Era Global

📈 Как заработать на пока ещё высокой ставке ФРС

Часто получаем вопросы от подписчиков по теме фондов денежного рынка. Мол, какие есть аналоги условного российского #LQDT.

Один из вариантов – это iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF #SGOV.

Немного о фонде: отслеживает индекс ICE 0-3 Month US Treasury Securities Index. Это краткосрочные трежерис длиной до 3 месяцев.

🔢 Характеристики:

📍Сумма чистых активов = 26,3 b$ (один из крупнейших в своём классе);

📍30 Day SEC yield (средняя аннуализированная доходность за последние 30 дней за вычетом расходов фонда) = 5,01%;

📍Комиссия минимальная – всего 0,09%;

📍Средняя доходность к погашению = 4,8%.

🔎 Кому подойдет фонд?

Как уже отметили выше, основная задача, выполняемая фондом – это припарковать кэш на небольшой период под хорошую ставку (примерно сопоставима со ставкой ФРС). И с минимальными процентными рисками.

Естественно, в долгосрок покупать ETF невыгодно, т.к. доходность будет снижаться вместе со ставкой ФРС, ведь в портфеле постоянно происходит ротация облигаций.

Купоны выплачиваются ежемесячно, котировки SGOV растут в течение всего месяца по чуть-чуть каждый день. Поэтому можно и не ждать выплаты купона, а продать их в любой момент, ничего не потеряв.

TLT vs SGOV

В первом случае ставка на переоценку длинных облигаций из-за снижения ставки ФРС. Потенциал может реализовываться долго (как мы видим, пока что доходности не очень хотят снижаться).

Во втором – ставка на «здесь и сейчас». Альтернатива краткосрочному банковскому депозиту. SGOV можно использовать не только при высокой ставке ФРС, а в любой момент для парковки кэша.

🌟Результаты IE Ideas World c момента запуска
 
Два c половиной года – это большой период, который позволяет оценить качество работы сервиса. 
 
Сегодня мы хотим показать вам наши сделки, причем все: не отдельные сделки, как делают большинство, а удачные и НЕудачные.
 
🇺🇸 Статистика портфеля “США Спекулятивный” 
 
Всего закрыто сделок: 921
Прибыльных 69.4% 
Средняя доходность по прибыльной сделке(10,28%). Средний убыток по убыточным сделкам (-9.22%). 
 
Доходность портфеля на 4% опережает S&P 500, что хороший результат, учитывая, что долгое время S&P 500 рос за счет узкой группы крупных компаний, а 95% акций отставали от них. Если сравнивать с S&P 500 equal weight (где у всех 500 компаний равные доли), то его удалось обогнать на 17%. 

Это часть нашей инвест. философии в этом году – минимально задействовать биг кэпы. Рост индекса уже в скором времени сильно замедлится, вслед за биг-7. Вряд ли кто-то всерьез полагает, что эти 7 компаний и в 2025 году вновь будут расти узкой группой. А, значит, широкий рынок и выбор отдельных акций снова будет эффективен. Покупая индекс, вы ставите в первую очередь на продолжение роста биг-7, оценка которых уже запредельная – 30 FWD P/E. 
 
🇺🇸 Статистика портфеля “США Дивидендный” 
 
Всего закрыто сделок: 76
Прибыльных 83% 
Средняя доходность по прибыльной сделке (24,58%). Средний убыток по убыточным сделкам (-8.32%). 
Див. доходность 4.07% от текущей цены. И 4.72% на изначально вложенный капитал (для тех, кто присоединился к сервису c самого начала). Див. доходность индекса див. аристократов 1.98%. 
 
Разница с индексом див аристократов +11,6%. То есть обходим и по див. доходности, и по росту портфеля.
 
🇨🇳 Статистика портфеля “Китайский портфель”
 
Всего закрыто сделок: 11
Прибыльных 81% 
Средняя доходность по прибыльной сделке (48,7%). Средний убыток по убыточным сделкам (-8.87%). 
 
Разница с индексом Hang Seng +15,7%. Отличный пример того, как правильный процесс приводит к результату. Если долго покупать качественные китайские компании по низам, то будет шикарный результат. Удачно закрыли четверть позиций вблизи максимумов и готовимся возобновить покупки по мере снижения рынка.
 
Основные итоги
 
Сейчас очень сложный рынок, когда кажется, что индексы обогнать невозможно, и лучшая стратегия – просто купить Nasdaq или S&P 500. Но это обманчивое впечатление, рынок имеет тенденцию возврата к среднему, а сейчас максимальный разрыв со времен доткомов между крупными компаниями и всеми остальными. Инвесторы решили, что самый безопасный вариант для того, чтобы “пересидеть” неопределенность – это купить биг-7. После начала цикла снижения ставки и ухода неопределенности в связи с выборами деньги начнут перетекать обратно в широкий рынок. 
 
После 2 лет концентрации денег в крупняке начнется обратный процесс. Поэтому сейчас практически худший момент для покупки именно индекса, уже начинается время качественного выбора акций, за счет чего ожидаем от наших портфелей сильного перфоманса после выборов.
 
Напоминаем, что сейчас можно купить подписку по промоакции:
https://t.me/infousamarket/4696 👈

Небольшие улучшения по Китаю

Вышла порция умеренно-позитивной макроэкономической статистики по Китаю:

📍 Розничные продажи выросли на 3,2% г/г, тогда как консенсус был 2,5%. Это также подразумевает значительное ускорение по сравнению с +2,1% в августе.

📍 Производство выросло на 5,4% г/г в сентябре по сравнению с прогнозом +4,5%.

📍 Безработица упала на 0,2 п.п. м/м до 5,1%. 

📍 ВВП за 3 квартал показал динамику +4,6% г/г против консенсуса +4,5%. Но это всё ещё меньше, чем +4,7% во 2 квартале, и ниже долгосрочной цели в 5% в год.

Hang Seng отреагировал ростом на 3.5%. Аналитики предостерегают: рост макропоказателей происходит на низкой базе прошлого года. Динамика YTD показателей не настолько обнадеживающая. Нет полной уверенности даже в том, что КПК достигнет цели по росту экономики на 5%

Стоит ли это расценивать как постепенное оживление экономики? 

Скорее, да. Причем объявленные ранее стимулы ещё не дали о себе знать в полной мере. Однако рынок уже заложил в цену весь позитив и нужно больше конкретики по стимулам, чтобы рост продолжился. 

Долгосрочные позиции планируем продолжать набирать лесенкой по мере отката. В среднесроке ожидаем небольшого отката китайского рынка. 

🇺🇸 Индексы компаний средней капитализации

Уже становится заметна ротация капитала из крупных компаний в small- и midcap.

Вероятно, это начало нового тренда на рынке, про который мы говорим уже довольно давно.

🤔 Как в нем поучаствовать? Оптимальная стратегия – это ставка на компании средней капитализации. Из-за обилия вариантов тут нет единого “флагманского” бенчмарка по типу S&P 500, который был бы принят в качестве “золотого стандарта” для всего рынка.

Есть целых 4 основных индекса, которые отслеживают такие акции. Ниже рассказали про их особенности и различия.

👉 Отдельно отметим: Russell 2000 сюда не входит, т.к. в него включают также и small cap.

1️⃣ CRSP U.S. Mid Cap Index, market cap 7,7 t$. Состоит из акций 318 компаний (самый малочисленный). Капитализация крупнейшей компании = 79 b$, А медианная (не средняя!) капитализация самая большая из 4-х индексов – 21,3 b$.

Тут заметная аллокация на IT (вес 15,2%), промышленность (20,4%) и финансовый сектор (14,9%).

2️⃣ Russell Midcap Index, примерно 10-12 t$. Самый большой по количеству “холдингов” индекс – примерно 800 компаний (число меняется из квартала в квартал, последний раз их было 807).

Капитализация крупнейшей компании = 65,4 b$. Но из-за того, что компонентов очень много, медианная капитализация всего 10,7 b$.

Первое место у промышленного сектора (24%). Второе – у финансов (14,6%), а следом идет потребительский цикличный с 14,57%. У Russell Midcap самая низкая концентрация. Вес топ-10 компаний всего ~5% против 7-8% у остальных.

3️⃣ Dow Jones U.S. Mid-Cap Total Stock Market Index, 4,5 t$. В каком-то смысле “середнячок”. Число компонентов = 502 (почти как у S&P 500). Тут представлены в среднем более мелкие компании. Максимальная капитализация = 42 b$, медианная – 7,7 b$.

Здесь самая большая аллокация на промышленность (25,4%), дальше идут финансовый (20,1%) и IT (12,9%) сектора.То есть индекс похож на своего “старшего брата” с увеличенной аллокацией на промышленность и финансы.

4️⃣ S&P MidCap 400 Index, 2,8 t$. Это уже “младший брат” S&P 500. Частенько компании, которые сильно выросли в капитализации, перекочевывают из S&P 400 в S&P 500.

Как можно догадаться из названия, число компонентов = 400. Капитализация крупнейшей компании = 21 b$, медианная – 6,4 b$ (самая маленькая из четырёх).

Тут самая низкая доля IT (всего 9,5%). Крупнейший вес у промышленного (22%), финансового (16%) и потребительского цикличного (14,7%) секторов.

📋 Итого

Как уже отметили выше, в midcap нет какого-то общепринятого стандарта. Все 4 индекса одинаково востребованы. Хотя S&P 400, конечно, больше на слуху. При этом он самый маленький из всех.

Таким образом, CRSP предлагает максимальную аллокацию на IT. Russell 800 самый сбалансированный из всех. Dow Jones Midcap – классика с аллокацией на промышленность.

​​📈 Рай для инвесторов, умеющих выбирать акции

В Bank of America заметили, что рынок деривативов прайсит более значительные движения в акциях отдельных компаний S&P 500 после отчетностей, чем когда-либо за всю историю наблюдений (с 2021 года).

🔀 Переводя с аналитического языка на русский: осенний сезон отчетностей (за 3 квартал) должен выдаться супер-пупер успешным для многих компаний из S&P 500 (а не только техов).

Их прибыль растет, и значительная её часть будет конвертироваться в рост индекса. Если в 2022-2023 году динамика S&P 500 во многом определялась макротенденциями, то теперь роль прибылей компаний может стать доминирующей, а ценность правильного выбора акций снова приведет к тому, что портфели инвесторов смогут обгонять S&P 500. А не как в последние 2 года, когда растет узкая группа компаний, пока большинство стоят в боковиках или снижаются.

🔎 Это совпадает с нашими тезисами по американскому рынку, которые мы обсуждали ещё весной-летом:

📍Рост бигтеха будет замедляться. Как минимум, сыграет эффект высокой базы;

📍Small- и midcap акции выйдут вперед. Не последнюю роль в этом сыграет начало цикла смягчения ДКП ФРС;

📍S&P 500 в целом будет расти слабо из-за внутренней ротации капитала (переток из бигтеха в small- / midcap).

👉 Так что недавний скачок доходностей долгосрочных портфелей, связанный с Китаем и снижением ставки ФРС, – это только прелюдия перед куда более перспективным периодом.

​​📈 Ждём роста “зелёных” металлов

ETC (Energy Transition Comission) ожидает резкого роста спроса на металлы, необходимые для перехода на зелёную энергетику, к 2030 году – примерно на 400%.

Конечно же, предложение не сможет поспеть за спросом (опять же по мнению ETC).

Почему?

Одна из основных причин – это недоинвестирование. Вспомните, что происходило с нефтью в 2020-2021. Во время пандемии ковида нефтегазовые компании резко сократили инвестиции в геологоразведку и бурение. Возможности по наращиванию добычи оказались ограничены. Разгон экономики и разрывы в цепочках поставок (в том числе из-за геополитики) привели к росту цен до максимумов с 2012 года.

С “зелёными” металлами должно случиться что-то похожее. О каких металлах речь:

📍Медь;

📍Литий;

📍Кобальт;

📍Никель;

📍Также упоминали графит, который не является металлом, но тоже важный компонент.

🔎 ETC прогнозирует, что к 2030 году дефицит меди достигнет 6 млн тонн, никеля – 1,2 Mt, лития – 0,26 Mt, кобальта – 0,18 Mt.

Чтобы восполнить этот дефицит, например, литиевые компании должны проинвестировать 120 b$ в производство. Производители кобальта и графита – 85 b$, никеля – 80 b$, а меди – 420 b$.

Итого в сумме около 700 b$ инвестиций. Цифры значительные.

Если постепенное увеличение дефицита наложится на эффект от смягчения ДКП мировых ЦБ, то увидим новый товарный супер-цикл. Тут считаем литий наиболее перспективным вариантом в долгосрочной перспективе.

​​🇺🇸 Инфляция, безработица, их влияние на рынок

В конце прошлой недели вышла очередная порция макроэкономической статистики. Рынки реагировали небольшим снижением.

Основные моменты:

📍 И обычный, и базовый CPI за сентябрь оказались на 0,1 п.п. выше прогнозов – 0,2% и 0,3% м/м соответственно. На это повлиял рост цен на продукты питание и подорожание услуг (в т.ч. автострахование и здравоохранение).

📍 Заявки на пособие по безработице за неделю тоже оказались выше прогнозов – 258 тыс. против 230 тыс. На это, помимо прочего, повлияли ураган и ухудшение погодных условий. Скачок серьёзный – до самого высокого уровня более чем за год.

Аналитики видят риски ускорения инфляции на фоне роста напряжённости на Ближнем Востоке. То есть данные противоречивые. С одной стороны, инфляция ограничивает ФРС в смягчении ДКП. С другой, есть ухудшение макростатистики (розничные продажи, рынок труда).

То есть о рецессии пока говорить очень рано, но и инфляция вроде как ещё пытается сопротивляться. Чиновники из ФРС на проблемы с инфляцией ответили уверенным планом по дальнейшему снижению ставок. Рынок свопов ставит на снижение по 0.25 на ближайших трех заседаниях, что, учитывая не самые внятные данные, является лучшим вариантом для рынка из всех возможных.

Индексы при этом вблизи исторических максимумов. А “внутренне” ралли становится менее устойчивым. Риски коррекции возрастают, а раскорреляция между индексом и реальной ситуацией (плохие данные) становится все больше.

Недавно выступал Джейми Даймон (CEO JPMorgan и один из самых опытных людей в инвест. банкинге), который откровенно сказал, что рынки дороги и не учитывают риски. Он предпочитает запрыгивать в поезд позже и недозаработать, нежели покупать сейчас на хаях. У нас примерно такое же мнение, мы недавно снизили долю акций в долгосрочных портфелях почти до 80%. На рынках такой момент, когда как минимум до Санта-ралли лучше перестраховаться.

🇨🇳 Китай не оправдывает надежд

Вышла очередная порция слабой макроэкономической статистики по Китаю:

📍 CPI м/м 0% при прогнозе +0,4%, месяцем ранее было +0,4%;

📍 CPI г/г +0,4% при прогнозе +0,6%. Ранее было +0,6%.

Снижение потреб. инфляции оказалось сюрпризом для рынков. Это стало одним из факторов для коррекции с локальных пиков. Рынок никак не дождется новых стимулов, ещё и дефляция цен добавляет негатива.

В субботу состоялся брифинг Минфина КНР. И он оказался недостаточно позитивным. Министр финансов обещал новые стимулы и меры поддержки для рынка недвижимости, а также допустил увеличение гос. заимствований.

Негатив в том, что не назвали конкретных цифр по новым стимулам, чего и ждали рынки. Опять в общих чертах. А инвесторы надеялись на 2 трлн юаней (238 b$). Ожидаемый эффект от ранее объявленных мер уже давно отыгран. Рынок снова начинает разочаровываться.

Чем это чревато?

Новых многолетних минимумов по китайским индексам не ждем. Но откат, определенно, продолжится (если, конечно, резко не прилетит белый лебедь в виде стимулов с конкретикой).

Похоже, что Китаю в ближайшие дни предстоит охладиться и стабилизироваться после бурного ралли. Для вертикального продолжения роста драйверов недостаточно.

🚕 Скоро все будут кататься на роботакси?

Tesla наконец-то с горем пополам провела презентацию своего роботакси. Назвали его “Cybercab”.

Начали красиво. Илон Маск проехал на 2-местном прототипе Cybercab вокруг студии. У машины нет руля и педалей. Только двери, открывающиеся вверх как крылья бабочки.

Маск отметил высокую безопасность и низкую себестоимость роботакси (примерно 20 центов на милю для владельца). Он описал мир будущего, где нынешний водитель Uber может управлять целым «флотом» автономных такси. Что, в теории, должно тоже снизить себестоимость.

🤑 Предполагается, что Cybercab будет стоить ниже 30 k$. Это даже ниже уровня самых дешёвых Tesla сейчас. Потенциально «рай» для предпринимателя.

Проблема в том, что запуск ожидается только через 2 года. Рынок в целом негативно отреагировал на презентацию. Акции Tesla падали более чем на 5%.

🚌 Следующим важным открытием на мероприятии стала презентация прототипа автономного автобуса вместимостью 20 человек. Себестоимость тут еще ниже: примерно 5-15 центов на милю, по словам Маска.

🤖 Ну и добили презентацией нового робота-гуманоида Optimus. Он будет стоить 25-30 k$. И пока непонятно, зачем он вообще нужен. Но, по словам Маска, он сможет эффективно помогать всем и решать рутинные задачи.

📋 В общем, получается красивая картинка технологического будущего. Но непонятно, как и когда все это будет реализовано и монетизировано. Роботакси обещается с 2019 года, и инвесторы шутят, что не уверены, смогут ли дождаться к 2030 году. Рынок больше всего хотел услышать конкретные сроки, но пока все очень туманно, что и привело к заслуженной коррекции, а презентация роботакси, которая была основной поддержкой котировок – ушла. В связи с этим давление на акции в виде слабых результатов текущих продаж усилится.

Конец трехлетнего цикла?

В 2022 году рынок вступил в новую фазу: высоких ставок, замедления экономики и рисков рецессии. И вот трехлетний период близится к концу, ставка снижается, инвестиции, сделанные на дне, начинают окупаться.

И наша команда и многочисленные инвест банки ждут ротации из биг кэпов в широкий рынок. Грядущий период называют лучшим для сток-пикинга. 2 года рынок рос узким фронтом, и только недавно рост начал распространяться по всем направлениям. Даже Китай стрельнул.

Как всегда, в такие переломные моменты возникает ряд сложных и важных вопросов:

- Сохраняются ли риски рецессии?
- Будет ли Санта-ралли?
- Как отыграть победу Трампа или Харрис?
- Почему трежерис отстают?
- Какие компании и сектора покажут лучший перфоманс в ближайшие 12 месяцев?
- Продолжит ли расти Китай?
- Что происходит в макроэкономике?

Много вопросов – значит, время для нашего масштабного вебинара со стратегией на 4-й квартал. Все ответы будут там, а мы поможем вам определиться со стратегией. Вебинар состоится уже на следующей неделе в четверг 17.10 в 19:00, на YouTube, ссылка будет опубликована на этом канале.

OpenAI продолжит сжигать кэш до конца десятилетия

Прогнозы самой OpenAI подразумевают, что компания не выйдет на положительную чистую прибыль как минимум до 2029 года.

При этом чистый убыток может составить 14 b$ в 2026 году.

Зато к 2029 году планируют достичь годовой выручки в размере 100b$, а совокупные затраты до конца десятилетия будут в районе 200 b$. Суммарный чистый убыток за 2023-2028 прогнозируется на уровне 44 b$.

Также в документе отмечено, что доля Microsoft в выручке OpenAI составляет 20%.

👉 Недавно уже писали про Open AI. Видим риски раздувания пузыря.

Честно говоря, прогнозы шокируют. Компания, которая нагенерирует несколько десятков b$ убытков в ближайшие лет 5, оценена в 157 b$. И это только последний инвестраунд. На потенциальном IPO OpenAI стоила бы дороже. FWD P/S почти 14х, и он вполне может раздуться до 20х.

Тут, в отличие от NVIDIA, уже действительно репрезентативным будет сравнение с Cisco 2000 года с неадекватными мультипликаторами. Могут повторить судьбу условного Snowflake. Инвесторы пытались оправдать гигантскую премию, но в конце концов «рынок порешал». Это далеко не такая простая инвестиция, как может показаться.

​​🤖 А король-то голый

Примерно так можно кратко описать мнение Дарона Асемоглу в отношении ИИ. Он, к слову, известный профессор Массачусетского технологического института.

Сам он не считает себя хейтером ИИ. Просто, по его словам, вся эта движуха переоценена.

Дарон отметил, что в течение следующего десятилетия ИИ сможет взять на себя лишь 5% от всех существующих рабочих мест. Это далеко не та “экономическая революция”, о которой говорят СМИ.

👍 С одной стороны, это хорошая новость для работников. Их не выгонят с работы.

👎 С другой, она плохая для компаний. Ведь миллиарды долларов, которые они сейчас вбухивают в ИИ, в итоге дадут не тот выхлоп, на который они рассчитывают. То есть итоговый рост производительности будет недостаточным, чтобы оправдать расходы. Так считает Асемоглу.

В итоге в выигрыше, по идее, только поставщики инфраструктуры (самый яркий представитель – NVIDIA, которая гребет деньги лопатой). У СЕО NVIDIA другой взгляд на перспективы ИИ и его место в экономике. Его мотивы понятны, ведь нужно продавать технологии. Но и право на альтернативное мнение никто не отменял.

🤔 Что думаем мы?

Занимаем промежуточную позицию. Многие действительно переоценивают роль ИИ и, самое главное, сроки окупаемости инвестиций.

Мы видели подобные скачки интереса к определенным технологиям уже не раз. Всегда это заканчивалось откатом, а затем возвратом на “нормальную” траекторию роста.

Так что во всем должна быть мера. Рано или поздно рынок ИИ остынет так же, как остыли электромобили, солнечная энергетика, метавселенные и пр. Нужно это понимать и избегать пузырящихся компаний.

​​😱 Google раздробят?

Сообщается, что американские регуляторы рассматривают возможность разделения Google. Это будет знаковое монопольное дело. Можно сказать, эпохальное.

👉 По мнению суда, Google, занимающий 90% американского рынка поисковиков, установил нелегальную монополию. Причем регуляторы хотят “задушить” не только рекламный и поисковой бизнес, но и умерить пыл компании по части ИИ. А также ограничить доминирование в сегменте платежей и магазине приложений.

🔎 Как могут разделить #GOOGL? Возможно, что компания распадётся на несколько юнитов:

📍Собственно поисковик Google и браузер Chrome

📍ОС Android

📍Облачный бизнес

📍Возможно, отдельно будут стоять Google-сервисы (карты, ютуб, Google Play и пр.)

Пока никакой конкретики на этот счет нет. Дело находится в самом начале. Ожидается, что Минюст представит в суд более подробное предложение к 20 ноября.

Alphabet уже собирается подавать апелляцию, утверждая, что не препятствует честной конкуренции. А продукты и решения Google завоевали лидерство своим качеством. У пользователей всегда есть возможность перейти на другие продукты и, например, поставить другой браузер “по умолчанию”.

⚠️ Разделение на самом деле весьма маловероятно. Предстоит долгий судебный процесс. Последнее крупное разделение под влиянием правительства состоялось несколько десятилетий назад.

Но даже если оно и будет, то это не конец света для инвесторов. Тут в качестве примера ну прям очень просится самое громкое антимонопольное дело всех времён – Standard Oil, из которой потом получились Exxon, Chevron, Mobil (впоследствии объединена с Exxon), British Petroleum и др.

Акционеры Standard стали владеть долями сразу в нескольких компаниях, их состояния выросли. Как и у Джона Рокфеллера, основателя компании. Ведь по отдельности составные части бизнеса стоят дороже, чем вместе.

Так что даже разделение нельзя назвать худшим сценарием. Можно будет купить отдельно Youtube, отдельно – поисковик. Но пока это все фантастика.

🇨🇳 Китай быстро разочаровал инвесторов

Чжэн Шаньцзе, председатель Национальной комиссии по развитию и реформам Китая, во вторник пообещал предпринять много мер по укреплению экономики страны.

В основном речь шла про ускорение выпусков специальных облигаций для поддержки местных органов власти.

Рынку не понравилось, что не было предложено новых масштабных мер стимулирования. Если говорить конкретно о фондовом рынке, то пока ограничились вливанием ликвидности через брокеров и фонды. Ожидалась конкретика по недавно анонсированным мерам стимулирования.

👉 Ранее уже писали, что вертикальный рост индексов не совсем оправдан и, скорее всего, пойдет откат. Рынок уже дважды до этого испытывал чрезмерный энтузиазм по отношению к стимулам. Власти вводят их неохотно и очень осторожно. Да, последние объявленные меры кратно превосходят предыдущие. Но их все равно недостаточно в масштабах существующих проблем.

📋 Итоговое мнение по Китаю

За последние пару дней Hang Seng потерял 10%, нивелировав часть сентябрьского роста. Откат был вполне ожидаемым. Мы не единожды предупреждали, что «праздник жизни» может закончиться в любое время и даже спекулятивно тут много рисков.

Чтобы потенциал в полной мере реализовался и пошел разворот, нужна позитивная макростатистика. Объявленные ранее меры – это уже важная предпосылка. Но рынок отреагировал слишком рано и эмоционально, как и в предыдущие 2 раза.

Мы закрыли все спекулятивные позиции и продали более четверти долгосрочных в рамках ребаланса. Выскочили из наиболее агрессивных акций, отскок которых был не вполне оправдан, чтобы на откате купить более качественные компании. Полагаем, что по Китаю был достигнут локальный пик, теперь рынок переходит в режим стабилизации. А новое ралли мы увидим уже в 2025 году.

​​🫧 Вот где реальный пузырь

Про пузырь в ИИ можно спорить бесконечно. Но факт в том, что отрасль действительно развивается, спрос есть.

Взять, например, NVIDIA. Да, акции выстрелили в 10 раз по сравнению с уровнями до ИИ-хайпа. Но и прибыль выросла примерно так же. Там нет такого пузырения, как было в Cisco 2 с половиной десятилетия назад.

🔎 Но есть куча примеров, где ситуация реально близка к пузырю. Компании не генерируют прибыль, но при этом сжирают тонны инвестиций и стоят как несколько здоровых бизнесов.

Например, OpenAI. Неожиданно. Ведь это самое громкое имя в сфере ИИ наравне с NVIDIA.

Видимо, в этом и проблема… Вот, что кажется непонятным:

➡️ OpenAI привлекла 6,6 b$ в очередном раунде финансирования. Теперь компания оценивается в ошеломляющие 157 b$.

➡️ Получается, что OpenAI теперь самая дорогая частная компания в мире (обогнали SpaceX).

➡️ OpenAI стоит дороже, чем 87% компаний из S&P 500.

➡️ Однако выручка пока копеечная – за 2024 ожидается 3,7 b$, за 2025 – 11-12 b$. FWD P/S близок к 14х. А убытки колоссальные – в 2024 году ожидаются в районе 5 b$.

То есть компания, буквально сжигающая деньги миллиардами, по капитализации стоит на уровне с Morgan Stanley, Pfizer, Unilever, AT&T и пр. мастодонтами.

Да, пока пузырение не прям критическое. Но близко к нему. Если OpenAI выйдет на биржу, то даже рост на 30% (до 200+ b$) уже выйдет за грань допустимого.

Так что вот где есть угроза настоящего пузыря. Она не со стороны NVIDIA, как многим кажется.

​​📉 Байбеки компаний снижаются

Глобальный объем байбеков компаний, торгующихся на крупнейших мировых биржах, в 2024 году упал до многолетних минимумов.

По данным на сентябрь, объем байбеков в 2024 составил 163,5 b$ по сравнению с 354,9 b$ за весь 2023 год. Это даже меньше, чем в период пандемии в 2020 году (178,5 b$ за январь-сентябрь 2020).

При этом крупнейшие компании продолжают выкупать свои акции рекордными темпами. Например, Apple потратила на байбеки 110 b$ в мае, а Microsoft недавно одобрила выкуп на 60 b$. Google вообще впервые в истории анонсировал дивиденды + байбек на 70 b$. А NVIDIA проведет обратный выкуп на 50 b$.

Но большинству эмитентов становится все сложнее поддерживать прежние объемы из-за нехватки ликвидности и экономических “встречных ветров”.

Учитывая, что своему росту за последнее 10-летие S&P 500 во многом был обязан байбекам, такой расклад ещё сильнее увеличивает зависимость индекса от бигтеха.

Общее снижение стоимостного объема байбеков может негативно сказаться на рынке, став ещё одним фактором для коррекции. Но по мере снижения ставки ФРС ситуация будет улучшаться.

​​🇺🇸 Рынок США дорог

На это указывает отношение SPY / TLT.

Что это такое?

📍SPY – ETF на S&P 500
📍TLT – ETF на трежерис 20+ лет

Предполагается, что соотношение между SPY и TLT может предсказывать крупные рыночные коррекции. Так было в 2007, 2011 и 2015 годах.

Коррекции случались после того, как соотношение достигало верхней границы восходящего канала (верхний график).

Кроме того, перед масштабными коррекциями наблюдалась дивергенция между соотношением SPY / TLT и самим SPY. Это же происходит и сейчас (нижний график).

Почему так происходит?

Объяснение довольно простое. Долговой рынок становится перепроданным относительно рынка акций. Капитал начинает перетекать туда.

Сейчас мы видим, что ставка ФРС снижается, но доходности трежерис даже растут – это неестественная вещь. Чем дольше так будет продолжаться, тем менее привлекательным будет становиться рынок акций относительно облигаций.

Говорит ли это о том, что нас ждет армагеддон?

Совсем необязательно. Это лишь один из индикаторов небольшого перегрева рынка. Он подтверждает тезис о том, что ему необходима коррекция, чтобы выпустить пар.

Также этот индикатор не предсказывает рецессии. Речь, скорее, о чисто технической перекуплености S&P 500. До тех пор, пока в экономике всё хорошо, риски могут и вовсе не реализоваться. Также этот спред может быть сокращен за счет роста TLT.

​​🚗 Tesla отстаивает FSD

Tesla (и Илон Маск) одержали победу в судебном разбирательстве по поводу полностью беспилотного вождения (FSD, full self-driving).

Акционеры подавали в суд на компанию, заявив, что Tesla преднамеренно завысила эффективность и безопасность своей технологии FSD. То есть предоставляла ложные данные, на основе чего искусственно “пампила” акции.

Суд отменил иск. Судья сказал, что акционеры не предоставили доказательств того, что компания намеренно вводила их в заблуждение. Дополнил, что все заявления Илона Маска насчет FSD касались будущих ожиданий. Тут не может быть 100% точных прогнозов.

👉 Tesla по-прежнему сталкивается со множественными жалобами и исками по части FSD. Также ведутся расследования со стороны регулирующих органов. В этом смысле до полного “принятия” технологии международным сообществом пока далековато. Много тонкостей, которые нужно урегулировать.

Сейчас внимание всех будет приковано к технологии роботакси, релиз запланирован на 10 октября. Но и тут аналитики отмечают рост конкуренции со стороны Google (Waymo) и другие сложности.

Tesla недавно ещё и слабый отчет по поставкам выкатила. Компания сообщила о поставках в 3 квартале на уровне 462,9 тыс. авто против консенсуса 463,9 тыс. Сняли с производства самую дешевую модель (Tesla Model 3 Standard Range) из-за ограничений на китайский импорт.

Очень много ожиданий, а тут еще обещания с 2021 года крайне далеки от выполнения. А рынок забывает о старых и двигается к новым обещаниям. Проблема в том, что из-за этого увеличивается разрыв между котировками и фин. показателями, что рано или поздно выльется в обвал.

✊ Харрис спасает промышленность

Во время своего выступления в среду Камала Харрис заявила, что предложит налоговые льготы отечественным производителям и будет инвестировать в сектора, которые «будут определять следующее столетие».

Харрис работает над устранением слабых мест в своей программе. Ранее преимуществом Трампа был его фокус на внутренней экономике. Харрис сокращает это “отставание”.

Инвестиции в промышленность – это часть плана по расширению среднего класса в США. Проблема в том, что за последние годы разрыв между богатыми и бедными увеличился. Средний класс сейчас – это примерно 51% домохозяйств против 62% в 1970.

👉 Также планирует через инвестиции стимулировать развитие следующих отраслей: аэрокосмическая, ИИ, зелёная энергетика, биотехнологии.

Думаем, понятно, какие компании будут основными бенефициарами её президентства. Более подробно на эту тему писали тут.

О том, какими именно будут меры по стимулированию промышленности и в каких объемах, Харрис не сказала. Зато продолжила демонизировать Трампа.

💰 По её словам, программа Трампа выгодна только для узкой прослойки богачей. Сам Трамп родился “с серебряной ложкой во рту”, а Харрис воспитывалась матерью-одиночкой. Якобы из-за этого она становится ближе к народу.

Тем не менее, программа Трампа по части внутренней экономики выглядит более конкретизированной и выигрышной. Правда, Харрис сокращает отрыв. И недавние дебаты показывают рост её популярности. Скоро увидим и рост популярности “Harris Trade” со ставкой на соответствующие отрасли экономики. Президентские выборы часто дают хорошие возможности, для отыгрыша через отрасли, которые являются бенефициарами у определенного кандидата. Не упускаем возможность, которая появится в ноябре. А если есть уверенность в победе одного из кандидатов, то ставку можно сделать и сейчас.

​​🇨🇳 В китайских акциях пузырь?

Прошло меньше месяца с момента объявления стимулов и последовавшего за этим вертикального роста китайских индексов, а аналитики уже заговорили о пузыре.

С середины сентября Hang Seng выстрелил на 29%. И это лишь на объявлении стимулов. То есть реального эффекта на экономику они пока что не оказали.

Аналитики опасаются повторения пузыря 2014-2015. Тогда капитализация китайского рынка удвоилась всего за 6 месяцев, а потом обвалилась почти на 50% буквально за пару месяцев.

🤔 Если рынок продолжит слишком позитивно прайсить объявленные меры поддержки экономики, то такой сценарий вероятен, пусть и в меньших масштабах. Но пока что индексы в “безопасной зоне”.

Если сравнивать с тем же 2015 годом, то тогда леверидж (= количество плечистов) на рынке был гораздо выше. Регуляторы объявили ограничения на торговлю с использованием заемных средств, что стало одной из причин краха. Ещё и девальвация юаня подлила масла в огонь.

📋 С высокой вероятностью текущий вертикальный рост скоро прекратится. Шортисты капитулировали, позакрывали позиции. Шорт-сквиз отработал. Позитив в цене. Теперь надо ждать признаков улучшения по части макро. Темпы роста индекса замедлятся, будут и локальные откаты.

Средне- и долгосрочно смотрим позитивно на китайский рынок. Дно с высокой вероятностью пройдено. Долгое удержание позиций резко принесло плоды. Пока не намерены расставаться с теми акциями, которые набирали на дне в 2022 и 2023 году. Ждем продолжения роста в 2025. А вот когда дисконт к США сократится, придет время подумать о выходе из Китая… Но пока до этого далеко.