Аналитика Т-Инвестиций

Что нового у Европлана?
По итогам 9 месяцев 2024 года объем нового бизнеса лизинговой компании (с НДС) вырос на 8% г/г (почти до 185 млрд руб.). Напомним, что под новым бизнесом понимается покупка автотранспорта и передача его в лизинг за отчетный период.

Динамика нового бизнеса по сегментам

⬆️ Легковой транспорт (около 35% от всего объема нового бизнеса) +14% г/г

⬆️ Коммерческий транспорт (около 50% от объема нового бизнеса) +8% г/г

⬇️ Самоходная техника (около 15% от объема нового бизнеса) -3% г/г

Динамика нового бизнеса в лизинговой отрасли, как правило, коррелирует с объемами продаж транспортных средств и оборудования. Так, продажи легковых авто за 9 месяцев 2024-го, по данным Автостата, выросли на 24% г/г, а продажи грузовиков (коммерческого транспорта) сократились на 12% — отложенный спрос уже удовлетворен, поэтому сегмент вряд ли сможет повторить успехи прошлого года.

Что касается третьего квартала, то для Европлана он выдался крайне неудачным: объемы нового бизнеса упали на 17% г/г. Все дело в том, что бизнес компании, как и весь лизинговый рынок, страдает от жесткой денежно-кредитной политики Банка России. В течение третьего квартала регулятор дважды повышал ставку — с 16% до 19%.

Менеджмент Европлана снизил прогноз роста нового бизнеса по итогам всего 2024 года до 10% (c не менее 20% ранее). Для достижения этой цели компании потребуется показать рост объемов нового бизнеса на 15% г/г в четвертом квартале (учитывая рост всего на 8% за первые три квартала года).

❗️Мы все еще придерживаемся осторожного взгляда на бумаги Европлана на фоне обновленного прогноза менеджмента и рисков дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ. Ждем финансовые результаты компании за 9 месяцев 2024 года. Публикация отчета ожидается 19 ноября.

❓Что с дивидендами

Европлан планирует направить на выплату дивидендов за 9 месяцев 2024-го около 6 млрд рублей. При расчете выплат компания учитывает негативное влияние высоких процентных ставок на спрос со стороны лизингополучателей. Размер дивидендов составит 50 руб/акция и может принести инвесторам около 7,4% доходности к текущим ценам. Отметим, что выплаты пока не рекомендованы советом директоров и не одобрены собранием акционеров.

Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (недельная от Росстата);
- промпроизводство (за сентябрь);
- заседание Банка России в пятницу (ждем повышения ключевой ставки до 20%, также находим возможным более широкий шаг повышения на этой неделе или еще одно повышение в декабре);
- финансовый отчет X5 Group за 3 кв. (по нашим прогнозам, EBITDA превысит 69 млрд руб., а чистая прибыль — 32 млрд руб., из-за чего рентабельность по этим двум показателям достигнет 7,1% и 3,3% соответственно);
- финансовый отчет ММК за 3 кв. (ожидаем, что выручка снизится на 19% кв/кв, а рентабельность по EBITDA останется вблизи 22%).

Китай:
Народный банк Китая сегодня снизил базовую ставку по кредитам сроком на 1 год на 25 б.п., до исторически низкого уровня 3,1%, а ставку по пятилетним кредитам — до 3,6%. Решение НБК оказалось чуть лучше рыночных ожиданий. Низкая инфляция в Китае дает комфортное пространство для смягчения политики НБК. Продолжение расширения экономических стимулов должно благоприятно подействовать на рыночные настроения в отношении китайских активов, а также на мировые цены на сырье.

❓Идеи

В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).

В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.

💼 Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.

#дайджест

Как инвестору получать пассивный доход?
В эфире подкаст Жадный Инвестор

В выпуске обсудили что будет с рынком облигаций в следующем году, по каким бумагам можно зафиксировать высокую доходность уже сейчас, а также секреты управления фондами.

В студии портфельный управляющий Т-Капитал — Михаил Иванов.

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке

💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами

Обзор рынка металлов
С начала года цены на ключевые промышленные металлы выросли:

⬆️ медь +11%;
⬆️ алюминий +7%;
⬆️ никель +2%.

В первой половине года одним из драйверов роста стал запрет США и Великобритании на торговлю российскими металлами на Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже. В сентябре же стоимость металлов пошла вверх на фоне начала цикла смягчения денежно-кредитной политики ФРС США (регулятор снизил ключевую ставку сразу на 50 б.п.) и анонса стимулирующих мер китайскими властями.

Ждем, что на рынках меди и алюминия спрос и предложение будут в балансе. А вот на рынке никеля ожидается сохранение переизбытка предложения. Так, по итогам текущего года Норникель оценивает профицит на рынке никеля на уровне 3% от годового потребления. Аналогичный уровень профицита ожидается и в 2025-м, что будет оказывать сдерживающее влияние на котировки никеля.

Что касается стали, то цены на нее на мировом рынке снижались в течение всего года. Это связано со слабым спросом:

⬇️ в Китае, где строительная отрасль по-прежнему переживает тяжелые времена;
⬇️ в США, где сокращается промышленный сектор и сохраняются риски рецессии;
⬇️ в еврозоне, которая показывает слабый рост ВВП.

Добавим, что из-за слабого внутреннего спроса Китай нарастил экспортные поставки стали, что также оказало давление на цены на сталь.

На низком уровне остаются цены и на такой драгоценный металл, как палладий, из-за стагнация в секторе производства автомобилей с двигателями внутреннего сгорания — она происходит во многом из-за роста отрасли электромобилей. Тем временем платина, которая до недавнего времени была более дешевой альтернативой палладию для автокатализаторов, показывает околонулевую динамику с начала года. При этом потенциал роста спроса на платину со стороны автомобильной промышленности уже выглядят ограниченным из-за паритета в ценах, установленного в этом году.

Динамика цен на золото кардинально отличается от динамики цен на другие драгметаллы: золото выросло в цене уже на 31% с начала года. Это произошло из-за:

⬆️ повышенной геополитической напряженности;
⬆️ активных покупок золота мировыми центробанками;
⬆️ возобновления притока средств в фонды на золото;
⬆️ начала цикла снижения ставок в США.

Также поддержку котировкам драгметалла оказывали разговоры о возможном наступлении рецессии в американской экономике.

🥇 Сейчас мы видим ограниченный потенциал для роста золота, поскольку текущие цены уже в значительной мере отражают перечисленные позитивные факторы. Однако все же не будет лишним добавить драгметалл в портфель для валютной диверсификации и защиты. Более того, к покупке можно рассмотреть акции золотодобытчиков, таких как Полюс и ЮГК. Рост цен на золото за последнее время не в полной мере транслировался в их акции. К тому же позитивное влияние на финансовые результаты компаний оказывает и ослабление рубля, начавшееся в конце августа.

Подробнее

#сырье

Что будет с инфляцией в России в будущем?
Мы оценили динамику инфляции с 2016—2017 годов (начало периода полноценного ее таргетирования на уровне 4%), выделяя основные факторы влияния на нее с помощью модельных методов.

Инфляция по итогам 2024 года
Фактическая инфляция может превысить таргет на 3,1 п.п. в основном из-за:

✔️ бюджетного стимула (+1,3 п.п.);
✔️ динамики валютных курсов;
✔️ глобальной инфляции;
✔️ индексации тарифов ЖКХ;
✔️ избыточного ускорения потребительского спроса, не связанного с бюджетными стимулами.

Каждый из последних четырех факторов дополнительно добавил около 0,5 п.п. в инфляцию.

Наш прогноз инфляции на 2025 год
Мы предполагаем, что инфляция замедлится примерно до 6% к середине года и до 5,1% на конец года. При этом вклад в ее повышенный уровень по-прежнему будут вносить:

✔️ индексация тарифов ЖКХ;
✔️ плавное ослабление валютного курса (влияние будет слабее, чем в этом году);
✔️ рост государственных расходов (влияние будет слабее, чем в этом году).

При этом бюджетные стимулы внесут минимальный вклад в инфляцию.

❓Ну и что

Сейчас основной вклад в инфляцию вносят бюджетные стимулы и немонетарные факторы. В 2025 году влияние этих факторов на инфляцию будет ослабевать. Наш базовый сценарий на 2025 год по-прежнему предполагает умеренный рост инфляции и экономики РФ на фоне снижения ключевой ставки до 15% к середине года и до 11,5% к концу года. Однако текущее повышение ключевой ставки и возможное запаздывание с ее снижением в будущем повышают риски перехода экономики РФ к рецессии.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (недельная от Росстата);
- инфляционные ожидания населения (оперативная оценка ЦБ за октябрь);
- операционные результаты X5 Group (за 3 кв. 2024-го) .

Китай:
- индекс цен производителей (PPI) в сентябре снизился на 2,8% г/г (в отрицательной зоне уже два года), что отражает слабый внутренний спрос и значительное сокращение внешнего спроса;
- индекс потребительских цен ожидаемо остался на околонулевом уровне: 0,4% г/г в сентябре;
- рост экспорта в сентябре замедлился до 2,4% г/г с 8,7% в августе;
- оценка ВВП (за 3 кв. 2024-го).

США:
- число первичных заявок по безработице (за неделю);
- розничные продажи (за сентябрь).

Еврозона:
- промпроизводство (за сентябрь);
- заседание ЕЦБ (ждем снижения ставок как минимум на 25 б.п.);

❓Идеи

В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).

В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.

💼Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.

#дайджест

Коррекция рынка акций: закончилась или нет?
Факторы, которые оказывали давление на рынок с середины мая, постепенно сходят на нет.

✔ На фоне снижения объема торгов мы больше не видим давления со стороны продаж нерезидентов (как это было в августе).

✔ По данным ЦБ, розничные инвесторы продали российские акции в августе и в сентябре на сумму 29 млрд руб. При этом основными покупателями акций выступили нефинансовые организации и доверительные управляющие. Это дополнительный сигнал о том, что рынок прошел дно, так как розничные инвесторы закрывали позиции по маржин-коллам, и по большей части все те, кто хотел уйти с рынка, в текущих условиях уже ушли.

✔ Заметно снижение чувствительности рынка к ключевой ставке: рынок перешел к росту, даже несмотря на повышение ставки ЦБ до 19% и относительно жесткий сигнал регулятора.

Все это добавляет уверенности в том, что основные негативные факторы уже отыграны, жесткая монетарная политика уже в цене и коррекция, которая началась в мае и достигла около 25%, подошла к концу.

❓Что показывает история

Текущая коррекция по глубине и срокам в целом соответствует прошлым спадам на рынке акций (искл. более масштабные кризисы 2007—2008 гг. и 2022-го). Все эпизоды характеризовались падением рынка на 20—30% и длились в среднем 4 месяца. При этом максимальный рост в течение фазы падения в среднем не превышал 36% от величины падения. Мы рассматриваем рост рынка с минимумов на 10% и более, который превышает 40% от величины падения, как дополнительный индикатор выхода рынка из фазы коррекции.

⬆Текущий рост уже превысил 40% от величины падения — это, как и аргументы, представленные выше, говорит в пользу завершения коррекции и слабой вероятности повторения минимумов начала сентября.

❓Какой наиболее вероятный сценарий развития сейчас

На наш взгляд, движение рынка в боковике до появления четких сигналов о смягчении денежно-кредитной политики Банка России (после довольно стремительного восстановления рынка в конце сентября—начале октября). Мы считаем, что полное восстановление рынка акций может произойти на горизонте 6—9 месяцев, к середине 2025 года, исходя из опыта предыдущих коррекций, сравнимых по глубине с текущей. С учетом дивидендов индекс Мосбиржи может восстановиться до 3 300—3 400 п. В таком случае доходность рынка акций составит 30—40% годовых.

❓Какова текущая оценка российского рынка акций

На текущих фундаментальных уровнях российский рынок акций оценивается в 4 годовых прибыли (то есть мультипликатор P/E у индекса Мосбиржи равен 4х) — это довольно низкий показатель даже для исторически дешевого по международным меркам российского рынка акций. Для сравнения: P/E у американского S&P 500 составляет 27х, у технологического Nasdaq — 40x, даже у развивающегося рынка Индии P/Е выше 20x. Текущие мультипликаторы у российского рынка соответствуют уровням, которые наблюдались в течение куда более тяжелого периода высокой неопределенности 2022-го. Сейчас же ситуация гораздо более стабильна: компании адаптировались к новой реальности и способны выплачивать дивиденды, а у некоторых из них див. доходность достигает 15%. Девальвация рубля в августе—сентябре пока еще не оказала значительного влияния на российский рынок акций. Однако в случае закрепления рубля на текущих уровнях или его дальнейшего ослабления российские акции могут получить дополнительный импульс к росту (как это было в 2023 году).

💼 В ближайшие пару месяцев мы рекомендуем постепенно наращивать позиции в российских акциях по все еще невысоким ценам, чтобы получить повышенную доходность в 2025 году. Чтобы не делать выбор самостоятельно, можно следовать нашим стратегиям, ориентированным на рынок акций: Т-Сигнал и Т-Старт.

#россия