PRO облигации

💦 Банковская ликвидность за неделю
 
🗝️ КС – 21%

💹 Средневзвешенная вменненная ставка O/N в CNY сместилась к околонулевому уровню (+0,7 пп н/н) – могло повлиять размещение Новатэка. Средний оборот в свопе вырос до 23 млрд CNY (17 млрд перед НГ в КНР)

⏳ С новым периодом усреднения в среду банки сократили депозиты в ЦБ до 3,6 трлн (-1 трлн н/н), а обязательства – до 2,5 трлн (-0,5 трлн). Баланс аукционного репо с ЦБ ниже 1 трлн, а последний аукцион – 3 марта. Профицит ликвидности – 1,1 трлн (-0,6 трлн н/н)

🏦 Средства ФедКазны снизились на 1 трлн, до 7 трлн. Этот отток почти совпал с тратами бюджета, но аукционы Минфина забрали еще 0,1 трлн за вычетом купонов по ОФЗ. На корсчетах 4,9 трлн (+0,4 трлн н/н)

📉 Свопы на КС за неделю ушли на 0,8-0,9 пп вниз в большинстве теноров на фоне внешнеполитического позитива. В новом периоде усреднения наклон RUSFAR сократился: O/N – 20,85% (+60 бп н/н), 1W – 20,87% (+40 бп н/н), 1M – 21,02% (+19 бп н/н), 3M – 21,82% (без изм.)

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Как в старой сказке

🤘 Минфин провел 2 аукциона-сенсации, разместив ОФЗ-фиксов в общей сложности на 224,8 млрд руб. по номиналу (159,0 млрд в деньгах)

🏟️ На 1 предлагался 10-летний ОФЗ-26233 в объеме доступных для размещения 50 млрд руб. Бумага оказалась крайне востребована: реализован весь объем

🎸 Спрос: 153,9 млрд руб. (bid-to-cover 3,1x). Выше спрос последний раз был лишь в декабре 2022 г. Цена отсечения: 49,82 (YTM 16,90%, премия по доходности 6 бп). 84% объема купили неконкурентно. Из них крупнейшая заявка составила 22,5 млн бумаг

🎤 Также размещался 15-летний ОФЗ-26248. Реализовано 174,8 млрд руб. по номиналу (3 результат за всю историю проведения аукционов). Больше в последний раз привлекалось в начале 2021 г. Выручка: 138,2 млрд руб

🌟 Спрос: 192,3 млрд руб. (bid-to-cover 1,1х). Цена отсечения: 76,63 (YTM 17,14%, премия 6 бп). Крупнейший бид по 76,65 забрал 40 млн бумаг. Следующие 2 бида были неконкурентными (26,5 и 8,8 млн бумаг)

#ofz

@pro_bonds

Минфин анонсировал допэмиссию в еще четыре ОФЗ, три из которых – среднесрочные

4-летние ОФЗ-26242 и ОФЗ-26224, 6-летний ОФЗ-26239 и 9-летний ОФЗ-26225 получат по 50 млрд руб. к доступным к размещению остаткам. Т.о., ровно половина рыночных фиксов стала доступна к размещению

Новация Минфина уже достигла множества положительных эффектов:

🌟 Повысилась эффективность ценообразования. Спреды тех 4 выпусков, что были доступны к размещению и ранее сузились с ~65 бп в двадцатых числах января до текущих стабильных 15-20 бп

🐹 На первичке активизировался розничный инвестор: согласно данным ЦБ в январе физлица сформировали рекордную долю участия на аукционах (4,8%) с мая прошлого года (4,9%)

💪 Значительно вырос как спрос (с 20-55 млрд руб./д по номиналу на первых аукционных днях года до 70-110 млрд руб./д), так и привлечение на первичке (c 10-40 млрд руб./д до 55-75 млрд руб./д)

📉 Наиболее остро на новость отреагировали именно 4-летние ОФЗ: в этом сегменте YTM прибавили 10-20 бп

#ofz

@pro_bonds

💅🏻 Зарисовка про кредитование

📊 Мало букв - много картинок. По одной смежной задачке нарисовалось много графиков, которые не пригодились, а выкинуть жалко.

🎯 История перекликается с прекрасным разбором от Григория Баженова - Большой и подробный разбор нашумевшего отчета Крейга Кеннеди на Substack. Большое спасибо за него!

🎢 https://teletype.in/@pro_bonds/100_charts_lending - тут мы разложили кредитование в разрезе всех ОКВЭД, построили красивые тренды с модным HP-фильтром (могут долго грузиться, терпение 😤).

📉 А прикрепленные к посту графики показывают, что на рефинансирование внешних долгов мы тратили около 3% ВВП ежегодно, что внесло значительный вклад в рост кредита. Если бы не это, то кредит/ВВП был бы в рамках исторической нормы.

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

💹 С возобновлением торгов в свопе вмененная ставка вернулась в прежний диапазон, вчера составив -0,8% (+1,5 пп к 27.01). Оборот в свопе вблизи прежних уровней, ~19 млрд CNY

🚿 Спред RUSFAR O/N-КС, -75 бп, остается пониженным перед окончанием периода усреднения на фоне неудовлетворенного предложения на недельном депозитном аукционе ЦБ (объем 3 трлн при предложении 4 трлн). RUSFAR O/N – 20,25% (-18 бп н/н), 1W – 20,47% (-18 бп н/н), 1M – 20,83% (-1 бп н/н), 3М – 21,82% (-13 бп н/н).

📉 Сегмент 3-4Y кривой свопов на КС прибавил 0,2-0,4 пп, а более короткие свопы снизились в пределах -0,3 пп н/н

🔋 Банки разместили на депозитах ЦБ 0,7 трлн, до 4,7 трлн, и снизили задолженность до 3 трлн (-0,1 трлн н/н, заместив аукционное репо посредством кредитов). Профицит ликвидности достиг 1,7 трлн (+0,9 трлн н/н)

⚖️ Баланс ФедКазны сократился до 7,9 трлн (-1,6 трлн н/н), но это компенсировали траты бюджета. На корсчетах 4,5 трлн (-0,9 трлн н/н)

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Два ДРПА за день

🔨 На первом аукционе предлагался 5-летний фикс ОФЗ-26228 в объеме доступных для размещения 50 млрд руб. Размещено бумаг на 19,9 млрд руб. по номиналу (12,7 млрд руб. на основной сессии и 7,2 млрд - на ДРПА).

📈 После допразмещения бумага начала прибавлять в цене

🔪 Спрос: 29,7 млрд руб. (1,5x bid-to-cover). Минфин отсек заявки по цене 69,35 пп (YTM 17,42%, премия по доходности 10 бп против вторника)

🐹 На втором аукционе Минфин предлагал 11-летний фикс ОФЗ-26246. Было размещено бумаг на 33,5 млрд руб. по номинальной стоимости. На ДРПА 3 розничных инвестора выставили встречные биды примерно по 5 млн руб. каждый. Впервые за 1 день состоялось 2 ДРПА.

💪 Спрос: 40,0 млрд руб. (также 1,5х bid-to-cover). Отсечка: 76,18 пп (YTM 17,50% и премия 8 бп)

🦛 По нашим оценкам 70-75% основных аукционов забрали по 4-5 участников

📅 Квартальный план выполнен на 17,4%, годовой на 2,4%. Сегодня привлечено 53,4 млрд руб. по номиналу и 39,3 млрд руб. в деньгах.

#ofz

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

🪺 В январе бюджет собрал 3 трлн налогов (3,1 трлн кварталом ранее)

🔄 Несмотря на это, корсчета изменились слабо (5,4 трлн; -0,1 трлн н/н). ФедКазна нарастила баланс на 1,6 трлн, до 9,5 трлн. Также помогли траты бюджета (0,8 трлн) и поступления от купонов по ОФЗ и погашение ОФЗ-29006 (всего 0,5 трлн)

⚖️ Благодаря депозитному аукциону банки довели баланс депозитов до 3,9 трлн (+0,3 трлн н/н). Обязательства выросли до 3,1 трлн (+0,2 трлн н/н). В результате профицит ликвидности поднялся до 0,8 трлн (+0,1 трлн н/н)

📉 Кривая свопов на КС потеряла еще около 0,1-0,2 пп, кроме 3-летнего (-93 бп н/н) и 2-летнего (-46 бп н/н) теноров. Кривая RUSFAR сместилась вниз: O/N – 20,43% (-8 бп н/н), 1W – 20,65% (-2 бп н/н), 1М – 20,84% (-18 бп н/н), 3М – 21,95% (-3 бп н/н)

🎉 В понедельник, перед новогодними праздниками в КНР, средневзвешенная вмененная ставка O/N в CNY опустилась до -2,2%, а внутри дня ставка достигала -21%. Торги в свопе возобновятся 05.02

#ликвидность #денрынок

Аукционы ОФЗ. Возвращение 38-ой

🔨 На первом аукционе предлагался 6-летний фикс ОФЗ-26235 в объеме доступных для размещения 50 млрд руб. Размещено бумаг на 23,2 млрд руб. по номиналу, из которых 17,6 млрд на основной сессии и 5,6 млрд на ДРПА

🔪 Спрос: 36,3 млрд руб. (bid-to-cover 1,6x). Отсечение: 61,01 пп (YTM 16,82%, премия 5 бп ко вторнику)

🦛 3 инвестора в сумме забрали минимум 2/3 размещения, а еще 10% было реализовано неконкурентно

🤡 На втором аукционе продавался ОФЗ-26238 (в представлении не нуждается), также в полном объеме. Все 50 млрд выбрали без остатка

💪 Спрос достиг 73,6 млрд руб. (bid-to-cover 1,5х), отсечка введена на уровне 50,61 пп (YTM 16,08%, премия 3 бп к закрытию вторника)

🥇 Крупнейший бид по цене отсечения составил 12 млн бумаг. Выделим также бид на 8,5 млн бумаг на 10 коп. дороже и 5 бидов по 3 млн бумаг в диапазоне 50,83-50,94 пп. На них пришлось 71% размещения

📅 Квартальный план выполнен на 12,1%, годовой - на 1,6%, с начала года привлечено 76,7 млрд руб.

#ofz

@pro_bonds

🌟 Минфин сообщил о допэмиссии 7 фиксов

5-летний 26228, 6-летний 26235, 8-летний 26221, 10-летний 26233, 11-летний 26240, 14-летний 26230 и 16-летний 26238 получат тапы по 50 млрд руб.

📉 Рынок на новость отреагировал негативно, особенно пострадала всеми любимая 26238, потерявшая в цене 2 пп. На наш взгляд «вдолгую» решение Минфина лечит сразу несколько проблем:

🔨 Больше эффективности. 26225 и 26247 с разницей в дюрации менее 0,1 стабильно торгуются со спредом около -50 бп, а спред 26238 и 26248 с разницей в теноре в 1 год доходил в декабре до -200 бп. Отсутствие подобных аномалий облегчит заимствования на первичном рынке

💧 Больше ликвидности вторичного рынка и рынка РЕПО

🐹 Больше спроса от ритейла (которому близка идея иксов от capital gain)

🔄 Больше пространства для выбора. Рост числа on-the-run бумаг и снижение предсказуемости ротации усложнит превентивное открытие шортов перед аукционами

Ждем объявления об аукционе ОФЗ-26238. Думаем, соблазн начать именно с нее слишком велик

#ofz

@pro_bonds

🐥 Первичка следующей недели (27-31 января): Монополия, Рольф, Европлан, КАМАЗ

👀 По состоянию на сегодняшний день на следующую неделю заявились эмитенты, так или иначе связанные с транспортом.

🚛 27 января. Монополия: надеется закрепить успех. Сделка - копия декабрьского размещения, компания лишь увеличивает объем до 500 млн руб., сохраняя годичный срок и купон не выше 28%. МОНОП 1P02 торгуется выше номинала.

🚘 28 января. Рольф: надеется дозанять. Компания вновь, как и в конце минувшего года, предложит "пакет" из флоутера (КС + 600 бп) и фикса (не выше 26%). Единственное отличие от прошлогоднего предложения - чуть более длинный срок (2 года против 1.5 лет). Тогда Рольфу удалось привлечь 1 млрд руб. из запланированных 3 млрд руб., сейчас эмитент целится на 1 млрд руб. Очевидно, сделки Рольфа нацелены на розницу, и, вероятно, сейчас компания рассчитывает на улучшение конъюнктуры после декабрьского решения ЦБ. Кредитные метрики Рольфа в ближайшие годы могут быть неустойчивыми, выпуски подходят только для агрессивной кредитной стратегии.

🚚 29 января. Европлан: редкий фикс. На рынке появится 3.5-летний амортизируемый фикс (дюрация 1.8 лет) с купоном не выше 24.5%. В текущих условиях для качественных эмитентов это редкий формат размещения, и бумага, вероятно, будет пользоваться хорошим спросом (декабрьский Башкорт24 торгуется по 108%). С точки зрения кредитных метрик Европлан выглядит устойчиво.

🚎 30 января. КАМАЗ: 2х в спреде за 3 месяца. Эмитент предложит 2-летний КС-флоутер со спредом не более 400 бп. Хороший бенчмарк с учетом кредитных рейтингов - iПозитивР2, размещенный после декабрьского ЦБ со спредом 400 бп (торгуется по 101.4%). Считаем целесообразным участвовать в КАМАЗе со спредом 370 бп и выше.

#corpbonds #первичка 

📆 Больше первички – на портале bondresearch

✔️Календарь корпоративных размещений
✔️Новые выпуски с фиксированным купоном + простыня

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

📈 Участникам не хватило лимита недельного депозитного аукциона ЦБ – спред RUSFAR O/N-КС под давлением, -49 бп. Ставка RUSFAR O/N – 20,51% (-46 бп н/н), 1W – 20,67% (-25 бп н/н), 1М – 21,02% (+2 бп н/н), 3М – 21,98% (-10 бп н/н). Свопы на КС сместились вниз на 0,2-0,3 пп на участке до 5 лет

💴 Средневзвешенная вмененная ставка O/N в CNY вернулась в отрицательную область, опустившись до -0,65% (-73 бп н/н). С 28.01 по 04.02 не будет торгов в свопе CNY из-за Нового года в КНР

🚰 Банки увеличили обязательства до 2,91 трлн руб. (+0,3 трлн н/н), а баланс депозитов – до 3,6 трлн (+0,1 трлн н/н). Профицит ликвидности составил 0,7 трлн (-0,2 трлн н/н)

⚖️ Баланс ФедКазны сократился до 7,9 трлн (-1,5 трлн н/н), но траты бюджета нивелировали этот отток. Благодаря сокращению объема наличных и поступлению купонов и амортизации по ОФЗ система получила 0,2 трлн. Корсчета выросли до 5,4 трлн (+0,3 трлн н/н), а переусреднение – до 0,4 трлн

#ликвидность #денрынок

Аукционы ОФЗ. Один, зато какой!

🔨 На единственном сегодняшнем аукционе предлагался 14-летний фикс ОФЗ-26247. На основных торгах размещено облигаций на 33,0 млрд руб. по номинальной стоимости (26,2 млрд руб. по "рынку")

💪 Спрос составил 55,3 млрд руб. (bid-to-cover 1,7x). Минфин отсек заявки по цене 77,42 пп (YTM 17,04%, 4 бп премии к закрытию вторника)

🦛 Крупнейшая заявка на 7 млн бумаг стояла по весьма осторожной цене 77,60. Также в реестре выделялась заявка на 5 млн бумаг по 77,44. Третий по величине бид на 3,8 млн бумаг был удовлетворен неконкурентно. На эти три заявки пришлась почти половина размещения

🌟 На успешном ДРПА привлечено еще 4,9 млрд руб. по номинальной стоимости (3,9 млрд руб. по рыночной цене)

📈 После введения цены отсечения цена выпуска на вторичке сперва стабилизировалась на 0,1 пп выше, а затем продолжила расти

📅 Решение Минфина не распылять спрос на два выпуска себя оправдало. Квартальный план выполнен на 4,8%, годовой - на 0,8%, привлечено 37,1 млрд руб.

#ofz

@pro_bonds

💰 Верным курсом

💡 В конце года ЦБ поменял методологию расчета официального курса рубля. До этого менял ее в августе. В декабре было две основных новации:
1️⃣ курс стал рассчитываться как средневзвешенный по объему из трех источников (биржа, межбанк, цифровые платформы) - раньше была иерархия из них
2️⃣ новация - собственно появление категории внебиржевых сделок с центральным клирингом (условный NTPro)

☝ Крайне важно, чтобы курс ЦБ все считали репрезентативным - в июле уже звучали сомнения. Проблема в том, что крупнейшие российские банки находятся под санкциями, поэтому не могут принимать участие в валютных торгах.

✅ На графике мы сравнили отклонение USDRUB по ЦБ и NTPro (средний mid-market до 16:00). С новой методологией разброс значительно уменьшился. Хотя контрольных точек немного, но пока выглядит так, что ЦБ все сделал правильно.

p.s. Почему в августе и декабре понадобилось менять методу? Помогите Даше разобраться @pro_bonds_bot.
p.s.s. Ждем USDRUB 108 на конец года.

@pro_bonds

🛩️ Самолет: выкуп в преддверии оферты

📅 Вчера Самолет сообщил о запуске программы по выкупу выпусков серий БО-П12, БО-П13, БО-П14, БО-П15. Эмитент планирует направить на выкуп до 10 млрд руб.

📨 Как мы понимаем, после завершения периода сбора заявок в отношении каждого отдельного выпуска будет установлена единая цена выкупа для всех участников. Вероятно, до старта выставления заявок эмитент опубликует целевые ориентиры цен.

📌 На наш взгляд, целью сделки является:
1) Частичное погашение долга с дисконтом на фоне расширения спредов в облигациях.
2) Улучшение восприятия рынком кредитного качества заемщика перед предстоящей февральской офертой по выпуску БО-П11.

💰 Источником ликвидности для выкупа, вероятно, являются средства от раскрытия счетов эскроу по итогам ввода в 2024 г., а также возможные поступления от сделки по продаже проекта Бруснике.

📉 Мы полагаем, что прежде всего компания будет заинтересована в выкупе наиболее подешевевших выпусков: БО-П13 и БО-П14.

#corpbonds #samolet

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

⏳ В среду начался новый период усреднения: банки вернули средства с депозитов, уменьшив за неделю баланс до 3,6 трлн руб. (-1,1 трлн н/н), но также сократили обязательства, до 2,6 трлн (-0,6 трлн н/н). Профицит ликвидности опустился на 0,6 трлн, до 0,9 трлн. Аукцион репо заместил истекавшие сделки на 0,9 трлн

⚖️ Траты бюджета, по нашей оценке, принесли на корсчета 0,7 трлн, а сокращение объема наличных – еще 0,1 трлн. ФедКазна забрала из системы 0,6 трлн, снизив баланс до 9,5 трлн

📈 Свопы на КС сместились вверх, на 0,2-0,3 пп в сегменте 9М-3Y и в 8Y-9Y. Прочие теноры изменились не более, чем на 0,1 пп. Ставка RUSFAR O/N с началом нового периода усреднения достигла 20,97% (+44 бп н/н). 1W – 20,92% (+22 бп н/н), 1М – 21 % (+8 бп н/н), 3М – 22,08% (-6 бп н/н)

💴 Средневзвешенная вмененная ставка в CNY вчера вернулась в положительную зону, до 0,08% (+0,7 пп н/н), а среднедневной оборот в свопе, 15,6 млрд CNY, близок к предновогоднему уровню

#ликвидность #денрынок

Аукционы ОФЗ. Дважды по 16,81%

🔨 На первом в этом году аукционе предлагался 15-летний фикс ОФЗ-26248. На основном аукционе размещено облигаций на сумму 5,7 млрд руб. по номинальной стоимости (4,5 млрд руб. по рыночной цене), на ДРПА - еще 0,3 млрд руб.

🥀 Спрос составил скромные 13,5 млрд руб. (bid-to-cover 2,4x). Минфин отсек заявки по цене 77,99 пп (YTM 16,81%, премия 7 бп по доходности)

🦛 Думаем, что 70% размещения забрали 3 участника. 13% было реализовано через неконкурентные биды

😔 В меню второго аукциона был 11-летний фикс ОФЗ-26245. Размещено бумаг на 4,0 млрд руб. по номиналу (3,3 млрд руб. по рыночной цене). Спрос был еще слабее, чем на первом аукционе, и составил 10,0 млрд руб. (bid-to-cover 2,5х)

🔪 Цена отсечения: 79,09 пп (YTM также 16,81%, премия 13 бп к закрытию вторника)

👨‍👦‍👦 И снова трое забрали 3/4 объема. Неконкурентные биды составили ~1% размещения

📅 Квартальный план заимствований выполнен на 1,0%, годовой - на 0,2%, привлечено 7,8 млрд руб.

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Мы и не сомневались

📅 Сегодня прошел последний аукционный день в этом году. На первом аукционе предлагался 15-летний фикс ОФЗ-26247. Привлечено 16,7 млрд руб. по номинальной стоимости (13,6 млрд руб. по рыночной цене)

💪 Спрос составил 50,3 млрд руб. Минфин отсек заявки по цене 79,9 пп, (YTM 16,45%; 16 бп премии к закрытию вторника, во многом обусловленные утренней рыночной коррекцией). На ДРПА привлечено еще 6,2 млрд руб. по номинальной стоимости (5,1 млрд руб. по рынку).

🔨 На втором аукционе предлагался 5-летний фикс ОФЗ-26242. Размещено облигаций на 50,6 млрд руб. по номинальной стоимости (41,0 млрд руб. по рыночной цене)

💪 Спрос составил 65,0 млрд руб. Отсечка: 78,3 пп (YTM 16,35%, дисконт по доходности в 18 бп к закрытию вторника)

🦛 50% первого размещения и 80% второго, скорее всего, забрали 2 крупных участника, а остальные 50% и 20% соответственно было реализовано неконкурентно

🥂 Годовой план заимствований был перевыполнен на 0,7 пп, привлечено 3,95 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

🗝️ ЦБ сохранил КС на уровне 21%

🏋️‍♂️ Банки продолжали переусредняться, доведя корсчета до 8,3 трлн (+1,8 трлн н/н), а переусреднение – до 4 трлн. ФедКазна увеличила баланс на 0,8 трлн, до 11,2 трлн, а еще 0,8 трлн в систему пришло благодаря тратам бюджета. Традиционный для декабря рост объема наличных забрал из системы 0,2 трлн

🏦 Банки сократили депозиты в ЦБ на 0,4 трлн, снизив баланс до 3,1 трлн, а задолженность перед регулятором осталась на уровне 5,81 трлн руб. Дефицит ликвидности увеличился на 0,4 трлн, до 2,7 трлн

📈 Кривая RUSFAR была выше КС на фоне переусреднения, а ее наклон вырос. Ставка O/N – 21,71% (-20 бп н/н), 1W – 22,29% (+30 бп н/н), 1М – 23,3% (+74 бп н/н), 3М – 23,67% (+34 бп н/н). С понедельника спред RUSFAR O/N-КС будет глубоко отрицательным

💴 Средневзвешенная вмененная ставка O/N в CNY сместилась в диапазон 0,8-1,4%, сегодня составив 1% (-0,2 пп н/н). Средний недельный оборот в свопе вырос до 17 млрд CNY

#ликвидность #денрынок

🎤 На полях интернета

Снова случайно обнаружили неплохое видео в чертогах всемирной паутины. Как вам? Похоже, что замещайки - плюс вайб, ОФЗ - минус вайб (пока).

👍🏻 / 👎🏻

Обратная связь - @pro_bonds_bot

Rutube: https://rutube.ru/video/afb1447124991bd137b028b46a5aa411/

VK Видео: https://vkvideo.ru/video877056457_456239044?list=ln-kD45KWoLVjhVktK5Gp

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

⏳ В среду начался новый период усреднения – банки переусредняются в ожидании роста КС, нарастив обязательства перед ЦБ до 5,8 трлн руб. (+1,6 трлн н/н), включая 0,9 трлн благодаря аукциону репо. Они уменьшили баланс депозитов до 3,5 трлн (-0,3 трлн н/н). Дефицит ликвидности вырос на 2 трлн н/н, до 2,3 трлн

🔋 Аукционы ОФЗ забрали 1 трлн, а расходы бюджета (0,8 трлн) компенсировали это частично. ФедКазна нарастила баланс до 10,5 трлн (+0,4 трлн н/н). Корсчета выросли до 6,5 трлн (+2 трлн н/н), переусреднение – до 1,5 трлн

🛫 Переусреднение привело к росту всей кривой RUSFAR выше КС: O/N – 21,91% (+1,28 пп н/н), 1W – 21,99% (+1,21 пп н/н), 1M – 22,56% (+1,06 пп н/н), 3M – 23,33% (+43 бп н/н). Ставки свопов на КС снизились, на 0,5-0,8 пп в середине и по 0,2-0,3 пп в коротке и длине

〰️ Средневзвешенная вмененная ставка O/N в CNY была не выше 2,3%, вчера снизившись до 0,81% (-5 бп н/н). Среднедневной оборот в свопе – 14 млрд CNY, как неделю назад

#ликвидность #денрынок

Аукционы ОФЗ. Как швейцарские часы

⭐ На первом аукционе повторился успех с размещением в полном объеме флоутера нового образца с капитализацией RUONIA. 12-летний ОФЗ-29027 также привлек исторический 1 трлн руб. по номиналу

💪 Спрос составил 1,84 трлн руб., цена отсечения - 93,89 пп, что на 0,4 пп больше, чем на прошлом аукционе ОФЗ-29026, и на 0,1 пп выше вчерашнего закрытия соседнего ОФЗ-29025 «старого образца»

🦛 Подавляющее большинство заявок сосредоточилось в диапазонах 93,89-93,97 и 94,00-94,23. Из почти 450 заявок 62 были не менее, чем на 10 млн бумаг (87% всего размещения)

🔨 На втором аукционе размещено 12,3 млрд руб. 16-летнего буллета ОФЗ-26248. Цена отсечения 75,16 пп (YTM 17,50%, премия по доходности в 3 бп к закрытию вторника)

🥤 1,1 млн бумаг куплено по 75,217, а 2,1 млн бумаг - по 75,163. Это 1/4 размещенного объема, 71% реализовано через неконкурентные биды

📅 Исполнение годового плана заимствований подскочило c 75% до 99%. Размещено облигаций на 3,89 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

📉 Вмененная ставка O/N в CNY осталась низко, 0,9% (-1,5 пп н/н), а среднедневной объем торгов в свопе упал до 13,7 млрд CNY (17 млрд неделей ранее) – юаневой ликвидности на бирже в избытке

⚖️ Банки забрали с депозитов 0,9 трлн, снизив баланс до 3,8 трлн, но одновременно вернули регулятору 1 трлн, уменьшив задолженность до 4,2 трлн. Дефицит ликвидности ниже на 0,1 трлн, до 0,4 трлн

🏋️‍♂️ Размещение флоутера ОФЗ-29026 забрало из системы 1 трлн, но в среду система получила 0,2 трлн купонов. ЦБ поднял до 1 трлн лимит на аукционе репо с ЦБ – ждем высокого спроса. Траты бюджета (1,1 трлн) превзошли снижение баланса ФК (-0,2 трлн н/н, до 10,1 трлн). На корсчетах 4,5 трлн (-0,1 трлн н/н), вторник – конец периода усреднения

📈 Свопы на КС растут: до 0,2-0,3 пп, кроме самых коротких ставок (+0,5 пп н/н). Короткие ставки RUSFAR чуть ниже, а длина – выше: O/N – 20,63% (-5 бп н/н), 1W – 20,78% (-6 бп н/н), 1M – 21,5% (+43 бп н/н), 3M – 22,9% (+30 бп н/н)

#ликвидность #денрынок

🔥 🔥 🔥 Аукционы ОФЗ. Триллион конкурентно

🔨 На первом аукционе Минфин предлагал 12-летний буллет ОФЗ-26246. Размещено бумаг на 28 млрд руб.  по номинальной стоимости (21,9 млрд руб. по рыночной цене)

🔪 Цена отсечения была введена на уровне 76,06 пп (YTM 17,49%, премия по доходности в 9 бп к закрытию вторника)

🌟 На втором аукционе с фурором дебютировал 14-летний флоутер ОФЗ-29026. Установлен исторический рекорд по объему в рамках одного аукциона. Разом был размещен весь выпуск объемом 1 трлн руб. по номинальной стоимости (935,8 млрд руб.  по рыночной цене).

💪 Спрос: 1,59 трлн руб. Цена отсечения – 93,5 пп. Это на фигуру больше вчерашнего закрытия соседнего по тенору ОФЗ-29025 (в соответствии с нашими ожиданиями)

💰 Большинство бидов - в диапазоне 93,5-93,6. Из 230 удовлетворенных бидов на 9 крупнейших пришлось >1/3 всего размещения. Думаем, что 73 млн бумаг были реализованы через СПВБ

📅 Исполнение годового плана разом подскочило c 51% до 75%. Размещено облигаций на 2,94 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

👆🏻 сорри, мы, конечно, лажанули в пятницу вечером с оценкой эффекта на программу заимствований в номинале. Не 250-300 млрд. руб., а 25-30 млрд руб. Просим понять, простить. Шуточки, подколки, стеб, мемчики просим направлять через бота - @pro_bonds_bot.

Рождение нового типа флоутеров

⚡ Минфин выпустил приказ об эмиссии нового флоутера ОФЗ-29026 объемом 1 трлн руб. Дата его погашения – 4 сентября 2038 г. Купоны будут выплачиваться 4 раза в год. Бумага может предлагаться на аукционах начиная с ближайшей среды.

⏱️ Главная новация заключается в том, что купонный доход будет определяться не по средней RUONIA за купонный период с лагом в 7 дней. Вместо этого будет использоваться срочная версия RUONIA

💰 Это означает использование капитализации RUONIA вместо простой средней. Купон по такой бумаге будет всегда больше - это означает меньший дисконт по цене

🧮 Согласно нашим оценкам за счет эффекта капитализации цена новой бумаги будет примерно на 1,4 пп выше, чем у такой же версии со старой формулой определения купонов. Доступный к размещению ОФЗ-29025 торгуется сейчас по 92 пп, новый выпуск на год длиннее. Если следующий флоутер будет +/- аналогичным, то это облегчает программу заимствований, примерно, на 250-300 25-30 млрд руб. по номиналу.

#ofz

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю
 
💴 Вмененная ставка O/N в CNY упала до 2,4% (-18,5 пп н/н). С прошлой пятницы рынок не достигал уровня бида ЦБ, а среднедневной объем торгов опустился до 17 млрд CNY (-5,6 млрд н/н)

⏳ В ноябре бюджет собрал 2,8 трлн налогов

⚖️ Корсчета сократились до 4,7 трлн (-1,2 трлн н/н). Главный источник отток – отчисления в бюджет (2,7 трлн за неделю). ФедКазна увеличила баланс на 1,8 трлн, до 10,3 трлн, а выплата купонов по ОФЗ принесла еще 0,1 трлн

🚰 Дефицит ликвидности снизился на 0,3 трлн, до 0,5 трлн. Банки довели объем депозитов до 4,7 трлн (+0,4 трлн н/н), обязательства остались на уровне 5,2 трлн. Аукцион репо с ЦБ пока не был популярен – 51 млрд при лимите 500 млрд

📈 Свопы на КС сместились вверх, более всего в середине кривой (+1,2-1,4 пп н/н). Спред RUSFAR O/N-КС рос на уплате налогов до -13 бп, сегодня вернувшись к 3М среднему. RUSFAR O/N – 20,68% (+25 бп н/н), 1W – 20,84% (+15 бп н/н), 1М – 21,07% (+3 бп н/н), 3М – 22,6% (+45 бп н/н)

#ликвидность #денрынок

Аукционы ОФЗ. Осечка

🔨 Сегодня Минфин провел только один аукцион, на котором предлагался 11-летний буллет ОФЗ-26245. Размещено облигаций на 5,2 млрд руб. по номинальной стоимости (4,1 млрд руб. по рыночной цене)

💪 Спрос составил 32,7 млрд руб. (максимальный с конца января bid-to-cover 6,2х). Цена отсечения была введена на уровне 76,9 пп. Это соответствует YTM 17,36% и премии по доходности в 29 бп к закрытию вторника

💡 Выпуск активно не торговался из-за небольшого размещенного объема (41,1 млрд руб. до этого аукциона) и стабильно находился ниже кривой. В этой связи высокая премия носит чисто технический характер

🦛 Среди рыночных заявок выделялся единственный крупный бид на 5 млн бумаг, поставленный копейкой выше цены отсечения. Он забрал 95% размещенного объема. Еще 2% было реализовано через два неконкурентных бида на 62 тыс. и 38 тыс. бумаг

📉 Вскоре после аукциона бумага потеряла в цене полфигуры

📅 Годовой план заимствований исполнен на 51%. Размещено облигаций на 1,99 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

#4 ... для особо пытливых умов

На просторах интернета мы наткнулись на интересный видеоматериал 😉

https://vkvideo.ru/video877056457_456239038
https://rutube.ru/video/ce5c2f3ed0bf54b73b2ee572293b43d6/

И если все равно остались вопросы (или есть комментарии), пишите нам в бота @pro_bonds_bot.

@pro_bonds

#3 Доходность и дюрация
 
🧮 Мосбиржа прайсит выпуски секьюритизации без учета амортизации, в результате индикативная доходность занижается, а дюрация завышается. Для расчета данных показателей необходимо сделать предположение о скорости погашения (планового и досрочного) кредитов в залоговом портфеле, которую мы можем оценить, опираясь на исторические данные.
 
🛍️ Пользователи продукта супер Сплит от Яндекс Банка в среднем в месяц досрочно погашают около 1-2% от общего долга, в то время как досрочное погашение по кредитам ВТБ РКС Эталон составляет около 3%. Такая разница обусловлена более короткой срочностью кредитов в залоговом портфеле Сплит Финанс 1 (около 17 мес.).
 
📊 Мы оцениваем, что при заявленном ориентире купона доходность по выпуску Сплит Финанс 1 может составить около 27% при дюрации 1,3 года, что превышает уровень доходности корпоративных облигаций рейтинговой группы ААА при сопоставимой дюрации.

#split_finance #yandex_bank

#2 Кредитное усиление
 
Выпуску Сплит Финанс 1 присвоен рейтинг ААА от АКРА. Такая оценка кредитного качества обусловлена ключевыми факторами:
 
💰 Переобеспечение, которое возникает из-за превышения объема залогового портфеля (10 млрд руб.) над объемом облигаций (7,7 млрд руб.).

⚡ Избыточный спред, который отражает разницу между процентными поступлениями по кредитному портфелю (средняя ставка не менее 35%) и купонными выплатами по облигациям (ориентир ставки купона 24-24,5%).

🏦 Наличие резервного фонда в виде денежных средств (0,54 млрд руб. или 7% от номинала облигаций) на случай экстренных ситуаций.
 
🔄 Важно, что при наступлении просрочек или дефолтов по части кредитов, банк-оригинатор, как правило, мотивирован их выкупать и, пока не началась амортизация облигаций, заменять на качественные денежные требования, чтобы поддерживать прибыльность структуры сделки.

#split_finance #yandex_bank

🔔 2 декабря откроется книга заявок на дебютный выпуск облигаций СФО Сплит Финанс 1, который обеспечен денежными требованиями по продукту супер Сплит от Яндекс Банка (кредитные карты).
 
#1 Как работает сделка секьюритизации?

📨 Независимое юрлицо (эмитент) ООО СФО Сплит Финанс 1 размещает облигации (старший транш) и привлекает кредит у Яндекс Банка (младший транш). На эти деньги эмитент приобретает права требования на кредиты банка-оригинатора (Яндекс Банк), которые являются обеспечением облигаций.

💸 Секьюритизация позволяет банкам снизить нагрузку на капитал и улучшить свои нормативы.

💼 Процентные поступления по залоговому портфелю распределяются на обязательные расходы и купонные выплаты. Все, что остается сверх данных платежей, направляется на выплату расходов по младшему долгу.

❓ Объем выплат в рамках амортизации по выпускам секьюритизации заранее не определен и зависит от скорости погашения кредитов в залоговом портфеле. По плану амортизация стартует с 13го периода.

#split_finance #yandex_bank

💦 Банковская ликвидность за неделю

💹 Вмененная ставка O/N в CNY достигла 20,9% (+5,4 пп н/н). За неделю ЦБ предоставил через своп 14,3 млрд CNY (12,7% от оборота против 8,6% неделей ранее). На неделе рынок был около бида ЦБ, но вчера обошелся без помощи регулятора

🔋 Банки нарастили корсчета на 0,3 трлн, до 5,9 трлн, увеличив переусреднение до 1,2 трлн в рамках подготовки к уплате налогов на следующей неделе. Траты бюджета, 1 трлн, превысили отток по операциям ФедКазны, снизившей баланс до 8,5 трлн (-0,9 трлн н/н)

🚰 Банки довели задолженность перед ЦБ до 5,2 трлн (+0,2 трлн н/н), а депозиты не изменились, 4,4 трлн. Дефицит ликвидности вырос на 0,3 трлн, до 0,8 трлн. С 25.11 ЦБ вернется к аукционам репо – ждем флоутеры (много)

📈 Кривая свопов на КС выросла, отыграв часть снижения в середине и длине: ставки около 1Y прибавили ~1-1,5 пп, длина – 0,5-0,6 пп. RUSFAR O/N опустилась до 20,43% (-16 бп н/н), а 1W – до 20,69% (-2 бп н/н). 1M – 21,04% (+7 бп н/н), 3М – 22,15% (+3 бп н/н)

#ликвидность #денрынок

🚘РОЛЬФ: поворот на первичный рынок

26 ноября крупнейший российский автодилер Рольф предложит инвесторам сразу два новых выпуска срочностью 1,5 года – с фиксированной и с плавающей ставкой. Ориентир по выпуску с фиксированным купоном – 26% (YTM 29,34%), а по флоутеру – КС + не более 6%.

✏️У компании новый собственник. 1п24 Рольф завершил с чистой долговой нагрузкой 2,6х и общим долгом около 30 млрд руб., который почти полностью состоял из коротких банковских займов. После отчетной даты (в августе) у компании, на тот момент находившейся под управлением Росимущества, сменился собственник, в результате чего Эксперт РА установил Развивающийся прогноз по кредитному рейтингу Рольфа (А). Новым владельцем бизнеса стал глава Международной ассоциации бокса Умар Кремлев.

🔎Изменилась структура долга, но потребности в рефинансировании сохраняются. Вследствие смены собственника в структуре долга эмитента появился акционерный заем почти на 35 млрд руб., в то время как объем банковских кредитов снизился до 18 млрд руб. (>75% по плавающим ставкам). Компания не раскрыла стоимость акционерного займа, но уточнила, что средства предоставлены на 5 лет. В целом поскольку банковский долг Рольфа преимущественно короткий, эмитент по-прежнему испытывает повышенные потребности в рефинансировании, поэтому мы бы не исключали нового предложения облигаций заемщика.

🎭Менеджмент позитивен на 2025. Мы менее оптимистичны. В 2025 г. Рольф прогнозирует увеличение общих продаж авто на 14% г/г, что даст импульс росту выручки (+27% г/г) и EBITDA (+57% г/г) и позволит снизить чистую долговую нагрузку до 3,7х (менеджмент ждет 4,5х на конец 2024 г.). Даже допуская, что план продаж на 2025 г. будет выполнен, кредитное плечо >4х при рентабельности EBITDA около 4% в текущих условиях, как мы считаем, делает кредитный профиль Рольфа неустойчивым. Рост продаж авто, в свою очередь, может сдерживаться как снижением платежеспособного спроса, так и высокими кредитными ставками (по данным Рольфа, за 10м24 автодилер продал в кредит 71% новых автомобилей и 43% автомобилей с пробегом).

🔋Высокие запасы – основной кредитный плюс. К сильным сторонам кредитного профиля Рольфа можно отнести высокий уровень балансовых запасов (38 млрд руб. на конец 1п24, из которых 34 млрд руб. было обеспечено автомобилями). Таким образом, покрытие запасами общего долга эмитента на отчетную дату превышало 100%. При неизменном уровне запасов на конец 2024 г. покрытие должно остаться высоким (около 83% при прогнозируемом эмитентом объеме чистого долга с учетом акционерного займа).

🎢Выбор толерантных к риску инвесторов. Изменения в корпоративной и акционерной структуре бизнеса, на наш взгляд, создают неопределенность относительно дальнейшей стратегии автодилера. Компания в рамках премаркетинга облигаций озвучивает планы нового собственника по дальнейшему расширению и развитию бизнеса, в т.ч. региональной экспансии, что вряд ли подразумевает фокус на снижение долговой нагрузки. Мы рассматриваем новые облигации Рольфа исключительно как инструменты, подходящие для агрессивной кредитной стратегии, а инвесторам в облигации компании стоит держать в уме возможность негативных рейтинговых действий.

#corpbonds #rolf

@pro_bonds

Кстати, долг АФК Система в 3к24 по РСБУ вырос на 110 млрд руб., пробив 500 млрд руб., а объем денежных средств на балансе достиг 97 млрд руб. на конец сентября. Видимо, холдинг уже подготовился к допке

23 октября мы давали наши оценки объемам требуемой Сегеже допэмиссии ⬆️⬆️⬆️

Аукционы ОФЗ. Рекордное допразмещение с апреля

🔨 Сегодня Минфин провел только один аукцион, на котором предлагался 15-летний буллет ОФЗ-26247. Привлечено 26,0 млрд руб. по номинальной стоимости (21,5 млрд руб. по "рынку"). Третий аукцион подряд мы фиксируем рекордные для соответствующих выпусков размещения

💪 Спрос: 50,2 млрд руб., bid-to-cover 1,9х. Цена отсечения введена на уровне 76,25 пп. (дисконт по доходности в 4 бп к закрытию вторника; YTM 17,32%)

🦛 Среди заявок выделялись 4 бида по 5 млн бумаг в диапазоне 76,29-76,39 с шагом в 3 бп (1 из заявок была с шагом в 4 бп). 2 заявки по 2,5 млн бумаг были выставлены на уровнях 79,33 и 76,25. Эти 6 заявок, принадлежащие, на наш взгляд, 2 участникам, составили 96% сегодняшнего размещения. Остальные 4% реализованы неконкурентно

🌟 На рекордном с апреля ДРПА привлечено еще 11,5 млрд руб. по номинальной стоимости (9,5 млрд руб. по "рынку")

📅 Исполнение годового плана наконец преодолело отметку в 50%. Размещено облигаций на 1,98 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

Мы надеемся, что наши идеи и работы будут продолжать вдохновлять Вас и приносить пользу. Будем бесконечно признательны, если в будущем вы сможете упоминать источник, ведь это помогает укреплять наше общее профессиональное сообщество.

Команда
@pro_bonds

📊 Как расширялись спреды: опыт эшелонов

📈 Флоутеры начали дешеветь еще в сентябре, более активный репрайсинг начался во второй половине октября.

🏦 Ключевая причина - НКЛ и быстро подорожавшие банковские кредиты.

🏆 Безусловный антилидер рынка - АФК Система.

🥇 Антилидер 1 эшелона - "дочка" Системы - МТС. За ним следует группа Газпрома и Норникель.

🎈 В А-группе активно дешевели флоутеры Биннофарм и МТС-Банка, которые также входят в конгломерат Системы. Судя по всему, рынок активно переоценивал кредитный риск АФК.

#corpbonds

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

💸 Вмененная ставка O/N в CNY волатильна, как и обещали: вчера в средневзвешенных терминах 15,5% (+12,3 пп н/н), а сегодня внутри дня – до 26,8%. ЦБ опустил лимит в свопе до 10 млрд CNY и вновь предоставляет ликвидность – 7,9 млрд CNY за неделю (8,6% от оборота)

⏳ В новом периоде усреднения казначеи сократили депозиты в ЦБ до 4,4 трлн (-2,8 трлн н/н), а обязательства довели до 4,9 трлн (+0,2 трлн н/н). Система в дефиците ликвидности (0,6 трлн)

〰️ Приток из-за трат бюджета (0,9 трлн) нивелировало снижение баланса ФК (на 0,9 трлн н/н, до 9,4 трлн) и привлечение на аукционах Минфина, превысившее объем выплаченных купонов по ОФЗ. Корсчета выросли до 5,5 трлн (+3 трлн н/н). Переусреднение составило 0,6 трлн

📈 Середина и длина в свопах на КС потеряла 1,1-1,5 пп н/н. Спред RUSFAR O/N-КС, -41 бп, в новом периоде усреднения у средних значений. RUSFAR O/N – 20,59% (+21 бп н/н), 1W – 20,71% (+2 бп н/н), 1M – 20,97% (-2 бп н/н), 3M – 22,12% (+26 бп н/н)

#ликвидность #денрынок

Аукционы ОФЗ. Фурор

🔨 На первом аукционе предлагался 12-летний буллет ОФЗ-26246. Размещено 39,8 млрд руб. по номинальной стоимости. Это стало рекордом для бумаги, а до второго аукциона пробыло лучшим результатом в буллетах за 2п24

⭐ Спрос: 66,0 млрд руб. (также рекорд). Минфин отсек по цене 78,54 пп (премия по доходности в 21 бп к закрытию вторника или 4 бп ко вводу заявок, YTM 16,84%)

⚡ На втором аукционе предлагался 16-летний буллет ОФЗ-26248. Рекорд был побит: размещено бумаг на 49,1 млрд руб. по номинальной стоимости

💪 Спрос: 72,4 млрд руб. Отсечка: 77,36 пп (YTM 16,95%, премию 10 бп к закрытию вторника и около 5 бп к доходности на момент ввода заявок). На ДРПА привлечено еще 4 млрд руб. по номинальной стоимости

🦛 В каждом аукционе выделялся огромный бид на 23 млн бумаг почти по ценам отсечения, на долю которого пришлось почти половина реализованных объемов. 16% и 25% средств было привлечено неконкурентно

📅 Годовой план исполнен на 49,8%, размещено бумаг на 1,95 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

💴 Вмененная ставка O/N в CNY рухнула до 3,1% (-17,2 пп н/н) – считаем, что рост стоимости свопа с ЦБ стимулировал приток юаней в НКЦ, создав их избыток. Среднедневной оборот в свопе – 18 млрд CNY (~33 млрд до изменения параметров бида ЦБ). В ноябре рынок обходится без помощи ЦБ. Ставка будет волатильна

🚿 Банки сократили задолженность перед ЦБ до 4,7 трлн (-0,6 трлн н/н) и довели депозиты до 7,2 трлн (+0,3 трлн н/н). Профицит ликвидности – 2,5 трлн (+0,9 трлн н/н)

⚖️ Траты бюджета принесли в систему 1,2 трлн, но ФедКазна забрала 0,7 трлн, уменьшив баланс до 10,4 трлн. На корсчетах 2,5 трлн (-0,5 трлн н/н), а переусреднение – 0,4 трлн

📈 Спред RUSFAR O/N-КС низок (-62 бп) из-за капитализации переусреднения, предшествовавшего росту КС, и из-за нужды СЗКО в ликвидности, улучшающей НКЛ (межбанковская ликвидность для этого не подходит). RUSFAR O/N – 20,38% (+6 бп н/н), 1W – 20,69% (-1 бп н/н). Кривая свопов на КС выше на 0,3-0,4 пп н/н

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Снова ничья

❌ На первом аукционе Минфин предлагал флоутер ОФЗ-29025 . Уже третью неделю подряд аукционы по нему признаются несостоявшимся

🥀 На втором аукционе предлагался 15-летний буллет ОФЗ-26247. Размещено 4,9 млрд руб. по номинальной стоимости (3,9 млрд руб. по рыночной цене). Спрос составил 23,7 млрд руб. (соотношение спроса и фактического размещения 4,9х)

🔪 Минфин отсек заявки по «круглой» цене 75,00 пп, то есть даже с оптическим дисконтом по доходности (1 бп) к закрытию вторника (YTM 17,63%). Средневзвешенная цена сложилась на уровне 75,27 пп (YTM 17,56%)

🥤 Заявки расположились на двух уровнях: 75,7 (вероятно, ошибка трейдера - один бид на 500 тыс. бумаг) и 75,0 (7 бидов на общую сумму 800 тыс. бумаг). Почти весь остаток реализован неконкурентно. Вероятно, на конкурентной основе аукцион вынесли максимум три участника. Допразмещение не проводилось

📅 Годовой план исполнен на 48%, размещено облигаций на 1,88 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. 1️⃣:1️⃣

😓 На первом аукционе Минфин предлагал флоутер ОФЗ-29025. Как и на прошлой неделе, аукцион был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.

🏁 На втором аукционе предлагался 14-летний ОФЗ-26243. Размещен был весь номинальный остаток выпуска на 39,2 млрд руб. (26,2 млрд руб. по рыночной цене). 

🎢 Средневзвешенная цена сложилась на уровне 62,85 пп (YTM 17,55%). Аукцион воодушевил участников рынка, и после публикации результатов цена выпуска выросла до 63,5 пп. Однако спустя непродолжительное время она откатилась обратно к 63 пп.

📆 Годовой план исполнен на 48%, размещено облигаций на 1,88 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

💡 Допэмиссия на 50-80 млрд руб. в значительной степени нивелирует риски в отношении всех выпусков с фиксированным купоном (погашения/оферты до конца 1к26), но не полностью закроет риски по флоутерам. При допэмиссии менее 50 млрд руб. рекомендуем аккуратно соотносить объем полученной помощи со сроком погашения/оферты по выпуску. Допэмиссию в 80 млрд руб. и более мы будем рассматривать как довольно сильный сигнал для наращивания позиций в облигациях Сегежи. Он, как мы считаем, позволит компании провести достаточно глубокое реформатирование баланса и в значительной мере снизить градус "кредитной температуры".

💰 Мы не ожидаем, что Сегежа выйдет на первичный рынок облигаций до конца текущего года, и думаем, что рефинансирование оферты по выпуску Сегежа2P1R объемом 10 млрд руб. (18 ноября) будет осуществляться за счет средств от допэмиссии, если они уже поступят, и/или доступных компании банковских линий (на конец 1п24 в рамках кредитных линий Сегежа было доступно 14.4 млрд руб). В случае реализации такого сценария не исключено, что часть инвесторов (после предъявления бумаг к оферте) может направить полученные средства в другие обращающиеся выпуски эмитента, что станет положительным ценовым драйвером.

☝️ Фактический объем SPO Сегежи во многом зависит от "ликвидности" ее основного акционера - АФК Система. Баланс самого холдинга в этом году был ослаблен объемными краткосрочными финансовыми вложениями, которые были профинансированы за счет привлечения нового долга, и мы полагаем, что возможности самой Системы наращивать долг сейчас ограничены. Таким образом, эффективность монетизации холдингом краткосрочных инвестиций, по всей видимости, во многом и предопределит итоговый объем SPO Сегежи.

#corpbonds #segezha

@pro_bonds

👀 Сегежа: в ожидании судьбоносных решений
 
✍️ В ближайшие недели ждем подробностей SPO Сегежа, что должно придать позитивный ценовой импульс облигациям эмитента, доходности большинства из которых сейчас превышают 50% годовых. Информация, вероятно, будет озвучена рынку до 15 ноября или в этот день, на который запланировано раскрытие финансовых результатов компании за 9м24 и пресс-конференция менеджмента.

🧘‍♂️ По нашим оценкам, SPO на сумму 50 млрд руб. позволит стабилизировать финансовое положение компании примерно на 1.5-2 года при консервативном сценарии (предполагающем, в частности, сохранение цен на основную продукцию Сегежи и объемов реализации вблизи текущих уровней). Под стабилизацией финансового положения мы подразумеваем отсутствие потребности в привлечении нового долга, в то время как для значимого улучшения кредитных метрик эмитента может потребоваться как минимум в два раза большая сумма.

🛠️ ВсеИнструменты.ру: два новых инструмента

Завтра ООО ВсеИнструменты.ру соберет книгу на 2 выпуска - 3-летний флоутер (КС + не более 375 бп) и 2,5-летний фикс (КБД + не более 500 бп или 27,2% YTM). Размещение, скорее всего, рассчитано на розничных инвесторов, которых должна привлечь сила бренда. Мы считаем, что транш с плавающей ставкой закроет больше половины итогового объема в условиях ожидаемого рынком повышения ставки на ближайшем заседании Банка России. Среди недавно размещавшихся флоутеров эмитентов из рейтинговой категории А- флоутер ВИ.ру предлагает наиболее широкий спред к бенчмарку (+375 бп). На наш взгляд, участвовать в размещении целесообразно со спредом выше 300 бп. Позиции выпуска с фиксированным купоном на карте рынка (за исключением высокой текущей доходности) даже при максимальном спреде смотрятся менее убедительно.

👋 Дебют в публичной истории. ВИ.ру – далеко не новичок на рынке облигаций, однако данное размещение станет первым после присвоения в этом году эмитенту кредитного рейтинга (А-/Стабильный от АКРА, февраль 2024 г.) и последовавшего за ним первичного публичного предложения акций (июль 2024 г., cash-out).

🛍️ Ориентир на розницу. В силу низкой степени информационной прозрачности круг инвесторов в ранее размещавшиеся облигации был также ограничен. В новой - публичной - реальности предложение выпусков двух типов позволит компании учесть предпочтения максимально широкого круга участников и собрать требуемый объем. В то же время ограничивающим фактором в розничном размещении в определенной степени может стать установленный минимальный порог заявки в 1,4 млн руб. Предложение выпуска с фиксированным купоном от эмитента с кредитным рейтингом не ниже А- на срок более 1,5 года – довольно редкое явление для первичного рынка в том состоянии, в котором он находится последние полгода. Таким образом, компания стремится "сыграть" на желании инвесторов зафиксировать высокую ставку на длительный срок в ожидании смягчения денежно-кредитной политики на этом горизонте.

💊 Рынок бондов – панацея от дорогих кредитов. Эмитент ставит своей целью рефинансировать облигациями краткосрочный банковский долг (6,1 млрд руб. на конец 1п24) в условиях наблюдаемого нами более динамичного расширения спредов по банковским кредитам относительно облигационного рынка. Рынок бондов становится более привлекательным для корпоратов, в то время как, например, сам эмитент имеет кредитную историю как минимум 5 банках и порядка 20 млрд руб. невыбранных линий.

🙋‍♂️ Компания роста, распределяющая дивиденды. На наш взгляд, финансы ВИ.ру в последние годы и планы эмитента на ближайшие пару лет рисуют типичный портрет "компании роста". Компания наращивает масштабы своего бизнеса, инвестируя как в оборотный капитал, так и в основные средства, а также платит щедрые и существенные для ее денежных потоков дивиденды. Недостаток ликвидности финансируется новым долгом, в то время как долговая нагрузка держится на приемлемых уровнях в результате роста масштабов. Целевой диапазон менеджмента ВИ.ру по коэффициенту чистый долг/EBITDA на 2024 г. составляет 1,5–2х (1,9х на конец 1п24), в то время как на среднесрочном горизонте компания ориентируется на более амбициозные 1–1,5х.

#corpbonds #viru

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

🦦 Вмененная ставка O/N в CNY после истечения лицензии OFAC оставалась вблизи бида ЦБ, 14,7% (+0,1 пп н/н). ЦБ за неделю предоставил 77 млрд CNY (45% от оборота), сократив со вторника дневной лимит на 5 млрд, до 25 млрд CNY

📈 Кривая свопов на КС прибавила в коротке 0,5-0,7 пп, закладывая +2 пп на ближайшем заседании ЦБ. Середина выросла на 0,3-0,4 пп, а длина – на 0,2 пп. Кривая RUSFAR тоже выше: O/N – 18,82% (+15 бп н/н), 1W – 18,97% (+9 бп н/н), 1M – 19,91% (+40 бп н/н), 3М – 21,09% (+72 бп н/н)

🔋 Казначеи продолжили переусредняться, доведя корсчета до 6,2 трлн (+0,6 трлн н/н). Сокращение баланса ФедКазной на 0,9 трлн, до 9 трлн, было почти идентично сумме трат бюджета (0,6 трлн) и поступлений от ОФЗ (0,4 трлн, в первую очередь благодаря погашению ОФЗ-26222)

🚰 Банки привлекли от ЦБ 0,5 трлн, увеличив обязательства до 5,6 трлн, а также вернули с депозитов 0,2 трлн, до 4,3 трлн. Дефицит ликвидности вырос на 0,7 трлн, до 1,3 трлн

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Слабый результат

🔨 На втором аукционе предлагался 16-летний буллет ОФЗ-26248

😥 Размещено бумаг лишь на 9,5 млрд руб. по номинальной стоимости (7,9 млрд руб. по рыночной цене). Это минимум на аукционах по этой бумаге

🥀 Спрос составил 13,4 млрд руб. (соотношение спроса и фактического размещения также 1,4х). По всей видимости, весь спрос ушел на первый аукцион

🔪 Минфин отсек заявки по цене 76,85, на 0,3 пп ниже уровня закрытия вторника (YTM 17,06%). Это соответствует премии в 8 бп ко вторнику

🦛 Несмотря на достаточно щедрую премию, два бида на 3 млн и 2 млн бумаг с разницей менее чем в полкопейки и одна неконкурентная заявка сформировали 90% размещения

🐹 Примечательно, что ведомство согласилось предоставить дополнительный 1 бп премии ради двух заявок на 1 млн руб. и 5 млн руб. по номинальной стоимости

📅 Годовой план исполнен на 47%, размещено облигаций на 1,85 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. Возвращение пятилетки на первичку

🔨 На первом аукционе предлагался пятилетний буллет ОФЗ-26242. Привлечено 24,1 млрд руб. по номинальной стоимости (17,7 млрд руб. по рыночной цене)

💪 Спрос составил 34,7 млрд руб., bid-to-cover 1,4х

🔪 Цена отсечения была установлена на уровне 72,46 - на 0,3 пп ниже уровня закрытия вторника и примерно на 0,1 пп ниже цен на момент ввода заявок. Это соответствует доходности 18,43% (премия 12 бп ко вторнику)

🦛 Крупнейший биддер на 5 млн бумаг выставился достаточно осторожно по доходности 18,41%. Также выделим заявку по «отсечке» на 3 млн бумаг и соседствующий с ней бид, разбитый на 2 заявки по 2 млн бумаг c такой же доходностью. Вместе с неконкурентными заявками они составили три четверти размещенного объема

📉 Рынок отреагировал на размещение оптическим падением цены, которое было быстро отыграно обратно

💡 Мы думаем, что частично поддержку аукциону оказало сегодняшнее погашение ОФЗ-26222 объемом 350 млрд руб.

#ofz

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

🛂 После праздников в КНР вмененная ставка O/N в CNY поднялась на 1,2 пп, до 14,6%. Перед истечением лицензии OFAC волатильность в свопе низка – вероятно, подавляющее большинство желающих завершило операции заранее. Со вторника ЦБ предоставил 51 млрд CNY (49% от оборота)

🚰 В новом периоде усреднения из-за ожиданий роста КС казначеи начали переусредняться. Они снизили депозиты до 4,5 трлн (-1 трлн н/н) и увеличили здолженность перед ЦБ до 5,2 трлн (+0,3 трлн н/н). Система перешла к дефициту ликвидности, составившему 0,6 трлн

⚖️ Благодаря тратам бюджета и купонам по ОФЗ в систему пришло 0,7 трлн, но ФедКазна традиционно нивелировала этот приток. Корсчета выросли до 5,5 трлн (+1,3 трлн н/н), а переусреднение составляет 0,8 трлн

📈 Рост ставок в свопах на КС продолжился, кривая выросла на 0,3-0,5 пп. Кривая RUSFAR сместилась вверх: O/N – 18,67% (+43 бп н/н), 1W – 18,88% (+25 бп н/н), 1М – 19,51% (+41 бп н/н), 3М – 20,37% (+59 бп н/н)

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds

Аукционы ОФЗ. In cold blood

🔨 На первом аукционе предлагался 13-летний флоутер ОФЗ-29025. Привлечено 5 млрд руб. по номинальной стоимости (4,8 млрд руб. по рыночной цене)

🐱‍💻 Спрос до сих пор неизвестен из-за хакерской атаки на сайт Минфина, предполагаем либо классические 100, либо 200 млрд руб.

🔪 Цена отсечения совпала со средневзвешенной: 93,6 – на 0,3 пп ниже закрытия вторника. По нашим оценкам это соответствует 94 бп z-спреда к RUONIA (2 бп премии ко вторнику)

🦛 Совпадение цен обусловлено тем, что по сути весь объем ушел единственному участнику с бидом в 5 млн бумаг по отсечке

💸 Низкая премия – ожидаема. Думаем, Минфин решил остудить пыл агрессивных биддеров. На размещение оставшихся 95 млрд руб. в этом выпуске есть почти 10 аукционных дней

📈 После объявления результатов цена бумаги прибавила оптические 0,05 пп

📅 Думаем, в ОФЗ-29024 Минфин привлечет остаток в 6 млрд руб. Однако даже если нет, на сегодня годовой план исполнен на 47%, размещено облигаций на 1,83 трлн руб.

#ofz

@pro_bonds

✨ Селигдар: что интересного в результатах 1п24?
 
📊 Продажи сократились на 26% г/г в натуральном выражении и на 0,7% г/г в денежном, так как в 1п24 компания занималась реализацией только собственного золота (в отличие от 1п23, когда Селигдар продал 1,3 т металла третьих лиц, заработав дополнительные 6,2 млрд руб. выручки).

🚀 Рост цен на золото (+33% г/г в рублях) позволил увеличить рентабельность EBITDA на 4,3 пп, до 32,6%. Учитывая сезонный фактор, характерный для технологии производства Селигдара, а также продолжившееся ралли в золоте, на наш взгляд, 2п24 с точки зрения маржинальности может оказаться более успешным.
 
⚒️ Хотя процентные платежи по сравнению с 1п23 почти удвоились, а объем капзатрат прибавил 17% г/г, отчетный период Селигдар завершил с положительным FCF (3,1 млрд руб.). Дальнейший рост капвложений на фоне масштабной инвестпрограммы, на наш взгляд, будет оказывать давление на денежные потоки.

✏️ По итогам 1п24 компания неожиданно для рынка выплатит 4,1 млрд руб. дивидендов, что вместе с распределенными по итогам 2023 г. 2,1 млрд руб. составит примерно 6,2 млрд руб., заметно превышая объемы выплат прошлых лет (в пределах 4,5 млрд руб.).

🔶 Совокупный долг уже почти на 70% состоит из обязательств в золоте, которые выступают естественным хеджем для заемщика. Поскольку размещение SELGOLD003 в части объема сложно назвать успешным, компания добрала необходимые средства в банке (займ в 3 т золота на 6 лет), после чего непубличный «металлический» долг вновь превалирует в структуре портфеля. К слову, ставка по данному привлечению (согласно МСФО) - «не более 7%», что потенциально выше облигационных 5,5%.
 
☂️ ЧД/EBITDA на конец 1п24 остался примерно на уровне конца года – 2,8х, а покрытие процентов снизилось с 3,4х до 2,9х, что пока выглядит приемлемым. График погашения комфортный: объем короткого долга – 15% портфеля или 11,2 млрд руб., почти 10 млрд руб. из которых приходится на золотой банковский займ. Насколько мы понимаем, у компании есть возможность погашения обязательств перед банком физическим металлом, что обеспечивает ее дополнительным каналом реализации произведенного золота.
 
🎢 На долговом рынке эмитент известен в первую очередь своими золотыми облигациями. Нынешняя коррекция в этих бумагах, как мы думаем, связана с тем, что розничные инвесторы смотрят на нерублевые инструменты через призму текущих уровней рублевой доходности. В рублевом эквиваленте стоимость золотых бумаг Селигдара поддерживают уровни цен на золото, что в целом позволяет инвесторам, фиксировать положительный финансовый результат, даже продавая их по текущим ценам (ниже 90% от номинала).
 
👀 Наблюдать за динамикой цен золотых облигаций Селигдара удобно на BondResearch.

#corpbonds #seligdar

@pro_bonds

💦 Банковская ликвидность за неделю

🐉 Средневзвешенная вмененная ставка O/N в CNY в понедельник, к праздникам в КНР, составила 13,4%. Вероятно, волатильности в CNY свопе не было из-за выкупа облигаций Роснефтью (10,4 млрд CNY по номиналу) и притока CNY ликвидности

🗞️ Свопы на КС сместились вверх под влиянием данных по бюджету и риторики ЦБ. Рост в середине кривой достигал 0,9 пп, по краям – ~0,2-0,3 пп. Наклон кривой RUSFAR вырос: O/N – 18,24% (-4 бп н/н), 1W – 18,63% (+10 бп н/н), 1M – 19,1% (+12 бп н/н), 3M – 19,78% (+20 бп н/н)

🛒 Бюджет в сентябре собрал 3,2 трлн налогов (месяцем ранее – 3,1 трлн)

🏦 Система в профиците, 0,7 трлн (+0,2 трлн н/н), но на уплате налогов ушла в дефицит. Банки увеличили депозиты до 5,5 трлн (+0,8 трлн н/н), а обязательства довели до 4,8 трлн (+0,6 трлн н/н)

⚖️ Недельный отток в бюджет составил 2,3 трлн, частично компенсируясь ФедКазной, нарастившей операции до 10,6 трлн (+2,1 трлн н/н). На корсчетах 4,2 трлн (-0,4 трлн н/н)

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds