АстраFM

☄️ «Вау-инфляция» и немного позитива от производителей

Что случилось?

Сегодня вечером опубликованы новые данные недельной инфляция в комплекте с ценами производителей за октябрь:

📍 Вновь «вау-эффект» после взгляда на недельные цифры инфляции: ускорение с 0,30 до 0,37% неделя к неделе, за год рост ускорился с 8,49 до 8,66%. Основной вклад обеспечили плодоовощи, бензин, авиаперелеты и автомобили. Вместе с «туристическими» категориями рост в этой волатильной части корзины ускорился с 1,11 до 1,23% неделя к неделе, в остальных товарах инфляция подросла с 0,17 до 0,23%, а медиана и вовсе осталась неизменной 0,13%. Снова лидируют волатильные компоненты при более умеренной динамике в остальной, «устойчивой» части корзины.

📍 Чуть-чуть позитива принесли данные по инфляции производителей. Рост цен в промышленности в октябре опустился с 5,6 до 2,7% год к году, но здесь сидит дефляция в добыче вслед за изменением мировых цен, поэтому важнее замедление в обработке с 1,3 до 0,0% месяц к месяц. Еще лучше взглянуть на рост цен в «потребительских» секторах с устранением сезонности. По нашей оценке в годовом выражении за 3 месяца даёт снижение с 9,2 до 8.4%.

❓ Что это значит?

📌 Ускорение недельной инфляции и 0,79% с начала ноября при норме 0,51% выглядят максимально-негативно даже с оговоркой про вклад лишь нескольких волатильных позиций. Сохранение текущих темпов выводят нас на уровни выше 9% по итогам года при ожидаемых ЦБ 8-8,5%. Да, в устойчивой части корзины всё не так плохо, да и замедление цен производителей потребтоваров может давать надежду на снижение инфляции в ближайшие месяцы. Но при текущих макро-вводных всё выглядит крайне неприятно для ЦБ.

📌 Если бы решение по ставке принималось в эту пятницу, то ЦБ, возможно, поднял бы её до 23% с жестким сигналом. До заседания еще есть время, чтобы оценить, как текущие тренды меняют ожидаемые траектории в прогнозах ЦБ. Именно на их основе регулятор и должен принимать дальнейшие решения.

📌 Для рынков же цифры не несут хорошего: ожидания дальнейшего роста ставки до 23%, при том что в рынке, скорее, ожидания 22%, поддержат рост доходностей в ОФЗ и добавят негатива акциям, где уже активно отыгрываются геополитические риски.

💰 Данные по инфляции

Что случилось?

🪙 Октябрьская инфляция 0,75% месяц к месяцу и 8,54% год к году по основному индексу и 0,81/8,17% по базовому оказалась чуть ниже нашего прогноза (0,81/8,60% и 0,84/8,21%) и консенсуса Bloomberg (0,80/8,60% и 0,80/8,21%).

📈 Основной рост за месяц обязан продовольствию (1,23% м/м), непродовольственные товары (0,68%) и услуги (0,21%) дорожали медленнее. Целевым уровнем для ноября является рост на 0,35%.

🚩 Для ЦБ важны сезонно-скорректированные темпы инфляции за месяц: мы оцениваем их в 0,84% по продам (0,8% в сентябре по оценке ЦБ), 0,62% по непродам (0,53%) и 0,74% по услугам (1,07%). Это даёт итоговую цифру в 0,74 против 0,79% в сентябре. В годовом выражении получается небольшое замедление с 9,8 до 9,2% на данных за месяц и с 11,1 до 8,9% на данных за последние 3 месяца, что более показательно с точки зрения трендов.

🛫 Одновременно с месячными данными Росстат сообщил об ускорении недельной инфляции к 11 ноября до 0,30 с 0,19%. В годовом выражении это даёт небольшое ускорение с 8,44 до 8,49%. Мы не корректируем недельные цифры на сезонность, но по исходным данным широким фронтом продолжает дорожать продовольствие, бензин, часть непродовольственных товаров, на отчетной неделе к ним добавились авиаперелеты. Из-за этого рост цен в волатильных компонентах (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/туризм) резко ускорился с 0,89 до 1,11% за неделю при более умеренном росте в остальной части корзины. По четырем нерегулируемым бытовым услугам видим даже небольшое замедление с 0,19 до 0,12%. Медианный рост цен снизился с 0,17 до 0,13%, став минимальным с середины октября.

📊 Что мы думаем?

✔️ Октябрьские данные вышли лучше ожиданий, чего не было в предыдущие несколько месяцев, сезонно-скорректированная инфляция замедлилась – это плюс.

❌ Но последние недельные данные увеличивают накопленную ноябрьскую инфляцию до 0,42%, что уже почти соответствует «целевым» 0,51% для текущего месяца – это минус, и дополнительным негативом является продолжающийся рост в продовольственных товарах и бензине, что способно поддерживать высокими инфляционные ожидания населения. Поэтому инфляционного позитива совсем немного, можно говорить лишь об неухудшении октябрьских тенденций.

🛍 Для рынка ОФЗ, где вчера впервые за долгое время прошли довольно неплохие аукционы Минфина, этого вряд ли достаточно, поэтому доходности вряд ли продолжат снижаться.

✏️ Резюме ЦБ

Регулятор опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 25 октября.

🔍 На что обратить внимание?

📍 Сохранение/неснижение значительного (перегрева экономики. Торможение по-прежнему больше из-за ограничений предложения, а не спроса. Влияют санкции, жёсткий рынок труда, причем тут ЦБ видит первые признаки стабилизации, но не готов на них опираться. Новым является упоминание миграционной политики как фактора дефицита трудовых ресурсов.

📍 Новые проинфляционные риски при высоких инфляционных ожиданиях (ИО) требуют реакции даже на разовые факторы инфляции (возросший дефицит бюджета 2024, утильсбор, тарифы ЖКХ, урожай), которые сейчас могут влиять сильнее на динамику инфляции, чем раньше. Акцент на рисках более низкого урожая в дискуссии значимо выделен впервые.

📍 Внешние риски. С одной стороны, фокус на ухудшение сырьевой конъюнктуры и более слабый рост мирового ВВП. С другой, сильный спрос и восстановление динамики импорта в сентябре после более слабого 1П, что может иметь дополнительные (пусть и, вероятно, не очень большие) эффекты на инфляцию.

📍 Сохранение ставки в декабре возможно только при резком замедлении устойчивой инфляции и новых дезинфляционных факторах.

🐳 Какие выводы для инвестора?

Позиция ЦБ остаётся и будет оставаться жёсткой до явных признаков торможения спроса, кредита и устойчивой инфляции.

📌 Этого пока не видно в последних цифрах по инфляции и небольшом восстановлении индексов деловой активности.

📌 До конца года бюджет потратит допрасходы, а компании могут выплатить часть годовых бонусов/премий за 2024 перед повышением ставки НДФЛ и налога на прибыль с 2025, что, видимо, поддержит спрос в четвертом квартале этого года. Но в 2025, полагаем, последует более заметный провал спроса/кредита - надежда для снижения инфляции.

📌 Тезис про "тщательный мониторинг ситуации с кредитом" говорит сам за себя - внимательно следим вместе с регулятором за трансформацией процентного риска в кредитный.

🔭 Наши мысли про активы:

🛍 До уверенного выхода на плато по ставке спешить с покупкой ОФЗ с фиксированной ставкой по-прежнему рано.

↗️ Для акций основную угрозу вижу со стороны более слабой экономики из-за жёсткой денежно-кредитной политики, хотя ее разворот частно поддержит рынок. По-прежнему не исключаем, что он случится быстрее, чем ждёт консенсус и обещает нам в своих прогнозах ЦБ.

⚡️ ЦБ повысил ставку до 21% и намекнул на 23% в декабре

Банк России повысил ставку до 21% вопреки мнению большинства экономистов и инвесторов, ожидавших 20%.

🔴Сигнал на будущее с сентябрьского заседания «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшЕМ заседанИИ» остался неизменным, что означает возможность дальнейшего повышения ставки в декабре до 22-23%. Дополняет сигнал и фраза о необходимости «значительно более высокой траектории по ключевой ставки» для возвращения инфляции к 4% цели в 2026.

⚙️ Основные аргументы ЦБ всё те же: существенные проинфляционные риски, дисбаланс спроса и предложения в экономике, жёсткий рынок труда. К ним добавились рост дефицита бюджета в 2024 и пересмотр масштабов повышения регулируемых тарифов в 2025.

🔭 Изменения в макропрогнозе регулятора:

📌 инфляция на конец 2024, 2025, 2026 годов ожидается 8-8,5; 4,5-5; 4% соответственно против 6,5-7; 4-4,5; 4% в июльском прогнозе

📌 средняя ставка в 2024, 2025, 2026 – 17,5; 17-20; 12-13%, что предполагает ключевую ставку в 21-23% в этом году, 13-15% в 2025 и 11-12% в 2026

📌 рост ВВП в 2024, 2025, 2026 годах прежний 3,5-4%; 0,5-1,5%; 1-2%

📌 средняя цена на нефть Brent в 2025 и 2026 годах прежняя 80/75 $ за баррель.

🧠 Что мы думаем?

ЦБ реагирует на фактическую статистику по инфляции и экономике, сохраняя умеренно-оптимистичный взгляд на 2025-26 и игнорируя автономное от его решений ужесточение денежно-кредитный условий.

В обновленном прогнозе ключевая ставка может достичь пика в 23% уже в декабре, но сколько уже было таких прогнозов, включая де-факто переписанный инфляционный прогноз самого регулятора из представленной недавно ОНДКП 2025-27. Напомним, в нем ожидалась инфляция 5-5,5% при более низкой траектории ставки. Иными словами, уровень неопределенности относительно денежно-кредитной политики остаётся высоким, ключевую роль по-прежнему играет качество макропрогнозов на рынке и у регулятора.

💡 Мы по-прежнему считаем текущее ужесточение избыточным, что повышает риски для экономики и банковского сектора в 2025-26.

🌎 С точки зрения активов:

💵 Не ждём какой-то серьезной/продолжительной реакции курса, до конца квартала ориентируемся на диапазон 92-97/USD.

🛍 Рынок ОФЗ в ближайшее время будет подстраиваться к новой ожидаемой траектории ставки, сдвигая доходности вверх, но больше по коротким бумагам.

🐂 Акции в моменте реагируют с воодушевлением, но баланс рисков при новой траектории ставки смещен вниз относительно текущих уровней индекса Мосбиржи.

🛍Что будет со ставками: директор по инвестициям Астра Управление Активами Дмитрий Полевой в эфире РБК о перспективах ключевой ставки в предверии собрания совета директоров ЦБ в эту пятницу:

📌 макроусловия для дальнейшей траектории ставки

📌 что происходит с инфляцией

📌 как экономика и бизнес реагируют на высокий уровень ставок

📌 что происходит на долговом рынке

📌 как инвестору подготовится к циклу высоких ставок

Запись доступна по ссылкам:

📱 Youtube

📱 VK

🔭🔮Директор по инвестициям Астра Управление Активами Дмитрий Полевой подводит макроэкономические итоги III квартала и дает свой прогноз по основным классам активов до конца года:

💵 валюте
🛍 облигациям
🐂 акциям

Запись выступления доступна по ссылкам:

🇷🇺 Rutube

📱 Youtube

▶️Онлайн-звонок с командой Астра начнется сегодня в 11:00!

📱 Ссылку для подключения можно получить у персонального менеджера.

👩‍🚀 Ждем вас!

📣 Онлайн-звонок с командой Астра уже завтра

🐂 Уважаемые инвесторы, напоминаем, что завтра в 11:00 (МСК) пройдет онлайн-звонок с нашей командой управляющих.

💡 Будем рады поделиться взглядом на фондовый рынок и ответить на интересующие вас вопросы.

🗓 Дата и время: Среда, 16 октября, в 11:00 (МСК)

📱 Формат: Онлайн-конференция. Ссылку можно получить у персонального менеджера.

👩‍🚀 Будем рады вашему участию!

Аналитика к заседанию ЦБ

25 октября ЦБ проведёт опорное заседание по ставке. Рынок ожидает её повышения до 20%, как ЦБ и обещал в сентябре. Но пойдёт ли ставка выше?

🔭Обновили свой макрообзор (см. слайды), позволяющий комплексно оценить последние тенденции в экономике. Масштаб инфляционных рисков можно оценить по цвету «тепловой карты», которая учитывает величину каждой переменной с 2014 года, когда ЦБ перешёл к инфляционному таргетированию.

Что имеем на текущий момент?

🏦 Инфляция по недельным данным в сентябре могла составить ~0,45% или 8,6% год к году. Сезонно-скорректированная инфляция при этих цифрах будет ниже, чем в августе.

🪙 Инфляционные ожидания населения в сентябре немного снизились, у бизнеса – чуть выросли при стабильном ожидаемом на 3-мес. росте цен в годовом выражении.

🛒 Потребление домохозяйств в сентябре могло чуть ускориться на фоне стабилизации общих потребительских настроений, но исключительно благодаря ажиотажному спросу на автомобили в преддверии повышения утильсбора с 1 октября, в продах объемы упали, а в услугах и общепите рост замедлился.

⛏ Деловая активность, судя по опросам, продолжила замедляться, в том числе из-за снижения спроса.

💼 Безработица и баланс на рынке труда остались на прежних уровнях, но начал медленно снижаться сезонно-скорректированный показатель потребности в работниках, что коррелирует с ухудшением соответствующего индекса в опросах деловой активности PMI.

🛍 Кредиты, депозиты и денежное предложение. Наши оценки указывают на продолжающееся и пока медленное замедление импульса в кредитовании при его ускорении в депозитах. Денежно-кредитные условия продолжили ужесточаться, как и отметил вчера в своём обзоре ЦБ. При текущей инфляции и 20% ставке в октябре её реальный уровень обновит исторический максимум в почти 13%.

🎱 Какие наши прогнозы и что мы ждём от ЦБ?

📌 Инфляционный импульс в устойчивых компонентах остаётся у 7-7,5%, напряженность на рынке труда не спадает, снижение инфляционных ожиданий не выглядит устойчивым, торможение кредита пока недостаточно. При этом экономика явно замедляется не только из-за предложения, но и спроса, а продолжающееся ужесточение кредитных условий ускорит реакцию кредита. Базовым сценарием видим рост ставки до 20% в октябре с последующим сохранением на этом уровне.

📌 Увеличившиеся риски со стороны бюджета, курса рубля и тарифов в 2025, вероятно, переводят ЦБ из базового в инфляционный сценарий, при котором 5-5,5% инфляция в 2025 обеспечивается средней ставкой 16-18% (vs 14-16% по базовому сценарию). Это вкупе с умеренно-жестким сигналом позволит сохранить условия жесткими и вернуть инфляцию к 4% в начале 2026. Это позволит начать снижать ставку в 2025 до 15-16%, рынок, полагаем, сейчас слишком консервативен в своих ожиданиях.

📌 С учётом увеличившейся волатильности курса рубля даже 20% ставка неспособна вернуть прежний летний баланс «доходность/волатильность», поэтому помочь рублю могли бы меры по снижению его волатильности.

📌 Инфляционные риски и неопределенность с пиковым уровнем ставки ЦБ не оставляют ОФЗ шансов на стабилизацию, хотя для средних/длинных бумаг потенциал роста доходностей меньше, чем в коротких выпусках.

📌 Рынок акций в таких условиях может показать небольшое снижение, но фактор ставки, полагаем, уже во многом учтён в котировках, новая волна негатива придет лишь в случае переосмысления экономических перспектив 2025-26, которые пока для многих выглядят радужно.

🐂 Уважаемые инвесторы!

Приглашаем на онлайн-звонок с нашей командой управляющих в среду, 16 октября, в 11:00 (МСК).

▶️ Будем рады поделиться взглядом на фондовый рынок и ответить на интересующие вас вопросы.

Что планируем обсудить:

⚖️ Макроэкономику
Оценим глобальные и локальные экономические тенденции: динамику инфляции, процентных ставок и валютных курсов, а также то, как эти факторы влияют на инвестиционные портфели.

📊 Результаты фондов
Подробно расскажем о том, как наши стратегии показали себя в третьем квартале, какие активы принесли наибольшую доходность, и какие выводы можно сделать для дальнейших решений.

📈 Стратегию на будущее
Поделимся нашими ожиданиями на IV квартал 2024 и расскажем, какие изменения в стратегиях мы рассматриваем для адаптации к новым рыночным условиям, а также обсудим открывающиеся перед нами инвестиционные возможности.

🎯 Этот звонок станет отличной возможностью задать вопросы нашим управляющим и получить актуальные данные для принятия инвестиционных решений.

🗓 Дата и время: Среда, 16 октября, в 11:00 (МСК)

📱 Формат: Онлайн-конференция. Ссылку можно получить у персонального менеджера.

👩‍🚀Будем рады вашему участию!

✉️Важное из отчета ЦБ по рынкам

Что случилось?

ЦБ выпустил сентябрьский обзор по финансовым рынкам. Важные моменты для инвесторов:

📍Продажи валюты крупнейшими экспортёрами в сентябре сократились на 30% c $11,9 до 8,3 млрд. При этом на вторую половину месяца пришлось лишь 39% месячных продаж, хотя обычно было 60-70%, т.е. структурно рынок в сентябре отличался от нормального.

📍Соотношение экспортных продаж с валютной долей экспорта/импорта оцениваем сами по товарам/услугам. Здесь в августе имеем небольшое повышение по экспорту (с 52 до 55%) и импорту (с 65 до 66%), т.е. на первый взгляд, валюты было достаточно. НО если учесть возможный лаг в 2-3 мес. поступления экспортной выручки на рынок, то соотношение для экспорта упадёт с 51 до 31%. Это минимум с августа 2023.

📍Важный момент – изменение балансов торговли по валютам. В рубле сальдо торговли было почти нулевым, поэтому ЦБ справедливо отмечает в отчете, что эти потоки себя уравновесили и рублю не повредили. Но в «недружественных» валютах баланс мог дальше ухудшиться с -$0,1 до -$0,6 млрд (в среднем $2 млрд в конце 2023) при сокращении в «дружественных» валютах (юань) с $4,6 до 4,3 млрд.

📍На первичном рынке аукционов Минфина 95% размещений приобрели банки. ЦБ также говорит о росте признанного банками убытка (с апреля по июль) на 300 млрд руб. или 28% от заработанной за этот период прибыли, непризнанный убыток вырос на 182 млрд до 687 млрд руб. или 20% прогнозной прибыли на 2024.

🧠Что мы думаем?

📌Сентябрьское ослабление рубля могло быть связано с ухудшением доступности дружественной валюты на рынке и усилением её дефицита по недружественным валютам, признаки которого мы видим уже в августе по последним доступным данным. Соотношение продаж валюты с валютной экспортной выручкой экспортеров, которая поступает на рынок с лагом 2-3 мес., могло оказаться минимальным за год из-за санкций и летнего снижения норматива репатриации/продажи валюты для экспортеров.

📌Сложности с расчетами не только на уровне импортеров, но уже и экспортеров (судя по отдельным комментариям в СМИ) могут объяснять бОльшую слабость рубля в последние недели, чем многие ожидали.

🪙Курсовая волатильность до конца года может оставаться повышенной, хотя предпосылок для дальнейшего значимого/устойчивого ослабления рубля без ухудшения внешней конъюнктуры по-прежнему не видим. Мы по прежнему ждём рубль около 95/USD в концу года.

🛍По рынку ОФЗ можно констатировать отсутствие значимых изменений активности основных участников. Здесь рынок продолжает готовиться к дальнейшему повышению ставки ЦБ (кто-то до 20%, кто-то уже выше), поэтому позитива пока ждать сложно.

📉Обращает внимание на себя динамика убытка банков от портфелей облигаций – она не критична для общей стабильности. Но жесткая политика ЦБ здесь работает через достаточность капитала, что также должно ограничивать банки в динамике кредитования и аппетита к покупке ОФЗ.

🪙Бюджетное правило поддержит рубль в октябре

Что случилось?

Минфин ожидает получить в октябре 110,4 млрд руб. дополнительных нефтегазовых доходов. Но с учетом сентябрьского недобора на 38,6 млрд руб. суммарный объем снижается до 71,8 млрд или 3,1 млрд руб. в день. По бюджетному правилу это требовало бы покупок валюты на соответствующую величину, но ЦБ одновременно продаёт валюту на 8,4 млрд руб. в день в рамках «зеркалирования» в рынок расходов и инвестиций из ФНБ.

Поэтому нетто-продажи валюты в октябре вырастут до 5,3 млрд руб. в день после почти нулевых (0,2 млрд в день) показателей сентября. Напомним, что расчётные операции Минфина по бюджетному правилу призваны сглаживать колебания сырьевой экспортной выручки – её снижение осенью объясняет сокращение расчетных покупок валюты.

🧠Что мы думаем?

Сентябрьское ослабление рубля к доллару с 91,45 до 93-94 и юаню с 11,90 до 12,40 оказалось более значительным, чем мы ожидали увидеть в сентябре, текущие уровни ожидались лишь в четвертом квартале. Последний виток слабости рубля происходит в условиях китайских выходных и ухудшения ликвидности.

Увеличение нетто-продаж валюты Минфином в октябре, рост обязательств экспортеров в октябрьский налоговый период и отдельные выплаты дивидендов вкупе с ожиданиями дальнейшего повышения ставки ЦБ способны стабилизировать рубль в ближайшие недели и позволить ему немного укрепиться.

🧮Поэтому свои курсовые ожидания на четвертый квартал к доллару сохраняем (90-95), к юаню курс, вероятно, будет колебаться в диапазоне 12,80-13,50.

🏦Бюджет ЦБ не помощник

Что случилось?

В Госдуму внесен проект Закона о федеральном бюджете на 2025-27 годы.

❗️Ключевые моменты для инвесторов:

📌Доходы и расходы бюджета на 2024-26 значительно выше действующего бюджета и поправок в него в 2024. Расходы в номинальном и реальном выражении растут быстрее, особенно в 2024, поэтому дефицит в 1,7% ВВП значимо превысит скорректированные планы середины года (1,1% ВВП), более высоким он будет и в 2025-26.

📌Источником финансирования дефицита бюджета останутся ОФЗ. Валовый объем привлечения увеличится до 4,8, 5,1 и 5,3 трлн руб. в год в 2025-27 против 4,4 и 4,9 трлн в прошлом плане. Пересмотр объема займов не критичен, но сам по себе он уже высок.

📌 Дополнительные нефтегазовые доходы в 2025 ожидаются в 1,8 трлн руб., что потребовало бы покупок валюты по бюджетному правилу. В тоже время ЦБ должен продавать валюту под расходы из ФНБ в 2024 на покрытие дефицита (1,3 трлн руб.) и инвестиции в разрешенные активы (~0,5-1 трлн руб.). Поэтому в 2025 ЦБ, вероятно, останется нетто-продавцом валюты, что смягчит тренд на ослабление рубля.

📌Дефицит консолидированного бюджета, включающего федеральный, бюджеты регионов и внебюджетных фондов, в 2024 вырос даже сильнее: с 1,1% до 2% ВВП. Более высоким он будет и в 2025-27 (0,8-1% ВВП vs 0,4-0,7%).

💡Что мы думаем?

📌Доверие к бюджетному правилу вновь подорвано дополнительным увеличением расходов в 2024 приблизительно на 1% ВВП, что в условиях перегрева экономики почти полностью может уйти в инфляцию.

📌Впереди также более высокая индексация тарифов ЖКХ для населения в 2025, большее удорожание ж/д перевозок, рост акцизов и утильсбора – только они в сумме могут обеспечить не менее 1,5-2% в инфляции при прогнозе ЦБ 4-4,5%. Да, более высокие цены сами по себе оставит населению/компаниям меньше средств на другие расходы, что скажется на общей инфляции, но риски возросли.

📌При новых вводных более реалистичной инфляцией в 2025 пока видятся 5-5^5% из рискового сценария ЦБ, что потребует, как минимум, повышения ставки до 20% в октябре с более медленным снижением, или, как максимум, ставку выше 20%. Допускаем, что для достижения инфляции в 4-4,5% потребуется более резкое торможение экономики или даже рецессия, что не согласуется с планами властей. Да и более слабый рост ВВП увеличит риски для самого бюджета, учитывая довольно оптимистичные предпосылки. В любом случае, при таком уровне неопределенности и рисках с покупкой ОФЗ с фиксированным купоном лучше по-прежнему не спешить.

⭐️ Возможности Хедж-фонда Р5

Благодарим всех за участие в презентации нашего флагманского Хедж-фонда Р5, который с момента формирования 5 мая 2022 года на конец августа 2024 года принес +61,54%. Дублируем основным тезисы.

Инвестиционная идея фонда:

📌 Исторически высокий уровень текущей ключевой ставки.

📌 В случае разворота денежно-кредитной политики на рынке появится удачная точка входа в длинные облигации с фиксированным купоном, так как цены на них более чувствительны к изменению ключевой ставки ЦБ.

📌 Увеличение доходности за счет активного управления, доступа к рыночному фонлированию, участию в первичных размещениях.

📌 Оригинальная стратегия фонда призвана обеспечить устойчиво высокий результат на различных стадиях рыночного цикла.

Возможности Хедж-фонда Р5:

✔️ Широкий мандат управляющего позволяет ему занимать позицию, отличную от принятого на рынке консенсуса.

✔️ В основе позиционирования портфеля лежит глубокий макроэкономический анализ текущей ситуации, который доказ результативность на горизонте 15 лет.

✔️ Внутри фонда допускается открытие как «длинных», так и «коротких» позиций для хеджирования рыночного риска.

🗓Окно для инвестирования открыто с 24 по 30 сентября

✍️ Для инвестирования можете обратиться к своему личному менеджеру, заполнить форму на сайте или написать нам.

⚠️ Только для квалифицированных инвесторов

✉️ Дисклемер

🌟 До конца месяца открыто окно для инвестиций в хедж-фонды «Астра Управление активами»

🇷🇺 Хедж-фонд Р5 за год фонд принес +29,14%, а с момента формирования 5 мая 2022 года +61,54%. За это же время индекс полной доходности ОФЗ показал результат около нуля.

🇨🇳 Хедж-фонд Ю5 за год фонд принес 17,94% в юанях, а с даты формирования 19 апреля 2023 года показал результат +27,52%.

🇺🇸 Хедж-фонд Д5 за год принес 13,60% в долларах и с даты формирования 19 апреля 2023 года результат составил +22,25%.

📈 Хедж-фонд А+ инвестирует в акции российских компаний, был сформирован 21 мая 2024 года практически на самом пике индекса Мосбиржи показал результат -0,57% за последний месяц и с начала формирования -2,97%. Для сравнения индекс Мосбиржи упал с мая на -23,7%. Сейчас мы видим сильный отскок на рынке акций, возможно это может быть хорошей точкой входа для формирования портфеля.

💼 Как инвестировать в фонды?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
- Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
- Фонды торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
- Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

👉 Фонды доступны только квалифицированным инвесторам

📃 Дисклеймер

📢 Онлайн-звонок с управляющими Астра УА: возможности инвестирования в рублевые облигации

🌟 Приглашаем вас на звонок-презентацию нашего флагманского ИПИФ «Хедж-фонд Р5», который с даты формирования 5 мая 2022 года показал результат +61,54%.

📽 В программе:

🔹 Траектория ключевой ставки ЦБ РФ: какие ОФЗ выбрать для инвестирования сейчас?

🔹 Анализ рыночной ситуации: возможные сценарии развития, и как их можно использовать при сохранении должного уровня риска.

🔹 Активное управление: обсудим флагманский рублевый ИПИФ «Хедж-фонд Р5» и возможную точку входа в длинные ОФЗ.

🔹 Использование рыночного фондирования, активной торговли облигациями, участия в первичных размещениях для потенциального увеличения доходности портфеля.

📅 Дата: 24 сентября 2024

⏱ Время: 11:00

🔗 Ссылку для подключения вы можете получить у своего личного менеджера, либо заполнить форму, написав нам: @astraassetmanagement

👉 ИПИФ «Хедж-фонд Р5» только для квалифицированных инвесторов.

📄 Дисклеймер

📣Публикуем выступление президента «Астра Управление активами» Павла Вознесенского на Capital Markets, крупнейшем форуме РБК, посвященном актуальным вопросам рынка капитала.

Основные тезисы:

🔹почему хедж-фонды становятся мейнстримом на рынке;
🔹как Астра создает продукты в условиях ограничения инвестиционных инструментов;
🔹как хедж-фонды хеджируют валютный риск;
🔹когда может вернуться интерес инвесторов к валютным замещающим облигациям;
🔹анонс новых индексных фондов для крупных инвесторов.

🚙📈Утильсбор и инфляция

Что случилось?

В пятницу после заседания ЦБ правительство поддержало план индексации утилизационного сбора с 1 октября на 85% по большинству типов легковых автомобилей, на 20% ежегодно в 2025-26 и далее на 10% в год до 2030. Для наиболее популярного сегмента новых авто с двигателем 1000-2000 куб. см. утильсбор вырастет с 300 до 667 тыс. руб. в 2025, а у подержанного авто старше 3 лет – с 529 до 1174 тыс. руб.

Бремя утильсбора «де-юре» максимально для импортных и мало-локализованных авто, но, «де-факто», цены на рынке растут одинаково по всем сегментам, включая отечественные автомобили, меньше всего страдающие от утильсбора. Утильсбор – проинфляционный фактор для всего рынка.

Каким может быть влияние на инфляцию?

Точных данных о структуре рынка нет, но на основе продаж авто мы получили, что рост среднего утильсбора по новым и подержанным импортным авто к 2025 вырастет на 24% и 64% относительно текущих средних цен. Стоимость новых отечественных автомобилей обычно следовала за импортом. Автомобили занимают 4,6% в потребительской корзине.

После индексации утильсбора с 1 августа 2023 цены на авто в следующие 12 месяцев отыграли его рост на 2/3. Как будет в этот раз сказать сложно: СМИ сообщают о желании импортеров ввезти максимально-возможный объем авто по старому утильсбору, ставки по автокредитам продолжат расти, а спрос, вероятно, падать, часть иностранных (китайских) производителей имеют запас по маржинальности, позволив растянуть рост цен во времени и сделать его неполным.

Для наших оценок предположим, что в негативном сценарии устойчивого спроса динамика переложения утильсбора в цены из 2023-24 повторится, и добавка к инфляции составит ~0,5% до конца 2024 и ~1,4% в 2025. В позитивном сценарии снижения спроса и меньших возможностей импортеров поднимать цены эффекты будут вдвое слабее, поэтому добавка к инфляции составит ~0,2-0,3% до конца 2024 и ~0,7-0,8% и в 2025.

Что это значит?

Индексы цен на авто Росстат с августа 2023 показывают, в среднем, их более низкие темпы удорожания, чем динамика средних цен (в 2-4 раза меньше). С учётом этой поправки суммарный вклад в инфляцию до конца 2025 будет ~0,9% в негативном сценарии и ~0,5% в позитивном. Его фактический вклад будет зависеть от действий производителей/дилеров и чувствительности спроса к жесткой политике ЦБ/росту цен.

Но даже 0,5-1% значимо усложнят ЦБ задачу возвращения инфляции к 4-4,5% к концу 2025, требуя более жесткой политики, ведь есть её тарифы ЖКХ и грузоперевозки, акцизы и другие сборы. Без возвращения инфляции на целевую траекторию уже в сентябре-октябре рост ставки ЦБ до 20% выглядит неизбежным.

Прежние мотивы: ЦБ повысил ставку до 19%

Что случилось?

Банк России повысил ключевую ставку с 18 до 19%. Основные моменты из пресс-релиза регулятора:

📌сигнал о возможности повышения ставки на октябрьском заседании;

📌акцент на существенном смещении баланса рисков в сторону проинфляционных и необходимость дополнительного ужесточения денежно-кредитной политики;

📌отсутствие признаков замедления инфляции в устойчивых компонентах;

📌 прежняя озабоченность ростом спроса сверх возможностей предложения, и сохранение значительного разрыва выпуска (ВВП относительно сбалансированной траектории), замедление экономики ЦБ больше связывает со снижением предложения, а не спроса;

📌равное восприятие сигналов об ухудшении текущих настроений бизнеса и сохранении высоких ожиданий;

📌отсутствие должной реакции корпоративного кредита на рост ставок;

📌рост проинфляционных рисков со стороны внешней торговли.

Что мы думаем?

ЦБ двигается в рамках своей базовой логики из ОНДКП 2025-27, реагируя на повышенную инфляцию, но оставляя пространства для оценки эффектов от продолжающего ужесточения денежно-кредитных условий и нового трехлетнего бюджета.

С учетом сигнала рынок будет держать 20% в голове, основной риск – неизменность устойчивой инфляции и риски пересмотра прогнозов в зону более 20%. Он не является для нас базовым, но в текущих условиях инвесторов больше волнуют крайние сценарии.

Поэтому время для разворота на рынке ОФЗ не пришло, хотя и резкого роста средних/длинных ставок сверх локальных максимумов не ждём.

В акциях перспектива ставки в 20% сдержит потенциал для роста в краткосрочном периоде.

Инфляция не оставляет ЦБ выбора?

Инфляция в августе составила 0,2% и 9,05% за год, заметно превысив наш/рыночный прогноз в 0,13%/9%. Базовая инфляция ещё больше отклонилась вверх от наших оценок: 8,4% за год против 8,2%.

Что мы думаем?

Наша уверенность (и рынка в целом) в неизменности 18% ставки в пятницу серьёзно пошатнулась после цифр по инфляции. Вариант повышения до 19% или сразу 20% кажется неизбежным в текущей логике прогнозов и комментариев от ЦБ.

Формальный взгляд на то, как работает денежно-кредитная политика и от чего зависит ставка, допускает сохранение 18% в течение длительного периода. Денежно-кредитные условия с июля продолжили ужесточаться, нужно лишь время, чтобы экономика начала должным образом реагировать. И она уже реагирует, на очереди — реакция цен.

Макропричины снижения рынка акций

Что случилось?

С майского пика в 3521 пунктов индекс Мосбиржи к конце прошлой неделе потерял 25%. Среди наиболее частых объяснений падения: риски повышения ставки ЦБ до 20%, продажи нерезидентов, внешние угрозы и внутренние геоэкономические риски. Какую долю падения можно отнести на факторы, поддающиеся количественной оценке:

📌Майские решения о повышении налога на прибыль в 2025 с 20 до 25% снизили оценку российских компаний примерно на 6%.

📌Далее рынок стал адаптироваться к жесткой политике ЦБ. Со второй декады мая доходности ОФЗ выросли на 200-220 б.п. до 16,7-16,9%. Каждые 100 б.п. снижают оценку рынка акций на ~5%, то есть его подстройка к 18% ставке ЦБ могла стоить 10-11%.

📌 После публикации стратегии ЦБ на 2025-27 вероятность сохранения 18% ставки в сентябре возросла, но шансы повышения до 19-20% сохраняются. В рынке ОФЗ этого сценария, на наш взгляд, нет, но его реализация повысит ставки 5-летних ОФЗ на 50-100 б.п., от чего рынок акций может потерять еще 3-5%.

📌С мая общий уровень неопределенности в экономике. В своём майском комментарии мы отмечали пониженный уровень риск-премии по акциям РФ: 4,5-5% против 5,6% в среднем с 2015. Сейчас риск-премия выросла до ~10-11,5%.

Итого, повышение налогов и жесткость политики ЦБ могут объяснять снижение рынка на 16-17%, еще 3-5% можно отнести на риски 20% ставки ЦБ, остальное на рост риск-премии с пониженных уровней мая.

Помимо вышеназванных причин, оценка рынка должна учитывать динамику прибыли и ожидаемые дивиденды. Ожидаемая доходность по индексу сейчас ~6-8%, что должно смягчать масштабы снижения. Но вдруг рынок недооценивает риск сокращения прибылей компаний, что также скажется и на возможности платить дивиденды?

Накопленная за год сальдированная прибыль с апреля уверенно снижается, а прибыль за последние 3 месяца на 18% ниже уровня 2023. По итогам года прибыли могут быть на 10-20% ниже 2023. Номинальный объем ВВП в сценариях ЦБ будет расти на 8-11% в 2025 и 7-13% в 2026. Доля прибылей в ВВП выросла с 42% в 2015-2019 до 52% в 2022-первом квартале 2024. Если предположить её постепенную нормализацию до 48-45%/ВВП в течение 2 лет, то прибыли в экономике будут стагнировать или медленно расти.

Что мы думаем?

Рост налогов в 2025 и жесткая политика ЦБ допускают снижение рынка акций с майских пиков на 19-22%, остальное падение из -25-26% отражает повышение риск-премии, которая уже выше средних за 2015-21. Её дальнейший рост до максимальных с 2015 уровней допускает коррекцию рынка еще на 7-10%. Такая или более слабая динамика возможна и при ожиданиях значимого падения прибылей компаний в 2025-26 в сценарии рецессии или стагфляции.

Рынок про это не думает, в базовом сценарии мы этого также не ждём, а в 2025 ЦБ может начать снижение ставки (ждём минимум -150-200 б.п. по 5-летним ОФЗ). Это допускает рост индекса Мосбиржи на 8-10% на горизонте 6-9 месяцев при неизменной риск-премии и роста на 15-25% при снижении риск-премии до среднего уровня.

Также стоит помнить про 6-8% ожидаемой дивдоходности на горизонте года. Высокая доля физлиц на рынке увеличивает роль поведенческих факторов, способных увеличивать отклонения от справедливой оценки на коротких отрезках, но среднесрочно они должны сходится.

Важные данные от ЦБ для инвесторов

ЦБ опубликовал два обзора – про ситуацию на рынках и изменение денежно-кредитных условий.

Про рынки выделим следующее:

📌Продажи валюты экспортёрами в августе снизились в абсолюте с $12 до 11,9 млрд. Доля экспортных продаж в валютном экспорте пока неизвестна, но в июле, по нашим оценкам, она снизилась с июня с 66 до 59%. В августе эти тенденции могли продолжиться на фоне проблем с платежами. Соотношение продаж валюты и валютной части импорта снизилось до минимума с февраля с 83 до 67%. Население купило валюты на $1,1 против 0,4 млрд в июле.

📌На вторичном рынке ОФЗ объемы торгов снизились. Банки сократили продажи почти в два раза, основными покупателями были физлица и нефинансовые кредитные организации/стратегии ДУ со снижением обхемов. На первичном рынке 75% размещений Минфина ушло банкам.

📌Снижение рынка акций в августе на 10% происходило благодаря физлицам/нерезидентам/стратегиям ДУ. Доля физлиц в общем обороте выросла с 74% до 78%.

Важные моменты из отчёта по денежно-кредитным условиям:

📌Условия продолжили ужесточаться из-за повышения ставок облигаций и депозитов. В июле рост корпоративного кредита ускорился, и в августе рост сохранился соразмерно июлю. Возросшие ставки пока не в полной мере транслировались в динамику кредита. Рост розничного кредитования в июле замедлился, в августе рост был близок к июлю, но оставался заметно ниже уровней июня и в целом первого полугодия.

Что мы думаем?

Снижение доли продаж валюты в экспорте и меньшее соотношение с валютной частью импорта может объяснять ослабление рубля в августе с 87,4 до 89,1 в среднем за месяц. Значимых рисков для рубля со стороны платежного баланса по-прежнему не видим, но курс, вероятно, будет постепенно смещаться с уровней около 87-90 в сентябре до 90-95 в четвертом квартале на фоне меньшего торгового профицита и сохранения оттока капитала.

На рынке ОФЗ структурно мало что меняется: без покупок со стороны крупнейших банков устойчивого разворота доходностей вниз не будет, а им нужно улучшение макрокартины или, как минимум, уверенность в достижении пика по ставке ЦБ. Это позволит терпимее смотреть на отрицательный «керри» в бумагах с фиксированным купоном (доходности ОФЗ ниже стоимости фондирования).

Пока же кредитование лишь начинает тормозить, трансмиссия идёт медленнее из-за льготных программ, риски повышения ставки до 19-20% сохраняются. Поэтому крупнейшие игроки с покупками не спешат, да и делать это на вторичке нет смысла, «настоящий» разворот начнётся на первичных аукционах Минфина с резкого роста размещений. Пока этого нет.

На рынке акций недостаток информации о потоках на рынке усложняет понимание причин снижения. Но на текущих уровнях рынок, с нашей точки зрения, отыграл фактор повышения налога на прибыль с 2025 года и возможный рост ставки ЦБ до 20%. Поэтому консолидация на достигнутых уровнях видится нам более вероятной, чем дальнейшее снижение, хотя вероятность этого существует из геополитики.

⭐️Хедж-фонды Астра: итоги августа

🇷🇺 ИПИФ Хедж-фонд Р5 вырос на 1,91%. За год фонд принес 29,14% в рублях. Внимательно следим за макроданными и за решением (https://t.me/Astra_AMFM/1632) ЦБ по ключевой ставке 13 сентября.

🇨🇳 ИПИФ Хедж-фонд Ю5 вырос на 1,34% также за счет активных действий на рынке ОФЗ и успешной торговле облигациями с плавающими ставками. За год фонд принес 17,94% в юанях.

📈 ИПИФ Хедж-фонд А+, инвестирующий в акции российских компаний, показал результат -0,57%. Для сравнения в августе индекс Мосбиржи упал на -9,7%. Мы продолжаем сохранять осторожный подход, но сейчас видим новые идеи для покупок по привлекательным ценам.

🇺🇸 ИПИФ Хедж-фонд Д5 скорректировался на -3,42% из-за сильной волатильности на рынке замещенных облигаций после санкций на Московскую биржу. Но для сравнения индекс замещенных облигаций в августе упал на -5,7%. За год доходность фонда составила 13,60% в долларах.

💼 Как инвестировать в фонды?

- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на нашем сайте.
- Оплатить паи фондов можно из любого российского банка.
- Фонды торгуются на Московской бирже, их можно купить у вашего брокера.
- Окно для инвестиций открывается в последние пять рабочих дней каждого месяца.

Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.

Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-08-05-2