Alfa Wealth

Toncoin с дисконтом. FAQ

Недавно я рассказывал о возможности инвестировать в Toncoin с дисконтом к рыночной цене. Получил ряд вопросов, на часть из которых попробую кратко ответить.

Как TON связан с Telegram?  
Блокчейн Telegram Open Network (TON) был запущен братьями Дуровыми в 2018 году. Однако в 2020 году Дуровы отказались от участия в проекте из-за судебных разбирательств с SEC. В текущем году между Telegram и TON было заключено соглашение, суть которого в том, что Toncoin станет единственной криптовалютой для оплаты товаров и услуг внутри мессенджера.

Таким образом TON и Telegram имеют тесную историческую, экономическую и юридическую связь. Из этого вытекает, что чем больше аудитория вовлекаются в Telegram – тем активнее растёт число держателей токенов TON.

Почему отдельные покупатели Toncoin получают дисконт?
Крупные институциональные инвесторы действительно могут приобрести токены TON c дисконтом. Это делается для повышения узнаваемости TON и быстрого привлечения крупного капитала (разработка и развитие блокчейна – капиталоёмкое занятие).

То есть можно купить токены с дисконтом и сразу же продать их в рынок?
Я не знаком со всеми деталями продажи токенов TON с дисконтом институциональным инвесторам, но мне известно, что при таких сделках существует так называемый «лок-ап» период. Это делается для того, чтобы избежать резкого падения стоимости актива. В частности, в том инвестиционном продукте, о котором шла речь в предыдущем посте, токены продаются по следующему графику: 25% Toncoin через год, далее по 12,5% раз в полгода в течение 3 лет.

А  если я хочу инвестировать в Toncoin на более длительный срок?
С этим нет никаких проблем. В данном случае ликвидность является преимуществом, ведь получив деньги через год (после первого начисления токенов и их продажи) инвестор может самостоятельно приобрести Toncoin на одной из платформ (торгуется на Binance, OKX, ByBit, HTX, MEXC, а также в Telegram Wallet и др.) и остаться в позиции сколько пожелает. Или может воспользоваться новыми аналогичными предложениями, т.к. кажется, что TON пока не собирается сворачивать практику продажи токенов с дисконтом.

Что именно покупает инвестор в данном продукте?
Инвестор приобретает паи сегрегированного фонда, специально созданного для покупки Toncoin с дисконтом. Этот фонд лицензирован иностранной юрисдикцией на проведение операций с криптовалютными активами. Токены приобретаются напрямую у эмитента и начисляются в соответствии со сроками, указанными в смарт-контракте. После каждого начисления фонд продаёт токены, гасит паи и выводит деньги на инвесторов.

Какова минимальная сумма инвестиций?
В этом продукте минимальная сумма участия составляет $105 тысяч.

И это выгодно?
По общему правилу, покупка чего-то с дисконтом всегда более выгодна, чем покупка того же самого без скидки. В данном случае дисконт позволяет застраховаться от просадки Toncoin и получить более высокую доходность при его росте. Даже при негативном развитии событий (падении более 30%) инвестор будет в плюсе т.к. токены начисляются с дисконтом в 32% от средней цены.

Какие в данном продукте могут быть сценарии в зависимости от изменения курса Toncoin?
По моим расчётам, если в течение срока жизни продукта (4 года) Toncoin упадёт на 50% от текущих значений (для простоты расчётов падение в течение всего срока равномерное), инвестор в продукт получит доход в 4,4%. Если бы не было дисконта, то при тех же условиях (равномерное падение цены на 50% за 4 года и том же графике продажи токенов), инвестор получил бы убыток в 32%.

В сценарии, если цена Toncoin за 4 года не меняется, инвестор в продукт получит за этот срок +32%. Если убрать дисконт (т.е. покупаем с рынка), то доходность составит 0%.

В сценарии роста Toncoin за 4 года на 100% (для простоты расчёта рост в течение срока равномерный) инвестор в продукте получит +97%. При покупке токенов без дисконта и том же графике их продажи доходность составит только +52%.

Получается, что в любом сценарии дисконт бьёт рынок. Хотя это вполне очевидно.

#Крипто

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 года и с учётом всех последующих изменений его доходность с учётом дивидендов составила +65,8%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +25,8%.

С начала текущего года доходность портфеля ТОП-10 составила +1,3%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период показал +0,8%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Оптимизм прошлой недели после заявлений Трампа о желании встретиться с президентом РФ оказался преждевременным. В понедельник Кремль сообщил о том, что пока не получил сигналов от США по контактам президентов. Более того, появляется всё больше информации о том, что американский президент может использовать в качестве основного инструмента наращивание санкционного давления на РФ.

Однако общая ситуация остаётся неизменной. Вероятно, процесс деэскалации начнётся. При этом кажется, что этот процесс будет сопровождаться очень сильной «информационной волатильностью», когда новости с различной эмоциональной окраской будут стремительно сменять друг друга. Очевидно, что рынок будет на всё это реагировать. В такой ситуации можно посоветовать только запастись терпением и увеличивать позиционирование в акциях в моменты отскоков вниз.

Ещё из важного: Трамп призвал страны ОПЕК, прежде всего Саудовскую Аравию, снизить цены на нефть. Вкупе с политикой, направленной на стимулирование роста добычи в США, а также рисками замедления экономики развивающихся стран (прежде всего Китая) мы видим значительные риски снижения цен на нефть.

В таком сетапе перспективы российских нефтяных компаний выглядят проблематичными. Локальное укрепление рубля также негативно для наших нефтяников. Причём здесь сложилась интересная ситуация: укрепление рубля крайне важно для борьбы с инфляцией, а его ослабление может быть актуально с точки зрения поддержки нефтяников и пополнения бюджета. Посмотрим, что перевесит. Но пока мы сохраняем недовес в этом секторе в фондах при общем позитивном среднесрочном взгляде на рынок.

Что ещё? Один из топ-пиков нашего портфеля – ИКС 5 представила сильные операционные результаты за 4кв24. Выручка и сопоставимые продажи выросли заметно выше темпов продовольственной инфляции. Вместе с тем давление на рентабельность в среднесрочной перспективе будет оказывать сильный рынок труда. В ближайшие месяцы мы ждём новостей по выплатам накопленного дивиденда. Его размер может составить от ₽470 на акцию, что даёт доходность 14,8% от текущей цены.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 29.01.2025 г., 10:00 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽3510 (неделю назад = ₽3457). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 19,6.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3009 (неделю назад = ₽3042). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📉 ₽279 (неделю назад = ₽281). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,6.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽4063 (неделю назад = ₽4083). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📉 ₽7179 (неделю назад = ₽7255). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽3742 (неделю назад = ₽3808). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 10%. EV/EBITDA = 6.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = ₽61 (неделю назад = ₽61). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.

Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📉 ₽122 (неделю назад = ₽124). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.

Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = 📈 ₽3168 (неделю назад = ₽2945). Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 14%. EV/EBITDA = 3,3.

АФК Система (5%)
Текущая цена = ₽14 (неделю назад = ₽14). Таргет = ₽21.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

💰 Рублёвые счета в ОАЭ (в том числе без ВНЖ)

Интерес к открытию рублёвых счетов в ОАЭ не угасает. И это не случайно, ведь такие счета очень удобны.

Конечно, можно приехать в ОАЭ и открыть там счёт в дирхамах. Какой-то особой проблемы в этом нет. Но как пополнять такой счёт? Российские банки, которые сейчас переводят дирхамы в ОАЭ, можно пересчитать по пальцам одной руки.

Однако, если у вас есть рублёвый счёт, вы можете без труда перевести рубли в ОАЭ из любого российского несанкционного банка. Проблема только в том, чтобы местный банк открыл вам рублёвый счёт. А это не так-то просто. К счастью есть компания, которая помогает клиентам открывать такие вот счета в, пожалуй, самом известном и надёжном банке на Ближнем Востоке.

Счета открываются в подразделении «Elite» First Abu Dhabi Bank (FAB), где у каждого клиента есть свой персональный менеджер. Он всегда на связи и готов помочь с любыми вопросами, включая конвертацию рублей в другие валюты, такие как доллары США, евро или дирхамы. Курс конвертации составляет примерно +2% к межбанковскому курсу.

Но что такое в данном случае межбанковский курс? Тут всё просто. Для его определения FAB использует портал Investing.com, т.е. подбирается соответствующая пара валют и к имеющемуся значению добавляется до 2% комиссии в зависимости от объёма конвертации.

Рублёвые счета обычно открываются при наличии ВНЖ ОАЭ. Если ВНЖ нет, то та же компания поможет и с этим. Способов получения ВНЖ несколько. В 2022 – 2023 гг. самым популярным способом были инвестиционные визы через регистрацию компаний в локальной зоне ОАЭ. В 2024 г. набирали популярность рабочие визы.

И та, и другая виза выдаются на два года. Основная разница между ними в том, что по рабочей визе придётся «залетать» в ОАЭ раз в 180 дней, а по инвестиционной визе – раз в 360 дней. Но, с другой стороны, по рабочей визе не надо регистрировать иностранное юрлицо и, соответственно, отчитываться за него в России и нести связанные с этим расходы. Под расходами имеются в виду как минимум косты за продление лицензии (в ОАЭ любая компания должна иметь лицензию и продлять её) + затраты на аудиторское заключение, которое необходимо для того, чтобы отчитаться за иностранное юридическое лицо в России.

Более универсальным, хотя и более дорогим решением является получение «Золотой визы». Получить её могут как новые, так и уже существующие резиденты ОАЭ, которые готовы разместить на банковские депозиты от 2 млн дирхам или от $550 тыс. Такие депозиты обычно размещают на 2 года. Этого достаточно, чтобы оформить «золотую визу» на 10 лет за 2 – 3 рабочих дня присутствия в Эмиратах.

Ставка по двухлетним депозитам в FAB сейчас составляет около 4%, а годовые ставки — около 3,5%.

«Золотую визу» можно получить и через покупку недвижимости в Эмиратах. Для этого потребуется совершить покупку на сумму от 2 миллионов дирхам или $550 тыс. Визу дадут даже если приобретается строящийся объект.

Плюсом «золотой визы» является увеличенный срок её действия (10 лет) и отсутствие необходимости периодически посещать ОАЭ, как в случае с инвестиционными и рабочими визами. Дополнительно держатели «золотой визы» могут оформить спонсорские визы на членов семьи (дети, родители, супруг или супруга).

Возникает вопрос: можно ли открыть рублёвый счёт без получения визы? Ведь, согласимся, не все готовы как-то связывать свою жизнь с ОАЭ: периодически посещать эту страну, покупать там недвижимость, открывать депозит, регистрировать компанию и пр. Можно ли просто с российским паспортом открыть рублёвый счёт в ОАЭ, получить банковскую карточку и спокойно пользоваться ей?

Ответ: да, это возможно. Счёт можно открыть и в таких случаях. Разница только в том, что при открытии счёта с ВНЖ вы получите дебетовую и (по вашему желанию) кредитную карту. Без ВНЖ – только дебетовую. Но сами счета будут идентичные в обеих случаях, т.е. вы сможете переводить из России рубли, конвертировать их в валюту и расплачиваться без препятствий по всему миру.

И при этом никаких «заморочек» с ВНЖ. По-моему, это удобно.

#Иностранный_Контур

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Цены на рублёвые облигации продолжают демонстрировать положительную динамику. Ещё с конца декабря мы наблюдали рост стоимости длинных ОФЗ при одновременном сжатии кредитных спредов. Сейчас ОФЗ приостановили рост (см. прикреплённый график), но спреды корпоративных облигаций к ОФЗ продолжают постепенно сокращаться.

Субординированные облигации ВТБ, например, продемонстрировали значительный рост цен. Мы ожидаем дальнейшего роста рынка, однако вряд ли кредитные спреды в ближайшее время вернутся к нормальным значениям (1 процентный пункт для первого эшелона и 2-3 пункта для второго).

На рынок продолжает оказывать давление политика Центрального банка, который ужесточает требования к капиталу банков и вводит новые нормативы. Тем не менее на фоне восстановления цен немного ожил первичный рынок и компании возобновили интересные размещения.

✅ Внешний долг России
Как и ожидалось, внешний долг РФ продолжает сокращаться.  По данным Банка России на 1 января 2025 года, он составил $290,4 млрд, сократившись на $27,5 млрд, или на 8,7%. Это логично: РФ постепенно гасит старые выпуски облигаций, но новых внешних размещений не проводит.

Сокращение долговой нагрузки и профицит счёта текущих операций положительно влияют на кредитное качество российских бумаг, включая корпоративные. Однако сами погашения могут оказывать негативное давление на курс рубля.

✅ Совокупный объём российского рынка облигаций
По данным рейтингового агентства АКРА, совокупный объём российского рынка облигаций по непогашенному номиналу на 31 декабря 2024 года составил ₽53,1 трлн, что на 19,2% больше, чем в 2023 году. В номинальном выражении рынок достиг ₽55 трлн.

✅ Дефолты
На прошлой неделе государственная корпорация «Росгеология» допустила очередной технический дефолт по выплате купонного дохода по биржевым облигациям серии 001Р-02 на сумму ₽115,9 млн. Эта история привлекает особое внимание, поскольку компания является государственной. Это тревожный сигнал, хотя мы полагаем, что другие госкомпании продолжат надлежаще исполнять свои обязательства. В фондах на облигации от УК Альфа-Капитал Росгео нет.

АКРА также ожидает роста числа дефолтов по облигациям в 2025 году, однако подчёркивает, что он не будет значительным в масштабах рынка.

✅ Выкуп облигаций
Компания Самолёт объявила оферту по четырем выпускам облигаций. Общий объём выкупа составит ₽10 млрд на все четыре выпуска. Скорее всего, в первую очередь эмитент выкупит выпуск с наибольшим дисконтом по цене (СамолётP13). Внутри каждого выпуска цена выкупа будет единой. Рекомендуем инвесторам участвовать в оферте.

✅ ЦБ против
По сообщениям СМИ, ЦБ не поддержал предложения продавать флоатеры неквалифицированным инвесторам без теста. Напомню, в конце июля 2024 года Мосбиржа перевела около 100 выпусков флоатеров в класс доступных только квалифицированным инвесторам. В августе Банк России разъяснил, что неквалы могут покупать только облигации с плавающим доходом, привязанные к ключевой ставке и только после успешного тестирования.

✅ «Что у них»
Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла с 3,6% в сентябре до примерно 4,8% в январе, что стало максимальным показателем с ноября 2023 года. Аналитики предупреждают, что рост доходности может продолжиться из-за неопределенности вокруг политики Трампа, включая его планы по введению ввозных пошлин и снижению налогов.

За представленную информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

ИИС: не совершайте эти ошибки!

За последние годы законодательство, регулирующее индивидуальные инвестиционные счета (ИИС), претерпело значительные изменения. Полагаю, что не все инвесторы смогли уследить за всеми этими новшествами. Поэтому сегодня при открытии таких счетов есть риск допустить ошибки, которые могут иметь негативные последствия.

В этом посте хочу предупредить о возможных типовых ошибках, рассказав, как точно не следует поступать, когда вы открываете ИИС. Это важно, так как ошибка по одному счёту ведёт к тому, что льготы теряются по всем счетам.

Не скрывайте наличие старого ИИС при открытии нового
При открытии нового ИИС вы обязаны сообщить брокеру или доверительному управляющему, у которого вы открываете счёт, о наличии у вас действующего ИИС старого типа (открытого до 31 декабря 2023 года и не трансформированного в новый тип).

По правилам, один инвестор может иметь до трех ИИС-3, но есть одно важное условие: у вас не должно быть старого ИИС типа А или Б.

Если вы ранее открыли старый ИИС у одного профессионального участника, а теперь открываете ИИС нового типа у другого, то как только налоговая узнает об этом (а это неизбежно), вы потеряете льготы по всем своим ИИС. Уже полученные льготы на взнос придется вернуть вместе с пени.

Я считаю, что это того не стоит, тем более что если ваш старый ИИС будет трансформирован в ИИС-3, то можно будет зачесть срок владения старым ИИС (но не более трёх лет).

Не открывайте новый ИИС-3, если у вас уже есть три таких счёта
При открытии ИИС инвестор должен письменно уведомить брокера или доверительного управляющего о количестве уже действующих у него ИИС. Если их больше трёх, открыть четвертый будет нельзя. Если инвестор умолчит о уже открытых счетах и ему будет открыт четвёртый, то такой инвестор обманет сам себя. Он просто лишится возможности получить льготы по всем своим ИИС.

Не спешите открывать новый ИИС, не дождавшись закрытия старого
Это актуально для тех, у кого был ИИС старого типа, который они решили закрыть (без трансформации), чтобы затем беспрепятственно открыть ИИС-3.

Дело в том, что при закрытии ИИС необходимо учитывать регламентные сроки прекращения действия договора, которые могут занимать до 10 рабочих дней (в зависимости от профучастника). Если в этот период вы откроете новый ИИС (даже если вы добросовестно заблуждаетесь, полагая, что старый ИИС закрыт), то ФНС может посчитать это нарушением, а именно несоблюдением условия о количестве действующих ИИС.

Перед тем как обратиться за открытием нового ИИС, я рекомендую вам проверить информацию о прекращении действия старого договора в личном кабинете на сайте ФНС в разделе «Сведения об ИИС».

Не игнорируйте требования о подаче заявления по форме КНД 1150143 в инспекцию ФНС до 1 февраля 2025 года
Это особенно важно для тех, кто трансформировал (или хочет трансформировать) свой старый ИИС типа А или Б в ИИС-3 в 2024 году.

Почему так важно подать эту форму — я уже писал здесь. В случае подачи заявления после указанного срока ФНС будет считать, что вы трансформировали ваш ИИС в 2025 г., а не в 2024 г.

До завершения даты подачи формы осталось очень мало времени. Настоятельно рекомендую отправить её тем, кто занимался трансформацией своего ИИС. Напомню, форма направляется в инспекцию по месту вашего жительства. Заполнить и отправить её можно через «Личный кабинет налогоплательщика» — это самый простой и быстрый способ.

Не закрывайте ИИС, не выполнив требования о минимальном сроке действия счёта
Минимальный срок действия счета составляет три года при открытии ИИС до 31 декабря 2023 года и пять лет при открытии счета в 2024–2026 годах.

Если вы закроете ИИС ранее этого срока, то лишитесь права на использование инвестиционных вычетов. В таком случае вам придётся перечислить в бюджет ранее возвращённые суммы налогов (актуально для льготы на пополнение счёта) с уплатой пени. Кроме того, разумеется, вы лишитесь возможности применить льготу на инвестиционный результат и уплатите налоги в полном объёме.

Не допускайте перечисленных ошибок, и вы сможете использовать возможности ИИС на 100%.

#ИИС

Что с инфляцией?

Традиционно начну неделю с обзора макроэкономических тенденций. Росстат опубликовал очередные недельные данные по инфляции. За период с 14 по 20 января цены выросли на 0,25% после 0,67% с 1 по 13 января (из-за праздников тогда получился почти в два раза более длинный отрезок времени, чем обычный недельный). С начала года к 20 января рост цен составил 0,92%.

Хотя наблюдается некоторое замедление темпов инфляции, это снижение незначительно и само по себе не может служить основанием для серьезных выводов. Нужно ждать итогов января. Пока предварительно можно сказать, что вероятно наша экономика продолжает оставаться в парадигме повышенной инфляции и ситуация здесь кардинально не изменилась.

ЦБ опубликовал исследование деловой активности. По результатам по состоянию на конец 2024 года Банк России фиксирует постепенное замедление её роста. То есть деловая активность по-прежнему растёт, просто медленнее, чем в прошлые периоды. При этом ценовые ожидания предприятий не изменились и по-прежнему находятся на очень высоких уровнях.

Появляется всё больше информации о росте процентных расходов компаний. На фоне текущей ставки это неудивительно. Целый ряд компаний действительно сильно перегружены процентными расходами. Многие из них ранее чрезмерно увлеклись долговым финансированием и теперь пожинают плоды. Но так или иначе проблема дорогого кредитования сейчас общая для всей экономики. Российские компании в целом много средств тратят на процентные платежи, что неизбежно будет отражаться на их инвестиционной активности в ближайшем будущем.

По мнению Владимира Брагина, если говорить об инфляции, то главной проблемой по-прежнему остаётся курс рубля. Сейчас это гораздо важнее, чем всё, что происходит с кредитованием и деловой активностью. Если рубль будет слабеть, то инфляция будет ускоряться и дальше, если рубль будет укрепляться, то и инфляция будет замедляться.

На данный момент мы видим, что курс опустился ниже ₽99 за доллар, а по юаню — на уровень ₽13,5. Это позитивное движение и оно должно улучшить ситуацию с инфляцией в ближайшее время. В свою очередь это даёт надежду на то, что в феврале ставка не будет повышена. Гарантий пока нет, курс ещё может развернуться, но слабая надежда на то, что 14 февраля ЦБ продлит паузу в повышении ставки, у нас есть. Будем надеяться, что эти ожидания оправдаются.

Желаю всем успешной рабочей недели!

#Макро

🔺Начало поста

Как купить Toncoin?

Самый простой способ — воспользоваться Telegram Wallet. Это, пожалуй, самый удобный вариант для покупки токенов в повседневной жизни. Сейчас в этом приложении представлены 28 фиатных валют (включая российский рубль) и 4 криптовалюты (BTC, USDT, TON и NOT). Планируется, что в текущем году количество доступных криптовалют будет расширено до десяти.

Централизованная оплата внутри кошелька с карт российских банков недоступна, но вы можете использовать их для оплаты P2P сделок.

Преимущество Telegram Wallet заключается в том, что для его использования не требуется устанавливать отдельное приложение или проходить дополнительную регистрацию. Кошелёк полностью интегрирован в Telegram (чтобы открыть его кликните по трём горизонтальным полосам вверху слева и выберите пункт «Кошелёк»).

Важно отметить, что развитие экосистемы TON еще не завершено. На прикреплённой картинке представлена «дорожная карта» TON. С планами по развитию этой системы можно ознакомиться здесь. Подробно останавливаться на этом не буду, но упомяну, что, к примеру, в ближайшее время планируется выпустить TON Browser, который должен стать не только конкурентом Chrome и Safari, но и первым браузером с встроенным криптокошельком. Предполагается, что запуск этого проекта приведёт к скачку в росте курса Toncoin, поэтому сейчас может быть хорошее время, чтобы купить этот актив.

Как приобрести Toncoin с дисконтом?

Если Telegram Wallet — это лучшее решение для повседневного использования токенов, то инвесторов, вероятно, заинтересует возможность приобрести Toncoin с дисконтом. И такая возможность есть.

У The Open Network есть фонд, который продает токены с дисконтом. Для чего это нужно? Дело в том, что создавать и поддерживать инфраструктуру TON и Telegram – это довольно затратное мероприятие. На это постоянно требуются средства и берут эти средства как раз за счёт продаж Toncoin с дисконтом.

Крупные игроки приходят в фонд и покупают токены «оптом», получая скидку. Под «крупными игроками» я имею в виду зарубежных юрлиц (включая профучастников рынка), так как частным инвесторам покупки таких масштабов, как правило, не под силу.

Затем на основе «дисконтных» токенов профучастники могут создавать различные инвестиционные продукты, которые предлагаются частным инвесторам. Такие продукты обычно имеют вид фондов, внутри которых лежат купленные с дисконтом Toncoin. В дальнейшем эти фонды продают токены в рынок, либо по истечению какого-то периода, либо постепенно, «лесенкой» в течение определённого времени. За счёт разницы между ценой покупки и ценой продажи инвесторы фондов получают доход.

Подобные предложения иногда встречаются на рынке. В частности, я нашёл такое у одного брокера из дружественной юрисдикции: покупка токенов осуществляется с дисконтом 32% к 30-дневней средней цене. Затем фонд поэтапно продаёт токены в рынок, выводя на клиентов прибыль по следующей схеме: 25% через год и оставшиеся 75% равными долями раз в 6 месяцев в течение 3 лет.

Что это даёт? Предположим, что рыночная цена Toncoin вырастит за ближайшие 4 года на 100% (при этом я думаю, что на самом деле она вырастет гораздо больше). Для простоты представим, что этот рост будет равномерным.

Тогда инвестор, вложивший в эту историю $100 тыс., получит «на руки» в течение этих четырёх лет $197 тыс. Если бы инвестор покупал Toncoin с рынка, то при тех же условиях (при той же равномерности продажи позиции) за 4 года он получил бы $152 тыс. Результат тоже неплохой, но разница с первым вариантом – очевидна.

Таким образом, если ваша цель не просто покупать «звёздочки» для Telegram (для этих целей лучше всего подойдёт Telegram Wallet), а максимизировать доход от криптовалюты, при этом не паркуя деньги на чрезмерно длительный срок, то, полагаю, лучше присмотреться к подобным вариантам, чем торопиться купить Toncoin с рынка. Ведь очень может быть такое, что этот токен уже кто-то купил ранее с дисконтом, заработав на этом дополнительную премию.

#Крипто

Инвестиции в Toncoin

На этой неделе стало известно о том, что Telegram подписал соглашение с The Open Network (TON), согласно которому TON становится эксклюзивным партнёром мессенджера в области блокчейн-инфраструктуры, на которой работают боты и мини-приложения. Это значит, что Toncoin станет единственной криптовалютой для оплаты товаров и услуг внутри мессенджера — включая покупку «звёзд», оплату подписки Premium и закупку рекламы на Telegram Ads.

Таким образом, Toncoin превращается в одну из немногих криптовалют, ценность которой основана не на вере и ажиотаже, а на понятном экономическом смысле. Мне представляется, что с инвестиционной точки зрения Toncoin является интересным активом. О его перспективах и вариантах покупки расскажу в настоящем посте.

Почему Toncoin так интересен?

На данный момент Toncoin входит в ТОП-20 криптоактивов с самой высокой капитализацией.

При первом взгляде на этот актив бросается в глаза его высокая историческая доходность. За год, начиная с 24 января 2024 года, цена Toncoin выросла более чем на 140% в долларах. Если считать в рублях, то результат близок к 180%. И это при покупке токенов с рынка. Ниже я расскажу о вариантах вложиться в Toncoin по более привлекательной цене, что может еще больше увеличить вашу прибыль.

Однако, как известно, историческая доходность не является гарантией будущего. Поэтому хотелось бы узнать какие имеются фундаментальные драйверы у этого актива. На мой взгляд, они следующие (см. прикреплённую картинку):

- У Toncoin есть мощная поддержка в виде Telegram. Развитие мессенджера (как «вширь», так и «вглубь») означает рост спроса на Toncoin. И это важно, ведь если смотреть на другие альткоины, то следует честно признать, что большинство из них растут исключительно на хайпе, который существует вокруг них. В случае с Toncoin существует дополнительный спрос от пользователей Telegram.

- Зачем пользователям Telegram нужен Toncoin? Дело в том, что у мессенджера есть собственный маркетплейс, состоящий на сегодняшний день из более чем 250 приложений (отдельно устанавливать их не нужно, они работают внутри Telegram). Этих приложений становится всё больше, а валютой внутри них как раз и является Toncoin.

- Что делает приложения внутри Telegram такими популярными? Прежде всего собственная платформа TON Blockchain, на базе которой и разрабатываются эти приложения. Иначе говоря, у Telegram есть готовая инфраструктура, которая позволяет увеличить как количество приложений за счёт простоты их запуска, так и количество их пользователей за счёт роста вовлечённости аудитории мессенджера.

- К чему это уже привело? К тому, что за прошедший год число держателей Toncoin выросло в 31 раз. Рост количества пользователей TON Wallets (интегрированный в Telegram криптовалютный кошелёк) составил x36. И эти показатели продолжают увеличиваться.

- Дополнительным техническим преимуществом стало то, что TON является одним из самых быстрых блокчейнов в мире.

Таким образом, у TON есть понятная основа для развития — это Telegram. Пользовательская база мессенджера уже перевалила за 1 млрд пользователей. Пределом это не являются т.к. по различным оценкам целевой «неосвоенный» рынок (т.е. те пользователи, которые имеют возможность и могут иметь интерес к использованию мессенджера) составляет ещё 2 млрд человек. Это означает, что на долгосрочном горизонте Telegram может вырасти до 3 млрд пользователей.

Ещё одним важным фактором является общий рост крипто-рынка. С 2020 г. количество его участников выросло в 7 раз, что добавляет популярность TON даже если не учитывать перспективы развития Telegram.

Продолжение🔻

#Крипто

🛰 Космическое PRE-IPO

Представляю очередную идею PRE-IPO от УК Альфа-Капитал. Подозреваю, что это будет одна из наиболее интересных и ярких идей на российском венчурном рынке.

Инвестировать будем в космическую индустрию и строительство самого настоящего спутника, который примерно через 3,5 года окажется на орбите Земли и начнёт зарабатывать деньги.

Космическая отрасль невероятно разнообразна, но, пожалуй, самое популярное и коммерчески привлекательное направление сегодня — это дистанционное зондирование Земли. Смысл прост: на орбите летает спутник и делает снимки поверхности нашей планеты в интересах большого количества заказчиков.

Мировой рынок космического зондирования стремительно растет: его объем уже превышает 20 миллиардов долларов, а к 2031 году, по прогнозам международных экспертов, он увеличится до 50 миллиардов. При этом в России уже сейчас есть большой дефицит (неудовлетворённый спрос) в этом направлении.

Данные о зондировании поверхности Земли необходимы многим. Даже если рассмотреть только федеральные ведомства, которые нуждаются в такой информации, то список окажется внушительным: МЧС, Росатом, Минсельхоз, Рослесхоз, Росреестр, Роснедра и многие другие. Помимо этого данную информацию постоянно покупают частные компании, например картографические сервисы, нефтегазовые производители, логистика и пр.

На орбите вокруг Земли находится около 700 спутников, специализирующихся на дистанционном зондировании (см. прикреплённую инфографику). Лидеры – это США (254 спутника) и Китай (236 спутников). У России есть только 15 подобных спутников.

Раньше, до известных событий, какой-то острой проблемы здесь не существовало. Были иностранные игроки (Maxar, Airbus defence & space, Capella space и др.), у которых можно было купить необходимые снимки. Теперь это так не работает. Причём дело не только в том, что не продают иностранцы, но и в том, что в РФ в последние годы появилась нормативная база, запрещающая широкому кругу российских организаций покупать снимки от иностранных провайдеров.

В результате российские заказчики столкнулись с острой нехваткой данных. Дополнительно в прошлом году был принят закон, по которому органы власти теперь должны покупать, а не получать бесплатно данные дистанционного зондирования Земли.

На фоне этих трудностей возникла уникальная идея PRE-IPO, в рамках которой инвесторы вложат средства не столько в перспективный бизнес, сколько в его конечный продукт — современный спутник для зондирования земной поверхности. Технологическими партнёрами выступят частные российские космические компании BARL и RuSPACE.

Эти компании уже 20 лет работают в космонавтике и обладают практическим опытом проектирования, строительства, выведения на орбиту и эксплуатации спутников зондирования Земли. Они также создают и управляют наземной инфраструктурой и продают результаты работы спутников.

Главная тенденция рынка — это повышение разрешения космических аппаратов (сколько метров реальной местности помещается в одном пикселе цифрового космического снимка). Сейчас «золотым стандартом» считаются снимки с разрешением 0,35 – 0,5 метров. К данному качеству стремятся основные игроки и такие снимки наиболее востребованы рынком и маржинальны с точки зрения дохода.

По итогам PRE-IPO будет построен и запущен спутник с пространственным разрешением 0,2 метра, что обеспечит актуальность и востребованность полученных им данных на многие годы вперед.

Если рассматривать экономическую суть этой идеи, то она чем-то похожа на рентный бизнес, когда мы строим, например, торговый центр и сдаём его площади в аренду. Что-то похожее будет и здесь. Мы строим спутник, выводим его на орбиту, он снимает поверхность Земли и генерирует постоянный доход.

Разница здесь только в том, что в рассматриваемом случае инвестор не просто участвует в постройке так нужного любому городу очередного торгового центра без парковки, а делает реальный вклад в развитие российской космической индустрии. И благодаря этому он зарабатывает сам. На мой взгляд, это настоящая win-win ситуация.
        
#PRE_IPO

📈 Личный фонд VS завещание. Как передать активы наследникам. Часть IV

В этой части завершаю обсуждение преимуществ передачи активов наследникам через личный фонд по сравнению с завещанием. Предыдущая часть здесь. Давайте подведём итоги.

Владельцы активов часто испытывают страх перед передачей своего имущества во внешнее управление, опасаясь, что это может привести к негативным последствиям. С этой точки зрения главная психологическая проблема состоит в том, что при создании личного фонда (как и персонального ЗПИФ), учредитель не может стать его директором, т.е. не будет непосредственно управлять активами фонда, подписывать документы и принимать оперативные решения.

На мой взгляд, эти страхи напрасны. Личный фонд предоставляет уникальную возможность создать гибкую систему управления, учитывающую все нюансы взаимоотношений между выгодоприобретателями и возможные конфликты интересов. В фондах обычно создаётся система, при которой высший исполнительный орган фонда обязан согласовывать буквально «любой чих» с попечителем или надзорным органом, обязанности которого может исполнять сам учредитель и (или) любые указанные им лица.

На случай смерти обычно заранее создаётся система подназначения, или «список запасных», который включает лиц, входящих в состав соответствующих органов фонда при наступлении определённых событий (например, смерти, совершеннолетия, получения высшего образования и так далее).

Таким образом, управленческие алгоритмы личного фонда позволяют учесть самые разные обстоятельства и минимизировать возможные злоупотребления со стороны лица, непосредственно управляющего активами.

Главное преимущество личного фонда заключается в том, что учредитель не владеет и не управляет его активами. И это именно преимущество, а не недостаток. Фонд – отдельное юрлицо (некоммерческая организация), и вы, учредив этот фонд и передав туда активы, де-юре больше никакого отношения к ним не имеете. У вас не будет долей, паёв, опционов и вообще ничего. У фонда же будет имущество и устав, в котором прописано кому и как передаётся имущество и (или) доходы от его использования. Причём вы (учредитель фонда) можете быть одновременно и его выгодоприобретателем (т.е. получать доход от фонда при вашей жизни).

Такой порядок позволяет юридически «снять» с фонда ответственность по долгам учредителя (и наоборот). По итогу юридически вы фондом не владеете, не определяете его решений и не отвечаете за них, но можете определять лиц, которые получают с фонда доход и регулировать размер и условия получения такого дохода. Мне кажется, это отличная конструкция, которая позволяет использовать фонд в самых разных сценариях. 

Дополнительно к фонду прилагаются иные важные преимущества, а именно:

- Отсутствие перерыва в управлении бизнесом в период вступления в наследство и гарантии сохранения активов на случай конфликтных ситуаций и судебных споров между наследниками (выгодоприобретателями).

- Возможность передавать доходы и имущество другим лицам без учёта требований об обязательной доле в наследовании.

- Возможность разделить активы и долги. Напомню, при наследовании, принимая имущество наследодателя, вы принимаете и его долги. Фонд позволяет разорвать эту связь, передав выгодоприобретателям доходы и не нагружая их долгами.

- Гибкая и заранее устанавливаемая система распределения доходов с фонда с существенными налоговыми льготами для их получателей (освобождение от НДФЛ выплат с фонда в пользу выгодоприобретателей).

-  Конфиденциальность. Данные об учредителе фонда, его выгодоприобретателях, устав и условия управления фондом являются конфиденциальными. Они не заносятся в ЕГРЮЛ или иные публичные реестры и не подлежат разглашению.

На мой взгляд, этих преимуществ более чем достаточно. Поэтому, если у вас есть значительные активы, которые вы планируете передать наследникам в будущем, к конструкции личного фонда стоит как минимум внимательно присмотреться...

Спасибо Екатерине Жаровой за помощь в подготовке поста.

#ЛичФонд

FAQ по личным счетам в ЕС

В конце прошлого года ФНС обновила Перечень государств (территорий), с которыми осуществляется автоматический обмен финансовой информацией. С 31 декабря 2024 года из него были исключены 26 государств — членов ЕС. Это означает, что с этой даты на личные счета россиян, открытых в европейских банках, нельзя зачислять доходы от инвестиционной деятельности.

По этому поводу я опубликовал подробный пост с разъяснениями (вот ссылка на него). Но, разумеется, всех возникших вопросов он не закрыл. Поэтому подготовил дополнительный FAQ по часто встречающимся вопросам.

А кого-то вообще штрафуют за подобные нарушения?
Конечно. Приведу в качестве примера три дела с крупными штрафами, о которых писали СМИ:
«Дело Алексея Ермакова». Штраф в размере ₽127 млн.
«Дело о продаже квартиры». Штраф в размере ₽18 млн.
«Дело Николая Кузнецова». Штраф в размере ₽31 млн.

На практике дел о нарушении валютного законодательства рассматривается много. Поэтому я бы не стал питать иллюзий о том, «что мой случай совсем мелкий и на него никто не обратит внимания» …

Я открыл банковский счет в европейском банке по киргизскому/израильскому/турецкому и пр. паспорту. Меня введённые ограничения не касаются?
Касаются. До тех пор, пока у вас есть гражданство или ВНЖ РФ, вы считаетесь валютным резидентом РФ и на вас распространяются соответствующие валютные ограничения вне зависимости от того, на какой паспорт вы открыли свой иностранный счет.

У меня есть ВНЖ ЕС. Ограничения на меня не распространяются?
Распространяются. По мотивам, изложенным выше.

Является ли выходом перевод активов в Швейцарию, ведь она не входит в Евросоюз?
Это не выход. Швейцария была исключена из Перечня ещё в 2022 г.

У меня открыт совместный счёт с супругой в европейском банке. Кого будут штрафовать за незаконную операцию?
Штраф будет начислен каждому владельцу счёта пропорционального его доле владения. Обычно доли супругов составляют 50%, поскольку операции по совместным банковским счетам признаются за владельцами счёта в равной доле, но иная доля может быть установлена в рамках договорных отношений супругов.

Мне разблокировали иностранные активы и зачислили их на мой счёт, открытый в Европе. Распространяются ли на меня ограничения?
Это зависит от формы зачисления активов на ваш иностранный счёт. Если в результате разблокировки активы (ценные бумаги) были реализованы и на ваш европейский банковский счёт были зачислены денежные средства от реализации активов, эта операция является запрещенной.

Если же в результате разблокировки активов вам на европейский банковский счёт были зачислены ценные бумаги, такая операция является разрешённой, поскольку ограничения распространяются на деньги, а не на зачисление ценных бумаг.

Европейский банк открыл мне дополнительный «зеркальный счёт» и перевел туда мои активы, которыми я не могу распоряжаться. На этот счёт поступают доходы, но у меня нет к ним доступа. Считаются ли такие операции запрещенными?
Да, такие операции тоже могут быть признаны запрещёнными. Действующие положения валютного законодательства не разделяют банковские счета на разные виды в зависимости от наличия или отсутствия права распоряжаться доходом. Более того, налоговое законодательство указывает на то, что датой получения большинства инвестиционных доходов признаётся дата выплаты дохода в денежной форме, в том числе на счета третьих лиц. При этом не имеет значения, поступили ли деньги на счёт в российском или зарубежном банке.

Однако, разумеется, в этом случае вы сделать ничего не можете и следует пытаться оспорить привлечение вас к ответственности. При этом можно ссылаться на то, что нарушение обусловлено применением с ограничительных мер, а у вас отсутствует как возможность распорядиться доходом, так и возможность хоть как-то повлиять на процесс и привести его в законное русло.

К сожалению, гарантии успеха вам навряд ли кто-то даст, так как доступная практика по данному вопросу отсутствует.

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста.

#налоги

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 года и с учётом всех последующих изменений его доходность с учётом дивидендов составила +67,8%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +27,4%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку. В СМИ появилась информация о намерении Дональда Трампа организовать телефонный разговор и последующую встречу с президентом РФ. Ожидается, что первые контакты могут состояться уже на текущей неделе. Кроме того, новая американская администрация заявила о готовности Украины к началу переговоров.

Хотя до полной остановки конфликта ещё далеко, и, возможно, первоначальные позиции сторон будут далеки от компромисса, сам факт начала каких-то контактов между сторонами рынок будет воспринимать позитивно. В перспективе урегулирование конфликта приведёт к существенному сокращению премии за риск при инвестировании в российские активы и может оказать на экономику сильный дезинфляционный эффект (меньше бюджетные расходы, высвобождение трудовых ресурсов, восстановление импорта), что позволит ЦБ гораздо быстрее перейти к смягчению монетарной политики. И то, и другое, крайне позитивно для рынка акций.

Из других важных новостей стоит отметить поручение президента Путина правительству и ЦБ простимулировать размещение акций российских акционерных обществ на внутреннем финансовом рынке, а также подготовить предложения по повышению спроса на российские акции. ЦБ уже опубликовал свои предложения по усовершенствованию процедур IPO. В них предлагается повышение ответственности за раскрытие информации, обязательства к наличию андеррайтера, наличие прогнозных данных, прозрачность аллокации и механизма стабилизации, а также другие меры. Но самое главное, я надеюсь, что в результате этой работы кейсы, подобные неожиданному налоговому изменению для Транснефти в конце прошлого года, больше не будут повторяться. Это действительно сильно увеличило бы привлекательность нашего рынка.

Важным событием для рынка станет публикация статистики по инфляции в преддверии первого в этом году решения по ставке, которое запланировано на 14 февраля. Если темпы роста окажутся ниже 9,5% в годовом исчислении, рынок скорее всего продолжит рост, т.к. на фоне сокращения кредитования это может стать весомым аргументом в пользу неповышения ставки.

Портфели Альфа-Капитал начали год полностью «загруженными» акциями, в сбалансированных фондах доля акций также была максимально высокой — до 79%. Пока консенсус среди коллег состоит в том, что в среднесрочной перспективе больше шансов на продолжение роста, чем на смену тренда.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 15.01.2025 г., 10:00 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽3457 (неделю назад = ₽3170). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 19,6.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3042 (неделю назад = ₽2937). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📈 ₽281 (неделю назад = ₽280). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,6.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽4083 (неделю назад = ₽4090). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📈 ₽7255 (неделю назад = ₽7115). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 14%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📈 ₽3808 (неделю назад = ₽3774). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 10%. EV/EBITDA = 6.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = ₽61 (неделю назад = ₽61). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.

Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📈 ₽124 (неделю назад = ₽120). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.

Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = 📉 ₽2945 (неделю назад = ₽2949). Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,3.

АФК Система (5%)
Текущая цена = 📉 ₽14 (неделю назад = ₽15). Таргет = ₽21.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🌴 Как заработать на туризме

В условиях стремительного развития туристической отрасли в России открывается множество возможностей для заработка. Одной из самых интересных является новая стратегия от УК Альфа-Капитал «Альфа Туризм 2», в рамках которой инвесторы получат доход от строительства недвижимости для индустрии гостеприимства. Об этой стратегии рассказываю в настоящем посте.

Индустрия гостеприимства в России: растущий спрос и ограниченное предложение

В условиях пандемии и геополитических потрясений россияне всё больше внимания уделяют путешествиям по своей стране. Многие наши сограждане за эти годы открыли для себя Камчатку, Сахалин, Алтай, Байкал и множество других замечательных мест и городов.

Несмотря на то, что Россия является самой большой страной в мире, её туристические тропы имеют самую короткую протяжённость среди развитых стран. Так Россия как минимум в 28 раз больше Франции, при этом протяжённость туристических троп у нас в 25 раз меньше, чем у французов. Контраст огромен. Но этот контраст свидетельствует об огромном потенциале для развития.

На прикреплённой инфографике представлены данные Росстата о росте туристического потока в России по федеральным округам. На иллюстрации хорошо видно, что общий турпоток вырос за 9 месяцев прошлого года на 3% год к году, но при этом есть отдельно взятые округа, где количество турпоездок растёт опережающими темпами. Данных за 12 месяцев пока нет, но мы уже понимаем, что 2024 г. станет рекордным за всю историю по путешествиям россиян внутри страны.

Что же мешает развитию индустрии гостеприимства в данный момент? Прежде всего не хватает инфраструктуры, сервиса и хороших условий проживания, причём даже в тех местах, которые уже сегодня пользуются повышенным спросом у туристов.

Мы знаем, что там, где чего-то не хватает, обычно есть инвестиционный потенциал. И российская индустрия гостеприимства – не исключение.

Инвестиционная идея

В рамках стратегии инвесторы вкладывают средства в закрытый паевой инвестиционный фонд (ЗПИФ), управляемый УК Альфа-Капитал. Фонд финансирует создание инфраструктуры (строительство новых и (или) реставрацию имеющихся объектов) для туристической отрасли. После строительства (реконструкции) объекты продаётся, за счёт чего фонд (и, соответственно, его пайщики) получает доход.

Потенциально возможные объекты для инвестирования со стороны фонда представлены на сайте стратегии.

Почему в данной сфере лучше инвестировать через фонд? Потому что помимо диверсификации объектов инвестирования и относительно небольшой суммы для входа (особенно в сравнении с вариантом самостоятельного строительства), все объекты фонда будут проходить сверхстрогий due diligence (собственная экспертиза УК Альфа-Капитал + внешняя юридическая и строительная экспертиза).

Предполагается, что ЗПИФ будет существовать три года. Деньги в фонде будут работать всё время. До использования средств для целей строительства или реконструкции деньги будут размещены в фонде на денежный рынок. Таким образом деньги инвесторов будут работать и приносить доход постоянно, без перерывов и выходных.

Прибыль фонда будет реинвестирована в новые проекты, связанные с созданием туристической инфраструктуры. А после прекращения деятельности фонда (через три года), итоговая прибыль будет выведена на пайщиков.

Стратегия доступна только для квалифицированных инвесторов (по требованию законодательства паи фондов, занимающихся девелоперскими проектами в сфере коммерческой недвижимости, доступны только для квалов).

Сумма участия в стратегии — от ₽30 тыс.

Особенно приятно, что этот инвестиционный кейс позволит не только получить доход, но и оставить после себя реальное наследие в виде работающих современных объектов туристической инфраструктуры. Каждый инвестор сможет приехать туда на отдых и рассказать «товарищам по счастью», что это всё построено в том числе, благодаря ему. И это здорово!

Больше информации о стратегии на её сайте (обратите внимание на скачиваемую презентацию).

#недвижимость

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке. В октябре-ноябре спред ставок депозитов по отношению к ключевой ставке вырос до 2-2,5%. Банки повышали ставки по вкладам, чтобы привлечь ликвидность на фоне возврата норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ). Это, в свою очередь, приводило к росту кредитных спредов, как в части ставок по кредитам, так и доходностей облигаций.

Ближе к концу года спреды начали сокращаться, чему способствовало решение ЦБ сохранить ставку на уровне 21% и отсроченное повышение НКЛ. При этом инвесторы активизировали покупки облигаций на рынке.

Сейчас политические новости могут стать дополнительным стимулом для роста рынка облигаций, особенно длинных ОФЗ. Однако стоит отметить, что в последнее время мы не наблюдаем явной реакции рынка на сообщения о потенциальном урегулировании конфликта.

✅ Темпы кредитования. По данным Центрального банка, темпы кредитования, как корпоративного, так и розничного, в декабре продолжали замедляться, хотя конкретных значений регулятор пока не назвал. Косвенно тренд на снижение темпов кредитования подтверждают и декабрьские данные от Сбербанка.

Важно будет проследить, сохранится ли этот тренд в январе, учитывая, что снижение темпов кредитования в ноябре стало одним из аргументов в пользу решения ЦБ не повышать ставку в декабре.

✅ Инфляция. Годовая инфляция в 2024 году составила 9,52% (при целевом уровне ЦБ РФ в 4%). В сезонно сглаженном выражении инфляция, по оценке аналитиков, в декабре замедлилась до 14% с 14,9%. По оценке ЦБ, в ноябре этот показатель составлял 13,7%, оценка за декабрь, скорее всего, появится на этой неделе.

Инфляция всё ещё значительно превышает целевые показатели, поэтому уверенность в том, что ЦБ больше не будет повышать ставку, пока отсутствует. Да, кредитование начало замедляться, но хватит ли этого для торможения инфляции – пока неочевидно. Вдобавок, возвращение нормативов по НКЛ было сдвинуто на полгода, таким образом, есть вероятность нового расширения спредов по мере приближения к июню.

✅ Компания «Самолет» объявила о запуске программы обратного выкупа облигаций. Под неё попадает 4 выпуска:
• СамолетP12 (RU000A104YT6) — погашение 11.07.2025;
• СамолетP13 (RU000A107RZ0) — погашение 24.01.2027;
• СамолетP14 (RU000A1095L7) — погашение 22.07.2027;
• СамолетP15 (RU000A109874) — погашение 30.07.2027.

На приобретение этих бумаг группа планирует направить до ₽10 млрд. Выпуск Р11 (RU000A104JQ3) в программу не вошёл, поскольку по нему скоро оферта. Дата исполнения заявок по внеочередной оферте – 05.02.2025. Сбор заявок осуществляется с 28 января по 03 февраля 2025 года включительно.

!ВАЖНО! Покупка Эмитентом облигаций по оферте осуществляется не по 100% от номинальной стоимости облигации. Цена продажи будет определена эмитентом в ходе аукциона.

✅ Объёмы размещений. По данным Cbonds, в декабре 2024 года корпоративные эмитенты облигаций привлекли более ₽1,8 трлн, что вдвое больше результатов ноября и на треть выше исторического максимума. За прошлый год эмитенты разместили долговые бумаги на ₽6,86 трлн, что также на треть выше исторического рекорда 2023 года.

✅ «Что у них»? После публикации данных по инфляции в США глобальные бенчмарки развернулись на 180 градусов. Доходность десятилетних облигаций на фоне вернувшихся ожиданий снижения ставки ФРС уменьшилась. Теперь рынки ждут более голубиной риторики от ФРС.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

📈 Личный фонд VS завещание. Как передать активы наследникам. Часть III

Продолжаю обсуждение преимуществ передачи активов наследникам через личный фонд по сравнению с завещанием. Предыдущая часть здесь. Напомню, мы остановились на настройках распределения доходов с фонда.

Как я уже упоминал ранее, при создании фонда вы можете определить условия распределения доходов от использования его активов. Напомню, что дополнительным преимуществом распределения дохода с личного фонда является то, что получать такой доход выгодоприобретатели могут начать ещё при жизни учредителя.

При жизни учредителя выплаты в пользу близких родственников (при условии, что они являются налоговыми резидентами РФ) освобождаются от уплаты НДФЛ. После его смерти от налогов освобождаются выплаты всем выгодоприобретателям, независимо от их статуса налоговых резидентов.

Таким образом, смерть учредителя может не повлиять на порядок распределения доходов с фонда, а может повлиять, если сам учредитель при его создании предусмотрел иные условия и алгоритм на случай своей смерти. Эта гибкость позволяет установить любую систему распределения доходов без привязки к обязательной доле в наследовании и процедуре открытия наследства, а также с налоговыми льготами.

Такая система распределения дохода не только удобна, но и помогает защитить имущество в случаях, когда у наследников явно есть разные интересы, например, при наличии детей от разных браков.

Если у вас есть курица, несущая золотые яйца (например, компания с выстроенным бизнесом, генерирующая стабильную прибыль), то будет крайне полезно, если все заинтересованные лица при наличии конфликта интересов, будут получать яйца, но не смогут дотянуться до курицы. В противном случае может случиться так, что ни курицы, ни плодов её труда больше никто не увидит.

Надеюсь, этот тезис понятен. Перехожу к последнему преимуществу личного фонда, которое я хотел бы выделить отдельно.

Выгодоприобретатели фонда не наследуют долги

Как известно, наследники принимают на себя не только активы, но и долги умершего. В соответствие со ст. 1152 ГК РФ нельзя принять часть наследства. Наследник должен получить всё причитающееся ему, включая обязательства наследодателя. Если вы не хотите принимать долги, то вы можете только отказаться от наследства. Но в таком случае вы не сможете претендовать и на активы наследодателя.

При получении доходов с личного фонда, выгодоприобретатели не несут никаких обязательств по долгам и претензиям, связанным с активами, находящимися в фонде. По факту они имеют право на получение выплат, и всё. Никаких юридически обоснованных претензий по поводу обязательств, связанных с активами фонда, предъявить им никто не может.

Почему это важно? Расскажу один случай, про который я слышал. Вспоминая классика, мы знаем, что проблема не в том, что человек смертен, а в том, что он внезапно смертен. В данном случае внезапно смертным стал владелец крупного прибыльного бизнеса. Завещания нет, единственный наследник первой очереди – супруга умершего, которая никогда вообще не интересовалась бизнесом мужа.

После смерти супруга, женщине начали поступать звонки от «доброжелателей», которые рассказывали о больших долгах её мужа и его компании. В итоге супруга под влиянием этой информации попросту отказалась от наследства, а все активы в результате получили наследники нижестоящих очередей. Нужно ли говорить, что на поверку все истории о «страшных долгах» оказались выдумкой? Думаю, вы это уже поняли…

Как бы изменилась эта ситуация, если бы наследодатель заблаговременно создал личный фонд (особенно учитывая, что единственный наследник явно не интересуется семейным бизнесом)? Кардинально. Все претензии – к исполнительному органу фонда. Моё дело – только получать деньги. И деньги эти – мои личные, а не включённые в наследственную массу. Точка.

В следующей части мы подведём итоги и выделим самое важное.

Спасибо Екатерине Жаровой за помощь в подготовке поста.

#ЛичФонд

Что происходит с инфляцией

На прошлой неделе были опубликованы свежие данные об инфляции. По информации Росстата по итогам декабря 2024 г. её величина в месячном выражении достигла 1,32%, в годовом – 9,52% (в 2023 г. было 7,42%). С 1 по 13 января 2025 года инфляция в России составила 0,67%.

Эти цифры нельзя назвать обнадеживающими. Темпы роста инфляции по-прежнему существенно выше таргета ЦБ. Более того, если брать оценку Росстата по декабрю как итоговую за год (т.е. 9,52%), то это сильно выше всех прогнозов, которые давали как власти, так и экспертное сообщество в начале 2024 г. Напомню, я ожидал, что в пессимистичном сценарии рост инфляции составит 9%, в то время как итоговые показатели получились выше.

На этом фоне становится понятной жёсткая монетарная политика ЦБ, хотя лично мне неясны её перспективы.Имея исторически очень высокую ставку, мы не видим признаков того, что инфляция разворачивается вниз. Да, существует лаг во времени между поднятием ставки и её влиянием на экономику, но высокие ставки с нами более года, а ставка 21% уже почти три месяца и пока нельзя констатировать, что это как-то радикально изменило ситуацию.

По мнению Владимира Брагина, если смотреть раскладку по инфляции, то можно отметить, что сейчас существенный вклад в неё вносит рост продовольственных цен. Отчасти это объясняется тем, что в 2024 г. из-за погодных условий урожай в РФ был на не самом высоком уровне (заметно ниже показателей 2023 г.). Если это так, и на продовольственном рынке есть недостаток предложения, то есть надежда, что при условии хорошей урожайности в текущем году этот фактор может уйти.

Однако, если дефицит внутреннего предложения не является основным фактором инфляции, а основной вклад вносит удорожание импорта на фоне ослабления рубля, то политика инфляционного таргетирования, которой придерживается ЦБ, в текущих условиях вызывает вопросы. Подобная политика будет удовлетворительно работать только в условиях свободного движения капитала и отсутствия препятствий для внешней торговли.

В таких условиях повышение ставки приводит к притоку «горячего» иностранного капитала, что укрепляет рубль и, соответственно, снижает инфляцию. И вот эта связка «повысили ставку → укрепился рубль» сейчас не работает из-за сложившейся экономической и геополитической конъюнктуры.

Конечно, повышение ставки не является бессмысленным. Как минимум у нас есть данные об охлаждении кредитования, что будет положительно сказываться на инфляции. Однако если смотреть на все остальные факторы, а именно на продолжающийся значительный фискальный стимул в экономике и ослабление рубля, то это в значительной степени нивелирует замедление банковского кредитования. К тому же, разумеется, удорожание кредитования создаёт серьёзные проблемы для компаний, которые не связаны с госзаказом.

На данный момент я не наблюдаю резких негативных тенденций в российской экономике, но есть ощущение, что проблемы накапливаются, и это сказывается на росте инфляции, с которым монетарные власти не могут справиться уже длительное время.

Напомню, что следующее заседание ЦБ по ставке запланировано на 14 февраля. Вероятно, в связи с этим ключевым фактором станут данные по инфляции за январь текущего года. Полагаю, имеет смысл их дождаться, так как без них спрогнозировать дальнейшие шаги регулятора затруднительно. Пока все мы продолжаем пребывать в неопределённости, хотя, кажется, к этому за последние годы все мы уже привыкли.

Всем удачной рабочей недели!

#Макро

🔺Начало поста

Что касается ваших доходов от трудовой деятельности (заработной плате), выплат по гражданско-правовым договорам, доходах от реализации имущества, выигрышах, процентах по вкладам в зарубежных банках и других доходах, которые не относятся к инвестиционным, то ставка налога на них будет варьироваться от 13% до 22% в зависимости от общего размера неинвестиционного дохода.

Таким образом, государство как бы благословляет нас на занятие инвестиционной деятельностью, сохраняя для инвесторов относительно низкие ставки налога.

Отдельно стоит отметить, что промежуточные выплаты по ПИФам, когда фонд делится с пайщиками частью своего дохода, были отнесены к инвестиционным доходам. Это хорошая новость, тем более что изначально это было не так и предполагалось, что данные доходы будут попадать под общую пятиступенчатую ставку. Однако позже отдельным законом эта ситуация была исправлена и с 01.01.2025 г. такие выплаты считаются инвестиционным доходом и на них распространяется двуступенчатая ставка в 13% и 15%. 

Таким образом, для среднего инвестора с 1 января 2025 года меняется только порог, с которого применяется ставка 15%. Большинство доходов, которые вы получаете через УК и брокеров по-прежнему облагаются по ставке 13% и 15%.

Однако, когда речь заходит о налоговых льготах, появляются некоторые нюансы. Чтобы знать о них рекомендую ознакомиться вот с этим постом.

✔️ Индивидуальный инвестиционный счёт (ИИС)
Если вы купили бумаги на ИИС и затем перевели их на брокерский счёт или счёт ДУ, то «трёхлетнюю» льготу по этим бумагам больше получить нельзя. Это правило действует с 01.01.2025 г. и закрывает «лазейку» в законодательстве, когда инвесторы открывали ИИС типа А, получали вычет с внесённой на счёт суммы, а затем закрывали ИИС, переводили бумаги на брокерский счёт или счёт ДУ и получали ЛДВ на основании того, что владели бумагами более трёх лет.

Кроме того, в законодательстве появилось правило, согласно которому вычет на взнос на ИИС СТАРОГО ТИПА можно получить только если договор такого ИИС существовал весь год, в котором вносились денежные средства. Теперь нельзя внести деньги, к примеру, в январе, тут же закрыть договор ИИС и запросить вычет. Раньше такое было возможно, а теперь инвестору придётся ждать (не закрывать счёт) до конца налогового периода.

Теперь о трансформации старых ИИС в ИИС – 3. В самом конце прошлого года ФНС утвердила форму и порядок подачи заявлений о трансформации счетов ИИС типов А и Б в  ИИС – 3. Но так как соответствующий приказ вступил в силу только 10.12.2024 г., инвесторам продлили срок приёма заявок о трансформации ИИС в 2024 году. Налоговая будет принимать их до конца января 2025 года.

Иначе говоря, если подать соответствующее заявление до 01.02.2025 г., то налоговая будет считать, что вы трансформировали счёт в 2024 г., а если после января, то будет считаться, что счёт трансформирован в 2025 году.

Если у вас ИИС старого типа и вы хотите трансформировать свой счёт в ИИС – 3, то для вас, скорее всего, будет более выгодно, если вы сделаете это в 2024 г. Подробнее об этом см. здесь. Поэтому стоит иметь в виду, что на подачу заявления (по форме КНД 1150143) у вас осталось меньше двух недель.

Подать это заявление можно через личный кабинет налогоплательщика (пожалуй, это самый удобный способ), по почте либо в бумажном виде — лично или через своего представителя.

И последняя важная новация — с этого года можно выводить дивиденды по акциям с ИИС – 3 на другие счета. Купоны выводить по-прежнему нельзя, что, безусловно, не очень хорошо. Но, надеюсь, что и этот вопрос в дальнейшем будет разрешён положительно для инвесторов.

На этом всё. Удачного вам 2025 года, как с точки зрения налогов, так и результатов инвестирования!

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста.

#налоги

📈 Личный фонд VS завещание. Как передать активы наследникам. Часть II

В этой части я продолжу обсуждение преимуществ передачи активов наследникам через личный фонд по сравнению с завещанием. Начало здесь.

Остановились мы, напомню, на том, что личный фонд даёт возможность не только определить, кому будет передано имущество или доходы от него после смерти, но и установить, как и кем это имущество будет управляться как при жизни, так и после кончины наследодателя. Управление на этих этапах может различаться, но все условия заранее устанавливает учредитель фонда.

Из этого вытекает следующий вопрос: легко представить два сценария. Первый – после смерти учредителя имущество продолжает оставаться в составе личного фонда (на бенефициаров выводятся доходы, но само имущество продолжает работать в фонде). Второй – после смерти учредителя активы передаются в собственность указанным им выгодоприобретателям.

Может показаться, что личный фонд лучше подходит для первого сценария, но если рассматривать второй, то особой разницы с завещанием нет. И там, и там имущество в итоге переходит лицам, на которых заранее указал учредитель.

Однако разница всё же есть, и она заключается в третьем преимуществе личных фондов перед завещанием.

Отсутствие обязательной доли в наследстве.

На всякий случай напомню, что обязательная доля в наследстве — это часть наследуемого имущества, которая полагается определенным лицам независимо от завещания. Причём по закону обязательная доля должна быть не меньше половины той доли, которую наследники получили бы по закону, если бы не было завещания.

Претензии на обязательную долю — один из самых распространённых методов ведения наследственных войн. Другие – ссылки на недееспособность наследодателя в момент составления завещания, ссылка на подделку текста завещания и указание на формальные нарушения, позволяющие признать завещание недействительным.

Личный фонд позволяет установить, кому, в какой срок, при каких условиях и какое имущество или доход будет передаваться без учёта норм об обязательной доле. Фонд хорош именно тем, что учредитель свободен в выборе условий и круга лиц, которых он хочет обеспечить.

Можно ли оспорить передачу активов в личный фонд по основаниям, схожим с оспариванием завещания? Глубоко в теории, конечно, возможно. В нашей стране любое лицо имеет право на судебную защиту и может подать любой иск, если считает, что его права нарушены.

Тем не менее, если нет обязательной доли, то оспорить передачу имущества из фонда со ссылкой на нарушение норм об обязательной доле практически невозможно. Также будет крайне маловероятно с точки зрения достижения положительного результата оспорить создание фонда и передачу имущества в его состав и по другим, привычным для наследственных тяжб, основаниям (сложно, например, представить ссылку на то, что устав фонда, который прошёл все процедуры регистрации, был подделан или утверждение, что лицо, создавшее фонд - недееспособно).

Кроме того, напоминаю, что мы рассматриваем конкретный сценарий, когда имущество из личного фонда передаётся в собственность выгодоприобретателей. Но личный фонд даёт вам и другую возможность – не передавая имущество в собственность, распределить доходы от его использования. И здесь мы переходим к следующему, уже четвёртому, преимуществу личного фонда.

Гибкая настройка процесса распределения доходов после смерти учредителя

Как это работает? Собственно, вы учредили фонд, передали туда активы, например, компанию, которая генерит кэш. С этого момента права и обязанности участника этой компании выполняет личный фонд через свой высший исполнительный орган (ВИО). Учредитель фонда не может быть ВИО или входить в его состав. Но может, к примеру, войти в надзорный орган или попечительский совет (подробнее о структуре управления личный фондом смотрите здесь).

Скоро продолжу.

Спасибо Екатерине Жаровой за помощь в подготовке поста.

#ЛичФонд

🔺Начало поста

✔️ Риски
Основные угрозы для нашего рынка акций в 2025 году включают в себя:

• Снижение цен на нефть ниже уровня, предусмотренного бюджетом. Это может привести к новым налоговым «донастройкам», ослаблению рубля и росту инфляции.

• Реализация негативного макроэкономического сценария. Напомню, данный сценарий предполагает, что ставка будет расти весь 2025 г., что, по сути, обнулит (точнее, отложит на более длительный срок) все перспективы рынка акций. 

• Провал надежд на геополитическую деэскалацию в 2025 году и дальнейшее обострение отношений между основными державами на мировой арене.

Однако даже сценарий деэскалации несёт в себе определённые риски. Одним из них является выпуск средств нерезидентов со счетов типа «С» в обмен, скажем, на снятие санкций или разблокировку золотовалютных резервов РФ. На коротком промежутке, особенно если не будет продуман какой-то ограничительный механизм, такие меры могут довольно сильно обрушить рынок.

✔️ Перспективные эмитенты
Какие эмитенты представляются наиболее перспективными в настоящее время?

• Банковский сектор выигрывает во многих макроэкономических сценариях, включая негативные. Выделю здесь Сбер и Т-Технологии.

• Крупные IT-компании демонстрируют быстрый рост и устойчивый бизнес, даже в условиях общего экономического спада. Среди них выделяю Ozon, Яндекс и Хэдхантер.

• Норникель может быть интересен как ставка на ослабление рубля. Вероятно, в 2025 г. мы увидим восстановление цен на корзину металлов (никель, медь, платина, палладий). Плюс в 2025 г. у компании ожидается значительное сокращение капитальных затрат.

• ИКС 5 может стать привлекательным вариантом для инвесторов, ориентированных на инфляционные сценарии. Исторически у ретейлеров получалось перекладывать реальный рост цен на потребителя, сохраняя тем самым маржинальность бизнеса. При этом ИКС 5 выглядит сейчас наиболее интересно среди прочих российских ретейлеров. Кроме того, после завершения процедуры выкупа нераспределенных акций у голландского юрлица мы ожидаем выплаты накопленных дивидендов. Вероятно, это произойдёт уже летом этого года, а размер дивидендов составит 400–450 рублей на акцию (доходность 13 – 15% от текущей цены).  

В качестве дополнительных идей можно рассмотреть Лукойл, Аэрофлот и АФК Система.

Краткое описание идей представлено на прикреплённой картинке.

Могут ли идеи меняться и появляться новые в течение года? Безусловно. Скорее всего именно так и будет. Поэтому следите за изменениями в Модельном портфеле на ТОП-10 российских имён (публикуется на канале еженедельно). Если что-то в текущих взглядах поменяется, именно там это будет опубликовано в первую очередь.

За предоставленные данные и аналитику благодарю Эдуарда Харина и Дмитрия Скрябина.

#Рынок_Акций

📈 Российский рынок акций: стратегия на 2025 год

Несмотря на оптимистичное начало, прошедший год для рынка акций был непростым. Оглядываясь на свой прогноз, составленный в декабре 2023 года, следует признать, что хотя в целом он соответствовал реальности (фактические показатели индекса 2024 г. укладываются в пессимистический сценарий прогноза), я ошибся в одном, но очень важном тезисе, а именно — в предположении относительно начала снижения ставки ЦБ.

В своем прогнозе я рассчитывал на снижение ставки со второй половины 2024 года. Опирался я при этом на макропрогноз от самого ЦБ, который ожидал среднегодовой ставки в диапазоне 13,5–15,5%, что при тогдашней ставке 16%  предполагало её снижение в течение года. Но всё получилось иначе.

Теперь пришло время поделиться своими мыслями о перспективах рынка акций на 2025 год.

✔️ Ставка
Я считаю, что ключевая ставка сейчас близка к максимальному значению в этом цикле. Есть даже вероятность, что она уже достигла пика, но это, по моему мнению, не базовый сценарий и, возможно, нас ждёт ещё одно – два повышения. После этого ставка выйдет на плато, а затем ЦБ перейдёт к её снижению. При этом первые решения о снижении ставки мы (опять же по моему мнению) увидим в текущем году.

В отличие от прошлых периодов смягчения денежно-кредитной политики (2008, 2014, 2020 годы), я не ожидаю быстрого снижения ставки. Видимо, весь 2025 г. она будет оставаться на достаточно высоком уровне, но для разворота рынка акций это не так уж и принципиально. Важна уверенность в том, что пик пройден, и полагаю, что эта уверенность в 2025 г. обязательно появится.

Подробный прогноз по ставке в различных сценариях смотрите здесь.

✔️ Нефть
Ещё один важный параметр, который продолжает сильно влиять на наш рынок, — это цена на нефть. Эксперты ждут, что в 2025 г. спрос на нефть в мире увеличится, но это увеличение, скорее всего, будет перекрыто ростом добычи в рамках согласованного в декабре плана ОПЕК+.

Существует реальный риск появления на рынке избытка предложения из-за роста американской добычи при новой администрации США. Значительным риском остаётся выход ряда стран из сделки ОПЕК+, так как всё больше акторов неудовлетворены политикой картеля.

Для нас это сложная ситуация, так как в бюджете на 2025 год заложена цена за баррель Urals в размере $69,7. При падении цены ниже этой отметки возможно ослабление рубля и, как следствие, рост инфляции и ответные действия ЦБ по поддержанию высокого уровня ставки.

✔️ Потенциал
За счёт чего может вырасти рынок акций в таких непростых условиях? Полагаю, что при «фиксации пика» по ставке и её дальнейшем снижении в акции начнут перетекать средства из менее рискованных инструментов.

На конец 2024 года в фондах денежного рынка находилось более ₽1 трлн. Это быстрые деньги, которые могут быть в любой момент инвестированы в рынок. Дополнительно в рынок скорее всего будут переходить часть средств из депозитов, по мере истечения срока вкладов, открытых под повышенные проценты. Эти деньги могут обеспечить рынку более долгосрочный дополнительный рост.

Чтобы оценить долгосрочные перспективы рынка, можно использовать график с расхождением динамики акций и денежной массы в России (наличные деньги в обращении и безналичные средства резидентов РФ, как организаций, так и физлиц), хотя обычно между ними наблюдается высокая корреляция. В условиях ограниченных внешних потоков капитала фактор внутренней ликвидности играет ключевую роль в долгосрочной оценке активов.

График приведён на прикреплённой картинке.

#Рынок_Акций

Продолжение🔻

ТОП объектов недвижимости в Москве и Дубае

Давно не рассказывал о предложениях на рынке жилой недвижимости. Решил исправиться и сделать подборку ТОП объектов бизнес и премиум класса в Москве и ОАЭ с точки зрения максимальной ценности для инвестора, а именно: комфорта, качества и потенциала роста стоимости.

🇷🇺 ТОП-3 объекта в Москве:

🔘 Luzhniki Collection
Это комплекс из 12 элитных домов, расположенных на Лужнецкой набережной в Хамовниках. В 100 метрах – вход на территорию олимпийского комплекса «Лужники». В каждом доме – свой фитнес-клуб, детская комната, лаунж-гостиная с камином, переговорная комната и тренажёрный зал. Там же будут торговая галерея, лаунж-террасы на крышах стилобата, ландшафтный парк, семейный центр и офисные особняки.

• Цены: от 1 030 000 ₽/м2.
• Сдача: 4 квартал 2028.
• Застройщик: Absolute Premium.

🔘 High Life
Шесть небоскрёбов, расположенных в Даниловском районе, недалеко от Павелецкой площади и набережной Москвы-реки. В продаже квартиры в 3 форматах: без отделки, white box и с отделкой от застройщика. Между домами – просторный ландшафтный парк с подвесным мостом и зонами отдыха в окружении зелени. Также в проекте богатая клубная инфраструктура: ивент-рум, салон красоты, фитнес-клуб, коворкинг, библиотека с камином.

• Цены: от 570 000 ₽/м2.
• Сдача: 4 квартал 2027.
• Застройщик: Pioneer.

🔘 Pride
Семейный квартал из клубных домов высотой до 22 этажей, расположенный в районе Марьина Роща. Для жителей построят новую школу и откроют частные детские сады. На территории ЖК появится прогулочный бульвар, а также торговая аллея с маркетами и ресторанами. Также в проекте обустроят мягкую зону с библиотекой и лобби с дизайном от студии Sundukovy Sisters.

• Цены: от 470 000 ₽/м2.
• Сдача: 4 квартал 2025.
• Застройщик: Pioneer

🇦🇪 ТОП-3 объекта в ОАЭ

🔘 Cotier House
10-этажный клубный дом на берегу моря, расположенный на новых островах Dubai Islands. В 20 минутах на машине находится Бурдж-Халифа. Перед домом оборудована марина для судов и яхт-клуб. Ближайший морской пляж расположен всего в 10 минутах пешком. В проекте предусмотрены все необходимые удобства: инфинити-бассейн, спа-зона с саунами, дзен-сады, велнес-центр, павильон для барбекю и детская площадка.

• Квартиры: от $653,000.
• План платежей: 60/40 с рассрочкой на 2 года и бронью 20%.
• Сдача: 1 квартал 2027.

🔘 LIV Maritime
Башня на берегу моря на полуострове Maritime City с захватывающими видами на Персидский залив. 20 минут на машине – до Бурдж-Халифы. Рядом – Финансовый центр Дубая, парк Zabeel, золотой рынок Souk, яхт-клубы, набережные и пляжи. В проекте спа-студия с саунами, детская комната, видовой спортзал, бизнес-лаунж с переговорными и студия йоги.

• Квартиры: от $408,000.
• План платежей: 45/55 с рассрочкой на 4 года и бронью 10%.
• Сдача: 4 квартал 2028.

🔘 Palm Jebel Ali
Коллекция элитных вилл на новой «Пальме» — Jebel Ali, которая в два раза больше Пальмы Джумейра. Здесь появятся люксовые отели, зелёные парки, роскошные пляжи, инфраструктура для водных видов спорта и премиальные курортные удобства. В продаже виллы с 5-6 спальнями площадью от 679 м2. У каждого дома – свой приватный участок пляжа.

• Цены: по запросу.
• План платежей: 80/20 с рассрочкой на 3 года и бронью 20%.
• Сдача: с 1 по 4 квартал 2027.

Разумеется, выше приведён не исчерпывающий перечень, а наиболее интересные предложения на рынке на мой взгляд.

#недвижимость

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов составила +64,4%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +24,7%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку. В прошлую пятницу США ввели санкции против российского энергетического сектора. В SDN list, в числе прочих, внесены Газпром нефть, Сургутнефтегаз и порядка 180 судов, перевозящих нефть/продукты/СПГ в интересах российских компаний.

Как ни странно, в день публикации списка рынок отреагировал бурным ростом. В плюсе даже были компании, попавшие под санкции.

Мы не ожидаем, что этот пакет санкций приведет к значительным потерям в экспорте и доходах бюджета. Основная среднесрочная проблема, видимо, будет в наличии достаточного количества судов для транспортировки нефти – именно этот «дефицит» может привести к какому-то сокращению общих объемов экспорта в краткосрочном периоде. Но со временем, мы полагаем, замена будет найдена.

Вторая проблема (она частично пересекается с первой) заключается в возможном расширении дисконта за российскую нефть. Вероятно, дополнительный дисконт может составить от 2 до 4 долларов дополнительно к предыдущим 12 долларам на баррель. Однако, на ожиданиях санкций нефть уже выросла на 5 долларов, фактически «компенсировав» ещё только предполагаемое увеличение дисконта по верхней «планке».

Как только станет понятно, что общий объём экспорта нефти остаётся примерно на прежнем уровне (например, 4,5 млн баррелей в сутки вместо 4,8), цена может вернуться к предыдущим 75 долларам за баррель. При этом расширенный дисконт на российскую нефть останется, но со временем он будет также сокращаться, как это было и в предыдущие периоды.

При всех прочих равных условиях 1 доллар в дисконте на нефть даёт ₽150 млрд нефтегазовых доходов в бюджет в годовом исчислении. Поэтому, даже если дополнительный дисконт в 5 долларов за баррель продержится весь год (это наиболее негативный сценарий), недополученный доход бюджета РФ составит около ₽0,75 трлн, что выглядит не критично. Разумеется, при условии, если цена на нефть останется на уровнях, близких к текущим.

Важно понимать, что «правила игры» могут измениться уже после 20 января с приходом новой администрации в США. Речь пока не идёт о снятии санкций, но может сократиться риск вторичных санкций, который может быть тем ниже для участников торговли, чем ближе будет начало «диалога» по ситуации на Украине. И этот фактор также может привести к сокращению дисконта.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 15.01.2025 г., 10:00 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽3170 (три недели назад = ₽2931). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 19,6.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽2937 (три недели назад = ₽2609). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📈 ₽280 (три недели назад = ₽269). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,6.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4090 (три недели назад = ₽3705). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📈 ₽7115 (три недели назад = ₽6885). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📈 ₽3774 (три недели назад = ₽3409). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 10%. EV/EBITDA = 6.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📈 ₽61 (три недели назад = ₽54). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.

Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📈 ₽120 (три недели назад = ₽105). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.

Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = ₽2949. Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,3.

АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽15 (три недели назад = ₽13). Таргет = ₽21. Ожидаемая дивдоходность = 3%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

📈 Личный фонд VS завещание. Как передать активы наследникам. Часть I

Сегодня я хочу продолжить обсуждение личных фондов и рассказать о том, как они могут стать эффективным инструментом для передачи активов вашим наследникам. Я не стану заново рассказывать, что такое личный фонд, как он работает и какие общие преимущества даёт. Про это я уже подробно писал, и вы можете легко найти мои прошлые посты на эту тему по хештегу #ЛичФонд.

Вместо этого я хочу сосредоточиться на ключевых практических аспектах и выделить несколько преимуществ личного фонда перед классическим завещанием.

Риск перерыва в управлении бизнесом в период вступления в наследство

Одним из наиболее важных преимуществ личного фонда является отсутствие риска возникновения перерыва в управлении бизнесом во время вступления в наследство.  Если у вас есть компания и вы передаёте доли в ней по завещанию, то ваши наследники столкнутся с довольно сложной забюрократизированной процедурой.

Даже если устав общества не содержит ограничений на переход доли по наследству, наследнику всё равно придётся обратиться к нотариусу по месту открытия наследства с заявлением о принятии наследства и выдаче свидетельства о праве на наследство. Кроме того, наследник должен уведомить общество о своем намерении стать его участником.

Хотя по закону доля считается принадлежащей наследнику со дня открытия наследства, независимо от времени её фактического принятия и момента государственной регистрации (п. 4 ст. 1152 ГК РФ), все эти действия занимают время. В результате исполнительный орган общества и другие участники могут не понимать (или делать вид, что не понимают), кто исполняет обязанности умершего участника.

Ситуация может усугубиться в случае юридической войны между наследниками. Существует немало примеров, когда череда судебных тяжб и обеспечительных мер попросту хоронила успешные бизнесы, превращая процветающие компании в руины.

Ещё хуже ситуация, когда у общества есть только один участник, который также является единоличным исполнительным органом (генеральным директором). У такого общества какое-то время попросту не будет возможности принимать решения по текущей деятельности общества, заключать, расторгать сделки, принимать сотрудников в штат, увольнять их, так как только исполнительный орган может действовать от имени общества без доверенности.

Если добавить сюда войну наследников, ситуация для бизнеса становится критической.

Конструкция личных фондов позволяет избежать подобных проблем. Если вопрос о том, что будет с активами фонда в случае смерти его учредителя проработан (а он наверняка будет проработан, т.к. этот вопрос один из основных при создании фонда), у бизнеса в любом случае будет управление, и он не коллапсирует от того, что участник и исполнительный орган вдруг ушёл в лучший мир или наследники переругались между собой.

Бизнес, переданный в личный фонд, будет продолжать непрерывно управляться, независимо от трагичных обстоятельств за пределами фонда. И это первое преимущество, которое даёт личный фонд.

Гибкая структура управления

Второе преимущество – это гибкая структура управления. Напомню, что учредитель личного фонда не может управлять фондом. Управлять фондом будет какое-то указанное учредителем лицо или коллегиальный исполнительный орган, формируемый по правилам, которые при создании фонда указал учредитель.

В случае смерти учредителя управляющий фондом может меняться в соответствии с правилами, прописанными в уставе фонда.

Я рекомендую при создании фонда предусмотреть в уставе сценарий управления как при жизни учредителя, так и после его смерти. Иначе говоря, ещё при жизни вы сможете предусмотреть, не просто то, кто получит долю в бизнесе или доход от него после вашей смерти, но и то, кто именно и по каким правилам будет управлять активами, когда вас не станет.    

Скоро продолжу.

Спасибо Екатерине Жаровой за помощь в подготовке поста.

#ЛичФонд

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке. Рынок облигаций позитивно отреагировал на решение ЦБ не повышать ставку, продемонстрировав рост на 10-15% в различных сегментах. Тем не менее спреды корпоративных облигаций к ОФЗ всё ещё остаются избыточно широкими по сравнению с нормальными уровнями и составляют 5-7% в качественных бумагах и 12-14% в облигациях девелоперов и других рискованных секторах.

Это свидетельствует о том, что рынок, безусловно, сохраняет потенциал для дальнейшего роста. При этом сейчас определить точку разворота сложно. Всё будет зависеть от дальнейших действий ЦБ и геополитики. Тем не менее доходности, которые предлагает рынок облигаций, остаются привлекательными даже по сравнению с текущими высокими ставками по вкладам. В частности, ставки по корпоративным бумагам составляют 23-27%, по более рискованным облигациям (например, бумагам девелоперов) доходности достигают 30-33%. Очень высокие доходности (свыше 45%) фиксируются по отдельным бумагам (например, по субординированным облигациям ВТБ). В целом на рынке можно найти бумаги на любой аппетит к риску.

Консервативным инвесторам стоит обратить внимание на короткие корпоративные флоатеры, которые могут служить инструментом для защиты от волатильности портфеля.

Коллеги с fixed-income деска ожидают, что в этом году доходности облигаций продолжат снижаться, а спреды в корпоративном секторе будут сокращаться.

✅ Валютные облигации. В декабре замещающие облигации продемонстрировали впечатляющий рост, особенно на длинной части кривой. Согласно индексу замещающих облигаций, Cbonds, текущая доходность по рынку составляет 10% против 13,8% на начало декабря. Помимо решения ЦБ РФ, дополнительным фактором этого роста выступило отсутствие навеса продавцов по замещенным суверенным еврооблигациям.

Цены на облигации в CNY повторяли цены на замещающие облигации. Ставка овернайт РЕПО в CNY в декабре находилась около 0%, что говорит о наличии юаневой ликвидности в системе. Низкие ставки РЕПО в среднесрочной перспективе могут оказывать поддержку ценам в юаневых облигациях. Доходность по индексу здесь составляет 10,4% против 13,7% на начало декабря.

Коллеги с fixed-income деска прогнозируют умеренный рост сегмента валютных облигаций в 2025 году, так как главный потенциальный негативный фактор в виде замещения суверенных еврооблигаций не реализовался. Дополнительно, сегменту должно помочь снижение доходностей инструментов в рублях.

✅ Денежно-кредитная политика. По итогам последнего заседания в 2024 году ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21%, хотя инфляция продолжает оставаться повышенной. При этом регулятор показал, что для него сейчас важны данные по рынку кредитования, т.к. их динамика влияет на рост цен. К декабрьскому заседанию ЦБ темпы роста корпоративного кредитования, по данным на ноябрь, сократились втрое. Этим фактором ЦБ и объяснил решение оставить ставку без изменения.

Данные по кредитованию за декабрь ожидаются на этой неделе. Ранее ЦБ сообщал, что в декабре кредитование продолжило сокращаться.

Кроме того, стоит отметить, что в декабре на долговом рынке сильно ужесточались условия, а спреды по корпоративным облигациям резко росли (что привело к росту доходностей). Причина не только в ключевой ставке, но и в макропруденциальных мерах, в частности в ужесточении норматива краткосрочной ликвидности и повышении антициклической надбавки для банков. В арсенале ЦБ остаются и другие меры, например - повышение требований к капиталу банков. Эти факторы в перспективе также могут оказать сдерживающее влияние на темпы инфляции.

Ещё один важный индикатор – это рынок труда. ЦБ отметил первые признаки смягчения дефицита трудовых ресурсов, что позитивно с точки зрения будущей инфляции.

✅ «Что у них»? Глобальные бенчмарки продолжили падение после сильных данных по рынку труда в США. После выхода статистики участники рынка более не закладывают снижения ставки ФРС в этом году.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

📊 Макроэкономика: рамка на 2025-ый

Начну сезон 2025-го с макроэкономики. Первые данные от Росстата в этом году выйдут послезавтра (15 января), поэтому буду пока отталкиваться от того, что публиковалось в конце прошлого года.

Одним из ключевых событий декабря стало заседание ЦБ, на котором было решено не изменять ключевую ставку, сославшись на замедление кредитования. При этом данные по инфляции, мягко говоря, не радовали и надежд на скорый перелом тренда не давали.

Несмотря на это, решение регулятора было воспринято рынком с энтузиазмом, и можно уверенно сказать, что именно действия ЦБ стали причиной новогоднего ралли в конце 2024 года.

Однако ключевой вопрос «Что дальше?» остаётся открытым. Свой прогноз (три сценария) я представил вот в этом посте.

Какие предпосылки я использовал? В своё время, строя прогнозы на 2024 г., в качестве главного риска я выделил инфляцию. К сожалению, этот риск сработал на 100%, что вылилось в серьёзное повышение ставки. При этом величину этой «серьёзности» я не угадал. На тот момент я предполагал, что при инфляции около 9% ставка составит примерно 18%. По итогу, при инфляции чуть выше 9% (ЦБ считает, что рост цен по итогам 2024 г. составит 9,6 – 9,8%), ключевая ставка составляет 21%.

По мнению Владимира Брагина, инфляция остаётся главным макроэкономическим риском 2025-го. При этом обращает на себя внимание тот факт, что методы борьбы с ней, которые заключались главным образом в перестановке ставки вверх, оказались не слишком эффективными.

Почему так происходит? Я уже давно пишу, что важной особенностью текущего положения дел является то, что у нас перестал работать механизм Carry-trade, благодаря которому в нашу экономику приходили иностранные инвесторы и своими покупками укрепляли рубль. Соответственно, повышение ставки перестало заметно влиять на курс рубля. А ослабление рубля и нарастающий фискальный стимул – сейчас основные причины разгона инфляции.

Таким образом, текущая политика борьбы с инфляцией через повышение ставки оказывается менее эффективной, чем, например, в 2014 году, когда ЦБ удалось относительно быстро снизить инфляцию и вернуть контроль над её динамикой. Сейчас ситуация иная и, видимо, властям придётся компенсировать низкую эффективность ставки какими-то иными мерами регулирования, например через ограничение движения капитала, ужесточение требований по продаже валютной выручки и пр.

Кроме того, нельзя забывать о возрастающем санкционном давлении на нашу экономику. В частности, крайний пакет санкций появился уже 10 января текущего года. Основной удар пришелся по российскому нефтяному сектору. Не будем лукавить и честно констатируем, что санкции негативно влияют как на отдельные компании, так и на российскую экономику в целом.

Ситуация с российским экспортом выглядит сложнее, чем кажется на первый взгляд. До СВО Россия за счёт прежде всего продаж углеводородов получала средства, которые наша экономика не могла в полной мере «освоить». Это создавало предпосылки для увеличения резервов, вывода капиталов и пр. Поэтому существовал некий «запас прочности» при котором определённое сокращение экспорта прямо не влияло на экономику.

Сейчас ситуация выглядит более запутанной. Расчёты за экспорт всё более затрудняются, приток валюты в страну ограничивается, а целей наполнения рекордных бюджетов последних лет никто не отменял. Отсюда существование «запаса прочности» сейчас является дискуссионным, а санкции, как минимум, не способствуют его увеличению.

Определённые надежды возлагаются на геополитическую деэскалацию, но, как кажется, этот процесс не будет быстрым, и санкционное давление может продолжаться в течение всего года.

По-видимому, в этой рамке (инфляция, волатильность рубля, санкции и геополитическая неопределённость) мы все будем жить в наступившем году, надеясь, что текущие проблемы всё же удастся решить и они не перейдут на 2026 год.

Всем удачной первой полноценной рабочей недели!

#Макро

Дорогие друзья!

С наступающим Новым годом! Пусть 2025 год принесет вам финансовое благополучие, удачные инвестиции и новые возможности для роста. Благодарю вас за доверие и активное участие в нашем сообществе. Впереди много интересного, и я рад, что мы продолжаем этот путь вместе.

Желаю вам крепкого здоровья, счастья и исполнения всех желаний.

С наилучшими пожеланиями,
Алексей Климюк

🐍 Год грядущий: облигации и акции

В свете макроэкономических сценариев, о которых я говорил в прошлом посте, позвольте представить своё видение перспектив основных активов российского фондового рынка на 2025 год.

☑️ Облигации

В 2024 году денежный рынок стал, пожалуй, лучшим инвестиционным инструментом по соотношению доходности и риска. Пришло ли время перекладываться в акции и облигации? Пока я не вижу к этому предпосылок, ведь регулятору так и не удалось взять инфляцию под контроль.

Рынок облигаций в 2024 году претерпел значительную коррекцию. Спешка в плане смены позиционирования на облигации была бы оправдана, если бы мы понимали, что рынок вот-вот начнёт закладывать резкое снижение ключевой ставки. Но пока предпосылок к этому нет.

Тем не менее, я считаю, что постепенное увеличение доли облигаций в портфеле сейчас вполне оправдано. Почему? Причина в том, что текущие высокие доходности к погашению уже являются ограничивающим фактором для снижения стоимости портфелей, а потому именно сейчас складывается удачный момент для входа в рынок.

На что могут рассчитывать инвесторы в облигации в 2025 г.?
Прогнозирование в области облигаций всегда сопряжено с высокой степенью неопределенности, так как для этого рынка характерен широкий разброс вероятностей. Это обусловлено сочетанием возможностей сужения и расширения кредитных спредов, а также вариантов изменения политики ЦБ РФ, причём не только в части ставок.

Тем не менее можно предположить, что при реализации усреднённого сценария (см. прошлый пост) по итогам 2025 года портфели корпоративных облигаций смогут принести от 25%, что значительно выше доходности депозитов. Высокие ожидаемые результаты обусловлены в том числе высокими текущими доходностями к погашению.

В позитивном сценарии (см. прошлый пост) инвесторы могут рассчитывать на доходность от 35%. В случае же реализации негативного сценария (см. прошлый пост) рынок, вероятно, останется под сильным давлением и инвесторы, входящие в него на срок до 2 лет, могут получить убытки.

☑️ Акции

Наш рынок акций большую часть года оставался под давлением геополитики, санкций, ужесточения монетарной политики, снижения мировых цен на нефть и ухода инвесторов в менее рисковые активы. Это был настоящий «идеальный шторм»!

По итогу форвардный мультипликатор P/E индекса Мосбиржи снизился до 3,4x, что на 44% ниже среднего значения 6,1х в 2013–2024 годах.

Сейчас, по моему мнению, разворот к росту возможен даже в случае выхода ключевой ставки на плато. Не нужно ждать начала периода снижения ставки, достаточно убеждения, что ЦБ не будет в текущих условиях продолжать её повышать. Системный рост может начаться, когда рынок начнёт закладывать этот сценарий.

Дополнительно рынок будет зависеть от геополитических ожиданий. Причём, как минимум в первой половине года, фактор геополитики будет играть даже бОльшую роль, чем ставка.

На что могут рассчитывать инвесторы в акции в 2025 г.?
При реализации негативного сценария (см. прошлый пост) следует готовиться к тому, что рынок может упасть как минимум на 15% от текущих значений. В случае, если на это наложится ещё и отсутствие позитивных геополитических новостей, падение будет ещё более значительным.

В усреднённом сценарии (см. прошлый пост) при нейтральных геополитических тенденциях индекс Мосбиржи способен отыграть как минимум часть потерь 2024 года, достигнув отметки 3200 пунктов (+15%). Основной фактор роста — низкие мультипликаторы, высокая дивидендная доходность, уверенность в том, что ключевая ставка не будет расти.

В позитивном сценарии (см. прошлый пост) российский рынок вернётся к уровням весны 2024 года и превзойдёт их. Индекс Мосбиржи может достичь отметки в 3600 пунктов, а на позитивных геополитических ожиданиях уйти и выше. Потенциал роста в этом варианте от 30%.

Таковы мои прогнозы. Остаётся только надеется, что реальностью станут именно позитивные ожидания. И что-то на уровне интуиции подсказывает мне, что есть большие шансы, что в 2025 г. всё будет именно так. Остаюсь с вами в Новом Году и по традиции желаю всем нам удачи! 

🎄🎄🎄

#Рынок_Облигаций
#Рынок_Акций

🐍 Год грядущий: что будет со ставкой?

С 2014 года ЦБ РФ в вопросах монетарной политики действует традиционно жёстко и это, пусть и с оговорками, но почти всегда обеспечивало результат. Но в этот раз данный опыт сыграл с нами злую шутку. Когда в середине 2023 г. ЦБ, реагируя на рост инфляции, начал повышать ставку, все отнеслись к этому как к временному явлению, ожидая быстрых результатов.

Действительно, исторические данные свидетельствуют, что растущая ставка в нашей стране обычно хорошо справлялась с валютным риском. Но когда речь заходит о контроле инфляции, ситуация становится более неоднозначной.

Возможно, это кого-то удивит, но успешных примеров, когда ЦБ РФ удалось снизить инфляцию исключительно на монетарных мерах, без укрепления рубля, пока ещё не было. Судите сами:

- В конце 2014 г. – начале 2015 г. резкое повышение ключевой ставки позволило сбить волну ослабления рубля, что и привело к замедлению инфляции.

- В 2018 г. повышение ключевой ставки вновь позволило успокоить валютный рынок.

- В 2021 г. ЦБ повысил ставку с 4.25% до 8.5%, реагируя на рост инфляции, но эффекта это не возымело. Потому что в тот момент происходил перенос в цены ослабления рубля на 30% за 2020 г. Затем началась СВО и чем бы закончилась эта история, уже сказать невозможно.

- В 2022 г. ЦБ жёсткой политикой способствовал росту сбережений. Но, судя по всему, ключевую роль в снижении инфляции тогда сыграла не ставка, а резкое укрепление рубля.

- С середины 2023 г. ЦБ проводит жёсткую политику, но целей по инфляции не достиг. А, собственно, почему? Не может ли быть причина в том, что за тот же период рубль в сравнении с серединой 2022 г. ослаб почти в два раза?

Из этого следует, что без стабилизации или укрепления рубля снизить инфляцию не представляется возможным. При этом в текущих условиях курс рубля в значительной степени перестал реагировать на ключевую ставку.

Исходя из этого, можно попробовать выделить три сценария развития монетарных условий в 2025 г.

☑️ Негативный. Тенденция ослабления рубля продолжится, и курс может подняться до ₽130 за доллар (+30% к текущему уровню). Из-за существенной доли импорта в экономике это ещё сильнее подстегнёт инфляцию, которая будет расти ещё более быстрыми темпами (от 10% за год, но скорее даже выше). Власти будут реагировать различными способами, включая повышение ключевой ставки. Последняя по итогам года может оказаться около отметки 30%. В результате в экономике будут расти инфляционные ожидания, развитие затормозится, а рост ВВП будет около нуля (либо в незначительном минусе). В самых крайних проявлениях возможно скатывание к «турецкому сценарию».

☑️ Усреднённый. Несмотря на волатильность, рубль в целом укрепится и стабилизируется в районе ₽95 за доллар. Это в том числе приведёт к снижению годовой инфляции до 7 – 8% (т.е. сама инфляция не сильно упадёт, но прекратится её ускоренный рост). Ставка будет оставаться на текущем высоком уровне (20 – 22%), но прекращение её резкого повышения и предсказуемая политика ЦБ позволит бизнесу адаптироваться. В этом сценарии вероятен умеренный рост ВВП до 2%.

☑️ Позитивный. В этом сценарии власти пересматривают своё отношение к вопросу валютного курса и задействуют различные механизмы контроля движения капитала для имитации работы связки ставка–курс рубля. Это приведёт к укреплению рубля, охлаждению активности экспортеров и снижению ценового давления. Укрепление рубля до ₽80-85 вероятно позволит замедлить инфляцию до 6% и начать снижение ключевой ставки до 15% к концу года (или даже ниже при благоприятных геополитических условиях). Рост ВВП по итогам года может достичь 3%.

Сейчас невозможно сказать, какой сценарий окажется ближе к реальности в конце 2025 года.  Разумеется, все мы надеемся на лучшее, но было бы неплохо держать в уме и возможность реализации менее позитивных сценариев. Однако, хочется надеяться, что в наступающем году негатив всё-таки останется на уровне вероятности и не повлияет на реализацию наших планов. С наступающим!

#Макро

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов составила +50,8%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +14,3%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку. ЦБ удивил рынок не только тем, что оставил ключевую ставку без изменения вопреки ожиданиям, но и смягчил риторику. Если оставить за скобками политические причины, чем могло быть вызвано такое решение? Выделю два момента.

Во-первых, текущая денежно-кредитная политика (ДКП) уже является предельно жёсткой, особенно если учесть не только саму ставку, но и изменения в банковском регулировании (норматив краткосрочной ликвидности, антициклическая надбавка и т.д.).

Во-вторых, акцент сместился с отчётных данных по инфляции (они действительно плохие) на опережающий индикатор, в качестве которого могли использовать показатели корпоративного кредитования, которые в ноябре-декабре существенно замедлились.

По мнению Дмитрия Скрябина, это даёт основание предполагать, что в монетарной политике произошёл разворот, и мы находимся на пике ставки.

Действительно, её уровень уже достиг «точки боли», и дальнейшее повышение не может не вызывать опасений относительно устойчивости нашей экономики. К сожалению, это не означает, что проблема с инфляцией решена. Напротив, инфляционные ожидания находятся на рекордно высоких уровнях. Эта «новая реальность» (рост инфляционных ожиданий вверх при ограниченных возможностях повышать ставку) делает менее привлекательными депозиты и инструменты денежного рынка. Это означает, что в теории интерес к акциям в 2025 г. вырастет и этот инструмент может стать лучшей защитой от инфляции.

Ближайшим важным триггером для нашего рынка должно стать вступление в должность Трампа. Напомню про быстро забытое «Трамп-ралли» на 10% за несколько дней после итогов выборов в начале ноября. В январе это может повториться в более заметном масштабе.

Это особенно актуально на фоне того, что притоки в инструменты денежного рынка продолжают расти. Это, по сути, «туристические деньги», которые готовы в случае позитива уйти на рынок акций. Пока этого не происходит. Последнее ралли во многом было за счёт институциональных денег и средств других крупных участников. Связано это с тем, что многие пока рассматривают «подарок» от ЦБ в качестве разовой меры. Но при «подтверждении позитива» всё это изменится. Полагаю, нас ждут очень интересные январь и февраль…

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 25.12.2024 г., 15:00 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽2931 (неделю назад = ₽2553). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 19,6.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽2609 (неделю назад = ₽2211). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📈 ₽269 (неделю назад = ₽225). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,6.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽3705 (неделю назад = ₽3201). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📈 ₽6885 (неделю назад = ₽6289). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📈 ₽3409 (неделю назад = ₽3129). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 11%. EV/EBITDA = 6.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📈 ₽54 (неделю назад = ₽47). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,7.

Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📈 ₽105 (неделю назад = ₽93). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.

Х5 (7%)
Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 13% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽13 (неделю назад = ₽11). Таргет = ₽21. Ожидаемая дивдоходность = 3%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🐍 Год грядущий: текущие тренды

Через несколько дней наступит 2025-ый. По дружественному китайскому гороскопу – Год Зелёной Деревянной Змеи. Каким будет этот год для российской экономики? Поделюсь своим видением в специальной серии постов.

Всё, что будет, уже есть. Чтобы увидеть будущее, нужно внимательно присмотреться к настоящему. Поэтому давайте выделим макроэкономические тренды, которые не только останутся с нами в наступающем году, но и во многом будут определять его содержание.

☑️ Плата за рост. Сейчас уже понятно, что рост российской экономики в 2024 г. будет выше 3.5%. Платой за это стала повышенная инфляция. Согласно данным Росстата, с начала года к 16 декабря рост цен составил 9,14%, а инфляционные ожидания достигли годового максимума. Вследствие этого в 2024 г. ЦБ повышал ключевую ставку трижды, до отметки в 21%.

☑️ Непобедимая инфляция. Почему, несмотря на жёсткую денежно-кредитную политику (ДКП), которая проводится уже долгое время, и рекордно высокую ключевую ставку, нам не удаётся победить инфляцию? Это связано со слабостью трансмиссионных механизмов, когда курс рубля перестал реагировать на разницу в рублёвых и валютных ставках. Кроме того, особенно в начале периода ужесточения ДКП бизнес и население считали, что период высоких ставок не продлится долго и не торопились менять своё поведение. Огромную роль сыграли продолжающийся рост доходов населения, особенно в тех стратах, где не была выработана привычка к накоплению, и значительный фискальный стимул.   

☑️ Ослабление рубля. Ещё одной проблемой для экономики стал курс рубля. С начала года наша валюта снизилась к доллару США почти на 12% (в моменте рубль падал на 26,5%). При этом каких-то негативных изменений на стороне платёжного баланса не происходило, а рубль по всем параметрам продолжал оставаться фундаментально недооценённой валютой. Но санкции на Мосбиржу и сложности с возвратом экспортной выручки деформировали рынок, что привело к тому, что курс перестал коррелироваться с привычными рыночными закономерностями.

☑️ Рост неоднородности экономики. Основным локомотивом нашей экономики остаётся обрабатывающая промышленность, которая растёт в основном за счёт увеличения оборонных расходов. В это же самое время ряд других отраслей экономики испытывают сильный стресс. В уязвимом положении оказалось строительство, потребительское кредитование и компании с высокой долговой нагрузкой, которые не связаны или почти не связаны с госзаказом.

☑️ Продолжающийся структурный фискальный стимул. Доля расходов на национальную оборону в бюджете-2024 оценивалась в 28,3%. В бюджете-2025 эта доля запланирована на уровне 32,5%. По плану, на указанные цели в следующем году будет потрачен каждый третий рубль российского бюджета. Что это означает для экономики?

Во-первых, продолжение роста обрабатывающей промышленности, которая будет и дальше оставаться основным драйвером. Во-вторых, сохранение дефицита рабочей силы на рынке. Как следствие проблематизируется эффективность повышения ключевой ставки как основного инструмента борьбы с инфляцией.  

☑️ Торговый профицит. Несмотря на санкции, России удаётся поддерживать объёмы экспорта и торговый профицит ($115.4 млрд за 10 мес. 2024 г.). При этом значительная часть экспортных доходов оседает на счетах в иностранных банках. В результате, с учётом чистого погашения внешних обязательств ($16.8 млрд.), ЦБ РФ пришлось в 2024 г. расходовать резервы, несмотря на рост профицита счёта текущих операций. Это своего рода «налог» на российскую экономику, в пользу торговых партнеров.

☑️ Последний важный тренд – дефицит рабочей силы. Безработица в России находится на минимумах за всю постсоветскую историю. Это приводит к быстрому росту заработных плат (>12% в реальном выражении). Помимо инфляционных рисков, этот тренд свидетельствует о перегреве нашей экономики и ставит проблему торможения роста не из-за того, что нет инвестиций, а из-за того, что нет рабочей силы.

Продолжение скоро…

#Макро

🇪🇺 Доходы по счетам в ЕС - под запретом!

Я уже писал об этом ранее, но, полагаю, стоит напомнить ещё раз.

Федеральная налоговая служба РФ опубликовала обновлённый Перечень государств (территорий), с которыми осуществляется автоматический обмен финансовой информацией. Новый перечень начнёт действовать с 31 декабря 2024 года.

Основное изменение заключается в том, что из списка исключены 26 государств - членов Европейского союза. Вообще в Евросоюз на сегодняшний день входит 27 государств, но Литва была исключена из перечня уже несколько лет назад. Теперь же исключаются все остальные государства – члены ЕС.

В новый перечень добавлены: Армения, Камерун, Руанда, Ямайка, Ниуэ.

ЧТО ЭТО ОЗНАЧАЕТ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ?

С 31 декабря 2024 года на личные счета, открытые в банках Европейского союза, будет запрещено зачислять доходы от инвестиционной деятельности (кроме процентов по депозитам, исключая фидуциарные). К примеру, станет нельзя зачислять:
- Дивиденды;
- Купоны;
- Доходы от продажи ценных бумаг;
- Доходы от продажи произвольных финансовых инструментов.

Эти операции будут запрещены нормами российского валютного законодательства. То есть в ЕС вас к ответственности за них не привлекут. А вот в России – вполне привлекут.

ИСКЛЮЧЕНИЯ

Однако есть ряд исключений. Указанные нормы не распространяются на:
- Валютных резидентов РФ, которые постоянно живут за рубежом;
- Лиц, которые для совершения соответствующих операций используют брокерский счёт (то есть счёт в организации без банковской лицензии). По брокерским счетам нет ограничений по зачислению средств.
- Лиц, которые держат активы через КИК, так как КИК не является валютным резидентом РФ.

ОТВЕТСТВЕННОСТЬ ЗА НАРУШЕНИЕ ПРАВИЛ

Любое неправомерное зачисление = штрафные санкции по КоАП РФ в размере от 20 до 40% от суммы незаконной операции. Нюанс: от 20 до 40% не только с суммы зачисления, но и с суммы последующего списания, т.к. с точки зрения российского валютного законодательства происходит списание ранее незаконно зачисленных средств.

Пример: после 31.12.2024 г. вам погасили бонд номиналом $100 000 (зачисление на счёт). На полученные деньги вы купили новый бонд (списание со счёта). По итогу вы совершили два правонарушения, совокупный штраф по которым составляет до $80 000.

Ответственность в равной степени будет грозить и тем, кто сделал зачисление самостоятельно и тем, за кого зачисление выполнил банк / доверительный управляющий. То есть уйти от ответственности, сказав, что вы не совершали незаконных транзакций, а всё сделал банк помимо вашей воли, не получится.

ЧТО МОЖНО СДЕЛАТЬ ЗА ОСТАВШИЕСЯ 6 ДНЕЙ?

1) Продать все активы на личных европейских банковских счетах (если это возможно), зачислить на эти счета денежные средства (до 30 декабря это ещё не будет считаться нарушением) и вывести деньги в другое место (т.е., либо в РФ, либо в другую страну из перечня ФНC, либо на брокерский счёт в том же ЕС).

2) Вывести активы с личных европейских счетов в другое место (понятие «другого места» см. выше.).

3) Как альтернативный выводу вариант - полностью перейти в стратегию инвестирования без зачислений (зонтичные фонды, управляемые сертификаты, полисы страхования). Нет зачислений – нет проблем (по крайней мере в контексте обсуждаемых изменений).

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста.

#налоги

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке. После решения ЦБ РФ приостановить повышение ключевой ставки наблюдается рост длинных ОФЗ и корпоративных бумаг с кредитным риском, включая как плавающие, так и с фиксированным купоном. Некоторые бумаги выросли более чем на 10% за два дня (для рынка облигаций это запредельная волатильность). Индекс государственных облигаций России (RGBI) превысил отметку в 106 пунктов впервые с сентября 2024 года. Сверхпозитивная реакция, вероятно, частично компенсирует крайне пессимистичный настрой, который царил на рынке последние пару месяцев.

✅ Комментарий по ставке. Несмотря на усиление инфляционного давления, рост инфляционных ожиданий и ослабление курса рубля, ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Это, конечно, стало приятным сюрпризом для большей части рынка, в том числе для инвесторов в облигации.

По мнению моих коллег из отдела Fixed Income, ключевое изменение, позволившее ЦБ не изменять ставку, — это замедление кредитования. Дело в том, что денежно-кредитные условия могут ужесточаться не только под влиянием ключевой ставки. Так произошло и сейчас. Меры макропруденциальной политики, нормализация банковского регулирования и повышение требований банков к заемщикам привели к автономному от ключевой ставки ужесточению денежно-кредитных условий и росту процентных ставок.

В результате кредитование замедлилось уже во всех сегментах кредитного рынка, и, по оценке ЦБ, эта тенденция продолжится и в 2025 году. Общий прирост кредитования по итогам следующего года может сложиться вблизи нижней границы октябрьского прогноза (8–13%). Также следует отметить, что сейчас основная часть заимствований направлена на рефинансирование старых обязательств. Компании не готовы привлекать новые займы по существующим высоким ставкам.

Поэтому, хотя некоторое время инфляция еще может оставаться повышенной в силу инерции, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет снижаться под влиянием текущих денежно-кредитных условий и замедления кредитования. Темпы кредитования – это опережающий показатель, так что если кредитная активность начнёт тормозить, то постепенно за ней должен последовать и рост цен. Если это произойдёт, то регулятор будет более толерантно относиться к текущей повышенной инфляции.

Дополнительно ЦБ отметил уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и снижение количества вакансий, что также может быть опережающим индикатором охлаждения деловой активности.

Регулятор также смягчил сигнал на будущее: если раньше он допускал возможность повышения ставки, то теперь он обещает «оценивать его целесообразность». Так что, возможно, по мнению коллег, мы уже находимся на пике ставки, но всё, как всегда, зависит от дальнейшей ситуации в экономике.

✅ Облигации в дирхамах. НРД зарегистрировал выпуск облигаций МТС, номинированный в дирхамах. Номинал одной облигации — одна тысяча дирхам. До сих пор на российский рынок выходил лишь один эмитент с облигациями в дирхамах – это Русал (в сентябре 2023 г.).

✅ «Что у них»? ФРС снизила ставку на 0,25% до 4,5%, но полностью изменила прогнозы на 2025 год. Теперь, согласно прогнозу, ФРС снизит ставку всего 2 раза в 2025 году и 2 раза в 2026 году. Ранее рынок ожидал 4 снижения в 2025 году.

Пауэлл косвенно указал на необходимость взятия паузы в снижении ставки. Также были отмечены усиление неопределённости в прогнозах инфляции из-за бюджета и будущих тарифных параметров.

Видимо ФРС опасается, что новая администрация разгонит инфляцию. Поэтому регулятор переходит в режим ожидания и будет действовать в зависимости от развития ситуации. Дальнейшие прогнозы в целом тоже могут быть сильно скорректированы, причем с риском именно на удержание/рост ставки.

В результате всю кривую распродали, и есть риск дальнейшего снижения цен. Доходности на уровне 10-ти лет ушли выше 4,5%.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

ℹ️ Простые ответы: продолжать ли держать деньги в денежном рынке?

ЦБ оставил ставку без изменения. Не означает ли это, что пришло время «доставать» деньги из депозитов, РЕПО и фондов денежного рынка и перекладываться в акции/облигации? Давайте разберёмся…

❗️ Пришло время для более рисковых активов!

✅ Ставка в 21% может быть пиковой. Почему? Потому что дальнейшее её повышение принесёт больше вреда, чем пользы. К тому же на информационной повестке мы видим, как растёт политическое «противодействие» дальнейшему ужесточению ДКП. Если это так и мы на пике, то депозиты и денежный рынок уже не смогут предложить вам лучших условий. А вот акции и облигации вполне себе да. И, пока ещё они достаточно дёшевы, сейчас хороший момент, чтобы переложиться в них.

✅ Чтобы облигации были интересны инвесторам, предлагаемая по ним доходность должна быть выше, чем ключевая ставка. Поэтому, когда ключевая ставка снижается (точнее, когда рынок начинает закладывать этот сценарий), доходность по облигациям падает, а цены на долговые бумаги растут. И, так как этот рост происходит в достаточно ограниченном временном отрезке, это позволяет довольно быстро заработать даже на бумагах сверхнадёжных эмитентов (в частности, ОФЗ, некоторые из которых стоят сейчас по 50% - 60% от номинала). Конечно, есть свои риски и нюансы, но всё это можно минимизировать, если вложиться в рынок через надёжный облигационный фонд.

✅ Краткосрочно для рынка акций складываются очень благоприятные условия. Следующее заседание ЦБ только 14 февраля 2025 г. Уже 20 января Трамп вступает в должность и, судя по его риторике, первичной своей задачей он видит начало процесса деэскалации конфликта на Украине. Сам факт начала этого процесса – большой драйвер для нашего рынка, тем более что в последнее время всё чаще появляется информация о пересмотре новой администрацией США санкционной политики в отношении России. В таких условиях перспективы российских акций на ближайшие месяцы выглядят очень сильными. В благоприятной ситуации наш рынок за две недели способен показать доходность выше, чем текущие годовые ставки по депозитам. Но чтобы поймать рост, важно уже быть в рынке. И сейчас хорошее время, чтобы в него зайти.

❗️ Время перекладываться ещё не пришло!
✅ ЦБ лишь однажды не повысил ставку, а разговоров так много, как будто все проблемы в экономике уже решены. Инфляция на конец года у нас вполне может быть в районе 9%. Инфляционные ожидания в начале 2025 г. могут продолжить расти. Фискальный стимул совершенно точно никуда не девается, а говорить о долгосрочном тренде замедления корпоративного кредитования пока ещё слишком рано. Поэтому логично ожидать, что ставка в первые месяцы 2025 г. ещё вырастет, а вслед за ней вырастут предложения по депозитам и доходность денежного рынка. А вот что будет с облигациями и акциями – очень и очень большой вопрос…

✅ Если мы допускаем дальнейшее повышение ключевой ставки, то мы тем самым допускаем рост кредитного и процентного риска на рынке облигаций. Поэтому для размещения ликвидности сейчас логичнее оставаться в депозитах или денежном рынке.

✅ Если кратко описать состояние рынка акций в последние полгода, то лучшим определением будет «Большие риски и неопределённость». В начале 2025 г. ничего не поменяется. Сценарии смягчения ДКП и примирения, даже если они и будут реализованы, – это долгие сценарии. И никаких гарантий успеха здесь нет. Напомню, ключевая ставка в Турции с марта 2024 г. равна 50%. А в мае 2023 г. при ставке в 8,5% в то, что ставка меньше чем за год может вырасти почти в шесть раз не верил никто. Поэтому, может не стоит рисковать и остаться с денежным рынком? Тем более, что актуальная ставка с учётом капитализации и MF по нашему фонду сейчас составляет 24,06% годовых. А индекс Мосбиржи с начала года – минус 12,87%. Цифры говорят сами за себя.

Итак, доводы приведены, истина, наверняка, где-то посередине, а мы вновь попробуем выбрать из двух правильных ответов самый правильный. Голосование будет под постом. 
   
#Просто

Перспективы рынка акций

Хочу поделиться своими мыслями о пятничном решении ЦБ и проанализировать ближайшие перспективы российского рынка акций.

Начну с заседания ЦБ. По мнению Эдуарда Харина, решение регулятора было неожиданным. Ждали, что регулятор оставит ставку без изменения (либо незначительно повысит её), но даст очень жёсткий комментарий, либо поднимет ставку до 23%, но смягчит риторику. По итогу ставку не тронули (она по-прежнему 21%), но при этом дали умеренно-мягкий комментарий (по крайней мере, точно не жёсткий).

Сейчас трудно сказать, было ли решение ЦБ в большей степени политическим или экономическим. А это важный вопрос. Дело в том, что если решение было политическим, то это увеличивает риски «турецкого сценария». Если же решение экономическое, то это означает, что у ЦБ была информация, которой не было у рынка, т.к. из доступной макростатистики самым логичным решением выглядело бы повышение ставки.

В результате ЦБ не разрешил интригу, а только отсрочил её разрешение. К примеру, если бы было 23% с мягким комментарием, я бы сегодня написал, что это, скорее всего пик, теперь будет плато, а потом поедем вниз. В нынешних условиях я утверждать этого не могу. Скорее всего разрешение этого вопроса «переехало» даже не на следующее заседание ЦБ (14 февраля), а ещё дальше – на заседания 21 марта и 25 апреля.

В какой-то степени это соответствует моим ожиданиям. Напомню, что я писал о том, что жду пика именно в феврале – марте. Пока похоже, что примерно к этому мы и идём. 

Но, как бы там ни было, 20 декабря 2024 года стал одним из тех дней, когда можно заработать существенную прибыль, но заработают её те, кто уже был в рынке. Подробнее о таких днях писал здесь. Прошлая пятница в очередной раз подтвердила, что тайминг рынка – путь к провалу.

Возникает вопрос: у каких компаний сейчас больше перспектив? Давайте попробуем разобраться.

Конечно, последнее решение по ставке — это существенный позитив для рынка. Лучше других на этом позитиве двигались низкокапитализированные стоки и компании с высоким уровнем стресса (к примеру, девелоперы, которые выросли сильно больше индекса). Кроме того, хорошо росли компании, которые имеют высокую бету, в том числе из-за существенной долговой нагрузки.

Означает ли это, что именно в эти компании нужно сейчас вкладываться? Полагаю, что нет. Первая реакция – она всегда немного деформирована и носит явно спекулятивный и краткосрочный характер.

Исходя из анализа позиций наших основных фондов на акции, полагаю, что более правильное позиционирование сегодня в крупных технологических компаниях. Кроме того, вблизи пиков по ставке интересны компании с понятной бизнес-моделью, хотя и значительной долговой нагрузкой (к примеру, АФК Система).

Газ сейчас не выглядит убедительным. Если верим Силуанову, то имеется значительный шанс того, что Газпром не заплатит дивиденды за текущий год, а дивиденды для Газпрома – это, пожалуй, ключевая история с точки зрения инвестиционной привлекательности.

Нефть чуть более интересна, но связано это не столько со ставкой, сколько с курсом. В частности, если представить, что 21% — это пик (не думаю, что это так, но давайте представим), мы вышли на плато и теперь ДКП будет только смягчаться, наверняка это при прочих равных приведёт к некоторому ослаблению рубля. В этой картине мира нефтяники становятся интересными.

Но ключевое здесь «при прочих равных» (или, если угодно, «при том, что всё идёт, как идёт»). Потому что, скажем, в сценарии замирения и частичного ослабления санкций, рубль скорее всего напротив укрепится, сделав нефтяников менее интересными, а компании, ориентированные на внутренний спрос более перспективными. Поэтому здесь, что называется, кто во что верит…

Сталь. Пока этот сектор не очень нравится. Чтобы он выглядел интересным, компании должны давать дивидендную доходность выше безрисковой ставки (доходность пятилетних ОФЗ сейчас порядка 17%). Навряд ли наши сталелитейщики в текущих условиях способны на это. Сектор может стать интересным, но при значительном снижении ключевой ставки.     

#Рынок_Акций

🌐 Помощь в решении проблем с международными расчётами для физических и юридических лиц

За последнее время на моём канале было опубликовано три поста о том, как решить проблемы с расчётами с зарубежными контрагентами через надёжных партнёров компании Альфа-Капитал. Хочу ещё раз напомнить суть и дать ссылки на соответствующие посты.

🔸 Рублёвый счёт в крупнейшем банке ОАЭ

В чём преимущества:
✔️Перевод рублей из любого несанкционного банка РФ. 
✔️Нет требований по минимальному объёму и комиссии со стороны банка-получателя.
✔️Есть специальный тариф на конвертацию для клиентов Альфа-Капитал.
✔️Можно перевести рубли, конвертировать их в валюту и без проблем снять деньги либо сделать перевод в другие страны.

Подробности: https://t.me/alfawealth/2079

🔸 Создание собственного зарубежного торгового дома с расчётным счётом

Например, регистрация компании в Гонконге со счётом в банке Казахстана. В чём преимущества:
✔️Оплата товаров и услуг по всему миру без посредников.
✔️Возможна удалённая регистрация компании и открытие её счёта.
✔️Быстрое поступление денег на счёт контрагента — до 2 дней.

Подробности: https://t.me/alfawealth/2081

🔸 Расчёты по внешнеторговым сделкам для юридических лиц с использованием платёжного агента

Этот же партнёр поможет, при необходимости, с возвратом экспортной выручки в РФ. В чём преимущества:
✔️Не нужно ничего регистрировать (открывать компанию, расчётный счёт и пр.).
✔️Сумма платежа от $10 тыс. Максимальный объём перевода не ограничен.
✔️Есть возможность проведения тестового платежа.
✔️Оперативность: первый платёж — до 7 рабочих дней, последующие — до 3 рабочих дней.

Подробности: https://t.me/alfawealth/2104

🔸 Операции с цифровыми валютами

Сюда же добавим партнёра, который помогает проводить операции с криптой. В чём преимущества:
✔️Через партнёра можно покупать, продавать, переводить (в том числе в качестве расчёта по внешнеторговому контракту) USDT.
✔️Использование лицензированных бирж (не P2P).
✔️Отсутствие санкционного следа в приобретённых активах.
✔️Персональное сопровождение на всех этапах.
✔️Можно не только рассчитываться с контрагентами, но и инвестировать. Лично я рекомендую долгосрочный портфель из BTC (60%), ETH (30%) и TON (10%). Результаты за 2023 г. у него отличные. Результаты за 2024 г. – ещё более впечатляющие. Полагаю, что на долгосрочном горизонте доходность также будет высокая.

Подробности: https://t.me/alfawealth/2101

Предлагаю встретить Новый год с уже решёнными проблемами, связанными с расчётами с зарубежными контрагентами. Наши партнёры вам в этом помогут. Обращайтесь!

#Иностранный_Контур

Налог с процентов по вкладам

На 1 ноября 2024 года общий объём денежных средств физических лиц, хранящихся в банках, достиг колоссальной суммы в ₽52,63 триллиона. Популярность вкладов обусловлена ростом ключевой ставки и увеличением вслед за ней ставок по депозитам.

Стоит отметить, что НДФЛ с процентов по вкладам является относительно новым налогом. Россияне должны были заплатить его впервые за 2021 г. (налог ввели в рамках «антиковидного» пакета еще в 2020 г. вместе с «первой» прогрессивной шкалой). Сроком уплаты было 01.12.2022 г. Но тогда этот налог (который к слову у многих в личном кабинете уже был посчитан) отменили. Я не помню других случаев введения льготы на уже посчитанный НДФЛ.

В итоге впервые россияне заплатили налог в этом году (на доходы, полученные в 2023 г.).

Допускаю, что не все ещё до конца понимают, как именно исчисляется этот налог, в каких случаях его необходимо платить, а в каких нет. Попробую всё просто и понятно объяснить в этом посте.

Кого это касается?
Если вы являетесь физическим лицом, которое разместило деньги на депозит и получило доход в виде процентов от банка, то вам, по общему правилу, необходимо уплатить НДФЛ.

И как его уплатить?
Все российские банки ежегодно предоставляют ФНС информацию о вкладах физических лиц и доходах, полученных по ним. На основании этих данных ФНС исчисляет налог за прошедший год (в 2024 г. по доходам за 2023 г., в 2025 г. по доходам за 2024 г. и т.д.).

Сумма налога, подлежащая уплате, отражается в уведомлении, которое направляется налогоплательщику в период с августа по ноябрь вместе с уведомлениями об уплате имущественных налогов. Направляется оно либо по почте, либо через «Госуслуги», либо через сервис «Личный кабинет налогоплательщика».

Далее всё происходит аналогично имущественным налогам: вы смотрите уведомление, видите сумму и уплачиваете её самостоятельно до 1 декабря соответствующего года.

Как рассчитывается налог?
Налоговая база для расчёта НДФЛ определяется как превышение суммы полученных процентов над суммой, рассчитанной как произведение ₽1 млн и максимальной ключевой ставки ЦБ РФ, действовавшей на первое число каждого месяца в налоговом периоде.

Сложно? Давайте рассмотрим простой пример: предположим, у налогоплательщика открыт вклад на ₽3 млн рублей под 20% годовых. Максимальная ставка ЦБ в периоде была 21% (именно такой она будет по итогам этого года, даже если ЦБ поднимет ставку 20 декабря, это не будет иметь значение, т.к. берётся максимальная ставка на 1 число каждого месяца).

Тогда доход налогоплательщика за год составит ₽3 млн х 20% = ₽600 000. Для расчета налога этот доход уменьшается на необлагаемый минимум, в нашем примере это ₽210 000 руб. (1 млн х 21%).

Таким образом, НДФЛ по ставке 13% составит (600 000 – 210 000) х 13% = ₽50 700.

А ставка всегда 13%?
Нет. За период по 31 декабря 2024 г. ставки налога составляют для резидентов и нерезидентов 13% или 15% (в случае, когда совокупный доход налогоплательщика выше ₽5 млн).

С 1 января 2025 года для резидентов ставки останутся прежними — 13% или 15%, но ставка 15% будет применяться в случае, если совокупный доход налогоплательщика превысит ₽2,4 млн. Для нерезидентов ставка будет всегда 15%.

Может ли быть так, что у ФНС не окажется информации о моём доходе по вкладу?
Да, такое возможно. Например, когда вы получаете проценты по пульным вкладам, открытым через договор доверительного управления (когда банк не знает, в интересах каких именно физических лиц УК открывает вклад). При этом по закону УК не выступает здесь налоговым агентом (она не может за вас рассчитать и перечислить налог с дохода по вкладу).

В таких случаях налогоплательщику необходимо самостоятельно задекларировать сумму полученных процентов, передав информацию об этих доходах в Инспекцию ФНС по месту своего налогового учёта.

Обратите внимание на следующие сроки:

- Срок декларирования (подачи декларации 3-НДФЛ) — до 30 апреля года, следующего за отчётным.

- Срок уплаты налога, заявленного в декларации — до 15 июля.

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста.

#налоги

ℹ️ Простые ответы: кому нужно это ваше ЦФА?

Стоит ли инвестировать в цифровые финансовые активы (ЦФА)? Занял ли этот класс активов устойчивое положение среди финансовых инструментов, или это не более чем экзотический актив для «инвест-гиков»? Будем разбираться…

❗️ ЦФА – это интересно! Давайте инвестировать!
✅ На горизонте трёх лет, включая 2024 год, рынок ЦФА в умеренно-оптимистичном сценарии достигнет объёма в ₽500 млрд. Многие ЦФА доступны для неквалифицированных инвесторов. Интересных предложений на рынке много. Свыше 300 эмитентов уже выпускают ЦФА, их число за текущий год увеличилось в три раза. Никаких оснований игнорировать этот рынок попросту нет.

✅ Инвестиционная привлекательность ЦФА заключается в отсутствии затрат на услуги посредников, которые возникают между эмитентом и инвестором в рамках классических инструментов. Привычные нам инвестиционные инструменты практически полностью завязаны на посредниках. Цифровые же активы могут передаваться без брокеров, напрямую — с кошелька на кошелёк. Это делает данный инструмент менее подверженным институциональным рискам и более дешёвым в плане комиссий и издержек, которые несёт инвестор.

✅ ЦФА интересны не только инвесторам, но и бизнесу. Этот инструмент позволяет компаниям привлекать средства с меньшими затратами и в более короткие сроки по сравнению, например, с выпуском облигаций. Это важно для малых и средних предприятий, которые часто не имеют ресурсов для публичного размещения на бирже. Вместо этого они, к примеру, могут выпустить ЦФА, обеспеченные дебиторской задолженностью, и быстро получить финансирование. Для нас это плюс, т.к. мы можем покупать обязательства тех компаний, которых нет на бирже, а конкуренция за деньги инвесторов заставляет эмитентов ЦФА выпускать на рынок всё более привлекательные предложения.

❗️ ЦФА – это неоднозначно. Пока постоим в стороне.
✅ Рынок ЦФА в России только начинает формироваться, поэтому его нельзя сравнивать с классическим фондовым рынком, хотя именно это и пытаются делать «популяризаторы» ЦФА. По объёму и разнообразию рынок ЦФА в разы уступает рынку традиционных финансовых инструментов. По сути, весь рынок ЦФА сейчас состоит из краткосрочных обязательств эмитентов с фиксированной или плавающей ставкой. Это не сильно отличается от рынка краткосрочных облигаций, разве что в ЦФА нет возможности инвестировать через фонды, а кредитное качество эмитентов в целом заметно хуже. Плюс – слабое покрытие аналитикой. В результате мы имеем очень много разговоров об «уникальности», но вот действительно уникальных ЦФА мы почти не видим.

✅ ЦФА действительно набирает популярность у малого и среднего бизнеса. Но в текущих макроэкономических условиях и с учётом ограниченности раскрытия финансовой информации эмитентами ЦФА – инвестиции в этот инструмент связаны с повышенными рисками. Текущая ДКП вполне может привести к волне дефолтов, а среди эмитентов ЦФА эта волна может стать куда более масштабной, чем даже среди эмитентов высокодоходных облигаций.

✅ В результате: ЦФА – новый инструмент. Там есть кредитные риски. Есть проблемы с раскрытием информации эмитентами и аналитическим покрытием. Но, может быть, взамен этот инструмент предлагает повышенную премию по доходности? Самое интересное, что нет. Скажем, в ноябре, эмитенты размещали свои обязательства по ставке ≈25% годовых. Но что это были за эмитенты? Например, ООО «Винк». Или ООО «Форте Хоум». Известные имена, не так-ли?

В этот же период доходность нашего фонда на денежный рынок (с учётом реинвестирования) составляла около 23% годовых. Даже если ЦБ не поднимет ключевую ставку и доходность фонда не вырастет ещё больше, следует ли в данном случае считать разницу в 2% адекватной платой за риск? Если что, риски денежного рынка подсвечивал здесь. Мне кажется, что ответ на этот вопрос выглядит вполне однозначно.

Итак, доводы приведены, истина, как всегда, где-то посередине, а мы попробуем выбрать из двух правильных ответов самый правильный. Голосование будет под постом.

#Просто

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов составила +35,4%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +2,9%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Пожалуй, последним важным событием года станет решение по ставке, которое будет принято 20 декабря. Рынок опасается, что решение и комментарий будут жёсткими, поэтому котировки остаются под давлением. Большинство инвесторов ждут 23%, но допускают вероятность более жёсткого решения.

По мнению Дмитрия Скрябина, учитывая плохие недельные данные по инфляции и успехи в замедлении темпов роста корпоративного кредитования, ещё одно повышение ставки на 200 базисных пунктов (т.е. до 23%) кажется достаточным. Повышение выше этой отметки будет явно излишним.

Также стоит обратить внимание на недавние решения ЦБ о корректировке графика изменений норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ) на более плавный и о возможности корректировки макропруденциальных надбавок в зависимости от динамики кредита. Это является косвенным свидетельством того, что даже текущий уровень жёсткости ДКП создаёт риски для мягкой посадки экономики. Поэтому существенное увеличение ставки может стать серьёзной угрозой для макроэкономического равновесия.

Ещё раз подчеркну, что традиционный комментарий ЦБ к заседанию 20 декабря, вероятно, будет более важен, чем само решение. Дело в том, что так или иначе с повышением ставки в пятницу рынок, можно сказать, смерился. Но в отношении будущих действий регулятора присутствует неопределённость. Проще говоря, рынок сейчас не понимает, видит ли регулятор необходимость в дальнейшем ужесточении ДКП и возможность ещё большего повышения КС на следующем заседании 14 февраля 2025 г. Если в пресс релизе ЦБ сменит риторику на менее агрессивную, это будет важным положительным сигналом. Если нет – то сигнал на ближайшее будущее будет крайне негативным.

Таким образом, ситуация на рынке практически полностью зависит от пятничного решения и комментария ЦБ. Повлиять на них мы с вами не можем, поэтому просто ждём развязки этой истории. Осталось немного. Напомню, что лично я в этом вопросе оптимист.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 18.12.2024 г., 15:00 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📉 ₽2553 (неделю назад = ₽2819). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 19,6.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📉 ₽2211 (неделю назад = ₽2346). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📉 ₽225 (неделю назад = ₽234). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,6.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽3201 (неделю назад = ₽3402). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 2%. EV/EBITDA = 6,2.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📉 ₽6289 (неделю назад = ₽6907). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽3129 (неделю назад = ₽4278). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 6.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📉 ₽47 (неделю назад = ₽49). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 3,7.

Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📉 ₽93 (неделю назад = ₽104). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.

Х5 (7%)
Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 13% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

АФК Система (5%)
Текущая цена = 📉 ₽11 (неделю назад = ₽12). Таргет = ₽21. Ожидаемая дивдоходность = 3%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

👑 Золото ждёт решений по ставкам

Цена на золото в долларах США стабилизировалась в преддверии заседаний крупнейших центробанков, особенно ФРС. Базово (хотя исторически это не всегда подтверждалось) вероятное снижение ставок позитивно для золота. Это связано с тем, что при их снижении привлекательность облигаций снижается и консервативные инвесторы начинают проявлять бОльший интерес к золоту.

Аналитики пока переваривают противоречивую статистику по США.  С одной стороны активность в секторе услуг росла самыми быстрыми темпами с октября 2021 г., в то время как показатель промышленной активности показал худший результат с мая прошлого года.

Сегодня ФРС примет последнее в этом году решение по ставке. Сейчас ставка находится на уровне 4,5-4,75% годовых. Большинство аналитиков и участников рынка полагают, что ставка будет снижена на 25 базисных пункта. Рынки свопов почти полностью учитывают это понижение, поэтому инвесторы сейчас сосредоточены не столько на самом решении, сколько на риторике регулятора, чтобы получить подсказки о перспективах на 2025 год.

Пока эти перспективы не выглядят радужными. Так, если Трамп после вступления должность выполнит обещание ввести 30%-ные пошлины на ввоз товаров из Мексики и Канады, то, при прочих равных, со снижением ставки в следующем году могут быть серьёзные проблемы.

Итоги заседания ФРС будут объявлены сегодня в 22:00 по Москве, а традиционная пресс-конференция Пауэлла начнется через полчаса после этого. После ФРС эстафету примут регуляторы Японии и Великобритании. В пятницу будет ещё решение ЦБ РФ, но, будем честны, в плане глобальной цены на золото, оно ничего не меняет.

С начала года цена на золото в долларах США выросла чуть больше, чем на 28% (S&P 500 за тот же период +27,5%). Однако, если считать в рублях, то за счёт ослабления нашей валюты, стоимость золота выросла ещё больше. Если бы вы в самом начале года купили бы паи БПИФ Альфа-Капитал Золото (AKGD), то сейчас бы могли зафиксировать доходность более 45%, что на порядок выше доходностей депозитов, денежного рынка, российского рынка облигаций и акций.

Напомню, что внутри AKGD лежит реальное физическое золото, которое покупается на рынке драгоценных металлов Мосбиржи. Поставка металла осуществляется на счёт, открытый в НКЦ.

Таким образом, золото следует признать не только лучшим классическим инвестиционным активом за последние 10 лет, но и лучшим активом за 2024 г. Не исключено, что в 2025 г. этот благородный металл повторит свой успех. По крайней мере пока на его стороне туманные перспективы по курсу рубля и позитивные прогнозы по росту стоимости в долларах США на 2025 г. (консенсус – золото будет расти, хотя и медленнее, чем в 2024 г.).

На мой взгляд, в 2025 году мы увидим котировки жёлтого металла на уровне $3 тыс. (+13,3% к текущему уровню) за унцию, а рублёвые цены пробьют уровень в ₽10 тыс. за грамм и, в зависимости от курса рубля, могут пойти ещё дальше. К примеру, если в условиях ослабления рубля цена на золото приблизится к ₽11 тыс. за грамм, то это даст доходность в 25%, даже если цена на золото в долларах США не изменится.

Разумеется, никаких гарантий нет, я могу ошибаться, но пока перспективы золота действительно выглядят хорошими. Присмотритесь к этому активу, тем более, если в вашем общем инвестиционном портфеле его нет.  

#золото

♟ Как рынок акций отреагирует на решение по ставке?

В пятницу, 20 декабря, состоится заседание Совета директоров Центрального банка, на котором будет принято решение о ключевой ставке. Пожалуй, все деловые издания России выпустили материалы с опросом экспертов относительно пятничного решения регулятора.

Подавляющее большинство экспертов ожидают, что ЦБ поднимет ставку с текущих 21% до 23%. Довольно заметная часть высказывается за ставку выше 23% (вплоть до 25%, выше, по-моему, никто пока не прогнозирует). Наконец, совсем незначительное число экспертов полагают, что повышения не будет, либо будет до 22%.

Среди читателей моего канала соотношение ожиданий примерно такое же (см. результаты опроса). Сам я проголосовал за вариант «оставит ставку 21% без изменения», хотя и понимаю, что вероятность такого исхода не самая большая.

Итак, большинство экспертов и подписчиков этого канала полагают, что в пятницу ставка поднимется до 23%. Это понятно, т.к. данные по инфляции выходят далеко не обнадёживающие. Правда в последнее время многие ухватились за то, что темпы роста корпоративного кредитования замедлились. Действительно, ноябрьская цифра по сравнению с октябрём сократилась почти в три раза.

Хотя это и хорошо с точки зрения ожиданий по будущей инфляции, но есть два важных момента. Во-первых, корпоративное кредитование продолжает расти, просто медленнее, но расти. Во-вторых, пока мы имеем позитивный результат только по одному месяцу. Поэтому навряд ли ноябрьские данные по кредитованию сами по себе станут основанием для пересмотра монетарной политики или даже паузы в повышении ставки.

В результате, я считаю, что инвесторы могут надеяться на более мягкое решение, но готовиться следует к повышению ставки до 23%. Как на это отреагирует рынок акций?

По мнению Дмитрия Скрябина, если в пятницу ставка окажется ниже 23%, то рынок, вероятно, отреагирует крайне позитивно. Если при этом ещё и смягчится риторика, то можно рассчитывать на серьёзное предновогоднее ралли.

Если ставка составит 23%, это решение не сильно повлияет на рынок, так как сейчас можно с уверенностью сказать, что эта ставка уже в цене. Какие-то движения могут быть, но они, скорее, будут зависеть от тона комментария. Если, к примеру, ставку поднимут до 23%, но в комментарии регулятор смягчит риторику, то вполне можно рассчитывать на отскок рынка вверх.

Что касается более жёстких решений, то сейчас нельзя констатировать, что ставка 24–25% находится в цене. Подобное решение может стать сигналом к распродаже, хотя, опять же, многое зависит от комментария регулятора.

Вообще, по моему мнению, сейчас от комментария зависит даже больше, чем от самого решения. Если ЦБ в пятницу поднимет ставку до 26%, но даст чёткий сигнал, что это пик и дальше только вниз, рынок, скорее, отреагирует позитивно, чем отрицательно.

🌲 В любом случае, ждать осталось недолго. Уже в пятницу узнаем, получим ли мы от ЦБ новогодний подарок. Не знаю, как вы, но я в Деда Мороза верю и на подарок рассчитываю…

Хороших всем нам новостей!

#Рынок_Акций

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. В сегменте длинных ОФЗ наблюдается высокая волатильность. На цены влияют как комментарии монетарных властей, так и сохранение геополитической неопределенности. Ожидаем, что волатильность в этом сегменте рынка сохранится.

✅ Макроэкономическая ситуация: инфляция остаётся на высоком уровне, однако темпы кредитования замедляются.

По итогам ноября инфляция ускорилась до 1,43% в месячном выражении (1,2% с исключением сезонного фактора), что почти вдвое выше октябрьского показателя в 0,75%. Базовая инфляция достигла максимума с апреля 2022 года, а годовой показатель вырос до 8,88% (по итогам октября было 8,54%). В начале декабря темпы роста цен сохраняются на высоком уровне. Инфляция с начала года уже превысила темпы роста, которые ЦБ ждал за весь 2024 г.

В то же время, ЦБ зафиксировал замедление темпов роста корпоративного кредитования в ноябре, составивших +0,8% (в октябре было +2,3%). Корпоративные кредиты, в отличие от розничного сегмента, до последнего времени почти не реагировали на ужесточение денежно-кредитной политики т.к. участники рынка ожидали смягчения монетарной политики и надеялись на государственные льготы. Очевидно, что теперь какая-то реакция проявляется.

Дополнительно замедлению кредитования способствуют изменения в банковском регулировании. Всё это привело к резкому расширению премий – наиболее качественным корпоративным эмитентам банки предлагают ставки на уровне КС+4 и выше, а это уже крайне значительная величина.

✅ Прогноз по ставке. Мои коллеги с fixed-income деска полагают, что торможение кредитного импульса со стороны корпоративного сектора – это положительный знак и может позволить ЦБ избежать агрессивного повышения ставки на заседании в пятницу. Однако, учитывая высокую текущую инфляцию и все еще напряженную ситуацию на рынке труда, ЦБ, вероятно, всё же повысит ставку на 2 процентных пункта до 23%, однако мы можем увидеть некоторое смягчение сигнала.

✅ Серебряные облигации. Селигдар провёл размещение «серебряных» облигаций серии SILV01 на Мосбирже. Номинальная стоимость каждой облигации, рассматриваемой в качестве условной денежной единицы, эквивалентна 10 граммам серебра. Ставка купона = 4% годовых, срок обращения – пять лет.

✅ «Что у них»? Завтра ФРС огласит итоги декабрьского заседания. Консенсус-прогноз: 4,75% → 4,50%.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

💵 Расчёты по ВЭД через платёжного агента

Недавно поделился информацией о том, как можно решить проблемы, связанные с расчётами с иностранными контрагентами. Напомню, речь в посте шла о регистрации собственного торгового дома в иностранной юрисдикции с целью систематизировать и упростить платежи по внешнеторговым контрактам. Тема интересная, но подходит не каждому участнику ВЭД.

Когда использование торгового дома может быть нецелесообразно?

✔️В случае «горящих платежей», когда деньги нужно перевести срочно.
✔️При небольших платежах, когда открытие собственного торгового дома может оказаться экономически невыгодным.
✔️Если у вас уже есть собственная зарубежная инфраструктура, но конкретный поставщик отказывается работать по предложенной схеме или выдвигает условия, которые ваша инфраструктура не может обеспечить.

Конечно, это не исчерпывающий список. Легко можно придумать и другие ситуации, например, когда вам попросту не хочется ничего регистрировать за рубежом или вы не готовы отчитываться за подконтрольные вам иностранные счета.

Для таких случаев я хочу предложить вам ещё один вариант, который позволит вам комфортно совершать платежи за рубеж без необходимости открытия торгового дома и расчётных счетов в иностранном контуре.

У Альфа-Капитал есть надёжный партнёр, который готов помочь в осуществлении расчётов по ВЭД через платёжных агентов. Чем партнёр может помочь вам?

📎Оплатить ваш внешнеэкономический контракт.
📎Вернуть экспортную выручку.
📎Решить другие проблемы, возникающие при расчётах с иностранными контрагентами.

Почему я рекомендую этого партнёра? Потому что с его помощью вы получаете:

✔️Индивидуальный подбор агента под каждый запрос.
✔️Сопровождение персональным менеджером на всех этапах перевода, от момента поиска агента, до получения средств поставщиком.
✔️Оплата инвойса через зарубежную инфраструктуру без необходимости открытия дополнительных счетов.
✔️Рубли импортера не выходят из российской юрисдикции, а оплата производится за счёт средств, заработанных агентом вне контура России.
✔️Анализ ваших платежей и предложение более выгодных вариантов. Даже, если вас устраивают текущие условия расчётов, с высокой долей вероятности партнёр может помочь вам сэкономить на комиссии за перевод, улучшить курс обмена, уменьшить срок проведения платежа и пр. Поэтому, думаю, имеет смысл хотя бы узнать, что именно в вашем случае может предложить партнёр.

Расскажу про конкретный кейс, который наш партнёр успешно решил. Обратилась компания для проведения платежа на крупную сумму. Открытие торгового дома не рассматривалось, т.к. учредители компании находились в SDN-списке. Плюс к этому поставщик не готов был принимать платёж от чего-то, что прямо или косвенно было связанной с РФ.

До нашего партнёра клиент обращался в различные компании, чтобы провести платёж, но все они либо отказывали, либо предлагали неоптимальные условия. После обращения клиента партнёр в течение одного дня подобрал проверенного агента, который уже много раз делал аналогичные платежи. В результате уже на следующий день с зарубежной инфраструктуры агента был совершен платеж. Иностранная компания получила деньги в течение суток и отгрузила необходимый товар.

Срок с момента обращения клиента до получения средств иностранным поставщиком занял всего 3 рабочих дня, а комиссия составила 3,5%. В результате клиент встал в еженедельный график платежей с подобранным ему агентом, «автоматизировал» расчёты и решил тем самым одну из основных проблем своего бизнеса.

Как видим, выход всегда есть, если хорошо посмотреть по сторонам. Обращайтесь!

#Иностранный_Контур

💰 Проект по замещению еврооблигаций Минфина успешно завершен!

Минфин завершил процесс замещения 13 выпусков суверенных евробондов РФ. Совокупно было замещено 64,2% от долларового эквивалента номинального объёма всех оригинальных выпусков еврооблигаций РФ. Оставшиеся незамещенными еврооблигации продолжат обращение на вторичном рынке и будут обслуживаться согласно действующему порядку, установленному указом №665.

По всем поданным командой AlfaTax заявкам клиенты были включены в реестр держателей, а их бумаги – зачислены на счета в Альфа-Капитал. Общая сумма заявок составила 58 миллионов долларов.

Посвечу наиболее популярные налоговые вопросы, связанные с замещением бумаг Минфина РФ.

🔶Облагается ли НДФЛ обмен замещённых бумаг на замещающие?
Да, если бумаги были куплены после 01.03.2022 года. Если бумаги были приобретены до этой даты, то замещение не признается налоговым событием / НДФЛ к уплате не возникает. В таком случае расходы по «старой» бумаге переносятся на расходы по новой (замещённой) бумаге, в том числе учитывается срок владения «старой» бумагой для целей применения инвестиционного вычета.

🔶Выступит ли российская управляющая компания / брокер налоговым агентом при замещении?
Да.

🔶Как считается налог при замещении?
Рыночная стоимость бумаг минус сумма расходов на приобретение бумаг в валюте. При этом так называемая «курсовая разница» отсутствует. Расходы на приобретение ценной бумаги в иностранной валюте пересчитываются в рубли по курсу ЦБ на дату получения дохода. Если предоставить расходные документы не представляется возможным (это особо актуально для случаев, когда бумаги учитывались в недружественном иностранном контуре), то НДФЛ будет исчисляться с полной суммы дохода без учёта расходной составляющей.

🔶А что, если в результате замещения был получен убыток?
В тех случаях, когда финансовый результат от замещения – отрицательный, образовавшийся убыток инвестор сможет зачесть в счёт уменьшения налоговой базы по операциям с ценными бумагами за 2024 год (в течение 10 лет). Для этого инвестору необходимо будет подать Декларацию 3-НДФЛ с отражением суммы полученного убытка. Подробнее о переносе убытков смотрите здесь. AlfaTax будет рад помочь вам с этим вопросом.

🔶А что с купонами?
AlfaTax продолжает процесс сбора документов для подачи в НРД в рамках указа №665 на получение купонов по следующим еврооблигациям: RU000A102CK5, RU000A102CL3, RU000A0JWHA4, RU000A0ZZVE6. В остальном следует помнить, что, если дата фиксации по замещенным бумагам выпала на дату после 4 декабря, дополнительная подача документов на купоны не понадобится.

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста.

#налоги

🥇 Есть ли смысл сегодня инвестировать в золото?

Есть! Ниже расскажу, почему я так думаю.

В Bloomberg вышел интересный материал, суть которого в том, что нарастающая напряженность между США и Китаем окажет негативное влияние на рынки сырьевых товаров в 2025 г., в то время как перспективы золота остаются благоприятными.

Схожие выводы содержатся в материале Всемирного совета по золоту (WSG). Отдельно подчёркивается, что если макроэкономическая ситуация в мире будет развиваться в соответствии с текущими ожиданиями, то цены на золото в 2025 г. будут расти, но медленнее, чем это было в рекордном текущем году.

Возникает вопрос о механизме этого роста. В самом деле, золото – защитный актив. Но кому нужен защитный актив, когда инфляция в США и Европе замедляется, регуляторы смягчаются, а рисковые активы показывают повышенную доходность?

Ответ такой: в экономике почти нет исключительно положительных или отрицательных тенденций. Скажем, замедление инфляции – это, безусловно, позитив, но оно одновременно означает замедление инфляционного сжигания долга, рост реальных заработных плат и, соответственно, издержек, что приводит к снижению маржинальности и накоплению риска.

В таких условиях интерес к золоту обычно сохраняется. Порой достаточно даже намёка на замедление экономики, как многие инвесторы начинают искать «тихую гавань», в роли которой обычно выступает золото.

По той же причине различные геополитические конфликты также выступают фактором поддержки цен на золото. Никто не знает, сколько таких конфликтов нас ждёт в 2025 году. Нестабильная ситуация на Ближнем Востоке, рост противоречий между США и Китаем, между США и Ираном, всё это косвенно указывает на то, что следующий год не будет спокойным и умиротворённым.

По итогам ноября 2024 г. цена на золото упала на 3,2%, откатившись от исторического максимума, достигнутого месяцем ранее. Однако спрос на золото со стороны розничных инвесторов остаётся стабильно высоким: чистые покупки золота в ETF-фонды в ноябре составили 619 тыс. унций. Кроме того, институциональные инвесторы, в частности центральные банки России, Польши и Турции, продолжают наращивать долю драгоценного металла в резервах. После полугодовой паузы к покупкам вернулся Народный банк Китая.

Золото – самая доходная инвестиция среди классических инструментов за 10 лет. Об этом я написал подробный пост в начале недели. Напомню, с 1 декабря 2014 г. по 2 декабря 2024 г.:

✔️Инфляция в РФ составила 95,95%;
✔️Примерная доходность инвестиций в облигации +100,4%;
✔️Средняя доходность депозитов +115,89%;
✔️Доходность вложений в недвижимость +112,5% (без учёта доходов от аренды);
✔️Доходность инвестирования в иностранную валюту (доллары США) +118,45%;
✔️Средняя доходность акций российских компаний (с учётом дивидендов) +247%;
✔️Золото +378%.

Причём стоимость золота в $ за этот период выросла только на 123%. Остальное – вклад ослабления рубля. И да, напомню, для российских инвесторов актуальность золота ещё и в том, что оно даёт отличную защиту (на мой взгляд, лучшую) от девальвации рубля.

Самый простой способ инвестирования в золото – паевой инвестиционный фонд,. А фонд с самой высокой доходностью с начала года (несмотря на то, что все фонды инвестируют в золото, их доходность, в силу ряда причин, отличается) – БПИФ Альфа-Капитал Золото (AKGD). Рейтинг фондов по доходности – на прикреплённой картинке, более подробная информация – здесь.

Коротко о фонде: СЧА = ₽6,3 млрд, портфельный управляющий – Дмитрий Скрябин.

Важно, что в нашем БПИФ лежит НЕ ETF, НЕ синтетическая позиция, НЕ золото, хранящееся где-то у кого-то в другой стране. Управляющий покупает в фонд реальное физическое золото на рынке драгоценных металлов Мосбиржи. Поставка Золота осуществляется на наш специальный торгово-банковский счет (ТБС), открытый в НКЦ.

Если бы вы купили паи фонда в январе 2022 г. (перед известными геополитическими потрясениями), то прямо сейчас (13.12.2024 г.) могли бы продать их с профитом +101,56%. Среднегодовой доход +33,9%. Даже текущие высокие депозиты остаются далеко позади.

Удачных инвестиций!

#золото

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в ноябре

Представляю вам ежемесячный аналитический обзор по портфельной стратегии «Альфа ИИ. Российские акции», созданной с использованием современных технологий машинного обучения.

Идея стратегии заключается в том, что алгоритм, разработанный на основе искусственного интеллекта, постоянно анализирует рынок и оценивает вероятность роста или падения ценных бумаг. При выявлении высокой вероятности роста и наличии денежных средств в портфеле исполняется сигнал на покупку. При этом учитывается текущая ликвидность, издержки и другие факторы, влияющие на результат. Алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на свежих рыночных данных.

Стратегия была запущена 2 августа 2023 г. Минимальная сумма инвестирования = ₽500 тыс. (довнесение от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок инвестирования от 1 года. Валюта стратегии – рубль.

Результаты. Текущий год был не самым удачным для рынка акций, и декабрь вряд ли сможет существенно изменить ситуацию. Тем не менее, активное управление плюс эффективный выбор бумаг, как оказалось, позволяют максимально минимизировать потери. Если падать меньше рынка в неблагоприятные периоды и расти близко к рынку в благоприятные, то на длинном горизонте это даёт мультипликативный эффект в виде гигантской «альфы». И, полагаю, можно констатировать, что с этой задачей в 2024 году стратегия справилась.

С начала года, несмотря на слабый рынок акций (IMOEX~-16.8%), стратегия по итогам 11 месяцев принесла клиентам в среднем +1.4%. «Альфа» к индексу с учетом сложных процентов составила составляет +21.9%. Стоит отметить, что, отрыв от индекса в течение года постепенно увеличивается, причем это наблюдалось как в ходе ралли в первой половине года, так и на коррекции рынка во второй его половине.

В ноябре стратегия показала результаты немного хуже рынка. IMOEX вырос на 0.7%, тогда как портфели стратегии в среднем снизились на 1.1%. В течение месяца сократилась доля денежных средств (с 53% до 38,7%)., также была закрыта 1 позиция с результатом +14.8%. Отраслевые акценты стратегии в течение месяца немного сместились: алгоритм увеличил нефтегазовый сектор и сохранил в «топ-пиках» сектор IT.

Несмотря на относительно слабый ноябрь, я считаю, что итоги года для стратегии будут очень хорошими по сравнению с индексом. Особенности российского рынка акций позволяет стратегиям, основанным на анализе ценовых движений, показывать отличные результаты.

Performance стратегии в сравнение с индексом (с 31.12.2023 г. по 29.11.2024 г.):
Альфа ИИ:
-1 мес. = -1,1%
-3 мес. = -1,6%
-6 мес. = -14,1%
-YTD = +1,4%

IMOEX:
-1 мес. = +0,7%
-3 мес. = -4,8%
-6 мес. = -22,3%
-YTD = -16,8%

Что важно знать о стратегии?
✅ Как и в БПИФ Альфа Квант, портфельная стратегия Альфа ИИ не использует «плечи» или короткие позиции. Всё, что она зарабатывает – это результат двух факторов: активного управления позициями в портфеле на растущем рынке с использованием алгоритмов ИИ, и повышенной доли кэша в периоды коррекций (мало сигналов на покупку + фильтрация сигналов со стороны управляющего => доля кэша увеличивается).

✅ Для увеличения долгосрочной прибыли портфели внутри стратегии формируются с учетом принципа повышенной концентрации на наиболее перспективных эмитентах. При этом не забывается и про диверсификацию. Типичный портфель стратегии на растущем рынке – это 10 позиций по ~10%.

✅ Клиент не теряет на комиссиях во время просадки. В стратегии нет Mfee, только Sfee (клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает).

Альфа-Капитал уже много лет применяет машинное обучение в инвестициях. При разработке данного алгоритма использовались данные по ~200 ценным бумагам за последние 15 лет.

#ИИ

Риски вложений в фонды денежного рынка

Активы нашего БПИФ Денежный рынок (AKMM) вплотную приблизились к ₽160 млрд! За ноябрь СЧА фонда выросла более, чем на ₽30 млрд.

Откуда такой рост? БПИФ Денежный рынок является лучшей альтернативой депозитам. Инфляция и ослабление рубля создают предпосылки для дальнейшего ужесточения ДКП, а значит идея инвестирования в фонд становится всё более актуальной.

Текущая ставка размещения средств (с учетом капитализации и MF) сейчас составляет 22,82% годовых. Это ориентировочная доходность при допущении о неизменности ставки на горизонте 1 года. В случае повышения ключевой ставки 20 декабря (крайне вероятное событие) доходность ещё больше вырастет.

Но есть ли риски у таких фондов? Разумеется, ведь абсолютно безрисковых инструментов не существует. В последнем Обзоре ключевых показателей брокеров ЦБ решил такие риски подсветить (см. прикреплённый скриншот). Выскажу своё мнение, насколько эти риски значительны и практически осуществимы…

Начну с простого: действительно, вложения в фонды денежного рынка не подпадают под систему страхования вкладов (ССВ). Действующий лимит возмещения по этой системе в обычных случаях составляет ₽1,4 млн (в отдельных ситуациях может возникнуть право на получение возмещения в повышенном размере — до ₽10 млн). Всё, что выше лимита – не застраховано.

Поэтому, если у вас небольшая сумма и вы приоритетом ставите безопасность, то депозит может быть более предпочтительным выбором. Если же у вас более крупный чек, то напомню, что в рамках фонда сделки РЕПО проходят с участием центрального контрагента в лице НКЦ, который гарантирует исполнение сделок РЕПО. Рейтинг надежности НКЦ — ААА. Просто сравните с рейтингом вашего банка и решите сами, где в теории есть бОльшая вероятность возникновения проблем.

Кроме того, сделки РЕПО подразумевают использование обеспечения в виде ценных бумаг, что дополнительно снижает кредитные риски. Если заёмщик средств не сможет их отдать – ценные бумаги, которые выступали обеспечением, могут быть реализованы, а деньги возвращены кредитору. Согласитесь, когда вы открываете вклад, банк не передаёт вам в обеспечение своих обязательств ликвидные активы. Причём, не просто на какую-то часть (например, ₽1,4 млн), а на всю сумму размещения.

Следующий аргумент – существенный отток средств. Не буду отрицать, такое действительно может случиться. Например, если ЦБ на очередном заседании резко снизит ключевую ставку, скажем, сразу на 3%. Сейчас это выглядит невероятным, но в теории, возможно.

Но у фонда есть маркет-мейкер, который, если подобное случится, будет покупать паи фонда. Потом он будет погашать паи и получать от УК фонда денежные средства. Серьёзных проблем это вызвать не должно, т.к. внутри дня бОльшая часть средств фонда свободна – она не подлежит никаким обязательствам и ничем не обременена. Лишь вечером часть этих средств размещаются в РЕПО на условиях овернайт (есть ещё часть, которая размещается на более длинные сроки). Следовательно, на следующее утро деньги снова доступны для оплаты погашаемых маркет-мейкером паёв, который, в свою очередь, рассчитывается этими деньгами с пайщиками в биржевом стакане.

Конечно, маркет-мейкер может испытывать сложности в периоды очень высокой волатильности или крайне непредвиденных событий. Но на практике такие перекосы ликвидности длятся не более нескольких часов, в крайнем случае пары торговых сессий. Это теоретически возможные, но крайне редкие события. Со стороны инвестора в таких ситуациях просто необходимо сохранять спокойствие и не совершать эмоциональные продажи в ненаполненном биржевом стакане без присутствия маркет-мейкера.

К слову, панику и массовые проблемы с возвратом вкладов теоретически можно представить и в депозитах. И, если это можно представить, следует ли нам вообще отказаться от размещения денег во вкладах?

Правда в том, что ни один инструмент нельзя назвать АБСОЛЮТНО безрисковым. Но это не отменяет интерпретацию фондов денежного рынка как инструментов с действительно минимальным риском.

#Ден_рынок

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила +45,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +7,9%.

Изменения: никаких изменений в портфеле не произошло. Считаю, что его состав оптимален в текущей рыночной  конъюнктуре.

Комментарий по рынку. Хотя в текущих условиях дивиденды не выглядят особенно привлекательными на фоне аномально высокой доходности низкорисковых инструментов, с наступлением промежуточного дивидендного сезона, я хотел бы поделиться ожидаемыми выплатами основных компаний по ближайшим датам (см. прикреплённую таблицу).

Часть средств, поступивших инвесторам в виде дивидендов, будет реинвестирована в рынок. Помимо этого, дополнительными источниками ликвидности могут быть выплаты по Указу № 665 и байбеки (например, на прошлой неделе Роснефть заявила о возобновлении программы выкупа). К слову, тема с байбеками может становиться всё более актуальной со снижением цен на акции.

Что касается перспектив рынка в целом, то, по нашим оценкам, 10%-ая коррекция во второй половине ноября соответствует ожиданиям роста ставки ЦБ на 2%. Таким образом, рынок уже заложил в цены 23%-ий уровень ставки в конце года. Вероятно, сейчас мы находимся довольно близко к пику текущего этапа ужесточения ДКП, т.к. пространства для дальнейшего увеличения ставки без серьезного риска ущерба для экономики и расширения дефицита бюджета 2025 уже практически нет. Кроме того, после вступления в должность нового президента США, мы можем увидеть новую волну оптимизма в отношении российских активов.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 04.12.2024 г. 15:30 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽2741 (неделю назад = ₽2723). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 19,6.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽2372 (неделю назад = ₽2277). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📈 ₽232 (неделю назад = ₽223). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,6.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽3378 (неделю назад = ₽3209). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📈 ₽6787 (неделю назад = ₽6858). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📈 ₽4230 (неделю назад = ₽4071). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 6.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📉 ₽50 (неделю назад = ₽56). Таргет = ₽67. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 3,7.

Газпром (7%)
Текущая цена = 📈 ₽122 (неделю назад = ₽115). Таргет = ₽159. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 2,9.

Х5 (7%)
Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 13% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

АФК Система (5%)
Текущая цена = 📉 ₽11 (неделю назад = ₽12). Таргет = ₽21. Ожидаемая дивдоходность = 3%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Новый тип ОФЗ-флоатера. В настоящее время Министерство финансов активно ищет возможности привлечения средств на рынке. Согласно программе заимствований, ведомству до конца текущего года необходимо занять порядка ₽2 трлн.

Мы предполагаем, что для этих целей будут использованы облигации с переменным купоном (уже зарегистрирован выпуск № 29026RMFS объемом 1 триллион рублей), которые будут приобретаться системно значимыми банками за счёт операций РЕПО с ЦБ РФ. Объём текущей кредитной линии составляет ₽500 млрд, но он может быть увеличен. Такой алгоритм уже использовался в 2020 и 2022 годах.

Интересно, что благодаря новой формуле расчётов, которая учитывает капитализацию ставки денежного рынка RUONIA за три месяца, в новом флоатере купон будет выше (оценочно на 1,4% годовых), чем у аналогичных бумаг Минфина со «старой формулой» определения купонов. Это позволяет ожидать более высоких цен на этот выпуск и в целом создает более «честные» купоны для новых ОФЗ-флоатеров (бумаги будут эквивалентом фондов денежного рынка по доходности).

✅ Облигации субъектов РФ. К концу года субъекты РФ стали более активными в привлечении средств через размещение облигаций. Так, Министерство финансов и налоговой политики Новосибирской области объявило о предстоящем выпуске облигаций в рамках которого планируется занять ₽27,8 млрд. Процесс размещения ценных бумаг запланирован на 13 декабря на Мосбирже. При этом на 01.11.2024 г. госдолг Новосибирской области составил ₽67,08 млрд из которых ₽28,45 млрд приходится на областные государственные ценные бумаги.

✅ Замещающие облигации. На рынке замещающих облигаций прошлая неделя была очень волатильной из-за динамики курса рубля. В конце недели рынок существенно просел на фоне фиксации валютной переоценки.

✅ Реакция ЦБ РФ на девальвацию рубля. С 28 ноября до конца года ЦБ не будет покупать иностранную валюту на рынке в интересах Минфина. Смысл в том, что согласно бюджетному правилу, сейчас должна происходить покупка валюты, поскольку нефтегазовые доходы превышают плановые показатели. Но ЦБ решил покупки не делать, что, вероятно, и стало главной причиной некоторой стабилизации курса российской валюты в конце прошлой недели. При этом ЦБ остаётся продавцом иностранной валюты в рамках других операций, связанных с пополнением и использованием средств ФНБ.

Таким образом, мы видим первые меры от властей, направленные на укрепление рубля после девальвации до 110+ к доллару.

✅ Инфляция. Советник председателя ЦБ РФ Кирилл Тремасов допустил, что инфляция по итогам года может оказаться выше прогноза регулятора (8–8,5%), отметив, впрочем, что сильного отклонения не ожидается. Он снова повторил тезис о том, что для снижения инфляции потребуется долгий период жесткой ДКП и что ЦБ рассматривает возможность нового повышения ставки в декабре, но это решение не предопределено.

Пока ситуацию можно охарактеризовать уже привычным нам термином «неопределённость». Понятно, что решение по ключевой ставке в декабре будет зависеть не только от данных по инфляции, но и от курса рубля и темпов кредитования. На данный момент можно констатировать, что из-за девальвации и негативных данных по инфляции вероятность повышения ставки на заседании 20 декабря ещё больше выросла.

✅ Тенденции рынка. Банк России в Обзоре ключевых показателей брокеров отметил тенденцию, согласно которой розничные инвесторы в облигации стали брать на себя более высокие кредитные риски в обмен на более высокую доходность. Так в портфелях физических лиц в 2024 году доля бумаг с рейтингом AAA снизилась с 75% до 71%, а доля бумаг с рейтингом от A-до AA+ выросла с 17% до 22%. Если учитывать субординированность отдельных выпусков, то доля бумаг с высоким рейтингом будет ещё ниже. Срочность облигаций на счетах также снизилась, отражая сужение горизонта планирования розничных инвесторов.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

🔘 ТОП-6 продуктов Альфа-Капитал на декабрь

В этом посте я хочу рассказать о шести продуктах Альфа-Капитал, которые могут быть интересны в текущих рыночных условиях. Разумеется, на ум сразу же приходит фонд на денежный рынок, но про него чуть позже. В этом посте я хочу сосредоточиться на потенциально более доходных историях.

БПИФ Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном (AKFB)
Инвестиции в облигации. Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатерах). В портфель добавляются фундаментально привлекательные облигации с потенциалом получения премии к ставке RUONIA.

Почему сейчас? Доходности флоатеров зависят от ставок в экономике, поэтому в периоды их роста такие бумаги могут быть особенно привлекательными.

Более подробная информация ЗДЕСЬ.

БПИФ Альфа-Капитал Антиинфляционный (AKAI)
Этот сбалансированный фонд (акции + облигации) нацелен на доходность, значительно превышающую рублевую инфляцию. Фокус на акциях компаний внутреннего спроса с высокими темпами роста бизнеса, а также поиск инвестиционных идей на рынке облигаций с учётом актуальных макроэкономических трендов.

Почему сейчас? В России наблюдается печальная ситуация с ростом цен, и регулятор пока не может её исправить. Высокая инфляция обесценивает любые накопления. Защитить деньги можно только при условии, что их размещение приносит доход не ниже инфляции (а лучше – гораздо выше).

Более подробная информация ЗДЕСЬ.

Pre-IPO Интерскол
Эта идея предполагает инвестиции в компанию Интерскол — ведущего российского производителя и продавца электроинструмента, садовой техники и силового оборудования.

Почему сейчас? С рынка уходит (уже практически ушла) Makita, и Интерскол является главным претендентом на её рыночную долю. Для этого компания привлекает средства через механизм Pre-IPO.

Более подробная информация ЗДЕСЬ.

СДУ Альфа Промышленные парки 2.0
Эта стратегия инвестирования в недвижимость нацелена на получение дохода от строительства производственно-складских комплексов для среднего и малого бизнеса в формате light industrial. Это растущий сегмент рынка с прогнозируемым высоким спросом.

Почему сейчас? В России формат light industrial появился не так давно, но уже сейчас производители, дистрибьюторы и логистические операторы всё чаще используют такую недвижимость для организации производства, складских помещений и офиса в едином пространстве. В московской агломерации вакантность подобных помещений = 0%, а спрос, по оценке специалистов, превышает предложение в 10 раз. И на этом можно заработать.

Более подробная информация ЗДЕСЬ.

СДУ Альфа Складская недвижимость 2.0
Это еще одна стратегия инвестирования в недвижимость, но уже другого типа. В основе стратегии находится ЗПИФ, нацеленный на приобретение современных складских комплексов с уже имеющимся пулом арендаторов. Соответственно, в отличии от Промышленные парки 2.0, где инвесторы получают доход от инвестирования в строительство объектов, здесь инвесторы получают регулярный (ежеквартальный) доход от сдачи в аренду недвижимости и дополнительный доход от роста стоимости недвижимости в фонде (в виде увеличения цены пая).

Почему сейчас? Качественных складских помещений не хватает. Если в США показатель обеспеченности складами составляет 4 м²/чел., в Германии 4,4 м²/чел., то в России всего 0,3 м²/чел. И это не скоро изменится. Строить новые склады с текущими ставками не так-то просто. А значит уже имеющиеся в наличии склады представляют хорошую возможность для заработка.

Более подробная информация ЗДЕСЬ.

Альфа Рынок 360
Пожалуй, самая интересная идея в нотах на данный момент. Присуствует 100% защита капитала (в любом случае вы не теряете вложенные деньги). Но обратите внимание, что продукт открывается на 3 года, без досрочного выхода/погашения.

Почему сейчас? Никто не знает перспектив нашего рынка акций на ближайшие 3 года. Мы действительно живёт в эпоху глобальной неопределённости. А этот продукт позволяет заработать как на росте рынка, так и на его снижении. О том, как именно это работает, написал ЗДЕСЬ. Пользуйтесь!

#Фонды

Инвестиционный кейс Газпрома

В минувшую пятницу компания Газпром представила свои финансовые результаты за третий квартал 2024 года, составленные по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). Если сверяться с ожиданиями, то отчиталась компания неплохо.

В начале года прогнозировалось, что EBITDA Газпрома по итогам 2024 года составит 2,3 триллиона рублей. Но уже по итогам 9 месяцев компания показала EBITDA на уровне 2,1 триллиона рублей.

Предварительная дивидендная база по итогам девяти месяцев составила 842 миллиарда рублей, что в пересчёте на одну акцию даёт выплату в размере 17,8 рубля. К текущей цене (₽124) – это 14,3% доходности.

Важно отметить, что эти данные являются предварительными, и окончательная доходность по итогам года может отличаться из-за возможных изменений в цене акций и финансовых результатах компании в четвертом квартале.

Тем не менее, можно с осторожностью предположить, что четвёртый квартал не станет для Газпрома провальным. Почему? Причины следующие:

✔️Цены на газ в долларах остаются на высоком уровне.
✔️Объём экспорта остаётся значительным, и в 2024 году он только растёт.
✔️Девальвация рубля оказывает положительное влияние на финансовые показатели компании.

Таким образом, можно ожидать, что итоговый дивиденд за 2024 год может составить 20 рублей на акцию, что соответствует доходности 16,1% к текущей цене.

Однако ключевой риск заключается в том, будет ли компания вообще выплачивать дивиденды за 2024 год (выплата в 2025 году). Если исходить из дивидендной политики Газпрома, то компания распределяет в виде дивидендов до 50% своей прибыли с учётом «неденежных» корректировок, если отношение чистого долга к EBITDA за минувший год (в данном случае, это 2024 г.) не превысило 2,5х. Напомню, формальной причиной не платить дивиденды за 2023 г. был как раз тот факт, что соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 2023 года превысило 2,5х.

По мнению Дмитрия Скрябина, данное соотношение по итогам 2024 года будет на уровне 2,4х, что минимально ниже необходимого. Иначе говоря, формально от Газпрома можно ждать возврата к выплате дивидендов.

В чём же причина улучшения положения Газпрома в нынешних непростых условиях?

✔️Растёт экспорт газа по «Силе Сибири». В 2023 году он составил 22,7 миллиарда кубометров, в текущем году ожидается 30 миллиардов кубометров, а в следующем — 38 миллиардов. Это, конечно, не Европа, но выручку компания наращивает.
✔️Эффективная кадровая политика. В условиях жёсткого рынка, расходы компании на фонд оплаты труда выросли всего на 2%. Но следует оговориться, что CapEx компании находится на высоком уровне, поэтому, возможно, в следующем году от Газпрома следует ждать какой-то оптимизации.
✔️Ценовые факторы. Стоимость газа на рынке растёт, а рубль ослаб. Плюс история с ООО «Сахалинская энергия», которая с конца второго квартала добавляет положительный результат в EBITDA Газпрома.

Таким образом, в моменте Газпром кажется сильным кейсом на нашем рынке. К компании можно присмотреться, но не забываем главный риск – вероятность отказа от выплаты дивидендов за 2024 г. Обратное решение (т.е. выплатить дивиденды) – наверняка станет серьёзным драйвером роста для бумаг компании.

#Рынок_Акций

Уплатите налоги не позднее 2 декабря 2024 года

Согласно законодательству, имущественные налоги и ранее неудержанная задолженность по НДФЛ должны быть оплачены не позднее 1 декабря года, следующего за истекшим налоговым периодом. Но так как в этом году 1 декабря выпадает на воскресенье, крайний срок оплаты сдвигается на следующий рабочий день, т.е. на понедельник 2 декабря.

Каких налогов это касается?
- Имущественных налогов, таких как налог на имущество физических лиц, земельный налог и транспортный налог, за 2023 год.

- НДФЛ в отношении доходов за 2023-й год, по которым налог не был удержан ранее. Сюда относятся, в том числе налог на процентный доход с банковских вкладов, полученный в 2023 г.; налог на доходы от инвестиций за 2023 г., не удержанный налоговым агентом; задолженность, возникшая в результате пересчёта налоговой базы  тех налогоплательщиков, общий годовой доход которых в 2023 г. превысил ₽5 млн; и пр.

Что будет, если пропустить срок оплаты?
Если вы пропустите крайний срок уплаты, на сумму задолженности начнут начисляться пени в размере 1/300 ключевой ставки ЦБ за каждый день просрочки. Ключевая ставка сейчас находится на высоком уровне и составляет 21% (и это, вполне вероятно, не предел!).

Налоговое уведомление
Сумма налогов, подлежащих уплате, отражена в налоговом уведомлении. Это уведомление могло быть отправлено вам следующими способами:
- в электронном виде через сервис «Личный кабинет налогоплательщика для физических лиц»;
- в электронном виде через Личный кабинет на Едином портале государственных и муниципальных услуг (Госуслуги);
- в бумажном виде по почте заказным письмом.

Налоговые уведомления не направляются в следующих случаях:
- наличия налоговой льготы, налогового вычета и других оснований, освобождающих владельца объекта налогообложения от уплаты налогов на имущество за 2023 г.;
- если общая сумма налогов в уведомлении составляет менее 300 рублей.

Таким образом, если у вас нет налогового уведомления, то платить ничего не нужно. Если уведомления пришли, то их необходимо оплатить.

Как платить?
Оплатить налоги можно следующими способами:
- через сервис «Заплати налоги»;
- в личном кабинете налогоплательщика;
- на Госуслугах.

Рекомендую всем сегодня еще раз зайти в свой личный кабинет налогоплательщика (если его нет, то на Госуслуги) и убедиться, что вы ничего не забыли. Если у вас есть задолженность по налогам, то её необходимо оплатить сегодня (1 декабря) или завтра (2 декабря).

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста.

#налоги

Индия: краткий макроэкономический обзор

Индия — один из самых многообещающих развивающихся рынков. На прикреплённой картинке можно наглядно сравнить индекс MSCI India c аналогичными индексами на другие крупнейшие развивающиеся рынки. Но что сейчас происходит в экономике Индии? Какие риски есть у этого рынка? Давайте разберёмся.

Основные характеристики:
✔️ ВВП: $3636.84 млрд (пятый результат в мире).

✔️ Рост ВВП (реальный): 7.6% за 2023 г.

✔️ Инфляция: 5.5% за 2023 г.

✔️ Население: 1 450.94 млн (первый результат в мире).

✔️ Экспорт: машиностроение, нефтепродукты, ювелирные изделия, фармацевтика.

✔️ Импорт: нефть, электроника, транспорт.

✔️ Moody’s Baa3/ S&P BBB-u / Fitch BBB-u.

Развитие экономики:
✔️ Резервный банк Индии прогнозирует рост ВВП на уровне 7,2%. По оценке Всемирного банка, экономика страны будет расти на 6,7% в 2026–2027 годах.

✔️ Индия обладает, пожалуй, самым ценным ресурсом для развития — высокой долей трудоспособного молодого населения (65% населения в возрасте до 35 лет). Сюда же можно добавить заметный рост экономической активности женщин и продолжающееся увеличение численности населения, которое, как ожидается, достигнет пика через 30 лет.

✔️ Непосредственным драйвером для дополнительного роста экономики является значительное увеличение государственных расходов на инфраструктуру. В современной Индии активно строятся автомобильные и железные дороги, аэропорты, объекты энергетики, в том числе возобновляемой.

✔️ Долгосрочный драйвер роста — это растущий интерес транснациональных корпораций к Индии как альтернативе Китаю в плане размещения производства. Индийские власти этому благоприятствуют, всё больше смягчая ограничения на прямые иностранные инвестиции.

Суверенные кредитные метрики:
✔️ Платежи по валютному долгу на ближайшие годы полностью покрываются золотовалютными резервами. Почти весь валютный долг приходится на корпоративный сектор.

✔️ Правительство почти полностью полагается на внутреннее финансирование — привлечения в рупии занимают 96,5% в общем суверенном долге, что снижает валютные риски.

✔️ Бюджет дефицитный, но разница между доходами и расходами сокращается. Целевой дефицит бюджета по итогам этого года запланирован в 4,5% ВВП.

✔️ За последний год правительство сократило госдолг с 83% до 78% ВВП. Впрочем, текущие уровни остаются существенными. Соотношение процентных расходов к доходам = 25%.

Банковский и корпоративный сектор:
✔️ Текущая годовая инфляция ускорилась до 6,2%. Основная причина – ускорение роста цен на продовольствие. Впрочем, считается, что данная тенденция носит кратковременный характер.

✔️ Индексы деловой активности восстанавливаются после умеренного снижения в последние три месяца. Бизнес получает импульс за счёт внутреннего и экспортного спроса. Доля сектора услуг достигла 54,6% от общей добавленной стоимости. Правительство прикладывает ощутимые усилия, чтобы ускорить рост промышленности в рамках программы «Made in India», включая стимулы к локализации для иностранных компаний (за счёт снятия инвестиционных и налоговых барьеров).

✔️ Рентабельность остаётся под давлением из-за ускорения инфляции издержек, увеличения долговой нагрузки и роста процентных расходов на фоне жёсткой политики индийского регулятора. Впрочем, маржинальность возвращается к росту, а в 2025 г. ожидается, что регулятор начнёт снижать ставку.

✔️ Темпы увеличения кредитных портфелей банков заметно опережают рост депозитов (16,3% против 13,9%), и банки всё больше полагаются на краткосрочные депозиты для фондирования. Всё это создаёт риск проблем в структурной ликвидности.

Выводы:
В последние месяцы наблюдался отток иностранных инвестиций из индийских активов. Однако это не является отражением каких-то структурных проблем, а представляет собой здоровую коррекцию после «перегрева» интереса и переключения краткосрочного внимания на другие развивающиеся рынки. Долгосрочно индийский рынок сохраняет повышенную привлекательность и высокий потенциал роста.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Алине Попцовой.

#Иностранный_Контур

📥📤Маршрутизация платежей для участников ВЭД

Могу с удовлетворением отметить, что мой пост про рублёвые счета в FAB вызвал интерес. Отчасти это связано с тем, что сейчас многие импортеры столкнулись с серьёзными сложностями при структурировании платежных цепочек внешнеторговых экономических сделок. Поэтому рассказываю про ещё одного нашего партнёра, который помогает решить указанную проблему.

У нас есть надёжный партнёр, который помогает нашим клиентам с созданием собственного зарубежного юридического лица (торгового дома). Это, пожалуй, является самым надёжным решением проблемы расчётов с внешними контрагентами. Почему? Потому что очевидно, что собственная структура, полностью подконтрольная владельцу, даёт следующие преимущества:

✔️Вы сэкономите на банковских тарифах. Например, есть решение по открытию зарубежного счёта, где входящие платежи бесплатны, а за исходящие платежи комиссия = 0,25% (макс.$200 за платеж).

✔️Вы сможете непосредственно отслеживать движение денег и статус платежей. Не нужно будет никому верить на слово.

✔️Вы сможете самостоятельно оформлять сделки между своими структурами так, как считаете нужным. Вам не придётся согласовывать этот вопрос с третьими сторонами.

✔️Наконец, нет риска потери денежных средств даже в случае задержки платежа или блокировки счёта.

Кому эта услуга может быть интересна? Прежде всего крупным игрокам ВЭД с большим объёмом платежей. Им однозначно будет выгоднее создать собственный торговый дом или даже несколько, т.к. диверсификация денежных потоков – сейчас, пожалуй, самое правильное решение для ВЭД.

Что делает партнёр? Он создаёт для вас зарубежную структуру «под ключ», включая регистрацию компании и открытие работающих счетов с возможностью осуществления SWIFT переводов.

Почему я рекомендую этого партнёра? Потому что он предоставляет возможность удалённой регистрации компании и открытия счета. При этом это будет компания с минимальными рисками возникновения проблем, в том смысле, что гражданин РФ сможет быть её прямым директором и учредителем, а её ежегодное содержание обойдётся порядка €3000-6000 в год. Потому что у вас (у вашей компании) будет полноценный банковский счёт, которым вы сможете управлять удалённо через интернет-банк/мобильное приложение. Потому что вы сможете снять с себя необходимость в регулярном администрировании компании, возложив эту задачу на местного секретаря (роль которого может выполнять партнёр).

В плюсы можно записать полное сопровождение — от подготовки документов до активации счёта, а также понятные условия и минимальные сроки исполнения.

Подробности. Партнёр предлагает услуги по регистрации компаний и открытию расчётных счетов в разных юрисдикциях (вы сможете выбрать варианты под ваши цели и возможности).

Зарегистрировать компанию можно в Гонконге (0% налог на прибыль), на Сейшелах (удалённая регистрация), в Великобритании (идеально для LP и LLP) и других юрисдикциях.

Можно не регистрировать новую компанию, а купить уже готовую, в частности, в Гонконге, ЮАР, Великобритании, на Кипре и других юрисдикциях. Все эти компании – «без истории», а следовательно, могут быть адаптированы под любой бизнес.

Где можно открыть счета? В Казахстане (удаленное открытие, мультивалютные операции), Малайзии (хорошие условия для нерезидентов, онлайн-банкинг и мультивалютные расчёты), Армении (мультивалютные счета, удаленное управление), Беларуси (гибкие условия для бизнеса), Сербии (оптимально для международных расчётов) и других странах. Все юрисдикции, которые предлагает партнёр, политически нейтральны и надежны.

Если вас интересует эта тема, партнёр всегда готов встретиться, ответить на вопросы, обсудить ваши проблемы и подобрать наилучшее решение. Надеюсь, вы сможете добиться того, что расчёты за внешнеэкономические сделки перестанут быть вашей постоянной головной болью.

#Иностранный_Контур

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 55,7%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +15,5%.

Изменения: после значительных изменений прошлой недели, на этой неделе никаких корректировок не будет.

Комментарий по рынку. Сегодня я не буду следовать своей традиции и не буду давать общий комментарий о рынке. Если что, то таковой дал в понедельник. Здесь же хочу подробно остановиться на инвестиционном кейсе Газпрома.

Недавние санкции на Газпромбанк значительно усложняют расчёты за экспортный российский газ, особенно в страны ЕС. Не исключено, что этот фактор станет ещё одним звеном в цепочке событий, которые могут привести к полному «отключению» ЕС от турбоповодных поставок.

По итогам 2024 г. (выплата в 2025 г.) от компании можно ожидать дивиденда на уровне ₽8 на акцию, что составляет 6,9% доходности от текущей цены. А дальше можно «набросать» три сценария развития ситуации: обнуление поставок в ЕС, падение объёмов поставок в связи с непродлением контракта по транзиту через Украину и сценарий «как сейчас».

✅ Базовый сценарий – сохранение поставок. В этом случае по итогам 2025 г. (т.е. в 2026 г.) можно ожидать дивиденда на уровне ₽24 на акцию, что соответствует 20,8% доходности от текущей цены. FCF после дивидендов остаётся положительным.

✅ Негативный – «отпадает» только транзит через Украину (т.е. примерно половина поставок в ЕС). В этом случае по итогам 2025 г. можно ожидать дивиденда на уровне ₽17,3 на акцию, что соответствует 15% доходности от текущей цены. FCF после выплат уходит минус, но сумма дефицита незначительна и вряд ли будет причиной для отказа платить.

✅ Крайне негативный – полностью прекращается поставка газа в ЕС, на условном «западе» остается только Турция. В этом случае выплата за 2024 г. становится малореальной. За 2025 г. – расчётный дивиденд = ₽9,3 на акцию (8% доходности от текущей цены), но и эта выплата под вопросом, т.к. FCF после неё будет близок к 0.

Пока я считаю, что имеет смысл оставить текущую долю Газпрома в портфеле. Крайне негативный сценарий считаю маловероятным. В случае же реализации базового или даже негативного сценария можно ожидать возврата к выплатам уже по итогам текущего года, а за 2025 г. можно рассчитывать на более высокие выплаты (дивиденд может составить 20%+) с дополнительным драйвером в виде более высоких цен на газ.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 27.11.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📉 ₽2 723 (неделю назад = ₽3 242). Таргет = ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📉 ₽2 277 (неделю назад = ₽2 591). Таргет = ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 5%. P/BV (т.к. банк) = 1.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📉 ₽223 (неделю назад = ₽241). Таргет = ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 16%. P/BV (т.к. банк) = 0,7.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽3 209 (неделю назад = ₽3 575). Таргет = ₽4 636. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,7.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📈 ₽6 858 (неделю назад = ₽6 851). Таргет = ₽8 801. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽4 071 (неделю назад = ₽4 358). Таргет = ₽6 000. Ожидаемая дивдоходность = 30%. EV/EBITDA = 7,6.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📉 ₽56 (неделю назад = ₽59). Таргет = ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,6.

Газпром (7%)
Текущая цена = 📉 ₽115 (неделю назад = ₽125). Таргет = ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 6,9%. EV/EBITDA = 3,6.

Х5 (7%)
Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

АФК Система (5%)
Текущая цена = 📉 ₽12 (неделю назад = ₽13). Таргет = ₽21. Ожидаемая дивдоходность = 3%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🗿 Рублёвый банковский счёт в ОАЭ

Чуть более месяца назад я подробно рассказал о возможности открыть рублёвый банковский счёт в First Abu Dhabi Bank (FAB). Это своеобразный пост-напоминание, где я кратко остановлюсь на процедуре открытия такого счёта и на том, зачем он может вам потребоваться.

У нас есть партнёр, который помогает клиентам Альфа-Капитала открывать мультивалютные (включая рублёвые) счета в FAB. Заодно он поможет вам получить статус резидента ОАЭ за несколько дней вашего нахождения в Дубае.

Причём тут резидентство, если речь в посте о счетах? При том, что самый простой путь к открытию рублёвого счёта в местном банке – получение резидентства в ОАЭ. Если такового у вас нет, то целесообразно его получить. Теоретически россияне-нерезиденты могут открыть такой счёт (такие кейсы есть), но добиться этого будет крайне затруднительно.

Почему я рекомендую этого партнёра? Потому что он поможет вам сразу с двумя важными вещами: получением ВНЖ и открытием счетов. Потому что рублёвый счёт в FAB вам откроют без депозита и дополнительных условий. Потому что, насколько я знаю, у нашего партнёра самая высокая скорость оказания услуг плюс непрерывное сопровождение на месте на всех этапах получения Emirates ID и банковской карты. Всё это без ожидания и очередей.

Кроме того, есть возможность удалённого открытия рублёвого счёта, если у вас уже есть счёт в FAB.

Чем полезен рублёвый счёт в FAB?
✔️Счёт можно использовать для зачисления рублей из несанкционных российских банков и переводов обратно.

✔️Обмен валюты и входящие переводы осуществляются без комиссии.

✔️Курс конвертации до 3% для клиентов категории Elite (с балансом от $140 тыс.) и 5% для остальных клиентов.

✔️Вы сможете отправлять сконвертированные валюты в банки других стран, в том числе «недружественных», например, для покупки недвижимости, расчётов с бизнес-партнёрами или пополнения вашего иностранного брокерского счёта. Транзакции можно совершать удаленно через приложение.

✔️Дополнительно прилагаются привлекательные условия по вкладам и премиальный сервис с русскоговорящим личным менеджером (как дополнительная опция).

В какой срок можно открыть такой счёт? Рассмотрим самый длительный вариант, когда у вас нет ни ВНЖ, ни других счетов в FAB. Сроки взяты из практики, но в зависимости от вашего графика и индивидуальных условий вашего кейса, они могут немного различаться.

✔️Вначале происходит некоторая подготовительная работа и предварительная проверка клиента (в Дубай пока лететь не нужно). Занимает 2 - 3 дня.

✔️Далее, вы прилетаете в Дубай на 2 - 3 полных рабочих дня. На месте вас встретит русскоговорящий консультант с необходимыми направлениями и инструкциями. При его содействии вы сдадите медицинские анализы и биометрию, а затем получите Emirates ID. Потом вы нанесёте дружественный визит в банк, где подпишите документы на открытие счёта. После этого можно улетать.

✔️Спустя 2-3 недели после вашего визита открывается банковский счет и под него выпускается пластиковая карта, которую можно забрать (вновь прилетев в Дубай) в течение 60 дней с момента её выпуска (при необходимости этот срок можно продлить). Счёт будет работать уже с момента его открытия.

Ранее счёт открывался за 7 дней, но ужесточение процедур KYC сыграло свою роль, и теперь всё происходит немного дольше.

Что с визой? Вы получите вид на жительство сроком на 2 года. Для поддержания статуса резидента достаточно посещать Дубай не реже 1 раза в год, если вы получаете визу инвестора. Если получаете рабочую визу, необходимо будет посещать ОАЭ 2 раза в год. Когда ВНЖ истечёт (например, вы не захотите больше его продлевать), счёт вам не закроют.

#Иностранный_Контур

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. Геополитические события являются сейчас главным фактором, определяющим динамику рынка. Разумеется, работает этот фактор пока в сторону негатива. Дополнительный негатив добавляют девальвация рубля и ситуация с нежелающей замедляться инфляцией, что увеличивает вероятность повышения ключевой ставки на заседании 20 декабря. В основном обозначенный негатив давит на длинные ОФЗ, в других сегментах рынок в целом был стабилен.

✅ Что будет со ставкой? Мои коллеги с fixed-income деска полагают, что существует высокая вероятность того, что Центральный банк повысит ключевую ставку в декабре 2024 года. Далее всё будет зависеть от ситуации с инфляцией, но согласно актуальному базовому сценарию от самого ЦБ, в 2025 г. уровень инфляции может снизиться до 4,5-5%, а средний уровень ключевой ставки составит 17-20%.

✅ Макропруденциальное регулирование. Центральный банк анонсировал введение превентивных надбавок для банков по новым кредитам и облигациям для крупных компаний с высоким уровнем долговой нагрузки. Под последними понимаются компании с долговой нагрузкой выше 2% от капитала банковского сектора, а также те, у которых коэффициент покрытия процентов операционной прибылью составляет менее 3х. Надбавки будут применяться, если выполняются оба критерия и совокупная задолженность заёмщика и связанных с ним лиц перед банком превышает ₽100 млрд.

По нашим оценкам, под новые правила могут попасть такие компании, как Автодор, Вымпелком, Еврохим, Магнит, Самолёт, РусГидро и другие. Крупные госкомпании (РЖД, Газпром и др.) и, возможно, застройщики могут попасть под исключение из правил. Введение новых надбавок снизит возможности компаний для привлечения заёмного капитала и ограничит ликвидность на рынке корпоративных облигаций.

Кроме того, ЦБ планирует, что с апреля 2025 года сможет устанавливать для банков и микрофинансовых организаций прямые количественные ограничения для ипотеки и автокредитов. По мнению регулятора, это позволит сдержать рост закредитованности граждан и снизить риски финансового сектора. Вероятно, указанная мера направлена в первую очередь на автокредитование, поскольку темпы выдачи ипотечных кредитов уже и так заметно упали, хотя государство обсуждает введение новых льготных программ ипотеки для врачей, учителей и госслужащих.

✅ Сегежа. Совет директоров Segezha Group объявил о созыве внеочередного общего собрания акционеров на 26 декабря по вопросу дополнительной эмиссии на сумму до ₽101 млрд. Полученные средства будут направлены на погашение долга лесопромышленного холдинга. Это позволит финансово оздоровить бизнес, а вкупе с ожидаемым восстановлением рыночной конъюнктуры сделать качественный скачок в его развитии.

Мы считаем, что процесс будет завершен к марту 2025 года. Фактически, мы можем наблюдать полноценную реструктуризацию долга Segezha Group. Но однозначно исключать негативные сценарии для облигационеров – пока нельзя.

Облигации Сегежи на фоне этих новостей за пару недель выросли почти на 20%, но сейчас наблюдается снижение. Кроме того наблюдается давление на акции и облигации АФК Система. При этом мы полагаем, что бумаги Системы по текущим доходностям являются привлекательными.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

⭐️ Открытые инвестиционные фонды Альфа-Капитал

Неделю назад я рассказал об основной линейке биржевых фондов АК. Будет логично, если теперь подсвечу основную линейку наших ОПИФов. Информация по всем фондам приведена по состоянию на 31.10.2024 г. Фонды перечислены в порядке уменьшения СЧА.

Альфа-Капитал Ликвидные акции
Этот фонд ориентирован на акции крупнейших российских компаний. О перспективах рынка рассуждал в прошлом посте.

СЧА фонда = ₽31,1 млрд.

ТОП-3 эмитента:
*Сбербанк: 9,6%
*Т-Технологии: 9,6%
*ЛУКОЙЛ: 9,5%.

Альфа-Капитал Баланс
Данный фонд предлагает диверсифицированный подход к инвестированию, включая как акции, так и облигации российских компаний. Фонд гибкий: пропорция между акциями и облигациями выбирается с учётом текущих трендов. Как раз то, что нужно в такие времена, как сейчас.

СЧА фонда = ₽27,4 млрд.

ТОП-3 эмитента:
*ЛУКОЙЛ: 9,4%
*Т-Технологии: 9,2%
*Яндекс: 7,9%.

Альфа-Капитал Валютные облигации
Как следует из названия, этот фонд специализируется на облигациях российских эмитентов с валютным номиналом. При этом все бумаги обращаются на Мосбирже и учитываются в российских депозитариях. Иначе говоря, несмотря на термин «валютные», инфраструктурных рисков в соответствующих бумагах нет. Купоны реинвестируются.

СЧА фонда = ₽24,5 млрд.

ТОП-3 эмитента:
*Газпром Капитал: 9,3%
*ГТЛК: 8,8%
*Минфин: 6,7%.

Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
Фонд также, как и Баланс, инвестирует в акции и облигации российского рынка, но с ежеквартальными выплатами дохода (выводит дивиденды и купоны).

СЧА фонда = ₽11,9 млрд.

По составу эмитентов плюс/минус совпадает с фондом Альфа-Капитал Баланс.

Альфа-Капитал Облигации Плюс
Классический фонд, ориентированный на облигации крупнейших эмитентов. Будет хорошо перформить при смене вектора ДКП.

СЧА фонда = ₽11,7 млрд.

ТОП-3 эмитента:
* Минфин: 12,5%
*Синара: 9,1%
*ВТБ: 8,7%.

Альфа-Капитал Акции компаний роста
Этот фонд инвестирует в крупные компании российского рынка с самыми высокими темпами роста бизнеса. Доходность фонда с начала года остаётся на«нуле», несмотря на мощную коррекцию по рынку в целом. При этом фонд имеет отличные перспективы при развороте тренда на рынке акций.

СЧА фонда = ₽8 млрд.

ТОП-3 эмитента:
*Яндекс: 9,5%
*Т-Технологии: 9,2%
*Сбербанк: 9,1%.

Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода
Классический фонд на облигации, который ежеквартально выплачивает пайщикам купонный доход.

СЧА фонда = ₽7,1 млрд.

ТОП-3 эмитента:
* Минфин: 63,3%
*Сэтл Групп: 4,4%
*Самолёт: 3,5%.

Альфа-Капитал Ресурсы
Фонд ориентирован на акции, прежде всего, компаний-экспортёров ресурсов.

СЧА фонда = ₽6,2 млрд.

ТОП-3 эмитента:
* Газпром: 9,5%
*ЛУКОЙЛ: 9,5%
*Полюс: 9,4%.

Альфа-Капитал Акции с выплатой дохода
Фонд инвестирует в акции крупнейших российских компаний и ежеквартально выплачивает пайщикам доход, распределяя полученные дивиденды.

СЧА фонда = ₽2,2 млрд.

Альфа-Капитал Валютные облигации с выплатой дохода
Этот фонд похож на ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации, но все купоны раз в квартал выводятся пайщикам на счёт. Выплаты – в рублях.

СЧА фонда = ₽1,8 млрд.

Альфа-Капитал Высокодоходные облигации
Этот фонд предлагает инвестиции в облигации, предлагающие высокую доходность. Сейчас в такие бумаги лучше инвестировать именно через фонд, т.к. при текущем уровне ставки компаниям уже сложно, а с её повышением ситуация может усугубиться, что увеличивает риск роста числа банкротств. Поэтому тщательный кредитный анализ, который использует управляющий при выборе объектов для инвестиций становится особенно важным.

СЧА фонда = ₽641 млн.

Альфа-Капитал Новые имена
Фонд ориентирован на акции растущих компаний, которые либо недавно вышли на биржу, либо «переехали» из иностранных юрисдикций. На компании данного сегмента нынешняя политика ЦБ оказывает повышенное влияние, но и потенциал роста у них при смене этой политики в разы выше, чем у «голубых фишек».

СЧА фонда = ₽592 млн.

Выбирайте фонды, которые подходят вам по стратегии и целям, а наши управляющие сделают всю остальную работу! Успехов!

#Фонды

👏 Когда развернётся рынок акций (и ждать ли новогоднее ралли)?

Инфляция в России с 12 по 18 ноября составила 0,37%, что несколько выше показателя предыдущей недели в 0,30%. В годовом пересчёте сезонно-скорректированная инфляция получается порядка 11%, и, судя по всему, итоговые цифры по ноябрю будут далеко не оптимистичными. Таким образом, оптически снижения темпов инфляции не наблюдается. Нет изменений и по инфляционным ожиданиям. Мы по-прежнему на их пике, если смотреть с начала года.

Это служит ещё одним веским аргументом в пользу того, что на заседании 20 декабря Центральный банк повысит ставку. Очевидно, что повышение ключа до 22% уже в цене рынка (в этом мало кто сомневается), но ставка может быть повышена и до 23%, а это рынок пока ещё не закладывает в цены.

Геополитическая обстановка также остается напряженной. Стороны, что называется, повышают ставки и, вероятно, это продлится как минимум до 20 января (дата инаугурации нового президента США). Таким образом, на ближайшие два месяца сохранится повышенный геополитический риск для нашего рынка.

Таким образом, два важнейших фактора, которые сейчас определяют динамику рынка – это ставка и геополитика. Поэтому, вероятно, имеет смысл рассмотреть эти факторы на чуть более отдалённую перспективу. Если с повышением ставки 20 декабря и вероятностью геополитических обострений до вступления Трампа в должность многие уже смерились, то дальше в плане прогнозов начинается terra incognita.

По мнению Дмитрия Скрябина, оба этих фактора имеют четкие временные ориентиры, когда можно ожидать переломных моментов.

Ближайшая точка перелома в геополитике — 20 января, когда появится вероятность того, что эскалация прекратится и появятся первые признаки стабилизации.

Точкой перелома в плане ставки могут стать 16 февраля или 22 марта следующего года — первые два плановых заседания ЦБ в 2025 году. Переломными они могут стать в плане того, что ставка останется на прежнем уровне и выйдет на плато (т.е. участникам рынка станет понятно, что сложившаяся к тому моменту ставка — это и есть пик).

Почему это вполне вероятный сценарий? Потому что даже текущая ставка в 21% уже является предельно жёсткой. Дальнейшего пространства для значительного повышения ставки без существенного ущерба для экономики попросту нет. В противном случае возникает опасность сваливания экономики в рецессию, что вызовет серьёзные проблемы с наполнением рекордного бюджета следующего года (если, конечно, вдруг резко не взлетят цены на нефть, что маловероятно при президенстве Трампа).

Поэтому переломное решение ЦБ, когда ставка не будет повышена и станет ясно, что в текущем цикле она больше не будет расти, уже близко. Думаю, мы увидим его в течение пяти следующих месяцев.

Значит ли это, что на горизонте ближайших двух месяцев хороших новостей не предвидится и на новогоднее ралли можно не рассчитывать? Не совсем. Я вот лично – рассчитываю, хотя, скорее всего, в этом году оно будет довольно скромным (если вдруг не вмешается геополитика).

Во-первых, 20 декабря ЦБ может принять более мягкое решение, чем ожидают. Он может повысить ставку, но незначительно, или даже взять паузу.

Во-вторых, в конце года ожидаются значительные дивиденды. Из крупного – это ЛУКОЙЛ, Газпром нефть, Полюс, Новатэк и Хэдхантер. Да, есть вероятность, что существенная часть этих денег не придёт в рынок акций, но, как минимум, профучастники полученные средства реинвестируют.

Поэтому декабрь может быть позитивным для рынка акций, и сейчас есть хорошая возможность купить, даже на не очень длительный период.

Всем удачных сделок и продуктивной рабочей недели!

#Рынок_Акций

🔺Начало поста

Риск. Если рассматривать нашу линейку облигационных фондов, то AKFB отличается более высоким кредитным риском по сравнению с ИПИФ ОФЗ Смарт-Турбо, который полностью состоит из ОФЗ, и чуть выше, чем ОПИФ Облигации с выплатой дохода, где доля ОФЗ сейчас также велика. Однако этот риск ниже, чем у других наших облигационных фондов. С точки зрения процентного риска это наименее рискованный облигационный фонд из линейки АК (т.к. в фонде исключительно флоатеры).

Плюсы и минусы. AKFB представляет собой фонд, ориентированный на конкретный класс активов, поэтому его преимущества и недостатки во многом определяются особенностями корпоративных флоатеров.

Преимущества:
- Низкая волатильность.
- В портфель фонда отбираются эмитенты с низким кредитным риском.
- Понятная доходность т.к. она привязана к уровню ключевой ставки или RUONIA, что делает её более предсказуемой.

Недостатки:
- Слабый потенциал в периоды низких ставок. Когда ставка будет снижаться, будет снижаться и потенциальная доходность по фонду. Истории переоценки портфеля, как в облигациях с фиксированным купоном, здесь нет. На перевороте рынка во флоутерах много не заработаешь.

- Волатильность выше, чем у Денежного рынка. Здесь не будет привычной «лесенки», которую мы видим на графике доходности AKMM. Здесь график скорее будет плавнорастущим, но с ненулевым риском репрайса.

- Поскольку в фонде присутствуют корпоративные эмитенты, существует кредитный риск.

- При снижении ставки цена бумаг может упасть, если многие инвесторы начнут перекладываться из флоатеров в облигации с фиксированной доходностью.

Как управляющий минимизирует риски? Управляющий проводит тщательный отбор эмитентов, стараясь максимально снизить кредитный риск. Риск переворота рынка при снижении ставки минимизируется за счёт покупки достаточно коротких флоатеров.

Важно помнить, что доходность флоатеров в длительные периоды низких ставок (как, например, в 2020 году) может быть ниже, чем у классических облигационных фондов.

Краткий FAQ.
- Какова премия к ключевой ставке?
В настоящее время средняя премия по бумагам фонда составляет около 3%. Это без учёта капитализации процентов (сейчас размещается всё больше бумаг с ежемесячным купоном и это хорошо, т.к. увеличивает эффект капитализации).

- Выплачивает ли фонд купоны пайщикам?
Нет. Для тех, кому нужен постоянный поток кэша – есть ОПИФ Облигации с выплатой дохода. Для тех, кому поток кэша не принципиален, будет экономически более выгодно, если купоны сохранятся в фонде и будут реинвестированы без налоговых последствий.

- Какова будущая доходность фонда?
Чтобы хотя бы примерно рассчитать доходность, нам нужно предположить будущие уровни ключевой ставки или RUONIA. Достоверно сделать это невозможно, т.к. будущего не знает никто, в чём все мы неоднократно убеждались в последние годы. Поэтому любой подобный расчёт будет не очень честным.

Однако смысл в том, что доходность фонда будет расти с повышением ключевой ставки и сокращаться при её снижении.

- В чём основная миссия фонда?
Предоставить инвесторам инструмент с низкой волатильностью, который позволит рассчитывать на премию к денежному рынку.

За предоставленные данные и аналитику спасибо управляющему фондом Алексею Корневу.

#Фонды

БПИФ на корпоративные флоатеры

Месяц назад на Московской бирже начались торги новым биржевым паевым инвестиционным фондом (БПИФ) «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). По традиции, небольшой рассказ о том, что это за фонд и чем он интересен.

В чём идея фонда? AKFB представляет собой облигационный фонд, специализирующийся на корпоративных флоатерах — бумагах, доходность которых привязана к ключевой ставке или RUONIA. Это достаточно консервативная история, причём и по базовому активу, и по дюрации (минимум процентного риска), и по кредитному качеству эмитентов.

Основная цель фонда – обеспечить премию к доходности денежного рынка. В AKFB несколько больше рисков, чем, например, в АКММ (больше кредитный риск, меньше ликвидность). Но при этом в условиях высокой ключевой ставки AKFB должен хорошо перформить, давая премию по доходности относительно денежного рынка.  

Ситуация на рынке базового актива. Сейчас — интересное время для входа на рынок корпоративных флоатеров. Почему? Примерно до августа 2024 г. корпоративные флоатеры торговались с минимальным спредом. Впоследствии, в силу политики ЦБ, у банков сократились объёмы ликвидности, что привело к резкому расширению спредов по бумагам на фоне того, что стоимость практически всех бумаг снизилась (при этом кто-то упал сильно больше, кто-то меньше). В силу рыночной конъектуры сейчас наблюдается постепенное сокращение этих спредов.

На рынке продолжаются новые интересные размещения. Из последнего это РусГидро (ключ + 2%). Сейчас размещается ФосАгро (ключ +2%), купоны ежемесячные.

Механика работы флоатеров. Это важный вопрос, ответ на который поможет понять, почему лучше использовать фонд, а не покупать бумаги самостоятельно.

Давайте рассмотрим прикреплённый график, который описывает период первого полугодия 2022 года. На этот горизонт приходится и резкое повышение ставки, и её последующее снижение, а потому этот график наглядно продемонстрирует нам, что происходит с купонами флоатеров в разных циклах ДКП.

Синяя линия на графике – это ставка RUONIA. Серая – ОФЗ с переменным купоном 29-ой серии, которая начисляет доход каждый день в размере ставки RUONIA с задержкой в 7 дней. Таким образом, мы видим, что серый график (ОФЗ) практически повторяет синий (RUONIA), но с задержкой.

Существуют корпоративные флоатеры, которые дают доход в размере средней ставки RUONIA или ключевой ставки за период плюс спред. Если такую облигацию с лагом в 7 дней поместить на график (жёлтая линия), то мы увидим, что движение бумаги повторяет движение ОФЗ 29-ой серии, различаясь на сумму спреда. Для наглядности, разницу в купонных периодах мы игнорируем.

Кроме того, существуют корпоративные бумаги, которые фиксируют ставку на определённый период — на месяц, квартал или полугодие. Соответственно, здесь появляется некая дюрация, т.е., если бумага фиксирует купон, например, на полгода, то мы всегда можем получить короткую переоценку.

Некоторые корпоративные бумаги такого плана имеют определённую задержку с точки зрения своего бенчмарка (обычно это 5-10 дней). Такие бумаги (голубая линия на графике) реагируют на повышение и снижение бенчмарка медленнее всего. Как итог в нашем примере доход по такой бумаге какое-то время после повышения ставки заметно ниже RUONIA, но при снижении ключевой ставки доходность по таким бумагам падает заметно медленнее.

Фонд, благодаря объёму и активному управлению, может собрать большой портфель флоатеров, в котором будут учтены все нюансы под разные возможные сценарии. Отдельно взятому инвестору разбираться во всём этом сложно и ресурсозатратно. Поэтому, скорее всего, у вас не получится самостоятельно собрать оптимальный портфель флоатеров, который мог бы дать заметную премию к денежному рынку и при этом не увеличил бы риски выше приемлемых уровней. 

Продолжение🔻

#Фонды

ℹ️ Простые ответы про инвестиции в золото. Физическое нельзя биржевое

Продолжим тему про золото. Способов вложиться в этот драгоценный металл много, но глобально большинство инвесторов выбирают между двумя вариантами: купить физическое золото (в слитках, монетах) или инвестировать в биржевые активы, прямо привязанные к золоту (фонды, GLDRUB_TOM и пр.). Поэтому давайте сегодня решим уже, где поставить запятую. Как обычно, у меня есть два правильных ответа.

❗️ Физическое, нельзя биржевое
✅ Физическое золото реально и осязаемо, что позволяет полностью ощутить ценность этого ограниченного ресурса.  К тому же физическое золото положительно влияет на ваше психоэмоциональное состояние. Оно «греет душу», придает уверенность и защищённость. От виртуальных цифр на экране смартфона вы такого не получите. 

✅ Важное преимущество — переносимость физического золота. Вы сможете взять его собой, куда бы вы ни отправились, и превратить в деньги. Никакой Euroclear и сегрегация активов не смогут вам помешать. Металл не зависит от работы финансовой системы. Валюты, вклады и ценные бумаги привязаны к банкам, биржам и прочим институтам. Если что-то с ними случится, всё ваше виртуальное золото превратится в тыкву. Причём эту тыкву вы даже не сможете использовать. Металл привязан только к вам, и он сохранит ценность, даже если вся финансовая система накроется тяжёлым медным тазом.

✅ Существенный минус биржевого золота – простота совершения сделок. Тапнул пальцем в экран смартфона – и всё, сделка совершена. При этом, в каком вы были психологическом состоянии на этот момент и не находились ли под влиянием заблуждения – никого не интересует. Продать физическое золото несколько сложнее. Его нужно взять, привести в банк, пройти через какие-то проверочные процедуры и пр. Сделки с физическим золотом, как правило, являются более обдуманными. Необходимость совершения дополнительных действий позволяет инвестору точно понять, зачем он продаёт или покупает золото и какого результата он хочет достичь. Кажется, что это мелочь и «высосано из пальца». Но нет. Это крайне важный момент. Давно известно, что большинство потерь в инвестициях связано с совершением спонтанных и необдуманных сделок. И я не уверен, что следует ставить себя в ситуацию, когда такие сделки очень легко совершить.   

❗️Физическое нельзя, биржевое
✅ Самый простой способ вложиться в золото — использовать биржевые продукты, которые отслеживают его цену. И это бесспорно. Конечно, оппоненты записывают в минусы то, что заключать сделки слишком просто, но это не специфический дефект золота. Если вы не можете себя контролировать и следовать стратегии, то не покупайте ничего на бирже. Ну, или отдайте средства в доверительное управление. Для большинства инвесторов оперативность и выбор ликвидных инструментов – это существенный плюс. И, по большому счёту, если человек прикладывает максимум усилий, чтобы загнать себя в убытки, он сделает это и с физическим золотом. В конечном итоге дело не во внешней форме, а в том, что у инвестора в голове, насколько ясно он осознаёт свои цели и следует стратегии.

✅ Разница между ценой покупки и продажи биржевого золота почти всегда существенно меньше, чем у физического металла. Это при прочих равных улучшает результат инвестиций и позволяет заработать на меньшем росте цены золота. Обладатель физического золота вначале должен отбить гигантский спред и только потом начинает зарабатывать. Обладатель биржевого золота даже не подозревает, что такая проблема может существовать. Чтобы не быть голословным, на 21.11.2024 г. 14:10 Мск спред (разница между ценой покупки и ценой продажи) в Сбере составлял 22,5%. Как вам такая инвестиция?  

✅ Хранение физического золота требует ответственности. Слегка поцарапал слиток? Продавай по существенно более низкой цене. В случае с биржевым золотом вы можете демонстративно расколотить смартфон об ноутбук, и с балансом вашего счёта ничего не случится.

Итак, доводы озвучены, истина где-то посередине, а нам предстоит выбрать из двух правильных ответов самый правильный. Голосование уже под постом.

#Просто

Что происходит на рынке золота?

В 2024 году цены на золото установили несколько исторических рекордов. Последний пик пришёлся на 30 октября, после чего стоимость металла в долларах скорректировалась более чем на 8%, но с середины текущего месяца вновь начала расти. В чём причина таких «качелей» и каковы долгосрочные перспективы инвестирования в жёлтый металл? Давайте разберёмся…

Почему цена упала?
В последнее время, всё происходящее на глобальных рынках принято объяснять Трампом. Рынок золота – не исключение. Победа Трампа сильно повлияла и на него. А именно:

1. Снижение напряжённости внутри США. После выборов неопределённость ушла, и эмоции улеглись. Общество и элиты приняли Трампа как законного президента. Никто не оспаривает результатов выборов, и никаких проблем с передачей власти не предвидится. Всё это не лучший фон для роста золота, т.к. последнее является защитным активом как раз на случай каких-то проблем в экономике и политике.

2. Рост американской валюты. Результаты выборов привели к увеличению индекса доллара к корзине мировых валют, который достиг рекорда с 2016 года. Золото традиционно оценивается в долларах США, поэтому повышение ценности американской валюты привело к переоценке стоимости жёлтого металла.

3. Ажиотаж на рынках акций и криптовалют. Ещё одним последствием избрания Трампа стал резкий рост на рынках акций и криптовалют. Особенный ажиотаж заметен вокруг биткоина, цена на который уже превысила $97 тыс. Это привело к перетеканию средств инвесторов из золота в более рискованные активы.

4. Замедление наращивания золотых резервов центральными банками. Помимо выборов в США большую роль в снижении стоимости желтого металла сыграло существенное замедление наращивания золотых резервов центральных банков. Согласно данным Всемирного совета по золоту (World Gold Council, WGC), объёмы покупок со стороны центробанков в 3 квартале 2024 года сократились на 49% по сравнению с аналогичным показателем за 2023 год, а по сравнению с предыдущим кварталом текущего года — на 8%. Вероятно, объясняется это тем, что на фоне резкого роста цен многие ЦБ заняли выжидательную позицию, рассчитывая на более выгодную цену в будущем.

Что будет с ценами в долгосрочной перспективе?
Я согласен с теми экспертами, которые считают, что в долгосрочной перспективе рост цен на золото продолжится. Почему?

1. Выход там же, где и вход. Победа Трампа способствовала коррекции, но его президенство обещает жёсткую внешнюю политику, в первую очередь по отношению к Китаю. Вероятно, это подтолкнет развивающиеся страны (а возможно и не только развивающиеся) к снижению долларовых резервов в пользу повышения золотых запасов. Это почти наверняка станет причиной новой волны роста стоимости желтого металла.

2. Проинфляционная экономическая программа Трампа. Экономическая программа Трампа является проинфляционной. Это может привести к положительной переоценке ценности золота на фоне дешевеющего доллара. С другой стороны, разгон инфляции может сказаться на политике ФРС в части ужесточения ДКП, но в последние годы мы наблюдали, что золото может ставить ценовые рекорды и в условиях высоких ставок в США.

Сколько золото будет стоить через год?

• По итогам конференции LBMA консенсус-прогноз цены на золото на начало 2025 года составил $2941,40.

• Президент Gold Mining Морган Лекстром заявил, что ожидает резкого скачка цен на фоне повышения спроса аж до $5000.

• Лично я свою позицию не меняю. Считаю, что в 2025 г. цена золота преодолеет рубеж $3000 за тройскую унцию и покажет прирост от +15% (в долларах) относительно текущих уровней. В рублях инвестиции в золото будут ещё более выгодны за счёт вероятного ослабления нашей валюты к доллару.

В заключении

Золото настолько плотный металл, что обладает совершенно особенной силой притяжения. Особенно для инвесторов и центральных банков. Порой, эта сила чуть слабеет, но рано или поздно – берёт своё.

Поэтому я допускаю, что в ближайшие недели «качели» в золоте продолжатся. Но долгосрочно я не вижу причин, почему текущий глобальный тренд роста цен на золото мог бы измениться.

#золото

🪙 Депозит выгоднее денежного рынка?

Я уже неоднократно высказывал своё мнение, но, несмотря на это, продолжаю сталкиваться с этим вопросом. Поэтому – ещё один пост на тему: «Чем Альфа-Капитал Денежный рынок (AKMM) выгоднее вкладов?».

На самом деле, невозможно точно предсказать, что будет выгоднее в будущем: открыть депозит на год или приобрести паи фонда AKMM на тот же срок. Это зависит от множества факторов и прежде всего от того, что будет с ключевой ставкой в среднесрочной перспективе.

Однако мы всегда можем сравнить эти продукты по текущим условиям. Неделю назад я сделал такое упражнение. Для этого я взял ставку однодневного размещения средств внутри фонда на 12 ноября и, с учётом того, что фонд получает доход и реинвестирует его каждый день, сделал расчёт на год вперёд, допустив, что ставка размещения не изменится. Получилось 23,07% (уже за вычетом комиссий фонда). Подробнее смотрите здесь. Можете сами сравнить с текущими предложениями банков (на картинке ставки по розничным депозитам без дополнительных условий).

Но чистая доходность — это ещё не всё, что нужно учитывать. Положим, сегодня вы открыли депозит на год, скажем по 23%. Но давайте допустим, что 20 декабря на плановом заседании ЦБ поднимает ключевую ставку на 2% и после этого ваш банк начинает предлагать депозиты на год по 26%. И что делать? Сидеть в старом депозите на нерыночных условиях, или досрочно закрывать свой депозит, теряя доходность за месяц, и открывать новый депозит? Причём, в нашем примере прошёл месяц, плюс-минус с потерей процента за этот срок как-то смериться можно, но что, если бы старый депозит был на середине своего цикла? Тогда будет одинаково неприятно и терять доход за полгода, и сидеть ещё столько же в продукте с нерыночными условиями.

В АКММ такой проблемы нет. При повышении ключевой ставки, вы сразу же получите более высокую доходность. Вам не придётся жертвовать накопленным доходом, равно как не придётся переживать за то, что ваши деньги размещаются по ставкам, ниже рынка.

Если наш регулятор продолжит цикл повышения ставки, то в АКММ вы только выиграете. А в депозите вы будете постоянно делать неприятный выбор: терять накопленный доход или сидеть под более низкую, чем предлагают на рынке, ставку.

Если вы открыли годовой депозит ровно год назад, когда ключевая ставка была 15%, то за этот период произошло четыре повышения ставки. И это неизбежно доставило вам проблем. Либо вам пришлось смириться с нерыночными условиями, либо регулярно обновлять условия по вкладу, теряя накопленную доходность. Если бы вы всё это время провели в АКММ, то никаких проблем у вас бы не возникло, а ваши деньги всегда размещались бы под рыночную ставку.

Ещё одно важное преимущество АКММ – ликвидность. В депозите вы получите кэш тогда, когда срок вклада подойдёт к концу. В ту же дату вам придётся принять решение что делать дальше: открыть новый депозит и вновь оказаться залоченным там на строго определённый отрезок времени, либо вложить деньги в иные активы. Таким образом, в депозите у вас есть критические точки принятия решений, которые заранее определены и от вашего желания не зависят.

В Денежном рынке всё зависит только от вас. Вы получаете абсолютную ликвидность: деньги вы можете забрать в любое время на любые цели без потери доходности.

Ещё один момент: часть средств АКММ размещается в недельное РЕПО. Делается это в том случае, если ставка на недельное размещение перекрывает ставку по овернайтам с ежедневной капитализацией. В итоге на выходе доходность фонда получается ещё больше, чем та, на которую можно рассчитывать при ежедневном размещении. Подробнее об этом можно почитать здесь.

Ещё ещё один момент: некоторые почему-то думают, что денежный рынок не приносит доход в выходные и праздничные дни. Это не так. Деньги в АКММ размещаются всегда. И доход они приносят каждый день, без выходных, ежегодного отпуска и перерывов на обед.

Таким образом, я рекомендую обратить внимание на фонд АКММ. Это более удобно и зачастую более выгодно, чем депозит.

#Ден_рынок

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 55,7%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +15,5%.

Изменения:
✔️ Снижаем вес Яндекса с 15% до 10%. Фиксируем прибыль по позиции 34,5% без учёта полученных дивидендов.
✔️ Увеличиваем долю ТКС Холдинга (Т-Технологии) с 10% до 15%.
✔️ Закрываем позицию по Русагро. Фиксируем убыток по позиции 20,5%.
✔️ Покупаем АФК Система на 5% портфеля.
✔️ Увеличиваем долю Хэдхантер с 7% до 9%.

Комментарий по рынку. В настоящее время динамику фондового рынка определяют два ключевых фактора: ожидания по инфляции и геополитические события.

Предыдущая неделя завершилась 3-процентным ростом рынка на вечерней сессии после сообщения о первом за 2,5 года телефонном разговоре Шольца и Путина. Однако, в выходные последовал новый виток эскалации, что «откатило» обратно весь позитив конца недели. Вчера индекс Мосбиржи упал ещё на 3,32% по отношению к закрытию понедельника. В общем, «геополитические качели» продолжаются.

Последние доступные недельные данные по инфляции (с 6 по 11 ноября) оказались хуже, чем неделей ранее. Сегодня чуть позже должны появиться данные по инфляции с 12 ноября.

Также вышли данные по инфляционным ожиданиям, которые являются важным фактором при принятии решения по ставке. Поводов для оптимизма нет и здесь: показатели находятся на максимумах с начала года. Хотя, если подходить оптимистично, всё же можно признать некоторую стабилизацию ожиданий. 

ЦБ не скрывает своего мнения о том, что нашей экономике требуется дополнительная жёсткость, способная обеспечить более сдержанный рост спроса. Не исключено, что эта «дополнительная жёсткость» будет продемонстрирована уже через месяц, на ближайшем плановом заседании по ставке.

По изменениям в портфеле. Снижаем вес Яндекса до 10% и увеличиваем вес Т-Технологии до 15% на фоне сильных результатов компании и ожидания окончания интеграции Росбанка. Увеличиваем вес Хэдхантер до 9% на сильной финансовой отчётности за 3 кв. и ожидаемых дивидендах (₽907 на акцию, дата закрытия реестра – 17 декабря). Меняем бумаги Русагро на фоне ожидаемой остановки торгов в конце декабря для завершения процесса редомициляции на бумаги АФК Система (5%) – одного из главных бенефициаров начала цикла снижения ставки, на фоне сильных финансовых результатах Ozon за 9 мес. и ожиданиях новостей по его переезду.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 20.11.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📉 ₽3 242 (неделю назад = ₽3 268). Таргет = ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽2 591 (неделю назад = ₽2 523). Таргет = ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 8%. P/BV (т.к. банк) = 1,1.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📉 ₽241 (неделю назад = ₽254). Таргет = ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽3 575 (неделю назад = ₽3 693). Таргет = ₽4 636. Ожидаемая дивдоходность = 3%. EV/EBITDA = 6,7.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📉 ₽6 851 (неделю назад = ₽6 917). Таргет = ₽8 801. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽4 358 (неделю назад = ₽4 480). Таргет = ₽6 000. Ожидаемая дивдоходность = 30%. EV/EBITDA = 7,8.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📉 ₽59 (неделю назад = ₽61). Таргет = ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.

Газпром (7%)
Текущая цена = 📉 ₽125 (неделю назад = ₽132). Таргет = ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,6.

Х5 (7%)
Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

АФК Система (5%)
Текущая цена = ₽13. Таргет = ₽21. Ожидаемая дивдоходность = 3%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🤖 Новый фонд на высокотехнологичные компании

Рассказываю про новый биржевой фонд, который был запущен на прошлой неделе – БПИФ «Альфа-Капитал ИТ Лидеры» (АКНТ).

В чём идея? Ещё четыре года назад на нашем рынке преобладали дивидендные ресурсные компании. Парадигмы инвестирования в качественные истории роста практически не было. Для этого была СПб-биржа и американский рынок. В последние годы зарубежные рынки стали менее доступны, а на нашей бирже появляется всё больше компаний, которые находятся в стадии активного роста.

Чтобы инвестировать в бизнесы, разрабатывающие уникальные ИТ-технологии и обладающие высоким потенциалом роста, было удобно, Альфа-Капитал создал новый биржевой фонд. На наш взгляд, инвестирование через фонд в такие компании на горизонте трёх и более лет позволит получить гораздо более высокую доходность, чем при инвестировании в традиционные для нашего рынка сектора.

В качестве примера можно привести Хэдхантер, об идее инвестирования в которую я писал здесь. По основным мультипликаторам компания не выглядит дешёвой. Но при этом у неё есть понятный долгосрочный сценарий развития, который не зависит от мировых цен на нефть или другие ресурсы.

Ещё одна важная тема — это импортозамещение, то есть отказ от зарубежных технологических решений в пользу отечественных разработок. По данному направлению можно выделить целый ряд публичных российских компаний, которые выигрывают от сложившейся ситуации. При этом фонд намерен аллоцироваться только в те имена, конкурентная позиция которых на рынке не просто устойчива, а имеет перспективы к долгосрочному росту.

Таким образом, основной фокус АКНТ сосредоточен в стабильных, нециклических секторах экономики. Фонд покупает в первую очередь растущие технологические компании, которые на горизонте от 3 лет могут продемонстрировать значительные показатели роста и способны улучшать свою юнит-экономику.

Почему инвестировать лучше через фонд? В силу специфики рынка, простая скупка всех российских компаний, связанных с ИТ и вышедших на биржу, скорее всего, не приведёт к успеху. Дело в том, что все представленные на нашей бирже технологические компании имеют очень разные бизнесы и, соответственно, сильно отличаются по потенциалу.

Чтобы убедиться в этом, достаточно взглянуть на прикреплённую картинку, где представлен срез наиболее известных российских публичных ИТ-компаний по доле рынка и EBITDA. Все бизнесы – растущие, но даже по двум этим показателям хорошо видно, насколько с разной скоростью они растут и как сильно различаются их текущие позиции. Поэтому инвестирование через фонд с активным управлением, где учитываются не две характеристики, а несколько сотен и управляющий которого имеет прямой контакт с эмитентами, выглядит более выигрышной идеей.

Инвестиции в этот фонд подходят для тех, кто готов к достаточно агрессивным рискам (это не консервативное инвестирование!). По нашей оценке, фонд будет расти опережающими темпами на растущем рынке (благодаря тому, что акции роста обычно опережают в доходности дивидендные истории + грамотный выбор бумаг за счёт активного управления). Но на падающем рынке фонд, скорее всего, будет падать быстрее рынка, т.к. классические дивидендные истории обычно более устойчивы к коррекциям. На долгосрочном горизонте, ожидаю, что фонд покажет существенно лучший результат, чем средний по рынку акций.

Отличия АКНТ от ОПИФ «Акции роста». АКНТ — биржевой фонд, а «Акции роста» — нет. В АКНТ – упор на информационные технологии, «Акции роста» — более широкий диапазон секторов экономики. Предполагается, что в АКНТ будет более агрессивная экспозиция на наиболее перспективные отечественные ИТ-компании. «Акции роста» — ставка на активно растущие компании российского рынка. АКНТ — ставка на самые перспективные истории, непосредственно связанные с современными информационными технологиями.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Никите Зевакину.

#Фонды

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. Геополитические факторы продолжают оказывать значительное влияние на рынок. На этот раз новостной фон негативный, т.е. свидетельствует в пользу вероятной эскалации конфликта в обозримом будущем. Неудивительно, что рынок негативно отреагировал на данные новости. В основном переоценка прошла по длинным ОФЗ. В коротком сегменте существенного изменения цен не наблюдалось. Ожидаем, что волатильность будет сохраняться по мере развития ситуации (причём движения могут быть как в позитивную, так и в негативную сторону).

✅ Инфляция. Центральный банк оценил сезонно-сглаженную инфляцию в октябре. Её уровни соответствуют негативному сценарию. Несмотря на то, что в целом рост индекса потребительских цен (ИПЦ) составил 8,2%, наблюдается резкий рост в базовом ИПЦ (без туризма) и в ИПЦ без волатильных компонентов. Эта ситуация увеличивает вероятность повышения ключевой ставки на заседании 20.12.2024 г. Сигнал ЦБ здесь выглядит вполне однозначно: «требуется дополнительная жесткость ДКП».

Важно будет оценить данные по кредитованию за ноябрь, так как есть основания полагать, что мы увидим сильное замедление в корпоративном кредитовании. Это может стать серьёзным позитивным фактором и в какой-то мере уравновесить негатив по инфляции.

✅ Макропродунциальное регулирование. Помимо расширения лимитов по безотзывным кредитным линиям, ЦБ РФ возвращает аукционы РЕПО на срок 1 месяц для банков. Банк России в период с 25 ноября 2024 года до 3 марта 2025 года включительно будет еженедельно проводить такие аукционы в соответствии с установленным графиком. В качестве залога ЦБ будет принимать исключительно ОФЗ, либо региональные облигации. Банки смогут покупать их, закладывать в ЦБ, получать рубли и снова покупать госдолг. Всё это должно помочь с формированием доходной части бюджета на фоне того, что в ноябре и декабре суммарно казна должна потратить около ₽10 трлн. Полагаем, что эффект от проведения указанных аукционов станет позитивом для флоатеров.

✅ «Что у них»? Пауэлл заявил, что экономика не подает сигналов о том, что ФРС нужно спешить со снижением ставки. Сила экономики дает ФРС возможность осторожно подходить к принятию решений. В общем, суть в том, что ФРС не нужно торопиться со снижением процентных ставок.

Euroclear разрешил инвесторам торговать суверенными еврооблигациями Белоруссии внутри своей инфраструктуры. Со вчерашнего дня Euroclear «в порядке исключения» возобновил внутренние расчёты по выпуску Belarus-2023, который Минск в 2023 году погасил в местных рублях.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

⭐️ Биржевые фонды Альфа-Капитал

В этом обзоре я представлю вам краткую информацию о нашей основной линейке БПИФов, паи которых можно свободно приобрести на Московской бирже. Информация по всем фондам приведена по состоянию на 31.10.2024 г.

Альфа-Капитал Управляемые облигации (AKMB)
Это облигационный фонд даёт долгосрочную ставку на снижение ключа, ожидая повышенную доходность в случае разворота текущего цикла ДКП благодаря росту стоимости облигаций.

СЧА фонда = ₽3,1 млрд. Стоимость пая = ₽1,3.

ТОП-3 эмитента:
*Россия (ОФЗ): 36,5%
*Брусника: 9,2%
*Банк ВТБ: 9,1%.

Альфа-Капитал Управляемые акции (AKME)
Этот фонд ориентирован на акции российских компаний и нацелен на рост соответствующего рынка. Его перспективам недавно посвятил отдельный большой пост с расчётами. Напомню, рынок акций, при определённых условиях, может показать высокую доходность даже при высокой ставке. При этом, из-за особенностей данного рынка, важно уже находиться в нём к моменту отскока. Систематическая покупка паёв данного фонда в период текущей коррекции – хорошая возможность быть в рынке и на длительном горизонте получить доходность, значительно превышающую нынешние ставки по депозитам.

СЧА фонда = 9,6 млрд. Стоимость пая = ₽173.

ТОП-3 эмитента:
*Сбербанк: 9,4%
*ЛУКОЙЛ: 9,3%
*Яндекс: 9,2%.

Альфа-Капитал Умный портфель (AKUP)
Этот фонд можно рассматривать как вечный портфель, цель которого — демонстрировать положительную динамику в любой ситуации на рынке. Внутри фонда 4 класса активов: акции, облигации, золото и денежный рынок. Ребалансировка между классами активов – в зависимости от ситуации на рынке. Фонд даёт максимальную диверсификацию при отсутствии каких-либо усилий на стороне инвестора. На мой взгляд, лучший вариант под стратегию «Купил и забыл».

СЧА фонда = ₽825,1 млн. Стоимость пая = ₽10,5.

Альфа-Капитал Квант (AKQU)
Этот фонд больше других известен подписчикам этого канала, так как я ежемесячно публикую обзор его результатов. Вот последний. Фонд на российские акции. Особенность в том, что сделки внутри фонда являются результатом обработки рыночной информации искусственным интеллектом. Фонд стабильно показывает результаты лучше бенчмарка (IMOEX). В этом году исключением стал только один месяц – сентябрь. В данный момент общий результат фонда +22% к бенчмарку. Следовательно – это отличная альтернатива индексным фондам.

СЧА фонда = ₽338,7 млн. Стоимость пая = ₽73.

ТОП-3 эмитента:
*ЛУКОЙЛ: 7,6%
*Сбербанк: 7,4%
*Газпром: 6,4%.

Альфа-Капитал Золото (AKGD)
Этот фонд на золото, без преувеличения, подходит под любую стратегию. Фонд торгуется в рублях, но, по сути, представляет собой актив с валютной экспозицией. На нашем рынке таких вариантов осталось немного. Внутри лежит РЕАЛЬНОЕ золото в слитках, которое находится в хранилище НКЦ в РФ.

СЧА фонда = ₽6,5 млрд. Стоимость пая = ₽190.

Альфа-Капитал Денежный рынок (AKMM)
В текущих условиях этот фонд является особенно актуальным. Фонд предназначен для размещения свободных средств в консервативные инструменты рынка РЕПО. Такие инвестиции сейчас характеризуются низким риском и высокой ликвидностью, что позволяет использовать фонд в том числе как инструмент для выжидательной позиции, когда нет уверенности в краткосрочных перспективах, но есть желание быть ближе к рынку. Ключевое отличие от депозита — ликвидность, а также ежедневное начисление доходов, полученных от краткосрочного размещения активов. Недавно выкладывал подробное сравнение этого фонда с депозитами. Подробности см. здесь.

СЧА фонда = ₽117,8 млрд. Стоимость пая = ₽130.

Оставайтесь на связи! Тем более, что на этой неделе планирую рассказать о двух совершенно новых БПИФах от Альфа-Капитала. Думаю, будет интересно…

#Фонды

Рубль и инфляция

В этом посте мы обсудим, как курс рубля влияет на инфляцию. Но в начале – важное замечание. Росстат опубликовал предварительные данные по ВВП за III квартал. Рост в годовом выражении замедлился до 3,1% (во II квартале было 4,1%, в I квартале было 5,4%). Экономика постепенно замедляется, и, возможно, это говорит о том, что высокая ключевая ставка начала работать.

По мнению Александра Джиоева, итоговый рост ВВП в 2024 году окажется лучше ожиданий и составит 3,5–3,8%. Поэтому говорить о том, что началось торможение экономики, преждевременно.

Теперь перейдём к курсу рубля. К посту прикреплён график. На нём торговый профицит в разрезе валют. Оранжевая линия – это недружественные валюты. На графике видно, что в октябре профицит по валютам недружественных стран начал расти.

Что это означает? Вероятно то, что с октября наши экспортёры получают всё больше выручки в долларах США и евро. Это должно привести к укреплению рубля, но мы видим обратную картину. Почему? Видимо, с учётом того, что в том же октябре правительство снизило нормы обязательной продажи валютной выручки, значительная часть валюты не попадает в РФ, оставаясь на зарубежных счетах экспортёров.

В таком случае, откуда импортёры берут средства для расчётов с зарубежными контрагентами? Продолжает расти доля агентских схем. Напомню, как это работает: есть экспортёр, который получил деньги на свой зарубежный счет. Есть импортер, который хотел бы оплатить импорт, но из России это сделать трудно. Есть агент, задача которого том, чтобы внутри РФ забрать рубли у импортера в пользу экспортёра, а взамен получить эквивалентную сумму в валюте с зарубежного счета экспортёра и передать её поставщику импортера.

Таким образом, оплата импорта происходит во внешнем контуре за счёт излишков экспортёров, которые не участвуют в формировании курса рубля.

Если смотреть на оценку платёжного баланса РФ за октябрь, то можно заметить, что отток капитала из страны продолжается. Показатель «Чистое приобретение финансовых активов, исключая резервные активы» = $4,6 млрд. Эта цифра говорит о том, что в октябре 2024 г. российские резиденты приобрели иностранных активов на $4,6 млрд больше, чем продали. Если смотреть на показатель «Чистое принятие обязательств», который показывает на какую сумму нерезиденты купили российские обязательства, то увидим число минус $0,5 млрд. Это говорит о том, что дружественные нерезиденты, которые сидят в российских активах, преимущественно их продают (тогда как в сентябре покупали).

Ещё один показатель — «Изменение резервных активов». Там по октябрю плюс $1,9 млрд. Это либо бумажная переоценка за счёт золота, либо покупка валюты ЦБ (либо, и то, и другое). В случае, если была именно покупка валюты, ликвидности на рынке стало меньше.

Учитывая все эти нюансы, рубль слабеет. Падение курса ведёт к увеличению инфляции, а это, в свою очередь, означает, что «противодействие» ключевой ставки увеличивается. Проще говоря, если рубль пойдёт куда-нибудь в сторону ₽115 за доллар, то сколько ни поднимай ставку, цены за счёт дорожающего импорта будут только расти.

В такой ситуации самым логичным было бы восстановление нормы возврата в РФ и продажи валютной выручки, полученной от каждого экспортного контракта, в районе 90% (сейчас 25%). Это, во-первых, стабилизирует курс, во-вторых, импорт перестанет дорожать, что ослабит давление на цены.

Однако этого не происходит. Почему? Видимо всё дело в санкциях. Вероятно, наши экспортёры попросту технически не могут возвращать в страну полученную валюту. И это печально, так как если будет продолжаться как сейчас, это приведёт к тому, что наша валюта будет постоянно девальвироваться, а с учётом сохраняющегося давления на рынке труда (затраты на труд растут, что приводит к росту цен и на произведённую в РФ продукцию), мы всё больше проваливаемся в «турецкий сценарий». Надеюсь, этого всё же не произойдёт и какие-то новые меры от властей в ближайшее время мы увидим.

Всем удачной рабочей недели!

#Макро

🔺Начало поста

В это время компания Интерскол, занимающая второе место на рынке с долей 14%, продолжала уверенно расти и увеличивать свою долю.

В 2022 г. после глубокой модернизации технологических процессов под техническим руководством Интерскола был запущен завод в ОЭЗ Алабуга (но уже другой, не тот, что компания строила изначально). 

По итогам 2023 г. компания реализовала более 1,3 млн единиц продукции и заработала более ₽5 млрд. CAGR выручки по 2021 – 2023 гг. составил 21,7%.

Сегодня Интерскол планирует выйти на PRE-IPO, чтобы получить ресурсы, которые позволят быстро занять освободившуюся после ухода Makita часть рынка, которая сейчас составляет 28%. В базовом сценарии это приведёт к пятикратному росту выручки компании (относительно 2023 г.) на горизонте ближайших 5 лет (см. прикреплённый график).

Конечно, возникает вопрос о перспективах роста Интерскола в условиях параллельного импорта, который продолжает развиваться в России. Сможет ли компания существенно нарастить рыночную долю на фоне того, что кто угодно может завести на рынок практически что угодно?

Сразу отвечу на этот вопрос. Самый большой минус параллельного импорта – сервис. Если у тебя нет сервиса, ты не сможешь продавать (по крайней мере в заметных объёмах) дорогой электроинструмент. Что такое сервис? Это гарантийное обслуживание, это запасные части, это миллиарды рублей вложений. Никто из параллельных импортёров позволить себе подобное попросту не может.

Некоторые компании привозят товары и продают их на маркетплейсах, но чтобы занять заметную долю рынка, нужно продавать миллионы изделий в год. А чтобы продавать миллионы изделий в год, их нужно централизовано складировать, обеспечивать цепочку поставок, обслуживать и пр.

Мы знаем, что Black+Decker ушёл с нашего рынка 2 года назад. И какова сейчас доля DeWalt на российском рынке? Примерно 0%. Против 8% перед уходом с рынка.

Возьмём нынешнюю Makita. Они поставляют в Россию 700 наименований продукции с самой разной оборачиваемостью. Что с этим будет делать параллельный импортёр без инфраструктуры и, зачастую, без знаний особенностей рынка? Вопрос риторический, но вывод очевиден – даже в самом благоприятном сценарии невозможно закрыть параллельным импортом всю товарную линейку Makita. Более того, невозможно закрыть даже сколь-либо заметную её часть.  

Что будет если санкции вдруг отменят? Примерно всё то же самое. Black+Decker потребовалось 20 лет, чтобы занять 8% доли нашего рынка. Makita, прежде чем продать первый инструмент на нашем рынке, два года заключала договоры с сервисными центрами и выстраивала цепочку поставок. Уйти с рынка легко. Но зайти (вернуться) на него, очень непросто. Отмена санкций не приведёт к автоматическому восстановлению позиций на рынке. 

Чем занимается Интерскол сегодня? В первую очередь – разработкой электроинструментов. Компания разработала, внедрила и вывела на рынок множество инноваций. В качестве примера: в 2019 г. порядка 99% продаваемых в мире аккумуляторных шуруповёртов снабжались коллекторными двигателями. Эти двигатели довольно дороги в производстве, относительно недолговечны (т.к. через двигатель проходит воздух с пылью) и не отличаются высоким КПД. Интерскол смог разработать достаточно дешёвый вентильный бесщёточный двигатель для масс-маркета и стал ставить его на все свои аккумуляторные инструменты.

Благодаря этому компания добилась того, что её электроинструмент стал легче, меньше по габаритам и более эффективным и надёжным. В последующем эти двигатели были адаптированы компанией и для сетевого инструмента.

На текущий момент общая доля компании Интерскол на рынке составляет 14%, но её доля в сегменте вентильного аккумуляторного инструмента — одном из самых быстрорастущих сегментов рынка, так как вентильные двигатели вытесняют коллекторные — составляет 40%.

Таков сегодня Интерскол, и таковы его перспективы. Подробности участия в PRE-IPO этой интереснейшей компании можете узнать у вашего персонального менеджера.

Удачных инвестиций!

#PRE_IPO

💎 PRE-IPO Интерскол: подробнее о компании

Недавно представил идею участия в PRE-IPO лидера российского рынка электроинструментов — компании Интерскол. По традиции хочу чуть больше рассказать об истории этой компании и тех позициях, которые она занимает в данный момент. Собственно, рассказываю…

Бренд Интерскол существует более 30 лет. История компании началась ещё с советского НИИ, который в том числе разрабатывал электроинструмент. В 1991 г., после развала СССР, выходцы из института создали компанию Интерскол и занялись оптовыми поставками иностранного электроинструмента на пустой постсоветский рынок.

Компания быстро развивалась, и в 2002 году у неё появилось собственное производство на Быковском заводе в Московской области. Параллельно налаживались производственные связи с китайскими компаниями и часть продукции под брендом Интерскол производилась там. Это привело к тому, что в 2008 г. в Китае было организовано централизованное производство электроинструмента на совместном предприятии ICG — Interskol Crown Group. 

Интерскол активно выходил на зарубежные рынки. В 2010 г. были куплены две компании по производству профессиональных инструментов в Италии и Испании. На этих заводах компания производила продукцию, в том числе по заказу Bosch и Milwaukee. В том же году доля Интерскола на российском рынке выросла до 20%.

Компания быстро развивалась, и апофеозом этого стало 4 миллиона проданных изделий под брендом Интерскол в 2013 году. В пересчёте на «текущие деньги» (с учётом накопленной инфляции) — это ₽30 млрд выручки.

В 2012 году компания принимает решение построить в особой экономической зоне «Алабуга» (Татарстан) современный завод полного цикла с проектной мощностью 1,2 млн штук электроинструмента в год. Под этот проект были взяты валютные кредиты и оплачено оборудование производителям из Германии, Швейцарии и Италии.  В 2014 году завод был запущен, однако часть оборудования, вследствие известных геополитических событий и введённых против России санкций, была «заморожена» поставщиками. При этом речь идет о ключевых для технологии производства электроинструмента высокопроизводительных станках. Одновременно с этим резко вырос курс доллара. Вся цепочка событий привела к тому, что нагрузка по ранее взятым компанией кредитам выросла примерно в 12 раз.

Эти обстоятельства привели к тому, что в 2018 году компания прошла через процедуру банкротства и в дальнейшей деятельности взяла за основу стратегию инновационного развития. Результатом чего стали рекордные для рынка РФ продажи в ряде категорий электроинструмента, что в дальнейшем позволило восстановить доверие со стороны клиентов к компании и ее продукции.

В первый после этих событий год работы (2019) компания получила выручку более ₽2 млрд. Потом случился COVID, экономические последствия которого сильно ударили по работе складов и логистике. Например, у компании был эпизод, когда пять большегрузов с продукцией застряли в Маньчжурии на полгода и всё это время приходилось оплачивать как аренду машин, так и проживание и зарплату водителей.

В 2021 году COVID «уходит» из повестки, но компания сталкивается с ещё более серьёзным вызовом — контейнерным кризисом. Тогда, из-за перегрузки логистических цепочек, доставка одного контейнера из Китая доходила до $20 тыс.

В 2022 году началось СВО, что принесло свои проблемы. В первые недели после начала СВО стоимость доллара доходила в моменте до ₽120. При этом рынок электроинструмента традиционно работает так, что в 1 квартале каждого года абсолютно все игроки привозят в РФ 75% от годового объёма импорта. Поэтому Интерскол столкнулся с тем, что ему пришлось привозить продукцию при курсе ₽100 за доллар, а продавать при курсе ₽55 за доллар.

Но были и плюсы. С российского рынка ушли почти все иностранные компании. Первыми покинули нас Black+Decker (бренд DeWalt), дальше уходят Bosch и Metabo. Дольше всех продержалась Makita (которая вначале стала главным бенефициаром ухода конкурентов). Но в текущем году стало известно о том, что и Makita покидает наш рынок.

#PRE_IPO

Продолжение🔻

❌ Закроют ли ваш брокерский счёт в дружеской юрисдикции?

В августе Interactive Brokers ввёл ограничения на пополнение счетов в 12 валютах для россиян, а недавно вновь начал закрывать счета россиянам вне зависимости от их гражданства. Объяснено это было санкционными рисками. На днях власти США начали расследование в отношении российских клиентов Credit Suisse Group, активами которого теперь управляет UBS. Ищут нарушения всех тех же санкционных правил.

Это вполне ожидаемо. Сейчас счёт в недружественной юрисдикции – плохая идея. Те же швейцарские банки за последние три года стремительно скатываются по следующей цепочке: «обслуживать можно всех русских» → «можно русских с ВНЖ» → «можно русских с правильным ВНЖ» → «можно только тех русских, которые по факту живут в Европе» →  [сейчас мы примерно здесь] → «оно нам вообще не нужно». Так или иначе швейцарские банки старательно вычищают всё то, что имеет российские корни и я не замечаю, что они от этого в обозримой перспективе откажутся.

Как минимум раз в год «просыпается» и Interactive Brokers и начинает хаотично закрывать счета. Хотя некоторые инвесторы продолжают спокойно торговать через этого брокера. Более того, я знаю людей, которые с «красными паспортами» обслуживаются в американских банках, и никто не задаёт им никаких вопросов. Тут действительно, как кому повезёт.

Тем не менее, я считаю, что иметь счёт в недружественной юрисдикции сейчас слишком рискованно. Перефразируя Булгакова, проблема не в том, что ваш счёт могут закрыть. Проблема в том, что закрыт он может быть внезапно. Я, конечно же, рад за всех тех россиян, которые пока не столкнулись с проблемами. Мой совет: пока этих проблем нет, самое время задуматься над тем, чтобы переставиться в дружественную юрисдикцию. При этом вы, скорее всего, не потеряете в сервисе и возможностях, но сильно приобретёте в плане безопасности.  

Возникает логичное возражение: не может ли так случиться, что рано или поздно американская или европейская юрисдикция дотянется и до «дружественных» брокеров, которые также будут вынуждены блокировать россиян? Ведь если это так, то нет смысла никуда бежать. Лучше уж пользоваться тем, к чему привык и что пока работает.

Это сложный вопрос, и я обратился к своим знакомым, которые работают в крупном брокере ОАЭ (и у этого брокера много клиентов россиян). Вот что узнал.

Подобные риски, если и рассматриваются, то только как теоретическая конструкция. Любая площадка, работающая по брокерской лицензии, находится под постоянным контролем регуляторов (в данном случае – регуляторов ОАЭ), которые следят в том числе за соблюдением санкционных правил. Помимо этого, каждый клиент проходит через процедуру комплаенса, которая позволяет свести на нет риски для брокеров и его клиентов.

Конечно, теоретически, «прийти» могут к любому брокеру в любой точке мира. И иногда это действительно происходит. В качестве примера можно привести историю с Emirates NBD. Но кейс с NBD произошёл из-за конкретных нарушений со стороны банка. Это подтверждает тот простой факт, что среди десятков банков и брокеров ОАЭ «пришли» именно в NBD и больше ни к кому. Поэтому, если ваш брокер соблюдает достаточно простые и понятные правила, а не стоит «хитрые схемы», то риски наступления проблем – минимальны.

Для тех, кто хочет себя обезопасить ещё больше, всегда можно инвестировать в местный рынок. Об этой возможности я уже несколько раз писал на канале. Рынок очень перспективный. Валюта AED (без рисков в долларе, но к доллару привязана). В качестве примера – вот образец портфеля из топ-пиков местного рынка.

Кроме того, исходя из практики брокеров ОАЭ, если у человека есть паспорт РФ и Emirates ID, то «русским» его не считают. Отсюда лайфхак: брокерский счёт в ОАЭ можно открыть без Emirates ID. Но лучше получить Emirates ID и открыть счёт. Или просто получить Emirates ID и уведомить брокера, если счёт уже открыт. Это заметно снизит риски, если кто-то решит сегрегировать активы по национальному признаку.

Инвестируйте безопасно!  

#Иностранный_Контур

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 53,8%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +17,2%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Победа Трампа и надежда на реализацию «мирного плана» продолжают оказывать влияние на наш рынок.

Мультипликатор Р/Е рынка акций поднялся до уровня х4,1, что всё ещё ниже среднего уровня до 2022 года, который составлял х6. Понятно, что текущий дисконт объясняется санкционным давлением и риском дальнейшего роста ставки, но сценарий «примирения» с большой степенью вероятности позволит вернуть оценку рынка ближе к историческому среднему уровню, даже если сохранятся введённые санкции и макроэкономическая неопределённость. «Мирный план» сейчас старшая масть и его реализация скажется крайне положительно.

Важно понимать, что рост рынка не будет мгновенным. Скорее, он будет идти «рывками» (между которыми даже возможны небольшие коррекции) вслед за этапами деэскалации.

Реализация «мирного плана» подразумевает сокращение бюджетных расходов (в том числе фискального стимула), репатриацию рабочей силы и поэтапное восстановление импорта. Всё это носит дезинфляционный характер и при прочих равных будет способствовать прекращению цикла повышения ставки с дальнейшим переходом к её снижению.

В свою очередь это приведёт к пересмотру привлекательности депозитов и денежного рынка. Начнётся тенденция противоположная той, что мы наблюдаем сейчас, а именно значительные объёмы денежных средств пойдут из денежного рынка и депозитов в более доходные инструменты. В БПИФах на денежный рынок в данный момент лежит около ₽700 млрд, что сопоставимо с годовыми ожиданиями по выплатам дивидендов на фри флоат компаний. Эти деньги могут стать дополнительным топливом для роста рынка.

Разумеется, всё описанное актуально, если «мирный план» будет запущен. В противном случае на рынок может прийти разочарование от несбывшихся ожиданий.

Что ещё важного? На прошедшей неделе Ozon опубликовал финансовые результаты за 9М2024г. Бизнес показал рекордную рентабельность по EBITDA. Выручка увеличилась на 41% г/г. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Ozon и считаем, что у компании есть потенциал для дальнейшего роста.

Аэрофлот представил операционные результаты за 10 месяцев. В октябре перевозки на внутренних линиях выросли на 10% (+13% за 10М.), на международных рейсах рост составил 27,5% (+37% за 10М.).

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 14.11.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽3 268 (неделю назад = ₽2 892). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📈 ₽3 693 (неделю назад = ₽3 677). Таргет ₽4 636. Ожидаемая дивдоходность = 3%. EV/EBITDA = 6,7.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽254 (неделю назад = ₽243). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Лукойл (10%). Текущая цена = 📉 ₽6 917 (неделю назад = ₽6 996). Таргет ₽8 801. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 1,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 523 (неделю назад = ₽2 373). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 8%. P/BV (т.к. банк) = 1,1.

Аэрофлот (8%). Текущая цена = 📈 ₽61 (неделю назад = ₽56). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.

Хэдхантер (7%). Текущая цена = 📈 ₽4 480 (неделю назад = ₽4 297). Таргет ₽6 000. Ожидаемая дивдоходность = 30%. EV/EBITDA = 7,8.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 206 (неделю назад = ₽1 187). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 4,7.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽132 (неделю назад = ₽131). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

💸 Заработать на крипте

Выборы в США состоялись всего неделю назад, а курс биткоина за это время взлетел с 69 тысяч долларов до 85, преодолев эту отметку впервые в истории, и сейчас приближается к 90 тысячам. Трамп вступает в должность 20.01.2025 г. Стало быть, даже в краткосрочной перспективе ралли в криптовалютах может продолжиться.

На более долгосрочном горизонте у криптовалют также просматриваются хорошие перспективы. Многие пророчат пост министра финансов США известному инвестору Скотту Бессенту, который активно поддерживает криптовалюту, особенно биткоин. Крупные игроки крипторынка (MicroStrategy, Bernstein и др.) один за другим выдают позитивные прогнозы, а некоторые эксперты (например, экс-глава BitMEX Артур Хэйес) не сомневаются, что в перспективе за биткоин будут давать $1 млн.

Могут ли российские инвесторы поучаствовать в этом аттракционе невиданной щедрости? Вполне. У нас есть партнёр по данному направлению, с помощью которого вы сможете:

· Купить криптовалюту, не нарушая законодательство РФ. Всё, что требуется – перевести рубли из российского банка и купить. Крипта без санкционного следа и юридических рисков, чистая история владения. 

· Создать персональный портфель из криптоактивов. Например, с использованием наиболее перспективных монет – BTC, ETH, TON и др. Как-то я забавы ради «собрал» такой портфель и сравнил его историческую доходность с S&P 500. Результат мне очень понравился. Подробности смотрите здесь.

· Разместить USDT на депозит. Ставки 6 – 8% годовых. Кто не знает, USDT — криптовалюта, стоимость которой привязана к стоимости доллара США в соотношении один к одному. USDT является, пожалуй, самым популярным стейблкоином в мире.

Для сравнения, я узнал актуальные ставки депозитов в QNB — одном из самых надёжных банков с выгодными условиями по вкладам среди дружественных юрисдикций. Ставки по долларам там сейчас в зависимости от суммы и срока находятся в диапазоне 3,4 – 4,05% годовых.

· Есть другие варианты размещения USDT.

· Персональное сопровождение на всех этапах прилагается.

Ну, и чтобы пост не выглядел слишком уж предвзятым и «продающим», перечислю риски, которые характерны для инвестиций в криптовалюты. Надеюсь, их наличие заставит вас не забыть про диверсификацию и поможет побороть желание вложить всё в один вид активов, даже если за ним возвышается могучая тень Трампа...

❌  Вы можете полностью или частично потерять цифровые активы из-за технических взломов, эксплойтов или сбоев, которые могут возникнуть на уровне бирж, смарт-контрактов или инфраструктуры.

❌ Регулирование статуса, оборота и налогообложения цифровых активов может ужесточиться, причём порой совершенно непредсказуемо.

❌ Как и на любом другом рынке, вы можете столкнуться с непредвиденными рыночными условиями. Реальность вовсе не обязана соответствовать вашим ожиданиям. Равно как и ваши ожидания могут не учитывать реальность.

❌ Волатильность, коррекции и прочее на крипторынке, разумеется, также присутствуют. Причём этот рынок считается гораздо более волатильным в сравнении с рынками традиционных активов. Желательно иметь крепкие нервы и длинный горизонт инвестирования.

Если после ознакомления с рисками, желание инвестировать не пропало, подробности можете узнать у ваших персональных менеджеров АК. И да пребудет с вами криптоудача!

UPD: Курс биткоина впервые в истории превысил 90 тысяч долларов (!). Идём к 100...

#Крипто

Лучше, чем депозит

Чуть больше года назад я с радостью сообщил, что объём активов БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок» (тикер АКММ) достиг ₽10 млрд. Сейчас фонд прирастает примерно на ₽30 млрд за месяц, а его капитализация может достичь ₽200 млрд уже до конца текущего года.

В чём же главная ценность фонда для инвесторов? Полагаю, в том, что при сложном проценте он уже даёт доходность выше 22% годовых, плюс ежедневная ликвидность.

С какими инструментами конкурирует фонд? Прежде всего, с банковскими депозитами. 

Ранее я уже сравнивал Денежный рынок с вкладами, но то сравнение было больше теоретическим. Хотелось бы дать больше практической части, наполнить тезисы цифрами. В этом посте я попробую это сделать.

Вначале разберёмся, какую доходность сейчас предлагают депозиты. По данным ЦБ на конец октября средняя ставка в ТОП-10 банках составила 20,17% годовых.

Согласно индексу Финуслуг (взято отсюда), на 1 ноября средние ставки по вкладам в российских банках в зависимости от срока составили:
•  на три месяца — 18,99% годовых;
•  на шесть месяцев — 20,33% годовых;
•  на год — 19,3% годовых.

Мне кажется, что индекс Финуслуг лучше описывает доходность депозитов, так как использует данные из ТОП-50 банков, а ЦБ – только из ТОП-10.

Кроме того, мы можем просто зайти на сайты популярных банков и посмотреть, по какой ставке они готовы открыть вклады, например, на три месяца. У меня получилось:
*Сбербанк: 19% (здесь и далее годовых);
* ВТБ: 19,5%;
* Газпромбанк и Яндекс-Банк: 20%;
* Промсвязьбанк и Т-Банк: 21%.

Ставки разные, но общее у них одно: все предложения включают ограничение на досрочное снятие и пополнение.

Америку не открою, но всё же констатирую: в ходе мониторинга предложения банков я столкнулся с тем, что если вы хотите получить более высокую ставку, то зачастую придётся смириться с рядом ограничительных условий. Например:
• Ограничение на максимальную сумму размещенных средств;
• Необходимость подключения дополнительных платных опций (подписок);
• Необходимость размещения только на определённый срок (не факт, что этот срок будет для вас оптимальным):
• И прочее.

Что этому может противопоставить БПИФ Денежный рынок? Текущая ставка (актуально на 12.11) однодневного размещения средств внутри фонда составляет 21,31%.

С учетом регулярной капитализации дохода, которая отражает эффект сложного процента, за вычетом расходов фонда, итоговая реальная доходность при условии неизменности ставки размещения составляет:

((1+(0,2131-0,0054)/365))^365= 23,07%

Ещё раз, это уже за минусом комиссий фонда, то есть доходность «на руки». И никаких ограничений по сумме размещаемых средств, подписок и пр.

В итоге, доходность фонда как минимум на уровне (по факту даже выше), чем в депозитах. Плюс дополнительные преимущества:

✔️ В фонде вы можете без препятствий выйти из продукта когда захотите и сохранить весь накопленный доход. В депозитах, как правило, досрочное закрытие приведёт к потери доходности.

✔️ Выйти из фонда вы сможете быстрее, чем из депозита. Это важно, если вы захотите быстро получить деньги и переложиться в другие активы.

✔️ В фонде ставка будет синхронно увеличиваться вслед за изменением ключевой ставки. В депозите нет. ЦБ повысил ставку, банк повысил ставки по вкладам и у вас вилка: или выходить из «старого» депозита в «новый», теряя доходность, или сидеть в «старом» депозите до конца срока по ставке ниже рыночной. В фонде с таким заведомо невыгодным выбором вы не столкнётесь.

✔️ В фонде вы можете разместить любую сумму. Один пай стоит ₽130. В банке вы можете столкнуться с ограничениями как по минимальной, так и по максимальной сумме размещения.

✔️Не забываем и про налоговые плюсы: сделки РЕПО внутри биржевого фонда не подлежат налогообложению (вне фонда ещё как подлежат!) + долгосрочные инвесторы всегда могут использовать льготу на долгосрочное владение.


Резюмирую: БПИФ Денежный рынок – это лучшее решение консервативного размещения денежных средств в период высоких ставок, которое соответствует максимально возможной доходности при минимальном уровне риска. Пользуйтесь. Это выгодно.

#Ден_рынок

Альфа Рынок 360. Одна стратегия и для роста, и для коррекции

В линейке АК появляется интересное решение. Этот продукт позволит вам заработать на росте, боковике и снижении рынка акций. При этом вы не получите убытка, так как присутствует полная защита капитала. Иначе говоря, суть в том, что вы не ломаете голову, пытаясь угадать, что будет с российским рынком акций на горизонте трёх ближайших лет. Вы зарабатываете в любом сценарии и не теряете вложенные деньги. Рассказываю подробности.

Альфа Рынок 360. Нота, только для квалов. Продукт открывается на 3 года. Без досрочного выхода/погашения. Защита капитала 100%.

Как это работает? В основе продукта лежит портфель из десяти заранее известных акций российских эмитентов, которые представляют различные сектора экономики. Через 3 года после покупки продукта замеряется динамика портфеля и выплачивается доход.

Чтобы лучше объяснить логику, я использую показатели доходности за конкретный исторический период (с ноября 2014 г. по ноябрь 2017 г.):
PLZL +994%
SBER +190%
CHMF +81%
PHOR +71%
LKOH +60%
NVTK +48%
GMKN +37%
GAZP -7%
RTKM -36%
MGNT -41%

Определяем общую доходность позиции (среднюю доходность по всему портфелю). Она составляет +140%.

Одновременно с этим отдельно замеряется динамика портфеля по семи отстающим акциям (в данном периоде это PHOR, LKOH, NVTK, GMKN, GAZP, RTKM и MGNT). Доходность этой позиции составила +19%.

Чтобы определить доходность стратегии, мы из общей доходности портфеля вычитаем доходность по семи отстающим акциям и умножаем на коэффициент участия. В данном случае: (140 – 19)*1,36 (коэффициент участия индикативный) = 164,56%.

Что это означает? Вложив в продукт в ноябре 2014 г. ₽100, инвестор получил бы в ноябре 2017 г. свои ₽100 обратно + купон в ₽164,56.

Входя в продукт сейчас, мы, конечно, не знаем, какие бумаги через три года окажутся лучшими по доходности, а какие худшими. Мы не гадаем и заранее не делаем лонг-шорт стратегию, типа лонг в PLZL и шорт в MGNT. Мы не знаем, что будет с бумагами через три года. Но я точно знаю, что кто-то будет перформить лучше, а кто-то хуже. И чем больше этот разлёт, тем выше заработок инвестора. В примере выше, на каждый процент расхождения между общей доходностью портфеля и доходностью 7 отстающих акций, инвестор получил 1,36% доходности.

В чём польза? В том, что в этом продукте вы заработаете и на росте рынка, и на падении, и на боковике. Почему? Потому что всегда будет разница между динамикой портфеля (неважно, в плюс он сработал, или в минус) и динамикой 7 худших акций в этом портфеле.

Возьмём пример с крупнейшим обрушением нашего рынка после начала СВО. Что будет, если мы вошли бы в продукт в самом начале 2019 г., а вышли в самом конце 2022 г.? Ответ – на прикреплённом графике. Серая линия – динамика всего портфеля, жёлтая – динамика отстающих 7 акций, красная – доходность продукта. За указанный период общий индекс Мосбиржи упал на 23%. А стратегия принесла бы вам +47%.

Другой пример: с 2022 г. по 2024 г. индекс +36%, а промежуточный результат стратегии за счёт разницы в росте акций (кто-то вырос сильно, а кто-то практически не вырос) +54%.

Когда стратегия не заработает или заработает меньше рынка? Когда все эмитенты вырастут примерно одинаково (например, все +10% или около того) или одинаково упадут (все -10% или около того). Подобного на горизонте любых трёх лет пока не случалось.

Можно возразить, что всё это не сработает, т.к. стоимость всех российских акций обычно меняется на одну и ту же величину. На деле это не так. У нас есть Яндекс с +46% за последние 12 месяцев, а есть Газпром с -20% за тот же период. Даже в одном секторе есть Сбербанк с минус 8%, а есть ВТБ с минус 35%. Или другой пример: с июля по ноябрь 2021 г. Магнит вырос на 26%, а Х5 упал на 6%. И таких примеров множество. Норма любого рынка – это сильное расхождение в ценовых движениях акций отдельных эмитентов. А если есть это расхождение, то найдётся и продукт, который позволит на этом расхождении заработать. В данном случае – это Альфа Рынок 360.

Узнать больше, как обычно, можно у вашего персонального менеджера АК.

#по_нотам

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. После выборов в США на рынке наблюдается позитивная динамика: впервые за долгое время длинные бумаги растут, а доходности снижаются. С уровней начала ноября цены в моменте росли на 7,5%. Происходящее отражает ожидания рынка касательно некой приостановки конфликта в обозримой перспективе. Если нечто подобное действительно случится, то это окажет сильное дезинфляционное влияние на экономику, в том числе через рынок труда. Это может привести к более быстрому изменению монетарной политики, снижению ставки и росту стоимости бумаг.

✅ Валютные облигации. На рынке замещающих облигаций наблюдается заметный рост (см. прикреплённый график) на фоне снижения рублёвых доходностей и падения ставок RUSFAR CNY в зону 1-2%. Но на данный момент мы не считаем, что данное движение устойчиво, так как впереди нас ждёт замещение суверенных еврооблигаций.

✅ Размещения. Сбербанк успешно разместил второй за год выпуск дисконтных облигаций, продав 16 млн бумаг номинальной стоимостью в ₽1 тыс. каждая по цене 45% от номинала. Роснефть разместила выпуск облигаций на ₽684 млрд. Селигдар после золотых облигаций, планирует в декабре провести сбор заявок на серебряные облигации, планируемый объём размещения – эквивалент до 2,5 т серебра. 

По данным Cbonds, в октябре компании заняли на рынке на 20% меньше денег, чем в сентябре.

✅ Макропродунциальное регулирование. ЦБ РФ скорректировал график увеличения антициклической надбавки, а также условия предоставления безотзывных кредитных линий (БКЛ) для банков. Подробнее см. здесь.

ЦБ обеспокоен тем, что за последнее время по бумагам корпоративных эмитентов наблюдается расширение спредов до ключ+6–8%, в то время как на первичный рынок такие компании выходили на уровнях ключ+2–3%. Это стало в том числе результатом отсутствия БКЛ для выполнения норматива краткосрочной ликвидности крупнейшими банками, что привело к увеличению стоимости фондирования и, как следствие, к расширению кредитных спредов для всех участников рынка. В результате принятых мер ожидаем сокращения кредитных спредов по бумагам с фиксированным купоном и флоатерам.

✅ «Что у них»? Весь октябрь долговой рынок UST падал в ожидании выборов в США, базово закладывая победу Трампа. Рост доходностей обосновывается будущей экономической политикой - ростом тарифов, увеличением дефицита бюджета и возможным ростом инфляции.

На прошлой неделе ФРС снизила ставку на 25 б.п. Произошедшее в целом можно оценить как non-event. С учетом прогноза, а также нового президента в США, большого апсайда в длинных UST не прослеживается. Но и даунсайда осталось не очень много. Интересной идеей может быть переложится в выпуски сопоставимой дюрации (7–10 лет) в категории крепкого HY.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в октябре (Квант)

Представляю вашему вниманию очередной ежемесячный аналитический обзор по биржевому паевому инвестиционному фонду Альфа Квант (AKQU).

Вначале, хочу ещё раз напомнить, что в линейке «Альфа-Капитала» существует два продукта, тесно связанных с искусственным интеллектом:

✔️Стратегия «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции» — доступна только клиентам «Альфа-Капитала».

✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, который может приобрести любой инвестор на Московской бирже.

Оба продукта используют результаты обработки рыночной информации искусственным интеллектом как сигналы для совершения сделок. Но между ними есть и отличия. «Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия (у каждого инвестора свой портфель). А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда). О результатах «Альфа Искусственный интеллект» в октябре писал здесь. Теперь рассказываю про Квант.

Результаты: по итогам работы последних 10 месяцев Альфа Квант принёс вкладчикам +4,6%, «альфа» к индексу с учетом сложных процентов уже составляет 26,6%. Бенчмарк IMOEX за тот же период показал результат -17,4%. Данные в виде графика смотрите на прикреплённой картинке.

В октябре стратегия фонда выглядела лучше рынка. По итогам месяца IMOEX снизился на 10.4%, тогда как паи фонда скорректировались на 5.4%.

В течение октября было закрыто 6 позиций, все в убыток, средний процент по закрытым позициям составил -18.62%. В чём причина? В первую очередь отсутствие возможности закрывать позиции в августе с точки зрения регуляторных правил (хотя ИИ давал соответствующие сигналы). Дело в том, что по правилам фонд должен находиться 2/3 календарного квартала в 80% активов, а в июле фонд находился преимущественно в кэше на 40% и дополнительно закрывать позиции в августе не мог. В связи с этим сейчас регистрируются изменения в правилах, которые позволят дольше сидеть в кэше, что даст возможность проходить длительные коррекции (как сейчас) с наименьшими потерями.

СЧА фонда = ₽338,7 млн. Сектор с самой высокой экспозицией – нефтегазовый (24,2%).

Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (с 20.12.2023 по 31.10.2024):
БПИФ Альфа Квант:
*7d = -3,3%
*MTD (октябрь) = -5,4%
*3 месяца = -7%
*YTD = +4,6%

IMOEX:
*7d = -5,8%
*MTD (октябрь) = -10,4%
*3 месяца = -13%
*YTD = -17,4%.

Что важно знать о фонде?
✔️ По данным Investfunds, Квант занимает второе место по доходности с начала года среди всех фондов на акции (чистая доходность после комиссий) -> пруфы здесь.

✔️ Фонд отличается уникальным подходом к выбору бумаг: алгоритм машинного обучения «под присмотром» управляющего.

✔️ Стратегия long only. Нет «плечей» и коротких позиций. Защита от коррекции заключается в выходе в кэш при отсутствии сигналов на покупку. Таким образом цель фонда зарабатывать на росте рынка больше бенчмарка (IMOEX), а на снижении терять меньше рынка за счёт увеличения доли кэша. Сейчас доля кэша ~20%.

✔️ На растущем рынке фонд представляет из себя хорошо диверсифицированный портфель — до 20 позиций по ~5% на акцию в портфеле.

✔️ Низкий порог входа. Пай на текущий момент стоит ₽75,4.

Полагаю, что если стратегия фонда могла зарабатывать на очень эффективном рынке акций США (раньше, до блокировок фонд успешно работал на американском рынке через СПб-Биржу), то она сможет успешно работать и на российском, который гораздо менее эффективен. А значит, на нём дольше сохраняются ценовые искажения, позволяющие зарабатывать дополнительную к индексу доходность.

#ИИ

Зачем ЦБ поднимает ставку?

С 29 октября по 5 ноября (из-за праздника расчёт за 8 дней, а не традиционные 7 дней) инфляция в России составила 0,19% после 0,27% на предыдущей неделе. Следует учесть, что это краткосрочные показатели, которые волатильны, а потому их надёжность не очень высокая. Тем не менее, какую-то надежду эти данные дают.

Несмотря на это, большинство экспертов по-прежнему ожидают повышения ставки. С точки зрения «бытовой логики», это кажется странным: ведь инфляция вроде как снижается или по крайней мере не растёт. Разве это не является однозначным сигналом к изменению ДКП? Чтобы ответить на этот вопрос, давайте разберёмся зачем ЦБ вообще повышает ставку.

Ключевая является показателем общего уровня жёсткости монетарных условий в экономике. Следовательно, кажется, что поднимать её нельзя, ведь это загоняет экономику в рецессию. И некоторые рассуждают именно в таком ключе: действительно ЦБ, играя роль «злого полицейского», зачем-то душит экономику, подталкивая её к рецессии.

Однако на самом деле цель ЦБ обратная. Если бы регулятор не повышал ставку, я думаю, что мы уже были бы этой самой в рецессии. Всё дело в перегреве экономики. Так называют процесс, когда экономика исчерпывает (сжигает) все внутренние возможности для развития.

Как это обычно проявляется? Заработные платы растут темпами, сильно опережающими рост производительности труда. Компании, пользуясь дешёвыми кредитами, «набиваются» в отдельные «горячие» сектора рынков, где устанавливается такой уровень конкуренции, что он мешает всем развиваться. Инвестиции идут вхолостую, без реальной отдачи и только ещё больше надувают рынок. По итогу получается классическая схема перегретой экономики в состоянии непосредственно перед её коллапсом.

Чтобы избежать этого, ЦБ поднимает ставку, делая финансирование всё более дорогим. При этом увеличивается безработица, сокращаются инвестиционные программы компаний, замедляется кредитование, нормализуется инфляция.

Конечно, с точки зрения каждой отдельной компании, повышая ставку, ЦБ создаёт для неё серьёзные проблемы. Но цель регулятора не в том, чтобы создать трудности отдельным компаниям. Цель в том, чтобы негативно повлиять на всех и через это оздоровить экономику.

Оздоровление происходит потому, что часть компаний не справляется с новой реальностью и красиво уходят в закат. Остаются те, кто может жить не только в условиях падающих с неба почти бесплатных денег, но и тогда, когда приходится затягивать пояса. Остаются те, кто умеет привлекать инвестиции, несмотря на высокую ставку. Остаются те, кто создавал запас кэша, а не жил на кредиты. Остаются те, кто сумел занять часть рынка и может её удержать. Остаются самые умные, сильные и быстрые, и именно они получат преимущество, когда ставки начнут снижаться.

Воспользуюсь ещё одной метафорой Владимира Брагина. В прошлый раз у нас был пример про хищников и травоядных. В этот раз, будет про велоспорт.

Когда вы наблюдаете за соревнованием велосипедистов, можно заметить, как на плоском участке спортсмены сбиваются в тесную группу (пелотон), и кажется, что все они примерно в одинаковой форме и каждый может претендовать на победу. Но как только начинается подъём в гору, пелотон разбивается на части. Подъём преодолеет большинство, но все с разной скоростью. Первыми окажутся самые подготовленные, которые и получат преимущество. Подъём «оздоравливает» ситуацию в гонке, выделяя тех, кто действительно может претендовать на победу.

Сейчас наша экономика преодолевает подъём, созданный ЦБ. Из него она выйдет более сильной, очищенной от тех бизнесов, которые потребляли ресурсы, перекладывали их стоимость в цены, но так и не смогли построить устойчивую бизнес-модель. Во многом, именно в этом и состоит главная цель повышения ставки. Пожелаем успеха всем участникам этой гонки. До финиша дойдут не все, но, полагаю, в этом и весь смысл.

Удачной рабочей недели!

#Макро

🔺Начало поста

Каковы перспективы рынка в ближайшие два – три года?

Часто можно услышать, что российский рынок акций станет привлекательным для инвестиций только тогда, когда ставка начнет снижаться. Главная проблема мол в том, что мы не знаем когда будет это «когда». Мне кажется, что это ошибочный тезис. Не важно, когда ставка пойдёт вниз. Важно, когда она достигнет пика. И, вероятно, к этому мы уже близки.

Я ожидаю, что пиковая ставка в текущем цикле будет установлена на заседании ЦБ в феврале или марте следующего года (по плану заседания состоятся 14.01.2025 г. и 21.03.2025 г.). Скорее всего, пиковое значение окажется где-то в районе 24%. Дальше ДКП изменится начнётся устойчивый рост рынка. И, так как текущая коррекция «съела» полгода «органического роста», восстановление будет стремительным.

Сразу подчеркну два важных момента. Первый – приведённые параметры (пик 24% в марте) условны. Сейчас я поставил бы на этот вариант, но данный прогноз не отлит в бронзе и, под влиянием макростатистики и прочих событий, он может быть пересмотрен в ту или иную сторону. Следите за каналом, буду делиться аналитикой и, возможно, ещё уточню свою позицию.

Второй момент: ставка – это не единственный фактор, влияющий на рынок. В разных вариантах геополитической разрядки наш рынок может показать хороший рост и при текущих высоких уровнях ставки. Вообще, российский рынок акций сейчас напоминает сжатую пружину, которая ждёт любую возможность, чтобы высвободить накопившуюся энергию. И рано или поздно, в силу смены вектора ДКП или по иным причинам, такая возможность представится.

Хорошо, рынок должен вырасти. Но на какую доходность на горизонте двух – трёх лет можно рассчитывать, если купить его по текущим ценам?

Давайте взглянем на прикреплённую картинку. Там приведён расчёт. Он не учитывает реакцию на геополитическую разрядку. Я верю, что последняя будет, но слишком много разных вариантов и совершенно непредсказуем тайминг. Поэтому этот фактор игнорируем. В качестве драйвера рассматриваем только нормализацию ставки.

Что означает «нормализация ставки»? Это модель, при которой инфляция во второй половине 2026 г. приближается к 4%, а ключевая ставка становится 7%. В таком сценарии доходность 10-летних ОФЗ падает до 11% (против ≈ 16% сейчас). Прирост стоимости бумаг составит 63%. Выглядит интересно. Но потенциал у рынка акций ещё выше.

По показателю Капитализация/Прибыль рынок вырастит с нынешних 3,7х до среднеисторической отметки в 6х. По капитализации это даст рост почти в два раза. Прибавим сюда полученные и реинвестированные дивиденды и получим потенциал роста в 120% от текущего уровня. За два с небольшим года. Передавайте привет нынешним ставкам по вкладам!

Ещё раз: в расчёте не учтён геополитический риск, хотя логично предположить, что на горизонте двух с лишним лет этот риск как минимум сократится. Помимо геополитики есть ещё один драйвер роста, который не был учтён. Речь идёт о том, что с точки зрения движения капитала, Россия представляет собой замкнутый контур, внутри которого растёт денежная масса. Этой увеличивающейся массе нужно куда-то деваться и, наверняка, её часть придёт на рынок акций, ещё больше увеличив стоимость активов.

За счёт этого мы можем получить оценку рынка не в шесть прибылей к концу 2026 г., а в семь или даже восемь. Соответственно, это ещё больше увеличит его потенциально возможную доходность.

Резюмирую: я вижу высокий потенциал у нашего рынка акций на ближайшие 3 года. Ещё раз напоминаю, что на максимальный доход смогут рассчитывать те инвесторы, которые уже сейчас в рынке. Те, кто будут «забегать» на подъёме, пропустят как минимум часть роста. Причём самую важную часть, когда рынок будет прирастать самыми высокими темпами.

Но, в конечном итоге, каждый сам решает, забронировать билет заранее, или пытаться «договориться с проводницей» за минуту до отправления поезда. Рынок даёт возможность заработать всем, но никого и никогда не ждёт...

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#Рынок_Акций

Рынок акций РФ. Перспективы

Результаты последнего голосования на нашем канале показывают, что большинство читателей считают российский рынок акций очень привлекательным. Аналогичное голосование я проводил 1,5 года назад, и тогда Россия тоже победила, но с меньшим отрывом. Значит, количество инвесторов, которые верят в российский рынок, растёт, и, думаю, им будет интересно, если я поделюсь нашим видением на его среднесрочные перспективы. Сделаю я это в формате ответа на два самых частых вопроса: нужно ли покупать сейчас и что будет на горизонте 2 лет. Давайте начнём…

Стоит ли инвестировать в рынок сейчас?
Учитывая текущие ставки по депозитам и денежному рынку, этот вопрос особенно актуален. Но мой ответ однозначен: конечно, нужно покупать.

Дело не только в традиционных недостатках депозитов, которые замораживают деньги на длительный срок, а при досрочном закрытии могут привести к потере процентов. Дело в традиционных плюсах акций. А конкретно в том, что на длительном горизонте доходность российских акций всегда выигрывает у депозитов. И какие бы не были ставки в банках прямо сейчас, долгосрочно акции всё равно покажут более высокую доходность. Это правило работает всегда и без исключений.

На это можно возразить: пусть долгосрочно акции и приносят больше прибыли, но если сейчас банки предлагают такие высокие ставки, то почему бы не воспользоваться этой возможностью? Что мешает нам заработать на депозитах, а затем, когда ЦБ начнёт смягчать ДКП, уйти в акции и получать доходность уже там?

Проблема такого подхода заключается в том, что рынок акций никогда не растет равномерно. В начале ноября рынок стал закладывать в цены победу Трампа. Когда стало очевидно, что Трамп побеждает, рост ускорился, но очень быстро перешёл из резкого в консервативный. Кто в итоге получил максимальную выгоду? Тот, кто уже с конца октября был в рынке, а совсем не тот, кто 6 ноября закрывал депозит и перекладывался в акции.

Впереди нас ждёт ещё много подобных взлётов. В частности, когда-нибудь рынок начнёт закладывать перемирие и рано или поздно оно действительно случится. Отскок рынка будет несравним с нынешним. Полагаю, что реакция первых двух дней будет от +10%, что является полугодовой доходностью текущих ставок по депозитам. Полугодовая доходность – за два дня. Интересно? Но есть нюанс: все сливки снимут те, кто уже будут в рынке, а не те, кто начнут прыгать в последний вагон уходящего поезда.

Я не знаю, как долго ЦБ будет повышать ставку и сколько ещё банки будут предлагать клиентам высокие проценты по вкладам. Но я точно знаю, где рынок акций возьмёт «топливо» для роста. Из тех же вкладов и фондов денежного рынка. Стоимость СЧА БПИФов денежного рынка, обращающихся на Московской бирже, уже превысила ₽700 млрд. На депозитах, понятно, ещё больше.

Когда произойдёт разворот ставки (точнее, когда этот разворот начнёт прайсить рынок), начнётся переток средств из денежного рынка биржи и депозитов в акции. Чтобы «поймать» весь этот рост, необходимо будет уже быть в рынке.

И последнее по этому вопросу. Посмотрите на прикреплённый график. Оранжевая линия – индекс Мосбиржи. Чёрная – тот же индекс, только без 10 лучших дней, на которые приходился максимальный рост индекса. Проще говоря, если вы за 12 лет пропустили (не находились в рынке) всего лишь эти 10 дней, то вы получите существенно меньшую доходность. Разницу можете оценить сами.

Это лишний раз подтверждает, что важно быть в рынке всегда. Если вы не хотите пропустить одну из самых высоких исторических доходностей, которые может предложить российский рынок инвестиций, то вы должны быть в акциях вчера, сегодня, завтра и далее.

Таково основное правило рынка акций (и не только российского): чтобы долгосрочно зарабатывать на нём, и зарабатывать много, нужно просто быть там. Правило, на самом деле, простое. Может, именно про него так часто забывают?

#Рынок_Акций

Продолжение🔻

ℹ️ Простые ответы: инвестируем в Россию! Или нет?

Какой подход выбрать: сосредоточиться на российских активах или обратить внимание на зарубежные рынки? У меня уже готово два простых ответа на этот вопрос. Оба правильные. Или нет…

❗️ Конечно, сейчас отличное время, чтобы инвестировать в Россию.
✅ Все, кто регулярно читают этот канал, вероятно, согласятся, что в России сейчас существует множество возможностей для вложения средств. Наш рынок стал самодостаточным. Но ещё важнее, что он является безопасным. Только здесь можно не опасаться инфраструктурных рисков, которые, как мы уже знаем, могут стать серьёзной и практически нерешаемой проблемой.

✅ Зачем же рисковать и уходить на зарубежные рынки? Очевидно, чтобы получить более высокую доходность. Ведь «там» мы можем заработать «агромадные» деньги, а «тут» всё серо и бесперспективно. Разочарую сторонников таких взглядов. Знаете, какой классический вид инвестирования принёс бы вам бОльшую выгоду на 20-ти летнем горизонте? Российские акции! Если бы в самом начале 2004 г. вы вложили бы в российский индекс ₽100, то сегодня у вас было бы ₽861 (в среднем 12,3% годовых). Конечно, во многом это абстракция, но вот более конкретный пример: если бы вы в 2006 г. вложили бы ₽100 в наш ОПИФ «Ликвидные акции», то сегодня (с учётом всех кризисов и коррекций) у вас было бы ₽655 (+555%). S&P 500 за тот же период может предложить только +364%.

✅ Наш рынок прямо сейчас имеет понятные перспективы. Возьмём, к примеру, рынок облигаций. Большинство аналитиков полагают, что уже ближе ко второму полугодию 2025 г. мы увидим разворот ДКП (произойдёт первое снижение ставки). Это благоприятно для выпусков с фиксированным купоном, которые сейчас довольно дёшевы, что позволяет выгодно сформировать портфель под будущее ралли (рост цен на бумаги). А при текущем уровне ставок значительную доходность уже дают корпоративные флоатеры, которые можно купить через фонд AKFB.

Таким образом, Россия – это безопасно, выгодно и полно возможностей. Что ещё нужно для инвестиций?

❗️ Конечно, для инвестирования лучше выбрать иностранный контур.
✅ Доходность российских индексов впечатляет, но только пока мы смотрим на графики. Но что, если мы посчитаем чуть более точно, не просто сравнив в лоб российский индекс и S&P 500, а приведём всё к единому знаменателю. Давайте посмотрим на индекс РТС. По сути, тот же индекс на наши бумаги, но в долларах. Вот вы вложили в 2006 г. ₽100 и упс… сейчас вы в минусе. И это не удивительно, ведь тогда доллар стоил ₽28. А вот с S&P 500 таких проблем нет. Ценные бумаги, которые входят в индекс, котируются именно в долларах. Так что на поверку головокружительные исторические доходности российского рынка – не более чем математический трюк. И да, иностранный контур предлагает не только широкие возможности для инвестирования, но и гораздо более высокую доходность.

✅ Есть известное выражение: «Семь бед – один ответ». Так вот, хотите настоящую диверсификацию, не ограниченную одной страной? Хотите настоящую, а не виртуальную защиту от ослабления рубля? Хотите использовать возможности, связанные с быстрым ростом зарубежных рынков? Хотите широкий выбор инвестиционных инструментов? Да и вообще, не хотите себя ограничивать? Ответ один – welcome в иностранный контур.

✅ Инвестирование через зарубежных брокеров не нарушает законы РФ. Появляется ряд дополнительных требований (необходимость уведомления об открытии зарубежного брокерского счёта, нюансы с налогами и пр.), но все их не так уж и сложно учитывать и соблюдать. Да, на данном историческом этапе есть инфраструктурные риски, но и их можно минимизировать, в частности через разумный выбор брокера. Многие наши сограждане продолжают успешно инвестировать в иностранном контуре. И, насколько я могу судить, результатом они вполне довольны.

Итак, доводы озвучены, а истина, как обычно, где-то посередине. Осталось только по традиции пригласить вас проголосовать, чтобы выяснить, какой из двух правильных ответов окажется правильным.

#Просто

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 41,6%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +11%.

Изменения:
✔️ Снижаем вес Лукойла с 13% до 10%. Фиксируем прибыль 38% без учёта полученных дивидендов.
✔️ Увеличиваем долю Аэрофлота до 8% за счёт уменьшения веса Лукойла.
✔️ Закрываем позиции по Группе Позитив и покупаем Хэдхантер на её место.

Комментарий по рынку: Российский рынок предсказуемо отреагировал ростом на новости о победе Дональда Трампа на выборах в США. Смысл в том, что инвесторы надеются на улучшение отношений между США и Россией. Трамп ранее обещал быстро разрешить известный конфликт, если придет к власти. Геополитическая разрядка практически гарантированно приведёт к росту всех российских активов, включая акции, а также, возможно, к более быстрой нормализации ключевой ставки Центрального банка. Насколько осуществимы эти надежды станет ясно на горизонте ближайших 6 месяцев.

По изменениям в портфеле.
✔️Снижение веса Лукойла до 10%: Компания по-прежнему торгуется дёшево (2,0x EV/EBITDA 2024 и 4,1 P/E), но при высокой ключевой ставке дивидендная доходность на следующие 12 месяцев не кажется привлекательной (13%). Помимо этого, есть риски долгосрочного ослабления цен на нефть. За основу берём позицию Трампа по увеличению объёмов добычи нефти в США.

✔️Увеличение доли Аэрофлота до 8%: На фоне ожидания сильных финансовых результатов. По нашим прогнозам, за 2024 год компания сможет перевести 55 млн человек, при рекордной загрузке кресел в 91,2%

✔️Замена Позитива на Хэдхантер: Хэдхантер выглядит крайне привлекательно. Бумаги компании предлагают инвесторам почти 30% дивидендной доходности на горизонте года, значительные (25%+) темпы роста выручки с потенциалом дополнительного ускорения, а также защиту от инфляции за счёт относительно лёгкого повышения цен на свои услуги. Так как в «ТОП-10» не может быть одиннадцати эмитентов, решено, что портфель покидает Позитив. Однако это не означает, что компания утратила свою привлекательность. Инвестиционная идея сохраняется. Просто происходит техническая замена на «более перспективного игрока».

Считаю, что в текущем виде структура модельного портфеля оптимальна условиям рыночной конъюнктуры.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 07.11.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽2 892 (неделю назад = ₽2 773). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 677 (неделю назад = ₽3 769). Таргет ₽4 636. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,7.

Сбербанк (13%). Текущая цена = ₽243 (неделю назад = ₽243). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

Лукойл (10%). Текущая цена = 📈 ₽6 996 (неделю назад = ₽6 859). Таргет ₽8 801. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 2.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 373 (неделю назад = ₽2 397). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 8%. P/BV (т.к. банк) = 1,1.

Аэрофлот (8%). Текущая цена = ₽56 (неделю назад = ₽56). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,7.

Хэдхантер (7%). Текущая цена = ₽4 297. Таргет ₽6 000. Ожидаемая дивдоходность = 30%. EV/EBITDA = 9,6.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 187 (неделю назад = ₽1 176). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 4,7.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽131 (неделю назад = ₽126). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в октябре

Представляю вам ежемесячный аналитический обзор по портфельной стратегии «Альфа ИИ. Российские акции», разработанной на основе передовых технологий машинного обучения.

Идея стратегии заключается в том, что созданный на основе ИИ алгоритм непрерывно анализирует рынок и оценивает вероятность роста или падения ценных бумаг. При выявлении высокой вероятности роста и наличии денежных средств в портфеле исполняется сигнал на покупку. При этом учитывается текущая ликвидность, издержки и другие факторы, влияющие на результат. Алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на свежих рыночных данных.

Стратегия была запущена 02.08.2023 г. Минимальная сумма инвестирования = ₽500 тыс. (довнесение от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок инвестирования от 1 года. Валюта стратегии – рубль.

Текущие результаты, несмотря на слабый рынок, можно оценить как положительные. IMOEX (бенчмарк стратегии) за 10 месяцев 2024 г. показал результат -17.4%, стратегия за тот же период принесла инвесторам доходность в среднем +2.5%. При этом на прикреплённом графике видно, что отрыв от индекса в течение года постепенно увеличивается. Причём это наблюдалось как в ходе ралли в первой половине года, так и на коррекции рынка во второй его половине. И это подтвержденные результаты на реальных портфелях клиентов, а не абстрактные «модельные портфели».

Как видим, низкая эффективность российского рынка акций действительно позволяет стратегиям, основанным на анализе ценовых движений, показывать отличные результаты.

В октябре стратегия показала себя лучше рынка. IMOEX снизился на -10.4%, тогда как портфели стратегии в среднем снизились на -5.5%. В течение месяца было закрыто 2 позиции, одна с результатом +11.2%, вторая с результатом -10%.

Примечательно, что к заседанию ЦБ по ставке 25 октября 2024 г. алгоритм значительно увеличил долю свободных денежных средств, что и стало главной причиной более сильного результата стратегии относительно индекса.

Отраслевые акценты стратегии в течение месяца немного сместились, в «топ-пиках» остался только сектор IT (17,2%).

Performance стратегии в сравнение с индексом (с 31.12.2023 г. по 31.10.2024 г.):
Альфа ИИ:
-1 мес. = -5,5%
-3 мес. = -4,8%
-6 мес. = -12,9%
-YTD = +2,5%

IMOEX:
-1 мес. = -10,4%
-3 мес. = -13%
-6 мес. = -26,2%
-YTD = -17,4%

Что важно знать о стратегии?

✅   Как и в БПИФ Альфа Квант, портфельная стратегия Альфа ИИ не предполагает «плечей» или коротких позиций. Всё, что она зарабатывает – это результат двух факторов: активного управления позициями в портфеле на растущем рынке с использованием алгоритмов ИИ, и повышенной доли кэша в периоды коррекций (мало сигналов на покупку + фильтрация сигналов со стороны управляющего => доля кэша увеличивается). Сейчас доля кэша ~53%.

✅ С целью увеличения долгосрочной прибыли портфели внутри стратегии формируются исходя из принципа повышенной концентрации на наиболее перспективных эмитентах. При этом не забывается и про диверсификацию. Типичный портфель стратегии на растущем рынке – это 10 позиций по ~10%.

✅ Клиент не теряет на комиссиях во время просадки. В стратегии нет Mfee, только Sfee (клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает).

Альфа-Капитал уже много лет применяет машинное обучение в инвестициях. При разработке данного алгоритма использовались данные по ~200 ценным бумагам за последние 15 лет.

#ИИ

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. На прошедшей неделе цены на длинные ОФЗ демонстрировали снижение, что было обусловлено макроэкономическими данными. Но в конце недели на рынке появились покупатели. Возможно, ряд участников формировали позиции под выборы в США.

✅ Валютные облигации. В октябре замещающие облигации продолжили испытывать давление. Согласно индексу замещающих облигаций от Cbonds (см. прикреплённый график), текущая доходность по рынку составляет 15% против 11,3% на начало месяца. Цены снижаются из-за риска навеса предложения суверенных еврооблигаций в декабре, а также роста доходностей на рублевом рынке из-за повышения ключевой ставки ЦБ.

Доходности облигаций в CNY также продолжили расти, достигнув уровня доходности замещающих облигаций. Банк России с 28 октября установил процентные ставки по операциям «валютный своп» по продаже юаней за рубли с их последующей покупкой в размере ключевой ставки ЦБ РФ как по юаням, так и по рублям для расчёта своп-разницы. То есть процентная ставка по свопам в CNY стала такой же, как и по рублям для банков, что ещё сильнее ужесточает валютное кредитование для банков.

✅ Тактические возможности. В последнее время мы наблюдаем увеличение спредов по корпоративным бумагам, включая флоатеры. Причины вот в чём: ужесточение ДКП увеличивает в целом уровень ставок на рынке. Рост ставок влияет на кредитное качество эмитентов и инвесторы, не имея возможности провести доскональный анализ кредитного качества каждого эмитента, продают все облигации, что увеличивает спреды к ОФЗ (которые тоже дешевеют). Эта тенденция даёт возможность заработать дополнительную прибыль на корпоративных флоатерах.

В прошлом посте я рассказывал про БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Считаю, что в текущих обстоятельствах это отличная альтернатива фонду денежного рынка. За счёт принятия большего кредитного риска инвесторы AKFB получают значительно больший потенциал доходности.

✅ Инфляция в России. По последним доступным недельным данным инфляция за период с 22 по 28 октября составила 0,27% (порядка 13% SAAR - в годовых с сезонной коррекцией), что превышает как привычные значения последнего времени, так и цель ЦБ в 4%.

✅ Размещения. По данным Cbonds, в октябре российские компании суммарно выпустили облигации на ₽503 млрд, что более чем на 20% ниже результата сентября. Почти во всех крупных сделках купоны флоатеров были привязаны к ключевой ставке ЦБ. Спред к бенчмаркам расширился до 100–200 б.п.

✅ Рост активности частных инвесторов. По данным Мосбиржи, суммарный объём инвестиций частных инвесторов в облигации в октябре составил ₽85,6 млрд. Для сравнения — в сентябре физлица инвестировали в облигации ₽65,1 млрд.

✅ «Что у них»? Судя по всему – Трамп.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

🔘 ТОП-5 продуктов Альфа-Капитал на ноябрь

Рассмотрим, какие продукты от АК могут быть интересны в текущих условиях инфляции, роста ставок и макроэкономической неопределённости. Конечно, хочется с ходу посоветовать фонд на денежный рынок, но про него я и так постоянно рассказываю, поэтому в этот раз сосредоточимся на чуть менее очевидных решениях.

БПИФ Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном (AKFB)
Цены на облигации падают, доходности растут и хочется уже зафиксировать эту доходность или «прокатиться» на предстоящем росте цены бумаг, который рано или поздно случится. Останавливает то, что ЦБ продолжает ронять ставку, а среднесрочная перспектива туманна.

AKFB – хороший выход в данной ситуации. В фонде фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатеры). Основная стратегия – поиск фундаментально привлекательных бумаг с потенциалом получения премии к ставке RUONIA.

Почему это актуально? Доходности флоатеров следуют за ставками в экономике. В периоды роста ставок (как сейчас) такие бумаги выглядят особенно интересными. При этом именно корпоративные облигации часто предполагают премию к флоатерам – ОФЗ даже при высоком кредитном качестве эмитентов.

ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
В текущих условиях считаю, что регулярный поток кэша крайне важен. В период коррекции на свободные деньги можно покупать дешевеющие активы (акции, облигации, фонды). В период роста ставок кэш можно размещать под всё более растущие ставки по вкладам. В конечном итоге можно купить ещё больше фондов, выплачивающих доход, чтобы увеличить денежный поток. Ну, или, с учётом высокой инфляции, можно тратить деньги на покупки, учитывая, что завтра эти покупки будут дороже.

Этот фонд включает в себя акции и облигации крупнейших российских компаний. Фонд ежеквартально распределяет доход, полученный за счёт купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Фонд гибкий: пропорция между акциями и облигациями выбирается с учетом текущих трендов с целью максимизации получаемого дохода. Как раз то, что нужно в такие времена, как сейчас.

Pre-IPO Интерскол
Высокая стоимость банковских кредитов приводит к тому, что на рынке PRE-IPO появляется всё больше интересных предложений по привлекательным мультипликаторам. Когда-нибудь это закончится, поэтому давайте пользоваться моментом.

Например, через участие в PRE-IPO потенциального лидера российского рынка электроинструментов — компании Интерскол.

Подробности этой идеи смотрите ЗДЕСЬ.

СДУ Альфа Промышленные парки 2.0
Период высокой инфляции и неопределённости считается оптимальным для инвестирования в недвижимость. Но не любую, а ту, которая действительно пользуется сейчас и будут пользоваться в ближайшем будущем повышенным спросом. И здесь у нас есть как минимум две интересных истории.

Промышленные парки 2.0 – это стратегия, предполагающая получение дохода от инвестиций в строительство недвижимости формата light industrial. По сути, это комплекс нежилых помещений для размещения лёгких производств, организации хранения, офиса и шоурума в единой инфраструктуре (промышленный парк). Формат крайне востребован средним и малым бизнесом. Основные арендаторы – производители всего на свете, дистрибьюторы и логистические операторы.

Российский light industrial – это растущий (практически с нуля) сегмент рынка с колоссальным прогнозируемым спросом. В рамках стратегии деньги инвестируются в строительство промышленных парков в Московской агломерации.

Подробности этой идеи смотрите ЗДЕСЬ.

СДУ Альфа Складская недвижимость 2.0
Эта стратегия нацелена на приобретение современных складских комплексов с уже имеющимся пулом арендаторов. Инвесторы получают доход от сдачи комплексов в аренду и роста стоимости недвижимости. То есть эта стратегия даёт регулярный приток кэша.

Актуальность инвестиций в качественную складскую недвижимость, как мне кажется, довольно очевидна. Пожалуй, самый удобный способ сделать это – данная стратегия.

Подробности этой идеи смотрите ЗДЕСЬ.

Таковы «ноябрьские идеи». Давайте проводим осень с выгодой!

#Фонды

🇷🇺 Ставка и перспективы рынка акций + 🇺🇸 Влияние выборов

На последнем заседании ЦБ ставка была повышена на 2%. Это решение привело к ощутимому падению рынка, хотя с 1 ноября наметился разворот (о его причинах мы поговорим позже). Возникает вопрос: что будет с рынком, если 20 декабря (дата следующего планового заседания ЦБ) ставка составит 23%?

Дмитрий Скрябин считает, что ответ на этот вопрос можно получить, проанализировав реакцию длинных ОФЗ на повышение ставки от 25 октября. Тогда повышение ключа на 2% дало повышение доходности «десятилеток» на 0,8%, что соответствует падению рынка акций ≈ на 3%. Соответственно, если 23-й ключ в декабре даст такую же реакцию в ОФЗ, то потенциал падения рынка от показателей 24 декабря может составить 3%.

Однако эта модель не учитывает эффект перетока денег с рынка акций в депозиты. Чем выше ставка, тем интереснее становятся предложения банков по размещению средств под гарантированную доходность. Этот переток трудно оценить, но чем ставка будет выше, тем больше он будет влиять на рынок акций. Поэтому, анализируя возможные последствия для рынка акций от повышения ключевой ставки до 23%, можно сказать, что коррекция составит от 3%, но скорее всего будет заметно выше.

Ещё один момент: чем интенсивнее растёт ставка, тем ближе её пик и тем активнее ЦБ будет снижать ставку после смены вектора денежно-кредитной политики. И тут внимание: компенсирующий снижение ставки рост рынка акций начнётся не в тот момент, когда ЦБ впервые снизит ставку, а в тот момент, когда рынок будет этого ожидать. А если ещё более точно, то в тот момент, когда рынок заложит то, что текущая величина ставки — это и есть её пик и больше расти она не будет.

Пока таких ожиданий нет. Появятся ли они в случае повышения ставки до 23% — неизвестно. Поначалу всё будет зависеть от комментариев ЦБ, а потом от статистики по инфляции (включая инфляционные ожидания).

Тем не менее очевидно, что чем выше ставка, тем ближе пик и тем более интенсивно будет снижение ставки после прохождения пика. Важно в этот момент быть в рынке. В противном случае вы пропустите существенную часть роста и зайдёте в рынок по более высоким ценам.

Иногда сталкиваюсь с таким вопросом: исторически перед тем, как ЦБ переходил к снижению ставки, он почти всегда делал «сильный перехайп», то есть одномоментно поднимал ставку на 3 – 4% и даже выше, а потом уже переходил к снижению. Соответственно, стоит ли ждать от ЦБ нечто подобного сейчас? То есть, он рано или поздно сильнее обычного повысит ставку и это будет означать, что пик достигнут.

Думаю, что в этот раз такого не будет. Предыдущие одномоментные резкие повышения были связаны с противодействием валютным шокам (резкому ослаблению рубля). Сейчас основная причина инфляции не в валютном шоке. Инфляцию разгоняют внутренние причины (фискальный стимул, рост доходов, сильный рынок труда). Это другая история, поэтому ориентироваться на приведённую выше «примету» сейчас не стоит. ЦБ, скорее всего, будет более плавно повышать ставку и определить её пик в этот раз будет гораздо сложнее.

Если говорить о перспективах нашего рынка акций, то не стоит забывать, что уже сегодня (в 13:00 по МСК) начнут работу избирательные участки в США, что даст старт «основному раунду» выборов президента (часть избирателей уже проголосовала по почте). Участки закроются, когда в Москве будет уже глубокая ночь.

Повлияют ли выборы в США на российский рынок акций? Возможно, но по моему мнению как минимум часть ожиданий победы Трампа уже закладывается в цены (с этим, вероятно и был связан отскок индекса с 1 ноября).

Победа Харрис является нейтральной историей для нашего рынка, но, если рынок уже заложил победу Трампа, это приведёт к соответствующей коррекции, которая не будет носить длительного и системного характера. Победа Трампа – позитив для нашего рынка (хотя часть этого позитива уже в ценах), т.к. тот обещает быструю геополитическую деэскалацию. В любом случае, уже скоро дождёмся результатов, и всё сами увидим.

Удачи всем участникам предвыборной гонки, а всем нам — продуктивной рабочей недели!

#Рынок_Акций

🔺Начало поста

Интерскол демонстрирует заметные успехи в расширении своего присутствия на рынке Несмотря на общее падение рынка после известных событий 2022 г., компания только увеличивала свою долю на нём. С учётом ухода Makita темпы роста доли компании должны только ускориться.

Помочь в этом должны новинки, которые Интерскол представит в ближайшее время на 17-й Московской международной выставке инструментов, оборудования и технологий MITEX 2024, которая пройдет с 5 по 8 ноября 2024 года в ЦВК «Экспоцентр» на Краснопресненской набережной, 14. «Адрес» стенда Интерскола: павильон 2, зал 2, №2В1901.

Зачем компания выходит на PRE-IPO? Из-за высоких банковских ставок использование кредитов становится слишком дорогим, а именно сейчас складываются благоприятные условия для захвата дополнительной доли рынка. Полагаю, что, если бы не текущие ставки, данного PRE-IPO мы бы не увидели. Компания может развиваться в «обычном темпе» без PRE-IPO, но, когда рынок даёт возможность резко нарастить свою долю, упускать её сродни преступлению. Соответственно, ничего упустить Интерскол не хочет, а потому собственно и выходит на раунд.

Сейчас сложилась ситуация, когда тот, кто больше поставит техники на рынок и грамотно ее продаст, будет претендовать на основную долю освобождающегося после ухода Makita рынка. Но, повторюсь, компания может продолжать вести свой бизнес и получать прибыль без набора долга или инвестиций (но тогда, вероятно, расти она будет гораздо медленнее).

Доля cash-in в этом раунде составляет 100%. Это хороший показатель, означающий, что собственники действительно верят в компанию.

Как компания использует деньги от PRE-IPO? В первую очередь, для увеличения заказов на производство продукции и пополнения складских запасов, особенно за счёт новых моделей. Также средства будут направлены на другие связанные с этим цели.

В отличие от истории с IPTRONIC, здесь нет цели локализации производства в РФ. Интерскол работает в сфере, где госзаказ не имеет ключевого значения, а потому острой потребности всё срочно локализовывать в РФ попросту нет. Если продукцию в Китае можно произвести дешевле, то производители товаров массового потребления будут этим пользоваться. К тому же всю номенклатуру продукции Интерскол сделать на каком-то одном построенном в РФ заводе попросту невозможно. Но при этом часть продукции Интерскола выпускается на заводах в России и, возможно, в будущем доля такой продукции будет расширена.

Финансовые показатели. Здесь компания демонстрирует позитивные результаты. EBITDA по 2023 г. год к году выросла на 30%. Предполагается, что по 2024 г. её рост год к году составит 60%. По планам по итогу 2029 г. EBITDA к показателю 2023 г. покажет рост на 640%.

Прогнозируемая валовая прибыль по 2024 г. составляет ₽2,6 млрд. Оценка капитала компании после раунда PRE-IPO (2024 г.) = ₽7,7 млрд.

Варианты выхода. Существует несколько вариантов выхода: IPO, продажа доли стратегу или реализация опциона на обратный выкуп.

Вероятность IPO компании на горизонте до 4 лет. Я считаю, что IPO на горизонте до 4 лет вполне вероятно, поскольку Интерскол является лидером своего сегмента, а кому выходить на IPO, как не лидерам?

Подробности об участии в этом PRE-IPO, как всегда, у ваших персональных менеджеров АК. Удачных инвестиций!

#PRE_IPO

💎 Новая идея PRE-IPO: заработать на электроинструментах

На российском венчурном рынке сложилась уникальная ситуация: в условиях высоких процентных ставок всё больше компаний ищут альтернативные банковским займам способы привлечения финансирования. Поэтому количество предложений на рынке PRE-IPO расширяется, а «заходить» в них стало возможно по очень интересным мультипликаторам.

Конечно, эта тенденция не будет длиться вечно, и, возможно, она даже не продлится долго. Но пока такая возможность есть – ей нужно пользоваться. Поэтому рад представить очередную интересную идею на PRE-IPO на этот раз на очень известную на нашем рынке компанию.

Речь идёт о российском производителе электроинструмента Интерскол. Здесь всё как мы любим. Есть понятный рынок сбыта. Причём этот рынок с потенциалом: растут доходы населения, растёт потребление. Кроме того, электроинструмент не относится к вещам, которые покупают «один раз и навсегда». Что-то выходит из строя, что-то морально устаревает, плюс широкая и постоянно расширяющаяся номенклатура заставляет делать регулярные покупки тех, кто привык «иметь всё под рукой».

На фоне этого с рынка уходят иностранные производители: уже ушли некоторые бренды, а сейчас покидает его и Makita. Последняя – это крайне важный игрок с 30% рынка. И вот эти 30% в течение ближайших 9 месяцев «закончатся». Конечно, останется параллельный импорт, но это сильно отличается от связки: централизованная поставка – склад – логистика – постпродажное обслуживание. К тому же, после официального ухода, цены на продукцию скорее всего вырастут, а количество контрафакта возрастёт. В лучшем случае на параллельном импорте Makita удастся удержать 10% рынка, но не больше.

Бенефициаром этой ситуации становится Интерскол — вторая по объёму компания на рынке и лидер среди российских производителей электроинструмента.

Цель раунда PRE-IPO проста: Интерскол намерен привлечь финансовые ресурсы, чтобы захватить освобождающуюся после ухода Makita долю рынка. Результатом этого должно стать:

✔️ Рост выручки в четыре раза к 2029 г.

✔️ Увеличение рентабельности по чистой прибыли.

✔️ Безусловное лидерство Интерскол на российском рынке электроинструмента.

По номенклатуре Интерскол предлагает почти всё, что делает Makita. Сейчас у компании более 380 товарных позиций и больше 450 сервисных центров по России. Плюс к этому более 50 патентов.

По удобству продукция Интерскола не уступает мировым брендам. Так же, как и все известные производители, Интерскол большое внимание уделяет концепции «1 аккумулятор под все инструменты». Причём современные интерсколовские аккумуляторы поддерживают возможность автоматического переключения между 18В и 36В, что позволяет использовать их почти на всех беспроводных инструментах компании. У той же Makita три линейки аккумуляторов (XGT, LXT и CXT), что усложняет выбор инструмента, так как аккумуляторы одной линейки не подходят к другой.

Кроме того, у Интерскола есть программа лояльности, постпродажное обслуживание, сервис, выстроены отношения с сетями — в общем, всё, чтобы претендовать на увеличение доли рынка после ухода иностранных брендов.

Важно понимать, что нынешний Интерскол — это не та компания, которая развивала этот бренд до 2019 года. Появившаяся в 1992 г. компания Интерскол прошла сложный путь, который закончился для неё в 2019 г. банкротством ряда производственных активов. «Новый Интерскол» выкупил бренд, «отвязался» от российских производств и сейчас размещает заказы на изготовление инструментов преимущественно в Китае.

Иначе говоря, Интерскол занимается разработкой и дизайном инструментов, размещением заказов на их производство, управлением цепочками поставок и логистикой, а также продажами и постпродажным обслуживанием. Это даёт свободу манёвра и возможность быстро наращивать производство, так как нет необходимости инвестировать в расширение собственных производственных мощностей. Благодаря такому подходу качество инструментов, выпущенных компанией после 2019 г., отличается в лучшую сторону от инструментов под брендом «Интерскол», выпущенных до 2019 г.

#PRE_IPO

Продолжение🔻

📈 Сколько вы сможете сэкономить на налогах, используя ИИС – 3? Узнайте сами

Хочу напомнить вам, что у нас есть удобный интерактивный калькулятор, который позволяет легко рассчитать выгоду от использования флагманской льготы ИИС-3. Вы можете сравнить её с вариантами полной уплаты налогов (при торговле на брокерском счёте без использования льгот) и применения льготы на долгосрочное владение.

Вот ссылка на сервис. Всё, что нужно, — перейти, промотать немного вниз и подставить свои значения.

В качестве примера давайте рассмотрим выгоду от инвестирования через ИИС-3 в один из самых известных фондов на российские акции от управляющей компании Альфа-Капитал — ОПИФ «Ликвидные акции».

Представим, что начальная сумма инвестиций составляет 10 миллионов рублей, а срок инвестирования — 5 лет. Именно на такой срок прямо сейчас вы можете открыть ИИС-3.

Теперь про ожидаемую доходность. Будущее туманно, хотя и полно перспектив, но давайте возьмём среднегодовую историческую. Фонд существует с сентября 2005 г. и за это время показал общую доходность +657%. Получается примерно 35% в год.

Сейчас, в разгар очередной коррекции, трудно поверить, что в ближайшие годы российский рынок акций может показать такую доходность. Но, во-первых, я убеждён, что это вполне возможно, а во-вторых, давайте всё же уступим скептикам и «скинем» 10%. Пусть среднегодовая доходность на ближайшие пять лет будет 25%.

Среднюю ставку налогообложения примем за 15%.

Результаты можете увидеть на прикреплённой картинке. Общий размер вашего дохода (до налогов) составил бы более ₽20 млн. Это с учётом сложных процентов, т.е. с учётом реинвестирования полученной прибыли (это можно сделать, купив фонд, который реинвестирует получаемую прибыль, либо получая доход от торговли акциями и самостоятельно реинвестируя этот результат).

Если бы вы просто торговали паями фонда на брокерском счёте и не применяли бы ЛДВ (например, время от времени покупали/продавали паи, не выдерживая их по три года на счёте), в качестве налогов вам пришлось бы заплатить более 3 миллионов рублей.

При использовании ЛДВ ситуация намного лучше. Напомню, что паи инвестиционных фондов под управлением российских УК подпадают под указанную льготу, даже если они (как ОПИФ «Ликвидные акции») не торгуются на бирже. Эффект от «пятилетнего» применения ЛДВ (чтобы получить право на эту льготу нужно держать актив три года, а за каждый год удержания сверх этого срока размер льготы возрастает) довольно ощутим. Инвестор в этом случае заплатит ₽827 тыс.

А на ИИС-3 инвестор не заплатит ничего. Сработает льгота на освобождение от налога дохода в размере ₽30 млн. Так как ваш доход в приведённой модели меньше этого значения, то по итогу вы не теряете на налогах.

Полезный лайфхак: если у вас есть ранее открытый ИИС типа А или Б и вы переконвертируете свой счёт в ИИС – 3, то срок владения прежним ИИС можно зачесть в счёт нового (но не более 3-х лет). Так право на вычет в 30 млн руб. можно получить раньше (если зачесть 3 года владения прежним счётом, то уже через 2 года). Таким образом до льготы вам удастся «дойти» даже быстрее, чем с ЛДВ.

Вот полная ссылка на калькулятор: https://savetax.alfacapital.ru/

Там же найдёте полезный FAQ по теме.

#ИИС_3

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 41,6%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +9,3%.

Изменения: пока не вижу в них смысла. Придерживаемся выбранной тактики.

Комментарий по рынку: Центробанк объяснил повышение ставки на 2% (большинство ожидало +1%). Этот шаг вызван реализацией ряда проинфляционных рисков:
✔️Превышение фактической инфляции над июльским прогнозом;
✔️Рост инфляционных ожиданий (показатель на максимумах текущего года);
✔️Сохранение сильного внутреннего спроса;
✔️Бюджетные расходы 2024 г. (в конце года бюджет активно тратит деньги);
✔️Рост тарифов ЖКХ на 12% в 2025 г.

Всё это мы уже неоднократно обсуждали на этом канале. Более важным стал комментарий ЦБ, что о возможности ещё одного повышения ставки до конца года. Допускаю, что регулятор может пойти на повышение вплоть до 23%. В бОльший рост до конца 2024 г. я не верю.

При ставке в 21% и выше я сомневаюсь в положительной динамике экономики, особенно в секторах, не связанных с госзаказом. Если при этом не вырастит цена нефти, то у бюджета 2025 г. могут быть проблемы в плане доходов. В этом сценарии мы можем увидеть ослабление рубля до 110 за доллар, а в перспективе даже выше. Альтернатива – дополнительные налоговые изъятия у бизнеса (сверх повышающихся с 01.01.2025 г. налогов), что будет ещё сильнее давить на экономику. В этом варианте замещающие валютные облигации и акции экспортеров (в т.ч. через ОПИФ Ресурсы) могут стать хорошим инструментом для защиты от девальвации.

Пока я надеюсь, что упомянутые риски смогут помешать ЦБ слишком сильно повысить ставку от текущего уровня, поскольку помимо инфляционных целей не стоит забывать о том, что президент провозгласил курс на экономику предложения. Построение такой модели экономики при сверхвысоких ставках просто невозможно.

Что ещё из важного? Х5 ожидаемо представила сильные финансовые результаты за III квартал. Выручка компании выросла на 22,9% г/г. Показатель EBITDA вырос на 16% г/г. По нашей модели по цене приостановки торгов в ₽2 798 за акцию компания оценивается в 3 EBITDA этого года или 6,5 P/E. При этом на балансе компании накопилось порядка ₽160 млрд кэша, который может быть распределён акционерам (20% капитализации компании).

ЛУКОЙЛ рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2024 г. в размере ₽513 на акцию. Доходность к текущей цене = 7,4%. Дата закрытия реестра 17 декабря.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 30.10.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽2 773 (неделю назад = ₽3 029). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 769 (неделю назад = ₽3 964). Таргет ₽4 636. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,7.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 859 (неделю назад = ₽6 950). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 1,6.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽243 (неделю назад = ₽255). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 397 (неделю назад = ₽2 555). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 4%. P/BV (т.к. банк) = 1,1.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 410 (неделю назад = ₽2 583). Таргет ₽3 067. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 10,9.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 176 (неделю назад = ₽1 231). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 4,7.

Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽126 (неделю назад = ₽136). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽56 (неделю назад = ₽56). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,7.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Простые ответы. Брокер или управляющая компания?

Сегодня решим важный вопрос: что лучше — открыть брокерский счёт и инвестировать самостоятельно, или воспользоваться услугами управляющей компании (УК)? На этот вопрос есть только два ответа. И оба могут быть верными.

❗️ Конечно, инвестируем самостоятельно, УК не нужна
✅ Брокер предоставляет доступ к торговой системе биржи, а большего нам и не требуется. На рынке есть стандартные правила/стратегии. Например, сейчас можно покупать облигации надёжных эмитентов. Просто купите и держите до погашения, так вы можете зафиксировать высокую доходность надолго. Даже если цены на облигации упадут ещё сильнее, вы всё равно получите ту доходность, на которую рассчитывали при покупке. Вы уверены, что для реализации таких простых стратегий вам нужен управляющий?

✅ Давайте начистоту. Что такое, по сути, УК? Это организация, которая не даст вам никаких гарантий, но обязательно возьмёт комиссию. И это понятно, ведь на рынке ценных бумаг никто ничего гарантировать не может. Вы можете сами купить, к примеру, акции и уйти в минус. Вам может купить акции управляющий и тоже уйти в минус. Глобально вы не получаете какой-то добавленной ценности от того, что сделку совершили не вы. А если это так, то зачем платить больше?

✅ Многие инвесторы получают реальное удовольствие от самостоятельного набивания шишек на рынке. Те, кто передаёт деньги в доверительное управление, лишаются этого ощущения. Всё, что от них требуется – завести деньги. Дальнейшее от них, как правило, не зависит. В УК инвесторы утрачивают что-то очень важное: ощущение контроля и некий инвестиционный драйв. Всё, что вы получаете взамен – это необходимость своими деньгами оплачивать чужие ошибки. Не уверен, что это честная сделка.

❗️ Конечно, УК – это предпочтительный способ инвестировать
✅ Я считаю себя талантливым человеком. Я могу разобраться как починить автомобиль, поменять проводку в доме и написать пятистопным ямбом чудесный сонет, посвятив его Даме сердца. Проблема в том, что для этих, без сомнения, важных свершений, мне придётся как минимум на какое-то время бросить работу и отменить много других важных дел. Не уверен, что в итоге я окажусь в выигрыше. К счастью, в мире есть люди, которые умеют чинить машины, тянуть провода и даже писать сонеты быстрее и лучше меня. Благодаря им моя жизнь становится проще и комфортнее. Взамен такие как я могут помочь этим людям безопасно войти в мир инвестиций и зарабатывать на рынке, не прилагая значительных усилий. Наша цивилизация основана на обмене компетенциями и управление деньгами – одна из самых сложных и востребованных.

✅ В чём главная ценность инвестирования через УК? Даже не в том, что она помогает сберечь и заработать (хотя именно для этого подобные компании и создаются). Главное, УК помогает сэкономить самый ценный ресурс во Вселенной – время. Вам не нужно разбираться в фондовом рынке и самому искать ответы на все вопросы. Достаточно заключить договор, перечислить деньги и лишь периодически проверять результаты работы профессионалов, получая отчёты или оценивая текущую стоимость паёв фондов. Остальное время вы сможете потратить на то, что важно для вас в данный конкретный момент.

✅ С точки зрения законодательства требования к УК гораздо выше, чем к брокерам, а в числе управляющих активами нет случайных людей. От индивидуального инвестирования УК отличается не только компетенцией, прокаченным умением прогнозировать и быстрой реакцией на рыночные вызовы. Зачастую управляющему доступно больше информации, чем «рядовому» инвестору хотя бы в силу того, что крупные УК имеют возможность напрямую общаться с эмитентами. Плюс к этому УК предоставляют клиентам более широкий набор возможностей, чем доступен на стандартном брокерском счёте. Отсюда, результаты инвестирования через УК как правило отличаются от результатов самостоятельного инвестирования. И почти всегда в лучшую сторону.

Доводы озвучены, давайте голосовать.

#Просто

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ставка. На прошлой неделе привёл прогноз от коллег с fixed-income деска с двумя возможными подходами Центрального банка к повышению ставки. Регулятор выбрал более жесткий и сразу повысил ключ до 21%. Так как это решение было прогнозируемым (просто многие не считали его базовым, но держали в уме), констатируем, что оно кажется логичным на фоне продолжающегося ухудшения макроэкономических показателей. Дополнительно ЦБ подтвердил наличие проинфляционных рисков, связанных с проектом бюджета на 2025 г., что также не стало неожиданностью.

✅ Сигналы. Но всё же рынок надеялся на менее резкие действия со стороны ЦБ, особенно учитывая, что ужесточение денежно-кредитной политики происходит не только через ставку, но и через макропруденциальные нормативы. Однако регулятор, похоже, рассчитывает на более быстрый эффект от агрессивного повышения. Это решение сопровождалось жёстким сигналом на будущее: ЦБ допускает возможность нового повышения ставки в декабре (заседание запланировано на 20.12.2024 г.).

✅ Прогнозы. Сейчас прогнозный диапазон ставки составляет 21–21,3%. Любопытно, что при таком прогнозе возможно как сохранение текущего уровня, так и его возможное повышение до 2 п.п. в декабре. Поэтому дальнейший рост ставки в текущем году не исключён.

ЦБ не ожидает возвращения инфляции к целевому уровню в 2025 г. На следующий год прогноз инфляции пересмотрен до 4,5–5%, а прогноз средней ставки повышен с 14–16% до 17–20%. Что из этого следует? Прежде всего то, что ЦБ на данном этапе всё же предполагает некоторое снижение ставки в будущем году, хотя исторически она всё равно будет находиться на повышенном уровне. Прогноз по ставке на 2026 г. также повышен до 12–13% (+2 п.п.).

✅ Реакция. Рынок ожидаемо отреагировал на решение ЦБ ростом доходности (падением стоимости облигаций). В пятницу RGBI закрылся ниже уровня в 99 пунктов – впервые с декабря 2014 года. Вчера индекс опустился ниже уровня в 97,5 пунктов – это минимум с февраля 2009 г. Полагаем, что падение может продолжится и вряд ли мы увидим разворот на рынке в ближайшее время.

✅ Рекомендации. По оценке Мосбиржи, вложения розничных инвесторов в облигационный рынок превышает ₽0,5 трлн. Из этого объёма 51% приходится на корпоративные облигации. Здесь важно учитывать, что при текущем уровне ставок компаниям придётся сложно, а с учётом возможного повышения в декабре ситуация может ещё более усугубиться. Всё это что увеличивает риск роста числа дефолтов и банкротств. Сейчас важнейшим элементом поведения на рынке корпоративных облигаций становится тщательный кредитный анализ при выборе объектов для инвестиций.

✅ Новые размещения. На этом фоне компании продолжают активно размещаться на рынке. В частности, МТС-банк размещает два выпуска бессрочных субординированных облигаций (номинал одной бумаги = ₽10 млн, выпуски будут размещаться по закрытой подписке и предназначены для квалов). Сбербанк 11 ноября разместит выпуск пятилетних дисконтных облигаций (номинал бонда = ₽1 тыс., размещаются по цене в 45% от номинала, погашены будут через пять лет по 100% от номинала).

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций