ИНВЕСТБАНК

Рубрика «Топ-4 облигации для ИИС на 4 сентября»

Брусника. Строительство и девелопмент, 001Р-02

ISIN: RU000A102Y58; Дюрация: 2.28 года; Доходность: 9.71% при цене 100.51; Рейтинг АКРА: A-

Группа «Брусника» создана в 2004 году в Екатеринбурге. Основным собственником бизнеса считается Алексей Круковский, входивший в состав Тюменской городской думы в 2008–2013 годах. «Брусника» владеет также одним из крупнейших новосибирских застройщиков «Сибакадемстроем». Группа работает в Тюмени, Екатеринбурге, Сургуте и Подмосковье. По данным Национального объединения застройщиков жилья, «Брусника» находится на 19-м месте по объему ввода жилья в России.

По итогам 2020 года выручка компании по МСФО составила 24.4 млрд рублей. Скорректированная EBITDA – 4.8 млрд рублей. Чистый долг за вычетом остатков денежных средств
покупателей на счетах эскроу – отрицательный (-0.9х EBITDA).

Русская Аквакультура, 001Р-01

ISIN: RU000A102TT0; Дюрация: 2.19 года; Доходность: 8.96% при цене 101.61; Рейтинг АКРА: A-

Крупнейший в России производитель аквакультурных лосося и форели. Рыночная доля – 14%. Основным акционером компании является Максим Воробьев (48%). Максим Воробьев – брат Андрея Воробьева (губернатор Московской обл.) и сын Юрия Воробьева (Сенатор). Еще 3.8% акций принадлежит Михаилу Кенину, 13.9% - находится на балансе Совкомбанка, 25% - принадлежит УК "Свиньин и партнеры". Доля акций в свободном обращении составляет 8.03%.

По итогам 2020 года выручка компании по МСФО составила 8.4 млрд рублей. Скорректированная EBITDA – 3.4 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 1.81х против 1.18х на конец 2019 года.

Селектел, 001Р-01R

ISIN: RU000A102SG9; Дюрация: 2.27 лет; Доходность: 8.6% при цене 100.19; Рейтинг АКРА: A-

"Сеть дата-центров "Селектел", один из крупнейших игроков на рынке услуг дата-центров Петербурга и Ленобласти. "Селектел" принадлежит Вячеславу Мирилашвили (доля — не менее 55%) и Льву Левиеву. Оба молодых бизнесмена были сооснователями "Вконтакте" вместе с Павлом Дуровым, поначалу серверы соцсети размещались как раз в "Селектеле".

По итогам 2020 года выручка компании по МСФО составила 3.3 млрд рублей. Скорректированная EBITDA – 1.5 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 2.6х.

ЯТЭК, 001P-02

ISIN: RU000A102ZH2; Дюрация: 2.58 года; Доходность: 9.22% при цене 100.33; Рейтинг АКРА: A

«ЯТЭК» — основное газодобывающее предприятие Якутии, единственный производитель моторных топлив в регионе. ЯТЭК — единственное предприятие, снабжающее газом центральный регион Якутии, с огромной ресурсной базой (около 180 лет добычи при текущих темпах). Подконтрольно Альберту Авдоляну, который работает в интересах Ростеха. Весь долг компании принадлежит структурам Авдоляна и Ростеха.

По итогам 2020 года выручка компании по МСФО составила 6.3 млрд рублей. EBITDA – 3.4 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 1.2х.

@intrinsic_value

​​Всем привет!

Я давно не писал в канале, требовалось сосредоточится на основном месте работы, да и нужна была передышка от постоянной аналитической работы. Однако сейчас планирую потихонечку вернуться в привычное русло и продолжать писать для вас.

Вижу, что последний мой пост был датирован апрелем. Вопрос: что изменилось на рынке с этого времени? – Немного чего. Действительно, макроэкономическая ситуация может сильно меняться на годовых горизонтах. А тут прошел всего квартал. Но все-таки нужно отметить обострение тех трендов, которые мы наблюдали уже по весне:

1) Печатный станок наконец начал разгонять инфляцию. В США инфляционные ожидания на ближайшие 12 месяцев находятся на уровне 4-5%. Правда долгосрочные прогнозы не так страшны. Средняя инфляция за 5-10 лет должна составить от 2% до 3%. Рынок верит в ФРС. Правильно конечно делает, но вопрос какой ценой ФРС добьется стабилизации инфляции? – сокращение своего баланса, повышение ставок – все это неприятные новости для фондового рынка

2) Мультипликаторы, по которым торгуются акции, крайне высоки. Смотрите картинку, прикрепленную к посту: P/E Шиллера было выше только перед кризисом дот-комов. Похоже, что техи сильно перекуплены. Все как в 2000ном, но в меньшем масштабе

3) Быстрые темпы роста экономики на отскоке завершились. Оптимизм относительно роста развеивается. Рост замедляется и в США, и в Китае. Возвращаемся в допандемийную реальность с медленными темпами роста, полной занятостью и мировой экономикой, работающей на пределе мощности

Подытожим: Рынок, конечно, продолжает расти по инерции, но риски просадки велики как никогда с весны 2020.

@intrinsic_value

​​Долларовая инфляция растет, что будет с золотом?

Долларовая инфляция в марте составила 2.6% за прошедшие 12 месяцев. Таргет Федрезерва, напомню, 2%. Если в России 0.6% инфляции – это вообще ни о чем, то в США это уже серьезное превышение таргета. Здесь нужно отметить, что больше влияние оказал эффект низкой базы. В прошлом году в марте началась пандемия и цены падали. Однако, учитывая, что большая часть ускорения пришлась на начало этого года, можно констатировать, что инфляционное давление сегодня уже есть.

Золото на этих новостях выросло на 0.7%. Казалось бы, все логично. Многие из нас воспринимают желтый металл как защиту от инфляции. На очень длинном горизонте так и есть. Еда, одежда в золоте сегодня стоит +/- столько же, как и 100 лет назад. Но если вы мыслите более коротким горизонтом, то закон ценообразования золота отнюдь не так прост.

Смотрите график. Золото очень сильно обратно коррелировано с реальной доходностью 10-ли летних гособлигаций США. Реальная доходность – это номинальная доходность минус инфляция. Что такая зависимость значит для нас?

Доколе рынок верит, что скачок инфляции временный, номинальная доходность длинных бондов расти не будет. Инвесторы не будут их продавать. Это очень хорошо для золота. Инфляция растет, а номинальные доходности нет. Реальная доходность падает. А вот если рынок поверит, что инфляция – это надолго? Бонды будут сброшены, номинальные доходности вырастут сильнее самой инфляции, а золото упадет.

В общем, если рынок недооценит инфляцию (недопродаст длинные бонды), то хорошо держать золото в портфеле, если, наоборот, переоценит (перепродаст длинные бонды), то лучше не держать золото.

Почему вообще есть такая связь между доходностью бондов и динамикой цены золота? Все просто. Думайте о золоте, как о максимально надежной вечной облигации с нулевым купоном.

@intrinsic_value

​​Друзья,

Традиционная рубрика. Выкладываю лист текущих рекомендаций Goldman Sachs по акциям американских компаний, обновленный на сегодняшний день. Этот лист включает в себя 61 акцию из более чем тысячи двухсот, которые покрывает аналитическая команда Goldman Sachs в США. Это так называемый лист высокой уверенности (Conviction list). В него включаются акции компаний, в росте которых абсолютно уверена вся аналитическая команда банка.

#GoldmanSachs
@intrinsic_value

​​Менее рискованный способ поставить на электрификацию и экологию, чем Тесла

Как вы все знаете, февраль стал очень плохим месяцем для Тесла. Акции компании упали на 20%. Март облегчения не принес. Падение не продолжилось, но и восстановления не видно, тогда как общий рынок продолжает свой рост.

Тесла – прекрасная компания, но ее акции я не хочу покупать даже по сегодняшним скидкам. Чтобы оценка компании была оправдана, через несколько лет Илон Маск и его команда должны не только удержать лидерство в растущем сегменте электрокаров, но и выиграть конкуренцию в новых сегментах. Например, машины без водителя, такси без водителя, можно еще сектор орбитальных перевозок прихватить. Ой, этим уже SpaceX занимается…

Короче, неоправданно дорого все-равно Тесла стоит. Однако в курс на чистую энергетику разумный инвестор сегодня должен верить. Об этом говорят все политики развитых стран, и они готовы оказывать поддержку. В этой теме стоит держать часть денег.

Хорошей альтернативой Тесле будут являться более дешевые компании, занятые развитием возобновляемых источников энергии (Renewables). Вот список ETF’ов, которые можно использовать. Инвестируя в них, мы получаем большую диверсификацию, меньшие риски (P/E компаний сектора находится в районе 30-40х; большинство компаний операционно-прибыльны), а также такую же «скидку», как и на акции Теслы (Renewables упали вместе с ней).

Посмотрите на график ниже. Renewables по доходности совсем не уступают технологическим компаниям.

@intrinsic_value

​​Нефть растет, рубль падает

Консенсус на рынке в том, что главным негативным фактором, оказывающим давление на рубль, является геополитическая напряженность на украинском направлении. Я с этим консенсусом согласен. Других объективных причин слабости рубля не вижу.

Так что же делать? Можно ли воспользоваться моментом и перевести часть долларов в рубли, чтобы заработать на отскоке нашей валюты впоследствии?

К сожалению, геополитические конфликты не очень предсказуемы, но мы можем хотя бы обсудить ситуацию. По большому счету реальный взрыв напряженности на Донбассе может произойти только по желанию Москвы. А он российским властям не нужен. Вот Крым нужен был. Иначе почему мы 23 года до конфликта с Украиной не могли свою военно-морскую базу оттуда перевезти?

Зачем сегодня увеличивать территории ДНР и ЛНР – не понятно. Гораздо полезнее достроить уже этот очередной Северный поток. Война этому может помешать.

С другой стороны, украинским властям конфликт как раз нужен в связи с внутренней конкуренцией. Зеленский рейтинг теряет, ну вы слышали…Вот они и занимаются провокациями. Военными дронами мочат садовые участки обычных людей. Нашей боевитой власти трудно в такие моменты сохранять рассудок холодным. Я их даже понимаю, но, надеюсь, они будут придерживаться своей стратегии с трубой в обход Украины, а не полезут в бесполезную драку.

Короче, это сложный вопрос, но я все же бы поставил на рубль.

@intrinsic_value

​​​​Классическая рубрика. Обновленные на сегодняшний день рекомендации Goldman Sachs по всем акциям публичных российских компаний, которые покрываются аналитиками банка.

#GoldmanSachs

Аттракцион дешевых денег подходит к концу, вопрос теперь в том, как быстро мы окажемся в новой реальности

В администрации нового президента США активно обсуждается повышение налогов. Рост инфляционных ожиданий подталкивает аналитиков говорить о более жесткой денежной политике Федрезерва, чем ожидалось ранее. Так, например, Goldman Sachs сегодня ожидает, что уже в 2022 году Фед свернет политику количественного смягчения, а в конце 2023 начнет поднимать ставки.

Из недавней истории мы все с вами знаем, как важны либо мягкая денежно-кредитная политика, либо мягкая бюджетная политика для роста фондовых котировок. Кто сомневается, посмотрите, пожалуйста, вот этот мой пост.

В целом, надо сказать, что жесткая политика – благо. Инфляционный взрыв и следующая за ним вакханалия не в наших интересах. Пусть инфляция будет чуть выше 2%, но не 5%. Однако жесткая политика приведет к неминуемому падению доходностей. Посмотрите, как вел себя S&P500 в 2014-2016 годах, когда не было ни монетарных, ни налоговых стимулов. Но что для меня важно, S&P500 не падал, в отличие от 70-ых годов прошлого века, когда Фед допустил высокую инфляцию. Ответственная политика важна.

Что же будет лучше себя чувствовать в новой реальности ужесточения монетарной и налоговой политик в США? -Доллар. Он будет укрепляется. Значит будут хуже себя чувствовать развивающиеся рынки, такие как Россия. Хорошо себя будет чувствовать развитый мир, Европа, например. Рискованные активы в целом будут чувствовать себя хуже. Напомню, это прогноз не завтрашнего дня, а 2022-2023 гг, когда мы увидим реальное ужесточение политик.

Хотя на некоторых развивающихся рынках ужесточение можно увидеть и раньше. Наш ЦБ может немного поднять ключевую ставку уже в эту пятницу. Инфляция в рублях сейчас почти 6%! Если так произойдет, на фондовый рынок это скорее всего не повлияет. Российские акции чаще за доллары покупают. А вот рынок недвижимости может слегка остудить.

@intrinsic_value

​​Если вы еще не заменили доминирующую долю акций роста в своих портфелях на акции стоимости, самое время — это сделать

Посмотрите на график. Как по мне, выглядит убедительно. В последние 3 года мультипликаторы компаний роста увеличились настолько, что сегодня они стоят по P / E в 2 раза больше акций стоимости в среднем. При этом в течение минимум 10-ти лет до этого премия акций роста составляла 20-40%.

Когда же развернуться этому тренду обратно, если не сейчас? Мы, наконец, выходим из пандемии, снимаются ограничения, реальная экономика оживает, а значит бизнес-компаний стоимости должен вырасти за 2021. Кроме того, растут ставки и инфляция. Это одновременно минус компаниям роста (дороже фондирование) и плюс компаниям стоимости (рост цен на их товары).

Тонкость состоит в том, что есть много разных компаний стоимости. Сегодня положительная ситуация для всех из них, но где-то потенциал уже отыгран, а где-то не слишком велик.

Так, например, производители нефти, газа, угля и сырьевых ресурсов уже получили высокую оценку на фондовом рынке. Все видят высокие цены сырья и покупки акций сырьевых компаний не заставили себя долго ждать.

А вот акции компаний-производителей потребительских товаров и прод. ритейлеров толком и не выросли. Их потенциал не столь велик, но они идеально вписываются в стратегию защиты от инфляции. На их выручку положительно влияют и пакеты помощи населению от гос-ва и разгон инфляции. Они же дают населению насущные товары. Даже если эти товары дорожают, население продолжает их покупать.

Есть еще банки. Их акции показывают феноменальный отскок. Посмотрите, например, на акции Wells Fargo. x2 за 4.5 месяца. Такой рост обусловлен исключительно ростом ставок. Еще прошлым летом, казалось, что все кредиты в долларах банки будут выдавать под 0%. Сейчас ситуация другая. Если рост ставок продолжится, продолжится и рост акций банков.

Вывод: Наверное, правильно не угадывать, а вкладывать понемногу и широким фронтом.

@intrinsic_value

Про ставки

На прошлой неделе все обсуждали резкое падение индексов на фоне роста доходностей госдолга США и очередного «пакета помощи» (денежного вливания) со стороны правительства США.

Если вы посмотрите на график ставок 10-ти летних государственных облигаций США, то поймете, что они растут с начала августа, но долгосрочно до сих пор тренд падающий. В феврале же этого года темпы роста увеличились. Сейчас ставка 1.5%. Облигации с плавающим купоном, привязанным к инфляции (TIPS) дают -0.7%. Следовательно, инвесторы ожидают среднегодовую инфляцию на горизонте 10-ти лет в районе 2.2%. Не так уж много, не правда ли? Вообще, мы с вами должны понимать, что инфляция немного выше бенчмарка (2%), – благо для ФРС и американского казначейства. Они бы хотели «подсдуть» реальный объем денежной массы после массированных вливаний. Главное не перестараться и не получить инфляционный взрыв.

Таким образом. Инфляция пока в пределах нормы. Риск-премии по акциям также в пределах нормы. Ждать завтра финансовой катастрофы не стоит. Другое дело, что апсайда больше нет. Рост возможен только за счет роста реального бизнеса, мультипликаторы и так слишком велики.

Про нефть

На прошлой неделе было еще одно важное событие. ОПЕК+ оставил в силе ограничения по добыче нефти. Все ожидали, что предложение вырастет на 1.5 млн барр. в сутки, а оно осталось на том же уровне.

Последние годы об ОПЕК шутили, что они как центральный банк на рынке нефти. Поддерживают стабильность и стараются не делать сюрпризы. Теперь наоборот. И, знаете, эта стратегия мне кажется верной.

Все ждут скорой отмены ограничений по добыче, поэтому американские инвесторы не верят в свою нефтянку и не вкладываются в расширительный капекс. GS проанализировал динамику акций и стало понятно, что больше последнее время растут те компании, которые не анонсируют планы по инвестициям в добычу. Но как только восприятие изменится, и инвесторы будут более позитивно смотреть на расширение добычи сланцев, ОПЕК+ сыграет на понижение цен.

Короче, публичность американских нефтяных компаний может сыграть злую шутку с ними, если картель будет действовать слажено. А у хедж-фондов появится новая стратегия. Видим рост добычи сланцев в США или дополнительные инвестиции – ставим на падение цены барреля.

@intrinsic_value

Как вы классифицируете активы?

Дайте угадаю: акции, облигации, производные инструменты, недвижимость. В этом духе.

Безусловно, такая классическая классификация – верная. Но сейчас наступают странные времена. Инвесторы всерьез боятся роста инфляции сильно выше заветных 2% в долларах. Их страхи обоснованы. Мы много говорили, что если власти США перестараются со стимулами, высокие инфляционные ожидания могут привести к новой стагфляции.

Я хочу предложить вам классификацию с учетом современных реалий. Пройдемся по ней.

Длинные инструменты с фиксированной доходностью

В этой когорте могут находиться разные по степени риска бумаги. 10ти-летние и длиннее американские трежерис, длинные госбонды прочих стран, длинные корпоративные облигации. Их объединяет одно – большая дюрация. Вот всю эту когорту инструментов покупать не советую. Не только я, но и Баффет, к примеру.

Вы, наверное, знаете простое правило, связывающее доходности и цены облигаций. Если ставки на рынке растут на 1%, то стоимость облигации с фиксированным купоном падает на 1% умножить на число лет ее дюрации. Короче, чем длиннее, тем рискованнее. Учитывая, что доходности крайне низки, ниже уже, вероятно, не будут, и, напротив, есть риски их повышения, вывод очевиден – продавайте (не покупайте) длинные бонды.

Короткие инструменты с фиксированной доходностью

Тоже разные по степени риска, но схожие по дюрации, бумаги. В принципе, риски очень коротких бумаг не велики и их можно использовать для кэшпаркинга. В нашем с вами международном портфеле мы для этих целей используем ETF на бонды развивающихся стран – EMSH.

Низко-рискованные длинные инструменты с доходностью, растущей по инфляции

Классический пример – Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS). Они сейчас несут отрицательную доходность. В целом, в развитых странах бонды с низким риском и привязанными к инфляции купонами несут отрицательные доходности. Есть золото. Оно вообще не несет доходности, но растет в стоимости. На очень длинных промежутках времени становится заметно, что темп его роста примерно равен инфляции.

Но мы то с вами хотим зарабатывать. Поэтому к этому классу инструментов предлагаю добавить средне-рискованные активы, а именно недвижимость и акции компаний «consumer staples» секторов.

Недвижимость. Актив практически с бесконечной дюрацией. Дома стоят 100-200, а порой и больше лет. Склады поменьше. В любом случае, арендная плата растет вместе с инфляцией. Если речь не про элитную недвижимость, а о продовольственных площадях, то, вероятно, они не сильно пострадают от ускорения инфляции.

Сonsumer staples – это производители насущных товаров, самого необходимого. Цены таких товаров вырастут с инфляцией, но потребители не откажутся от их покупки. Поэтому акции, например, FMCG компаний без большого долга следует признать хорошей инвестиционной идеей в текущее время.

Высоко-рискованные длинные инструменты с доходностью, растущей по инфляции

На самом деле, любые акции представляют из себя инфляционный хедж. С инфляцией вырастут цены и на Теслу и на услуги гугла. Это значит продолжаем держать техи и инвестиционные идеи Кэти Вуд? -Отнюдь.

Вы знаете, что мультипликаторы техов и прочих «компаний будущего» очень велики. Инвесторы платят не за текущий бизнес, а за будущее этих компаний. Обычно, это будущее выглядит так: открывается новое направление, в него вбухиваются десятки миллионов инвестиций, потом оно еще лет 5-10 убыточно на операционном уровне. В общем, такой бизнес требует низкой стоимости акционерного капитала. А при высокой инфляции это условие не будет выполнено. Значит, мультипликаторы сдуются.

Вывод

Я не буду утверждать, что через год мы увидим 5% инфляции в долларах. Однако если вы инвестируете на фондовом рынке вы должны думать о стратегиях защиты от такого сценария. Моя задача была дать вам канву.

@intrinsic_value

​​Самое важное в предыдущем посте упустил! Прикрепляю текущую структуру международного портфеля. Имеем 65,8% доходности в долларах за 1.5 года! Напомню, мы начинали с 10 тыс. долл.

Почему-то отрицательный кэш на балансе. Я веду портфель на Morning Star и, видимо, не обновил корректно кэш-позицию после сделок прошлый раз. Прошу прощения, портфель все-таки модельный и является лишь индикативом. В следующий раз продадим чуть больше активов, чтобы вывести кэш в положительную зону.

#Международныйпортфель
@intrinsic_value

Международный портфель. Меньше движений – больше прибыли

Некоторые подписчики иногда спрашивают меня, ожидаются ли какие-то изменения в публичных портфелях? Мне им толком нечего ответить, и я прошу прощения за то, что часто такие вопросы просто пропускаю. На самом деле, не меняю я в портфелях ничего не столько из-за лени, сколько из-за понимания, что ребалансировки не приведут к ощутимому улучшению результатов при сохранении уровня рисков.

Давайте посмотрим на примере самого старого, международного портфеля. Последние изменения в его составе я сделал 11 октября 2020! У нас тогда было много кэша на балансе после продажи SVXY (ETF на обратную волатильность). Вдобавок, мы продали половину пакета IBUY (ETF на онлайн ритейл). Вместо них был куплен XAR по $92.1 (ETF на авиакосмическую и оборонную промышленность). Сегодня он стоит уже $126.14. Прирост 37.0%. SVXY за это время подрос лишь на 21.6%, а IBUY вырос 37.6%. Как видите, изменения сбалансировали портфель по отраслям и дали положительный результат за счет замены SVXY.

На оставшиеся свободные деньги тогда был куплен EMSH (ETF на короткие бонды развивающихся стран). Идея была оставить часть портфеля в «коротком» инструменте в качестве страховки. Оборачиваясь назад, хочется отметить, что никакая страховка нам не была нужна. Активы так растут, что нужно было держать акции и, чем рискованнее был бы сектор, тем больше бы мы заработали.

Но готов ли я советовать вам такую безбашенную стратегию? Кэти Вуд из предыдущего поста готова такое советовать, а я как-то нет. Мы здесь стараемся все деньги под риск не ставить. Это иногда приносит результат. Помните, как в самый разгар пандемии и волатильности на рынке в конце марта прошлого года я продал почти не упавший EMSH и купил на него SVXY. Это позволило переиграть всех управляющих, которые подобную страховку не держали.

Сейчас у нас 25.4% портфеля в EMSH и IAU (ETF на золото). По-моему, это вполне адекватный уровень страховки на текущем дорогом рынке. Ну, а на что эти инструменты менять? VNQ (ETF на недвижимость)? 1) Это длинный инструмент, чувствительный к росту ставок (если таковой будет); 2) Недвижимость уже дорогая. Я думаю, оставить все как есть.

PS: По поводу недвижимости. У Активо появился новый объект на продажу. Что привлекает, так это IRR 12,5%. Объект в Ижевске, это частично объясняет высокую ставку. Но выкупается он по 30 тыс. руб./кв. м. Построить подобное с нуля стоит минимум на 50% дороже. За 2 недели они собрали уже 80% финансирования под сделку. Короче, кому интересно – рассмотрите.

#Международныйпортфель
@intrinsic_value

Вы что-нибудь слышали про Кэти Вуд?

Если нет, вам просто необходимо о ней почитать. Эта женщина – основатель ARK Invest. Ее компания управляет активами. Активно. Никаких индексных фондов. Старомодно? -Безусловно. Но дико успешно. Они формируют активно-управляемые ETF, поэтому каждый может легко купить их стратегии, а результаты прозрачны. Собственно, перейдем к ним.

ARK Innovation ETF ARKK принес инвесторам 152.5% доходности за 2020 год + уже 25,7% за 2021. ARK Autonomous Technology&Robotics ETF ARKQ принес инвесторам 106.7% за 2020 год + 30,1% за 2021. ARK Fintech Innovation ETF ARKF принес 107.9% за 2020 + 25,7% за 2021. И вишенка на торте: ARK Genomic Revolution ETF ARKG принес 180.5% за 2020 + 20,0% за 2021.

Пока я стараюсь разбавить технологические фонды классическими индустриями, эта Кэти Вуд взяла быка за рога и покупает то, что звучит как можно более технологично и фантастично. Как считаете, она гениальна или просто поймала тренд?

@intrinsic_value

​​Вы, наверное, слышали новости, что «индикатор Баффета», указывающий на перекупленность рынка достиг пиковых значений. Речь идет про отношение капитализации фондового рынка США к американскому ВВП. См. картинку №1. Сегодня это соотношение равно 228%.

Глядя на все это, хочется поскорее продать все акции и сидеть в кэше. Не спешите. Индикатор Баффета прекрасен и говорит правду – рынок акций перекуплен. Но этот индикатор нельзя рассматривать отдельно от монетарной составляющей. Дело в том, что рынок долга перекуплен не меньше. Доходности по бондам очень сильно упали. Инвесторы не могут найти альтернатив в инструментах фиксированной доходности. Таким образом, риск-премия вложений в акции на самом деле стабильна все время после кризиса 2008-09 гг. См. картинку №2.

Ключевой вопрос – как долго ставки по долгам будут такими низкими? Убежден, что, если бесконтрольное увеличение денежной массы наконец начнет разгонять инфляцию, ставкам на сегодняшних низких уровнях долго не продержаться. Но пока дополнительные деньги от Федрезерва идут на скупку средств накопления, а не на товары потребления, процесс разгона инфляции по-настоящему не будет запущен. Мы современники самой большой финансовой пирамиды в истории. Вроде бы все богатеют, цифры на счетах растут, но если критическая масса людей начнет эти деньги тратить, то все развалится.

@intrinsic_value

Cyclicals: Вы не любите кошек? Да Вы просто не умеете их готовить!

Итак, последний год-два рынок учит нас, что хорошо заработать можно только на компаниях, связанных с чем-нибудь технологическим. Инвестиции в прочие, классические индустрии в 99% случаев приводят к отставанию от рынка.

На самом деле, это не совсем так. Отличную конкуренцию технологическим гигантам, как это не было бы странно, могут составить компании циклических секторов. Циклические сектора – это прежде всего сырье. Оно нужно на стадии экономического роста. В связи с длинным циклом введения новых мощностей часто образуются недостатки товара, что приводит к ценовым взрывам и сверхмаржинальности бизнеса. Обратная ситуации возникает в стадии экономической депрессии. Сырье никому не нужно, а производства просто так не остановить. Все это приводит к «американским горкам» для акционеров сырьевых компаний.

Нынче в моде металлы. Думаю, вы об этом слышали. Причем речь не об одном каком-то наименовании, а практически обо всех металлах. За ними потянулась и энергоресурсы. Каким образом Китай решил поддержать свою экономику в условиях пандемии? -запустил кучу инфраструктурных проектов. Это дало толчок черной металлургии (железная руда близка к историческим максимумам) и поддержало энергоресурсы (нефть, как вы знаете восстанавливается). Цветные металлы тоже не остались в стороне. Они нужны в строительстве (медь, например, близка к историческим максимумам).

Помимо положительного влияния запуска инфраструктурных проектов, на цветные металлы создает спрос экологическая революция. Западный мир двигается в сторону чистых источников энергии. Почему-то чистой энергией западные бизнесмены и политики считают электричество (в противовес нефти). Не будем углубляться в тему того, что, чтобы в розетке появилось электричество, нужно сделать много чего неэкологичного. Нам важно то, что в новом мире нужна медь, никель, кобальт, литий и пр.

Аналитики JP Morgan, например, считают, что создавшееся обстановка приведет к новому циклу роста цен всех сырьевых товаров. Не могу сказать, что вижу логику почему вдруг сельхоз товары будут следовать тренду металлов. Возможно, это так, ведь историческая корреляция сырьевых товаров высокая. Но это не важно. Я предлагаю нам сконцентрироваться на горнометаллургических компаниях.

RioTinto, BHP Billiton, Anglo-American, Freeport-McMoRan. Все эти имена показали в последние годы результаты, которые ничуть не уступают технологическим гигантам. Закончено ли ралли? -Я думаю нет. Экологическая революция только началась. Цветных металлов нужно будет еще больше, а текущие цены на них до сих пор не преодолели пики 2008 и 2011 годов.

Идея вложения в горную металлургию сейчас – рискованная. Все-таки, значительный рост уже произошел. Однако держать 5-10% портфеля в этой индустрии может быть не лишним.

@intrinsic_value

Не все падения акций подлежат восстановлению

Знаете, последние годы рынок будто пытается нам доказать, что нет такого провала, который не восстановится достаточно быстро, чтобы не обращать на него внимания. Смотрите. В прошлом году S&P500 в разгар пандемии упал на 32% со своих максимумов середины февраля чуть больше чем за месяц. Уже в середине августа S&P500 преодолел февральские максимумы. Немного раньше, в 2018 году, инвесторы вместо привычного санта-ралли увидели непрерывное, необъяснимое падение S&P500 начиная с конца сентября и заканчивая концом года. Индекс снизился почти на 20%! После этого он восстановился менее чем за 4 месяца.

Я считаю, что такая картина обманчива. Создается впечатление, будто потерять деньги можно только на шортах, а инвестиции в какую-нибудь Теслу несут риски лишь временных провалов. Это не так.

Любой, кто инвестирует на фондовом рынке должен понимать, что ожидания роста бизнеса есть главный фактор ошибок инвесторов и главная неэффективность рынка. Черт, да никто точно не может сказать, насколько вырастет тот и ли иной бизнес через несколько лет! Между тем, именно оценка роста является основным множителем, который определяет цену акций.

Инвесторы постоянно ошибаются в росте компаний. Сначала раздают авансы, цена акций дорожает вперед фундаментальных показателей. Мультипликаторы улетают в небеса. Если не дай бог, ожидания роста не оправдываются, наступает разочарование, цены падают и, возможно, не восстанавливаются уже никогда. Я приведу примеры из истории.

Нефтесервис и финансовый кризис 2007-08

S&P500 восстановился после финансового кризиса в 2013 и после этого уже никогда не опускался ниже докризисных уровней 2007. Кажется, что все крупные компании давно восстановились от того удара, но это не так.

Потребление нефти в докризисные годы быстро росло. Рост цен на нефть галопировал. Бизнес нефтесервисных компаний, которые помогали развивать новые месторождения испытывал взрывной рост. Инвесторы очень верили в бесконечный рост бизнеса этих компаний. К чему это привело вы можете увидеть здесь, нажав “Max” около графика для отображения всей истории торгов: Schlumberger; Halliburton; Baker Hughes. После кризиса были надежды на восстановление. Но где-то после с 2014 года они развеялись. Фокус в мире сместился в сторону чистой энергетики. Инвесторы в нефтесервис, видимо, уже никогда не вернут свои деньги.

Телекомы и рубеж веков

Как можно сравнивать великую технологическую компанию – Тесла, которая поменяет жизнь всех людей на планете и добычу вонючей черной жижи в попе мира? - Хорошо, давайте сравнивать технологии с технологиями. Перенесемся в конец 90-ых. Бум интернета и мобильной связи. Телеком-компании на коне. Вы вкладываете в такие компании и каков результат? Смотрим (Нажимаем “Max” около графика): AT&T; Deutsche Telekom; Vodafone. Даже с учетом дивидендов в 2021 году вы, вероятно, еще не вернули свои деньги.

Вывод

Рынок не всегда прав. Толпа инвесторов иногда ошибается. Не все компании оправдывают ожидания.

@intrinsic_value

После долгих раздумий взял VNQ ETF на свободный кэш в долларах

Описывал я описывал значит методы диверсификации портфеля. Звучали такие рискованные идеи как нефтесервис, авиалинии или туризм, а в итоге остатки свободных долларов я положил в очень консервативный VNQ ETF. Напомню, VNQ ETF – это максимально широкий портфель американской коммерческой недвижимости. Покупку совершил по $86.3. Это на 13% ниже февральских максимумов. Конечно же, на фоне отличной рыночной ситуации и постепенного снятия коронавирусных ограничений, я ожидаю возвращения цены этого ETF к максимумам. Помимо этого, VNQ платит приличные дивиденды – 3.5-4% в долларах. Я также надеюсь заработать еще и на налогах. Покупать сегодня долларовые активы очень выгодно. Налоговая база же считается в рублях. Рубль сейчас слабый и я верю, что он за 2021 год укрепиться, что сформирует рублевый убыток по активам в долларах, а значит и уменьшит налогооблагаемую прибыль.

VNQ ETF, как инвестиционная идея, ни в какое сравнение по потенциалу не идет с EPR Properties. С 14 января акции этой компании подорожали на 6% и, думаю, это не конец. Жаль, но все яйца в одну корзину класть не хочу, поэтому докупать EPR не стал, а остановился на VNQ.

Я вообще последнее время становлюсь осторожнее. Еще бы, я на рынке почти 55% сделал за прошлый год! Как бы не хотелось, такой рост не должен и не будет происходить все время.

Не все разделяют мою позицию. На рынке вообще последнее время весело. Помимо просто «роста всего», появились «пампы&дампы». Еще пару лет назад, я думал, что такое возможно только в мире криптовалют. Собираются кучка физиков на форуме/в телеграмме, выбирают криптовалюту и скупают ее, повышая цену в десятки, а то и сотни раз. Кто успеет вовремя продать, тот в шоколаде.

Оказывается, такое возможно и с более привычными нам активами. Начиная с прошлой недели мы удивляемся то 15-ти кратному росту никому неизвестной GameStop (она, кстати, после этого уже в 3 раза упала), то 20%ому росту серебра. Всему виной американские физики, торгующие через Robinhood, и общающиеся на Reddit. А Вы ищете на американских форумах следующие «пампы» малоизвестных активов?

#VNQ
@intrinsic_value

Чем можно диверсифицировать портфель акций? (2)

Мы уже начинали разговор о том, что сейчас у многих из нас по итогам 2020 года слишком много технологических акций в портфелях. Безусловно, мы много на них заработали, но сейчас пришло время более сбалансированных портфелей. Чем можно "размыть" долю техов? - в прошлом посте на эту тему я рассказал вам о преимуществах коммерческой недвижимости. Она упала в цене из-за карантинных мероприятий, но вследствие вакцинации, грядет восстановление.

REIT'ы (компании, владеющие недвижимостью) сейчас смотрятся хорошей альтернативой. Ранее я называл имена отдельных компаний, такие как EPR properties, но есть ещё более консервативные, диверсифицированные варианты, хоть и с меньшим upside’ом. Например, это ETF'ы на REIT’ы. Например, VNQ ETF содержит в себе вложения в 2/3 американского рынка REIT’ов и до сих пор находится на 14% ниже своих максимумов февраля 2020. Обязательно куплю один из этих etf'ов в наш с вами международный портфель. Сделаю об этом следующий пост. Давно пора рассказать, как дела в портфеле.

Так что же еще можно использовать для диверсификации? Потенциально могли бы помочь акции авиакомпаний или компаний сферы туризма.

Авиакомпании

Логика идеи, я думаю, всем понятна. Бизнес авиакомпаний на фоне пандемии просел, в отличии от бизнеса технологических компаний и, вероятно, динамики капитализации этих бизнесов продолжат двигаться разнонаправлено. Для понимания насколько уже восстановились акции авиаиндустрии, предлагаю посмотреть на JETS ETF. Он включает в себя как авиакомпании (основной вес на них), так и авиапроизводителей, аэропорты и терминалы. Основной вес у компаний из США, но есть также и компании из других частей света. Этот ETF сейчас на 28% ниже уровней февраля 2020. То есть upside есть. Покупать ли его? – Выбор каждого. Я не стану. В авиаиндустрии так сложилось, что она низкорентабельна. Если производители еще хоть что-то зарабатывают, то пассажирские авиакомпании вообще зачастую хронически убыточны и только разрушают акционерную стоимость. Исключение составляют лоукостеры. Вот на них советую посмотреть.

Туризм

Ну тут все банально. Нет лучшей возможности получить exposure на эту индустрию, чем купить ETF на коммерческую недвижимость. Большую часть выручки от туризма получают отели, курорты и прочая развлекательная инфраструктура. Второй способ – купить ETF на акции интернет компаний, которые занимаются сферой туризма. Это ETF AWAY, например. Тут 2 проблемы. Первое – не уверен, что такой выбор поможет диверсифицировать портфель. Второе – этот ETF уже на 6-7% выше своих уровней февраля 2020. Принимая во внимание, что это техи, прирост смешной, но с учетом того, что основной бизнес этих компаний в кризисе, вы можете представить насколько они сейчас перекуплены по мультипликаторам.

@intrinsic_value