Долгосрок

Primer: Metals & Mining valuation approaches, 1st edition

Резюмировали крутой материал по оценке M&M компаний.

1. Price / NPV подход
(1) Прогнозируем FCF каждого конкретного месторождения с учетом эффективного владения вплоть до истощения запасов.
(2) Дисконтируем денежные потоки.
(3) Суммируем стоимости всех месторождений, вычитаем долг и прочие корректировки, чтобы получить Equity Value.

Что нужно учесть:
— Дисконтирование через WACC, ставка в основном 8-10%.
— Цены номинальные, так как сырье включает инфляционный фактор.
— Компании, добывающие золото и серебро — исключение. Цены и расходы в реальных величинах + используются 2P резервы.

2. EV / EBITDA, PER
(1) На основе прогнозных цен на сырье прогнозируются статьи доходов.
(2) Рассчитывается форвардный (будущий) мультипликатор EV / EBITDA (P / E).
(3) Сравнивается переоцененность / недооцененность по отношению к сопоставимым компаниям.

Что нужно учесть:
— Зависимость прогнозных показателей от цен на сырье.
— Форвардный мультипликатор t+1 не учитывает будущие перспективы.
— Структура капитала может стать проблематичным аспектом в сравнении между компаниями.
— В периоды высоких цен на сырье компании становятся существенно дешевле вследствие необоснованных доходов => форвардный мультипликатор ниже.
— P / E (PER) практически не используется, так как зависит от структуры капитала и в периоды роста цен на сырье может вводить в заблуждение из-за низкого значения (обратная ситуация также возможна).

3. Доходность свободного денежного потока (FCFY, P / OpCF)
(1) На основе прогнозных цен на сырье прогнозируются статьи доходов.
(2) Рассчитываются статьи денежных потоков с учетом капитальных затрат.
(3) Рассчитывается свободный денежный поток.

Что нужно учесть:
— Отражает ближайшую потребность в фондировании капитальных затрат.
— Показывает именно реальную денежную доходность для инвестора.
— Компании, которые недоинвестируют кажутся более привлекательными => показатель может ввести в заблуждение. Работает и наоборот. Больше инвестиции => меньше мультипликатор по отношению к аналогам.

4. EV / Sales (Исторический минимум EV)

Что нужно учесть:
— Компании сектора могут быть несопоставимы с т.з. бизнес-модели, что делает мультипликатор некорректным для сравнения.
— Подходит для анализа исторических минимумов, так как выручка менее подверженна колебаниям.
— Можно также посмотреть на каких уровнях торгуются акции относительно исторических минимальных значений EV. Этот анализ может быть усложнен структурными изменениями в бизнесе с течением времени.

5. Нормализация EBITDA
(1) EBITDA сегментируется на «нормализованную» и «сверхнормальную».
(2) «Нормализованная» EBITDA основывается на долгосрочных ценовых ожиданиях сырья.
(3) «Сверхнормальная» EBITDA показывает сколько рынок закладывает «премии» к нормализованной EBITDA на основе спотовых цен.

Пример:
— На основе спотовых цен EBITDA ‘25 = 27.9 млрд.
— На основе долгосрочных цен EBITDA ‘25 снижается до 19.7 млрд. (Нормальная EBITDA).
— «Сверхнормальная» EBITDA составляет 8.1 млрд.
— Акция торгуется в среднем по 6.4x EV / EBITDA
— Применяя этот мультипликатор к показателю EBITDA ‘25 на основе долгосрочных цен мы получаем EV = 126 млрд.

6. EV / Reserve (2P), EV / Resource

Что нужно учесть:
— Используется для оценки Компаний с месторождениями, на которых еще нет добычи.
— В качестве пиров используется компании с действующей добычей.
— Из недостатков: неоднородность месторождений, объем капитальных инвестиций, география.
— Используется мультипликатор на единицу (Oz).

7. Price / Book и EV / IC

Что нужно учесть:
— Де-факто вы сравниваете ROE vs CoE и ROCE vs WACC.
— Показатели не помогают определить точки контрцикличности, но зачастую периоды низкой доходности предшествуют развороту.

8. Replacement cost
— Для сравнения используется объем понесенных инвестиций в сопоставимые проекты.

Что нужно учесть:
— Практически отсутствуют данные по проектам.
— Различия в активах.
— Добывающие активы часто торгуются с дисконтом к их стоимости «замены».
— Более подходящий подход для перерабатывающих активов.

@DolgosrokInvest
12 февраля 2025 г.

#цб #дкп #мысливслух

В преддверии очередного заседания Банка России денежно-кредитные условия заметно смягчились после переужесточения в начале-середине декабря, но все ещё остаются ограничивающими. Так банки продолжают привлекать депозиты от юрлиц по ставкам выше ключевой (22-23%), что не является нормой, но все же лучше чем 24-25% ранее. Спреды по кредитам снизились соответственно: с ~6-7 п.п. до ~4-4.5 п.п. (много) для наиболее надёжных заёмщиков. Кредитные преды на рынке облигаций для заёмщиков ААА заметно сократились - до ~0.4 п.п. Спреды для остальных заёмщиков далеки от нормальных уровней по историческим меркам, несмотря на значительное снижение в последнее время: АА ~5,77, А ~9,36; ВВВ ~14,03, ВВ ~16,11. Более-менее нормальными стали кривые денежного рынка и кривая свопов на КС, заметно сдвинувшись вниз.

Если абстрагироваться от событий последних месяцев, когда сначала произошло переужесточение денежно-кредитных условий, наложившееся на проблемы с ликвидностью в банковской системе, а потом резкое смягчение, не говоря уже о вызванной, как следствие, волатильности (что не есть норма, так не должно быть), и посмотреть на ситуацию в статике, то текущие уровни ставок в финансовой системе гораздо больше соответствуют 21му ключу, хотя на самом деле все ещё не пришли в нормальное состояние, а в декабре действительно наблюдалось избыточное ужесточение, которое могло вызвать так называемый credit crunch и следуемые за эти значительные проблемы для экономики.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

На неделе облигации с плавающим купоном в основном снижались. В пределах статистической погрешности. Хотя в случае корпоративных флоутеров отрицательная тенденция выглядит все отчётливее. Возможно этому есть простое объяснение: спреды к ключу на рынке ниже спредов в банках, поэтому эмитентам выгодно занимать через облигации, играя на арбитраже ставок и увеличивая предложение. Однако статистика не подтверждает данную гипотезу (с точки зрения навеса флоутеров; в целом эмитенты очень активны на рынке). С начала года на флоутеры пришлась меньшая часть размещений (как в штуках, так и в млрд руб.): эмитенты все чаще выходят с фиксом, хотя и с совсем коротким за отдельными исключениями.

Другая возможная причина - снижение спроса на флоутер и рост спроса на фикс в ожидании окончания цикла повышения процентных ставок и перехода к смягчению ДКП. В таком случае в моменте котировки флоутеров могут быть волатильны, что тем не менее не является причиной для панической продажи: повторимся, что для большинства флоутер - хорошая альтернатива вкладу на горизонте 2-3 лет (не одного месяца), да ещё и с премией к ключевой ставке. В депозитах сейчас тоже есть премия, но это ненормальная ситуация для банковской системы. По мере улучшения баланса ликвидности премия к ставке в депозитах быстро исчезнет. Флоутеры дают возможность зафиксировать премию на весь горизонт инвестиций.

Что касается ОФЗ, то там обратная ситуация - боковик с незначительным попытками роста, в основном за счет "старых" ОФЗ-ПК, которые из-за лага в расчете купона и премии к RUONIA более прибыльны в цикле понижения ставок, снова так ожидающимся рынком.

P.S. excel-файл с флоутерами прикреплен в комментариях.

@DolgosrokInvest

#Опрос

Предварительные итоги прохождения формы

Добрый день, друзья!

Благодарим за участие в прохождении формы. В течение этой недели мы подведем итоги и пригласим участников в группу. Так как проект на данный момент в стадии "Beta", то мы хотим ограничить пилотную выборку участников, чтобы протестировать формат и собрать обратную связь, после чего уже продолжим рассмотрение заявок и анкет и приглашение профильных участников рынка.

Мы собрали краткую статистику по текущим заявкам (отфильтрованную от прочих кандидатов[1]) — искренне рады, что наш контент подходит как опытным, так и молодым представителям рынка.

На текущий момент мы планируем поставить "потолок" по участникам и рассмотреть до 10 новых заявок (после фильтрации на соответствие). Все заявки "сверх потолка" будут рассмотрены после тестирования формата. Форма останется действующей.

Ссылка на заполнение формы: https://forms.gle/LaxyyVUn8Fb9pdZo7
(Время прохождения = 2-3 минуты).

Всем хороших выходных!

[1] — На слайде представлены не все Компании. Если Вы не увидели логотип вашего работодателя — не беспокойтесь, мы также приняли достаточно заявок представителей Компаний реального сектора.

@DolgosrokInvest
08 февраля 2025 г.

#Облигации #Новости #Борец #Домодедово

[Мнение] Что происходит с облигациями Домодедово и Борец-Капитал?

Выскажем кратко свое мнение по поводу двух интересных прецедентов на российском облигационном рынке, случившихся в течение недели.

Таймлайн новостей
— 29.01.2025 10:01. Генпрокуратура подала иск к компаниям группы "Домодедово", включая подачу иска об обеспечительных мерах.
— 29.01.2025 20:51. Надзорное ведомство потребовало взыскать в доход РФ 100% долей, так как группа компаний аэропорта находится под иностранным контролем.
— 29.01.2025 21:43. Суд принял иск, включая принятие заявления об обеспечительных мерах. Заседание по делу назначено на 28 февраля.

Примечание: 8 февраля предстоит выплата купона по ДФФ ЗО28 (фактическая выплата 10 февраля). Согласно определению обеспечительных мер держатели облигаций не попадают под обязательные выплаты наравне с банками.

— 05.02.2025. Генпрокуратура подала иск к "Борец Холдинг Компани ЛТД" и связанным с ней компаниям. Заседание состоится 07.03.2025.
— 06.02.2025. Генпрокуратура потребовала взыскать в доход РФ 100% долей, так как группа компаний аэропорта находится под иностранным контролем, в частности среди владельцев названы подданный Великобритании Марк Шабад, гражданин Швеции Грегори Штульберг, а также бывший акционер "ЮКОСа" Леонид Невзлин.

Примечание: 28 февраля предстоит выплата купона по выпуску Борец Капитал, 001P-02.

Мнение
Это действительно интересные и необыкновенный кейсы для РФ рынка. Тем не менее, они достаточно логичны: государство достаточно давно начало заботиться об экономическом суверенитете и национальной безопасности. Авиационная и нефтесервисная отрасли являются бесспорно стратегическими важными. Предпосылки для каждого кейса вкратце:
— Домодедово — единственный из крупных московских аэропортов без доли государственного участия.
— Борец-Капитал — нефтесервисный игрок, который после ухода "четверки" нефтесервисов стал критически важным для крупнейшего сектора экономики.

Нужно понимать, что в каждом из кейсов выполнено условие "минимум" для предъявления иска — непрозрачная (как оказало в дальнейшем — иностранная) структура владения через ряд зарубежных компаний. Если ранее инвесторы делали акцент на оценку эмитентов через финансовый анализ, то теперь же предстоит не упускать из виду и юридическую структуру и конечных бенефициаров.

Тренд был задан достаточно давно (Рольф, Макфа, Метафракс). Инвестиционное сообщество не обращало внимания по причине того, что данные компании были непубличными.

Краткосрочно: мы ожидаем высокой волатильности в выпусках на фоне принятия решения о включении / не включении держателей облигаций в определение суда к обеспечительным мерам.
Долгосрочно: мы не видим сценария, в котором обязательства перед держателями будут не исполнены. Нужно понимать, что компании являются крупными игроками критически значимых для экономики секторов, соответственно, текущие разбирательства связаны исключительно с акционерами компаний. Приоритет №1 — обратить активы в пользу государства. Приоритет №2 — исполнение обязательств перед стейкхолдерами с целью дальнейшего ведения операционной деятельности, но уже под контролем государства. Не исключаем возможность реализации активов (касается в большей степени Борец-Капитал) профильным стратегическим инвесторам (из ряда ВИНК).

Обязательно будем следить за развитием событий.

UPD (РБК 21:34): Появилась информация, что по Борец-Капитал ЮЛ, являющееся эмитентом облигаций, не включено в иск => в случае национализации активов публичный долг выходит за периметры группы. Завтра изучим детальнее.

UPD 2.0 (Интерфакс 07.02.2025 16:07): "Домодедово" получило разрешение суда и планирует выплатить купон по ЗО-2028 в срок.

@DolgosrokInvest
06 февраля 2025 г.

#Опрос

Добрый день, уважаемая аудитория!

Ранее мы проводили короткий опрос в формате голосования: (1) и (2). Благодарим Вас за участие в вопросе!

Краткая статистика:
— 460 человек прошли опрос.
— 117 человек с профильным опытом прошли опрос.
— 32% профильных сотрудников являются представителями банков, 14% — управляющих компаний и 13% — представители M&A / VC.

Мы фокусируемся на дальнейшем развитии нашего коммьюнити и хотим сделать закрытую площадку для коммуникации между представителями институциональных и профильных организаций с подтвержденным опытом работы. Помимо коммуникации с участниками на рынке мы будем также дополнительно публиковать аналитические материалы, подготовленные исключительно для профильной аудитории с более детальным погружением.

Ключевые моменты:
— Доступ к коммьюнити предоставляется исключительно после прохождения формы.
— Приблизительное время прохождения — 2-3 минуты.
— Для получения приглашения необходимо будет оставить контакт для связи (TG / WA / Почту / Любой другой приемлемый способ).
— Для дополнительной верификации мы можем написать напрямую перед отправкой приглашения с целью подтверждения заполняемых данных.

Ссылка на заполнение формы: https://forms.gle/LaxyyVUn8Fb9pdZo7.

Всем хорошего дня!

@DolgosrokInvest
05 февраля 2025 г.

Биннофарм
Финальный ориентир купона 25,5% (28,70%)

#Research #Облигации #Биннофарм #ИНН_9704005675

[Первичный рынок] Биннофарм Групп – Оценка перед выходом: Но не 21% обычно губит, а корпоративный долг

Более подробно читайте в отчете выше.

Компания предложит рынку 3-х летний выпуск с фиксированным купоном, следуя рыночному тренду недавних размещений. С учетом put-оферты через 1.5 года доходность по выпуску приблизительно равна 30%, при этом премия к ОФЗ составит около 1 190 б.п., что существенно превышает уровень премий в рейтинговой группе от А- до A+ (815 – 1 039 б.п. средний g-spread с начала месяца). С учетом роста долговой нагрузки, ухудшения маржинальности и негативного рыночного сентимента вокруг материнской Компании, мы не видим интереса участия. Кроме того, мы видим потенциал снижения ориентира купона до уровня 25.00-25.50%, что будет давать премию к сопоставимой группе около 100-150 б.п. С учетом финансового состояния Компании и Группы, данная премия не компенсирует риск с точки зрения потенциальной доходности.

Параметры размещения

— Объем размещения: не менее 2 000 000 000 руб.
— Срок погашения: 3 года (1 080 дней)
— Тип купона: фиксированный
— Периодичность выплаты купонов: ежемесячно
— Ориентир ставки: до 26.5%
— Оферта: через 1.5 года
— Организаторы: Sber CIB, Банк Синара, ВТБ Капитал Трейдинг, ИФК Солид, МКБ, Совкомбанк, Т-Банк

____

Информационные ресурсы "Долгосрок":
Cbonds
Пульс

@DolgosrokInvest
04 февраля 2025 г.

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель

Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.01.25-31.01.25

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам января. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок

Рынок акций умеренно рос в течение января, периодически подкрепляемый геополитическими новостями. Выделяются несколько интересных историй в виде: X5, Татнефти, Мосбиржи. В последний день месяца, 31 января, была попытка IMOEX протестировать уровень 3000, но немного не хватило и после пика на 2995 индекс закрылся на уровне 2948.1.

Январь ознаменовался снижением индекса RGBI, который отступил от высоких значений, достигнутых в конце прошлого года на волне эйфории после решения ЦБ РФ о сохранении КС. 29 января аукционы ОФЗ привлекли 67,6+ млрд руб., это второй результат за 8 месяцев. Несмотря на длинные сроки бумаг на аукционе, спрос на выпуски был высоким, где превысил предложение. Накануне спекулянты пытались снизить их цену.

В сегменте облигаций стартовал активный период новых размещений с более низкими спредами (по отношению к ноябрю-декабрю). В частности, недавние выпуски ТГК, КАМАЗа и Монополии были кратно увеличены при снижении ориентиров.

Насколько нам известно, в банках дела с ликвидностью сейчас обстоят лучше, поэтому привлекательность облигационного фондирования стала ниже.

Золото достигло исторического максимума по итогам января.

Вопреки экономическим факторам, таким как снижение цен на нефть Brent и давление январских санкций США, направленных на снижение экспортных доходов через дисконт Urals, рубль продолжал показывать укрепление.

*️⃣Индекс Мосбиржи: +2.26%
*️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: -1.77%
*️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: +1.47%
*️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: +1.65%
*️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: +5.57%
*️⃣Вим Ликвидность: +1.73%
*️⃣Доллар (курс ЦБ): -3.81%
*️⃣Юань (курс ЦБ): -1.22%
*️⃣Евро (курс ЦБ): -3.74%

Долгосрок
По итогам января портфель составляет 1 234 тыс. руб. Накопленная доходность со старта портфеля - 14.6%, с начала 2025 года - 3.8%. К сожалению, мы не сможем больше отслеживать перформанс портфеля по отношению к индексу Cbonds, так как он больше не актуален. Соответственно, сравнение будет с RUCBHYTR. Вполне возможно, что в следующие периоды мы добавим комбинированные индексы с учетом риск-профиля портфеля (>30% инвестиционный грейд). На текущий момент экспериментальный индекс на основании нашей структуры портфеля показывает следующие веса:

(Значения на конец периода)
— LQDT - Ликвидность = 15%
— CBI BB Group = 48%
— CBI A Group = 30%
— CBI AA notch = 4%
— Cbonds CBI AAA notch = 2%.

Исходя из данных параметров, сводный индекс показал результат за январь -0.06%, при этом наш портфель показал доходность 3.77%.

В этом месяце не было сделок по приобретению новых выпусков — увеличивали долю Ликвидности за счет полученных купонов.

Наиболее доходная позиция в портфеле на текущий момент: "ХКФ Банк" ООО БО-04 с доходностью 28.65% (расчеты Snowball Income через XIRR).

Пополнения и выплаты
Сумма инвестиций - 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Т-Финанс, Фордевинд, Солнечный Свет, Мани Капитал, МТС-Банк и Рольф на сумму 18 664 руб. Пополнений портфеля в январе не было.

⛄️ Всем хорошего выходного дня!

@DolgosrokInvest
02 февраля 2025 г.

#минфин #офз #мысливслух

Минфин вчера сделал шаг в правильном направлении. Что ещё можно сделать? Продолжать. Иными словами, активнее работать по кривой, управлять ею, исходя из рыночных условий, что было бы полезно не только для Минфина, но и для рынка в целом.

Во-первых, ценообразование кривой в таком случае станет более справедливым и адекватным (смотреть прикрепленные скрины, как есть и как примерно должно быть), а условная 26238 не будет торговаться с доходностью на 2 п.п. ниже чем у соседних бумаг, т.к. риск допэмиссии в перекупленном выпуске значительно вырастет.

Во-вторых, Минфин сможет больше и выгоднее занимать, всегда предлагая наиболее дорогие для рынка и наиболее дешёвые для себя выпуски, удовлетворяя отложенный спрос и не продавливая только дальний конец, спрос на который в условиях инверсии кривой и глобальной неопределенности весьма ограничен.

Сегодня никто не хочет нести процентный риск. С банками понятно: короткие пассивы не совместимы с длинными активами (см. кейс SVB). Так называемые длинные деньги (пенсионные) даже при большом желании не могут создать достаточный спрос, да и самого желания не так много, когда можно сидеть в 10-летнем ОФЗ-ПК и всегда получать рыночную ставку. Поэтому процентный риск приходится брать на себя государству.

На самом деле это не только наша проблема. Американский Минфин последние годы занимает в основном на коротком конце, а попытки разместить много и в длине нередко приводят к резкому росту доходностей и повышенной волатильности.

@DolgosrokInvest

#флоутеры #фиксы #портфель #мысливслух

После стремительного восстановления в конце декабря и начале января рынок флоутеров стабилизировался на новом уровне. Сократились спреды, снизились доходности, но привлекательность сохранилась. Флоутеры очевидно интереснее депозитов (банки постепенно снижают ставки) в текущих условиях и совсем не очевидно, что проиграют фиксам на горизонте 1-2 лет, т.к. 1) многое будет зависеть от траектории ставки; 2) флоутеры всегда дают премию над ключом/денежным рынком.

В фиксах похожая ситуация: доходности и кредитные спреды снизились, рынок стабилизировался. Двух-трёх летние фиксы по разумным ценам выглядят неплохой альтернативой флоутерам, особенно в ожидании снижения КС рано или поздно. Риски значительно меньше чем в длине, а возможности далеко не факт, т.к. длина дорого торгуется сейчас, а инверсия кривой и высокий купон у корпов могут перевесить преимущества высокой дюрацию. Но, опять же, по разумным ценам, а не тем, что сложились на вторичке в ОФЗ и ААА сегменте. В этой связи можно присматриваться к отдельным первичным размещениям (с учётом допустимых кредитных рисков и горизонта инвестиций), которые в теории могут дать апсайд, т.к. эмитенты пока что прощупывают почву после декабрьского "кризиса", а рынок качнулся от депрессии к эйфории.

@DolgosrokInvest

Долгосрок pinned «Добрый вечер! Хотели бы провести небольшой опрос среди нашей аудитории, который потенциально может вылиться в более интересный информационный продукт. Полезный в первую очередь для развития рынка. Мы зададим лишь два вопроса в формате опроса ниже. 👇🏻 Сразу…»

Добрый вечер!

Хотели бы провести небольшой опрос среди нашей аудитории, который потенциально может вылиться в более интересный информационный продукт. Полезный в первую очередь для развития рынка.

Мы зададим лишь два вопроса в формате опроса ниже. 👇🏻

Сразу отметим несколько важных определений, чтобы учитывать при ответе. Просьба проголосовать даже, если не работаете.

[1] Под финансовой индустрией мы подразумеваем те места работы, в которых вы так или иначе связаны с управлением капиталом и / или вопросам по консультированию и организации сделок с различного типа капиталом.

[2] Не подразумевается работа, связанная опосредованно, например: (а) инвестиционные консультанты, (б) сотрудники мидл / бэк офиса, (в) аудиторы / бухгалтерия, (г) налоговые / юридические консультанты и прочее.

[3] Примерная фокус группа (buy side):
— Управляющие компании
— Инвестиционные фонды
— Фэмили офисы / корпоративные фонды инвестиций
— Андеррайтеры / Организаторы размещений на рынках капитала
— Сотрудники ЦБ / Минфина / Мосбиржи
— M&A advisory / VC
— Банковские организации.

#Чтиво #Книги #Мысливслух

продолжение...

Может показаться, что в книгах перечислено довольно много правил (да и если набрать в поиске, то гугл может выдать и 20, и 30 правил Ливермора), но суть большинства из них основана на понимании человеческого поведения. Некоторые из них весьма противоречивы на первый взгляд (например, покупать дорогие акции, потому что они еще не исчерпали потенциал роста, и продавать дешевые по той же причине; усреднять, когда акции растут, и не усреднять, когда падают), но если углубиться в их логику, то все становится понятно и очевидно, хотя зачастую и противоречит человеческой природе (как это, покупать дорого и продавать дешево). Другие правила и вовсе банальны (ставить стоп-лоссы, если вы спекулянт; ограничивать убытки; двигаться по линии наименьшего сопротивления, не идти против тренда, т.к. рынок всегда прав; не торговать излишне; дать прибыли расти), но немногие их придерживаются, потому что способность контролировать эмоции и не совершать необдуманные и взвешенные сделки, а если и совершать, то быстро их исправлять, т.е. быть гибким, опять же, противоречит человеческой природе.

Отдельно стоит упомянуть так называемый "Рыночный ключ Ливермора" (такое вот кликбейтное название). Это методика (скорее способ мышления, т.к. не гарантирует успеха), к которой Ливермор пришел методом многочисленных проб и ошибок и которая лучше всего описывает принципы его торговли. Она основана на цифрах, точнее котировках различных акций. Цены, их динамика "говорили" Ливермору, что делать. Он словно читал их как книгу и принимал решения о покупке или продаже, увеличении позиции или сокращении.

Возможны вы сейчас подумали о техническом анализе, но это будет заблуждением, череда которых вероятно и привела к созданию ТА и его распространению. "Рыночный ключ Ливермора" заключался в анализе поведения рынка, его участников во время FOMO (тогда такого понятия еще не было, но само явление вечно как и человеческая природа), паники или эйфории, повышенной волатильности и т.д. Ливермор никогда не ориентировался на голые цифры, а тем более графики и различные мистические фигуры, и не искал в них магического смысла. В основе всегда лежало понимание причин и следствий происходящего и самое главное того, как это ВОСПРИМЕТ РЫНОК И ЕГО УЧАСТНИКИ.

Читать или нет?

Однозначно, да. Книги должны быть в разделе must read каждого независимо от того, новичок он или профессионал, спекулянт или инвестор. Чтение таких выдающихся материалов помогает лучше понять, как устроен рынок, почему все работает именно так и никак иначе, почему рынки всегда правы, почему мы все совершаем ошибки и самое главное почему это нормально и почему стоит их признавать.

P.S. Есть идея в ближайшие месяцы подробнее изучить "Рыночный ключ Ливермора" и запустить пробный портфель. По мере реализации (если вообще реализуем) будем рассказывать, что из этого получается.

@DolgosrokInvest

#Мысливслух

Усреднять или нет?

Вопрос банальный и очевидный: чем больше и дешевле купишь, тем больше заработаешь. На первый взгляд. На практике обычно происходит по-другому и все далеко не так однозначно. А ответ зависит от ваших целей и методов инвестирования.

Вы инвестор или спекулянт? А точнее, вы собираетесь открыть позицию с инвестиционной или спекулятивной целью (у спекулянта/инвестора могут быть как долгосрочные, так и краткосрочные сделки)? Что понимается под термином "усреднение"? В большинстве случаев под этим имеют ввиду увеличение позиции при снижении стоимости актива и, как следствие, снижение (усреднение средней цены покупки). Но усреднять можно и в обратную сторону: увеличивать позицию по мере роста стоимости актива.

*️⃣Если вы инвестор или открываете инвестиционную позицию, усреднение по мере падения актива имеет место быть, но при условии понимания происходящих процессов, причин и целей инвестирования. Например, вы формируете позиции в среднесрочных корпоративных облигациях с фиксированным доходом. По мере роста ключевой ставки их стоимость падает, принося вам убыток. Но если вы изначально покупали облигацию в целях удержания до погашения, ее доходность вас устраивала, вы понимаете эмитента, бизнес, причины происходящего и уверены в кредитном качестве, то по мере падения условия становятся все более выгодными. В данном случае в усреднении нет ничего плохого. Усредняться просто ради усреднения, по причине того, что облигация упала в цене, в принципе не стоит никогда.

То же самое касается акций. Но со своими нюансами. Даже самые хорошие и дешёвые, фундаментально привлекательные акции могут падать и падать, без причин, потому что рынок такой (справедливо и обратное). Прежде чем усреднять, нужно понимать, почему вы это делаете и зачем, какие цели вы ставите и что будет, если все пойдет не так, как планировалось.

❗️Выше сказанное не относится к длинным фиксам. Это сугубо спекулятивный инструмент, который абсолютно не подходит большинству инвесторов, не соответствует их целям, горизонту инвестиций. В данном случае целесообразность покупки находится под большим вопросом, не говоря уже об усреднении при падении актива.

*️⃣В случае спекулянта или открытия спекулятивной позиции усреднение вниз подобно самоубийству. Оно только плодит убытки. Если вы открыли спекулятивную позицию и ваша гипотеза не подтверждается, а рынок вам скажет об этом довольно быстро (вы терпите убыток), то значит что-то пошло не так/вы не правы. Следовательно, не нужно спорить с рынком и усреднять. Вы должны забыть об усреднении! И на самом деле закрыть позицию, или как минимум подумать об этом.

*️⃣Усреднять стоит (если вы, конечно, сразу не набрали всю планируемую позицию), когда рынок подтверждает вашу гипотезу, независимо от того, инвестор вы или спекулянт. Пока развивается тренд, новые покупки не так страшны, т.к. у вас есть запас - бумажная прибыль, которая ещё не является реальной прибылью и которой можно частично жертвовать, если что-то пойдет не так (а не увеличивать убытки, усредняя вниз).

P.s. На практике большинство инвесторов не придерживается данных правил, так как это противоречит человеческой природе: эмоционально легче купить дешевле, чем дороже. Но дорогие акции могут продолжать расти и оставаться дорогими очень долго, а дешёвые падать и падать. В первом случае усреднение/увеличение позиции принесет вам бОльшую прибыль, а втором значительные убытки.

@DolgosrokInvest

#аналитика #портфель

Позиционирование портфеля: январь

Продолжение. Какие выводы для портфеля?

*️⃣Длинные ОФЗ торгуются с доходностью 15-16.5% - заметно ниже ключевой ставки. В условиях неопределенной траектории снижения и вообще момента начала смягчения ДКП отрицательное керри чрезвычайно высокое, а соотношение доходности и риска смещено в сторону последнего. Первое испытание уже сегодня: Минфин сегодня размещает два выпуска 26245 и 26248. Посмотрим на реакцию рынка и спрос.

Про короткие ОФЗ особого смысла говорить нет: РЕПО, депозиты, фонды денежного рынка - все это сейчас доходнее.

Про линкеры аналогично. Самый короткий 52002 будет торговаться +- как фикс 26212 на аналогичный срок, длинные линкеры как длинный фикс. За исключением сценариев роста инфляции и снижения ставки.

*️⃣Корпоративные облигации с фиксированным купоном предлагали хорошие возможности в ноябре-декабре. Сейчас стало заметно хуже, в сегменте ААА - совсем грустно: средневзвешенные доходности опустились ниже 18%. Опять же, денежный рынок доходнее. В сегменте АА и А по сравнению с месячной давностью тоже осталось мало интересного, за исключением отдельных имён таких, как Система, Самолёт и подобные. Но тут свои нюансы.

*️⃣Зато флоутеры сохраняют свою привлекательность. Соотношение доходности/риска лучше большинства (может быть и всех) альтернатив. Эффективная доходность в рейтинге АА/ААА при текущем купоне 23-24% и ежемесячных выплатах достигает 25-26% (в самых надёжных из них, при желании можно, конечно же, найти намного выше). Риск ограничен сценариями подобными ноябре-декабре, когда на рынке в целом была паника, а также сокращением купонов и возможной распродажей при снижении ставки. Но 1) когда это будет? 2) важна траектория: при снижении ставки (условно) на 2-3% к концу года итоговая доходность будет высокой, т.к. сокращение купона не успеет в полной мере отразиться в доходности за весь год.

*️⃣Отдельно стоит сказать про ВДО. Сегмент пережил одну из самых больших распродаж, возможно и самую большую: доходности и кредитные спреды были выше весны 2022 года, а сейчас остаются около тех максимумов. Весь сегмент в целом находится под угрозой реализации кредитных рисков и волны дефолта, количество которых постепенно увеличивается. Тем не менее единичные эмитенты могут быть интересны (особенно с небольшим сроком до погашения - до года), к тому же высокая премия даже после заседания ЦБ сохраняется. Кроме того, на рынке есть немало возможностей под покупку перед офертой (доходности достигают 50-70% на сроке нескольких месяцев). Как будто рынок просто не знает о них, т.к. в приложениях многих брокеров они не всегда указаны, а институционалы, которые могли бы устранять неэффективности, в сегменте представлены мало. Иное объяснение найти сложно. Поэтому эти возможности достаются просто наиболее наблюдательным.

*️⃣После решения ЦБ банки постепенно пересматривают ставки по депозитам в сторону снижения. По мере нормализацию ситуации с ликвидностью этот процесс может продолжиться. В то же время о снижении ключевой ставки пока речи нет. Поэтому привлекательность депозитов заметно снизилась и уже уступает многим флоутерам (с учётом налогов).

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Обновленный файл по флоутерам. Все выпуски (КС, RUONIA; ОФЗ, корпы) сведены в одну таблицу. Настроены фильтры по рейтингам (максимальный у ОФЗ - равен 16, минимальный у B - равен 1) и другим показателям. Добавлены столбцы simple и discount margin.

P.s. файл носит информативный характер, может содержать ошибки.

@DolgosrokInvest

#цб #дкп #флоутеры #офз

Продолжаем оценивать итоги заседания Банка России. В ОФЗ с ростом перестарались. Доходности снизились в пределах 1-3 п.п. на дальнем и коротком конце кривой соответственно - до уровней середины лета. Самые короткие ОФЗ торгуются чуть выше 18% при КС равной 21%, а некоторые из самых дальних выпусков (26238, 26230, 26240) - ниже 15%. Очевидных перспектив для этого нет. Рынок сильно переоценивает перспективы снижения КС и инфляции в этом году, в очередной раз повторяя байку про "30-40-50% на длине". К тому же сохраняется навес предложения со стороны Минфина, который все также хочет размещать длинные фиксы в условиях отсутствия необходимого спроса.

За последние 2 недели доходности корпоративных облигаций и кредитные спреды снижались и достигли уровней конца октября-начала ноября в первом случае и середины ноября - во втором. Но обозначенные рамки весьма условные. Так доходности корпоративных облигаций АAA снизились до минимальных уровней с августа 2024 года (в отдельных случаях можно наткнуться на отрицательный кредитный спред...), а в сегменте АА вернулись только в начало декабря. Динамика корпоративных флоутеров аналогична. Индекс облигаций с переменным купоном RUFLCBCP вырос более чем на 3% с минимумов декабря. Премии значительно сократились. Почти четверть всех ПК торгуются выше номинала - в середине декабря их число стремилось к нулю. Активнее всего восстанавливались выпуски наиболее проблемных эмитентов - Система, Самолет и других.

В общем и целом финансовые условия значительно смягчились. Ставки денежного рынка снизились, по вкладам постепенно, но снижаются. Однако с точки зрения корпоративного публичного долга ДКУ, несмотря на смягчение, стали просто жесткими (в ноябре проблемы с ликвидностью в банковской системе уже были в самом разгаре) после сверхжестких на пике паники в середине декабря. Оценить точнее степень смягчения ДКУ в целом по экономике можно будет только по динамике кредита, в особенности корпоративного. На данный момент известны лишь цифры по эмиссии корпоративного долга по итогам декабря 2024 года и всего года в целом. Они снова значительные, что можно видеть в том числе по объему размещений флоутеров в последние 2 недели декабря: прирост корпоративного долга в обращении по итогам декабря составил 1 127 млрд руб. - второй лучший месяц после декабря 2023 года (прирост - 1 616 млрд руб.), годовые темпы прироста превышают 20%. Тем не менее цифры могут быть искажены значительным перетоком заемщиков с рынка банковского кредита на рынок публичного долга из-за существенной разницы в стоимости привлечения долга в ноябре-декабре.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски (только рыночные):

16-22 декабря
*️⃣РусГид2Р05: ААА, 20.5 млрд руб., КС + 2.75% (средняя премия в рейтинге ~ 1.33%), 09.12.2026.
*️⃣МТС 2P-03: ААА, 50 млрд руб., RUONIA + 2% (средняя премия в рейтинге ~ 1.36%), 17.12.2027.
*️⃣СКСек1Р-01: А+, 5 млрд руб., КС + 4% (средняя премия в рейтинге ~ 2.56%), 05.12.2027 (15.12.2025 CALL).
*️⃣ЭТС 1Р06: А-, 1 млрд руб., КС + 5.5% (средняя премия в рейтинге ~ 3.54%), 08.12.2026.
*️⃣ПолиплП2Б1: А-, 1 млрд руб., КС + 6% (средняя премия в рейтинге ~ 3.54%), 24.11.2029 (15.12.2026 PUT).
*️⃣ТГК-14 1Р4: ВВВ+, 0.15 млрд руб., КС + 6,5% (средняя премия в рейтинге ~ 4.0%), 07.06.2027.

23-29 декабря
*️⃣sМЕТАЛИ1P9: ААА, 10 млрд руб., КС + 2.5% (средняя премия в рейтинге ~ 1.33%), 17.06.2026.
*️⃣РСетиМР1P8: ААА, 15 млрд руб., КС + 2.9% (средняя премия в рейтинге ~ 1.33%), 14.12.2026.
*️⃣iПозитивР2: АА, 4.8 млрд руб., КС + 4% (средняя премия в рейтинге ~ 2.24%), 17.12.2026.
*️⃣ВТБФ БО-01: АА, 0.5 млрд руб., КС + 2.15% (средняя премия в рейтинге ~ 2.24%), 25.12.2026.
*️⃣СовкмЛ П08: АА-, 5 млрд руб., КС + 2% (средняя премия в рейтинге ~ 2.24%), 23.01.2029 (04.07.2025 PUT).
*️⃣СовкмФ2Р1: АА-, 20 млрд руб., КС + 2% (средняя премия в рейтинге ~ 2.24%), 17.01.2028 (04.07.2025 PUT).
*️⃣ЕСЭГ1PC6: А+, 7 млрд руб., КС + 5% (средняя премия в рейтинге ~ 2.56%), 15.12.2026.
*️⃣ВОКСИС-01: ВВВ+, 0.1 млрд руб., КС + 7% (средняя премия в рейтинге ~ 4.0%), 04.12.2028.
*️⃣МИРРИКО1P2: ВВВ-, 0.5 млрд руб., КС + 4% (средняя премия в рейтинге ~ 4.33%), 21.12.2027 (23.12.2025 CALL).
*️⃣ТелХолБ2-7: А-, 1.2 млрд руб., КС + 6% (средняя премия в рейтинге ~ 3.54%), 14.12.2026.
*️⃣Кокс01Р1: А-, 1.2 млрд руб., КС + 6.75% (средняя премия в рейтинге ~ 3.54%), 11.12.2027 (24.06.2026 PUT).
*️⃣НовТех1Р1: А-, 0.6 млрд руб., КС + 6.5% (средняя премия в рейтинге ~ 3.54%), 16.12.2026.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель

Долгосрок | Портфель - Итоги за 2024-й год

Всем доброго дня!

В продолжение подведения итогов портфеля в декабре мы хотим представить результаты за 12 месяцев 2024 года.

Наш портфель был запущен во второй половине 2023 года — накануне одного из наиболее тяжелых и стрессовых периодов для фондового рынка. Чтобы немного по рефлексировать напомним, как это было:
— Средняя ключевая ставка 9.9%.
— Рекордные темпы выдачи корпоративного и розничного кредитования.
— Купонные доходности по ВДО 18-19% были самыми высокими, а YTM ~20% считалось редкой удачей.
— Практически все размещения с фиксированным купоном, а спреды в корп. кредитах на уровне 250-300 б.п.
— RGBI 120+ б.п. и IMOEX 3 200+ б.п.

📉 Ну а дальше все мы знаем, что произошло.

Для нас этот год был лучшей практикой с точки зрения управления в Fixed Income. Если ранее мы ориентировались на достижении альфы через кредитный анализ, то с ужесточением ДКУ и ростом risk-off произошел шифт стратегии в пользу рыночного сентимента и корпоративных событий. В частности, неординарными сделками для нашей стратегии были приобретения выпуском ХКФ Банка, Гарант-Инвеста, Новабев Групп и Уралкалия, которые по итогу дали неплохие результаты.

Периодические пополнения портфеля были с одной стороны преимуществом, с другой стороны недостатком — рынок сильно штормило и во 2-м полугодии весь рынок облигации ловил очередное дно. По итогам ноября мы были готовы увидеть и 50% YTM по выпускам в нашем портфеле, но Банк России решил сделать новогодний подарок в ущерб будущим результатам.

Тем не менее, мы остаемся приверженцами нашей основной идеи и мысли — hold to maturity. Все эмитенты, чьи выпуски мы приобрели, остаются для нас на приемлемом с точки зрения платежеспособности уровне. Это подтверждается и результатами портфеля — за весь 2024 год из всего объема сделок лишь 12% пришлось на продажу (некоторые выпуски мы продавали за несколько дней до погашения).

Краткие итоги
— Доходность портфеля 9.01% (Текущая доходность 18.63%)
— Купонный доход 155 940 рублей
— Объем сделок (Без учета LQDT) 2 409 981 рубль (1 133 272 рубля)
— Кол-во сделок (Без учета LQDT) 233 (90)
— Объем покупок / продаж (Без учета LQDT) 67% / 33% (88% / 12%)
— Бета портфеля 0.46x; Альфа к Cbonds CBI HY составила 7.46%
— Turnover ratio составил 82%; коэффициент Трейнора 0.241
— Портфель обошел облигационные бенчмарки более чем на 450 базисных пунктов
— Портфель обошел практически все традиционные инструменты кроме золота и ликвидности.

➖ Специально для вас мы подготовили более детальную презентацию.

Большая просьба дать обратную связь, насколько вообще полезны публикации результатов портфеля, а также презентационные материалы. Поэтому будем благодарны вашим комментариям и реакциям!

Всех с Рождеством Христовым! 🙏🏻

@DolgosrokInvest
07 января 2025 г.

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель

Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.12-31.12

👀 Всем доброго вечера!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам декабря. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок

Первая половина декабря прошла под сильным давлением ожидания продолжения ужесточения денежно-кредитной политики, индекс МосБирижи опустился до значений ниже 2400 п.п. Однако, на заседании 20 декабря ЦБ принял неожиданное для всего рынка решение оставить ключевую ставку неизменной на уровне 21,00%. Главной причиной такого решения, по словам регулятора, стало существенное ужесточение денежно-кредитных условий в последний месяц. На фоне значительного повышения процентных ставок рост кредитования существенно замедлился. Регулятор отметил появление некоторых признаков «охлаждения» рынка труда.

После решения ЦБ рынок перешёл в активную фазу роста, показав рост более чем на 20% за менее чем две недели. Участников рынка воодушевил комментарий ЦБ и рынок начал активно прайсить завершение цикла повышения ключевой ставки. Так, последний торговый день этого года, индекс МосБиржи рос почти на 3.5%, закрывшись на уровне лишь немного ниже 2900 п.п.

Рынок облигаций также воодушевленно воспринял решение ЦБ и также завершил год ралли, что в ОФЗ, что в корпоратах, что также и сегменте ВДО.

В декабре валютный курс находился в стабильном диапазоне 100–105 рублей за доллар. Это произошло благодаря увеличению продаж валюты экспортерами (возможно налаживанием внешних расчётов и заведением валютной выручки в систему) и решению Банка России временно приостановить покупки валюты в рамках бюджетного правила, однако с 9 января будут возобновлены приостановленные раннее регулярные операции по бюджетному
правилу.

*️⃣Индекс Мосбиржи: -11.45%
*️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 8.71%
*️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 5.76%
*️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: 2.82%
*️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: 3.92%
*️⃣Вим Ликвидность: 1.76%
*️⃣Доллар (курс ЦБ): -6.69%
*️⃣Юань (курс ЦБ): -8.69%
*️⃣Евро (курс ЦБ): -7.32%

Долгосрок
По итогам октября портфель составляет 1 189 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 10.4%, с начала 2024 года - 9.0%. Портфель закончил год лучше сопоставимых индексов ВДО — RUCBHYTR и Cbonds-CBI RU High Yield. Доходность портфеля с начала года лучше индексов на 6.0% и 5.0%, соответственно. В следующем году Cbonds перестает вести индекс ВДО и придется переключаться на другой бенчмарк для сравнения.

С учетом того, какой был год, считаем результат вполне достойным при той стратегии портфельного управления, которую мы используем — практически никак сделок (кроме пополнений и реинвестиций). Всего за год было 75 Buy / Sell сделок, из которых лишь 20 на продажу (статистику по итогам года опубликуем чуть позже). Золото, ликвидность и депозиты показали доходность выше по итогам года — кратковременный эффект. Если смотреть только на доходность по денежным потокам, то портфель сгенерировал 18.4% годовых (средняя между вложениями на начало и конец года). К слову, IMOEX отстает от портфеля на 17.7%.

Пополнения и выплаты
Сумма инвестиций - 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Т-Финанс, Фордевинд, Солнечный Свет, Мани Капитал, МБЭС, АФБ, АДТ и Рольф на сумму 27 957 руб.

⛄️ Всех с Наступающим Новым Годом!

@DolgosrokInvest
31 декабря 2024 г.

#Долгосрок #Итоги_года #Мысливслух

Итоги 2024-го года

Дорогие друзья!

Как и в прошлом году, мы бы хотели подвести кратко итоги года и потенциально обозначить дальнейшую стратегию существования канала. Проект "Долгосрок" изначально задумывался как образовательный и информационный канал, в котором мы как авторы будем делиться нашей философией долгосрочного инвестирования, которая заключается в магии "сложного процента". С того времени контент и канал существенно преобразовался (надеемся, что в лучшую сторону), но философия остается той же. Мы хотели бы ниже подвести основные итоги года.

Результаты 2024-го года:
— 654 публикации (x2 г-г)
— 1.2 млн. просмотров (x7 г-г)
— 9.5 тысяч реакций (x4 г-г)
— 4.9 тысяч пересылок (x9 г-г)
— 1.6 тысяч комментариев (x17 г-г)
— Более 2.8 новых подписчиков (x2 г-г)

Несмотря на такой бурный рост аудитории, мы рады, что остаемся верными ключевым принципам проекта, которые являются для нас превалирующими из уважения к аудитории:

1. Приверженность долгосрочным целям. Фундамент нашей команды — целеполагание в долгосрочной перспективе. Как в инвестициях, так и во взаимодействии с аудиторией. Мы не смотрим на краткосрочные эффекты — только лишь long-term horizon.
2. Базис для развития финансовой грамотности. Наши публикации направлены на абсолютно бесплатное получение аудиторией качественных образовательных материалов с целью повышения ее финансовой грамотности.
3. Создание "здорового" и "прозрачного" финансового рынка в РФ. Наша деятельность направлена на подготовку информационно-аналитических материалов, которые по качеству сопоставимы с top-notch аналитикой крупнейших инвестдомов. В частности, мы уделяем внимание тем сегментам, которые практически не покрываются институционалами и надеемся, что в будущем эти рынка будут драйверами развития финансового рынка в РФ.
4. Уважение к аудитории и профессиональная этика. Мы не продаем курсы, наставничество, доступы в закрытые каналы, рекламу и прочее. Никакого автоследования и ДУ. Никаких донатов и бустов. Вся деятельность канала основана на взаимовыручке авторов и принципе самофинансирования. Мы работаем только с теми партнерами, которым доверяем и видим, что наши цели и принципы схожи.

Все эти принципы дают нам по праву считаться одними из лидеров в аналитике сегмента корпоративного Fixed Income в России. Качественных каналов по облигациям и финансовой грамотности можно пересчитать по пальцам одной руки и мы рады, что наша аудитория выбирает нас в качестве их поставщиков информации и материалов.

Что дальше?
Завтра мы планируем подвести итоги декабря по портфелю. А после и итоги года с расширенной статистикой. 2024-й год был необыкновенным — порой сложным и непредсказуемым как и на финансовом рынке, так и в жизни. Мы считаем, что это ценный опыт для всех. Мы продолжим нашу деятельность в том же составе, что и ранее. Есть множество идей с точки зрения контентной составляющей, которые предстоит реализовать, и мы надеемся, что вы будете с нами в этом длинном пути.

Мы благодарим наших друзей и партнеров, которые помогают нам в развитии и отдельно хотели бы отметить их ниже:
— PRObonds | Иволга Капитал
— Philippovich bonds
— Cbonds.ru
— Бункер облигаций
— Granite Trade | Торопов Степан
— Stonks
— Boomin

Мы благодарим всю нашу аудиторию за то, что выбираете нас! Желаем всем достижения поставленных целей, успехов в новых делах и, что самое актуальное сейчас, мирного неба.

Всем добра!

Ваш Долгосрок.

#Долгосрок #Чтиво #Книги #Мысливслух

Итоги литературного челленджа — 2024 год

Добрый вечер!

В начале года один из авторов поставил цель читать минимум по одной книге в месяц. По итогам прочтения мы публиковали резюме с краткими характеристиками прочтенной литературы. В данном посте мы бы хотели собрать все публикации по прочтенным книгам.

0. A case study guide to M&A transactions in Russia by Ian Ivory and Anton Sitnikov
1. Добыча: Всемирная история борьбы за нефть, деньги и власть
2. Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО
3. Как зарабатывать на акциях: Анализируем рынок, выбираем компании и формируем портфель
4. Покер лжецов: Откровения с Уолл-Стрит
5. Common Sense on mutual funds: New imperatives for the Intelligent Investor
6. Как перестать беспокоиться и начать жить
7. Капитал. Как сколотить капитал, как его не потерять и почему нам его так не хватает

К сожалению, челленж выполнен лишь частично (8/12) — 3 608 страниц. Во втором полугодии была слишком интенсивная рабочая атмосфера и если переводить в эквивалент рабочих переписок и рисерчей по рынкам, то итог полученной информации явно переваливает еще с десяток книг.

Какой вывод для себя можно сделать? Читать книги — также важно, как и выпивать суточную норму воды в день. Литература — пища для разума, которая позволяет бустить ваше мышление и навыки. Чем раньше вы это поймете, тем меньше потеряете.

Есть ли книги, которые были откровенной тратой времени? Нет. Например, прочитав книгу из пункта 3, я понял, насколько грустно обстоят дела на рынке даже среди людей, входящих в касту институционалов (сейлзы). Но если выделить мой топ пик по итогам прочтения, то это однозначно (1), (4), (5) и (6) в особенности.

Сейчас остановился на книге "Великие маги хэдж-фондов" Джека Швагера. Уверен, что книга войдет в список топ пиков выше. Надеюсь, что рубрика и челленж были вам полезны. В 2025-м году обязательно продолжу, так как хочу больше погрузиться в политическую и историческую тематику. Почему? Потому что ты выходишь за рамки своей сферы и получаешь сильнейший поток новой информации, которая дает тебе конкурентное преимущество перед другими.

Всем успехов и добра!

#цб #дкп

Первые итоги заседания

Аргументируя решение сохранить ставку на уровне 21% Банк России помимо замедления кредита сделал акцент на существенном ужесточении денежно-кредитных условий, которое компенсировало потенциальное повышение ставки: 21% + 5-6 п.п. (актуальные кредитные спреды для компаний ААА) = 23% + 2-3 п.п. (нормальные кредитные спреды), согласно логике регулятора. Однако ужесточение ДКУ в значительной степени было обусловлено регуляторными мерами, в основном требованиями по соблюдению банками нормативов краткосрочной ликвидности, временно отмененными в 2022 году, которые они оказались не в состоянии выполнить, что и привело сначала к росту стоимости банковского фондирования (т.к. нужно было привлечь много ликвидных средств на конкурентном рынке), а впоследствии и стоимости кредита для бизнеса и населения в виде увеличения кредитных спредов. Итогом стало замедление кредита в ноябре, в особенности корпоративного, чего регулятор и добивался.

Тем не менее, реализовавшиеся эффекты 1) стали избыточными с точки зрения Банка России и 2) не соответствуют планам ЦБ с точки зрения инструментов ДКП, которые необходимо использовать для достижения таргета по инфляции (не регуляторные меры, а трансмиссия ДКП). Поэтому регулятор постепенно вновь стал вводить послабления по выполнению НКЛ (1 и 2). А затем и вовсе сохранил ставку в прошлую пятницу, что привело к двойному обратному эффекту, который свёл на нет ранние достижения ЦБ. Доходности ОФЗ снизились в пределах от 1.5 до 3 п.п. в длинных и коротких выпусках соответственно (аналогично на денежном рынке). Кредитные спреды сократились на 2-5 п.п., а доходности корпоративных облигаций (с учётом снижения кривой госдолга) на 5-10 п.п. (в отдельных выпусках ещё больше) и вернулись на уровни, наблюдавшиеся несколько в октябре, т.е. до основной фазы кризиса ликвидности в ноябре, на которой Банк России акцентировал внимание при сохранении ставки.

Как итог, по прошествии нескольких дней логика принятия последних решений ЦБ не стала более понятной. В данной ситуации обоснованным было выбрать хотя бы одно из двух: или сохранить ставку и не вводить послабления по НКЛ, или ввести послабления и повысить ставку. В противном случае получили то, что получили, - значительное смягчение денежно-кредитных условий буквально за несколько дней, что в негативном сценарии может вызвать новую волну роста кредита и инфляции.

@DolgosrokInvest

#офз

Ралли в ОФЗ: что делать?

После неожиданного решения Банка России большинство активов на российском рынке захватила эйфория, в том числе длинные ОФЗ, которая подпитывается FOMO, наблюдающих со стороны инвесторов. И чем сильнее рост, тем сильнее их разочарование и желание присоединиться. Но стоит ли пытаться запрыгнуть в последний вагон уходящего ралли? Если взвесить все за и против, то определенно нет.

Реакция рынка на пятничные события крайне чрезмерна. Длинные выпуски прибавили в среднем более 10% в цене, а доходности снизились более чем на 200 б.п. до ~15-15.5%. Так, как будто Центральный Банк снизил ставку или в скором времени снизит ее на фоне экономического кризиса. Но это не так. Экономика все ещё находится на пути роста, хотя и военного. А регулятор, меняя свою риторику, пытался донести, что не собирается бороться с инфляцией любой ценой. Это означает, что высокая инфляция будет сохраняться дольше. А вместе с ней и ставка.

Отсюда следует, что длинные ОФЗ с 15й доходностью имеют мало преимуществ по сравнению, например, с теми же флоутерами, эффективная доходность самых надёжных из которых превышает 23-24%, или корпоративными выпусками с фиксированным доходом, среди которых, несмотря на ралли последних дней, все ещё можно найти интересные возможности. Да и в целом соотношение риска и доходности в длине сейчас отрицательное: потенциал роста ниже потенциала падения.

Весьма умеренные покупки в ОФЗ и отсутствие ажиотажа, подкрепленного объемами, свидетельствует об этом же. Отсутствие продавцов объяснимо нежеланием давить на рынок в преддверии Нового Года и фиксирования результатов по итогам довольно сложных для многих управляющих 12 месяцев. После праздников такой поддержки у рынка госдолга не будет. Напротив, ещё и Минфин добавит давления в длине, на которую ведомство все также собирается делать упор при размещениях. Поэтому откат назад / нормализация доходностей вполне вероятна.

@DolgosrokInvest

#ЦБ #Ставка #Макро #ДКП

ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21%

Ждём комментариев.

UPD: Простите, но это габелла)

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски (только рыночные):

18-24 ноября
*️⃣ФосАгро2П1: ААА, 20 млрд руб., КС + 2% (средняя премия в рейтинге ~ 1.3%), 27.10.2029 (17.11.2026 PUT).
*️⃣Сбер Sb48R: ААA, 8 млрд руб., RUONIA + 0% (средняя премия в рейтинге ~ 1.34%), 21.11.2025.
*️⃣ПКБ 1Р-06: А-, 1 млрд руб., КС + 5% (средняя премия в рейтинге ~ 3.22%), 07.11.2027.

25 ноября - 1 декабря
*️⃣РОЛЬФ 1Р04: А, 0.7 млрд руб., КС + 6% (средняя премия в рейтинге ~ 3.49%), 23.05.2026.
*️⃣АПРИ 2Р6: ВВВ-, 0.03 млрд руб., КС + 8% (средняя премия в рейтинге ~ 4.40%), 05.12.2028 (03.06.2026 PUT).
*️⃣РоялКапБ1: В+, 0.01 млрд руб., КС + 8% (средняя премия в рейтинге ~ 5.91%), 14.11.2027 (23.05.2026 CALL).

2-8 декабря
*️⃣СибурХ1Р02: ААА, 9.9 млрд руб., КС + 2.1% (средняя премия в рейтинге ~ 1.3%), 23.11.2026.
*️⃣Европлн1Р8: АА, 8.5 млрд руб., КС + 4% (средняя премия в рейтинге ~ 2.13%), 18.11.2027.
*️⃣iСелктл1Р5: АА-, 4 млрд руб., КС + 4% (средняя премия в рейтинге ~ 2.25%), 23.05.2027.

9-15 декабря
*️⃣Акрон Б1P6: АА, 11.5 млрд руб., КС + 3.25% (средняя премия в рейтинге ~ 2.13%), 27.07.2027.
*️⃣Новосиб 26: АА, 10 млрд руб., КС + 4.5% (средняя премия в рейтинге ~ 2.13%), 28.11.2027.
*️⃣Амур 24001: А, 2 млрд руб., КС + 5% (средняя премия в рейтинге ~ 3.49%), 12.12.2026.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest

Финансовый пылесос: как корпоративный рынок долга уходит в зону турбулентности

— Ни для кого не секрет, как видно из эмпирических наблюдений, что спред между корпоративными кредитами и облигациями вырос. Если раньше он включал кредитный риск, который находился на уровне 100–150 б.п., то сейчас он вышел за эти границы. Будучи структурно схожими долговыми источниками финансирования, кредитование фактически теряет смысл на фоне более дешёвых облигаций. Когда источник фондирования А дешевле источника фондирования Б, экономический агент будет использовать источник А, выкачивая из него ликвидность. В текущих условиях облигация — это фактически кредит с определённым дисконтом к прямому банковскому кредитованию в премии за наличие ликвидности.

— Ключевой фактор такого явления — ужесточение норматива ликвидности для банков, когда, помимо кредитного риска, прайсинг стал включать и премию за ликвидность. В погоне за более дешёвым финансированием корпораты ринулись на публичный долговой рынок. По мере иссякания ликвидности, когда книги не будут так бурно собираться, произойдет сужение спредов между кредитами и бондами. Это приведёт к остановке размещений в определённых сегментах, как это произошло в ВДО, где сначала наблюдался резкий рост, затем произошла остановка размещений и переход в менее рисковый сегмент. Это уже заметно по A-грейду, где: (а) растут премии по эмитентам, которые ранее были в рынке и видят ставки в банках, (б) появляются дебютанты с ещё большими премиями, поскольку банки попросту закрывают доступ к таким условиям.

— В банках ликвидности больше не станет, появится много новых эмитентов на рынке, и начнётся своеобразный «пылесос» на грейдах AA–AAA. По мере выкачивания ликвидности будем наблюдать рост спредов К/Б до нормального уровня (исторического). Условно: если Ростелеком берёт КС + 550 б.п. в банке, то облигации будет привлекать на уровне КС + 400 б.п. Первыми спред будут повышать компании с высокой долговой нагрузкой — необходимо рефинансироваться, но банки не дают нормальные условия, поэтому пойдут в бонды.

— Ближайшая остановка выдач/размещений по A–AA подстегнёт рост спредов на AA–AA+ до КС + 350–450 б.п., а дальше по цепочке — до момента, пока не увидим предельную возможную ставку. Говорить о любом устойчивом эмитенте (например, Акрон) как кандидате на такие условия чрезмерно. По 500+ б.п. он не пойдёт, скорее не выше 400 б.п. А дальше всё застопорится — и в бондах, и в кредитах. К тому же шаг повышения спреда для разных грейдов будет разным. Условно, для A-грейдов он может составлять 50+ б.п. за период, с учётом кредитного риска, а для AAA-грейдов — максимум +10–20 б.п.

— В итоге можно с уверенностью сказать, что рынок просто-напросто катится в сторону большого количества дистрессовых эмитентов. Например, вне публичного рынка есть Л'Этуаль: при 80 млрд руб. выручки компания генерирует 7 млрд руб. операционной прибыли, но на её балансе висит 60 млрд руб. долга.

Всем хороших выходных!

@DolgosrokInvest
13 декабря 2024 г.

#цб #дкп #кредит

Вчера Банк России опубликовал два отчета «Денежно-кредитные условия...» и «О чем говорят тренды». Наиболее интересное в них - про динамику и условия кредитования. Как отметили уже многие аналитики, в ноябре начал замедляться корпоративный кредит - портфель банков вырос на 0.8% после 2.3% месяцем ранее (аналогичные цифры представил сбер: 1% и 2.7% соответственно). В абсолютных цифрах прирост портфеля корпоративных кредитов более чем в 2 раза снизился по сравнению с октябрем этого года и примерно в 2 раза по сравнению с ноябрем прошлого года (картинка от ТЦ), что, справедливости ради, было частично (но далеко не полностью) компенсировано значительным приростом корпоративного облигационного долга в обращении (1 трлн руб. в ноябре против 0.5 трлн руб. в октябре) по причине более низких спредов к КС на рынке по сравнению с банками. Тем не менее общая тенденция на замедление кредита в экономике становится все отчётливее.

Первые признаки еще с начала осени начал подавать розничный кредит, а по итогам ноября динамика и вовсе практически нулевая: портфель банков (с поправкой на сделки секьюритизации) вырос на 0.3% (сбер: 0.5%). Согласно данным ЦБ за октябрь (рис. 12, 13, 22 и 23), рост розничного кредитного портфеля с сезонной корректировкой приблизился к нулю, а ипотечного и вовсе стал отрицательным в последние пару месяцев.

Что ожидать в ближайшие месяцы?

В дальнейшем ситуация будет только ухудшаться. Об этом свидетельствуют индикаторы жесткости ДКУ (рис. 2) и условий кредитования (рис. ЦМАКП). Первый стал положительным только летом этого года и продолжает увеличиваться (ДКУ ужесточаются). В ноябре должен быть еще выше, т.к. на этот месяц пришелся пик ужесточения ДКУ: кредитные спреды взлетели до новых исторических максимумов. Второй сигнализирует об абсолютном минимуме (наихудшие условия кредитования за все время), хотя, справедливости ради, данная информация вызывает некоторые сомнения (разве сейчас условия кредитования хуже чем в пик GFC?). Также расчеты Банка России (рис. 21) показывают, что кредитный импульс резко замедлился и приближается к нулевому, что в скором времени должно охладить спрос в экономике.

Аномально высокие кредитные спреды и низкая доступность кредита в конечном счете приведут к дальнейшему замедлению кредитования в благоприятном сценарии (в худшем кредитование может просто остановиться - по канонам кредитных кризисов, когда невозможно занять в принципе). Частично этот эффект сначала будет компенсироваться через рынок облигаций (что уже происходит), т.к. там спреды намного ниже чем в банках, что продолжит давить на котировки бондов. Но емкость рынка долга сильно ниже возможностей банковской системы, поэтому данный эффект будет относительно краткосрочным, но все равно может быть значительным (хотя, казалось бы, сколько ещё?).

Для держателей облигаций это одновременно означает сохраняющиеся риски расширения кредитных спредов (т.е. падения облигаций) и нарастающие очень высокими темпами кредитные риски, которые могут стать самосбывающимся прогнозом: депрессия на рынке >> взлет ставок (смотреть кейс системы) >> невозможность получить кредит ни под какую ставку >> невозможность продолжения деятельности без внешней поддержки. Как итог, мы придем уже пришли к ситуации, когда нужно отдавать приоритет контролю кредитных рисков (процентные уже не являются основными), выбирая между доходностью и качеством последнее (а как показывает практика, качество в данном случае принесет ещё и большую доходность).

Что касается ОФЗ, то текущее развитие событий может оказать им некоторую поддержку (несмотря на потенциальный хайк от ЦБ), т.к. классического risk off на фоне проблем в экономике (продажа кредитного риска, покупка безриска - госдолга) мы ещё не видели. Справедливо предположить, что все ещё впереди. Кроме того, временно (до следующего года) откладывается проблема навеса предложения госдолга: Минфин выполнил план с помощью новых флоутеров на срочную RUONIA.

@DolgosrokInvest

#Облигации #МонополияОнлайн #ИНН_7810766685 #Размещение

Между первой и второй — перерыв небольшой: Монополия выходит с новым выпуском

В октябре мы публиковали обзор по размещению компании на рынке (Дебютное размещение облигаций Монополии: крупный игрок выходит на рынок). Компания снизила планируемый объём привлечения денежных средств в 6 раз до 500 000 000, тем не менее все равно привлекла меньше, чем ожидалось — 58% (290 млн. руб.), что достаточно скромно для Компании со значением EBITDA ~3.9 млрд. руб. и оборотом около 61.1 млрд. руб.

На наш взгляд "провал" размещения связан с тем, что как раз в начале октября пошел risk-off на рынке и уход в сегменты "A-грейда", где инвесторы готовы недополучать 100-200 б.п. доходности, при этом снижать для себя кредитный риск. Мы считаем это негативным фактором для рынка в целом, потому что ликвидность — не бесконечная. Фондируя AA / AAA под КС + 200-350 б.п., участники даже не подозревают, что те же самые эмитенты получают банковские ставки на порядок выше и для них институциональные инвесторы — неэффективный проф. игрок, предоставляющий фондирование дешевле стоимости денег.

Вернемся к размещению. Что же изменилось по сравнению с предыдущим выпуском?
— Уход от плавающей ставки
— Снижение срока обращения до года
— Снижение объёма размещения до 300 млн. руб.

Кажется, что эмитент постепенно понял "правила" игры, а если быть точнее — институциональных денег не получить, а физики немного насытились флоутерами и ставками 25%+. Не хотим быть чересчур категоричными, но это 1-й выпуск в сегменте IG с купоном 28%, пускай и короткий. Кроме того, РА — АКРА. С учетом жесткости методологии агентства, можно вполне утверждать, что Компания претендует на A- у Эксперт РА.

Мы относительно "новички" на облигационном рынке и не понимаем всех тонкостей и нюансов. Но действительно непонятно лишь одно — почему рыночными настроениями правит нерациональность и "стадный эффект". Соответственно, при таких параметрах стоило бы ожидать сбора книги и адекватного размещения. Но с учетом конъюнктуры рынка, вполне возможно, что выпуск не будет собран полностью, а если и собран, то уйдет под номинал.

Параметры размещения

— Объем размещения: 300 000 000 руб.
— Срок погашения: 1 год
— Тип купона: фиксированный
— Купон: 28% (31.89% YTM)
— Периодичность выплаты купонов: ежемесячно
— Организатор: Газпромбанк

Всем хорошего дня!

@DolgosrokInvest
04 декабря 2024 г.

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель

Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.11-30.11

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам ноября. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок

Первая половина ноября отметилась оптимизмом на рынке на фонде победы Трампа на выборах США. Акции смогли на "Трамп-ралли" к середине месяца отскочить в индексе IMOEX практически до 2800. Индекс RGBI к 15 ноября смог вернуться к значениям выше 100 и достигнуть 100.54. Но дальше оптимизм сменился негативом от геополитических событий и акции вместе с бондами растеряли свой рост к концу месяца. Но ОФЗ всё равно смогли закрыть месяц по ценам выше, чем на начало ноября. Большинство ВДО к концу месяца протестировали свои годовые минимумы по цене.

Важным событием стало введение санкций против Газпромбанка, через которого большинство экспортеров заводили в систему свою валютную выручку. За этим последовала неделя ослабления рубля. Доллар улетел выше 110, а курс юаня вырос выше 15. Но затем вышла новость, что ЦБ с 28 ноября до конца года приостановит свои покупки валюты по бюджетному правилу. Это оказало локальную поддержку и позволило рублю немного укрепиться.

*️⃣Индекс Мосбиржи полной доходности: -0.34%%
*️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 3.19%
*️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: -0.02%
*️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: -0.95%
*️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: -2.29%
*️⃣Вим Ликвидность: 1.69%
*️⃣Биржевой юань: 8.95%
*️⃣Доллар (фьючерс Si-12.24): 9.59%
*️⃣Евро (фьючерс Eu-12.24): 6.84%

Долгосрок
По итогам октября портфель составляет 1 120 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 4.0%, с начала 2024 года - 2.7%. YTD портфель обгоняет индекс RUCBHYTR на 5.5%, а также продолжает удерживать значимое преимущество по отношению к Cbonds-CBI RU HY — портфель обгоняет индекс на 2.9%.

Октябрь-ноябрь стали достаточно тяжелыми для портфеля ввиду конъюнктуры рынка и давления со стороны распродаж инструментов ниже AA. Некоторые из выпусков по YTM достигли 45%, что практически удваивает вложения в течение 2-х лет.

В ноябре были приобретены выпуски Фордевинда, ХКФ Банка, АДТ, АФБ и паи ВИМ-Ликвидность. В середине ноября портфель пополнился на 50 000 руб. Рассматриваем пополнение в декабре.

Пополнения и выплаты
Сумма инвестиций - 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Т-Финанс, Фордевинд, Солнечный Свет, Мани Капитал и Рольф на сумму 9.4 тыс. руб.

⛄️ Всех с Наступающей зимой!

@DolgosrokInvest
2 декабря 2024 г.

#инфляция #цб #дкп

В связи с последними событиями (обвал курса рубля, ускорение инфляции) актуально напомнить про основную причину инфляции и то, почему действия ЦБ имеют ограниченное влияние на стабилизацию темпов роста цен. Все описанные ранее факторы остаются в силе. Кроме того, добавляются новые санкции, которые усиливают давление на возможности импорта при сохраняющемся высоком совокупном спросе. Государство продолжает увеличивать расходы как в номинальном, так и в реальном выражении, которые надо каким-то образом финансировать. Самый очевидный и лёгкий способ (и примеров этому множество) - инфляция, что и видно по росту ненефтегазовых доходов федерального бюджета. Вдобавок к этому сохраняется рекордный дефицит на рынке труда. Обвал рубля в очередной раз прибавит несколько пунктов к стоимости импорта. И не забываем про аномально высокие темпы роста тарифов.

Все эти факторы действуют не мгновенно (по этой причине победа над инфляцией в 2022 году оказалась заблуждением), а перманентно - растягиваются во времени. И, видимо, сейчас мы начинаем наблюдать основные последствия (инфляция в ноябре ускоряется, несмотря на высокую по историческим меркам как номинальную, так и реальную процентные ставки), которые будут усиливаться по мере сохранения ситуации в текущем виде. А любые усилия ЦБ лишь препятствуют полному выходу инфляции из под контроля и разгона до двухзначных цифр.

@DolgosrokInvest

▶️ Cbonds Weekly News - выпуск 177 вышел в эфир!

В этот раз мы выяснили, почему институт представителей владельцев облигаций нуждается в пересмотре, узнали, что беспокоит российских инвесторов в связи с замещением белорусских долговых бумаг, рассказали, почему падают «золотые» бонды, и как сегодня эмитенты раскрывают нефинансовую отчетность, а также презентовали новый раздел «Сукук» на сайте Cbonds.

Кроме того, мы представили традиционный дайджест актуальных облигационных размещений.

💬 Спикерами выпуска стали:
• Сергей Гришунин, управляющий директор рейтинговой службы НРА
• Дмитрий Адамидов, независимый аналитик
• Захар Кислых, руководитель фундаментального анализа эмитентов, Долгосрок Research
• Игорь Ходукин, менеджер по долговым рынкам Азии, Cbonds

👉 Предпочтительную платформу для просмотра удобно выбрать на странице СбондсТВ, где доступны все наши видеоматериалы.

📌 Подписывайтесь на наш канал в ВК, а также на Rutube и Youtube!

Дали небольшой комментарий касательно ситуации в «золотых» облигациях Селигдара, а также, что фундаментально влияет на ценообразование и доходность данного инструмента.

#депозит #флоутеры #портфель #мысливслух

Несмотря на все более привлекательные условия по вкладам, сейчас вероятно не стоит придавать им основное внимание: есть более привлекательные инструменты для инвесторов с горизонтом планирования хотя бы 1-2 года. Так, флоутеры надёжных эмитентов торгуются с премией 2-3% к ключевой ставке, которую можно зафиксировать на 2-3 года. Депозиты же исторически приносят доход ниже уровня ключевой ставки.

Кроме того, есть короткие фиксы с рейтингом А/АА и доходностью 25% и выше. Тоже неплохой вариант для инвестиций, однако более рисковый в отличие от флоутеров из наличия процентного риска. Но, тем не менее, после случившейся распродажи на фоне переоценки кредитных рисков и жёсткой риторики ЦБ, текущие уровни вполне отражают будущее повышение ставки в декабре.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Первая неделя за долгое время с положительной, хотя и практически нулевой, динамикой индексов флоутеров. Индекс RUFLBICP вырос на 0.02%, RUFLCBCP (корпоративные облигации) - на 0.08%. 20 из 196 обозреваемых выпусков (клубные и без торгов на бирже не включаем) по итогам пятницы закрылись выше номинала (чуть больше чем неделей ранее -16). Но это скорее погрешность, чем реальная тенденция. Причин для смены тренда нет: выросли кредитные риски и соответственно кредитные спреды. Но возможно рынок нащупал временное дно, т.к. значимых причин для продолжения коррекции во флоутерах также нет, а рынок постепенно адаптируется к новой реальности.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски:

*️⃣РусГид2Р01: ААА, 40 млрд руб., КС + 2% (средняя премия в рейтинге ~ 1.25%), 04.11.2026.
*️⃣АльфаЛБ02: АА-, 1 млрд руб., КС + 3% (средняя премия в рейтинге ~ 2.06%), 09.11.2027.
*️⃣СИМПЛ1Р01: А-, 1 млрд руб., КС + 4.5% (средняя премия в рейтинге ~ 2.88%), 05.11.2026.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest

#Новости #Результаты #Отчетность #ЛаймЗайм #ИНН_7724889891

Лайм-Займ – Результаты 9 месяцев 2024 года: Продолжаем держать

Традиционном публикуем детальные разборы результатов отчетного периода по эмитентам ВДО, которые входят в портфель "Долгосрок" и занимают существенную долю. В рамках актуального обзора рассмотрим результаты компании "Лайм-Займ" за 9 месяцев 2024 года [1].

Ключевые показатели ‘9М2024 (CAGR 3Y):
— Процентные доходы +10% г-г до 6.7 млрд. руб. (+45%)
— Резервы под обесценение +32% г-г до 4.7 млрд. руб. (+57%)
— Чистые процентные доходы после РО -30% г-г до 1.6 млрд. руб. (+20%)
— Капитал +39% г-г до 2.4 млрд. руб. (+71%)
— Рабочий портфель +20% г-г до 4.8 млрд. руб. (+57%)

Ключевые показатели '3Q24 (CAGR 3Y):
— Процентные доходы -2% г-г до 2.3 млрд. руб. (+35%)
— Резервы под обесценение +7% г-г до 1.6 млрд. руб. (+45%)
— Чистые процентные доходы после РО -28% г-г до 0.5 млрд. руб. (+12%)
— Чистая прибыль -45% г-г до 0.2 млрд. руб. (+32%)

Резюме

Ранее в обзоре результатов 1-го полугодия (Лайм-Займ – Результаты 1-го полугодия 2024 года: Бурный рост прошел – что дальше?) мы отмечали, что цикл роста показателей сменился циклом замедления на фоне нескольких факторов:

— Ужесточение макропруденциального регулирования
— Неблагоприятные денежно-кредитные условия
— Рекордные результаты 2023-го года на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры

Потолок с точки зрения результатов коснулся не только Компанию, но и в целом весь сектор. В частности, крупнейшие игроки в сегменте IL / PDL / Займы под обеспечение авто на рынке показывают более плачевные результаты по сравнению с рекордами 2023-го года. И данную фазу можно понять — условия не те да и количество заемщиков не может продолжать расти такими же темпами. Соответственно, мы ожидаем дальнейшего замедления сектора и возможную консолидацию игроков на рынке среди Топов.

Исходя из риторики менеджмента крупнейших МФО, Компании рассматривают новые сегменты для выхода с целью диверсификации продуктовой линейки и сохранения устойчивых темпов роста. На наш взгляд — это слишком оптимистичное суждение, так как на целевых рынках есть устоявшиеся игроки с отработанными бизнес-моделями. Условный выход на рынок финансирования МСП возможен за счет наличия капитала, но перспективы — весьма сомнительны ввиду отсутствия экспертизы, а также продолжающегося ужесточения ДКУ.

В декабре у Компании предстоит актуализация кредитного рейтинга от Эксперт РА. Наше мнение — два исхода:

а) Рейтинг ruBB с позитивным прогнозом
б) Рейтинг ruBB+ с развивающимся прогнозом.

Нашим фаворитом в секторе по-прежнему остается МФК "Фордевинд", чьи результаты мы кратко разбирали здесь.

[1] - В рамках обзора за 1П2024 г. представителем эмитента был дан комментарий, что вместо РО в отчетности Компания отражает значение по РВПЗ, что является более консервативным показателем и сильнее снижает финансовый результат. Команда аналитиков "Долгосрок Research" не имеет возможности проверить насколько данный комментарий актуален и как существенно он влияет на результаты Компании, поэтому в рамках обзоров мы продолжаем придерживаться термина "Резервы под обесценение".
____________
Продолжаем держать существенную долю (9.6% на 31.10.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок.

@DolgosrokInvest
17 ноября 2024 г.

Рубрика: качественные мысли на некачественном рынке

Нельзя не поделиться публикациями людей, которых на рынке по пальцам пересчитать с т.з. экспертности в некоторых областях.

Коллеги из Unexpected Value выдают базу по актуальной ситуации в Самолете (очень часто делятся мыслями и подсказывают и нам!). Более подробно по ссылке ниже.

https://t.me/unexpectedvalue/393

или можно почитать целый тред на EMCR.

https://emcr.io/news/threads/67370c8010314.

#юаневыеоблигации

На слайде выше подборка юаневых облигаций, отфильтрованных по обороту торгов (в прикреплённом файле можно ознакомиться подробнее). Доходности в среднем колеблются в диапазоне 12-15% (в отдельных выпусках выше - ЮГК, Сегежа) - не очень интересно на фоне высоких рублевых ставок, которые с запасом покрывают потенциал снижения курса рубля.

Основная идея в валютных облигациях сейчас - ставка на нормализацию расчетов и торговли и соответственно снижение внутренних валютных ставок, которые значительно выросли в сентябре на фоне дефицита юаневой ликвидности внутри биржевой инфраструктуры,  в ответ на что ЦБ повысил ставки по свопам до уровня КС. Постепенно ставки на денежном рынке снизились. Но пока непонятно, чем это вызвано и можно ли считать ситуацию устойчивой. Если снижение ставок в юанях временно, то особого смысла в покупке юаневых бондов сейчас нет: доходности в рубле 25-30% и выше. В противном случае все также довольно неоднозначно. Как минимум перспективы юаня против мировых валют противоречивы. И не забываем про замещение евробондов Минфина, которое будет оказывать давление на весь рынок валютных облигаций.

@DolgosrokInvest

Перезаливаем файл в более приятном, привычном и читабельном формате.

#флоутеры

Очередную неделю флоутеры закрыли в минусе (индекс корпоративных облигаций с плавающим купоном RUFLCBCP: -0.79%; индекс RUFLBICP: -0.51%; всего 16 выпусков из 188 выше торгуются выше номинала), хотя в последние дни были попытки отскока, но не существенные - поиск дна продолжается. Сколько до него еще - неизвестно. Может быть, уже недалеко. Так часто бывает, когда общепринятое мнение совсем противоположное. К тому же, текущее падение во многом было вызвано паникой участников рынка на фоне роста опасений по поводу кредитного риска. Там, где кредитного риска априори меньше, или меньшая доля "легких" рук (физлиц), коррекция была слабее, хотя и довольно значительная по меркам данного класса активов.

С другой стороны, продолжится падение или нет, зависит от ряда факторов: банковские нормативы, динамика ставок и кредитных спредов. Есть все основания полагать, что доступность кредита будет резко снижаться в ближайшие месяцы, усилится рост кредитных спредов, который постепенно перетечет и на финансовый рынок. В таком сценарии (а он достаточно вероятен) падение флоутеров продолжится. И чем выше кредитный риск, тем выше потенциал коррекции.

P.S. Аукцион Минфина по размещению флоутера 29025 снова не состоялся, а в фиксе 26247 в рынок проданы копейки - всего 4.87 млрд руб. по номиналу. Выпуску 29025 это не помогло и по итогам недели он потерял еще 0.75 п.п., снизившись до 91.5%. Ждем действий от Минфина: еще ~2.3 трлн руб. по плану должно быть размещено до конца года.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски:

*️⃣АРЕНЗА1Р06: ВВВ-, 0.16 млрд руб., КС + 3.75% (средняя премия в рейтинге ~ 3.42%), 26.11.2027.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest

Как поступать с бумагами в которых застрял. ЧАСТЬ 2

Ранее отвечал на вопрос о том как лучше поступить, если сидишь в облигации, которую купил 1-2 года назад и она сейчас показывает минус в 20-25%

После этого стало понятно, что вопросов всё равно остаётся много и многие не знают почему меняется цена бумаг, почему растёт, почему падает и так далее.

В итоге расписал 8 объёмных постов в которых подробно разобрал всё, что касается ценообразования облигаций и тому как зарабатывать на офертах

👉 От чего зависит цена ценной бумаги?

👉 Как формируется цена облигации?

👉 Как формируется цена облигации: пример

👉 Как работает оферта

👉 Как реагирует на оферту цена облигации

👉 Как реагирует на оферту цена облигации. Продолжение

👉 Мои актуальные идеи

👉 Как поступать с бумагами в которых "застрял"? ЧАСТЬ 2

Очередная моя большая работа. Если было полезно и вы узнали для себя что-то новое, то ставьте лайк, это мотивирует 😎

#линкеры #золотыеоблигации

Ранее уже было довольно много публикаций про линкеры, а также один пост про золотые облигации (которые по своей механики ничем не отличаются от инфляционных облигаций), но не было никакой систематизации. Поэтому в прикреплённом файле небольшое обобщение ранее приведенной информации.

@DolgosrokInvest

#линкеры

ОФЗ-ИН: что нового и какие сейчас перспективы?

В отличие от фиксов в сентябре-октябре линкеры были более-менее стабильны, а длинные выпуски (52002-52005) даже подрастали немного в последнее время. Но заседание ЦБ, отправившее рынок в нокдаун, не обошло стороной и их. В итоге доходности линкеров по итогам октября (+2 дня ноября) выросли на 3.01%, 2.98%, 1.41%, 0.88% до 14.16%, 12.82%, 10.90%, 9.71% в выпусках 52002, 52003, 52004, 52005 соответственно.

Стали ли линкеры интереснее? Нет. Падение как и обычно в основном обусловлено динамикой фиксов (доходность фиксов = реальная доходность линкеров + вмененная инфляция). Поэтому оценивать инструмент по абсолютной доходности (а также по изменениям доходности - то же самое как покупать акции только потому, что они упали) нет смысла: важны динамика и перспективы. А линкеры в сценарии значительного роста реальных процентных ставок (в текущем сценарии) имеют практически такие же процентные риски как и фиксы. Следовательно, их динамика в большей степени зависит от перспектив ставок в экономике и ещё немного - от инфляции.

Единственный практичный вариант оценки линкеров в текущих условиях - относительная оценка (сравнение с другими инструментами). Основной индикатор для этого - вмененная инфляция, которую отражают котировки. Значение вмененной инфляции последние 2 года колеблется около 6-7%. Все, что выше 7%, означает дороговизну линкеров по сравнению с фиксами на аналогичный срок. При прочих равных. Т.к. средняя инфляция, начиная с перехода Банка России на инфляционное таргетирование, находится на уровне 7%. Поэтому все, что ниже 7%, может означать локальную недооценку линкеров по сравнению с фиксом (так, например, было по итогам пятницы - вмененная инфляция равнялась ~6.4%), если, конечно, рынок не ожидает меньшую инфляцию на горизонте до погашения выпуска.

Но, опять же, локальная недооценка линкера не означает, что его нужно срочно покупать. Он может быть локально недооценен относительно фикса. Но есть ещё флоутеры, эффективная доходность которых достигает сейчас 25-26% в инвестгрейде (без учёта очень вероятного, на данный момент, повышения ставки в декабре). Линкер же в лучшем случае принесет 20-21% (речь о самом коротком, 52002, с погашением в феврале 2028 года). Поэтому краткосрочно как линкер, так и фиксы все ещё проигрывают флоутерам.

@DolgosrokInvest

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель

Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.10-31.10

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам октября. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок

Сентябрьский рост рынка оказался весьма краткосрочным. А только появившийся оптимизм довольно быстро улетучился и к концу октября сменился страхом и паникой. Переоценка рыночных ожиданий (higher for longer), ужесточение денежно-кредитных условий (резкий рост рыночных ставок), рост кредитных рисков и др. формировали конъюнктуру.

Начался очередной этап падения рынка. В отличие от августа не спасали даже флоутеры. Единственными островками безопасности стали фонды ликвидности, депозиты и валюта (но не валютные облигации). А наибольшим распродажам подверглись акции и облигации наиболее закредитованных компаний и компаний с низкими кредитными рейтингами (ВДО), к которым после очередного повышения ставки и жесткого сигнала ЦБ рынок полностью потерял интерес - никакого кредитного риска!

Портфель соответственно падал вместе с рынком, хотя и несколько меньшими темпами за счёт коротких фиксов, фонда ликвидности и тех же флоутеров. Данные активы суммарно составляют более половины портфеля.

*️⃣Индекс Мосбиржи полной доходности: -9.77%
*️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: -4.09%
*️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: -2.68%
*️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: -0.24%
*️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: -4.18%
*️⃣Вим Ликвидность: 1.48%
*️⃣Биржевой юань: 2.53%
*️⃣Доллар (фьючерс Si-12.24): 4.37%
*️⃣Евро (фьючерс Eu-12.24): 2.28%

Долгосрок
По итогам октября портфель составляет 1 095.2 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 6.7%, с начала 2024 года - 5.4%. YTD портфель обгоняет индекс RUCBHYTR на 5.7%, а также продолжает удерживать значимое преимущество по отношению к Cbonds-CBI RU HY — портфель обгоняет индекс на 3.0%. Впервые портфель по результатам со старта обогнал индекс Cbonds-CBI RU HY - на 1.1%. Сохраняем высокую долю портфеля в инвестиционном грейде (~50%) и ориентируемся в основном на приобретении флоутеров и частичном усреднении просевших коротких фиксов.

В октябре были приобретены выпуски Фордевинд, Солнечный Свет, Рольф и паи ВИМ-Ликвидность. Приобретение осуществлялось исключительно за счет полученных купонов, денежных средств от продажи ФПК Гарант-Инвест и амортизации выпусков Фордевинд и Лайм-Займ.

Пополнения и выплаты
Сумма инвестиций - 1 050 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Т-Финанс, Фордевинд, Солнечный Свет, МТС-Банк, ГК Самолет и Рольф на сумму 12.8 тыс. руб. Портфель не пополнялся, рассматриваем пополнение в ноябре.

⚡️ Всех поздравляем с наступающим днем народного единства и желаем приятных выходных!

@DolgosrokInvest
02 ноября 2024 г.

#Долгосрок #Чтиво #Книги #Мысливслух

Всем доброго дня!

Возвращаемся к тематике литературы, в рамках челленджа 12 книг за год. Пока чуть отстаю от графика, придется наверстывать. Ранее мы несколько раз упоминали, что новичкам на рынке следует почитать работы Алексея Маркова @hoolinomics. Впервые его популярную работу я прочитал на 1-2 курсе бакалавриата, тогда она показалась действительно интересной в плане донесения сложных теорем и мыслей простым языком. Недавно у Алексея вышла новая работа, которую также решил почитать и сравнить, насколько сильно изменилась подача со временем, а также содержимое.

Капитал. Как сколотить капитал, как его не потерять и почему нам его так не хватает

Автор предлагает читателю ознакомиться с такими темами как: (а) основы накопления капитала, (б) сохранение капитала, (в) психология денег и (г) взаимосвязь денег и счастья.

Независимо от того, какой сейчас день / месяц / год / век, пункт (г) будет актуален всегда. Связано это с тем, что по мере накопления капитала (в форме денег) предельная полезность убывает. Нам всегда кажется, что всего «мало» и складывается это впечатление вследствие сравнения своего образа жизни с навязанными картинками окружающих.

Сегодня вам может не хватать условного миллиона для счастья, но по мере достижения этой цифры, кажется, что следующая отметка кратно вырастет и это замкнутый процесс, который по итогу отнимает жизненную энергию и не дает довольствоваться тем, что есть.

В книге кратко разобраны основные понятия и теории вокруг портфельного инвестирования, приводятся интересные кейсы из истории, при этом всем изложение идет простым и понятным читателю языком с долей иронии и юмора.

Читать или нет?

Кажется, что тяжело сравнивать текущую работу с нашумевшей «Хулиномикой», которая действительно погружала во многие тематики простым для обывателя языком. Работа является интересным чтивом на вечер, но каких-то фундаментально новых знаний не дает. Кроме того, присутствует эмоциональный окрас автора по поводу политической ситуации в стране, что отдает небольшим негативом и субъективизмом на этапе чтения. Тем не менее, автора излагает мысли в приятном фирменном стиле. Так что ответ, скорее да, чем нет.

Ссылка на книжку для самостоятельного поиска.

@DolgosrokInvest
01 ноября 2024 г.

#флоутеры #портфель

На графике выше приведена доходность накопленным с начала года итогом (с учётом реинвестиций купонов в случае флоутеров) фонда денежного рынка LQDT и короткого ОФЗ-флоутера 29014 с погашением через 1.5 года. Итоговый результат различается не сильно: LQDT принес ~14.11% (данные по итогам прошлой недели), ОФЗ-ПК 29014 ~13.66%.

Большую часть года инструменты шли вровень, а основной отрыв начал формироваться в июле, когда ЦБ после полугодовой паузы возобновил повышение ставок. С учётом текущих вводных и оценок Банка России в декабре регулятор вполне может снова повысить ставку. Следовательно, можно предположить, что отрыв LQDT от флоутера продолжит увеличиваться по причине ежедневной капитализации в первом случае и квартальной во втором, а также в связи с сохраняющимся давлением на котировки флоутеров, хотя данный выпуск, в частности, пока особо не пострадал (минус 0.2-0.3% по телу) и торгуется довольно стабильно за счёт короткого срока до погашения.

В целом, если выбирать между двумя данными инструментами (а тем более при сравнении LQDT с более длинными ОФЗ-ПК новых серий), то приоритет определенно будет за фондом денежного рынка (выше ликвидность, выше доходность, ниже волатильность). В этом случае образовавшийся на рынке скепсис по отношению к флоутерам оправдан. Однако сложно разделить его отношении всего сегмента облигаций с плавающим купоном, даже несмотря на негативную динамику в последнее время.

Во-первых, сейчас на рынке множество корпоративных флоутеров надёжных эмитентов с премиями к КС на уровне 1.5-2.5% с ежемесячной выплатой купонов - это 25-26% годовых. В случае повышения ставки в декабре будет ещё больше. Опасения по поводу коррекции флоутеров обоснованы только в случае спекулянтов, которым в любой момент может понадобиться выйти из позиции (инструмент действительно не для них). Но в качестве инвестиций инструмент остаётся довольно привлекательным, конечно же, за исключением некоторых выпусков, несоответствующих оптимальным параметрам.

Во-вторых, КС пока все ещё в среднем выше чем ставки денежного рынка. Последние значения РЕПО, RUONIA, RUSFAR находятся на уровне 20.5% - это 22.7-23.0% годовых при ежедневной капитализации. Итоговая разница с корпоративными флоутерами 2-3% годовых ежегодно. Что касается ожиданий дефицита ликвидности банковской сферы, который, как предполагалось, приведет к росту ставок денежного рынка, то они оправдались лишь отчасти: в целом по системе дефицита нет, но у отдельных банков проблемы есть, и то не с самой ликвидностью, а с выполнением норматива ликвидности Н26. Поэтому они и предлагают высокие ставки по депозитам юрлиц (на год до 24-25%). По мере решения данных проблем ставки снова могут прийти в норму.

@DolgosrokInvest

#офз #флоутеры

График выше иллюстрирует временные премии за покупку ОФЗ-ПК с учетом срока до погашения, которые сформировались в последнее время (в том числе под давлением размещений Минфина) и образовали некое подобие классической кривой доходности нормального вида -  предполагает, что ставки доходности растут с увеличением срока - для облигаций с фиксированным купоном.

Флоутеры, которые теоретически не подвержены процентному риску, на практике, как показывает рынок, все-таки имеют подобное свойство, хотя и не в классическом определении и масштабе, а в виде премии за срок. ОФЗ-ПК 29024 и 29025 с погашением в 2035 и 2037 годах соответственно в пример - оба выпуска потеряли порядка 4-5% с начала года. В то же время самый короткий 29014 с погашением через 1.5 года в цене практически не изменился.

Коррекция в длинных выпусках флоутеров = рост премий. Однако, это не должно служить поводом для покупки. Во-первых, премия - это банально премия за срок (возможно еще за неопределенность по аналогии с фиксами), поэтому не стоит ее расценивать как "бесплатный сыр". Во-вторых, навес предложения со стороны Минфина продолжается, что может вызвать очередную коррекцию и рост премий.

Вывод: длинные флоутеры не для всех. Во избежании неопределенности и излишней волатильности розничному инвестору стоит ограничиться наиболее короткими (2-3 года, лучше 2 в текущих условиях) и надежными выпусками. А еще выпуски, которые находятся ниже условной кривой, - первые кандидаты на продажу из портфеля, если они вдруг там оказались.

@DolgosrokInvest

#флоутеры #офз

На фоне потуг Минфина разместить ОФЗ на 2.4 трлн руб. в четвертом квартале и примерно на 4 трлн руб. всего в 2024 году (из них около 2.5 трлн руб. чистой эмиссии), корпоративные эмитенты продолжают без проблем привлекать долг - более 3 трлн руб. чистой эмиссии с начала года. А рынок в очередной раз показал, что спрос есть, но не на гособлигации: Норнинель разместил 100 млрд руб. долга на прошлой неделе, аналогично Дом.РФ, Атомэнергопром и Совкомбанк собрали 20 и 22 млрд руб. соответственно, неделей ранее АЛРОСА разместила 25 млрд руб., а Промсвязьбанк - 20 млрд руб.

Интересно, как долго это будет терпеть Минфин? И вообще какие меры будут приняты и когда (т.к. план по размещениям хронически не выполняется в этом году)?

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Падение флоутеров на прошлой неделе продолжилось: индекс RUFLBICP снизился на 0.71%, RUFLCBCP (корпоративные флоутеры) - на 0.80%; все меньше выпусков торгуется выше номинала (всего 28 из 182). В пн в отдельных выпусках, в основном в розничном сегменте, прошли довольно панические продажи. В тот же день были максимальные масштаб падения. После, в течение недели, ситуация стабилизировалась - наиболее распроданные выпуски немного восстановились. Но в целом снижение рынка не остановилось, хотя и замедлилось. "Мусорный" сегмент падал активнее, а в лидерах снова выделяются своей массовостью выпуски Системы и ГТЛК, хотя отдельные выпуски многих других эмитентов могли корректироваться даже сильнее.

Причины давления на флоутеры сохраняются все те же:
*️⃣Навес предложения и ограниченность спроса, в том числе по причине роста стоимости денег в экономике (в частности фондирования для банков на фоне необходимости соблюдения нормативов)
*️⃣Депрессивное состояние рынка - продать по любой цене, что приводит к множеству неэффективностей и, соответственно, возможностей
*️⃣Высокие кредитные риски (ГТЛК и Система как пример), развитию которых в ближайшие кварталы жёсткая риторика и политика ЦБ будут только способствовать. В таких условиях очередной скачок премий за риск в облигациях, особенно низко рейтингового сегмента, скорее вопрос времени.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски:

*️⃣НорНик Б10: AАА, 100 млрд руб., КС + 1.1% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 26.09.2029 (04.10.2028 PUT).
*️⃣ДОМ 2P5: AАА, 101 млрд руб., КС + 1.25% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 18.10.2026.
*️⃣Атомэнпр03: AАА, 20 млрд руб., КС + 1.25% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 08.10.2027.
*️⃣СовкомБОП5: AА, 22 млрд руб., КС + 2% (средняя премия в рейтинге ~ 1.8%), 10.10.2027.
*️⃣КАМАЗ БП13: AА, 5 млрд руб., КС + 1.75% (средняя премия в рейтинге ~ 1.8%), 15.10.2026.
*️⃣ВсИнстр1Р2: A-, 4.5 млрд руб., КС + 3.5% (средняя премия в рейтинге ~ 2.80%), 10.10.2027.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest

#ЦБ #Ставка #Макро #ДКП

ЦБ повысил ключевую ставку до 21%

Регулятор принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п. Во вложении обновленный среднесрочный прогноз Банка России. Дружненько идем обновлять предпосылки в финмоделях.

Всех с пятницей, коллеги!

#цб #ставка #дкп #инфляция

Что ждать от заседания ЦБ?

Собрали основные оценки макротелеграма по поводу текущих макроэкономических трендов и ожиданий по ставке.

Холодный расчет:
https://t.me/c0ldness/4884
https://t.me/c0ldness/4886
https://t.me/c0ldness/4887
https://t.me/c0ldness/4888
https://t.me/c0ldness/4889
https://t.me/c0ldness/4890
https://t.me/c0ldness/4891
https://t.me/c0ldness/4893
https://t.me/c0ldness/4906
https://t.me/c0ldness/4910

Егор Сусин:
https://t.me/truecon/3991
https://t.me/truecon/3992
https://t.me/truecon/3995
https://t.me/truecon/3999

Твердые цифры:
https://t.me/xtxixty/4777

Дмитрий Полевой:
https://t.me/dmitrypolevoy/929
https://t.me/dmitrypolevoy/930
https://t.me/dmitrypolevoy/931
https://t.me/dmitrypolevoy/932
https://t.me/dmitrypolevoy/933
https://t.me/dmitrypolevoy/934
https://t.me/dmitrypolevoy/940

Что в итоге?

Консенсусный прогноз - 20%, есть отдельные, более ястребиные, позиции по поводу хайка до 21% (здесь можно посмотреть прогнозы различных участников рынка). Сами же склоняемся к мнению большинства - необходимости повышать до 21%, кроме как по причине невыполнимого желания ЦБ достичь инфляции в 4% уже к концу следующего года, нет. К тому же денежно-кредитные условия с момента последнего заседания и так значительно ужесточились.

@DolgosrokInvest

#вдо #фиксы

Распродажи последних дней снова вернули доходности ВДО на августовские максимумы, а котировки - на минимумы. Обошлось не без панических настроений. Особенно это заметно по проливам в отдельных выпусках (некоторые уже откупают) не только фиксов, но и флоутеров в сегменте мусорных облигаций, а также по образующимся на рынке неэффективностям, когда доходности даже соседних выпусков одного эмитента резко отличаются. Наиболее яркие примеры в выпусках АПРИ, Фордевинда, Мвидео, Самолёта. В большинстве случаев высокие доходности по сравнению с другими выпусками образуются за счёт пут-оферт, которые часто могут не отображаться в приложении брокера. А т.к. в сегменте ВДО основные инвесторы - физлица, то это весьма существенный фактор, чем можно и нужно пользоваться, если появляется такая возможность.

На слайде сразу представлены наиболее доходные выпуски (без сравнения с соседними - примеры есть здесь) в разных рейтингах, исключая самых мусорных эмитентов (субъективно), т.к. изначальной целью было отобрать короткие корпоративные фиксы с погашением до конца следующего года и ограниченным процентным риском (но не кредитным), которые могут быть неплохой альтернативой флоутерам в ближайшей перспективе. И как показывает итоговый результат, таких сейчас довольно много.

Например, 13й выпуск самолёта (оферта назначена на февраль 2026 года), доходность по которому (~28%) на 2 п.п. в среднем выше чем по остальным фиксам и значительно перекрывает премию во флоутере (2.75%). 4й выпуск Мвидео с офертой в апреле торгуется с доходностью ~40%, в то же время июльский выпуск - ~30%, а премия во флоутере 4.25%. Аналогично в выпусках АПРИ и фордевинда: доходности 30%+ до оферт в следующем году значительно перекрывают премии во флоутерах, даже в тех же рейтинговых группах.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Отсюда выделим основные маркеры при выборе флоутеров в текущих условиях, на которые стоит делать упор, если не хотите получить сильную коррекцию (несколько %, если это можно назвать сильной коррекцией) по телу и застрять до погашения:

*️⃣Высокий кредитный рейтинг.
*️⃣Новые и более короткие выпуски.
*️⃣Более высокие премии, как относительно рейтинга, так и относительно выпусков одного эмитента.
*️⃣Частые выплаты купонов.
*️⃣Купон как среднее значение КС/RUONIA за период.
*️⃣ Отсутствие "потолков" и прочих условий и неопределённостей по размеру купона.

P.S. К вопросу о том, что флоутеры больше не являются защитным инструментом и вообще панике относительно этого класса активов в последнее время.

Флоутеры все также, несмотря на коррекцию, являются отличным инструментом для консервативного инвестора, который даёт на горизонте до погашения заработать доходность в размере КС/RUONIA + премия за кредитный риск. Бежать и продавать все выпуски из-за просадки 1% (в большинстве случаев), мб 2% и больше (в отдельных случаях) - затея скорее бессмысленная и неразумная, если вы не спекулянт, конечно. Текущая паника вокруг флоутеров избыточна и, опять же, неразумна.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски:

*️⃣АЛРОСА1Р2: AАА, 25 млрд руб., КС + 1.14% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 07.04.2026.
*️⃣Мегафон2P7: AАА, 11 млрд руб., КС + 1.3% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 15.04.2027.
*️⃣ПСБ 3P-09: AАА, 20 млрд руб., КС + 1.5% (средняя премия в рейтинге ~ 1.2%), 15.10.2027.
*️⃣РСХБ2Р28: AА, 1.4 млрд руб., КС + 0.5% (средняя премия в рейтинге ~ 1.8%), 17.09.2025.
*️⃣КарРус 1P4: A+, 3.5 млрд руб., КС + 3% (средняя премия в рейтинге ~ 2.65%), 08.10.2026.
*️⃣R-Vision 1: A+, 0.3 млрд руб., КС + 2.75% (средняя премия в рейтинге ~ 2.65%), 14.10.2027.
*️⃣ЭталонФин2: A-, 8 млрд руб., КС + 3% (средняя премия в рейтинге ~ 2.80%), 30.09.2027.
*️⃣МОНОП 1P01: ВВВ+, 0.3 млрд руб., КС + 3.75% (средняя премия в рейтинге ~ 3.25%), 26.09.2027.
*️⃣АйДиК 1P2: ВВ+, 0.1 млрд руб., КС + 5% (средняя премия в рейтинге ~ 4.0%), 02.10.2027.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest

#валюта #доллар #рубль #юань #мысливслух

Высокая ставка спасет рубль?

Аргумент, что высокая ставка не работает на укрепление рубля в условиях значительных ограничений на потоки капитала, достаточно очевиден, но не совсем верен. Действительно, сегодня практически невозможно занять под низкие ставки в юанях, йенах, долларах, евро и других валютах и купить на них российские активы, т.е. высокая ставка не стимулирует приток капитала в страну и, как следствие, рост спроса на рубль.

Однако ставка является высокой только номинально, т.к. у нас есть внутренний (хотя и весьма раздробленный) валютный рынок, на котором в условиях дефицита валюты во внутреннем контуре, возникшем как раз из-за ограничений на потоки капитала, резко выросли ставки. rusfarcny после полетов на 200%+ в сентябре устаканился в данный момент на уровне 14-15% (хотя в Китае ставки в разы меньше), замещающие облигации торгуются с доходностью 10%+, да даже фонд ликвидности от ВТБ в юанях, который доступен массовому инвестору, с начала года принес почти 9% накопленным итогом (по итогам года вероятно будет больше 10%).

И если сравнивать рублёвые ставки с этими (внутренними валютными) ставками, что, как кажется, более разумно, чем сравнение с внешними валютными ставками, фондирование в которых нам в большей степени недоступно, то рублёвые ставки не являются настолько высокими, чтобы удерживать курс рубля от снижения в сегодняшних реалиях (проблемы с расчетами, высокая инфляция, перманентные ожидания девальвации).

Что лучше: 20% в рублях или 10%+ в валюте? Для многих ответ будет весьма однозначным. Возможно это и есть основная причина (или одна из основных причин) резкого падения курса рубля в последнее время.

@DolgosrokInvest

#вдо

1️⃣В отличие от рынка ОФЗ, на котором инверсия кривой сохраняется уже около года, а на горизонте нескольких лет кривая стала flat, на рынке ВДО ситуация обратная - короткие выпуски зачастую торгуются с меньшей доходностью чем более длинные. Причина скорее всего очевидна - заметно увеличивающаяся вероятность реализации кредитного риска на горизонте года и более. При этом в краткосрочной перспективе опасения дефолтов не так велики: доходности самых коротких выпусков (с погашением в течение года) фордевинда, лайм-займа, вэббанкира, как пример, находятся на уровне 25-26% (всего на 6-7 п.п. выше кс и на 4-5 п.п. эффективной доходности корпоративных флоутеров AAA) в то время, как более длинных выпусков этих же эмитентов, а также многих других - больше 30%. Состояние рынка явно довольно депрессивное, а ожидания участников далеки от оптимистичных, что вполне обоснованно в текущих макроэкономических условиях.

2️⃣На графиках выше хорошо заметны выпуски, которые выбиваются из общего тренда, а не некоторых графиках вообще нет никакого тренда. Все это говорит о сильно неэффективном рынке. Выпуски с одинаковыми сроками могут торговаться с абсолютно разными доходностями (Апри как один из наиболее ярких примеров), причем довольно долго. И как будто никто не обращает на это внимание, а особенно на наличие пут-оферт. Отсюда полное отсутствие логики в ценообразовании тех или иных выпусков. Чего только стоит выпуск Гарант-инвеста, который большую часть сентября торговался с доходность 50-60% к пут-оферте через полгода.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Индекс Мосбиржи облигаций с переменным купоном RUFLBICP по итогам недели продолжил снижение - в этот раз на 0.12%. ОФЗ-ПК 29024 и 29025 все также тянут индекс (источник графика) вниз под давлением размещений. Причем на последнем аукционе Минфин неожиданно предложил сразу два выпуска флоутеров (перечисленных выше), хотя обычно ограничивался только одним (более новым), а также длинным фиксом. И что более неожиданно, так это результаты аукциона, которые, мягко говоря, неоптимистичные.

Минфин разместил всего 5 млрд руб. по номиналу в выпуске 29025 (и в очередной раз с дисконтом - около 40-45 б.п. относительно прошлого аукциона) и ничего (аукцион признан несостоявшимся) в выпуске 29024. И если ранее флоутер пользовался спросом, который в среднем с момента начала проблем с выпуском госдолга в мае составлял более 200 млрд руб., то сейчас об этом можно сказать с трудом (на самом деле банки торгуются за больший дисконт) - только 44 млрд руб. В то же время итоговые объемы размещений достигали 30-40 млрд руб. (иногда и больше) в отличие от текущих "копеек". Однако рано делать выводы. Посмотрим, что будет в конце года, учитывая довольно активные заявления Минфина, что план по займам в этом году они собираются выполнить.

Индекс Мосбиржи корпоративных облигаций с переменным купоном RUFLCBCP снизился символически (на 0.02%). Корпоративные флоутеры продолжают торговаться лучше ОФЗ: нет такого навеса предложения. Соотношение между бумагами торгующимися по номиналу или выше и торгующимися ниже номинала немного выровнялось: 82 vs 85 (было 78 vs 82). И выровнялось в основном за счёт уже торгующихся выпусков, т.к. 3 из 4 новых выпуска сразу ушли под номинал. Выделить какой-то тренд (в том числе на снижение) пока можно с трудом.

@DolgosrokInvest

#флоутеры

Еженедельная сводка: флоутеры

В комментариях прикреплен файл с исходными данными, включающий различные показатели: эффективная доходность, текущий купон, цена, НКД, дата выплаты ближайшего купона, частота купонных платежей, дата погашения, а также комментарии по расчету купонов. Стоит обращать внимание на потолок по ставке в некоторых выпусках и другие особенности, которые могут значительно повлиять на итоговую доходность (выделены красным).

Новые выпуски:

*️⃣РСетиМР1Р7: AАА, 5 млрд руб., КС + 1.14% (средняя премия в рейтинге ~ 1.15%), 01.10.2026.
*️⃣ГПБФин1Р2: AА+, 10 млрд руб., КС + 1.5% (средняя премия в рейтинге ~ 1.4%), 24.10.2027 (06.10.2026 CALL).
*️⃣АБЗ-1 2Р01: ВВВ+, 1 млрд руб., КС + 4% (средняя премия в рейтинге ~ 3.4%), 24.09.2027.
*️⃣ГТС БО-01: ВВ-, 0.1 млрд руб., КС + 6% (средняя премия в рейтинге ~ 5.0%), 04.10.2029.

P.S. Если какие-то выпуски на графиках и в таблицах отсутствуют, пишите название/ISIN, добавим.

@DolgosrokInvest