Блог Змея

И на графике нефть тоже слаба. Самое время для ещё одного ускорения вниз.

Продажи электромобилей в Китае (включая гибриды) впервые в истории превзошли продажи авто с двигателями внутреннего сгорания. Взрывной рост продолжается, а угроза для котировок нефти становится всё более осязаемой. Давайте прикинем, что у нас получается!

По данным, которые я обнаружил, по дорогам Китая ездит 345 млн. легковых авто. Но это соответствует объёму продаж сразу за 15 лет. Китайские машины так долго не живут, а уж машины, которые используются круглые сутки, например такси, и вовсе обычно не старше 5 лет. Поэтому я полагаю, что эффективный объём автопарка следует ограничить возрастом в 10 лет – это даёт результат примерно 250 млн.

Далее обращаем внимание, что именно 10 лет назад, в 2015-м году, общие продажи легковых авто в Поднебесной вышли на плато. Сие означает, что увеличение автопарка закончилось, а каждая новая добавленная к нему электричка автоматически сокращает потребление топлива. При небольших изменениях подобное сокращение может скрываться за колебаниями, но в следующем году, я думаю, всё уже станет явным.

К 2030-му году, я полагаю, доля электромобилей в продажах составит 3/4 – и это вполне консервативный прогноз – а доля собственно электричек (без учёта гибридов) 50%. В автопарке таких электричек получится около трети, а сокращение спроса на нефть, соответственно, 2 млн. баррелей в сутки. И это, ещё раз подчёркиваю, совсем не предел. В Норвегии, например, доля электромобилей в продажах уже близка к 100%.

Но самая неприятная ситуация сейчас складывается на рынке грузовиков, потому что Китай стремительно переводит их на… газ. В текущем году, по расчётам специалистов, доля газовых и электрических грузовиков в продажах также превысит уровень 50%. Вне конкуренции нефть остаётся только для самолётов и кораблей, а также для нефтехимии, но ожидать существенного увеличения спроса здесь не приходится.

Теперь подведём итоги. Китай, на долю которого в последнее десятилетие пришлось более половины увеличения мирового спроса на нефть, сломался! Вместе с США, Европой и Японией, где потребление, за вычетом колебаний, сокращается уже 5-10 лет, он обеспечит потери примерно 500 тысяч баррелей в сутки ежегодно. Индия и прочие растущие регионы, в лучшем случае, лишь перекроют это падение, тогда как добыча у независимых производителей продолжит расти темпами, минимум, в 1 млн. баррелей в сутки. Это признаёт даже ОПЕК.

И всё это начнётся буквально в следующем году, причём безо всяких там мировых рецессий!

Китай: продажи легковых автомобилей (сверху) и грузовиков (снизу). Картинки, разумеется, стырил в Сети.

Ну что, все испугались падения золота? Я думаю, самое время ещё раз сказать о том, почему Трамп это хорошо для металла!

Во-первых, Трамп станет давить на Китай, тогда как последний не сможет отмалчиваться. Мальчиков для битья, как правило, продолжают бить дальше! В какой-то момент дело дойдёт до обмена санкциями и вот тогда возникнет сценарий заморозки всех внешних резервов Китая. На сегодня их примерно 3 трлн. долл., а золота там всего 200 ярдов и покупать, кроме золота, Банку Китая, в принципе, нечего. Поэтому он будет вынужден именно что пожарить и скупать с рынка всё, до чего только можно дотянуться.

Во-вторых, политика Трампа это ещё и проблемы Евросоюза. Именно он окажется основным донором капитала, который понадобится США для финансирования растущего дефицита бюджета. В какой-то момент стремительное снижение курса Евро станет угрозой стабильности всей хлипкой конструкции Еврозоны, а обязательства многих стран Европы утратят свой статус как резервных активов. Золото и все остальные активы, имеющие подобный статус, соответственно, выиграют. И всё это, я полагаю, начнётся сразу за паритетом.

И, наконец, самое важное. Трамп это лишение независимости ФРС и бесконечный печатный станок для обогащения Маска и ему подобных. Отчасти такое решение отражает настроения в обществе. Когда Бен Бернанке запускал в рынок свой первый триллион, то весь мир только и обсуждал инфляцию, тогда как сейчас количественное смягчение воспринимается как вечный двигатель. Однако профессионалы, чего-то там понимающие ещё остались, поэтому президент, который не слушает никого, кроме себя, всё-таки необходим.

Счёт текущих операций России в октябре +6,5 млрд. долл. И ещё положительный пересмотр за прошлые месяцы на один ярд. Импорт ожидаемо сократился, следом за ростом курсов валюты, а вот экспорт идёт неожиданно высоко. Больше чем осенью прошлого года, хотя снижение цен на нефть, казалось бы, должно было обеспечить нам сокращение минимум на 2 млрд. Посмотрим ещё, что будет дальше, но, вообще говоря, российская экономика показывает не только устойчивость к западным санкциям, но и успехи в вопросе диверсификации экспорта. И если отвергнуть мои катастрофические сценарии, связанные со схлопыванием рынка долга и резким падением котировок сырья, то курс USDRUB 100 будет уже адекватным.

В прошлый раз, а именно в августе, я оказался прав, что золото готовится к очередному рывку наверх. Однако фигура, которая мне тогда приглянулась, на коррекцию годового цикла в итоге не потянула. Таким образом, мы имеем все шансы увидеть эту коррекцию прямо сейчас, пока новоизбранный президент США пытается изображать миротворца. Но времени у нас немного – прошлые годовые низы были показаны аж в октябре 2023 года – так что коррекция будет быстрой, но глубокой. Мне нравятся параметры 6-8 недель и цели 2500. А дальше будет и основное движение вверх. Волновики легко рассчитают картинку на раз-два-три и четыре-пять. И зная повадки золота, в пятой можно рассчитывать на растяжение.

Циклический прогноз по золоту.

Статистика LBMA.

Запасы золота в Лондоне в сентябре-октябре выросли на 3,2 млн. унций. Но весь рост пришёлся на Банк Англии. Частные резервы даже несколько сократились, хотя в ETF небольшие покупки всё же прошли. Конечно, серьёзный игрок на рынке имеется, да и дилеры могли надуть котировки в преддверии выборов в США. Но если этот крупняк забирает свой металл с биржи, то продавать сегодня и завтра он явно не думает, а то, что придумали дилеры, уже наверняка учтено в котировках. В любом случае, спекулятивной оргии мы пока что не видели, а наблюдаемый в последнее время прирост запасов максимум тянет на лёгкую перекупленность. Серьёзные тренды ТАК не заканчиваются!

Запасы серебра выросли на 12 млн. унций. И ещё несколько миллионов роста на COMEX. Ситуация аналогичная. 300 млн. унций, которые вывезли ещё в 2022-м году, придётся как-то восполнить. И при цене 30+ сделать этого не удастся!

PS. Но продолжение коррекции всё же возможно. На дня дам картинку.

Запасы золота и серебра в Лондоне.

Трам-пам-пам!

Задача, как следует из условия, у нас на портфельную теорию. Значит, нужно построить графики в формате риск-доходность. Но рисков у нас сразу два (политический и валютный), причём первый ещё и неисчисляемый. Это не запрещает назначать им значения 0 и 1, однако упаковать их в общую меру уже вряд ли получится. Это означает, что и графиков нам потребуется сразу два. А вот про инфляцию и процентные риски в условии ничего не сказано, поэтому бумаги считаем короткими, а доходности сразу в реальном выражении. Так будет проще.

Далее смотрим риски. Заморозка активов возможна в любой стране, но вероятности нам не даны. Следовательно, ответ от них никак не зависит, и мы имеем полное право назначить им единицу. С валютными рисками нужно поступить аналогично: если инвестор, фактически, разрывается на две страны, то для измерения своего капитала он должен использовать какую-то интегральную меру, хотя бы среднюю стоимость жизни в двух этих странах. Поэтому риски будут в обеих валютах.

Ковариация политических рисков определённо равна нулю – события независимы – а вот по валюте ковариация получится отрицательной. Если риски обесценения облигации в валюте выпуска отсутствуют, то понижение обменного курса данной валюты автоматически увеличивает для инвестора ценность всех прочих валют. График я сделал, исходя из коэффициента корреляция минус 0.5, но значение снова не важно. Главное, что второй график проходит левее первого.

Далее портфельная теория учит нас проводить касательную – самый эффективный портфель располагается именно на ней. Инвестор, стремящийся сократить валютные риски, возможно так бы и поступил. Но инвестор, который опасается заморозки активов, с этим бы не согласился. Для него стоит использовать критерий наименьшего риска, то есть, 50 на 50. И именно это решение в итоге окажется компромиссным или “возле того”, поскольку на графике валютных рисков от касательной оно расположено не так уж и далеко.

Но главное, что покупку долларовых бумаг в России инвестор будет рассматривать только взамен рублёвых, в то время как облигации США сохранят свои 50% портфеля. Из этих условий можно построить ещё один график. Если долларовые бумаги России торгуются под доходность рублёвых, то наш инвестор, очевидно, проигнорирует их, поскольку они не принесут ему ничего, кроме увеличения риска (график представляет собой прямую линию). Но если доходность окажется хоть немного выше, то тогда, исходя из касательной, инвестор согласится приобрести их в довольно большом количестве.

Правильный ответ: доходность 1+. Если бы рынок России был полностью отрезан от внешнего мира, то эта доходность была бы намного ниже, исходя из принципа дефицита, практически как наличные доллары в СССР. Похожие результаты получаются и на полностью открытых рынках, поскольку для нерезидентов покупка долларовых бумаг в России не увеличивает валютные риски (повышается только риск на Россию). Но в современных условиях реальная доходность по замещайкам вполне может быть выше реальной доходности по рублю.

График риск-доходность для портфеля из 50% долларовых бумаг в США, рублёвых бумаг в России и долларовых бумаг в России.

Графики риск-доходность для портфеля из долларовых бумаг в США и рублёвых в России

СОТ репорты от 29 октября. По итогам трёх недель.

Позиция по золоту не изменилась при росте цены сразу на 170 долларов. И снова бесплатный завтрак! Котировки растут безо всяких усилий со стороны фьючерсных игроков. Однако сейчас это продукт напряжённости перед выборами в США, так что по факту, если проигравшая сторона согласится с их результатом, мы имеем все шансы на полноценную коррекцию. Позиция по серебру увеличилась на 6 тысяч контрактов при росте цены на 3,5 доллара. Также неплохо, но всё равно хуже, чем в золоте.

Позиция по нефти (по всем трём сортам) снизилась на 50 тысяч контрактов при падении цены на 5-6 долларов. У медведей по-прежнему мало пороха, чтобы двинуться в наступление прямо сейчас, но общая инициатива твёрдо находится на их стороне, поэтому новые волны падения котировок не за горами.

Внимание задача!

Представим, что некоторому инвестору доступны лишь два актива – американские облигации в долларах и российские, соответственно, в рублях. Доходности активов для простоты принимаем за 0 и 1. Инвестор пытается диверсифицировать валютный риск, но одновременно он вынужден учитывать и риск политический, выраженный в возможности блокировки принадлежащих ему активов в любой стране. Стоит ли этому инвестору добавить в свой портфель российские облигации, которые номинированы в долларах? Под какую доходность должны торговаться такие облигации?

Решившему первым передам привет отдельным постом. Любители портфельной теории налетайте!

Индекс РТС основательно прилепился к поддержке на уровне 900 и теперь не пытается даже отталкиваться. Наверняка эта поддержка будет пробита, тем более что и темпы снижения, начиная с мая текущего года, однозначно свидетельствуют о том, что рынок находится в медвежьем тренде. После этого уровень 900 надолго станет сопротивлением.

Вопрос только в том, будет ли нисходящий тренд затухать или, наоборот, разгоняться. Я понимаю, что при доходности 10-12% по валютным облигациям фондовый рынок с его дивидендами нафиг не нужен, да и нефть по-настоящему ещё не снижалась, однако по графику затухание всё равно выглядит гармоничнее. Если так, то цели по РТС получаются 600+. По времени – вторая половина 2026-го года.

Циклический прогноз по индексу РТС.

Выборы в США и мировые рынки.

Нет никакого смысла обсуждать возможную победу Харрис. Во-первых, она не выиграет. Во-вторых, даже если это случится, то всё равно ничего не изменится. Продолжится тот же курс, что и сейчас. Название ему – застой. А вот насчёт Трампа, я полагаю, обсудить некоторые детали всё-таки стоит.

Во-первых, Донни введёт кучу импортных пошлин. Это не даст профита экономики, потому что возможности одних отраслей неизбежно обернутся проблемами для других. При отсутствии экспорта капитала здесь получается самое обычное равенство: сколько страна покупает, столько же и продаёт. Единственное, что изменяется, это валютный курс, посредством которого оно достигается, поэтому доллар наверняка вырастет.

Во-вторых, он намерен снизить налоги. Одновременно с этим предполагается и сокращение госрасходов, но это уже вряд ли получится, так что властям придётся больше заимствовать. Это обеспечит ускоренный рост реальной доходности трежерис, а заодно простимулирует приток капитала. Доллар получит ещё один плюс, а вот рынкам Европы и всей остальной периферии, я полагаю, поплохеет совсем.

В-третьих, он никогда не откажется от политики бесконечного стимулирования экономики и рынков акций. Даже наоборот, я полагаю, что будет предложено нечто более радикальное, так что обыкновенное количественное смягчение по типу 2008-го года покажется всем невинной детской игрой. Остановить это безумие в состоянии только скачок инфляции, но пока рынкам акций нечего беспокоиться от слова совсем.

Но главное здесь другое. Насколько бы привлекательным ни казался трампизм с точки зрения традиционных ценностей, с миром и созиданием он не имеет ничего общего. Проблемы, которые возникают с течением времени, невозможно решить ни возвращением к старому, ни подавлением нового, так что трампизм это не более чем предсмертный рёв той Америки, которая вот-вот канет в лету. И если сам Трамп – умышленно или нет – не закопается в бюрократической волоките, как на своём первом сроке, то ничего, кроме тотальной войны, этот рёв миру не принесёт. Поэтому если мы здесь рассуждаем о золоте, то главный момент, на который нужно смотреть, это готовность Трампа действовать.

А если действительно снимут санкции? Попробуем просчитать, что изменится на нашем рынке и можно ли здесь заработать.

Экспорт. Не ожидаю, что Северные потоки будут запущены на полную мощность. За последние годы Европа заметно просела в плане промышленности, да и Штатам свой СПГ куда-то нужно сбывать. Но на включение двух ниток можно рассчитывать, как и на частичное восстановление экспорта всех прочих товаров. В результате приободрится не только Газпром, но и какая-нибудь Сегежа. Разумеется, если доживёт.

Импорт. Люди, которые некогда предпочитали более дорогие, но качественные товары из Европы, Японии и США, снова будут покупать их. Кроме того, вырастет и соответствующий турпоток поэтому совокупный эффект для внешней торговли, я полагаю, окажется околонулевым, не более 20 млрд. долл. Что реально могло бы помочь, так это восстановление экспорта нефти, но здесь нам придётся порвать с ОПЕК+. Со всеми вытекающими последствиями.

Прямые инвестиции. Вот здесь будем бум! Все те компании, которые продавали свой бизнес с правом обратного выкупа, вернутся буквально за несколько лет. А с ними вернутся и те, которые связаны с внешней торговлей. Например, собирают автомобили. Однако в деньгах это будет немного. Обратный выкуп для того и придумали, чтобы лишний раз не гонять капитал туда и обратно.

Рынок акций. Какие-то шальные деньги, без сомнения, сюда придут, но в остальном разблокировка акций вызовет только волну продаж, так что в моменте для рынка не следует ожидать ничего хорошего. Рост доходности по суверенным бумагам в преддверии их замещения чётко показывает, как это работает. Кроме того, инорезам придётся выплатить и все накопленные дивиденды. По моим оценкам, не менее 20 млрд. долл.

Долговой рынок. В принципе, схема аналогичная, но только с той разницей, что по итогам замещения суверенов у инорезов останется слишком мало бумаг, чтобы вызвать на рынке какое-то серьёзное возмущение. А вот хранить безналичную валюту внутри страны станет всяко попроще, так что реальные ставки по замещайкам могут и снизиться. Не думаю, что одинаковые реальные ставки в рублях и валюте это нормально.

Отток капитала за границу. Зная наших, они побегут впереди паровоза – это тот самый случай, когда история и жизненный опыт ничему не учат. В итоге рынок капитала имеет все шансы столкнуться с двойным ударом, так что для курса рубля снятие санкций обернётся скорее катастрофой, нежели позитивом. И на ЗВР я бы особенно не рассчитывал. Де-факто наши денежки уже тю-тю, поэтому расплачиваться Запад, я полагаю, предложит украинскими территориями.

Рубрика "наброс по пятницам".

СОТы от 8 октября. По итогам трёх недель.

Позиция по золоту сократилась на 32 тысячи контрактов при росте цены почти на 50 долларов. Это фантастика. Котировки растут – позиция не меняется, котировки немного снижаются – позиция сразу схлопывается. И что интересно, нет серьёзных покупок со стороны больших игроков на физическом рынке, поэтому на повестке дня у нас самый настоящий бесплатный завтрак. Дилеры поняли, что потеряли контроль над рынком, так что теперь они вынуждены пересматривать свои планы и поднимать котировки самостоятельно. Позиция по серебру выросла на 1 тысячу контрактов при почти неизменной цене. Здесь ничего интересного. Пока серебро отстаёт от золота по всем статьям.

Позиция по нефти (по всем трём сортам) увеличилась на 172 тысячи контрактов при росте цены примерно на 4 доллара. А вот тут всё наоборот. Война войной, а раздача по расписанию. Хотя у дилеров ситуация, по существу, та же самая. Позиция у них очень маленькая, и они используют любую возможность, чтобы продать, - вот быки и нарвались буквально на плиту из заявок. Ещё одна такая раздача, и ситуация для быков станет совсем уж катастрофичной. Конечно, если в заливе не будет настоящей войны.