Долгосрок

#флоутеры

Первая неделя за долгое время с положительной, хотя и практически нулевой, динамикой индексов флоутеров. Индекс RUFLBICP вырос на 0.02%, RUFLCBCP (корпоративные облигации) - на 0.08%. 20 из 196 обозреваемых выпусков (клубные и без торгов на бирже не включаем) по итогам пятницы закрылись выше номинала (чуть больше чем неделей ранее -16). Но это скорее погрешность, чем реальная тенденция. Причин для смены тренда нет: выросли кредитные риски и соответственно кредитные спреды. Но возможно рынок нащупал временное дно, т.к. значимых причин для продолжения коррекции во флоутерах также нет, а рынок постепенно адаптируется к новой реальности.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски:

*️⃣РусГид2Р01: ААА, 40 млрд руб., КС + 2% (средняя премия в рейтинге ~ 1.25%), 04.11.2026.
*️⃣АльфаЛБ02: АА-, 1 млрд руб., КС + 3% (средняя премия в рейтинге ~ 2.06%), 09.11.2027.
*️⃣СИМПЛ1Р01: А-, 1 млрд руб., КС + 4.5% (средняя премия в рейтинге ~ 2.88%), 05.11.2026.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest

#Новости #Результаты #Отчетность #ЛаймЗайм #ИНН_7724889891

Лайм-Займ – Результаты 9 месяцев 2024 года: Продолжаем держать

Традиционном публикуем детальные разборы результатов отчетного периода по эмитентам ВДО, которые входят в портфель "Долгосрок" и занимают существенную долю. В рамках актуального обзора рассмотрим результаты компании "Лайм-Займ" за 9 месяцев 2024 года [1].

Ключевые показатели ‘9М2024 (CAGR 3Y):
— Процентные доходы +10% г-г до 6.7 млрд. руб. (+45%)
— Резервы под обесценение +32% г-г до 4.7 млрд. руб. (+57%)
— Чистые процентные доходы после РО -30% г-г до 1.6 млрд. руб. (+20%)
— Капитал +39% г-г до 2.4 млрд. руб. (+71%)
— Рабочий портфель +20% г-г до 4.8 млрд. руб. (+57%)

Ключевые показатели '3Q24 (CAGR 3Y):
— Процентные доходы -2% г-г до 2.3 млрд. руб. (+35%)
— Резервы под обесценение +7% г-г до 1.6 млрд. руб. (+45%)
— Чистые процентные доходы после РО -28% г-г до 0.5 млрд. руб. (+12%)
— Чистая прибыль -45% г-г до 0.2 млрд. руб. (+32%)

Резюме

Ранее в обзоре результатов 1-го полугодия (Лайм-Займ – Результаты 1-го полугодия 2024 года: Бурный рост прошел – что дальше?) мы отмечали, что цикл роста показателей сменился циклом замедления на фоне нескольких факторов:

— Ужесточение макропруденциального регулирования
— Неблагоприятные денежно-кредитные условия
— Рекордные результаты 2023-го года на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры

Потолок с точки зрения результатов коснулся не только Компанию, но и в целом весь сектор. В частности, крупнейшие игроки в сегменте IL / PDL / Займы под обеспечение авто на рынке показывают более плачевные результаты по сравнению с рекордами 2023-го года. И данную фазу можно понять — условия не те да и количество заемщиков не может продолжать расти такими же темпами. Соответственно, мы ожидаем дальнейшего замедления сектора и возможную консолидацию игроков на рынке среди Топов.

Исходя из риторики менеджмента крупнейших МФО, Компании рассматривают новые сегменты для выхода с целью диверсификации продуктовой линейки и сохранения устойчивых темпов роста. На наш взгляд — это слишком оптимистичное суждение, так как на целевых рынках есть устоявшиеся игроки с отработанными бизнес-моделями. Условный выход на рынок финансирования МСП возможен за счет наличия капитала, но перспективы — весьма сомнительны ввиду отсутствия экспертизы, а также продолжающегося ужесточения ДКУ.

В декабре у Компании предстоит актуализация кредитного рейтинга от Эксперт РА. Наше мнение — два исхода:

а) Рейтинг ruBB с позитивным прогнозом
б) Рейтинг ruBB+ с развивающимся прогнозом.

Нашим фаворитом в секторе по-прежнему остается МФК "Фордевинд", чьи результаты мы кратко разбирали здесь.

[1] - В рамках обзора за 1П2024 г. представителем эмитента был дан комментарий, что вместо РО в отчетности Компания отражает значение по РВПЗ, что является более консервативным показателем и сильнее снижает финансовый результат. Команда аналитиков "Долгосрок Research" не имеет возможности проверить насколько данный комментарий актуален и как существенно он влияет на результаты Компании, поэтому в рамках обзоров мы продолжаем придерживаться термина "Резервы под обесценение".
____________
Продолжаем держать существенную долю (9.6% на 31.10.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок.

@DolgosrokInvest
17 ноября 2024 г.

Рубрика: качественные мысли на некачественном рынке

Нельзя не поделиться публикациями людей, которых на рынке по пальцам пересчитать с т.з. экспертности в некоторых областях.

Коллеги из Unexpected Value выдают базу по актуальной ситуации в Самолете (очень часто делятся мыслями и подсказывают и нам!). Более подробно по ссылке ниже.

https://t.me/unexpectedvalue/393

или можно почитать целый тред на EMCR.

https://emcr.io/news/threads/67370c8010314.

#юаневыеоблигации

На слайде выше подборка юаневых облигаций, отфильтрованных по обороту торгов (в прикреплённом файле можно ознакомиться подробнее). Доходности в среднем колеблются в диапазоне 12-15% (в отдельных выпусках выше - ЮГК, Сегежа) - не очень интересно на фоне высоких рублевых ставок, которые с запасом покрывают потенциал снижения курса рубля.

Основная идея в валютных облигациях сейчас - ставка на нормализацию расчетов и торговли и соответственно снижение внутренних валютных ставок, которые значительно выросли в сентябре на фоне дефицита юаневой ликвидности внутри биржевой инфраструктуры,  в ответ на что ЦБ повысил ставки по свопам до уровня КС. Постепенно ставки на денежном рынке снизились. Но пока непонятно, чем это вызвано и можно ли считать ситуацию устойчивой. Если снижение ставок в юанях временно, то особого смысла в покупке юаневых бондов сейчас нет: доходности в рубле 25-30% и выше. В противном случае все также довольно неоднозначно. Как минимум перспективы юаня против мировых валют противоречивы. И не забываем про замещение евробондов Минфина, которое будет оказывать давление на весь рынок валютных облигаций.

@DolgosrokInvest

Перезаливаем файл в более приятном, привычном и читабельном формате.

#флоутеры

Очередную неделю флоутеры закрыли в минусе (индекс корпоративных облигаций с плавающим купоном RUFLCBCP: -0.79%; индекс RUFLBICP: -0.51%; всего 16 выпусков из 188 выше торгуются выше номинала), хотя в последние дни были попытки отскока, но не существенные - поиск дна продолжается. Сколько до него еще - неизвестно. Может быть, уже недалеко. Так часто бывает, когда общепринятое мнение совсем противоположное. К тому же, текущее падение во многом было вызвано паникой участников рынка на фоне роста опасений по поводу кредитного риска. Там, где кредитного риска априори меньше, или меньшая доля "легких" рук (физлиц), коррекция была слабее, хотя и довольно значительная по меркам данного класса активов.

С другой стороны, продолжится падение или нет, зависит от ряда факторов: банковские нормативы, динамика ставок и кредитных спредов. Есть все основания полагать, что доступность кредита будет резко снижаться в ближайшие месяцы, усилится рост кредитных спредов, который постепенно перетечет и на финансовый рынок. В таком сценарии (а он достаточно вероятен) падение флоутеров продолжится. И чем выше кредитный риск, тем выше потенциал коррекции.

P.S. Аукцион Минфина по размещению флоутера 29025 снова не состоялся, а в фиксе 26247 в рынок проданы копейки - всего 4.87 млрд руб. по номиналу. Выпуску 29025 это не помогло и по итогам недели он потерял еще 0.75 п.п., снизившись до 91.5%. Ждем действий от Минфина: еще ~2.3 трлн руб. по плану должно быть размещено до конца года.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски:

*️⃣АРЕНЗА1Р06: ВВВ-, 0.16 млрд руб., КС + 3.75% (средняя премия в рейтинге ~ 3.42%), 26.11.2027.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest

Как поступать с бумагами в которых застрял. ЧАСТЬ 2

Ранее отвечал на вопрос о том как лучше поступить, если сидишь в облигации, которую купил 1-2 года назад и она сейчас показывает минус в 20-25%

После этого стало понятно, что вопросов всё равно остаётся много и многие не знают почему меняется цена бумаг, почему растёт, почему падает и так далее.

В итоге расписал 8 объёмных постов в которых подробно разобрал всё, что касается ценообразования облигаций и тому как зарабатывать на офертах

👉 От чего зависит цена ценной бумаги?

👉 Как формируется цена облигации?

👉 Как формируется цена облигации: пример

👉 Как работает оферта

👉 Как реагирует на оферту цена облигации

👉 Как реагирует на оферту цена облигации. Продолжение

👉 Мои актуальные идеи

👉 Как поступать с бумагами в которых "застрял"? ЧАСТЬ 2

Очередная моя большая работа. Если было полезно и вы узнали для себя что-то новое, то ставьте лайк, это мотивирует 😎

#линкеры #золотыеоблигации

Ранее уже было довольно много публикаций про линкеры, а также один пост про золотые облигации (которые по своей механики ничем не отличаются от инфляционных облигаций), но не было никакой систематизации. Поэтому в прикреплённом файле небольшое обобщение ранее приведенной информации.

@DolgosrokInvest

#линкеры

ОФЗ-ИН: что нового и какие сейчас перспективы?

В отличие от фиксов в сентябре-октябре линкеры были более-менее стабильны, а длинные выпуски (52002-52005) даже подрастали немного в последнее время. Но заседание ЦБ, отправившее рынок в нокдаун, не обошло стороной и их. В итоге доходности линкеров по итогам октября (+2 дня ноября) выросли на 3.01%, 2.98%, 1.41%, 0.88% до 14.16%, 12.82%, 10.90%, 9.71% в выпусках 52002, 52003, 52004, 52005 соответственно.

Стали ли линкеры интереснее? Нет. Падение как и обычно в основном обусловлено динамикой фиксов (доходность фиксов = реальная доходность линкеров + вмененная инфляция). Поэтому оценивать инструмент по абсолютной доходности (а также по изменениям доходности - то же самое как покупать акции только потому, что они упали) нет смысла: важны динамика и перспективы. А линкеры в сценарии значительного роста реальных процентных ставок (в текущем сценарии) имеют практически такие же процентные риски как и фиксы. Следовательно, их динамика в большей степени зависит от перспектив ставок в экономике и ещё немного - от инфляции.

Единственный практичный вариант оценки линкеров в текущих условиях - относительная оценка (сравнение с другими инструментами). Основной индикатор для этого - вмененная инфляция, которую отражают котировки. Значение вмененной инфляции последние 2 года колеблется около 6-7%. Все, что выше 7%, означает дороговизну линкеров по сравнению с фиксами на аналогичный срок. При прочих равных. Т.к. средняя инфляция, начиная с перехода Банка России на инфляционное таргетирование, находится на уровне 7%. Поэтому все, что ниже 7%, может означать локальную недооценку линкеров по сравнению с фиксом (так, например, было по итогам пятницы - вмененная инфляция равнялась ~6.4%), если, конечно, рынок не ожидает меньшую инфляцию на горизонте до погашения выпуска.

Но, опять же, локальная недооценка линкера не означает, что его нужно срочно покупать. Он может быть локально недооценен относительно фикса. Но есть ещё флоутеры, эффективная доходность которых достигает сейчас 25-26% в инвестгрейде (без учёта очень вероятного, на данный момент, повышения ставки в декабре). Линкер же в лучшем случае принесет 20-21% (речь о самом коротком, 52002, с погашением в феврале 2028 года). Поэтому краткосрочно как линкер, так и фиксы все ещё проигрывают флоутерам.

@DolgosrokInvest

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель

Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.10-31.10

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам октября. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок

Сентябрьский рост рынка оказался весьма краткосрочным. А только появившийся оптимизм довольно быстро улетучился и к концу октября сменился страхом и паникой. Переоценка рыночных ожиданий (higher for longer), ужесточение денежно-кредитных условий (резкий рост рыночных ставок), рост кредитных рисков и др. формировали конъюнктуру.

Начался очередной этап падения рынка. В отличие от августа не спасали даже флоутеры. Единственными островками безопасности стали фонды ликвидности, депозиты и валюта (но не валютные облигации). А наибольшим распродажам подверглись акции и облигации наиболее закредитованных компаний и компаний с низкими кредитными рейтингами (ВДО), к которым после очередного повышения ставки и жесткого сигнала ЦБ рынок полностью потерял интерес - никакого кредитного риска!

Портфель соответственно падал вместе с рынком, хотя и несколько меньшими темпами за счёт коротких фиксов, фонда ликвидности и тех же флоутеров. Данные активы суммарно составляют более половины портфеля.

*️⃣Индекс Мосбиржи полной доходности: -9.77%
*️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: -4.09%
*️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: -2.68%
*️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: -0.24%
*️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: -4.18%
*️⃣Вим Ликвидность: 1.48%
*️⃣Биржевой юань: 2.53%
*️⃣Доллар (фьючерс Si-12.24): 4.37%
*️⃣Евро (фьючерс Eu-12.24): 2.28%

Долгосрок
По итогам октября портфель составляет 1 095.2 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 6.7%, с начала 2024 года - 5.4%. YTD портфель обгоняет индекс RUCBHYTR на 5.7%, а также продолжает удерживать значимое преимущество по отношению к Cbonds-CBI RU HY — портфель обгоняет индекс на 3.0%. Впервые портфель по результатам со старта обогнал индекс Cbonds-CBI RU HY - на 1.1%. Сохраняем высокую долю портфеля в инвестиционном грейде (~50%) и ориентируемся в основном на приобретении флоутеров и частичном усреднении просевших коротких фиксов.

В октябре были приобретены выпуски Фордевинд, Солнечный Свет, Рольф и паи ВИМ-Ликвидность. Приобретение осуществлялось исключительно за счет полученных купонов, денежных средств от продажи ФПК Гарант-Инвест и амортизации выпусков Фордевинд и Лайм-Займ.

Пополнения и выплаты
Сумма инвестиций - 1 050 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Т-Финанс, Фордевинд, Солнечный Свет, МТС-Банк, ГК Самолет и Рольф на сумму 12.8 тыс. руб. Портфель не пополнялся, рассматриваем пополнение в ноябре.

⚡️ Всех поздравляем с наступающим днем народного единства и желаем приятных выходных!

@DolgosrokInvest
02 ноября 2024 г.

#Долгосрок #Чтиво #Книги #Мысливслух

Всем доброго дня!

Возвращаемся к тематике литературы, в рамках челленджа 12 книг за год. Пока чуть отстаю от графика, придется наверстывать. Ранее мы несколько раз упоминали, что новичкам на рынке следует почитать работы Алексея Маркова @hoolinomics. Впервые его популярную работу я прочитал на 1-2 курсе бакалавриата, тогда она показалась действительно интересной в плане донесения сложных теорем и мыслей простым языком. Недавно у Алексея вышла новая работа, которую также решил почитать и сравнить, насколько сильно изменилась подача со временем, а также содержимое.

Капитал. Как сколотить капитал, как его не потерять и почему нам его так не хватает

Автор предлагает читателю ознакомиться с такими темами как: (а) основы накопления капитала, (б) сохранение капитала, (в) психология денег и (г) взаимосвязь денег и счастья.

Независимо от того, какой сейчас день / месяц / год / век, пункт (г) будет актуален всегда. Связано это с тем, что по мере накопления капитала (в форме денег) предельная полезность убывает. Нам всегда кажется, что всего «мало» и складывается это впечатление вследствие сравнения своего образа жизни с навязанными картинками окружающих.

Сегодня вам может не хватать условного миллиона для счастья, но по мере достижения этой цифры, кажется, что следующая отметка кратно вырастет и это замкнутый процесс, который по итогу отнимает жизненную энергию и не дает довольствоваться тем, что есть.

В книге кратко разобраны основные понятия и теории вокруг портфельного инвестирования, приводятся интересные кейсы из истории, при этом всем изложение идет простым и понятным читателю языком с долей иронии и юмора.

Читать или нет?

Кажется, что тяжело сравнивать текущую работу с нашумевшей «Хулиномикой», которая действительно погружала во многие тематики простым для обывателя языком. Работа является интересным чтивом на вечер, но каких-то фундаментально новых знаний не дает. Кроме того, присутствует эмоциональный окрас автора по поводу политической ситуации в стране, что отдает небольшим негативом и субъективизмом на этапе чтения. Тем не менее, автора излагает мысли в приятном фирменном стиле. Так что ответ, скорее да, чем нет.

Ссылка на книжку для самостоятельного поиска.

@DolgosrokInvest
01 ноября 2024 г.

#флоутеры #портфель

На графике выше приведена доходность накопленным с начала года итогом (с учётом реинвестиций купонов в случае флоутеров) фонда денежного рынка LQDT и короткого ОФЗ-флоутера 29014 с погашением через 1.5 года. Итоговый результат различается не сильно: LQDT принес ~14.11% (данные по итогам прошлой недели), ОФЗ-ПК 29014 ~13.66%.

Большую часть года инструменты шли вровень, а основной отрыв начал формироваться в июле, когда ЦБ после полугодовой паузы возобновил повышение ставок. С учётом текущих вводных и оценок Банка России в декабре регулятор вполне может снова повысить ставку. Следовательно, можно предположить, что отрыв LQDT от флоутера продолжит увеличиваться по причине ежедневной капитализации в первом случае и квартальной во втором, а также в связи с сохраняющимся давлением на котировки флоутеров, хотя данный выпуск, в частности, пока особо не пострадал (минус 0.2-0.3% по телу) и торгуется довольно стабильно за счёт короткого срока до погашения.

В целом, если выбирать между двумя данными инструментами (а тем более при сравнении LQDT с более длинными ОФЗ-ПК новых серий), то приоритет определенно будет за фондом денежного рынка (выше ликвидность, выше доходность, ниже волатильность). В этом случае образовавшийся на рынке скепсис по отношению к флоутерам оправдан. Однако сложно разделить его отношении всего сегмента облигаций с плавающим купоном, даже несмотря на негативную динамику в последнее время.

Во-первых, сейчас на рынке множество корпоративных флоутеров надёжных эмитентов с премиями к КС на уровне 1.5-2.5% с ежемесячной выплатой купонов - это 25-26% годовых. В случае повышения ставки в декабре будет ещё больше. Опасения по поводу коррекции флоутеров обоснованы только в случае спекулянтов, которым в любой момент может понадобиться выйти из позиции (инструмент действительно не для них). Но в качестве инвестиций инструмент остаётся довольно привлекательным, конечно же, за исключением некоторых выпусков, несоответствующих оптимальным параметрам.

Во-вторых, КС пока все ещё в среднем выше чем ставки денежного рынка. Последние значения РЕПО, RUONIA, RUSFAR находятся на уровне 20.5% - это 22.7-23.0% годовых при ежедневной капитализации. Итоговая разница с корпоративными флоутерами 2-3% годовых ежегодно. Что касается ожиданий дефицита ликвидности банковской сферы, который, как предполагалось, приведет к росту ставок денежного рынка, то они оправдались лишь отчасти: в целом по системе дефицита нет, но у отдельных банков проблемы есть, и то не с самой ликвидностью, а с выполнением норматива ликвидности Н26. Поэтому они и предлагают высокие ставки по депозитам юрлиц (на год до 24-25%). По мере решения данных проблем ставки снова могут прийти в норму.

@DolgosrokInvest

#офз #флоутеры

График выше иллюстрирует временные премии за покупку ОФЗ-ПК с учетом срока до погашения, которые сформировались в последнее время (в том числе под давлением размещений Минфина) и образовали некое подобие классической кривой доходности нормального вида -  предполагает, что ставки доходности растут с увеличением срока - для облигаций с фиксированным купоном.

Флоутеры, которые теоретически не подвержены процентному риску, на практике, как показывает рынок, все-таки имеют подобное свойство, хотя и не в классическом определении и масштабе, а в виде премии за срок. ОФЗ-ПК 29024 и 29025 с погашением в 2035 и 2037 годах соответственно в пример - оба выпуска потеряли порядка 4-5% с начала года. В то же время самый короткий 29014 с погашением через 1.5 года в цене практически не изменился.

Коррекция в длинных выпусках флоутеров = рост премий. Однако, это не должно служить поводом для покупки. Во-первых, премия - это банально премия за срок (возможно еще за неопределенность по аналогии с фиксами), поэтому не стоит ее расценивать как "бесплатный сыр". Во-вторых, навес предложения со стороны Минфина продолжается, что может вызвать очередную коррекцию и рост премий.

Вывод: длинные флоутеры не для всех. Во избежании неопределенности и излишней волатильности розничному инвестору стоит ограничиться наиболее короткими (2-3 года, лучше 2 в текущих условиях) и надежными выпусками. А еще выпуски, которые находятся ниже условной кривой, - первые кандидаты на продажу из портфеля, если они вдруг там оказались.

@DolgosrokInvest

#флоутеры #офз

На фоне потуг Минфина разместить ОФЗ на 2.4 трлн руб. в четвертом квартале и примерно на 4 трлн руб. всего в 2024 году (из них около 2.5 трлн руб. чистой эмиссии), корпоративные эмитенты продолжают без проблем привлекать долг - более 3 трлн руб. чистой эмиссии с начала года. А рынок в очередной раз показал, что спрос есть, но не на гособлигации: Норнинель разместил 100 млрд руб. долга на прошлой неделе, аналогично Дом.РФ, Атомэнергопром и Совкомбанк собрали 20 и 22 млрд руб. соответственно, неделей ранее АЛРОСА разместила 25 млрд руб., а Промсвязьбанк - 20 млрд руб.

Интересно, как долго это будет терпеть Минфин? И вообще какие меры будут приняты и когда (т.к. план по размещениям хронически не выполняется в этом году)?

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Падение флоутеров на прошлой неделе продолжилось: индекс RUFLBICP снизился на 0.71%, RUFLCBCP (корпоративные флоутеры) - на 0.80%; все меньше выпусков торгуется выше номинала (всего 28 из 182). В пн в отдельных выпусках, в основном в розничном сегменте, прошли довольно панические продажи. В тот же день были максимальные масштаб падения. После, в течение недели, ситуация стабилизировалась - наиболее распроданные выпуски немного восстановились. Но в целом снижение рынка не остановилось, хотя и замедлилось. "Мусорный" сегмент падал активнее, а в лидерах снова выделяются своей массовостью выпуски Системы и ГТЛК, хотя отдельные выпуски многих других эмитентов могли корректироваться даже сильнее.

Причины давления на флоутеры сохраняются все те же:
*️⃣Навес предложения и ограниченность спроса, в том числе по причине роста стоимости денег в экономике (в частности фондирования для банков на фоне необходимости соблюдения нормативов)
*️⃣Депрессивное состояние рынка - продать по любой цене, что приводит к множеству неэффективностей и, соответственно, возможностей
*️⃣Высокие кредитные риски (ГТЛК и Система как пример), развитию которых в ближайшие кварталы жёсткая риторика и политика ЦБ будут только способствовать. В таких условиях очередной скачок премий за риск в облигациях, особенно низко рейтингового сегмента, скорее вопрос времени.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски:

*️⃣НорНик Б10: AАА, 100 млрд руб., КС + 1.1% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 26.09.2029 (04.10.2028 PUT).
*️⃣ДОМ 2P5: AАА, 101 млрд руб., КС + 1.25% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 18.10.2026.
*️⃣Атомэнпр03: AАА, 20 млрд руб., КС + 1.25% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 08.10.2027.
*️⃣СовкомБОП5: AА, 22 млрд руб., КС + 2% (средняя премия в рейтинге ~ 1.8%), 10.10.2027.
*️⃣КАМАЗ БП13: AА, 5 млрд руб., КС + 1.75% (средняя премия в рейтинге ~ 1.8%), 15.10.2026.
*️⃣ВсИнстр1Р2: A-, 4.5 млрд руб., КС + 3.5% (средняя премия в рейтинге ~ 2.80%), 10.10.2027.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest

#ЦБ #Ставка #Макро #ДКП

ЦБ повысил ключевую ставку до 21%

Регулятор принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п. Во вложении обновленный среднесрочный прогноз Банка России. Дружненько идем обновлять предпосылки в финмоделях.

Всех с пятницей, коллеги!

#цб #ставка #дкп #инфляция

Что ждать от заседания ЦБ?

Собрали основные оценки макротелеграма по поводу текущих макроэкономических трендов и ожиданий по ставке.

Холодный расчет:
https://t.me/c0ldness/4884
https://t.me/c0ldness/4886
https://t.me/c0ldness/4887
https://t.me/c0ldness/4888
https://t.me/c0ldness/4889
https://t.me/c0ldness/4890
https://t.me/c0ldness/4891
https://t.me/c0ldness/4893
https://t.me/c0ldness/4906
https://t.me/c0ldness/4910

Егор Сусин:
https://t.me/truecon/3991
https://t.me/truecon/3992
https://t.me/truecon/3995
https://t.me/truecon/3999

Твердые цифры:
https://t.me/xtxixty/4777

Дмитрий Полевой:
https://t.me/dmitrypolevoy/929
https://t.me/dmitrypolevoy/930
https://t.me/dmitrypolevoy/931
https://t.me/dmitrypolevoy/932
https://t.me/dmitrypolevoy/933
https://t.me/dmitrypolevoy/934
https://t.me/dmitrypolevoy/940

Что в итоге?

Консенсусный прогноз - 20%, есть отдельные, более ястребиные, позиции по поводу хайка до 21% (здесь можно посмотреть прогнозы различных участников рынка). Сами же склоняемся к мнению большинства - необходимости повышать до 21%, кроме как по причине невыполнимого желания ЦБ достичь инфляции в 4% уже к концу следующего года, нет. К тому же денежно-кредитные условия с момента последнего заседания и так значительно ужесточились.

@DolgosrokInvest

#вдо #фиксы

Распродажи последних дней снова вернули доходности ВДО на августовские максимумы, а котировки - на минимумы. Обошлось не без панических настроений. Особенно это заметно по проливам в отдельных выпусках (некоторые уже откупают) не только фиксов, но и флоутеров в сегменте мусорных облигаций, а также по образующимся на рынке неэффективностям, когда доходности даже соседних выпусков одного эмитента резко отличаются. Наиболее яркие примеры в выпусках АПРИ, Фордевинда, Мвидео, Самолёта. В большинстве случаев высокие доходности по сравнению с другими выпусками образуются за счёт пут-оферт, которые часто могут не отображаться в приложении брокера. А т.к. в сегменте ВДО основные инвесторы - физлица, то это весьма существенный фактор, чем можно и нужно пользоваться, если появляется такая возможность.

На слайде сразу представлены наиболее доходные выпуски (без сравнения с соседними - примеры есть здесь) в разных рейтингах, исключая самых мусорных эмитентов (субъективно), т.к. изначальной целью было отобрать короткие корпоративные фиксы с погашением до конца следующего года и ограниченным процентным риском (но не кредитным), которые могут быть неплохой альтернативой флоутерам в ближайшей перспективе. И как показывает итоговый результат, таких сейчас довольно много.

Например, 13й выпуск самолёта (оферта назначена на февраль 2026 года), доходность по которому (~28%) на 2 п.п. в среднем выше чем по остальным фиксам и значительно перекрывает премию во флоутере (2.75%). 4й выпуск Мвидео с офертой в апреле торгуется с доходностью ~40%, в то же время июльский выпуск - ~30%, а премия во флоутере 4.25%. Аналогично в выпусках АПРИ и фордевинда: доходности 30%+ до оферт в следующем году значительно перекрывают премии во флоутерах, даже в тех же рейтинговых группах.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Отсюда выделим основные маркеры при выборе флоутеров в текущих условиях, на которые стоит делать упор, если не хотите получить сильную коррекцию (несколько %, если это можно назвать сильной коррекцией) по телу и застрять до погашения:

*️⃣Высокий кредитный рейтинг.
*️⃣Новые и более короткие выпуски.
*️⃣Более высокие премии, как относительно рейтинга, так и относительно выпусков одного эмитента.
*️⃣Частые выплаты купонов.
*️⃣Купон как среднее значение КС/RUONIA за период.
*️⃣ Отсутствие "потолков" и прочих условий и неопределённостей по размеру купона.

P.S. К вопросу о том, что флоутеры больше не являются защитным инструментом и вообще панике относительно этого класса активов в последнее время.

Флоутеры все также, несмотря на коррекцию, являются отличным инструментом для консервативного инвестора, который даёт на горизонте до погашения заработать доходность в размере КС/RUONIA + премия за кредитный риск. Бежать и продавать все выпуски из-за просадки 1% (в большинстве случаев), мб 2% и больше (в отдельных случаях) - затея скорее бессмысленная и неразумная, если вы не спекулянт, конечно. Текущая паника вокруг флоутеров избыточна и, опять же, неразумна.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски:

*️⃣АЛРОСА1Р2: AАА, 25 млрд руб., КС + 1.14% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 07.04.2026.
*️⃣Мегафон2P7: AАА, 11 млрд руб., КС + 1.3% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 15.04.2027.
*️⃣ПСБ 3P-09: AАА, 20 млрд руб., КС + 1.5% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 15.10.2027.
*️⃣РСХБ2Р28: AА, 1.4 млрд руб., КС + 0.5% (средняя премия в рейтинге ~ 1.8%), 17.09.2025.
*️⃣КарРус 1P4: A+, 3.5 млрд руб., КС + 3% (средняя премия в рейтинге ~ 2.65%), 08.10.2026.
*️⃣R-Vision 1: A+, 0.3 млрд руб., КС + 2.75% (средняя премия в рейтинге ~ 2.65%), 14.10.2027.
*️⃣ЭталонФин2: A-, 8 млрд руб., КС + 3% (средняя премия в рейтинге ~ 2.80%), 30.09.2027.
*️⃣МОНОП 1P01: ВВВ+, 0.3 млрд руб., КС + 3.75% (средняя премия в рейтинге ~ 3.25%), 26.09.2027.
*️⃣АйДиК 1P2: ВВ+, 0.1 млрд руб., КС + 5% (средняя премия в рейтинге ~ 4.0%), 02.10.2027.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest

#валюта #доллар #рубль #юань #мысливслух

Высокая ставка спасет рубль?

Аргумент, что высокая ставка не работает на укрепление рубля в условиях значительных ограничений на потоки капитала, достаточно очевиден, но не совсем верен. Действительно, сегодня практически невозможно занять под низкие ставки в юанях, йенах, долларах, евро и других валютах и купить на них российские активы, т.е. высокая ставка не стимулирует приток капитала в страну и, как следствие, рост спроса на рубль.

Однако ставка является высокой только номинально, т.к. у нас есть внутренний (хотя и весьма раздробленный) валютный рынок, на котором в условиях дефицита валюты во внутреннем контуре, возникшем как раз из-за ограничений на потоки капитала, резко выросли ставки. rusfarcny после полетов на 200%+ в сентябре устаканился в данный момент на уровне 14-15% (хотя в Китае ставки в разы меньше), замещающие облигации торгуются с доходностью 10%+, да даже фонд ликвидности от ВТБ в юанях, который доступен массовому инвестору, с начала года принес почти 9% накопленным итогом (по итогам года вероятно будет больше 10%).

И если сравнивать рублёвые ставки с этими (внутренними валютными) ставками, что, как кажется, более разумно, чем сравнение с внешними валютными ставками, фондирование в которых нам в большей степени недоступно, то рублёвые ставки не являются настолько высокими, чтобы удерживать курс рубля от снижения в сегодняшних реалиях (проблемы с расчетами, высокая инфляция, перманентные ожидания девальвации).

Что лучше: 20% в рублях или 10%+ в валюте? Для многих ответ будет весьма однозначным. Возможно это и есть основная причина (или одна из основных причин) резкого падения курса рубля в последнее время.

@DolgosrokInvest

#вдо

1️⃣В отличие от рынка ОФЗ, на котором инверсия кривой сохраняется уже около года, а на горизонте нескольких лет кривая стала flat, на рынке ВДО ситуация обратная - короткие выпуски зачастую торгуются с меньшей доходностью чем более длинные. Причина скорее всего очевидна - заметно увеличивающаяся вероятность реализации кредитного риска на горизонте года и более. При этом в краткосрочной перспективе опасения дефолтов не так велики: доходности самых коротких выпусков (с погашением в течение года) фордевинда, лайм-займа, вэббанкира, как пример, находятся на уровне 25-26% (всего на 6-7 п.п. выше кс и на 4-5 п.п. эффективной доходности корпоративных флоутеров AAA) в то время, как более длинных выпусков этих же эмитентов, а также многих других - больше 30%. Состояние рынка явно довольно депрессивное, а ожидания участников далеки от оптимистичных, что вполне обоснованно в текущих макроэкономических условиях.

2️⃣На графиках выше хорошо заметны выпуски, которые выбиваются из общего тренда, а не некоторых графиках вообще нет никакого тренда. Все это говорит о сильно неэффективном рынке. Выпуски с одинаковыми сроками могут торговаться с абсолютно разными доходностями (Апри как один из наиболее ярких примеров), причем довольно долго. И как будто никто не обращает на это внимание, а особенно на наличие пут-оферт. Отсюда полное отсутствие логики в ценообразовании тех или иных выпусков. Чего только стоит выпуск Гарант-инвеста, который большую часть сентября торговался с доходность 50-60% к пут-оферте через полгода.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Индекс Мосбиржи облигаций с переменным купоном RUFLBICP по итогам недели продолжил снижение - в этот раз на 0.12%. ОФЗ-ПК 29024 и 29025 все также тянут индекс (источник графика) вниз под давлением размещений. Причем на последнем аукционе Минфин неожиданно предложил сразу два выпуска флоутеров (перечисленных выше), хотя обычно ограничивался только одним (более новым), а также длинным фиксом. И что более неожиданно, так это результаты аукциона, которые, мягко говоря, неоптимистичные.

Минфин разместил всего 5 млрд руб. по номиналу в выпуске 29025 (и в очередной раз с дисконтом - около 40-45 б.п. относительно прошлого аукциона) и ничего (аукцион признан несостоявшимся) в выпуске 29024. И если ранее флоутер пользовался спросом, который в среднем с момента начала проблем с выпуском госдолга в мае составлял более 200 млрд руб., то сейчас об этом можно сказать с трудом (на самом деле банки торгуются за больший дисконт) - только 44 млрд руб. В то же время итоговые объемы размещений достигали 30-40 млрд руб. (иногда и больше) в отличие от текущих "копеек". Однако рано делать выводы. Посмотрим, что будет в конце года, учитывая довольно активные заявления Минфина, что план по займам в этом году они собираются выполнить.

Индекс Мосбиржи корпоративных облигаций с переменным купоном RUFLCBCP снизился символически (на 0.02%). Корпоративные флоутеры продолжают торговаться лучше ОФЗ: нет такого навеса предложения. Соотношение между бумагами торгующимися по номиналу или выше и торгующимися ниже номинала немного выровнялось: 82 vs 85 (было 78 vs 82). И выровнялось в основном за счёт уже торгующихся выпусков, т.к. 3 из 4 новых выпуска сразу ушли под номинал. Выделить какой-то тренд (в том числе на снижение) пока можно с трудом.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски:

*️⃣РСетиМР1Р7: AАА, 5 млрд руб., КС + 1.14% (средняя премия в рейтинге ~ 1.15%), 01.10.2026.
*️⃣ГПБФин1Р2: AА+, 10 млрд руб., КС + 1.5% (средняя премия в рейтинге ~ 1.4%), 24.10.2027 (06.10.2026 CALL).
*️⃣АБЗ-1 2Р01: ВВВ+, 1 млрд руб., КС + 4% (средняя премия в рейтинге ~ 3.4%), 24.09.2027.
*️⃣ГТС БО-01: ВВ-, 0.1 млрд руб., КС + 6% (средняя премия в рейтинге ~ 5.0%), 04.10.2029.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest