ноября) и подержать на период сбора-обработки заявок

▫️Доставка СДЕКом, в прошлые разы привозили в конце декабря

▫️В обращении сейчас выпуски RU000A105BW5 и RU000A106FN3 – если смотреть с точки зрения денег, а не только участия в движухе, то первый интереснее: ТКД у них сейчас примерно одинаковая, но второй длиннее, будет более волатильным. Кроме того, согласно свежей презе Иволги – «чем старее выпуск, тем выше цена на дефолте»😁

👉 В 2022-2023 году делали то же самое, жалоб не было (скорее, наоборот). Кому нужно – вот ссылка на форму для записи в канале орга

📈«Покупайте флоатеры и поверьте, что высокая ключевая ставка с нами надолго»

Именно так однажды заявил мой хороший знакомый Юрий Козлов, автор популярного телеграм-канала Инвестируй или проиграешь ещё несколько месяцев назад, и в итоге оказался прав❗️

🧐 Юрий ведёт свой канал по акциям и облигациям уже два года, и за это время десятки раз он уберег своих подписчиков от необдуманных действий на рынке и от потери средств.

Он простым языком объяснил, из-за чего будет обвал, когда и что нужно покупать, доказывая на своём примере, что внушительный пассивный доход - это реальность и гораздо проще, чем думают многие.

Вот его посты, которые я рекомендую к прочтению:

👉 Конференция Smart-Lab Conf: итоги
👉 Будущее Европлана
👉 Полюс: возвращение дивидендов
👉 Русагро: проблемы и перспективы роста
👉 Успешный поворот Кристалла

❗️Обязательно подпишитесь: @invest_or_lost

#промо

План по первичным размещениям #облигации на неделю

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

‼️👻 Вся информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях и ни при каких обстоятельствах не является поводом для реального участия в первичке на этой неделе (опасно для депозита)

💰 Альфа-Банк: AA+, дисконтная 50% (YTM~14,8%), 5 лет, 500 млн.

«Гарантированное удвоение капитала за 5 лет» звучит неплохо, а вот в цифрах выглядит совсем неинтересно. Купонов под реинвест здесь нет, поэтому магия сложного процента не работает. Есть некоторая экономия на налоге с купонов, но в целом кто и зачем это покупает – не знаю

Судя по торгам недавней дисконтной бумагой Сбера – покупатели порой и сами этого не знают (там при размещении по 50% более 1000 сделок на вторичке в первый день прошли по 80% – биржа посчитала, что произошло «падение» от номинала 100% и автоматически поставила планку)

🌲 СЛДК: AA, флоатер КС + 700>500>400, ежемес. купон, 3 года, 200 млн.

Изначально планировали ограничиться КС+400, потом взяли неделю на размышления и родили вот такого франкенштейна. Здесь очень плох и редкий, квартальный пересчет купона, и короткие ступеньки лесенки – 700 только на один купонный период, затем 500 еще на один, остальные – 400. Причем, поскольку первый купон рассчитывается t-5, базой будет еще старое значение КС (19% и сам купон – 26%). И даже без этого, предложение совсем не в рынке и ничего интересного здесь не вижу

🎛 Аренза-Про: BBB-, флоатер КС + 375, ежемес. купон, 3 года, 300 млн.

Параметры плохие, но сама Аренза все еще торгуется получше своего формального рейтинга. Раньше это принято было объяснять связями с АФК Системой, а теперь – видимо тем, что эти связи не такие уж и близкие?😁

Прошлый выпуск RU000A1097C2 (КС+350) с конца лета держался очень хорошо и под номинал ушел только во 2 половине октября. В новом к нему есть символическая премия. Купон – не сумма, но первый будет посчитан уже от новой ставки (24,75%, если не снизят спред)

Тем любителям Арензы, за счет которых она раньше занимала дешевле рынка, может и зайдет. Себя к ним не отношу, да и лизинги сейчас – сектор не самый спокойный

🚢 ГТЛК: AA-, флоатер ΣКС + 350, ежемес. купон, 3 года, объем не определен

Мысли по выпуску здесь, однозначного мнения пока не сложилось

🤔Про новый выпуск ГТЛК

▫️AA-, флоатер ΣКС + 350, ежемес. купон, 3 года, объем не определен

На первый взгляд мне показалось, что явной премии к другим флоатерам ГТЛК здесь нет. Но на второй – почти у всех старых бумаг еще порядка 2 месяцев старого купона (а у особо «удачных» – даже полных 3). На короткой дистанции это дает новому выпуску важный плюсик. И были бы цены постабильнее – участие в первичке выглядело бы вполне целесообразным

Но куда и насколько эти цены изменятся к моменту сбора и техразмещения (точной даты еще нет, обещали в конце октября, т.е. в течение этой недели) – загадывать сейчас сложно🤷‍♀️

Что еще смущает – после истории с дефолтом Росгео общий сантимент по бумагам «с господдержкой» явно ухудшился (хотя в случае с Росгео уровень поддержки АКРА изначально оценивала как «низкий», в то время как для ГТЛК он «экстраординарный»). Скажется ли это на спросе от крупных покупателей – пока непонятно, но без них, на одной рознице эмитент далеко не уедет, выпуски у ГТЛК весьма объемные, в среднем по 10 млрд.

✍️Из старых выпусков – RU000A107TT9 выглядит слегка перепроданным на фоне остальных

🪙 Высокодоходный портфель акций уже готов.

Подробный список ценных бумаг только что был опубликован на канале коллеги. Тут и процентные доли расписаны, и годовая доходность рассчитана.

👉 Заходи и смотри, пока открыт доступ - https://t.me/+Bry1chyUgAJhZDUy

Все позиции оттуда сливают в приватные каналы 😉

#промо

📊 Мой шорт-лист флоатеров на ближайшее время:

▫️Ежемесячный купон с ежедневным пересчетом (синим выделены бумаги с фиксированным купоном на период, для ежемесячных в целом некритично)
▫️Срок – не длиннее 3 лет, в идеале 2 года и менее (2-летние уже вполне рассматриваю в длинный портфель и до погашения, остальное пока только спекулятивно)
▫️Рейтинг от A- и выше. Дополнительные риски могут быть по лизингам и застройщикам
▫️BBB-грейд уже смущает – слишком явная разница в худшую сторону. В том же АБЗ, при его в целом адекватном кредитном качестве, засесть до погашения уже совсем не хочется, не говоря уже о чем-то типа Омеги или Гарант-Инвеста

Есть еще довольно большой кусок AAA, но тренды нижних рейтингов сюда пока в полной мере не дошли и смотреть туда будет смысл чуть позже, когда/если там тоже начнется массовая раздача

⚠️Прочие бумаги не исключаю совершенно – решает в итоге цена. Эти – просто первый тир по всем прочим параметрам, и все остальное сравниваю в первую очередь с ними (+ вначале пусть всё допадает и стабилизируется)

Приоритет пока текущая доходность, хотя с такими темпами совсем скоро он смесится в сторону YTM – в этом плане уже сейчас интереснее более старые выпуски, с более низкими базовыми спредами и бОльшим запасом по телу

И скорее бы пришло время делать такую табличку с самыми длинными фиксами😁

💿 ММК – похоже, что без дивидендов. Отчет за 3 квартал 2024:

▫️Выручка: 185 млрд. (-9,6%)
▫️EBITDA: 37 млрд. (-31,4%)
▫️Прибыль: 17,5 млрд. (-48%)
▫️Производство чугуна (кв/кв): -10,9%, стали -26,6%
▫️Доля продукции ВДС в продажах (кв/кв): -14,8%
▫️Чистый долг: -95,5 млрд.

Снижение выручки связано с ремонтами на производстве (которые вроде только недавно закончились и вот опять). Еще жалуются на снижение спроса со стороны строительного сектора

⚠️Себестоимость, несмотря на существенное сокращение производства и продаж, даже выросла (+2%), отсюда по цепочке посыпалась EBITDA и прибыль. Также, зафиксировали отложенный налог на прибыль, который со следующего года вырастет на 25%

🩸Свободный денежный поток (дивидендная база ММК) сократился до 2 млрд.: продажи снизились, а расходная часть (закупки сырья, капексы и т.п.) осталась. В дивидендах получилось всего 0,18 руб. на акцию. В 4 квартале ремонты продолжатся, и восстановления спроса ожидать пока тоже не с чего, поэтому существенного роста суммы я бы не ждал и по итогам полугодия

Подкинуть что-то из кубышки могли бы, там сейчас пылится 140 млрд., но Рашников к широким жестам особо не склонен, на его щедрость я бы тоже не рассчитывал

👉В общем, пока плоховато. У Северстали отчет повеселее, но у них впереди большая инвест-программа, а ММК уже хорошо прокапексовал в 2022-24 году и в 2025 пора бы увидеть от этого некоторую отдачу

📊 LTM P/E~4,3 EV/EBITDA~1,8 – слабый финрез, слабый рынок, дивиденды под вопросом, сектор без драйверов, плюс сам ММК традиционно стоит дешевле всех из тройки. Невысокая оценка сейчас кажется скорее нормой, чем распродажей, на которую надо срочно успеть. Но следить надо, пружина сжимается (с) и при любом намеке на восстановление стоить будет сильно дороже

⚡️⚡️⚡️⚡️⚡️⚡️⚡️⚡️⚡️⚡️

👇 Название акции по кнопке снизу

🟣 Точки выхода:
1️⃣ 19 (+4,32%)
2️⃣ 20 (+9,92%)
3️⃣ 21 (+15,35%)
4️⃣ 23 (+26,35%)

❗️На сделку суммарно задействую 5% от капитала. #промо

Начало в предыдущем посте ⬆️⬆️

Параметры IPO:

▫️425-460 руб. за акцию
▫️Сейчас у компании 18,9 млн. акций, объем размещения планируют в 800-1 000 млн. рублей, это порядка 1,8-2,3 млн. акций
▫️Размещают допэмиссию, будет cash-in в компанию, деньги пойдут на финансирование инвест-программы (о ней было выше)
▫️Капитализация по итогам размещения до 9,7 млрд. и фрифлоат 10-12%. Акции LMBZ попадут в 3 котировальный список Мосбиржи

😱 По самой нижней границе P/E=22,5 EV/EBITDA=15,7 – абсолютно неадекватно

Похожий во многом по своей основной идее Озон, выходивший по вполне терпимой оценке уже упал на ~10% (на фоне общего снижения рынка, но тем не менее), торгуется в 3,5 раза дешевле аппетитов Ламбумиза – с FWD P/E=6,7 и EV/EBITDA=4,3. И не факт, что на этом остановится. Соответственно, корректная стоимость Ламбумиза видится столь же пропорционально ниже текущей – это ~140-150 руб.

Дивиденды:

Планируют платить от 10% до 100% чистой прибыли по РСБУ – но с кучей оговорок по объемам прибыли, хозяйственным планам, структуре оборотных средств. До завершения инвест-программы выплат я бы не ждал

💰Чисто теоретически дивиденд за 2024 год мог бы составить ~2,5 руб. на акцию, это ~0,6% годовых

‼️Что примечательно: этим летом, накануне IPO из Ламбумиза вывели дивидендами суммарно 670 млн. (ранее выплат не было). Сумма вполне сравнимая с тем, что они хотят собрать с рынка. То есть, собственники имеют возможность проводить инвест-проект за свои деньги, либо на заемные, но делать этого не хотят – пусть лучше оплачивают инвесторы

👉Итого – ловить здесь очевидно нечего. Кто и зачем это может покупать по такому ценнику – решительно непонятно (нам опять говорят про «институциональный спрос» – видимо, будут те самые «институционалы», которые ходят в каждое оверпрайснутое IPO, получают аллокацию, но добирать потом упавшие бумаги с рынка до объема своей «заявки» почему-то не торопятся)

От Ламбумиза в такой ситуации единственно логичным было бы увидеть либо существенное снижение ориентира цены, либо отменить сбор «в связи с неблагоприятной конъюктурой», как это сделала Кифа

✅Из явно хорошего только что это IPO – простой способ профильтровать свое информационное поле: те, кто сейчас поет Ламбумизу дифирамбы и говорит про «отличную инвестиционную возможность» вряд ли заслуживают там находиться (благо, таких совсем немного)

🥛IPO Ламбумиз (LMBZ). Большого разбора с видео по ним решил не делать – считаю, что с нынешним ценником это просто не стоит своих трудозатрат

Но точку отсчета на будущее по эмитенту иметь нужно – поэтому вот основные цифры, факты и тезисы:

Кому принадлежит:

11 акционеров, основной мажоритарий – Александр Николаевич Абалаков, основатель крупного холдинга F1 (Новосибирск, сюда также входят активы по строительству и управлению недвижимостью, оптовой и розничной торговле, металлообработке, IT и др.)

Чем занимаются:

Основной актив – завод общей площадью 35 тыс. кв. м (производственная ~22 тыс.), начал работу еще в 1972 году. Сама компания в форме АО работает с 1992 года

▫️Ключевой продукт (~86% выручки) – неасептическая упаковка. Состоит из картона и пластика, обеспечивает короткий срок хранения до 30 суток, используется для молока и молочных продуктов
▫️Также, производят гибкую упаковку, пластиковые крышки, ламинированный картон и одноразовую посуду

Что по финансам:

⚠️В 2019-2022 компания стагнировала в районе 1 млрд. выручки, средняя рентабельность прибыли была менее 1%, операционный денежный поток отрицательный

🚀В 2022 произошел резкий скачок выручки (x2.2) за счет импортозамещения, далее она опять стабилизировалась в районе 2,6 млрд., по сути опять стагнация. С учетом, что часть иностранных конкурентов в том или ином виде на наш рынок уже вернулись – это скорее хорошо, свою новую долю рынок получается держать

Одновременно, с 2022 выросла рентабельность, до 12-14% по прибыли – объясняют это эффектом масштабирования и результатом ввода нового оборудования (ранее проводили инвест-программу на ~200 млн.)

💰Общий долг несущественный, чистый – околонулевой, основную часть погасили в 2022-23 году

Точки роста:

1️⃣ Основная цель IPO – профинансировать строительство новых производственных площадей (~14 тыс.кв.м) и закупку оборудования

Здесь планируют делать новый продукт – асептическую упаковку. Она обеспечивает более долгий срок хранения, до полугода, а кроме молока подходит под соки и вино. Это более широкий рынок (~50-60 млрд. против ~10 млрд. для неасептической) с долей импорта ~35%, именно ее Ламбумиз хочет вытеснять

💰Объем проекта 1,5 млрд. рублей, помимо айпиошных денег будут направлять туда собственную прибыль будущих периодов. На полную мощность проект планируют вывести в конце 2027. Результатом обещают утроение выручки и рост рентабельности ближе к 20%

2️⃣Одноразовая посуда – самый большой сегмент их рынка, оценивается под 500 млрд., но и гораздо более конкурентный. Планируют к 2027-28 увеличить производство в ~4,5 раза, что даст +20% ко всей текущей выручке. Как это будут делать – пока непонятно, по факту доля выручки по одноразовой посуде у Ламбумиза в 1п’24 упала на 13%

Продолжение ⬇️⬇️

🏛 По поводу ставки 21%. Кроме собственно повышения – ЦБ скорректировал свой среднесрочный прогноз: сделал себе пространство для еще одного шага вверх на декабрьском заседании и существенно повысил ориентир по средней ставке на 2025 – с 14-16% до 17-20%

В какой-то момент его так же легко могут поправить и в лучшую сторону, но пока явных предпосылок к этому нет. И сейчас важны уже даже не конкретные цифры, а сам факт, что высокую ставку планируют держать еще очень долго

📉 Акции. Причин для роста на ближнем горизонте, кроме вполне вероятной (но не резкой) девальвации, пока по-прежнему не представляю. Какой можно придумать позитив, если прям захотеть:

🔹Какие-то технические отскоки в пределах коридора или на разовых эмоционально окрашенных событиях (типа выборов в США). В таком редко участвую и особо не отслеживаю

🔹Традиционный новогодний жор. С одной стороны, новые ИИСы сами себя не наполнят, какие-никакие дивиденды с начавшегося сезона и всякие годовые премии тоже надо куда-то девать. Но с другой – именно акций этот праздник жизни не факт, что коснется (разве что на следующем заседании 20 декабря нам дадут хотя бы минимальную дозу оптимизма)

🔹Внезапные улучшения геополитического фона. Вероятность не считаю высокой, но чисто теоретически она есть. Закладываться на это сейчас выглядит игрой с не очень хорошим матожиданием (это субъективно, может кто-то более оптимистичен). Более вероятным в рамках сценария гео-нормализации, который сам по себе тоже пока очень гипотетический, – кажется постепенное восстановление, когда время войти в растущий тренд и собрать далеко не всю, но заметную часть роста, зато надежнее, еще будет

👉 По совокупности, совсем коротких идей не вижу. По среднесрочным общего мнения еще нет, нужно пересматривать точечно (Полюс, например, сильно страдать не должен, но нужно понять масштабы будущей капексной программы. А Совкомбанк как «ставка на снижение ставки» теперь выглядит хуже, в цене на случай покупки должно быть больше дисконта)

Спешки с этим нет, у кого много разных бумаг и есть по этому поводу тревожность – можно страховаться шортом индекса, чтобы думать в случае резкого падения на неделе было поспокойнее

⏳Вечный портфель не трогаю, но я его вообще стараюсь не трогать без явных кардинальных изменений по самим эмитентам (как было с Газпромом например). Покупать что-то долгосрочно планов нет, пока очередное дно не найдено и тренд не поменялся на хоть сколько-то растущий – может это произошло вчера, а может случится через пару лет, тут без понятия

🥾Желание и готовность «переобуться», конечно, есть, но прямо сейчас подкрепить его совсем уж нечем

📊Облигации. Все основные моменты, которые расписывал после прошлого заседания, стали еще более актуальными. Денежные фонды, короткие бумаги с еще бОльшим акцентом на кредитное качество, вероятность дальнейшего роста фактических спредов по флоатерам (даже если навес предложения несколько снизится, им неплохо бы дойти ближе к уровню банковских, которые сейчас по разным отрывочным данным на 100-300 б.п. выше бондовых)

👉Приоритет покупкам на вторичке, но для начала пусть рынок успокоится и закрепится на хоть каких-то новых ориентирах (и акций это тоже касается)

Вы ж видите что происходит

Ключевая ставка 21% и это НЕ ПРЕДЕЛ. С каждым днём на фондовом рынке ситуация всё хуже и хуже, как и в экономике нашей страны.

Акции не принесут прибыль на горизонте года, а то и более. А если смотреть дальше - они СНОВА проиграют девальвации, когда доллар вновь будет стоить 100 - 120 - 150р(в последствии).

Выход есть! Вступайте в мой телеграм канал по криптовалюте, где мы ежедневно торгуем крипто-активами, которые дают 200-300% доходности в неделю:

https://t.me/+JotDWbqNGzk1ZjEy

Когда на фондовом рынке начнут банкротиться компании одна за другой - вы еще спасибо скажете 😉

#промо

💵 Займер – это фиаско, братан. МСФО за 3 квартал 2024:

▫️Прибыль 3кв: 1,05 млрд. (-17,9%)
▫️Прибыль 9мес: 2,71 млрд. (-48,2%)
▫️ROE LTM: 29%

🤷‍♀️Озвученный на IPO план вырасти за 2024 год на 11+% по прибыли (до 6,8 млрд.) и держать ROE выше 50% с такими цифрами явно провален – если, конечно, Займер не найдет способ заработать за 4 квартал еще 4,1 млрд. разом

Недавняя операционка на что-то такое намекала, чуда, к сожалению, не случилось. Дополнительно, зафиксировали отложенные налоговые обязательства (под повышение ставки налога на прибыль с 20 до 25%) – без них прибыль 3 квартала была бы чуть выше, но это ~220 млн., общую картину они особо не меняют

✅Из хорошего – что компания работает строго на собственном капитале (последний выпуск бондов погасили в начале сентября), в нынешних условиях огромный плюс

💰Рекомендацию по дивам перенесли на начало 2025 года, это несколько настораживает:

▫️В благоприятном сценарии, если продолжат платить 100% прибыли, за квартал получится ~10 руб. на акцию и ~6,6% годовых (общая дивдоходность с поправкой на менявшуюся цену акций будет ~15,8%)
▫️4 квартал у Займера в норме должен быть самым сильным, и при сохранении пейаута можно рассчитывать на доходность ~25% за полный год

📊 P/B 1,2 P/E LTM~4,2 – если быть оптимистом, то с таким прогнозом как бы и недорого. Но регуляторные риски высокие, с учетом сегодняшнего решения по ставке очевидно, что давить кредитование продолжат и дальше, всеми способами и по всем фронтам, в т.ч. и МФО

👉Общие объемы выдач у Займера и сейчас стагнируют, в какой момент компания вернется к их активному наращиванию (и вернется ли?) – пока нет ясности. А если вернется – то про сверхвысокие дивы, которые единственное, что держит бумаги на плаву, придется на время забыть

19? 20? 21? 🔮

🏦 Т-Банк – операционка за 3 кв 2024. Примечательна тем, что:

▫️Банк намерен вернуться к ежемесячной публикации операционных результатов, и уже выделил отдельно данные за сентябрь. Информации сильно меньше, чем у Сбера с его РПБУ, но все равно удобно
▫️Впервые в отчете фигурирует Росбанк (присоединение завершилось в конце августа)

Основное по цифрам:

🔹Кредитный портфель стал тяжелым, совокупный – 2,7 трлн. (+9% с начала года), из них Т-Банк – 1,36 трлн. (+27% с начала года, но есть сильное замедление во 2-3 квартале) и Росбанк – 1,35 трлн. (-5% с начала года)

🔹При этом, клиентские средства привлекают гораздо активнее, у Т-Банка это +51% с начала года – привлечено 843 млрд. против 289 млрд. выданных кредитами. Дельта идет в основном в фонды денежного рынка – это, конечно, не та маржинальность, а по некоторой части денег и вовсе может быть отрицательной. Но это новая клиентская база, она для банка сама по себе важный актив, т.к. усиленно монетизируется через другие продукты экосистемы.

🔹Общие темпы роста клиентской базы пока высокие (21%), но заметно замедляются, за 2023 было 32% г/г, с начала 2024 +13%, сентябрь – всего +1,2% и по итогам года, вероятно, останется заметно ниже 20%

🔮Во что это в итоге начнет складываться – увидим в ближайших двух МСФО (разовый экономический эффект от сделки с Росбанком в финотчете за 3 кв, а первый полноценный период совместной деятельности будет по итогам 4 кв)

📊 Пока нам подтвердили прежний таргет по ROE в 30% и прогноз в +30% прибыли на 2024 год

Идеи, которые витают, что эти 30% будут держать стабильно, за 2 года удвоят капитал, и подобное экстраполирование – они не то, чтобы совсем беспочвенные, но пока выглядят чрезмерно оптимистичными. И затянувшийся период жесткой ДКП тут совсем не в помощь (хотя банк к нему куда более устойчив, чем многие соседи по сектору)

👉Но даже так – мультипликаторы ТКС примерно те же, что и летом, дорогим он не кажется. Ждать роста прямо сейчас, против рынка, наверное перебор, но если вместе с рынком – то бета здесь должна быть повыше среднего