올바른

🧭 S&P500 EPS 추정치 변화 (~11/22)
- 24년 EPS : $240.09▲ (10/25 $239.36 ← 9/20 $242.21 ← 8/16 $242.42)
- 25년 EPS : $275.16▲ (10/25 $275.08 ← 9/20 $278.41 ← 8/16 $278.92)

🧭 주간 캘린더 (11월 25일~11월 29일)

👨‍💻 → 추수감사절 휴장, Fluence 및 DELL, FOMC 회의록과 PCE 지표를 확인하는 주

> 통화정책 : 11월 FOMC 회의록 (수)
> 경기/물가 : CB 소비자신뢰지수, 신규주택판매 (화) PCE (수) 베이커휴즈 굴착장비 수 (목)
> 고용/실업 : 신규실업수당청구건수 (목)
> 실적발표 : Fluence Energy (월) Dell Technologies, HPQ, Crowdstrike, Nuantix (화) Frontline (수)
> 이벤트 : 블랙프라이데이/쇼핑시즌 (금)

✅ 엔비디아 3Q24 실적발표 : Blackwell is full steam ahead, 생각보다 빠른 블랙웰 램프업
: https://youtu.be/4D0b7N7Bz24

- 엔비디아의 3Q24를 요약하면 "예상보다 더 좋았던 Blackwell"입니다. QoQ 기준 매출은 17%, EPS는 19% 성장했습니다. 초고속 성장을 유지하고 있지만 체크해볼 것들이 많았습니다.

- 이번 분기에는 세 가지 포인트가 중요했습니다. GPM, Several Billion Dollars, 공급망입니다. 모두 기대보다는 좋습니다. Blackwell 램프업이 시장의 생각보다 더 빠릅니다.

- 이제 추론이 중요해졌습니다. OpenAI o1이 추론에서도 스케일링 법칙을 선보였고, 기업들의 AI 배포가 시작됐기 때문입니다. 추론의 시대에도 엔비디아가 앞서갈 수 있음을 강조했습니다.

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- 발행기간 : ~11월 30일
- 채널링크 : https://naver.me/x9cMKubA

✅ 업계 전문가 인터뷰 : 여러 각도로 본 아마존 - 3주 만에 2년치 성장을 이뤄냈던 비하인드
: https://naver.me/xdpgI2dA

- 업계 전문가 인터뷰입니다. 이번엔 빅테크 중 아마존 특집입니다. ⓐ새로운 물류전략의 비하인드 ⓑ아마존 프라임의 효과 ⓒ아마존 광고를 정리한 자료입니다.

- 현재 진행 중인 아마존의 새로운 물류전략과 FBA를 이해하기 위해 정리했습니다. 3주 만에 2년치 성장을 겪었던 코로나 시기, 신규 풀필먼트센터의 ROI를 들어봤습니다.

- 아마존 프라임은 이제 1P, 3P, 광고, 물류 등 모든 면에서 아마존의 핵심이 됐습니다. 적자사업에서 수익사업이 되기까지 그리고 2025년을 준비하는 전략을 살펴봤습니다.

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- 발행기간 : 11월 18일~11월 30일
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- 엔비디아 3Q24 실적발표 : Blackwell is full steam ahead, 생각보다 빠른 블랙웰 램프업
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- 마이크로소프트 AI CEO, 무스타파 슐레이만 인터뷰 : 2025년은 또 다른 변곡점이 될 것

🇺🇸 11/22 미국시장리뷰 #2

- 키워드 : 엔비디아 3Q24, OpenAI, 트럼프 트레이딩, DeepSeek, Gemini vs GPT-4o , 규제에 대한 생각, Saylor Playbook
- 주간 이벤트 : 없음

🇺🇸 11/22 미국시장리뷰

👨‍💻 → 엔비디아 3Q24, OpenAI, 트럼프 트레이딩, DeepSeek, Gemini vs GPT-4o , 규제에 대한 생각, Saylor Playbook

주요 지수 : 러셀 > 다우 > S&P > 나스닥
- 상승종목비율 : NYSE 364%, Nasdaq 201% 🟢 (🟢🟡🔴)

섹터
- 📈강세 : 유틸리티, 반도체, 금융, 산업재, 원자재
- 📉약세 : 적자성장주, 커뮤니케이션

종목
- 📈강세 : 원자력, 우주, 이통사, SW, 반도체
- 📉약세 : 코인, 해운, GLP-1, 신재생, 적자성장주

📩 메이저 뉴스
- 빅테크 - AAPL(-0.2%), MSFT(-0.4%), GOOGL(-4.7%), AMZN(-2.2%), META(-0.4%) : 오늘은 빅테크 전반에서 돈이 빠져나가는 시점이었음. 오픈AI는 자체 브라우저 고려 중이란 루머. 검색이라는 게 RLHF는 상대도 안 될 정도로 쿼리에 대한 끊임없는 A/B 테스트가 필요한 롱테일 작업이었는데 어떤 방식으로 접근할지에 대해서 궁금. 나름의 계획은 있을 것. SearchGPT가 실패했던 것처럼 이론과 실제 도입은 또 다른 차이. 기업을 볼 때 항상 기술증명 → 매출증명 → 이익증명이 중요하다고 여기는 이유. 기술증명 이전엔 개념증명이 있겠는데, 요즘은 개념증명인 기업들도 잘 가는 장. 반독점 판사는 크롬 판매를 강요했는데 실제 크롬 매각으로 가면 존립이 어려우니 중립이하. 다만 판사들이 Chromium이 오픈소스인 것에 대해서 인식이 떨어지는 듯. 데이터공개 등으로 11월 말쯤 구글의 제안서가 공개될 것 합의과정은 2025년 4월부터 시작될 것.
- AI HW - NVDA(+0.5%), VRT(+2.9%), DELL(+3.8%), TSM(+1.5%), AVGO(+0.4%), ANET(+6.2%), MRVL(+3.4%) : 엔비디아 실적발표 내용은 세 가지 포인트 중 GPM은 부합, Several Billion Dollars는 상회, 공급망도 상회(SMCI & MPWR). 다만 GPM에 대해서는 Blackwell 수율 램프업 정도가 중요한 건데 그부분에 대해서 생각보다 빠르게 올라오고 있음을 말하고 있는 만큼 가이던스는 71~73%로 잡되 컨센보다 높을 가능성도 있음을 언급. 발열 이슈는 이미 종료된 것이기도 하고, 서버기업들 중 일부 기업들에서 생길 순 있겠지만 그건 몇 주 내 해결 가능. 어제 세간의 주목을 받진 못했지만 DeepSeek-R1 선언은 계속해서 조명받을 것. AI 업계에선 현재 Gemini-1121 vs OpenAI GPT-4o Updated Version 사이 LLM Arena 1위 경쟁 중. 오픈AI-구글 양강구도 진행 중
- 트럼프 트레이딩 - RKLB(+11.1%), ARIS(+4.0%), TPL(+4.5%), LNG(+2.0%) : LEO 활동이 늘게되면 우주선 제작 및 발사서비스 수주량이 크게 늘어날 로켓랩, 전국적으로 Drill, baby, Drill이 늘어나는 구조라기보단 실질적으로 퍼미안 분지 내 활동이 늘을 것인데 가장 직접적인 수혜를 받고 있는 기업들 위주 강세. LNG 수출도 계속해서 늘 것으로 에상. 성장하되 밸류에이션을 쳐주지 않았던 기업들이기 때문에 리레이팅 구간 진행 중
- 전력기기 - VRT(+2.9%), ETN(+3.0%), PWR(+2.3%), POWL(+10.0%), MYRG(+1.7%) : AI 강세를 확인하며 전력기기들도 강세
- 핀테크 - SQ(+3.3%), AFRM(+4.0%), FOUR(+7.2%), ADYEY(+2.9%), PYPL(+0.1%) : 미국 경제가 계속해서 강하다보니 SMB Seller GMV & TPV에 민감한 핀테크 기업들도 상승 중
- IT SW - SNOW(+32.7%), CRM(+3.1%), NOW(+2.4%), TWLO(+3.7%), MDB(+12.0%), DDOG(+6.2%) : SW 기업들 위주 멀티모달 & 추론 사용량 증가 등 점점 데이터 처리량 많아지는 쪽으로 가면서 강세. 스노우플레이크는 RPO 강세 & Anthropic과의 다년간 전략적 협력 체결. 밸류는 나오지 않는 구간
- 사이버보안 - PANW(+1.2%), FTNT(+1.7%), CRWD(+2.1%) : 개인적으로는 사이버보안 내 Layer상 장기적으로 우세한 기업은 PANW/FTNT 등 Firewall을 통해 위아래 SASE 운영 가능한 기업일 것. 하이퍼스케일러가 30~35%, PANW/FTNT이 30~35%, 나머지 서드파티들이 30~35%를 나눠갖는 시장이 될 것으로 2021년부터 같은 뷰
- 바이오 - JNJ(+1.6%), MRK(+2.5%), TMDX(+2.8%), ABT(+1.2%), XBI(+0.3%), ARKG(-0.6%) : 그동안 눌렸었던 빅파마는 전체적으로 시장만큼 따라 올랐으나 ARKG, XBI가 오늘도 시장대비 언더퍼폼을 유지 중
- 이커머스 - AMZN(-2.2%), MELI(+1.9%), SHOP(+2.4%), SE(+1.6%), PDD(-10.6%) : 아마존은 EU에서 DMA 위반한 것으로 알려지면 2025년에 조사받아서 전 세계 매출의 10% 벌금 받을 수 있다고 언급. 다음 달에 EU 반독점 책임자가 마르그레테 베스타거 → 테레사 리베라로 교체될 예정인데 이후 어떤 스탠스를 보이는지에 따라 변동 생길 수 있다는 내용. 아일랜드는 1980년대 초까지 유럽에서 꽤 못 사는 나라 중 하나였음. 그 후 Celtic Tiger로 불리는 경제의 기적을 이뤘는데 핵심은 모든 규제를 풀어버리는 대혁신 덕분. 아르헨티나 하비에르 밀레이는 지난 100년 넘는 아르헨티나 역사상 하지 못했던 일을 해냄. 마찬가지로 모든 규제를 풀어버리는 대혁신을 거쳤던 것. 일단 미국은 DOGE를 통해 규제개혁의 길로 접어듦. EU는 어떤 선택을 할지가 20년 뒤를 결정할 듯. Lex Fridman Podcast에 나온 밀레이 내용이 꽤 좋음. 처음부터 강렬하게 시작한다. "미친놈과 천재의 차이가 뭔지 아십니까? 성공입니다."
- 소매마트 - WMT(+1.4%), COST(+3.0%) : 미국 경제는 계속해서 강하다. 물론 한정된 지갑을 놓고 싸우고 있는 구간이기에 WMT/COST가 상대강세
- 의류/신발 - NKE(+2.4%), DECK(+3.2%), ONON(+4.6%), CROX(+3.3%) : 오늘은 의류/신발도 전반적으로 강세
- 코인 - MSTR(-16.2%), MARA(+6.9%), COIN(-7.7%) : 코인 전반적으로 약세였는데 BTC는 강세이지만 MSTR이 보관하고 있는 금액이 그정도가 아닌데 시총이 $100B 가까운 게 맞냐는 논리로 최근 리테일의 MSTZ 구매가 많이 늘었고 숏커버 이어지며 최근 급격한 상승을 보인 바 있음. 오늘은 다시 또 크게 빠진 하루. 이렇게 된 배경에는 채굴기업 Marathon이 있기도 함. MARA가 이제 Saylor Playbook을 실행했기 때문. 자신도 $1B 전환사채를 발행해서 비트코인 매집을 발표함. MSTR의 길을 따르는 기업이 생긴 것
- 적자성장주 - ARKK(-0.9%), ARKG(-0.6%) : 적자성장주 전반은 약세였음. 상승종목비율이 높긴 했지만 다같이 올랐다기보단 섹터별로, 종목별로 다른 양상

✅ 엔비디아 3Q24 실적발표 : Blackwell is full steam ahead, 생각보다 빠른 블랙웰 램프업
: https://naver.me/GlJ0KA45

- 엔비디아의 3Q24를 요약하면 "예상보다 더 좋았던 Blackwell"입니다. QoQ 기준 매출은 17%, EPS는 19% 성장했습니다. 초고속 성장을 유지하고 있지만 체크해볼 것들이 많았습니다.

- 이번 분기에는 세 가지 포인트가 중요했습니다. GPM, Several Billion Dollars, 공급망입니다. 모두 기대보다는 좋습니다. Blackwell 램프업이 시장의 생각보다 더 빠릅니다.

- 이제 추론이 중요해졌습니다. OpenAI o1이 추론에서도 스케일링 법칙을 선보였고, 기업들의 AI 배포가 시작됐기 때문입니다. 추론의 시대에도 엔비디아가 앞서갈 수 있음을 강조했습니다.

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- 버티브홀딩스 Investor Day 2024 : 모두가 생각해본 적 없던 숫자, 100GW & 1MW
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- 주간전략보고 : 투자의 생각 (11월 18일~11월 22일)

엔비디아 3Q24 컨퍼런스콜

- 엔비디아의 블랙웰 칩은 현재 Full Production 상태이며, 3Q24 동안 파트너에게 1.3만개의 샘플을 배송했습니다. 블랙웰에 대한 수요는 엄청납니다.

*Nvidia's Blackwell chips are now in full production, with 13,000 samples shipped in Q3 to all major partners. Demand for Blackwell is "staggering"

- 4Q24에는 이전에 예상했던 것보다 더 많은 블랙웰을 공급할 것입니다. 수요가 공급을 초과하는 것은 Gen AI와 Physical AI의 시작이기 때문입니다.

*Blackwell production is in full steam. We will deliver this quarter more Blackwell than we had previously estimated. It is the case that demand exceeds our supply because we are in the beginning of generative AI and physical AI age

- 블랙웰의 생산량이 증가함에 따라 GPM이 70% 초반에서부터 시작할 것으로 예상하며, 2H25에는 70%대 중반에 도달할 것으로 합리적으로 예상합니다. 생산규모가 확대됨에 따라 이를 빠르게 달성하는 것을 목표로 하고 있습니다.

*gross margins are expected to start in the low 70% range as Blackwell ramps, with a “reasonable” expectation to reach mid-70s by the second half of next year. The company aims to achieve this quickly as production scales.

- 블랙웰 구축을 준비하는 고객들에게 조차 Hopper 판매량은 QoQ 늘어날 것으로 전망합니다. 블랙웰 공급을 늘리는 과정에서 동시에 Hopper 매출도 3Q → 4Q24로 QoQ 성장할 가능성이 있습니다.

*Nvidia will continue selling Hopper chips even as customers prepare to deploy Blackwell systems. It's "possible" Hopper revenues could grow QoQ from Q3 to Q4 alongside Blackwell's rollout.

엔비디아 3Q24 실적발표 (Aft -1%)

👨‍💻 #1 → 이번 분기에 필요한 세 가지 포인트는 모두 얻었음 : ㄱ) GPM ✅ ㄴ) Several Billion Dollar ✅ ㄷ) Supply Chain ✅

👨‍💻 #2 → 지난 분기에 크게 하락했던 이유는 GPM 이슈 때문이었음. 제품별 GPM을 이해하고 있는 사람이 많진 않기에 이번 분기에 모든 사람들이 GPM을 주목하게 됐음. GPM은 Blackwell 생산량 올라오면 2H25 70% 중반대로 돌아올 것을 언급하며 ㄱ)에 대한 우려 불식. Blackwell 생산량에 대해서는 예상보다 더 좋으며 Full Production/Full Steam이라 언급하며 ㄴ) ㄷ)에 대한 우려도 불식 ON TRACK

👨‍💻 #3 → 그리고 가이던스는 이전의 히스토리들을 생각하면 문제없이 좋은 정도. 이번 분기는 처음으로 QoQ +$4B 성장을 넘어서 +$5B 성장을 보인 분기. 2개 분기 연속으로 계속해서 가이던스는 $2.5B Raise & $5B Beat 트렌드를 보이고 있음. 이제 Full Production 단계인 Blackwell은 분기 $5~7B로 가는 궤적을 겪을 것. 마찬가지 ON TRACK

- Non-GAAP EPS : $0.81 vs 컨센 $0.74 (Beat) (YoY 103%)
- 매출 : $35.1B vs $33.1B (Beat) (YoY 94%, QoQ 17%)
- GPM : 75.0% vs 74.8% (Beat)

사업부별 매출
- 데이터센터 : $30.8B vs 컨센 $29.14B (Beat) (YoY 112%, QoQ 17%)
- 게이밍 : $3.3B vs $3.06B (Beat) (YoY 15%, QoQ 14%)
- 시각화 : $486M vs $480M (Beat) (YoY 17%, QoQ 7%)
- 자동차 : $449M vs $360M (Beat) (YoY 72%, QoQ 30%)

4Q24 가이던스
- 매출 : $37.5B vs 컨센 $37.1B (Beat) (이제 분기별 +$4.5B)
- GPM : 73.5% vs 73.5% (In-line)

주요 경영진 코멘트
- AWS, CoreWeave, Microsoft Azure 등에서 H200 기반 클라우드 인스턴스 출시했으며 Google과 Oracle도 곧 출시할 예정
- DGX SuperPOD 및 Blackwell을 사용하여 덴마크, 일본, 대만, 인도에 소버린 AI 슈퍼컴퓨터를 구축함
- Enterprise & Industrial AI 솔루션을 위해 Lenovo, Accenture, Deloitte, Google Cloud와 AI 파트너십을 확대

엔비디아 CFO Commentary
- 수율 개선한 Blackwell 마스크 변경 완료
- Blackwell 생산출하는 CY4Q24부터 시작하여 CY25 내내 계속 증가
- Hopper와 Blackwell 시스템 모두 특정 공급제약이 있으며
- Blackwell에 대한 수요는 CY2025 여러 분기 동안 공급 초과할 것

We completed a successful mask change for Blackwell, our next Data Center architecture, that improved production yields. Blackwell production shipments are scheduled to begin in the fourth quarter of fiscal 2025 and will continue to ramp into fiscal 2026. We will be shipping both Hopper and Blackwell systems in the fourth quarter of fiscal 2025 and beyond. Both Hopper and Blackwell systems have certain supply constraints, and the demand for Blackwell is expected to exceed supply for several quarters in fiscal 2026.

엔비디아 CFO Commentary
- 수율 개선한 Blackwell 마스크 변경 완료
- Blackwell 생산출하는 CY4Q24부터 시작하여 CY25 내내 계속 증가
- Hopper와 Blackwell 시스템 모두 특정 공급제약이 있으며
- Blackwell에 대한 수요는 CY2025 여러 분기 동안 공급 초과할 것

We completed a successful mask change for Blackwell, our next Data Center architecture, that improved production yields. Blackwell production shipments are scheduled to begin in the fourth quarter of fiscal 2025 and will continue to ramp into fiscal 2026. We will be shipping both Hopper and Blackwell systems in the fourth quarter of fiscal 2025 and beyond. Both Hopper and Blackwell systems have certain supply constraints, and the demand for Blackwell is expected to exceed supply for several quarters in fiscal 2026.

$NVDA

Q3 EPS $0.81 vs $0.75 Est (Beat)
Revenue $35.1B vs $33.09B Est (Beat)

GUIDANCE:
Q4 2025 revenue $37.5B vs $37.1B Est (Beat)

Revenue is expected to be $37.5 billion, plus or minus 2%.
GAAP and non-GAAP gross margins are expected to be 73.0% and 73.5%, respectively, plus or minus 50 basis points. (Beat)
GAAP and non-GAAP operating expenses are expected to be approximately $4.8 billion and $3.4 billion, respectively.
GAAP and non-GAAP other income and expense are expected to be an income of approximately $400 million, excluding gains and losses from non-affiliated investments and publicly-held equity securities.
GAAP and non-GAAP tax rates are expected to be 16.5%, plus or minus 1%, excluding any discrete items.

✅ 버티브홀딩스 Investor Day 2024 : 모두가 생각해본 적 없던 숫자, 100GW & 1MW
: https://naver.me/Gubg3Mje

- 버티브홀딩스의 2024 Investor Day를 요약하면 "100GW와 1MW"입니다. 버티브는 엔비디아와 데이터센터 및 전력/냉각 인프라를 같이 고민하는 기업이기에 함의점이 꽤나 컸습니다.

- 엔비디아의 2025년 Blackwell → 26년 Blackwell Ultra → 27년 Rubin → 28년 Rubin Ultra로 이어지는 AI 서버 전력밀도와 냉각에 대한 로드맵의 힌트가 공개됐습니다.

- 2025년 성장과 이익에 대한 가이던스, 2025~2029년까지의 CAGR 전망치, TAM 규모변화에 대한 디테일을 읽어볼 수 있었던 Vertiv Investor Day를 정리해봤습니다.

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- 마이크로소프트 AI CEO, 무스타파 슐레이만 인터뷰 : 2025년은 또 다른 변곡점이 될 것
- 주간전략보고 : 투자의 생각 (11월 18일~11월 22일)
- 엔비디아 3Q24 Preview : 더 높은 곳을 향해, 마침내 Blackwell의 시간이 온다

오라클, NVIDIA GB200 NVL72 랙 배포시작 (자료: Oracle)