ФундаменталЪ टेलीग्राम पोस्ट

Суперские результаты $TAL за 4 квартал и финансовый год, закончившийся в феврале 2024. Выручка выросла на 59% (но это чисто образовательный сектор, в отличие от Edu, где присутствует доля еком), закончилось влияние однократных статей (за исключением списаний от обесценения активов), отложенная выручка увеличилась с 200 до 400 млн, что даёт хороший индикатив тренда. Что касается всего года, то его они закончили лучше моего прогноза, обновленного полгода назад (1,5 vs 1,3 млрд долл выручки по 2024 году, прибыль в 85 млн vs мое допущение об убытке 184 до корректировок). Мой давний консервативный таргет год назад был 13,76 за акцию, в целом все идет чуть лучше, все расчеты я выкладывал тут (см пост от 10 октября, форварднул в ветку с каментами).
#TAL
#Отчетность

Великолепные результаты $EDU за 3 квартал и 9 месяцев, окончившихся в феврале. Обратите внимание на опережающие темпы роста операционной прибыли. Компания продолжила открывать центры, а консолидация части образовательного бизнеса East buy (ранее Koolearn) добавила к росту.

Совет директоров СПБ биржи $SPBE утвердил результаты работы за 2023-й год, а также обсудил варианты стратегического развития СПБ биржи на 2024-2025 гг. Котировки отреагировали бурным ростом.

#СПБбиржа

Кажется, что МТС банк и его акционеры пошли по пути Европлана - сделать контролируемый слив через серые каналы в СМИ про возможную оценку банка в 115 млрд руб (9,2x P/E'23 или 1,5 капитала'23), чтобы потом, ближе к делу, вывесить реальную оценку, которая будет ниже.."Налетай, теперь дешевле!" Слабо себе представляю, кто в здравом уме будет покупать это по 9,2 P/E, когда есть Сбер на 40% дешевле, с ROE выше (25 vs 19), без проблем у акционеров дочерних компаний материнской структуры ($SGZH). Когда смешались в кучу кони-люди (я о возможном финансировании дочек АФК), вычленить риск концентрации на одного акционера не так просто, а в банке это очень важно понимать. Я видел много примеров, где кредитный портфель формально был из не связанных компаний, а по факту на 80% состоял из кредитов аффилированным структурам. Это не тот случай, но все же.

Будете участвовать? По какой оценке? Что ещё рассматриваете?

#IPO
#МТСбанк

Смешанные результаты $OZON за 4кв. и 2023г.

Озон сегодня утром опубликовал отчётность за 4 квартал и 12 месяцев 2023г. В 12:30 по Москве проведет телеконференцию. Я рекомендую ее послушать.

Отчётность не такая простая для восприятия, как может показаться при беглом анализе.

С одной стороны, в 4 квартале видно замедление темпов роста и маржи - при росте выручки на 37% (vs 53% по 2023 году в целом), валовая прибыль в 4 кв. выросла только на 5%.
Факторов этому много. Ключевой, на мой взгляд, это рост расходов на ФОТ, в т.ч. с выплатой в конце года, в связи с общим дефицитом кадров, что повлияло как на стоимость фулфилмента, доставки, так и логистики. Озон сильно зависит от ФОТ. За 4 квартал нам этого не раскрывают, но по году видно, что стоимость доставки (тоже прокси на рост стоимости фот, выросла на 131% год-к-году, персонал на 57%, аутсорсинг - на 80%. И это при росте GMV на 111%


При этом за счёт остатков на счетах и росте торговой кредиторки компания смогла показать положительный кэш от операционной деятельности +87 млрд против оттока на 18 млрд в 2022.

Внимание на Озон банк. Его отчётность луче смотреть отдельно. Его значение сильно недооценивают. Кредитный портфель вырос в 10 раз, средств клиентов почти на 55 млрд руб, 13 млрд комиссионного дохода, 2 млрд процентного дохода. Загадкой остаётся для меня рост операцинных расходов банка до 7 млрд руб.

По холдингу давно пора прекратить смотреть на EBITDA, т.к. весь ключевой кэш компания скоро будет зарабатывать на оборотке и финуслугах.

В этом году менеджмент ожидает роста GMV на 70%, Озону надо погасить минимум 55 млрд кредитов. Средства на счетах есть - около 169 млрд руб.

Я остаюсь в лонге, ожидаю краткосрочную просадку.

#OZON
#Отчетность

Добрый день!

На днях взглянул на отчётность СПБ биржи и СПБ банка за 2023-й год, придумал несколько новых финансовых ругательств. Аудитор у них - ФБК аудит.

Даже в лоб по отчётности видно, что огромного куска капитала Биржи просто нет, а аудиторы про начисление резервов просто "забыли". Посмотрите на досуге, обратите внимание на долю средств в иностранных банках на 2 млрд руб без резерва, оценку вложений Биржи в ПАО СПБ банк и прочие дочки на 8 млрд руб вообще без обесценения (ну мы же IPO будем делать для санкционных лиц), это при капитале СПБ биржи в 15 млрд руб. Почувствуйте масштаб манипуляции без стыда и совести. Прошелся по биографии аудиторов, подписавших заключение. Г-жа Терехина, ex- Mazzars, участие в СРО, вроде приличные люди, а такая шляпа.

Утром открыл отчётность ПАО МФК Займер (прости, Хоспади) думал вдруг прикольная тема для IPO, все просят взглянуть. А там при чистой прибыли в 6 млрд руб за 2023 такие странные начисленные резервы под ожидаемые кредитные потери: 3,9 млрд руб. против 8,9 млрд годом ранее, хотя % ставки в 2023 увеличились так, что населению трудно отдавать и без того дорогие МФО кредиты, да и бизнес Займера вырос кратно по сравнению с 2021-2020гг, когда уровень отчислений в резервы был таким же (3,9-4,5 млрд руб), как в 2023.
Неудивительно, что с сайта Займера нельзя скачать отчётность за 2022 и более ранние периоды (с мобильного перекидывает на основной сайт, совпадение?). Но ничего, нашел на e-disclosure. Явно дефолтные кредиты они резервируют только на 75%. А что они будут делать, когда ставки пойдут вниз? Они же на высоких ставках отбивают дефолты по кредитам неплатящих клиентов. Снова бахнут резервы?

В общем, вы понимаете, что манипуляция с резервами - ключевая составляющая чистой прибыли Займера. Чуть подкрутил, и уже нет роста с 5,7 до 6 ярдов прибыли в 2023 по сравнению с 2022.

Смотрю на аудитора Займера - тот же ФБК аудит, та же Терехина. Ну здрасьте, давно не виделись. Крестик-то хоть сняли?

Пошел мыть руки.

#SPBE
#СПББиржа
#IPO
#Займер
#Манипулированиеотчетностью

Москва, 01.04.2024, 14:40.

Согласно данным источников, близких к юридическим консультантам, ведущим сделку, Европлан $LEAS, может направить средства от IPO на приобретение Сегежи ($SGZH). По мнению консультантов, сделка позволит Европлану выйти в новый для себя и в долгосрочном периоде - перспективный сегмент лизинга леса, пиломатериалов, строительных материалов и строительных конструкций из дерева. Вертикальная интеграция повысит синергии в сегменте лизинга спецтехники.

Оплата, согласно консультантам, пройдет через участие в допэмиссии по закрытой подписке, в результате чего SFI, акционер Европлана, и близкие к нему структуры, получившие средства от IPO, получат контроль в уставном капитале Сегежи. Ранее 22.03 Михаил Шамолин заявлял о рассмотрении возможности проведения дополнительной эмиссии для докапитализации Сегежи.

Основную сложность для консультантов, по их словам, представляет согласование условий сделки с кредиторами, в т.ч. Сегежи и Европлана, многие из которых пересекаются. В этом году предполагается погашание существенной части долга Сегежи. Для части кредиторов сделка неоднозначна, т.к. ставит их в субординированное, подчиненное положение, а также предполагает существенное увеличение долговой нагрузки на Европлан.
Для акционеров Европлана покупка Сегежи может предполагать отсутствие дивидендных выплат за 2024.
С другой стороны, если сделка будет структурирована через SFI и структуры акционеров Европлана, - рассуждает консультант, - это позволит постепенно объединить две компании, строго контролируя синергетический эффект, который источником оценивается в размере до 12,5-15 млрд. в год с учётом оптимизации расходов на управленческий персонал (до 20%), оборудование, снижения стоимости фондирования за счёт улучшений кредитных метрик и рейтингов объединенной компании, прироста стоимости лизингового портфеля.

В числе рассматриваемых целей для M&A в проработке источники также называют $ORUP (с запуском продукта лизинга обуви без обязательного итогового выкупного платежа), $GECO (лизинг результатов лабораторных исследований) и некоторые МФО.

#Сделки
#IPO
#Европлан

Ну что, бодрое начало торгов. Особенно планка в 1225 порадовала. Поставил увеломление о достижении цен 950 , 900 и цены IPO по 875, подержу пока кэш для добора на фазе затухания интереса, как все спекулянты выскочат.
Надеюсь, у Вас получилось почувствовать.

#Европлан #IPO