Anson美股投資👨🏻‍💻👨🏻‍💻

#會員文章 一口氣看懂熱炒的核電SMR概念

新年伊始，微軟宣佈投資800億美元建設AI數據中心的新聞為AI投資添了一把火。相對應的和AI算力相輔相成的能源則再次進入投資者視野。 在推理需求接棒訓練需求的當下，數據中心消耗的電力指數級上升已成為必然會發生的事情，但AI算力需求增長的速度遠超能源建設的速度，這就成為了業界面對的最大難題。

於是乎市場將目光轉向了「核電」，其中SMR更是被視為解決當下乃至未來數十年能源短缺問題的關鍵技術。

這篇文章主要分析了核電SMR概念的情況，以及OKLO和SMR的優缺點。


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AMD放大招了？

在2024年美國CES上，AMD攜多款Ryzen芯片新品強勢登場，其中最引人注目的是號稱“AMD迄今最強AI筆記本芯片”的Ryzen AI Max系列。這款芯片擁有16個Zen 5 CPU核心、32個線程，以及40個基於RDNA 3.5架構的計算單元），並配備了全新的256GB/s內存接口，支持高達128GB的共享內存，為AI、遊戲和創作提供強大性能。

AMD表示Ryzen AI Max +395芯片在圖形性能上比英特爾Lunar Lake芯片快1.4倍，3D渲染性能更是後者的2.6倍。在AI工作負載方面，其性能甚至比Nvidia RTX 4090 GPU高出2.2倍，同時功耗降低87%。這款芯片將於2024年上半年亮相，並應用於多款Copilot+ PC設備中，如HP ZBook Ultra G1A和華碩ROG Flow Z13。

此外，AMD還發布了面向遊戲玩家和創作者的旗艦台式機CPU銳龍9 9950X3D，擁有16個Zen 5核心、144MB緩存，主頻高達5.7GHz。根據測試，其遊戲性能比前代提升8%，並比Intel酷睿Ultra 9 285K快20%。

Shark Tank主持人O'Leary在Fox上表示他即將達成收購TikTok的協議，這一消息讓昨天廣告、電商相關股票股價大漲。但感覺打嘴炮的可能性居多，在禁令截止日期也就是1月19日之前誰都能站出來說兩句話，最後還是要看美國最高法院的決定。

FYI 這個人之前是FTX的官方新聞發言人 lol

🌟本週大事 🌟

📌週四美國全國悼念日，美股休市一日。

📌本週數據方面可關註大小非農、JOLTS職位空缺、初請失業金人數以及挑戰者裁員。目前市場預計12月份就業人數增加16萬，勞動力市場擺脫了前幾個月颶風和罷工活動造成的數據扭曲，這意味著2024年每月平均就業人數增長接近18萬，低於前三年的平均水平，但與勞動力市場的強勁增長相一致。分析師認為，美國雇主可能在上個月繼續減少招聘，以結束今年雖就業增長放緩但依然健康的一年，預計這種增長態勢將持續到2025年。

📌週四FOMC公佈12月FOMC會議紀要，投資者可以進一步瞭解政策制定者對降息25基點的立場有多麼搖擺不定。

📌多位FOMC官員發表講話，主題包括美國經濟以及通脹目標。

📌美國消費電子展（CES）將在1月7日拉開帷幕，AI終端落地將成為本次展會核心主題。

Nvidia預計將宣佈其在AI方面的最新發展，包括備受期待的GeForce RTX 50顯卡。

AMD定於美東時間週一下午14:00舉行發佈會，屆時預計將推出其下一代GPU以對標Nvidia的RTX 5000。作為其重塑品牌計劃的一部分，公司可能會推出RDNA 4顯卡，或命名為RX 8000或RX 9000系列。

三星電子定於美東時間週一晚間20:00舉行發佈會，三星預計將繼續公佈其在電視和家電方面的進展，演講主題為：AI無處不在：每一天，每一處（AI for All：Everyday, Everywhere）。據預測，公司還可能展示消費機器人，但預計該類產品不太可能投入商業生產

AI投資又添了一把火

微軟宣布將在2025財年投資800億美元用於建設AI數據中心，以應對日益增長的AI工作負載需求。超過一半的投資將用於美國本土，進一步鞏固美國在全球AI競賽中的領先地位。微軟副董事長Brad Smith強調，私營部門的投資與創新是美國AI領先的關鍵，並呼籲政府避免過度監管，推動AI技術的全球推廣。

微軟與亞馬遜等雲服務提供商正競相擴大AI基礎設施，大量採購英偉達芯片。據分析，微軟今年購買了48.5萬個英偉達Hopper芯片，遠超競爭對手。微軟的資本支出在2025財年第一季度達200億美元，主要用於數據中心建設，以支持AI服務的快速增長。

這項投資將進一步推動微軟在AI領域的領先地位，但也面臨監管、數據安全和國際競爭等挑戰。

Simon Willison 是现在最受瞩目的科技博客之一，专门分享AI进展。他在24年最後一天總結了2024年LLM的發展，以下是內容總結：

GPT-4的屏障被全面打破
2023年，GPT-4被視為LLMs的黃金標準，但到了2024年，這一屏障被徹底打破。Google的Gemini 1.5 Pro、Anthropic的Claude 3系列以及Meta的Llama 3等模型，都在性能上超越了GPT-4。這些模型不僅在文本生成上表現出色，還引入了更長的上下文處理能力（如Gemini的200萬token輸入），進一步擴展了LLMs的應用範圍。

模型價格大幅下降
隨著競爭加劇和效率提升，LLMs的運行成本顯著下降。例如，OpenAI的GPT-4o價格從2023年的每百萬token 30美元降至2.5美元，而Google的Gemini 1.5 Flash更是低至每百萬token 0.0375美元。這使得LLMs的應用變得更加經濟實惠，並減少了對環境的影響。

多模態應用的崛起
2024年，多模態LLMs成為主流。除了文本，這些模型還能處理圖像、音頻甚至視頻輸入。例如，Google的Gemini 1.5 Pro支持視頻輸入，而OpenAI的GPT-4o則引入了實時語音和攝像頭模式，讓用戶可以通過語音與模型互動，甚至實時分析攝像頭畫面。

推理模型的興起
OpenAI的o1系列模型引入了“推理token”的概念，通過在推理過程中投入更多計算資源來解決複雜問題。這種“推理擴展”模型為LLMs的性能提升開辟了新的方向，並在ARC-AGI等基準測試中取得了顯著成果。

環境影響的雙重性
一方面，LLMs的效率提升顯著降低了單次推理的能源消耗；另一方面，大型數據中心的擴建對環境造成了巨大壓力。例如，DeepSeek v3模型的訓練成本僅為560萬美元，遠低於Meta的Llama 3.1，顯示出訓練效率的顯著提升。然而，科技巨頭們仍在投入數十億美元建設新的數據中心，這可能對電網和環境產生長期影響。

“Slop”現象與合成數據的應用
2024年，“Slop”一詞成為描述未經審查的AI生成內容的代名詞。與此同時，合成數據在模型訓練中的應用變得越來越普遍。例如，DeepSeek v3和Meta的Llama 3.3都大量使用了合成數據來提升模型性能，這表明精心設計的訓練數據已成為模型開發的核心。

LLMs的使用門檻提高
儘管LLMs變得更加強大，但其使用難度也在增加。用戶需要深入了解不同模型的工具和限制，才能充分利用其潛力。例如，ChatGPT現在有兩種不同的Python運行方式，而Claude Artifacts則需要用戶熟悉CSP和CORS等技術細節。

知識分佈的不均衡
儘管ChatGPT已廣為人知，但大多數人對其他模型（如Claude或Gemini）的了解仍然有限。這種知識差距可能導致對LLMs的誤解和誤用，因此需要更多的教育與指導。

LLMs需要更好的批評與引導
LLMs的批評聲不絕於耳，從環境影響到數據倫理，這些問題確實需要被認真對待。然而，過度的負面評價可能掩蓋了LLMs的潛在價值。我們需要更平衡的討論，幫助人們理解如何負責任地使用這些工具。

https://simonwillison.net/2024/Dec/31/llms-in-2024/

GLP-1減肥藥：改變生活還是面臨挑戰？

GLP-1減肥藥，如諾和諾德的Wegovy和禮來的Zepbound，正在重塑肥胖治療市場，為制藥巨頭帶來數十億美元的收入。然而，這一領域也面臨諸多挑戰，包括供應短缺、保險覆蓋不足以及仿制藥的競爭。

自推出以來，Wegovy和Zepbound一直供不應求。美國法律允許復合藥房在藥物短缺時生產仿制藥，這為價格較低的替代品創造了機會。儘管FDA宣佈禮來的藥物不再短缺，要求仿制藥房停止生產，但相關訴訟仍在進行中。諾和諾德的藥物則仍被認定為短缺，進一步加劇了市場的不確定性。

許多患者無法通過保險獲得這些藥物，導致他們自掏腰包或轉向仿制藥。數據顯示，僅44%的大型雇主為減肥藥提供保險覆蓋，且通常限制於特定條件的患者。此外，Medicare目前不涵蓋減肥藥，儘管拜登政府提出了一項新規，要求為Medicare用戶提供覆蓋，但特朗普政府的立場尚不明確。

禮來和諾和諾德正在競相開發更有效的減肥藥。禮來的Zepbound在試驗中表現優於Wegovy，而諾和諾德的CagriSema則顯示出與Zepbound相似的效果。此外，禮來的retatrutide在中期試驗中減重效果顯著，但最終結果需等到2026年。口服減肥藥的研發進展緩慢，輝瑞和羅氏等公司因副作用問題屢屢受挫。

特斯拉24年交付量未及預期

2024年，特斯拉交出了一份喜憂參半的成績單。儘管第四季度交付量達到約49.6萬輛，創下單季新高，能源存儲產品裝機量也達到11吉瓦時，雙雙刷新紀錄。但全年交付量約179萬輛，低於2023年的180萬輛，尤其是Model 3/Model Y的交付量約47.2萬輛，未能達到市場預期，這是特斯拉自2011年上市以來首次出現年度銷量下滑。大摩的分析師的Jonas表示，交付未達標反映了「產品相對老化」和競爭加劇。

特斯拉在歐美市場都出現隱憂，特斯拉在歐洲市場1月至11月銷量同比下降14%，11月單月銷量更是大幅下滑。北美市場雖然仍佔主導地位，但庫存積壓問題顯現，Cybertruck裝配線工人甚至被要求休假，顯示供應過剩的風險。

Happy New Year! Hope all your New Year dreams come true!

#會員文章 2024年最後一篇：2025年的投資框架

2024又是一個科技主導的年份，受益於寬鬆的貨幣政策和強勁的經濟增長，市場風險偏好得到加持，資金以及市場注意力被強行留在了科技相關的板塊中。
但如果拿上放大鏡去看，就不難發現24年的牛市被一分為二。上半年主角是Megacap，上漲幅度高達42%，下半年漲幅只有11%）；而羅素 2K Tech上半年漲幅只有7%，但隨之下半年漲幅高達20%。

不過最後聖誕行情並沒出現，美股反而因流動性問題出現連續下跌，這一點我們在12月初的文章中就已經提醒，並已在12月中旬離場。接下來的重點就是，牛市能在2025持續嗎？今天這篇文章將提供一個完整的2025年投資框架，覆蓋從宏觀到產業機會。


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老黃繼續押註機器人技術

面對芯片業務日益激烈的競爭，英偉達正將機器人技術視為其未來增長的主要驅動力。據《金融時報》報導，英偉達計劃於2025年加大對機器人技術的投入，並在2024年上半年推出新一代用於人形機器人的緊湊型計算機Jetson Thor。這一舉措並非偶然，而是英偉達多年戰略的延續——其目標並非直接與特斯拉等製造商競爭，而是為全球數千家機器人製造商提供完整的技術解決方案，涵蓋從人工智能訓練軟件到機器人芯片的全技術堆棧。

英偉達在機器人開發的三個關鍵階段提供工具：用於訓練基礎模型的DGX系統、在Omniverse平台上模擬現實環境的功能，以及作為機器人“核心”的硬件。英偉達副總裁Deepu Talla表示，物理人工智能和機器人技術的“ChatGPT時刻”即將到來，生成式人工智能的突破以及模擬訓練能力的提升，正在縮小“仿真與現實差距”，使機器人能夠在現實世界中有效運行。

儘管機器人技術仍處於發展初期，全球市場規模預計將從目前的780億美元增長至2029年的1650億美元，但該領域仍面臨成本、規模化和安全性等挑戰。分析師指出，英偉達此舉也反映了其在芯片領域面臨的競爭壓力，以及雲計算巨頭減少對其依賴的趨勢。目前，機器人業務在英偉達總收入中佔比仍較小，但其戰略佈局顯示了對未來技術趨勢的前瞻性洞察。

美股暴跌罪魁禍首？美國12月芝加哥PMI暴跌，製造業前景堪憂

周一公布的數據顯示，美國12月芝加哥採購經理人指數（PMI）大幅下跌至36.9，遠低於市場預期的43，並接近新冠疫情封鎖期間的低點，表明芝加哥地區的製造業活動嚴重萎縮。作為衡量製造業健康狀況的重要指標，芝加哥PMI的慘淡表現引發市場對美國製造業前景的擔憂。

從分項指標來看，新訂單、生產和庫存等關鍵指標均加速下降，顯示需求疲軟和供應鏈壓力持續；儘管支付價格上漲速度放緩，但仍處於擴張區間，反映成本壓力未完全緩解。分析指出，這種下降趨勢可能源於市場波動或其他外部經濟壓力，進一步加劇了製造業企業的經營困境。

芝加哥PMI的表現通常被視為美國ISM製造業PMI的前瞻指標，因此市場預期即將公布的ISM數據也可能不佳。值得注意的是，芝加哥PMI的暴跌與特朗普當選以來“軟數據”整體下滑的趨勢相符，但與小企業和大企業CEO信心上升的現象形成鮮明對比，這一矛盾現象引發了市場的廣泛討論。

🌟本週大事 🌟

📌元旦假期來臨，週三美股休市一日。

📌本週數據方面可關註美國12月ISM製造業PMI，市場預計12月美國ISM製造業PMI將從48.4小幅下降至48.2，物價指數則從50.3上升至52.2。如果物價指數弱於預期，可能會對美元造成輕微壓力，使得美股下跌。同時，週四的每週初請失業金人數也可能成爲影響美元和美股走勢的關鍵因素。

📌美股正處於「聖誕老人行情」時間，接下來可關注美股的「一月效應」。歷史上，美股一月上漲已經成爲一種季節性現象。一種解釋是，每年年底機構投資者需要降低稅費，所以往往會賣出證券以降低資本收益，引發拋售潮。而跨年後的一月裏，他們會重新買回原先持有的部分股票，帶來一月股市上漲。另一種解釋是，投資者用獲得的年終獎在下個月增加股票投資。

不需要大型算力集群了？DeepSeek v3在Aider測試擊敗Claude 3.5 Sonnet

中國AI公司DeepSeek週三發佈DeepSeek v3，在Aider多語言編程測試排行榜中，Deepseek v3一舉超越Claude 3.5 Sonnet（Instruct 版本），排在第1位的o1之後。且在LiveBench測評中，它是當前最強開源LLM，並在非推理模型中僅次於gemini-exp-1206，排在第二。配置如下：

* 685B參數的MoE架構；
* 包含256個專家，使用sigmoid函數作為路由方式，每次選取前8個專家 (Top-k=8)；
* 支持64K上下文，默認支持4K，最長支持8K上下文；
* 約60個tokens/s；
* API: $0.28/million output tokens（未來將漲價到$1.1/million output tokens）

值得留意的是DeepSeek v3只用了2,048張H800芯片（550萬成本），在2個月的時間裡就訓練完成，遠低於GPT-4的開發費用。

但經過X上有多位開發者測試後發現，v3雖然比DeepSeek v2.5強一點，但實際和測試數據差距比較大，coding方面全方位都比Claude 3.5 Sonnet差一些，64k的上下文長度對複雜多輪測試不夠用，而且禁掉了某些政治敏感話題。不過相比於昂貴的閉源LLM，DeepSeek v3的性價比才是最大亮點。

對此Andrej Karpathy表示，DeepSeek v3理論上是要用接近16k GPU集群進行訓練的，但結果只用了280萬GPU-hours（算力需求少了11倍），這可能意味著前沿LLM並不需要動輒萬卡的算力集群，還有目前Tire 1的LLM公司沒有完全善用手上的算力呢，並且在數據和算法方面還有很大的迭代空間。

2026年會是AI硬件轉折點？SemiAnalysis創始人是這樣說的

今日SemiAnalysis創始人在和硅谷投資人Bill Gurley和Brad Gerstner的podcast中，分享了自己對當下以及未來AI領域的見解，乾貨滿滿，適合聖誕假期慢慢咀嚼。

英偉達主導市場原因及相關情況

- 市場主導地位：
在全球 AI 芯片領域，英偉達佔據著主導地位。若不考慮谷歌，全球約 98% 的 AI 工作量運行在英偉達芯片上；算上谷歌，佔比約為 70%，因為谷歌的部分生產性工作量（如谷歌搜索及其他大型 AI 驅動業務）運行在自研芯片上。
英偉達的優勢可類比為 “三頭龍”，在軟件方面表現突出，優於多數半導體公司；硬件上能率先採用新技術，實現芯片從設計到部署的快速推進；網絡方面，收購 MELLONOX 極大增強了網絡能力，這三方面優勢結合使其在市場競爭中脫穎而出。

- 增量差異化投資：
英偉達著重在供應鏈領域進行大量投資，緊密與供應鏈合作，致力於開發下一代技術並率先推向市場。例如，在網絡、光學、水冷和電力傳輸等細分領域不斷推陳出新，像 Blackwell、Rubin 等產品的推出，彰顯其快速迭代的節奏，以此維持競爭優勢。

倘若英偉達停止進步，鑒於其主要客戶在 AI 方面投入大、有資源研究其他硬件運行模型，且當前英偉達雖在推理軟件優勢相對小，但硬件性能最佳（能降低成本、提升性能），那麼其他競爭對手就有機會搶佔工作負載份額。當前隨著 Blackwell 推出，英偉達在推理性能上針對大型模型有顯著優化（比以前快 10 - 15 倍），且通過降低利潤率應對競爭，計劃每年繼續提升性能 5 倍以上。

- 面臨競爭情況：
從軟件角度看，訓練方面用戶依賴英偉達軟件性能，因研究人員常探索新方法，無暇優化；而在推理方面，像微軟這類公司可投入工程師針對有限的幾個模型進行優化，並部署在其他硬件上，如已在 AMD 硬件上部署 GPT 風格模型。
硬件層面，英偉達推出的 Blackwell 系統較為複雜，包含多個 GPU 的機架重達三噸且有數千根電纜。競爭對手如 AMD 正通過收購進入系統設計領域，不過構建協同工作、冷卻良好且網絡可靠的多芯片系統極具挑戰性，半導體公司常缺乏相關工程師，AMD 在這方面仍與英偉達存在差距。


預訓練及相關問題探討

- 預訓練收益及數據利用：
預訓練縮放定律涉及數據和參數兩個維度，增加計算資源可提升模型性能，但數據耗盡時，繼續擴大模型規模收益可能減少。不過目前對視頻數據利用程度低，文本數據雖目前利用較有效，但視頻數據蘊含信息更多。
預訓練只是模型訓練的一部分，推理時間計算同樣關鍵。當數據面臨耗盡情況時，可通過創造合成數據改進模型，像 OpenAI 等公司正在嘗試，雖該方法處於早期，投入資金相對少，但為模型改進開闢了新方向。

- 繼續建造集群原因：
儘管預訓練一次性的巨大收益或許已過去，但增加計算資源仍可獲取一定收益，尤其在競爭激烈的環境下，企業期望通過提升模型性能保持競爭力。

不同模型之間的對比也推動企業持續投入，雖然從投資回報率看，繼續擴大規模成本會呈對數級增加，但收益依然存在，只是獲取難度變大。而且隨著合成數據生成等新方法出現，模型改進速度有望加快，進一步激勵企業投入。

- 合成數據有效領域：
合成數據在能進行功能驗證的領域作用顯著，比如谷歌的服務中，可利用大量單元測試評估 LLM 生成輸出是否正確，像數學、工程等領域，輸出能依據明確標準判斷對錯，所以合成數據在此類領域更有效。

然而在藝術、寫作風格、談判技巧等主觀領域，因評判標準較主觀，很難進行功能驗證，所以合成數據在這些領域的應用效果相對有限。


各公司芯片情況及相關發展趨勢

- AMD：
AMD 在芯片工程方面具備一定實力，但在軟件方面存在明顯短板，缺乏足夠軟件開發人員，也未投入資金建設 GPU 集群用於軟件開發，與英偉達形成鮮明對比。

長期以來 AMD 專注與英特爾競爭，在大規模數據中心的系統架構設計方面缺乏經驗，儘管收購了 ZT 系統公司，仍落後於英偉達。儘管超大規模數據中心客戶（如 Meta 和微軟）助力 AMD 改進軟件、理解模型開發及推理經濟等方面，但預計明年其在微軟和 Meta 等客戶中的 AI 收入份額將下降，不過仍能從市場獲利，只是難以達到英偉達的成功程度。

- 谷歌 TPU：
谷歌的 TPU 在系統和基礎設施方面有獨特之處，單個 TPU 性能不錯，其與博通合作構建的 TPU 系統在芯片互連、網絡架構等方面競爭力強，甚至某些方面優於英偉達，並且谷歌多年來採用水冷技術，提升了系統可靠性，而英偉達直到近期才重視水冷技術。

不過，谷歌 TPU 在商業上的成功較為有限，主要歸因於軟件不夠開放，很多內部使用的軟件（如 DeepMind 使用的軟件）未向谷歌雲用戶提供；定價方面，官方定價偏高，即便實際談判後價格也缺乏競爭力，與其他雲服務提供商（如甲骨文、微軟、亞馬遜等）相比不佔優勢；此外，谷歌將大量 TPU 用於內部服務（如搜索、Gemini 應用等），外部租用市場份額較小，主要客戶為蘋果，蘋果租用 TPU 的具體原因雖暫未明確，但可能與對英偉達的態度存在競爭關係有關。

- 亞馬遜芯片：
亞馬遜的芯片可視為 “亞馬遜基礎版 TPU”，在成本效益方面具備一定優勢，例如使用更多的硅和內存，網絡能力與 TPU 有一定可比性，但存在效率不足之處，如使用更多的有源電纜（與博通合作的谷歌 TPU 使用無源電纜），硅片面積使用效率較低等。

然而，亞馬遜通過降低成本，在 HBM 內存帶寬和每美元成本方面展現優勢，其芯片價格遠低於英偉達，雖在部分技術指標（如內存、帶寬等）上低於英偉達，但對一些對成本敏感的應用場景頗具吸引力。亞馬遜與 Anthropic 合作建立了包含 40 萬個芯片的超級計算機系統，他們認為大規模芯片部署對推理和模型改進有益，即便技術上並非最先進，但憑借成本效益成為亞馬遜的合理選擇。


未來半導體市場發展展望

2025 - 2026 年預測：
- 博通：在定制 ASIC 領域取得成果，贏得多個定制 ASIC 訂單，包括谷歌等公司訂單。谷歌正努力提升定制芯片性能，尤其在推薦系統方面，同時像 OpenAI 等公司也在開發自己芯片，蘋果部分芯片與博通合作生產。不過這些成果並非都會在 2025 年體現，部分會在 2026 年顯現，存在一定風險，可能像微軟部分項目一樣無法大規模推廣，也可能像亞馬遜芯片那樣在性價比方面表現出色並大規模應用。博通有能力製造與英偉達交換機競爭的產品，預計會被眾多公司採用，長期來看被看好，但短期內谷歌 TPU 的購買量可能會出現放緩情況，原因是谷歌缺乏數據中心空間放置設備。

- 整體市場：超大規模數據中心明確明年的投入資金計劃，在網絡設備供應商、ASIC 供應商以及系統供應商構成的生態系統預計會良好發展，英偉達、Marvell、博通、AMD 等公司表現會各有不同。2026 年對於市場是個關鍵節點，類似 “清算時刻”，屆時市場發展取決於多個因素，核心在於模型是否持續改進，若模型改進停滯，可能引發重大市場調整事件，但明年預計模型改進速度會加快，暫不會出現此類情況。

- 雲服務提供商：當前新雲服務提供商眾多，正在跟蹤的就達 80 家，但預計最終只有 5 - 10 家能夠存活下來，其中約 5 家為主權雲服務提供商，另外 5 家左右是具有市場競爭力的企業。超大規模數據中心目前佔據約 50% - 60% 的收入份額，其餘則由新雲服務提供商和主權人工智能分享，當下 GPU 租賃價格呈現快速下降趨勢，不僅是英偉達雲，亞馬遜按需 GPU 的定價也在降低，儘管相對來說仍較昂貴。

- 資本開支博弈：行業內資本開支已成為一種博弈狀態，存在如 2026 年行業產量或英偉達產量相較於 2025 年下降的可能性。製造 Blackwell 的成本是製造 Hopper 成本的兩倍多，英偉達可維持出貨量，即便適當削減利潤率仍能實現增長，但關鍵還是在於模型是否持續快速改進以及超大規模數據中心是否願意將自由現金流降至零投入，像 Meta 和微軟甚至可能將自由現金流降至接近零全力投入，不過這需建立在模型持續改進的基礎上。此外，還要看是否有大量外部資金湧入，比如中東、新加坡、北歐和加拿大的主權財富基金以及養老基金等，當前雖未大規模投入，但具備投入能力。同時，OpenAI、XAI 和 Anthropic 等公司若持續籌集資金加大投入，可能引發行業內投入的連鎖反應，因為各方都不想被埃隆（馬斯克）超越規模，整體投入情況還與模型的採用率、消費者付費意願等因素相關，最終會影響基礎設施支出及推理收入的增長情況。

https://www.youtube.com/watch?v=QVcSBHhcFbg&t=31s

#會員文章 一口氣看懂最新的AI敘事｜NVDA vs. ASIC

最近ASIC的爆火，帶動AVGO、MRVL還有相關供應鏈公司股價接連暴漲，相比之下NVDA仍在調整區間上下震蕩。
在華爾街最近的討論中，明年o1這套體系推動的test time compute以及AI應用層的爆發才是主角，推理算力對大型集群的要求並沒有訓練那麼高，而三大運營商的ASIC芯片相比之下似乎更具性價比。同時pre-training的擴張速度將大幅放緩，所以NVDA的日子恐怕不會好過。
這篇文章將就以下幾個重點進行分析：

* 這種論述背後的邏輯到底是什麼？
* NVDA將受到什麼影響？
* 2025年AI領域的重點是什麼？


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MS 拆解 $TSLA Optimus BOM 成本估計，並列出可能合作廠商，為明年可以研究的產業，核心仍為Tesla 的FSD, 目前成本仍為 $50K ~ 60K。

零件與成本列表：

Head (頭部)
成本：$2.1k (~3.8% of total)
潛在供應商：
NVIDIA (NVDA) - AI處理器與GPU
Sony (SONY) - 攝像頭和光學模組
TSMC (TSM) - 芯片製造

Shoulder (肩部)
成本：$7.8k (~14.2% of total)
潛在供應商：
Harmonic Drive Systems (6324.T) - 諧波減速器
Bosch Rexroth (私有公司) - 精密電機和執行器
Maxon Motors (私有公司) - 力矩馬達

Elbow (肘部)
成本：$2.6k (~4.7% of total)
潛在供應商：
Harmonic Drive Systems (6324.T)
Bosch Rexroth

Waist & Pelvis (腰部與骨盆)
成本：$7.8k (~14.2% of total)
潛在供應商：
Harmonic Drive Systems (6324.T)
Maxon Motors

Battery Pack (電池)
成本：$0.3k (~0.5% of total)
潛在供應商：
Panasonic (PCRFY) - Tesla合作夥伴
LG Energy Solution (#373220.KQ)
CATL (300750.S Z)

這部短片《The Heist》是完全 AI 生成的，片中所有畫面都是用Google最新的視頻生成模型Veo 2製作的，導演 Jason Zada。

導演透露，為了打造這部作品，他進行了數千次的生成嘗試，然後再剪輯而成。另外音效、配樂是導演自己生成的。

🌟本週大事 🌟

📌因聖誕節緣故，週二美股提前3小時收盤，週三美股休市一日。

📌本週數據方面可關註諮商會消費者信心指數以及初領失業金人數。

📌週三日本央行行長植田和男發表講話，日本央行之前維持利率不變，已連續三次按兵不動；日本央行表示可能會至少等到明年3月之後再加息。投資者可關注日本央行可能採取的任何口頭或實際的外匯市場干預措施，日本財務大臣加藤勝信20日表示，將對日元匯率的過度波動採取應對措施。

📌今年「聖誕老人行情」是否會再度出現呢？從歷史上看，每年聖誕節之後的七個交易日，即年末五個交易日以及次年首兩個交易日，投資者傾向於做多，美股大概率上漲，這七日行情被稱作「聖誕老人行情」。數據顯示，在過去70年，標普500指數在聖誕行情期間的平均回報率爲1.3%，在這七個交易日裏有接近80%的幾率走高。

AI聖誕大戰！

Google和OpenAI正面對壘，前腳Google發佈 Gemini 2.0 Flash Thinking，第二天OpenAI就在最後一天直播裡推出了升級版最強推理模型o3。

o3 的表也現著實驚艷，在多方面測評中力壓 o1。
- 像在軟件工程測試里，o3 準確率達 71.7%，比 o1 高出近 47%
- 競爭性代碼測評中，o3 的 Elo 評分遠超 o1；AIME 數學競賽題目測試，o3 準確率比 o1 正式版高 15%
- 面對人類博士專家級的生化物知識測試，o3 準確率也高出 o1 近 13%。最吸引眼球的是，在 ARC-AGI 測試中，o1 得分在 25% 到 32%，o3 最低成績達 75.7%，最高成績 87.5%，超人類水平門檻，意味著在邁向通用人工智能（AGI）上取得重大突破

不過出於安全考量，OpenAI 雖計劃明年初發佈，卻暫不面向大眾上線，期待先建立聯邦測試框架確保安全。

這次FOMC會議之後，特朗普想要弄死鮑威爾的心又強了一點...

總體來說是一次明顯的鷹派降息，25個基點的降息幅度符合市場預期，點陣圖和SEP所描繪除的畫面是強勁的美國經濟以及“蠢蠢欲動”的再通脹壓力。

* 點陣圖方面
相比9月的上次展望預測，聯儲官員本次上調了今年過後所有時間段的利率預期，明年的利率預期中位值上升至3.9%（9月是3.4%），2026年的預期中位值從升至3.4%，均上調50個基點，2027年的中尉上調20個基點升至3.1%。美聯儲官員目前預計，明年會有兩次25個基點的降息，後年也會是同樣的降息幅度。遠低於9月份25年降息4次的預測。

有意思的是本次降息投票中有一人投出反對票，鮑威爾隨後也表示這次25個基點的降息是個艱難的抉擇，也暗示了內部不止一人對結果持不同意見，由於根據之前的發言，有4個FOMC官員原本計劃在今天的投票中維持利率不變，所以有猜測FOMC內部反對聲音是Bowman, Kashkari, Musalem, Hammack。

* SEP
美聯儲官員上調了今明兩年的GDP增長預期，下調了今明兩年的失業率預期，上調了今明後三年的PCE通脹預期和核心PCE通脹預期。

鮑威爾在電話會議上的表態甚至比數據更鷹，他表示「現在已接近或已到達放緩、暫停降息的節點，未來降息將需要通脹取得新的進展。因此，在考慮進一步調整政策利率時，我們可以更加謹慎。」

鷹派的指引讓美股、美債、黃金、原油、BTC直接爆炸，道指也創了1974年以來最長連續下跌記錄。本次的降息節奏調整就是針對明年特朗普關稅以及移民政策所帶來的通脹壓力，不過雖然態度轉鷹，但鮑威爾仍未給出未來暫停降息的理由，所以還屬於根據數據決定未來動作的階段，所以接下來還是要繼續留意就業以及通脹數據。

對於美股來說，情緒反轉帶來的影響或將持續一段時間，之前在patreon的文章中已明確提醒，我個人也會繼續按計劃進行操作。

Nvidia聖誕節前再出新品！

Nvidia於週二推出了Jetson Orin Nano Super。與前代產品相比，生成式 AI 推理性能提升了 1.7 倍，性能提高 70%，每秒可執行高達 67 萬億次的 INT8 運算，內存帶寬也提升 50% 達到 102GB/s 。其擁有將近 70 兆次的運算能力，功率 25 瓦，卻能執行 HGX 的所有功能，甚至可執行大語言模型 。

而價格僅為 249 美元，相比前代 499 美元的價格大幅下降，被稱為 “世界上最經濟實惠的生成式 AI 計算機”，極大降低了 AI 開發的門檻，使更多預算有限的開發者、愛好者和學生能夠投身於 AI 開發領域。

功耗方面也值得稱讚，支持 7 瓦到 25 瓦的功耗運行，適合各種邊緣設備雲算場景，無論是智能城市、智能農業還是機器人開發。

大家都在努力擺脫NVDA的掌控 🫣

Google實力撕碎「AI落後者」標籤

Google最近除了更新Gemini 2.0以外，週一還推出了 Veo 2 影片生成模型與增強版 Imagen 3 圖像模型。

Veo 2 作為影片生成工具，亮點頗多。在真實感表現突出，對物理和電影學的理解能力增強，可精准捕捉人類表情、電影效果等細節，還熟悉電影拍攝語言，像跟蹤鏡頭、廣角、景深都可通過提示詞實現。還能按用戶指定要求生成高達 4K 分辨率、時長可達數分鐘的影片，儘管當前在實驗性工具 VideoFX 中被限制為 720p 分辨率、8 秒長度，但相比 OpenAI Sora 模型，其理論分辨率和影片時長分別高出4倍和6倍以上。（就不知道實際結果是怎樣了）

另外Google生成Veo2生成錯誤頻率低，還帶有 SynthID 水印以減少誤用風險。後續將通過 Vertex AI 開發者平台提供，有望在明年持續更新並整合進Google生態相關應用，未來還會集成至 YouTube Shorts 等平台。

Imagen 3 圖像模型在構圖和細節準確性上得以增強，支持多種風格，能生成更豐富紋理、更貼合用戶提示，已通過 ImageFX 工具在 100 多個國家上線供全球用戶試用。

此外，新推出的 Whisk 創意工具結合了 Imagen 3 和 Gemini 視覺分析能力，用戶輸入圖像後，Gemini 生成文字描述傳遞給 Imagen 3，從而實現重新混合風格、設計個性化作品等有趣操作。

Intel和AMD合併？蘇媽親自闢謠

此前市場有傳言稱，鑒於Intel面臨嚴重危機，美國政府在必要時可能推動Intel與 AMD（AMD）合併。不過，AMD 的 CEO 蘇姿丰在接受《時代》週刊採訪時，明確給出了否定答案，同時表示美國政府並無這樣的意圖。

Intel近期經歷了 CEO 更換這一重大變動，蘇姿丰談及此事時，表達了對離職的基辛格的尊重，也承認英特爾 CEO 這一職位頗具挑戰性。

而在行業分析人士看來，基辛格的離職或許會為Intel後續的發展帶來諸多變數，不少專家推測Intel未來有可能走上重組甚至分裂的道路，比如出售製造業務，進而專注於晶片設計領域。花旗分析師Chris Danely更是指出，Intel的代工業務是導致其出現巨額虧損的主要原因，也是致使董事會耐心耗盡的關鍵所在。

🌟本週大事 🌟

📌本週數據方面可關註零售銷售、美國Q3 GDP終值和核心PCE數據。目前市場預計，11月份PCE核心環比上漲0.2%，這是三個月以來的最小漲幅，但仍體現消費者支出和收入的穩健增長，表明經濟具有韌性。

週二的美國11月零售銷售數據也可能顯示出類似的趨勢。上月數據顯示，受汽車購買量激增的推動，美國10月零售銷售增長，其他類別的零售預示着在進入假日季時消費需求仍然強勁。

📌美聯儲本週將公佈最新利率決議和點陣圖。此前鮑威爾和各FOMC官員都在集體釋放降息放緩的預期，目前坊間普遍預計美聯儲將在FOMC會議上宣佈降息，聯邦基金期貨市場目前顯示，FOMC官員幾乎100%會選擇再次降息25個基點。而這次的關鍵將是2025年點陣圖預期、鮑威爾對接下來降息路徑的指引以及隔夜逆回購利率的決定。

📌週四日本央行也將公佈最新利率決議，投資者將關注日本未來的加息時間線，市場普遍認為這次日本央行仍會按兵不動。

📌美股Q3財報季來到尾聲，但本週仍有幾間公司財報值得留意，其中包括內存存儲大廠 $MU ，物流巨頭也是全球經濟風向標 $FDX，還有運動品牌巨頭 NKE 。

網傳的圖，僅供參考

華爾街著名多頭Tom Lee對2025年S&P 500預測出爐

他認為S&P 500上半年表現會比較好，預計到年中能觸碰7,000大關，但下半年表現相對較弱，最終收官會在6,600點左右。

散戶的狂熱已經一發不可收拾！

根據DB的數據，美國消費者對明年股票收益的預期遠超其本業薪水的增長，兩者之間的差距創了歷史新高。

散戶資金的FOMO是最近美股連續上漲的其中一個主要推手。

回來了！都回來了！特斯拉股價創歷史新高

最近華爾街紛紛上調特斯拉目標價，上周，美銀將特斯拉目標價上調14%，長期看空特斯拉的分析師Craig Irwin將評級上調至買入、目標價上調347%；本週，摩根士丹利將目標價上調29%，高盛上調38%。

機構的看好推動特斯拉股價收復過去3年所有失地，並一舉令馬斯克身家突破4,000億美元，並刷新全球首富個人資產最高記錄。

這背後主要因多家投行對特斯拉進行渠道調查後發現：

1. FSD 12推出令到采用率快速上升（超過20%），而FSD 13表現令人驚艷
2. Cybercab並非2025年唯一新車型，25年上半年推出Model Q
3. Optimus進度喜人
4. 明年有望正式推出Robotaxi

這些我們早在12月6日的盤後總結有cover到，機構預期的改變成為特斯拉股價飆升的主要推動力。但接下來Q4交付量還存在不確定性，如果要達到24年增長目標，特斯拉Q4需要交付51.5萬輛車，老馬預計會繼續加碼激勵措施來清理庫存，為25年Model Y改款做準備。


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🌟本週大事 🌟

📌本週數據方面可關註CPI、PPI以及初領失業金人數，目前市場總體預計CPI將從2.6%小幅上升至2.7%，而核心CPI預計將維持在3.3%不變。雖然鮑威爾和多名FOMC官員釋放出謹慎信號，但市場仍然預計美聯儲將在12月FOMC會議上降息25個基點。

📌本週財報方面可留意 雲計算平台 $ORCL 生產力工具龍頭 $ADBE 以及半導體巨頭 $AVGO 。此外SaaS公司 $AI $MDB ，零售企業 $CASY $M 以及 $COST 都值得投資者關注。

算力問題解決了以後，OpenAI也開始放大招了

美東時間 12 月 5 日，OpenAI 正式推出高端訂閱套餐 ChatGPT Pro，引發 AI 領域廣泛關注。該套餐每月收費 200 美元，為 OpenAI 產品中收費最高，卻提供旗下所有模型的無限使用權，包括最強推理模型 o1 及其升級版本 o1 pro mode。

OpenAI 表示，ChatGPT Pro 用戶可大規模訪問最佳模型與工具，o1 pro mode 使用更多計算資源，能為難題提供更優答案，未來還將增添強大功能。同時，OpenAI 在 ChatGPT Plus 套餐中納入 o1 正式版，每月收費 20 美元，其支持多模態輸入與視覺推理，響應速度更快，錯誤率更低。

外部測試顯示，o1 pro mode 在數學、科學和編碼等基準測試中表現很不錯，可靠性更高。在高標準評估下，其優勢依然顯著。OpenAI 稱，ChatGPT Pro 將助力研究人員等群體提升生產力，使其站在 AI 發展前沿。

特斯拉 Cybercab 首席機械設計工程師 Eric E：CyberCab 的零部件數量比 Model 3 減少 50%，車身結構零部件數量比 Model Y 減少 60%。

真的是對Crypto最友好的一屆美國政府了

美東時間 12 月 4 日週三，特朗普宣佈提名曾在小布什執政期間任 SEC 委員的 Paul Atkins 為下一任 SEC 主席，此消息一出，比特幣價格迅速反彈。

CoinMarketCap 數據顯示，比特幣在特朗普公佈提名後，從日內低位迅速拉升，不僅抹平 24 小時內跌幅轉漲，還在美股尾盤漲破 9.9 萬美元，刷新 11 月 22 日以來高位，接近此前盤中最高紀錄，漲幅近 5%。

現任 SEC 主席 Gary Gensler 的卸任被加密貨幣行業視為利好，因其自 2021 年上任後推行激進改革，包括要求公司披露氣候風險、改革股票交易規則，尤其是嚴厲打擊加密貨幣領域違規行為，加密貨幣行業認為其監管方式未契合加密貨幣特點。而 Atkins 曾在 2002 - 2008 年任 SEC 委員，且自 2017 年以來一直致力於數字資產相關工作，他的領導被幣圈視為積極信號。此外，Atkins 還曾批評 2008 年金融危機後美國的一些金融改革法案。特朗普稱 Atkins 是公認的監管領導者，若提名確認，預計 Atkins 將專注於減少監管和減輕違規處罰，這可能對加密貨幣市場帶來進一步影響

美國消費需求安然無恙？

在剛剛過去的美國購物季中，“網購星期一” 再次成為消費熱點。Adobe 報告顯示，今年網購星期一的線上消費額達到 133 億美元，較 2023 年增長 7.3%，遠超黑色星期五的 108 億美元在線消費金額。這一數據表明，線上購物在美國假日消費中佔據著愈發重要的地位。

黑色星期五實體店銷售額近年來一直處於低迷狀態。儘管消費者對假期大幅折扣商品有需求，但更多選擇從線上購買各類商品。今年商家折扣力度加大，如 Target 的 “為期兩天的網購星期一” 活動從周日開始，提供數千種商品五折優惠，但美國假日購物季銷售數據呈現好壞參半的局面。Mastercard 估算黑色星期五實體店銷售額同比僅增長 0.7%，Facteus 數據則顯示銷售額實際有所下降。

與之形成鮮明對比的是線上購物的繁榮。沃爾瑪和亞馬遜等零售商借助生成式 AI 的客戶服務和搜索功能，助力消費者更便捷地找到商品。Salesforce 研究表明，使用生成式人工智能工具進行客戶服務的零售商，其用戶購買率提高了 15%，從黑色星期五到週末，來自聊天機器人或網站鏈接的零售網站流量在網購星期一增長了 1950%。同時，網購週末銷售額增長 9%，高於去年的 6%。不過，今年平均折扣率降至 28%，雖未達消費者預期，但消費者購物熱情依然高漲。

看看Cursor這恐怖的增長速度，未來AI Usage會出現更多像Cursor這樣的案例

怪太強，我先走一步？Intel換帥

美東時間 12 月 2 日，Intel公司重磅宣佈，首席執行官Pat Gelsinger於 12 月 1 日退休並辭去董事會職務。Gelsinger在英特爾任職近四年，期間Intel雖有雄心壯志，但其市場地位卻持續下滑。2021 年營收 747 億美元，之後逐年遞減，2024 年 11 月更是出現 166 億美元的季度虧損，這背後是基辛格大膽轉型戰略未達預期成效。

Gelsinger於 1979 年入職Intel，經驗豐富，曾被寄予厚望成為 “救世主”，他積極推動Intel代工業務重振，還加強了與美國政府合作，然而面臨諸多結構性難題，如在與Nvidia和 AMD 競爭中處於下風，AI 市場份額爭奪失利等，投資者信心受挫，市值損失近半。最終董事會對其扭轉局勢計劃失去信心，導致其被迫離職。

Intel隨即進行領導層變動，任命 David Zinsner 和 Michelle Johnston Holthaus 為臨時聯合首席執行官，董事會也在尋覓新任掌門。Zinsner 在財務等領域經驗豐富，Holthaus 則在Intel深耕多年，擔任過多個重要職位。

其實Gelsinger上任就是來擦屁股的，在他之前Intel處境就已經不容樂觀了，這次背鍋下台真的不得不令人唏噓。

🌟本週大事 🌟

📌本週有多個重磅數據披露，可留意ISM PMI、大小非農、JOLTs職缺以及挑戰者裁員人數。上月，因兩場颶風和波音罷工，美國非農新增就業人數驟降至1.2萬人，為2020年以來最低水平，且遠不及預期的10萬人，但華爾街主流觀點是認為只是一次性影響，這次的報告結果不會影響本月降息25個基點的預期。「美聯儲傳聲筒」Nick Timiraos暗示若通脹進展停滯，會更謹慎降息。

📌 本週最新的美聯儲褐皮書將公佈，根據上個月的數據：自9月初以來，美國大部分地區的經濟活動變化不大，有兩個美聯儲轄區報告了適度增長。關於消費者支出的報告不一，有些轄區指出了消費購買結構的變化，主要是轉向了更便宜的替代品。有分析認為，儘管9月份官方就業、消費者價格和零售銷售數據意外上揚，但美國經濟仍在繼續放緩。只要消費放緩沒有繼續加速，料不會對股市產生太大影響。

📌 本週多位FOMC官員密集發表講話，其中包括美聯儲主席鮑威爾在週四凌晨接受的採訪。

📌 OPEC最重要的兩場會議將於本週舉行，會議的結果將關係到OPEC未來一整年的產油規劃。月初的時候，包含沙特、俄羅斯、伊拉克、哈薩克斯坦在內的8個OPEC+產油國決定將原定11月底到期的日均220萬桶的自願減產措施延長至12月底，下週四的會議可能會討論未來是否回撤這部分減產力度。當下，市場主流預期是OPEC+大概率會在12月這場會議上再度推遲增產計劃，至少將現行減產政策延續至明年第一季度末。

📌本週有多家SaaS公司披露財報，包括 $ZS $CRM $OKTA $S $DOCU $PATH ；投資者還可從 $DLTR $DG 財報中觀察消費動向的最新變化；另外運動品牌 $LULU 的財報也可以反應中端消費群體的購買意願。

這張圖展示了AI agent技術的全景生態系統，涵蓋了多個關鍵領域：

1. 垂直代理 (Vertical Agents):
- 包括Decagon、Sierra、Replit等公司，這些企業專注於特定領域的AI應用。

2. 代理托管與服務 (Agent Hosting & Serving):
- 提供代理托管和運行服務的平台，如Letta、LangGraph、Amazon Bedrock Agents等。

3. 可觀測性 (Observability):
- 工具和平台如LangSmith、Arize、Weave等，用於監控和分析AI代理的性能和行為。

4. 代理框架 (Agent Frameworks):
- 包括Letta、LangGraph、AutoGen等，提供開發和部署AI代理的基礎架構。

5. 記憶模塊 (Memory):
- 用於增強AI記憶能力的工具，如MemGPT、Zep等。

6. 工具庫 (Tool Libraries):
- 例如Composio和Browserbase，為開發者提供各種實用工具。

7. 沙盒環境 (Sandboxes):
- E2B和Modal，提供安全的測試和開發環境。

8. 模型服務 (Model Serving):
- 平台如Ollama、LM Studio等，支持不同AI模型的托管與部署。

9. 存儲解決方案 (Storage):
- Chroma、Pinecone等，為AI應用提供高效的數據存儲服務。

付鵬在HSBC演講內容（未刪減版）

- 世界格局變化：2016 年起世界巨變，意識形態左右翼變動影響經濟週期。美國政治右翼化，中美關係受影響，全球右翼化致資本回流等。利率與貧富差距相關，貧富矛盾影響政治經濟，貿易戰背後是各國矛盾，戰爭風險增加。

- 日本經濟模式：2012 年起日本變化，核心是參與分配。企業如三井等參與海外財富分配，社會現象背後是經濟結構變化。

- 中國經濟狀況
階層與調研：經濟調研顯示經濟變化時不同階層受影響不同，中產階級隕落衝擊大。

數據與需求：CPI 受食品價影響，2019 年後有效需求為負，供給過剩與需求不足並存，消費結構總量改變，資本 市場反應經濟變化，政策影響產業發展。

政策與槓桿：加槓桿刺激失效，應降槓桿。供給側改革後市場競爭變化，企業應出海。債務問題需通過再分配解 決。

- 投資建議
消費行業：高端奢侈品和低端產品有機會，年輕人和老年人消費有特點，關注政策產業早期機會。

債券股票市場：新興市場債券可配置，美股今年異常，明年或波動，投資可定投防波動，理解巴菲特模式。

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2023年和2024年的LLM市場份額對比，OpenAI市佔率大幅下滑，而Anthropic和Google則迅速搶佔市場

不得不說Claude確實好用

沒有最鷹，只有更鷹

近期，野村證券在亞洲客戶見面會後發佈研報，揭示了一系列關於市場預期的重要觀點。野村此前預計美聯儲 12 月暫停降息，如今其亞洲客戶的預期更為 「鷹派」。

多數亞洲客戶認同野村對美聯儲的鷹派預測，即到 2025 年底僅降息 50 個基點，且有客戶認為美聯儲未來一年左右可能恢復加息。這一觀點主要源於對美國通脹形勢的擔憂，儘管部分客戶也認識到特朗普關稅政策可能帶來的影響，但多數人的鷹派立場並非基於此，而是擔心通脹重新加速。若新關稅政策出台，可能進一步強化他們的鷹派態度。

在美元走勢方面，客戶整體樂觀，儘管特朗普勝選帶來的關稅政策可能有負面影響，但市場認為美國政策基調仍利好美元，特朗普希望美元走弱的言論被視為短期干擾。不過，野村警告美元多頭持倉存在風險，因當前市場美元持倉量高、看漲情緒強烈，不利消息可能引發回調。同時，對於美元儲備貨幣地位，野村認為短期內難以被嚴重動搖。

日本市場上，客戶普遍認同野村看空日本利率的觀點，預計日央行未來一年逐步加息，終端利率超 1.00%，不過也有人認為野村的加息預期過於激進。當前市場投機性頭寸仍做空日元，多數客戶認為在美元強勢下，做空美元 / 日元風險高，而歐洲貨幣對日元和瑞士法郎的下行潛力更受關注。這些預期反映出市場的複雜性和不確定性，投資者需密切關注經濟動態，審慎做出決策。

散戶狂買，美股Insider狂賣？

據《Financial Times》報道，眾多美國企業高管，涵蓋高盛、特斯拉乃至特朗普旗下媒體集團等，紛紛趁著特朗普當選後美股上漲的契機，大肆拋售自家公司股票以獲利。VerityData 數據更是凸顯了這一現象的嚴重性，美股上市公司內部人士出售股票交易率創下二十年來單季最高紀錄，同時今年第四季度標普 500 指數成分股公司中內部賣家與買家比例達到自 2004 年以來的峰值。

上市公司內部人士拋售股票的原因複雜多樣，未必全然與公司前景相關，但在當前市場環境下，仍值得警惕。一方面，近期美股回報可觀、估值偏高、槓桿運用增多且投機氛圍濃厚，內部人士此時積極拋售，可能暗示股市明年表現難以達到預期。正如 VerityData 研究總監 Ben Silverman 所言，內部交易拋售往往提前兩到三個季度預示市場走勢，當前現象或許意味著市場已現泡沫跡象。

然而，高盛在展望 2025 年全球投資時，對美股卻持有相對樂觀的態度。高盛將明年定義為 「Alpha 之年」，建議投資者多元化投資，鑒於美國股票的高集中度和高估值，可適當降低其在多資產投資組合中的權重，同時關注亞洲股票、短期國債、美元等資產，而黃金依舊是最佳對衝工具。高盛預計全球經濟增長穩定、通脹下降、貨幣政策寬松，儘管風險資產估值較高且面臨美國大選後政策不確定、地緣政治風險及 “再通脹” 轉變等尾部風險，但仍認為強勁的盈利增長和健康的企業資產負債表將推動股東回報，尤其看好美國市場，預計全球股票有 9% 的價格回報和 11% 的總回報，標普 500 指數明年回報率可達 11%，而歐洲 STOXX 600 指數回報率僅為 3%。

美聯儲風向轉變：降息節奏或更謹慎

特朗普當選總統後，美聯儲政策動態備受關注。11 月 7 日的 FOMC 會議紀要顯示出重要變化。相比 9 月會議，此次紀要更頻繁提及 “循序漸進” 降息，多名決策者因中性利率不確定支持該方式，且首次有官員在討論決策風險時提到暫停行動可能。若通脹下行停滯，美聯儲或對降息更謹慎。

會議強調利率路徑依數據而定，許多與會者指出經濟數據有波動，關注潛在趨勢變化很重要。同時，部分決策者認為應調整 ON RRP 利率成為聯邦基金利率下限，未來一次會議或下調 5 個基點，這一技術性調整引發關注

加州與特朗普政策 “對弈”，特斯拉受牽連

近日，加州政府與特朗普在電動汽車補貼政策上 “針鋒相對”。特朗普計劃取消聯邦政府補貼，而加州州長紐森宣佈，若聯邦補貼取消，加州將重啓州補貼計劃，但將特斯拉車型排除在外。

這一限制致使特斯拉股價下跌近4%，因其在美國電動汽車市場佔有率領先，卻被排除在關鍵激勵項目外。

FYI 特斯拉與加州關係本就緊張，馬斯克此前已將多家公司總部遷至德州。

#會員文章 市場過度樂觀的情緒裡 「暗藏殺機」？｜附watchlist

在美國大選結束後，資本市場在幾個星期內持續發酵。美股板塊層面逐漸出現分化，Mag 7普遍漲勢乏力，週期股和部分特朗普概念則接力向上衝，而美國利率曲線則再次出現倒掛。

資金流動的背後隱含著市場對明年通脹水平、降息路徑以及美國經濟的預期，但似乎這個預期已經有些overextented。今天我們將結合機構資金流向和市場現狀來分析美股市場的「危與機」。


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Google連遭反壟斷重擊！

美國司法部向法庭提出了一系列極具衝擊力的要求，不僅要谷歌剝離 Chrome 瀏覽器，還要剝離安卓操作系統，並限制其訓練 AI 模型。這一舉措使得谷歌股價一度下跌 7%，雖收盤時跌幅收窄，但也足以顯示出市場的強烈反應。

司法部認為，通過剝離這些業務，可以有效削弱谷歌在在線搜索市場的主導地位。如果提案被接受，谷歌將不得再擁有瀏覽器，且五年內不能重新進入該市場，同時要在六個月內剝離對搜索引擎、查詢型 AI 產品和廣告技術的投資。

不僅如此，谷歌還被要求允許競爭對手以 「邊際成本」 獲取其搜索索引、用戶和廣告的數據，同時停止向蘋果等合作夥伴支付巨額年費，以打破其在搜索引擎市場的壟斷。

然而，谷歌方面強烈反對，稱這些要求 「震撼且過於激進」。他們認為剝離 Chrome 和安卓系統會損害消費者利益，因為這些產品目前免費且是推廣搜索引擎和廣告業務的 “虧損引流工具”。同時，這也可能影響其在 AI 領域的投資和全球技術領導地位。

此時，OpenAI 看到了機會。它正考慮推出新型瀏覽器，融合機器人聊天工具，欲挑戰谷歌 Chrome 的市場主導地位。這一舉措在全球反壟斷監管的大背景下，為科技領域帶來了更多的變數。

目前，案件仍在審理之中，法官預計在 2025 年中做出決定。而隨著特朗普即將出任美國總統，司法部反壟斷行動的前景充滿不確定性，這場谷歌反壟斷案的最終走向，成為了眾人關注的焦點。

中國在特朗普上台前加速搶購NVDA GPU

NVDA Q2和Q3’24 China+Singapore營收環比增速分別為31%和37%

NVDA Q3財報結果出爐！NVDA成為考試後的亞洲小孩

Q3’24
* 營收 350.8 億美元，同比增長 94%，超預期的 345 億美元✅
* 資料中心營收 308 億美元，略低於預期的 310 億美元❌
* 遊戲營收 33 億美元，同比增長 15%，超預期的 306 億美元✅
* 專業視覺化營收 4.86 億美元，同比增長 17%，超預期的 47,770 萬美元✅
* 汽車營收 4,490 萬美元，同比增長 72%，超預期的 36,450 萬美元✅
* 毛利率為 75%，與去年同期相同，預估為 75%✅
* 營業費用 30.5 億美元，同比增長 50%，超預期的 29.9 億美元✅
* 營業利潤 232.8 億美元，去年同期為 115.6 億美元，預估為 219 億美元✅
* EPS 0.81 美元，超預期的 0.74 美元✅

Q4’24 指引
* ***營收375億美元，處於買方預期下沿❌
* 毛利率 73%-73.5%，符合預期✅

業績還是很強，但預期太高導致雞蛋裡挑骨頭，盤後曾一度下跌近5%，不過之後迅速拉升，目前盤後下跌約0.7%

笑死，馬斯克成東廠公公了

NVDA財報前對Buyside的摸底：
Q3 Total Revenue: $34.4B ($33.2B, sellside)
Q3 Data Center Revs: $30.1B
Q3 EPS: $0.78
Q4 Total Revenue Guide $37.5B-$38B ($37B sellside)
Q4 EPS: $0.87
FY26 (~CY25) Adj EPS: $5.10 (22% above sellside $4.19)
FY27 (~CY26) Adj EPS: $5.95 (17% above sellside $5.08)

On a next 3-month basis are you leaning BULLISH or BEARISH? 79.2% Bullish, 12.5% Bearish, 8.3% Neutral

On a 1 year and beyond investment horizon - are you leaning BULLISH or BEARISH? 80% Bullish, 20% Bearish


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NVDA財報前還是有好消息的，Semianalysis 首席分析師 Dylan Patel表示雖然Blackwell 晶片的冷卻仍將是一個主要問題，但他認為過熱問題已經存在了幾個月，而且基本上已經解決

WMT Q3強勁的財報數據，似乎打臉了唱衰美國消費疲軟的媒體

* 營收同比增長5%至 $169.6B (超預期的$3.0B)
* Non-GAAP EPS $0.58 (超預期的$0.05)
* Walmart US 銷售額同比增長 5%
* 電商業務同比增長27%
* 廣告同比增長28%

FY25 Guidance:
* 淨銷售額增長從4.8%上調至5.1%

最亮眼的當其屬電商業務，美國消費者網購的消費金額往往高於線下購物。而Walmart US的業務增長主要受益於客流量增加和平均票價的上調。

分群體看，Walmart在所有產品類別和收入群體中均取得了增長，其中高收入家庭對業績的貢獻最大。

但目前的guidance似乎沒有將明年關稅的影響納入考慮範圍，Walmart CFO表示：「加徵關稅的政策可能會導致沃爾瑪漲價，但現在還無法確定哪些商品可能會變得更貴。」

大摩著名空頭Michael Wilson由空轉多

他表示對2025年美股的前景持完全看漲態度，認為標普500指數將在明年底達到約6500點。背後推動這一漲幅的因素是美國經濟增長勢頭增強，和美聯儲進一步的降息。

大空頭都開始轉多了，有點瑟瑟發抖

🌟本週大事 🌟

📌本週數據方面可留意標普PMI、密大消費者信心指數以及初領失業金人數。如果數據再度證實美國經濟的韌性，金價可能在聯儲局減息預期進一步降溫的背景下更加低迷。

📌 日本央行行長將於週一發表講話，市場正密切關注其言論，以尋找日央行進一步加息的線索。目前，市場對日央行的加息時間究竟是下月還是明年1月仍存在分歧。一些分析師認爲，鑑於7月意外加息引發了8月的市場巨震，植田此次講話可能會採取更加謹慎的措辭。如果日本央行希望爲12月18日至19日的政策會議做好鋪墊，植田可能會釋放出一些鷹派信號。

📌Q3財報季接近尾聲， $NVDA 財報將吸引全球投資人關注，市場普遍預計英偉達有望實現營收330.28億美元，同比增長82.27%；每股收益爲0.7美元，同比增長88.11%。這同時也意味着，公司將連續第六個季度實現創紀錄的營收和利潤。除了營收、利潤增速以外，新一代AI芯片Blackwell將在Q4發貨，市場期待老黃如何給25年銷售指引(FYI 大摩稱未來一年Blackwell產能已全部售罄)。

此外，本週數家零售巨頭將披露財報 $WMT $LOW $TGT ，SaaS股 $SNOW $PANW 也值得留意。還有多家中概股 $VIPS $BIDU $PDD $BEKE

https://youtu.be/tAhv2_kmNis

伯克希爾哈撒韋三季度投資組合變動及市場影響

1. 伯克希爾哈撒韋三季度減持蘋果(AAPL)、美國銀行(BAC)、猶他美容(ULTA)、衛星廣播公司 Sirius (SIRI)、特許通訊(CHTR)等股票，其中對蘋果減持幅度 25%，對美國銀行減持近 23%，出售大部分 ULTA 股份。
2. 新進倉位是達美樂披薩(DPZ)和游泳池用品分銷商 (POOL)。
3. 因 ULTA 業績未達預期，伯克希爾減持致其盤後下跌；達美樂和 Pool 盤後分別上漲。
4. 10 月伯克希爾增持 Sirius XM 股票。Sirius XM是一家北美電台娛樂公司，通過衛星廣播提供直播、策劃等服務，提供音樂、體育、戲劇、談話、新聞等內容，主要憑借車載場景維持穩定盈利。
5. 公司三季度營收和營業利潤下滑，現金儲備創新高。市場猜測減持原因包括估值和組合管理，新進股表現不佳或印證巴菲特覺得美股太貴，伯克希爾年内累計上漲約 31%。

#會員文章 特朗普當選，降息循環，美股創新高，what's next ?

美股經歷了瘋狂的一週，共和黨大概率橫掃讓風險資產腳踩地板油，三大指數陸續創下新高，BTC曾一度接近82,000美元，特朗普讓大家賺的盆滿缽滿。

特朗普上台，從紙面數據看，美國經濟確實還不錯，Q3 GDP環比穩定在2.8%左右；核心PCE 環比增長0.3%；9月零售銷售環比增長0.4%。通脹水平已經接近Fed 2%的目標，消費動能也沒有明顯下滑。

但如果考慮到特朗普上台後的一系列財政擴張，接下來需要擔心的將是美國通脹而不是通縮。目前市場仍然預計12月FOMC降息25個基點的概率超過60%，但隨著大選後情緒發酵，二次通脹的可能性將逐漸成為市場熱點，12月是否繼續降息還有待觀察。

所以這個時候謹慎的投資者已經開始心慌了，最重要的消息落地，美股市場接下來會如何發展？應該繼續追高還是獲利了結？我們今天的文章將集中分析接下來應如何調整投資組合，以及市場將如何發展。


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🌟本週大事 🌟

📌本週有多項重磅數據公佈，可重點關注CPI、PPI、零售數據以及初請失業金人數。市場預計10月CPI同比增長2.4%，環比增長0.2%，均與上月持平。核心CPI環比增加0.3%，增幅同樣與上月持平。如果美國10月CPI數據低於預期，美債收益率和美元或將承壓。而如果CPI數據繼續超出預期，美元的漲勢可能會持續。

📌 週五美聯儲主席鮑威爾受邀參加一場題爲「全球視角」的對話會。投資者需密切留意其對後續美國通脹走勢、經濟走勢以及聯儲局後續利率路徑的看法。此外，本週有多名FOMC官員發表講話。

📌Q3財報季高潮已過，但仍有多家公司財報值得留意。最多人關注的應該是週四盤前的 #DIS 財報，流媒體平台的貨幣化進程以及主題樂園的流量將是重點。

投資者還可從家居零售巨頭 #HD Fintech公司 #SHOP 和東南亞電商遊戲平台 #SE 觀察消費者需求動向。此外，半導體巨頭 #AMAT 、通信巨頭 #CSCO 以及 音樂串流平台 #SPOT 也值得關注。

如果你覺得壓力很大，可以看看他，Juan Merchan

就是他在「封口費」案中給特朗普定了34條罪名，並罰款3.5億美元😀

台積電已經通知中國大陸的芯片設計公司，將從下週一（11月11日）起停止為中國客戶生產七納米或以下的先進製程芯片。

有分析指出台積電收緊和停止對中國客戶的先進半導體芯片供應有可能讓阿里巴巴和百度這樣的中國大型科技公司的人工智能夢想和計劃受挫。這些公司為各自人工智能雲端服務所需的半導體芯片設計投入了大量資金，而越來越多的人工智能晶片設計新創公司也依賴台積電生產它們設計的人工智能芯片。

FYI 中國大陸客戶在台積電今年第三季營收中的佔比為11%，而美國客戶的佔比則高達71%。

台積電針對中國客戶採取的措施「不是要做給特朗普看，而肯定是想表明我們是好人，絕不會採取違背美國利益的行動」

此則消息直接導致美股半導體板塊集體下跌，不得不說動作好快...

#FOMC

✅政策利率降至 4.50% 至 4.75%
✅降息幅度為 0.25%，與市場預期一致
✅未提及QT的結束

全程比較無聊，並沒有什麼超出預期的信息。鮑威爾表示“短期”美國大選不會對貨幣政策產生影響，未來還是要走一步看一步。簡單來說就是要看特朗普接下來如何兌現競選承諾。

不過這次鮑威爾也提到了「隨著我們接近中性利率，可能放慢降息節奏是適宜的」，這和市場對驅逐非法移民和關稅導致二次通脹的擔憂相符，所以儘管比較平淡，但平淡有時候才是更好的。

笑死我了，最後的表情好像在說，你在期待我說Yes嗎？🙂

「超級總統」即將誕生

很多人沒意識到，如果共和黨再拿下眾議院
那麼我們將看到一位
同時掌控司法、行政、立法三權的「超級總統」！
如果我沒記錯
上一個是二戰之後的羅斯福

特朗普在第一屆任期的時候拿下了最高法院
在過去幾年
通過MAGA完成了共和黨內部的統一
在這次大選又成功當選美國總統
不止是贏了選舉人票
連大選票都贏了
而且共和黨還選贏了參議院
如果接下來再把眾議院收入囊中(大概率)
那麼美國「三權分立」的三權
將全部集中在特朗普身上

但這也意味著
在下一次中期選舉前
沒人能管得了特朗普

不過這次真的算是民意所歸
接下來就看他能不能不忘初心了

雖然美國大選點票還未結束
但在拿下賓夕法尼亞州、佐治亞州和北卡羅來納州之後
特朗普已提前鎖定勝局
而且共和黨同時拿下了參議院和眾議院

對風險資產最友好的「橫掃」劇情出現
「特朗普交易」急劇升溫
比特幣價格也再創新高

在共和黨橫掃國會的情況下
下調企業稅率和放鬆監管將成為大概率事件
但與此同時
因財政大規模擴張的緣故
美國二次通脹的概率急速上升
市場目前已大幅削減美聯儲25年的降息幅度
市場接下來將關注週五FOMC會議上
鮑威爾如何調整未來的降息路徑

🌟本週大事 🌟

📌本週數據方面可重點關注10月PMI以及初請失業金人數，但對本週FOMC結果料不會產生太大影響。

📌 美國大選週三將開始公佈最終結果，目前特朗普和哈里斯在7個搖擺州選情十分接近，所以最後結果不排除要數天才能揭曉。

📌本週將公佈最新FOMC利率決議。市場一致預計美聯儲將降息25基點，將聯邦基金利率水平下調至4.5%-4.75%區間。市場幾乎已經完全消化了25個基點的降息預期，預計降息25個基點的概率已達95.7%。但因最近美國經濟數據過於強勁，市場現在主要爭論點可能在於是否會暫停降息，現在就看鮑威爾能否維持市場對「漸進式」降息的預期。

📌中國第十四屆人大會議將在本週舉行，市場將關注额外政府债券发行、地方化债规模等增量政策的更詳細信息，這將影響全球資金對未來中國資產的信心。

📌本週財報季繼續，多家熱門AI/半導體公司將陸續披露財報，像大數據分析公司 $PLTR 、車用半導體 $NXPI 、 通訊巨頭 $QCOM 、捲入財報造假風波的 $SMCI 。

投資者還可通過 $AFRM 和 $SQ 財報了解消費需求最新動向。另外，旅遊業的 $ABNB 和 $EXPE 也值得關注。

昨天的非農數據增加了1.2萬人，但私人部門卻減少了2.8萬人 lol

還有就是例行慣例的向下修正...

SMCI又双叒叕暴雷了…

全球四大會計師事務所之一的EY辭去了審計SMCI的工作，理由是對該公司治理和透明度的擔憂。

這樣看來，上次延遲發財報大概率是因為會計師喊停。之前就有小道消息是說市場上有接近90%的GPU水貨都是來自SMCI，所以有可能是水貨部分業績沒法認列，會計師又不想為這些違規的業務背書，所以才選擇辭職。

接下來SEC估計對SMCI還有動作，想抄底的還是再等等吧。

你在美股市場賺到錢了嗎？

23年10月到24年10月中間，SPX上漲了40%以上

歷史上這種情況只在95年、97年和2018年發生過，在這之後均發生了「vol-mageddon」
（FYI 「vol-mageddon」這個詞用來形容金融市場出現極度動盪、劇烈波動的情況,像是即將要發生一場災難性的大崩盤。）

預期過低！Google Q3各業務營收超預期增長

1. 整體財務表現超預期
* 營收882.7億美元，同比增15.1%，預期864.5億美元
* EPS達2.12美元，同比增36.8%，預期1.84美元
* 營業利潤285.2億美元，同比增33.6%，預期266.7億美元
* 營業利潤率達32%，同比提升4%，預期31.4%

2. 雲業務表現突出
* 谷歌雲營收113.5億美元，同比增35%，預期107.9億美元
* 增速較第二季度的28.8%明顯加快
* AI技術應用成為推動增長的主要動力

3. 廣告業務穩健增長
* 整體廣告收入658.5億美元，同比增10.4%，預期655億美元
* YouTube廣告收入89.2億美元，同比增12.2%，預期88.9億美元
* YouTube廣告與訂閱收入首次突破500億美元

4. 其他業務增長強勁
* 訂閱、平台和設備業務同比增27.8%
* 其他投資項目（如Waymo）同比增30.6%

各大業務中，被視為未來增長引擎的谷歌雲收入增長最為迅猛，凸顯了AI的推動力。因雲計算是科技巨頭目前最明顯受益於生成式AI應用的業務。

平台和LLM之間的關係已經徹底改變

OpenAI一直和微軟是深度綁定，但隨著LLM競爭加劇，微軟一開始沒有在一棵樹上吊死的策略開始發揮作用。

美東時間10月29日週二，GitHub發佈公司博客稱，除了目前使用的OpenAI旗艦AI模型GPT-4o，該平台的人工智能（AI）編寫代碼助手GitHub Copilot還將提供幾種新的模型供開發者選擇，包括OpenAI的o1預覽版和迷你版o1-preview和o1-mini，以及谷歌Gemini 1.5 Pro和Anthropic的Claude 3.5 Sonnet。

GitHub的CEO Thomas Dohmke稱，GitHub會繼續將OpenAI的模型作為默認設置，但開發者可以根據需要切換到谷歌和Anthropic的模型。Dohmke是這樣詮釋此舉的意義：

「我們堅信單一模型的時代已經結束。」

「沒有一種模型可以適用於所有情況，開發人員希望機構採用最適合他們的模型進行構建。很明顯，下一階段的AI 代碼生成不僅將由多個模型功能定義，還將由多個模型選擇定義。今天，我們實現了這一點」

GitHub之前就為用戶提供了谷歌和亞馬遜雲服務的選擇。微軟還允許其 Azure 雲客戶使用 OpenAI 以外的模型，包括 Meta和 Mistral 的模型，但沒有提供谷歌和Anthropic 的模型。

業界有人猜測是因為Cursor+Claude sonnet組合出乎預料的受歡迎，所以微軟通過增加Github中的大模型選擇來向OpenAI施加壓力。

真正重要的是工作流，而不是單一LLM。

黃金和美國實際利率之間越來越大了

#會員文章 2024年最重要的10天｜附watchlist

接下來10天我們將看到的是 非農、PCE、Mag 7財報、美國大選和FOMC利率決議接踵而至。市場用腳投票，美股共和黨概念漲的也是如火如荼。

有不少人會拿16年和今年進行對比，假設如果特朗普當選，那麼大類資產將會如何受到影響，但不確定性還非常大，且週期不同，直接拿16年和今年做對比有刻舟求劍的嫌疑。


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🌟本週大事 🌟

📌本週有多項重磅數據需要關注，其中包括JOLTs職位空缺、諮商會消費者信心、美國Q3 GDP以及大小非農數據。PCE方面，市場預計美國9月PCE物價指數同比增速將由2.2%小幅下行至2.1%，核心PCE物價指數同比增速同樣回落0.1個百分點至2.6%，離美聯儲2%的通脹目標更近一步。

非農部分，市場預計10月非農新增就業人數將由25.4萬人“腰斬”至12萬人，失業率將持平在4.1%，顯示勞動力市場顯著降溫。

GDP方面，華爾街預計美國經濟第三季度的年化增長率為3.0%，與第二季度持平。有分析稱，這不僅是高於平均水平的增長，而且亞特蘭大聯儲的GDPNow模型估計的增長率為3.4%，因此意外上升的可能性比意外下降的可能性更大，或放大美國經濟“軟著陸”可能性。

📌 日本央行將在週四發佈最新利率決議，華爾街普遍預計下次加息在12月或明年1月，約53%的人認為該行將在12月加息，預計1月加息的人數從19%躍升至32%。市場焦點落在2024財年通脹預測怎麼調，以及植田和男對於加息及其影響因素的表述。

📌預計週一蘋果將發佈Apple Intelligence和iOS 18.1。此次iOS 18.1引入的Apple Intelligence，將對iPhone 16系列和iPhone 15 Pro系列的用戶開放。引入的具體功能將包括支持文本校對與改寫的寫作工具套件（Writing Tool）、照片清理（Clean Up in Photos）、通知摘要（Notification Summaries），以及Siri增強功能。

📌本週Q3財報季來到高潮， $MSFT $GOOGL $META $AMZN $AAPL 幾間科技巨頭將陸續公佈財報。

根據Visible Alpha，華爾街預計三季度微軟、Alphabet、Meta和亞馬遜四家科技巨頭的總資本費用將同比增長56%至600億美元以上，到四季度預計將再次出現兩位數的大幅增長，推升全年總支出達到約2310億美元，比2023年高出約49%。

特斯拉盈利水平超分析師預期，盤後大漲近12%

財報裡有提到，這次盈利超預期主要受到以下因素影響：
* 平均每輛車的成本下降，包括原材料成本、運費和關稅降低；儲能和服務業務的毛利增長。
* 與Cybertruck 和簡稱ASS的智能召喚功能Actually Smart Summon等功能相關，確認的FSD收入同比增長。
* 「碳積分」收入增加。
* 汽車交付量增長。

其中最亮眼的莫過於除碳積分後的汽車毛利率，Q3為17.1%，遠超分析師預期的14.9%。看來特特在成本控制上確實放了不少心血。

亞馬遜支持的AI初創公司Anthropic宣布其AI助手Claude 3.5 Sonnet實現了一個重要突破 - 可以像人類一樣操作計算機完成複雜任務。這標誌著AI代理技術的不斷進化。

* Anthropic的Claude 3.5 Sonnet擁有直接使用電腦的能力,可以解讀屏幕信息、選擇按鈕、輸入文字等,實現多步驟任務
* 該功能正式面向開發者公測,未來數月或明年初將向消費者和企業開放
* 可應用於航班預訂、預約安排、填表、在線研究等日常工作場景
* Anthropic還推出了下一代模型Claude 3.5 Haiku，在多項指標上超越GPT-4

Money Market Fund還有大筆場外資金？
降息之後MMF 9.5萬億會迅速流進股市？
有這些想法的人可能要失望了
從1984年以來
第一次降息之後
資金通常是流入MMF而不是流出
我們之前也分享過
MMF中大部分是不怎麼流動的
貨幣寬鬆週期的增量資金可能還要從其他地方尋找
比如企業回購

美國網絡通信與光通信巨頭Marvell為應對AI需求激增，近期向客戶發出通知，宣佈將於明年1月1日起全線產品調漲價格。分析認為，這次調漲被視為光通信領域漲價的開端，或許印證了英偉達CEO黃仁勳此前所提的“市場需求異常瘋狂”的觀點。

Marvell的業績受益於ASIC（特殊應用IC）和硅光子等數據中心相關的AI需求高漲。此次宣佈漲價，業界認為除了把握商機並繼續投資尖端和創新產品研發外，也反映了當前市場需求的高漲。

Marvell全球銷售高級副總裁Dean Jarnac署名的信件有提到，由於全球加速計算和AI需求的急劇增加，整個半導體供應鏈都在進行前所未有的投資，擴大生產能力並多元化生產基地。Marvell也不例外，正在持續加大創新投入，為客戶提供先進的產品和技術。

Jarnac在信中指出，為了應對不斷擴大的投資需求，Marvell將從明年1月開始對所有產品調價，並承諾盡量控制漲幅，以盡量減少對客戶的影響。他還呼籲客戶根據交貨期下單，並向該公司提供準確的需求預測。

#會員文章 經濟預期出現明顯改善，大漲機會近在眼前？｜附Watchlist更新

經濟預期的改善對資產配置影響直接反應在大類資產走勢中，正如我們之前提到的，市場注意力重新聚焦在大選主題，「特朗普交易」的回歸也主導了最近的美股市場，美國銀行股、小盤股和美元已經搶跑，而黃金和石油則出現分化。

而季節性最弱的月份也臨近完結，風險資產的好日子是要來了嗎？

這期內容將藉著FMS、GS Prime的數據和各位分享資金的最新動向，以及市場預期的改變將如何影響後市的佈局。


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🌟本週大事 🌟

📌本週數據方面應關注初領失業金人數、褐皮書以及密大消費者信心指數。上週，美國初請失業金人數升至一年多來的最高水平，在受到颶風海倫妮影響的東南部各州，前一週的申請人數激增，數據顯示未來幾周可能仍會波動。

📌 本週多位FOMC官員發表講話，主題將圍繞「經濟前景和貨幣政策」展開。

📌 國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行2024年秋季年會將於10月21-26日在美國首都華盛頓舉行。

📌本週財報最值得留意的是電車龍頭 $TSLA。目前市場預計TSLA Q3營收為254.2億美元，同比增加9%；每股收益為0.51美元，同比下滑4%。華爾街主流觀點認為特斯拉對Robotaxi“缺乏即時交付成果或增量收入驅動因素”，投資者將“重新關注該公司的基本面”，但是該公司的基本面卻“相當糟糕”，核心原因仍是特斯拉股票的高估值與盈利增長已經碰壁的現實之間越來越脫節。本次財報能否讓市場信心回歸將成為關鍵。

除TSLA外，PC大廠 $IBM 、汽車OEM $GM 、軍工股 $LMT $RTX $GD $GE 也將陸續公佈財報。

NFLX財報全線超預期！

Q3財報：
營收：Q3營業收入為98.25億美元，同比增長15%，分析師預期97.8億美元
EPS：Q3稀釋後每股收益（EPS）為5.40美元，同比增長44.8%，分析師預期5.16美元
營業利潤率：Q3營業利潤率29.6%，同比升7.2個百分點，分析師預期27.8%，
淨利潤：Q3淨利潤為23.64億美元，同比增長41%
訂閱用戶：Q3流媒體訂閱用戶淨增長507萬，同比下降42%，分析師預期增加452萬

Q4指引：
營收：Q4營收預計為101.3億美元，分析師預期100.5億美元，2025年營收430億至440億美元，分析師預期434億美元。
EPS：Q4稀釋後EPS預計為4.23美元，分析師預期3.9美元。
營業利潤：Q4營業利潤預計為21.9億美元，營業利潤率21.6%，分析師預期21.2%；2025年營業利潤率目標28%。
淨利潤：Q4淨利潤預計為18.47億美元。

Fun fact: Netflix在內容創作上的預算和2019年相同，但訂閱人數增加1億人。

管理層對Q4的樂觀預期可能是建基於對內容的信心，其中包括了《魷魚遊戲》第二季，以及聖誕節National Football League的兩場比賽。

Tesla Optimus人形機器人最新進展！

1. 自主探索：Optimus現可自主探索未知空間，展現更高的環境適應能力。
2. 自動充電：機器人能夠自行定位並導航至最近的充電站，利用後置攝像頭實現自主充電。
3. 負重能力提升：現可搬運重達25磅（約11.3公斤）的電池托盤等重物。
4. 協作理解：多個機器人可共同建立對周圍環境的共享理解，提高團隊協作效率。
5. 攀爬功能：Optimus已具備爬樓梯的能力，大幅提升移動靈活性。
6. 人機互動：通過AI技術，Optimus可與人類進行互動，如根據要求遞送不同物品。
7. 單一神經網絡：所有新增技能均由一個在Optimus嵌入式計算機上實時運行的神經網絡學習而來。

感覺最有意思的是「上樓梯」還有「拿商品給客人」這兩個場景，能上樓梯代表了Optimus未來活動范圍並不僅限於地面，像一些爬高上低的工作也能勝任。

而「拿商品給客人」這個場景雖然後來用了10X加速，但能看出來對客人手指向的判定還是準確的，即使多次來回指，Optimus還是能根據最後的指向進行準確行動。

10月10日的event很多人在吐槽Tesla機器人是遠程操控的，我覺得為了活動順利進行也無可厚非，最重要的是機器人動作的絲滑程度以及能否正確的與人類交互，這個視頻也是證明了這些能力，雖然運作速度還是很慢，但是已經是一個很棒的進步了。

https://youtu.be/-4NuOAfZjHo?si=E_kv84OdD6GEkNTU

Stanley Druckenmiller談投資失誤及美國經濟展望

重點總結如下：
* Druckenmiller承認清倉英偉達是重大錯誤，錯過了400美元的漲幅。他表示若股價下跌將再次買入
* Druckenmiller認為市場已計價特朗普將在美國總統大選中獲勝，但他本人既不支持特朗普也不支持哈里斯
* 他警告如果出現民主黨全面占優，美股可能在三到六個月內陷入困境
* 關於貨幣政策，Druckenmiller批評美聯儲9月降息50個基點是錯誤的，並認為市場需要降低對美聯儲寬鬆速度和幅度的預期
* 他透露在9月FOMC會議上做空了債券進行對沖，並表示若通脹再次回升，可能會對市場穩定產生嚴重影響

不服就打一架 😂

#ASML 業績暴雷帶崩美股半導體

ASML因技術故障導致財報在週二早盤提前發出，雖然營收超出預期，但訂單僅市場預期的一半，同時下調明年銷售目標和毛利率指引。

這裡截取一段財報中重要的描述：

「儘管人工智能領域仍在持續強勁發展,並存在上升空間,但其他市場領域的復蘇步伐正在變得更加緩慢。如今看來,復蘇步伐比此前預期要更為溫和。這種情況預計將持續至2025年,導致客戶變得更加謹慎。就邏輯業務而言,競爭性晶圓廠動態導致某些客戶新節點的產能提升較為緩慢,從而造成多個晶圓廠的推遲,並使得特別是EUV的光刻設備需求時間發生了變化。在記憶體領域,我們看到容量擴充有限,重點仍在於支持HBM和DDR5等人工智能相關需求的技術轉型。」

這裡的「競爭性晶圓廠動態」應該指的是Intel削減capex
「在記憶體領域,我們看到容量擴充有限」指的應該是MU和SK Hynix將現在過剩的產能轉化成HBM
另外還有被限制銷售的中國市場

僅僅因為ASML的訂單暴雷就通殺半導體可能還是反應過激了

#會員文章 「再通脹成為新主線」，Q3財報季你一定要知道這幾件事｜附Watchlist

最近全球央行加速轉向，印度、新西蘭、韓國或表態或已做出實際的貨幣寬鬆動作。但市場對美聯儲未來降息路徑的押註卻發生了根本性的改變。此前是預期到2025年年中前會從最高點降至少200個基點，結果現在只剩下不到100個基點。不到100個基點的降息預期意味著進入2025年美聯儲很快就會停止降息。

市場預期劇烈波動的背後是美國「強勁」的經濟數據以及對美國大選的最新預期，降息預期的改變也讓市場投資風向出現明顯變化，週期股和成長股重新受到市場青睞，相比之下，之前受益於衰退預期的防禦板塊則全線熄火。

目前市場的動向和我們之前推演的基本吻合，只是再通脹論述出現的時間點要早於我們的預期。

這篇文章將深入分析目前的美國「再通脹」的情況，機構資金的走向以及接下來Q3財報季應注意哪些方面。


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🌟本週大事 🌟

📌本週數據方面應關注零售數據以及初領失業金人數。上月公佈的數據顯示，美國8月零售銷售額意外上升，8月零售銷售環比增加0.1%，好於預期的下降0.2%，7月份數據上修0.1個百分點至1.1%。表明美國消費者需求可能依然強勁，美國經濟軟著陸再添新證據。市場目前預計9月零售數據環比增長0.3%，核心零售數據環比增加0.1%。

📌 本週多位FOMC官員發表講話，主題將圍繞「經濟前景和貨幣政策」展開。

📌 Lenovo舉辦2024Global Tech World，這次主講嘉賓有納德拉、黃仁勳、蘇姿豐、扎克伯格，以及英特爾和高通的CEO。

📌Q3財報季正式開啟，本週芯片代工龍頭 $TSM、光刻機龍頭 $ASML 、流媒體龍頭 $NFLX 以及知名投行 $GS $MS 將陸續公佈業績，市場將關注半導體中上游對AI芯片需求的看法。

特斯拉Robotaxi發佈會重點一覽——無人駕駛Cybercab、Robovan，升級版Optimus機器人

1. Robotaxi：特斯拉發佈無人駕駛出租車Cybercab，為雙門兩座汽車，沒有方向盤和踏板，採用感應充電，沒有充電插口。發佈無人駕駛巴士Robovan，可容納20人，也可用於貨物運輸。

2. 生產時間：Cybercab預計將於2026年開始生產，2027年之前以非常高的產量生產。用戶可以提前在特斯拉其他車型上體驗到無人駕駛出租車。

3. 成本方面：隨著時間的推移，預計Cybercab運營成本將為每英里約0.2美元，含稅價格可能為每英里0.3或0.4美元。預計Cybercab成本將低於30,000美元。Robovan的旅遊成本為每英里5到10美分。

4. 自動駕駛：預計特斯拉將於明年在美國得克薩斯州和加利福尼亞州啓動Model 3和Model Y無人監督的完全自動駕駛（FSD）功能。

5. Optimus機器人：在Optimus項目上取得了很大進展，在大規模生產的情況下，成本將在2萬至3萬美元。Optimus機器人在發佈會上進行了集體舞蹈以展示靈活性，還在發佈會後的參觀活動上為參觀者提供了酒水服務。

https://x.com/Tesla/status/1843922599765590148

美股半導體開始反攻
中概繼續遭到拋售
FOMC會議紀要暴露不小的降息分歧
Tesla Robotaxi的主要看點

CPI公佈前美股走勢亮眼
美股昨日整體收漲
其中道指受醫療、工業以及金融板塊的強勁
漲幅領跑主要指數
標普昨日漲幅雖略微遜色但已再創曆史新高
羅素2000指數因降息預期一降再降而承壓
中概則繼續遭到拋售
大選交易逐漸開始發力
共和黨概念最近幾天明顯由於民主黨概念股
美債、美元最近走勢十分強勢
美元已完全收復8月CPI以來所有跌幅
這也繼續令到黃金價格承壓

FOMC 9月會議紀要揭示降息分歧
絕大多數與會者支持降息50個基點
認為有助於維持經濟勢頭並促進通脹下行
部分決策者傾向降息25個基點
認為符合政策逐步正常化路徑
幾乎全體決策者認為實現就業和通脹目標的風險大致平衡
美聯儲工作人員下調今年下半年經濟增長預測
就業前景下行風險增加
幾乎所有與會者對通脹持續降至2%目標更有信心
美聯儲內部對貨幣政策緊縮程度存在不同看法
部分與會者強調，即使降息縮表可能持續一段時間
總結來說儘管50個基點降息為最終結果
但內部對降息幅度的分歧是出乎意料的

Tesla Robotaxi日臨近，關注重點如下
預計將展示轉為Robotaxi設計的原型車「Cybercab」
據傳言是小型雙座汽車的概念，沒有方向盤
另外將演示Tesla自己的打車App
FSD的最新進展以及未來路線圖也是重點之一
務實的投資者更關注的將會是Tesla在監管方面的進度
還有是否真的有Model 2也是市場一直在猜測的
人形機器人Optimus是否會有令人驚喜的披露也是令人期待的
歷史上每次Tesla新聞發佈會
市場的反應都不是特別樂觀
目前不少人對這次發佈會的預期仍然是「概念發佈會」
真正落地可能還要1-2年的時間

美股主要指數全面反彈！
中概因經濟刺激預期沒有得到穩固而暴跌
NVDA領漲Mag 7
Roblox被知名做空機構做空

市場避險情緒稍微冷卻
隨著美股大型科技的領漲
美股擺脫了中國股市的衝擊
三大指數中納指因Mag 7反彈的緣故領漲
道指則受累於原油價格下跌，漲幅排在末尾
中國10月8日的會議並沒有達到市場預期
中概夜盤繼續遭到大幅拋售
美國國債方面漲跌互現
2年期國債收益率回落至4%以下
美元方面則突破了非農後的調整區間
這也導致金價出現大跌
在2,600美元附近尋找支撐
BTC也重新回落至62,000左右位置

做空機構兴登堡狙擊Roblox (RBLX)，股價應聲大跌
知名做空機構Hindenburg Research發布了
針對在線遊戲平台Roblox的做空報告
導致該公司股價周二盤中一度跌近9.4%，創8月以來新低
報告主要指控Roblox誇大關鍵數據
並缺乏足夠安全措施防止戀童癖者使用平台
Roblox管理層迅速出來進行回應
強調其過去四季現金收入增長超22%
四季現金收入增長超22%
並表示Roblox是安全平台，並指出做空者有其自身目的
回應的速度以及財務數據一定程度挽回了投資者信心
Roblox股價跌幅開盤後迅速收窄
最終以下跌2.13%收盤

Nvidia (NVDA)Blackwell芯片即將問世
NVDA在AI Summit DC上表示
Blackwell將在Q4向客戶發貨，能源效率大幅提升
公司強調Blackwell平台在能效方面的優勢
並介紹了多個AI軟體平台
如NIM Agent Blueprints和NeMo等
NVDA預計AI將在各行業產生高達20兆美元的影響
大摩分析師則預計
Blackwell芯片第四季度產量為25萬到30萬片
可能貢獻50億到100億美元收入
到明年年初產能可以達到75萬到80萬片
環比增長近3倍
另一邊鴻海證實了其將在墨西哥建設
全球最大的GB200生產設施
這也被市場視為Blackwell長期需求強勁的證據