Росбанк. Вдумчивые инвестиции

🤝 Консенсус аналитиков на 2025 год
 
Макроопрос аналитиков Банком России отражает ухудшившиеся ожидания относительно инфляции в 2025 году, что стало причиной для повышения ожиданий по средней ключевой ставке в 2025 году сразу на 1.9 пп. При этом изменения в прогнозе роста экономики и внешних условий незначительны.

💬 Обновление базового макро прогноза Росбанка

Пересмотр наших прогнозов в основном затронул секцию процентных ставок. Инфляция все еще вне контроля Банка России, что делает базовым сценарием рост КС до 21% в течение 4к’24 (вероятно, уже 25 октября), не менее актуальна корректировка среднесрочного сценария по развороту КС.

Этот факт, вкупе с навесом предложения на первичном рынке ОФЗ, будет стимулировать рост среднесрочных и долгосрочных ставок в экономике.
 
Подробнее читайте в нашей статье на Дзене:

⏺Инфляция и процентные ставки: повод для повышения, прогнозы.

⏺Патовая ситуация в ОФЗ: тактика Минфина и цикл разворота денежно-кредитной политики.

⏺Валютные курсы: косметические правки на фоне колебаний доллара.

https://dzen.ru/a/ZxDkpswJGRl9WL3e

ВАЛЮТНЫЙ ОБЗОР.
ПРОГНОЗ НА 7-11 ОКТЯБРЯ
 
➡️Российский рынок
Знаковое событие ближайших дней – истечение 12 октября лицензии OFAC на сворачивание операций с Мосбиржей.
Не исключены рывки рубля в сторону укрепления, если до этой даты кто-то из участников захочет сократить биржевые позиции.
 
В остальном мы не видим поводов для волатильности курса, который в моменте вышел на наши прогнозные уровни 4к’24.
Мы ожидаем диапазон торгов 94.6-96.7 для USD/RUB и 13.35-13.65 для CNY/RUB.

➡️Мировой рынок
На этой неделе внимание инвесторов будет обращено на публикацию данных по инфляции в США, 10 октября. Консенсус ожидает дальнейшего замедления роста цен, однако в случае повторения динамики за ростом зарплат доллар может закрепить сильные позиции (EUR/USD 1.09-1.11).

В Китае завтра возобновляется торговля после длительных выходных, мы ожидаем расширение диапазона для пары USD/CNY* до 7.05-7.12.

Федеральный бюджет 2025 не стал сюрпризом

Вчера М.Мишустин и А.Силуанов анонсировали ключевые параметры федерального бюджета на 2025 год. Предполагается, что расходы возрастут до 41.5 трлн руб., а доходы возрастут до 40.3 трлн руб., что позволит сохранить дефицит бюджета на уровне 0.5% ВВП, как и планировалось ранее.

Обновленные параметры бюджета соответствуют ранее опубликованным прогнозам Минэка и не стали сюрпризом для рынка. Однако амбициозные планы по росту ненефтегазовых доходов и рост их доли в общих доходах могут нести риски в случае более быстрого замедления экономического роста на фоне жестких ДКУ.
 
🖥 Подробнее читайте в нашей статье на Дзене.

💬

Расклад сил в сегменте ОФЗ все еще непрост

Сегодня Минфин проведет заключительные первичные аукционы 3к’24. С начала квартала ведомство привлекло 594 млрд руб. выручки, что соответствует темпу в 50 млрд руб. за аукционный день. Готовясь к вступлению в насыщенный 4к’24, мы обращаем внимание на следующие темы, важные для участников долгового рынка:

🗄Тактика Минфина будет меняться, как – все еще загадка.
Подробнее.

🗄Более слабый рубль не компенсирует слабость первичного рынка ОФЗ.
Подробнее.

🗄Рублевые процентные ставки, возможно, еще не достигли пика.
Подробнее.

Налоговые даты не решат всех проблем с CNY
 
ℹ️ Итоги торгов 16 – 20 сентября
Неделя отметилась выходом пары CNY/RUB за пределы отметки 13.0 в направлении отсечки 13.15, что вопреки близости к нашей прогнозной траектории на 3-4к’24 (Росбанк: 12.8-13.2) оставляет открытым вопрос о равновесии текущих уровней.

Мы по-прежнему регистрировали высокую взаимосвязь между скачками стоимости фондирования в юанях (Rusfar CNY начал расчетную неделю с 87.5%, а завершил вблизи 18%) и ростом курса CNY/RUB в эти дни, что, с одной стороны, говорит о попытках игроков устранить арбитраж в процентных ставках (рубль против юаня), с другой – намекает на неравномерность притоков/оттоков юаня.

Ожидаемые еще в конце прошлой недели продажи валюты экспортерами для уплаты налогов (30 сентября), если и начались, то не придали уверенности рублю. Это оставляет пространство для более концентрированных сделок по конверсии валюты на текущей неделе по обновленным ценовым уровням.
 
⌛ Прогноз на 23 – 27 сентября
Пара CNY/RUB может начать неделю в позитивном русле – с уклоном в сторону 13.00-13.05 благодаря навесу продаж валюты от экспортеров. Но к концу недели актуальной вновь станет потребность в юаневой ликвидности из-за длительных выходных в Китае (1-7 октября) – в этот период расчеты и внешний денежный рынок будут недоступны, поэтому формирование запаса обосновано.
 
💬
 
Евро разочарован деловой активностью в сентябре

ℹ️ Итоги торгов 16 – 20 сентября
Реакция на снижение ставки Fed Funds сразу на 50 бп и мягкий сигнал оказалась сдержанной, т.к. снижение не стало сюрпризом для рынка. Пара EUR/USD сместилась от торговли вокруг отметки 1.112 к торговле вокруг отметки 1.115.

Сегодня утром опубликованные значения индекса деловой активности в производственном секторе Германии (40.3 против ожиданий 42.4) добавили пессимизма европейскому рынку, что стало поводом для пробития отметки 1.11 парой EUR/USD (1.1096 на момент написания отчета).

Китайский юань на мировых рынках также сместился в более крепкий диапазон 7.04-7.06 против доллара. На локальном рынке спред USD/CNY (7.07-7.10) к мировому рынку остался минимальным, что свидетельствует о сохранении потребности в юане.

⌛ Прогноз на 23 – 27 сентября
Предстоящая неделя спокойная с точки зрения экономической статистики, на пару EUR/USD, вероятно, будет влиять только политическая повестка. Ожидаем, что пара EUR/USD будет торговаться в широком диапазоне 1.09-1.12.

В сегменте юаня, пара USD/CNY* может еще больше укрепиться в диапазон 7.05-7.09 на фоне интенсификации расчетов перед длинными выходными в Китае на следующей неделе.

 
Коротко о главном на 19 сентября: Инфляционные ожидания проявили гибкость

🗄По данным опроса ИнФом, в сентябре инфляционные ожидания населения сократились до 12.5% (в августе 12.9%), развернувшись после пяти месяцев роста.

🗄Движущей силой для снижения стали одновременно ожидания респондентов со сбережениями (11.2% против 11.5% ранее) и без сбережений (13.3% против 13.9%).

🗄Однако в обоих случаях показатели остались выше своих средних уровней (~0% и ~12%) за последний год и выше «желаемых» результатов с позиции ДКП (~8-9% для агрегированной оценки). По этой причине показатель может иметь слабое влияние на настрой регулятора в ближайшие 1-2 месяца.

🗄Ключевой причиной для настороженности регулятора остается текущий темп инфляции. По данным Росстата, недельная инфляция прибавила 0.1% н/н (8.9% г/г). В целом показатель находится в рамках средних темпов для соответствующей недели года, однако при сохранении инерции цен к декабрю годовая оценка превысит 7.5% г/г (при прогнозе регулятора 6.5-7.0% г/г).

🗄Инфляционные ожидания предприятий также остались за пределом комфорта. Баланс ответов остается на стороне роста отпускных цен на горизонте 3 месяцев (выше 21 пунктов), несмотря на признаки охлаждения спроса в том же опросе.

Опросы показывают лишь умеренную податливость ожиданий к ужесточению ДКУ. При этом картина все больше указывает на риски шоков предложения для потребительских цен, что в перспективе октября-декабря сохраняет риски повышения КС (Росбанк: 20%).

Комментарий аналитиков Росбанка о повышении ключевой ставки до 19%:

Повысив ключевую ставку до 19%, Банк России выбрал компромиссный вариант – ожидания большинства экспертов до заседания варьировались в диапазоне между «оставить ставку на 18%» и «повысить до 20%».

Регулятор по-прежнему не находит удовлетворения в текущей динамике инфляции и корпоративного кредитования при сохранении рисков со стороны рынка труда, бюджета и внешнеторговых расчетов. При этом обращает на себя внимание по-прежнему жесткий сигнал ЦБ на ближайшее заседание по ДКП (25 октября), где, не исключено, будет как минимум обсуждаться повышение ключевой ставки до 20%.

Подобный расклад означает, что держатели депозитов будут ожидать еще более выгодных предложений от банков по вкладам, а рынки акций и облигаций – искать возможность для стабилизации лишь на горизонте ближайших месяцев, когда ключевая ставка выйдет на плато.

#Rosbank #Росбанк

В студии канала Market Power на стриме в роли спикера выступил старший вице-президент офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка.

Обсуждались традиционно макроэкономические темы: ставка и ее влияние, безработица, инфляция, бюджетный дефицит. Но главной темой была «психология инвестиций».

Это особенно актуально, учитывая то, как сегодня лихорадит фондовый рынок РФ. Эксперт Росбанка попытался ответить на вопросы:

✅ что должно руководить инвестором: эмоции или рационализм;
✅ сложно ли пережить убытки и не впасть в депрессию;
✅ как не превратиться из инвестора в горе-спекулянта.

Запись стрима доступна по ссылке.

#Rosbank #Росбанк

🔎 О чем говорят и не говорят «Тренды» в августе

После серии стратегических публикаций от Банка России — ОНДКП и Резюме июльского заседания - доклад «О чем говорят тренды» презентует лишь тактическую расстановку акцентов исследователями регулятора с конца июля по август. Документ интересен тональностью, которую исследователи могут транслировать Совету Директоров в ходе обсуждения очередного решения по КС.

Документ, по нашим ощущениям, нейтрализовал риторику в преддверии заседания 13 сентября. На среднесрочном горизонте ставки должны оставаться высокими, а ДКУ — жесткими, но аргументы в пользу дополнительного повышения КС не были приведены. Риторика перекликается с осторожными комментариями А.Заботкина на пресс-конференции 29 августа, однако пока не сумела переубедить кривую ROISfix в сценарии сохранения ставки.

💬

В отличие от отчета о ДКУ, публикация которого вызвала шок в сегменте процентных ставок формулировкой о том, что «требуется дополнительное ужесточение ДКП для возвращения инфляции к цели», отчет о Трендах дает аккуратные тезисы о достаточной жесткости ДКУ.

💬 Наше мнение: отчеты подготовлены департаментами ДДКП и ДИП, что допускает различие формулировок. Однако мнение ДИП - повод обстоятельно обсуждать сохранение КС на уровне 18%.

Мы заметили разночтения в оценках факторов инфляции. В проекте ОНДКП на стр. 111 приведена оценка факторов отклонения инфляции от цели в 1п'24 с явным перевесом «внутреннего спроса». В отчете о Трендах на стр. 8 явно преобладает отрицательный фактор предложения.

💬 Наше мнение: фактор спроса, вероятно, уходит на второй план, уступая место шокам издержек. Вместе с оценкой сберегательного поведения населения и его влияния на агрегаты M2 и M2X (отчет о Трендах на стр.4) повышение КС в сентябре не изменит расстановку сил.

❗️По нашим оценкам, котировки ROISfix дают сейчас вероятность ок.80% повышения КС до 19% в сентябре, но планка в 20% пока не стала базовым сценарием.

🗓Обзор валютного рынка: взгляд на неделю
ЮАНЕВОЙ ЛИКВИДНОСТИ ВСЕ МЕНЬШЕ

🟡Итоги торгов 26 – 30 августа
Налоговая неделя августа выдалась исключительно волатильной для курса биржевого CNY/RUB (расхождение между максимумом и минимумом в 44 копейки, или 3.7%) и исключительно спокойной для официального курса USD/RUB от ЦБ, основанного на внебиржевых торгах (59 копеек и 0.6%, соответственно).

Нехватка ликвидности в отдельных сегментах локального валютного рынка становится все более вопиющей. 30 августа вмененные ставки по биржевому свопу CNY_TODTOM превышали 200% годовых, вероятно, отражая перетоки ликвидности под конец календарного месяца. К слову, по состоянию на 15:00 мск, торги 2 сентября проходили в относительно более спокойном режиме.

Потребность в биржевом юане сохраняется под крайне усеченный набор операций, например, действий Минфина и ЦБ. В грядущую среду будет объявлен объем операций на сентябрь. Мы ожидаем, что дневные покупки юаней Минфином составят 6.7 млрд руб., а на нетто-основе (с учетом действий ЦБ) будут продажи в 1.7 млрд руб.

🟡Прогноз на 2 – 6 сентября
Помимо релиза Минфина по операциям на валютном рынке, на неделе будем наблюдать за потоком новостей с ВЭФ, особенно если (вдруг) они будут касаться потоков юаневой ликвидности. Мы ожидаем недельный диапазон колебаний 90.7-92.9 для USD/RUB* и 11.85-12.15 для CNY/RUB.

➡️ Обзор на рынок труда США читайте в нашей статье на Дзене.

⬅️➡️ Двойственные впечатления от основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики Банка России

В ОНДКП на 2025-2027 гг. регулятор резюмировал спектр «правил», которыми готов руководствоваться для возвращения инфляции к цели в 4%. Документ сохранил вектор базового сценария, но дополнил его рисковыми ответвлениями, не изменив в контексте остаточной неопределенности наше видение ДКП.

📌Вывод №1 – потенциал роста КС ограничен, но…

Сценарии указывают на малый потенциал для роста КС в 2024 г. в противовес темпам нормализации политики. В Базовом – до 20.0% (без изм., по сравнению с июльским среднесрочным прогнозом), в Проинфляционном – до 20.0-22.0%, в Рисковом (мировой кризис) – до 20.0-25.0%.

💬Мнение: скорость снижения КС в 2025-2027 гг. может разочаровать, учитывая акцент на больших сроках ДКП.

***

📌Вывод №2 – слишком много неопределенности

Различие Базового и Проинфляционного сценариев все еще довольно размыто. Не даны количественные оценки навеса неопределенности с бюджетом, расчетами по импорту и автономному потреблению.

💬 Мнение: высок риск скатиться в Проинфляционныйсценарий без представления и реализации конкретных мер Правительством – инициатива вне сферы ДКП.

***

📌Вывод №3 – вся надежда на исчерпание спроса

Регулятор предполагает, что спрос достигнут своего потенциала на рубеже 2025 года и далее ослабнет, а инвестиционный цикл также замедлится.

💬Мнение: инерция показателей может разочаровать ввиду геополитики и позитивных шоков дохода.