Полевой

⚙️ Индикаторы жесткости денежно-кредитных условий в декабре-январе менялись разнонаправленно

🔳 Номинальные ставки снижались, реагируя на решение Банка России сохранить ключевую ставку на декабрьском заседании. Наметилось снижение депозитных ставок. Кредитные ставки остались высокими. Требования к заемщикам ужесточились.

🔳 В январе, по оперативным данным, кредитование организаций и населения продолжило замедляться. В то же время бюджетные операции поддерживали рост денежной массы.

Подробнее — в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ↗️

#ДКП

❄️ Пожалуй, самый важный график

Кредитный импульс к декабрю стал отрицательным (-1% ВВП) - подобное до этого случалось лишь дважды (2013-2016 и пандемия 2020)

На простом языке - политика ЦБ вполне себе работает через рост ставки и жёсткие денежно-кредитные условия, ей помогает сокращение льготных программ и, отчасти, макро-пру

Теперь осталось дождаться реакции спроса и инфляции. Ждём-с...

#ОЧемГоворятТренды
🌳 Рост экономики и инфляция остаются повышенными

⚪️ Как показывают оперативные индикаторы и опросы, рост экономики в четвертом квартале 2024 года был высоким. Но некоторые из них говорят о том, что в конце года могло произойти замедление.

⚪️ В декабре-январе темпы роста потребительских цен с поправкой на сезонность оставались повышенными. Это говорит о том, что спрос по-прежнему опережает возможности увеличивать предложение. Вместе с тем наблюдаемое охлаждение кредитования и нормализация бюджетной политики будут способствовать постепенному замедлению роста спроса.

⚪️ Чтобы вернуть инфляцию к цели вблизи 4%, необходимо поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время.

Подробнее читайте в материале «О чем говорят тренды» ↗️

#БанковскийСектор
😊 В декабре произошло ожидаемое охлаждение корпоративного и потребительского кредитования

😊 Корпоративный кредитный портфель в декабре сократился на 0,2% за счет погашения ряда крупных валютных кредитов. В целом за прошлый год рост составил 17,9%, что сопоставимо с 2023 годом. Более половины прироста пришлось на сегменты, которые менее чувствительны к повышению ставок — кредитование уже начатых инвестиционных программ и строительство жилья.

😊 Действие макропруденциальных ограничений и увеличение ставок привели к сокращению необеспеченного потребительского кредитования на 1,9%. Однако с учетом высоких темпов динамики кредитования весной и летом, по итогам 2024 года портфель увеличился на 11,2%.

😊 Ипотека увеличилась за месяц на скромные 0,4%, при этом более 80% новых кредитов приходилось на выдачу ипотеки с господдержкой. Годовой прирост замедлился до 13,4%, что существенно ниже уровня 2023 года, когда из-за массовой господдержки был сильный перегрев рынка. При этом объем выдач в прошлом году был сопоставим с 2020 и 2022 годами.

😊 Средства населения в банках выросли на значительные 7,2%, что вызвано традиционным авансированием январских социальных платежей (в том числе пенсий и пособий на детей) и выплатой годовых бонусов. По итогам года прирост составил 26,1%, в том числе благодаря росту доходов населения и высоким ставкам по вкладам.

😊 В декабре чистая прибыль банков резко снизилась до 187 миллиардов рублей из-за убытков от валютной переоценки и роста операционных расходов. В прошлом году сектор заработал 3,8 триллиона рублей без учета поступлений от дочерних банков. Совокупный финансовый результат с учетом отрицательной переоценки ценных бумаг, отраженной напрямую в капитале, был ниже и составил 3,4 триллиона рублей.

Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в декабре 2024 года» ➡️

#МониторингПредприятий
🏭 Деловая активность умеренно растет

✨ Индикатор бизнес-климата Банка России в январе составил 3,8 после 4,3 пункта в декабре.

✨ Деловая активность продолжала расти, но медленнее, чем в декабре. Позитивные ожидания по спросу и выпуску на следующие 3 месяца стали более сдержанными. Ценовые ожидания бизнеса, которые повышались на протяжении последних 4 месяцев, в январе не изменились.

✨ В четвертом квартале продолжался рост инвестиционной активности компаний.

Подробнее читайте в «Мониторинге предприятий» ↘️

📉 А что с инфляцией?

Итак, цифры за полную неделю с 14 по 20 января, сравниваю с 7-дневным эквивалентом за 10-13 января:

📌 0.25% н/н против 0.23% ранее, годовой показатель вырос с 9.88% до 10.06%

📌 медиана по позициям в недельной корзине снизилась с 0.25% до 0.14%

📌 у волатильных позиций замедление с 0.47% н/н до 0.30%, у остальных - рост с 0.13% до 0.24%, но это ниже средних 0.30% с середины ноября, в основных бытовых нерегулируемых услугах - снижение с 0.47% до 0.35%, но сама цифра высокая

🔍 На качественном уровне, основной рост по-прежнему в продах, но в отдельных позициях первые улучшения, в непродах смешанные изменения. Отмечу -0.3% н/н по новым иностранным авто (видимо, затоваривание и падающий спрос перевешивает эффект выросшего утильсбора и курса) на фоне +2% от АвтоВаза - к вопросу о бенефициарах утильсбора. В плодоовощах с начала года рост около 3.5% против 9% в 2024 и 7.5% в 2023 - логично после очень сильного роста в 4К24, но, возможно, реакция и на спрос.

🔮 На мой взгляд, тренд на медленное улучшение вторую неделю подряд, хотя пока с очень высоких уровней до просто высоких.

Из-за низкой базы 2024 годовая инфляция до мая может быть 10%+, до сентября будет 9-10%, дальше сползёт к 6% по моим текущим оценкам. Поэтому по-прежнему нужно ориентироваться только на сез-скорр. цифры: при текущих трендах в январе она может быть ближе к 0.8-0.9% против 1%+ в ноябре-декабре. По-прежнему жду постепенную нормализацию в последующие месяцы, причин для повышения ставки с текущих 21% не вижу.

#ДКП
😎 Денежно-кредитные условия в ноябре-декабре вновь ужесточились

🟤 Ставки по кредитам и депозитам в ноябре — первой половине декабря 2024 года продолжали расти и стабилизировались на достигнутых высоких уровнях после решения Совета директоров Банка России сохранить ключевую ставку неизменной.

🟤 И корпоративное, и розничное кредитование в декабре, по оперативным данным, продолжило замедляться.

🟤 Приток средств граждан на вклады сохранялся. Годовой прирост денежных агрегатов уменьшился.

Подробнее читайте в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ↘️

#ОтраслевыеФинпотоки
❄️ Усиление роста платежей в декабре
 
⚪️ В декабре объем входящих платежей, проведенных через Банк России, увеличился на 9,3%, что существенно выше значений двух предыдущих месяцев. Рост сильнее обычного сезонного уровня наблюдался во всех укрупненных группах отраслей.
 
⚪️ Наиболее заметно увеличились поступления в отраслях инвестиционного спроса: +20,2% относительно среднего уровня третьего квартала. Для них характерен рост входящих платежей в декабре из-за оплаты работ, выполненных в течение года. Однако в 2024 году он оказался выше обычного.
 
Подробнее — в новом выпуске «Мониторинга отраслевых финансовых потоков» ↗️

⤵️ Инфляция с ноткой позитива

Итак, вчерашние цифры по инфляции:

📌 Инфляция в декабре 1.32% м/м и 9.52% г/г была ниже ожиданий и рыночного консенсуса (1.5-1.7%) во многом из-за услуг (0.2%) при высоких значениях в продах (2.6%) и непродах (0.8%).

📌 Важны цифры с сезонной корректировкой (с.к.) – здесь общая инфляция, по моим оценкам, замедлилась до 1.05% с 1.08% в ноябре по оценке ЦБ, в пересчете на год (с.к.г) это даёт небольшое снижение с 13.7% до 13.4%.

📌 По структуре видим сохранение высоких уровней в продах (1.55% с.к.) и более низкие значения в непродах (0.77% с.к.) и услугах (0.7% с.к.), хотя в последнем случае оценки искажены индексацией тарифов РЖД с декабря, что усложняет оценку сезонности.

📌 Недельная инфляция с 1 по 13 января в 0.67% (0.54% к 9 января и 0.13% с 10 по 13 января) остаётся повышенной, но в ней сидят временные/разовые эффекты от повышения акцизов на алкоголь и табак, дальнейший рост утилизационного сбора на автомобили, индексация тарифов на общественный транспорт, эффекты от ослабления рубля в конце 2024 и роста налогов с 2025.

📌 В пересчете на 7 дней цифры с 10 по 13 января (0.23%) предполагают замедление к уровням начала ноября, всё еще высокая инфляция в продах накладывается на улучшение ситуации в непродах.

🔮 Что это значит?

Цифры по инфляции остаются высокими, но замедление за последний отчетный интервал (10-13 января) даёт первую надежду на начало затухания инфляционного импульса.

По итогам января жду инфляцию ~1.1-1.2% м/м, что даст дальнейшее снижение до 0.75-0.85% с.к.– в пересчёте на год всё еще заметно выше целевых 4%, но, по крайней мере, допуская приближение к или возврат в зону однозначных значений.

Вместе с данными о дальнейшем охлаждении потребительского спроса (SBERIndex) и потребкредита (FrankRG) в декабре это согласуется с базовым сценарием достижения пика ставки ЦБ в 21% и возможным началом её снижения уже во 2К25.

💰 Многие инвесторы сохраняют осторожный взгляд на перспективы снижения ставки, воздерживаясь от активных покупок в ОФЗ. Не способствует оптимизму и осознание высоких потребностей в займах Минфина, о чем напомнили вчерашние слабые итоги аукционов в фиксах. Но торможение спроса и инфляции будут постепенно возвращать уверенность на рынок, и средние/длинные ОФЗ продолжат терять в доходности.

Более низкие ставки – это один из факторов в пользу роста акций, но здесь важным будет и динамика финансовых показателей в условиях охлаждения деловой активности и замедления инфляции (по-прежнему жду роста ВВП на 0.5-0.6%, что ниже консенсуса), которые могут сильно отличаться в зависимости от сектора/отдельного эмитента. Поэтому 2025, полагаю, это год избирательных инвестиций в акциях.

📌 О нефтегазовых доходах и проведении операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке

Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в январе 2025 года в размере 80,3 млрд руб.

Отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов по итогам декабря 2024 года составило -10,1 млрд руб.

Таким образом, совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет 70,2 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 15 января 2025 года по 6 февраля 2025 года, соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 4,1 млрд руб.

Подробнее

@minfin

#МинфинСообщает

🎄☃️ Дорогие Друзья,

Вот и подходит к концу ещё один очень непростой год. Но, уверен, каждый из нас будет помнить только хорошее - время с близкими, новые открытия и завоевания, успехи и неудачи, которые делают нас только лучше и сильнее.

Пусть с боем часов каждый из вас загадает много разных желаний, и все они непременно сбываются каждый день Нового 2025 года! Здоровья, счастья и мира!!!

Спасибо за вашу прекрасную компанию 🎉🎄🎁

🔮 В конце года наши друзья из EMCR задали вопросы о будущем экономики в 2025.

Своими мыслями поделился и я, а мнения коллег собраны по ссылке:
https://emcr.io/news/t/2025-expectations-macrotelegram

Интересно, что образовалось два лагеря мнений, поэтому вдвойне будет интересно посмотреть, чей лагерь будет ближе к истине.

🎄Что ждать российской экономике от 2025 года?
Об этом на пороге Нового года мы спросили главных экспертов макротелеграма.

Директор по инвестициям "Астра Управление активами", автор ТГ-канала "Полевой" @dmitrypolevoy Дмитрий Полевой:

После нескольких лет очень сильной динамики экономика в 2025 может разочаровать - дефицит рабочих рук, охлаждение кредита и спроса под воздействием жёсткой ДКП, затухающий бюджетный стимул, внешние риски.

— По-прежнему ждём роста экономики на 0.5-0.6% с риском и более низких значений, сомневаемся в консенсусных 1.5% и официальных 2-2.5%.

— Инфляция может уложиться в 5-6%, в то время как ставка ЦБР может начать снижаться уже в 2К25 на фоне нарастающих рисков в экономике и банковском секторе, и закончить год около 15-16% с трендом на "бодрое" снижение ближе к 10-12% в 2026

— Падающий импорт, отсутствие резкого внешнего негатива и усложняющие отток капитала санкции позволяют рассчитывать на стабилизацию рубля в пределах 95-105/USD, это поможет и снижению инфляции.

— Фондовый рынок действительно дёшев, но, предположу, что 2025 станет годом избирательных инвестиций в компании, способные удержать рост прибыли и развиваться вопреки "охлаждающейся" экономике. Облигации как класс активов могут быть интереснее акций на фоне разворота ДКП и прохождения пика деловой активности вниз.

● Геополитика для российской экономики останется источником сюрпризов, будут проявляться эффекты от действующих и, возможно, новых санкций. Основной внутренний риск - дальнейшая разбалансировка экономики на фоне слишком разных условий у ВПК и гражданских отраслей, проблем у банков и закредитованных компаний (среди которых есть и госкомпании). Вызовом может стать и бюджет, который придется балансировать в условиях более слабой экономики.

● Внешние риски - торговый протекционизм "Сделано в США", дальнейшее охлаждение в Китае и рецессия в США, которую есть шанс всё-таки дождаться в 2025 или начале 2026.

И, безусловно, нужно быть готовым, что реальность в экономике и на рынках может сильно отличаться от доминирующих ожиданий, и границы возможного лучше расширить. Сценарии "А", "Б" и т.д должны быть готовы.

@emcr_experts

💸 Продажи валюты в 1П25 чуть выше

Итак, с учётом

1️⃣ возобновления отложенных с 28 ноября по 31 декабря регулярных операций по покупке валюты и 2️⃣ "зеркалируемых" продаж валюты по операциям с ФНБ (расходование на покрытие дефицита в 1.3 трлн руб. и инвестиции из ФНБ во 2П24 на 0.48 трлн руб)

📌 9 по 14 января ЦБ будет продавать валюту на 3.41 млрд руб/день

📌 с 15 января по 30 июня расчетный объем регулярных операций Минфина по бюджетному правилу будет корректироваться на величину продаж в объеме 8.86 млрд руб/день.

Во 2П24 величина такой же корректировки составляла -8.4 млрд руб/день, т.е. в 1П25 имеем небольшое увеличение.

🔮 В целом, почти нейтральная новость для рубля - регулярные операции по БП компенсируют превышение/недостаток валютной выручки от колебаний объемов/цен на энергоносители, а сама корректировка нетто-продаж даёт рублю относительно небольшую поддержку. Но в условиях текущей волатильности и "нежелания" ЦБ снижать волатильность рубля, и такая корректировка выглядит полезной.

До конца 2024 и в 1К25 по-прежнему допускаю, что рубль будет тяготеть к уровням 95-100/USD.

ℹ️ Комментарий Банка России об операциях со средствами Фонда национального благосостояния на внутреннем валютном рынке в первом полугодии 2025 года

Банк России с 9 января 2025 года возобновляет проведение регулярных операций в рамках бюджетного правила на внутреннем валютном рынке, приостановленных с 28 ноября 2024 года.

Ежедневный объем операций в первом полугодии 2025 года будет определяться исходя из анонсируемых Минфином России на третий рабочий день каждого месяца объемов покупки или продажи иностранной валюты в рамках регулярных операций по бюджетному правилу, скорректированных на сальдированную величину.

В конце июня 2025 года мы опубликуем информацию об объеме корректировки регулярных операций в рамках бюджетного правила на второе полугодие 2025 года с учетом данных Минфина России об объеме чистого инвестирования средств ФНБ в разрешенные финансовые активы в рублях за первое полугодие 2025 года и расходования средств ФНБ на финансирование дефицита федерального бюджета вне бюджетного правила за 2024 год.

☝️ Любимая 🚀 дружной команды Астра УА 🎄

🚀 Инфляция в 2024 году и в предыдущие годы

⬆️ #ИнфляционныеОжидания повысились

⚪️ В декабре оценка инфляции, которую граждане ожидают через год, увеличилась до 13,9 с 13,4% месяцем ранее. Ожидания повысились у респондентов как со сбережениями, так и без них.

⚪️ Индекс потребительских настроений уменьшился до минимума за два года.

⚪️ Ценовые ожидания предприятий вновь возросли.

Подробнее читайте в комментарии «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» ➡️

💡ЦБ решил объясниться 😁

Возможно, рынку нужно не повышение интенсивности, а её понижение с повышением понятности действий, объяснением логики и в каких случаях/почему она меняется?

Андрей Ганган последний раз давал интервью 10 декабря - не так давно. Возможность уточнить сигнал была, да и основные изменения в ставках/спредах уже были явно видны и в октябре, и в ноябре. Просто почему-то вера в автономные факторы, которые ЦБ упоминал ещё летом, появилась только в декабре, когда проявились фактические эффекты.

В общем, 10 декабря хотелось бы видеть именно такое интервью, а не то, которое мы тогда получили (про необходимую жесткость, перегрев, и т.д.). Да и инфляционный сценарий ЦБ легко допускал 24% в начале 2025 при той инфляции, которую все ждут.

Теперь, нам (аналитики/рынок) нужно снова настраивать "линейку", чтобы понять, что же будет со ставкой в 2025 и дальше...

«Нам понятна логика участников рынка. Действительно с октябрьского заседания текущее инфляционное давление усилилось. Плюс добавился курсовой фактор. На первый взгляд, ситуация очень похожа на ту, что была перед октябрьским решением. Но в отличие от октября, когда, по сути, все факторы были в одну сторону, в этот раз мы увидели факторы, которые потенциально могут дать значимые дезинфляционные эффекты в предстоящие месяцы. Эти факторы, начиная со второй половины ноября, все сильнее стали проявляться.

Я имею в виду гораздо более существенный, чем следовало из нашего октябрьского решения, рост процентных ставок по банковским кредитам и депозитам, а также более резкое замедление кредитной активности, в частности торможение корпоративного кредитования. Фактор роста кредитов в последние полгода был всегда в первых рядах среди аргументов наших решений. Поскольку кредит, как и бюджетный импульс – один из ключевых драйверов повышенного спроса в последние 2,5 года и соответственно высокого инфляционного давления.

Сейчас, возможно, произошел разворот, и для нас это было важно. Потому что речь идет о факторе, который может уже в ближайшее время оказать влияние на инфляционные процессы».

Директор Департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган в интервью Интерфаксу рассказал о том, почему решение по ключевой ставке было именно таким, а также — о повышении интенсивности обмена информацией с рынком и о том, что ждет денежно-кредитную политику в новом году.

#БанковскийСектор
❄️ В ноябре произошло заметное охлаждение корпоративного кредитования

⚫️ Кредитование в целом замедлилось, что обусловлено высоким уровнем ставок, а также необходимостью для банков осмотрительнее управлять сократившимся запасом капитала и ликвидности.

⚫️ Рост корпоративного портфеля значительно снизился — до 0,8% после 2,3% в октябре. Ипотека также замедлилась (до 0,4 с 0,7%), при этом уменьшились выдачи как льготной, так и рыночной ипотеки. Прирост необеспеченного потребительского кредитования был околонулевым (+0,1%) после сокращения в октябре (-0,3%).

⚫️ В условиях продолжающегося роста ставок сохраняется активный приток в банки как средств населения (+1,2% после +1,3% в октябре), так и средств юридических лиц (+1,6% после +1,5%).

⚫️ Прибыль банковского сектора увеличилась до 518 миллиардов рублей, во многом благодаря валютной переоценке, а также разовому восстановлению резервов по корпоративным кредитам. При этом совокупный финансовый результат сектора был несколько ниже (479 миллиардов рублей) из-за валютной переоценки субординированных займов, учитываемых в капитале.

Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в ноябре 2024 года» ➡️

⚡️Ключевая ставка — 21%

📈 Вспомним сценарии ставки от ЦБ

Итак, в 13.30 ЦБ объявит решение по ставке, а затем проведёт пресс-конференцию.

Рынок/консенсус прогнозирует 23%, ожидания по сигналу разнятся от прежнего жёсткого до умеренно-жёсткого (мой выбор).

Предлагаю вспомнить, какие сценарии и траектории ставки ЦБ обещал в финальной версии Основных направлений денежно-кредитной политики на 2025-27 (ОНДКП).

У ЦБ было 4 сценария:

📌 Базовый – инфляция 4.5-5% в 2025, средняя ставка 17-20%, допуская 14-16% на конец 2025

📌 Инфляционный – инфляция 5.5-6%, средняя ставка 20-23%, допускающая пик на уровне 24-25% и 17-20%+ на конец 2025, но дополнительно нарисовал вариант 23% весь год с резким снижением в 2026 (пунктиром), если прогнозы не сдвигать снова вверх

📌 Дезинфляционный (оптимистичный) – инфляция 4-4.5%, средняя ставка 15-18% или 12-15% на конец 2025

📌 Кризисный – рецессия и финансовый кризис в мире, рост инфляции до 13-15% в 2025, средняя ставка 22-25% (пик 25-26%), но неизбежность рецессии в РФ заставит ЦБ резко снижать ставку уже с конца 2025 (18-23% на конец года)

Основной вывод для инвестора - важным становится не столько пик ставки, сколько расположение траектории на ближайшие годы. Именно это риск (или возможность) и для вкладчиков (ставки по депозитам vs ставки на рынке), и для ОФЗ/бондов (средняя ставка + премия за риск/срок), и для акций (ставка дисконтирования в моделях)

📈 Инфл. ожидания населения выросли

📌 В декабре с 13.4% до 13.9% - максимум с декабря 2023, причем и у населения без сбережений (с 14.4% до 14.9%), и со сбережениями (с 11.8% до 12.7%)

📌 Наблюдаемая инфляция - с 15.3% до 15.9%- макс. с января

В итоге, с октября рост ИО на 0.5 п.п., ставки же (депозиты, бонды) за этот период выросли сильнее. Поэтому для ДКУ этот рост не так страшен, хотя общую картинку и ухудшает.

📊 Опрос предприятий от ЦБ: призрак стагфляции?

ЦБ опубликовал предварительные итоги декабрьского опроса компаний:

📌 индекс бизнес-климата (ИБК) снизился с 5.0 до 4.2 пунктов при снижении текущих оценок (с -1 до -3.15) и небольшом росте ожиданий (с 11.19 до 11.84), выпуск и спрос продолжают падать, но сохраняются ожидания, что все развернётся

📌 такая же динамика и по большинству секторов - фронтальное снижение текущих оценок и стабильность/рост ожиданий, хотя в обработке, стройке и торговле и тут движение вниз продолжилось

📌 фронтальное по секторам и сильное повышение инфл. ожиданий (баланс 28.43, выше с 2022 года было только дважды) и самого ожидаемого роста цен в следующие 3 мес. (с 7.46% до 10.57%)

📌 в пр-ве потребтоваров и торговле - наиболее выраженный рост инфл. показателей, бизнес настраивается на рост цен в ближайшие месяцы темпом 13-18% в годовом выражении

📌 рост цен/ожиданий отражает дальнейший рост издержек, здесь тоже уровни близкие к рекордным

📌 Условия кредитования стабилизировались около исторических минимумов (-54.5 vs -55.6)

🔍 Вывод: текущая ситуация с деловой активностью, выпуском и спросом ухудшается всё быстрее, но компании сохраняют оптимистичные надежды на будущее и, заодно, нацелены на максимальный рост цен, видимо, пока это возможно.

Технически, картинка выглядит стагфляционно, хотя, конечно, это для всех пока не является базовым сценарием. Ждём сегодня ещё данных по инфл. ожиданиям населения, но опрос бизнеса не оставляет ЦБ особого повода для какой-то мягкости - ему по-прежнему придётся взвешивать всё более явные признаки торможения выпуска/спроса и жёстких ДКУ против растущих инфляционных ожиданий.

⚠️ И ещё одна ремарка, по мотивам одного из комментариев от коллег.

Основное описание модели ЦБ публиковал (если не ошибаюсь) в феврале, где была ожидаемая инфляция через 3 квартала вместе с разрывом выпуска.

В октябре была ещё одна статья с описанием основных уравнений, и там предлагалось брать инфляцию через 12-мес, а разрыв выпуска в уравнении и вовсе отсутствовал.

Возможно, коллеги из ЦБ смогут прокомментировать, но моя гипотеза такая: первую работу готовил департамент ДКП, который отвечает за модель, а вторую - Департамент исследований и прогнозирования - возможно, они указали упрощённую версию. Но, возможно, я просто невнимательно смотрел связки всех уравнений 🤷

📝 Какие практические выводы?

📌 Сказать, что ЦБ слишком низко опустил ставку или поздно начал её повышать, как мне кажется, неверно, учитывая неопределенность прогнозов

📌 ЦБ действовал соразмерно ожиданиям на тот момент времени, причем, с середины 2023 он, скорее, шёл даже с некоторым опережением к консенсусу.

📌 Упрекнуть ЦБ можно лишь в том, что при своих ресурсах не смог учесть ни влияние многочисленных льготных программ, ни решения по регулируемым ценам/тарифам/сборам

📌 Все траектории на текущий момент сходятся в зону 20-23%, подкрепляя (не буду писать "подтверждая" 😁) тезис о приближении к возможному «пику» ставки, если предполагать адекватность прогнозов иныляции на 2025

📌 снижение ставки может быть быстрее, чем ждёт рынок

⚠️ И последняя ремарка: в модели ЦБ ставка реагирует на прогноз инфляции, а изменение ставки влияет на будущую инфляцию/экономику и т.д. по кругу. Траектории ставки на картинке дают лишь первое приближение, игнорируя этот «цикл», но, позволяют пощупать логику правила «Тейлора».

P.S. За последнее время я много писал про возможное решение ЦБ в декабре, поэтому в этот раз "спамить" не буду - консенсус 23% с умеренно-жёстким data-dependent сигналом кажется логичным.

Я бы на месте ЦБ по-прежнему повышал меньше (или вовсе оставил 21%), сохранял прогноз неизменности ставки и просто ждал - текущая двузначная "реальная" ставка, полагаю, экономику "догонит", главное не получить "перегонит". А если придётся быстрее снижать ставку в 2025 - так все только обрадуются и прежнюю "жесткость" ЦБ простят 😁

🔍 Что получилось?

Итак, получаем 4 возможных комбинации траектории по ставке ЦБ - консенсус по фактической ставке/консенсус "без оглядки"и провидец с фактической ставкой/провидец "без оглядки".

Сравниваем их с фактической траекторией ставки и смотрим, насколько ЦБ действовал «правильно» по величине и моменту её изменения.

🔮 ЕСЛИ бы ЦБ мог точно предсказывать будущую инфляцию, то:

📌 уже в 2021 ставка должна была быть от 23-24% до 36%

📌 повышение ставки до 20% весной 2022 лишь сблизило её с расчетной, был даже небольшой «перелёт»

📌 снижение ставки с 2022 было соразмерно модельной траектории, но ЦБ остановился (7.5%) даже выше расчетных уровней (вплоть до 4-5%)

📌 повышать ставку нужно было бы с середины 2022, и довольно быстро, до 20%+ к началу 2024, теперь мы лишь приближаемся к этим уровням

🧮 Но ни у ЦБ, ни у нас нет 🔮 для точных прогнозов по инфляции. Поэтому берём счёты консенсус и видим, что:

📌 ставка была бы лишь чуть выше фактической в 2021, но должна была бы повышаться до 32-36% в начале 2022, поскольку прогнозы тогда давали инфляцию 20% при фактически-полученных 12%

📌 нужно было снижать ставку медленнее, до 8.5-9%, а не 7.5%

📌 нужно было повышать ставку с июля 2023, т.е. ровно тогда, когда ЦБ её и начал повышать

📌 с самого начала текущего цикла ЦБ исходил из чуть более консервативных прогнозов по инфляции, чем консенсус

🧮 Что за правило Тейлора?

Простыми словами, правило Тейлора – правило определения номинальной ставки в зависимости от оценки реальной нейтральной процентной ставки (3.5-4.5% по оценке ЦБ), отклонения ожидаемой (через 9-мес.) инфляции от цели 4% и масштаба «перегрева» экономики, или, «разрыва выпуска» в официальной терминологии. Возможны разные спецификации этого уравнения, но ЦБ использует именно такое.

Оно состоит из двух слагаемых:

1️⃣ текущей ставки (21%) с некоторым коэффициентом, в нормальных условиях это 0.5х, т.е. 0.5*21% = 10.5%

2️⃣ произведение 0.5х (1-первый коэффициент 0.5х) и суммы следующих слагаемых:

• нейтральной реальной ставки (4.5%) и ожидаемой через 9-мес. инфляции (~6.8% по опросу ЦБ), т.е. 11.3%
• отклонения ожидаемой инфляции от цели (6.8%-4%=2.8%), умноженное на «штрафной» коэффициент, обычно берут 1.5х. т.е. 4.2%
• произведения величины разрыва выпуска (беру 2.5%) на коэффициент, возьмём 1х, т.е. 2.5%

ИТОГО, получаем = 10.5% + 0.5*(11.3% + 1.5*2.8% + 2.5%) = 19.5%, т.е. в такой базовой версии модель даёт достаточность ставки 19.5%.

В условиях растущей инфляции и высоких инфляционных ожиданий коэффициент к 1️⃣ слагаемому может быть ниже, а ко 2️⃣ выше (бОльшая реакция на отклонения инфляции от цели и перегрев спроса) – допустим, 0.3х для текущей ставки и 0.7х для добавки. Выше может и быть "штрафной" коэффициент при отклонении инфляции от цели (2х вместо 1.5х). Но даже в этом случае получим 19.9% вместо 19.5%.

Два последних момента:

📌 в первом слагаемом можно на каждом последующем шаге подставлять фактическую ставку или же брать её предсказанное значение (назовём эту модель «без оглядки»)

📌 в качестве прогноза берём консенсус ЦБ (модель «консенсус») или фактическую инфляцию (модель «провидец»)

Борьба за все хорошее, методами, которые хорошо известны.

#ОтраслевыеФинпотоки
🍂 Небольшое увеличение поступлений в ноябре
 
⭐️В ноябре объем входящих платежей, проведенных через Банк России, после снижения в октябре вырос на 2,1% относительно среднего уровня третьего квартала.
 
⭐️Основной вклад в позитивную динамику внесли отрасли, ориентированные на внешний спрос. В отраслях потребительского спроса также сохраняется рост, хотя и более медленный, чем в третьем квартале.
 
Подробнее читайте в новом выпуске «Мониторинга отраслевых финансовых потоков» ↘️

Наши друзья из EMCR опубликовали отчёт по итогам недавнего опроса.

Спасибо всем, кто принял участие. Всем заинтересованным - приятного ознакомления 🙏🤝😊

Сколько платят в финансах, стратегии и консалтинге (отчет по итогам опроса)

Друзья, мы провели опрос про то, сколько люди получают на разных позициях в разных местах в финансовом сектор...

✈️🚂💸 "Подъехала" недельная шок-инфляция

📌 Рост недельной инфляции с 0.36% до 0.50% н/н действительно впечатляет, с начала года уже 8.34%, годовая инфляция ускорилась с 8.7% до 9.1% (по моей оценке)

📌 И рост медианы (с 0.16% до 0.23%), и беглый взгляд на основные позиции говорит о почти фронтальном ускорении по многим продовольственным/непродовольственным товарам, продолжается рост в общественном транспорте и бытовых услугах

📌 Помимо возможного/вероятного влияния слабого рубля, причиной столь заметного ускорения могли также быть:

✈️ авиаперелёты, цифры по которым в этот раз пропали из таблицы, но в эти недели рост мог достигать 8-13%

🚂 индексация с 1 декабря тарифов РЖД на перевозку пассажиров в поездах дальнего следования (+11.6%) и на услуги по пользованию инфраструктуры при пассажирских перевозках (+10.2%), которые могли добавить от 0.03 до 0.06% в итоговой цифре

Ж/д перевозки явно не входят в недельный мониторинг, но методология оценки недельной инфляции (в моем прочтении) допускает/требует прямого учёта этой информации в итоговой оценке. Вместе с "самолётом" это могло обеспечить до 0.1% из 0.5%.

📌 Оценка за ноябрь получается ~1.5% м/м или ~1.25% после устранения сезонности (с.к.) vs 0.75% и 0.66% с.к. соответственно в октябре. В то же время, моя прикидка по базовой инфляции всё равно даёт замедление с 0.81% до 0.75% или с 0.78% с.к. до ~0.7% с.к. За 3-мес. за год (с.к.г.) это даст рост с 8.6% до 11.3% с.к.г. по всему индексу и с 8.9% до 9.1% с.к.г. по базовому.

🔮 Основной вывод прежний: ни единого признака замедления инфляции, причем можем уже видеть первые эффекты от ослабления рубля. "Помощь" от правительства со стороны регулируемых цен/тарифов тоже ощущается все сильнее. Ну и ЦБ явно просмотрел полёт курса на 110+, хотя я ЦБ критикую крайне редко.

Решение в декабре явно не будет простым. Поэтому остаётся лишь повторить заголовок и рассуждения одного из последних комментариев: "Вероятно 23%, а может и 25%"

❗️ Главное из заявлений Эльвиры Набиуллиной на инвестиционном форуме «Россия зовет!»

📌 Конечно, ставка — это мощный инструмент. При остальных факторах, большинство из которых были очень проинфляционными в этом году, начиная от состояния рынка труда и заканчивая санкциями, которые влияют и на быстрый рост спроса, а где-то — на ограничение импорта, на предложение товаров, — и в этих условиях с помощью ставки удалось предотвратить вхождение в инфляционную спираль.

📌 Инфляция пока не начала замедляться. В этом году инфляция будет больше, чем в следующем году, к сожалению. Тормозной путь до нашей цели займет весь следующий год и даже прихватит 2026 год.

📌 Мы дали сигнал, что Центральный банк допускает возможность повышения ставки, но хочу обратить внимание на то, что это не предопределено. Да, у нас появился новый проинфляционный фактор — валютный курс. Рост цен остается высоким. Но мы уже видим по оперативным данным, что происходит замедление кредита, в том числе в части корпоративных кредитов... Мы видим, как уточняются планы банков по кредитованию и, конечно, будем принимать этот фактор во внимание... И за замедлением корпоративного кредитования и кредитования в целом будет происходить и замедление роста денежной массы, и это в конечном счете с лагом окажет влияние на инфляцию.

📌 При высокой инфляции экономический рост может быть неустойчивым. Это как высокий пульс у человека при беге на длинную дистанцию — короткую можно бежать с высоким пульсом, но на длинную дистанцию достаточно тяжело. Как мы иногда говорим: инфляция — это как высокая температура у человека, признак болезни. А мы с Правительством работаем над тем, чтобы экономический рост был действительно устойчивым и базировался на росте потенциала экономики.

📌 Если сейчас не реагировать денежно-кредитной политикой на повышенную инфляцию (еще раз — четыре года повышенную инфляцию) и даже, как предлагают, начать снижать ставку — то это будет воспринято как то, что власти расписались либо в нежелании, либо в неспособности обуздать инфляцию. Это может привести только к ее ускорению и к ослаблению курса.

📌 Надо ситуацию со ставкой рассматривать в долгосрочном плане. Высокие ставки — не навсегда. А инвестор мыслит все-таки длинными горизонтами, и для него скорее важна траектория ключевой ставки и долгосрочные ставки. Да, они сейчас высокие, в том числе те, что отражены в 10-летних ОФЗ, отражают все риски. И кстати, чем быстрее мы подавим инфляцию, тем быстрее мы перейдем к умеренным долгосрочным ставкам.

📌 Выход на рынок — это все-таки стратегическое решение для компании, не сиюминутное. Готовность быть более прозрачным. Момент выхода на рынок — на это влияет ключевая ставка, и мы сейчас видим, что инвесторы выжидают, хотя в этом году было по количеству размещения акций — 19 — это рекорд за последние 10 лет. Объемы маленькие, потому что если сравнить: привлекли на рынке капитала у нас компании 102 млрд руб, а кредиты компании за это время увеличили на 12,5 трлн рублей… Это несопоставимые величины, и потенциал для размещений огромный — нужны дополнительные стимулы. Это само собой не произойдет не только из-за ключевой ставки, и мы с Правительством сейчас их обсуждаем.

📌 И я опять вернусь к теме макростабильности. Это фундамент, без которого невозможно дальнейшее развитие. Это все равно, что дом начинать строить с крыши. Или если фундамент размоет, то наличие крыши спасает до первого дуновения ветерка.

📝 Не забываем, что эти 114.4 млрд руб. на операции ЦБ с валютой сейчас не влияют (ежедневно ЦБ продает валюты на 8.4 млрд руб/день), ведь он приостановил их учёт в общих операциях для стабилизации курса.

Но после возобновления (когда ЦБ решит и сообщит об этом) они будут учтены. Поэтому пока просто их складываем.

📌 О нефтегазовых доходах и проведении операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке

Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в декабре 2024 года в размере 95,9 млрд руб.

Суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов и оценки базового месячного объема нефтегазовых доходов от базового месячного объема нефтегазовых доходов по итогам ноября 2024 года составило 18,5 млрд руб.

Таким образом, совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет 114,4 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 6 декабря 2024 года по 14 января 2025 года, соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 5,4 млрд руб.

В целях снижения волатильности финансовых рынков Банком России приостановлена трансляция покупок иностранной валюты на внутренний валютный рынок с 28 ноября 2024 года и до конца 2024 года.

Подробнее

@minfin

#МинфинСообщает

📊 Активность выше, инфляция нет

Итоговый опрос PMI, действительно, указывает на оживление деловой активности в ноябре и в обработке, и в услугах вслед за ростом новых заказов и выпуска.

С ценами чуть интереснее, и коллеги правильно выделяют дальнейшее ускорение в издержках из-за зарплат, логистики, сырья и курса. Но игнорируют (возможно, не дочитали до конца 🤷) другой вывод отчёта - замедление роста отпускных цен по услугам/композитному индексу с максимумов за 4 месяца, пусть они и остаются на повышенном уровне.

Ведь это даёт важную развилку: или отпускные цены дальше пойдут за издержками вверх, или компании будут повышать их медленнее из-за роста производительности, например, или далее ужиматься в "марже", если она не растет. С точки зрения конечной инфляции, как мне кажется, это важно.

PMI COMP&SERV РОССИЯ: И УСЛУГИ И ПРОМЫШЛЕННОСТЬ – ВСЕ В ПОЛНЕЙШЕМ ПОРЯДКЕ…, НУ КРОМЕ ИНЛЯЦИИ

По итогам ноября индекс Russia PMI Compоsite, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и услугах составил 52.6 vs 50.9 пункта в октябре. Услуги: 53.2 vs 51.6 месяцем ранее. До этого – деловой климат в промышленности: 51.3 vs 50.6

В пресс-релизе S&P Global отмечается: «…композитный индекс деловой активности S&P Global в России сигнализирует об устойчивом и ускоренном подъеме деловой активности в частном секторе. Рост носит широкомасштабный характер по многим секторам.

Возобновление увеличения производства новых заказов и более быстрое прибавление объема услуг нового бизнеса привело к резкому росту новых продаж, начиная с апреля.
Хотя производители товаров немного сократили численность рабочей силы, дальнейший рост занятости в сфере услуг поддержал общее увеличение штатного расписания в ноябре. Снизился объем незавершенных работ в обрабатывающей промышленности, а также возобновился подъем в компаниях сферы услуг.

Между тем, инфляция цен на ресурсы в частном секторе выросла, бремя издержек которых растет самыми быстрыми темпами за четыре месяца..."

🔮 Какие выводы для инвесторов?

Несмотря на риски более резкого повышения ставки ЦБ в декабре, базово жду ставку в декабре не выше 23% с сохранением жесткого сигнала – ЦБ может предпочесть подождать и оценить ситуацию до конца года, прежде чем соглашаться с «инфляционным» сценарием.

💸 Влияние ставки на рубль проговорили выше, поэтому повторю свои ожидания из последнего комментария по курсу на прошлой неделе – справедливым на 2025 видится уровень 95-105/USD при относительной неизменности внешних условий и ожидаемом замедлении экономики/инфляции. Допускаю, что до конца декабря рубль стабилизируется в диапазоне 100-105/USD благодаря росту предложения валюты от экспортеров (под налоги и дивиденды), адаптации банков к последним санкциям и снижению спроса на валюту.

💼 На рынке ОФЗ рост доходностей по коротким бумагам за последнюю неделю отражает ожидания денежного рынка по росту ставки ЦБ до 23% в декабре и 24-25% в 1К25, но в полной мере этот сценарий в котировках не учтён.

📌 Инвесторам, уверенным в ставке 24-25% до 1К25, можно ожидать повышения доходности 2-летних ОФЗ (бескупонная доходность) с текущих 21.50% до 22-22.50% к концу 2024-началу 2025.

📌 В длинных ОФЗ апсайд меньше, но текущие 18.60-17.40% по 5-7-летним бумагам могут сместиться к 19-18% соответственно.

⚖️ Частично снять давление с «фиксов» ОФЗ может размещение Минфином нового флоутера(ов) с привязкой к срочной ставке RUONIA (учитывает ежедневную капитализацию процентов по ставке RUONIA), о регистрации которого стало известно в пятницу.

📌 Прежние флоутеры, выпускаемые с 2020, учитывали среднюю ставку за 3-мес., что при быстром её повышении давало запаздывание купона и давило на цену (помимо других факторов).

📌 В новых флоутерах этого не будет, поэтому спрос со стороны банков может быть высокий. На это, возможно, и расчёт Минфина – привлечь необходимые 2 трлн. руб. «оптом» через флоутеры в адрес якорных инвесторов.

📌 Это может давить на цены «старых» флоутеров до конца года, часть игроков может таким образом расчищать лимиты под «новые» выпуски. Но большого снижения по «старым» флоутерам не жду, особенно если/когда ставка ЦБ выйдет на пиковые уровни.

🏭 На рынке акций сценарий более резкого повышения ставки в полной мере, полагаю, не учтён, как и шансы технической рецессии в экономике в 2025. Поэтому от акций пока жду сохранения волатильной динамики без явно-выраженного тренда. Да, рынок дешёвый и разворот ДКП поможет, но есть ещё премия за риск, рост которой может сбить чрезмерный оптимизм.

🔍 Одна ставка рублю не поможет

📌 Если подходить формально и брать базовые ставки (21% в РФ и 4.50-4.75% в США), то разность ставок в 16%+ уступает лишь уровням марта 2022 (почти 20%). Рост до 23% или 25% обеспечит новый рекорд. Кажется, всё по логике CtR?!

📌 Но теперь понятие «ставки по долларам» из-за санкций и девалютизации весьма условно, вместо неё можно взять ставку овернайт по юаню (например, RUSFAR CNY). В 2022-1П24 они были ниже ставки ФРС (0.2-4.8%), но с июньских санкций на Мосбиржу заметно выросли (в среднем, 15% с июня) и стали чрезвычайно волатильны (от 1.5% до 210%+ годовых по дневным данным, в сентябре в среднем 40%). Более 13% дают бонды в юанях.

📌 То есть 21% по рублям vs 13-15% по юаням выглядят уже не так привлекательно. А валютный своп по юаням от ЦБ рассчитывается при 21% ставке по обеим валютам (т.е. разница ставок 0%). За последнюю неделю ставки в CNY стабилизировались от 1.2% до 3.8%, возможно, возросшие продажи юаней от ЦБ помогут удержать их ниже 5%.

📌 Для розничных инвесторов, которым недоступен полноценный межбанк, можно сравнить ставки в ОФЗ и валютных бондах (евробонды РФ до 2022, ЗО в USD или бонды в CNY после) – с 5.30-7.30% в 1П24 разность ставок упала до 5.5-6% сейчас, до 2022 в среднем было 3.6% (от 2% до 5.30%), но сейчас риски выше.

🔮 Иными словами, процентный дифференциал ставок в рублях и доступных валютных инструментах выглядит высоким лишь при сравнении с уровнями до 2022, но с учётом высокой волатильности валютных ставок от средних уровней 10-15% и растущей волатильности курса (14-15% для 3-мес. волатильности, почти 30% по соотношению мин/макс. курса за 3-мес.) повышение ставки даже до 25% вряд ли поможет рублю без дополнительных мер снижения курсовой волатильности до прежних "нормальных" 8-10%.

💸 Спасут ли 25% рубль?

📌 Без нерезидентов и свободного движения капитала эффективность ставки как инструмента стабилизации курса рубля в условиях санкций снизилась. Ставка, скорее, (по)действует через торможение спроса и импорта.

📌 Но выбор резидентами валюты для активов и сбережений по-прежнему зависит от разницы ставок в рублях/валюте на локальном рынке и волатильности курса, которые являются базовыми факторами для керри-трейда.

📌 Его привлекательность можно оценивать через показатель Carry-to-Risk (CtR) – отношение разницы ставок к ожидаемой волатильности, обычно рассчитанной из опционов на валюту. Но этих данных в открытом доступе теперь нет, поэтому можно взять и фактическую/историческую волатильность.

📌 Несмотря на кажущуюся сложность концепции CtR, её смысл довольно прост – разность ставок в 10% при волатильности курса 5-10% годовых может повысить интерес к валюте с более высокой ставкой, но та же разность при волатильности 20-30% вряд ли поможет, поскольку потери от движения курса более высокая ставка не компенсирует.

🔍...но действительно ли необходимы?

📌 Базовая логика ДКП - установить ставку исходя их прогноза инфляции, а не её текущей динамики, которая должна лишь влиять на суждение о достижимости прежнего прогноза по инфляции. Повышает ли слабый курс риски инфляции? Безусловно! Но и вызванный им рост инфляции (при прочих равных) снизит покупательную способность и спрос, что может ограничить итоговый эффект.

📌 Ноябрьская инфляция в 1.4% м/м, по грубым оценкам, соответствует сез.-скорр. инфляции ~1.15% м/м vs 0.66% в октябре. В годовом выражении это даёт ускорение с 8.2% до 14.7% с.к.г., на 3-мес. периоде – с 8.6% до 10.9% с.к.г.

📌 Но значительную роль в ускорении инфляции в ноябре сыграли (снова!) волатильные факторы, которые не входят в базовую инфляцию как меру «устойчивой» ценовой динамики. В ноябре оцениваю её в более скромные 0.55% м/м или 0.45% м/м с.к., в годовом выражении на 1-мес/3-мес. горизонте это даёт замедление с 9.7% до 5.4%/с 8.9% до 8.1% с.к.г. Грубо говоря, устойчивая инфляция остаётся вблизи 8-9%, что говорит, скорее, в пользу плановых 22-23% с жёстким сигналом на 2025, нежели 24-25%.

⚖️ Наконец, потребительский спрос продолжает тормозить, напряженность на рынке труда, вероятно, прошла свой пик, денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться, а рост корпоративного кредитования, полагаю 🤞, близок к точке разворота. Вкупе с лагами денежно-кредитной политики это требует от ЦБ, как минимум, более осторожного подхода к повышению ставки, которые уже на рекордных уровнях. Рецессия в 2025 становится вполне возможным сценарием, повышая цену «ошибки» пережать со ставкой.

🧮 25%, теоретически, возможны…

📌 С учётом текущей валютной структуры импорта (18% в недружественных валютах и 40% в дружественных=юань), можно говорить о росте курса основных валютных пар к рублю на ~20%.

📌 ЦБ оценивает «эффект переноса» курса в инфляцию в 0.05-0.06 для 10% изменения курса (т.е. добавляет к инфляции 0.5-0.6 процентных пункта, п.п.), поэтому при сохранении текущего курса инфляция может ускорится на 1.0-1.2 п.п.

📌 Добавляя это к моему текущему прогнозу по инфляции на 2025 (5-5.5%) получим уровни 6-6.7%.

📌 В инфляционном сценарии ОНДКП на 2025-27 ЦБ предполагал инфляцию в 5.5-6% в следующем году и пиковые уровни ставки в 24-25% в 1К25. Поэтому он может добавить на «стол» сценарий ставки 24-25% уже с декабря.

📌 Другой способ оценить риски – правило определения траектории ставки из квартальной модели ЦБ (модификация формулы Тейлора). В упрощенном виде произведение ожидаемого прироста инфляции (+1-1.2 п.п) и повышающего коэффициента (обычно больше 1х, но в текущих условиях может быть от 1.5х до 2х) даёт необходимую добавку к ключевой ставке от 1.25-1.50% до 2.0-2.5% в зависимости от используемых коэффициентов. Базово ЦБ допускал 22-23%, поэтому 24-25% вполне считаются и по формуле Тейлора.

🚀 В декабре 23%, а может и 25%?!

📌 Недельные цифры допускают рост инфляции в ноябре с 0.75% до 1.4% м/м или с 8.54% до 8.84% г/г, повышая шансы на 9.2-9.5% за год при ожидаемых ЦБ 8.0-8.5%.

📌 Ноябрьский индекс деловой активности PMI в обработке продолжил восстанавливаться (с 50.6 до 51.3) после падения в августе-сентябре благодаря росту (пусть и небольшому) новых заказов и выпуска при растущих ценах на стороне издержек и конечной продукции. Т.е. экономика держится, инфляция - тоже.

📌 Наконец, с конца августа курс USD/RUB и EUR/RUB вырос на ~11% и 18% (+15% по давно забытой бивалютной корзине, позволяющей учесть эффект глобального роста USD), курс CNY/RUB вырос на 22.%. Это может дополнительно ускорить инфляцию в ближайшие месяцы.

И если до «пике» в рубле рынок спорил, 22% или 23% ставка будет в декабре, то теперь всё чаще звучат прогнозы повышения сразу до 25%.

Насколько эти уровни вероятны, необходимы и способны помочь стабилизировать рубль?

🤷 Оказывается, всё намного проще, и виновата просто "эмоциональная составляющая" 😁 Кому вообще нужна эта валюта, непонятно

Ослабление курса рубля связано с укреплением доллара к мировым валютам и опасениями участников внешнеэкономической деятельности относительно дальнейшего взаимодействия с контрагентами на фоне ужесточения санкций против РФ, передает «Интерфакс» заявление министра экономического развития Максима Решетникова.

💭«Как это часто происходит в подобных ситуациях, сейчас на валютном рынке присутствует избыточная эмоциональная составляющая. Опыт показывает, что после периода повышенной волатильности курс всегда стабилизируется», – сказал глава Минэка.

По его словам, ослабление курса рубля не связано с фундаментальными факторами, «торговый баланс крепкий». При этом российская экономика сейчас значительно меньше зависит от расчетов в валютах недружественных стран.

💭«Доля российского рубля и валют дружественных стран во II полугодии 2024 года достигла 82% в экспорте и 78% в импорте. С учетом этого влияние динамики курса на инфляцию заметно ниже, чем это было раньше», – уточнил Решетников.

📰 Подпишитесь на «Ведомости»

📢 Волатильность зашкаливает, дело за ЦБ

Скорость и масштабы обвала рубля почти повторили ситуацию лета 2023, когда USD/RUB за несколько месяцев вырос на 30%, а расчетная волатильность курса за 1-мес. уже вернулась на уровни выше 20% годовых, превысив уровни августа 2023.

📌 В списке идей, которые казались мне оптимальными, в имейл-рассылке для наших клиентов "Астра УА" почти час назад, отказ от зеркалирования регулярных операций по бюджетному правилу стоял первым пунктом. Именно это решение только что анонсировал ЦБ. Браво! Вкупе с продажами валюты под операции с ФНБ это снизит/решит проблему дефицита валюты на рынке.

📌 Популярный в эти дни призыв вновь увеличить норматив продаж валюты экспортёрами с 25% может рассматриваться в качестве дополнительной меры на будущее, но, уверен, не даст прежнего эффекта – если экспортёрам, действительно, стало намного сложнее возвращать валюту в локальный контур и проводить соответствующие трансграничные транзакции, то увеличение норматива лишь усугубит их положение, но курсу не поможет.

📌 Для стабилизации ситуации ЦБ может временно ограничить лимит переводов рублей за рубеж эквивалентом $1 млн, который действует для валютных переводов, чтобы снизить спрос на валюту за рубль со стороны дружественных иностранных банков.

📌 Кто-то предлагал ЦБ провести внеочередное заседание и повысить ставки сверх обещанных в своих сценариях 23-25% как сигнал рынку. Вряд ли эта мера могла бы/может стабилизировать рубль, учитывая мои мысли о причинах его ослабления, да и дифференциал ставок в рублях (21%) и валюте (в юанях меняются от 3-5% до 20%+) при волатильности курса 20-30% вряд ли вообще можно вернуть на уровни, которые привели бы к росту спроса на рубль. Математически, это потребовало бы повышения ставки до отметок 30-40% или даже выше, но вряд ли экономика выдержит эти уровни, ведь и текущий уровень номинальных/реальных ставок беспрецедентен.

📌 Помочь в стабилизации курса может предметный анализ источников повышенного спроса, особенно, если он исходит со стороны крупных банков или компаний.

В любом случае, решение (пусть и явно запоздалое) ЦБ по стабилизации курса можно только приветствовать. Поможет ли оно, или нужен комплекс мер, увидим дальше?

Ведь плох не сам по себе слабый курс рубля, а его чрезмерная волатильность и полная непредсказуемость, заставляя бизнес закладывать диапазоны по курсу в 20-30% в свои бизнес-планы на 2025. Да и доверие населения к рублю вряд ли такими эпизодами можно поправить, а ЦБ ведь ещё нужно вернуть инфляцию к 4%...

🚀 "Полет нормальный" или "перелёт"?

Единого подхода к оценке "справедливого" курса нет, можно смотреть по-разному.

📌 Прямые оценки курса, балансирующего внешнюю торговлю или, в общем виде, счет текущих операций, давали диапазон 75-85/USD, поэтому снова, проблему нужно искать в структуре расчётов и на стороне финансового счета платежного баланса и дисбалансом валюты на рынке

📌 Еще одной мерой «чрезмерной» реакции курса может быть индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам (курс рубля к валютам торговых партнёров с поправкой на разницу инфляции) – при курсе 110/USD индекс реального курса рубля приблизится к минимумам за последние 10-15 лет.

Исходя из этих соображений и текущей рыночной реальности, более устойчивые уровни по курсу на 2025, с моей точки зрения, находятся ближе к отметкам 95-105/USD, нежели 110+. Поэтому, без новых геополитических или внутриэкономических шоков текущий период повышенной волатильности завершится стабилизацией курса на более крепких уровнях, но временные рамки этого будут зависеть и от действий ЦБ (правительства руками ЦБ)

🔍 Почему падаем - идеи?!

📌 "Справедливый курс" рубля в наших условиях звучит по-прежнему необычно, но тренды во многом зависят от внешнеторгового баланса, и здесь никаких проблем до октября не было, его профицит наоборот подрастал. Да, внешние риски выросли, в 2025 он может быть ниже, но не в такой степени.

📌 Часть экспорта/импорта в рублях, норматив по продаже валюты экспортерами был снижен до 25%, в т.ч. из-за санкций и усложнения трансграничных платежей/переводов, рост иностранных активов в последние месяцы как раз указывал на проблемы (или нежелание?) экспортеров возвращать валюту в прежних объемах. На этом фоне соотношение продаж валюты с валютным экспортом к сентябрю упало до 35% на уровни лета 2023, но в октябре чуть восстановилось. Относительно импорта к уровням 2023 не упали, но были заметно ниже 1П24. Валюты на локальном рынке к ноябрю явно стало меньше, что повысило уязвимость курса к изменению потоков по финансовому счету.

📌 Последний раунд санкций мог вызвать необходимость ребалансировки валютных активов и обязательств банками (управление открытой валютной позицией) и/или компаниями, к концу года всегда нарастает спрос на валюту для выплат валютного долга, часто закрываются структурные сделки, привязанные к курсу. Впереди также замещение суверенных евробондов, которое скажется на ОВП банков, и при таком резком движении курса кто-то, возможно, мог действовать на опережение. В этих моментах я, конечно, могу ошибаться, практики поправят.

📌 В сен-окт физлица были нетто-продавцами валюты, о стабилизации их прогнозов по валюте говорил и последний ноябрьский опрос ЦБ. Осенью это помогало рублю. Но столь резкое движение курса могло вернуть спрос на валюту, да и розничные инвесторы могли стать покупателями валюты (наличность, фьючерс). В итоге, все эти «финансовые» факторы наложились на недостаток валюты на рынке и, вероятно, вызвали такое движение курса.

📌 Кто-то спросит: "Забыл важный фактор - бюджет!" Да, бюджет получит больше нефтегазовых доходов при слабом курсе, но в условиях бюджетного правила избыток доходов от цены на нефть идёт в ФНБ/регулярные покупки, а более слабый рубль vs среднегодового прогноза может снижать объем размещения ОФЗ. Но сейчас ноябрь, год почти закрыт, эти эффекты не так велики. Рост ненефтегазовых при слабом рубле где-то будет, но где-то может быть обратное, если рост будет ниже. И это нужно сравнивать с возможным ростом расходов из-за более высокой инфляции/ставок ЦБ (пенсии и ряд других выплат, % платежи по долгу), которые вырастают навсегда. Поэтому тезис "рубль для бюджета" кривой, но по-прежнему очень популярный.

💸 Хроники пикирующего курса

Курс рубля продолжает стремительно обесцениваться к доллару (рынок 111/113) и юаню (почти 15.00), теряя около 10% за последние пять дней, 20% - с начала сентября и почти 25% с летних максимумов.

Мой базовый прогноз предполагал уровни менее 100/USD до конца года, и переход отметки 100 только в 2025. Так же считали и аналитики в любом доступном консенсусе/опросе.

До стабилизации ситуации давать какие-то прогнозы бессмысленно, но общими наблюдениями поделиться можно. Как я смотрю на происходящее?

#БанковскийСектор
⚙️ В октябре сохранился быстрый рост корпоративного кредитования

▫️ Портфель корпоративных кредитов увеличился на 2,3% (+2,0% в сентябре), ряд крупных кредитов был выдан на реализацию инвестиционных проектов.

▫️ Рост портфеля ипотеки замедлился до 0,7 с 0,9% в сентябре, при этом выдачи остаются стабильными, но погашения немного увеличились. Необеспеченное потребительское кредитование сократилось (-0,3 после +0,7% в сентябре) на фоне повышения ставок вслед за ростом ключевой ставки и ужесточения макропруденциальной политики.

▫️ В условиях продолжающегося роста ставок в октябре сохранился активный приток как средств граждан (+1,3%, что соответствует уровню сентября), так и средств юридических лиц (+1,5 после +1,8% в сентябре).

▫️ Прибыль сектора составила 348 миллиардов рублей, что на 4% выше, чем в сентябре (336 миллиардов рублей). При этом результат в значительной степени поддержали разовые факторы. C учетом отрицательной переоценки ценных бумаг и субординированных кредитов, отражаемых напрямую в капитале, общий финансовый результат сектора составил всего 77 миллиардов рублей (208 миллиардов рублей в сентябре).

▫️ Показатель достаточности совокупного капитала (Н1.0) находился на уровне 12,0%, а регулятивный капитал вырос на 1,0% благодаря учтенной в нем прибыли.

Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в октябре 2024 года» ➡️

Оптимисты среди нас

Цифры по инфляционным ожиданиям (ИО) населения и бизнеса уже известны, но что с остальными цифрами?

📌 Рыночные ИО (из рынка ОФЗ на 3 следующие 3 года) снизились с 7% до 5.8% (с 2023 были всегда выше), у населения на 5 лет вперёд - с 12.3% до 11.7%, ЦБ явно отметил снижение ИО у населения со сбережениями/без

📌 Потребительская уверенность продолжила снижаться (104 vs 104.4) при улучшении ожиданий (112.4 vs 111) и снижении текущих оценок (91.4 vs 94.5) - меньше оптимизма по материальному положению, провал индекса крупных покупок (мин. с января), рост склонности к сбережениям и, отмечу, худшая с дек-23 оценка будущей ситуации с безработицей

📌 Баланс ответов относительно будущего курса доллара (выше-ниже) опустился до 22 после после повышения с 19 до 25 в октябре - т.е. негатив по курсу чуть снизился, но продолжающееся ослабление рубля может тут добавить скепсиса в будущем

🔮 В сухом остатке, стабилизация ИО у населения/рынка, но рост у бизнеса. Потребнастроения у населения - меньше потребления и оптимизма по занятости, больше желания сберегать - индикатор реализации эффектов от роста ставок и макро-пруденциальных мер, плюс, уверен, сказываются и растущие цены, сокращающие покупательную способность. Без каких-то резких изменений, способных поменять позицию ЦБ, но многие тренды в нужном направлении.

🛒 #ИнфляционныеОжидания остаются повышенными

🔘 В ноябре оценка инфляции, которую граждане ожидают через 12 месяцев, немного снизилась у обеих групп респондентов — со сбережениями и без них. При этом инфляционные ожидания сохранились на повышенном уровне.

🔘 Индекс потребительских настроений несколько уменьшился. Ценовые ожидания предприятий вновь возросли.

Подробнее читайте в комментарии «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» 🔃

💰 А что с корпоративным долгом и флоутерами?

📌 При текущей доходности индекса корп. бондов IFX-Cbonds 24.3% спред к кривой ОФЗ (G-spread) составляет +427 б.п. vs +80-85 б.п. в среднем с 2014 и максимумах 2014-15 около +330-350 б.п. В этом смысле корп. долг нельзя назвать дорогим, да и номинальные ставки выглядят привлекательно.

📌 Но оценка сильно меняется в зависимости от кредитного рейтинга/качества эмитента – по качественным бондам рейтинга выше «ВВВ» спред около нуля или отрицательный, тогда как бумаги эмитентов рейтинга «ВВ» и «В» торгуются с кризисными (близкими к максимальным или максимальным) спредами, отражая растущий кредитный риск и ухудшающийся доступ к заёмным ресурсам. Это также может косвенно показывать рост стоимости банковских кредитов для непубличных средних компаний, отражая усиление эффектов от жёсткой ДКП. Полагаю, что спреды качественных заёмщиков могут чуть подрасти, а по высокодоходным – оставаться на повышенных уровнях или даже обновить рекорды на фоне ожидания дефолтов.

📌 Во флоутерах (ОФЗ и корпоративных бумагах), которые традиционно выступали защитным активом, снижение цен и рост спредов к ставке ЦБ/RUONIA отражал:

(1) эффект запаздывания купона на фоне быстрого повышения ставки ЦБ (по бумагам до 2024 год купон часто считался за 3 мес. до даты установления, лишь в 2024 эмитенты его стали сокращать до 1-мес., что снизило риски)

(2) ожидания объемных размещений от Минфина для выполнения плана заимствований на год (выполнен на 50%)

(3) рост кредитных спредов по корпоративному долгу, могли также сказаться

(4) проблемы с выполнением банками норматива по НКЛ

(5) рост стоимости ресурсов для DCM подразделений (организаторы размещения облигаций), которые были вынуждены продавать бумаги с собственных позиций из-за сокращения маржи над стоимостью фондирования до нуля или отрицательных значений

(6) последние инициативы ЦБ по ограничению долга крупнейших компаний и их концентрации в отдельных банках могут также повлиять на стоимость нового публичного долга.

Поэтому цены флоутеров могут показать дополнительное снижение в пределах нескольких % до конца 2024-в начале 2025, хотя текущие спреды уже выглядят довольно привлекательно для формирования средне/долгосрочных позиций.

🔍 Рекордная инверсия % ставок

Вышеупомянутый подход позволяет учесть любую траекторию ставки ЦБ и даёт более аккуратную оценку привлекательности ОФЗ, чем сравнение доходностей с текущей ставкой ЦБ/депозитов (левый график), которое допускает рост доходностей ОФЗ на 200-300 б.п., если ориентироваться на предыдущие эпизоды ужесточения политики ЦБ (2014-15 и 2018).

Но это одновременно показывает значительную степень инверсии ставок на рынке (отрицательная разность длинных % ОФЗ и короткой ставки ЦБ), которую видно и на кривой ОФЗ, где отрицательная разница между % ОФЗ на 5/7 лет и 2 года находится на рекордных уровнях. При этом масштабы инверсии могут еще возрасти в случае реализации инфляционных сценариев, и это будет лишь усиливать трансмиссию политики ЦБ в экономику/кредитный рынок и инфляцию.

🔍 Как связать траектории ставки ЦБ и рынок ОФЗ?

Посчитаем эффективную доходность (ЭД) размещения денег с учётом капитализации процента (compounding) по верхней границе прогноза ЦБ для базового сценария и каждому из сценариев ОНДКП 2025-27. Смотрю на 2 и 5 лет вперёд как прокси для коротких и средних/длинных бумаг, ведь дюрация индекса RGBI не превышает 5.0, а у самых длинных ОФЗ – 6-7 (правый график из двух частей).

Это покажет, сколько может в % годовых:

📌 заработать инвестор от размещения средств в фонды денежного рынка/депозиты при разных траекториях ставки ЦБ, ведь по мере снижения ставки ЦБ текущие 20-23% ставки по депозитам будут снижаться, и по факту депозитор получит меньше

📌 сколько будет стоить фондирование портфеля активов для трейдера по ставкам денежного рынка, находящимся вблизи ключевой, ведь без участия банков ОФЗ/корп. долг в цене расти не сможет

В 2023 году 2-летние ОФЗ (чёрная линия) торговались чуть ниже ЭД за 2 года по базовому сценарию ЦБ, в 2024 разрыв уменьшился, а с сентября он вырос с 0.3% до 1% б.п. По инфляционному сценарию эта разница -2.6% б.п. Вывод – в коротких ОФЗ сейчас заложена верхняя часть траектории базового сценария, но при реализации инфляционного сценария доходности 1-2 летних ОФЗ могут быть выше еще на 100-150 б.п. Именно поэтому короткие госбонды – это всегда ставка на политику ЦБ.

По индексу RGBI спред между доходностями и ЭД был всегда положительным, но с 2023 увеличивался с +2-3% до +4-5% в 2023 и +5.2-5.3% в сентябре-ноябре. Для инфляционного сценария с сентября спред составляет +4.3-4.4%. Такое расширение спреда vs средних 2023-1П24 отражает повышенные бюджетные риски и потенциальное давление от аукционов Минфина. Вывод – длинные ОФЗ дают уже высокую премию к базовому сценарию ЦБ, но допускают повышение доходностей на 50-100 б.п. в инфляционном сценарии. Это также показывает, что средние-длинные ОФЗ – это не столько ДКП, сколько вера в 4% таргет ЦБ, уровень нейтральной ставки (3.5-4.5% сверх 4% инфляции) и премию за срочность/риски. К слову, исторически в периоды относительно стабильной ДКП средний спред по длинным ОФЗ к ставке ЦБ не превышал 150-250 б.п.

🏦 Что в таких условиях может сделать ЦБ?

Торможение экономики (спроса/кредита) идёт медленнее ожиданий, инфляция по году (9%+) складывается сильно выше прогноза ЦБ 8.0-8.5% (может влиять на оценку достижимости 4.5-5% в 2025), а инфляционные ожидания высокие или, в случае компаний, продолжают расти. Денежно-кредитные условия ужесточаются, но с учётом уровня ИО регулятор может считать это недостаточным, по крайней мере, по состоянию на сейчас.

При таких вводных в декабре ЦБ, видимо, будет выбирать между 22% или 23%, а в 2025 ориентироваться на траекторию ставки между базовым и инфляционным сценарием из финальной версии Основных направлений денежно-кредитной политики на 2025-27 (ОНДКП). Напомню, у ЦБ есть 4 сценария:

📌 Базовый – инфляция 4.5-5% в 2025, средняя ставка 17-20%, допуская 14-16% на конец 2025

📌 Инфляционный – инфляция 5.5-6%, средняя ставка 20-23%, допускающая пик на уровне 24-25% и 17-20%+ на конец 2025

📌 Дезинфляционный (оптимистичный) – инфляция 4-4.5%, средняя ставка 15-18% или 12-15% на конец 2025

📌 Кризисный – рецессия и финансовый кризис в мире, рост инфляции до 13-15% в 2025, средняя ставка 22-25% (пик 25-26%), но неизбежность рецессии в РФ заставит ЦБ резко снижать ставку уже с конца 2025 (18-23% на конец года)

Краткосрочно для инвесторов лучше ориентироваться на первые два как наиболее вероятные и определяющие баланс «риск/доходность» (хотя в голове следует держать и кризисный, если из-за геополитических шоков ЦБ придётся резко повышать ставку для поддержания финансовой стабильности).

НО! В обоих сценариях предполагается сохранение в 2025 реальных ставок 11-15.5% для ex-post оценок (средняя ставка минус средняя инфляция) или 13-18% для ex-ante оценок (средняя ставка в 2025 минус средняя инфляция в 2026) при их нейтральном уровне 3.5-4.5%. Такая жёсткость ДКУ, считаю, вызовет резкое торможение кредита/спроса уже с конца 2024-начала 2025, и в 2025 мы можем вернуться к параметрам базового сценария.

🔮 Поэтому базово допускаю повышение до 22-23% в декабре, но в 2025 году возможен разворот в цикле ужесточения уже в апреле и ставка не выше 15-16% к концу 2025. Это близко к базовому сценарию ЦБ, но рынок пока в него не верит.

🔍 Макро-картина: финансовые условия

📌 Рост вкладов населения и бизнеса продолжается, потребительский кредит уверенно тормозит, но в корпоративном кредитовании этого пока не видно.

📌 Отчасти это связано с медленной подстройкой ставок к ставке ЦБ (в т.ч. из-за эффектов льготных программ и проектного финансирования): в 2024 она выросла с 16% до 21% (+5 п.п.), средняя ставка по кредитам юрлицам – с 16.1% до 17.8% (+1.8 п.п.), по кредитам физлицам – с 17% до 19.1% (+2.1 п.п.), по кредитам малому бизнесу – с 16.2% до 18.8%(+2.6 п.п).

📌 По опросам бизнеса, условия кредитования в октябре обновили анти-рекорд с 2022, но по опросу банков неценовые условия кредитования для населения и крупных компаний в 3П24 по своей жёсткости по-прежнему уступали уровням 2П23, несмотря на продолжающееся ужесточение

🔍 Макро-картина: инфляция и инфл. ожидания

📌 Данные PMI и опросы ЦБ показывают рост издержек бизнеса и следующее за этим повышение фактических цен и инфляционных ожиданий (ИО), хотя рост цен производителей потребтоваров в октябре замедлился, давая надежду на замедление инфляции в ноябре-декабре

📌 У населения средние ИО (13.4%) в ноябре не изменились, но по обеим группам со сбережениями/без сбережений немного снизились (с 12.1% до 11.8% и с 15% до 14.4%), что выглядит неплохо с учётом высокой инфляции (особенно в продах) и ослабления рубля (слайд 3)

📌 Оценки ЦБ сез.-скорр. инфляции за год в октябре снизились с уровней 3К24, но меры «устойчивой» инфляции выросли. Недельные данные крайне волатильны, но из-за ускорения последних двух недель складываются выше нормы конца года (0.51-0.53%), хотя во многом этот рост связан с плодоовощами, авиаперелетами, бензином и автомобилями

🔍 Макро-картина: ВВП и деловая активность

Для начала, коротко заглянем, как выглядит общая макро-картина:

📌 Первая оценка роста ВВП за 3К24 на 3.1% г/г превысила наши ожидания и консенсус (2.5-2.8%), сез.-скорр. рост за квартал мог даже ускориться до 0.6% с 0.5% к/к во 2К24

📌 Данные по экономике за октябрь, индексы деловой активности PMI, новостной индекс и индикатор бизнес-климата ЦБ показывают частичное восстановление деловой активности в октябре после охлаждения в августе-сентябре, т.е. масштабы перегрева экономики, видимо, не уменьшаются

🤿 Deep dive: макро, шоки и рублёвый долг

С октябрьского заседания ЦБ, когда ставка ЦБ была повышена до 21% с возможностью роста до 22-23% в декабре, долговой рынок пребывает в состоянии высокой неопределенности и волатильности.

📌 С 25 октября доходности ОФЗ (индекс RGBI) выросли с 18.20% до почти 19.20%, упали до 18.15% и сейчас торгуются около 18.50%. Снижались даже ОФЗ-флоутеры на 1.3-2.4% в зависимости от срока.

📌 В корпоративных облигациях (индекс Cbonds-IFX) после роста с 22% до 24.50% доходности опустились до 23.50%, но в пятницу закрылись ~24.30%. В корп. флоутерах цены также падали порядка 3%+.

В последние недели усилились геополитические риски, на прошлой неделе «прилетели» новые санкции на финансовый сектор, всё это может также влиять на экономику и действия ЦБ. Всё это - внешние шоки, которые глава ЦБ на прошлой неделе упоминала в связи с возможным снижением ставки в 2025 - без них этот процесс может начаться быстрее.

❔Как в таких условиях выглядит долговой рынок и что можно ждать дальше?

🚀 Вау-инфляция и чуть-чуть позитива

🔍 Среда, вечер, новая порция данных по инфляции:

📌 Вновь «вау-эффект» после взгляда на недельные цифры – ускорение с 0.30% н/н до 0.37%, рост с 8.49% до 8.66% за год. Основной вклад дали плодоовощи, бензин, авиаперелеты и автомобили, вместе с «туристическими» категориями рост в этой волатильной части корзины ускорился с 1.11% до 1.23% н/н, в остальных товарах - с 0.17% до 0.23% н/н, а медиана и вовсе неизменна (0.13%). Снова лидируют волатильные компоненты при более умеренной динамике в остальной, «устойчивой» части корзины

📌 Чуть-чуть позитива в ценах производителей. Рост цен в промышленности в октябре 0.5% м/м и 5.6% г/г vs -0.6%/2.7%, но здесь сидит дефляция в добыче вслед за изменением мировых цен, поэтому важнее замедление в обработке с 1.3% до 0.0% м/м. Еще лучше взглянуть на рост цен в «потребительских» секторах с устранением сезонности – тут торможение с 0.84% до 0.62% м/м с.к., что в годовом выражении за 3-мес. даёт снижение с 9.2% до 8.4% с.к.г.

🔮 Что это значит?

Ускорение недельной инфляции и 0.79% с начала ноября (при норме 0.51%) выглядят максимально-негативно даже с оговоркой про вклад лишь нескольких волатильных позиций. Сохранение текущих темпов выводят нас на уровни выше 9% в 2024 при ожидаемых ЦБ 8-8.5%. Да, в устойчивой части корзины всё не так плохо, а замедление цен производителей потребтоваров даёт надежду на снижение инфляции в ближайшие месяцы. Но при текущих макро-вводных всё выглядит крайне неприятно для ЦБ.

Если бы решение по ставке принималось в эту пятницу, то ЦБ, возможно, поднял бы её до 23% с жестким сигналом. Но до заседания еще есть время, чтобы оценить, как текущие тренды меняют ожидаемые траектории в прогнозах ЦБ. Именно на их основе регулятор и должен принимать дальнейшие решения.

Для рынков же цифры не несут ничего хорошего: растущие шансы на ставку 23% (в рынке, скорее, ожидания 22%) поддержат рост доходностей в ОФЗ и добавят негатива акциям, где уже активно отыгрываются геополитические риски.

Друзья, если кто-то ещё не прошел, но готов это сделать - давайте поможем EMCR сделать срез зарплат. Это занимает всего 2-3 минуты 🙏 Заранее всех благодарю!

Друзья, осталось 3 дня до закрытия нашего ГЛОБАЛЬНЫЙ ОПРОСА по зарплатам в финансах!

Пройдите его, если вы еще не прошли. Это ваш шанс узнать, где, за что и сколько платят!

Пожалуйста потратьте несколько минут на заполнение анкеты и получите отчет по итогам опроса!

Мы просим вас отвечать внимательно и честно. Опрос составлен так, чтобы мы учли все нюансы, и вы получили максимально достоверный отчет.

Опрос АНОНИМНЫЙ и Ваша КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТЬ гарантирована.

Пройти опрос и запросить отчет

🔍 Время оптимистов?

📌 Индекс бизнес-климата (ИБК) по экономике растёт второй месяц подряд, хотя средняя с начала 4К24 ниже 3К24. Сохраняющийся «минус» текущих оценок компенсируется растущими ожиданиями, причем только по спросу, по выпуску снижение продолжается.
 
📌 По секторам, рост ИБК выше октября и среднего за 3К24 лишь в добыче, производстве потребтоваров, энергетике, с/хоз-ве и розничной торговле. Активность падает в стройке и торговле авто, где остывание идёт быстрее из-за отмены льготной ипотеки и удорожания кредита. Причем в торговле ухудшение и в текущих оценках (кроме розницы), и в ожиданиях (везде – авто, опт и розница).
 
📌 Ценовые ожидания (баланс ответов «рост-снижение») по экономике обновили максимум (26 пунктов) с апреля 2022, хотя ожидаемый в следующие 3-мес. рост цен в годовом выражении (7.46%) не дотянул до максимума 2П23 (7.60%).
 
📌 По секторам, рост ценовых ожиданий во всех секторах кроме добычи, энергетики и, что довольно необычно, в рознице, хотя сами уровни тут остаются высокими. Но ожидаемый 3-мес. рост цен снизился лишь в добыче.

📌 В потребительских секторах компании закладывают рост цен темпом от 7.80% до 13.50% - эти уровни и нужно сравнивать с % ставками для оценки жёсткости ДКУ. В остальных секторах разброс заметно ниже (от 2% до 8%).
 
📌 Новый абсолютный анти-рекорд зафиксирован по условиям кредитования, даже весной 2022 было лучше – явно сказываются и ценовые (рост % ставки), и неценовые условия (оценка риска и прочие требования к заёмщикам).
 
🔮 Какие выводы?

Сам по себе опрос по-прежнему рисует довольно радужную картину экономики (да, замедляемся, но очень слабо) и рост инфляционных рисков. Но все больше этот позитив идёт от ожиданий улучшений в будущем на фоне слабой текущей динамики. Отдельные признаки «остывания» видны в торговле/рознице, пусть и очень слабые. Недавнее прошлое выглядит неплохо, но риски ухудшения в будущем явно растут.

Об этом сегодня размышляла и глава ЦБ в Думе. Да, по текущим цифрам ЦБ должен, вероятно, ставку вновь повышать, но при ухудшении статистики к декабрю на столе могут быть все три варианта – текущие 21% помимо обещанных 22% или 23%.

Для рынков и макро-оптимизма причин пока недостаточно, поэтому от ОФЗ, корп. бондов и акций позитива пока не жду.

#МониторингПредприятий
🏭 В ноябре рост деловой активности бизнеса был вблизи уровней октября

✨ Индикатор бизнес-климата Банка России составил 5,5 п. после 5,3 п. в октябре. Деловая активность бизнеса росла темпами, близкими к октябрю.

✨ Текущие оценки и позитивные краткосрочные ожидания компаний по спросу улучшились. При этом оценки производства отличались сдержанностью.

✨ Ценовые ожидания бизнеса повысились третий месяц подряд и достигли нового локального максимума с мая 2022 года.

Подробнее читайте в «Мониторинге предприятий» ➡️

🗣 Главное из выступления Эльвиры Набиуллиной в Государственной Думе (ч.2)

Ситуация с кредитованием

📌 Откуда берется повышенный спрос? Выросли доходы граждан, что можно только приветствовать, выросли расходы бюджета, что было неизбежно, но главное — очень сильно, даже беспрецедентно выросло кредитование.

И в прошлом году, и в этом кредит продолжает быстро расти. Рост должен продолжаться, но более умеренными темпами. Темпами, которые отвечают возможностям экономики «переварить» его без ускорения инфляции.

Но затормозить разогнавшийся кредит оказалось не так-то просто. Признаки замедления проявились только во второй половине этого года и пока только в кредитовании населения. Его рост уменьшился почти вдвое по сравнению с первой половиной этого года. Влияние денежно-кредитной политики было определяющим, но значимую роль также сыграли прекращение безадресной льготной ипотеки и ужесточение мер против закредитованности граждан.

📌 В отличие от розницы, в корпоративном кредитовании до настоящего момента никакого замедления не просматривается. Предприятия взяли кредиты на 1,6 трлн рублей в августе, столько же в сентябре и, по предварительным оценкам, сопоставимую сумму в октябре. Но ситуация — сильно неоднородная.

📌 В целом ряде отраслей кредитная активность заметно замедляется. Это закономерная реакция на жесткую денежно-кредитную политику. Но есть отрасли, а также очень крупные заемщики, которые продолжают предъявлять спрос на большие объемы финансирования.

📌 У того факта, что есть круг заемщиков, которые менее чувствительны к процентной ставке, имеются два следствия. Первое — при прочих равных ключевая ставка должна быть более высокой, чтобы добиться требуемого результата для кредитования в целом. Потому что именно общий темп роста кредита, его вклад в денежную массу и спрос определяет инфляцию. Это отражено в наших последних решениях.

Второе — растут риски закредитованности крупных компаний. И мы будем ужесточать требования банковского регулирования.

Инфляция

📌 Сейчас мы находимся в переломной точке. По оценке банков и предприятий, уже в ближайшие месяцы можно ожидать общего замедления роста корпоративного кредитного портфеля, уменьшения его вклада в рост совокупного спроса. С некоторым лагом это приведет к замедлению текущей инфляции, а затем мы увидим перелом и в показателях годовой инфляции.

Это и будет подтверждением, что денежно-кредитная политика достигла, наконец, требуемой жесткости, чтобы — с учетом всех прочих обстоятельств, влияющих на инфляцию, — обуздать рост цен.

📌 Мнение, что рост ключевой ставки только разгоняет рост цен, потому что провоцирует рост расходов по кредитам — глубокое заблуждение.

При высоких ставках процентные расходы компаний действительно возрастают. Но не надо упускать из виду, что соотношение процентных расходов к себестоимости продукции последние пять лет не превышало в среднем 5%.

Увеличение процентных расходов — это временное явление, они вновь снизятся, когда инфляция будет побеждена. А вот прирост операционных издержек из-за высокой инфляции, увы, останется навсегда.

📌 Мы считаем, что наша политика позволит снизить инфляцию до 4,5–5% в следующем году, а затем ее стабилизировать вблизи 4%. По мере ее торможения мы будем рассматривать и постепенное снижение ключевой ставки. Если не будет каких-то дополнительных шоков внешних, снижение начнется в следующем году.

Первую часть читайте здесь ➡️

🗣 Главное из выступления Эльвиры Набиуллиной в Государственной Думе (ч.1)

Дискуссия вокруг денежно-кредитной политики сейчас часто сводится к дилемме — или решение задач по развитию экономики, или снижение инфляции. Мое глубокое убеждение — такой дилеммы нет и делать такой тяжелый выбор нам не придется.

Наша политика направлена на сдерживание роста цен. Без этого устойчивый рост экономики невозможен. Инфляция остается высокой уже четвертый год подряд. За эти четыре года накопилась большая инерция в инфляционных ожиданиях граждан и бизнеса. Это заставляет нас действовать решительно, чтобы недуг не стал хроническим.

Что происходит в экономике

Для оценки денежно-кредитной политики важно видеть все особенности текущей экономической картины.

📌 С одной стороны — быстрый рост спроса, поддержанный кредитом и бюджетным стимулом, привел к столь же быстрому росту экономики. С другой стороны — рост цен по подавляющей части товаров и услуг говорит о том, что спрос заметно опережает скорость, с которой расширяются производственные возможности экономики, ее потенциал.

📌 Сейчас мы впервые находимся в ситуации, когда задействованы практически все ресурсы в экономике. Такой низкой безработицы — 2,4% — у нас не было никогда. Мы внимательно отслеживаем ситуацию в реальном секторе и по нашим опросам видим, что 73% предприятий испытывают нехватку кадров.

📌 Доступность кредитов также снижалась в последнее время, но вплоть до октября значительно уступало дефициту кадров, как главному фактору, сдерживающему производство.

На наших встречах депутаты, напротив, часто называли дорогой кредит главным барьером для бизнеса и приводили конкретные примеры, где это действительно так. Но мы не можем на отдельных примерах принимать системные решения в макроэкономической политике. Наши инструменты воздействуют на всю экономику, на все предприятия сразу. Мы работаем на основе данных, которые позволяют судить об общей картине экономической ситуации.

📌 Сейчас я часто слышу предупреждения о том, что из-за недоступного кредита инвестиции прекратятся. Это не так. И в следующем году будут отрасли и компании, где они продолжат нарастать. У кого-то, у кого мощностей уже достаточно для удовлетворения текущего спроса, инвестиции могут и несколько снизиться — это нормально и естественно. Но в целом по экономике они останутся на высоком уровне, достигнутом в последнее время. Даже несмотря на то, что какое-то время кредит будет дорогим.

📌 Еще один серьезный сдвиг — в большей части отраслей, как производства, так и сферы услуг, происходит рост производительности труда.

📌 Залог устойчивости реального сектора и сохранения инвестиционной активности сейчас — это хорошая прибыль предприятий. В прошлом году она превысила 33 трлн рублей, а за последние месяцы вплоть до августа, по которому есть последние данные, составила 32 трлн рублей. Для бизнеса это значительный ресурс для инвестиций и запас финансовой прочности.

Конечно, ситуация неоднородна по отраслям и тем более внутри отраслей. Но точно неверно, как многие делают по инерции, полагать, что высокой прибылью реальный сектор обязан только добывающим отраслям.

Вторую часть читайте здесь ➡️

🛒 Рост потребительских цен остается высоким

⬜️ В октябре большинство показателей устойчивого роста цен возросли к предыдущему месяцу.

⬜️ Повышение цен на многие товары и услуги ускорилось. Высокая #инфляция формируется под влиянием сильного внутреннего спроса, за ростом которого не успевает производство товаров и услуг.

⬜️Чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий.

Подробнее читайте в комментарии «Динамика потребительских цен» ➡️

Отличная серия постов у коллег по рынку жилья и текущим вызовам для сектора - рекомендую!

В собранном виде можно посмотреть и тут

Нерегулярная рубрика: редакция Unexpected Value волонтерит департаментом Investor Relations у девелоперов

Что случилось?

🔹акции ГК Самолет упали сильнее рынка и даже сильнее своего главного конкурента несмотря на звание крупнейшего застройщика
🔹облигации торгуются с доходностью к погашению ~40% годовых, что для кредитного рейтинга А+ совсем нонсенс
🔹некоторые аналитики буквально хоронят компанию

Среди причин негатива: растущий долг, стоимость обслуживания долга и отмену льготной ипотеки (aka продажи в 3-м квартале рухнули на 50%)

Мы, как правило, стараемся не трогать отдельных эмитентов, т.к. тут много этических моментов, но поскольку
а) рынок вообще не понимает, как читать отчетность застройщиков и
б) застройщики выдают бесполезные куски pdf за отчетность по МСФО (в них отсутствует важная информация о графике раскрытия эскроу, стройготовности, остатках по выбору долга, земельному банку)
давайте попробуем разобраться, как там с деньгами у ГК Самолет

Дисклеймер: никто из принимавших участие в составлении этого материала не имеет открытой позиции (лонг/шорт) в ценных бумагах ГК Самолет или бумагах других застройщиков

TLDR:

1️⃣Вероятность дефолта по любым обязательствам до конца 2025 года крайне мала. Риски растут, начиная с 2026 года
2️⃣Падение продаж после отмены льготной ипотеки произошло после очень сильного результата первого полугодия: продажи за 6м2024 были выше результата 6м2023 на 39% выше в метрах и на 75% в деньгах.
3️⃣Для того, чтобы достичь показателя распроданности на вводе 80% к 2025 году компании достаточно продавать ~160 тысяч квадратов ежеквартально, что вполне достижимо даже в условиях высоких ставок. Запуск новых проектов, вероятно, замедлится
4️⃣Проблема высокой стоимости долга кроме долга по ПФ компенсируется длинным сроком до погашения
5️⃣Бридж-кредиты на земельные участки в размере 64 млрд руб. (включая проценты) будут переклассифицированы в проектное финансирование. Таким образом, несмотря на высокую стоимость обслуживания, эти долги имеют срок погашения не ранее чем через 3-4 года
6️⃣Выпуск облигаций Р12 номиналом 15 млрд руб. с погашением в июле 2025 слишком незначителен в общем портфеле компании. Прочие облигации будут погашаться через 2-5 лет
7️⃣обязательства против участков, приобретенных в рамках сделки по покупке ГК МИЦ - 47 млрд руб. - вот это яма бездонная, тут откатывать надо, наверное, вообще непонятно, зачем эта сделка была (ладно, понятно, конечно)
8️⃣Прочие кредиты и займы несущественны

Итого: проблемы компании лежат не в экономической плоскости, а в том, что реализовался GR-риск. Так что любые операции с активами ГК Самолет - это чистый мартингал.

(1/7)

#жилье #ипотека $SMLT
@unexpectedvalue

По просьбе друзей из EMCR - интересный опрос с возможностью получить итоги

❗️ГЛОБАЛЬНЫЙ ОПРОС по зарплатам в финансах от профессиональной соцсети EMCR и онлайн университета SF Education.

Пройдите опрос и получите отчет по его итогам! С вас качественные и честные ответы на вопросы, а с нас — отчет, который мы отправим на почту, которую вы укажете. В нем мы расскажем, сколько, где и за что платят.

Опрос АНОНИМНЫЙ и Ваша КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТЬ гарантирована.

Пройти опрос и запросить отчет
(Время прохождения 3 минуты)

📊 Инфляция...смешанная

📌 Октябрьская инфляция 0.75% м/м и 8.54% по основному индексу и 0.81%/8.17% по базовому оказалась чуть ниже моего прогноза (0.81%/8.60% и 0.84%/8.21%) и консенсуса Bloomberg (0.80%/8.60% и 0.80%/8.21%). Недельные данные предполагали рост на 0.73% м/м. Основной рост за месяц обязан дорожающему продовольствию (1.23% м/м), непродовольственные товары (0.68%) и услуги (0.21%) дорожали медленнее. Целевым уровнем для ноября является рост на 0.35%.

📌 Для ЦБ важны сезонно-скорректированные темпы инфляции (с.к.) за месяц: мои оценки дают 0.84% по продам (0.8% в сентябре у ЦБ), 0.62% по непродам (0.53%) и 0.74% по услугам (1.07%), что даёт итоговую цифру в 0.74% ve 0.79% в сентябре. В годовом выражении получается замедление с 9.8% с.к.г. до 9.2% на данных за месяц и с 11.1% до 8.9% на данных за последние 3 месяца, что более показательно с точки зрения трендов.

📌 Одновременно с месячными данными Росстат сообщил об ускорении недельной инфляции к 11 ноября до 0.30% (за 6 дней) с 0.19% за период с 28 октября по 5 ноября (8 дней). В годовом выражении небольшой рост с 8.44% до 8.49%.

📌 Я не корректирую недельные цифры на сезонность, но по исходным данным широким фронтом продолжает дорожать продовольствие, вкл. плодоовощи, бензин, часть непродовольственных товаров, на отчетной неделе к ним добавились авиаперелеты. Из-за этого рост цен в волатильных компонентах (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/туризм) резко ускорился с 0.89% до 1.11% н/н при более умеренном росте в остальной части корзины (с 0.08% до 0.17% н/н), по 4-м нерегулируемым бытовым услугам видим даже небольшое замедление (с 0.19% до 0.12%), медианный рост цен снизился с 0.17% до 0.13%, став минимальным с середины октября.

🔮 Что это значит?

Октябрьские данные вышли лучше ожиданий, чего не было в предыдущие несколько месяцев, с.к. инфляция замедлилась – это плюс. Но последние недельные данные увеличивают накопленную ноябрьскую инфляцию до 0.42%, что уже почти соответствует «целевым» 0.51% для ноября – это минус, и дополнительным негативом является продолжающийся рост в продах и бензине, что способно поддерживать высокими инфляционные ожидания населения. Поэтом позитива совсем немного, можно говорить лишь об неухудшении октябрьских тенденций.

Для рынка ОФЗ, где сегодня впервые за долгое время прошли довольно неплохие аукционы Минфина, этого вряд ли достаточно, поэтому доходности вряд ли продолжат снижаться.

#ДКП
⚙️ Индикаторы денежно-кредитных условий в октябре преимущественно ужесточались

⚫ Номинальные ставки в большинстве сегментов финансового рынка существенно выросли вслед за повышением ключевой ставки и ожиданиями более жесткой денежно-кредитной политики на среднесрочном горизонте. Однако в реальном выражении денежно-кредитные условия ужесточились меньше за счет повышения инфляционных ожиданий граждан и бизнеса.

⚫ Корпоративное кредитование продолжило расти высокими темпами. При этом в розничном сегменте кредитную активность сдерживали как высокие ставки, так и эффекты от ранее принятых макропруденциальных мер.

⚫ Привлекательные ставки по вкладам стимулировали приток средств граждан в банки.

Подробнее — в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ➡️

И вот, пожалуй, самое важное из последнего от ЦБ:

📌 корректировка графика и величины антициклической надбавки

📌 возможность макропруденциального регулирования для банков в отношении кредитов крупным компаниям

📌 послабления банкам по безотзывной кредитной линии (БКЛ) для соблюдения норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ), чтобы "ограничить влияние норматива НКЛ на ценообразование банковских продуктов".

В последнее время банкам для выполнения НКЛ приходилось привлекать очень дорогие пассивы, что добавляло жёсткости денежно-кредитных условий и действовало сверх ДКП. ЦБ говорил, что предпочитает управлять ДКП через ставку

Банк России принял ряд решений по банковскому регулированию | Банк России
https://www.cbr.ru/press/pr/?file=638666883828470486FINSTAB.htm

#ОбзорРисков финансовых рынков
В октябре ускорился переток средств граждан в долговые инструменты

⚪ Индекс МосБиржи снизился за месяц на 10,4%. Доходности ОФЗ и корпоративных облигаций продолжили расти. В этих условиях переток средств частных инвесторов из долевых в долговые инструменты достиг 42 млрд рублей, или 26% объема продаж акций.

⚪ Ослабление рубля продолжилось. На этом фоне граждане, как и в сентябре, продали больше валюты, чем купили. На рынке валютных свопов волатильность ставок снизилась.

Подробнее читайте в очередном выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ➡️

#ОтраслевыеФинпотоки
🍁 Рост экономики в октябре продолжился более низкими темпами

⚪️ В октябре объем входящих платежей, проведенных через Банк России, снизился на 2,9% относительно среднего уровня третьего квартала.

⚪️ Снижение поступлений наблюдалось практически во всех группах отраслей. Исключение составили отрасли потребительского спроса, где продолжился рост, хотя и меньшими темпами, чем в предыдущем квартале.

Подробнее читайте в выпуске «Мониторинга отраслевых финансовых потоков» ➡️

🔥ПРЯМОЙ ЭФИР: Как правильно охладить российскую экономику?

Заключительная сессия осенней серии Просветительских дней РЭШ состоится сегодня в 19:00 по Москве. Вместе с экспертами обсудим, насколько российская экономика перегрета и как ее охладить, не ввергнув в рецессию.

Спикеры:

📍Алексей Заботкин (MAE'2005), заместитель председателя ЦБ РФ;
📍Родион Латыпов (MAE'2017), главный экономист группы ВТБ;
📍Олег Шибанов (MAE'2005), профессор РЭШ, руководитель программ «Финансы, инвестиции, банки» и «Мастер наук по финансам».

Пятый цикл Просветительских дней РЭШ памяти сооснователя РЭШ Гура Офера проходит при поддержке Благотворительного фонда «САФМАР». Все мероприятия цикла бесплатные. Подключайтесь к прямой трансляции🔗

🔮 Какие выводы для инвестора?

Позиция ЦБ остаётся и будет оставаться жёсткой до явных признаков торможения спроса/кредита и устойчивой инфляции.

📌 Этого пока не видно в последних цифрах по инфляции и небольшом восстановлении индексов деловой активности PMI.

📌 До конца года бюджет потратит допрасходы, а компании могут выплатить часть годовых бонусов/премий за 2024 перед повышением ставки НДФЛ и налога на прибыль с 2025, что, видимо, поддержит спрос в 4К24. Но в 2025, полагаю, последует более заметный провал спроса/кредита - надежда для снижения инфляции.

📌 Тезис про "тщательный мониторинг ситуации с кредитом" говорит сам за себя - внимательно следим вместе с регулятором за трансформацией процентного риска в кредитный

В итоге, до уверенного выхода на плато по ставке спешить в ОФЗ по-прежнему рано. Для акций основную угрозу вижу со стороны более слабой экономики из-за жёсткой ДКП, хотя разворот в ДКП рынок частно поддержит. По-прежнему не исключаю, что он случится быстрее, чем ждёт консенсус и обещает нам в своих прогнозах ЦБ.

🔍 На что обратить внимание?

📝 В контексте основных инфляционных рисков, за которыми следит ЦБ:

📌 Сохранение/неснижение значительного положительного разрыва выпуска (перегрева экономики). Торможение по-прежнему больше из-за ограничений предложения, а не спроса. Влияют санкции, жёсткий рынок труда, причем тут ЦБ видит первые признаки стабилизации, но не готов на них опираться. Новым является упоминание миграционной политики как фактора дефицита трудовых ресурсов.

📌 Новые проинфляционные риски при высоких инфляционных ожиданиях (ИО) требуют реакции даже на разовые факторы инфляции (возросший дефицит бюджета 2024, утильсбор, тарифы ЖКХ, урожай), которые сейчас могут влиять сильнее на динамику инфляции, чем раньше. Акцент на рисках более низкого урожая в дискуссии значимо выделен впервые.

📌 ЦБ ориентируется на бюджетный прогноз 2025-27 (который обещает меньший бюджетный стимул), но сейчас основное внимание на дополнительные 1.5 трлн руб. в дефицит 2024, даже если часть из этих допрасходов уже сидят в спросе/повышенной инфляции

📌 Внешние риски. С одной стороны, фокус на ухудшение сырьевой конъюнктуры и более слабый рост мирового ВВП. С другой, сильный спрос и восстановление динамики импорта в сентябре после более слабого 1П, что может иметь дополнительные (пусть и, вероятно, не очень большие) эффекты на инфляцию.

🔨 В контексте жёсткости денежно-кредитных условий (ДКУ) и перспектив политики:

📌 Рост премии за ликвидность в трансфертных ставках банков для выполнения норматива ликвидности (НКЛ) оказался выше исходных ожиданий (проще говоря, депозиты банкам обходятся дороже, чем ожидалось раньше), но этого недостаточно для нужной жёсткости ДКУ, которая может достигнута только ставкой

📌 Качество кредитного портфеля остаётся пока высоким, хотя появляется спрос на реструктуризацию кредитов МСП и рост просрочки в рознице. Необходим тщательный мониторинг ситуации с кредитами, учитывая большой объем кредитов по плавающим ставкам (бондов-флоутеров)

📌 При выборе шага в октябре ЦБ был обеспокоен возможной негативной реакцией финрынков на рост ставки сразу до 22%. Поэтому выбрали 21% с жёстким сигналом.

📌 Сохранение ставки в декабре возможно только при резком замедлении устойчивой инфляции и новых дезинфляционных факторах

Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 25 октября

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

📍Участники дискуссии отметили, что риски, которые обсуждались в ходе предыдущего решения по ключевой ставке, в октябре частично реализовались. Возникли и новые проинфляционные факторы, в том числе значимое повышение утилизационного сбора и ряда регулируемых тарифов. Они будут оказывать влияние на инфляцию в текущем и следующем годах.

📍В этой ситуации для возвращения инфляции к цели и снижения инфляционных ожиданий требовалось дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики. По итогам обсуждения ключевая ставка была повышена до 21% годовых.

📍Обновленный среднесрочный прогноз предполагает существенно более высокую прогнозную траекторию ключевой ставки на 2025–2026 годы, что необходимо для стабилизации инфляции на цели вблизи 4%.

Также публикуем Комментарий к среднесрочному прогнозу Банка России ➡️

⚡ Публикуем Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы и Календарь решений по ключевой ставке на 2025 год

В этом стратегическом документе мы разъясняем цель и принципы реализации денежно-кредитной политики в современных экономических условиях, а также представляем базовый и альтернативные сценарии развития экономики на ближайшие три года.

Ранее проект документа был рассмотрен на заседании Правительства Российской Федерации, прошел обсуждение на рабочих совещаниях в Государственной Думе.

Итоговый документ учитывает решение о ключевой ставке, принятое 25 октября, обновленные параметры прогнозных сценариев, а также статистическую и иную информацию, опубликованную на 18 октября 2024 года.

📆 Календарь решений по ключевой ставке на 2025 год ➡️
#ДКП

⚡️Ключевая ставка — 21%

Друзья, в этом году СПбМТСБ Биржа, Ассоциация финансовых аналитиков и друзья из EMCR решили провести премию среди аналитиков.

Ваш покорный слуга и компания "Астра Управление активами" как управляющая компания не могут соревноваться с аналитическими командами банков (sell-side), но в категории ТГ-каналов это возможно.

Давайте поддержим эту инициативу коллег, ведь на ТГ-пространстве есть много достойных конкурентов, с кем всегда приятно посоревноваться! 😉

🏆 Премия «Лучший аналитик России» ближе, чем кажется!

Остается 10 дней до закрытия голосования, после чего на основе полученных голосов будут сформированы объективные независимые рэнкинги аналитиков sell-side команд.

Институциональные инвесторы могут подать заявку на участие в голосовании по ссылке.

Организаторы – СПбМТСБ совместно с Ассоциацией финансовых аналитиков при поддержке профессиональной соцсети EMCR.

#БанковскийСектор
⚙️ В сентябре сохранился активный рост корпоративного кредитования, а необеспеченное потребительское кредитование замедлилось

⚪ Рост корпоративного кредитования в сентябре оставался высоким, +2,0 после +1,9% в августе. Средства привлекали компании из широкого круга отраслей — как на пополнение оборотных средств, так и на финансирование инвестиционных проектов.

⚪ Ипотека, по предварительным данным, выросла на умеренные 0,9%, как и в августе. Объемы выданной и льготной, и рыночной ипотеки сохранились на том же уровне. При этом более половины от общего объема пришлось на «Семейную ипотеку».

⚪ Рост потребительского кредитования замедлился почти в два раза по сравнению с августом — до +0,7 с 1,3%. На фоне продолжающегося роста ставок сохранилось активное увеличение средств населения и юридических лиц в банках — на 1,3 и 1,8% соответственно.

⚪ Прибыль сектора составила 336 миллиардов рублей, что на 23% ниже, чем в августе, когда она достигала 433 миллиардов рублей. Главным фактором стало сокращение положительной валютной переоценки. C учетом переоценки ценных бумаг и субординированных кредитов, отражаемых напрямую в капитале, финансовый результат составил 208 миллиардов рублей.

⚪ Балансовый капитал сектора вырос на 1,4% и достиг 221 миллиарда рублей за счет финансового результата и докапитализации отдельных банков.

Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в сентябре 2024 года» ➡️

Свежий взгляд на ставку - интрига...

Прогнозы на ставку 25.10.2024

17.10.2024 - Набиуллина Э.С. ( перед неделей тишины)

+ держим в голове западные банки

И восстали банки и прогнозисты из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов по ставке, и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью.

Арнольд Шварценеггер
Майкл Байн
Линда Хэмилтон
Центральный Банк РФ
и
Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера
Режиссер - Росстат / Джеймс Кэмерон
Сценарист - жизнь = рынок
Так же в ролях - все участники рынка

The “СТАВКА-УБИЙЦА”

1. Совкомбанк- 20% ( в уме 22% )
2. The Usual Suspect - 22% ( участник чата )
3. Райф - 20%
4. УК Первая ( 22% ) - переобувание
5. ПСБ - 20%
6. ВТБ - 20% ( в уме 21% )
7. Астра УА - 20%
8. Реник - 20% ( в уме 21% )
9. БКС - 19%
10. Альфа - 20%
11. Блумберг Исаков - 20% ( Аlex )
12. ГПБ - 20%
13. Велес - 20%
14. Синара - 20%
15. АКРА - 20%
16. Кит Фин - 20%
17. Юник - 20%
18. Абсолют Банк - 20%
19. Фридом - 20%
20. ИК Айгенис - 20%
21. Сбербанк Киб - 21%
22. Кононов Кирилл - 21% ( участник чата )
23. А.Г. Аксаков - 20%
24. Росбанк - 20% ( 21% в уме )
25. Григорий Баженов - 21% ( участник чата )
26. Дмитрий Новичков - 21% ( участник чата )
27. БРС - 20%
28. Финам - 20%
29. Ланта Банк - 20-21%
30. РСХБ УА - 20%
31. Анатолий Козлачков - 19%
32. Регион - 21%
33. А.Л. Костин - 21%
34. Набиуллина Э.С. - «будущее не предопределено»


Примечание. Наиболее «сильные» и «ценные» прогнозы идут в начале. Думаю, объяснять почему, не надо.

https://emcr.io/news/threads/66e84130d42c9

#веримвЦБ

#ОЧемГоворятТренды
🌟 Рост экономики становится более умеренным

🔵 Большинство статистических данных и опросных показателей указывают на замедление экономики за счет факторов как спроса, так и предложения. Постепенно охлаждается кредитование, снижается потребность работодателей в новых сотрудниках, у людей растет склонность к сбережениям.

🔵 Несмотря на некоторое охлаждение в августе, потребительский спрос по-прежнему высокий, что поддерживает инфляционное давление. Месячный рост цен с коррекцией на сезонность остается повышенным.

🔵 Для формирования устойчивых дезинфляционных тенденций и возвращения инфляции к цели потребуется поддержание жестких денежно-кредитных условий продолжительное время.

Подробнее читайте в материале «О чем говорят тренды» ➡️

🧐 Бесконечно можно смотреть на две вещи:

📌 как спасают госмонополии за счёт роста тарифов х3 к целевой инфляции

📌 как предлагают наполнить бюджет доходами за счёт девальвации ослабления рубля, игнорируя, что сам бюджет потеряет больше, чем получит из-за индексируемых на инфляцию статей расходов и уже внушительных (а будут ещё больше) % процентных расходов по госдолгу и всевозможным субсидируемым программам

👆 Bloomberg: Российские власти готовы позволить рублю достичь отметки 100 за доллар

Ослабление рубля сейчас не вызывает беспокойства у российских властей: чиновники готовы позволить, чтобы доллар стоил 100 рублей, хотя ранее это вызывало жесткую политическую реакцию, пишет Bloomberg со ссылкой на двух неназванных источников. Снижение курса российской валюты даже будет на пользу государственному бюджету на фоне планов увеличения расходов в следующем году, отмечают собеседники агентства. В прошлом году рубль дважды пробивался через планку в 100 рублей за доллар США.

Сейчас курс рубля к доллару и евро рассчитывается на основе межбанковских операций. Такой порядок был введен после того, как США ввели блокирующие санкции на группу компаний «Московская биржа» в июне. Новые ограничения усугубили дефицит иностранной валюты в России, и данные ЦБ показывают, что рубль сейчас примерно на 9% слабее, чем в последний торговый день на бирже. Рубль также снизился и по отношению к китайскому юаню за тот же период времени: российская валюта упала на 11% по отношению к юаню на Московской бирже.

❤️ Читайте подробнее на сайте

@fm_invest

🌡️ Сентябрьская инфляция выше прогнозов

📌 Рост цен +0.48% м/м и 8.63% vs 0.20%/9.04% в августе. Недельные данные предполагали +0.43% м/м, я ждал 0.45%, т.е. месячная цифра вновь выше.

📌 Не забываем, что для ЦБ важны сезонно-скорректированные темпы инфляции за месяц или в годовом выражении (с.к. или с.к.г). Итоговые оценки превысили цифры из макро-скриннера для основного (0.63% vs 0.54%) и базового индексов (0.62% vs 0.58%).

📌 В годовом выражении это даёт ускорение с 7.6% до 7.9% с.к.г. и с 7.7% до 7.8% соответственно. По компонентам, повышенным ценовой импульс остаётся в продах (8.5% с.к.г) и услугах (8.9%), в непродах цифры чуть ниже (6.4%). У коллег с рынка разные оценки, свои цифры ЦБ даст на этой неделе, потом сравним.

📌 В последние месяцы инфляция сильно волатильна, поэтому имеет смысл посмотреть на 3-мес. показатели. Здесь небольшое замедление по основному индексу (с 11% до 10.5% с.к.г) и рост по базовому (с 6.9% до 7.2%). В целом, в устойчивых компонентах рост ~7-8%, к концу года мы, вероятно, выходим на 7.5-8%.

🔮 Какие выводы?

Инфляция вдвое превышает целевые 4%, замедления не видно. ЦБ может легко повысить ставку до обещанных 20% и сохранить умеренно-жесткий сигнал на будущее, учитывая, что денежно-кредитные условия продолжат ужесточаться и без дальнейшего повышения ставки.

Я по-прежнему ориентируюсь на инфляционный сценарий ЦБ из ОНДКП, предполагающий 20% пик и сохранение высоких ставок на более длительный период времени. Но в воскресном интервью зампред ЦБ Алексей Заботкин напомнил, что ставка может быть любой для достижения 4% цели, поэтому готовность уйти в зону 20%+ будет определяться масштабом изменения прогноза ЦБ и оценкой баланса проинфляционных рисков.

Мой згляд на последние макро-тренды по-прежнему предполагает достаточность текущей жёсткости ДКП, ей требуется лишь время. Но ЦБ может решить иначе, и эти риски будут давить и на рынок ОФЗ, и на рынок акций.

Сегодня на звонке ACI Russia с финансистами (то есть заранее довольно образованными в экономике людьми) прозвучало два любопытных вопроса-утверждения:

1) "моя личная инфляция порядка 30-35%, сходим вот в Эту Сеть и посмотрим"

2) "почему это Росстат не может по чекам платформы оператора фискальных данных считать инфляцию"

Наверное, мы когда-то поговорим об этом в эфире подробно, но

1) достаточно пару раз посмотреть "средние цены" по Росстату, чтобы согласиться - они адекватно отображают происходящее в торговых сетях. Я буквально сегодня купил по этим ценам молоко, бананы и помидоры, сильно дешевле виноград, сильно дороже апельсины (не было по обычной цене в небольшом магазине). Про динамику этих цен я тоже писал - адекватно индексу Росстата;

2) цены по чекам это головная боль. Помидоры в разных сетях могут обозначать "пмдр, пом-р, помидорчик, томат" и т.п. Нет, единый каталог сети не делают. Да, разбирать эти разные слова через "словари" достаточно сложно. Да, я не видел результат экспериментов Росстата, а хотелось бы посмотреть. Но в целом сделать инфляцию "по чекам" весьма дорогое упражнение.

Вывод: если у кого-то инфляция действительно больше 30%, то потребительская корзина человека очень специфическая. Не спорю, такой набор еды и услуг можно придумать. Но мы, работающие с инфляцией на еженедельной основе, должны сочинить достигающие сердец слова. Иначе даже самые образованные продолжат повторять за Ромиром (или за кем) - у него "расходы выросли на 21% к прошлому году".

#Inflation #Russia #Rosstat

🤔 Полагаю, речь про дополнительное пространство для маневра экспортеров в условиях усложнившихся и постоянно меняющихся условий для проведения операций с валютой.

Эффективная доля продаж, вероятно, будет близка к средне-исторической (определяется потребностью в рублях для налогов и других расходов), но формальные обязательства по продаже валюты будут меньше.

Возможно, тайминг решения связан и с ожидаемым истечением лицензии OFAC на завершение расчетов с Мосбиржей 12 октября.

Напомню, есть требование по репатриации валютной выручки и требование по минимальной доле продажи валюты.

❗️ Правительство смягчило требование по обязательной продаже валютной выручки для крупнейших российских экспортеров, следует из имеющегося у «Ъ» постановления кабинета министров.

Ранее они были обязаны продавать иностранную валюту в размере не менее 50% денежных средств, получаемых в соответствии с условиями внешнеторговых договоров или контрактов. Теперь этот порог снижен до 25%.

Требование об обязательной репатриации иностранной валюты и продаже валютной выручки было введено указом Владимира Путина в октябре 2023 года для обеспечения стабильности валютного курса и устойчивости российского финансового рынка.

Оно касается экспортеров, работающих в том числе в топливно-энергетическом комплексе, в отраслях черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности.

Новая норма будет действовать до 30 апреля 2025 года.

#Ъузнал

🇨🇳🇷🇺 Судьба юаня на Мосбирже после истечения (?) лицензии - важно для локального рынка

​​🔥 Тема Pro Markets - ACI Russia на сегодня 18:00 "Рынок после 12.10.2024"🔥

🎤 Обсудим окончание действия лицензия Московской биржи от OFAC с нашими экспертами: Владимиром Яровым и Игорем Суздальцевым. 👩🏼‍💻Модератор: Анна Кожухарь.

🙋‍♂️Поднимайте руки онлайн или пишите комментарии под этим постом ⬇️

Подключиться к трансляции можно в
🔺Телеграм
🔺Clubhouse

📑 Если вы готовы предложить тему для обсуждения, выступить модератором или спикером по любой профильной теме в будущем, 📩 напишите нам +7(926)143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или [email protected]

🔮 Какие выводы и прогнозы?

🔴 Инфляционный импульс в устойчивых компонентах остаётся вблизи 6.5-7.5%, напряженность на рынке труда не спадает (хотя и стабилизировалась), снижение ИО не выглядит устойчивым ввиду рисков (рост цен в продах, утильсбор, слабость рубля, бюджет в 2024, тарифы в 2025), торможение кредита пока недостаточно.

🟢 Одновременно экономика явно замедляется не только из-за предложения, но и спроса, а продолжающееся ужесточение ДКУ, уверен, ускорит реакцию кредита.

⚖️ Многие параметры в общем уравнении ЦБ продолжают меняться, решение поднимать ставку до 20% (или выше?) лишь на первый взгляд кажется простым, нужно больше времени, чтобы жесткие ДКУ проявились в динамике спроса, кредита и инфляции.

📌 Поэтому базово по-прежнему вижу рост ставки до 20% в октябре с последующим сохранением на этом уровне.

📌 Увеличившиеся риски со стороны бюджета 2024, курса рубля и тарифов в 2025, вероятно, переводят ЦБ из базового в инфляционный сценарий из ОНДКП 2025-26, при котором 5-5.5% инфляция в 2025 (минимум 1.5 п.п. из этого обеспечат тарифы ЖКХ и утильсбор) обеспечивается средней ставкой 16-18% (vs 14-16% по базовому сценарию).

📌 Это вкупе с умеренно-жёстким сигналом (оценка целесообразности дальнейшего повышения ставки) позволит сохранить ДКУ жёсткими и далее их корректировать в привязке к поведению инфляции.

📌 Считаю, что постепенное замедление инфляции позволит ЦБ снижать ставку уже в 2025 (до 15-16%), но рынок сейчас слишком консервативен в своих ожиданиях.

📌 Прежний инфляционный прогноз ЦБ на 2025 в 4-4.5% выглядит маловероятным, и его достижение потребует более жесткой политики (ставка 20%+) для более резкого торможения спроса с рисками рецессии.

💸 И выводы для инвестора.

`• С учётом увеличившейся волатильности курса рубля даже 20% ставка неспособна вернуть прежний (летний) баланс «доходность/волатильность», поэтому помочь рублю могли бы меры по снижению его волатильности.

• Инфляционные риски и неопределенность с пиковым уровнем ставки ЦБ не оставляют ОФЗ шансов на стабилизацию, хотя для средних/длинных бумаг потенциал роста доходностей меньше, чем в коротких выпусках.

• Рынок акций в таких условиях может показать небольшое снижение, но фактор ставки, как отмечал ранее (с тех пор, к слову, акции скорректировались вверх), уже во многом учтён в котировках, новая волна негатива придет лишь в случае переосмысления экономических перспектив 2025-26, которые пока для многих выглядят радужно.

🔥🚒🧯 Жесткость денежно-кредитных условий

📌 Напомню, что денежно-кредитные условия (ДКУ) можно воспринимать как разность между выбранным индикаторов % ставки (ЦБ или по депозитам) и мерой ожидаемой инфляции.

📌 Логика простая: если вы ждёте инфляцию 10%, а ставка в банке 5%, то выгоднее потреблять, чем сберегать. Если, наоборот, 5% инфляция vs 10% ставки, то сберечь и отложить потребление на будущее имеет смысл.

📌 Сравнивая % ставки с 3-мес. с.к.г. инфляцией (текущий ценовой импульс) или с ИО населения явно видим, что ДКУ продолжают заметно ужесточаться, что ЦБ и отметил вчера в своём обзоре. Причем не только по ценовым (уровень ставки), но и неценовым параметрам (прочие требования к заёмщикам).

📌 При текущей инфляции и 20% ставке в октябре её реальный уровень обновит исторический максимум (почти 13%), рекордный уровень жесткости дадут и остальные рыночные ставки и относительно инфляции, и относительно ИО населения/компаний.

☝️Оговорюсь, что ставки для юрлиц правильнее сравнивать с ИО бизнеса, но длинный ряд у ЦБ есть только по балансу ответов (планы поднять/снизить цены), а ожидаемый 3-мес. рост цен стали раскрывать относительно недавно, поэтому для юрлиц тоже беру ИО населения

💸 Кредит и % ставки

📌 Мои с.к. оценки указывают на продолжающееся (но пока медленное) замедление импульса в кредитовании при его ускорении в депозитах.

📌 Рост денежного предложения, напротив, в сентябре ускорился из-за корп. кредита, текущие темпы денежного предложения М2/М2х в 19%/15% превышают комфортные ~10%, которые наблюдались в 2016-2019 при инфляции около 4% цели.

📌 Замедление кредита отражает реакцию процентных ставок на действия ЦБ с июля (рост ставки и ужесточение сигнала) – % по депозитам/кредитам юрлиц в августе продолжили расти, вернувшись на уровни начала 2022 при ставке 20%, у физлиц пока небольшое отставание по депозитам (т.е. любители депозитов могут получить ещё более высокие ставки от банков в ближайшие месяцы) и опережение по кредитам.

📌 Новые максимумы видим по рыночным ставкам ОФЗ и корп. бондов.

📌 Тормозят кредит и более жесткие макро-пруденциальные требования к банкам.

📌 Отдельно отмечу, что расчетный уровень ставок по правилу Тейлора, которое входит в модельный аппарат ЦБ, и для ожидаемой (через 9-12 мес) инфляции 5-5.5%, и для неизменных 6-7% с реальной ставкой 5% и приличным перегревом/разрывом выпуска (2-2.5%) не показывает ставки более 19.50%. Да, варьируя отдельные параметры можно насчитать больше 20%, но базово 20% не считается. Далее ЦБ эти оценки может "подкручивать" для учёта рисков

🏭 Деловая активность и рынок труда

📌 Опросы PMI и ЦБ (и ряд других) явно говорят о снижении деловой активности, в т.ч. из-за охлаждения спроса.

📌 Фактический 3-мес. с.к.г. рост ВВП, базовых отраслей, промышленности и, отдельно, обработки к августу был заметно ниже, чем в предыдущие месяцы, хотя частично это связано с провалом в с/хоз-ве из-за более позднего сбора урожая в этом году. Оптимизм сохраняется лишь в ожиданиях на будущее ("...а что, если нет?")

📌 Потребление домохозяйств в сентябре (мои оценки по данным SberIndex) могло чуть ускориться на фоне стабилизации общих потребительских настроений, но исключительно благодаря ажиотажному спросу на автомобили в преддверии повышения утильсбора с 1 октября. В продах объемы упали, а в услугах и общепите рост замедлился, причем в последнем случае цифры Росстата после пересмотра с апреля идут выше оценок SberIndex, хотя до этого были похожи.

📌 Безработица и баланс на рынке труда (спрос-предложение) остались на прежних "перегретых" уровнях, но начал медленно снижаться с.к. показатель потребности в работниках, что коррелирует с ухудшением соответствующего индекса в опросах PMI.

📌 Цифры по зарплатам Росстат даёт с задержкой в месяц, в июле там было ускорение. Но SberIndex в августе вновь фиксирует замедление. Мои грубые оценки удельных расходов на труд (ULC) по индексу базовых отраслей и реальным зарплатам дают ускорение в августе (де-юро, это проинфляционный фактор), но во многом это следствие заниженного выпуска из-за сентябрьского провала в с/хоз-ве, поэтому де-факто ухудшений нет.

⏳ Более точные оценки ULC на квартальных данных по ВВП обновлю отдельно в ближайшее время.

🔍 Инфляция и инфляционые ожидания

📌 По недельным данным инфляция в сентябре могла составить ~0.45% м/м и 8.6% г/г, что допускает замедление сезонно-скорректированной инфляции по основному/базовому индексам с 0.62% в августе до 0.54%/0.58% с.к. или 6.7%/7.2% с.к.г. Цифры за сентябрь выйдут завтра.

📌 Последние (август) цифры по ценам производителей предполагают замедление инфляции по группе потребтоваров после ускорения с апреля по июль

📌 Инфляционные ожидания (ИО) населения в сентябре немного снизились, у бизнеса – чуть выросли при стабильном (4.9%) ожидаемом на 3-мес. горизонте росте цен в годовом выражении, рыночные ИО на 4 года вперед (из ОФЗ) уменьшились.

📌 Показатели инфляции из опросов PMI немного подросли, но они далеки от критичных уровней 2П23

🌡️ CBR heatmap

25 октября ЦБ проведёт опорное заседание по ставке – широкий консенсус ожидает её повышения до 20%, как ЦБ и обещал в сентябре.

Но основной вопрос – пойдёт ли ставка выше?

Чтобы упорядочить аргументы, обновил свой макро-скриннер (см. дальше), позволяющий комплексно оценить последние тенденции в экономике.

📌 Масштаб инфляционных рисков можно оценить по цвету «тепловой карты», которая учитывает (и подкрашивает) каждую переменную в контексте динамики с 2014 года, когда ЦБ перешёл к инфляционному таргетированию.

📌 Используются официальные сезонно-скорректированные показатели (с.к.) или мои собственные оценки, где они недоступны. Чтобы снизить чрезмерные колебания от месяца к месяцу, по многим показателям считается 3-мес. рост в годовом выражении (3м с.к.г)

🚀 Поехали...