MMI MARKET SENTIMENT INDEX

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ ПОКА ОТНОСИТЕЛЬНО СПОКОЙНО ВОСПРИНИМАЮТ ВОЙНУ НА УКРАИНЕ

Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, продолжает плавно ползти вверх, отражая постепенное ухудшение рыночных настроений на фоне ужесточения финансовых условий. В то же время война сняла с повестки дня вопрос повышения ставки на мартовском заседании FOMC сразу на 50 бп. Рынок прайсит +25 бп в марте и +150 бп до конца года. Мы уже неоднократно писали, что такая траектория ужесточения ДКП означает сохранение мягких денежно-кредитных условий на протяжении всего года. И это заметно успокаивает рынки.

Рынок США:

• S&P500: -0.53%
• Nasdaq: -1.56%
• UST10 – 1.84% YtM

Вероятность повышения ставки:

• +25 в марте – 98% (99% накануне)
• +50 к маю – 98% (99%)
• +75 к июню –98.5% (99%)
• +100 к июлю – 81% (81%)
• +125 к сентябрю – 58% (59%)
• +150 к декабрю – 66% (65%)

ЦЕНА НА ПШЕНИЦУ ВБЛИЗИ ИСТОРИЧЕСКИХ МАКСИМУМОВ

Цены на различные сорта пшеницы на товарной бирже в Чикаго подошли к историческим максимумам, наблюдавшимся в 2008 году. Рост цен после начала войны на Украине, превысил 40%. Это мощный проинфляционный фактор для мировой экономики. Тот факт, что геополитические риски заставили ФРС смягчить риторику и приведут, по-видимому, к более плавному повышения ставки – не очень хорошо. Мир вплотную приближается к инфляционному сценарию 70-х годов прошлого века.

РОССИЙСКИЕ ЕВРОБОНДЫ ЗАМЕРЛИ НА ДЕФОЛТНЫХ УРОВНЯХ

Рынок суверенного внешнего долга РФ замер. Стабилизация в длинном конце кривой произошла примерно на 17% от номинала, что соответствует доходности к погашению 31-35% годовых. Евробонд с погашением 4.04.2022 опустился ниже 30% от номинала – то есть ставка на то, что Минфин погасит, может более чем утроить Ваши инвестиции. Но рынок не верит в это и уже настроился на дефолт. Что подтверждают и последние решения рейтинговых агентств.

Повлияет ли дефолт России на общую конъюнктуру долгового рынка EM? Мы думаем, что нет. В силу того, что объём евробондов РФ невелик – около $32 млрд, из них 4 апреля – $2 млрд.

В наибольшей степени от этих событий пострадали российские клиенты, которые с удовольствием покупали евробонды РФ с плечом. Все они словили маржин-коллы. Мы думаем, что крах евробондов мог создать проблемы отдельным банкам и инвестиционным компаниям. Некоторые их них он похоронил

CAPITAL CONTROL ПОКА НЕ РАБОТАЕТ

Слева – вмененная волатильность (1M (зелёная) – 99.45, 3М (жёлтая) – 72.65
Справа – доллар/ рубль (117.55)

Меры контроля за движением капитала, которые ввели и продолжают вводить правительство и ЦБ, пока не работают. Рубль падает. Волатильность достигла немыслимых значений – около 100 пунктов.

Почему так происходит, не совсем понятно. 80% экспортной выручки при отсутствии продаж и выхода нерезидентов должны были сбалансировать рынок. По-видимому, по-прежнему, очень высок спрос на валюту со сторону внутренних игроков (и население, и бизнес), а также не исключено, что многие экспортёры столкнулись с техническими сложностями в части поставок и расчетов за свою продукции.

Пока идут боевые действия на Украине, сохраняется высокая вероятность введения новых санкций. И пока война не закончится, спрос на валюту будет оставаться высоким. То, что ЦБ не возобновляет торги на бирже – индикатор расширяющегося финансового кризиса

ВЫИГРЫВАЕТ ЛИ РОССИЯ ОТ ВЫСОКИХ ЦЕН НА НЕФТЬ?

==========
Дифференциалы Urals рухнули до нового исторического минимума - скидки $18,60/барр к эталону - Reuters News
=========
В то время как Brent улетает в космос (сегодня доходила до $107.5, сейчас – чуть выше $105), спрос на российскую Urals падает. Как сообщает Reuters, дисконт Urals к Brent расширился до невероятных $18.6. Покупатели российской нефти испытывают сложности с оплатой и вывозом морских грузов в марте, поскольку санкции серьёзно осложняют торговые операции. Сообщается, что Сургутнефтегаз на последних спотовых тендерах не смог продать партии на 500 и 200 тыс тонн.
Если так дальше пойдёт, то и никакое эмбарго на экспорт нефти из РФ вводить не придётся. При проблемах с платежами и поставками Россия будет терять доходы от экспорта как из-за цен, так и из-за сокращения объёмов.
Доходы же от экспорта становятся сейчас ключевым фактором поддержки рубля, т.к. ЦБ ограничен в плане проведения интервенций из-за закрытия корсчетов.

РЫНОК СУВЕРЕННЫХ ЕВРОБОНДОВ РОССИИ ВСЕРЬЁЗ ГОТОВИТСЯ К ДЕФОЛТУ

Глядя на котировки российских суверенных евробондов в Reuters, первое что приходит на ум – глюк какой-то! Но нет… к сожалению, так и есть.

РЫНОК ВСЁ БОЛЕЕ УВЕРЕННО СИГНАЛИТ ОБ ОЖИДАЕМОМ ДЕФОЛТЕ ПО РОССИЙСКИМ ВНЕШНИМ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМ

На графике:

• Зелёная линия – 5Y CDS Russia
• Жёлтая линия – 10Y CDS Russia

5-летний CDS на уровне 1100. Это вдвое выше пиковых значений 2014 года. Мы полагаем, что такая экстремальная оценка российского риска связана с нарастающими опасениями, что в ответ на санкции и ограничение доступа к ЗВР Россия просто откажется платить по своим внешним долгам. Ограничения на продажу акций нерезидентами https://t.me/russianmacro/14012 многие восприняли именно так – как желание наказать иностранцев за санкции.

Напомним, что ближайший выпуск евробондов РФ гасится 4 апреля в размере $2 млрд. По мере приближения этой даты напряжение будет нарастать. Последний раз правительство России допускало дефолт в 1998г. Если сейчас таких намерений нет, то Минфину лучше бы сделать заявление заранее...

ДОЛЛАР/РУБЛЬ – ВОЛАТИЛЬНОСТЬ НА ИСТОРИЧЕСКИХ МАКСИМУМАХ

Слева – вмененная волатильность (1M (зелёная) – 94.90, 3М (жёлтая) – 67.45)
Справа – доллар/ рубль (105.3)

Рубль проявлял сегодня торговался в диапазоне 93-98. После 19:00, когда завершились торги на бирже, курс ушёл на 106-107 (котировки в электронной межбанковской системе). С утра скорее всего вновь увидим ниже 100.

Продажи экспортёров – основной фактор поддержки для рубля. Высокая ставка – также позитивный момент. Но пока непонятно, достаточно ли 20% годовых (многие банки подняли сегодня ставки до 20%+), чтобы население стало возвращать рубли на депозиты.

Обращаем внимание на левый график с волатильностью. Таких уровней не было никогда. Даже в 2014г, когда рубль девальвировался вдвое, вмененная волатильность была ниже. Текущий уровень волатильности показывает, что несмотря на решительные и грамотные действия ЦБ, над рублём по-прежнему висят очень мрачные тучи. Как и над страной в целом…

ИТОГИ ТОРГОВ РОССИЙСКИМИ АКЦИЯМИ В ЛОНДОНЕ

На Мосбирже торги акциями сегодня не проводились, поэтому интересно посмотреть, что происходило с российскими бумагами в Лондоне. А там… разверзлась бездна…
Сбербанк - $1.30 за расписку, что в пересчете на 1 акцию – чуть более 30 рублей

ЧТО МОЖЕТ ПОДТОЛКНУТЬ ЦБ ПОВЫСИТЬ СТАВКУ?

ЦБ начал интервенции в поддержку рубля https://t.me/russianmacro/13983, увеличил объёмы операций по экстренному предоставлению рублевой ликвидности https://t.me/russianmacro/13989, а также увеличил объёмы предоставлению валютной ликвидности https://cbr.ru/press/pr/?file=24022022_193844DKP24022022_184226.htm.

Это сильнодействующие лекарства, и сегодня мы видели, что они работают. Но пока ещё не случилась банковская паника (масштабное изъятие денег из банков населением). Если набег вкладчиков на банки начнется, то у ЦБ не останется других вариантов, кроме повышения ставки.

До какого уровня она может быть повышена? Приведенные выше индикаторы рынка ОФЗ показывают, что рынок близок к состоянию, в котором он пребывал на пике паники в 2014г. Мы делаем вывод, что действия ЦБ будут сопоставимы с тем, что он делал тогда. Напомним, что в 16.12.2014 на экстренном заседании ЦБ ставка была повышена с 10.5 до 17%. Сейчас ставка составляет 9.5%.

ЧТО СКАЗАЛ БАЙДЕН
(цитаты Reuters)

• РОССИЯ НАЧАЛА НИЧЕМ НЕ СПРОВОЦИРОВАННОЕ НАПАДЕНИЕ НА УКРАИНУ
• БАЙДЕН СООБЩИЛ, ЧТО ОН ОДОБРИЛ НОВЫЕ САНКЦИИ, ВКЛЮЧАЯ ЭКСПОРТ
• САНКЦИИ НАПРАВЛЕНЫ НА МАКСИМИЗАЦИЮ ДОЛГОСРОЧНОГО ВОЗДЕЙСТВИЯ НА РОССИЮ, МИНИМИЗАЦИЮ ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ЕВРОПУ
• САНКЦИИ ОГРАНИЧАТ ВОЗМОЖНОСТИ РОССИИ ПО ВЕДЕНИЮ БИЗНЕСА В ДОЛЛАРАХ, ИЕНАХ
• ВВОДИМ САНКЦИИ ПРОТИВ РОССИЙСКИХ БАНКОВ, ВЛАДЕЮЩИХ АКТИВАМИ НА $1 ТРИЛЛИОН
• БЛОКИРУЕМ РАБОТУ ЕЩЕ 4 РОССИЙСКИХ БАНКОВ
• РАСШИРЯЕМ САНКЦИИ ПРОТИВ РОССИЙСКИХ ЭЛИТ И ИХ СЕМЕЙ
• САНКЦИИ ПЕРЕКРОЮТ БОЛЕЕ ПОЛОВИНЫ РОССИЙСКОГО ИМПОРТА ВЫСОКИХ ТЕХНОЛОГИЙ
• США ГОТОВЯТСЯ СДЕЛАТЬ ЕЩЕ БОЛЬШЕ
• АМЕРИКАНСКИЕ ВОЕННЫЕ НЕ БУДУТ ВОЕВАТЬ В УКРАИНЕ
• США РАЗМЕСТЯТ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ВОЕННЫЙ КОНТИНГЕНТ В ГЕРМАНИИ
• МЫ РАБОТАЕМ НАД ТЕМ, ЧТОБЫ ПОДДЕРЖАТЬ ГЛОБАЛЬНЫЕ ПОСТАВКИ ЭНЕРГОРЕСУРСОВ
• МЫ ВЫСОВОБОДИМ ИЗ РЕЗЕРВОВ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ОБЪЕМЫ НЕФТИ
• СЛЕДУЮЩИЕ НЕСКОЛЬКО НЕДЕЛЬ, МЕСЯЦЕВ БУДУТ ТЯЖЕЛЫМИ ДЛЯ УКРАИНЦЕВ
• СЕЙЧАС ДЛЯ ЕВРОПЫ НАСТУПИЛ ОПАСНЫЙ МОМЕНТ
• ДЕЙСТВИЯ ПУТИНА – ЭТО НЕПРИКРЫТАЯ АГРЕССИЯ
• АГРЕССИЯ ПУТИНА ДОРОГО ОБОЙДЕТСЯ РОССИИ
• ПУТИН СТАНЕТ ИЗГОЕМ В МЕЖДУНАРОДНОМ СООБЩЕСТВЕ
• БАЙДЕН СКАЗАЛ, ЧТО НЕ ПЛАНИРУЕТ ОБЩАТЬСЯ С ПУТИНЫМ
• Я НЕ НЕДООЦЕНИВАЮ ПУТИНА, ЕГО АМБИЦИИ КУДА БОЛЬШЕ, ЧЕМ ПРОСТО УКРАИНА
• ПУТИН ХОЧЕТ ВОССТАНОВИТЬ СОВЕТСКИЙ СОЮЗ
• ЕСТЬ ВАРИАНТ С ВВЕДЕНИЕМ САНКЦИЙ ЛИЧНО ПРОТИВ ПУТИНА
• ЗАПРЕТ НА SWIFT ДЛЯ РФ ПОКА НЕ ВВОДИТСЯ
• САНКЦИИ, КОТОРЫЕ МЫ ВВЕЛИ, ПРЕВЫШАЮТ ЛЮБЫЕ САНКЦИИ СО SWIFT
• В ОТНОШЕНИЯХ МЕЖДУ РОССИЕЙ И США ПРОИЗОШЕЛ ПОЛНЫЙ РАЗРЫВ
• НЕ ГОТОВ ГОВОРИТЬ ПРО ПОЛИТИКУ КИТАЯ В КОНТЕКСТЕ ДЕЙСТВИЙ РОССИИ

❗️США: САНКЦИИ

• США полностью отключили от расчетов в долларах Сбербанк: «в течение 30 дней OFAC требует от всех финансовых учреждений США закрыть все корреспондентские или сквозные счета Сбербанка и отклонить любые будущие транзакции с участием Сбербанка или его дочерних иностранных финансовых учреждений. Платежи, которые Сбербанк пытается обработать в USD для своих клиентов, начиная от технологий и заканчивая транспортом, будут сорваны и отклонены, как только платеж попадет в финансовое учреждение США».

• В отношении ВТБ вообще полная жесть: «OFAC наложило полную блокировку на банк ВТБ. Это перережет важнейшую артерию российской финансовой системы. После введения этих санкций активы, хранящиеся в финансовых учреждениях США, будут мгновенно заморожены и недоступны для Кремля. Это одно из крупнейших финансовых учреждений, которое Казначейство когда-либо блокировало, и посылает безошибочный сигнал о том, что Соединенные Штаты выполняют свое обещание нанести серьезный экономический ущерб»

Также под санкции попали:

• Открытие
• Совкомбанк
• Новикомбанк

В отношении ряда банков и компаний запрещены сделки с их долговыми инструментами и акциями:

• Сбербанк
• Газпромбанк
• РСХБ
• Газпром
• Газпром нефть
• Транснефть
• Ростелеком
• РусГидро
• Алроса
• Совкомфлот
• РЖД
• Альфа-Банк
• Московский кредитный банк

Подробнее о санкциях:
https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0608

РОССИЙСКИЕ СУВЕРЕННЫЕ ЕВРОБОНДЫ МОЖНО ПРИОБРЕСТИ В ПОЛНОМИНАЛА

На графике вверху – самый длинный российский евробонд с погашением в 2047г (объём в обращении - $7 млрд). Сегодня этот выпуск рухнул более чем вдвое до 49% от номинала. Такой же обвал наблюдался в бумагах с погашением в 2035/42/43гг. Доходности этих выпусков взлетели до 11-13% годовых.

Такой же сокрушительный обвал наблюдался в 2018г по бумагам Русала (они тоже торговались в 50% от номинала), когда Русал был внесен в SDN-List. Тогда это поставило компанию на грань существования. Выжить она смогла, поменяв акционеров и отстранив Дерипаску от управления.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ ЗА ВСЮ СВОЮ ИСТОРИЮ НЕ ПЕРЕЖИВАЛ ТАКОЙ КАТАСТРОФЫ, КАК СЕГОДНЯ

Расписки Сбер в Лондоне рухнули сегодня на 76% до $2.17. В пересчете на акцию - это 47 рублей (!!!)

На Мосбирже Сбер летал от 89.59 до 147.87 руб, завершив основную сессию на уровне 112.5 руб.

ИНВЕСТОРЫ НАЧИНАЮТ ОПАСАТЬСЯ ДЕФОЛТА РОССИИ ПО СВОИМ ВНЕШНИМ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМ

На графике:
• Зелёная линия – 5Y CDS Russia
• Жёлтая линия – 10Y CDS Russia

5-летний CDS на уровне 900 – это то, что невозможно было представить в самом страшном сне. Такие уровни странового риска были последний раз в начале нулевых, когда экономика ещё только выходила на траекторию восстановления после катастрофы 90-х, и висела «проблема-2003» (на тот год приходились крупные выплаты по внешнему долгу, и инвесторы опасались, что РФ с ними не справится).

Сейчас же угроза дефолта – это не опасения, связанные с неплатежеспособностью (денег у правительства в избытке), а опасения, что РФ в ответ на санкции просто откажется платить по своим долгам. Ну и сами санкции могут оказаться разрушительными, столкнув экономику страны в рецессию.

Напомним, что ближайший выпуск евробондов РФ гасится 4 апреля в размере $2 млрд.

ГДЕ ЖДАТЬ ИНТЕРВЕНЦИЙ ЦБ?

Сегодня вечером доллар/рубль улетает в космос. В моменте было 81.39. Это третье значение за всю историю.

Предыдущие максимумы, следующие:

• 21.01.2016 – 85.97 (Brent - $29.25)
• 20.03.2020 – 82.81 (Brent - $26.98)

В скобках показана цена нефти, которые была в те дни. Видно, что все предыдущие катастрофы с рублём случались в момент аномально низких цен на нефть.

Сейчас другая ситуация, нефть в моменте $96.6, а ещё вчера была $99.3.

На каком уровне ЦБ может выйти с интервенциями в защиту рубля?

ЦБ говорил, что ориентируется не на уровни, а на волатильность (на нижнем граф: зелёная линия – 1М вмененная волатильность, жёлтая – 3 М). Исходя из этих графиков, можно предположить, что ЦБ начнет действовать при движении этого показателя выше 40, а м.б. ближе к 50. Доллар/рубль при таких показателях волатильности точно будет выше 90, возможно, 95

Мы считаем, выходить только с интервенциями опасно. Может быть, как красная тряпка для быка. Надо одновременно резко двигать ставку

КРАХ НА РЫНКЕ РОССИЙСКИХ ЕВРОБОНДОВ

Сильнее всего на санкции, введенные в отношении России, отреагировал рынок суверенных евробондов, где сегодня наблюдался сокрушительный обвал. Особенно сильно пострадали евробонды с погашением в 2028/29гг, рухнувшие на 5-6 фигур.

Инвесторы понимают, что запретив сейчас операции с новыми бумаги, в следующий пакет санкций американцы могут внести полный запрет на покупку/продажу любых выпусков облигаций РФ. А так как, признаки надвигающейся катастрофы (полномасштабной войны) проявляются всё более отчетливо, то лучше избавиться от российских активов сейчас, пока ещё есть такая возможность

РОССИЙСКИЕ РИСКИ ПРИБЛИЖАЮТСЯ К УРОВНЯМ, ГДЕ ОБЫЧНО СЛУЧАЕТСЯ КАТАСТРОФА

Зелёная линия – 5Y CDS Russia
Жёлтая линия – 10Y CDS Russia

В наилучше степени всю серьёзность сложившейся ситуации и панику в отношении России отражает динамика CDS (стоимость страховки от дефолта по суверенному долгу РФ).

Сегодня 5-летний CDS на Россию подскочил до 420 пунктов.

16 декабря 2014г, когда Банк России в ответ на панику на финансовом рынке повысил ставку с 10.5 до 17% годовых, 5-летний CDS находился на уровне 550 пунктов. Запомним этот уровень…

ИТОГИ ТОРГОВ GDR РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В ЛОНДОНЕ. СБЕР – 181 руб

Пока российские рынки закрыты, можно посмотреть, как торгуются бумаги российских компаний в Лондоне. Итоги торгов удручающие. Инвесторы продолжают распродавать российские активы, опасаясь начала военного столкновения между РФ и Украиной.

Среди основных новостей, которые подогревали сегодня эти ожидания – объявление чрезвычайной ситуации и мобилизации на Украине, эвакуация российской дипмиссии из Киева (флаг с посольства спущен), кибератака на сайты госорганов Украины.

Расписки на бумаги Сбера рухнули в Лондоне на 12.2%, закрывшись чуть ниже $9. В пересчете на акцию – это 181 руб. Напомним, что вчера Сбер на Мосбирже закрывался на 211 руб

НАСТРОЕНИЯ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ ПРОДОЛЖАЮТ ПЛАВНО УХУДШАТЬСЯ

Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, возобновил рост, впервые с января 2021г превысив отметку 30. Этот индекс можно рассматривать, как индикатор финансовых условий - он показывает, насколько эти условия благоприятны для покупки риска. И пока мы видим, что они продолжают ухудшаться. Фактически можно констатировать, что ещё до начала повышения ставки ФРС, финансовые условия заметно ужесточились. Что же будет, когда ФРС начнет повышать?

Что касается санкций на РФ, то для США и других стран они нейтральны. Но если США захотят ужесточить санкционное давление, то за последующие шаги им, возможно, придётся уже платить…

Рынок США:

• S&P500: -0.99%
• Nasdaq: -1.23%
• UST10 – 1.94% YtM

Вероятность повышения ставки:

• +50 в марте – 33% (22% накануне)
• +75 к маю – 56% (36%)
• +100 к июню –67% (48.5%)
• +125 к июлю – 57% (39%)
• +150 к сентябрю – 47% (29%)
• +175 к декабрю – 52% (37%)

Биткойн – 38 000