Финансовый конструктор

Мой Бензиновый индекс (красная кривая на графике выше) за январь - по состоянию на 1 февраля 2025 г. - составил 9,36% (г/г) по сравнению с значением также 9,36% в декабре 2024 г. По Росстату общая инфляция по итогам 2024 г. составляла 9,52%. Мой бензиновый индекс показывает, что по итогам за январь 2025 г. (г/г) и общая инфляция может оказаться меньше 10%. Скажу прямо, это отличается от большинства предположений экспертов на январь, которые слышу в СМИ.

Напомню, что свой бензиновый индекс, представляющий собой средний рост цен на 92-й и 95-й бензин, а также дизельное топливо, на двух одних и тех же московских АЗС Роснефти, позиционирую как самый простой и эффективный показатель, предсказывающий общий уровень инфляции по Росстату. В декабре 2024 г. мой бензиновый индекс составлял 7,49% при общей инфляции 7,42%, в декабре 2025 г. – соответственно 9,36% и 9,52%. Данный феномен объясняю тем, что мой бензиновый индекс отражает инфляционные ожидания Минфина и Роснефти в процессе применения топливного демпфера.

Замечу, что рассматриваемый индекс, отражающий цены на московских АЗС Роснефти практически всегда ниже общего уровня инфляции. Это показывает высокий уровень дисциплины в ценовой политике Роснефти в Москве в применении топливного демпфера как инструмента антиинфляционной политики.

По состоянию на 1 февраля 2025 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю снизился на -3,2% по сравнению с ростом на +2,9% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +22,3% по сравнению с +23,7% неделей назад. В форматах год к году и неделя к неделе продуктовая инфляция по индексу заметно замедлилась.

За неделю подорожали цены лишь на огурцы короткоплодные на +14,3% и кабачки +3,7%. Подешевели перец желтый на -26,0%, морковь -22,2%, огурцы среднеплодные -18,9%, лук репчатый -9,1%, яблоки голден -6,3%, свекла -2,9% и капуста белокочанная -2,4%.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана четвертую неделю подряд не изменяются. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) остаются неизменными также четвертую подряд.

Вчера в программе на ОТР (Общественном Телевидении России) принял участие в обсуждении проблем финансирования капитального ремонта домов. Был собеседником, скорее с точки зрения потребителя услуг, с опытом проведения капремонта в нашем доме. Было очень интересно, поймал себя на мысли, что тема взносов и финансирования капремонта как две капли воды похожа на финансирование взносов в Социальный фонд на пенсии. Та же солидарная схема, только солидарность не поколений, а домовладений. Те же сомнения о том, почему я должен направлять деньги на финансирование благ для других людей… Можем ли мы защитить себя за счет самоорганизации в финансах. Хорошо иллюстрирует некоторые мысли уважаемого А.Аузана из МГУ о том, что уровень общественного доверия между людьми у нас недостаточный и много-много патернализма. Серьезная проблема для общества и благосостояния людей.

https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/vznosy-na-kapremont-85664.html Galaxy

В «Вопросах экономики» №1 2025 г. опубликована статья группы экономистов из РАНХиГС и Гайдаровского института «Причины повышенной инфляции в российской экономике». О ней пишут «Ведомости». Я прочел статью в журнале. Очень интересно, это, пожалуй, первое системное объяснение причины текущей инфляции. Правда, авторы признаются, что из-за дефицита информации им сложно было протестировать проблемы со стороны предложения товаров и услуг, поэтому они сосредоточились на спросе.

В публикации я бы выделил три основные причины повышенной инфляции со стороны спроса, которые называют авторы (если я правильно их понял). Основная проблема – чрезмерный рост денежной массы (М2). Привет Милтону Фридману. Первые две причины ее опережающего роста относятся к управлению денежной БАЗОЙ, это денежный агрегат, на который могут воздействовать Банк России и Минфин. Третий – это фактор роста денежной МАССЫ (М2), он в большей мере зависит от поведения банков, а не центрального банка.

Первая причина чрезмерного роста денежной базы и соответственно М2, это некорректное применение бюджетного правила Минфином и отчасти Банком России. За период с 2019 г. по август 2024 гг. Минфин направил в бюджет и на инвестиции в разрешенные активы почти 12,6 трлн руб. из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Дело хорошее, но по общим правилам, эта операция должна была сопровождаться так называемым «зеркалированием», то есть Банк России на сумму чистых расходов ФНБ, а она была чуть меньше, на сумму около 7,3 трлн руб. должен был продать эквивалентный размер валюты на рынке, чтобы забрать у банков чрезмерную рублевую ликвидность от поступления средств ФНБ. Этого сделано не было. Соответственно выросла денежная база, а вслед за ней М2.

Вторая крупная статья. Банк России прокредитовал банки за этот же период времени примерно на 4,5 трлн. руб., в результате выросла база, вслед за ней М2. Факторы 1 и 2 обеспечили 94% избыточного роста денежной базы.

Третий фактор – это рост денежной массы М2 за счет чрезмерной кредитной активности самих банков.
В результате роста, прежде всего перечисленных факторов, преимущественно в 2023-2024 гг. денежная масса очень сильно выросла, а предложение товаров уперлось в проблему недостатка свободных мощностей и ресурсов. В результате инфляция ускорилась. Предложения авторов по снижению инфляции не революционны, но прагматичны. Они, прежде всего, надеются, что за счет строгой ДКП, восстановления продаж валюты и ограничений по кредитованию Банк России победит инфляцию сам. Ему помогут также три предложения: ограничить рост цен товаров с регулируемыми ценами, дополнительные ограничения потребительских и автокредитов, повышение нормы обязательных резервов для банков.

Мой комментарий. Круг авторов очень авторитетный, и я не готов выносить свой вердикт по ключевым идеям. С «зеркалированием» операций мне всегда казалась эта история мутной, за этими цифрами трудно следить. Пусть Банк России продает запасы валюты, если она есть в ФНБ и у него в резервах. Единственно, что у меня вызывает вопрос – будет ли достаточно у банков рублевой ликвидности, чтобы покупать валюту и отказываться от рефинансирования ЦБР. Я уже приводил график, показывающий, что даже при такой щедрости в наращивании денежной база Минфином и ЦБР в 2024 г. у банков скорее наблюдался дефицит, а не профицит ликвидности. Но может быть, что-то я не учитываю.

Я также привожу выше три составленных мною графика по объемам М2, денежной базы и инфляции. Немного мне за нашу экономику обидно. Если мы посмотрим на один из графиков, то увидим, что уровень монетизации российской экономики подрос с 57,2% ВВП в 2023 г. до 59,9% в 2024 г. Прирост не такой уж большой, но даже от него, получается, мы вдруг попали в зону повышенной инфляции и ключевой ставки 21%. А экономика вместо того, чтобы сказать спасибо за дополнительно полученные средства, и нарастить предложение товаров заболела инфляцией и замедлением роста. Происходящее с предложением понятно, конечно. Но как-то обидно выходит, что лечить эту проблему вынужденно предлагается снижением монетизации. Мол, «спички детям не игрушки».

График о соотношении инфляции и уровня монетизации за последние 25 лет показывает, что рост М2/ВВП обычно вел к снижению инфляции. Неожиданная для меня тенденция. Будем надеяться, что возвращение этого оптимистичного соотношения все же произойдет. Что касается зависимости между инфляцией и ростом М2 за последние 25 лет, она является положительной, но коэффициент детерминации равен 0,35, что говорит о умеренной значимости этой связи.

В целом хорошо, что мы стали видеть серьезные расчеты о причинах инфляции. Статья в Известиях о данной публикации – здесь: https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2025/01/31/1089376-eksperti-svyazali-inflyatsiyu-s-izbitkom-denezhnoi-massi

Morningstar опубликовал интересное интервью эксперта Кристины Бенц с Джоном Рекенталером, который 36 лет проработал в этой организации и сейчас ушел на пенсию. Он – мой любимый автор на страницах данного ресурса. Компаний Morningstar была создана в Чикаго в 1984 г., Рекенталер работал там с 1988 г.

В этом Интервью К.Бенц спросила его, как выглядела индустрия коллективных инвестиций в США, когда он начинал работать. Далее с некоторыми ремарками привожу его ответ, заранее прошу прошение за несколько беглый перевод.

Rekenthaler: Индустрия была совсем другой. Сейчас это полностью зрелая индустрия, с гигантами Vanguard, BlackRock, State Street, Fidelity, несколькими гигантами с большим количеством индексных фондов, и все фонды, которые продаются в наши дни, имеют низкую стоимость. Раньше было гораздо больше Диким Западом. … Современная фондовая индустрия началась, где-то в 1984 году. Индустрия почти умерла в 1970-х годах, потому что доходность акций и облигаций была очень низкой. Счастье, что простое изобретение фондов денежного рынка сохранило рынок — в этих фондах было больше денег, чем в фондах акций и облигаций на какое-то время. Но фондовые рынки, начали свой подъем в 1980-х, и в середине 80-х в отрасль начали поступать новые средства. И она процветала.
…Но было много мошеннических фондов. Мы видим это на рынке ETF сегодня. …Брокерские фирмы считали, что наличие сети дистрибьюции, наличие брокеров — это ключ к успеху, то есть наличие закрытой системы продаж. Так что у нас были фонды с надбавкой за размещение - Prudential, Payne Webber, Dean Witter, Merrill Lynch, Lehman. Все они были больше, чем Vanguard, который в то время не входил в десятку крупнейших фондовых компаний. …Вы никогда не могли купить фонд Dean Witter, если только это не было сделано через советника Dean Witter. С другой стороны, советник Dean Witter обязан был продавать только фонды Dean Witter.

Такая модель в конечном итоге не оправдала себя, потому что многие из этих фондов были не очень хороши — клиенты чувствовали, что им скармливают нечто, а не лучшее в отрасли. Это была недружелюбная к клиентам модель. Кроме этого, появилось много небольших фирм-бутиков без этой дистрибуции на стороне, просто надеющихся. Они были как лотерейные билеты. Я имею в виду, фонды на 5 миллионов долларов, которыми управлял кто-то из своего гаража. И если они получат три года действительно хорошей прибыли подряд, возможно, их замечали.

Мой комментарий. Ничего не напоминает? Правильно, это рынок открытых и биржевых ПИФов сегодня в России. Технологии у нас совершенные, но институционально рынок фонды выглядят как на «Диком Западе» в США в 1984 г., то есть 40 лет назад. Именно настолько мы отстаем по правилам игры в коллективных инвестициях. Morningstar – это компания, которая помогла сделать рынок совсем другим, таким каким мы видим его сегодня. Это просто другая планета. В СМИ недавно прочитал комментарий А. Тимофеева из НАУФОР о том, что нам пока не удалось сделать фондовый рынок действительно доступным для десятков миллионов частных инвесторов. Его двигают несколько сот состоятельных частных инвесторов, все остальные 30 с лишним миллионов граждан со счетами – просто наблюдатели. Привлечь массового инвестора на рынок возможно лишь при наличии хорошо работающих коллективных инвестиций. В большом интервью Рекенталера он рассказывает о том пути, который прошла отрасль взаимных фондов в США вместе с Morningstar от Дикого Запада 1980-х к современному уровню. Телеграм, конечно, не формат, чтобы это все пересказывать. Да и не всем это будет интересно. Найдите это интервью в MS и почитайте сами. John Rekenthaler: ‘The House Is With You When You’re Investing’

На основе данных Банка России нарисовал два графика о том, что происходит сейчас с ликвидностью (наличием свободных денежных средств для кредитования) в банковской системе. Попробую сформулировать то, что я вижу на этой статистике. Возможно, могу в чем-то ошибаться.

На рис.1 показано состояние банковской ликвидности в виде банковских депозитов в Центральном банке и свободной ликвидности, которую банковская система может направлять на кредитование экономики и иные цели. Здесь важно то, что при наличии существенных активов, «замороженных» на депозитах в ЦБР, банковская система сейчас пребывает в необычном для нее состоянии дефицита ликвидности. Немного упрощая, можно сказать, банкам проще держать деньги в депозитах у ЦБР, чем кредитовать рискованные проекты.

На рис.2 отображаются источники банковской ликвидности. Здесь мы тоже видим как текущая ситуация разительно отличается от реалий 2019-2020 гг. Ранее свободные денежные средства у банков формировались за счет их профильной деятельности. Банк России практически не занимался рефинансированием банков. Теперь все по-другому. Основная деятельность банков приносит минимальную свободную ликвидность. Основным источником пополнения ликвидности банков стало рефинансирование банковской системы Банком России.

Как можно описать эту картину в целом? При высокой инфляции и соответственно рекордно высокой ключевой ставке, чтобы не рухнули банки (как это было в США с Банком Силиконовой долины) Банк России щедро рефинансирует банковскую систему на условиях около ключевой ставки. Чтобы эти средства не ушли в кредитование и не ускорили инфляцию Банк России их «стерилизует» на банковских депозитах у себя. В итоге, если банки и могут кредитовать или приобретать новые облигации в таких условиях, это только за счет ограниченных чистых привлечений новых средств в депозитах, а также поступлений по возвращаемым кредитам и продаваемым облигациям.

Такая стратегия поддержания финансовой стабильности банков за счет их рефинансирования при сдерживании банковского кредитования очень похожа на то, что делал Банк России во время кризиса 2008 г. Тогда это помогло спасти банковскую систему без ускорения инфляции. Сейчас, однако, ситуация, по моему мнению, сложнее. Кризис 2008 был краткосрочным, текущие проблемы носят структурный характер и отличаются не только рекордными размерами ключевой ставки (ставки рефинансирования), но и продолжительностью жестких мер в сфере ДКП. Только остается терпеть, когда инфляция вдруг решит начать сокращаться.

Статистика Банка России по управлению банковской ликвидностью доступна здесь: http://www.cbr.ru/hd_base/bliquidity/

WSJ пишет о тревожной проблеме на рынке акций в США. Премия за риск по акциям в январе т.г. стала отрицательной впервые с начала 2000-х гг. (см. график), однако цены акций продолжают расти, а частные инвесторы не собираются уходить из акций, веря в чудо.

Премия за риск акций характеризует разницу между доходностью S&P 500 и доходностью 10-летних казначейских облигаций. Показатель рассчитывается путем деления ожидаемой чистой прибыли компаний на цену их акций. Затем доходность сравнивается с доходностью к погашению 10-летних государственных облигаций. Принято считать, что низкое значение данного показателя предвещает низкую доходность акций на ближайшее 10-летие.

Акции не выглядели столь непривлекательно по данному показателю с момента окончания эпохи доткомов. Однако на рынке признаков снижения спроса на акции среди частных инвесторов не наблюдается. Они сохраняют оптимистичный настрой даже после двух лет высокой доходности индекса S&P500. Процент тех, кто настроен оптимистично и ожидает роста цен на акции в течение следующих 6 месяцев, подскочил до 7-недельного максимума в 43,4% по состоянию на прошлую среду по сравнению с 25,4% неделей ранее, согласно данным опроса Американской ассоциации индивидуальных инвесторов.

Индекс S&P 500 установил свой первый рекорд 2025 года в прошлый четверг с ростом на 3,7% в текущем месяце.

WSJ пишет о популярности серого рынка криптовалют в Китае. Три года назад правительство Китая ввело масштабные ограничения на торговлю криптовалютами. Но это не помешало брокерам помогать людям конвертировать большие суммы китайских юаней в криптовалюту.

Деньги, поступающие к внебиржевым криптовалютным брокерам в Китае, резко возросли, несмотря на правительственные ограничения (см график). Компания Chainalysis, занимающаяся данными о блокчейнах, оценивает, что с конца 2023 года по середину 2024 года к китайским внебиржевым брокерам, которых она проанализировала, поступило 95 млрд долл., что более чем вдвое превышает уровень того же периода двумя годами ранее.

В некоторых случаях преступные группировки торгуют криптовалютой, чтобы отмывать нечестно полученные доходы, стимулируя преступные синдикаты за пределами Китая, говорят прокуроры США. В других случаях горожане среднего класса используют его для тайного вывода денег из страны, нарушая правительственные правила, призванные ограничить поток денег через границы Китая. Для многих молодых китайцев криптовалюта привлекательна в то время, когда существует мало хороших вариантов для накопления богатства дома в условиях слабой экономики. В то время как некоторые используют криптовалюту для перевода денег за рубеж, другие покупают ее в качестве инвестиций, надеясь, что она защитит их богатство, если юань упадет в цене.

Как пишет WSJ, многие китайцы также подключаются через приложения для обмена сообщениями, такие как Telegram, для торговли криптовалютой через неформальные одноранговые сети, которые не связаны с биржами.

22 января 2025 г. Банк России разослал эмитентам письмо с рекомендациями по мерам повышения стоимости компаний и улучшению корпоративного управления. Центральное место в нем занимает предложение о ориентации менеджмента компаний и акционеров на повышение общей доходности акционеров (total shareholder returns, или TSR), которая включает прирост стоимости акций (курсовой доходности) и дивиденды.

Интересно, как отнесутся к этому эмитенты и мажоритарные акционеры, включая Минфин. Но в моем понимании – это одно из самых смелых и перспективных предложений финансового регулятора за последние годы. Выплата дивидендов одновременно является изъятием средств из инвестиций, поэтому при проведении дивидендной политики и других финансовых решениях компании должны оценивать как указанные меры влияют на стоимость компаний и общую доходность акционеров.

Применительно к крупнейшим российским ПАО с большим пакетом, принадлежащим государству, это может означать необходимость пересмотра приоритетов Минфина, требующего чтобы компании направляли на выплату дивидендов не менее 50 % чистой операционной прибыли. С точки зрения здравого смысла, такие компании могли бы больше чистой прибыли использовать для инвестиций и роста капитализации, а для финансирования бюджета Минфину было бы рационально регулярно приватизировать умеренные пакеты акций в государственной собственности. Замечу, что здесь нет общего рецепта, но в любом случае решения о распределении прибыли между дивидендами и иными целями разумнее принимать на уровне корпораций по результатам мнения разных сторон, а Минфину понимать, что от его решений по дивидендам в итоге зависит рост капитализации компаний, а, значит, выполнение требований указа Президента.

Ориентация на TSR имеет длительную научную историю. В их основе лежат идеи известных экономистов Модильяни и Миллера о том, что способ распределения прибыли компаний не влияет на их стоимость, более важное значение имеет размер прибыли. Это несколько упрощенный взгляд, в реальной жизни дивиденды имеют значение для преодоления массы несовершенств рынка и поведения его участников, однако восприятие общей доходности акционеров как одного также важен. Это материализовано, например, в подходах Boston Consulting Group по стратегиям поддержи компаниями долгосрочного роста TSR для своих акционеров.

Повторюсь, эти свежие и смелые идеи коллег из Банка России требуют обсуждения и эмпирического тестирования. В нашем научном творчестве в лаборатории РАНХиГС мы давно являемся сторонниками концепции TSR опираясь на наши эмпирические расчеты. В любом случае стоит почитать письмо Банка России: https://www.cbr.ru/Crosscut/LawActs/File/9943

По состоянию на 25 января 2025 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю повысился на 2,9% по сравнению с ростом на 0,5% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +23,7% по сравнению с +16,8% неделей назад. В форматах год к году и неделя к неделе продуктовая инфляция по индексу ускорилась.

За неделю подорожали цены на огурцы среднеплодные на +60,9% и короткоплодные на +5,0%, яблоки голден +14,3% и айдаред +7,1%, перец желтый +11,1%. Подешевели свекла -12,5%, сахарный песок -6,0%, картофель -4,3%, груши -3,8%, морковь -3,6%, капуста белокочанная -2,3% и морковь – 3,6%.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана третью неделю подряд не изменяются. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) остаются неизменными также третью неделю подряд.

Из всех просмотренных мною сессий на WEF в Давосе мне больше всего понравилось это обсуждение проблем пенсионных накоплений с участием руководителей трех крупнейших пенсионных фондов США, Канады и Малайзии. Простые и понятные проблемы, полное взаимопонимание спикеров, мысли о перспективах. Правда, из слушателей к концу камерной сессии в зале остался только один человек. Наверное, все ушли слушать Трампа. Я вот подумал, что трудно себе представить, чтобы так с кем- то беседовал в эфире, например, руоводитель Социального фонда у нас. К своему стыду я даже фамилии его не помню.

По состоянию на 18 января 2025 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю повысился на 0,5% по сравнению с его снижением на -0,8% неделю назад. Снижение цен в формате неделя к неделе прервалось, но рост является умеренным. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +16,8% по сравнению с +17,6% неделей назад. В формате год к году –замедление инфляции.

За неделю подорожали цены на молоко Домик в деревне на +13,0%, масло сливочное Домик в деревне 72,5% жирности на +9,1%, кабачки +8,0%, яблоки айдаред +7,7% и капусту цветную +3,4%. Подешевели огурцы среднеплодные на -11,9%, морковь – 6,7%, перец желтый -4,3%, гречка -2,5%, капуста белокочанная -2,3№.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю в формате н/не изменились, также как и на прошлой неделе. Топливные цены работают против инфляции.

Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) за неделю (н/н) также не изменились, как и неделю назад.

С 20го числа начнется конференция в рамках Всемирного экономического форума. Судя по программе очень много интересных обсуждений и топовых спикеров. Постарался выделить для себя самую интересную сессию. Пожалуй, это. https://www.weforum.org/meetings/world-economic-forum-annual-meeting-2025//sessions/russia-between-weakness-and-strength/

Сегодня на ОРТ ТВ в прямом эфире обсуждал изменения в кредитовании граждан - рост популярности потребительских кредитов под залог недвижимости и упрощение получения кредитов по удаленке. Удивило единодушие ведущих и аудитории в части явно сдержанного отношения к данным новациям. А я думал, что я один отношусь к этому с удивлением на фоне ставок полной стоимости кредита на уровне 30-35% годовых. Здесь ссылка на запись эфира. https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/kreditnye-istorii-85181.html

https://www.mskagency.ru/materials/3447051

Краткий комментарий о том, куда население вкладывает сбережения.

Еще немного о инфляции. Мой Индекс продуктовой инфляции Т-12 (12 товаров в стандартных упаковках в 3-х разных московских супермаркетах в формате год к году) по итогам за декабрь 2024 г. вырос на +20,3% по сравнению с +13,0% в ноябре т.г. Инфляция по Росстату составила +8,88% в ноябре и +9,52% в декабре. Индекс Т-12 предсказывает тренды в продуктовой инфляции, он не предсказывает общей уровень инфляции, конечно.

Однако интересен второй рисунок, где показатель инфляции Росстата в формате г.г. сравнивается с ИПЦ в виде скользящей средней за 12 месяцев, а также со скользящей средней моего индекса Т-12 также за 12 месяцев. Здесь важное уточнение – скользящая средняя ИПЦ, как правило, совпадающая с показателем инфляции в формате г/г, рассчитывается по SAAR в формате месяц к месяцу. В то же время скользящая средняя по Т-12 рассчитывается по индикатору в формате год к году, то есть не вполне классическим методом.

Результаты по скользящей средней по Т-12 удивляют – «тыква неожиданно превращается в карету для Золушки»! То есть тренд Т-12 (а это всего лишь 12 товаров) начинает очень хорошо коррелировать с обоими показателями инфляции, но с небольшой премией, что вполне объяснимо тем, что цены на продуктовые товары, как правило, растут быстрее общего уровня инфляции. Иными словами, Т-12 начинает хорошо предсказывать тренды общего показателя инфляции. Почему возникает такой феномен, не вполне понимаю, но прикольно.

Если же говорить о том, как ускорение официальной инфляции может повлиять на ключевую ставка Банка России в феврале, я бы не спешил предсказывать рост ключевой ставки. Вероятно, в январе (если не случится очередного катаклизма) мы увидим некоторое замедление инфляции. По моим очень локальным измерениям цены на продукты питания в первой половине месяца практически не выросли. Поэтому я бы не спешил повышать ставку. Пусть реализуются начавшиеся изменения, действующие с лагами: прежний рост ключевой ставки и замедление роста кредитов.

Сегодня Росстат опубликовал данные по инфляции. В декабре 2024 г. она составила 9,52% (г/г) по сравнению c 8,88% в ноябре (г/г). В формате месяц к месяцу декабрьская инфляция немного замедлилась с 1,32% по сравнению с 1,43% в ноябре (м/м).

Мой Бензиновый индекс, измеряемый по ценам на 92,95-й бензин и дизельное топливо на 2-х московских АЗС Роснефти, который позиционирую как упрощенный индикатор, предсказывающий общий уровень инфляции, по состоянию на утро 31 декабря 2024 г. был равен 8,98%, о чем я писал в Телеграмме 31 декабря т.г. Поэтому я предполагал, что и инфляция составил около 9,00%. Реальная инфляция оказалась немного выше – 9,52%. Расхождение небольшое, но все же есть.

Однако 31 декабря я несколько отступил от прежних своих правил, когда цены на топливо обычно учитываю по состоянию на 2-3-е число следующего месяца, когда собираю данные для своего индекса Т-12. Если в расчетах Бензинового индекса учесть именно цены на бензин по состоянию на 3 января 2025 г., то Бензиновый индекс показал бы рост цен на 9,36%, что еще более точно к уровню инфляции Росстата в размере 9,52%. Для меня урок на будущее – не надо отходить от обычных правил расчетов, даже если это касается нескольких дней и Праздника 31 декабря.

Кристина Бенц из Morningstar о традиционных прогнозах на 10 лет со стороны крупных управляющих активами в США. Ее главный вывод: пришло время для инвесторов уменьшить свои ожидания доходности американских акций. В предстоящее 10-летие более высокой доходностью будут отличаться зарубежные развитые и развивающиеся рынки. Доходность облигаций будет не сильно отставать от рынка акций.

С начала нового года крупные финансовые организации делятся планами своего развития. CEO банка JP Morgan Джейми Даймон заявил о планах создания крупного цифрового розничного банка в Германии под брендом Chase. План Даймона — охватить основные экономики Европы, заполучив достаточно клиентов для создания нового двигателя прибыли. У JPMorgan есть плацдарм в Великобритании, где он представил Chase в 2021 году. Этот проект не ограничивается Европой: в Бразилии он владеет почти половиной быстрорастущего C6 Bank.

В свою очередь Goldman Sachs в США заявил о намерении стать одним из крупнейших игроков в растущем сегменте рынка непубличного долевого и долгового финансирования. В понедельник было объявлено, что GS объединяет три ключевые группы в своем глобальном банковском и рыночном подразделении, которые работают над поиском или содействием различным типам финансовых сделок. Goldman планирует назвать новую группу Capital Solutions Group. Он также создает команду в Capital Solutions, которая сосредоточится на поиске альтернативных источников финансирования, особенно для своих корпоративных клиентов.

Мой комментарий. Интересно, это ответы на криптовалютные проекты конкурентов?

WSJ рассказывает о усилении партийного контроля в Китае за деятельностью финансовых структур. По мнению издания, многие банкиры с международным опытом подвергаются гонениями, в государственных структурах их заменяют лояльными функционерами. КПК ограничивает щедрые пакеты оплаты труда банкиров, наращивает количество политических учебных сессий и централизует принятие решений по финансовым вопросам. Должность управляющего центральным банком Китая, которую в последние десятилетия занимали технократы с международным опытом, была понижена в партийной иерархии. По данным WSJ, с 2022 г. китайские власти начали расследования в отношении более 500 человек в финансовом секторе, включая сотрудников регулирующих органов, банков и страховых компаний. По крайней мере 85 из тех, кого расследовали в прошлом году, работали в финансовых учреждениях, управляемых центральным правительством.

«Обслуживание реальной экономики — это обязанность финансов», — отметил Си Цзиньпин в выступлении перед госслужащими в прошлом году. «Если финансы сосредоточены на самоциркуляции и саморасширении, они становятся водой без источника, деревом без корней, и рано или поздно назреет кризис».

Мой комментарий. Финансовые системы разных стран меняются в разные стороны, и я считаю, Китаю виднее, что делать со своими финансами. Но я подумал, что, если у нас в России мы все еще обсуждаем прав или нет Банк России в установлении той или иной ключевой ставки, может быть, это не так уж плохо? Или было бы лучше, чтобы это мы это не обсуждали, считая что единой власти это виднее?

Robinhood SEC charges: Firm to pay $45 million in penalties
https://www.cnbc.com/2025/01/13/robinhood-sec-charges-45-million-penalty.html

Горячая новость американского фондового рынка. Брокер Robinhood согласился уплатить штраф в сумме 45 млн долл., выставленный SEC, за многочисленные нарушения законодательства о ценных бумагах в сфере отчетности перед клиентами и SEC, а также доступа клиентов к своим активам. Данные нарушения относятся к периоду 2020-21 гг., обострений в области мем акций.

Насколько хорошо работали дивидендные стратегии фондов в США? Цифры немного удивляют. В 2024 г. доходности дивидендных стратегий взаимных фондов и ETFs на американском рынке существенно уступали доходностям индексов S&P500 и широкого рынка акций. То же самое наблюдалось по итогам за 10 лет в 2015-2024 гг. (см. графики выше). Очевидный позитивный эффект дивидендных фондов проявился только в 2022 г., данные фонды не упали так сильно, как фондовые индексы, а ряд фондов даже показывал позитивную доходность. В значительной мере это связано с тем, что за последние 10 лет драйверами рынка акций в США выступали технологические компании и др. компании роста с умеренной дивидендной доходностью.

В России все по-другому? Не уверен. Вот интересная, но не полная информация. Доходность индекса Мосбиржи (TR) в 2024 г. +1,64%, за это же время доходность БПИФа Дивидендные акции УК Доходъ -4,54%, а ОПИФа Дивидендные акции УК Райффайзен Капитал -7,90%. За 10 лет соответствующие цифры такие: +14,77%, нет данных, +8,10%.

Интересные результаты исследований профессора финансов в Университете Джорджа Мейсона (США, штат Вирджиния) Дерека Хорстмейера периодически публикует WSJ. На сей раз профессор и его коллеги опубликовали данные о том, как разные финансовые инструменты реагируют на изменения Индекса неопределенности экономической политики, администрируемого ФРС США. Регулятор ежемесячно рассчитывает глобальный индекс и индексы по разным странам, включая Россию (на картинке привожу данные о глобальном индексе). https://www.policyuncertainty.com/index.html

Выводы исследования следующие (см картинку выше). В целом, когда неопределенность высока, это плохое время для акций. Например, когда неопределенность находится на уровне 75-го процентиля или выше, медианная ежемесячная доходность для крупных компаний США составляет 1,42%. Когда неопределенность находится на уровне 25-го процентиля или ниже, медианная ежемесячная доходность для крупных компаний США составляет 1,52%. Эта разница в 0,10 процентных пункта в месяц может показаться незначительной, но это разница в доходности в 1,2 процентных пункта в год.

Когда мы смотрим на другие более рискованные классы акций, мы видим гораздо большее расхождение. Например, когда неопределенность находится на уровне 75-го процентиля или выше, медианная месячная доходность для акций малой капитализации США составляет 1,52%. Когда неопределенность находится на уровне 25-го процентиля или ниже, медианная месячная доходность составляет 1,83%. Это дает разницу в 0,31 процентного пункта в месяц или почти 4 процентных пункта в год.

Облигации переносят неопределенности более спокойно.

Несколько интересных сведений о эффективности факторных стратегий взаимных фондов (в том числе ETFs) в США. В 2024 г. из нашей выборки около 209 разных фондов и индексов пять факторных стратегий переиграли индекс S&P500 и широкий индекс акций компаний США Morningstar (см. рисунок выше). Это стратегии моментум с доходностью +43,2%, акций роста 32,7%, активная мультифакторная стратегия +30,3%, портфели акций качества +29,3% и акций крупных компаний +25,3%.

По итогам за 10 лет индекс S&P500 переиграли взаимные фонды акций роста со среднегодовой (геометрической) доходностью +15,8%, со стратегией моментума +15,5% и акций качества 14,0%. Дополнительно акции крупных компаний и другая стратегия акций качества переиграли широкий индекс акций американских компаний.

Подбор акций в факторных стратегиях осуществляется в зависимости от значений показателей, характеризующих акции или эмитента (P/BV, капитализация компании, доходность акций за предшествующий период, ликвидность или волатильность акций и т.д.). Мы с коллегами по лаборатории в РАНХиГС давно предлагаем более активно использовать факторные стратегии в российских ПИФах, публикуя данные о их доходности на разных временных горизонтах. Из 7 оцениваемых нами стратегий практически все, как правило, значительно переигрывают наиболее популярные индексы Мосбиржи. Причина эффективности данных стратегий портфельного управления в России проста, они предполагают более широкую диверсификацию портфеля по сравнению и индексами Мосбиржи, смещенными в пользу очень ограниченного круга эмитентов с не самыми лучшими перспективами роста доходности. Надеюсь, скоро выйдет в свет наш новый доклад о преимуществах факторных стратегий на российском рынке акций.

В начале нового года много пишется о прогнозах доходности финансовых активов на год. Джейсон Цвейг из WSJ рассказывает о обычной неточности таких прогнозов. В начале 2024 г. средний прогноз доходности аналитиков для S&P 500 составлял 7,4% и 1,3% по данным рыночных стратегов. Фактическая доходность, включая дивиденды: 25,02%. В 2023 г. аналитики предсказывали рост S&P 500 на 17,5%, стратеги — на 6,2%. S&P реализовал рост на 26,3% с дивидендами. Естественно, после двух лет подряд с доходностью более 25% аналитики и стратеги повысили свои прогнозы на 2025 г. до 13,4% и 12,5% соответственно.

В условности прогнозов, на мой взгляд нет ничего плохого. В процессе прогнозирования аналитики и стратегии помогают инвесторам узнать важную информацию о рынке. Точность прогнозов – не самая важная задача.

Цвейг рассказывает о исследованиях реалистичности прогнозов, проведенного Рубином Миллером, основателем Peltoma Capital Partners - инвестиционно-консалтинговой фирмы в Остине, штате Техас (привожу 2 картинки из сайта данного исследователя). Он разделяет ожидаемую годовую доходность основных активов на две корзины: прогнозируемую и непредсказуемую.

Деньги и краткосрочные облигации? Прогнозируемая доходность, часто в очень узком диапазоне. Долгосрочные облигации? Непрогнозируемая: возможно, они принесут около 5%. Или, может быть, они потеряют около 29%, как в 2022 г., или вырастут на 40%, как в 1982 г. Американские акции? Непредсказуемо: может быть, они заработают примерно свою долгосрочную среднюю 10%. Или, может быть, они упадут на 37%, как в 2008 году, или вырастут на 53%, как в 1954 году. Недвижимость, золото, биткоин? Также непредсказуемо.

Миллер не имеет в виду, что долгосрочную будущую доходность многих активов невозможно оценить. Но он хочет, чтобы его клиенты поняли, что «чертовски глупо» думать, что кто-то может предсказать краткосрочную доходность большинства активов.

Мой комментарий. Табличка Миллера о возможности прогнозирования доходности тех или иных финансовых активов – очень полезный и наглядный материал о том, как надо относиться к прогнозам.

По состоянию на 11 января 2025 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю снизился на -0,8% по сравнению с его снижением на -0,3% неделю назад. Неделя к неделе цены снижаются третью неделю подряд. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +17,6% по сравнению с +24,5% неделей назад. В формате год к году – тоже замедление.

За неделю подорожали цены на лук репчатый +19,6%, морковь +11,1%, киви +7,7%, капусту белокочанную +4,8%, сахарный песок +3,1%. Подешевели огурцы короткоплодные на -20,0%, среднеплодные -11,9%, яблоки айдаред -7,1%, голден -6,7%, масло сливочное «Домик в деревне» 72,5% жирности -4,5%, капуста цветная -3,3% баклажаны -3,2%, картофель -2,1%.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю не изменились по сравнению с их ростом на +0,37% неделю назад (н/н).

Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) за неделю (н/н) также не изменились, неделею назад они снизились на -2,71%.

По критерию общей (с учетом дивидендов) доходности в долларах в 2024 г. (рис.1) российский индекс РТС с доходностью -9,9% оказался в числе отстающих. В лидерах Аргентина +63,5%, Малайзия +19,5%, Китай +17,7%, Турция +12,9%, EM Европа +12,4%. Хуже, чем российский РТС оказалась общая доходность портфелей Бразилии -30,5%, Мексики -28,2%, Индонезии -13,0% и Вьетнама -11,2%.

По критерию среднегеометрической доходности за 10 лет с 2015 г. по 2024 г. все не так плохо. Индекс РТС – полная доходность с показателем +8,1%, уступил только портфелям Аргентины +17,3% и глобальному индексу акций Morningstar +9,5%, опередив индексы большинства других развивающихся рынков.

На основе собранной нами статистики о 209 часто упоминаемых фондах и индексах на рынках разных финансовых активов мы составили перечни самых доходных стратегий в 2024 г. и по итогам 10 лет с 2015 г. по 2024 г. Все фонды и стратегии приведены в долларовом выражении.

Пятерка лидеров за 2024 г. – биткоин, акции аргентинских компаний, фонд с кредитным плечом на рост NASDAQ-100 (TQQQ), фонд, инвестирующий с помощью квантовых вычислений Defiance Quantum ETF (QTUM) и стратегия моментум (инерции) на акции американских компаний. Золото в нашем списке лишь на 18-м месте. В списке лидеров 2024 г. преобладали в целом специфические стратегии, включая вложения в непубличные компании. 5 стратегий из 20 – это стратегии факторного инвестирования. В лидерах нет фондов и индексов на широкий рынок акций.

Несколько иную картину можно наблюдать в списке лидеров на 10-летнем временном горизонте. Но удивительно то, что из 5 стратегий-лидеров за 10 лет три стратегии были топовыми и в списке за 2024 г.: биткоин, фонд TQQQ и аргентинские акции. Два других лидера за 10 лет – индекс технологического сектора и фонд на индекс NASDAQ-100. В топ-20 три стратегии представлены широкими индексами акций США, четыре – стратегиями факторного инвестирования. В лидерах также несколько фондов на непубличные акции. Золота в списке нет.

Интересно, что из почти 10 тысяч взаимных фондов и ETFs в США лишь единицы специализируются на сделках IPO. Самый известный из них - Renaissance IPO ETF (IPO) с активами 161,5 млн. долл., что является весьма скромной суммой по меркам рынка США. Среднегеометрическая доходность фонда на горизонтах 3, 5 и 10 лет в размере соответственно -9,0%, +7,1% и +6,0% существенно уступает широкому индексу акций Morningstar US Market с доходностью +8,1%, +14,0% и 12,7%. При этом риски фонда Renaissance IPO ETF на тех же периодах времени существенно выше широкого индекса акций: 31,6%, 32,7% и 26,7% против соответственно 17,8%, 18,8% и 15,8%.

В нашем совместном обзоре российских IPO с исследователями компании Альфа-Капитал, опубликованном в конце 2024 г., на примере обширных эмпирических данных мы попытались обосновать гипотезу о том, что пассивные портфели акций, прошедших IPO, равно как и индексы IPO, автоматически включающие в портфель весь поток сделок IPO на определенном временном горизонте, обречены показывать более низкую доходность. В этом смысле больше перспектив по доходности для инвесторов имеют активно управляемые портфели акций IPO компаний, в которых профессиональные управляющие имеют возможность выборочно отбирать сделки, используя свое информационное преимущество по сравнению с массами плохо информированных частных инвесторов.

На графике также приводятся 3-летние итоги работы фонда VanEck Social Sentiment ETF (BUZZ) с активами 59,4 млн долл., портфель которого включает мем- и другие акции, популярные в социальных сетях. Несмотря на то, что фонд показал высокую доходность в 2023 и 2024 гг. на уровне 54,6% и 33,7% годовых, он является очень процикличным. За три года результат не впечатляет: + 2,7% по сравнению с +8,1% у широкого индекса акций. И риски у фонда очень высокие на уровне 33,1% на 3-летнем горизонте. Так что данный пример не подтверждает феномена «мудрости толпы», наоборот, здесь мы имеем наглядную иллюстрацию рисков стадного поведения.

Данные о индексе Morningstar US Sustainability позволяют сравнить доходности и риски ESG инвестирования в акции по сравнению с широким индексом Morningstar US Market. Ни на одном из рассмотренных периодов времени портфель ESG-акций не сумел переиграть широкий индекс, кроме небольшой премии в 2023 г. По рискам портфель ESG-акций также примерно соответствовал широкому индексу. Лично я верю в значимость ESG стратегии для повышения эффективности деятельности компаний. Но для инвесторов позитивные эффекты пока неочевидны.

Последняя стратегия на графике – это фонд Invesco FTSE RAFI US 1000 ETF (PRF) с активами 7,4 млрд долл., считающийся классическим представителем активного маркет-тайминга (стратегии "покупай дешево, продавай дорого"). Данная стратегия позволила минимизировать потери инвесторов в 2022 г., с потерей доходности на уровне -7,8% при доходности широкого портфеля акций -19,4%. Но в остальном на всех временных горизонтах от года до 15 лет она проигрывала широкому индексу акций, не отличаясь более низкими рисками. На примере этого фонда можно видеть, что маркет-тайминг работает плохо.

Интересная публикация Блумберга с прогнозом изменений процентных ставок центральных банков мира. В подавляющем большинстве стран ожидается снижение ставок (см. рис. из статьи). Ключевая ставка на конец 2025 г. в России ожидается на уровне 16% годовых, то есть инфляцию мы победим. С одной стороны, снижение ставок в мире, это хороший знак для стимулирования роста экономик и финансовых рынков. С другой стороны, такое снижение это всегда означает попытку избежать рецессию.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-01-06/central-bank-interest-rate-cuts-trump-haunts-officials-primed-for-wary-moves?srnd=homepage-europe

Дорогие Друзья и Коллеги! С наступающим Новым годом! На днях слушал старую органную музыку в церкве Святого Андрея. 300 лет прошло, а мысли композитора все продолжают звучать, говоря что жизнь идет, и время лечит все раны. Счастья, здоровья и внутреннего света всем вам! В делах и в жизни!

Мой Бензиновый индекс (красная кривая на первом графике выше) по состоянию на 31 декабря 2024 г. составил 8,98% (г/г) по сравнению с 8,97% в ноябре. То есть в декабре 2024 г. измеряемая мною локальная топливная инфляция практически не изменилась. Это предвещает то, что и общий индекс инфляции Росстата в декабре может составить также около 9,0%, что ниже многих прогнозов.

Напомню, что свой индекс бензиновый индекс, представляющий собой средний рост цен на 92-й и 95-й бензин, а также дизельное топливо, на двух одних и тех же московских АЗС, я позиционирую как самый простой и эффективный показатель, предсказывающий общий уровень инфляции по Росстату. Главное для меня – это показать, что в современных условиях информационной революции, человеческое мышление остается конкурентоспособным в части точности понимания экономических процессов за счет потенциала абстрактного мышления.

Мы также продолжаем рассчитывать индексы финансовых экосистем RusEco по курсовой и общей доходности. Он показывает рост доходности вложений в акции 8 эмитентов, позиционирующих себя как финансовые экосистемы. В 2024 г. курсовая доходность индекса RusEco составила +1,8% по сравнению с доходностью -7,0% индекса Мосбиржи (IMOEX). За то же время общая доходность (с учетом дивидендов) индекса RusEco составила +6,5% по сравнению с индексом MCFTR +1,6%.

Индексы финансовых экосистем устойчиво опережают базисные фондовые индексы. С 31 декабря 2019 г. по настоящее время накопленная премия по курсовой доходности составила 29,96 процентных пунктов, а по общей доходности +16,82 п.п.

На рисунке слева показан рост накопленной доходности индекса RusEco и Мосбиржи по курсовой доходности, на рис. справа – то же самое, но с учетом курсовой доходности. Более подробно о индексе RusEco см. здесь : https://aea.ru/ruseco.html

Мы продолжаем наш проект по оценке стоимости пакета из 8 ваучеров, которые в 1994 г. были вложены в акции 8 российских компаний. Индекс ваучерной приватизации (ИВП) показывает предполагаемый рост стоимости вложений приватизационных чеков на ваучерных аукционах 1993-1994 гг. в акции 8 компаний (Газпрома, Лукойла, ДВМП, ГМК Норильский Никель, Ростелеком, Свердловскэнерго (МРСК Урала), Красный Октябрь и ЗИЛ). В выборку попали лишь те компании, по которым были доступны необходимые данные по итогам ваучерных аукционов и которые в настоящее время торгуются на Московской бирже.

В 1994 г. 8 ваучеров вместе стоили 133,6 доллара. По итогам 2024 г. пакет акций, приобретенных на указанные ваучеры, стоит 13,5 тыс. долл. За 2024 г. стоимость указанных вложений снизилась с 19416,67 долл. до 13517,80 долл., или на 30,4%.

Более подробно данные можно посмотреть здесь: https://aea.ru/v_privatization.html

Barron’s о перспективах стратегии «собаки Доу» на американском рынке в 2025 г. Данная стратегия предполагает приобретение 10 самых доходных акций в индексе Dow Jones Industrial Average в начале года, удержание их и перераспределение портфеля в начале нового года. У этой стратегии немного странное предположение, о чем пишет Barron’s: высокая дивидендная доходность может быть признаком того, что что-то происходит не так с корпоративной стратегией эмитента, ростом, управлением, всем вышеперечисленным или чем-то еще. Покупка Dogs — это ставка на то, что дела пойдут лучше.

По состоянию на 29 декабря 2024 г. в качестве Dow Dogs 2025 года выступали: Verizon, Chevron, Amgen, Johnson & Johnson, Merck, Coca-Cola, IBM, Cisco, McDonald's и Procter & Gamble. Dogs 2025 года — те, у кого самая высокая доходность в 2024 году — в среднем дают около 3,5% по сравнению с 2% для общего индекса Dow Jones Industrial Average. Средняя дивидендная доходность акций, выплачивающих дивиденды, в S&P 500 составляет около 2,3%, в то время как средняя доходность для общего индекса составляет около 1,9%. Около 80% компаний S&P 500 выплачивают дивиденды.

По состоянию на вчера акции Dogs выросли в среднем примерно на 5% за год по сравнению с курсовой доходностью индексов Dow +14% и S&P 500 +24%. Стратегия не сработала в 2024 году (см график выше). «Собаки» отстали от индекса Dow примерно на 14 процентных пунктов и от S&P 500 примерно на 25 процентных пунктов. Это был второй год подряд с двузначным процентным отставанием от индексов. Фактически, «Собаки» Dow отставали от Dow и S&P 500 в течение пяти из последних шести лет.

Тем не менее, есть немного поводов для оптимизма. Акции Dogs 2025 года торгуются в среднем примерно в 16 раз больше ожидаемой прибыли на акцию в следующем году, по сравнению с примерно 22-кратной прибылью для S&P 500. Это похоже на разрыв, который намечается в 2022 году, когда Dogs превзошли S&P 500. Кроме того, из 23 лет с 2002 г. в 12 годах собаки переигрывали индекс Доу. На сегодня две Собаки имеют рейтинг «Покупать» выше среднего: Coca-Cola и Merck. Около 76% и 81% аналитиков, освещающих эти акции, оценивают их как «Покупать» соответственно.

По состоянию на 28 декабря 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю снизился на -0,2% по сравнению с его ростом на +2,6% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +20,2% по сравнению с +25,1% неделей назад. То есть произошло замедление роста цен как в формате неделя к неделе, так и год к году.

За неделю подорожали морковь +17,4%, масло сливочное +13,1% (самое дешевое качественное масло «Домик в деревне» с прилавков исчезло, пришлось ориентироваться на цены Брест-Литовского масла 72,5% жирности), капуста белокочанная +5,0%, лук репчатый +4,5% баклажаны +3,3% и сахарный песок +1,6%. Подешевели: кабачки на -28,6%, киви -13,3%, яблоки айдаред -6,7%.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана выросли на +0,35% по сравнению с рекордным ростом на +1,10% неделю назад (н/н). Если бы сегодня, 28 декабря был бы последний день 2024 г. то совокупный рост топливных цен в декабре составил бы 8,98% по сравнению с 8,97% в ноябре. Это в формате год к году и с учетом цен на двух АЗС, по которым я виду наблюдение. Неплохой знак, позволяющий ожидать годовую инфляцию по Росстату на уровне, близком к 9,0%.

Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) стоили 369,99 руб. за 30 штук, в расчете на десяток получается 123,33. Впервые за долгое время цены на Окские яйца С1 выросли на 2,78% за неделю по сравнению с нулевым ростом, фиксировавшимся много недель прежде.

Комментарий для АиФ о принятом решении о ключевой ставке Банка России и перспективах на февраль 2025 г.

21% — не перебор. ЦБ объяснил, как изменится ключевая ставка в феврале | Аргументы и Факты
https://aif.ru/money/economy/21-ne-perebor-cb-obyasnil-kak-izmenitsya-klyuchevaya-stavka-v-fevrale

В Финансовом журнале сегодня опубликована наша статья о рынке IPO и SPO российских компаний. Прилагаю ее текст.

Статья обозревателя Barron’s Крейга Меллоу о Бразилии, но я думаю ее содержание можно переадресовать к финансовым рынкам большинства стран БРИКС, включая Россию. Статья о Бразилии называется «Бразилия имеет отличную экономику, но ужасные рынки. Вот почему»
В 2024 г. экономика Бразилии отлично работала, рост ВВП может достичь 3% третий год подряд. Безработица находится на рекордно низком уровне, а торговый профицит — на рекордно высоком уровне. Но финансовые рынки ужасны. Биржевой фонд iShares MSCI Brazil упал на треть в этом году На рисунке из Morningstar я сравнил доходность указанного фонда с доходностью индекса S&P 500 с 2000 г.). Реал — самая слабая из основных валют мира. Доходность 5-летних облигаций выросла на пять процентных пунктов почти до 15%. Причины – хронические экономические болезни Бразилии: чрезмерные государственные расходы, которые подстегивают безудержную инфляцию и увеличивают государственный дол.

Президент Лула понимает необходимость ужесточения бюджетной политики, но в реальности выходит все наоборот. «Я думаю, что экономическая команда действительно в замешательстве относительно того, что делать дальше», — говорит Райан Берг, директор программы по Америке в Центре стратегических и международных исследований. Ключевая причина: 95% бюджета Бразилии — от пенсий до образования и здравоохранения — защищены конституцией. Изменения требуют трех пятых голосов обеих палат Конгресса — это практически невозможно, учитывая, что в парламенте представлены 30 партий.

Инфляция в Бразилии удерживается ниже 5% в год, открывая заманчивую «реальную доходность» от государственных облигаций на уровне 15%. Однако по мнению одного из участников рынка «любой позитивный сигнал от Лулы по ослаблению фискальной политике может спровоцировать ралли».

Мой комментарий. Здесь мы видим объяснение парадоксу, давно замеченному профессором Джереми Сигелем о том, что в рост ВВП многих стран в мире отрицательно коррелирует с доходностью рынка акций. С другой стороны, мы видим, что в большинстве крупных развивающихся рынков в мире государства не справляются с задачей обеспечения долговременной макроэкономической стабильности для успешного и стабильного роста фондовых рынков. Это является одним из ключевых факторов неудач многих развивающихся стран в создании программ внутренних долгосрочных частных сбережений.

По состоянию на 21 декабря 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на +2,6% по сравнению с его ростом на +1,8% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +25,1% по сравнению с +26,2% неделей назад. То есть рост цен товаров в корзине индекса за неделю ускорился, но из-за эффекта базы прошлого года в формате год к году он совсем немного затормозился.

За неделю подорожали яблоки айдаред на +25,1%, голден +15,4%, огурцы короткоплодные +25,0%, свекла +8,1%, молоко 3,2% жирности +4,3%, масло сливочное +9,5% (Домика в деревне 72,5% жирности не было, пришлось взять такое же масло 82,5% жирности), груши пасхам +3,8%, баклажаны +3,4% и лук репчатый +2,3%. Подешевели: морковь – на -20,7%, огурцы среднеплодные -10,3%, капуста белокочанная – 9,1%.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана несколько неожиданно показали рекордный рост +1,10% (!) по сравнению с +0,35% неделю назад (н/н). С учетом роста прошлого года в этом году цены на бензин явно стремятся к уровню 9,0% по итогам года.

Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) в сумме 119,99 руб. за десяток за неделю не изменились. Вот уж реальный оплот ценовой стабильности.

ЦБ неожиданно не стал повышать ключевую ставку — РБК
https://www.rbc.ru/finances/20/12/2024/6763e7cc9a7947f40961c344?from=from_main_1

Решение неожиданное для экспертов, но, мне кажется, оправданное. Неправильно судить о инфляции по краткосрочным и неполным данным - неделя к неделе. Инфляция год к году с августа снижалась и ее небольшой всплеск в ноябре мог быть просто временной аномалией. Установление оптимальной КС - это, прежде всего, эмпирический эксперимент. Хорошо, что Банк России пробует не повышать ставку. Может быть, в декабре инфляция не вырастет, так как многие ожидают.

Ноа Кернер, CEO робо-эдвайзора Acorns, в беседе с экспертом Barron’s рассказывает о своем высокотехнологичном бизнесе. Это очень интересно, потому что российское законодательство и регулирование не позволяет существовать таким компаниям в нашей стране.

Acorns я бы назвал маленькой экосистемой в сфере частных сбережений. Это типичная небанковская финтех компания с крупными инвесторами, очень солидными членами совета директоров, включая лауреатов Нобелевской премии, известных актеров и других людей, со штатом 800 человек, 6 млн клиентов с умеренным благосостоянием, которым Acorns помогает сберегать средства и формировать простые индивидуальные портфели из ETFs, взимая скромную плату в виде подписки. Стоимость клиентских активов – около 22 млрд долл.

Я бы выделил две уникальные особенности модели бизнеса Acorns. 1. Это компания, специализированная на услугах в сфере сбережений для среднего класса. Спектр основных услуг: формирование и реструктуризация индивидуальных портфелей клиентов с помощью ETFs разных крупных поставщиков. Денежные расчеты, открытие специальных сберегательных счетов для cash, обучение клиентов. Это отличает Acorns от аналогичных услуг в банках, здесь нет продуктов, стимулирующих потребление и кредитов, только сбережения и сберегательная культура для молодежи и других клиентов с умеренными доходами. Это важное отличие небанковского финтеха от банков.

Вот, что говорит о этом CEO компании. «Я думаю, что вся экономика держится на расходах. У нас культура расходов. [Валовой внутренний продукт] основан на расходах. Это расходы, расходы, расходы. Сбережения на самом деле не стимулируются. Так что для меня это корень проблемы. И вся индустрия финансовых услуг следует этому примеру. Расходы очень монетизируемы. Как построить модель, которая монетизирует сбережения, особенно для среднего класса, который не является сегментом клиентов, на котором традиционно фокусировалась индустрия, потому что его сложнее монетизировать. Поэтому вопрос в том, как построить масштабируемый бизнес для обслуживания среднего класса, который гарантирует, что они сберегают как можно больше? Мы выбрали [модель подписки]. Мы посмотрели, как бы выглядела Америка, если бы 100 миллионов американцев делали то, что делают миллионы клиентов Acorn каждый день. Мы подсчитали, что, если американцы будут откладывать по 3 доллара в день, через 40 лет у них будет 38 триллионов долларов, что превышает сегодняшний государственный долг [более 35 триллионов долларов]. Вот так мы пытаемся представить вещи в контексте и вдохновить и мотивировать людей к действию».

2. Сам по себе Acorns не является поставщиком своих собственных продуктов. Это типичная платформа, предоставляющая клиентам возможность выбора лучших финансовых продуктов лучших поставщиков на основе открытой архитектуры продаж.

Я не понимаю, почему на российском рынке такая модель бизнеса не может работать по причинам массы ограничений в законодательстве и регулировании. Нет обязательных API адресов у банков. Аномальное регулирование финансовых платформ мешает развивать такой бизнес новым и действующим финансовым организациям. По моему мнению, это реальный провал в конкуренции и регулировании.

http://www.barrons.com/video/acorns-ceo-on-how-financial-services-companies-have-failed-americans/FF97F16D-90D3-41C7-B5DB-D398E459BD9A.html

Очень интересное интервью с CEO американской компании Acorns. Это небанковская финтех компания, которая сделала доступным робоадвайзинг для 6 млн американцев с небольшими деньгами. Я бы сказал это Robinhood но в сфере портфельных инвестиций для простых граждан. В интервью рассказывается о том, какие услуги они оказывают, и как работают. Когда мы говорим, что в РФ плохо работает конкуренция в сфере финансовых услуг, но трудно понять в чем проблема. Это не совсем так. Все довольно просто. Такая компания как Acorns не смогла бы законно работать в текущей правовой среде у нас. И это лучшая иллюстрация несовершенства российского законодательства о рынке ценных бумаг.

Интересное интервью Джейсона Кепхарта, директора по рейтингам мультиактивов компании Morningstar, о том, что происходит с популярное стратегией 60% акции/40% облигации на американском рынке. Вот краткие выводы.
Портфель 60/40 остается самым популярным портфелем. В нем около 90% риска приходится на акции.
Теория, лежащая в основе преимуществ портфеля 60/40, заключается в том, что корреляция между акциями и облигациями становится отрицательной, когда акции испытывают большие просадки. Во время последней просадки фондового рынка в 2024 г. облигации показали себя очень хорошо.
В 2025 году инвесторам следует обратить внимание на инфляцию. При высокой инфляции процентные ставки растут, в этом случае стратегия 60/40 работает плохо. В 2025 г. импортные тарифы Трампа могут оказать влияние на рост инфляции.
На долгосрочном временном горизонте портфель 60/40 будет хорошо служить инвесторам и в перспективе.

Мой комментарий. По данным Morningstar я сравнил доходность портфеля 60/40 в виде индекса Morningstar US Moderate Target Allocation NR USD (MSAAUMTU) с доходностью индекса S&P 500. Интересно, что на самом длинном временном горизонте почти 25 лет портфель 60/40 переигрывал S&P 500. На менее длинных горизонтах, включая 10 лет, 5 лет и с начала 2024 г. (на рис. выше) индекс акций опережал смешанных портфель.

Кстати, с учетом того, что пишет НГ о подходах к валютной выручке российских компаний- экспортеров у меня родилась гипотеза о том, почему многие крупные ПАО закрывают свою финансовую отчетность для общественности. Наличие значительной выручки у компании при высоких запасах денежных средств в балансах компаний отчасти, видимо, позволяет понять при некоторой дополнительной информации сколько денег та или иная компания держит за рубежом. Но это лишь гипотеза.

По моему мнению, содержательно очень полезная статья из НГ о том, что происходит с валютной выручкой. Спасибо изданию, что дали возможность кратко высказаться по этому поводу.

https://www.ng.ru/economics/2024-12-18/1_9159_ruble.html

По состоянию на 30 ноября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю снизился на – 1,7% по сравнению с его ростом +2,1% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +17,6% по сравнению с +21,7%, неделей назад. То есть рост цен 22 товаров продуктовой корзины в Ашане замедлился как в расчете н/н, так и г/г.

Ускорение инфляции на прошлой неделе во многом было вызвано исчезновением с прилавков Ашана в Марьиной Роще дешевой курицы, на этой неделе она вернулась, стоимость самых дешевых куриных тушек составляет 169,99 за кг. Это, конечно, не 244,99 руб. как на прошлой неделе, но и не 159,99 руб. как было 2 недели назад.

За неделю подорожали киви на +21,1%, груши пасхам +17,6%, лук репчатый и капуста белокочанная +2,4% каждый. Молоко в ценах не изменилось, но с полок «Ашана» исчезли такие бренды как Простоквашино, Домик в деревне и М. Впервые пришлось цену молока измерять по бренду Parmalate. Это ненормально. Подешевели: упомянутые выше куриные тушки -30,6%, свекла -20,0%, морковь -13,8%, сахарный песок -5,9%, огурцы короткоплодные -5,4%. Самый бюджетный сахарный песок стал продаваться 5-киллограмованными пакетами, многие из которых являются рваными. Не знаю, стоит ли радоваться снижению цен при ухудшении качества товара.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана продолжают стабильно расти, на этой неделе прирост составил +0,36% по сравнению с +0,39% неделю назад. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) в сумме 119,99 руб. за десяток за неделю не изменились. Яичный островок стабильности в бушующем море цен.

Блумберг пишет о том, как смотрит на текущую ситуацию на глобальных рынках экономист, а ныне и управляющий ETF - Нуриэль Рубини. Он готовится к миру, в котором доходность долгосрочных облигаций США будет расти, поскольку политическая программа Дональда Трампа, включая его поддержку более мягкой денежно-кредитной политики и более высоких тарифов, рискует подорвать ценовую стабильность. Это значит, что разрыв между доходностью долгосрочных и краткосрочных облигаций будет увеличиваться (я же подумал, что это не так плохо, если кривая доходности облигаций перестает быть реверсивной, то есть предсказывающей, хотя и не так очевидно в последние годы, скорую рецессию).

«Поэтому вам нужна альтернатива, которая сочетает в себе то, что хорошо работает, когда инфляция выше», - говорит маэстро мира «черных лебедей». Он ожидает, что традиционные «убежищные» стратегии, такие как популярный портфель 60/40 и долгосрочные казначейские облигации США, будут неэффективны в инфляционной среде, которая, по его прогнозам, ухудшится, если тарифные и иммиграционные планы Трампа будут реализованы.

Недавно созданный Рубини фонд Atlas America (тикер USAF) ориентирован на вложения в ETFs с краткосрочными казначейскими векселями. Другие активы включают биржевые фонды, отслеживающие золотые трасты, устойчивые к изменению климата инвестиционные трасты недвижимости, муниципальные ценные бумаги и корпоративные облигации. Фонд Рубини начал работать совсем недавно, на сайте Morningstar я нашел первую статистику по данному ETF (на графике выше).

А еще Рубини, который назвал биткоин «матерью всех пузырей», по-прежнему держится подальше от крупнейшей в мире криптовалюты, которую рекламируют как альтернативное средство сбережения в мире повышенного риска инфляции.

В такой ситуации трудно не уважать Рубини, который не только дает прогнозы, но и предлагает инвесторам конкретный фонд с защитной, по его мнению, стратегией.

В WSJ опубликована обширная статья о том, какой бардак творился все эти годы в инвестиционном банке Morgan Stanley в процедурах «знай своего клиента» и борьбе с отмыванием финансовых ресурсов в подразделении по управлению благосостоянием клиентов. Данное подразделение управляет активами на сумму около 6 трлн долл., что составляет почти 50% общего дохода банка и является важнейшим источником прибыли.

Издание пишет, что сейчас Министерство юстиции, ФРС, SEC, Сеть по борьбе с финансовыми преступлениями Казначейства США и другие органы проводят углубленную проверку деятельности банка.

WSJ приводит массу примеров, насколько плохо обстоят дела в подразделении по управлению благосостоянием с правилом «знай своего клиента» в указанном подразделении банка, как легко в нем обслуживались клиенты, связанные с террористическими организациями.

Уровень работ по проверки личностей клиентов был настолько слабым, что после приобретения банком онлайн брокера E*Trade в 2020 г. год спустя почти вся команда руководителей E*Trade, отвечающая за процедуры по борьбе с отмыванием денег, уволилась. Люди заявили, что были в ужасе от метода проверки клиентов, который использует Morgan Stanley. E*Trade, напротив, использовала централизованную систему данных, которая собирала информацию о клиенте. Данные включали оповещения о подозрительных действиях, негативные события в отношении клиентов, которые будут в публичной записи, и журнал транзакций клиента, чтобы нетипичные действия можно было пометить и оценить на предмет риска. Morgan Stanley отказался от большей части автоматизированных процедур проверки E*Trade.

Как я понимаю, многие новые клиенты E*Trade из России теперь могут столкнуться со сложностями. По состоянию на февраль 2024 года Morgan Stanley определил, что около 9300 счетов E*Trade нуждаются в усиленной проверке благонадежности. Документ 2023 гг. показал, что подразделение E*Trade имело 6240 счетов для клиентов, проживающих в России, и перевело в страну около 13 миллионов долларов. В документе также говорилось, что E*Trade «не блокировала попытки переводов в санкционный российский банк».

Конечно, в банке обещают исправиться. Но я не знаю, с чего это вдруг в WSJ появилась такая публикация о еще не завершившейся проверке. Обычно статьи в жанре журналистского расследования не появляются в издании просто так.

Недавно с трибуны одного из Финансовых форумов для молодежи от одного из уважаемых людей в сфере финансов мне довелось услышать, что российские банки обладают самыми современными в мире технологиями и вообще являются самыми инновационными. В кулуарах форума некоторые собеседники с удивлением спрашивали меня, действительно ли это так. Я отвечал, что в технологиях, возможно, это так, но в плане институтов (правил игры) мы отстаем на десятилетия. Почему? Ну хотя бы потому, что за 20 лет мы так и не построили внятную систему долгосрочных сбережений, а при денежных переводах по счетам между членами семьи в крупных банках часто продолжаем платить 1% от стоимости перевода. В отличие от более сложной с точки зрения логистики организации торговли продуктами питания и другими потребительскими товарами в ритейле и маркетплейсах на финансовом рынке мы по-прежнему, как правило, вынуждены покупать финансовые продукты именно того банка-брокера, в которым открыли счет. И у нас до сих пор люди не могут пользоваться услугами робо-эдвайзоров.
О ценности услуг робо-эдвайзоров для простых людей с умеренным уровнем сбережений сегодня рассказывает Barron’s.

Во-первых, почему в наше время растет спрос на услуги финансовых консультантов? Опрос примерно 3000 человек, опубликованный Morningstar в прошлом году, показал, что больше респондентов назвали эмоциональную причину найма консультанта, а не финансовую. «За профессиональной помощью люди обращаются, когда вы чувствуете себя подавленным своими финансами, что это слишком сложно для вас или, что вам нужен партнер по ответственности или кто-то, с кем можно обсудить ваши финансы», — говорит Саманта Ламас, старший исследователь из Morningstar. Еще один фактор, который следует учитывать при принятии решения о найме консультанта, — это ваше собственное поведение, говорит Даниэль Лаботка из Morningstar. Если вы обнаружите, что гонитесь за прибылью, не можете ясно мыслить, когда рынки падают, или медлите с принятием финансовых решений, вы можете привлечь кого-то другого, чтобы он помог вам справиться с этими различными типами поведения.

Во-вторых, почему нужен робо-эдвайзор, особенно людям с умеренными сбережениями. Здесь Barron’s рассказывает типичную историю обычного человека - 30-летней Триша Бломберген, которая сменила работодателя и ищет как ей быть с управлением 20 тыс. долл., накопленных на счете в планах 401-k.

В итоге длительных поисков по совету друзей она открыла счет в фирме Acorns (специализируется на услугах робо-эдвайзора для людей с умеренными накоплениями и молодежи). Робот-консультант призывает пользователей вкладывать свои излишки, округляя покупки всего, от латте до продуктов и бензина, и вкладывая их в биржевые фонды (ETF). Бломберген говорит, что она автоматически переводит около 5 долларов в неделю в Acorns, позволяя платформе округлять ее покупки до доллара. Сейчас на ее счете около 2900 долларов, в дополнение к тому, что она вносит 6% от своей зарплаты в свой 401(k) на новой работе.

Денег на ее счете в Acorns не хватит, чтобы выйти на пенсию или купить дом, но платить всего 3 доллара в месяц за счет сейчас для нее гораздо разумнее, чем нанимать консультанта-человека. «Стоимость услуг была огромным фактором», — говорит Бломберген. Для многих мелких инвесторов робот-консультант, который использует алгоритмы для управления инвестиционными портфелями, может быть достаточным решением. Консультанты-люди, как правило, взимают около 1% активов под управлением, но роботы-консультанты Betterment и Wealthfront взимают всего 0,25%.

Что делает робо-эдвайзор? Он помогает сформировать индивидуальный портфель исходя из вашего риск-профиля и из лучших ETFs, присутствующих на рынке. Плюс некоторые дополнительные услуги в виде брокереджа, небанковских денежных расчетов, выпуска платежной карточки и открытия счетов денежного управления для cash с доходностью выше, чем у традиционных банковских депозитов. Это самый простой робо-эдвайзор в США, но в органах управления Acorns работают два лауреата Нобелевской премии по экономике.

Надеюсь и на нашем рынке, такие простые и эффективные сервисы для граждан когда-нибудь, да появятся.

Продолжая тему скандала с распределением торговых сделок между клиентами в случае с Кенем Личем из структуры управляющей компании Franklin Resources, Barron’s пишет, что этот случай выявил серьезную системную проблему для всей системы торговли облигациями и срочных сделок в США. Нет никакой уверенности в том, что практика Лича не являлась распространенной. Теперь вся отрасль управления активами стоит перед риском массовых проверок, если только ожидаемых уход председателя SEC Гэри Генслера, о котором он обещал объявить в день инаугурации Трампа, не изменит эту ситуацию.

Макс Кертин, аналитик Morningstar, говорит, что он «не удивился бы, если бы подобные вопросы стали объектом пристального внимания в отрасли», особенно в плане торговли. «Распределение сделок — это действительно суть всего», — говорит он. «Управляющие финансами готовятся к такой возможности». В мировой практике это мошенничество известно под термином «cherry-picking» (сбор сливок).

В конкретном кейсе, как объясняет Barron’s, суть нарушений Лича заключается в том, что он «нарушил инструкции Western Asset по практике распределения торговых сделок», он обычно не использовал электронную торговую систему Western «или не указывал распределение сделок в черновиках тикетов при размещении сделок». «Вместо этого Лич в основном размещал сделки, звоня своим контактам (т. е. зарегистрированным представителям) в брокерских фирмах», и «вопреки правилам Western Asset, Лич не документировал и не сообщал о предполагаемом распределении во время своих сделок», — говорится в жалобе SEC. Адвокат Лича заявил, что обвинения против управляющего портфелем «необоснованны», и что Лич «не получил никакой выгоды от предполагаемого неправомерного поведения», сообщила The Wall Street Journal в понедельник.

«Программное обеспечение для распределения торговых сделок лучше подходит для торговли акциями, а также для того, чтобы четко разъяснить, как распределять акции по определенным счетам», — говорит Сальваторе Файя, президент и CEO Vigilant Compliance, компании из Филадельфии, которая обслуживает управляющих активами. Системы управления торговыми поручениями использоваться для автоматического расчета того, сколько акций может понадобиться управляющему портфелем для каждого клиента, на основе цены акций, добавляет он.

«Когда вы говорите о других ценных бумагах, таких как инструменты с фиксированным доходом или деривативы, торговые системы не так хороши для работы с ними. Здесь немного больше ручного управления». Это потенциально позволяет управляющим портфелями облигаций отклоняться от заявленной ротации торговли, поэтому при таких типах торговли SEC хотела бы убедиться, что управляющие финансами выполняют свои фидуциарные обязанности перед всеми клиентами. «Так что вы не можете сказать: «Это лучшие сделки», — говорит Файя. «Мы заработали больше денег на этой сделке, и мы собираемся распределить их между этими клиентами. Вы должны распределить их пропорционально. У них есть процедуры распределения сделок в фирмах».

С того момента, когда летом текущего года появились новости о федеральных расследованиях в Western, управляющие активами сообщили, что они знают об интересе SEC к этой области. Они также попросили Vigilant пересмотреть свою политику и процессы торговых распределений, чтобы действовать проактивно, комментирует Файя.

Интересно, что проблемы климатического саммита, как следует из статьи свелись практически к обсуждению климатического налога на развитые страны в пользу развивающихся экономик. Не думаю, что повестка саммита была столь банальной. Все это рано или поздно будет решаться более эффективно, когда ESG частное инвестирование вернется на рынок. Пока, как следует из отчетов Morningstar, в мире, кроме Европы, инвесторы по- немногу забирают средства из таких фондов. Лично я верю, что интерес к ЕSG в мире вернется, только на более рациональной основе.

https://www.vedomosti.ru/politics/articles/2024/11/25/1076957-itogi-sammita-v-baku-vizvali-razocharovanie

Интересная история из мира инвестиций в облигации в США от WSJ. Издание сообщает, что федеральные прокуроры предъявили обвинение в мошенничестве звездному инвестору в облигации Кену Личу, который является CIO в дочерней компании Franklin Templeton Western Asset Management (Wamco).

Согласно опубликованному обвинению Лич занимался отбором сделок, чтобы оказать поддержку одним клиентам, перекладывая убытки на других. Это позволило получить более 600 млн долл. прибыли привилегированным клиентам и 600 млн долл. убытков другим лицам. Комиссия по ценным бумагам и биржам также предъявила Личу обвинение в отдельном иске. Адвокат Лича назвал обвинения «необоснованными» в своем заявлении. Так называемая схема отбора включала аллокацию сделок, а затем ожидание до конца дня, прежде чем распределить их по клиентским счетам, после того как Лич увидел, как идут сделки, заявила SEC. «Это предполагаемое поведение является вопиющим злоупотреблением властью», — сказал Эндрю Дин, соруководитель подразделения SEC по управлению активами. «Выбирая сделки и отправляя их в портфели, которым он отдавал предпочтение, Лич якобы получал личную и профессиональную прибыль». По данным SEC, предполагаемая схема имела место в период с января 2021 года по октябрь 2023 года (то есть в очень трудные времена для облигаций в США). Регулятор заявил, что добивается постоянного судебного запрета, который не позволит Leech снова управлять деньгами.

Пока шло расследование с августа текущего года клиенты вывели не менее 55 млрд долл. из Wamco, что составляет около 15% ее активов. УК Franklin приобрела Wamco в 2020 году в рамках своей более широкой сделки по управляющему активами Legg Mason. Wamco была жемчужиной приобретения и составляла примерно четверть активов Franklin в начале этого года. Прокуроры обвинили Лича в мошенничестве с инвестиционным консультантом и мошенничестве с ценными бумагами, каждое из которых предусматривает максимальное наказание в виде 20 лет тюремного заключения.

Мой комментарий краток. Надеюсь, что подобного отбора сделок в пользу одних клиентов за счет других у нас, конечно, не совершается.

Сегодня побывал на интересном мероприятии Finfor24 Будущее финансовых рынков - 2035 в Финансовом университете. Это что- то вроде соревнования студентов- бакалавров из 35 Вузов страны, кто подготовит лучшую презентацию какого- то проекта в той или иной номинации. Студентам помогают подготовить такую презентацию, люди с опытом дают разные советы. Я был на секции о ПДС. Презентации трех команд приятно удивили. Студенты обсуждали как улучшать финграмотность, повышать доходность пенсионных резервов за счет инфраструктурных проектов, возрождать обязательные накопительные пенсионные планы. Сами по себе текущие проблемы ДКП детей не занимали, они думали о будущем. Их детская мудрость удивляет и оставляет надежду, что когда- нибудь к управлению финансами придут новые люди с новыми идеями. Участвовать в таких дискуссиях интересно и приятно.

Вместе с дерегулированием на финансовом рынке при Трампе на рынке будет появляться масса финансовых инструментов, способных удивить самого искушенного инвестора, как это было с мемо-акциями. Сегодня WSJ рассказывает о некоторых таких историях.

Со дня выборов Президента цена биткоина выросла на 40%. Однако еще быстрее выросли акции компании MicroStrategy (MSTR) – см. график выше. Это – IT компания, которая превратилась в машину по покупке биткоинов в 2020 году и теперь владеет токенами на сумму около 32 млрд долл. Для многих частных инвесторов акции являются более популярной игрой в биткоины, чем сама криптовалюта, и они готовы за нее платить. Имея рыночную стоимость в 95 млрд долл., MicroStrategy торгуется примерно в 3 раза дороже стоимости своего базового биткоина. Акции взлетели более чем в 6 раз в этом году и на 85% с 5 ноября 2024 г., причем трейдеры делают ставку на то, что индустрия цифровых активов будет процветать при избранном президенте Трампе.

«MicroStrategy нашла способ превзойти биткоин», — сказал в интервью Майкл Сэйлор, основатель и исполнительный президент компании. Интенсивное использование Сэйлором кредитного плеча или заемных денег для покупки биткоинов приносило обратный эффект во время обвала рынка криптовалют в 2022 г., когда крах FTX Сэма Бэнкмана-Фрида опустил цены на биткоины ниже $16 000. Квартал за кварталом MicroStrategy несла растущие убытки, связанные с биткоинами, и Сэйлор ушел с поста CEO, занимавшегося им с 1989 года. «Эти акции оторвались от реальности», — сказал Эндрю Лефт, известный игрок на понижение и основатель Citron Research.

Есть еще более крутые спекулянты в лице ETFs, которые приобретают акции MicroStrategy, используя заемные средства или производные инструменты. Один из таких фондов, Defiance Daily Target 2x Long MSTR ETF, нацеленный на удвоение ежедневной доходности акций и привлек $1,8 млрд активов с момента своего запуска в августе. Другие фонды позволяют трейдерам делать обратные ставки. Линию доходности MSTR также можно увидеть на графике.

Думаю, это только начало новых трендов на фондовом рынке.

На страницах Barron’s опубликована пара интересных статей о развитии бизнеса американского брокера Robinhood, дающих наглядное представление о том, как должна выглядеть современная модель брокерской деятельности. Рынок благоприятно смотрит на эти изменения, акции Robinhood Markets взлетели на 175% в этом году. Смысл изменений в HOOD можно выразить простой фразой. Чтобы стать настоящим брокером надо копировать то, что давно реализовали Schwab и Fidelity, но стараться делать то же лучше и дешевле для клиентов. Вот описание новых проектов, которыми занимается Robinhood.

Пик этого сезона - открытие пенсионных счетов клиентов в рамках планов 401-k и IRAs. НOOD предлагает клиентам -переведите ваши активы в программах 401(k) и IRA в Robinhood, и вы получите 1% софинансирования от стоимости переведенных активов. «Если вы переведете или перенесете $1 000 000, мы дадим вам $10 000 сверху», — отмечается на веб-сайте Robinhood. Кроме того, брокер осуществляет ежегодное софинансирование взносов на пенсионные счета клиентов в размере 3% от взносов для участников премиум-плана Robinhood Gold и 1% для других инвесторов.

Пока это оказывается интересным менее состоятельным молодым клиентам. Клиенты с более значительными активами сталкиваются с ограничениями сервисов HOOD. Он не позволяет приобретать привычные взаимные фонды, составляющие основу современных индивидуальных пенсионных портфелей, и у брокера отсутствует робо-эдвайзор. В ответ Robinhood планирует запустить робо-эдвайзора в следующем году и предоставить клиентам возможность совершать сделки со взаимными фондами, включая, вероятно и Target Funds (ФЖЦ).

В другой статье Barron’s рассказывается о том, как Schwab и Fidelity развивают свои услуги для независимых инвестиционных консультантов. Это выдающееся изобретение указанных компаний, позволяющее интегрировать их бизнес с бизнесом 14-15 тысяч независимых консультационных фирм у каждой. Здесь же говорится, что на прошлой неделе Robinhood объявил о планах приобретения кастодиана TradePMR, чтобы создать аналогичную программу привлечения для независимых инвестиционных консультантов. «Мы создадим программу привлечения клиентов мирового класса, в которой консультанты будут рады принять участие», — сказал Стивен Квирк, главный брокерский директор Robinhood, изданию Barron’s.

Мой комментарий: из указанных новостей видно, какие проекты должен реализовать современный брокер, чтобы быть конкурентным: администрирование индивидуальных счетов в рамках корпоративных и индивидуальных пенсионных планов, доступ к сделкам со взаимными фондами, робо-эдвайзор и сеть независимых консультантов. Иначе брокер будет просто оставаться дешевой розеткой для подключения к торговой системе. Такой бизнес не капитализируется. В 2025 г. исполнится 20 лет одному из моих докладов, который я писал для одного из крупных российских брокеров. В нем речь шла о реализации именно этих простых и эффективных проектов. В то время несколько брокеров заявляли, что они хотят быть российским Schwab. К сожалению, из этого ничего не получилось, но мир развивается. Кто хочет, добивается своего. Удивительно только то, что все это остается актуальным и сегодня.

На мероприятии консалтинговой компании Regroup "Собственники нового времени" собственники разных бизнесов рассказывали о том, какие внутренние силы помогают им работать, что они считают важным в бизнесе. Почти ничего не говорилось о деньгах, больше о человеческих качествах, о изменениях в мире, о искусственных интеллектах, силе генетики и пр. Удивило, как много было участников, людей из разных регионов, занимающихся разным бизнесом. Жизнь кипит.

В эфире радиостанции Говорит Москва обсуждаем проблемы цен и ключевой ставки. По результатам обсуждения радиослушатели отвечали на вопрос вырастут ли в ближайшей перспективе цены или снизятся. Интересно, что 48% слушателей ответили , что цены вырастут. Это ожидаемо. Неожиданно то, что 44% верят, что цены снизятся. Что- то меняется в сознании. https://vk.com/video-65931839_456249399

С большой радостью наблюдаю за ростом интереса обычных людей, СМИ и представителей делового сообщества к моим доморощенным индексам инфляции. Это объяснимо. Во времена неопределенности в инфляции резко повышается интерес к альтернативным измерителям инфляции, расчетом таких индексов стали заниматься многие издания и организации.

Расчет альтернативных индексов инфляции, даже таких примитивных как у меня – это не такая уж глупая затея. Покажу на примере приводимой выше картинки.

Но сначала несколько простых и слегка нудных пояснений. На графике синей кривой показан стандартный индекс инфляции Росстата в формате г/г. Пунктирной черной линией показана скользящая средняя за 12 месяцев индикатора общего ИПЦ (SAAR, то есть сезонно сглаженного индикатора Банка России). Сам показатель ИПЦ SAAR по-месячно г/г показан бледной серой линией. ИПЦ (SAAR) - это очень важный показатель, потому что необходимость роста ключевой ставки Банк России сегодня объясняет не на основании динамики классического показателя инфляции Росстата (синяя кривая), а именно ИПЦ SAAR. Однако, если присмотреться на графике – скользящая средняя ИПЦ SAAR за 12 месяцев почти точно, за редким, (но не до конца понятным с точки зрения арифметики исключением) почти точно воспроизводит официальный показатель инфляции Росстата.

Наконец красной линией на графике показан тренд в виде скользящей средней за 12 месяцев моего доморощенного Индекс Т-12 (продуктовой корзины из 12 товаров в трех московских супермаркетах).

Теперь по-существу. 1. Я давно не понимаю, почему Банк России вопреки Основным направлениям ЕГ ДКП вместо таргетирования официального показателя инфляции Росстата (синяя кривая) использует свои собственные технические индикаторы (SAAR) – бледно серая линия на графике. Тем более, что скользящая средняя по SAAR за 12 месяцев – это и есть официальный показатель Росстата. Сегодня с техническими индикаторами мы наблюдаем странные манипуляции с самопроизвольным выбором периода усреднения SAAR. Проще говоря с июля 2024 г. по октябрь 2024 г. официальный показатель инфляции в стране снизился с 9,13% до 8,54%. Если ориентироваться на него, никаких оснований у Банка России повышать ставку до 21% и тем более в прогнозах до 23% просто не было и нет.

2. Как видно на графике мой «простецкий» Индекс Т-12 очень хорошо работает с точки зрения предсказания трендов, ничуть не хуже центробанковского ИПЦ SAАR. Даже более точно. По его динамике гораздо проще объяснить, почему ключевую ставку надо было повышать с июля по декабрь 2023 г. и с июля 2024 г. по настоящее время. В эти периоды Т-12 рос, а SAAR не очень. Во всяком случае сейчас его (T-12) скользящая средняя показывает, что инфляция растет, а не снижается как по показателю инфляции Росстата и ИПЦ SAAR Банка России. Но это, наверное, просто случайность.

В любом случае, Банку России с ключевой ставкой видней. А я лишь хочу сказать, что в комнатных условиях вполне можно смастерить индикатор, не уступающий по информативности сложным показателям Банка России.

Revolut с 2025 года запустит торговлю европейскими и британскими акциями | Forbes.ru
https://www.forbes.ru/finansy/525408-revolut-s-2025-goda-zapustit-torgovlu-evropejskimi-i-britanskimi-akciami

Несмотря на ряд трудностей британский старап Revolut продолжает успешно развиваться, став одной из самых дорогих финтехкомпаний в Европе. Теперь он запускает торговлю европейскими и британскими акциями.

В отличие от финансового советника, от которого люди ждут однозначных оценок и рекомендаций, исследователь может себе позволить обсуждать разные неочевидные гипотезы. На примере американского рынка построил график с ежемесячными данными индекса S&P 500, инфляцией и верхней ставкой по фондам ФРС за период с декабря 2019 г. по октябрь 2024 г. Чтобы рассмотреть пару интересных вопросов.

1. Как инфляция влияет на фондовый индекс? На графике хорошо видно, что на этот вопрос невозможно дать однозначный ответ. С марта 2020 г. по декабрь 2021 г. индекс S&P 500 рос вместе с инфляцией, а с сентября 2022 г. по настоящее время – тоже рос при падении инфляции. Скорее здесь работала другая закономерность: при стабильной ставке ФРС индекс растет, резкое повышение ставки ФРС вызывает временное снижение индекса.

2. Другой интересный вопрос – а может ли рост рынка акций (индекса) ограничивать рост инфляции? На мой взгляд во время эпидемии ковид-19 на американском рынке мы наблюдали такой эффект. Раздача вертолетных денег населению не привела к мгновенному росту инфляции, значительная часть этих денег ушло на рынок акций, в капитализацию компаний. Это период с марта 2020 г. по январь 2021 г. Удивительный период, когда частные инвесторы стали основными драйверами рынка акций.

Мне кажется этот вопрос актуален для российского финансового рынка. Мог ли российский рынок акций со второй половины 2023 г. сыграть роль аккумулятора избыточной ликвидности у населения, как это было с вертолетными деньгами в США. По моему мнению, теоретически, да. Но для этого инвестиции в акции напрямую или через коллективные инвестиции должны были бы стать привлекательным товаром для населения с точки зрения маркетинга и стандартов продаж. Но в реальной жизни этого, конечно, не случилось. Регуляторы у нас чрезмерно заякорены на идеях защиты от рисков и долгосрочных сбережений, а участники рынка, увы, уже забыли, что такое конкуренция и рыночные инновации. Представить в такой среде, что мог бы появиться российский Robinhood, как образ инновационного, меняющего поведение инвесторов посредника, вряд ли возможно.

Этот поезд уже уехал, рынок акций в глубокой печали. Но вопрос остается. Перестанет ли когда-нибудь он быть таким тоскливым и недружественным по отношению к частным инвесторам?

ЦБ поможет банкам с ликвидностью из-за роста расходов Минфина к концу года - Ведомости
https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/11/19/1075858-tsb-pomozhet-bankam-s-likvidnostyu

С рефинансированием банков ситуация становится все более интересной. Об этом пишут Ведомости. Банк России вводит новый инструмент кредитования банков под покупку государственных облигаций. Интересно, скажет ли дальше Банк России, что данная мера не носит проинфляционного характера.

В передаче на ОТР обсуждаем проблемы сбережений, перспектив инфляции и ключевой ставки. https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/sohranit-dengi-83111.html

Обсуждаем тему о рисках заморозки вкладов

https://abnews.ru/news/2024/11/18/vlady-v-zone-riska-stoit-li-panikovat-na-fone-sluhov-o-zamorozke-vkladov

Аналитики Банка России оценили влияние жесткой ДКП на издержки и цены - Ведомости
https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2024/11/18/1075628-analitiki-banka-rossii-otsenili-vliyanie-zhestkoi-dkp-na-izderzhki-i-tseni

Интересный материал в Ведомостях о том, что повышение ключевой ставки может носить проинфляционный характер. Но больше всего меня заинтересовали озвученные экономистом А.Ведевым цифры о том, что по прогнозам Банка России прибыль банков в 2024 г. составит 3.3-3.8 тлрн руб. В дополнение к материалу, размещенному выше получается, что такую огромную прибыль приносит экономика, основанная на освоении денег в виде рефинансирования Банка России, а еще очень высоких тарифах за денежные переводы за счет монополизма нескольких крупных банков. Хороший бизнес!

Просматривая текущую банковскую статистику, заметил резкое увеличение объема рефинансирования банков со стороны Банка России. Часть этого рефинансирования осуществляется под залог нерыночных активов. За 9 месяцев 2024 г. объем такого рефинансирования вырос на +61,9% (!) при том, что за аналогичный период прошлого года наблюдалось снижение на -3,2%. Как показано в другой таблице по факторам ликвидности, Банк России стал главным поставщиком банковской ликвидности. При этом кредитная активность банков за 9 месяцев сохранялась на относительно высоком уровне +12,3% по кредитам населению и +15,3% по кредитам бизнесу.

Наверное, такой повышенной активности Банка России в сфере рефинансирования банков есть какое-то разумное объяснение, например, забота, чтобы не рухнул рынок рублевых облигаций или не произошло иного проявления кризиса ликвидности. Но все же некоторые внутренние сомнения возникают: не похожа ли такая практика рефинансирования в условиях борьбы с инфляцией на метод лечения ангины поеданием мороженного. Возможно, я что-то не понимаю, но насколько можно сочетать квази количественное смягчение с ростом ключевой ставки?

Интересная статья Джозефа Адинольфи, автора в MarketWatch, который пишет о темах долгосрочных трендов на фондовых рынках. Он приводит пять графиков, показывающих, что индикаторы переоцененности американского рынка акций находятся на максимумах с 2000 г. Такими индикаторами являются CAPE Шиллера, форвардные мультипликаторы цена/ продажи и P/E, индекс страха Баффетта и премия за риск по акциям. Но при этом автор подчеркивает, что с чистой прибылью у компаний все в порядке.

По моему мнению, из всего этого автор делает вполне корректный вывод. Он приводит мнение стратега Bank of America Global Research Осонг Квона: «Да, оценки сегодня, безусловно, дороже по сравнению с историческими уровнями, но есть причины, по которым мультипликаторы должны быть выше».

По состоянию на 16 ноября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на +0,1% по сравнению с его ростом на +2,6% неделю назад. Однако к аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +26,4% по сравнению с +24,8%, неделей назад. Недельный рост цен затормозился, а за год оцениваемая индексом инфляция ускорилась. В прошлом году в это время цены снижались после бурного роста.

За неделю подорожали кабачки +16,7%, свекла +15,0%, морковь +11,5% и яблоки айдаред +7,1%. Подешевели: баклажаны – на -18,9%, лук репчатый и огурцы среднеплодные – на -10,0% каждый, яблоки голден -7,1% и масло сливочное 1000 озер -1,3% (за счет того, что вместо упаковок на 180 г. теперь лежат упаковки на 400 г.)

Поведение людей у прилавков с маслом производит тяжелое впечатление. Люди растеряны, они видят, что цены сильно выросли, упаковки стали мельче, ассортимент изменился, выбор товара стал мучительным занятием.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю выросли на +0,07% по сравнению с ростом +0,23% неделю назад. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) в сумме 119,99 руб. за десяток за неделю не изменились.

Интересная статья в Коммерсанте о ситуации с ИИС-3. Рост количества счетов идет со скрипом, еще хуже обстоят дела с притоком новых денег. Отрасль сохраняет надежду и идет практически непрерывный процесс обсуждений, что надо изменить в их регулировании и налоговом стимулировании. Мне кажется, что нужно как- то определится с предельными сроками таких дебатов и усовершенствований. Например, если через год с ИИС-3 все будет также как сейчас, то, может стоит тогда, признать результат эксперимента не оправдавшим надежд. И сделать что- то новое. У меня ощущение, что главная проблема у ИИС-3 это то, что они смоделированы не под запросы и потребности граждан, а исходя из не вполне реалистичных предположений о том, что на столь волатильном и неопределенном рынке люди должны стать долгосрочными сберегателями. Это не сработало, учение Р.Талера о механизмах подталкивания не стоит воспринимать так упрощенно. В то же время важным условием успешности инноваций является способность оперативно отказываться от нежизнеспособных проектов. В этом нет ничего плохого.

Почему инвесторы не открывают ИИС-3
https://www.kommersant.ru/doc/7309666?from=main

Сделаю небольшой комментарий упомянутого выше исследования Jim Reid и его коллег из Дойче банка. В 2021 г. мы с Марией Черновой провели исследование закономерностей динамики показателя капитализация/ВВП в развитых странах на горизонте 1880 г. по 2020 г. (Капитализация фондового рынка: долгосрочные тренды и факторы развития //Экономическая политика. 2021. Т.16. № 6. С. 34–69). В нем постарались показать, что в истории указанного показателя были три золотых периода, когда он рос быстрее всего на фонде высоких темпов экономического роста и низкой инфляции в развитых странах. Это периоды 1880-1913 гг., 1950-1970 гг. и 1980-2000 гг. Каждый из них характеризовался специфической позитивной идеей в моделях капитализма развитых стран – либеральная рыночная экономики в 1880-1913 гг. и в 1980-2000 гг. и период формирования государств всеобщего благосостояния в 1950-1970 гг.).

Мы оставили открытым вопросы о том, как развивался капитализм в период, начиная с 2000 гг., и почему динамика капитализации в странах стала столь неоднозначной и волатильной. В какой-то мере оценки аналитиков Дойче банка по реальной доходности акций американских компаний в 2000-2024 гг. также иллюстрируют слабость рынка акций первого 25-летия нашего века. Немецкие экономисты также выдвигают некоторые объяснения, связанные с частыми финансовыми потрясениями. Не углубляясь в объяснения причин такой финансовой нестабильности.

Однако вопрос о том, почему финансовый рынок последнего 25-летия стал нестабильным, несмотря на разного рода реформы в ДКП и в организации финансового регулирования, пока остается без ответа и является, по моему мнению, серьезной научной загадкой. В нашей упомянутой выше статье мы сделали осторожное предположение – одна из ключевых причин – усиление роли государства на финансовом рынке, начиная с «опциона Гринспена» неудачных методов финансовой инженерии в сфере ипотеки и различных форм количественных смягчений). Но не берусь утверждать, что это единственно правильный ответ. Это проблема, которую стоит изучать. В том числе в рамках наших намерений повышения капитализации компаний в России.

Успех пенсионных сбережений на многих рынках, включая российский, зависит от того насколько успешно работает стратегия 60% акции/40% облигации. В США 2021-2023 гг. нанесли сильный ущерб ее репутации, особенно 2022 г., когда все активы упали одновременно в результате резкого роста ставок ФРС. В 2024 г. российский рынок переживает что-то похожее на 2022 г. в США, также под воздействием резкого роста ключевой ставки центрального банка. В какой-то мере можно предполагать, что результативность стратегии 60/40 является индикатором здоровья на фондовом рынке.

В последние месяцы эксперты Morningstar стали осторожно предполагать, что результативность стратегии 60/40 в США возвращается. Например, Белла Альбрехт пишет, что она хорошо сработала для инвесторов в 3-м квартале 2024 г. В качестве предикторов успешности стратегии 60/40 эксперты Morningstar советуют следить за корреляцией однодневной доходностей индекса акций и широкого индекса облигаций. На рисунке показано, что в 3-м квартале она стала отрицательной (см.рис.1). И это хороший знак.

Я бы добавил, что стратегия может работать и при высокой положительной корреляции доходностей акций и облигаций. На приводимом рис. из публикации в WSJ видно, что самый удачный период для стратегии 60-40 в США был 1982-2020 гг. Сравнивая графики можно легко увидеть, что успех стратегии в 1990-2008 гг. имел место при высоком уровне корреляции доходностей акций и облигаций. В основе этого лежали два фактора. В середине 1980-х акции имели низкий мультипликатор CAPE (цена акций/чистая прибыль), то есть были недооценены, их доходность стабильно росла до середины 2000-х, а долгосрочное снижение ставки ФРС после Волкера, одновременно способствовало росту стоимости портфелей облигаций.

Лишь после кризиса 2008 г., когда рост доходности акций в США стал очень волатильным, в полной мере начало проявляться дополнительное преимущество облигаций и соответственно стратегии 60-40, когда облигации помогали ограничивать падение стоимости портфеля при резких падениях рынка. В этом процессе действительно важна низкая корреляция доходностей указанных финансовых инструментов.

В какой-то мере тот момент, где сейчас находится российский фондовый рынок похож на ситуацию начала 1980-х гг. в США. Акции недооценены, а ключевая ставка – на рекордно высоких уровнях. Если бы умерить инфляцию и найти решение как преодолеть хроническую недооцененность акций стратегия 60-40 могла бы стать мощным драйвером роста внутренних сбережений. Хороший вызов для экономики, регуляторов и участников рынка.

В октябре 2024 г. мой самый «старый» Индекс Т-12 (12 товаров в стандартных упаковках в 3-х московских супермаркетах, рассчитывается с октября 2015 г., показывает рост цен указанных товаров в формате год к году) вырос на 21,6% по сравнению с 8,9% в августе и 13,5% в сентябре (см. красная кривая на графике выше). Индекс отчетливо указывает тренд на рост инфляции. Согласно опросам Банка России, инфляционные ожидания населения также растут. Индекс воспринимаемой инфляции вырос с 14,4% в сентябре до 15,3% в октябре (на графике зеленая кривая с квадратиками). Индекс ожидаемой (через год) инфляции за то же время вырос с 12,5% до 13,3%. По индикаторам полное согласие о происходящем. Росстат с официальной инфляцией странно тянет паузу, обещая опубликовать показатель аж 13 ноября.

Скорее всего инфляция будет замедляться сама собой. В жарких дискуссиях в СМИ удивляет, что в теме инфляции практически все разговоры зациклились на высокой ключевой ставке. Разве в ней дело с инфляцией.

По состоянию на 9 ноября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на +2,6% по сравнению с его ростом на +6,1% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +24,8% по сравнению с +21,5%, неделей назад. Недельный рост цен затормозился, подтверждая принцип, что лучшим борцом с ростом цен является сам рост цен (цены не могут быстро расти бесконечно). За год инфляция по нашему индексу немного ускорилась.

За неделю подорожали огурцы среднеплодные +42,9%, масло сливочное Домик в деревне +10,0% и яблоки голден +7,7%. Подешевели: картофель белый -2,1%, сахарный песок -0,7%. Как видим, большинство цен за неделю не изменились. Устали расти, но и снижаться не собираются.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю выросли на +0,23% по сравнению с ростом +0,22% неделю назад (здесь пока рост продолжается). Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) в сумме 119,99 руб. за десяток за неделю не изменились.

FT сегодня рассказывает о новой стратегии европейской фондовой биржи Euronext на период до 2027 г. Биржа унифицирует требования к проспектам эмиссии ценных бумаг для всех своих семи фондовых бирж в Европе.

Этот шаг стал ответом на растущую обеспокоенность европейских политиков по поводу нестабильности рынков капитала в регионе. Политики хотят гармонизировать фрагментированные рынки Европы, привлечь инвестиции и удержать компании и капитал от перехода на более активный рынок акций США. Биржа стремиться преодолеть отставание от США в сфере сделок IPO. В 2024 г. в Европе прошли публичные размещения акций на сумму $52,5 млрд в этом году, что на 16% больше, чем в 2023 году. Но IPO в США привлекли $183,6 млрд, что на 62% больше, чем в прошлом году.

Стратегия Euronext также предусматривает курс на увеличение доли частных лиц в объемах биржевых торгов с акциями. В отличие от США, где доля физиков составляет 30% в Европе она достигла лишь 3% (!). В планах бирже также стимулирование более активное переключение долгосрочных сбережений граждан на инвестиции в акции.

Все очень знакомое нам.
https://www.euronext.com/en/innovate-for-growth-2027

Вчера в ВШЭ прошла презентация книги «Российские корпорации в новой реальности. Финансовые стратегии на пути к антихрупкости» с участием Я.И. Кузьминова и И.В. Ивашковской. Это проект, в котором помимо ученых участвуют представители РСПП, нефинансовых компаний, банков, аудиторских фирм. Его цель – изучение изменений в стратегиях компаний, корпоративных финансах и финансовом рынке в новой реальности. Мы с Марией Черновой были авторами двух глав, посвященных рынкам акционерного и долгового капитала.

Представители бизнеса, РСПП, экономического факультета МГУ выразили заинтересованность в продолжении участия в данном проекте. Сейчас готовится к изданию вторая книга. Я.И. Кузьминов предложил сделать мониторинг изменений в бизнесе на регулярной основе. В итоге, по словам И.В. Ивашковской этот проект может помочь сформировать новое видение корпоративных финансов в развивающихся странах с учетом практических кейсов российского бизнеса.

Книгу в pdf формате можно приобрести на Литрес.
https://www.litres.ru/book/raznoe/rossiyskie-korporacii-v-novoy-realnosti-finansovye-strategii-na-put-71224180/

На сайте нашей Лаборатории анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ РАНХиГС в сети Интернет мы восстановили раскрытие нашей базы данных Конструктор НПФ. Архив данных о структуре портфелей пенсионных резервов пока относительно короткий. Это может быть полезно для студентов и других исследователей.
https://aea.ru/npf.html

В программе День на РБК участвовал в обсуждении текущей ситуации на фондовом рынке. Что можно бы было сделать на рынке, чтобы жизнь на нем продолжалась, несмотря на тяжести высокой ключевой ставки на среднесрочную перспективу. https://tv.rbc.ru/archive/den/672a041a2ae596c4ad041061

В РАНХиГС увидели в «народном портфеле» Мосбиржи скрытые риски для инвесторов - Ведомости
https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2024/11/05/1072897-v-ranhigs-uvideli-v-narodnom-portfele-mosbirzhi-skritie-riski

Ведомости публикуют основное содержание нашего с Марией Черновой и Андреем Косыревым доклада о результативности народного портфеля биржи. С одной стороны результативность народного портфеля подтверждает феномен "мудрости толпы". Данный портфель на немного, но переигрывает индекс. Это совпадает, например, с выводами исследования Айво Уэлча по аналогичному портфелю наиболее популярных у инвесторов акций у брокера Robinhood. С другой стороны, как сам народный портфель, так и ключевые индексы Мосбиржи подталкивают инвесторов к инвестированию в узкий набор голубых фишек. По нашему мнению, для частных инвесторов не хватает аналогичных инструментов для более диверсифицированного инвестирования. Такими инструментами могут быть, например, факторные портфели и фундаментальные (факторные) индексы. По нашим данным, такие стратегии стабильно и существенно переигрывают НП и традиционные биржевые индексы.

Краткая, но очень важная статья в Barron’s о бизнесе второй в мире по размеру клиентских активов управляющей компании Vanguard Group. Она избавляется от некоторых устаревших проявлений наследия Джона Богла. Очень высоко ценю авторитет этого великого бизнесмена, но в некоторых аспектах бизнеса он все же ошибался. Это нормально.

Богл считал, что клиентам Vanguard будет достаточно инвестировать в фонды только этой организации, поэтому в Vanguard не надо слишком сильно развивать собственную брокерскую платформу. Из-за этого сейчас большинство счетов частных инвесторов в группе открывались на платформе для взаимных фондов, для инвестиций в каждый фонд нужно открыть отдельный счет. Инвесторы на устаревшей платформе имеют доступ только к фондам Vanguard.

Теперь этому приходит конец. Vanguard планирует к концу 2025 г. закрыть устаревшую платформу взаимных фондов, и с августа текущего года уведомляет клиентов, что если они не предпримут никаких действий, они будут автоматически переведены на брокерский счет. «В дальнейшем наша платформа брокерских счетов Vanguard… станет единственным способом для клиентов-частных инвесторов напрямую инвестировать в Vanguard», — заявляет компания. В 2022 году Vanguard начала взимать дополнительные сборы с инвесторов на устаревшей платформе, взимая 20 долларов за счет в год.

Брокерский счет на брокерской платформе Vanguard предлагает доступ к более широкому спектру финансовых продуктов, включая акции и облигации, а также взаимные и биржевые фонды от других управляющих активами. Иными словами, Vanguard решительно переходит к открытой архитектуре продаж финансовых продуктов и будет пытаться преодолевать свое отставание от финансовых платформ таких компаний как Fidelity Investments и Charles Schwab.

Мой комментарий. Это очень важное изменение в модели бизнеса Vanguard, которое показывает, что переход к брокерским финансовым платформам, предлагающим клиентам продукты разных поставщиков является одним из ключевых трендов на финансовом рынке, которые не может игнорировать даже такая великая компания как Vanguard. Мне хочется сказать уважаемым участникам российского финансового рынка: «Пора просыпаться!». Каждый крупных брокер, если он хочет остаться в бизнесе, должен создавать свою финансовую платформу, позволяющую формировать индивидуальный портфель каждого клиента из лучших финансовых продуктов разных производителей. В сложное время у нас не так много внутренних резервов для развития. Один из них – отмена устаревших норм российского законодательства, запрещающих создавать финансовые платформы брокерам, банкам и иным коммерческим финансовым организациям. НАУФОР предложил сделать это регулятору, на мой взгляд, это важно сделать как можно скорее.

Овощи и фрукты являются драйверами роста потребительской инфляции. Наш индекс Овощная тарелка – 12, замеряемый практически по всем видам овощей, продаваемым в московском Ашане, в октябре вырос на 37,7% по сравнению с 23,6% в сентябре. Третий месяц подряд рост цен на овощи (г/г) ускоряется. Быстрее всего к прошлому году росли цены на картофель (+131,0%!), перец (+106,7%!), капусту белокочанную (+69,4%), огурцы (+50,7%) и баклажаны (+48,0%). Заметно снизились к прошлому году цены на морковь (-62,9%) и помидоры (-17,2%).

В октябре наш Индекс фруктовой тарелки-15, оценивающий примерно 80% ассортимента Ашана (г/г), вырос на +17,2% по сравнению с ростом на1,8% в сентябре. За год выросли цены на нектарины +81,9%, мандарины +56,3%, апельсины +32,5%, киви +28,6%, хурму +22,0%. Снизились цены на виноград белый -20,0%, груши – 15,0%, бананы -11,1%.

Цены на бензин и яйца в последние месяцы играют на стороне факторов, сдерживающих рост потребительских цен, хотя наши данные за ОКТЯБРЬ т.г. показывают две интересных аномалии.

Наш Бензиновый индекс (красная кривая на первом графике выше) в октябре текущего года после двух месяцев снижения показал повышение топливной инфляции (г/г) до 7,7% по сравнению с 6,9% в сентябре. Это предвещает то, что и общий индекс инфляции Росстата в октябре также после двух месяцев небольшого снижения может вырасти.

Аномалия проявилась в динамике топливных цен, рассчитываемых по методу простой средней из процентных изменений цен на 92, 95-й бензин и дизельное топливо объявляемых Росстатом в сентябре 2024 г. Топливная инфляция по Росстату (г/г) сократилась с 6,5% в августе до 3,5% в сентябре. Вероятно Минфин, а вслед за ним и региональные власти на полную мощь включили механизм давления на нефтяные компании через топливный демпфер и иные рычаги. Интересно, каким будет показатель Росстата по итогам за октябрь? На двух московских АЗС Роснефти, по которым я рассчитываю свой индекс такой аномалии не было, поэтому, думаю, мой упрощенный бензиновый индекс все же является менее волатильным и более объективным показателем политики топливного демпфера, чем аналогичный индекс Росстата, по которому Банк России строит, по моему, спорные предположения в ОНЕГДКП на 2025-2027 гг. о проциклическом влиянии топливного демпфера на инфляцию. Наш индекс топливной инфляции говорит об обратном.

Мой индекс куриных яиц в Ашане в октябре показал аномальную, но полезную для понимания нынешнего потребительского рынка информацию. В октябре 2024 г. он снизился на -19,3% (!!!) в формате г/г, в то время как сентябре в том же формате он вырос на +29,2%. Очень интересная ситуация, позволяющая почувствовать волатильность цен на один из самым популярных продуктов питания в РФ, не уступающую колебаниям цен самых спекулятивных финансовых инструментов. Дело в том, что в октябре 2023 г. случилась та самая лихорадка цен на яйца, которая в наши дни рискует перекинуться на сливочное масло.
Индекс цен на яйца измеряют как динамику простой средней цены яиц Окское категорий С1 и С0 в одном из московских Ашанов. В прошлом (2023-м) году в Ашане 4 ноября впервые появились новые шокирующие ценники на яйца Окские в расчете на десяток: категории С1 139,97 руб. и С2 169,97 руб., при том, что месяц назад С1 стоили 99,49 руб., а С0 109,49 руб. 4 ноября 2023 г. стало днем начала сражения государства за снижение цен на яйца, о этом я много рассказывал. В результате на несколько месяцев яйца Окские рязанского производителя были удалены с полок Ашана, вместо них на прилавках появились по 6-7 брендов яиц в расчете на каждую категорию самых разных производителей, правда по ценам заметно дороже Окских до эпохи 4 ноября.

Вчера, 2 ноября 2024 г. Окские С1 в Ашане были по цене 119,99 руб. за десяток, С0 – по 129,99 руб. Такое впечатление, что это штрафная цена для производителя, потому что аналогичные бренды конкурентов существенно дороже (например, С1 Вараксино деревенское 144,90 руб., CO тот же бренд 164,99 руб.).

В своем индексе цены продолжаю считать по Окским, поэтому при нынешних ценах 119,9 руб. С1 и 129,99 руб. С0 против прошлогодних цен 139,97 и 169,97 руб. мой индекс куриных яиц за год снизился на -19,3%. Получается он рассчитывается по качественному, но пострадавшему за несогласованное движение вверх бренду. Измерение и понимание инфляции – дело непростое. Эти можно объяснить, почему динамика моего индекса цен яиц Окских, как правило, противоположна динамике Росстата о ценах среднестатистического яйца по стране.

По состоянию на 2 ноября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на +6,1% по сравнению с его ростом на +16,3% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +21,5% по сравнению с +22,8%, неделей назад. Продуктовая инфляция на этой неделе росла, но немного медленнее, чем неделю назад, оправдывая старую экономическую мудрость, что самым эффективным борцом с ростом цен является сам рост цен. Цены, как правило, не растут вечно.

За неделю подорожали кабачки +50%, капуста цветная +20,0%, огурцы короткоплодные и среднеплодные – по +16,7% каждый, перец желтый +16,3%, лук репчатый +8,7%, морковь +8,7%, капуста белокочанная +7,3%, яблоки айдаред +7,7%, картофель +2,2%, сахарный песок +0,9%. Подешевели лишь груши пасхам -15,0% и киви -5,3%.

Немного информации на актуальную тему «Сливочное масло». Оба бренда сливочного масла в нашем индексе не изменились, хотя масленая лихорадка в магазинах действительно наблюдается. В наших расчетах цена пачки масла Тысяча озер вчера стоила 289,99 руб. Много, но цена этого масла повышалась постепенно в течение года, на 6 января 2024 г. его цена была 229,29 руб. В текущей лихорадке цен оно не участвует, оно стало дорогим давно. Другое масло – это Домик в деревне 72,5% жирности (оно сменила в нашей корзине аналогичное масло «Простоквашино», которое с новым собственником бизнеса просто исчезло из продажи). На 6 января 2024 г. Простоквашино стоило 156,96 руб., сейчас аналогичное масло ДвД стоит 199,99 руб., но на прилавках оно появляется лишь эпизодически, поскольку это явно заниженная цена. Одно из самых бюджетных прежде категорий масел МУ-МУ (82,5%) сейчас стоит 244,99 руб., масло Брест-Литовское (72,5%) 234,00.

Торговые сети используют широкий круг маркетинговых приемов, чтобы резкий рост цен на масло был бы менее заметным. Многие бренды выпускают пачки масла меньшего веса, например масло Брест-литовское (82,5% жирности) 120 г. (а не стандартные 180 г.) по цене 194,99 руб – цена почти без изменений. Видимо для статистики лежит и масло ДвД (72,5%, 180 г.) по 199,99 руб. – ценник есть, а физически масло появляется на прилавках редко. В том же Ашане появилось масло с умеренными ценами каких – то новых российских производителей с очень простой упаковкой, все это немного странно. На помощь к российским производителям спешат производители масла из Турции и даже из ОАЭ, но их нет в Ашане, хотя необычные сорта и упаковки продукции мало известных прежде региональных производителей наводят на некоторые подозрения! Многие привычные качественные бренды на время исчезли с прилавков (Viola, Natura, масло Вологодское традиционное и др.).

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю выросли на +0,22% по сравнению с ростом +0,16% неделю назад. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) в сумме стоимостью 119,99 руб. за десяток за неделю выросли на +6,2%. Но в целом за более длительный период цены на бензин и яйца «Окские» выступают как факторы стабилизации потребительских цен.

Попутно замечу, что на прошлой неделе российская ДКП отметилась важным мировым рекордом. По разнице между ключевой ставкой (21,0%) и годовой инфляцией (8,6%) Россия заняла первое место в мире, обойдя Мозамбик, Судан, Сьерра-Лионе и другие государства. Напомню по уровню инфляции мы занимаем где-то 70—75-е место в мире. В таких результатах я не склонен ругать, прежде всего, Банк России, это результат несогласованности действий экономического блока в целом.

Говорит Москва
https://govoritmoskva.ru/broadcasts/167/

На радио Говорит Москва комментировал новость о том, что разрыв между ключевой ставкой и уровнем инфляции в России стал самым высоким среди всех стран в мире! Одним словом, приехали. О чем это говорит? О том, что мы пытаемся снизить инфляцию самым неэффективным способом в мире. Нам не нравится, что инфляция не снижается с уровня 8,6%? Тогда есть три способа реально решить эту проблему. 1. Сократить расходы бюджета. 2. Увеличить предложение товаров - их физический объем. 3. Не делать ничего, лучший борец с инфляцией - это рост цен. цены выстут до определеного уровня, инфляция замедлится. Первый путь - это вряд ли возможно. Второй путь - это сложно, он требует времени и оптимистического настроя предпринимателей. Третий путь вряд ли устроит, велики социальные издержки. Поэтому остается повышать ставки, понимая что это путь с самым низким КПД в мире. Что я еще думаю? Надо бороться с реальными причинами болезни роста инфляции, а не превращать ДКП Банка Росси в громоотвод для выражения сожалений по поводу инфляционных рисков.

В эфире ОТР принимал участие в передаче, посвященной дню экономии. Есть такой день, оказывается. Было интересно, в эфир с вопросами и комментариями выходили позитивно мыслящие люди, рассказывали свои секреты жить экономно. Ну а если инвестировать, то непременно в золото. Вот это очень удивило. Подумалось, что тревога с неопределенностями и небывало высокой ставкой ведут к заякореванию интереса к золоту. Золото и тревога - это родные братья.

https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/kak-sekonomit-i-zarabotat-82531.html

Дивидендные акции проиграли по доходности бумагам без вознаграждения :: Финансы :: РБК
https://www.rbc.ru/finances/31/10/2024/671f858e9a7947302697480f?from=from_main_4

РБК публикует основные выводы и комментарии по нашему совместному с компанией Альфа-Капитал исследованию дивидендной политики российских компаний в 2006-2024 гг. Хотелось бы сказать большое спасибо Коллегам из РБК за внимание к нашим совмесным с бизнесом расчетам и предположениям.

На Конференции мне дали возможность выступить с небольшим сообщением после очень авторитетных спикеров, рассказывающих о прогнозах социально-экономического развития на предстоящие 3 года. Важное идеей их презентаций было то, что в 2025-2026 гг. экономический рост будет заторможенным, что связано с темой борьбы с инфляцией. После этого мне дали слово сказать о финансовых рынках. Озвучил простые идеи. На фоне государственного и банковского финансирования не стоит ожидать от фондового рынка столь же заметного вклада в инвестиционный спрос. За 10 лет доля средств, ежегодно привлекаемых с помощью IPO составляла не более 0,3% капитализации эмитентов, рублевых облигаций - 6% капитализации. Вклад фондового рынка в экономический рост в другом. Публичные корпорации в России создают 50% ВВП (в США эта цифра 33%). Фондовый рынок - это кислород для работы таких корпораций, именно в этом направлении надо прикладывать особые усилия. А торможение роста ВВП может быть хорошим сигналом для роста доходности фондового рынка. Исторические закономерности показывают, что в разных странах рост ВВП и доходность вложений в акции сейчас идут в противоположных направлениях.

На конференции в РАНХиГС очень интересное выступление А.Аузана. Он говорил о ресурсах роста. С левой частью на слайде - формулой роста за счет ресурсов и факторной производительности у нас все сложно, ресурсы ограничены производительность факторов повысить одномоментно сложно. Остается два фактора, над которыми стоит работать - человеческий капитал и особенно - с чрезвычайно низким уровнем доверия людей друг к другу. В целом институты решают все. Мне понравились его тезисы. Во всяком случае, не только государство наш спаситель.

Удивительный день, сегодня в Музее спорта г. Зеленоград! Встреча с легендой российского баскетбола Иваном Ивановичем Едешко. На Олимпиаде 1972 г. именно он отдал тот пас Александру Белову, который в течение 3-х секунд до конца матча с США принес золотые медали сборной СССР. О той команде в 2017 г. был снят фильм «Движение вверх». К сожалению, из нее осталось всего два человека.

Для меня – это очень личная история, до сих пор помню ту комнату и черно-белый телевизор, по которому 9-летним мальчишкой смотрел тот матч. То событие для меня стало символом того, что всегда бороться надо до конца. Дай Бог каждому пережить в жизни такой момент удачи. Конечно, жизнь не сводится только к тем трем секундам. Была возможность поговорить с Иван Ивановичем о баскетболе, жизни, воспоминаниях тех лет. На мяче получил такой замечательный автограф. На фото мы с моим другом со школьной парты, известным учителем, в недалеком прошлом директором школы, с которым в далекие 1970-е гг. вместе занимались баскетболом.

В издательстве «Дело» вышла наша коллективная монография «Российский финансовый рынок: тенденции, проблемы, решения». Эта книга не содержит нравоучительных советов о том, что надо делать. Это просто витрина тех проблем в теории и практике финансового рынка, которыми мы занимаемся у себя в лаборатории, и которые изучаем вместе со студентами в институте ЭМИТ РАНХиГС. В ней рассмотрено примерно 16 разных тем исследований: что мы думаем о этих проблемах, какую научную литературу стоит почитать. В монографии также изложены работы молодых исследователей по разным направлениям финансового рынка. Надеемся, что книга будет полезной для людей, интересующихся исследованиями финансовых рынков и поиском решений по развитию нашего многострадального внутреннего рынка.
Монография издана небольшим тиражом. Но мы надеемся, что она будет доступна в pdf формате.

По состоянию на 19 октября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на +7,9% по сравнению с его снижением на -0,3% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +9,6% по сравнению с -0,8%, неделю назад. Цены прорвали линию обороны. Последний раз рост цен больше, чем на +7,9% в формате н/н случался год назад по состоянию на 14 октября 2023 г. (+8,1%).

За неделю подорожали баклажаны +90,0%, капуста цветная +25,0%, перец (красный, самый дешевый) +16,7%, кабачки +15,4%, яблоки (медовый хруст вместо отсутствовавшего айдареда) +14,3%, огурцы короткоплодные +9,8%, среднеплодные +8,3%, лук репчатый +8,3%, свекла +6,9%, сахарный песок +2,3%. Подешевели лишь киви – на -10,0%, морковь -7,7% и куриные тушки -5,9%. В росте цен более активную роль стал играть сезонный фактор. Но и движение валютного курса, на мой взгляд, тоже влияет.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю выросли на +0,19% по сравнению с ростом +0,18% неделю назад. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) в сумме 112,99 руб. за десяток за неделю не изменились.

Мне нравится, что в публикациях в деловых СМИ преобладает конструктивный тон обсуждений решения Нобелевского комитета о премии по экономике. Часто подчеркивается практическая значимость исследований Дарона Аджемоглу и Джеймса Робинсона. Дело стран, прислуживаться к этому или нет при определении стратегии своего развития. Спасибо большое изданию "Ведомости" за возможность участвовать в таком конструктивном обсуждении. Мне кажется очень важным, что авторы статьи заметили явную связь книги объявленных лауреатов Нобелевской премии с августовским докладом Всемирного банка "The Middle-Income Trap" о ловушках стран со средним уровнем дохода, который на мой взгляд, является одним из самых содержательных обзоров банка последнего 10-летия. https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2024/10/15/1068704-nobelevskie-laureati-nashli-prichinu-neravenstva-stran

Российские корпорации в новой реальности
https://publications.hse.ru/books/972238408

На сайте НИУ ВШЭ размещено сообщение о выходе в свет новой книги о работе российских корпораций в условиях новой реальности под редакцией Я.И. Кузьминова и И.В. Ивашковской. Очень интересный проект о том, как меняются компании и их стратегии в современных условиях с очень разнообразным коллективом авторов. Удивляюсь таланту и энергии уважаемой И.В. Ивашковской, которая сумела объединить усилия самых разных специалистов в такой непростой области знаний. Нам с М.И. Черновой посчастливилось поучаствавать в этом необычном творческом продукте и написать две главы о рынках акций и корпоративных облигаций.

Я очень рад, что Нобелевская премия по экономике досталась авторам книги "Почему одни страны богатые, а другие бедные". Думаю у этой книги есть много оппонентов, но на мой взгляд, это правильный ответ на вопрос, куда должны двигаться страны с развивающимися экономиками, и как миру прийти к новому согласию и новым Бреттон-Вудским соглашениям. Я предсказал, что премия достанется Дарону Аджемоглу (даже участвовал в конкурсе в ВШЭ), но почему-то думал, что скорее его отметят за теорию экономического роста. Однако организаторы Нобелевской премии выбрали более политизированный вариант. Я понимаю, что у многих экономистов в Китае, России, Индии и других странах могут быть другие взгляды на модели развития. И здесь было бы очень интересно почитать книги с такой иной точкой зрения. Возможно, премия инициирует дискуссии на эту тему, потому, что для экономического роста и роста благосостояния населения миру надо прийти к некоторому согласию. https://www.rbc.ru/economics/14/10/2024/670ce9359a794720afa1350a?from=from_main_1

В воскресенье немного философии о развитии. Что мы хотим достичь на рынке капитала? Боюсь, что рост капитализации и привлечение долевого капитала являются не такими значимыми целями. Вот такой слайд о привлечении капитала за 30 лет я показываю студентам. Средняя доля средств, привлекаемых в виде IPO к капитализации, за последние 10 лет в мире снизилась до 3,1%, а в России до 0,2%. Роль корпоративных облигаций в мире примерно в 10 раз выше, но и она не растет. Для своего развития корпорации финансировались и будут финансироваться через другие источники. Все же главным для развития финансового рынка является эффективность деятельности публичных компаний, их вклад в ВВП. В стратегии развития надо больше внимания уделять проблемам корпоративного контроля и управления, прозрачности компаний, эффективности их работы. Пока у нас в проектах эти разделы не впечатляют.

Где находится выход из «ловушки среднего дохода»
https://kz.kursiv.media/2024-10-12/vadim-novikov-middle-income-trap/?utm_source=kursiv&utm_campaign=read_more

Интересный и полезный обзор в Казахстанских СМИ о новом докладе Всемирного банка, посвященном теме ловушек стран со средним уровнем дохода и тому, как развивающиеся страны могут выходить из этих ловушек. Это все о инновациях и рыночной экономике. Почему-то наши деловые СМИ этого важного исследования не заметили.

WSJ рассказывает о взглядах на мировую торговлю экономиста Майкла Петтиса, которые работает профессором финансов в Пекинском университете и уже 20 лет живет в этой стране. К его мнению прислушиваются влиятельные персоны в окружении как Трампа, так и Байдена.

Он называет свободную торговлю миражом, называя Китай самым главным государством в сфере протекционизма мировой торговли. Это проявляется в искусственном поддержании низкого уровня потребления, стимулировании экспортной направленности экономики за счет высоких внутренних сбережений и размещении излишка сбережений от экспорта товаров в ценных бумагах США. В книгах, статьях и выступлениях Петтис давно доказывает, что внутренние решения, принимаемые Китаем и другими крупными экспортерами, налагают разрушительные издержки на их торговых партнеров и искажают мировую экономику.

Предлагаемый рецепт Петтиса от такой ситуации весьма радикален. Он поддерживает мнение Трампа о необходимости введения всеобъемлющих импортным пошлин. Но также он призывает США ввести контроль за движением капитала, чтобы ограничить Китай и другие страны с высоким уровнем сбережений от приобретения казначейских облигаций, акций и других американских активов. Это приведет к росту сбережений в США с одновременным вынужденным ростом потребления в Китае, что решит проблему дефицита торгового баланса США и связанную с этим проблему высокого государственного долга.

Такие идеи находят отклик в элитах США. Большинство экономистов возлагают вину за дефицит торгового баланса США на низкие сбережения США. Это переворачивает «причинно-следственную связь с ног на голову. Не уровень сбережений движет дефицитом торгового баланса, а дефицит торгового баланса движет уровнем сбережений», — сказал Роберт Лайтхайзер, бывший торговый посол Трампа и нынешний советник кандидата в Президенты.

Специалисты по Китаю по-разному воспринимают идеи Петтиса. Эндрю Бэтсон, руководитель исследований Китая в Gavekal Dragonomics, сказал, что описание Петтисом Китая как экономики, «основанной на подавлении потребления домохозяйств, является странным тщеславием, которое невозможно воспринимать всерьез». Мне же несколько странно читать о подобных откровениях человека, работающего профессором не просто в Китае, а еще и в Пекине.

Но в то же время я давно заметил необычные взгляды Петтиса на экономику. Сильное впечатление на меня произвела его книга The Volatility Machine о избыточных сбережениях и ликвидности, написанная им в 2001 г., о рисках высокой ликвидности рынков и избыточных сбережений во времена, когда большинство экономистов и участников рынка пребывали в эйфории от притоков средств спекулятивных портфельных инвесторов на развивающиеся рынки. Он был один из первых, кто предвидел наступление кризиса 2008 г. Так, что Петтис не такой уж наивный экономист, да и WSJ редко пишет о вздорных идеях.

По состоянию на 12 октября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю снизился на -0,3% по сравнению с его также снижением на -0,5% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс также снизился (редкое явление) на -0,8%, неделю назад рост цен составлял +3,0%. Удивительно, но и в формате изменения цен за неделю (н/н), и за год (г/г) наблюдается дефляция.

Из 22-х товаров за неделю снизились цены на масло сливочное -20,0% (это техническое снижение, на прилавок вернулось масло «Домик в деревне» 72,5% жирности, которое стоит дешевле Брест-Литовского. Масла «Простоквашино», которое все долгие 9 лет я использовал как бэнчмарк, похоже, в продаже больше не будет. Странно), огурцы короткоплодные на –15,4% и среднеплодные на -7,7%, а также яблоки айдаред на -12,4%. В то же время повысились цены на самые ходовые овощи: лук репчатый +24,3%, свеклу +16,0%, капусту белокочанную +7,0% и картофель +2,7%. В таких условиях снижение цен не выглядит стабильным, оно основано на огурцах и замене бренда по маслу сливочному. Контроль за ценами, видно действует. На прилавках не изменились цены на баклажаны, кабачки, перец, товар лежит уже основательно помятый, зато все еще дешевый. Капусты цветной в продаже не было.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю возобновили рост +0,18% по сравнению с 0,00% неделей назад.

Кстати, заметил очень важное преимущество нашего бензинового индекса, приводимого на картинке в предшествующем посту. В отличие от индекса цен на бензин, рассчитываемого по данным Росстата, наш индекс (составляется по ценам двух московских АЗС), как правило ниже уровня общей инфляции. В проекте Основных направлений ДКП на 2025-2027 гг. Банк России утверждает, что топливный демпфер носит про инфляционный характер, способствуя росту цен. Действительно на графике видно, что зеленая кривая (цены Росстата), как правило, выше общего уровня инфляции. С нашим бензиновым индексом происходит ровно наоборот, что говорит о том, что цены на бензин в Москве носят анти инфляционный характер, что не соответствует предположениям Банка России. Почему так происходит? Вероятно, потому что в Москве на бензиновом рынке высокий уровень конкуренции между нефтяными компаниями и уровень административного контроля за ценами более действенный. Таким образом, наш самый простой индекс несет существенную информацию, требующую корректировки предположений специалистов Банка России о влиянии топливных демпферов на инфляцию.

Росстат несколько удивил, согласно его данным инфляция в сентябре заметно замедлилась в расчете г/г до 8,8% по сравнению с 9,1% в августе (фиолетовая кривая на графике). Правым оказался и мой индекс бензиновой инфляции, который заранее показал, что топливная инфляция в Москве замедлилась с 7,6% в августе до 6,9% в сентябре (хотя, признаю, я при этом не верил, что инфляция Росстата действительно снизится). Думаю, прежде всего, сработали меры административного контроля за ценами. Теперь «мячик на стороне» Банка России, на мой взгляд он не имеет оснований для повышения ключевой ставки в октябре. Официальный таргетируемый согласно Основным направлениям ДКП показатель инфляции замедляется второй месяц подряд. Ссылки на какие-либо вспомогательные показатели инфляции с субъективными методами их корректировки в такой ситуации будут вызывать сомнения. Печальный опыт американского банкира Артура Бернса, о котором я недавно рассказывал, показывает, что таргетирование инфляции по субъективно рассчитываемым показателям несет в себе высокие риски.

Центробанк выступил против использования ЗПИФов для налоговой оптимизации - Ведомости
https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2024/10/11/1067963-tsentrobank-vistupil-protiv-ispolzovaniya-zpifov-dlya-nalogovoi-optimizatsii

Правильная статья о ЗПИФах. Давно не понимаю как работают такие фонды, которые не раскрывают никакой информации о себе. Хорошо бы Банк России принял бы меры о публичном раскрытии важной информации о таких фондах, Прежде всего, их активах, доходности и инвестиционных целях.

В стройных рядах адептов теории положительного влияния рынков капитала на экономический рост, похоже, появились оппортунисты. R.Levine и его коллеги- специалисты в сфере финансов и роста могут сильно огорчиться. О интересном исследовании трех экономистов - Derek Horstmeyer, Nicholas Kline и Yashkaran Sidhu - сегодня пишет WSJ.
Они обосновали такую гипотезу. Страны с самыми высокими темпами роста ВВП характеризуются самой низкой доходностью рынка. Фактически, из семи самых быстрорастущих экономик за последние 10 лет только одна (Индия) имела положительную годовую норму доходности на фондовом рынке.

Они сделали нехитрые расчеты. Сначала рассчитали ежемесячную доходность за последние 10 лет для всех страновых ETFs для 34 стран, включая страны Западной Европы, части Скандинавии, Азии и Южной Америки, а также США, Канады и Мексики. Все доходности ETF были номинированы в долларах США, чтобы сделать сравнение между странами точным. Затем рассчитали реальные темпы роста ВВП на квартальной основе для каждой из стран в долларах.

Выводы. Первый заключается в том, что, когда мы смотрим на 10-летнюю среднюю годовую доходность для каждой страны, страны с самым высоким ростом ВВП имеют самую низкую доходность фондового рынка. Например, верхний квартиль стран по темпам роста ВВП за последние 10 лет получил среднюю годовую доходность всего 0,10%. Нижний квартиль стран по темпам роста ВВП за последние 10 лет получил среднюю годовую доходность 3,42%. Фактически, только одна из семи ведущих стран имела положительную среднюю доходность своих фондовых индексов за последние 10 лет. Китай, Филиппины, Вьетнам, Турция, Индонезия и Малайзия — все они показали среднюю отрицательную доходность, в то время как Индия была единственной страной с высоким ростом, которая показала положительную доходность. Второй интересный вывод заключается в том, что страны с высоким ростом также несут повышенный риск. Верхний квартиль стран с высоким ростом в среднем имел годовую волатильность 24,70%, в то время как нижний квартиль стран с ростом в среднем имел годовую волатильность 22,60%.

Объяснения авторов. От рынков отвернулись те инвесторы, которые ожидали их роста на фоне динамики ВВП. Другой причиной может быть то, что эти страны с высоким ростом растут за счет частного сектора. Страна может экспортировать или быстро расти, но компании, которые являются драйверами роста, облагаются налогом или экспроприируются местным правительством. Третье возможное объяснение заключается в том, что эти страны с высоким ростом стимулировали свой рост за счет более слабой валюты (намеренно или нет). Другими словами, страна с высоким ростом стимулирует экспорт в другие страны, имея слабую или слабеющую валюту, что может увеличить ВВП, но навредит долларовой доходности акций.

Мой комментарий. Мне кажется, что в этом исследовании есть рациональное звено. Мы должны серьезно задуматься о том, почему за прошедшее 10-летие ни одна крупная развивающаяся страна (за исключением Индии с ее рынком акций) так и не создала хорошей системы внутренних сбережений и стабильно растущий рынок акций. Ответом на этот вопрос может быть то, что как пишут авторы, экспансия государства в экономику и попытки ее ускорить, пагубно влияет на фондовые рынки, которые очень сильно зависят от благоприятного инвестиционного климата для частного бизнеса и уровня развития институтов. Есть о чем поразмышлять авторам стратегии утроения капитализации российского финансового рынка.