思想機器 Thinking Investment

跟朋友交流時，隨手寫下來的，想說分享給有緣人：

股市如果反映一兩年後的獲利，都不太可信，例如今年年中去反映2025年的EPS，預估25年台積電EPS是50塊，給20倍本益比，股價至少都要1000塊，這也是七月初台積電上1080，大家仍沒有警覺性的原因。

但是金融市場只要有利空出來，大家就會懷疑明年成長性、EPS是不是真的如預估那麼好，股價就沒辦法反映太久以後的獲利了，如同現在懷疑明年是不是要衰退，什麼東西又延遲出貨，哀鳳銷售是不是衰退等等。

隨著降息推升估值，這一波上漲走到年底或明年初，投資人又會重回樂觀，去反映2026年的獲利，現在看26年EPS是62，給20倍本益比，股價1200以上就不能再買了（如果降息可能會讓本益比估得更高一些，可以再些微往上調）。

今年2024預估的EPS是40，給20倍本益比，合理股價是800，所以七、八月再怎麼修正，股價也沒有跌破800。這樣看起來，即使是權值股，還是以當年的預估EPS為主，拿明後年的獲利在上修目標價的時候，都有點太樂觀了，千萬不要盡信。

Btw，最近回學校讀書，最近開學了，以後發文頻率是真的會比較少，這篇是我滿深刻的感受，檯面上也沒看到有人提過，希望這心法是有用的，雖然不見得能讓你賺錢，但應該可以少賠一些錢。

台積電預估EPS可以參考鉅亨網，我對照過Bloomberg的數值，是非常接近的，可以參考。

台指期做出左右對稱的底部型態，只要期貨收盤站上21441、且現貨成交量能到3600億以上，很大機率開始軋空（手）。從籌碼數據反推，台灣的壽險、郵政、四大基金、壽險，已經開始做多了，也就是大型的內資法人在佈局第四季的行情，而外資做空的程度也在減少，總經層面利空因素也慢慢過去了，一旦軋空手形成，外資很可能被迫回來買股票、或降低期貨空單。

台股跟費半高度正相關，兩個指數同時還壓在季線以下，然而美股其餘三大指數皆站上所有均線，技術面已經必須偏多看待，尤其台灣時間8/23晚上7點，聯準會主席Powell將在Jackson Hole會議發表談話，股市的成長更是帶動經濟成長的工具之一，在目前經濟成長放緩的階段，我不認為Powell會在這時候釋放對股市不利的訊息。

至於先前提到，台股籌碼面的不利因素，我還是會視為一種不確定的風險，股市很有可能在未來某個時候，又突然轉為衰退交易邏輯，這種交易敘事的轉換常常猝不及防，老實說對於行情的認知，要這樣突然快速切換也是非常困難的，所以基於風險降低交易部位，是我應對這種情況的作法。

以我觀察的籌碼數據，覺得多頭在目前這行情還是不能太樂觀，看到有人拿2020年疫情那時候崩盤，對比最近的行情，可是有個很大的差別，疫情崩盤時籌碼面還是看多的，至少在這個面向不存在V型反轉的條件。目前，最快要到九月以後，才會轉向對多頭有利的氛圍。

美國今晚公布首次申請失業救濟金人數23.3萬人，低於市場預期的24萬人，而前值上修為25萬人，這次明顯低於前值，是明顯的利多；然而連續申請失業救濟金人數187.5萬人，高於預期的187萬，也高於前期修正的186.9萬。整體來說是好壞各半，起碼就業市場沒有明顯惡化，至少可以緩解經濟衰退的疑慮。

以我習慣觀察台股的外資籌碼部位，雖然外資的做空力道有在減緩，但是沒有明顯做多，甚至在有些部分空方部位還是的很大，這讓我對於行情還是處於保守。技術面有利於多方的是，8/5、8/6的大量K線都被以小量站上，這是籌碼穩定的現象，許多個股的評價也真的很便宜了。然而因為市場的疑慮還是很多，我只會維持較小部位做這種反彈行情。

現階段阻礙多頭的三大利空，一是美國經濟是否短期會陷入衰退，只要近期公布的任何數據助長衰退疑慮，對股市仍會產生滿大的震盪，直到聯準會明確提出降息，這個疑慮才會暫時被擱置。二是日本央行貨幣政策引起的日圓升值，雖然升息已經暫緩，但日圓的技術面依然強勢，要直接反轉的可能性不高，日圓的波動還是會影響市場情緒。三是以色列跟伊朗的衝突，我覺得這真的是下跌找理由而已，對行情沒有分析的必要。

整體的看法是，行情很可能處於漲漲跌跌，但是漲大於跌的推升，否則每天三五百點一直上漲，沒多久就要創歷史新高了。

今天公佈的ISM非製造業指數，比上週的製造業指數還重要，因為美國是服務業為主的國家，優於預期表示美國還沒有直接陷入衰退的問題，上禮拜只是藉由製造業數據不佳，股市大跌反映，來與聯準會溝通必須加大降息幅度，加上日圓升息各種不利因素，導致股市信心崩壞。

我在2015年開始入行，還真沒見過台指期可以跌停，這種流動性問題實在沒有任何方法能分析，只能等股市自己消化掉賣壓，回到正常的規律，才有辦法分析了。上週五的長黑K我也是有吃到，當下砍倉也是會痛，現在事後看，還好自己有果斷停損。

行情跟自己設想的完全不同，前一天還大幅反彈，隔天直接一根長黑跌破前面所有低點，這在加權指數歷史走勢裡面，也非常少見，即使空頭走勢也未必這樣，。當然看錯就是看錯了，目前很難看清楚盤勢會怎麼走，所以已經把倉位停損出場，等到比較多確定性出現再重新布局。

今天開始買回台指期多單了，雖然主觀上是看反彈行情，要創新高的機率不高，但還是有看錯的可能性，過去不乏彈一彈就創歷史新高的，這種被軋空手只會更買不下去。當然，因為沒那麼看好，我的口數只會做一半，用縮小部位來控制風險。

日本央行宣布升息，利率上調至0.15%~0.25%，但縮減購債規模不如預期，日經指數目前呈現上漲反映，對股市偏向利多解讀，有利於股市開始跌深反彈。

費半指數、台積電ADR、台積電都修正回到上升趨勢線，技術面出現止跌反彈的機率很高。台股經歷上週兩個颱風假未開盤，累積的套牢賣壓竟未產生個股的大量停損，可見許多人仍然惜售，甚至融資還是增加的，反而爆出大量的是在0050。

本週消息面的干擾非常多，週二微軟、AMD財報；週三日本央行利率決策，高通、ARM、META財報，小非農數據；週四蘋果、INTC、AMZN財報，聯準會利率決策；週五非農就業數據。任何一個數據都可能造成美股的大波動，進而影響台股。

小結論，籌碼並未清洗乾淨，但技術面很有機會大幅反彈，尤其這波修正部分原因是日圓升值引發的流動性問題，若日本央行按兵不動，等於這段下跌是過度反映，但整體來說只是技術面的反彈，股市修正週期未走完，要直接創新高的機率不太高。

日股的反轉點出現在7/11早上，那一天台股大盤還是創了歷史新高，但同一天晚上Nasdaq、費半指數同樣高檔反轉，日股這麼難得與美國科技股高度連動，這波修正很可能是跟日本貨幣政策很有關係，或許止跌訊號還需要參考日股、日圓。

日圓正在持續升值中，懷疑這是有人不管價格一直在股市賣出的原因，有些外資搞不好是從日本用低利率借錢出來投資，日圓升值導致他們必須將資金從股市抽離，回流日圓，這或許能解釋上週出現美元指數跌、日圓升值、台幣卻貶值的現象。台股、美股這樣的修正方式，實在很不尋常，總覺得有人很急著要把資金從風險資產撤離。

我還記得，2021年那段大多頭行情，外資也是很早就在期貨佈局空單了，然後他們也是一路被軋，讓你以為他們根本不重要，整個股市都在吹台積電基本面多好，目標價上看多少，結果還不是崩下去。

以2021年那段歷史來說，進入下半年開始，股市行情開始震盪加劇，甚至美股、台股到年底還是拉到創歷史新高，讓你覺得那些利空都不足為懼，實際上，那是最後的逃命機會。

我隱約覺得，今年會走類似的劇本，當然過程鋪陳的故事（看多理由）不會一樣，而且全球半導體設備出貨的成長率，很可能要開始進入這個成長週期的高原期了，只要這個數字呈現停滯，台股跟美國科技股還繼續創新高的話，真的要懷疑是逃命波了。

簡單說，以股市的週期性，以及新總統上任時期，今年底十月以後應該還會有行情，然而我的觀察經驗，外資在衍生性金融商品佈的多單or空單，都不是為了區區一兩千點的漲跌，等到今年底大家很樂觀的時候，我會抱持著逃命波的心態做那段行情。

外資期貨未平倉四萬三千多口空單，還不是最危險的，選擇權在昨天突然也從多翻空了，修正恐怕還沒結束，不要貿然進去撿便宜，我也把多單大量減碼了。

這是昨天晚上的截圖，7/2(二)收盤，大盤還是收跌，技術面跌破5日、10日均線，很可能要往下測試月線，外資期貨也滿手空單，但我還是留倉做多，結果特斯拉利多+Powell放鴿，瞬間逆轉行情，大家覺得台股應該要有的修正都沒出現，又繼續噴了。一天損益波動7位數，對我也是很少見的情況，還好是正數的波動。

加權指數又做出高檔的島狀反轉，量增跳空創歷史新高，上次就直接噴漲千點了。

AAPL股價創下歷史新高，TSLA做出頭肩底的底部型態，多頭的可用之兵還很多，即使台股整體的估值已經不便宜，用2025年預估獲利推算本益比是17倍左右，與十年平均本益比接近了，但是在美國科技股持續強勢的話，台股還是別輕易看空。

當然，我也認為今年下半年很可能會有一段大修正，但這實在不好掌握，先把這段做完再說。