Правая экономика

Почему сейчас растут рынки? Потому что верят, что мягкая посадка удастся, жесткой рецессии не будет, инфляция будет снижаться и скоро начнется новое количественное смягчение.

Например, вот слайд из презентации Джеффри Гундлаха CEO в DoubleLine Capital с активами более чем в $140 млрд. Его называют новым облигационным королем(старым был Билл Гросс), правда в прошлом году его фонд показывал убыток около 13%(на ноябрь).

Снижение доходности 2-летних US Treasuries в течение цикла повышения ставок практически всегда означало завершение этого цикла. Именно это происходит сейчас. В общем суть такая. Сейчас рынок облигаций ставит против ФРС. В то время как представители ФРС пытаются убедить инвесторов, что ставки останутся на повышенном уровне на длительный срок, рынок облигаций закладывает в цены снижение ставок уже во второй половине этого года.

Насколько это оправдано? На мой взгляд, если в текущих условиях, т.е. без явного форс мажора, ФРС начнет раньше времени сворачивать ужесточение ДКП – это будет очень странно. Да, такое может быть, но тогда высока вероятность второй волны роста инфляции в следующем году или даже во второй половине этого.

Кроме того, я ещё в декабре прошлого года писал, что на рынке очень много шортов и путов, с таким богажом сложно падать, поэтому то, что сейчас видим – это с большей вероятностью вынос шортов, с меньшей – разворот. Структура инфляции в США говорит, что смягчать ДКП ещё рано и нелогично.

Сегодня рынки с оптимизмом восприняли данные по инфляции в США за декабрь, которые вышли в целом в рамках ожиданий рынка

По отношению к ноябрю цены даже снизились на -0.1%, по отношению к декабрю 2021 года выросли на 6.5% г/г, базовая инфляция(без учета еды и топлива) выросла на 5.7%, что тоже совпало с прогнозом.

Главный драйвер снижения инфляции – это топливо, цены на которое упали на 9.4% м/м и выросли всего на 0.4% г/г – это обеспечило отрицательный вклад в месячную инфляцию на уровне -0.4%.

Для базовых товаров, наоборот, динамика цен во многих категориях оказалась хуже, чем в предыдущие месяцы. Цены на аренду жилья (одна из наиболее крупных статей трат домохозяйств) выросли на 0,8% против 0,6% в ноябре. Рост цен на одежду, транспорт и медицинские услуги(несмотря на снижение стоимости страховки) ускорился, развернув тренд прошлых месяцев. Данные даже хуже ожиданий ФРС на 2023 год, которая прогнозирует базовую инфляцию на уровне 3,5% и учетную ставку на уровне 5,1%.

Но между тем, рынки сейчас верят, что ФРС остановится ниже 5%, именно этим вызван текущий оптимизм, но об этом завтра напишу. Завтра ещё сезон отчётностей начинается.

ЦБ возвращается на валютный рынок, только вопреки ожиданиям многих, валюту будут продавать, а не покупать

Напомню, что новое бюджетное правило завязано на нефтегазовые доходы бюджета, а не на цену нефти.

Ожидаемый объем недополученных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в январе 2023 года в размере -54,5 млрд руб.

Совокупный объем средств, направляемых на продажу иностранной валюты, составляет 54,5 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 13 января 2023 года по 6 февраля 2023 года, соответственно, ежедневный объем продажи иностранной валюты (юаней) составит в эквиваленте 3,2 млрд руб.

Объемы небольшие, на курс они сильно не повлияют, сейчас рубль укрепляется из-за медийного эффекта. Я свои юани держу, но вот логика восполнения выпадающих нефтегазовых доходов через продажу валюту странная, ведь укрепление рубля снижает доходы от всего экспорта, чем дороже стоит рубль тем меньше экспортная выручка и соответственно налоговые поступления от экспорта.

Сбербанк прогнозирует укрепление рубля в январе следующего года до ₽65 за доллар, но это не точно.

Люблю такие прогнозы. По мнению SberCIB Investment Research, цены и физические объемы экспорта российской нефти в январе начнут восстанавливаться. Китай начнёт отменять карантинные ограничения.

Еще один фактор в пользу укреплению рубля в январе – выплаты дивидендов на сумму ₽1,2 трлн. Кроме того, сбербанк считает, что спрос на иностранную валюту в начале 2023 года постепенно снизится.

Прогноз SberCIB предусматривает рост рубля в январе до ₽65 за доллар, но если всё пойдет не по плану, то может ещё ослабнуть, предупредили аналитики.

Орешкин вот тоже ждёт укрепления рубля, говорит, что в первом квартале обычно сильный торговый баланс. Но на этих словесных интервенциях валюта сегодня росла.

Вообще, чем ближе $ к 75 тем больше хочется его продать и купить бонды, но не акции.

Минфин РФ согласовал с ЦБ механизм покупки валюты в следующем году

Минфин будет ежемесячно оценивать годовой объем нефтегазовых доходов страны. И если прогноз превысит 8 трлн рублей в год, Минфин даст поручение ЦБ покупать юани, а если окажется ниже этой цифры, — продавать.

Раньше ЦБ покупал валюту для пополнения ФНБ, если цена нефти превышала определенное значение, установленную в бюджете. Например, на 2022 год такое значение составляло $44,2 за баррель.

В новом механизме конкретная цена на нефть не указана. И получается, что в новом уравнении бюджетного правила появилось ещё два неизвестных, помимо мировой цены в долларах, речь идет о курсе рубля и объеме добычи.

Нас больше интересует курс рубля. Давайте смоделируем такую ситуацию. Мировые цены на нефть держатся стабильно, а вот курс рубля падает в силу разных причин(допустим разблокировали счета типа С и разрешили иностранцам выводить деньги), получается, что рублевая цена нефти будет расти и даже на фоне падения рубля ЦБ будет покупать валюту и ещё больше давить на рубль.

Курс рубля – это один из главных факторов, который влияют на инфляцию и такая конструкция бюджетного правила может быть серьёзным проинфляционным риском, возможно из-за этого придется и ставку повышать.

Сейчас все пытаются угадать насколько сильно провалится американская и мировая экономика в следующем году

В целом, консенсус такой, что рецессия будет. Например, опрос Deutsche Bank(на картинке) говорит, что риск рецессии в США в 2023г – 78%. Опрос Bloomberg показывает – 70%, но по итогам года американская экономика всё равно вырастет на 0.3%

Самую большую просадку на финансовых рынках ждут Morgan Stanley, Bank of America и всё тот же Deutsche Bank, они ожидают падения SP500 более, чем на 20% в 2023г. Разница лишь в том, что первые два банка ждут обвал в первом полугодии следующего года, а потом восстановление. В тоже время Deutsche ждёт, что эффект от ужесточения монетарной политики будет ещё копиться, резкий обвал будет в 3 квартале, а потом быстрое восстановление.

Большинство же участников рынка ждёт, что ФРС сможет организовать мягкую посадку без особо сильной волатильности. Лично я жду волатильность, конечно. Хорошая просадка – это хорошая возможность купить, скорее всего.

Рубль падает и скорее всего продолжит падать и в начале следующего года

Причины снижения понятны. Цена на нашу нефть Urals продолжают снижаться все еще заметно ниже «потолка цен». Подробнее читайте в посте про потолок цен и перспективы в связи с этим.

Другая проблема – это сокращение физического объема экспорта, в том числе в Азию. За 10 дней на танкеры в Козьмино загрузили 4,4 млн баррелей нефти, что в 2 раза ниже уровня месячной давности, об этом пишет Bloomberg. Из-за этого растут цены на западные сорта Brent и WTI. Думаю, через какое-то время баланс здесь восстановится.

По данным Минфина средняя цена Urals с 15 ноября по 15 декабря была $57.5 Исходя из средней цены, пошлина на январь установлена $16.7 за тонну – в 2.6 раза ниже декабрьской! Ну и чтобы бюджет при таких условиях бился, рубль должен девальвироваться.

Поэтому в приоритете сейчас валюта. Держу юань с конца июня и usdt. Юань жду в районе 12, а доллар по 75, когда туда придут подумаем стоит ли смотреть на другие группы активов.

Этот год в очередной раз показал, что на пике истерик с девальвацией нужно перекладываться из валюты в облигации, а сейчас наоборот, потому что рублику нужно снова найти равновесную цену. На акции по прежнему смотреть пока смысла нет(речь именно о долгосрочных инвестициях, а не о локальных историях). Ничего из этого не являются инвестиционной рекомендацией.

ФРС ожидаемо повысила ставку на 0.5% б.п. до 4.25-4.5%

Как я и предполагал, Пауэлл не смягчил риторику. Сказал, что рынок труда сильный, инфляция не даёт чётких сигналов, но позволяет повышать ставку более низкими темпами, при этом период высоких ставок продлится ещё долго.

«смысл заключается в необходимости удерживать ставки на пике до тех пор, пока мы не будем действительно уверены, что инфляция будет снижаться устойчивым образом»

На следующих двух заседаниях рынок ждёт два шага повышения по 0.25%.

Самое важное: прогноз по ставке на 2023 год повышен до 5.1%, а на 2024 год повышен до 4.1%.

Прогноз по инфляции на 2023 год повышен с 2.8% до 3.1%. по базовой инфляции с 3.1% до 3.5%(и то и другое, конечно, чушь) Сказал, что неизвестно будет рецессия или нет, прогноз по ВВП на 2023 года понижен до 0.5%.

У рынков реакция довольно сдержанная, т.к. сейчас большое количество шортов и путов, т.е. продавать особо некому. В эту пятницу 16 декабря - крупная экспирация в опционах на акции США на $3.7 трлн.

Вывод: думаю, что рост последних месяцев себя исчерпал.

Инфляция в США продолжает замедляться в ноябре относительно октября выросла на 0.1%, относительно ноября прошлого года на 7.1% г/г, базовая инфляция(без учета цен на еду и топливо) составила 0.2% м/м и 6.0% г/г.

Ожидания по общей и базовой инфляции были 7.3% и 6.1%. Всё это вызвало всплеск оптимизма на рынках, но лично я не считаю, что инфляция побеждена.

США начали субсидировать медицинские услуги и образование, это внесло значительный вклад в замедление инфляции. Но рынок труда сильный, безработица низкая, вопрос времени, когда эффект от субсидий траслируется на другие сегменты потребления. Еда дорожает, аренда дорожает, нерегулируемые услуги дорожают.

Завтра заседание ФРС, ставку, конечно поднимут на 0.5%, но многие ждут смягчения риторики Пауэлла. Нет смысла гадать, о том, что скажет глава ФРС, но если рассуждать логически для достижения долгосрочных целей(а инфляция всё ещё высокая) нет смысла смягчать риторику, индексы стоят дорого, нет смысла их удерживать иначе можно и вторую волну получить.

А что касается рыночных ожиданий по ставке, то пока они не изменились с прошлого месяца. На конец 2023 года всё так же ждут 5.25-5.5%. Возможно завтра рыночный консенсус скорректируется.

Что будет с Яндексом после его перехода в руки Кудрина и Потанина?

t.me/tlgdoc/1408

Лонгрид на 9 постов, в котором все основные вопросы разобраны.

Свежий макропрогноз Goldman Sachs до 2075 года

Мировая экономика будет замедляться составлять в среднем 2,8% в год между 2024 и 2029 годами, а затем постепенно ещё снижаться. Среди крупнейших экономик главные аутсайдеры – Европа и Япония. Китай обгонит США в 2035 году, а Индия в 2075. Но тут от себя замечу, что доходы в реальных деньгах на душу населения(а не в процентах) будут расти больше всего в США(если исходить из прогноза GS). Население Индии всё ещё будет очень бедным, на уровне стран второго-третьего эшелона.

Из стран второго эшелона, явные аутсайдеры 21 века – это ЮАР и Турция, Россию тоже много кто обгонит во второй половине века.