Финансовый конструктор

На мероприятии консалтинговой компании Regroup "Собственники нового времени" собственники разных бизнесов рассказывали о том, какие внутренние силы помогают им работать, что они считают важным в бизнесе. Почти ничего не говорилось о деньгах, больше о человеческих качествах, о изменениях в мире, о искусственных интеллектах, силе генетики и пр. Удивило, как много было участников, людей из разных регионов, занимающихся разным бизнесом. Жизнь кипит.

В эфире радиостанции Говорит Москва обсуждаем проблемы цен и ключевой ставки. По результатам обсуждения радиослушатели отвечали на вопрос вырастут ли в ближайшей перспективе цены или снизятся. Интересно, что 48% слушателей ответили , что цены вырастут. Это ожидаемо. Неожиданно то, что 44% верят, что цены снизятся. Что- то меняется в сознании. https://vk.com/video-65931839_456249399

С большой радостью наблюдаю за ростом интереса обычных людей, СМИ и представителей делового сообщества к моим доморощенным индексам инфляции. Это объяснимо. Во времена неопределенности в инфляции резко повышается интерес к альтернативным измерителям инфляции, расчетом таких индексов стали заниматься многие издания и организации.

Расчет альтернативных индексов инфляции, даже таких примитивных как у меня – это не такая уж глупая затея. Покажу на примере приводимой выше картинки.

Но сначала несколько простых и слегка нудных пояснений. На графике синей кривой показан стандартный индекс инфляции Росстата в формате г/г. Пунктирной черной линией показана скользящая средняя за 12 месяцев индикатора общего ИПЦ (SAAR, то есть сезонно сглаженного индикатора Банка России). Сам показатель ИПЦ SAAR по-месячно г/г показан бледной серой линией. ИПЦ (SAAR) - это очень важный показатель, потому что необходимость роста ключевой ставки Банк России сегодня объясняет не на основании динамики классического показателя инфляции Росстата (синяя кривая), а именно ИПЦ SAAR. Однако, если присмотреться на графике – скользящая средняя ИПЦ SAAR за 12 месяцев почти точно, за редким, (но не до конца понятным с точки зрения арифметики исключением) почти точно воспроизводит официальный показатель инфляции Росстата.

Наконец красной линией на графике показан тренд в виде скользящей средней за 12 месяцев моего доморощенного Индекс Т-12 (продуктовой корзины из 12 товаров в трех московских супермаркетах).

Теперь по-существу. 1. Я давно не понимаю, почему Банк России вопреки Основным направлениям ЕГ ДКП вместо таргетирования официального показателя инфляции Росстата (синяя кривая) использует свои собственные технические индикаторы (SAAR) – бледно серая линия на графике. Тем более, что скользящая средняя по SAAR за 12 месяцев – это и есть официальный показатель Росстата. Сегодня с техническими индикаторами мы наблюдаем странные манипуляции с самопроизвольным выбором периода усреднения SAAR. Проще говоря с июля 2024 г. по октябрь 2024 г. официальный показатель инфляции в стране снизился с 9,13% до 8,54%. Если ориентироваться на него, никаких оснований у Банка России повышать ставку до 21% и тем более в прогнозах до 23% просто не было и нет.

2. Как видно на графике мой «простецкий» Индекс Т-12 очень хорошо работает с точки зрения предсказания трендов, ничуть не хуже центробанковского ИПЦ SAАR. Даже более точно. По его динамике гораздо проще объяснить, почему ключевую ставку надо было повышать с июля по декабрь 2023 г. и с июля 2024 г. по настоящее время. В эти периоды Т-12 рос, а SAAR не очень. Во всяком случае сейчас его (T-12) скользящая средняя показывает, что инфляция растет, а не снижается как по показателю инфляции Росстата и ИПЦ SAAR Банка России. Но это, наверное, просто случайность.

В любом случае, Банку России с ключевой ставкой видней. А я лишь хочу сказать, что в комнатных условиях вполне можно смастерить индикатор, не уступающий по информативности сложным показателям Банка России.

Revolut с 2025 года запустит торговлю европейскими и британскими акциями | Forbes.ru
https://www.forbes.ru/finansy/525408-revolut-s-2025-goda-zapustit-torgovlu-evropejskimi-i-britanskimi-akciami

Несмотря на ряд трудностей британский старап Revolut продолжает успешно развиваться, став одной из самых дорогих финтехкомпаний в Европе. Теперь он запускает торговлю европейскими и британскими акциями.

В отличие от финансового советника, от которого люди ждут однозначных оценок и рекомендаций, исследователь может себе позволить обсуждать разные неочевидные гипотезы. На примере американского рынка построил график с ежемесячными данными индекса S&P 500, инфляцией и верхней ставкой по фондам ФРС за период с декабря 2019 г. по октябрь 2024 г. Чтобы рассмотреть пару интересных вопросов.

1. Как инфляция влияет на фондовый индекс? На графике хорошо видно, что на этот вопрос невозможно дать однозначный ответ. С марта 2020 г. по декабрь 2021 г. индекс S&P 500 рос вместе с инфляцией, а с сентября 2022 г. по настоящее время – тоже рос при падении инфляции. Скорее здесь работала другая закономерность: при стабильной ставке ФРС индекс растет, резкое повышение ставки ФРС вызывает временное снижение индекса.

2. Другой интересный вопрос – а может ли рост рынка акций (индекса) ограничивать рост инфляции? На мой взгляд во время эпидемии ковид-19 на американском рынке мы наблюдали такой эффект. Раздача вертолетных денег населению не привела к мгновенному росту инфляции, значительная часть этих денег ушло на рынок акций, в капитализацию компаний. Это период с марта 2020 г. по январь 2021 г. Удивительный период, когда частные инвесторы стали основными драйверами рынка акций.

Мне кажется этот вопрос актуален для российского финансового рынка. Мог ли российский рынок акций со второй половины 2023 г. сыграть роль аккумулятора избыточной ликвидности у населения, как это было с вертолетными деньгами в США. По моему мнению, теоретически, да. Но для этого инвестиции в акции напрямую или через коллективные инвестиции должны были бы стать привлекательным товаром для населения с точки зрения маркетинга и стандартов продаж. Но в реальной жизни этого, конечно, не случилось. Регуляторы у нас чрезмерно заякорены на идеях защиты от рисков и долгосрочных сбережений, а участники рынка, увы, уже забыли, что такое конкуренция и рыночные инновации. Представить в такой среде, что мог бы появиться российский Robinhood, как образ инновационного, меняющего поведение инвесторов посредника, вряд ли возможно.

Этот поезд уже уехал, рынок акций в глубокой печали. Но вопрос остается. Перестанет ли когда-нибудь он быть таким тоскливым и недружественным по отношению к частным инвесторам?

ЦБ поможет банкам с ликвидностью из-за роста расходов Минфина к концу года - Ведомости
https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/11/19/1075858-tsb-pomozhet-bankam-s-likvidnostyu

С рефинансированием банков ситуация становится все более интересной. Об этом пишут Ведомости. Банк России вводит новый инструмент кредитования банков под покупку государственных облигаций. Интересно, скажет ли дальше Банк России, что данная мера не носит проинфляционного характера.

В передаче на ОТР обсуждаем проблемы сбережений, перспектив инфляции и ключевой ставки. https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/sohranit-dengi-83111.html

Обсуждаем тему о рисках заморозки вкладов

https://abnews.ru/news/2024/11/18/vlady-v-zone-riska-stoit-li-panikovat-na-fone-sluhov-o-zamorozke-vkladov

Аналитики Банка России оценили влияние жесткой ДКП на издержки и цены - Ведомости
https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2024/11/18/1075628-analitiki-banka-rossii-otsenili-vliyanie-zhestkoi-dkp-na-izderzhki-i-tseni

Интересный материал в Ведомостях о том, что повышение ключевой ставки может носить проинфляционный характер. Но больше всего меня заинтересовали озвученные экономистом А.Ведевым цифры о том, что по прогнозам Банка России прибыль банков в 2024 г. составит 3.3-3.8 тлрн руб. В дополнение к материалу, размещенному выше получается, что такую огромную прибыль приносит экономика, основанная на освоении денег в виде рефинансирования Банка России, а еще очень высоких тарифах за денежные переводы за счет монополизма нескольких крупных банков. Хороший бизнес!

Просматривая текущую банковскую статистику, заметил резкое увеличение объема рефинансирования банков со стороны Банка России. Часть этого рефинансирования осуществляется под залог нерыночных активов. За 9 месяцев 2024 г. объем такого рефинансирования вырос на +61,9% (!) при том, что за аналогичный период прошлого года наблюдалось снижение на -3,2%. Как показано в другой таблице по факторам ликвидности, Банк России стал главным поставщиком банковской ликвидности. При этом кредитная активность банков за 9 месяцев сохранялась на относительно высоком уровне +12,3% по кредитам населению и +15,3% по кредитам бизнесу.

Наверное, такой повышенной активности Банка России в сфере рефинансирования банков есть какое-то разумное объяснение, например, забота, чтобы не рухнул рынок рублевых облигаций или не произошло иного проявления кризиса ликвидности. Но все же некоторые внутренние сомнения возникают: не похожа ли такая практика рефинансирования в условиях борьбы с инфляцией на метод лечения ангины поеданием мороженного. Возможно, я что-то не понимаю, но насколько можно сочетать квази количественное смягчение с ростом ключевой ставки?

Интересная статья Джозефа Адинольфи, автора в MarketWatch, который пишет о темах долгосрочных трендов на фондовых рынках. Он приводит пять графиков, показывающих, что индикаторы переоцененности американского рынка акций находятся на максимумах с 2000 г. Такими индикаторами являются CAPE Шиллера, форвардные мультипликаторы цена/ продажи и P/E, индекс страха Баффетта и премия за риск по акциям. Но при этом автор подчеркивает, что с чистой прибылью у компаний все в порядке.

По моему мнению, из всего этого автор делает вполне корректный вывод. Он приводит мнение стратега Bank of America Global Research Осонг Квона: «Да, оценки сегодня, безусловно, дороже по сравнению с историческими уровнями, но есть причины, по которым мультипликаторы должны быть выше».

По состоянию на 16 ноября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на +0,1% по сравнению с его ростом на +2,6% неделю назад. Однако к аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +26,4% по сравнению с +24,8%, неделей назад. Недельный рост цен затормозился, а за год оцениваемая индексом инфляция ускорилась. В прошлом году в это время цены снижались после бурного роста.

За неделю подорожали кабачки +16,7%, свекла +15,0%, морковь +11,5% и яблоки айдаред +7,1%. Подешевели: баклажаны – на -18,9%, лук репчатый и огурцы среднеплодные – на -10,0% каждый, яблоки голден -7,1% и масло сливочное 1000 озер -1,3% (за счет того, что вместо упаковок на 180 г. теперь лежат упаковки на 400 г.)

Поведение людей у прилавков с маслом производит тяжелое впечатление. Люди растеряны, они видят, что цены сильно выросли, упаковки стали мельче, ассортимент изменился, выбор товара стал мучительным занятием.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю выросли на +0,07% по сравнению с ростом +0,23% неделю назад. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) в сумме 119,99 руб. за десяток за неделю не изменились.

Интересная статья в Коммерсанте о ситуации с ИИС-3. Рост количества счетов идет со скрипом, еще хуже обстоят дела с притоком новых денег. Отрасль сохраняет надежду и идет практически непрерывный процесс обсуждений, что надо изменить в их регулировании и налоговом стимулировании. Мне кажется, что нужно как- то определится с предельными сроками таких дебатов и усовершенствований. Например, если через год с ИИС-3 все будет также как сейчас, то, может стоит тогда, признать результат эксперимента не оправдавшим надежд. И сделать что- то новое. У меня ощущение, что главная проблема у ИИС-3 это то, что они смоделированы не под запросы и потребности граждан, а исходя из не вполне реалистичных предположений о том, что на столь волатильном и неопределенном рынке люди должны стать долгосрочными сберегателями. Это не сработало, учение Р.Талера о механизмах подталкивания не стоит воспринимать так упрощенно. В то же время важным условием успешности инноваций является способность оперативно отказываться от нежизнеспособных проектов. В этом нет ничего плохого.

Почему инвесторы не открывают ИИС-3
https://www.kommersant.ru/doc/7309666?from=main

Сделаю небольшой комментарий упомянутого выше исследования Jim Reid и его коллег из Дойче банка. В 2021 г. мы с Марией Черновой провели исследование закономерностей динамики показателя капитализация/ВВП в развитых странах на горизонте 1880 г. по 2020 г. (Капитализация фондового рынка: долгосрочные тренды и факторы развития //Экономическая политика. 2021. Т.16. № 6. С. 34–69). В нем постарались показать, что в истории указанного показателя были три золотых периода, когда он рос быстрее всего на фонде высоких темпов экономического роста и низкой инфляции в развитых странах. Это периоды 1880-1913 гг., 1950-1970 гг. и 1980-2000 гг. Каждый из них характеризовался специфической позитивной идеей в моделях капитализма развитых стран – либеральная рыночная экономики в 1880-1913 гг. и в 1980-2000 гг. и период формирования государств всеобщего благосостояния в 1950-1970 гг.).

Мы оставили открытым вопросы о том, как развивался капитализм в период, начиная с 2000 гг., и почему динамика капитализации в странах стала столь неоднозначной и волатильной. В какой-то мере оценки аналитиков Дойче банка по реальной доходности акций американских компаний в 2000-2024 гг. также иллюстрируют слабость рынка акций первого 25-летия нашего века. Немецкие экономисты также выдвигают некоторые объяснения, связанные с частыми финансовыми потрясениями. Не углубляясь в объяснения причин такой финансовой нестабильности.

Однако вопрос о том, почему финансовый рынок последнего 25-летия стал нестабильным, несмотря на разного рода реформы в ДКП и в организации финансового регулирования, пока остается без ответа и является, по моему мнению, серьезной научной загадкой. В нашей упомянутой выше статье мы сделали осторожное предположение – одна из ключевых причин – усиление роли государства на финансовом рынке, начиная с «опциона Гринспена» неудачных методов финансовой инженерии в сфере ипотеки и различных форм количественных смягчений). Но не берусь утверждать, что это единственно правильный ответ. Это проблема, которую стоит изучать. В том числе в рамках наших намерений повышения капитализации компаний в России.

Успех пенсионных сбережений на многих рынках, включая российский, зависит от того насколько успешно работает стратегия 60% акции/40% облигации. В США 2021-2023 гг. нанесли сильный ущерб ее репутации, особенно 2022 г., когда все активы упали одновременно в результате резкого роста ставок ФРС. В 2024 г. российский рынок переживает что-то похожее на 2022 г. в США, также под воздействием резкого роста ключевой ставки центрального банка. В какой-то мере можно предполагать, что результативность стратегии 60/40 является индикатором здоровья на фондовом рынке.

В последние месяцы эксперты Morningstar стали осторожно предполагать, что результативность стратегии 60/40 в США возвращается. Например, Белла Альбрехт пишет, что она хорошо сработала для инвесторов в 3-м квартале 2024 г. В качестве предикторов успешности стратегии 60/40 эксперты Morningstar советуют следить за корреляцией однодневной доходностей индекса акций и широкого индекса облигаций. На рисунке показано, что в 3-м квартале она стала отрицательной (см.рис.1). И это хороший знак.

Я бы добавил, что стратегия может работать и при высокой положительной корреляции доходностей акций и облигаций. На приводимом рис. из публикации в WSJ видно, что самый удачный период для стратегии 60-40 в США был 1982-2020 гг. Сравнивая графики можно легко увидеть, что успех стратегии в 1990-2008 гг. имел место при высоком уровне корреляции доходностей акций и облигаций. В основе этого лежали два фактора. В середине 1980-х акции имели низкий мультипликатор CAPE (цена акций/чистая прибыль), то есть были недооценены, их доходность стабильно росла до середины 2000-х, а долгосрочное снижение ставки ФРС после Волкера, одновременно способствовало росту стоимости портфелей облигаций.

Лишь после кризиса 2008 г., когда рост доходности акций в США стал очень волатильным, в полной мере начало проявляться дополнительное преимущество облигаций и соответственно стратегии 60-40, когда облигации помогали ограничивать падение стоимости портфеля при резких падениях рынка. В этом процессе действительно важна низкая корреляция доходностей указанных финансовых инструментов.

В какой-то мере тот момент, где сейчас находится российский фондовый рынок похож на ситуацию начала 1980-х гг. в США. Акции недооценены, а ключевая ставка – на рекордно высоких уровнях. Если бы умерить инфляцию и найти решение как преодолеть хроническую недооцененность акций стратегия 60-40 могла бы стать мощным драйвером роста внутренних сбережений. Хороший вызов для экономики, регуляторов и участников рынка.

В октябре 2024 г. мой самый «старый» Индекс Т-12 (12 товаров в стандартных упаковках в 3-х московских супермаркетах, рассчитывается с октября 2015 г., показывает рост цен указанных товаров в формате год к году) вырос на 21,6% по сравнению с 8,9% в августе и 13,5% в сентябре (см. красная кривая на графике выше). Индекс отчетливо указывает тренд на рост инфляции. Согласно опросам Банка России, инфляционные ожидания населения также растут. Индекс воспринимаемой инфляции вырос с 14,4% в сентябре до 15,3% в октябре (на графике зеленая кривая с квадратиками). Индекс ожидаемой (через год) инфляции за то же время вырос с 12,5% до 13,3%. По индикаторам полное согласие о происходящем. Росстат с официальной инфляцией странно тянет паузу, обещая опубликовать показатель аж 13 ноября.

Скорее всего инфляция будет замедляться сама собой. В жарких дискуссиях в СМИ удивляет, что в теме инфляции практически все разговоры зациклились на высокой ключевой ставке. Разве в ней дело с инфляцией.

По состоянию на 9 ноября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на +2,6% по сравнению с его ростом на +6,1% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +24,8% по сравнению с +21,5%, неделей назад. Недельный рост цен затормозился, подтверждая принцип, что лучшим борцом с ростом цен является сам рост цен (цены не могут быстро расти бесконечно). За год инфляция по нашему индексу немного ускорилась.

За неделю подорожали огурцы среднеплодные +42,9%, масло сливочное Домик в деревне +10,0% и яблоки голден +7,7%. Подешевели: картофель белый -2,1%, сахарный песок -0,7%. Как видим, большинство цен за неделю не изменились. Устали расти, но и снижаться не собираются.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю выросли на +0,23% по сравнению с ростом +0,22% неделю назад (здесь пока рост продолжается). Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) в сумме 119,99 руб. за десяток за неделю не изменились.

FT сегодня рассказывает о новой стратегии европейской фондовой биржи Euronext на период до 2027 г. Биржа унифицирует требования к проспектам эмиссии ценных бумаг для всех своих семи фондовых бирж в Европе.

Этот шаг стал ответом на растущую обеспокоенность европейских политиков по поводу нестабильности рынков капитала в регионе. Политики хотят гармонизировать фрагментированные рынки Европы, привлечь инвестиции и удержать компании и капитал от перехода на более активный рынок акций США. Биржа стремиться преодолеть отставание от США в сфере сделок IPO. В 2024 г. в Европе прошли публичные размещения акций на сумму $52,5 млрд в этом году, что на 16% больше, чем в 2023 году. Но IPO в США привлекли $183,6 млрд, что на 62% больше, чем в прошлом году.

Стратегия Euronext также предусматривает курс на увеличение доли частных лиц в объемах биржевых торгов с акциями. В отличие от США, где доля физиков составляет 30% в Европе она достигла лишь 3% (!). В планах бирже также стимулирование более активное переключение долгосрочных сбережений граждан на инвестиции в акции.

Все очень знакомое нам.
https://www.euronext.com/en/innovate-for-growth-2027

Вчера в ВШЭ прошла презентация книги «Российские корпорации в новой реальности. Финансовые стратегии на пути к антихрупкости» с участием Я.И. Кузьминова и И.В. Ивашковской. Это проект, в котором помимо ученых участвуют представители РСПП, нефинансовых компаний, банков, аудиторских фирм. Его цель – изучение изменений в стратегиях компаний, корпоративных финансах и финансовом рынке в новой реальности. Мы с Марией Черновой были авторами двух глав, посвященных рынкам акционерного и долгового капитала.

Представители бизнеса, РСПП, экономического факультета МГУ выразили заинтересованность в продолжении участия в данном проекте. Сейчас готовится к изданию вторая книга. Я.И. Кузьминов предложил сделать мониторинг изменений в бизнесе на регулярной основе. В итоге, по словам И.В. Ивашковской этот проект может помочь сформировать новое видение корпоративных финансов в развивающихся странах с учетом практических кейсов российского бизнеса.

Книгу в pdf формате можно приобрести на Литрес.
https://www.litres.ru/book/raznoe/rossiyskie-korporacii-v-novoy-realnosti-finansovye-strategii-na-put-71224180/

На сайте нашей Лаборатории анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ РАНХиГС в сети Интернет мы восстановили раскрытие нашей базы данных Конструктор НПФ. Архив данных о структуре портфелей пенсионных резервов пока относительно короткий. Это может быть полезно для студентов и других исследователей.
https://aea.ru/npf.html

В программе День на РБК участвовал в обсуждении текущей ситуации на фондовом рынке. Что можно бы было сделать на рынке, чтобы жизнь на нем продолжалась, несмотря на тяжести высокой ключевой ставки на среднесрочную перспективу. https://tv.rbc.ru/archive/den/672a041a2ae596c4ad041061

В РАНХиГС увидели в «народном портфеле» Мосбиржи скрытые риски для инвесторов - Ведомости
https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2024/11/05/1072897-v-ranhigs-uvideli-v-narodnom-portfele-mosbirzhi-skritie-riski

Ведомости публикуют основное содержание нашего с Марией Черновой и Андреем Косыревым доклада о результативности народного портфеля биржи. С одной стороны результативность народного портфеля подтверждает феномен "мудрости толпы". Данный портфель на немного, но переигрывает индекс. Это совпадает, например, с выводами исследования Айво Уэлча по аналогичному портфелю наиболее популярных у инвесторов акций у брокера Robinhood. С другой стороны, как сам народный портфель, так и ключевые индексы Мосбиржи подталкивают инвесторов к инвестированию в узкий набор голубых фишек. По нашему мнению, для частных инвесторов не хватает аналогичных инструментов для более диверсифицированного инвестирования. Такими инструментами могут быть, например, факторные портфели и фундаментальные (факторные) индексы. По нашим данным, такие стратегии стабильно и существенно переигрывают НП и традиционные биржевые индексы.

Краткая, но очень важная статья в Barron’s о бизнесе второй в мире по размеру клиентских активов управляющей компании Vanguard Group. Она избавляется от некоторых устаревших проявлений наследия Джона Богла. Очень высоко ценю авторитет этого великого бизнесмена, но в некоторых аспектах бизнеса он все же ошибался. Это нормально.

Богл считал, что клиентам Vanguard будет достаточно инвестировать в фонды только этой организации, поэтому в Vanguard не надо слишком сильно развивать собственную брокерскую платформу. Из-за этого сейчас большинство счетов частных инвесторов в группе открывались на платформе для взаимных фондов, для инвестиций в каждый фонд нужно открыть отдельный счет. Инвесторы на устаревшей платформе имеют доступ только к фондам Vanguard.

Теперь этому приходит конец. Vanguard планирует к концу 2025 г. закрыть устаревшую платформу взаимных фондов, и с августа текущего года уведомляет клиентов, что если они не предпримут никаких действий, они будут автоматически переведены на брокерский счет. «В дальнейшем наша платформа брокерских счетов Vanguard… станет единственным способом для клиентов-частных инвесторов напрямую инвестировать в Vanguard», — заявляет компания. В 2022 году Vanguard начала взимать дополнительные сборы с инвесторов на устаревшей платформе, взимая 20 долларов за счет в год.

Брокерский счет на брокерской платформе Vanguard предлагает доступ к более широкому спектру финансовых продуктов, включая акции и облигации, а также взаимные и биржевые фонды от других управляющих активами. Иными словами, Vanguard решительно переходит к открытой архитектуре продаж финансовых продуктов и будет пытаться преодолевать свое отставание от финансовых платформ таких компаний как Fidelity Investments и Charles Schwab.

Мой комментарий. Это очень важное изменение в модели бизнеса Vanguard, которое показывает, что переход к брокерским финансовым платформам, предлагающим клиентам продукты разных поставщиков является одним из ключевых трендов на финансовом рынке, которые не может игнорировать даже такая великая компания как Vanguard. Мне хочется сказать уважаемым участникам российского финансового рынка: «Пора просыпаться!». Каждый крупных брокер, если он хочет остаться в бизнесе, должен создавать свою финансовую платформу, позволяющую формировать индивидуальный портфель каждого клиента из лучших финансовых продуктов разных производителей. В сложное время у нас не так много внутренних резервов для развития. Один из них – отмена устаревших норм российского законодательства, запрещающих создавать финансовые платформы брокерам, банкам и иным коммерческим финансовым организациям. НАУФОР предложил сделать это регулятору, на мой взгляд, это важно сделать как можно скорее.

Овощи и фрукты являются драйверами роста потребительской инфляции. Наш индекс Овощная тарелка – 12, замеряемый практически по всем видам овощей, продаваемым в московском Ашане, в октябре вырос на 37,7% по сравнению с 23,6% в сентябре. Третий месяц подряд рост цен на овощи (г/г) ускоряется. Быстрее всего к прошлому году росли цены на картофель (+131,0%!), перец (+106,7%!), капусту белокочанную (+69,4%), огурцы (+50,7%) и баклажаны (+48,0%). Заметно снизились к прошлому году цены на морковь (-62,9%) и помидоры (-17,2%).

В октябре наш Индекс фруктовой тарелки-15, оценивающий примерно 80% ассортимента Ашана (г/г), вырос на +17,2% по сравнению с ростом на1,8% в сентябре. За год выросли цены на нектарины +81,9%, мандарины +56,3%, апельсины +32,5%, киви +28,6%, хурму +22,0%. Снизились цены на виноград белый -20,0%, груши – 15,0%, бананы -11,1%.

Цены на бензин и яйца в последние месяцы играют на стороне факторов, сдерживающих рост потребительских цен, хотя наши данные за ОКТЯБРЬ т.г. показывают две интересных аномалии.

Наш Бензиновый индекс (красная кривая на первом графике выше) в октябре текущего года после двух месяцев снижения показал повышение топливной инфляции (г/г) до 7,7% по сравнению с 6,9% в сентябре. Это предвещает то, что и общий индекс инфляции Росстата в октябре также после двух месяцев небольшого снижения может вырасти.

Аномалия проявилась в динамике топливных цен, рассчитываемых по методу простой средней из процентных изменений цен на 92, 95-й бензин и дизельное топливо объявляемых Росстатом в сентябре 2024 г. Топливная инфляция по Росстату (г/г) сократилась с 6,5% в августе до 3,5% в сентябре. Вероятно Минфин, а вслед за ним и региональные власти на полную мощь включили механизм давления на нефтяные компании через топливный демпфер и иные рычаги. Интересно, каким будет показатель Росстата по итогам за октябрь? На двух московских АЗС Роснефти, по которым я рассчитываю свой индекс такой аномалии не было, поэтому, думаю, мой упрощенный бензиновый индекс все же является менее волатильным и более объективным показателем политики топливного демпфера, чем аналогичный индекс Росстата, по которому Банк России строит, по моему, спорные предположения в ОНЕГДКП на 2025-2027 гг. о проциклическом влиянии топливного демпфера на инфляцию. Наш индекс топливной инфляции говорит об обратном.

Мой индекс куриных яиц в Ашане в октябре показал аномальную, но полезную для понимания нынешнего потребительского рынка информацию. В октябре 2024 г. он снизился на -19,3% (!!!) в формате г/г, в то время как сентябре в том же формате он вырос на +29,2%. Очень интересная ситуация, позволяющая почувствовать волатильность цен на один из самым популярных продуктов питания в РФ, не уступающую колебаниям цен самых спекулятивных финансовых инструментов. Дело в том, что в октябре 2023 г. случилась та самая лихорадка цен на яйца, которая в наши дни рискует перекинуться на сливочное масло.
Индекс цен на яйца измеряют как динамику простой средней цены яиц Окское категорий С1 и С0 в одном из московских Ашанов. В прошлом (2023-м) году в Ашане 4 ноября впервые появились новые шокирующие ценники на яйца Окские в расчете на десяток: категории С1 139,97 руб. и С2 169,97 руб., при том, что месяц назад С1 стоили 99,49 руб., а С0 109,49 руб. 4 ноября 2023 г. стало днем начала сражения государства за снижение цен на яйца, о этом я много рассказывал. В результате на несколько месяцев яйца Окские рязанского производителя были удалены с полок Ашана, вместо них на прилавках появились по 6-7 брендов яиц в расчете на каждую категорию самых разных производителей, правда по ценам заметно дороже Окских до эпохи 4 ноября.

Вчера, 2 ноября 2024 г. Окские С1 в Ашане были по цене 119,99 руб. за десяток, С0 – по 129,99 руб. Такое впечатление, что это штрафная цена для производителя, потому что аналогичные бренды конкурентов существенно дороже (например, С1 Вараксино деревенское 144,90 руб., CO тот же бренд 164,99 руб.).

В своем индексе цены продолжаю считать по Окским, поэтому при нынешних ценах 119,9 руб. С1 и 129,99 руб. С0 против прошлогодних цен 139,97 и 169,97 руб. мой индекс куриных яиц за год снизился на -19,3%. Получается он рассчитывается по качественному, но пострадавшему за несогласованное движение вверх бренду. Измерение и понимание инфляции – дело непростое. Эти можно объяснить, почему динамика моего индекса цен яиц Окских, как правило, противоположна динамике Росстата о ценах среднестатистического яйца по стране.

По состоянию на 2 ноября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на +6,1% по сравнению с его ростом на +16,3% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +21,5% по сравнению с +22,8%, неделей назад. Продуктовая инфляция на этой неделе росла, но немного медленнее, чем неделю назад, оправдывая старую экономическую мудрость, что самым эффективным борцом с ростом цен является сам рост цен. Цены, как правило, не растут вечно.

За неделю подорожали кабачки +50%, капуста цветная +20,0%, огурцы короткоплодные и среднеплодные – по +16,7% каждый, перец желтый +16,3%, лук репчатый +8,7%, морковь +8,7%, капуста белокочанная +7,3%, яблоки айдаред +7,7%, картофель +2,2%, сахарный песок +0,9%. Подешевели лишь груши пасхам -15,0% и киви -5,3%.

Немного информации на актуальную тему «Сливочное масло». Оба бренда сливочного масла в нашем индексе не изменились, хотя масленая лихорадка в магазинах действительно наблюдается. В наших расчетах цена пачки масла Тысяча озер вчера стоила 289,99 руб. Много, но цена этого масла повышалась постепенно в течение года, на 6 января 2024 г. его цена была 229,29 руб. В текущей лихорадке цен оно не участвует, оно стало дорогим давно. Другое масло – это Домик в деревне 72,5% жирности (оно сменила в нашей корзине аналогичное масло «Простоквашино», которое с новым собственником бизнеса просто исчезло из продажи). На 6 января 2024 г. Простоквашино стоило 156,96 руб., сейчас аналогичное масло ДвД стоит 199,99 руб., но на прилавках оно появляется лишь эпизодически, поскольку это явно заниженная цена. Одно из самых бюджетных прежде категорий масел МУ-МУ (82,5%) сейчас стоит 244,99 руб., масло Брест-Литовское (72,5%) 234,00.

Торговые сети используют широкий круг маркетинговых приемов, чтобы резкий рост цен на масло был бы менее заметным. Многие бренды выпускают пачки масла меньшего веса, например масло Брест-литовское (82,5% жирности) 120 г. (а не стандартные 180 г.) по цене 194,99 руб – цена почти без изменений. Видимо для статистики лежит и масло ДвД (72,5%, 180 г.) по 199,99 руб. – ценник есть, а физически масло появляется на прилавках редко. В том же Ашане появилось масло с умеренными ценами каких – то новых российских производителей с очень простой упаковкой, все это немного странно. На помощь к российским производителям спешат производители масла из Турции и даже из ОАЭ, но их нет в Ашане, хотя необычные сорта и упаковки продукции мало известных прежде региональных производителей наводят на некоторые подозрения! Многие привычные качественные бренды на время исчезли с прилавков (Viola, Natura, масло Вологодское традиционное и др.).

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю выросли на +0,22% по сравнению с ростом +0,16% неделю назад. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) в сумме стоимостью 119,99 руб. за десяток за неделю выросли на +6,2%. Но в целом за более длительный период цены на бензин и яйца «Окские» выступают как факторы стабилизации потребительских цен.

Попутно замечу, что на прошлой неделе российская ДКП отметилась важным мировым рекордом. По разнице между ключевой ставкой (21,0%) и годовой инфляцией (8,6%) Россия заняла первое место в мире, обойдя Мозамбик, Судан, Сьерра-Лионе и другие государства. Напомню по уровню инфляции мы занимаем где-то 70—75-е место в мире. В таких результатах я не склонен ругать, прежде всего, Банк России, это результат несогласованности действий экономического блока в целом.

Говорит Москва
https://govoritmoskva.ru/broadcasts/167/

На радио Говорит Москва комментировал новость о том, что разрыв между ключевой ставкой и уровнем инфляции в России стал самым высоким среди всех стран в мире! Одним словом, приехали. О чем это говорит? О том, что мы пытаемся снизить инфляцию самым неэффективным способом в мире. Нам не нравится, что инфляция не снижается с уровня 8,6%? Тогда есть три способа реально решить эту проблему. 1. Сократить расходы бюджета. 2. Увеличить предложение товаров - их физический объем. 3. Не делать ничего, лучший борец с инфляцией - это рост цен. цены выстут до определеного уровня, инфляция замедлится. Первый путь - это вряд ли возможно. Второй путь - это сложно, он требует времени и оптимистического настроя предпринимателей. Третий путь вряд ли устроит, велики социальные издержки. Поэтому остается повышать ставки, понимая что это путь с самым низким КПД в мире. Что я еще думаю? Надо бороться с реальными причинами болезни роста инфляции, а не превращать ДКП Банка Росси в громоотвод для выражения сожалений по поводу инфляционных рисков.

В эфире ОТР принимал участие в передаче, посвященной дню экономии. Есть такой день, оказывается. Было интересно, в эфир с вопросами и комментариями выходили позитивно мыслящие люди, рассказывали свои секреты жить экономно. Ну а если инвестировать, то непременно в золото. Вот это очень удивило. Подумалось, что тревога с неопределенностями и небывало высокой ставкой ведут к заякореванию интереса к золоту. Золото и тревога - это родные братья.

https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/kak-sekonomit-i-zarabotat-82531.html

Дивидендные акции проиграли по доходности бумагам без вознаграждения :: Финансы :: РБК
https://www.rbc.ru/finances/31/10/2024/671f858e9a7947302697480f?from=from_main_4

РБК публикует основные выводы и комментарии по нашему совместному с компанией Альфа-Капитал исследованию дивидендной политики российских компаний в 2006-2024 гг. Хотелось бы сказать большое спасибо Коллегам из РБК за внимание к нашим совмесным с бизнесом расчетам и предположениям.

На Конференции мне дали возможность выступить с небольшим сообщением после очень авторитетных спикеров, рассказывающих о прогнозах социально-экономического развития на предстоящие 3 года. Важное идеей их презентаций было то, что в 2025-2026 гг. экономический рост будет заторможенным, что связано с темой борьбы с инфляцией. После этого мне дали слово сказать о финансовых рынках. Озвучил простые идеи. На фоне государственного и банковского финансирования не стоит ожидать от фондового рынка столь же заметного вклада в инвестиционный спрос. За 10 лет доля средств, ежегодно привлекаемых с помощью IPO составляла не более 0,3% капитализации эмитентов, рублевых облигаций - 6% капитализации. Вклад фондового рынка в экономический рост в другом. Публичные корпорации в России создают 50% ВВП (в США эта цифра 33%). Фондовый рынок - это кислород для работы таких корпораций, именно в этом направлении надо прикладывать особые усилия. А торможение роста ВВП может быть хорошим сигналом для роста доходности фондового рынка. Исторические закономерности показывают, что в разных странах рост ВВП и доходность вложений в акции сейчас идут в противоположных направлениях.

На конференции в РАНХиГС очень интересное выступление А.Аузана. Он говорил о ресурсах роста. С левой частью на слайде - формулой роста за счет ресурсов и факторной производительности у нас все сложно, ресурсы ограничены производительность факторов повысить одномоментно сложно. Остается два фактора, над которыми стоит работать - человеческий капитал и особенно - с чрезвычайно низким уровнем доверия людей друг к другу. В целом институты решают все. Мне понравились его тезисы. Во всяком случае, не только государство наш спаситель.

Удивительный день, сегодня в Музее спорта г. Зеленоград! Встреча с легендой российского баскетбола Иваном Ивановичем Едешко. На Олимпиаде 1972 г. именно он отдал тот пас Александру Белову, который в течение 3-х секунд до конца матча с США принес золотые медали сборной СССР. О той команде в 2017 г. был снят фильм «Движение вверх». К сожалению, из нее осталось всего два человека.

Для меня – это очень личная история, до сих пор помню ту комнату и черно-белый телевизор, по которому 9-летним мальчишкой смотрел тот матч. То событие для меня стало символом того, что всегда бороться надо до конца. Дай Бог каждому пережить в жизни такой момент удачи. Конечно, жизнь не сводится только к тем трем секундам. Была возможность поговорить с Иван Ивановичем о баскетболе, жизни, воспоминаниях тех лет. На мяче получил такой замечательный автограф. На фото мы с моим другом со школьной парты, известным учителем, в недалеком прошлом директором школы, с которым в далекие 1970-е гг. вместе занимались баскетболом.

В издательстве «Дело» вышла наша коллективная монография «Российский финансовый рынок: тенденции, проблемы, решения». Эта книга не содержит нравоучительных советов о том, что надо делать. Это просто витрина тех проблем в теории и практике финансового рынка, которыми мы занимаемся у себя в лаборатории, и которые изучаем вместе со студентами в институте ЭМИТ РАНХиГС. В ней рассмотрено примерно 16 разных тем исследований: что мы думаем о этих проблемах, какую научную литературу стоит почитать. В монографии также изложены работы молодых исследователей по разным направлениям финансового рынка. Надеемся, что книга будет полезной для людей, интересующихся исследованиями финансовых рынков и поиском решений по развитию нашего многострадального внутреннего рынка.
Монография издана небольшим тиражом. Но мы надеемся, что она будет доступна в pdf формате.

По состоянию на 19 октября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на +7,9% по сравнению с его снижением на -0,3% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +9,6% по сравнению с -0,8%, неделю назад. Цены прорвали линию обороны. Последний раз рост цен больше, чем на +7,9% в формате н/н случался год назад по состоянию на 14 октября 2023 г. (+8,1%).

За неделю подорожали баклажаны +90,0%, капуста цветная +25,0%, перец (красный, самый дешевый) +16,7%, кабачки +15,4%, яблоки (медовый хруст вместо отсутствовавшего айдареда) +14,3%, огурцы короткоплодные +9,8%, среднеплодные +8,3%, лук репчатый +8,3%, свекла +6,9%, сахарный песок +2,3%. Подешевели лишь киви – на -10,0%, морковь -7,7% и куриные тушки -5,9%. В росте цен более активную роль стал играть сезонный фактор. Но и движение валютного курса, на мой взгляд, тоже влияет.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю выросли на +0,19% по сравнению с ростом +0,18% неделю назад. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) в сумме 112,99 руб. за десяток за неделю не изменились.

Мне нравится, что в публикациях в деловых СМИ преобладает конструктивный тон обсуждений решения Нобелевского комитета о премии по экономике. Часто подчеркивается практическая значимость исследований Дарона Аджемоглу и Джеймса Робинсона. Дело стран, прислуживаться к этому или нет при определении стратегии своего развития. Спасибо большое изданию "Ведомости" за возможность участвовать в таком конструктивном обсуждении. Мне кажется очень важным, что авторы статьи заметили явную связь книги объявленных лауреатов Нобелевской премии с августовским докладом Всемирного банка "The Middle-Income Trap" о ловушках стран со средним уровнем дохода, который на мой взгляд, является одним из самых содержательных обзоров банка последнего 10-летия. https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2024/10/15/1068704-nobelevskie-laureati-nashli-prichinu-neravenstva-stran

Российские корпорации в новой реальности
https://publications.hse.ru/books/972238408

На сайте НИУ ВШЭ размещено сообщение о выходе в свет новой книги о работе российских корпораций в условиях новой реальности под редакцией Я.И. Кузьминова и И.В. Ивашковской. Очень интересный проект о том, как меняются компании и их стратегии в современных условиях с очень разнообразным коллективом авторов. Удивляюсь таланту и энергии уважаемой И.В. Ивашковской, которая сумела объединить усилия самых разных специалистов в такой непростой области знаний. Нам с М.И. Черновой посчастливилось поучаствавать в этом необычном творческом продукте и написать две главы о рынках акций и корпоративных облигаций.

Я очень рад, что Нобелевская премия по экономике досталась авторам книги "Почему одни страны богатые, а другие бедные". Думаю у этой книги есть много оппонентов, но на мой взгляд, это правильный ответ на вопрос, куда должны двигаться страны с развивающимися экономиками, и как миру прийти к новому согласию и новым Бреттон-Вудским соглашениям. Я предсказал, что премия достанется Дарону Аджемоглу (даже участвовал в конкурсе в ВШЭ), но почему-то думал, что скорее его отметят за теорию экономического роста. Однако организаторы Нобелевской премии выбрали более политизированный вариант. Я понимаю, что у многих экономистов в Китае, России, Индии и других странах могут быть другие взгляды на модели развития. И здесь было бы очень интересно почитать книги с такой иной точкой зрения. Возможно, премия инициирует дискуссии на эту тему, потому, что для экономического роста и роста благосостояния населения миру надо прийти к некоторому согласию. https://www.rbc.ru/economics/14/10/2024/670ce9359a794720afa1350a?from=from_main_1

В воскресенье немного философии о развитии. Что мы хотим достичь на рынке капитала? Боюсь, что рост капитализации и привлечение долевого капитала являются не такими значимыми целями. Вот такой слайд о привлечении капитала за 30 лет я показываю студентам. Средняя доля средств, привлекаемых в виде IPO к капитализации, за последние 10 лет в мире снизилась до 3,1%, а в России до 0,2%. Роль корпоративных облигаций в мире примерно в 10 раз выше, но и она не растет. Для своего развития корпорации финансировались и будут финансироваться через другие источники. Все же главным для развития финансового рынка является эффективность деятельности публичных компаний, их вклад в ВВП. В стратегии развития надо больше внимания уделять проблемам корпоративного контроля и управления, прозрачности компаний, эффективности их работы. Пока у нас в проектах эти разделы не впечатляют.

Где находится выход из «ловушки среднего дохода»
https://kz.kursiv.media/2024-10-12/vadim-novikov-middle-income-trap/?utm_source=kursiv&utm_campaign=read_more

Интересный и полезный обзор в Казахстанских СМИ о новом докладе Всемирного банка, посвященном теме ловушек стран со средним уровнем дохода и тому, как развивающиеся страны могут выходить из этих ловушек. Это все о инновациях и рыночной экономике. Почему-то наши деловые СМИ этого важного исследования не заметили.

WSJ рассказывает о взглядах на мировую торговлю экономиста Майкла Петтиса, которые работает профессором финансов в Пекинском университете и уже 20 лет живет в этой стране. К его мнению прислушиваются влиятельные персоны в окружении как Трампа, так и Байдена.

Он называет свободную торговлю миражом, называя Китай самым главным государством в сфере протекционизма мировой торговли. Это проявляется в искусственном поддержании низкого уровня потребления, стимулировании экспортной направленности экономики за счет высоких внутренних сбережений и размещении излишка сбережений от экспорта товаров в ценных бумагах США. В книгах, статьях и выступлениях Петтис давно доказывает, что внутренние решения, принимаемые Китаем и другими крупными экспортерами, налагают разрушительные издержки на их торговых партнеров и искажают мировую экономику.

Предлагаемый рецепт Петтиса от такой ситуации весьма радикален. Он поддерживает мнение Трампа о необходимости введения всеобъемлющих импортным пошлин. Но также он призывает США ввести контроль за движением капитала, чтобы ограничить Китай и другие страны с высоким уровнем сбережений от приобретения казначейских облигаций, акций и других американских активов. Это приведет к росту сбережений в США с одновременным вынужденным ростом потребления в Китае, что решит проблему дефицита торгового баланса США и связанную с этим проблему высокого государственного долга.

Такие идеи находят отклик в элитах США. Большинство экономистов возлагают вину за дефицит торгового баланса США на низкие сбережения США. Это переворачивает «причинно-следственную связь с ног на голову. Не уровень сбережений движет дефицитом торгового баланса, а дефицит торгового баланса движет уровнем сбережений», — сказал Роберт Лайтхайзер, бывший торговый посол Трампа и нынешний советник кандидата в Президенты.

Специалисты по Китаю по-разному воспринимают идеи Петтиса. Эндрю Бэтсон, руководитель исследований Китая в Gavekal Dragonomics, сказал, что описание Петтисом Китая как экономики, «основанной на подавлении потребления домохозяйств, является странным тщеславием, которое невозможно воспринимать всерьез». Мне же несколько странно читать о подобных откровениях человека, работающего профессором не просто в Китае, а еще и в Пекине.

Но в то же время я давно заметил необычные взгляды Петтиса на экономику. Сильное впечатление на меня произвела его книга The Volatility Machine о избыточных сбережениях и ликвидности, написанная им в 2001 г., о рисках высокой ликвидности рынков и избыточных сбережений во времена, когда большинство экономистов и участников рынка пребывали в эйфории от притоков средств спекулятивных портфельных инвесторов на развивающиеся рынки. Он был один из первых, кто предвидел наступление кризиса 2008 г. Так, что Петтис не такой уж наивный экономист, да и WSJ редко пишет о вздорных идеях.

По состоянию на 12 октября 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю снизился на -0,3% по сравнению с его также снижением на -0,5% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс также снизился (редкое явление) на -0,8%, неделю назад рост цен составлял +3,0%. Удивительно, но и в формате изменения цен за неделю (н/н), и за год (г/г) наблюдается дефляция.

Из 22-х товаров за неделю снизились цены на масло сливочное -20,0% (это техническое снижение, на прилавок вернулось масло «Домик в деревне» 72,5% жирности, которое стоит дешевле Брест-Литовского. Масла «Простоквашино», которое все долгие 9 лет я использовал как бэнчмарк, похоже, в продаже больше не будет. Странно), огурцы короткоплодные на –15,4% и среднеплодные на -7,7%, а также яблоки айдаред на -12,4%. В то же время повысились цены на самые ходовые овощи: лук репчатый +24,3%, свеклу +16,0%, капусту белокочанную +7,0% и картофель +2,7%. В таких условиях снижение цен не выглядит стабильным, оно основано на огурцах и замене бренда по маслу сливочному. Контроль за ценами, видно действует. На прилавках не изменились цены на баклажаны, кабачки, перец, товар лежит уже основательно помятый, зато все еще дешевый. Капусты цветной в продаже не было.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю возобновили рост +0,18% по сравнению с 0,00% неделей назад.

Кстати, заметил очень важное преимущество нашего бензинового индекса, приводимого на картинке в предшествующем посту. В отличие от индекса цен на бензин, рассчитываемого по данным Росстата, наш индекс (составляется по ценам двух московских АЗС), как правило ниже уровня общей инфляции. В проекте Основных направлений ДКП на 2025-2027 гг. Банк России утверждает, что топливный демпфер носит про инфляционный характер, способствуя росту цен. Действительно на графике видно, что зеленая кривая (цены Росстата), как правило, выше общего уровня инфляции. С нашим бензиновым индексом происходит ровно наоборот, что говорит о том, что цены на бензин в Москве носят анти инфляционный характер, что не соответствует предположениям Банка России. Почему так происходит? Вероятно, потому что в Москве на бензиновом рынке высокий уровень конкуренции между нефтяными компаниями и уровень административного контроля за ценами более действенный. Таким образом, наш самый простой индекс несет существенную информацию, требующую корректировки предположений специалистов Банка России о влиянии топливных демпферов на инфляцию.

Росстат несколько удивил, согласно его данным инфляция в сентябре заметно замедлилась в расчете г/г до 8,8% по сравнению с 9,1% в августе (фиолетовая кривая на графике). Правым оказался и мой индекс бензиновой инфляции, который заранее показал, что топливная инфляция в Москве замедлилась с 7,6% в августе до 6,9% в сентябре (хотя, признаю, я при этом не верил, что инфляция Росстата действительно снизится). Думаю, прежде всего, сработали меры административного контроля за ценами. Теперь «мячик на стороне» Банка России, на мой взгляд он не имеет оснований для повышения ключевой ставки в октябре. Официальный таргетируемый согласно Основным направлениям ДКП показатель инфляции замедляется второй месяц подряд. Ссылки на какие-либо вспомогательные показатели инфляции с субъективными методами их корректировки в такой ситуации будут вызывать сомнения. Печальный опыт американского банкира Артура Бернса, о котором я недавно рассказывал, показывает, что таргетирование инфляции по субъективно рассчитываемым показателям несет в себе высокие риски.

Центробанк выступил против использования ЗПИФов для налоговой оптимизации - Ведомости
https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2024/10/11/1067963-tsentrobank-vistupil-protiv-ispolzovaniya-zpifov-dlya-nalogovoi-optimizatsii

Правильная статья о ЗПИФах. Давно не понимаю как работают такие фонды, которые не раскрывают никакой информации о себе. Хорошо бы Банк России принял бы меры о публичном раскрытии важной информации о таких фондах, Прежде всего, их активах, доходности и инвестиционных целях.

В стройных рядах адептов теории положительного влияния рынков капитала на экономический рост, похоже, появились оппортунисты. R.Levine и его коллеги- специалисты в сфере финансов и роста могут сильно огорчиться. О интересном исследовании трех экономистов - Derek Horstmeyer, Nicholas Kline и Yashkaran Sidhu - сегодня пишет WSJ.
Они обосновали такую гипотезу. Страны с самыми высокими темпами роста ВВП характеризуются самой низкой доходностью рынка. Фактически, из семи самых быстрорастущих экономик за последние 10 лет только одна (Индия) имела положительную годовую норму доходности на фондовом рынке.

Они сделали нехитрые расчеты. Сначала рассчитали ежемесячную доходность за последние 10 лет для всех страновых ETFs для 34 стран, включая страны Западной Европы, части Скандинавии, Азии и Южной Америки, а также США, Канады и Мексики. Все доходности ETF были номинированы в долларах США, чтобы сделать сравнение между странами точным. Затем рассчитали реальные темпы роста ВВП на квартальной основе для каждой из стран в долларах.

Выводы. Первый заключается в том, что, когда мы смотрим на 10-летнюю среднюю годовую доходность для каждой страны, страны с самым высоким ростом ВВП имеют самую низкую доходность фондового рынка. Например, верхний квартиль стран по темпам роста ВВП за последние 10 лет получил среднюю годовую доходность всего 0,10%. Нижний квартиль стран по темпам роста ВВП за последние 10 лет получил среднюю годовую доходность 3,42%. Фактически, только одна из семи ведущих стран имела положительную среднюю доходность своих фондовых индексов за последние 10 лет. Китай, Филиппины, Вьетнам, Турция, Индонезия и Малайзия — все они показали среднюю отрицательную доходность, в то время как Индия была единственной страной с высоким ростом, которая показала положительную доходность. Второй интересный вывод заключается в том, что страны с высоким ростом также несут повышенный риск. Верхний квартиль стран с высоким ростом в среднем имел годовую волатильность 24,70%, в то время как нижний квартиль стран с ростом в среднем имел годовую волатильность 22,60%.

Объяснения авторов. От рынков отвернулись те инвесторы, которые ожидали их роста на фоне динамики ВВП. Другой причиной может быть то, что эти страны с высоким ростом растут за счет частного сектора. Страна может экспортировать или быстро расти, но компании, которые являются драйверами роста, облагаются налогом или экспроприируются местным правительством. Третье возможное объяснение заключается в том, что эти страны с высоким ростом стимулировали свой рост за счет более слабой валюты (намеренно или нет). Другими словами, страна с высоким ростом стимулирует экспорт в другие страны, имея слабую или слабеющую валюту, что может увеличить ВВП, но навредит долларовой доходности акций.

Мой комментарий. Мне кажется, что в этом исследовании есть рациональное звено. Мы должны серьезно задуматься о том, почему за прошедшее 10-летие ни одна крупная развивающаяся страна (за исключением Индии с ее рынком акций) так и не создала хорошей системы внутренних сбережений и стабильно растущий рынок акций. Ответом на этот вопрос может быть то, что как пишут авторы, экспансия государства в экономику и попытки ее ускорить, пагубно влияет на фондовые рынки, которые очень сильно зависят от благоприятного инвестиционного климата для частного бизнеса и уровня развития институтов. Есть о чем поразмышлять авторам стратегии утроения капитализации российского финансового рынка.