Корпоративные облигации | Открытый канал

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 14 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 103,43 (+0,71%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26245 и 26248

🆕 Размещения

Монополия BBB+(RU) 27 января проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-03 сроком обращения 1 год. Купон ежемесячный не выше 28% годовых, YTM 31,89% годовых

Магнит ААА(RU) 16 января проведёт сбор заявок в выпуск 005Р-01 сроком обращения 1 год 3 месяца. Купон ежемесячный не выше 22% годовых, YTM 24,36% годовых

🅿️ Рейтинги

Гидромашсервис - НКР изменило прогноз по рейтингу А+.ru со стабильного на «рейтинг на пересмотре — неопределённый прогноз»

СУЭК - Эксперт РА продлил статус «под наблюдением» с рейтингом ruAA

Киргизская Республика - АКРА повысило рейтинг с B до ↗️ B+ по международной шкале, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

МИРРИКО БО-П01 - купон на 3 купонный составит 25% годовых

Интерлизинг 001P-10 - купон на 3 купонный составит 25,5% годовых

ПЗ Пушкинское 001P-02 - купон на 5 купонный составит 24% годовых

РуссОйл БО-01 - купон на 6 купонный составит 22% годовых

Субординированные замещающие облигации
Чуть позже дам свои комментарии по каждому выпуску в закрытом канале.
Прогноз купона и ТКД рассчитан для текущих уровней доходности Трежерис 1Y/5Y и EURIRS5Y и текущей цены

ПКО СЗА – знакомство с эмитентом
Служба защиты активов (СЗА) – это молодая коллекторская компания, созданная в Краснодаре, и начавшая свою основную деятельность только в 2023 году. Рейтинговое агентство в своем заключении указывает на высокую зависимость от основного «цедента», т.е., предположительно, есть исторические и неформальные связи с каким-то МФО. Никакой достоверной информации по этому поводу навскидку найти не удалось

Вообще какая-то странная история, если копнуть за пределы раскрытой отчетности. В базах данных за 2017-20 гг. есть некая выручка, прибыль и другие показатели. Далее в 2021-22 выручка обнуляется. И в 2023 как будто деятельность начинается заново. Тогда же (в ноябре 2023 года) по данным RusProfile происходит смена учредителей. В общем, с самого начала история не очень прозрачная

Основные финансовые результаты за 9м2024:
🟢 Выручка: 150 млн. (🔼 +51%)
🟢 EBITDA: 95 млн. (🔼 +26,6%)
🟢 ROIC по EBITDA: 48,8%
🟢 Чистая прибыль: 61 млн. (🔼 +24%)
🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -35,5 млн. против -10 млн. за 9м2023 г.
Остаток кэша на конец 9м2024 – 31 млн.
🟡 Финансовый долг: 60 млн. (в 2023 долгов не было), краткосрочный долг - 0%

Все очень чудесато. Выручка и прибыль растут, как и положено стартапу. Денежный поток от операций отрицателен, но компания в 2023 году вела деятельность вовсе без заемных средств – на собственный капитал, состоящий из нераспределенной прибыли 2022 года, в котором не было деятельности.

Также по данным RusProfile я вижу довольно масштабную судебную историю, которая включает в себя 39 входящих исков в качестве ответчика на 300 млн. руб. При этом 70% завершенных дел полностью или частично проигрываются. Сейчас на рассмотрении 2 входящих иска на 62 млн. руб. Мне казалось, что у коллекторов должны быть исходящие иски, а не входящие. Что это за «защита активов» такая, я не представляю.

Денежный поток от операций отрицателен, не смотря на растущую прибыль. Причину по расшифровкам не понять. Размер портфеля цессий тоже не очевиден. Возможно, что при денежном потоке в -35 млн. в этом же разделе прошли затраты на увеличение портфеля долгов на ~121 млн. Но это не точно

В моем понимании, неопределенность по всем этим данным просто зашкаливает. За красивым фасадом из динамично растущих активов, капитала, выручки и прибыли прячется слишком много вопросов. А в 2024 году собственник уже начал дивиденды себе платить с отрицательного денежного потока от операций

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<0,67):  0,28 (с новым облигационным займом 0,76)
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<2,5):  0,19 (0,95 с новым займом)
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х87
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): х50
Портфель цессий* / чистый долг: 🟢 х9,2 (с новым долгом х 1,9)
* раскрытие в этом месте слабое. В качестве портфеля цессий посчитал дебиторку + финансовые вложения. В комментариях написано, что именно в этих статьях учитываются «приобретенные права требования»

За счет изначально низкой долговой нагрузки и значимого по меркам бизнеса запаса кэша, все метрики долговой нагрузки находятся в абсолютно стабильной зоне. Даже с учетом нового займа на 100 млн. закредитованностью не пахнет. Если портфель приобретенных долгов оценен правильно, то он превышает долг даже вместе с новым выпуском облигаций примерно в 2 раза

Кредитный рейтинг:
✅ BB- от НРА, присвоен 21.11.24, стабильный
 
Вывод: Маленький, но быстро растущий бизнес с непрозрачной историей, низкой долговой нагрузкой, колоссальной рентабельностью по начислению и отрицательным денежным потоком от операций

За раскрытие денежного поток внутри года, конечно, спасибо! Но детализация раскрытия не позволяет понять реальный размер приобретенных долгов. Резервов на их списание в балансе нет. Денежный поток до изменения оборотных активов остается загадкой, а для меня это главный показатель для оценки бизнес модели. А еще эти непонятные входящие судебные иски на 60 млн., которые по статистике проигрываются.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Должник ЭР-Телекома уходит в банкротство
На любопытную новость наткнулся случайно на выходных. Компания "Национальный центр информатизации" подала в Арбитражный суд Москвы заявление о собственном банкротстве.

Профессиональные сообщества, конечно, интересуют совсем другие вопросы (в какую гос.структуру входит НЦИ, чьи заказы они выполняли и сколько бюджетных денег они освоили на гос.контрактах по цифровизации экономики). Но я обратил внимание на то, что основными кредиторами собравшейся банкротиться крупной IT-компании является дочерняя структура Ростелекома и ЭР-Телеком.

Последний является крупным эмитентом биржевых облигаций и при этом частной компанией (живущей на свои). В обращении у ЭР-Телекома находятся 5 выпусков на 36+ млрд. руб. Кредитные рейтинги эмитента: А- от Эксперт РА и от НКР.

Насколько чувствительно для эмитента будет банкротство этого должника, надо оценивать отдельно. Где брать развернутые данные, я не знаю. Сам ЭР-Телеком не держу, т.к. его бумаги видятся мне люто перекупленными. За сегодня цены уже начали потихоньку приходить к нормальным значениям...

Что с доходностями на рынке?
✅ Короткие ОФЗ торгуются в районе 19%. На мой взгляд, они уже "несколько перекуплены"
✅ Длинные ОФЗ стабилизировались в районе 16%. Тут оценить сложно - все зависит от ожиданий

В корпоративном секторе:
✅ Доходности фикса в среднем на 4-5% ниже ожидаемых доходностей флоатеров
✅ Самый надежный сегмент торгуется около 21%, что выглядит нормально
✅ Разрыв между ВДО и инвест-грейдом сократился примерно до 7%

#аналитика
@CorpBonds

Резюме обсуждения ключевой ставки
Что мы из него узнали? В целом для меня без откровений. Я бы подчеркнул пару моментов, которые, на мой взгляд, однозначно объясняют логику принятого решения, а также подсказывают, за чем следить дальше, чтобы примерно понимать, какое решение будет принято в феврале, а не попрекать ЦБ в неправильной коммуникации в очередной раз.

Да, инфляция выше прогноза. Да, ценовые ожидания всех агентов. Да, курс доллара. Да, панические крики аналитиков.

Но тем не менее...

1️⃣ хотя дефицит трудовых ресурсов сохраняется, есть отдельные признаки изменения ситуации на рынке труда. В некоторых отраслях и на отдельных предприятиях спрос на рабочую силу снижается.

Постепенное охлаждение на рынке труда приведет к замедлению темпа роста зарплат и притормозит совершенно неконтролируемый с помощью ДКП спрос отдельных слоев население...

2️⃣ Произошло резкое и "неожиданное ужесточение денежно-кредитных условий.

значительное влияние на денежно-кредитные условия оказали автономные от денежно-кредитной политики факторы: плановая нормализация банковского регулирования и ужесточение макропруденциальной политики. Среди них: постепенная отмена послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности (НКЛ); постепенное восстановление надбавки к капиталу за системную значимость; введение антициклической надбавки и уточнение графика ее повышения; планы по установлению надбавок к коэффициентам риска

Вот это вот всё 👆🏼 (считается, что оно не относится к ДКП) и привело к ставкам 26% по депозитам и спрэдам КС+6 в корпоративном кредитовании наиболее надежных заемщиков.

Напомню, что ЦБ в соответствии с классическими учебниками по экономике исповедует постулат о том, что инфляция от большого спроса, а спрос от кредитования (любого). Соответственно, борьба с инфляцией может и должна осуществляться посредством сокращения кредитования.

сформировавшиеся более жесткие денежно-кредитные условия являются значимым дезинфляционным фактором. Они будут способствовать возобновлению снижения инфляции в следующем году.
Поэтому далее...

годовая инфляция в начале 2025 года продолжит расти и, вероятно, достигнет пика в апреле. По оценке Банка России, текущие темпы роста цен в ближайшие месяцы перейдут к снижению, и этот процесс будет усиливаться по мере проявления эффектов от существенного ужесточения денежно-кредитных условий.

Перевожу: годовая инфляция будет оставаться повышенной в январе-апреле этого года. Она вывалится далеко за пределы октябрьского "прогноза" ЦБ. Прогноз в феврале будет пересмотрен. И это не основание для повышения ставки в феврале.

Что мог, регулятор сделал. Далее дело за правительством и, скажем так, удачей.

Что может пойти не так?
Сокращение корпоративного кредитования в ноябре-декабре может оказаться "ложным". Если кредитный портфель банков возобновит рост темпами выше "сбалансированных" (ЦБ допускает +8-13% в 2025 году), то жесткач возобновится.

Именно поэтому в итоговом решении отдельно написано и выделено жирным шрифтом:

Совет директоров Банка России 20 декабря 2024 года сохранил ключевую ставку на уровне 21,00% годовых и дал направленный сигнал об оценке целесообразности повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции

Обращаю внимание, что кредитования в предыдущих сигналах не было.

Поэтому за инфляцией мы, конечно, продолжаем наблюдать, но в пол глаза. С особым интересом до февраля следим за 2 факторами:
✅ Рынок труда, дефицит кадров, рост зарплат и уровень безработицы
✅ Динамика кредитования. И особенно непослушного корпоративного.

Если по этим параметрам ухудшения не будет, то и дальнейшего повышения ставки я бы не ждал. Чётко и ясно.

Ну, и еще один фактор есть, который ЦБ тоже нехотя заметил, но пока не указал, что собирается принимать этот риск во внимание:
наблюдается некоторый рост количества компаний малого и среднего бизнеса, имеющих проблемы с обслуживанием долга.

Что ж, возможно, пока это действительно всего лишь "некоторый рост"...

Обзор рынков за неделю 6-10 января
Рабочая неделя была короткая, а торговая неделя состояла аж из 4 дней на самом деле. И обычно это неделя после новогоднего ралли, которое в большинство предыдущих лет заканчивалось к 5 января. Так что очень интересно посмотреть, какими движениями открылись рынки в начале этого года

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻 -0,14%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻 -0,99%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻 -0,23%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,95%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻 -0,03%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻 -0,56%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,40%

Акции на новогоднем ралли и позитивном решении ЦБ вырвались из своего нисходящего коридора, который прослеживается еще с июля. Однако другой магический уровень 2840 они преодолеть пока не смогли за 2 недели и упираются в него. Я бы предположил, что после преодоления этого уровня можно будет набирать индексные фонды. Но пока импульса, способного прорвать это держащийся с августа уровень сопротивления, не видно.

ОФЗ медленно корректируются от пиков, достигнутых еще 24 декабря. Текущие значения соответствуют коридору, в котором держался RGBI все лето 2024 года при ставке16-18% и ожидании "некоторого ужесточения" ДКП.

Корпоративные облигации инвест-грейда тоже слегка корректируются вместе с ОФЗ. Ценовой индекс остановил рост на уровне котировок сентября прошлого года.

Доходности корпоратов в целом выглядят понятно. Самые надежные ААА и АА+ торгуются в среднем ниже ключа, что является некоторым перебором, на мой взгляд. Бумаги от АА до А- закрыли неделю с медианными доходностями в диапазоне ключ+2 (~23%). Вполне нормальный уровень для текущих неопределенных ожиданий.

В ВДО движения индекса наиболее интересны! На отскоке пик ценового индекса ВДО был достигнут 24 декабря (как и в ОФЗ), после чего произошел обвал (в среднем по индексу) до минимумов 17-18 декабря (пика паники). Далее индекс медленно восстанавливается в течение всего новогоднего ралли, но так до сих пор и не достиг максимумов 24 декабря.

Предположительно, рынок через пару торговых дней после заседания ЦБ осознал, что после стремительного скачка ОФЗ наибольшие перспективы роста (с минимальными кредитными рисками) остались в надежных корпоратах, стремительно распродал неликвидные ВДО и отправился покупать ТГК, ГТЛК, Систему и прочие РЖД...

Соответственно, ВДО по-прежнему торгуются в медианных доходностях примерно 31-32%, что соответствует спрэду +11% к ключу или +14% к ОФЗ на похожей дюрации. Это минимальные котировки ноября 2024. Такие уровни оставляют потенциал и для дальнейшего небольшого роста или хотя бы для закрепления котировок на текущих уровнях.

Корпоративные флоатеры всем своим видом показывают, что завершили рост на прошлой неделе. Пик ценового индекса был достигнут 8 января. Он также соответствует средним значениям ноября прошлого года.

Биржевой юань с 6 декабря консолидируется в коридоре 13,4-14,1. По моим наблюдением дальнейшее движение вниз при выходе из коридора сейчас более вероятно.

На предстоящей неделе я бы ожидал продолжения вялой коррекции в надежных облигациях и допускаю небольшой рост в риске, который сильно недобрал за новогоднее ралли. Ключевые новости и движения рынка я ожидаю через неделю на геополитических изменениях. На предстоящей же неделе некоторое влияние на рынки могут оказать первые публикации данных по инфляции.

#итоги_недели
@CorpBonds

Хроники инвест-решений 2024: резюме
Очень интересный глобальный вывод, на мой взгляд, вырисовывается из всего этого:
✅ Надо внимательнее слушать рынок. А именно то, что он говорит через котировки, покупки и продажи, переоценку активов относительно друг друга и их динамику.
❎ Не нужно слушать аналитиков, гуру и хейтеров в чатах. Все прекрасно научились быть очень наглыми, самоуверенными и убедительными, а затем переобуваться на лету.

Голос рынка в сделках, подкрепленных собственными деньгами инвесторов и спекулянтов. И он часто молчит в чатах и опросах экспертов. А консенсус аналитиков в прошлом году трижды ошибся очень жестко (июнь, октябрь и декабрь), Рынок же, в моем понимании, ошибся всего единожды в октябре-ноябре, когда повелся таки на армегеддонческие вопли банковских аналитиков.

Но и тут рынок можно понять - данные по инфляции были ужасающи вместе с геополитическими новостями. Тем не менее в тот же период ОФЗ показывали, что управляющие деньгами банкиры настроены вовсе не столь скептично, как диверсионные отряды их аналитиков и напуганные до неадекватности частные инвесторы.

В общем, очень интересный сезон получился! Ждем более скучного и более доходного продолжения в новом году!

Хроники инвест-решений 2024
Решил изложить основные тренды года и мои решения по ним в тезисном формате. Если что-то будет непонятно, готов обсудить в комментариях:

✅ Правильное решение было оставаться в облигациях и спекулировать фиксом с января по апрель. Это принесло доход выше LQDT в тот период

❌ Мое пренебрежение и недоверие к флоатерам сослужило мне плохую службу. Я недооценил "жор" на рынке и пропустил все интересные спекуляции на первичке с плавающим купоном в первые 5 месяцев года. Это упущенная прибыль. Набирать флоатеры начал поздно - за 3 месяца до начала их обвала практически на хаях

❌ Зря не поверил плохим недельным данным по инфляции в мае-июне. Они предвещали дальнейших обвал рынка, на котором я в итоге попался

✅ Правильно решение было зарезать всю длину в июне, не смотря на убытки. Дальше эти бумаги улетели в ад, но уже без меня. Идея перейти в короткий фикс какое-то время позволяла оставаться на плаву

✅ Правильным решением было начать сокращать долю флоатеров в портфеле, когда я обнаружил в августе, что они тоже потихоньку падают и переоцениваются. Правда, делать это надо было резче и решительнее. В том числе надо было внимательнее отнестись к сигналам в канале Маньки, где указания на предстощую переоценку публиковались несколько раз. Когда мы узнали про ужесточение НКЛ в банках, было уже поздно.

Меня сбил в этом месте поток хейта в комментариях. Как потом выяснилось, хейтеры глубоко заблуждались, а я был прав. Иногда надо себе доверять больше.

❌ В августе же я обнаружил первую инверсию в корпоративном фиксе. В ОФЗ она была давно, но к корпоратам как-то не передавалась месяцами. Я очень зря не предал этому значения и остался сидеть в коротком фиксе.

Ведь на растущей инверсии идея сидеть в "коротких бумагах" перестает работать, если это не ультра короткие облигации с погашением / офертой через 1-2 месяца. А мне лень было ходить на оферты в ВТБ, и я набирал "короткий" фикс с дюрацией около года в надежде на его рост. А на растущей инверсии это уже дохлый номер.

❌ Главной ошибкой года была недооценка паники октября-ноября, когда ЦБ повысил ставку решительнее консенсуса. Вот тогда надо было бежать в ликвидность.

Но я решил, что доходности эту ставку запрайсили, а выше уже некуда. Но рынок решил иначе и начал панические распродажи, наплевав на доходности.

Если бы я не совершил последнюю ошибку, то заработал бы за год где-то 25-28%. Но увы
✅ Правильным решением было набирать амортизационный фикс средней длины (около года) перед заседанием ЦБ. Это позволило заработать и до заседания, и не дергаться после "сенсационного" решения ЦБ. Мой портфель отскочил на новогоднем ралли весьма неплохо

✅ Хорошим решением было максимально зарезать флоатеры в последние месяцы года. Тут я уже просто доверился рыночным трендам. Сейчас доходности флоатеров [EY] системно на 7% выше фиксов. Так что до сегодняшнего дня решение показало себя идеально. Сохранил только те флоатеры, которые отскочили очень сильно (до 20% за неполные 2 недели)

✅ Очень важным шагом было построение калькулятора [EY] для всех флоатеров и построение модели на его основе. Сейчас я понимаю, что игра во флоатеры без этого инструмента напоминает дергания слепого котенка на рынке, которые у меня когда-то были на рынке фикса, когда я только начинал торговать облигациями.

Я вообще не понимаю теперь, как большинство инвесторов принимает решения по плавающему купону без четких цифр и анализа доходностей. Про профессиональных спекулянтов понимаю: им ежедневное созерцание стаканов и графики котировок дают достаточно богатое понимание происходящего на рынке. А вот массовый инвестор, торгующий по фундаментальным показателям, на мой взгляд, на рынке флоатеров по-прежнему слеп, что позволяет банкам и профессиональным спекулянтам наживаться на нашем брате.

Я уже несколько месяцев напряженно работаю над исправлением этой ситуации, но полноценное решение по-прежнему не готово. Надеюсь, что хотя бы к концу января будет, что показать.

#аналитика

Доходность портфеля за 2024
Кроме итогов декабря, конечно, надо подвести итоги года. Тут очень интересно смотрятся итоги портфелей у 2 разных брокеров:

✅ Портфель ВТБ формально показал +16,27% за год. Потеряв в последний день примерно 1-1,5% из-за списания амортизаций. Я оцениваю реальную доходность примерно в 17,5%. Это мой основной активно управляемый портфель, состоящий в основном из рублевых облигаций с первичкой. Первое полугодие он активно рос за счет пополнений.

✅ Портфель ТИ за год показал примерно +17%. Тут сложновато считать, т.к. брокер не считает XIRR, а выводы внутри года были. Пульс показал 18,4%, но это с 2 днями торгов в новом году.

В ТИ у меня не "стерильный" портфель облигаций - в нем 14,3% акций, которые тащили его вниз. Также в нем >52% квази-валютных облигаций. И все это (замещайки и акции) - лютый холд.

При таких разных подходах к портфелю удивляют очень похожие результаты за год 🤔

Как я уже писал, значения бенчмарков следующие:
✔️ Индекс ВДО полной доходности RUCB TR B2B3B -0.79%
✔️ LQDT +18.35%
✔️ Юань +8,7%

В целом результат года соответствует моим целям - сильно обогнать индекс основного актива (ВДО). И в то же время результат никчемный, потому что депозиты и абсолютно пассивное и безрисковое сидение в LQDT дало бы результат даже на 1% выше.

Основная причина понятна - это кошмар, который царил на долговом рынке весь прошедший год. Ценовой индекс ВДО потерял почти 15% за год. Индекс полной доходности вытянули только купоны.

Подумал, что будет интересно проанализировать основные удачные и провальные решения прошлого года по структуре портфеля. Попробую сделать это в следующем посте...

#доходность

Результаты декабря
Расчет доходности становится в последнее время задачей все более творческой. Дело в том, что еще 29 декабря портфель показывал мне доходность >8% за декабрь, а 30 декабря доходность упала на 1% с лишним, хотя все открытые позиции за день только выросли.

Проблема в том, что купоны и амортизации брокер вместе с биржей списывает в режиме Т+1, а физически (с учетом новогодних каникул в НРД) некоторые платежи поступят на счет в режиме Т-12 (вчера еще так и не поступили выплаты за декабрь).

У меня купонов и амортизаций, попавших на праздники, и списанных до конца 2024 года оказалось примерно на 1-1,5% от портфеля. Высчитывать лень. Так что эта доходность упадет уже в январь. Но и без нее формально портфель выглядит неплохо:

🔼 +7,37% за месяц по основному портфелю 🚀

Основные бенчмарки месяца:
✔️ Индекс ВДО полной доходности / RUCB TR B2B3B: 🔼 0,97% (главный бенчмарк) за месяц 
✔️ Индекс корпоративных облигаций полной доходности / RUCB TR NS: 🔼 +5,59%
✔️ Индекс флоатеров средней надежности RUFLCB TR: 🔼 2,82%
✔️ Юань / CNYRUB_TOM: 🔻-5,49%
✔️ Фонд Ликвидность / LQDT: 🔼+1,80%
✔️ Накопительный счет в банке из топ-50: 🔼+1,78%

Вроде и неплохой результат. Обогнал все возможные бенчмарки. Хотя если бы кинулся в Сбер и Почту России после заседания ЦБ, было бы еще больше. А если бы в длинные ОФЗ, то еще больше.

Доходность даже с потерей 1-1,5%, которые переехали на январь, рекордная за все время наблюдения. В октябре 2022 на отскоке я зафиксировал всего +7,09%. И по графику видно, что доходность аномальная для облигационного портфеля.

Тем не менее, если посмотреть на вопрос шире, то можно увидеть, что за IV квартал прошлого года с учетом аномального падения в октябре и ноябре доходность портфеля составила всего 2,36%. Это существенно ниже результатов LQDT и депозитов (+5,17%).

Так что отскок, конечно, замечательный, но пока не закрывший гэп ужаса и панических распродаж этой осени. И я пока надеюсь еще на те же 6-8% в январе. Первые торговые сессии года показывают, что тренд сохраняется, и надежды эти не безосновательны.

Я много раз писал, что "пружину доходностей" нельзя сжимать вечно. Долговой рынок так устроен. Либо весь рынок разом уйдет в дефолт, либо в какой-то момент будет бешенный отскок. Кстати, в ВДО он еще и не начинался 😉

Впереди подведение итогов года, которые у меня выглядят не столь красиво 🥴

#доходность

⚡Группа ГМС - Эксперт РА установило статус «под наблюдением» по рейтингу ruA

Комментарии РА: Установление статуса «под наблюдением» связано с введением временного управления Росимущества в отношении группы в соответствии с указом Президента РФ №1130 от 30.12.2024. Росимуществу переданы во временное управление акции АО «ГМС Холдинг», АО «Группа ГМС», АО «Гидромашсервис» и ряда компаний, связанных с холдингом.

Каким был 2024 год для фондовых рынков?
Ответ на картинке. Как видно, почти все основные активы, за которыми я слежу, дали доходность ниже инфляции. Год был просто ужасен для фондового рынка.

Конечно, можно еще вспомнить золото, которое дало примерно +27% за год в валюте. С учетом роста курсов валют, это будет все +40 в переводе на рубли. Это может объяснять. как инвесторам с "клссической" структурой портфеля удалось за год показать пристойные доходности.

Но лично я в золото не инвестирую. Меня ввергли в шок его исторические графики, которые показывают падение актива в течение 20 лет подряд. Последний семилетний цикл падения золота пришелся на 13-19 гг. тем не менее в кризис, когда все остальные активы падали, золото в очередной показало себя отлично, как защитный актив. Но сейчас не о нем...

✅ ОФЗ уже традиционно показали себя худшим активом. Падение на 2,11% за год - это еще цветочки. В последнюю неделю года ОФЗ совершили рывок с отметки -10-12% благодаря "неожиданному" решению ЦБ. Тем не менее реальная доходность длинных ОФЗ с фикс.купоном вновь составляет примерно -12%

✅ Вторые со дна в прошедшем году - высоко доходные облигации (ВДО): -0,79% за год (вместе с купонами). Этот актив прошел год с переменным успехом и большую часть года все же показывал результат выше нуля. Но осенняя паника, порожденная тотальным доминированием армагеддонщиков в информационном пространстве привела к уничтожению накопления капиталов в конце года.

Кстати, на новогоднем хайпе ВДО отскочили слабее всего, так что там сохраняется максимальный потенциал пока.

✅Индекс акций полной доходности (с дивидендами) показал +1,64% за год. До мая акции были лучшим активом на рынке, а затем стремительно стали худшим, показав на дне -16% от начала года. В плюс актив по итогам года вышел только благодаря отскоку предновогодней недели.

✅ Корпоративные облигации в прошедшем году обогнали по доходности акции (+3,92%). На самом деле корпы по индексу полной доходности весь года показывали доходность около нуля, а в конце года погрузились в отрицательную зону. Весь годовой результат достигнут только и исключительно благодаря новогоднему ралли.

✅ Валюта (оцениваю по юаню) показала рост на 8,7%, что ниже рублевой инфляции. Конечно, в моменте можно было зафиксировать доходность и заметно выше, но торговля на волательности - удел профессиональных спекулянтов. А валютный рынок - это еще большее казино, чем рынок акций. Большую часть года валюта показывала отрицательную динамику с начала года.

✅ Лидер года по доходности - спокойный, скучный и гарантированный денежный рынок и его олицетворение - фонд LQDT. Его результат +18,35% за год.

На мой взгляд, это абсолютная катастрофа для фондового рынка, уничтожающая саму идею какой-то торговли активами. Зачем, если можно просто вложить деньги в безрисковый актив, не требующий квалификации и времени на управление? При этом LQDT на протяжении всего года систематически обгонял почти все остальные наблюдаемые активы. Исключение составляют акции до мая этого года.

Конечно, обогнать LQDT можно было теоретически легко: до мая надо было сидеть в акциях, слить их на пике, переложиться в валюту и терпеливо дождаться пика курса в начале декабря. Но для этого надо было знать правую часть графика. Не думаю, что таких умных много. Ни от одного аналитика такого прогноза не помню, честно говоря...

Всех с праздниками! Надеюсь, что 2025 год преподнесет нам приятные сюрпризы и расставит доходности активов по своим историческим местам.

#аналитика
@CorpBonds

Налог за 2024 год
На начало года ни на одном счете не было свободных средств, но...

▪Финам списал в минус, просто потому, что средства были на последний рабочий день декабря, а покупка бумаг их не уберегла, потому что Т+1
▪на ВТБ пока ничего не списано, но там сделок в рублях ещё не было, если что-то продать, тут же пулей буду покупать ликвидность, иначе получится как в Тиньке
▪ТИнвестиции - Эти умудрились списать средь бела дня, едва на счете появились свободные от продажи рубли - Т+1 им не указ. Весь год внутреннее Т0 работает на инвестора, но против в первые дни января. Но самое отвратительное, что эти прохиндеи готовы второй раз списать этот же налог, в том случае, если я захочу вывести деньги со счета. Будьте аккуратны, такое уже не раз бывало с ними, сперва придется долго доказывать что налог списали дважды, а затем вам пообещают их вернуть до конца января.

Дорогие подписчики нашего канала!
Поздравляю всех с наступающим, а кого-то и с уже наступившим Новым годом!

Уходящий високосный 2024 год был для нас и для облигационного рынка крайне необычным. Мы видели, как рыночный консенсус трижды радикально не угадывал решения ЦБ. Мы видели исторический рекорд ставки ЦБ, при котором мы и входим в праздники, видели исторический минимум RGBI и исторические максимумы доходностей ОФЗ. Видели, как рынок закладывает в доходности надежных корпоратов ставку 27%, а в сегмент ВДО - дефолтны 50% всего сегмента МСП. Видели рекордные ставки депозитов, ну, и доллар по 115, конечно.

Поздравляю всех выживших и оставшихся на этом рынке! Поздравляю всех, кто заработал на отскоке длинных ОФЗ! Поздравляю умелых спекулянтов, кто умудрился на таком рынке заработать 30-50-70% и даже иногда в валюте! Поздравляю с наступающими праздниками всех! И даже тех, кто не смог (как и я) заработать 30% за этот год на током сложном, волатильном и эмоциональном рынке.

Желаю вам, чтобы следующий год был чуть попроще и попонятнее, чем уходящий. Желаю, чтобы рост доходов опережал рост расходов. Чтобы рост расходов покрывал увеличение потребностей. И чтобы капитал рос, опережая инфляцию и в соответствии с вашими планами!

А самое главное, желаю провести эти праздники в спокойствии, в кругу семьи, в любви и радости! Инвестиции, это важно и интересно, но пересматривая Рождественскую историю и Крестного отца, я возвращаюсь к мысли о том, что всегда надо находить время для семьи и близких. Поэтому радости и добра вам в Новом году!

Частый вопрос - как я считаю доходность за год. Всё очень просто. Показываю на примере портфеля Тинь_2

Доход: 4 470 021 руб.
Портфель на конец года: 13 794 545 руб.
Портфель на начало года (с учетом пополнения на 1млн.руб.): 13 794 545 - 4 470 021 = 9 324 524 руб.
Доходность за год: 4 470 021 / 9 324 524 = 47,94%

Только так и только эксель. Брокеры часто врут. Вчера скидывал скрин с ВТБ, мне он рисует +44%, но расчеты неверные. Почему, мне лень разбираться и делать работу за брокера, что и как он считает. Я уже много раз говорил, что мне важно перед самим собой быть честным и понимать, что действительно я заработал. Просто красивые цифры мне не нужны.

🏁 #итоги ДЕКАБРЯ и 2024 ГОДА

Как многие уже знают, свои биржевые цели на год я ставлю исходя из годовых ставок банковских вкладов в начале года - цель min х2, цель norm х3

По итогу min (27,06) перевыполнена, до norm (40,5) не хватило еще одного такого декабря 😀

Это чистая доходность без пополнений, налогов и т.п., это не все портфели, а только те, которые легко посчитать, т.к. в течение года по ним отсутствуют вводы/выводы. Портфели достаточно крупные, самый мелкий на Финаме, остальные на порядок больше.

Тинь_1/2 я периодически публикую, но те кто был на обучении на моих стримах могли видеть не только их. Так что всё честно и прозрачно.
Цели на 2025 год ставлю себе по тому же принципу - получается min 40% norm 60% Амбициозно!

Всем удачного 2025 года!

⚡ Москва. 30 декабря. INTERFAX.RU - Временное управление Росимущества введено в отношении машиностроительной группы АО "Группа ГМС" - одного из ведущих производителей насосного и компрессорного оборудования.

Соответствующий указ президента РФ Владимира Путина от 30 декабря 2024 года №1130 опубликован на официальном интернет-портале правовой информации.

⚡Экспобанк - Эксперт РА повысил рейтинг с ruA до ↗ ruA+, прогноз стабильный

Хитрость наших эмитентов
Сегодня хочу показать, как эмитенты могут управлять доходностями своих выпусков в стакане и на бирже в целом, снижать для себя офертные риски и немного "хитрить", не нарушая никаких правил. Абсолютными чемпионами в этом вопросе я сейчас считаю ПР-Лизинг, хотя, может, больших ловкачей я пока просто не нашел.

Раскрутить эту ситуацию мне помогла работа с большим объемом биржевых данных. Иначе проделанный трюк я бы просто не распознал. Речь о выпуске ПР-Лизинг ООО БО 002Р-01, который несколько предыдущих месяцев был лидером по YTM среди бумаг со средним рейтингом и короткой дюрацией. Те, кто следит за моим портфелем, знают, что у меня этой бумаги еще с лета много.

Первый абсолютно легальный и легитимный трюк, который провернул эмитент, чтобы снизить принос бумаги на основную оферту в феврале, состоит в проведении дополнительной добровольной оферты по 98%. Выкуп успешно состоялся 24 декабря. Только вместо заявленных 200 тыс. бумаг эмитенту принесли чуть более 100 тыс. Но и это неплохо, на мой взгляд - выкупили раньше и с дисконтом. А те, кто брал бумагу из стакана накануне по 96-97 тоже нормально заработали за 10 дней.

А дальше интереснее! Эмитент объявил следующий купон, начисление которого наступает только со 2 февраля, сильно заранее. Уже сейчас. Благородное, казалось бы, действие! Инвесторы не томятся в ожидании, а имеют возможность принять спокойное и взвешенное решение, подготовиться к оферте...

Фокус в том, что, как я недавно понял, биржа считает доходность и передает ее всем участникам торгов через API не к оферте, а к дате смены купона или установления неизвестного купона. С этим связаны и безумные YTM флоатеров, как я понимаю. Такой датой у них смены (у флоатеров) становится каждый следующий купон.

Теперь следующий купон у ПР-Лизинг ООО БО 002Р-01 известен до 28.01.26, и биржа считает YTM к этой дате. А с учетом купона 22% доходность получается совсем не интересная - 26,2% к 28.01.26 при текущих ценах.

Я проверил - оферта даже исчезла из выгрузки биржи, где она была ранее! А тем не менее ближайшая безотзывная put-оферта 02.02.25 с выкупом по 100% от номинала никуда не делась! Просто она исчезла из выгрузки и расчета биржи в силу того, что следующий купон уже занесен и посчитан!

Получаются следующие любопытные следствия для инвесторов, которые на 99% используют расчеты у брокеров и в скринерах, которые опираются на данные биржи:
✅ В скринерах эта бумага перестала отображаться как высокодоходный короткий фикс, который интересно взять под оферту. Часть спекулянтов теперь просто пройдет мимо
✅ Накануне оферты эмитент не будет привлекать к себе дополнительное внимание спекулянтов раскрытием условий нового купона
✅ В своих портфелях мы теперь тоже увидим бумагу с дюрацией около года и скучной доходностью 26%. А чего? Купил бумагу по 93%. Сейчас она выросла в цене и потеряла в доходности. Продать, заменить на что-то поинтереснее и забыть. Так бы я рассуждал, если бы не помнил четко, что взял эту облигацию под оферту где-то после нового года. А ведь большинство инвесторов не вспомнит

А тем временем... эффективная доходность к оферте 02.02.25 составляет уже 92%! Только мы этого нигде не увидим, кроме калькулятора Rusbonds

Вот поэтому нам нужны умные скринеры, которые покажут нам все оферты по бумаге, а не только те, которые считает нужным и возможным сейчас показать биржа

И я не считаю, что эмитент сделал что-то запрещенное или даже хотя бы неэтичное. Рынок он такой. Всегда есть выигравшие и проигравшие. Или почти всегда. А эмитент снизил себе риски приноса на оферту выпуска на 1,75 млрд. Снизил и хорошо!

#аналитика

Вчера публиковал в нашем закрытом канале списки флоатеров - самые недооцененные и самые перекупленные по их ожидаемой доходности [EY]

С флоатерами вообще беда. По ним и данных нормальных днем с огнем не сыщешь, т.к. биржа по ним отдает полную чушь. А мы не только научились считать EY на лету по всему рынку, но еще и построили по ним модель эффективной доходности, которая позволяет отсеивать перекупленные и перепроданные бумаги

Решил выложить сюда 1 из 5 картинок, опубликованных в наше закрытом канале, чтобы показать, как это выглядит. Это список самых недооцененных флоатеров нижних рейтингов

Вопреки актуальному стереотипу флоатеры по-прежнему могут расти после решения ЦБ от 20 декабря. Как я сегодня говорил на РБК, МВ Финанс 1Р5 в моем портфеле сделал +15% за эту неделю только на теле. Сегодня многие флоатеры продолжали расти. Например, ГТЛК 2Р-03 за сегодня сделал +4,5%

Математические модели позволяют прогнозировать такие движения, хоть никогда и не дают 100%-ных гарантий. Полный список интересных идей и, что не менее важно, анти-идей в плавающем купоне можно найти в нашем основном зеленом канале CorpBonds. Посты от 26.12.24 11:29 (если кто будет искать).

А тем, кто с нами недавно, мы напоминаем, что у нас два канала: этот - открытый / синий и основной - закрытый / зеленый. Вход через бота и регистрацию. Для новых пользователей есть бесплатная пробная подписка на 2 недели. Там много дополнительной информации по рынку облигаций и не только, которая до открытого канала не доходит.

👉🏼 Присоединяйтесь!

Тем более, что в январе мы запускаем новый супер-проект, призванный сделать жизнь частных инвесторов на рынке облигаций максимально комфортной и прибыльной. И приритетный доступ к этому ресурсу, конечно, получат подписчки зеленого канала

⚡ГК Самолет - АКРА понизило рейтинг с А+(RU) до ↘ A(RU), прогноз стабильный

Дайджест первички
Размещения на новогоднем ралли прут, как в старые добрые времена! Такое впечателние, что можно брать все, что размещается перед новым годом, и снимать апсайд в 1-3% через пару дней. Смотрите сами:

✅ Ресо-Лизинг (АА-) собрал 5 млрд. в выпуск РЕСО-Лизинг ООО БО-П-23 вчера под купон 24,5% на 2 года. Текущая цена на вторичке - почти 103%

✅ Россети МСК (ААА) 24.12.24 собрали 15 млрд. в новый флоатер ПАО Россети Моск.рег. БО1Р08 под КС+2,9%. Цена вторички - 101,5%

✅ Новые технологии (А-) вчера разместили сразу 2 выпуска: фикс Новые технологии 001Р-02 под 27,5% на 2 года на 1,15 млрд. и флоатер Новые технологии 001Р-01 под КС+6,5 на 600 млн. Фикс уже торгуется по 106%!

✅ Металлоинвест (ААА) 24.12.24 разместил флоатер МЕТАЛЛОИНВЕСТ 001P-09 на 10 млрд. под КС+2,5. Котировка 100,5%

✅ ПАО КОКС (A-(RU) / A+.ru) вчера разместил перенесенный ранее флоатер Кокс ПАО 001P-01 на 1,2 млрд. под КС+6,75%. Котировка, правда, стоит у номинала - 100%.

✅ X5 (ААА) вчера разместил ИКС 5 ФИНАНС 003P-07 с фиксированным купоном 22,85% всего на 9 месяцев до оферты на 21 млрд! Котировка 101,2% уже.

✅ ЕвроСибЭнерго (А+) разместили 25.12 флоатер ЕвроСибЭнерго-Гидро 001РС-06 на 7 млрд. под КС+5%. Котировка 102,5%

✅ Дебютант Воксис (ВВВ+) также разместил одним днем ВДО-флоатер ВОКСИС-01 на скромные 100 млн. Зато одним днем и организатором мини-ВДО. Ставка КС+7%. Видимо, под такую ставку нашелся какой-то якорный инвестор, который это держать не хочет. Котировка ниже номинала - 99,9%. Плата за размещение одним днем того, что рынок брать не захотел...

✅ АПРИ (ВВВ-) в свойственном Иволге неторопливом стиле размещает на этой неделе АПРИ БО-002Р-08 под 34% на 1 год. По состоянию на вчера было размещено 98% из анонсированных изначально 250 млн. Далее организатор ожидаемо объявил об увеличении объема выпуска до 395 млн. (изначально заявлен объем 250-500). В моменте котировки еще не доразмещенного выпуска достигали 101,5%, но на новостях об увеличении выпуска опять приземлились к 100,4%. Ничего, похоже и 395 на первичке закончатся в обозримые сроки

Как мы видим, взлетело все, кроме ПАО КОКС с негативными прогнозами по рейтингам и ВДО-дебютанта без существенной маркетинговой поддержки, как мне кажется. При этом апсайдит практически все, но фикс больше. А эмитенты предпочитают размещать флоатеры. И покупатели и продавцы чувствуют, что дело идет к эпохе фикса

А вы все еще продолжаете сидеть в LQDT?

#размещение

P.S. К сожалению, праздник подходит к концу. В этом году вижу последнее размещение ОйлРесурсГрупп BB+|ru| на 1,5 млрд. с фиксированным купоном 33% на 3 года до колл-опциона. По параметрам выпуск несколько хуже АПРИ, но объемы вообще не оставляют надежды

Меня несколько напугал Димин анонс о снижении рейтинга. Полез смотреть, что там:

Понижение рейтинга обусловлено действиями менеджмента в интересах ключевых бенефициаров компании по непрогнозируемому для агентства пересмотру резервов в СПОД, что привело к существенному убытку, снижению размера балансового капитала и последующими изменениями в структуре владения. Кроме того, негативное влияние на уровень рейтинга оказало повышение репутационных рисков компании, в том числе из-за сознательного нарушения банковских ковенант, что, по мнению агентства, ухудшает для нее конъюнктуру внешних заимствований. Данные факты привели к более консервативным оценкам качества корпоративного управления и результативности стратегии. Негативный прогноз с учетом вышеуказанного отражает ухудшение стратегических перспектив МФК на горизонте двух лет в условиях приближения крупной выплаты. Рейтинг также учитывает удовлетворительные конкурентные позиции, высокую достаточность капитала, комфортную ликвидную позицию на фоне ухудшения профиля фондирования, а также удовлетворительную оценку эффективности сборов по портфелю микрозаймов.

В общем странное и не очень понятное. Менеджмент сделал нечто, что нарушило банковские ковенанты и привело к смене структуры владения. Что бы это значило 🤔

На бирже нам доступен всего один выпуск эмитента: Kviku 001P-01 RU000A1043L7. Он амортизирован уже на 50% и имеет остаточную стоимость 500 рублей. В феврале амортизация еще на 250 рублей. Объем выпуска в обращении 200 тыс. штук. Значит выплата будет около 50 млн. Речь явно не о ней.

Что за крупная выплата, о которой речь идет в заключении РА? Поковырявшись на RusBonds я нашел еще пару выпусков классических облигаций, включая МФК ЭйрЛоанс-002Р-01 ISIN RU000A105F58 на 2,57 млрд. с погашением в декабре 2026 года. Напомню, что мы торгуем в основном биржевыми облигациями и к таким странным бумагам через привычные нам биржевые стаканы доступа не имеем. Тем не менее, это может быть та самая крупная выплата, о которой говорит РА на дистанции в 2 года.

Если так, то я бы не напрягался. Декабрь 2026 еще слишком далеко.

Текущие дела у эмитента идут хорошо, судя по заключению РА (удовлетворительные конкурентные позиции, высокую достаточность капитала, комфортную ликвидную позицию ..., а также удовлетворительную оценку эффективности сборов по портфелю микрозаймов). Из этого я делаю вывод, что выплаты по короткой Kviku 001P-01 могут быть без проблем покрыты операционными результатами. Напрягает только негативный прогноз по и без того низкому рейтингу ruB+. Ждем очередной финансовый отчет эмитента, чтобы посмотреть самостоятельно, что там внутри

P.S. Кстати, Kviku 001P-01 по свойствам - тоже классическая облигация, а не привычная нам биржевая. Как она попала в биржевой стакан, ума не приложу!

⚡ЭйрЛоанс - Эксперт РА понизил рейтинг с ruBB до ↘ ruB+, прогноз негативный

Сегодня был в гостях программы Рынки.Утро с Алевтиной Пенкальской на РБК. Говорили про Гарант-Инвест, дефолты, девелоперов и падших ангелов - Самолет и М.видео

Вот запись:

🌐 https://youtu.be/6zaofnYKX1Q?si=m8Y3CUnuYOERvnNb&t=554
🌍 https://vkvideo.ru/video-210986399_456242643

Мое подключение начинается в 9:20 (для ВК, не умеющего давать ссылки на конкретный фрагмент)

Бумаги, о которых шла речь в программе:
✅ АБЗ-1 001P-05 RU000A1070X5, BBB+, 40,9% (Дима уже подсвечивал в заркытом канале, я согласен), медианный оборот 5,3 млн./день
и
✅ ПР-Лизинг ООО БО 002Р-02 RU000A106EP1, BBB+, 49,4% 👀 Медианный оборот 1,9 млн./день, вчера - 3,5 млн.

#видео

⚡МаксимаТелеком по выпуску БО-П01 установила купон 22% годовых на 10-12 купонный период

Держу её достаточно много, в целом было ожидаемо, т.к. ранее на прошлых офертах была видна готовность эмитента выкупать весь выпуск, более того, в августе эмитент выставлял добровольную оферту по номиналу. Что же, исполним желание эмитента и принесём ему на погашение еще партию бумаг.

❗️ Фиксируйте высокую доходность по облигациям ООО «Магнат» под 32% годовых пока ЦБ не начал снижение ставки.

Параметры выпуска облигаций :
🔸Номинальная стоимость - 1000 рублей
🔸Общее количество в обращении - 105 000 штук
🔸Срок обращения облигации - 3 года
🔸Ставка купона - 32%. Купон месячный 
🔸Размещение без ограничений по открытой подписке.  
🔸Приобрести можно на платформе ВТБ - https://pos.vtbreg.ru/marketplace/v2/market/list/

Приобрести облигации можно через финансовую платформу "Маркетплейс" - https://pos.vtbreg.ru/marketplace/v2/market/detail?emitentId=2c90888f-93025252-0193-2fcfa6d0-5892&regNum=4-01-00829-R
Сайт эмитента - https://wuxi-russia.ru/
Страница для инвестора на сайте эмитента - https://wuxi-russia.ru/investoram
Страница выпуска облигаций на RusBonds - https://nc.rusbonds.ru/bonds/244846/

Консультации по покупке облигаций 👉 @PWeM_info

#интеграция

Задолженности эмитентов по налогам
Коллеги из Иволги опубликовали очередной срез аналитики по налоговым задолженностям. Пройти мимо нельзя, на мой взгляд. Делаю репост картинки со своими комментариями для тех кто читает преимущественно наш канал.

Конечно, респект коллегам, выполняющим такую работу! У меня доступ ко всей этой информации есть, но он в такой форме, что ресурса агрегировать данные по всем эмитентам мне не найти. Возможно, пока

Итак, сначала несколько общих выводов:
✅ Общее количество должников нарастает. В прошлом квартале их было 13, сейчас - 21. На мой взгляд это свидетельство того, что неплатежи и дефицит ликвидности в системе продолжают увеличиваться, как и должно быть при текущей ДКП

✅ Налоговая задолженность - это хороший признак повышенных рисков дефолта. Уходящая в банкротство Фабрика Фаворит фигурировала в этом "черном списке" 5 (!) последних кварталов. 3 нынешних системных "технических дефолтника" (РКК, Кузина и Селлер) также являются регулярными гостями списка должников ФНС + в текущем квартале задолжали все трое

Что хочу подсветить по отдельным компаниям:
✔️ Сибстекло - системный должник и рекордная сумма задолженности перед ФНС в текущем периоде
✔️ КЛС-Трейд - вернулся в список после долгого отсутствия
✔️ СибАвтоТранс - постоянный участник рейтинга "налоговый должник ФНС". Удивительно на самом деле, на фоне IR-политики эмитента!
✔️ Финансовые системы. Появление налоговой задолженности - это прекрасное дополнение к снижению рейтинга до ССС накануне
✔️ Феррони - регулярный участник списка, который продолжает героически биться за свое выживание после пожара на ключевом заводе группы. Размер налоговой задолженности по последним данным показал исторический минимум за 5 кварталов!
✔️ Центр-резерв: регулярная налоговая задолженность (9,5 млн. по последним данным) - это прекрасное дополнение к проигранному иску от местного минсельхоза на 62 млн., отклоненной апелляции на этот иск и "негативной репутации" бенефициаров и "сложной" истории основного актива эмитента (прохождение через серию банкротств)
✔️ С-Принт - вышел из списка должников после долгого пребывания в нем!

Последний пункт подтверждает, что долг перед ФНС - это еще не приговор. По крайней мере пока. Или не для всех

#аналитика
@CorpBonds

Ставки по депозитам поползли вниз
Когда я в последний раз общался с банкирами и макроэкономистами в кулуарах одной из конференций, я спросил, что по их мнению будет опережающим сигналом о том, что ДКП пойдет на нормализацию. Они сказали, что первым значимым признаком будет начало снижения ставок по депозитам, символизирующее нормализацию в нормативах краткосрочной ликвидности банков. После этого начнут и ставки по кредитам остывать, и деньги на фондовый рынок из банков постепенно возвращаться

Встречаем:
📰 Альфа-банк, Газпромбанк и МКБ понизили ставки по ряду сберегательных продуктов

Конечно, тут следует оговориться, что решение банков может быть связано с тем, что ЦБ перенес (но не отменил!) очередной этап ужесточения НКЛ для банков с 1 января 2025 года на 1 июля. А там, глядишь, и какие-то новости по ставке подоспеют уже.

Ждем ощутимого начала возврата денег с банковских депозитов на фондовый рынок. Это вам не трехдневный отскок в ОФЗ. Такие процессы приводят к медленному и системному росту цен. И в первую очередь на облигации, на мой взгляд

⚡Банк России отозвал лицензию на осуществление банковских операций у Коммерческого банка «Гарант-Инвест» (Акционерное общество) КБ «Гарант-Инвест»

В ходе проведенной 25.12.2024 во время внеплановой инспекционной проверки Банка России ревизии наличных денежных средств в хранилище ценностей КБ «Гарант-Инвест» (АО) выявлена крупная недостача. Формирование необходимых резервов на возможные потери по фактически отсутствующим активам повлечет полную утрату банком собственных средств (капитала). С учетом этого в деятельности КБ «Гарант-Инвест» (АО) возникла реальная угроза интересам кредиторов и вкладчиков.

Информацию о проводившихся КБ «Гарант-Инвест» (АО) операциях, имеющих признаки совершения противоправных деяний, Банк России направит в правоохранительные органы.

Приказом Банка России в кредитную организацию назначена временная администрация, функции которой возложены на ГК «АСВ»

📆 Инфляция за неделю 17-23 декабря

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,33% после 0,35%, 0,48% и 0,50% за предыдущие недели - тренд на снижение продолжается
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ опять выросла, но уже скромнее - до 9,58% с 9,50% неделей ранее
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 9,50%
✅ За 23 дня декабря по недельной корзине рост цен составляет 1,3%

Лидеры по росту цен в целом сохраняются: фрукты и овощи, прочее продовольствие, мясо, сыр, масло, хлеб и конфеты. К ним примыкают особо чувствительные к курсу - авто и одежа. А также чувствительный к дронам бензин

Не смотря на то, что накопленная за год инфляция чуть увеличилась, снижение инфляции неделя к неделе в декабре - это существенный признак охлаждения. Твердые цифры оценивают инфляцию этой недели в 7% в пересчете на год с сезонной коррекцией (SAAR). Я с трудом представляю себе, как можно сделать сезонную коррекцию для недельных данных, но сам факт такого расчета вселяет оптимизм.

Что вижу я: экстраполяция данных за 23 дня декабря дает оценку в 1,75% за декабрь по недельной корзине. В результате я сохраняю свой прогноз на декабрь 1,4-1,7% по полной корзине, что эквивалентно примерно 12,5-15% SAAR. С учетом того, что пик пришелся на начало декабря, в январе можно ожидать существенного снижения SAAR инфляции.

А то, что я вижу вокруг себя в компаниях малого и среднего бизнеса, намекает на то, что инфляция могла бы снижаться еще стремительнее

#инфляция
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 25 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 99,61 (-0,26%)
🧾Инфляция с 17 по 23 декабря составила +0,33% (+0,35% неделей ранее), с начала года 9,50%

⚠ Селлер допустил технический дефолт на выплате купонного дохода в выпуске БО-03

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26247 на 16,7 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 16,45% годовых) и ОФЗ 26242 на 50,6 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 16,35% годовых)

Томская область на сборе заявок на доразмещение выпуска 34072 установила финальный ориентир цены размещения на уровне 101% от номинала

ГТЛК до 31 января продлила размещение выпуска 002Р-04

🅿️ Рейтинги

Финансовые системы - Эксперт РА понизил рейтинг с ruBB до ↘ ruCCC, прогноз развивающийся

ℹ️ Купоны

Интерлизинг 001P-09 - купон на 5 купонный составит 23,6% годовых

Глобал Факторинг Нетворк Рус 04-001P - купон на 14 купонный составит 27,31% годовых

МигКредит 002MC-03 - купон на 13-24 купонный составит 26,5% годовых

⚡Финансовые системы - Эксперт РА понизил рейтинг с ruBB до ↘ ruCCC, прогноз развивающийся

Комментарии РА: Понижение рейтинга обусловлено отменой ранее запланированной конвертации субординированных займов в уставный капитал, что оказало давление на оценку капитальной позиции компании. Дополнительное негативное влияние на уровень рейтинга оказало существенное увеличение объема изъятого имущества на балансе компании ввиду ухудшения платежеспособности лизингополучателей, кроме того, агентство отмечает увеличение объема займов, предоставленных связанным сторонам.

🧡 Два успешных предпринимателя, построив компании с оборотом более 1 млрд рублей, осознали, что их путь к успеху мог быть совсем другим, если бы они с самого начала жили по принципу «Важно ! Не срочно». Они поняли, что для достижения по-настоящему важных целей необходимо научиться расставлять приоритеты и грамотно управлять своими ресурсами.

Именно этот опыт и породил идею создать телеграм-канал «Важно ! Не срочно» — площадку, которая помогает избавиться от синдрома вечной спешки и сфокусироваться на действительно ценных аспектах жизни.

В канале они делятся своими жизненными принципами, инструкциями по достижению целей и мотивирующими историями. Авторы канала делают это легко и с юмором, открыто рассказывая о собственных ошибках и уроках, через которые им пришлось пройти.

Их цель — помочь людям освободить время и энергию для реализации самых важных целей в карьере, бизнесе и личной жизни.

🔝 Интересные посты:

— Список 100+ важных несрочных целей
— Шаблон для создания колеса баланса
— Файл по оценке объема вашего рынка
— Быть бочкой
— О полномочиях и ответственности

Вокруг канала строится комьюнити людей, поддерживающих друг друга в достижении самых разных целей, будь то написание книги, внедрение OKR или желание дожить до 100 лет. «В!Н» поделится инструментами и покажет, что всё это в ваших силах.

#интеграция

Рынок начал подавать признаки жизни
Декабрь - это традиционный период погашений и, соответственно, новых размещений под рефинанс. Похоже, на этой неделе рынок начал оживать после заседания ЦБ.

Только вчера прошло сразу 2 новых размещения, когда эмитенты собрали весь объем за один день. Кстати, оба флоатеры, как ни удивительно:

✅ ЭР-Телеком Холдинг ПБО-02-07 А- собрал 1,2 млрд. со ставкой КС + 6%. Размещение рыночное. Сегодня уже идут торги по 103,7% со значимыми оборотами 🚀

✅ МИРРИКО БО-П02 BBB- тоже собрал 500 млн. за один день, но это явно какое-то нерыночное размещение. Ставка на такой рейтинг предложена всего КС + 4%. Объем торгов за сегодня - 11 облигаций по номиналу. Кто-то пытается показать, что это "пользуется спросом" на рынке 👎🏼

Ждем с интересом результатов сегодняшнего размещения АПРИ 2Р8 с фикс.купоном 34%

Встречно за последнюю неделю успешно прошло несколько заметных погашений в ВДО и около:
❎ ГК Пионер БО 001P-05 на 5 млн. бумаг погашен 17.12.24. Правда, он был с амортизацией, и финальная сумма погашения существенно меньше 5 млрд.

❎ МФК Лайм-Займ 01 18.12 успешно погашен дебютный выпуск эмитента. Тоже с амортизацией кстати. Объем - 300 тыс. штук

❎ АСПЭК-Домстрой 01 - странный выпуск на 294 тыс. штук также погашен 19.12.24. Тоже с амортизацией

❎ АО ГК ЕКС БО-01 - погашен выпуск на 1,5 млр. (без амортизаций) 19.12.24

❎ АРЕНЗА-ПРО БО-01 - 24.12.24 погашен амортизированный выпуск на 300 тыс. бумаг

❎ ЭР-Телеком Холдинг ПБО-02-02 - встречно погашен выпуск на 9 млрд. 24.12.24. Обращаю внимание, что эмитент рефинансировал только 13% погашенного долга

❎ Роял Капитал БО-П06 - 24.12.24 погашен небольшой выпуск на 75 млн. Зато без амортизации

В скором времени ждем еще погашения ООО Инкаб БО-01 на 785 млн. (сегодня) и АВТОДОМ АО 001P-01 на 5 млрд (тоже сегодня)

Мы видим, что деньги на рынок возвращаются довольно активно. Массовых дефолтов пока не видим. Рынок скорее жив, чем мертв. Инвесторы погашенных выпусков по идее должны искать, куда сейчас вложить свои средства, раз уж они досидели до погашений.

Теория заговора банковский аналитиков
Давненько я не изобретал теорий заговоров на рынке, а без них жизнь как-то пуста и бессобытийна. Размышлял я тут на досуге про стремительный отскок ОФЗ после заседания ЦБ и сообразил, что все это выглядит в высшей мере странно!

Посудите сами. Конец ноября: инфляция бушует, в новостях через день идут новости о ракетных атаках и эскалации конфликта, введены санкции на ГПБ, ставящие под угрозу возможность вывода капитала из финансового контура страны. На этом фоне доллар достигает на межбанке 114 рублей - ну, идеальный армагеддон! Разве нет?

А индекс длинных гос.облигаций RGBI при этом стоит, как вкопанный с 20 ноября. Я уж не говорю о том, что флоатеры распродают аж с августа месяца, как ненужный хлам. Это обосновали ужесточением банковских нормативов, хотя мне думается, что тут тоже не все так просто.

И, конечно же, аналитики выдают прогнозы один другого ужаснее. Мой любимый ведущий экономист Блумберг ожидает 24%, Сбер КИБ уже вангуют 25. Такое впечатление, что никто не видит того, что уже начало происходить в реальном, да и в банковском секторе.

Казалось бы, покупай на таких ожиданиях флоатеры и продавай ультра длинные ОФЗ с доходностью 16. Но управляющие фондов в тех же самых банках, аналитики которых нагоняют на рынок панику, системно держат (или набирают?) длинные ОФЗ и распродают и без того уже затравленные флоатеры.

Не подозрительно, почему так происходит? Это сейчас все вспомнили, что корпоративное кредитование то оказывается сократилось еще в ноябре. И даже ЦБ об этом, оказывается, сообщал. Но вот как-то не предали значения просто. Просто скупали длинные ОФЗ, продавали флоатеры и ожидали 25%.

Практически единственным честным и принципиальным человеком оказался на этом фоне Виктор Тунев, который проявил себя истинным маргиналом, дав прогноз в 21%. Но он и не банкир. И профессиональной заинтересованности в нагнетании страха у него нет. Еще помню, что Егор Сусин аж в конце октября высказывал осторожный оптимизм по поводу ДКП и приближающейся победы над инфляцией. И ссылался он на те же предварительные данные по сокращению корпоративного кредитования.

Так что те, кому надо, все знали и понимали еще с ноября. И Сбер понимал. Не мог не понимать, т.к. у него лидирующая доля на рынке корпоративного кредитования. Но банковские аналитики продолжали стройными рядами гнать волну ужаса и паники на рынок. А теперь с удивлением пиняют, что у ЦБ мол с коммуникацией что-то не так 🤷🏻‍♂️

По-моему, на самом деле что-то не так с аналитиками, прогнозы которых диаметрально противоположны действиям управляющих из тех же самых банков. Или все как раз так. Так, как было надо тем, кто закупался со скидками перед уже явным сигналом от ЦБ.

Очень интересна реакция рынка на сохранение ставки против консенсуса аналитиков о повышении на 200 б.п. RGBI всего за 3 дня отыграл падение предыдущих 6 месяцев! За 3 дня, Карл, на рекордных объемах! Напомню, что после действительно неожиданных решений ЦБ банки обычно "отползают" с рынка на 1-2 недели, осмысляя произошедшее, и пересматривая свои прогнозы и модели. Тут же реакция была молниеносной - все оказались готовы к произошедшему и на низком старте.

И очень забавно теперь слушать разговоры о том, что "ЦБ прогнулся", с коммуникацией у них что-то не так... А я опять вспоминаю Бартона Биггса, который на статистике показывает, что не заинтересованные в достоверности своих прогнозов аналитики столетиями вот так вот "мажут" со своими оценками. Или специально вводят рынок в заблуждение и блуд в интересах управляющих в своих же банках 🤔

#аналитика

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 24 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 99,87 (-1,71%)

‼ Завтра

Воксис ruBBB+ начнёт размещение выпуска 001Р-01 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сума ежедневной КС + спред 700 б.п.

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26247 и 26242

Томская область проведёт сбор заявок на доразмещение выпуска 34072

🆕 Размещения

Министерство финансов Белоруссии 27 декабря проведёт замещение облигаций Беларусь-2027 через НРД

РЕСО-Лизинг на сборе заявок в выпуск БО-П-23 установила купон 24,5% годовых

🅿️ Рейтинги

ВымпелКом - НКР присвоило рейтинг AA.ru, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Россети Ленэнерго БО-05 - купон на 20 купонный составит 23% годовых

МГКЛ 001P-01 - купон на 11 купонный составит 30% годовых

Что на рынке после 3 дней бурного отскока?
✅ ОФЗ, похоже, стабилизируются после бурного роста. Сдвиг произошел по всей длине кривой. Короткий конец ушел в свою привычную зону ниже ключевой ставки. Минимальные доходности на дальнем конце - 14,5%

Текущий уровень RGBI соответствует локальным пикам 26 июня и 9 августа этого года. Это же значением было минимумом 3 июня. Какая-то загадочная "линия силы" на этой отметке в 106,8 пунктов проходит. А помните, как мы недавно свыкались с "новой нормальностью" ниже 100?

Вообще, конечно, столь стремительный отскок в ОФЗ стал для меня определенной неожиданностью. Я ждал чуть больше инерционности

✅ Корпораты тоже все скорректировались, но не столь стремительно. Флоатеры по моим ощущениям растут вместе с фиксами, т.е. пока идет просто "отходняк" от двухмесячного стресса

Доходности надежных флоатеров по-прежнему выше доходностей надежных фиксов, а текущие купонные доходности там рекордные. Так что любителям "купончиков повыше" на НГ праздники флоатеры по-прежнему интересны

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 23 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 101,61 (-0,71%)

‼ Завтра

МИРРИКО ruBBB- начнёт размещение выпуска БО-П02 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как КС + спред 400 б.п.
Интерес участия: ☆

РЕСО-Лизинг ruAA- проведёт сбор заявок в выпуск БО-П-23 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 24,5% годовых, YTM 27,45%
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

АПРИ BBB-|ru| / BBB-. ru 26 декабря начнёт размещение выпуска 002Р-08 с пут-офертой через 1 год. Купон ежемесячный 34% годовых, YTM 39,85%

Магнит перенес размещение выпуска БО-005Р-01 на неопределенный срок

Группа Позитив на сборе заявок в выпуск 001Р-02 установила спред к КС при расчете купона на уровне 400 б.п., увеличив объём выпуска с 3 млрд. до 4,8 млрд.руб.

Новые технологии на сборе заявок в выпуск 001Р-01 установили спред к КС при расчете купона на уровне 650 б.п. и купон на уровне 27,5% годовых в выпуске 001Р-02

Кокс на сборе заявок в выпуск 001Р-01 установил спред к КС при расчете купона на уровне 675 б.п.

Фосагро и МФК Быстроденьги по своим юаневым облигациям произведут плановые выплаты купона в рублях

🅿️ Рейтинги

Магнит - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAAA, прогноз стабильный

Городской супермаркет (Азбука Вкуса) - АКРА повысило рейтинг с A-(RU) до ↗ A(RU), прогноз стабильный

Балтийский лизинг - АКРА повысило рейтинг с A+(RU) до ↗ AA-(RU), прогноз стабильный

Новгородская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔ А-(RU), изменив прогноз на негативный

ВТБ Лизинг - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAA, прогноз стабильный

МТС-Банк - АКРА подтвердило рейтинг ↔ А(RU), прогноз стабильный

МТС-Банк - НКР подтвердило рейтинг ↔ A.ru, прогноз стабильный

МаксимаТелеком - НКР подтвердило рейтинг ↔ A-.ru, прогноз стабильный

РАФТ Лизинг - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB до ↗ ruBB+, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Альфа-Банк БО-18 - купон на 17-18 купонный составит 22,5% годовых

Феррони БО-П01 - купон на 40 купонный составит 13% годовых

⚡Городской супермаркет (Азбука Вкуса) - АКРА повысило рейтинг с A-(RU) до ↗ A(RU), прогноз стабильный

⚡Балтийский лизинг - АКРА повысило рейтинг с A+(RU) до ↗AA-(RU), прогноз стабильный

Итоги заседания ЦБ
В пятницу мы получили решение сильно мягче консенсус-прогноза, которое рынок в моменте воспринял крайне позитивно. Выросли все основные классы активов кроме валюты. Главный вопрос сейчас, стоит ли считать, что цикл ужесточения ДКП закончен и пора набирать длину на всю котлету.

Не буду нагонять искусственную интригу и сразу скажу. Я пока совершенно в этом не уверен. И сам набирать много длины пока точно не буду. Тем более, что доходность ОФЗ 26238 закрыла неделю уже на уровне 14,9% (сейчас уже ниже 14,5%). Мне кажется, что лезть в такую длину и такие доходности после пятницы может быть неоправданно.

Я за последние 400 дней уже дважды зарезал убытки по длинным ОФЗ и совершенно не хочу попасть в эту ловушку в третий раз. Возможно, я упущу часть прибыли, но лучше заработать гарантированные 5%, чем войти в риск ради 10%, на котором в результате придется зафиксировать очередные -10%.

Почему я считаю, что риски на долговом рынке по-прежнему сохраняются:
⚠️ Инфляция по-прежнему находится на пиковых уровнях за последние пару лет. На недельных данных мы увидели некое подобие замедления, но оно еще не устойчиво и не понятно, до каких уровней опустит рост цен это замедление
⚠️ ЦБ дал сигнал мягче, чем не прошлых заседаниях, но сигнал по-прежнему негативный и допускает возобновление повышения ставки на следующих заседаниях
⚠️ Многие причины инфляции, о которых я многократно писал и говорил на конференциях, никуда не делись. В магическую силу влияния корпоративного кредитования на цены помидоров и молочки я не верю в отличие от ЦБ. Так что говорить о победе над инфляцией пока рано
⚠️ Произошедшее в экономике ужесточение реальных денежно-кредитных условий продолжает душить малый и средний бизнес, так что риски дефолтов в пятницу не отступили (и сегодня я увидел новые признаки этого). Возможно, немного отступил только самый негативный сценарий, который уже маячил на горизонте в капюшоне и с косой...

❓ Так что же тогда произошло в пятницу? Обоснован ли этот рост и возможно ли его продолжение или это просто эмоциональная эйфория, которая в понедельник будет раздавлена волной коррекции?

Я думаю, что рост вполне обоснован и некоторое его продолжение пока возможно. Дело в том, что в пятницу отступил сценарий бессмысленной и варварской эскалации ДКП, который улюлюкая дежурно пропагандировали всякие блумберги и прочие условные "тройки".

Рынок закладывал уже ставки 25-27. Распродажи шли по всем фронтам, невзирая на доходности, прогнозы и здравый смысл. Сейчас паника отступила. От текущих доходностей пока вполне есть куда расти, и есть что покупать.

Также надо учитывать, что у нас на рынке сейчас царит зверская инверсия. Многие короткие бумаги по-прежнему дают доходности 40-60%. Найти вполне спокойный и надежный инвест-грейд в диапазоне 25-35% вообще не представляет труда. Текущая только купонная доходность флоатеров в грейде от А и выше составляет в среднем 25% (частенько с ежемесячными выплатами).

А перспектива длины по-прежнему не определена. И понятные и предсказуемые доходности коротких бумаг в районе 30-40% видится вполне привлекательными.

Мое мнение, что новогоднему ралли теперь точно быть. Мой приоритет - пока короткие и, возможно, средние бумаги с преобладанием фикс. купона. Особенно затравленные и перепроданные флоатеры тоже можно с прицелом на 3-6 месяцев пока брать или продолжать держать. Думаю, что эпоха LQDT пока завершается

Но это, как всегда, не точно. Правую часть графика не знает никто. Это просто сценарий и стратегия, которые видятся мне наиболее вероятными. Сейчас. А через месяц все может опять поменяться.

#аналитика

Обзор рынков за неделю 16-20 декабря
Неделю обсуждать бессмысленно. Пятница сделала всё движение недели в индексах. ЦБ неожиданно для рыночного консенсуса сохранил ставку на уровне 21% и дал значительно смягченный сигнал

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔼 +6,17%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +3,96%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,17%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,93%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,25%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,66%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,41%

Акции отреагировали бурным позитивом. Тут и добавить особо нечего. Есть ли потенциал для дальнейшего роста после отстрела индекса на 9 с лишним процентов за день? Думаю, что даже в рамках текущего нисходящего коридора есть еще. Вот что будет дальше при достижении верхней границы коридора - уже вопрос. Но до этой границы возможно еще 1-2 дня роста. А вот там мы уже проверим, насколько устойчив сформировавшийся в пятницу позитив

ОФЗ в пятницу также небывало выросли на очень существенных объемах. За один день в индексе достигнут уровень 102,5, который был впервые устойчиво преодолен 19 сентября, а до этого трижды выступал поддержкой с 18 июля

На мой взгляд, преодоление этой отметки будет означать возврат к уровням предкризисного июня, что может стать очень мощным позитивным сигналом для рынка

В корпоративных облигациях позитив по итогам недели куда более сдержанный в силу того, что индекс уверенно падал всю неделю до пятницы. Скачок на 1,33% за пятницу только и успел, что компенсировать падение с начала недели и зафиксировать итог примерно на уровне закрытия предыдущей недели

Так что ответ на вопрос, если ли еще куда расти корпоратам очевиден - точно есть. АА закрыли неделю с медианными доходностями 25,8%, ВВВ+ - 29,3%. При ставке 21% до февраля с существенной теперь вероятностью ее дальнейшего неповышения это по-прежнему очень очень много. Я вижу прямо существенный простор для дальнейшего новогоднего ралли.

Как я уже писал в чате, доходности корпоратов перед заседанием ЦБ находились под таким же давлением, как 3 литра молока в желудке котенка (который, как известно, не больше наперстка). Теперь вся эта энергия должна куда-то высвободиться.

ВДО отреагировали на неожиданную паузу в ужесточении ДКП бодрее надежных корпоратов. Возможно, что в желудке этого котенка было уже на 3, а 30 литров молока. В итоге все равно достигнут всего-навсего уровень 12 декабря или с натяжкой дно 29 ноября. Медианные доходности ВДО пока пролегают в диапазоне 32,5-42,1%. Вполне есть, что ловить вместо фондов денежного рынка, если немного разбираться в рисковых эмитентах

Даже корпоративные флоатеры за неделю прибавили четверть процента по ценовому индексу, не считая рекордных купонов. По идее, решение ЦБ в пятницу должно было сыграть против флоатеров, но М.видео 1Р5, например, за пятницу дал примерно +2%

О чем говорит такая динамика в плавающем купоне? Видимо о том, что распродажи во флоатерах носили перед заседанием ЦБ панический и стадный характер. Когда стадо развернулось в противоположную сторону, флоатеры начали выкупать на опять таки рекордных объемах. Удавка кредитных рисков немного ослабла, и инвесторы сразу же вспомнили, что до смягчения ДКП еще далеко, а купоны во флоатерах сейчас просто фантастические

Биржевой юань вел себя на прошедшей неделе сдержанно и в пятницу показал опять анти керри-трейд. На сохранении ставки рубль должен был ослабнуть, а он укреплялся. Рынок очень просто воспринял сигнал от ЦБ: теперь все будет хорошо. Или по крайней мере хоть немного лучше, чем было

Главный вопрос предстоящей недели: станет ли продемонстрированный в пятницу рост устойчивым и перейдет ли он в долгожданное новогоднее ралли. Я делаю ставку на то, что рост продолжится. По крайней мере в корпоративном секторе, который не показал таких успехов, как длинные ОФЗ, достигшие местами доходности 14,9%

#итоги_недели
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 20 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 102,34 (-1,04%)

⚠ ЦБ РФ сохранил ключевую ставку на уровне 21%

🆕 Размещения

Интерлизинг ruA 23 декабря начнёт доп.размещение выпуска 001P-10 по цене 100% от номинала . Характеристики выпуска: погашение 07.11.2027, ежемесячный купон рассчитывается по формуле КС за 5 рабочих дней + 4,5%

Селигдар продлил размещение выпуска GOLD03 до 31 июля 2025 года

🅿️ Рейтинги

Транс-Миссия - Эксперт РА понизил рейтинг с ruBB- до ↘ ruB+, прогноз стабильный

ПСБ лизинг - АКРА повысило рейтинг с АA-(RU) до ↗ АA(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Росгеология 001Р-02 - купон на 13 купонный составит 23,5% годовых

ХРОМОС Инжиниринг БО-02 - купон на 6 купонный составит 25,75% годовых

⚡Транс-Миссия - Эксперт РА понизил рейтинг с ruBB- до ↘ ruB+, прогноз стабильный

⚡Аполлакс Спэйс - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ru BB, прогноз стабильный

С пятницей (PS кто автор?)

СЕЛЛ-Сервис – обзор последних отчетов
На фоне Фабрики Фаворит, Кузины, Ультры, а теперь еще и Чистой планеты идейных держателей ВДО может интересовать судьба и прогнозы по компании Селл-Сервис. Обзоры мы давно не делали, так что смотрим 2 последних крупных периода.
 
Глядя на красивые начисления эмитента не могу пройти мимо того факта, что у собственника бизнеса есть еще 3 действующих компании, включая «Селл-Сервис Хорека», что явно создает риски расчетов со связанными сторонами, скрывающих реальное финансовое состояние эмитента. По данным сервиса проверки контрагентов RusProfile налоговых задолженностей и судов в активной фазе нет.
 
Основные финансовые результаты:
Выручка:
 🟢 2023: 2 631 млн. (🔼 +69%)
 🟢 9м2024: 2 967 млн. (🔼 +63%)
EBIT(DA):
 🟢 2023: 163 млн. (🔼 +37%)
 🟢 9м2024: 524 млн. (🚀 х3)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
 🔴 2023:  🔻 6,2%
 🟡 9м2024:  🔼 17,7%
ROIC по EBIT(DA):
 🟢 2023: 🔻 22%
 🟢 9м2024:  🔼 42%
Чистая прибыль (убыток):
 🟢 2023: 82 млн. (🔼 +15%)
 🟢 9м2024: 353 млн. (🚀 х3,2)
Чистый денежный поток от операций:
 🔴 2023: -198 млн.
 🟢 9м2024 (оценка): +85 млн.
Остаток кэша на балансе – 14,6 млн.
Финансовый долг:
 🔴 2023: 494 млн. (🔺 +92%)
 🟡 9м2024: 644 млн. (🔺 +32%), краткосрочный долг – 27%

По начислению результаты компании практически идеальные! Бизнес бурно растущий с местами космическими для оптовика показателями рентабельности. Вот только одна проблема во всей этой истории меня смущает: денежный поток от операций у компании отрицательный за 4 из 5 последних лет, не смотря на наличие чистой прибыли. Суммарная прибыль за 5 лет составляет +234 млн., а отток денежных средств в результате операций компании за тот же период составляет -405 млн.

В результате на балансе копится нераспределенная прибыль, которая в формате денег в компанию никогда не заходила, а зеркально нарастает долг. История очень похожа на большинство дефолтников последних месяцев. Конечно, тут надо оговориться, что компания быстро растет. Если скорректировать денежный поток от операций из РСБУ на очевидные изменения оборотного капитала, то мы получим сумму, очень похожую на чистую прибыль за те же периоды. Но что реально прячется в растущих 5 лет запасах и дебиторке мы проверить не можем. И маленькому новосибирскому аудитору веры тоже нет 🤷🏻‍♂️

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2) 1,11
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5):  1,23
ICR (🟢>3): 7,4
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 4,1
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 8,44

Долговая нагрузка выглядит откровенно низкой для ВДО. Главный вопросы здесь, на мой взгляд – достоверность и доверие к уровню EBITDA, которые не подтверждается денежным потоком. Либо это реально история нереального ростового роста, при котором теоретически так может быть, либо очередная долговая пирамида, замаскированная под бурно растущего оптовика, работающего в группе со связанными компаниями
 
Кредитный рейтинг:
✅ ruBB+ от Эксперт РА, подтвержден 14.02.24 г., стабильный
По отчету тут кредитное качество значительно выше ruBB+ Но по косвенным признакам можно заподозрить, что отчетам в текущих условиях слепо доверять не стоит.
 
#ОбзорВДО

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 05 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 103,38 (-0,82%)

⚠ Чистая Планета допустила технический дефолт на купонной выплате в выпуске БО-01

‼ Завтра

МФК Т-Финанс A(RU) начнёт размещение выпуска 001P-02 сроком обращения 1 год. Купон 0,01% выплачивается в конце срока вместе с погашением, номинал ежедневно индексируется по значению КС. Начальный номинал - 100 руб.
Интерес участия: ★

🆕 Размещения

СлавПроект 12 декабря начнёт размещение нового выпуска сроком обращения 364 дня. Купон ежеквартальный 31,50% годовых, номинал облигации - 10 тыс.руб.

🅿️ Рейтинги

Промсвязьбанк - Эксперт РА повысил рейтинг с ruAA+ до ↗ ruAAA, прогноз стабильный

Новосибирская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔ AA(RU), прогноз стабильный

МТС - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAАА, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

МФК Быстроденьги 002P-06 - купон на 8 купонный период составит 26% годовых

ПЗ Пушкинское 001P-03 - купон на 4 купонный период составит 23,25% годовых

ГТЛК 001Р-01 - купон на 34 купонный период составит 16,81% годовых

Роснефть 001Р-02 - купон на 17-18 купонный период составит 15% годовых

Информация от Юнисервис Капитала по Чистой Планете

«Чистая Планета» не исполнит обязательства по выплате купона в установленный срок

5 декабря 2024 года эмитент не исполнит обязательства по выплате дохода за 14 купонный период выпуска Чистая Планета-БО-01 на сумму 1 438 000 руб. Представители компании сообщают, что нарушения будут устранены в течение 5 – 7 рабочих дней.

Соответствующую информацию ООО «Чистая Планета» раскрыло на своей странице на сайте «Интерфакс», зафиксировав наступление технического дефолта 6 декабря 2024 года.

«3 декабря 2024 года произошло доначисление налогов на сумму 750 тыс. рублей, также в этот день были заблокированы счета компании. 4 декабря мы уже погасили налоговую задолженность, и на сегодня блокировки сняты. Однако на фоне того, что выплата купонного дохода назначена на 5 декабря, мы столкнулись с краткосрочным дефицитом ликвидности.
Устранить допущенные нарушения мы планируем в течение 5 — 7 дней, направив выплату купонного дохода инвесторам», — прокомментировал финансовый директор ООО «Чистая Планета» Константин Макиенко.

Напомним, что ранее ООО «Чистая Планета» отказалось от продления договора с «Эксперт РА», в связи с чем рейтинг эмитента был отозван. Решение было принято по причине снижения финансовых показателей на фоне перехода покупателей от онлайн-шоппинга к онлайн-площадкам. Эмитент сообщал, что работает над повышением стабильности бизнеса и увеличением финансовых показателей: заключает контракты с торговыми сетями и региональными дистрибьютерами, осваивает онлайн-площадки.

Аналитический обзор финансовой отчётности компании по итогам 6 мес. 2024 года мы публиковали ранее.

Бухгалтерская отчетность по итогам 9 мес. 2024 года ещё не была раскрыта эмитентом.

Согласно действующему законодательству, у компании есть 10 рабочих дней, до 19 декабря 2024 года включительно, чтобы исполнить обязательства перед инвесторами и не допустить фиксации фактического дефолта.

Выпуски эмитента и информация о них

@uniservicecapital
#ЧистаяПланета

"Беда, коль пироги начнёт печи сапожник,
А сапоги тачать пирожник..."

2024 год
Сеть «М.Видео-Эльдорадо» начала выдавать микрозаймы
Сервис и скоринг для микрокредитования разработаны на базе финтех-платформы «Директ кредит», которая входит в группу компаний М.видео.

2012-2016 год
Группа компаний «Обувь России» начала выдавать микрозаймы летом 2012 года.
В 2015 году «Обувь России» запустила в своих магазинах оформление полисов ОСАГО и выдачу под них микрозаймов. На покупку полиса можно было получить целевой микрозайм на 2–6 месяцев. Партнёром проекта выступил «Ингосстрах».
В 2016 году «Обувь России» начала зачислять микрозаймы своим клиентам на карты «Арифметика».

Недельная инфляция за 26 ноября - 2 декабря

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,50% после 0,36%, 0,37% и 0,30% в предыдущие недели - и еще один уже становящийся привычным исторический рекорд для этой недели года
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ выросла до 9,07% с 8,78% неделей ранее
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 8,34%. Таргет ЦБ на конец года 8-8,5 явно будет превышен
✅ Рост цен за ноябрь по недельной корзине предварительно составляет 1,48%

Все показатели инфляции плохие. Прогноз ЦБ явно будет превышен. Инфляцию побороть не получается (и не получится без необходимых действий правительства). Сомнений в ставке 23% в декабре осталось мало. Вопрос дальнейшего сигнала. Горячие головы уже ожидают 25% в феврале и, боюсь, что дорожка к 52% из таких "маленьких шажков" и будет состоять, если в январе нам кто-нибудь не сделает приятный подарок...

Я ожидаю инфляцию за ноябрь по полной корзине на уровне 1,4%, что эквивалентно примерно 12-12,5% SAAR. Хотя кому это уже интересно, когда все уже в целом видно по годовым показателям, которые уже практически сформированы и явно превышают прошлогодние.

Для полноты картины можно еще подсветить, на чем так растут цены: продолжается разгул продовольственной инфляции. Растут цены на фрукты и овощи, масло и сыр (молоко замедлилось!). К ним на прошедшей неделе присоединились мясо, хлеб и медикаменты. Борьба с розничным спросом и корпоративным кредитованием тут по-прежнему не уместна, но кого это волнует 🤷🏻‍♂️

#инфляция

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 04 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 104,23 (-1,84%)
🧾Инфляция с 26 ноября по 02 декабря составила +0,50% (+0,36% неделей ранее), с начала года +8,34%

‼ Завтра

Минфин разместит 13 выпусков замещающих еврооблигаций РФ

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 29026 на 1 трлн.руб., а также ОФЗ 26246 на 28 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 17,49% годовых)

Монополия на сборе заявок в выпуск 001P-02 установила купон 28% годовых

Промсвязьбанк AAА(RU)/ruAA+ 12 декабря проведёт сбор заявок в выпуск 003P-10 сроком обращения 1 год 1 месяц. Купон ежемесячный 22,50% годовых, YTM 24,97%

🅿️ Рейтинги

ЧЗПСН-Профнастил / Электрощит-Стройсистема - АКРА отозвало рейтинги BB+(RU) без подтверждения в связи с окончание срока действия договора

ЮГК - АКРА повысило рейтинг с AА-(RU) до ↗ AА(RU), прогноз стабильный

ИЭК Холдинг - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Башнефть БО-10 - купон на 17-20 купонный период будет рассчитываться по формуле КС за 5 рабочих дней до начала нового купонного периода + 2,5%

🤯⚡ Минфин на аукционе разместил новый флоатер ОФЗ 29026 даже не на рекордный, а какой-то космический объём 1 трлн.руб. Точнее с учетом дисконта цены выручка Минфина от размещения составила 935,7 млрд. рублей

Впервые попробовал посчитать, как соотносятся доходности фиксов и флоатеров на рублевом рынке облигаций. Конечно, прямое сравнение не совсем корректно: доходность фиксов понятна и фиксирована, а доходность флоатеров условна и посчитана на предпосылке, что ставки будут такими же, как сегодня

И тем не менее, что нам показывает этот график:
✅ В рисковом сегменте до BB дохдоности флоатеров заметно ниже доходностей фиксов. Думаю, проблема в дефиците бумаг, который по-прежнему сохраняется в этом сегменте. Я бы флоатеры с медианной дохой там не держал сейчас
✅ В "среднем" сегменте от BB+ до BBB+ доходности примерно равные. Т.е. рынок интуитивно эти бумаги сопоставляет и некое равновесие находит
✅ В более надежном сегменте (от А- и выше) флоатеры перепроданы (банками). С учетом ожиданий по росту ставки на ближайших заседаниях, я бы предположил, что надежные флоатеры ждет хотя бы небольшое восстановление (т.к. ставка 23-24 уже в доходностях фикса)

#аналитика

⚡ЧЗПСН-Профнастил / Электрощит-Стройсистема - АКРА отозвало рейтинги BB+(RU) без подтверждения в связи с окончание срока действия договора

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 04 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 106,18 (-0,92%)

‼ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26246 и 29026

Акрон проведет сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,6 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 325 б.п.
Интерес участия: ★★★☆

АвтоМоё Опт BB.ru начнёт размещение выпуска БО-01 в юанях. Срок обращения 3,5 года, купон ежеквартальный 21% годовых. Номинал - 100 юаней.

Монополия BBB+(RU) 04 декабря проведет сбор заявок в выпуск 001Р-02 сроком обращения 1 год. Купон ежемесячный 28% годовых, YTM 31,89%

🆕 Размещения

ПСБ Лизинг на сборе заявок в выпуск БО-П01 установил купон 25% годовых

РАФТ ЛИЗИНГ продлил сбор заявок в выпуск 001P-01 до 09 декабря

Новосибирская область АA(RU) 10 декабря проведёт сбор заявок в выпуск 34026 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как КС + спред. Ориентир спреда будет определен позднее.

Республика Башкортостан ruAA+ 12 декабря проведёт сбор заявок в выпуск 34014 сроком обращения 3 года

Томская область BBB+(RU) / ruBBB 17 декабря начнёт размещение выпуска 34072 сроком обращения 3 года. Ориентир купона будет определен позднее

🅿️ Рейтинги

Ультра - НРА понизило рейтинги с B|ru| до ↘ СCC|ru|, прогноз развивающийся

Гидромашсервис - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruA, прогноз стабильный

Рольф - Эксперт РА продлил статус «под наблюдением» по кредитному рейтингу ruA

📈 БАЗАР и Radium Finance дарят вам акции на Новый Год!

Участвуйте в нашем конкурсе и выиграйте акции для своего инвестиционного портфеля! Пусть 2025 год станет годом финансового процветания!

‼️ Условия максимально просты: подписывайтесь на нас и вы автоматически станете участником конкурса!

#реклама
О рекламодателе
erid: LjN8K5Tih

Крупные погашения в ВДО
На этой неделе у нас ожидается пара крупных погашений:

✅ По АПРИ 05 сегодня ожидается сравнительно крупная амортизация в 125 млн. руб. Для сегмента ВДО сумма заметная. Мы видим, как эмитенты МСП могут "посыпаться" и на куда меньших платежах. Однако для АПРИ с его средними запасами кэша в 1-4 млрд. по последним отчетам, сумма не значимая.

Ожидаемо, эмитент перевел платеж в НРД заранее - еще 29 ноября. Надеюсь, что амортизационный платеж немного взбодрит рынок и успокоит его в отношении эмитента, отдельные бумаги которого сейчас показывают доходность 55-75% годовых

✅ АБЗ-1 сегодня производит полное погашение крупного выпуска АБЗ-1 1Р02 на 2 млрд. руб. Тут ситуация была чуть более интригующая: сумма разового платежа больше, а последний рефинанс эмитента в октябре был всего на 1 млрд. Да еще и АКРА накануне отозвало рейтинг холдинговой компании Балтийский проект, действовавший на уровне BBB(RU).

Однако в последнем отчете мы видели у группы эмитента остатки на счетах в размере 5 млрд. Соответственно, платеж на погашение переведен в НРД с еще с большим запасом - 28 ноября. А в части кредитного рейтинга у эмитента (и его группы) накануне был подтвержден ruBBB+ от Эксперт РА. Так что вместе с состоявшимся погашением на 2 млрд. можем на некоторое время расслабиться.

✅ Также попавший в "частичный" технический дефолт на оферте эмитент Ультра намерен устранить возникшие нарушения и провести дополнительную добровольную оферту по выпуску УльтраБО1 на ~168 млн. со сроком подачи с 3 по 9 декабря. Надеемся, что со второй попытки все пройдет удачно. Напомню, что в несколько похожей ситуации весной оказался эмитент Киви Финанс. В результате, на повторной оферте все заявки были удовлетворены, а облигации выкуплены...

Так что рынок ВДО пока скорее жив, чем мертв. Я по-прежнему считаю, что текущие аномальные доходности во многих бумагах закладывают совершенно нереальный уровень кредитных рисков.

Брусника – разбор отчета за 6м2024
Девелоперы сейчас нуждаются в повышенном внимании. К сожалению, Брусника не публикует отчетность за 9 месяцев, так что можем опереться только на последний опубликованный отчет за полугодие и предположить умеренно негативную динамику после отчетной даты в связи с отменой безадресной льготной ипотеки. Долговая нагрузка, EBITDA LTM и размер капитала не должны были радикально измениться за 3 месяца…

Итак, Брусника — это девелоперская компания с 20-летней историей, специализирующаяся на строительстве жилья высокого качества и комплексном развитии городских территорий. Штаб-квартира находится в Екатеринбурге. Портфель проектов Компании диверсифицирован по восьми крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По актуальным денным ЕРЗ Брусника занимает 8 место в федеральном рейтинга застройщиков по объему текущего строительства.

Аудитор последнего ответа – kept.

Основные финансовые результаты 6м2024:
🟢 Выручка: 31 359 млн. (🔼 +69%)
🟢 EBIT(DA): 4 769 млн. (🚀 х2,5), расчеты эмитента на удивление совпадают с моими!
🟢 Рентабельность по EBITDA: 15,2%
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 11,9%
🟢 Чистая прибыль: 2 222 млн. (🚀 х5)
🟡 Чистый денежный поток от операций:  -18 457 млн. OCF до изменения оборотного капитала составляет +8 248 млн. Но самое интересное не это! Брусника приводит в отчете очень интересный и жизненный для девелоперов показатель: чистый денежный поток от операций, скорректированный на поступления средств на эскроу счета (+25 млдр. за отчетный период): +6 701 млн.
Остаток кэша на конец 6м2024 – 5 473 млн., дополнительно на эскроу-счетах накопилось 75 318 млн.
🟡 Финансовый долг: 149 816 млн. (🔺 15,8% к 2023), краткосрочный долг 45%
🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0% (по данным ЕРЗ)

Операционные показатели все отличные к моменту резкого сокращения ипотеки, но невооруженным глазом видно, что долговая нагрузка достаточно высокая. Смотрим, что с коэффициентами долговой нагрузки.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):  х7,7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  х3,43
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3):  х1,67
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,37

В целом ситуация сильно похожа на последний разбор АПРИ: собственного капитала, как водится, мало, бизнес растет очень бурно (в 2023 году были такие же темпы). Ликвидность есть за счет умеренной доли короткого долга, но коэффициент покрытия процентных выплат низкий, и после отчетной даты он наверняка еще ухудшился за счет роста ставок. Долг покрыт во многом остатками на эскроу счетах, и тут решающее значение приобретает скорость строительства, а она у Брусники идеальная в отличие от Самолета и АПРИ.

Кредитный рейтинг:
🆙 A- от АКРА, 16.02.24 г., прогноз изменен с негативного на стабильный
🆙 А- от НКР, 19.02.24 г., стабильный
Рейтинги старые и современных рисков в связи с сокращением темпов роста продаж в девелопменте не учитывают. Долговая нагрузка эмитента высокая для текущей тяжелой ситуации, но оптимизм вселяют идеальные показатели темпов строительства и отсутствие переноса сроков. В такой ситуации можно ожидать, что девелопер из топ-10 с большим объемом остатков на эскроу счетах будет справляться со своими обязательствами

Переживание по поводу кредитных рисков в облигациях на фоне показателей эмитента выглядит не очень серьезным. Выпуск 2Р1 на 5 млрд. будет постепенно амортизирован – тут сомнений нет. А вот у выпуска 2Р2 на 7,5 млрд. оферта через 9 месяцев. Это около 5% от долговой нагрузки эмитента и соответствует обычным запасам кэша на его счетах. Я бы панику в связи с облигационным долгом Брусники не раздувал. Тем более, что портфель ипотеки у банков, как выяснилось, с июля продолжает расти, хоть и более сдержанными темпами

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Доходность портфеля за ноябрь
🔻-1,77% за месяц по основному портфелю

Основные бенчмарки месяца:
✔️ Индекс ВДО полной доходности / RUCB TR B2B3B: 🔻-1,3% (главный бенчмарк) за месяц 
✔️ Индекс корпоративных облигаций полной доходности / RUCB TR NS: 🔻-0,03%
✔️ Индекс флоатеров средней надежности RUFLCB TR: 🔻-0,65%
✔️ Юань / CNYRUB_TOM: 🔼+6,82%
✔️ Фонд Ликвидность / LQDT: 🔼+1,75%
✔️ Накопительный счет в банке из топ-50: 🔼+1,6%

Ноябрь разрушил все мои представления о фондовом и долговом рынке и подходах к торговле на нем. Мало того, что это второй убыточный месяц подряд, чего у меня в принципе никогда не было в моем опыте, так еще и результат хуже индекса в моем базовом активе. Такого у меня откровенно не было никогда за 27 месяцев систематического ведения этой статистики. На дне я фиксировал -2,5% за почти полный месяц.

Что произошло, еще предстоит разбираться. Но пока можно зафиксировать, на чем получен такой рекордный убыток. Это всего 5 бумаг. Я не отсиживался в ликвидности и по-гусарски искал прибыльные идеи на падающем долговом рынке. Можно сказать, что "у меня была стратегия, и я ее придерживался", как очень метко и своевременно пошутил Даниил Бабич на РБК.

📉 АПРИ БО-002Р-02: -8,02% в цене за месяц, 5,3% от портфеля на начало месяца
📉 АРЕНЗА-ПРО 001P-04: -13,8%, 4,0% от портфеля
📉 МВ ФИНАНС 001Р-05: -10,8%, 4,4% портфеля
📉 ХРОМОС Инжиниринг БО-02: -2,85%, 3,2% портфеля
📉 МВ ФИНАНС 001Р-04: -3,55%, 8,4% портфеля

Пока никаких закономерностей в этом списке не вижу. Это 2 флоатера и 3 относительно коротких фикса. 2,5 бумаги можно назвать исторически слабыми, а еще 2 точно к этой категории не относятся 🤷🏻‍♂️

Как удалось за месяц собрать столько "счастья", ума не приложу! Конечно, имеет место легкое нарушение стандартов диверсификации, но во всех эмитентах по состоянию на ноябрь я был уверен. Флоатеры и короткий фикс исторически считались защитными активами на падении рынка. Исторически недооцененные бумаги на моей памяти всегда проходили кризисы и коррекции рынка увереннее индекса. Но в этот раз все пошло не так.

По новостному фону и движениям рынка ноябрь был страшным месяцем: разочарование от повышения ставки выше консенсуса в конце октября, плохие данные по инфляции, ложный позитив на выборах Трампа, баллистический кипиш в информационном пространстве, санкции на ГПБ и паническое бегство всего капитала, который захотел оказаться в иной юрисдикции до "закрытия форточки".

В результате средняя доходность портфеля (по фиксу) достигла 46,5% на дюрации 0,92 года. Распродавать эти позиции вместе со "слабыми руками" я сейчас смысла не вижу. В результате в ближайшие полгода я неизбежно либо соберу рекордный объем дефолтов в портфеле, либо получу доходность более 40% годовых. Это уже становится похоже на ставку на зеро. Вот уж не ожидал, что долговой рынок поставит меня в такое вот положение 😅

P.S. Если у вас тоже минус за ноябрь, ставьте 💯 под этим постом. Очень интересно, кто оказался в похожей со мной ситуации

#доходность

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 03 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 107,17 (-0,52%)

⚠ Ультра по выпуску БО-01 выставила оферту на выкуп облигаций по номиналу. Дата выкупа - 11 декабря

‼ Завтра

ПСБ-Лизинг АA-(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-П01 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир 25,00%-25,50%, доходность к погашению 28,08%-28,71%
Интерес участия: в обзоре

Акрон ruAA проведет сбор заявок в выпуск 001Р-06 сроком обращения 2,6 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п., EY [26,83%]
Интерес участия: ★★★☆

ВЗВТ (Волгоградский завод весоизмерительной техники) BB-.ru 03 декабря начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный 30% годовых, YTM 33,54%
Интерес участия: ★

Европлан AA(RU) / ruAA начнёт размещение выпуска 001P-08 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред 400 б.п., EY [28,08%]
Интерес участия: ★★★☆

🆕 Размещения

Магнит на сборе заявок в выпуск 004Р-05 установил купон 23% годовых

МФК Быстроденьги по юаневому выпуску 002Р-01 произведёт выплату купона за 24-й купонный период в рублях

🅾 Отчеты

Роснано - РСБУ 9М/2024
Выручка: 8 млрд.руб. (+450%)
Чистая прибыль: 5 млрд.руб. (убыток 3 млрд. за АППГ)

🅿️ Рейтинги

Автобан / Автобан-финанс - АКРА понизило рейтинги с А(RU) до ↘ А-(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Феррони БО-П01 - купон на 39 купонный период составит 13% годовых

МФК Саммит 001P-03 - купон на 11 купонный период составит 22% годовых

⚡Ультра по выпуску БО-01, на оферте в котором ранее был допущен дефолт, выставила оферту на выкуп облигаций по номиналу.

Срок подачи поручений - с 3 по 9 декабря
Дата выкупа - 11 декабря

Эмитент готов выкупить оставшиеся 167 961 шт. от объёма всего выпуска, в отношении 82 039 штук обязательства по выкупу ранее были исполнены.

Агент по приобретению - ЮниСервис Капитал

Еще 14 лет назад за 10 000 Bitcoin (BTC) или 41$ можно было купить только 2 пиццы, а сейчас...

А сегодня 10 000 Bitcoin превратились из двух пицц в огромное состояние. Развитие майнинга в РФ после принятия закона о легализации увеличивает интерес к этой нише еще больше. Майнинг стал таким же официальным бизнесом, как и любой другой.

Майнинг — это процесс добычи криптовалюты с помощью вычислительного оборудования.

Среди российских компаний, занимающихся майнингом, есть надежный партнер Intelion Data Systems — промышленный оператор по продаже и обслуживанию вычислительного оборудования с 2017 года.

Компания предоставляет комплексный подход к инвестициям:
• Только легальное оборудование с оформлением ДТ РФ и НДС
• Поставки напрямую из Китая
• Возможность подключения оборудования за 24 часа без ожидания поставки
• Размещение оборудования в собственных дата-центрах

Что необходимо знать новичку перед тем, как инвестировать в майнинг? Что такое майнинг? Какую выгоду можно получить от инвестиций? С чего начать?

Ответы на эти и другие вопросы вы найдете в бесплатной инструкции здесь, переходите

#реклама
О рекламодателе

ООО «Ультра» объявило о готовности устранить нарушения, допущенные в рамках проведения безотзывной оферты

Компания зафиксировала технический дефолт, а также опубликовала обращение генерального директора, в котором озвучен план по устранению нарушений.

На своей странице на сайте «Интерфакс» ООО «Ультра» раскрыло факт технического дефолта, а также опубликовало комментарий генерального директора Артёма Гурштейна:

«29 ноября 2024 года наша компания не удовлетворила заявки, поданные в ходе плановой безотзывной оферты, общим количеством 214 318 облигаций. Причина — задержка поступления средств от контрагентов.

На сегодняшний день мы располагаем необходимыми средствами для того, чтобы в полном объёме выполнить все свои обязательства перед инвесторами и выйти из технического дефолта в установленный срок. Мы намерены выполнить это следующим образом:

1. Сегодня будут направлены средства для выкупа 82 039 бумаг по заявкам, поступившим через НКО АО НРД.

2. Согласно регламентам, заявки, поданные через ПАО «Московская Биржа», к сожалению, были сняты по окончании торгового дня, 29.11.2024. Поэтому потребуется повторная процедура, к которой мы в настоящий момент готовимся, и планируем в самые кратчайшие сроки объявить добровольную оферту (приобретение по соглашению с инвесторами), еще раз провести сбор заявок на приобретение облигаций от инвесторов и удовлетворить их.

Безусловно, мы понимаем, что с учётом допущенного технического дефолта, объём заявок, полученных в ходе новой оферты, может превысить число первоначально поданных бумаг. Однако мы намерены исполнить обязательства и приобрести все облигации, которые будут предъявлены к выкупу.

От своего лица и от всей компании я хочу принести извинения держателям наших облигаций».

ℹ️ Какие действия могут предпринять держатели облигаций Ультра-БО-01?

◽ Что делать, если я подавал заявку на участие в оферте через НКО АО НРД?
От вас не потребуется дополнительных действий. Согласно комментарию генерального директора ООО «Ультра», эти заявки будут исполнены сегодня. Как только НКО АО НРД получит средства от эмитента, то распределит их по конечным держателям бумаг.

◽ Что делать, если я подавал заявку через ПАО «Московская Биржа»?
Дождаться объявления добровольной оферты и повторно выставить заявку любым удобным способом.

◽ Что делать, если я не знаю, каким образом была выставлена заявка от моего имени?
Проверить статус своей заявки через личный кабинет/терминал или обратившись к своему брокеру.

Обращаем внимание инвесторов на то, что в рамках новой добровольной оферты будет предусмотрен период сбора заявок, который составит минимум 5 рабочих дней. Информация об объявлении оферты будет опубликована на нашем сайте и в telegram-канале.

Выпуски эмитента и информация о них

@uniservicecapital
#Ультра

⚠ Важная информация для тех, кто держит облигации Ультра

Обзор рынков за неделю 25-29 ноября
На рынке на прошедшей неделе был невроз и повышенная волатильность. Смотрим, как закрылась неделя. Все представленные ниже разъяснения являются личным видением и предположениями автора

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-0,12%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻-0,71%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-1,25%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-2,22%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,42
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +3,01%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,39%

В акциях неделя закрылась примерно там же, где и открылась. Однако внутри недели индекс сходил вниз на ~5,8%, пробив техническую и психологическую отметку в 2.500 пунктов. На таком уровне мы видели только закрытие одного дня, а к концу недели падение было выкуплено. Так что пробой еще может при желании считаться "ложным".

По моим ощущениям рынок на неделе на 100% драйвился геополитическими новостями, и котировки отражают нагнетание напряжения в начале недели и некоторую разрядку в конце. Для акций, на мой взгляд, такая волатильность и эмоциональная чувствительность к новостям вполне нормальна и привычна.

ОФЗ на прошлой неделе вели себя очень сдержано - небольшое снижение на низких объемах торгов. Возможно, дело здесь в том, что основные держатели ОФЗ - это банки, которые не подвержены столь бурной эмоциональной реакции на новости о баллистических ракетах.

Также может поддерживать котировки исторически минимальная доля нерезидентов в ОФЗ - 6,2% всего по последним данным за октябрь. Небольшой рост доли нерезидентов наблюдался в августе и сентябре, но в октябре все эти объемы уже были скинуты до исторического минимума. Так что в ноябре котировки в значительной степени могли определяться именно отечественными банками, которые на прошлой неделе признаков паники не проявили.

Корпоративные облигации на прошедшей неделе оторвались от динамики ОФЗ. Мы привыкли видеть на долговом рынке отражение в котировках кредитных или процентных рисков, но у меня такое впечатление, что на прошлой неделе мы наблюдали реализацию рисков инфраструктурных.

Похоже, что на санкциях на ГПБ и геополитическом шухере на выход с долгового рынка ринулись сразу несколько категорий инвесторов, включая нерезидентов. И они неизбежно столкнулись с дефицитом ликвидности. Те, "кто остается" на нашем рынке, не смогли поглотить тот объем, который хотели сдать эвакуирующиеся. В результате котировки были очень сильно продавлены. Быстро выйти давали только тем, кто предложил очень хорошие скидки и неадеквартные даже текущему рынку доходности.

В ВДО проблемы примерно те же, что и в надежных облигациях, только там ликвидность еще меньше, а, значит, скидки еще больше. Я сам наблюдал на прошедшей неделе "плиты" и "заливы" в отдельных стаканах. Судя по риск-профилю эмитентов и размеру плит, выходит наш родной средне-крупный частный инвестор с позициями 5-20 млн. в одной бумаге.

В результате ВДО уже предлагают медианные доходности в диапазоне 32-42%. Это уже не имеет никакого отношения к процентным рискам. Отчасти здесь заложены повышенные кредитные риски, но в еще большей степени - инфраструктурные.

А вот флоатеры на прошедшей неделе в целом следовали за динамикой акций, т.е. банально отыгрывали геополитической новостной фон. Примечательно, что объемы торгов из этого сегмента рынка ушли. В индексе корпоративных флоатеров объем торгов за прошедшую неделю в 20 (!) раз ниже, чем неделей ранее. Похоже, эвакуация из этого актива шла 5 недель и теперь она закончена.

Биржевой юань продолжает рост, что косвенно подтверждает гипотезу об эвакуации части инвесторов с рынка и активизацию оттока капитала из финансовой системы, пока еще можно (до 20 декабря).

TradingView только к концу недели восстановил нормальное отображение данных, так что я пока с трудом ориентируюсь в трендах без привычных индикаторов. Прогнозов и ожиданий в этой связи нет.

#итоги_недели
@CorpBonds

🏁 #ИТОГИ НОЯБРЯ

▪Портфель: +4,06%
▪ВТБ +6,82%
▪Тинькофф_1 -0,65%
▪Тинькофф_2 +6,92%
▪Финам -9,45%

Несмотря на то, что с начала года ноябрь оказался для меня самым доходным месяцом, результатом я не доволен. Для меня это был месяц упущенных возможностей. На росте курса доллара многие бумаги, которые я покупал почти не выстрелили - в основном это вечные суборды и замещайки относительно низких рейтингов (ПИК, Домодедово).

Результат мог бы быть выше, если бы не обвал во флоатерах в начале месяца, а также массовые распродажи в бумагах, которых у меня было много типа М.видео 04, где профита всё так и нет, а только лишь рост потенциала для будущих побед)))

Тем не менее для выполнения цели по году х2 ко вкладу в декабре мне необходимо показать доходность менее 1%. Достижимо. При удачном сценарии есть все шансы закрыть год с доходностью +30%

Юнисервис Капитал:
"На 29 ноября 2024 года был назначен выкуп облигаций, в рамках объявленной плановой безотзывной оферты по выпуску Ультра-БО-01. К сожалению, ООО «Ультра» сегодня не исполнило свои обязательства перед инвесторами.

Мы прекрасно понимаем вашу обеспокоенность, но на сегодняшний вечер, можем сообщить только следующее:

- Все официальные раскрытия на сайте «Интерфакс» будут в понедельник.

- Также в понедельник мы рассчитываем получить от эмитента комментарии о причинах ситуации и планах по исполнению обязательств перед инвесторами."

Кривая риска во флоатерах
Первая оценка: как выглядит премия за риск в переменном купоне сейчас, и какие там вообще средние доходности (и как они соотносятся с фиксом). К сожалению, во многих рейтингах бумаг слишком мало, поэтому фактические EY может сильно "перекашивать" в низких рейтингах, где представлено всего по 1-2 бумаги. Эмитенты этим радостно пользуются, конечно!

#аналитика

⚡️ Первая модель справедливой [EY] / DM для флоатеров
Сегодня я сделал первую редакцию модели справедливой доходности для флоатеров по аналогии с моделью для фиксов, которую я публикую уже 2 года.

Модель рассчитана по Discounted Margin / Expected Yield, которые считаются в реальном времени на основе данных с биржи и наших ручных данных.

Конечно, модель по своим масштабам куда скромнее модели по фиксу, которую тоже скоро ждет расширение. Просто рынок флоатеров по количеству выпусков все еще скромнее.

Итак:
✅ В расчете первой версии модели участвовало 167 ликвидных корпоративных бумаг с плавающим купоном, привязанных к КС или RUONIA. Остальную экзотику мы пока не обрабатываем
✅ Доля объясненной дисперсии составляет 52,5%. модель, конечно, статистически значима по всем канонам статистики

Пока выявлено всего 3,5 переменных, влияющих на DM флоатеров:
✔️ Уровень рейтинга
✔️ Ставка купона (установленный спрэд к бенчмарку). Связь обратная - чем ниже спрэд, тем выше доходность
✔️ АФК Система (премия за имя эмитента в названии бумаги)

☑️ Также на грани статистической значимости оказался параметр срока обращения бумаги со знаком минус. Т.е. во флоатерах мы тоже имеем легкую инверсию - чем короче бумага, тем выше доходность. Коэффициент -0,147 не идет ни в какое сравнение с тем, что мы видим в фиксах последние месяцы.

Рынок флоатеров сильно неэффективен из-за его непрозрачности и недоступности данных о критериях доходности бумаги. В этой связи инвесторы часто выбирают облигации с плавающим купоном даже не по текущей купонной доходности, а про спрэду к бенчмарку, установленному при размещении. И часто просто держат потому, что "купончики капают". В результате на рынке царит довольно мощная неэффективность. Модель позволяет найти эту неэффективность в своем портфеле и легко провести ребалансировку.

Первые списки перекупленных и перепроданных флоатеров выложены в нашем закрытом канале с тэгом #модель. Кто следит за нами давно, тот знает, что все наши математические модели выкладываются там с определенной регулярностью.

АПРИ – разбор отчета за 9м2024
Пройти мимо отчета эмитента с рейтингом BBB-, бумаги которого торгуются под 80+% просто нельзя. Явно пора спасать (или хоронить?) постоянного участника портфелей ВДО. Эмитент и организатор уже опубликовали собственный бриф по отчету, но надо же собственноручно проверить, что там «на самом деле»

Основные финансовые результаты 9м2024:
🟢 Выручка: 14 124 млн. (🔼 +67%*)
🟢 EBIT(DA): 4 769 млн. (🔼 +60%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 33,7% 🙈
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 15%
🟡 Чистая прибыль: 1 497 млн. (🔻 -16%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: 🔼 -5 231 млн. (денежный поток до изменения оборотных активов: 🔼 +4 986 млн.)
Остаток кэша на конец 9м2024 – 🔻 992 млн., дополнительно на эскроу-счетах осталось🔻 6 773 млн.
🟡 Финансовый долг: 27 175 млн. (🔺 27,6% к 2023), краткосрочный долг 59%
🔴 Доля ввода с переносом сроков: 77,5% (по данным ЕРЗ)
* - по совокупным показателям проектов группы, которые не попадали в консолидированную отчетность в 2023 году

Операционные показатели немного ухудшились к результатам полугодия, но не критично. Денежный поток даже немного улучшился. Долг по-прежнему растет медленнее остальных показателей бизнеса. Судя по остаткам на эскроу, компания сдает объекты и вынимает из банков «живые деньги» покупателей, если это не изъятия дольщиков из-за переноса сроков. Только вот рост долга при сокращении запасов на эскроу не вдохновляет. Причина очевидна – перенос сроков в ¾ объектов.

Очень важный момент – это изменение оборотных активов, которые съедают денежный поток от операций и вынуждают наращивать долг. Основные статьи там – это нарастающий объем незавершенного строительства и авансы, выданные подрядчикам. Все, как пишет Виктор Тунев – набираются долги на спасение партнеров и контрагентов. Ну и на затянувшуюся стройку опять же.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):  🔽 х3,6
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4):  🔽 х3,7 (эмитент считает х3,1 из-за более высокой оценки EBITDA)
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 х1,84
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,5

Динамика в уровне долговой нагрузки скорее положительная. Ухудшился только коэффициент покрытия процентов – сокращение долговой нагрузки не успевает за ростом процентной ставки. Ликвидность формально в зеленой зоне, но реально все сложнее. У компании 16 млрд. короткого долга, которому противопоставлено 34,5 млрд. незавершенной стройки и авансов подрядчикам. На эскроу осталось всего 6,8 млрд. А доля объектов с переносом сроков – 77,5%. Проблемы возникнуть могут, т.к. «оборотные активы» могут неожиданно оказаться «внеоборотными».

Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от НКР, повышен 07.08.24 г., стабильный
🆙 BBB- от НРА, повышен 30.10.24 г., стабильный
 
Вывод: риски есть, как и ожидается от BBB- от НКР/НРА. Основные риски я вижу в задержке сроков строительства и необходимости рефинансировать 16 млрд. краткосрочного долга. Также риски представляет сокращение остатков на эскроу, которое означает сокращение объема льготного проектного финансирования и дальнейший рост процентной нагрузки опережающими темпами.

Эмитент круто масштабировался, набрал большое количество проектов и попал на кризисную ситуацию с сушкой спроса и одновременным дефицитом рабочей силы. Путь тут один, как у Самолета – притормозить запуск новых объектов и сосредоточить свои силы на продажах и сдаче. Ну, и короткий долг надо замещать длинным, конечно. Но в текущих условиях облигационный рынок на это не пойдет…. По начислению в отчетах цифры красивые, но ими долги не рефинансируешь и с подрядчиками не расплатишься.

Тем не менее, рисков на доходности 80+ я в эмитенте по-прежнему не вижу. Последовательное прохождение оферт на 0,25-1 млрд. для компании такого масштаба сейчас существенных рисков не представляет, на мой взгляд.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 28 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 109,57 (+1,46%)

⚠ РКК выплатила купон по выпуску БО-01, на котором ранее был допущен технический дефолт

‼ Завтра

Селектел А+(RU) / ruАA- проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05R сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, определяется как КС + спред не более 400 б.п., EY [28,08%]
Интерес участия: ★★★☆

РАФТ ЛИЗИНГ ruBB начнёт сбор заявок в выпуск 001P-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как КС + спред 600 б.п.
Интерес участия: ★

Роял Капитал B+|ru| начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежемесячной КС + спред 800 б.п.
Интерес участия: ☆

Магнит AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 004Р-05 с пут-офертой через 1 год 3 месяца. Купон ежемесячный 23% годовых, YTM 25,59%
Интерес участия: ★★

🆕 Размещения

АвтоМоё Опт BB.ru 04 декабря начнёт размещение выпуска БО-01 в юанях. Срок обращения 3,5 года, купон ежеквартальный 21% годовых. Номинал - 100 юаней.

🅾 Отчеты

РусГидро - МСФО 9М/2024
Выручка: 441 млрд.руб. (+11%)
EBITDA: 110 млрд.руб. (+4%)
Чистая прибыль: 23,5 млрд.руб. (-58%)
Чистый долг/EBITDA: х3,3

Акрон - МСФО 3К/2024
Выручка: 47 млрд.руб. (+11%)
EBITDA: 13,7 млрд.руб. (-9%)
Чистая прибыль: 1,5 млрд.руб. (-77%)
Чистый долг/EBITDA: х1,67 (х0,37)

Селигдар - МСФО 9М/2024
Выручка: 43 млрд.руб. (+16%)
Скорр.EBITDA: 19,3 млрд.руб. (+31%)
Чистый долг/EBITDA: х2,52

ВсеИнструменты.ру - МСФО 9М/2024
Выручка: 120 млрд.руб. (+29%)
Скорр.EBITDA: 9,3 млрд.руб. (+52%)
Чистая прибыль: 2,2 млрд.руб.
Чистый долг/EBITDA: х2,0 (1,8х на 30 июня 2024 г)

🅿️ Рейтинги

Инград - АКРА понизило рейтинги с BBB+(RU) до ↘ BB+(RU), прогноз стабильный

Красноярский край - АКРА подтвердило рейтинги ↔ АА+(RU), прогноз стабильный

МФК Лайм-Займ - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB до ↗ ruBB+, прогноз стабильный

Селигдар - НКР подтвердило рейтинг ↔ A+.ru, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Феррум 01-001P - купон на 16 купонный период составит 27,5% годовых

Сибнефтехимтрейд БО-02 - купон на 36 купонный период составит 27,5% годовых

⚡Аэрофьюэлз - НКР повысило рейтинг с A-.ru до ↗ A.ru, прогноз стабильный

Недельная инфляция за 12-18 октября

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,37% после после 0,30%, 0,19%, и 0,27% в предыдущие недели - исторический рекорд для этой недели года!
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ выросла до 8,59% с 8,43% неделей ранее
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 7,41% (таргет ЦБ на конец года 8-8,5)
✅ Рост цен с начала ноября составляет те же 0,79%

Поставлен новый исторический рекорд по недельной инфляции для этой части года. Но вы не волнуйтесь! Глава ЦБ накануне сообщила, что мы уже находимся в переломной точке и инфляция вот-вот пойдет на спад.

На самом деле ситуация вызывает просто восторг с аналитической точки зрения и ужас с практической. Я обычно не смотрю внутрь индекса цен, но эта неделя - исключение. Около 3/4 роста цен пришлось на продовольственную инфляцию - фрукты, овощи, масло, сыр и прочую молочку. Полки магазинов однозначно подтверждают.

И мы что, такую инфляцию тоже собираемся лечить ключевой ставкой? Ну, вы серьезно? Кто будет покупать морковку, молоко и масло в кредит? И как можно сбить цены на сыры путем сушки корпоративного кредитования? Судя по прибылям производителей яиц, эту инфляцию вообще должен лечить ФАС, а не ЦБ.

В целом соображение лежит на поверхности: дорогой кредит только развязывает производителям пищевых продуктов руки и дает обоснование для повышения цена. А через год мы опять узнаем, что крупнейшие производители молочки получили рекордную годовую прибыль. Это же просто рынок.

В общем, реально оснований для повышения ставки нет. Продовольственная инфляция еще немного размоется в полной корзине за месяц. Текущими темпами получается 10,5-11% SAAR за месяц. И ни ЦБ и ни рынок разбираться не будут. Цифирь высокая - ставку надо повышать (таково массовое бессознательное). Так что я думаю, на этих данных рынки снова здорово поедут вниз.

#инфляция

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 20 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 100,21 (+0,18%)
🧾Инфляция с 12 по 18 ноября составила +0,37% (+0,30% неделей ранее), с начала года +7,41%

⚠ РКК допустила технический дефолт на выплате купона в выпуске БО-01

‼️ Завтра

Энергоника BBB.ru начнёт размещение выпуска 001P-05 сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный 28% годовых, YTM 31,89%
Интерес участия: ★★☆

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26247 на 26 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 17,32% годовых)

Интерлизинг на сборе заявок в выпуск 001Р-10 установил спред к КС при расчете купона на уровне 450 б.п.

ПСБ-Лизинг АA-(RU) 03 декабря проведёт сбор заявок в выпуск БО-П01 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир 25,00%-25,50%, доходность к погашению 28,08%-28,71%

АПРИ BBB-|ru|/BBB-. ru 26 ноября начнёт размещение выпуска 002Р-06 с пут-офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный рассчитывается как КС + 8%

Новосибирская область перенесла размещение выпуска 34025 на неопределенный срок

КМЗ на сборе заявок в выпуск БО-01 установил спред к КС при расчете купона на уровне 500 б.п.

🅿️ Рейтинги

Рекорд Трейд - АКРА подтвердило рейтинги ↔ B(RU), прогноз стабильный

Амурская область - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ЕАБР 001Р-08 - купон на 11-12 купонный период составит 11,5% годовых

ХРОМОС Инжиниринг БО-02 - купон на 5 купонный период составит 25,75% годовых

Почему Таиланд – самое перспективное направление для инвестиций в недвижимость?

Рассказываем!
• стабильная валюта
• безопасная политическая обстановка 
• возможность легализации 
• капитализация ≈5% в год
• порог входа от 10,000$ (по первоначальному взносу) 
• объекты с потенциалом роста до 30% 
• арендная доходность до 12%  

Команда агентства недвижимости Property 18 уже помогла сотням клиентов увеличить свой капитал через грамотные инвестиции в недвижимость Таиланда.  

✅Эксклюзивные объекты для покупки и аренды
✅Инвестиционные кейсы и предложения
✅Секретные скидки и акции только для подписчиков

Наши статьи:
Готовая квартира на первой линии в рассрочку на 2 года без % от 47,000$

Cтарт продаж премиальной высотки в Паттайе с потенциалом роста до 30%

Целый ДОМ по цене квартиры: таунхаус в курортном районе за 3 млн бат (85,000 $)

Подписывайтесь на Telegram-канал Property 18, чтобы первыми получать лучшие предложение по недвижимости Таиланда!

#интеграция

Обзор Индекса бизнес климата за ноябрь 2024
Рост экономики немного замедлился к октябрю и последние 3 месяца стабилизировался на достигнутых отметках. Вышел удивительно скучный обзор бизнес климата, показывающий практически полное отсутствие какой либо динамики

Основные позиции в обзоре:
👉🏼 Общий индикатор бизнес-климата, фактические объемы производства, услуг и товарооборота и спрос практически не изменились за месяц
👉🏼 Промышленная инфляция достигла 20,6 пункта после 18,0 месяцем ранее. Инфляционные ожидания 26,0 (тоже рост)
👉🏼 Издержки производств: рост с 37,2 до 39,2
 👉🏼 Условия кредитования смогли еще ухудшиться до -45,5 до -55,1

В III квартале ВВП по предварительным оценкам показал рост на 3,1% г/г. Последние 3 месяца, включая сентябрь, опережающие индикаторы показывают дальнейшее снижение темпов роста. Таким образом в IV квартале напрашивается оценка +1,5-2%. Пока это идеальный сценарий, к которому стремился ЦБ – мягкая посадка экономики. Вот только почему-то инфляция не снижается, как положено по учебникам.

Причины в целом понятны. Бизнес еще с прошлого года ожидал значительно более высокую инфляцию, чем то, что закладывал в прогнозы ЦБ. Также все видят рост издержек, создаваемый во многом правительством и регулятором. В результате цены растут опережающими темпами. Прибыли корпоративного сектора сохраняются на высоких уровнях и даже растут. Накануне прочитал замечательный материал о последствиях всплеска цен на яйца в прошлом году. Это еще одна хорошая демонстрация того, как работает борьба с инфляцией в нашей экономике…

Чего ждать долговому рынку в таких условиях? Пока ничего особенного. Перегрева экономики больше нет. Но это не значит, что ЦБ ослабит давление на экономику. На выступлении в думе глава регулятора вчера четко заявила свою позицию: если инструменты давления не работают, надо усиливать давление. Выдохнуть можно будет только если начнется снижение инфляции и рост безработицы. Пока ни одного, ни второго не видно и близко

#ИБК #аналитика

🔥Торговые идеи - полная запись секции с конференции АВО

В этом году выпустили быстро, что очень хорошо!

🌐 Смотреть на YOUTUBE

🌍 Смотреть на VK Видео

Модератор Мурад Агаев - Частный инвестор, соведущий ютуб-канала «Вредный Инвестор»
Спикеры:
Илья Винокуров - Частный инвестор. Член Совета АВО
Дмитрий Александров - Руководитель Управления аналитических исследований «ИВА Партнерс»
Арсений Автухов - Аналитик «Market Power»
Алексей Третьяков - CIO & со-основатель УК Арикапитал
Алексей Булгаков - Аналитик долгового рынка

Мои предпочтения на этой сессии (по составу идей, с которыми я согласен) - Винокуров и Третьяков. Если еще не слышали Булгакова на Смарт-Лабе, то тоже рекомендую для понимания того, что произошло с валютными бондами за последние 1,5 года. Сложновато, но очень компетентно, на мой взгляд

ЦБ опубликовал свою оценку инфляции SAAR за октябрь
...8,2%. Это меньше моих оценок (8,5-9%) и ниже оценки Твердых цифр (8,9%). Также это ниже сентября (9,9%), III квартала (11,2%) и даже II квартала (8,7%). Накопленная за 365 дней инфляция снижается уже 3й месяц подряд

Но ЦБ все равно недоволен и грозится дальнейшим ужесточением денежно-кредитных условий. Почему?
⚠️ Все меры устойчивой и базовой инфляции в октябре ускорились. Основное снижение по данным регулятора достигнуто за счет снижения стоимости зарубежных туристических услуг и санаторно-курортного обслуживания внутри страны, что логично в несезон (а нормальных коэффициентов для сезонного сглаживания в этих компонентах нет)

С другой стороны, я вижу важный позитив в данных:
✅ Инфляция в услугах хоть и волатильна, но она системно снижается. Это значит, что рынок труда потихоньку выдыхает и, возможно, сокращаются все-таки розничные покупки в кредит
✅ Инфляция в непродовольственных товарах в целом тоже невысокая и всяко ниже усредненных показателей по экономике

⚠️ Реально ИПЦ сейчас едет вверх на продовольственной инфляции, которая обычно развивается скачками. По моим ощущениям этот всплеск скоро должен будет закончиться

Как тут не вспомнить недавний пост Виктора Тунева про исследование ЦБ, согласно которому рост ставки закладывается в цены с коэффициентом х0,26. Т.е. повышение ставки на 13,5% дало нам инфляцию в 3,5% только за счет удорожания стоимости денег.

Кстати, производители продовольствия как раз сейчас трубят во всех СМИ о том, что они вынуждены повышать цены из-за высокой стоимости кредита. Ну, и еще за счет небольших подарочков от Правительства и виде ввода обязательных маркировок (на которые тоже нужно оборудование и инвестиции) и т.д.

Так что инфляция у нас во многом рукотворная. И мне все меньше верится, что повышение ставки в наших условиях как-то позволит сбить темпы роста цен. В лучшем случае дезинфляционные эффекты от высокой ставки будут поглощать ее же проинфляционные эффекты...

#инфляция

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 19 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 100,03 (+0,09%)

‼️ Завтра

КМЗ (Кингисеппский машиностроительный завод) BBB-(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как КС + спред не более 500 б.п. Первичное размещение пройдет на СПБ Бирже. Вторичное обращение будет проходить на СПБ Бирже и Московской бирже
Интерес участия: ★★

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26247

🆕 Размещения

город Томск BBB+(RU) 25 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 34009 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, ориентир 24,5-26,5% годовых

ПКБ на сборе заявок в выпуск 001Р-06 установило спред к КС при расчете купона на уровне 500 б.п.

🅾 Отчеты

Европлан - 9М2024, МСФО
Чистая прибыль: 11,3 млрд.руб. (+6%)

МТС-Банк - 3Q2024, МСФО
Чистая прибыль: 4,1 млрд.руб. (-21%)

🅿️ Рейтинги

Финансовые системы - Эксперт РА продлил статус "под наблюдением" по рейтингу ruВВ с развивающимся прогнозом

Калужская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔ A(RU), прогноз стабильный

Хабаровский край - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Пионер-Лизинг 02 - купон на 6 купонный период составит 24,35% годовых

⚡Мосбиржа: Приостановлены торги на Срочном рынке

Торги на Срочном рынке приостановлены с 16:18. О времени возобновления торгов будет сообщено дополнительно. Система торгов на Срочном рынке доступна для снятия заявок.

Тезисы конференции - продолжение

🍻 Разговор в кулуарах: как работают put-оферты
Как выяснилось, у нас (частных инвесторов), было много иллюзий про то, как работают put-оферты. Распросил одного из профучастников, как это происходит:
✔️ Все предъявленные бумаги выкупаются в день оферты на деньги эмитента. Агент по выкупу выступает лишь посредником. На прямой вопрос, подставляют ли орги эмитентам плечо под выкуп, ответ был: обычно нет, т.к. рисков слишком много
✔️ Выкупленные бумаги переводятся на отдельный счет эмитента в НРД. НКД с момента выкупа по оферте на них не начисляется
✔️ Эмитент может погасить эти бумаги, но это делают редко. Почему? Потому, что их можно продать в рынок, если будет хорошая конъюнктура. Стоимость содержания этих бумаг в НРД до момента погашения, как я понял, не существенна. Делают ли это эмитенты? 🤷🏻‍♂️ Этого никто не видит 😉

На мой вкус, это интересная разновидность спекуляции, которую может реализовывать эмитент, умеющий считать и глобально прогнозировать движение рынка. А если промахнулся, ну что ж, подержит на депо до погашения, а потом выгасит с оставшимся выпуском.

💡 Секция торговых идей
👉🏼 Илья Винокуров: покупка бумаг с регулярной амортизацией ниже номинала. Я и сам уже начал в последние недели постепенно переходить в эту стратегию...
👉🏼 Алексей Третьяков (АРИ Капитал, управляющий самым эффективным фондом облигаций на рынке): приходит время уходить из ликвидности и переходить в интересный, но надежный (типа АА±) фикс
👉🏼 Он же: линкеры (типа 52003) защитят сбережения в период высокой инфляции, в случае девальвации через инфляцию последуют за курсами, а дисконт там, как в длинных ОФЗ с фикс купоном сейчас. Кстати, в этих бумагах его фонды и прошли февраль 2022го...

Задался задачей изучить этот инструмент (линкеры) для себя

#конференция

Тезисы конференции - продолжение

🕵🏼‍♂️ Секция кредитных рейтингов (АКРА)
👉🏼 Рейтинговые агентства скованы процедурой присвоения и пересмотра рейтинга, зафиксированной в законе. Пересмотр рейтинга не может занять меньше недели из-за всех комитетов и обязательных процедур апелляции. Единственное, что агентство может сделать день-в-день: установить статус "под наблюдением" или "рейтинг на пересмотре". Все остальное нельзя делать без комитетов и уведомления эмитента
👉🏼 Рейтинги на уровне А и выше хорошо откалиброваны между агентствами и перекрестные рейтинги это подтверждают - всего 10-15% расхождений в оценках разных агентств. Рейтинги ВДО между агентствами не бьются из-за отсутствия единой или хотя бы схожей методологии на рынке. Как оценить ООО из 30 человек без долговой нагрузки? Поэтому в рейтингах от BBB и ниже при наличии нескольких агентств рейтинги "бьются" только в 10-20% случаев. И пока это будет продолжаться

#конференция

Тезисы осенней конференции АВО
Как обычно, собрал несколько тезисов разных спикеров, которые показались мне интересными, важными и достойными передачи дальше. Как всегда, все тезисы и идеи в моем вольном изложении

👨🏼‍🎓 Секция макроэкономики
👉🏼 Основное давление на доходности и стоимость кредитов сейчас оказывает борьба за соблюдение банками нормативов ликвидности. И крупнейшим банкам в этом плане оказалось тяжелее всего (они очень любили покрывать длинные активы короткими пассивами, но лавочка закрылась)
👉🏼 Стоимость фондирования для банков выше ставок по депозитам, т.к. в себестоимости сидят отчисления в АСВ и еще что-то
👉🏼 Мы увидим, что ситуация нормализовалась, когда ставки по депозитам пойдут туда, куда им положено - под ключ
👉🏼 ЦБ пытается максимально замедлить кредитование, но его остановка чревата угрозами финансовой (банковской) стабильности. Если банкам некуда будет "пристроить" набранные пассивы (депозиты), то они начнут нести убытки. И вот когда кредитование встанет и крупные банки пойдут в ЦБ за поддержкой, ставку начнут снижать достаточно быстро

Вообще секция макро была на удивление дискуссионная и полемичная. Когда выйдет видео, всем рекомендую посмотреть полностью!

До конца дня выложу все остальное...

#конференция

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 18 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 99,94 (-0,05%)

⚠ Кузина допустила техдефолт на выплате купонного дохода в выпуске БО-П02

‼️ Завтра

Новосибирская область AA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск 34025 сроком обращения 5 лет. Купоны ежемесячные рассчитывается как КС + спред не выше 250 б.р., EY [26,21%]
Интерес участия: ★★★★☆

Антерра BB–|ru| начнёт размещение выпуска БО-03 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный 30% годовых, YTM 33,46% годовых
Интерес участия: ★☆

🆕 Размещения

КМЗ 20 ноября проведёт сбор заявок в выпуск БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как КС + спред не более 500 б.п. Первичное размещение пройдет на СПБ Бирже. Вторичное обращение будет проходить на СПБ Бирже и Московской бирже

ГТЛК с 20 ноября продолжит размещение выпуска 002P-04 в формате Z0. Сбор заявок в выпуск состоялся 15 ноября. Эмитент зафиксировал размер купона на уровне 25% годовых, увеличив объём выпуска с 5 млрд. до 10 млрд.руб.

Селектел А+(RU) / ruАA- 29 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-05R сроком обращения 2,5 года. Купон ежемесячный, определяется как КС + спред не более 400 б.п.

🅿️ Рейтинги

ХКФ Банк - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA-, прогноз стабильный. Наблюдение снято.

Казахстан - Fitch подтвердило рейтинг ↔ BBB, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

АФК Система 001Р-18 - купон на 16-21 купонный период составит 22% годовых

ГазТрансСнаб БО-01 - купон на 2 купонный период составит 27% годовых

Джой Мани 001P-02 - купон на 9 купонный период составит 24% годовых

РЖД 001P-26R - купон на 17 купонный период составит 21,26% годовых

Перевод бумаг в другой режим торгов
У меня сейчас появилась возможность отслеживать переход облигаций в новый режим торгов. В основном нас, конечно, интересует миграция между TQCB ("обычный" режим для облигаций) и TQIR (сектор ПИР - повышенного риска). В целом это примерно такой же маркер изменения надежности, как и пересмотр кредитного рейтинга - ничего не гарантирует, но дает некий сигнал об изменении кредитных рисков

Если интересно, могу периодически публиковать дайджесты таких миграций. Из замеченного в последние недели:
🔼 Облигация ПИМ БО-02 переведена из сектора риска (TQIR) в обычный сектор более надежных корпоративных бумаг (TQCB). Это повышение надежности. Событие по времени примерно совпало с окончательным погашением предыдущего выпуска ПИМ БО-01

🔻 Напротив, все 3 выпуска эмитента Селлер/Техпорт переведены в сектор риска, что не удивительно после тех.дефолта на первой амортизации, который гасился в 3 или 4 платежа...

Пишите, интересно ли видеть такие новости в канале

Ощущаемая инфляция и инфляционные ожидания населения - без изменений за месяц 🤔

Обзор рынков за неделю 11-15 ноября

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔼 +0,17%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +1,27%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,63%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,72%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,02
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,79%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,43%

Акции на прошедшей неделе затаились. Пока похоже, что консолидация в коридоре 2500-2800 продолжится. Я ожидаю на предстоящей неделе движения к нижней границе боковика.

ОФЗ продолжают "карабкаться" вверх, но уже более аккуратно. Преодолены максимумы 15 октября по индексу RGBI. Доходности коротких бумаг вернулись к уровню ключевой ставки в 21%. При этом на последней конференции в субботу аналитики подтвердили, что ждут повышения ставки в декабре. Прогнозы разошлись в диапазоне 22-23%. В длинных ОФЗ с фикс.купоном никто перспектив пока особых не видит, так что в дальнейший рост RGBI пока верится с трудом.

Да и техника скорее подсказывает, что это был очередной отскок, который подходит к концу. Выдохнули, разгрузились, отдохнули - отлично! Поехали дальше (к новым минимумам?)

В корпоративных облигациях первый рост за 13 недель (с начала августа). Конечно, тот обвал, который мы видим в ценовом индексе за последние 3 с лишним месяца, не сопоставим небольшим отскоком, который мы увидели на прошлой неделе. Да и доходности подсказывают, что корпоративный сектор при желании еще может немного порасти.

По закрытию пятницы я вижу в АА- медиану на уровне 26%, а в single-А - 26,9%. Такие доходности в инвест-грейде никак не согласуются с текущими мрачными прогнозами по ставке 22-23% на декабрь с весьма вероятной пока остановкой на этом уровне. Поэтому я осторожно могу предположить, что рост в корпоративном секторе еще возможен для подготовки к "антиралли" перед декабрьским заседанием

В ВДО стратегически расклад очень похож на надежные корпоративные бумаги, но динамика внутри недели отличалась. Весь основной рост в риске пришелся на понедельник. Пятница в итоге закрылась уже чуть ниже. Пик котировок был достигнут в среду.

Флоатерам по-прежнему плохо. От понедельника к среде был заметный отскок, но к пятнице котировки опять упали до минимумов прошлой недели. Видимо, изменения в банковском регулировании продолжают давить на доходности бумаг с плавающим купоном.

Биржевой юань, вроде, вырвался из своего бокового коридора и пошел в дальнейший рост, но достаточно плавно. Разрыв в динамике доллара и юаня к рублю очень существенный. Такую же картину показывают и другие валюты. Так что очередное достижение курсом доллара психологической отметки в 100 на межбанке не говорит о столь существенном и резком ослаблении рубля. На самом деле на прошлой неделе произошло глобальное укрепление доллара на мировых рынках, что отразилось на курсе и у нас. Аналитики, экономисты и технические индикаторы дальнейшего ослабления рубля сейчас не ждут...

Неприятная новость для аналитики: TW убрал из списка доступных индикаторов расчетную стоимость пая инвестиционных фондов по СЧА. CNYM я вообще больше не вижу в списке инструментов 🤷🏻‍♂️

На выходных прошли очередные негативные геополитические новости. Предполагаю, что на них акции и ОФЗ пойдут вниз. Там итак уже хороший отскок прошел до этого. Движение корпоративного долгового сегмента в таких условиях для меня менее очевидно, т.к. конец прошлой недели еще предполагал возможность дальнейшего роста. Что победит в данном случае, спрогнозировать сложно

#итоги_недели

⚡Росэксимбанк - АКРА повысило рейтинг с AA(RU) до ↗ AA+(RU), прогноз стабильный

Практика ЛК – разбор отчета за 9м2024
Практика является универсальной лизинговой компанией. Компания является головной структурой ГК «Ураллизинг» и работает под ее брендом. В лизинговом портфеле преобладают такие виды имущества как автотранспорт и спецтехника. Более 90% клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Головной офис компании находится в г. Екатеринбурге, 21 филиал — в других крупных городах России (преимущественно в Уральском и Сибирском ФО).
 
Ураллизинг входит в топ-20 лизинговых компаний России в последних рэнкингах Эксперт РА. Для анализа смотрю в основном последний РСБУ отчет за 9 месяцев 2024 г.
 
Основные финансовые результаты:
🔴 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 16 769 (🔻 -8% к 2023 г.)
🟢 Выручка: 1 683 млн. (🔼 +39%)
🟢 EBIT: 2 815 млн. (🔼 +52%)
🟢 ROIC по EBITDA LTM: 18,5%
🟢 Чистая прибыль: 1 031 млн. (🔼 +47%)
🟢 Денежный поток от операций до изменения оборотных активов (МСФО 1п2024): +1 622 млн. Чистый денежный поток от операций после изменения оборотных активов: +2 525 млн.
Остаток кэша на балансе на 1.10.24 – 2 997 млн.
🟢 Финансовый долг: 14 053 млн. (🔽 -19%), краткосрочный долг – 43%

Отчетность за 3 квартала этого года практически идеальная. Тревожность вызывают только 2 факта: (1) снижение инвестиций в лизинг, которое должно привести к сокращению выручки в будущих периодах, и (2) переход значительной части долга из долгосрочной в краткосрочную часть. Так на начало года короткого долга было всего 10% (1,8 млрд.), то на октябрь его размер вырос уже до 43% долговой нагрузки (6 млрд.) Это больше, чем EBIT за 9 месяцев + текущие запасы кэша. Кажется, что компании для повышения устойчивости был бы полезен рефинанс и перевод короткого долга в длинный. Однако, дальнейший анализ ЧИЛ показывает, что и это не так…

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<4 в лизинге): х2,3
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<4 в лизинге): х3
ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,52!
🔦 Отдельно решил подсветить: Краткосрочная часть ЧИЛ / (Краткосрочный долг – кэш): х2,75
ICR (🟢>1,8 в лизинге): 1,85
Коэффициент текущей ликвидности  (🟡 от 1,5 до 2): 1,93
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 4,73

Уровень долговой нагрузки в идеальном состоянии. Даже не смотря на рост краткосрочного долга в этом периоде. Текущая ликвидность ушла чуть ниже зеленой зоны в результате, но если соотнести короткий ЧИЛ с чистым краткосрочным долгом, то перекрытие более, чем в 2 раза. Я никаких существенных рисков неплатежей не вижу
 
Кредитный рейтинг:
✅ ruA от Эксперт РА, подтвержден 17.05.24, стабильный
По отчетности эмитент выглядит лучше, чем некоторые ruAA, которых я тоже разбирал. Единственной ложкой дегтя является сокращение размера инвестиций в лизинг в этом году. Это может привести к ухудшению денежного потока на НДС и сокращению выручки в будущем. Возможно, что компания сейчас находится на пике своей формы и таких показателей в следующем году не будет. Тем не менее, кредитные риски не просматриваются даже на уровне сопоставимых ruA.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Недельная инфляция за 6 дней, наоборот, преподнесла неприятный сюрприз
✅ Индекс потребительских цен за период с 6 по 11 ноября по данным Росстата вырос на 0,30% после после 0,19%, 0,27% и 0,20% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ снизилась уже до 8,43% (хотя к прошлой неделе теперь должен получиться рост)
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 7,02%
✅ Рост цен с начала ноября составляет те же 0,42%

Рост ИПЦ на короткой неделе поставил исторический рекорд для этой недели года. Предыдущий рекорд принадлежал 2023 году со значением +0,26% в неделю.

Почти половина прироста цен прошлой недели пришлась на 2 самые волатильные категории: плодоовощи и авиаперелеты. Так что очередным разгоном инфляции этот выхлоп я бы не назвал. На фоне впервые за долгое время скорректировавшихся с сторону уменьшения октябрьских данных я бы не реагировал слишком эмоционально на оперативные данные прошлой недели.

По первым 2 неделям ноября линейная экстраполяция дает +1,14% за месяц, что опять же ниже ноября 2023 г. (+1,2%), но сильно выше ожиданий ЦБ и дает около 10,5% SAAR. Пока есть основания надеяться, что итоги ноября будут ниже линейных экстраполяций, т.к. текущий всплеск вызван перепадами волатильных компонентов индекса цен.

Тем не менее, если не вдаваться в подробности, то оперативные данные отвратительны. И они могут вызвать очередную волну дурных настроений на рынке

#инфляция

Друзья, осталось всего несколько дней до IV Осенней конференции АВО 🔹

Традиционная осенняя конференция АВО - это важнейшее событие года для частных инвесторов в облигации.

В зале остались последние места, поэтому успейте как можно скорее приобрести 👉 билет, если хотите попасть на мероприятие

Программа мероприятия:
🔹Макроэкономика
🔹Рынок облигаций: как мы прожили год и что ждем в следующем
🔹Инфраструктура рынка
🔹Всё, что вы хотели сказать рейтинговому агентству, но не было возможности
🔹Торговые идеи + Сессия вопросов и ответов

Конференция пройдет в субботу 16 ноября в отеле Soluxe Hotel Moscow, ул. Вильгельма Пика, 16. Я сам на конференции тоже буду, но в этот раз в качестве рядового участника 🥳

Промокод для подписчиков нашего канала на скидку 20%: CORPBONDS20

@CorpBonds

Данные по инфляции
Вчера мы получили публикацию по октябрю и очередные недельные данные

Инфляция в октябре по полной корзине составила 0,75%. Лучше ожиданий! По недельной корзине мы видели примерно 0,80%. Октябрь прошлого года - 0,83%. Впервые за много месяцев мы видим, что рост цен по полной корзине ниже суммы еженедельных данных. Это хороший признак, на мой взгляд.

Таким образом наколенная за 365 дней инфляций на конец октября составила 8,54% после 8,63% на конец сентября, на конец августа - 9,05%, на конец июля - 9,13%. Таким образом мы видим снижение накопленной инфляции уже 4й месяц подряд - это устойчивый тренд. Снижение, правда, меньше 1%, но это лучше, чем непрерывный рост этого показателя.

Самое важное - это оценка SAAR (сезонно скорректированных темпов роста цен в пересчете на год). Ждем оценку от ЦБ. Моя предварительная оценка 8,5-9% после 9,8% в сентябре и 7,6% в августе. Соответствует средним темпам инфляции за предыдущие 2 месяца и ниже сентября. Тоже неплохо, хотя ЦБ бескомпромиссно хочет 4%. В этой логике мы можем продолжить идти на 52%, хотя инфляция устойчива и не растет

В общем, октябрь оказался лучше ожиданий, но ЦБ может этим все равно не удовлетвориться

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 13 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 98,36 (+0,41%)
🧾Инфляция с 06 по 11 ноября составила +0,30%, с начала года +7,02%

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26248 на 49 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 16,95% годовых) и ОФЗ 26246 на 39,8 млрд.руб. (доходность по цене отсечения - 16,84% годовых)

Кокс перенёс размещение выпуска 001Р-01 на неопределенный срок

Томск BBB+(RU) 25 ноября проведёт сбор заявок в новый выпуск сроком обращения 2 года

Рольф ruA 26 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 001P-04 и 001P-05 сроком обращения 1,5 года. Купоны ежемесячные, в выпуске 001P-04 рассчитываются как КС+спред не выше 600 б.п., в выпуске 001P-05 фиксированный 26% годовых, YTM 29,34%

ПКБ ruA- 15 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 001P-06 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не выше 500 б.п.

🅾 Отчеты

НПО Химтэк - 9М2024, РСБУ
Выручка: 3,5 млрд.руб. (-7%)
Чистая прибыль: 39 млн.руб. (-63%)

🅿️ Рейтинги

Мособлэнерго - АКРА подтвердило рейтинги ↔ AА+(RU), прогноз стабильный

Москва - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAAA, прогноз стабильный

Ойл Ресурс Групп - НРА повысило рейтинг с BB|ru| до ↗ BB+|ru|, прогноз стабильный

ДельтаЛизинг - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA+, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

РЖД 001P-32R - купон на 5 купонный период составит 20,65% годовых

Пионер-Лизинг БО-П02 - купон на 71 купонный период составит 27,25% годовых

Ультра БО-01 - купон на 19-48 купонный период составит 20% годовых

ГПБ 001Р-18Р - купон на 9-10 купонный период составит 23% годовых

Биннофарм Групп 001Р-01 - купон на 13-16 купонный период составит 23% годовых

ГТЛК 002Р-03 - купон на 4 купонный период составит 23,3% годовых

💥 Минфин на аукционах разместил фикс ОФЗ 26246 и 26248 суммарным объёмом почти на 90 млрд.руб.

Накануне в информационном пространстве промелькнула крайне любопытная новость:
Власти обеспокоились тем, что бизнес несет свободные деньги на депозиты вместо новых инвестиций. Чиновники просят ЦБ "придумать какую-нибудь регуляторику", чтобы сделать депозиты менее привлекательными, чем инвестиции

На самом деле недоумение по этому поводу зашкаливает. А чего можно было ожидать после введения утилизационных и туристических сборов, повсеместных маркировок, повышающих себестоимость продукции, множественного повышения налогов, фактической отмены продажи валютной выручки, раздачи вертолетных денег, повышения социальных выплат и создания такого давления на рынок труда? Надо же было в самом начале этой истории как-то договариваться с ЦБ хотя бы о временной отмене или смягчении нереализуемого в таких условиях таргетирования инфляции 🤷🏻‍♂️

А теперь исполнительная власть с законодательной вместе хочет "какую-то регуляторику". Я даже могу предположить, какая "регуляторика" у них на уме: обложить доходы с депозитов юр.лиц новым налогом, чтобы опять бюджет пополнять, а не инвестиции стимулировать на самом деле.

И все же хорошо, что кто-то начал потихоньку трезветь хотя бы частично осознавать смысл происходящего. Но, насколько я понимаю по информационному пространству, остановка инвестиционной активности - это как раз то, чего и добивается ЦБ:
✔️ Меньше инвестиций - меньше спрос на оборудование, а значит меньше импорта, разгоняющего курс, и меньше промышленная инфляция внутри страны
✔️ Меньше новых линий, цехов и оборудования - меньше рабочих мест, которые некем закрыть
✔️ Меньше незакрытых вакансий - медленнее рост зарплат
✔️ Медленнее рост зарплат - меньше спрос, меньше инфляция

А то, что в условиях резкого сокращения инвестиций у нас через очень короткое время начнется износ фондов, падение производительности труда, ускорение технологического отставания, сокращение производств и длительный ползучий рост цен, так это мелкие технические детали! Когда лес рубят, щепки летят. Мы же официально живем под вывеской "4% любой ценой".

Очень надеюсь, что эта тема получит какое-то содержательное дальнейшее развитие, а не введение новых налогов и сборов на бизнес...

⚡Кокс переносит размещение выпуска 001Р-01 на неопределенный срок

Сбор заявок ранее был перенесен с 07 ноября на 14 ноября. В этот период эмитенту был понижен рейтинг и по нему установлен негативный прогноз.

⚡Ойл Ресурс Групп - НРА повысило рейтинг с BB|ru| до ↗ BB+|ru|, прогноз стабильный

Итоги рынков за вчера

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-1,03%, до верхней границы так и не дошли
Индекс ОФЗ RGBI 🔻-0,35%, отскок дохлой кошки, похоже, завершен
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼+0,05% - продолжаем понемногу отыгрывать позитив предыдущих дней от ОФЗ
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼+0,06% - тоже по инерции еще чуть-чуть растем или скорее не падаем
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼+0,01%

Все, похоже позитив от Трампа отыгран. Ждем, что нам сегодня предложит Росстат. Вечером должно выйти сразу 2 порции важной статистики. Я бы на месте рынков сегодня замер, если инсайдеры не начнут пампить / дампить заранее

#аналитика

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 12 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,95 (0,00%)

‼️ Завтра

СибАвтоТранс BB-|ru| начнёт размещение выпуска 001P-04 сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный 28% годовых, YTM 31,86%

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26246 и 26248

🆕 Размещения

Энергоника BBB.ru 21 ноября начнёт размещение выпуска 001P-05 сроком обращения 5 лет. Купоне ежемесячный 28% годовых, YTM 31,89%

Симпл Групп на сборе заявок в выпуск 001Р-01 установила спред к КС при расчете купона на уровне 450 б.п.

🅾 Отчеты

Агродом - 9М2024, РСБУ
Выручка: 543 млн.руб. (+6%)
Чистая прибыль: 3,7 млн.руб. (-61%)

Евротранс - 9М2024, РСБУ
Выручка: 106 млрд.руб. (+60%)
Чистая прибыль: 2,8 млрд.руб. (+16%)

Ростелеком - 9М2024, МСФО
Выручка: 193 млрд.руб. (+11%)
OIBDA: 75 млрд.руб. (+1%)
Чистый убыток: 6,7 млрд.руб. (чистая прибыль 13,6 млрд.руб. за 9М2023)
Чистый долг: 628 млрд.руб. (+12%)
Чистый долг (включая обязательства по аренде)/OIBDA: 2,1х (1,8х)

🅿️ Рейтинги

Селлер (Техпорт) - Эксперт РА продлило статус "под наблюдением" рейтингу ruC с развивающимся прогнозом

ХКФ Банк - Эксперт РА продлило статус "под наблюдением" рейтингу ruA- со стабильным прогнозом

РусГидро - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruААА, прогноз стабильный

⛽️⛽️⛽️🍏🍏🏥🪨🏦📱📱🏦⛽️

Осенний МАРАФОН РФ рынка начинается завтра, прямо с утра

Стартовый портфель - 30.000₽
Цель до Нового Года - 90.000₽

Вход для наших подписчиков - бесплатный. Вам будут доступны ВСЕ сделки марафона - https://t.me/+iSx6S0DY0h9hYjUy

#интеграция

Размещение СибАвтоТранс-001P-04:
✔️ Срок обращения / дюрация: 5 лет / 2.5 года без оферт
✔️ Купон / YTM: 28% ежемесячно / 31,8%
✔️ Объем выпуска: 300 млн.
✔️ Организатор: ИВА Партнерс
✔️ Статус квала: не нужен
 
Уникальная для текущего рынка история. Если верите в разворот ставки в течение ближайших 5 лет и готовы держать дольше 3-6-12 месяцев, то этот выпуск может вам подойти. В случае разворота этот выпуск может стать самым длинным фиксом на рынке с самым высоким купоном. Новый долг на 300 млн. на фоне уже имеющегося 2,3 млрд. сильно долговую нагрузку не покачнет. Эмитент на фоне сектора ВДО сейчас выглядит неплохо и даже жизнеспособно.
 
Но есть и риски, о которых надо помнить: если в декабре 23%, то купон 28% в ВДО не будет уже столь привлекательным. Да и на вторичке сейчас легко можно найти рейтинг повыше с YTM 32+, но где-то там, в будущем, при погашении / оферте. А здесь 28% только на купоне 🤷🏻‍♂️
 
#размещение

СибАвтоТранс – разбор отчета за 9м2024
Эмитент попросил разобрать его последний отчет в нашем канале. Думаю, что эмитенту, который насколько системно идет навстречу инвесторам с раскрытием информации, следует в таком вопросе тоже пойти навстречу, хотя мы только недавно разбирали его отчет за 6 месяцев. Также недавно было интервью у Маньки

Что мы видим в отчете за 9 месяцев:
🟢 Выручка: 2 061 млн. (🔼 +95%)
🟢 EBITDA:* 513 млн. (🚀 х3,3)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 25%
🟢 ROIC по EBITDA:  22,4%
🟢 Чистая прибыль: 36 млн. (🔼 +59%)
🟡 Денежный поток от операций по РСБУ: -341 млн. Если проценты по лизингу составляют еще 76 млн., как эмитент сообщил на интервью, то это -417 млн.
Остаток кэша на конец 9м2024 – 8,4 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 355 млн. (🚀 х2,9 к 2023 г.), краткосрочный долг - 0%!
* информация по амортизации предоставлена для расчета эмитентом

Понятно, почему эмитент просит сделать обзор последнего отчета – бизнес сделал большой скачок в объемах. Причем поступления денег в ОДДС больше выручки по начислению (2,5 млрд. против 2,1). Тем не менее денежный поток от операций все равно отрицательный. В целом на их темпах роста это не очень критично, на мой взгляд.

Рентабельность как выручки, так и инвестированного капитала неплохая и указывает на возможность выживать при текущих ставках. Но не более того – чистая прибыль минимальна, а денежный поток все равно отрицателен.

Меня смущает 0я доля краткосрочного долга, хотя эмитент заявляет, что есть как минимум текущие лизинговые платежи + предстоят погашения ЦФА и амортизация облигаций в течение года.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):  х9,9
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4):  х4,04
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,45, вместе с процентами по лизингу получается 🟡 х2,3
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3

Собственного капитала в бизнесе мало, долговая нагрузка высокая. Тем не менее, на проценты денег пока хватает, а за счет отсутствия короткого долга в отчетности ликвидность выглядит абсолютно спокойно. К прошлому обзору долговые метрики значительно улучшились за счет масштабирования бизнеса.

Однако, на интервью эмитент сообщил, что на ближайший год ему все же предстоят погашения на сумму около 400 млн. Любопытно, почему в отчетности я этих сумм не вижу. В принципе, это менее х1 к EBITDA LTM. Не критично, но эти платежи в оценке ликвидности тоже надо учитывать.

Кредитный рейтинг:
✅ BB-|ru| от НРА, подтвержден 27.08.24 г., стабильный

Эмитент на фоне сектора ВДО сейчас выглядит неплохо и даже жизнеспособно. Новый долг на 300 млн. на фоне уже имеющегося 2,3 млрд. сильно долговую нагрузку не покачнет.

#ОбзорВДО
@CorpBonds

Интересные слайды с конференции Эксперт РА

✔️ Не могу пройти мимо списка информационных партнеров, в котором есть "голубой крожочек" CorpBonds
✔️ Структура вторичного рынка: обращает на себя внимание то, что 31% сделок в этом году снова ушел в РПС. Т.е. в стаканах и истории торгов мы не видим 1/3 реального оборота
✔️ Дефлотность на бирже в текущем году растет к неразличимым значениям прошлого года, но она по-прежнему неразличимо мала в сравнении с неплатежами и просрочками в секторе корпоративного кредитования
✔️ Зачем нужен показатель Долг/EBITDA и почему на него надо обращать внимание: При ставке % по кредитам на уровне 25% нагрузка на уровне х4 съедает всю прибыль компании одними процентами. Сейчас ставки выше... Соответственно, компании с х4 EBITDA начнут уходить в зону убытков и отрицательного денежного потока...
✔️ Когда начнется разворот ключевой ставки? Никто на самом деле не знает. Но участники конференции ждут его не раньше 3-4 квартала следующего года. Пик ждут на уровне 23% 😅

#конференция

Конференция Эксперт РА - продолжение...

✔️ Кто сейчас в зоне повышенного риска в условиях плавающих ставок и роста КС: те, кто не может переложить свои издержки на клиента. В первую очередь это всякое инфраструктурное строительство и концессии. Там контракты длинные, а ставки фиксированные. С одним эмитентом общался - он подтвердил. Но, говорит, пока выживают...

✔️ Рынок валютных размещений закрыт. Новых размещений пока точно не будет. Старые выпуски докрутятся и погасятся. Возможно, рефинанса в валюте больше не будет. До НГ точно, а потом по ситуации

✔️ 40% первички сливается в стаканы на вторичном рынке в 1й день размещения! 😱😨 Это про то, как работает этот пресловутый "комитмент"

✔️ Балансы банков (с точки зрения ужесточающихся нормативов ликвидности) сейчас улучшает только покупка ААА. Все остальное ухудшает баланс и нормативы ликвидности 😨

#конференция

Тезисы конференции Эксперт РА
Краткий конспект моих заметок о том, что показалось интересным. Небольшая история для понимания сути конференции:

Кто-то из спикеров спрашивает: Поднимите руки, кто тут эмитент в зале - половина зала. А кто тут инвестор - 3 робкие руки, включая мою. Дальше было много интересного, что на конференциях для розницы обычно не обсуждается...

Тезисы привожу в большинстве случаев обезличено и в своей местами вольной интерпретации, т.к. авторство записал не везде. Да и многие вещи неоднократно повторялись разными спикерами в разное время:

✔️ Ситуация на рынке и в экономике за 10 месяцев 2024 года пока скорее позитивная. Если мы смотрим на изменения рейтингов эмитентов за период, то соотношение 4 (повышение) : 1 (снижение). Ставка не убила экономику... пока? (прим. автора)

✔️ Тем не менее запас прочности сокращается. Риски дефолтов существенно выросли

✔️ Мы зашли на очень серьезный репарайсинг рынка (имеются в виду флоатеры). То, что выходило на рынок со спрэдом 1,3 будет вынуждено теперь выходить со спрэдом 2,0. Возможно, и это не предел

Причин у этого репрайсинга много. Постарался выделить основные, но это точно моя субъективная интерпретация:
☑️ Отмена послаблений по нормативам ликвидности у банков: первая волна с 1 октября, дальше будет январь и март (если правильно запомнил). В результате банки вынуждены привлекать более дорогое фондирование (в т.ч. депозиты 20+) ➡️ банки повышают спрэд в выдачах (кредитах), что тащит за собой и рост спрэда в облигациях
☑️ Планы Минфина по увеличению заимствований через флоатеры и падение 29025 и иже с ней
☑️ Уход инвесторов из стаканов
☑️ Одновременное наводнение рынка флоатерами
☑️ Исчерпание лимитов оргов на так называемый "комитмент" - то, что они гарантируют забрать на себя на размещении, если рыночного спроса не будет
☑️ Фактическое закрытие окна валютного кредитования и валютных размещений в качестве более дешевой альтернативы

Границу рынок пока только нащупывает. Большинство эмитентов пока находится в фазе отрицания и гнева, а пора уже переходить к принятию...

✔️ 56% первичных размещений с начала этого года - плавающий купон (флоатеры)

✔️ Доля физ.лиц (розницы) в сегменте облигаций растет, но по-прежнему остается маленькой (около 15%), если мы смотрим на весь рынок, включая весь инвест-грейд

✔️ Какие отрасли успели удачно "залезть" в длинные выпуски с фиксированным низким купоном: минеральные удобрения, Химическая промышленность и транспорт. Кто получит максимальные ставки со следующего года (в т.ч. через рефинанс): АПК, оптовая торговля, целюлозно-мумажное производство (в лице Сегежи, видимо)

✔️ Розница практически ушла из стаканов сейчас. Не смотря на формальный рост количества брокерских счетов и инвесторов, количество активных инвесторов и объем средств на брокерских счетах сокращается. По стаканам это очень хорошо видно

✔️ Роль банка организатора в текущих условиях уже равна роли инвестора. Если организатор дает эмитенту "комитмент" (а хороший организатор именно так и должен делать), то он берет на себя весь объем этого комитмента, который не удалось расписать в день размещения. А розница из стаканов то ушла. И лимиты оргов на комитмент уже исчерпаны в большинстве своем. Вот вам и очевидный репрайсинг...

✔️ Сейчас надо брать все, что дает рынок. Если на сборе спрос выше того, что запросил эмитент, надо забирать все, что есть на столе. Надо брать, когда дают, а не когда тебе нужны деньги. Когда понадобятся, будет дороже, а рынок может не дать. "На грани выживания не привиредничают".

К этому тезису присоединились почти все орги.

В оппозиции только РСХБ (Новиков): Если хочешь размещаться на хороших условиях, надо вести себя на рынке более сдержано. Брать только то, что тебе нужно. Если спрос выше, давать аллокацию. Не частить с размещениями и т.д.

Продолжение ниже 👇🏼 Все не влезло

#конференция

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 01 НОЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,44 (+0,43%)

‼️ Завтра

Евротранс A-(RU) начнёт сбор заявок в выпуск БО-001Р-04 сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный в 11 год обращения 15% годовых + 1/2 значения КС, во 2й год = 14% годовых + 1/2 значения КС, в 3й год = 13% годовых + 1/2 значения КС, в 4й год = 12% годовых + 1/2 значения КС, в 5й год = 11% годовых + 1/2 значения КС. Значение первого купона - 25,5% годовых
Интерес участия: ★

Евротранс A-(RU) начнёт сбор заявок в выпуск БО-001Р-05 сроком обращения 5 лет. Купон ежемесячный, ориентир не выше 25% годовых
Интерес участия: ★★

🆕 Размещения

Кокс A(RU)/A+.ru 07 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п., EY [28,70%]

Альфа-лизинг AA-(RU) 07 ноября проведёт сбор заявок в выпуск БО-02 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 300 б.п.

ГТЛК AA-(RU) 15 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 002Р-04 с пут-офертой через 3 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 25% годовых, YTM 28,07%

ВЕРАТЕК BBB-.ru 06 ноября начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный 26% годовых

Новые выпуски зарегистрировали ПКБ (001Р-06), СибАвтоТранс (001Р-04)

🅾 Отчеты

Новатэк - 9М2024, РСБУ
Выручка: 664 млрд.руб. (+16%)
Чистая прибыль: 242 млрд.руб. (-40%)

ПСБ - 9М2024, РСБУ
Чистая прибыль: 118 млрд.руб. (+51%)

Рольф - 9М2024, РСБУ
Выручка: 164 млрд.руб. (-5,8%)
Чистый убыток: -7,7 млрд.руб. (прибыль 5 млрд. за АППГ)

🅿️ Рейтинги

МФК Саммит - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный

СУЭК - НКР подтвердило прогноз по рейтингу АА.ru «рейтинг на пересмотре — неопределённый прогноз»

ℹ️ Купоны

МОЭК 001Р-03 - купон на 11 купонный период составит 25% годовых

Смартфакт БО-03-001P - купон на 6 купонный период составит 25,25% годовых

EY флоатеров АФК Системы говорит нам о том, что все выпуски +/- равноценны относительно друг друга и находятся на уровне Самолета 14, МВ Финанс 05, ВУШ 03

Но что самое интересное, они всё ближе к флоатерам Сегежи

Сегежа Групп-003Р-03R EY [34,89%]
Сегежа Групп-003Р-03R [34,80%]

Скоро станет не понятно кто кого спасать собирается

Доходность портфеля за октбярь
🔻-1,7% за месяц (-20,4% в пересчете на год) по основному портфелю

Основные бенчмарки месяца:
✔️ Индекс ВДО полной доходности / RUCB TR B2B3B: 🔻-2,83% (главный бенчмарк) за месяц
✔️ Индекс корпоративных облигаций полной доходности / RUCB TR NS: 🔻-2,68%
✔️ Индекс флоатеров средней надежности RUFLCB TR: 🔻-0,24%
✔️ Юань / CNYRUB_TOM: 🔼+2,53%
✔️ Фонд Ликвидность / LQDT: 🔼+1,53%
✔️ Накопительный счет в банке из топ-50: 🔼+1,67%

После условно позитивного сентября рынок в октябре встретил нас "кровавой мясорубкой в марсианском аду". Лучшим активом стала валюта, хотя рост был весьма умеренный.

Доходности всех индексов облигаций отрицательные. В ВДО это 5й убыточный месяц за 13 месяцев. У меня это первый убыток за 26 месяцев. Валютными спекуляциями я не занимаюсь. По недоразумению шорт на ОФЗ / RGBI из поля внимания я тоже упустил, а зря, как оказалось.

Что произошло? Честно говоря, я просто не поверил в столь недруженственные действия регулятора по отношению к фондовому рынку, который велено удвоить, и к экономике, которой велено расти и проходить процесс структурной трансформации. Ставка оказалась ошибочной. Что ж, цена за ошибку не такая большая. Портфель в основном состоит из коротких фиксов, которые так или иначе вынуждены будут отыгрывать потери в ближайшие месяцы, а также из флоатеров, которые неизбежно будут давать хороший денежный поток на выросшей ставке.

Главный вопрос для меня сейчас, стоит ли еще хеджироваться шортом на RGBI или от текущих отметок смысла ловить стопятидесятое дно уже нет. По текущей кривой ОФЗ кажется, что уже, вроде, нет 🤔

#доходность

#размещение
Кокс 001Р-01 ⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️

Сбор заявок: 07 ноября
Тех.размещение: 12 ноября

▪️ Срок - 2 года (пут-оферта)
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир - ΣКС +450 б.п, EY [28,7%]
▪️ Требуется статус квалифицированного инвестора
📙 Рейтинги: A(RU) / A+.ru

📊 Первый пошел! На рынке флоатеров это было ожидаемо - спред вырос, срок уменьшился. Только так можно заинтересовать инвесторов первичкой во флоатерах.

Как мы видим, по EY на вторичке только выпуски с рейтингом ниже и/или умеющие негативный сентимент. Если по итогу сбора эмитент сохранит ориентир спреда, то в моменте этот выпуск будет лучшим флоатером в сегменте средней и выше среднего надёжности. Но что нас ждёт дальше?

Не думаю, что условный Русал со спредом 220-250 удержится в районе номинала.

Сегодня в рассылке от RusProfile получил чудесную новость: эмитент биржевых облигаций Хромос-Инжиниринг включен 30 октября в санкционный список OFAC, с чем его и поздравляем.

Я думал, что слив флоатера ХРОМОС Б2 был связан с общей переоценкой сегмента плавающего купона, но сейчас вижу, что припал и первый фикс iХРОМОС Б1.

Вот интересно, с чем связана логика слива 🤔 Сбыт у компании в основном внутренний, насколько я помню. Это по сути импортозамещение. Или инвесторы ожидают проблема с поставками и перебоев в производстве, использующем иностранные компоненты? Я не знаю, свечку не держал, но уверен, что проблемы с поставками были и задолго до включения в список.

По моим наблюдениям за санкционными эмитентами, коих на рынке уже довольно много, включая инвест-грейд, это слабо влияет на бизнес в России. Или вообще никак не влияет 🤷🏻‍♂️

⚡МФК Саммит - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB- до ↗ ruBB, прогноз стабильный

🏁 #ИТОГИ ОКТЯБРЯ

▪Портфель: +1,19%
▪ВТБ +1,22%
▪Тинькофф_1 +0,19%
▪Тинькофф_2 +1,26%
▪Финам +5,66%

Октябрь, пожалуй, можно назвать самым сложным месяцем за всё то время, что я торгую на бирже. Падало всё и даже то, что не должно было по идее так сильно падать - флоатеры и замещайки.

Сильно подвел ТИ, на ВТБ я участвовал на первичке в Ульяновской области без фьюча, но на Финаме брал Ульяну уже на вторичке в связке с шортом на RGBI на весь объём портфеля.
Портфель не такой большой, поэтому в планах было еще добирать Ульяну на ТИ.

Однако к тому моменту как она появилась в каталоге брокера, цена уже была не такая интересная.

Можно сказать, это была самая сильная идея месяца. В остальном жесть.

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 28 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,23(+0,58%)

‼️ Завтра

СЛДК (Сыктывкарский лесопильно-деревообрабатывающий комбинат) ruB+ начнёт размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, 1й купон 26% годовых, 21 купон рассчитывается как КС+5%, 3й и последующий рассчитывается как КС+4%

🅾 Отчеты

ХК Новотранс - 9М2024, РСБУ
Выручка: 20,6 млрд.руб. (+34%)
Чистая прибыль: 7,7 млрд.руб. (+134%)

Норникель - 9М2024, РСБУ
Выручка: 644 млрд.руб. (+4%)
Чистая прибыль: 38 млрд.руб. (-44%)

🅿️ Рейтинги

Газпромбанк - АКРА подтвердило рейтинг ↔ АА+(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Интерлизинг 001P-09 - купон на 3 купонный период составит 23,6% годовых

Сибнефтехимтрейд БО-02 - купон на 35 купонный период составит 27,5% годовых

ТрансКомплектХолдинг БО-П02 - купон на 13 купонный период составит 9,5% годовых

ГК Самолет БО-П05 - купон на 22-23 купонный период составит 22% годовых

Смотрю я на "красные сопли" на биржевых графиках и вспоминаю субботнего Орловского на сессии "Спекуляции в облигациях" при переполненном до отказа зале. Дословно цитату не воспроизведу, но смысл примерно такой: "В облигациях сейчас такие перспективы, каких нет ни в одном другом классе активов"

Я даже спросил после завершения основной дискуссии, какие же у нас перспективы. В чатах депрессия, народ распродает портфели и уходит. Кто-то в депозиты, кто-то еще куда-то. А он говорит, пусть уходят и распродают. А мы подберем там, где особо нервные хорошую скидку дадут. Я вот об одном жалею: что в 14м году подбирал корпов под 20, а не ОФЗ под 15.

Как-то так примерно. Не дословно, конечно. И не ИИР естественно!

А на вопрос, когда все-таки подбирать длинные ОФЗ, спекулянты однозначно отвечали базовым правилом трейдера: Тренд - твой друг. Не играй против рынка. Когда развернутся, тогда и подбирать. А пока профессиональные спекулянты только в коротких бумагах играют. По крайней мере так они говорят...

⚡RGBI обновил абсолютный исторический минимум - 97,59
Антирекорды 2014 и 2022 года пали

Обзор рынков за неделю 21-25 октября

Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔻-3,33%
Индекс ОФЗ RGBI 🔻-1,55%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔻-1,04%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔻-0,75%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔻-0,8%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,91%
ВИМ Ликвидность LQDT (по СЧА) 🔼 +0,34%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +0,24%

Акции на прошедшей неделе заметно снизились. Основное падение пришлось на пятницу после решения ЦБ, которое оказалось более жестким, чем ожидал консенсус рынка. Первая реакция остро негативная, хотя перед заседаниям по моим ощущениям рынок заряжался на рост

Как метко выразился кто-то на прошедшей конференции Смарт-Лаба, "ЦБ теперь хочет видеть кровь на асфальте", что может повлечь за собой очередной виток оттока капитала с фондового рынка, об удвоении которого кто-то продолжает наивно рассуждать. С другой стороны, это вполне может быть кровь МСП, а толстые коты продолжат нормально работать на государственных льготных программах кредитования, проектном финансировании и прочих "адресных субсидиях". Так что я по-прежнему допускаю обе траектории движения рынка - как вверх, так и вниз

ОФЗ с фикс купоном снижались всю неделю, но в пятницу падение ускорилось. Мы имеем минимальное закрытие недели за всю историю индекса. В масштабах одного дня мы еще наблюдали закрытие ниже 16 декабря 2014 года, но тогда уже через день индекс резко отскочил. Здесь не похоже, что мы будем иметь что-то в этом роде: из актива идет явный отток средств, что совершенно понятно в рамках действующих прогнозов и ожиданий по ДКП.

К конференции я перестраивал модель дисконтированного денежного потока по ОФЗ 26238. Летом это упражнение показывало, что рыночная цена эквивалентна дисконтированному денежному потоку от ОФЗ (т.е. премия составляла 0). Сейчас в диктонтированном денежном потоке есть премия в 1-1,5% годовых к рыночной цене бумаге. Но эта модель построена на предпосылке, что в 2027 году ключевая ставки приходит "к нейтральному уровню" и потом 12 лет не растет - очень сильное предположение для нашей страны.

Так что разумных оснований для покупок длинных ОФЗ с инвестиционными целями как не было, так и нет. А спекулянтам без инвесторов на бумагах с объемом выпуска в сотни миллиардов много не заработать...

Корпоративные облигации: максимальное падение цена с июня этого года. При этом падение в пятницу вовсе не было рекордным. Бумаги в рейтинге от А- до АА закрыли неделю с диапазоном доходностей 22,6-25,3%. Мне видится, что ключ на уровне 21% надежные облигации отыграли полностью. Может даже с избытком, т.к. спрэд 1,65% для АА - это многовато с исторической точки зрения.

С другой стороны, если мы ожидаем 23% в декабре, а банкиры ожидают как минимум 22% теперь, то и эти доходности окажутся недостаточными. В моем понимании рынку явно нужна передышка и отскок. А к декабрьскому заседанию уже можно будет попадать, а к новому году уже пойти в новогоднее ралли...

ВДО исключением не стали и тоже на прошедшей неделе непрерывно падали. Доходности ВДО я наблюдаю в диапазоне 29-33% (медианы). Более или мене очевидный риск (а иногда и неочевидный риск) сейчас торгуются с доходностями 35+. По-моему, дальше падать особенно некуда, но страх перед волной дефолтов при таких ставках может заставить участников рынка распродавать, не смотря на доходности...

Корпоративные флоатеры: беспрецедентное падение, сопоставимое с волатильностью бумаг с фикс купоном. Неделя открылась гэпом к закрытию пятницы. Зато в отличие от фикса пятница закрылась на уровне закрытия четверга. У меня есть надежда, что инвесторы все-таки осознают, что доходности флоатеров постепенно выравниваются с доходностями фиксов и при более высокой текущей доходности

Биржевой юань по сути третью неделю находится в боковике.

Ждем более системную реакцию рынков на повышение ставок

#итоги_недели

Нас уже более 7.500 подписчиков. В канале много новых людей, а мы давно не напоминали, что кроме данного открытого канала у нас есть еще небольшой закрытый канал, в котором собралось около 600 инвесторов. Людей там меньше, но плотность материала, общения и ценной информации намного больше.

Что есть там есть в дополнение к этому каналу:
✅ Наши сделки и портфели
✅ Торговые идеи (даже на текущем рынке они бывают)
✅ Моя модель справедливой YTM, в которую теперь добавился еще и g-спрэд с медианой для данного кредитного рейтинга
✅ Наши аналитические таблицы, содержащие оценки привлекательности первичных размещений, флоатеры, их купоны, сводку по "перпам", маржинальным бумагам и т.д.
✅ Там же Дима ведет по пятницам новый челлендж "Портфель флоатеров против LQDT"

А еще на эту осень мы планируем одну важную премьеру для долгового рынка, о которой я немного завтра расскажу на конференции Смарт-Лаба. И, конечно, подписчики закрытого канала получат доступ к этой штуке первыми и на льготных условиях.

Для подписчиков нашего открытого канала мы сделали промо-код на скидку 15% на любую разовую подписку:
october15

Код действует до воскресенья 27 октября 23:59. Введите его при оформлении любой разовой подписки (на подписки с автопродлением он не действует).

Вход в закрытый канал через бота 👇🏼
https://t.me/corpbonds_bot

Также в боте есть бесплатная пробная подписка на 14 дней для тех, кто еще ни разу не пользовался этой опцией. Только не забудьте, что срок действия промо-кода ограничен воскресеньем!

68% инвесторов не разделяют взгляд ЦБ на ситуацию. Еще 12% отказались от ответа на данный вопрос...

⚡Агрофирма Рубеж - АКРА отозвало рейтинг BB(RU) ⏸ в связи с окончанием срока действия договора

Ключевые параметры нового "среднесрочного прогноза":

☠️ С учетом того, что с 1 января по 27 октября 2024 года средняя ключевая ставка равна 16,7%, с 28 октября до конца 2024 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 21,0-21,3% - до конца года заложено повышение до 23%
☠️ Ключевая ставка на 2025 год: 17-20%. Думаю, пойдем по верхней границе, как минимум...
☠️ "Достижение цели по инфляции" официально переносится на 2026 год... пока

От себя добавлю: воли удержаться в рамках собственного "среднесрочного прогноза" хотя бы 3 месяца не хватило. Каково доверие к этим прогнозам может быть?

⚡Ювелит (Sokolov) - АКРА повысило рейтинг с A-(RU) до ↗ A(RU), прогноз стабильный

Результаты опроса по ставке
В нашем сообществе есть практически консенсус, как и в сообществе банковских аналитиков - ЦБ повысит ставку до 20%. За этот вариант проголосовало 59% опрошенных

При этом согласно с данным решением только 16% инвесторов. 52% опрошенных сохранили бы ставку на текущем уровне или снизили бы ее. Т.е. наша аудитория скорее не согласна с ожидаемым решением ЦБ

Почему так происходит? На мой взгляд, дело в том, что накопился уже достаточный объем информации, свидетельствующий о низкой эффективности борьбы с инфляцией путем повышения ключевой ставки в наших сегодняшних условиях + о рисках супер высоких ставок для бизнеса и экономики.

Сообщество инвесторов это уже понимает. Чем же тогда руководствуется ЦБ? Тем, что надо же хоть что-то делать, а не сидеть сложа руки?

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 24 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,74 (+0,11%)

🆕 Размещения

Акрон на сборе заявок в выпуск БО-001P-05 установил спред к КС при расчете купона на уровне 175 б.п.

🅾 Отчеты

ЛСР - 9М2024, РСБУ
Чистая прибыль: 28 млрд.руб. (-13%)

МСБ-Лизинг - 9М2024, РСБУ
Чистая прибыль: 69 млн.руб. (+180%)

Уральская Сталь - 9М2024, РСБУ
Выручка: 123 млрд.руб. (+5%)
Чистая прибыль: 5 млрд.руб. (-79%)

Энергоника - 9М2024, РСБУ
Выручка: 229 млн.руб. (+10%)
Чистая прибыль: 13 млн.руб. (+149%)

ℹ️ Купоны

Пионер-лизинг 01 - купон на 31 купонный период составит 24,68% годовых

Дорогие друзья, если вы мечтаете о том, чтобы Ваш дом превратился в настоящий аудиовизуальный рай, мы с радостью поможем Вам в этом! BonHifi — это команда профессионалов в создании уникальных аудиосистем и домашних кинотеатров.

 Что мы предлагаем?

- Индивидуальный подход: Каждое решение разрабатывается с учётом ваших потребностей и особенностей пространства.
- Качественные компоненты: Мы работаем только с проверенными брендами и премиальной техникой, чтобы вы могли насладиться звуком и изображением на самом высоком уровне.
- Профессиональная установка: Наша команда экспертов позаботится о том, чтобы всё работало безупречно, и обеспечит идеальную настройку вашего оборудования.

BonHifi — качество, проверенное временем. Ваш идеальный звук начинается здесь!

Подписывайтесь на наш канал и следите за новостями!

Подробные данные по инфляции от ЦБ
Как-то я упустил из внимания последнюю "Динамику потребительских цен", а там тоже было кое что важное:

📈 Базовый ИПЦ, исключающий наиболее волатильные и административно регулируемые компоненты, значимо растет
📉 С другой стороны, ИПЦ без волатильных компонент снижается

Что это значит?
1️⃣ Во-первых, цены растут за счет волатильных, а не устойчивых составляющих. Но меня это не успокаивает. Волатильные компоненты могут меняться, а цены продолжать расти за счет волатильных составляющих. Т.е. цены растут за счет скачкообразных всплесков в разных категориях
2️⃣ Рост цен вновь сдерживается административно регулируемыми компонентами, а мы знаем, во что это в итоге выливается (индексации тарифов ЖКХ и т.д.)

Также примечательно, что SAAR в продовольствии за последние 3 месяца почти совпадает с ощущаемой населением инфляцией...

В общем, в этих данных позитива тоже мало: #инфляция устойчивая и местами растущая

Недельная инфляция за 15-21 октября
Последние оперативные данные по инфляции перед заседанием ЦБ. Смотрим, что они нам принесли

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,2% после 0,12%, 0,14% и 0,19% в предыдущие недели. Тренд на снижение сломлен
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ символически снизилась с 8,47% до 8,46%. На конец сентября было 8,63%, на конец августа - 9,05%, на конец июля - 9,13%. Тренд на снижение
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 6,27%
✅ Рост цен с начала октября составляет те же 0,46%

Значительный рост дало продовольствие, что однозначно согласуется с моими наблюдениями за полками магазинов в последнюю неделю. Это "самая настоящая" инфляция из всех возможных вариантов. Население ощутит этот рост цен на себе в первую очередь. И мы получим очередной рост наблюдаемой инфляции и инфляционных ожиданий при следующем замере

Инфляция ускорилась. Мой прогноз на октябрь тоже растет до 0,7-0,75%. Это примерно 8-11% SAAR. Разброс большой, но, увы, большей точности в оценке я обеспечить не могу без покомпонентного анализа.

В целом инфляция пока на уровне августа-сентября и средний SAAR за 3 месяца вряд ли перевалит за 10%. Таким образом, вполне можно ожидать ставку 20%, пересмотр среднесрочного прогноза в сторону дальнейших повышений ставки, очередной пугающе жесткой риторики и отскока рынков на
том уже привычном ритуальном действии

#инфляция

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 23 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,63(+0,04%)
🧾Инфляция с 15 по 21 октября составила +0,20% (на прошлой неделе +0,12%), с начала года +6,27%

‼️ Завтра

Корякэнерго BB.ru начнёт размещение выпуска БО-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как КС + спред 200 б.п.
Интерес участия: ☆

Акрон ruAA проведёт сбор заявок в выпускБО-001Р-05 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как ежедневная КС + спред не более 150 б.п., EY [22,54%]
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

Аукционы в ОФЗ 26245 и 29025 признаны несостоявшимися

Солид СпецАвтоТехЛизинг завершил размещение выпуска 01

Совкомбанк на сборе заявок в выпуск БО-П05 установил спред к КС при расчете купона на уровне 200 б.п. Объём выпуска был увеличен с 10 млрд. до 22 млрд.руб.

🅿️ Рейтинги

Кировская область - АКРА подтвердило рейтинги ↔ A-(RU), прогноз стабильный

Заслон - АКРА подтвердило рейтинг ↔ BBB+(RU), прогноз стабильный

Истринская сыроварня - АКРА подтвердило рейтинг ↔ B(RU), прогноз стабильный

Новатэк - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAAA, прогноз стабильный

УОМЗ - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruA-, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Росгеология 001Р-02 - купон на 11 купонный период составит 21,5% годовых

Финансовые системы БО-П01 - купон на 2 купонный период составит 24% годовых

РЕСО-лизинг БО-04 - купон на 19-20 купонный период составит 21,5% годовых

💼Высокодоходный портфель дивидендных акций и облигаций уже готов 

Подробный список ценных бумаг, входящих в портфель, только что был опубликован в канале PROFIT. Тут и процентные доли расписаны, и годовая доходность рассчитана.

👉 Заходи и смотри, пока открыт доступ - https://t.me/+fgmIJe8B5c8yMGMy

#интеграция

❌ Аукцион в ОФЗ 29025 признан несостоявшимся
❌ Аукцион в ОФЗ 26245 признан несостоявшимся

Минфин несолоно хлебавши ушел сегодня с рынка

СибАвтоТранс – обзор отчетов 1п2024 и 2023
С 2024 года САТ перерегистрировался в Москву зачем-то. По действующим связям группы аффилированных компаний не обнаружено. Зато у эмитента 150 договоров лизинга, которые надо разыскать в непрозрачной РСБУ отчетности и как-то оценить их сумму
 
Основные финансовые результаты:
Выручка:
 🟢 2023: 1 455 млн. (🔼 +34%)
 🟢 1п2024: 979 млн. (🔼 +36%)
EBIT(DA):
 🟢 2023: 222 млн. (🔼 +113%)
 🟢 1п2024: ~103 млн. (🚀 х3)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
 🟡 2023:  15,2%
ROIC по EBIT(DA):
 🟢 2023: 37%
Чистая прибыль:
 🟢 2023: 27 млн. (🚀 х2)
 🟡 1п2024: 18 млн. (🔻 -12%)
Денежный поток от операций:
 🤔 2023: +103 млн. (х4,2 к 2022), но тут все сложно. Из этого результата, скорее всего, не вычтены лизинговые платежи. Как минимум 41 млн. процентов и еще сколько-то выплат по телу долга. Так что я совсем не уверен, что денежный поток реально положительный
 🔴 1п2024: -484 млн. Тут уже и без лизинговых платежей минус
Остаток кэша на балансе – 0,4 млн.
Финансовый долг*:
 🔴 2023: 812 млн. (х10 от низкой базы 2022 года)
 🔴 1п2024: 2 308 млн. (🔺 +184% ), краткосрочный долг – 0%
* - вместе с предполагаемым лизингом

Сразу отмечу, что после беседы с финансовым директором в особняке инвестора эмитент публикует вместе с квартальными результатами отчет о движении денежных средств, что сразу дает +1 в карму за прозрачность и уважение к инвесторам. Правда, сам денежный поток не очень, но мы хотя бы знаем, что идет отток денег, и можем принимать взвешенные решения.

Куда уходят деньги в 24 году на фоне роста выручки и EBIT? Первое, что я вижу – это резкий рост дебиторки. Ключевой покупатель, видимо, увеличил отсрочку платежа, а, может, просто рост выручки автоматом дал рост дебиторки. Второе – рост запасов (материалов) х3.

Также опережающими темпами растет долг. Полноценных основных средств у организации всего 126 млн., а еще 1,2 млрд – это активы в праве пользования – лизинг, как я понимаю. И он растет быстрее традиционного финансового долга. Т.е. облигационные займы ушли в запасы и дебиторку, а техника тоже набирается в долг, только у лизинговых компаний. Смотрим, что с кредитным плечом

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2) х10,5
Чистый долг / EBITDA (🔴>4):  х8
ICR (🔴<1,5): х1,3 – и это, я думаю, мы еще процентов по лизингу не видим
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 5,2
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 3,46

Долговая нагрузка за пределами допустимого, но есть нюанс. Все долги длинные, погашений в ближайший год не предвидится. В этой связи дефолт возможен только на купоне. Текущая ликвидность и Z-счет Альтмана (правда, посчитанный по 2023 году) находятся пока в зеленой зоне. Если с купонами эмитент справится, то при сохранении текущих темпов роста бизнеса эмитент может и «дорасти» до размера набранного долга. Пока кредитное плечо слишком большое для такого бизнеса. Даже для сегмента ВДО риски выглядят повышенными, что подтверждает и денежный поток, ушедший в отрицательную зону в 2024 году
 
Кредитный рейтинг:
✅ BB-|ru| от НРА, подтвержден 27.08.24 г., стабильный
Среди прочего агентство отмечает высокий уровень финансового левериджа, высокую зависимость от ключевого клиента и малую долю на отечественном рынке
 
Также следует отметить, что эмитент состоит в реестре налоговой задолженности ФНС. Сюда же добавляется замечание НРА про «низкую оценку краткосрочной ликвидности». Я этого не вижу, кроме хронического отсутствия денежных средств и их эквивалентов на балансе, но налоговая с НРА согласна, значит, сложности есть, что не удивительно при таком кредитном плече и известном своими отсрочками платежа крупном заказчике
 
С другой стороны, у эмитента есть контрактная база аж на 24 млрд. до 2028 года с неплохой маржинальностью по начислению. Сможет он ее переварить или нет, время покажет. Риски есть. Риски существенные. Но есть и шансы – это явно не фрод.
 
#ОбзорВДО
@CorpBonds

Вчера на РБК в программе Рынки вышла моя небольшая врезка про портфель. Оригинальный и новый для меня формат. Запись на YouTube здесь (поставил ссылку на нужный тайм-код сразу):
📱 https://youtu.be/azZt8fqjBqE?si=DcSm13jIN2DSC1F4&t=1399

Копия на VK здесь. Похоже, VK не умеет делать ссылки с тайм-кодами. Мой портфель на 23:17

Рассказывал про свой облигационный портфель. Впервые показывал, какие акции у меня есть в портфеле, но это в любом случае менее 5% от моих активов на бирже.

Вот основные облигации, которые я назвал в программе:
✅ МВ ФИН 1Р4, YTM 39,5% в моменте на 0,48 года до оферты
✅ МВ ФИН 1Р5, КС + 4,25% при цене 99,5%
✅ ПР-Лиз 2P1, 33,6% на 0,28 года до оферты
✅ О'КЕЙ Б1Р5, 31,1% на 1,6 года до оферты

Врезка отдельным видео должна выйти в субботу

#видео

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 22 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 96,59 (+0,52%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26245 и 29025

Автоассистанс начнёт размещение выпуска 001-01 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный 23% годовых, YTM 25,58% годовых

Россети AAA(RU) проведут сбор заявок в выпуск 001P-14R сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 130 б.п.
Интерес участия: ★★★

Совкомбанк AA(RU) проведет сбор заявок в выпуск БО-П05 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 225 б.п., EY [23,45%]
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

Ростелеком на сборе заявок в выпуск 001Р-12R установил спред к КС при расчете купона на уровне 130 б.п., объём выпуска был увеличен с 10 млрд. до 13,5 млрд.руб.

ВсеИнструменты.ру на сборе заявок в выпуск 001Р-02 установили спред к КС при расчете купона на уровне 350 б.п., объём выпуска составил 4,5 млрд.руб., на сборе заявок в выпуск 001Р-03 купон установлен на уровне 21,85% годовых, объём выпуска составил 0,5 млрд.руб. Ранее эмитент планировал собрать двумя выпусками совокупный объём не менее 6 млрд.руб.

🅾 Отчеты

С-принт: 9М2024, РСБУ
Выручка: 642 млн.руб. (+34%)
Чистая прибыль: 12 млн.руб. (+27%)

ТМК: 9М2024, РСБУ
Выручка: 327 млрд.руб. (-8%)
Чистая прибыль: 28 млрд.руб. (-27%)

🅿️ Рейтинги

Реаторг - НРА понизило рейтинг с BB+|ru| до ↘ B|ru|, прогноз стабильный

Симпл Солюшнз Кэпитл - АКРА установило рейтинг ВВВ-(RU), прогноз стабильный

Фармфорвард - АКРА подтвердило рейтинг ↔ BB+(RU), прогноз стабильный

Брусника - НКР подтвердило рейтинг ↔ A-.ru, прогноз cтабильный

КЛВЗ Кристалл - НКР присвоило рейтинг BB-.ru, прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

АФК Система 001Р-12 - купон на 11-12 купонный период составит 21% годовых