ИнвестТема | Литвинов Владимир

Ожидание дивидендов подогревает рынок

Российский рынок продолжает дрейфовать в зоне 2700-2800 пп. Несмотря на падение рубля за последние 3 месяца на 13%, Индексу Мосбиржи все еще трудно развернуться. Нефтегазовый сектор остается под давлением конъюнктуры, а Сбер инвесторы не спешат покупать на фоне роста ключевой ставки.

👑Основные компании индекса – Лукойл, Газпром, Сбер, на которые суммарно приходится ~42,4% индекса. Пока они не нащупают точку разворота, весь рынок продолжит показывать околонулевую динамику.

Золотодобытчики ринулись догонять рост цен на золото. Триггером стало ВОСА Полюса, на котором будет рассмотрена рекомендация по дивидендам. Если на ГОСА дивиденды – обязательная повестка, то на ВОСА нет смысла включать ее, если нет намерения произвести выплату. Копания может выплатить 30% от EBITDA, что составит ~1200 рублей на акцию или 8,5% годовых. Более того, помимо дивидендов, базовый актив продолжает обновлять свои исторические максимумы.

Новатэк получит не только налоговые льготы, но и новые санкции. Нулевой НДПИ был принят для проектов, связанных с аммиаком и водородом для всех проектов в арктической зоне. На фоне этой новости котировки Новатэка прибавляли 1,2%. Однако после новости о новом пакете санкций весь рост «сдулся». В 15-й пакет планируется включение санкций против российского СПГ (снова 😂).

🛢Дивиденды драйвят не только Полюс, но и Лукойл. СД компании в эту пятницу рассмотрит рекомендацию по дивидендам. Аналитики ожидаю выплату в районе 500 рублей. Опасений по факту выплаты на рынке нет, поэтому динамика акций в рамках нормы. Более того, дивиденды крупных компаний – позитив для всего рынка, так как деньги чаще всего инвесторы реинвестируют обратно.

🏦В пятницу состоится еще одно важное мероприятие – заседание ЦБ. В прошлом месяце Банк России повысил ключевую ставку на 100 б.п. до 19% годовых. На этой неделе консенсус-прогноз аналитиков – повышение до 20% с сохранение жесткой риторики. Правда общая ожидаемая траектория на ближайшее время показывает возможность повышения ключа до 21%, и я боюсь, что не все компании выдержат такой стресс-тест.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

ВСМПО-Ависма - поди разбери куда продавать?

Крайний раз отчет компании мы с вами разбирали ровно год назад. С тех пор котировки Ависмы значительно потеряли в капитализации, и это несмотря на умеренную динамику цен на титан и сохранение денежных потоков. Сегодня разбираемся в причинах падения и перспективах отрасли.

Итак, выручка компании за первое полугодие 2024 года в долларах незначительно упала, а вот в рублях, благодаря девальвации, выросла на 9,6% до 59,6 млрд рублей. Компания не раскрывает операционные показатели, поэтому нам будет трудно оценить объемы экспорта, но предположу, что они остались на прошлогоднем уровне. А вот к докризисным годам заметно падение.

Импорт титана из России в ЕС продолжает сокращаться, снизившись за полугодие на 22%. Если в 2018 году объемы достигали 11,4 тыс. тонн, в 2022 году 8 тыс. тонн, то прогнозные значения на 2024 год едва дотягивают до 6 тыс. тонн. Получается, что ВСМПО активно переориентируется на Восток, но все еще сохраняет экспорт в ЕС.

Зависимость того же Airbus от российского титана не скрывается. Президент Франции Эмманюэль Макрон лично потребовал от Канады ослабить санкции против России в отношении титана. Да и крупнейший импортер нашего титана Boeing также не чурается закупаться в РФ, пусть и через альтернативные каналы.

Санкции едва ли критично повлияют на бизнес Ависмы, а вот планируемые регуляторные изменения со стороны нашего правительства, вполне могут сделать это. Ранее Президент РФ Владимир Путин предложил ограничить экспорт российского стратегического сырья, правда без конкретики.

А пока компания продолжает генерировать прибыль. По итогам первого полугодия 2024 года чистая прибыль составила 12,4 млрд рублей, что близко к максимальным значениям за последние годы. Правда свободный денежный поток впервые с 2019 года оказался на отрицательных значениях. За этой метрикой стоит последить.

В сухом остатке получаем достаточно рискованный кейс, который может впитать негатив от ограничения экспорта. С другой стороны, выручка и прибыль стабильны, а мультипликаторы говорят о незначительной перепроданности акций. P/E опустился до рекордно низких значений в 12, а P/B вообще не дотянул до 1x. Решать конечно же вам самим, но я пожалуй постою в стороне до решения нашего правительства.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

​​Девальвация рубля неизбежна. Прогнозы по ставке ЦБ и парочка инвест-идей!

Друзья, на днях побеседовали с Андреем Верниковым на его одноименном канале "Vernikov100-инвестирование" о рынке, ставках и рисках, с которыми могут столкнуться инвесторы. Запись встречи уже готова и в этот воскресный день предлагаю ее к просмотру.

Ссылка на YouTube 👉🏻 https://youtu.be/SyZNX_dyOJI?si=y2_3cuGv-765SlMH

Тайминги:
1:10 Фундаментальный анализ не работает?
3:50 Про ставку ЦБ
10:00 Важность валютного хэджа
12:40 Рынок акций сильно недооценен!
16:20 Акции Сбера могут удвоиться
16:50 Купил биткоин в 17 году и держу!
18:00 Пару слов об облигациях

🎬Видео также доступно в отличном качестве и на Rutube 👉🏻 https://rutube.ru/video/399058538de6a0132a9b28ed87afae1b/

☕️ Заваривайте чаёк, готовьте печеньки и мы начинаем! Лайк тоже не забудьте прожать под видео 😉

🇷🇺Любые попытки быков откупить просадку заканчиваются провалом. Крики аналитиков, что разворот вот-вот начнется не подкреплены фундаментальными доводами, а Индекс Мосбиржи тем временем топчется на уровнях 2019 года, заставляя инвесторов задуматься над целесообразностью покупки акций.

Причин у такой динамики несколько, и ряд из них лежат в плоскости геополитики. Пусть я выскажу непопулярное мнение, да и вы вряд ли согласитесь с ним, но «пока на территории России ведутся бои, а Средиземье Приграничье подвергается обстрелам, ни о каком перехае, ралли, импульсном росте портфелей, даже речи не может идти».

Это не значит, что надо бросать все и закидывать «all in» на вклады. При развороте ставки ЦБ инвесторам все равно придется искать альтернативные инструменты инвестирования. Но грамотно диверсифицировать портфель, используя рынок акций, в том числе, я считаю лучшей стратегией. Ладно, что там по акциям?

🛢Нефтегазовый сектор закончил неделю разнонаправленно. Чуть лучше себя чувствует Сургутнефтегаз преф, который «впитывает пары» девальвации и растет на 2,3% за неделю, закрывая половину дивидендного гэпа. За ним следом идет Газпром (+2,6%), подпитываемый миражом в виде дивидендов. Нефтянка реагирует на снижение цен на нефть и продолжает стагнировать. Роснефть теряет 1,4%, Таточка 3,4%, ну а Газпромнефть после дивов похудела на 9,7%.

Банки завершают неделю с околонулевой динамикой. Ставке ЦБ не удалось полностью сожрать доходы компаний, но над ними все еще висит дамоклов меч в виде налога на сверхдоходы. Не знаю как вам, а в обещания Костина я не верю, поэтому крепко держу бумаги Сбера (-0,3%) и напрочь отказался от отравляющей идеи в ВТБ (-1,3%).

🧐Почти пол года я не публиковал рубрики итогов недели, оставляя вас в субботу наедине с семьей и домашними хлопотами. Надеюсь что-то полезное вы для себя найдете в этих «текстах», и где точно найдете «вкусняшки», так это в моих разборах компаний .

На прошедшей неделе разобрал для вас НМТП, ​​X5 Group, Астру и полуживой VK, а также подготовили с командой подборку интересных облигаций. На следующей вас ждет еще больше полезной аналитики, впрочем, как и всегда.

Всем хороших выходных!

​​Драйверы роста КЛВЗ «Кристалл»

Производство алкоголя традиционно устойчиво к экономическим колебаниям, поэтому не могу обойти стороной операционные результаты Кристалла за девять месяцев 2024 года.

Итак, объем продаж ликёро-водочных изделий увеличился на 129,8% до 363 тыс. дал. Выручка в этом сегменте выросла на 120% до 803 млн рублей и продолжает драйвить общую выручку, которая прибавила 9,5% до 2,5 млрд рублей. Эта тенденция отражает изменение потребительских предпочтений, поскольку на рынке наблюдается постепенный переход от крепких спиртных напитков к ЛВИ.

В отчетном периоде компания сократила продажи водки на 12,8% до 1161 тыс. дал. Стоит отметить, что маржинальность производства водки составляет около 10%, однако в сегменте ЛВИ этот показатель в три раза выше, что делает данную категорию более привлекательной для руководства Кристалла.

Производство водки часто ассоциируется с высоким уровнем прибыли, но реальность показывает обратное. Налоги и акцизы составляют более половины от стоимости одной бутылки 40-градусного напитка. Российский рынок водки характеризуется высокой конкуренцией, поэтому производители часто работают с очень низкой маржой, стремясь удержать свои позиции.

В сегменте ЛВИ активно идет процесс импортозамещения после ухода многих зарубежных брендов с российского рынка после событий февраля 2022 года. Социологические опросы свидетельствуют о высоком интересе молодежи к ЛВИ и продукции российских производителей.

Периодически в СМИ появляются сообщения о судебных разбирательствах между Кристаллом, немецкой Mast-Jagermeister SE и подмосковной «Родник и К». Представители прессы склонны драматизировать ситуацию, указывая на масштабный конфликт, однако все эти дела были урегулированы и обе стороны отказались от взаимных претензий. В результате арбитражный суд прекратил производство по всем эпизодам.

Гибкая бизнес-модель КЛВЗ Кристалл позволяет переориентировать производство на более маржинальные и востребованные сектора, что в конечном счете приведет к повышению эффективности. Интересно будет дождаться еще и финансового отчета компании.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Рекорды в золоте, новые санкции и налоговый период

Индекс Мосбиржи продолжает торговаться в боковике – фондовый рынок находится в ожидании вердикта Центробанка по ключевой ставке. Накануне глава ЦБ Эльвира Набиуллина в рамках форума Finopolis 2024 подчеркнула, что окончательное решение об изменении ставки еще не принято, но крупнейшие коммерческие банки уже учитывают возможность ее увеличения и вопрос заключается только в величине этого повышения – будет ли это рост на 1% или на 2%.

На товарном рынке золото в очередной раз переписало исторические максимумы. Инвесторы продолжают внимательно следить за геополитической ситуацией на Ближнем Востоке, что поддерживает спрос на драгоценный металл как защитный актив. Однако акции золотодобывающих компаний не показывают значительного роста, так как инвесторы не ожидают внушительных дивидендов от производителей золота даже при текущих высоких ценах.

Среди голубых фишек в аутсайдерах накануне оказались сталевары – акции ММК снизились на 8%, Северстали и НЛМК на 4% соответственно. Магнитка представила слабые операционные результаты за 3 квартал на фоне сокращения спроса на металлопрокат со стороны строительного сектора и дала неутешительный прогноз на конец года. Теперь инвесторы с тревогой ожидают отчетов от других представителей черной металлургии.

Король дженериков Озон Фармацевтика успешно провел IPO и привлек максимально возможный объем капитала для дальнейшего развития своего бизнеса, разместив акции по верхней границе ценового диапазона. Сектор фармацевтики на Мосбирже представлен уже двумя топовыми именами, и хотелось бы надеяться, что в следующем году его ряды пополнит Биннофарм Групп.

Мы уже с вами стали забывать про введение новых санкций, как Вашингтон и Лондон об этом напомнили. Под рестрикции попали российские нефтяные и СПГ-танкеры. Отечественные нефтяники последние два года весьма успешно используют теневой танкерный флот, однако новые ограничения могут вызвать увеличение дисконта на российские сорта нефти. Для бизнеса Совкомфлота данные санкции также весьма неприятны.

После семи недель непрерывного роста курс китайского юаня к рублю стабилизировался на уровне 13,55. Экспортёры готовятся к налоговому периоду, а учитывая постепенное снижение ставки RUSFAR CNY последние дни, вряд ли стоит ожидать существенного укрепления юаня в ближайшее время.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Как открыть вклад с кэшбэком?

Ни для кого не секрет, что рост ключевой ставки ЦБ до 19% значительно повысил привлекательность вкладов. Инвесторы используют этот инструмент для повышенной и понятной доходности в период турбулентности на рынках. А где открыть вклад и получить за это еще и кэшбэк?

Т-Банк предлагает открыть вклад с доходностью до 21% и поучаствовать в розыгрыше 1 млн рублей. При открытии вклада вы автоматически станете участником розыгрыша и сможете выиграть 100%-й кэшбэк на все покупки картой Black с начала декабря 2024 по конец мая 2025 года. Т-Банк возместит трем случайным победителям все оплаты общей суммой до 1 млн рублей.

Акция проходит до 31 октября. Открыть вклад вы можете всего за пару кликов на сайте или в приложении банка, а пополнить его со своей карты в любом банке через СБП до 30 млн без комиссии. Для всех новых клиентов Т-Банк привезет карту Black на следующий день.

Переходите по ссылке, оформляйте вклад в Т-Банке и зарабатывайте на накоплениях 👉🏻 https://l.tbank.ru/particulartrader100kb

​​X5 Group - торги скоро запустят, а что по операционке?

На выходе с новогодних праздников, 9 января нас ждет еще один подарочек в виде начала торгов акциями X5 Group. Точнее акциями «Корпоративный центр ИКС 5» - именно так называется компания после редомициляции. А пока мы ждем, предлагаю ознакомиться со свежим операционным отчетом за 9 месяцев 2024 года.

Итак, общие продажи компании выросли за отчетный период на 24,8% до 2,8 трлн рублей. По динамике кратный прирост показал сегмент «жестких» дискаунтеров «Чижик», продажи которого увеличились на 114,4%. При этом флагманский сегмент «Пятерочка» также неплохо добавил 20,7%.

При изучении фудритейлеров я регулярно делаю отсылку к инфляции. Так мы можем понять, удалось ли компании обогнать ее по темпам роста, показав органический рост бизнеса. И тут традиционно X5 Group отлично завершила квартал. Продовольственная инфляция выросла за 3 квартал на 9,5% г/г и на 9,2% кв/кв., против 20% роста выручки Группы.

Компании удается не только «перекладывать инфляцию на полки», но и органически наращивать продажи. Так, сопоставимые продажи увеличились на 14,5%, средний чек - на 11,5%, а LFL трафик - на 2,6%, уверенно продолжая находиться в положительной зоне. Учитывая, что доходы населения растут, беспокоиться о темпах роста пока не стоит.

Помимо роста LFL продаж, X5 продолжает наращивать кол-во магазинов и торговых площадей. Особенно это касается Чижика, кол-во магазинов которого уже перевалило за 2 тысячи, прибавив 33,5% только за 9 месяцев. Также немного подросла площадь у Пятерочки и Перекрестка на 4,4% и 1,3% соответственно. Кроме того, X5 не забывает и про цифровой сегмент, продажи которого увеличились на 69,5% до 138,7 млрд рублей.

Я с нетерпением жду старта торгов обыкновенными акциями «Корпоративный центр ИКС 5» и заготовил для них место в своем портфеле. Успешно развивающийся бизнес, умение компании вовремя корректировать вектор развития и ликвидация инфраструктурного риска, лично для меня делают бумаги крайне привлекательными. Про возможные дивиденды после переезда я вообще молчу.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

​​Solidcore Resources (Polymetal) - еще один шанс

Вчера Мосбиржа провела очередной делистинг – на этот раз золотодобытчика Solidcore Resources (бывший Polymetal). В последние месяцы мы регулярно слышали о приостановке торгов, выкупе и обмене. Для тех, кто не успел подать заявку на выкуп, либо не решился сделать это, появилось новое окно возможности.

💬«Питер Траст» снова выкупает бумаги теперь уже на внебирже. Планирует до 27 декабря приобрести бумаги по 235,4 рубля за каждую (как и во время биржевого выкупа, который был ранее).

Для инвесторов, которые хотели поучаствовать, по сути ничего не поменялось. Цена выкупа прежняя, заявку можно подать через своего брокера, у которого хранятся ваши ценные бумаги Solidcore Resources. Если что, можно писать в поддержку – там должны помочь.

Напомню, что Solidcore в этом году в несколько раундов обменяла бумаги, находившиеся в российских депозитариях, на акции, торгуемые на казахстанской бирже AIX. Это теперь единственной площадка для компании. Эмитент не планирует дальнейший обмен своих бумаг. То есть все, кто сейчас остался с бумагой, по сути, останутся владельцами неликвида с туманными перспективами.

Важно еще то, что Solidcore Resources запланировала масштабную инвестпрограмму на ближайшие годы, в связи с чем ожидаются значительные капзатраты до 2027 года. А прогнозы по производству не вызывают оптимизма. Не говоря уже о том, что периодически появляются вбросы про возможное SPO, которое будет давить на котировки еще сильнее.

Поэтому, даже если бы компания не провела делистинг с Мосбиржи, ее бумаги могли остаться под давлением. На рынке есть варианты и поинтереснее, куда можно переложить свои деньги.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

VK - зомби портфеля все еще зомби

Добрался я до отчета VK за первое полугодие 2024 года. Очень долго запрягали с ее выходом, да и сам по себе отчет не обещал ничего прорывного, но все же надо посмотреть и написать, как там мой зомби.

Итак, выручка Группы за отчетный период выросла до 70,2 млрд рублей, +23% г/г. В том числе выручка от рекламы выросла до 42 млрд рублей, +20% г/г, прочая выручка росла быстрее, с темпом +27% г/г до 28,2 млрд руб. На фоне роста других игроков ИТ сектора и инфляции - это реально слабо.

Основным драйвером стал рост сети ВКонтакте. За первое полугодие 2024 года средняя месячная аудитория (MAU) в России выросла на 7% г/г до 88,4 млн пользователей. Рост аудитории и чеков за ее продажу привел к росту выручки ВКонтакте на 24% в первом полугодии 2024 года.

Якорный сегмент «Социальные платформы и медиаконтент», куда входят VK Клипы, Видео и Музыка, дал 46,2 млрд рублей, +23% г/г, «Образовательные технологии» дал 8,9 млрд рублей, +27% г/г , и «Технологии для бизнеса» уже дал 4,5 млрд рублей, +49% г/г, подрастая с низкой базы.

Но толку то с того роста выручки, когда затраты галопируют? Затраты на персонал выросли на 33,9% до 33,9 млрд рублей, сразу вспоминаю вирусный ролик с сотрудницей ВК, которая вместо работы половину дня пила кофе и ела круассаны. Можно было бы объяснить это расширением штата под перспективы сильного роста бизнеса, но такого роста просто нет.

Покупка разных шоу с накруткой просмотров дает рост затрат на вознаграждение агентам/партнерам и медиаконтент аж на 40,7% до 21,7 млрд рублей. Докидываем 10,3 млрд рублей в маркетинге и остальные статьи, и вот вся выручка разлетелась, приведя к операционному убытку. И нет никаких признаков того, что этот тренд развернется.

В итоге растет долг: на конец 1 полугодия 2024 уже 152 млрд рублей, пришлось докинуть еще 25 млрд рублей за эти 6 месяцев. От пика в начале года котировки сложились более чем вдвое. Все это - живое напоминание о некомпетентности руководства, которое загубило хороший бизнес, да еще и на поле, где выкосило всех конкурентов. Тут даже замедление Ютуба не помогает!

Для тех, кто является автором контента, VK видео тоже не дает НИЧЕГО! Нет алгоритмов ранжирования интереса пользователей, нет рекомендаций для тех, кто смотрел похожие ролики. Подразумевается, что автор просто придет со своими видео и своей аудиторией на платформу, чтобы VK мог продавать рекламу. Это совсем не интересно авторам, и как следствие, инвесторам.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

​​ Астра - впечатляющие операционные результаты за 9 месяцев 2024 года

Импортозамещение в IT-секторе продолжает набирать обороты, позволяя компаниям демонстрировать сильные результаты. Сегодня группа Астра представила операционные результаты, которые хорошо это подтверждают.

Итак, рост отгрузок Группы составил 98%, достигнув отметки в 10,1 млрд рублей. Компания продолжает демонстрировать впечатляющий рост и достигла одних из самых высоких показателей в своей отрасли. Стоит учесть, что бизнес эмитента имеет высокую сезонность и до половины всех отгрузок осуществляется в IV квартале.

В отчетном периоде компания представила обновленную версию своей флагманской операционной системы - Astra Linux 1.8. Эта версия еще более зрелая, надежная и универсальная в использовании.

Астра регулярно расширяет линейку экосистемных продуктов. Экосистема играет ключевую роль в развитии любой IT-компании, это служит фундаментом для устойчивого роста бизнеса в будущем. Плюсы для Астры здесь очевидны: компания уже обладает сильным компетенциям в области разработки ПО, отлично понимает потребности своих клиентов, и видит в этом большой бизнес-смысл, так как развитие экосистемных продуктов усиливает конкурентное преимущество самого ПО.

Так, в третьем квартале эмитент представил два новых продукта: Astra Monitoring и Astra Cloud. Astra Monitoring – это инструмент мониторинга, который позволяет в реальном времени отслеживать состояние IT-инфраструктуры и контролировать работу всех её компонентов. Astra Cloud – это современная облачная платформа.

Руководство Астры ставит перед собой амбициозную цель – утроить объем бизнеса в течение двух лет. На данный момент нет видимых препятствий для достижения этой цели, учитывая повышенный спрос со стороны корпоративных клиентов и государственных учреждений на продукты компании. Также радует, что менеджмент компании не распыляется на пустые обещания, подтверждая свои слова значительными результатами.

Сегодня прошел ровно год с момента, когда акции Астра начали торговаться на Московской бирже , про рост цены котировки с момента IPO говорить не буду, эта история роста и успешная сделка для инвесторов. Важно здесь, что руководство компании выполнило свои обещания, данные на этапе IPO и SPO, получив первый уровень листинга и войдя в состав ключевых фондовых индексов страны – Мосбиржи и РТС.

По моему мнению, Астра представляет собой привлекательный инвестиционный кейс, который заслуживает пристального внимания.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Российские облигации «почти на дне»!

Российский фондовый рынок на распутье. Несмотря на летнюю коррекцию и попытку роста в сентябре, у инвесторов все еще нет уверенности, что тренд сменился на восходящий. Масло в огонь продолжает подливать ЦБ РФ.

🏦В сентябре ЦБ поднял ставку с 18% до 19%, тем самым сохранив пространство для дальнейшего повышения. Ожидается, что на заседании в октябре мы можем увидеть 20%, те самые, которые многие ждали в прошлом месяце.

На этом фоне индекс государственных облигаций RGBI рухнул ниже 100 пунктов. Такое было только в далеком 2014 году и уже в 22-ом. Исторический минимум по облигациям наблюдался в декабре 2014, когда RGBI снизился до 97,69 пунктов на фоне повышения ключевой ставки с 9,5 до 17%. Стоит отметить, что к середине 15-го ставка была уже 11%.

В своих действиях ЦБ ссылается на высокую инфляцию. Несмотря на то, что в официальные 8,57% трудно поверить, нельзя отрицать, что рост цен за последние 2 года резко ускорился. Виной тому раллирующая денежная эмиссия и ее концентрация в нефинансовом секторе. Однако после сворачивания льготных ипотечных программ темпы роста денежной массы снизились и сейчас находятся в районе ~18%.

Негативный тренд по российским облигациям в самом разгаре. Поэтому спешу предостеречь от ловли ножей. Однако учитывая ожидания ЦБ можно предположить, что пик по ставке уже где-то рядом, поэтому на некоторые выпуски облигаций стоит обратить внимание.

Это я регулярно делаю в своих статьях, а сегодня выделю несколько интересных выпусков в сегменте муниципальных облигаций. Так, доходностью в 20,8% могут похвастаться выпуски: Московская Обл-34014-об и СвердловскОбл-35004-об. Среднесрочные бумаги уже выигрывают конкуренцию у вкладов с аналогичным сроком, например: Ульяновская область-35002 и ТомскАдм-34008-об с доходностью 21-21,5% и погашением в 2027 и 2025 году соответственно.

🧐Тут стоит заметить, что сейчас на короткие банковские вклады можно найти условия получше. Такая ситуация сигнализирует о том, что даже если ставку повышать не будут, облигации могут продолжить падение по инерции, чтобы не проигрывать конкуренцию вкладам.

Не исключено, что в ближайшие несколько месяцев мы увидим доходность еще интересней, однако навряд ли она будет сильно отличаться от текущей. Именно поэтому я регулярно разбираю долговой рынок России.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

​​Озон Фармацевтика - прием заявок на IPO открыт!

Один из ведущих игроков фармацевтического рынка объявил о начале сбора биржевых заявок на участие в IPO. Итак, книга заявок открылась сегодня в ценовом диапазоне от 30 до 35 рублей за акцию. Прием заявок продлится до 16 октября включительно, а начало торгов запланировано на 17 октября.

Акции будут включены в первый уровень листинга Мосбиржи под тикером OZPH. Уже есть индикация спроса от институциональных инвесторов более чем на 50% от книги заявок. Компания будет стремиться к сбалансированной аллокации между розничными инвесторами и институционалами. Ожидается, что доля акций в свободном обращении составит до 10%.

Размещение соответствует рыночной капитализации 30-35 млрд рублей «pre money» (т.е. без учета средств, которые эмитент получит в результате IPO). Озон Фармацевтика приятно удивляет, поскольку инвестбанки оценивают ее в 100 млрд рублей, и эта оценка кажется справедливой, принимая во внимание быстрый рост ее финансовых показателей и понятную стратегию роста.

Компания занимает 1 место по производству дженериков в России, и ее темпы роста выше среднерыночных. Гибкость производства и широкий выбор лекарственных средств дают возможность компании быстро реагировать на изменения спроса, адаптируя свой ассортимент под самые популярные и доходные препараты на рынке. Компания планирует не только наращивать портфель дженериков, но и развивать инновационные направления - онкологию и биотех.

Фармацевтика проявила себя как одна из наиболее готовых к импортозамещению отраслей. Наращивание производства отечественных аналогов зарубежных лекарственных средств началось задолго до событий февраля 2022 года, и сейчас отсутствуют технические препятствия для увеличения объемов выпуска продукции.

Важным конкурентным преимуществом дженериков перед оригинальными препаратами является их значительно более низкая цена, что делает эти лекарства доступными для большего числа людей.

Компания имеет весьма амбициозный долгосрочный бизнес-план, включающий в себя разработку и выпуск новых высокомаржинальных лекарственных препаратов. Так, в 2027 году планируется запустить в коммерческое производство продукцию заводов Озон Медика (препараты против онкологи, требующие выделенного производства) и Мабскейл (Биотех).

Мне импонирует, что Озон Фармацевтика не стала жадничать и размещается с очень хорошим дисконтом к справедливой оценке, что предполагает весьма неплохой апсайд. На рынок выходят качественные истории роста, и я рад видеть нового эмитента на Мосбирже.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

НМТП - сомнительная идея

Сегодня у меня на столе отчетность компании НМТП за первое полугодие 2024 года. Давайте его и разберем. Итак, выручка компании за первое полугодие 2024 года выросла на 11,7% до 38,6 млрд рублей. Темпы роста упали вдвое, если сравнить с ростом за 2023 год с 22%+. Напомню, что выручка компании уже много лет стоит в боковике. За первые полгода 2024 грузооборот порта в Новороссийске рос на 3,1% до 86,1 млн тонн, зато в Приморске грузооборот упал на 4,6% г/г до 32,6 млн тонн.

В перспективе будет рост мощностей порта Приморска, и предельная годовая перевалка нефти вырастет на 21% до 57 млн тонн. А в 2025 планируется расширить мощность Новороссийска на 40% до 52 млн тонн. Т.е. рост потенциала по нефти выйдет около 30% через пару лет. Вроде бы и немало, но растянуто по времени, так что апсайд размывается.

Я уже писал про устойчивость нефтяников к санкционному давлению и переток сбыта на Индию. И по сей день получается сохранять объемы перевалки грузов через порты НМТП. Хотя надо бы помнить, что морская логистика порта Новороссийска - лакомая военная цель сегодня. Приходится думать и о таких рисках в наши непростые времена!

Операционные расходы компании выросли на аналогичные 4,8% г/г, а прибыль от курсовых разниц в прошлом году в 0,6 млрд рублей превратилась в убыток на те же 0,6 млрд. Зато помогли депозиты, которые принесли дополнительных 2,2 млрд рублей. Прибыль вышла 21,9 млрд рублей, вместо 18,3 млрд годом ранее, рост на 19,5% г/г.

На счетах у компании 42,6 млрд рублей наличности, а весь краткосрочный долг оценен в 9,9 млрд рублей. По состоянию на 30 июня 2024 года задолженность по объявленным дивидендам составила 15,4 млрд рублей. На момент написания этого обзора эти деньги ушли из компании. В итоге, если погасить долги, то все равно получится приличная сумма в 22,3 млрд рублей, и можно при таких ставках новый долг не брать, а половину денег держать на депозитах.

Оценка компании сейчас чуть остыла после коррекции рынка. С 13 рублей спустились на текущие 8,9 рублей. А мультипликаторы чуть улучшились к P/E 5.8, EV/EBITDA 3.4 и P/B в 1.2. Можно сказать, что это справедливые отметки по бумаге. До коррекции было дороговато.

В стратегии развития до 2029 года указана планка в 50% от чистой прибыли, но компания выплачивает традиционно меньше. Если взять 50% прошлого года, мы можем максимально рассчитывать на 1,12 рублей или около 12,5% доходности по текущим. С учетом аналогичных доходностей в голубых фишках, идея в НМТП мне все так же видится сомнительной.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

​​Делимобиль готовит размещение своих флоатеров

Осталось всего две недели до заседания ЦБ, и многие аналитики сходятся во мнении, что регулятор поднимет ключевую ставку до 20%. В связи с этим особенно интересными становятся флоатеры с высокой премией к ключу и одновременно высоким кредитным качеством.

Частные инвесторы в текущем году предпочитают инвестировать в фонды денежного рынка, однако наиболее высокую доходность демонстрируют именно флоатеры. И вот тут в поле моего инвестиционного зрения попадает Делимобиль, который готовит размещение флоатеров с весьма щедрой премией к ключу.

🚗 Напомню, что Делимобиль - ведущий оператор каршеринговых услуг в России, охватывающий четверть городского населения страны. Конкурентным преимуществом компании является наличие собственной разветвленной сети станций техобслуживания и самого большого парка транспортных средств.

🚕 Рынок аренды автомобилей драйвит два ключевых фактора. Во-первых, в больших городах каршеринг становится крайне популярным средством передвижения. Увеличение стоимости владения и обслуживания личного транспорта, наряду с ростом доступности каршеринга, способствуют тому, что автовладельцы предпочитают именно аренду автомобилей. Кроме того, значительное увеличение утильсбора на новые авто с 1 октября также способствует повышению спроса на услуги каршеринга.

Во-вторых, стремительный рост цен на услуги такси. Согласно данным Росстата, средняя стоимость поездок на такси в августе 2024 года по стране увеличилась на 26,2% г/г, а в Москве этот показатель достиг отметки в 54,6% г/г. В таких условиях использование каршеринга является более выгодной альтернативой для многих жителей.

Привлеченные средства от выпуска облигаций Делимобиль намерен использовать для увеличения оборотных средств, включая закупку запчастей и развитие операционной инфраструктуры, что позволит укрепить позиции компании на рынке и обеспечить стабильное развитие бизнеса.

Что касается непосредственно самого двухлетнего облигационного выпуска серии 001Р-04, то он доступен только квалифицированным инвесторам, а старт сбора заявок ожидается 15 октября. Ставка купона будет привязана к ключевой ставке ЦБ + премия в размере не более 3,5%.

Это около 22,5% доходности в моменте с возможностью реинвестировать ежемесячные купоны. В моем инвестпортфеле уже присутствуют бонды Делимобиля (Каршеринг Руссия 001P-02), но за новым выпуском я все равно понаблюдаю.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

ЮГК - классика золотодобывающей отрасли

При выходе компании на IPO ключевым фактором для инвесторов являлся потенциальный рост производства золота, которого удалось бы достичь благодаря запуску нового месторождения ГОК «Высокое». Однако по итогам первого полугодия 2024 года производство снизилось на 11% до 5,4 тонн. Давайте разбираться подробнее.

Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 17,1% до 34,1 млрд рублей. Несмотря на падение объемов производства, выручку поддержало ралли золота на спотовом рынке. Котировкам удалось сделать перехай в первом квартале отметки в $2400 за тройскую унцию. А уже в сентябре котировки преодолели и $2600. Возникает вопрос, а что если золото уйдет в коррекцию?

Конъюнктурно у компании пока все хорошо, чего не скажешь о внутренних драйверах. Вместе с выручкой растет и себестоимость реализации. По итогам полугодия она выросла на 20%. Операционные расходы также выросли, что стало причиной снижения операционной прибыли. А вот прибыль по курсовым разницам в 2,8 млрд рублей, против убытка в 8,5 ярдов годом ранее, позволили показать чистую прибыль.

Учитывая неденежные переоценки, я бы лучше обращал внимание именно на динамику операционной прибыли. Но давайте вернемся к производственной деятельности. ГОК «Высокое» удалось запустить лишь в мае 2024 года. При этом Ростехнадзор вынес постановление о приостановке добычи на карьерах компании на Урале на 90 суток.

До настоящего момента компании не удалось обжаловать постановление. К тому же Президент ЮГК Константин Струков сам признал упущения в организации системы промбезопасности. Очень печально, что «новичок» на рынке вообще допускает такие нарушения.

Сегмент золотодобытчиков регулярно «радует» нас новостями. Полюс никак не запустит Сухой лог, а недавно провел недружественный байбек. Главу Селигдара отправили под домашний арест, а про мошенников из «Петропавловска» я вообще молчу. Надеюсь ситуация в ЮГК разрешится, а пока мне идея кажется рискованной .

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Качество услуг Мать и дитя подтверждается ростом пациентопотока

Мать и дитя успешно редомицилировалась, выплатила инвесторам весьма неплохие дивиденды и строит амбициозные планы на будущее. Разбираемся в перспективах компании сквозь призму финансового отчета за первую половину 2024 года.

Итак, выручка в отчетном периоде увеличилась на 22,6% до 15,8 млрд рублей. Госпитали выходят на плановые показатели загрузки, что вкупе с ростом инфляции дает возможность компании показывать двузначные темпы роста выручки. Здравоохранение относится к защитным секторам экономики, которые выигрывают от роста инфляции.

Рождаемость в России в отчетном периоде сократилась на 2,7%, и демографы бьют тревогу, считая, что негативная динамика сохранится в будущем, однако выручка Мать и дитя от родов увеличилась на 43,2%, благодаря росту числа пациентов, что свидетельствует о высоком качестве оказываемых медицинских услуг.

Операционные расходы растут медленнее доходной части, что нашло отражение в росте чистой прибыли на 45,1% до 4,9 млрд рублей. Основная доля затрат (41,8% от общей выручки) идет на оплату труда сотрудников.

Компания находится в активной инвестиционной фазе и каждый квартал открывает новые медучреждения. Учитывая рекордно низкий уровень безработицы в стране, эмитенту придется индексировать зарплаты выше инфляции, что может найти отражение в сокращении рентабельности бизнеса.

По состоянию на 30 июня чистая денежная позиция компании составила 13,3 млрд рублей. Однако после отчётного периода эмитент дважды выплатил дивиденды, и избыточный кэш, вероятно, сократится до 1-1,5 млрд рублей.

Расширение бизнеса через поглощение конкурентов, обещанное руководством Мать и дитя в прошлом году, пока откладывается. На конференц-звонке глава компании и мажоритарный акционер Марк Курцер заявил, что эмитент не видит подходящих активов для приобретения.

Думаю, виной всему рост ключевой ставки, поскольку в прошлом году были ожидания её снижения, и компания могла бы привлечь заемный капитал для финансирования M&A сделок на приемлемых условиях. Сейчас ставка поднимается всё выше и выше, делая потенциальные объекты для поглощения менее привлекательными.

Если смотреть с технической точки зрения, то акции находятся в боковике, следовательно, присматриваться к покупкам разумно у его нижней границы.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

​​Новый поворот на фармрынке - Озон Фармацевтика готовится к IPO

Фармкомпании редкие гости на Московской бирже, поэтому новость о том, что один из ведущих производителей лекарств Озон Фармацевтика планирует выйти на IPO уже в этом месяце, привлекла мое внимание.

Итак, Озон Фармацевтика является абсолютным лидером по количеству регистрационных удостоверений, имея в своем портфеле более 500 различных препаратов - на 100 больше, чем у ближайшего конкурента.

💬Дженерики — это копии оригинальных препаратов, имеющие те же активные вещества и оказывающие аналогичное терапевтическое воздействие. Когда истекает срок патента на оригинальный лекарственный препарат, фармкомпании могут начать производить дженерики.

Средства, полученные в ходе IPO, эмитент планирует использовать для снижения уровня задолженности и реализации долгосрочной стратегии развития. Классический cash-in, который позволит расширить производство, поддержать инновационные направления и повысить прозрачность бизнеса.

Фармрынок привлекает меня своей стабильностью и высокими темпами роста. Это объясняется несколькими причинами. Во-первых, этот сектор менее подвержен экономическим кризисам, так как спрос на медикаменты остается стабильным независимо от внешних условий. Во-вторых, растет количество заболеваний среди населения, как и возможности их диагностирования. Это стимулирует рост расходов на медицинские препараты.

За последние пять лет российский фармрынок удвоился, и в следующие пять лет ожидается схожая динамика роста. При этом сегмент производства дженериков будет расти быстрее, чем производство оригинальных препаратов. Причина - они обычно существенно дешевле. Подобная тенденция наблюдается во всем мире, и Россия не является исключением.

Подтверждением вышеперечисленных трендов служат впечатляющие финансовые итоги первого полугодия 2024 года. Озон Фармацевтика увеличила выручку на 63% до 12,6 млрд рублей, при этом чистая прибыль увеличилась более чем в 4 раза до 2,9 млрд рублей.

Инвесторы, отдающие предпочтение дивидендам, также не останутся без внимания, поскольку компания планирует поддерживать показатель Чистый долг/EBITDA ниже 2х, что позволит направлять на дивиденды не менее 25% от чистой прибыли. Дивидендная политика предусматривает ежеквартальные выплаты, что безусловно является позитивным моментом.

Озон Фармацевтика готовит к выводу на рынок новые высокомаржинальные препараты, в том числе биотехнологические, что вкупе с налоговыми льготами формирует из компании интересную историю роста, подкрепленную ежеквартальными дивидендами. Жду параметров IPO и буду держать вас в курсе.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Облигации. Альтернатива флоатерам

Флоатеры и фонды денежного рынка – наиболее очевидные инструменты в текущих условиях. Высокие ставки, низкая волатильность и возможный рост доходности вслед за потенциальным дальнейшим повышением ключевой ставки. Но и у этих инструментов можно найти и недостатки. Разбираемся в деталях.

Итак, ввиду активного вывода флоатеров на рынок в последний год все чаще на рынке можно услышать о том, что наступает постепенное перенасещение. Уже сегодня мы видим пусть незначительное, но все же снижение котировок по широкому кругу флоатеров. Доходность же фондов денежного рынка устраивает далеко не всех инвесторов .

Посмотрим, есть ли альтернативы на рынке и вспомним об облигациях с фиксированным купоном. Пока я не вижу разворота основных макроэкономических показателей и не исключаю дальнейшего повышения ключевой ставки. Смотреть на длинные бумаги – удел оптимистов и спекулянтов, поэтому ограничимся выпусками, у которых погашение или оферта пут наступят в течении 9 мес. При этом доходность должна быть выше, чем у флоатеров аналогичного кредитного качества.

Среди самых надежных (с рейтингом AAA/AA+) и достаточно ликвидных выпусков эффективную доходность выше 20% дают МТС 1P-24 (20,05%, погашение 20.03.2025) и ГазпромКP3 (20,31%, погашение 27.05.2025). Учитывая, что у флоатеров такого же кредитного качества премия к эталонной ставке находится в диапазоне 0,9-1,3%, часто можно встретить ежемесячный купон (что повышает эффективную доходность), а повышение КС как минимум до 20% скорее случится, чем не случится, в этой категории фикс. купон привлекательным признать затруднительно.

Спустимся на ступеньку ниже по кредитному качеству – до AA/AA-. Здесь в поле зрение попадают Европлн1Р3 (23,07%, оферта 14.02.2025) и Систем1P19 (24,42%, оферта 24.02.2025). Флоатер Европлана дает премию к КС 1,9% и торгуется чуть выше номинала (100,3%). У флоатеров Системы такая же премия, только к ставке RUONIA, но торгуются они ниже номинала и в итоге премия превышает 2,5%. В целом здесь идея не очевидна, но уже имеет право на жизнь.

Пойдем еще чуть ниже – до A+/A/A-. Тут есть СамолетP11 (24,54%, оферта 11.02.2025), АЗБУКАВКП2 (24,04%, оферта 28.02.2025), БалтЛизБП8 (24,67%, оферта 12.06.2025). Флоатер Самолета дает премию 2,75%, Азбуки Вкуса 2%, Балтийского лизинга 2,3%. Здесь, пожалуй, игра может стоить свеч.

В ВДО еще больше интересных предложений. Вывод такой - если вы готовы брать на себя кредитный риск, то среди бумаг с фикс. купоном можно найти альтернативу флоатерам!

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Промокоды в Браузере — новый виток в финтех Яндекса

Яндекс продолжает развивать один из своих наиболее востребованных продуктов – Браузер. Компания решила продвигать через него свое финтех-направление. Теперь Браузер сам находит промокоды, проверяет на актуальность и предлагает пользователям. Когда покупатель заходит на сайт, Браузер показывает все действующие промокоды. Кроме того, магазины могут создавать эксклюзивные промокоды для пользователей Браузера.

Решение выглядит необычным, и вместе с тем – довольно логичным. Похоже, что с добавлением промокодов Яндексу будет проще удерживать пользователей внутри экосистемы и одновременно – привлекать новых клиентов. Все больше людей будут совершать покупки за счет выгодных предложений, а эксклюзивные промокоды помогут привлечь больше продавцов и повысят лояльность партнеров к платформе. Как результат – Яндекс должен получить дополнительный поток доходов за счет рекламы. Будет интересно понаблюдать!

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема