Investment Diary | Иван Крейнин

В пятницу было много новостей по Соллерсу:

- новые модели авто - 13 продуктов;

- комментарий менеджмента относительно дивидендов - дивиденды планируют платить, текущий уровень дол/ебитда считают комфортным;

- в общем и целом, компания идет дальше в партнерство с китайцами, но при этом старается в локализацию

- есть и негативные отзывы по новым моделям, но считаю, что это больше эмоции и продукт будет дорабатываться. Простой пример - у Атлантов была проблема с коррозийностью, перешли на российскую штамповку от ММК

- предстоит большая инвестиционная программа, в ближайшие два года капитальные затраты составят от 20 до 26 млрд рублей. Как уже писал - льготные деньги от ФРП за 3%.

Все в совокупности стоит 25 млрд рублей, даже забавно.

Последние обновления по портфелю

⛽️ Транснефть

Прошел слух, что хотят ввести 40% налога на прибыль. Правильно это или нет, какая в это заложена логика - оставлю без комментариев.

Пока идет СВО к таким новостям нужно быть готовым и относиться спокойно, чтобы голова оставалась холодной и нормально принимала решение.

Считаю, что корректным будет сдать 50% от позиции, тк форвардные дивиденды за 2025 год выходят около 12-13% годовых.

Вместо Транснефти увеличиваю позицию в Мать и Дитя.

Забавно, что в пятницу по Соллерсу вышло много хороших новостей (про них напишу позже). Но одной из них было получение льготных кредитов от ФРП под ставку 3%.

Так совпало, что льготы могут быть компенсированы из повышенного налога на прибыль Транснефти.

🥂 Абрау

Дополнительная эмиссия акций - исторически компания уже размывалась в 2016 году. Возможно, что такое повторится, вижу риски размытия, тк когда компания хочет привлечь деньги она заранее говорит инвесторам цели и параметры (привет и спасибо МВидео).

Позицию сдал, в связи с хорошими новостями буду добирать Соллерс.

Попади в свой прогноз и никто не заметит

Вчера вышел операционный отчет у Самолет+. Держу акции в "пиратской" части портфеля.

При размещении в сообществе было много критики и шуток про компанию и оценку. Торгов пока нет, про компанию и следовательно отчет сейчас не вспоминают.

Но я поучаствовал в преIPO:
- сильная команда (бывш. Сбер, Озон, Яндекс, команда финансов из Северстали (одни из самых финансистов в металлургии и горнорудке, тк все нужно считать "до ковша")
- большой неконолидированный рынок сверху
- масштабируемая модель бизнеса без крупных капиталовложений

Про риски сектора не забываю, они существенные - видим это по котировкам самого Самолёта.

Итак, к отчету

1. Количество сделок, совершенное агентами сети Самолет Плюс составило 76 тысяч, это на 25% больше, чем за 9 месяцев прошлого года;
2. Количество подписанных офисов выросло на 70% год к году до 1656;
3. Выручка, по данным управленческой отчетности, увеличилась в 10,4 раза по
сравнению с аналогичным периодом — до 8,3 млрд рублей.

Относительно годового прогноза генеральный директор дал комментарий: "Мы подтверждаем свои прогнозы в 10 млрд рублей по выручке и 1,6 млрд рублей по
EBITDA по итогам 2024 год".

Т.е. компания не отказывается от прогнозов, которые давала перед размещением!

Дорого или дёшево разместились??

Нужно вспомнить, что компания привлекала 1 млрд рублей. допущение, что млрд был нужен для покрытие убытка по ебитда первого полугодия в этом размере. При годовом прогнозе ебитда в 1.6 млрд выходит, что ебитда 2 пг будет около 2.6 млрд (да, математика неточная, но до копейки считать тут не нужно).

Если аннуализировать этот показатель, то выйдет 5.2 млрд ебитда в рамках июнь 24 - июнь 25.

Оценка на преIPO была около 30 млрд EV, а значит мультипликатор
EV/EBITDA был около 5.8X.

Для растущего, рентабельного и некапитлоемкого бизнеса - очень гуд.

С коллегами рассказали про финансовое моделирование студентам ВШМ СПБГУ

- что это и для чего используется
- что нужно знать и уметь для работы в инвестиционном анализе
- лучшие практики и частые ошибки в финансовых моделях
- показали рабочие примеры простой и сложной финансовых моделей

Как всегда интересные слайды из квартальной презентации судовладельца Flex LNG

Основные тезисы со звонка и вывод

1. IRR открытия новых магазинов - 40%

риски не критичны, тк магазины открываются в аренду, есть право расторжения договоров, а товар ликвиден

2. Закрыли неэффективные магазины, это улучшает финансовые показатели

не готовы платить высокие арендные ставки, если бизнес не приносит прибыль

товары перенаправляют в новые магазины с IRR 40%

3. Внедрили подписочную модель - покупка подписки МВидео и подписка Яндекс Плюс идет бонусом

только на прошлой неделе компания продала 9000 подписок

4. Понимают, что нужно включаться в онлайн, считают, что есть потенциал для роста в маркетплейсах

5. Кредиторы нормально смотрят на рефинансирование долга, проблем нет. Банковские ставки по кредитам сопоставимы с другими ритейлерами, несмотря на размер долгового плеча.

6. По отсрочкам платежей есть потребность держать равновесия между свои интересами и интересами поставщиков. Компания сокращает долю импорта, что позволяет покупать товар с отсрочкой. Предлагают поставщикам работать не через факторинг, а через гарантии, что гораздо дешевле.

Отдельно выделю экспертизу финансового директора компании. Анна не уходила от вопросов, отмечала все вызовы, которые стоят перед компанией, а также шаги компании в сторону их решения и минимизации рисков.

Вывод:

Буду держать дальше на небольшую долю (3%) от портфеля. Понимаю, что на негативных новостях по инфляции/ставке в моменте может быть больно, но вижу куда больший апсайд на развороте цикла ДКП.

Отчет МВидео вышел, считаю его нейтральным.

Из негатива рост GMV медленнее инфляции, в остальном:

По операционке считаю позитивом:

1. Доля уникального для рынка ассортимента, включая собственные торговые марки, бренды, линейки и товары, представленные только в «М.Видео» и «Эльдорадо», выросла с 11,5% в третьем квартале 2023 года до 22% в третьем квартале текущего года. На конец третьего квартала 2024 года представленность ассортимента М.Видео Only в количественном выражении выросла более, чем в два раза год к году. Ассортимент собственных торговых марок с начала текущего года расширился тремя новыми категориями: климатическая техника, товары по уходу за одеждой и аксессуары для компьютеров.

2. Помимо открытия новых магазинов, компания для повышения эффективности сети закрыла десятки неэффективных торговых точек, в том числе, некоторые магазины «Эльдорадо», которые
находились рядом с магазинами «М.Видео».

3. В течение 2024 года компания планирует продолжать развитие магазинов компактного формата,
демонстрирующих опережающие ожидания по росту показателей. Всего в 2024 году ожидается
открытие не менее 100 магазинов «М.Видео», преимущественно компактного формата.

Коротко: МВидео перестраивается в более эффективную модель ДНС (компактные магазины, СТМ, закрытие неэффективных точек).

Финансово считаю позитивом:

1. Рост EBITDA выше роста GMV (рост рентабельности).

2. Чистый долг/EBITDA по итогам года будет ниже уровня 2023 года.

Пока что остаюсь в позиции и жду эфир с менеджментом компании.

Такс, по МВидео сразу много вопросов. Давайте напишу мнение, почему банкротства НЕ будет.

1. Холдинг SFI владеет 10% и уже отгрузил денежные средства в счет будущей дополнительной эмиссии акций на баланс компании. Дополнительную эмиссию акций эмитент считает нецелесообразной по текущей конъюнктуре (нужна котировка выше). Деньги висят в дебиторке SFI. Мое мнение, что SFI не АФК и имеет реальную возможность какое-то время вытаскивать актив.

2. Мажоритарный акционер и генеральный директор компании - Билан Ухажов, племенник Михаила Гуцериева. Банкротство компании будет иметь косвенный эффект на оценку других активов под управлением семьи (SFI и активы внутри группы).

3. Бизнес с оборотом 400+ млрд имеет возможность работать с оборотным капиталом, чтобы перекрыть потребность в финансировании 6-7 млрд рублей (потенциальный размер кассового разрыва).

4. Бизнес крупнее Сегежи и тоже может обсуждать реструктуризацию долга или капитализацию процентов в основной долг. Все помним, что Сегежа еще жива и от дна в 1 рубль в моменте сделала +70%.

Все это не отменяет рисков обозначенных ранее, в таких идеях они действительно высоки.

Сегодня будет отчет и эфир МВидео

В пиратской части портфеля сократил долю ТЗА и нарастил МВидео - спекулятивно под отчет и комментарии менеджмента на эфире.

Считаю, что рынок перезаложил риски банкротства компании.

Спекулятивно драйвер - шортсквиз.

Инвестиционно - данные по инфляции и снижение ставки.

Идея рискованная (вплоть до риска банкротства), никому не советую повторять!

Посмотрю отчет и комментарии, если все будет слишком слабо, то выйду из позиции. Если нейтрально, то останусь под реализацию инвест драйверов.

Галя, неси ключ! У нас отмена

https://www.rosneft.ru/press/releases/item/221093/

Очень частый вопрос инвесторов - что почитать?

Арсагера, Герасименко, Грэм. Многие читали этих авторов и многим знакомы их труды.

Более сложный вопрос - что почитать про финансовое моделирование?

Литературы про финансовое моделирование нет, нужно собирать информацию по крупицам.

От себя могу порекомендовать книгу коллеги и наставника Дмитрия Жарова - "Финансовое моделирование в Excel".

Опыт автора: M&A в крупных компаниях и банках, проектное финансирование в нефтегазовой отрасли.

Если вы читаете мой канал и инвестиционные тезисы вам близки, но некоторые вещи кажутся непонятными и сложными, то объяснение, логику и ответы по финансами, оценке и расчетам, вы сможете найти в книге Дмитрия.

Приобрести книгу можно по ссылке

⚡️Россия готова к мирным переговорам по Украине на базе реалий и уже достигнутых ранее договоренностей в Стамбуле, заявил Путин.

Рынку потихоньку начинают подвозить топливо для роста.

Первым фактором будет закрытие шортов.

Всем шортистам обязательная база к просмотру

По чатам и тг каналам пошла картинка с рентабельностью оборотного капитала и ставкой по ОФЗ.

Картинка ничего конкретного не показывает. Оборачиваемость дебиторки, запасов или кредиторки в каждом бизнесе разная. С высокими ставками, чем быстрее ты сможешь проворачивать условный склад, тем быстрее будешь высвобождать деньги и обслуживать долг. Кайдзен в действии.

Механика может ломаться, если есть зависимость от крупного контрагента или где-то цепочка дала сбой.

Понятно одно - если вы оборачиваете деньги в течение 1 года, то либо закрываете бизнес, либо работайте эффективнее. Выживут только крепкие парни и смогут забрать долю рынка на отложенном спросе при снижении ставки.

Шорт по ЮГК закрыл с прибылью 4.2%

На добивку - структура спроса на золото в 3 квартале.

На простых цифрах - без ювелирки далеко не уехать.

Продал ВИМ Золото - все случилось

🏆 Напомню, что идею в золоте я разглядел осенью 2022 года, когда грамм стоил около 3000 рублей (низкая цена на золото и низкий курс). С того времени я неплохо прокатился на Селигдаре с 35-40 рублей до 75-80. И потом прокатился на Полюсе и держал его в тч весь этот год.

После снижения ставки я оперативно взял ВИМ Золото под приток капитала в ETF и чистый рост цен без рыночного риска акций и корпоративных приколов.

На днях я продал ВИМ Золото и сегодня с утра продолжил сокращать позицию в Полюсе и вот почему:

1. В последнем отчете WGC пошло сокращение спроса на ювелирную продукцию. Спрос ЦБ и ETF это хорошо, но основной спрос на золото - ювелирка. Если ювелирка не переваривает цену 2600 - 2700, значит цена не имеет существенного потенциала и спрос/предложение будут балансироваться.

2. Приток в ETF это хорошо, но вместе с возможной коррекцией рынка США мы получим отток из ETF и сокращение спроса в этом сегменте.

3. Высокий спрос ЦБ это хорошо, но по последнему кварталу он уже не такой высокий. Сегодня Трамп объявил, что при нем не будет войн. Если это произойдет, то де факто это снижение геополитического напряжения и меньшая потребность покупать золото. К слову Польша почти довела долю золота до целевого уровня и кто знает какие активы сможет обменять на него в ближ время.

4. Прогнозы идут за ценой. Максимальный прогноз, который инвестбанки давали в ноябре 2022 года (данные о покупках ЦБ уже были известны) на сентябрь 2024 года - 2000 долларов за унцию. Это не камень не в чей огород. Для меня это индикатив - когда прогноз по цене расходится с физическими данными по спросу и предложению и фундаментальными драйверам - нужно либо покупать, либо продавать (сейчас продавать).

⛏ Сегодня акции Полюса упали сильнее рынка, но это не важно. За год акции дали доходность примерно 25%, индекс без дивидендов -16%. Полюс выполнил свою функцию, но забавно другое.

⛏ При падении цены на золото и акций Полюса акции ЮГК растут или держутся около 0. Хотя обычно ЮГК был более волатилен и падал сильнее Полюса или рынка.

В общем, долю Полюса, которая осталась, перекрыл шортом ЮГК, тк считаю, что проблемы никуда не ушли: рост затрат, отсутствие дивидендов, выданные займы с неоднозначными условиями.

Не индивидуальная инвест рекомендация, в шорте всегда высокие риски. В данном примере считаю, что риск оправдан.

П.с. да, сделок стало больше. Но! Все сделки с обоснованием, логикой и каким никаким фундаментом.

На этой неделе добавил несколько новых компаний в портфель. Одна очень спорная, не могу не написать.

Закрыл позицию в компании XXXX из-за убыточного квартального отчета (как по операционной так и по чистой прибыли). Идея не взлетела, нужно принять убыток и идти дальше. Убыток по позиции составил 1% от активов, что печально, но не трагично. Рассказывать про компанию не буду, чтобы никто не лез и зря не рисковал.

На высвободившееся средства купил:

⛽️ Транснефть Преф - как и писал ранее жду неплохую дивидендную доходность около 14-15% по результатам этого года. Прибыль на дивиденды распределяется не вся и дивиденды нельзя сравнивать с депозитом или LQDT. Роста бизнеса ждать не стоит, но излишний FCF будет накапливаться и далее под высокие ставки.

⛽️ Сургут обычка - не моя "тема" (обычно ищу драйверы для переоценки), но хочу попробовать. За 20 лет все привыкли к оценке "у плинтуса" и я тоже привык. О чем подумал сейчас:

- за последние год-два было несколько кейсов раскрытия стоимости в компаниях с кубышками: ЛипецкЭнергосбыт, Ашинский Метзавод, Волгафлот. Все пошло кучно и идет перетряска активов.

- ставки высоки, ЦБ открыто сказал, что оздоровление экономики может проходить через банкротства, а значит ребята с деньгами смогут забрать активы ребят с долгом. Под эту гипотезу взял Сургут, к ИРАО и ЦМТ присматриваюсь.

- акции находятся на многолетних минимумах, с компанией вряд ли произойдет что-то ужасное тк при росте цен Сургут хорошо заработает, а при падении заработает на переоценке кубышки, значит есть маржа безопасности (адекватное соотношение риска и доходности).

- инвестиционные возможности никогда не выглядят привлекательно, если идею рассказывают на конференции, эфирах и выпускают ресеч на 20 страниц и продают пакеты больше ярда, то скорее всего об покупателей закрываются те, кто собирал пакет в дне цикла. Иногда хорошие инвестиционные идеи выглядят смешно, иногда смех оправдан.

- инвестиционная возможность по обычке Сургута двойственна: спекулятивно - сыграть в отскок рынка на "Трамп наш", инвестиционно - опцион с плохим сценарием дивы 3-4% доходности и хорошим сценарием в несколько иксов неизвестно когда (может и никогда).

Риск: не получить дивиденды, падать и расти вместе с рынком.

Вывод

Горизонт планирования компаний 2 и 3 эшелона (особенно с долгом) составляет 1-2 квартала (а может и меньше). Делать на них основную ставку рискованно. Сделать портфель более устойчивым и консервативным - неплохо, тк много что дешево из крупняка как по мультипликаторам, так и по дивидендной доходности.

Можно смело сказать, что автор переобулся, тк не видит смысла долбиться лбом об риторику ЦБ, геополитику и тд. Остаюсь в акциях, их состав становится более пенсионным для получения дивидендов.

П.с. заранее скажу, что на сценарий завершения СВО и снижения ставки возможен новый переобув и покупка акций МВидео, Мечела и Сегежи под делеверидж и кратный рост капитализации. Но это будет потом.

🚗 Соллерс опубликовал результаты продаж за 10 месяцев

Компания реализовала 11.3к авто в 2024 году (Елабуга + Владивосток).

В своей оценке я консервативно закладывал рост до 12к авто за весь год. Остается 2 месяца, на 95% уверен, что компания выполнит прогноз по модели.

Сегодня вышел РСБУ отчет с прибылью за 9 месяцев. Как говорил на эфире - головная компания выполняет функцию УК. Все производственные активы находятся на балансе дочерних обществ.

В прибыль по РСБУ ПАО входят дивиденды ДО, которые ПАО поднимало для выплаты дивидендов ранее.

Вывод

Операционный отчет прекрасный, РСБУ отчет нерелевантный, ждем МСФО. Продолжаю держать.

На каждый Глобалтранс найдется свой Хэдхантер

Совет директоров рекомендовал 907 рублей дивидендов.

Поздравляю всех акционеров!

Паника, уныние, стоны и фокус на высокуе ставку могут давать отличные возможности, которыми можно/нужно пользоваться.

При этом не забывать про риск/доходность и отводить разумные доли на позиции во 2 и 3 эшелоне.

Что ж, 21 ставка, на рынке паника

Осторожнее с компаниями:

- высокий долг, даже ND / EBITDA около 2X уже много для текущих ставок, где КС+ (у Полюса 75% фикс, поэтому живем)

- нет конкурентных преимуществ и около монопольного положения на рынке

АФК, Мечел, Самолет, Сегежа, Русал, МВидео - очень высокие риски. По мере снижения капитализации при постоянном долге растет рычаговая бета и требуемая доходность акционеров. В голубых фишках доходность 22-25% на горизонте 5 лет норма, в компаниях с долгом будет 40-45%. Эти иксы пропорциональны рискам.

Интересны:

- компании без долга, с дивидендами (или понятными проектами)

- компании с околомонопольным положением и сильными конкурентными преимуществами.

В этой связи добираю ХХ и жду решения по дивидендам.

Первыми в кризис будут входить застройщики, металлурги, трейдеры и оптовики, которые не смогут кредитоваться под оборотку (видим уже сейчас).

Оставляйте долю в кэше/золоте и будьте готовы рисковать и забирать хорошие возможности.

Рекомендация СД - 1301.75

Мои поздравления всем додержавшим, ждем подтверждения от акционеров и выплаты.

25 октября СД Хэдхантера вынесет рекомендацию по дивам, базово 600-700 рублей ждем. Кинуть всех и себя будет странно.

Кучно идем

Полюс

Сегодня пройдет СД, на котором рекомендуют или не рекомендуют заплатить дивиденды.

Диапазон дивидендов будет от 800 до 1200 рублей на акцию. Это меньше в сравнении со Сбером и другим крупняком.

Полюс всегда лучше проходил кризисы за счет девальвации, поэтому считаю такую дивдоходность адекватной.

Тема золота сейчас "очень в повестке", а инструментов ее отыграть не так много. Поэтому не исключаю, что на позитивном факте Полюс может быть переоценен относительно денежных потоков и других показателей.

+ не нужно забывать, что треть акций выкуплена как квазиказна и их погашение будет означать уверенную выплату 1200 - 1500 рублей в перспективе.

Из рисков ничего не поменялось:

- снижение спроса на ювелирную продукцию и коррекция цен на золото (акции Полюса будут даже более волатильными);
- непонятная структура владения и мотивация платить дивиденды;
- все еще не опубликовано ТЭО по Сухому Логу (нет-нет, а это будет один из пунктов продажи тем, кто купит по 20к за акцию).

Решение увидим, я пока больше скептик, оставил 9-10% на позитивный сценарий:

- спрос на золото не сокращается, цена до конца года растет до 3000 за унцию
- дивиденды платят, несмотря на структуру владения
- публикуют ТЭО по Сухому Логу, институты начинают закладывать этот проект в свои финмодели.

Никак не рекомендация, думайте-решайте сами, ждем публикации решения СД (в течение 3 рабочих дней)

Всем добрейшего вечера

Глобалтранс

Если кто-то, вдруг, забыл подать поручение на продажу расписок Глобалтранса, то это можно сделать до конца октября. Расчеты пройдут 6 ноября.

Напишите в чат поддержки вашего брокера и у вас примут поручение на продажу расписок.

Не морозьте по забывчивости деньги.

Полюс и ВИМ Золото

Мнение про Полюс напишу завтра. Продолжаю держать акции и ВИМ Золото в равных доля. ВИМ Золото - 11%, Полюс - 9%. Совокупная доля золота - 20%.

Как и предполагал - на снижении ставки пошел приток капитала в ETF, растет спрос, предложение не успевает.

Как приток денег в ETF влияет на цены вы можете видеть из графика (левая шкала - золото в ETF фондах в тоннах, правая шкала - цена на золото).

Временной отрезок - с момента появления ETF фондов на золото.

Шорт по Северстали закрыт

UPD - шорт по ММК закрыт тоже

Кто не выйдет на пенсию в 35 этой осенью?

Минфин анонсировал «оригинальное решение» по дефолтным бондам «Росгео»

Просто так государство не будет выделять эмитенту средства, заявил заместитель министра финансов Алексей Моисеев.

Вместо денежных средств можно выдать абонемент на промышленный туризм: организовать чартерный рейс для инвесторов, выдать лопату, компас и карту. Все найденные запасы инвесторы смогут реализовать крупным российским компаниям.

А какое «оригинальное решение» видите вы?

П.с. конвертация бондов в капитал не оригинальное решение)

И еще немного про рынок стали

В сторону ЦБ полетели вопросы - ставка скоро убьет спрос, экономику и металлургов?

Нет, внутренний спрос на сталь не коррелирует с производством и продажами металлургов.

World Steel несколько дней назад опубликовали прогноз, в котором потребление стали в России снизится на 1% в 2024 году. Сравните это снижение со снижением производства в отчетах металлургов.

Сильнее спрос сокращается:
- в Германии - 7%!
- в Турции - 5.5%;
- в Южной Корее - 3.8%;
- в Китае - 3%;
- в Японии - 2.1%;
- в США - 1.5%.

Все еще высокие ставки в мире влияют на потребление стали не только в России. Это влияет на экономику и наших металлургов.

ММК отчитался по операционным показателям за третий квартал

Сокращение показателей в третьем квартале в сравнении со вторым:

👉 Выплавка чугуна сократилась на 10,9% относительно прошлого квартала, до 2 363 тыс. тонн, в основном в связи с началом капитальных ремонтов в доменном переделе.

👉 Производство стали скорректировалось на 26,6% относительно II квартала 2024 года и составило 2 479 тыс. тонн. Основные причины: ремонтная программа в доменном переделе, снижение покупательской активности в России в связи с ростом процентных ставок и завершения программы льготной ипотеки, а также неблагоприятная конъюнктура рынка стали в Турецкой Республике.

👉 Продажи металлопродукции Группы составили 2 478 тыс. тонн, снизившись на 18,7%, отражая влияние ремонтной программы, замедление деловой активности на фоне роста стоимости заемного финансирования и завершения программы льготной ипотеки. В сложившихся условиях продажи премиальной продукции сократились на 14,8% и составили 1 189 тыс. тонн. Основной причиной была коррекция продаж х/к проката и проката с покрытиями на фоне высокой чувствительности строительного сектора к сложившимся макроэкономическим факторам. Доля премиальной продукции в портфеле продаж при этом увеличилась до 48,0%.

👉 Объем производства угольного концентрата уменьшился на 16,0%, до 518 тыс. тонн, в связи с коррекцией объемов добычи на фоне сложных горно-геологических условий.

Прогноз ММК:

"Проведение капитальных ремонтов в доменном переделе, а также планируемый капитальный ремонт конвертера окажут значительное влияние на производственные возможности ММК в IV квартале 2024 года. При этом ожидается, что влияние высокой ключевой ставки на инвестиционную активность, снижение объемов ипотечного кредитования и сезонный фактор продолжат сказываться на замедлении покупательской активности на российском рынке. При этом ожидается сохранение устойчивого металлопотребления в автомобильной отрасли и других секторах машиностроения."

К шорту Северстали добавился шорт ММК, сейчас приблизительно на 10% от портфеля. Ждем отчет Северстали и решения по дивидендам.

Мнение, что рынок недооценивает проблемы в секторе не изменилось:

- цены на недвижимость в Китае пробивают исторические минимумы
- спрос на недвижимость в России не бьет фонтаном
- при этом все еще сохраняется пространство для повышения ставки и далее.

Идея кажется слишком очевидной, тк сокращение производства на 10-15% при стабильных ценах реализации и инфляции затрат 10-15% ничем хорошим не светит.

Калькулятор в подтверждение своим тезисам прикреплю позже.

Полезная для изучения рынка СПГ преза судовладельца FLEX LNG

Общий спрос на месте, сокращается потребление СПГ в Европе из-за высокой заполненности хранилищ и невеселой экономической ситуации. Высокими темпами растет спрос в Индии и других странах Азии.

До 2030 года ожидают ввода мощностей СПГ на 200 млн тн. Пока не уверен, что будет спрос на такой объем предложения с учетом проблем в экономике Китая и ЕС.

Ввод танкеров в эксплуатацию ожидается на уровне 300 штук.

Математика транспортировки простая - 1 танкер на 1 млн тн в год. Т.е. 200 танкеров будет востребовано, если введут все мощности, а еще 100 не создадут профицитного рынка, если будет выбытие старых.

Как тут Совкомфлот и Новатэк?

Для СКФ (в СПГ флоте) и Новатэка это значит, что они работают на конкурентном рынке. И прогулка точно не будет легкой.

Частично это видим в котировках, но есть акции интереснее

В качестве подтверждения тезиса:
https://tass.ru/ekonomika/22098845

Игра в музыкальные стулья, про которую вчера писал.

Каждая страна начинается бороться за свой рынок и это правильно для каждой отдельной страны.

Наши металлурги самые эффективные и без долга - точно всех переживут и потом займут рынок.

Но текущие оценки дороги, имхо, негатив не в цене.

С текущей ставкой компаниям выгоднее остановить развитие, даже сократить масштаб бизнеса и положить средства на депозит, чем вести бизнес и нести риски, с этим связанные.

Эти слова Алексея Мордашова я воспринимаю как потенциальное снижение дивидендов в сравнении с индикативными или ожидаемыми рынком.

Кроме высокой ставки ряд факторов играет против металлургов:

1. Замедление строительства - косвенно это тоже связанно со ставкой. Следовательно снижение спроса, а потом внутренних цен.

2. Снижение экспортных цен. По рынку ходит миф, что металлурги поставляют сталь исключительно на внутренний рынок, а экспорт больше не нужен. В реальной жизни производство стали в России составляло около 75 млн тн при внутреннем потреблении 45 млн тн. Потребить такой объем внутри просто негде. Значит все еще есть каналы поставок, но из-за роста экспорта Китая и демпинга - цены не в лучшем состоянии.

В ближайших отчетах металлургов жду снижения операционных результатов, снижения операционной прибыли и следовательно снижения дивидендов.

Вывод

Я не вижу, чтобы информация выше находилась "в рынке", поэтому спекулятивно под отчеты и снижение дивидендов начал набирать шорт Северстали.

Делаю осторожно и ставлю задачу заработать дополнительно 1-2% доходности на общий портфель.

Ничего никому не рекомендую, делюсь мнением

Подходит новая волна IPO, а значит совсем скоро нужно бодаться за оценку

Как можно манипулировать оценкой, на что смотреть инвестору?

В последнее время на IPO выходят компании роста, а значит нам будут продавать будущие денежные потоки, а не текущие мультипликаторы к прибыли или дивидендам.

Хочешь не хочешь, а разобраться в DCF оценке придется, технический анализ в нашем примере не помощник.

Критерии для проверки:

- Рынок, на котором работает компания - лучше, если прогноз по его росту будет получен из разных источников и не будет противоречить здравому смыслу (тут поможет простая математика)

- Конкурентные преимущества продукта компании - про это мы можем спросить у своих знакомых экспертов в отрасли и у знакомых знакомых. Нужно понять, как компания удержит долю на рынке.

- Операционная эффективность - стабильна ли маржинальность или она растет на всем прогнозном периоде.

Видел большое количество моделей под сделки преIPO, где рентабельность по чистой прибыли в 1% за десять лет превращалась в рентабельность в 10% из-за инфлирования выручки быстрее, чем инфлирование затрат. Безосновательный рост рентабельности приводил к завышению оценки в 2-3 раза.

- Инвестиционная эффективность - какую долю от выручки компания будет тратить на поддержание основных средств. Иногда в модель не заложены затраты на капитальный ремонт и это тоже завышает оценку.

Вдобавок нам нужно понять окупаемость инициатив, на которые привлекаются деньги.

- Дивидендная политика - как компания планирует распределять заработанное. А в целом, дивидендов может и не быть, если все средства вкладываются в эффективный рост. Тревожный звоночек, если до сделки весь капитал собственника вытаскивается из бизнеса, а остаются только средства кредиторов.

- Корпоративное управление - кто собственник и какие мотивы и почему иногда кэш аут? Тут нужно получить честный ответ.

Это лишь немногое, что нужно смотреть - большую карту давным давно сделал Deloitte, а сейчас ее можно посмотреть на русском. Прикрепляю к посту.

А нашел ее на канале Frontier

Идеи

🔖 Хэдхантер - понравился день инвестора, бизнес не планирует останавливаться, хочет идти в смежные направления. Есть риски получится/не получится, но понятен вектор.

В общем, хорошие дивиденды + рост по умеренной оценке, если мы не сравниваем ХХ с Лукойлом, Ленэнерго-П, Сбером и другими компаниями из экономики 19 и первой четверти 20 века.

А мы не сравниваем.

🚗 ТЗА - без изменений. Производство растет, рынок дефицитный. Бюджет предусматривает вливание денег в развитие машиностроения и транспортной инфраструктуры - что-то из этого перепадет в ТЗА.

Перепадет что-то минорам ТЗА или нет будет зависеть от настойчивости ЦБ в плане требований к ПАО о наличии див политик.

⛏ Полюс - золото растет, но в гордом одиночестве.

Коррекция в золоте возможна и риск/доходность выглядит не так привлекательно как до начала снижения ставки.
Основной план - потихоньку сдавать по мере роста золота на снижении ставки.

При этом вдолгую актив держать тоже может быть нормальным решением, тк руду с Сухого Лога отвезли на соседнюю ЗИФ и есть надежды на проект. Ждем публикацию ТЭО. Другой вопрос, что может быть возможность перезайти дешевле.

🦵 XXXX - машиностроительное предприятие в УРФО

Название и тикер не напишу, низкий фф и ликвидность, есть риски, что на моих сообщениях начнется разгон.
Коротко скажу, что предприятие в основном специализируется на мехобработке для ЧТЗ, Камаза, МАЗа и других автозаводов и это может быть востребованно с бюджетом, который утвердили на 2025 год.

🔌 Ленэнерго Преф - квазиоблигация с индексацией дивиденда на инфляцию.

Сравнивать дивдоходность с депозитом нельзя, нужно помнить формулу: таргет = дивиденд * (1 + темп роста) / (ставка дисконтирования - темп роста).

Если посмотреть на акции под этим углом, то все неплохо.

🚗 Соллерс, 🛴 ВУШ, 🍾 Абрау - без изменений и сущ новостей.

⛽️ Роснефть - вижу конкурентные преимущества в сравнении с другими компаниями в виде сильного админ ресурса, выплат дивидендов и при этом капексе в Восток Ойл.

Напомню, купил под события на БВ, в крайнем случае остается под скучную дивидендную часть портфеля.

В общем и целом, все по-старому

Хочется бизнес с админ ресурсом, без жести по долгу и налогам (а лучше с льготами), рост операционных показателей, модернизацию производства с экономическим эффектом или дивиденды, если экономического эффекта нет.

Перемирие

Активно разгоняется тема перемирия, возможно оно станет катализатором снижения инфляции и ставки. В связи с этим хочу разделить портфель на блоки машиностроения и всего остального.

Бюджет на 25-27 годы очень "ЗА" машиностроение и развитие промки и всего, что около ОПК. Не ходить в этот тренд очень странно.

С другой стороны ОПК может замедлиться после перемирия и чисто гипотетически после перемирия могут быть секвестры бюджета (хотя сейчас верится с трудом).

Тогда активно будут греть экономику снижением ставки и тут то и может сыграть ставка на дивидендные бумаги, от которых сейчас плюются инвестора и сравнивают ДД 15% с депозитом. Напомню, что переоценка 15% дд в 10% дд при том же дивиденде означает рост капитализации в 1.5 раза.

На этом все, всем хороших инвестиций!

Структура - портфель станет более диверсифицированным

Основная позиция (55%) сконцентрирована в акциях:
- Хэдхантера (зашел в портфель вместо ГЛТР)
- ТЗА (набрал после отчета за 1пг как и планировал)
- Полюс - сократил долю по мере роста после снижения ставки и событий на ближнем востоке. Функцию золота в портфеле забрал фонд ВИМ Золото.

После отчета за 3 квартал есть план частично распределить позицию в ТЗА в непубличный проект по роботизации птицефабрик на раунде А.

Хэдхантер сокращать не планирую, жду спец дивиденды и развития бизнеса.

Стратегически хочу добавить и нарастить скучную часть в формате Роснефть/Транснефть/Сургут Преф. К этому подталкивают события на БВ и опровержение саудами вбросов от западных СМИ.

Начал с покупки РН на небольшую долю, но подробнее напишу в следующих постах с идеями.

Итоги третьего квартала 2024 года

Доходность

В третьем квартале где-то реализовались риски, а где-то возможности. Итог: -8.1% за квартал против -7.5% по индексу. Доходность с начала года составила 10.3%.

Накопленная доходность портфеля на конец третьего квартала составила 91% или XIRR с начала 2020 года - 17.3% против 7.3% MCFTRR (среднегодовая альфа к индексу полной доходности - 10%).


Сортино портфеля: 0.87
Сортино индекса: -0.13

Новость - Саудовская Аравия хочет восстановить долю рынка

Либо это очередной вброс и кто-то пошел откупать нефть.

Либо нас ждет рост добычи саудами, тогда:

1. Россия еще сильнее сократит долю рынка и удержит ценник

2. Добыча в России останется на том же уровне, рынок станет профицитным и цена на нефть упадет

Почему сложно решить девалом?

Курс будет мощным проинфляционным фактором в импортной части экономики. Если при нефти 70 мы живем со ставкой 19, то чего ждать от инфляции и ставки при нефти 50-60?

При снижении цен на нефть в бенефициарах вижу золото:

1. Дефляционный фактор для доллара и пространство для снижения ставок
2. Рост цены в рублях из-за роста курса

(И конечно префы Сургута, но это вы и без меня знаете)

С таким новостным фоном по нефти рублевые фиксы и депозиты (тем более длинный срок) в плохом сценарии могут быть ловушкой

Хэдхантер - завтра начало торгов

Компания хорошо ложится на мой внутренний фильтр (хоть и не всегда по нему я покупал компании в портфель)

Факторы инвестпривлекательности:
1. Рынок - дефицит кадров, компании готовы больше платить за привлечение персонала. Продукт ХХ силен и не испытывает существенной конкуренции.
2. Высокая рентабельность по EBITDA (около 50%), высокая конверсия EBITDA в FCF (около 90%)
3. Распределение FCF и накопленного кэша акционерам - компания хочет выплатить дивы после переезда
4. Хорошая потенциальная доходность на отрезке 2-3 лет, просто от дивидендов и выкупа акций без учета переоценки по мультипликаторам

Риски:
1. Навес предложения из тех, кто брал вне контура - это не риск для бизнеса, это риск котировки и волатильность
2. ЦБ таки додавит ставкой безработицу, часть бизнеса закроется и будет меньше тратить на поиск персонала, ХХ снизит тарифы и потеряет в выручке и прибыли
3. Налоговое регулирование - для компании могут поднять ставку налога на прибыль с 5% до 25%

Из этих предпосылок мне компания нравится. Буду покупать частями: сразу, пролив, восстановление: либо в равных долях, либо в зависимости от рынка.

На этой неделе была быстрая сделка в Газпроме - здесь ее не писал, тк это спекуляция и не все прочитавшие успеют выйти.

ХХ может рассматриваться и как спек идея (при соблюдении намерений по выплате дивидендов) и как среднесрочная история со стабильным FCF и его распределением.

И дело нисколько не в самой компании. Если практика устоится на рынке, то скоро мы получим:

- дополнительную эмиссию акций в золотодобытчиках и оплату рудой с SPV
- дополнительную эмиссию акций в производителях алкоголя и оплату бутылками водки

далее по списку

Как спиздить телеканал?

Все совпадения с реальностью случайны, а персонажи вымышлены.

Есть государственный телеканал. У телеканала есть лицензия, заказ на рекламу и под него даже строится телецентр.

И вот прекрасный телеканал начинает плодить дочки. И на одну такую SPV переводит лицензию на телевещание.

Далее в ходе реорганизации у SPV увеличивается капитал и долю в 75% выкупает частный телеканал. Лицензия переходит к частному телеканалу.

Дальше в гос телеканал приходит ОБЭП и Счетная Палата, генерального директора сажают на несколько лет, а лицензия переходит в другой государственный телеканал, который потом станет медиахолдингом.

2024 год

Одна прекрасная IT компания с самым большим количеством частных инвесторов в доле выпускает дополнительные акции и оплачивает их софтом дочерней организации, на который уже были потрачены деньги.

Что неминуемо будет приводить в размытию доли миноритарных акционеров.

Миноритарии не могут отправить Счетную Палату и ОБЭП для оценки экономического обоснования дополнительной выгоды акционерам.

Миноритарии могут связаться с АВО и написать обращение в ЦБ, а сделать это можно здесь

https://t.me/Bondholders/2016

Глобалтранс - проект закрыт

1. Компания будет выкупать расписки с Мосбиржи по 520 рублей (среднее за последний месяц).

2. Реализовались риски, которые были не отделимы от потенциальной доходности идеи. Компания выкупает себя по 240 рублей за расписку, если вычесть денежную позицию - спасибо, что не ноль.

3. Было бы сильно хуже, если бы риски реализовались на росте рынка, а не его падении. Не было бы возможности переложиться в идеи с хорошим потенциалом.

4. Перекладываю позицию в вим золото и Полюс под снижение ставки в штатах и рост золота. Либо это будет хорошей спекуляцией, либо инвестицией. Половину позиции взял сейчас, половину возьму в среду-четверг после начала снижения.

5. Из акций буду смотреть и пересобирать портфель: старые идеи + транснефть преф, X5, HHRU (последние две после переезда и при наличии навеса).

6. Есть безумная идея сходить в оферту Кармани на 10% от портфеля. Но вижу риски и твердой уверенности нет. Про это напишу позже.

"Только золото - деньги, остальное - долги"

ЕЦБ снизил ставку и золото вновь обновило исторические максимумы. Про базовые сценарии по золоту выше 2500 и логику текущего роста можно прочитать здесь.

Пошел приток капитала в ETF фонды, которые распродавали золото последние несколько лет (покупателей стало больше, чем продавцов).

Ключевым событием для золота будет решение ФРС по целевой ставке в ближайшую неделю.
Базово при снижении ставки жду существенный рост цен и далее.

Из рисков:
- жесткая коррекция на американском рынке в сопровождении с маржинколами в моменте приведет к коррекции в золоте до уровня 2000, а может и ниже
- кризис/мир дружба жвачка и стоп покупок со стороны ЦБ или старт распродаж (не оцениваю риск как существенный)
- обрушение спроса на ювелирку из-за высоких цен. Частично этот риск уже реализовывается, но тренд в снижение ставки перевешивает.

По моему сромному мнению, в акциях золотодобытчиков всего мира не заложены текущие цены и их сохранение на ближ время.

Из того над чем можно подумать у нас - Полюс. Про ЮГК мнение писал выше.

Привет, Инвесторы! 👋

Мы тут собрали для вас подборку каналов, которые должны быть у каждого:

• Иван Крейнин - https://t.me/journal_investissement - финансист, инвестор с фокусом на ресурсные, транспортные и промышленные компании

• Сергей Петров - https://t.me/familyinvestments1 - частный инвестор с крепким подходом, спец по глубокой аналитике третьего эшелона

• Рыночная Пена - https://t.me/MarketPENA - уникальная контркультура фондового рынка с чувством юмора

• Мурад Агаев - https://t.me/russianmagellan - феномен русского лудоманства. Спасибо, что живой!

• Владимир Жоков - https://t.me/vzhokov - всё об инвестициях на рынке недвижимости

Подписывайся на лучших! ✍️

Акции нефтяных компаний не защищают от девальвации

Основным фактором девальвации 1998, 2008, 2014 годов выступало снижение цен на нефть в валюте.

Цены на нефть снижались, снижался экспорт и дефицитный бюджет выравнивался курсом. Кажется, что в рублях условный Лукойл, ГПН или Роснефть зарабатывают столько же или даже немного больше из-за стабильности цен на нефть в рублях.

Это так, но каждый год с девалом сопровождался повышенной рублевой инфляцией 1998 - 84%, 2008, 13,3%, 2015 - 12,9%.

Цены на импортные товары в рублях росли быстрее, чем цены на нефть. Объясняется просто - цена на нефть в долларах упала, цена на айфоны в долларах (условный пример) - нет.

Чтобы защитить от девальвации - нужен стабильный источник дохода в базовой валюте товара.

Что кроме нефтянки?

Могут подойти:
- валютные облиги (не беру в расчет риск рисованного курса),
- золото, золотые облигации Селигдара и акции Полюса,
- акции Инарктики (есть биологические риски, но цены на рыбу все еще привязаны к курсу валюты)
- акции Фосагро (дорого, можно рассмотреть дешевле),
- акции Совкомфлота (есть риски снижения ставок фрахта вместе со снижением цен на нефть).

Пишите в комментарии, какие инструменты или компании можно добавить в этот список.